注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：全球风险资产有所企稳 关注鲍威尔发言

周一，全球主要股指、商品有所企稳，美债利率小幅回落3bp至1.699%，本周将迎来美联储主席鲍威尔三次发言，关注其对于通胀、货币政策和财政的相关发言，将继续影响美债利率。目前美债利率抬升对于新兴市场股指冲击仍偏强，结合目前国内流动性偏紧的宏观背景，A股更多的还是需要关注顺周期和低估值板块。商品方面，来自美国德州此前遭遇的极端天气，既带来了原油库存的意外抬升，也导致了美国工业产出数据的意外走弱，使得能化板块整体走弱，并且还有欧洲疫情反复的因素在内，但在我们看来这种冲击不会持续。我们对上半年的全球经济较为乐观，境外消费的改善和美国新一轮基建预期有望支撑商品进一步走高。综上所述，我们维持看好商品的观点，建议逢低把握能化、有色板块的做多机会，短期调整反而是逢低做多的好机会。风险端仍需关注美债利率、中美关系等。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

股指期货：A股全天宽幅震荡，碳中和板块表现依然强势

A股全天宽幅震荡，上证指数收涨1.14%报3443.44点，深证成指涨1.14%，创业板指涨1%，万得全A涨1.23%。两市全天成交7599亿元，北向资金单边净买入71.63亿元。盘面上，碳中和指数劲升6%领涨大市，南网能源、深圳能源、华银电力、中材节能等13只碳中和概念股涨停。电力、环保、新能源、银行板块同样大涨。贵州茅台、宁德时代、美的、万华化学等部分机构抱团股逆市录跌，恒力石化一度封住跌停。北向资金今日净买入71.63亿元。

国内来看，国内宏观金融数据均超预期，中国2月社融、信贷增量均超预期，M2增速较快回升，2月份社会融资规模增量新增规模创历年2月新高，M2同比增长10.1%，增速分别比1月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点。工业数据也较为亮眼，今年1~2月，我国规模以上工业增加值同比实际增长35.1%，高于此前市场预期的32.2%，即使是刨除了去年同期受疫情影响造成工业生产低迷的低基数因素之后，今年1~2月工业生产的表现仍算得上相当强劲。宏观金融数据仍对A股有较强支撑。

国外方面，国债收益率的继续上行依然对全球权益资产施压，美联储主席周四凌晨释放鸽派表态，对近期敏感的市场进行安抚，但美债十年期收益率短期下行后继续上冲，十年期美债收益率突破1.75%，刷新去年1月末以来新高；美联储3月19日表示，补充杠杆率（SLR）的减免措施将于3月31日到期，为了满足此前SLR考核框架下资本充足率要求，美国大型银行或通过进行美债抛售来降低风险资产敞口，短期施压美债；为应对通胀同时抵消近期美债收益率快速上行的不利影响，俄罗斯、巴西以及土耳其近期纷纷加息，疫情时期的宽松政策在逐渐退出。仍需密切关注近期的美元和美债利率走势。

短期来看，考虑到美国1.9万亿的财政刺激计划，叠加后期美国可能出台的基建刺激法案，这些方案的出台均会大幅推动美国经济的恢复，同时叠加SLR未延期所带来的抛债压力，十债收益率短期仍会震荡向上，施压权益资产，把握市场风格的转变仍是近期的关键方向，更多把握周期、价值风格类行业。

中长期来看，今年我们需降低A股的收益率预期。目前社融同比增速、M2 同比增速均已在顶部。历史上，社融同比增速和 M2同比增速回落时，主要股票指数走势均偏弱。国内股市的估值目前也并不便宜，2020 年，A 股主要股票指数涨幅全球领先，A 股估值目前已经处于相对高位，主要股票指数的股权风险溢价水平已经逼近 2015 年和 2017 年的低位。考虑到金融类、周期类以及制造类行业的市盈率历史分位数处于历史相对较低位置，安全边际相对较高，可增加配置。重点关注碳中和相关的有色、化工、钢铁等行业、受益于利率走高的银行等行业。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行

国债期货：LPR连续11个月不变，债市表现平静

市场回顾：22日央行开展100亿7天逆回购操作，同时有100亿逆回购到期，实现零净投放。近期资金面维持平静，央行基本实行等量投放操作，流动性维持宽松。银行间隔夜、7天与14天利率涨跌不一，但是幅度较小，基本维持平稳。1个月利率小幅上行约5个BP，影响不大。同业存单维持震荡，1年期利率维持3%以上震荡。今日央行仍有100亿元逆回购到期，预期央行将维持等量续作；但由于下半周临近跨月，预计7天与14天资金需求将会走高，持续关注。

22日国债期货窄幅震荡小幅收涨，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.02%。当日现券端各期限收益率涨跌不一，1年期短端利率小幅上行，其余中端与长端利率均小幅下跌，期限利差小幅走窄。当日央行公布新一期LPR值，维持前值不变，连续11个月持平体现货币政策稳字当头，此消息对国内债市影响不大。上周五受到中美谈判影响后债市小幅上行多头氛围浓重，但是在经过一个周末发酵后。本周一债市再次恢复平静，维持震荡走势。我们认为，4月地方债供给预期增大，同时资金面临近跨季可能面临小幅收紧，对债市都存在一定利空；但当前一级市场招标情况向好，存单利率持续下行又给予债市一定支撑。

投资策略：维持震荡

风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期

原油：沙特计划恢复中立区石油产能

近期油价下跌的另外一个容易被忽视的原因是在2020年Contango Play锁住的一年期库存原油转化为现货所带来的压力，贸易商要将这一部分的货物出售来兑现此前的利润，预计数量约在1500万桶至2000万桶，通常而言，做Contango Play的仓储租约是3个月、6个月或者1年，因此这一轮油价下跌与去年9月份的下跌情况非常类似，而目前正好又碰上中国原油高库存采购低迷，造成现货销售相对困难，但我们认为这些是短期因素，随着二季度需求的季节性复苏，我们认为现货市场将能够消化Contango Play带来的额外压力，而这也是原油市场再平衡的必经之路。

策略：中性，暂无

风险：无

燃料油：原油端略有企稳，高低硫价差跌势暂止

经历上周四的大幅回调后，原油端逐步企稳并开始在目前位置盘整，预计继续下跌的空间不大，对于高低硫燃料油单边价格来说下行压力也有所缓释。另外，近期值得一提的是低硫燃料油对高硫升水（高低硫价差）显著收窄，我们认为一方面是二者供需基本面的边际转向，另一方面则是由于油价中枢下移带来的成品价差绝对值缩窄。往前看，我们认为随着发电旺季来临，高硫燃料油还有进一步走强的空间，而低硫燃料油则受制于供应的增加，但增量压力并不大，且近期干散货与集装箱版块的良好表现为船燃需求提供支撑。此外，对于油价我们认为未来依然存在上涨的驱动与空间。综合以上判断，我们预计高低硫价差继续收窄的空间会相对有限。

策略：暂时观望，待原油端企稳后可考虑多配FU单边价格或裂解价差

风险：欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

沥青：成本支撑减弱，现货价格回落明显

1、3月22日沥青期货下午盘收盘行情：BU2106合约下午收盘价2850元/吨，较昨日结算下跌58元/吨，跌幅1.99%，持仓399898手，增加7182手，成交524212手，减少399696手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3050-3150元/吨；山东，2850-2980元/吨；华南，3170-3200元/吨；华东，3100-3150元/吨。

观点概述：在原油的大幅回落下，昨天中石化炼厂普遍下调200元/吨。现货市场各区域均呈现不同幅度的下跌，但因期价回落明显，当前基差偏强。上周期价大幅下行之后，昨天价格窄幅波动为主，目前沥青供需呈现环比增加的势头，高企的库存还需等待需求跟进，在原油支撑减弱后，总体价格或维持弱势为主。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA:PX新增检修，长丝降价促销 

平衡表展望：3-4月TA检修计划集中，首度进入小幅去库预期，TA加工费预期见底回升；然而PX3-4月小幅累库，PX加工费区间盘整。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨期：观望。

风险：3-4月PTA工厂检修计划兑现力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性。

甲醇:周初西北价格仍偏弱 

平衡表展望：总平衡表3月在春检背景下预期去库幅度尚可，预期内地去库为主，港口走平至小幅去库。 

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：3-4月甲醇/PP库存比值预估延续上升，PP-3MA价差逢回调做扩大。（3）跨期：观望。 

风险：煤头春检兑现情况

橡胶：氛围缓和，期价止跌

22号，RU主力收盘14530（+165）元/吨，混合胶报价12750元/吨（+150），主力合约基差-580元/吨（-565）；前二十主力多头持仓71519（-5872），空头持仓105586（-9408），净空持仓34067（-3536）。

22号，NR主力收盘价11855（+210）元/吨，青岛保税区泰国标胶1810（+5）美元/吨，马来西亚标胶1775美元/吨（0），印尼标胶17055（-10）美元/吨。主力合约基差-740（-260）元/吨。

截至3月19日：交易所总库存175002（-160），交易所仓单170620（-160）。

原料：生胶片62.3（-1.05），杯胶46.35（-0.85），胶水63.5（-2)，烟片65.01（-0.46）。

截止3月18日，国内全钢胎开工率为77.69%（+0.84%），国内半钢胎开工率为73.01%(+0.41%）。

观点：昨天期价在上周大幅下行之后有所止跌，近期的行情主要是期现价差修复逻辑，目前非标价差继续回落，在国内临近开割，供应增加的冲击或使得期现价差将进一步缩窄。目前国内需求不错的格局没变，现货及船货也表现相对强势，因此，期价下方的空间或也较为有限。短期变数在供应端，但从当前的浓乳价格以及国内浓乳产能扩张，预计原料抢占的局面仍可以维持一段时间，因此，国内开割后的仓单压力难以大幅显现，预计供应端大的转折需等到海外开割之后，短期期价总体或跟随宏观氛围波动。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:长端美债收益率回落 贵金属仍维持相对乐观展望

宏观面概述：昨日，中国方面，贷款市场报价利率，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。截至目前，LPR已经连续11个月保持不变。而月初之时在两会期间市场相对较为担忧的央行收紧流动性甚至提高利率的操作目前暂时并未发生，并且昨日10年期美债收益率也出现了3个基点的回落，这总体而言对于商品相对有利。此外，目前随着美国方面1.9万亿纾困计划的逐步推行，未来通胀水平逐渐回升的可能性也相对较大，因此在这样的情况下，目前仍然保持对于贵金属的相对乐观的展望。 

基本面概述：上个交易日（03月22日）上金所黄金成交量为25,404千克，较前一交易日下降45.24%。白银成交量为7,990,394千克，较前一交易日下降8.36%。昨日（03月22日）上期所黄金库存为3,852千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨268千克至2,592,110千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,051.78吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为18,221.86吨，较前一交易下降80.85吨。

昨日（03月22），沪深300指数较前一交易日上涨0.10%，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.59%。而光伏板块则是上涨1.75%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出 长期美债收益率持续走高

铜：LPR维持不变 碳中和以及电力板块表现靓丽

现货方面：据SMM讯，3月22日现货市场升贴水依然表现企稳，铜价巨幅波动下市场表现谨慎，买卖双方维持僵持拉锯之势。平水铜早市报于贴水100元/吨后市场表现犹豫，当盘面迅速拉涨之后，激发买方询价的积极性，部分持货商逢高出货主动调价至贴水120-贴水110元/吨，现货成交跟随盘面的反弹出现起色，但也因盘面拉涨过度，高位抑制了部分买兴。好铜在金川大板的集中甩货后报价重回坚挺之势，CCC-P等品牌报至贴水60元/吨左右，持货商难有大幅调价意愿，但无奈性价比不及金川，ENM等品牌，实际成交寥寥。湿法铜难见大量进口货源流入，整体报价同样企稳，主流品牌报至贴水220-贴水180元/吨。

观点：2021年3月22日贷款市场报价利率，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。截至目前，LPR已经连续11个月保持不变。而月初之时在两会期间市场相对较为担忧的央行收紧流动性甚至提高利率的操作目前暂时并未发生，这对于有色金属板块整体而言相对有利。而在基本面方面，近期硫酸价格呈现大幅走高，这在一定程度上弥补了TC价格持续走低的情况，但在需求端，首先昨日在权益市场方面，碳中和以及电力等板块涨幅居前，而这对于铜的需求而言，至少从情绪上有着较强的提振作用，并且此后的2季度又是国内铜品种需求旺季，因此对于铜品种的展望而言，仍以相对乐观的态度对待。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，接下来的旺季去库大概率仍会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：暂缓

关注点：1.累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度

镍与不锈钢：不锈钢现货成交好转 

镍品种：昨日精炼镍现货成交略有好转，但整体上仍旧偏弱，下游采购积极性不佳，俄镍与镍豆需求表现分化。目前国内俄镍供应充裕、需求低迷，俄镍升水持续回落。当前镍豆自溶生产硫酸镍经济性依然较高，镍豆需求较好、升水维持高位，但国内镍豆市场散单较少。近几周中国精炼镍库存持续下滑，目前处于偏低水平，沪镍仓单已不足一万吨。

镍观点：青山关于高冰镍的消息导致未来硫酸镍供应瓶颈打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价将来重回原生镍定价体系，未来镍价重心可能下移。不过该事件仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度高冰镍实际产出之前，精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价持续下跌动力不足。从高冰镍环节考虑精炼镍对镍铁合理溢价至少应在1.5万元/吨以上，目前价格提前反应未来的预期，如果预期兑现过程出现变数，则镍价可能会有预期差导致的修复性反弹。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：昨日钢厂上调304不锈钢盘价，期货盘面价格走强，市场信心有所恢复，下游补货积极性好转，成交表现较好。Mysteel数据，上周300系不锈钢库存（新口径）继续下滑3.31万吨至44.91万吨，降幅为6.86%，冷轧降幅依然大于热轧，下游实际需求仍表现不错。近期国内大型不锈钢厂对高镍铁询价积极，报价虽高于印尼镍铁，但仍低于国内镍铁厂心理价位，国内镍铁厂成本居高不下，挺价意愿较强。

不锈钢观点：近期不锈钢仓单大幅下降，基差仍处于上市后的高位，当前价格下不锈钢厂多处于亏损状态，且不锈钢价格相对其他工业品而言仍处于历史偏低水平，当前价格并不存在高估，短期不锈钢期货价格易于弹升而继续下行动力不足。短期内不锈钢期货价格仍会受到镍市场情绪影响，但下游复工后库存持续下滑，实际需求表现不错。近几日随着钢厂上调价格，市场信心有所恢复，我们对三四月份消费展望稍偏乐观，后期库存可能进一步去化。但中线来看，下半年不锈钢成本和供应压力较大，短期或仅为反弹行情。

不锈钢策略：短期谨慎偏多。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、印尼不锈钢进口压力、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。