注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储按兵不动 全球风险资产普遍调整

周三，美联储按兵不动，同时表示尚未与财政部讨论应急工具，但也表态支持财政政策，整体略偏鸽派；但与此同时，美股、欧股以及全球商品普遍调整，除了美元走高的冲击外，并未看到显著的利空催化剂——美债、欧债利率维持不变，欧、美的疫情新增也呈下降趋势，可能更多还是来自估值过高的调整，或将冲击国内资产，关注其延续性。

总体而言目前市场处于利好青黄不接的阶段，但下跌也没有明显的催化剂，资产价格预期计价过满，商品等待需求端，股指等待利润端的上升来支撑进一步的走高，因此我们认为后市场仍将处于震荡阶段。时间点上国内可能要看到春节假期过后，而国外还要看疫苗接种进度，以及封锁政策到期时间，预计也在2月中旬至2月末。考虑到冬季淡季及春节效应，工业品供需两端将偏淡，价格将面临一定压力，而1-2月央行往往会提供相对充裕的流动性，因此我们相对更看好股指的上涨逻辑。长期来看，上半年我们仍维持乐观，随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力，有望出现股、商共振上行的局面。

策略（强弱排序）：股票>商品>债券；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

贵金属:美联储并未作出加码宽松政策的承诺 贵金属维持震荡

宏观面概述

昨日，美联储公布最新的1月利率决议，美联储维持利率0-0.25%不变，符合预期。从本次美联储决议声明上看，美联储措辞相对中性，美联储仍然强调疫情对经济的影响。并继续重申维持宽松的政策，这些内容都基本符合此前市场预期。不过由于美联储并未在此次议息会议上做出进一步加码货币刺激政策的承诺，这或许在一定程度上令市场失望，而美元则是因此出现了相对较大的反弹，不过贵金属在此过程中则是表现相对平稳，在目前并没有新的消息使得市场预期发生改变的情况下，贵金属或维持偏震荡的格局。 

基本面概述

上个交易日（01月27日）上金所黄金成交量为26,460千克，较前一交易日下降5.24%。白银成交量为9,047,174千克，较前一交易日下降21.83%。上期所黄金库存较前一日持平于4,029千克。白银库存则是较前一交易日下降1,421千克至2,821,591千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,169.17吨，较前一交易日下降3.21吨。而白银ETF持仓为17,787.58吨，较前一交易日下降43.34吨。

昨日（01月27），沪深300指数较前一交易日上涨0.27%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.74%。而光伏板块则是上涨6.51%。 

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓 

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：美联储议息会议基本符合预期 基本面情况变化仍有限

现货方面：据SMM讯，01月27日上海有色网1#电解铜现货对当月合约报贴水20~升水80元/吨。平水铜成交价格58680元/吨~58830元/吨，升水铜成交价格58730元/吨~58860元/吨。现货市场，持货商下调报价，下游需求趋弱，少量刚需采购。下游企业逐步放假，消费季节性走弱不变，美国刺激计划可能遭遇障碍，短期铜价存在回调压力。

观点：日前，人民银行行长易纲表示货币政策会继续支持经济复苏，风险资产止跌，晚间美联储议息决议预期将与之前保持一致，不过并未承诺更进一步的对于刺激政策的加码。基本面上看，虽然目前仍处消费淡季，但全球铜库存迟迟没有迎来累库拐点，我们维持铜价继续偏强震荡的观点。此外，短期宏观上的不确定因素可能也会对铜价产生较大影响，近期需密切关注流动性变化以及国内疫情再度爆发所带来的风险。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建版块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1、流动性收紧的风险 2. 近期累库何时出现 3. 疫情变化情况 4. 美元指数反弹 

镍与不锈钢：镍铁成交价继续走强，304不锈钢成本高企

镍品种：昨日俄镍现货升水300元/吨，环比下降100元/吨，镍豆升水2300元/吨，环比上升50元/吨。近日镍现货成交较清淡，因俄镍资源陆续清关得到补充，临近春节下游采购需求有所转弱，俄镍升水逐步下滑；镍豆现货依然偏紧，持货商捂货惜售，镍豆升水维持高位。近几个月以来国内精炼镍库存持续下滑，当前处于偏低水平。

镍观点：镍自身基本面较强，但临近春节需求阶段性转弱，资金陆续撤离，镍价高位弱势震荡。当前精炼镍供应较为平稳，新能源汽车对镍消费强劲，但不锈钢厂春节检修导致镍需求阶段性下滑，虽然镍中线依然偏多，但短期镍价不宜追高。

镍策略：单边：镍长线看涨，以逢低买入思路对待，但临近春节资金陆续撤离，当前位置不建议追高，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：Mysteel消息，昨日华北某钢厂本周高镍铁大单量采购成交价1150元/镍（到厂含税），较1月18日采购基础价上调30元/镍，为国内镍铁厂供货。当前上游镍铁厂挺价情绪较浓，镍铁价格居高不下，高碳铬铁现货偏紧，内蒙古限电影响下高碳铬铁价格持续上涨，不锈钢成本不断抬升，304不锈钢利润维持低位。据SMM调研了解，春节临近多家不锈钢厂进行年度检修计划，300系影响18.5万吨。当前304不锈钢现货资源依然偏紧，虽然临近春节下游需求可能会有一定转弱迹象，但整体而言现货价格或持稳为主。

不锈钢观点：近期中国镍铁产量持续下滑，镍铁价格稳步上扬，同时内蒙古限电影响下高碳铬铁价格大幅上涨，304不锈钢成本仍将维持高位。当前304不锈钢现货供应紧缺，库存处于偏低水平，下游需求表现尚可，虽然临近春节有暂时转弱的可能性，但钢厂检修幅度亦偏大，且春节后消费预估较为乐观，在缺货支撑下304不锈钢现货价格表现坚挺，预计不锈钢期货价格短期或偏强。

不锈钢策略：短期不锈钢谨慎偏多，但临近年底消费偏淡，不建议过度追高。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：期锌继续下行，沪铝持续震荡

锌：期锌震荡下行，消费持续走弱。市场担忧2月进口矿到港时间或延长，小部分炼厂压缩产量，但大部分企业依旧在亏损状态下维持生产，不排除春节前会有更多炼厂计划检修。需求端华北地区受河北疫情影响，叠加本身华北地区镀锌管/结构件生产亏损，锌下游需求预计持续放缓，整体看，全球货币仍偏宽松，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价受疫情影响，超调过后仍将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨，长线多头可继续持有。套利：观望。

风险点：美国财政刺激力度不及预期，锌精矿加工费止跌，节前季节性消费淡季。 

铝：期铝震荡收涨，节前或持续震荡。短期来看由于疫情的不确定性，需求或将有一定收缩，然废铝回收企业陆续放假影响，加之汽车需求走强，消费地再度去库，铝终端需求占比较大的终端领域地产、汽车、电力表现良好，前期支撑铝价的库存维持去库的主线逻辑继续发酵并预计继续支撑铝价维持坚挺。当前冶炼厂利润随着铝价下行有所回落，行业投复产能延续释放，需求方面价格回调后下游采买积极性依旧较强，预计铝锭库存仍难以出现大幅累增，预计本周铝价整体仍将维持上涨趋势，建议超调后仍维持买入操作。 

策略：单边：谨慎看涨，长线多头可继续持有。套利：维持跨期或期现正套。

风险点：累库幅度超预期，美国财政刺激力度不及预期，节前季节性消费淡季。

钢材：压产政策预期增强，期现价格易涨难跌

观点与逻辑：昨日期货价格放量增仓震荡上行，螺纹2105合约收于4385元/吨，涨1.39%，热卷2105合约收于4521元/吨，涨1.78%。现货方面螺纹普涨10-30元/吨，热卷普涨10-70元/吨，热卷期现价格表现均强于螺纹，因近期热卷的需求回升及压减粗钢产量对板材影响大于建材。昨日全国建材成交6.11万吨。

昨日钢谷网公布钢材产销存数据，供应方面，中西部建材产量169.03万吨，周环比减少5.09万吨，全国建材产量499.91万吨，周环比减少2.76万吨；库存方面，中西部建材库存628.88万吨，周环比增加44.8万吨，全国建材库存1363.28万吨，周环比增加124.22万吨；消费方面，中西部建材表观需求124.23万吨，周环比减少8.4万吨；全国建材表观需求375.69万吨，周环比减少35.95万吨。产销存数据季节性特征明显，因今年春节较晚，累库数据暂时好于去年同期。

中国钢铁工业协会：2020年中国粗钢产量10.53亿吨，同比增5.2%；2020年全球粗钢产量下滑0.9%至18.64亿吨。海关总署：2020年全年钢材净出口3344万吨；板材净出口1664万吨。找钢网统计：1月份国内有50家钢厂有检修或计划检修，影响铁水198.5万吨；1月20-26日国内有38家钢厂检修，影响铁水44.85万吨，检修量的增加抑制了炉料的消费强度，利于成材端利润的改善，目前盘面利润已出现较大回升。

整体来看，钢材前期高供应高需求的格局正在发生改变，临近春节需求减弱，受焦炭难以补库、高成本和利润全面亏损的影响，长流程检修的力度正在逐渐加大，目前利润有所修复。短流程预计在本月底集中停产，春节仅10%的电炉维持正常生产。钢价上方受需求季节性回落影响，上涨动能不强，钢价下方受冶炼环节全面的利润亏损，以及焦企第十五轮提涨落地，各炉料高成本的较强支撑，价格短期大概率呈现区间震荡态势，但不排除压产政策快速落地导致价格提前加速上涨的情况。展望节后，国内赶工存在较强预期，国外经济持续复苏出口需求增加，叠加压减政策的预期快速落地，建议提前布局，在成本线下逢低做多。

策略：

单边：谨慎看多 

跨期：无 

跨品种：无 

期现：无 

期权：无 

关注及风险点：钢材累库及供需下降的幅度、国内外疫情发展情况、政策落地情况等 

铁矿：补库接近尾声 铁矿热度降温 

观点与逻辑：昨日铁矿石期货2105合约收于1041.5，跌幅0.24%，盘面弱势震荡。Pb粉与金布巴现货价差已经非常小，基本触底。

铁矿节前补库接近尾声 最迟到春节前一周结束，港口逐渐累库。本周一（25日）Mysteel统计45港库存总量12566.41万吨，环比上周一累库162万吨，其中华东、华北两地区港口卸货条件持续好转，在港船舶数量减少，库存增量相对较大；而沿江地区因为大雾天气，迎来短时封航，且长江口堵港现象仍在持续中，港口靠船减少，库存下降。

回到产业，对中长期铁矿石的供需维持紧平衡的观点不变。目前绝对大的贴水幅度是看好后期价格良好的安全边际，但节奏上不建议追高，在成材企稳的情况下逢低买进仍是较好选择。所以，策略上中期仍然继续推荐逢低配置05、09合约的多单。

策略：

单边：谨慎看多

跨期：无 

跨品种：无 

期现：无 

期权：无 

关注及风险点：疫情恶化、跨区域交通限制升级、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运因疫情或天气异常变化、监管政策干预。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考