注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：稳增长政策加码 市场情绪有望企稳

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色、EB买入套保；能源、有色、贵金属中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

美联储暂停加息窗口已至。8月25日全球央行年会上，美联储主席并未给到明显的偏鸽或偏鹰信号，强调“灵敏决策”，表示 “做得过少”与“做得过多”均存在风险，需要根据实时数据谨慎行事，因此后续核心通胀和就业均是重点数据，展望来看，住房和二手车价格同比回落有望驱动后续核心通胀回落，而就业市场尽管仍保持韧性，但就业市场的紧张程度已经出现缓解，后续美联储加息步伐有望暂停，海外宏观有利于风险资产。

国内稳增长政策持续发力。8月25日，央行等多部门发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，并宣布延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策。8月17日，央行继续强化“政策底”预期，“稳地产”——加大对城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度；“稳汇率”——保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险；“稳经济预期”将加大宏观政策调控力度，密切关注重点领域风险。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在政策底明确的背景下，国内股指受益最显著。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。其次，贵金属建议等美联储9月加息预期明朗后再把握逢低做多的机会。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：关注地产改善的可能

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色、EB买入套保；能源、有色、贵金属中性。

核心观点

■ 市场分析

国内稳增长政策持续发力。8月25日，央行等多部门发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，并宣布延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策。8月17日，央行继续强化“政策底”预期，“稳地产”——加大对城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度；“稳汇率”——保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险；“稳经济预期”将加大宏观政策调控力度，密切关注重点领域风险。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在政策底明确的背景下，国内股指受益最显著。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。其次，贵金属建议等美联储9月加息预期明朗后再把握逢低做多的机会。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：短期关注美元继续反弹的压力——宏观利率图表153

策略摘要

美国央行年会上鲍威尔继续释放货币政策偏紧的信号，驱动市场对美联储近期加息的定价上升，对于远期降低的时间延后，美元指数延续7月下旬以来反弹的走势，从99.5回升至本周的104.5，市场需要关注的是在美元指数上涨背后的美元流动性进一步收紧对于全球资本市场带来的压力。

核心观点

■ 市场分析

国内：政策定力和边际发力。1）货币政策：1年期LPR降10基点，5年期维持不变。2）宏观政策：财政部正式对外发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》；三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”；嘉兴发布21条新政，取消行政限制性措施。3）风险因素：中国恒大于8月25日晚间公告，称已完成各项复牌指引；金砖国家约翰内斯堡宣言；海关总署决定自2023年8月24日（含）起全面暂停进口原产地为日本的水产品；中国、俄罗斯、伊朗、委内瑞拉、尼加拉瓜、厄瓜多尔、阿根廷和古巴等十个拉美国家计划在该地区进行联合军事演习。

海外：美联储维持鹰派信号。1）货币政策：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表讲话，2%仍是通胀目标，警告通胀“依旧过高”，以及“如果适宜，美联储准备继续加息；土耳其央行将一周回购利率上调750个基点至25%；印尼央行将7天逆回购利率维持在5.75%不变；斯里兰卡将基准贷款利率维持在12%；韩国央行将基准利率维持在3.5%不变，韩国央行将在9月出售12.3万亿韩元的货币稳定债；旧金山联储报告显示美联储内部对利率的分歧增加。2）经济数据：美国7月耐用品订单环比初值下降5.2%，降幅为2020年4月以来最大；美国7月成屋销售总数年化407万户，不及预期的415万户；美国今年3月的非农就业人口将下修30.6万人；美国8月Markit制造业PMI初值47，创2月份以来新低，服务业PMI初值51，创两个月新低；欧元区8月制造业PMI初值从前值42.7回升至43.7。3）风险因素：10年期美债实际收益率突破2%；俄航空署确认普里戈任和乌特金在失事飞机上；标准普尔调降将五家美国地区银行评级；美国电信巨头T-mobiles宣布计划裁员7%。

■ 策略

收益率曲线策略尝试转向陡峭（2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

外汇：中美关系缓和 人民币汇率企稳

策略摘要

美元兑人民币汇率短期震荡。

核心观点

■   市场分析

近期人民币汇率有所企稳，美元兑人民币汇率全周录得上升0.13%，仍在7.3%附近徘徊。中美关系有所缓和。此外中美关系冲击人民币汇率——8月9日拜登发布对外投资审查行政令：包括量子计算、人工智能和先进半导体等行业，以阻止美元和专业技术向中国转移。并要求在中国其他行业投资的公司报告相关活动，使得政府更好地了解美中之间的金融流动；8月17日，我国商务部表示正在对行政令的影响进行全面评估，并将根据评估结果采取必要的应对措施。而上周中美关系有所缓和，8月24日商务部新闻发言人束珏婷表示，美国商务部长雷蒙多将于8月27日至30日访华。8月21日，美国商务部下属工业和安全局(BIS)发布声明，称将33个实体从“未经验证清单”中剔除，其中27个实体位于中国。

国内稳增长政策持续发力。8月25日，央行等多部门发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，并宣布延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策。

基本面仍支撑人民币：1）经济预期差（chā）利好人民币汇率: 中美经济周期分化的信号仍未明朗，国内经济环比筑底的转折仍待进一步确认，而美国紧缩向就业市场的传导仍未明朗；2）中美利差（chā）利好人民币：7月议息会议结束后，美联储本轮加息周期或将进入暂停阶段；3）净出口不利于人民币：在国际贸易持续走弱，以及国内产业向东南亚国家转移的背景下，国内出口预计将持续承压。

年内人民币有望逐步转升。基本面指向人民币汇率有望进入升值趋势，但无论是经济预期还是利差目前看改善的斜率并不会很陡，因此人民币升值的趋势也将相对平缓。结合短期中美关系的扰动，汇率短期将转为震荡。短期来看，人民币汇率破局转升的关键需要看到国内财政加码信号，或者中美关系改善信号。

■  策略

美元兑人民币汇率短期震荡

■  风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期

航运：美东、美西航线强势，航线价格相关性支撑欧线期货

策略摘要

短期支撑因素仍在，美东、美西航线强势，各条航线价格具有较高的价格相关性，仍可积极关注远月旺季合约EC2408、EC2410逢低买入套保。

核心观点

■   市场分析

截至2023年8月25日，集运期货所有合约持仓28900手，较一周前增加1.28万手，周度每日成交介于30-40万手之间。EC2404合约周度下跌5.98%，EC2406合约周度上涨0.15%，EC2408合约周度上涨7.52%，EC2410合约周度上涨4.09%，EC2412合约周度上涨3.60%。8月25日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌5.87%至802 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨0.15%至2006 $/FEU。

中长期视角来看，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，目前价格已经回落至历史正常区间，在供应链、流动性层面未有超预期事件发生的情况下，集运价格大概率处于区间震荡格局，但考虑到未来IMO实施的一系列航运碳减排政策，运价中枢相较以往会有所抬升。短期视角，期现价格回归主导近期欧线指数期货走势，旺季合约2408以及2410合约已经接近现货价格，目前美东、美西航线仍然小幅上行，表现明显强于欧洲航线。对运价形成支撑的积极因素仍然存在，巴拿马运河干旱所致拥堵扰动全球供应链，勿低估该事件对供应链的扰动的持续时间，目前统计数据显示巴拿马运河水位接近近20年新低，且未来两个月水位上行有限，因干旱导致的拥堵时间或超市场预期，这也导致美东航线近期持续强势。

■   策略

单边：短期支撑因素仍在，美东、美西航线强势，各条航线之间具有较高的价格相关性，仍可积极关注远月旺季合约EC2408、EC2410逢低买入套保。

套利：远月供给压力逐步边际趋弱，现实经济偏弱但更远月份合约需求端回暖存想象空间，此预期差或导致远月价格强于近月，可参与反向套利操作

■   风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题

国债期货：预期处在转变的前夜，国债谨慎追多

策略摘要

单边建议等待稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：央行释放总量宽松信号。8月15日，央行下调MLF利率15基点，下调逆回购利率10基点。8月17日，央行二季度货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。8月21日，央行下调1年期LPR利率10个基点，但是5年期LPR利率继续维持不变，负债端的政策力度低于预期。8月25日，中国恒大公告称已完成各项复牌指引，市场债务风险有所降低。

资产端：继续关注财政政策发力。二季度央行货币政策执行报告指出“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，需要关注未来对于资产端提振的政策。8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。

■ 策略

单边：2312合约暂时转向中性（关注财政政策的落地）。

套利：弱金融数据增加政策预期，短期收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T），中期关注扁平化的机会（尽管经济数据环比回落增加了市场对政策宽松的预期，但短期政策保持韧性）。

套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：ETF市场资金持续净买入，股指处在磨底阶段

策略摘要

海外方面，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示将维持高位但有限制的利率，对未来加息保持谨慎态度，市场预计年内还有一次加息，进入加息周期尾声，海外紧缩压力有所缓解。当前市场情绪极度悲观，对政策见效的预期不敏感，股指进入磨底阶段，短期可能出现修复性行情，等待政策落地效果带来的市场信心恢复。

核心观点

■市场分析

地产端政策持续。宏观方面，尽管央行未下调5年期以上LPR利率，但地产端政策不断，8月25日，住建部、央行、金融监管总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。海外方面，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的表态基本符合市场预期，表示将维持高利率，但对加息举动保持谨慎，未来加息还将依赖数据，市场预期年内还可能进行一次加息。

ETF市场资金净流入。现货市场，市场情绪偏弱，本周仅环保行业收涨，建筑装饰、电力设备跌幅超5%，北向资金共计净卖出224亿元，两市成交量仅有一日突破8000亿元。近期持续有资金流入ETF市场，本周股票ETF净流入约260亿元，8月累计净流入约1300亿元，7月公募基金规模创新高，其中股票基金规模增长2.4%。美股方面，市场在鲍威尔讲话期间先跌后涨，主要先是高利率施压，随后对加息保持谨慎态度的发言带动指数转涨，本周纳指、标普500收涨。

期指主力基差均为正。期货市场，基差方面，主力合约基差均为正，整体升水幅度较大；期指成交下降、持仓均有所提升。当前IH2309和IH2312合约倒挂，基于价差回归，可进行多IH2309空IH2312。

■策略

单边：买入套保；跨期：多IH2309空IH2312。

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：炼厂迎来检修季，原油陆上库存降至年内低点

上周油价继续高位整理，布伦特维持在85美元/桶附近波动。宏观面上看，上周公布的多国PMI表现不佳，尤其是德国服务业PMI数据低于市场预期。美联储主席鲍威尔在Jackson Hole年会上的讲话整体偏鹰派，强调美联储首要任务仍是抗通胀，与7月美联储会议基调一致，市场预期年底左右仍有一次加息，而降息大概率要等到明年下半年，宏观对油价的影响依然偏空。国内方面，上周上市公司财报密集公布，从浙江高速与上海石化公布的财报来看，整体印证了国内成品油消费的分化。浙江高速数据显示上半年高速乘用车交通流量同比增加58%，而卡车车流量同比增加仅2%，旅游人数增加是乘用车流量增加的主要原因，而地产基建投资下滑拖累货运需求，从G7公布的货运指数来看，今年货运指数比去年同期有所恢复，但仅与2021年基本持平，表现不温不火。上海石化的财报数据显示上半年成品油销售同比增加21%，但化工产品销售仅增加4%，显示当前国内维持油品强，化工弱的格局。而从成品油上看，虽然驾车出行需求强劲，但新能源车市场份额的快速提升带来的替代效抵消了一部分需求增长。

地缘政治方面，近期美国与委内瑞拉的关系略有缓解，拜登政府意图与马杜罗展开谈判，意图用更加公平的选举还换取制裁放松，但基于美国国内两党反对意见，预计美国对委内瑞拉制裁年内难以解除。上周土耳其与伊拉克关于恢复杰伊汉码头出口的谈判未能达成一致，伊拉克北部地区的基尔库克原油目前通过罐车运送。

基本面方面，全球原油库存上周继续去化，根据Kpler数据，全球海陆原油库存（不含中国与美国SPR）已经连续5周下降并降至年内最低水平，美国EIA库存也延续去化，显示目前供需缺口的情况没有改善。炼厂方面，随着全球炼厂迎来秋检，预计全球CDU装置的停产量将会见底回升，美国、欧洲、俄罗斯以及印度等各国多家炼厂将于9月份开启检修，从目前公布的海外炼厂检修计划上看，9至10月份的停产量将回升至500万桶/日，较8月份增加100万桶/日。中国成品油配额方面，第三批出口配额有望在月底下发，但成品油配额数量预计不超过1000万吨整体来看，由于炼厂开工下滑，夏季的供需紧平衡有望略微缓解，但总体供需缺口仍存，原油去库可能放缓，但成品油去库可能加快，做空裂解仍不是好的时间点。

■   策略

单边中性偏多，布伦特区间70至90，预计下半年重心上移，看好WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；做多欧洲柴油裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：多头支撑减弱，燃料油整周大幅震荡

策略摘要

上周宏观面仍无较大变化，但基本面上出现一定潜在走弱迹象。成本端，美国对伊朗与委内瑞拉近期的放松使得市场担忧两国产量进一步激发，从而带来供给端冲击。燃料油自身方面，供给变动不大，需求端需要考虑季节性支撑结束后盘面变化。整体上，燃料油市场预计高位震荡，暂时保持观望。

投资逻辑

■ 市场分析

本周国际油价先抑后扬，连续两周小幅调整，整周收跌0.84%，宏观面整体较为稳定，美国当周初请失业金人数23万人，低于预期24万人，但影响不大，值得关注的是美元指数连续六周走高，对原油盘面形成一定压制。基本面上，供给端有潜在放松的可能。首先，近期伊朗石油出口持续增加，根据部分行业专业机构的数据，目前伊朗石油出口已经增加至200万桶/日，而美国与伊朗关系的改善使得伊朗出口大概率维持，其次，近期美国在与伊朗关系进一步缓和后，近期拜登政府计划与委内瑞拉开展类似的交易，即计划通过放松制裁来换取马杜罗政府承诺更加公平的选举，若委内瑞拉制裁逐步解除，其产量有望被进一步激发，上述两点也是当前高油价以及供给紧张背景下潜在的利空点。最后，随着9至10月份迎来美国炼厂秋检高峰，预计炼厂开工率将会见顶回落，届时美国国内原油需求可能会有所减量。另外，截至8月22日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸减少16102手至133834手，为连续三周减少，市场多头情绪继续降温，反映出高油价下市场更加谨慎的态度。整体上看，近期美国在地缘政治问题上频频出现动作，供给收缩的多头逻辑近期出现一定的衰退迹象，盘面也有所反应，其对燃料油的支撑作用亦边际转弱。

就燃料油而言，高硫市场整周大幅波动，周振幅达近10%，周初先是基本面上需求端情绪的拉动推动高硫大涨，后续再是成本端的拖累导致其大幅调整。供给端，高硫整体变化不大，国内数据显示，中国7月份燃料油合计出口154万吨，同比下降3.7%，1-7月累计出口1143万吨，同比增长6.9%，印度方面，其7月份出口量为14.2万吨，高于6月份的13.7万吨，但在沙特，俄罗斯等出口大国变化不大的情况下，中印对整体供给暂无太大影响。需求端喜忧参半，孟加拉国高硫燃料油进口量8月份料将大幅增长87.5％至77.5万吨左右，7月份约为20万吨，富查伊拉的7月份HSFO销量环比增长37％，至174,227立方米，创下2021年以来的最高纪录，但中国7月份燃料油进口量环比下降40.7％，至六个月低点160万吨，近几周国内独立炼厂转向混合沥青从而对燃油需求有所下降，印度方面数据显示，其7月份燃料油进口量环比下降近7％至68.3万吨。随着夏季的结束，预计高硫发电需求会出现大幅下降。库存端，新加坡燃料油库存增加201.8万桶，达到2209.9万桶，创下3周以来的最高水平，美国方面维持去库，且库存处于极低位。整体上，成本端支撑出现一定松动，且发电需求这一周期性逻辑支撑转弱，后续预计上涨力量有限，关注原油能否有进一步刺激。

低硫燃料油方面，本周振幅创本月来最大，盘面节奏与高硫同步。消息面上，科威特Al-Zour炼厂恢复东流，其8月20日的135,000吨货物将于9月初抵达新加坡，但短期无忧。中长期看，在航运无明显回暖的情况下，科威特阿祖尔炼厂第三套CUD装置完全投产后可能带来1000万吨产能的巨大增量仍是压制低硫燃料油的主要因素，低硫中长期依旧承压。

■策略

观望，关注原油端波动

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：主力合约切换，市场短期驱动有限

策略摘要

国内液化气期货主力合约已经切换到PG2310，考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换阶段，我们认为10月合约具备潜在上行驱动，但目前看空间也较为有限，建议等待机会。 

投资逻辑

■   市场分析

本周国际油价呈现区间震荡走势，整体来看当前基本面没有太大变化，石油市场依然处于偏紧格局，但在地缘政治层面出现了一些边际上的变化。具体来看，近期拜登政府计划与委内瑞拉开展类似的交易，即计划通过放松制裁来换取马杜罗政府承诺更加公平的选举，委内瑞拉由于受到美国制裁，其原油产量长期徘徊在80万桶/日上下，上游缺乏投资且多套油砂加工厂处于设备老化停产状态，且其生产原油的关键原料凝析油长期供应得不到保障，此前雪佛龙重新回到委内瑞拉后情况略有缓解，但仍不能逆转委内瑞拉低产的现状，但如果美国制裁逐步解除，其他石油公司重返委内，其原油生产的潜力有望进一步被激发，当然这一交易目前只是处于意向阶段，预计马杜罗政府较难接受，但也反映出美国政府面临通胀压力会采取应对措施，这对于油价形成上方阻力，

经历调整后，上周外盘LPG价格再度走强。截至本周五，沙特CP丙烷掉期价格来到556美元/吨，环比前一周上涨4.4%；FEI丙烷掉期价格录得631美元/吨，环比前一周上涨3.6%。具体来看，沙特减产的影响还在兑现，8月LPG发货量预计为62万吨，环比7月下降5万吨，对比6月减少15万吨，15万吨/月的减量也基本与我们此前的预期一致。美国方面，国内平衡表维持宽松，高库存的环境下出口套利空间依然存在。参考船期数据，8月发货量预计达到532万吨，环比7月增加41万吨，同比去年提升83万吨。预计下半年美国供应从总量上保持充裕，但巴拿马运河的拥堵将对货物到港节奏形成一定扰动。

国内方面，现货价格表现相对坚挺，主要是近期供应呈现出一定的收紧态势。一方面，炼厂液化气外放商品量出现下滑；另一方面，进口端供应压力相比之前也有所回落。参考船期数据，中国8月LPG到港量预计在301万吨，环比7月下降14万吨。但与此同时，需求端也有边际转弱的迹象。燃烧端消费依然有限，终端以按需采购为主。与此同时，随着利润收缩，PDH装置检修量近期明显增加，另外烷基化开工负荷率也有下降预期。因此，市场当下存在支撑，但并没有显著走强的驱动，关注油价走势以及月底公布的CP情况。

对于国内期货盘面而言，主力合约已经切换到PG2310，考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，我们认为10月合约具备潜在上行驱动，但目前看空间也较为有限，建议等待机会。

■  策略

中性偏多，暂时观望为主

■   风险

油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加

石油沥青：终端需求改善有限，市场面临潜在压力

策略摘要

近期沥青盘面裂解价差有所修复，但目前需求并没有显著改善，部分装置复产后供应或继续增加，市场依然面临潜在压力。考虑到原油端有所企稳，可以继续关注逢高空BU裂解价差的机会。 

核心观点

■   市场分析

本周沥青盘面呈现震荡下跌走势，主要受到原油端波动影响。

国内供给：随着原料通关问题缓解，国内沥青装置开工负荷近期整体呈现回升态势，但增长节奏慢于预期。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得47.92%，环比前一周下跌2.08%。未来一周，鑫海化工有望复产，沥青装置开工负荷或继续上涨。

需求：受到天气与资金状况的制约，近期沥青终端需求整体改善幅度有限。未来一周，沥青市场需求有增加预期，但受限于终端企业资金偏紧、项目进度较慢，预计沥青刚性需求实际改善幅度有限。此外，北方贸易商库存相对偏低，沥青价格回调后，市场或仍有逢低采购需求释放。

库存：沥青绝对库存水平仍不高，压力相对有限。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得123.53万吨，环比前一周增加1.83%；与此同时沥青社会库存录得120.05万吨，环比前一周下降1.31%。

逻辑：本周国际油价呈现区间震荡走势，整体来看当前基本面没有太大变化，石油市场依然处于偏紧格局，但在地缘政治层面出现了一些边际上的变化，拜登政府对委内瑞拉制裁出现一些松动迹象，背后反映美国对通胀的潜在应对措施。虽然目前还没有实质性进展，但这一信号来自于美国压制通胀的利益诉求，油价上方天花板效应依然存在。就沥青自身基本面而言，8月份实际供应增量和累库均不及预期，盘面裂解价差有所修复。但目前需求并没有显著改善，部分装置复产后供应或继续增加，市场依然面临潜在压力。考虑到原油端经历调整后有所企稳，可以继续关注逢高空BU裂解价差的机会。

■  策略

单边中性，下方存在成本端支撑；逢高空BU裂解价差

■   风险

BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再度发酵；油价重心大幅下移

PTA：聚酯需求支撑，TA加工费反弹

策略摘要

建议逢低做多套保。美汽油切换至冬季等级，调油对芳烃的支撑预计逐步减缓，但PX加工费回落速率偏慢，等待9月PX开工率进一步上提；下游聚酯降负速率慢于预期，TA未有明显累库压力，需求支撑背景下TA加工费开始反弹修复，另外亦关注TA低加工费背景下的TA工厂额外检修可能。

核心观点

■   市场分析

TA方面，本周TA加工费241元/吨（+66），加工费小幅反弹。TA开工率82.2%（+1.9%），本周英士力，福建百宏，蓬威石化等多套装置提负，国内负荷小幅回升。存量装置方面，福海创，山东威联负荷5成。另外，嘉兴石化一套150万吨，三房巷120万吨均处于停车检修状态，重启时间待定。新装置方面，恒力惠州一期250万吨，二期250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。下游聚酯降负速率慢于预期，TA未有明显累库压力，需求支撑背景下TA加工费开始反弹修复，另外亦关注TA低加工费背景下的TA工厂额外检修可能。

PX方面，本周加工费402美元/吨（+4），PX加工费维持偏强震荡。国内 PX 开工率 79.2%（+0.2%），亚洲 PX 开工率 72.2%（-0.2%），本周PX负荷变化不大。存量装置方面，海南炼化，青岛丽东负荷5成，乌鲁木齐石化，辽阳石化，福佳大化，九江石化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。新装置方面，盛虹400万吨，广东石化260万吨均已接近满负荷，大榭石化160万吨负荷6成。此外，下周海南炼化66万吨，福化集团160万吨两套装置，均有重启计划。美汽油切换至冬季等级，调油对芳烃的支撑预计逐步减缓，但PX加工费回落速率偏慢，等待9月PX开工率进一步上提。

终端方面，旺季临近，下游积极备战“金九银十”，聚酯维持高负荷。江浙织造负荷71%（+1%），江浙加弹负荷78%（+2%），聚酯开工率92.8%（0%），直纺长丝负荷90.6%（0%），下游开工小幅提升，聚酯整体负荷维持9成以上。POY库存天数14.0天（-1.4）、FDY库存天数15.9天（-0.4）、DTY库存天数31.9天（-1.0），终端集中补货，涤丝产销放量。涤短工厂开工率87.4%（0%），涤短工厂权益库存天数12.5天（+0.1）；瓶片工厂开工率86.8%（+0.5%）。整体而言，传统季节性需求回升下，工厂开机率小幅提升，对涤丝的刚需形成小福利好，预计聚酯负荷仍将维持高位。同时，价格上目前也缺乏涨跌驱动力，预计依旧维持震荡格局。

■   策略

建议逢低做多套保。美汽油切换至冬季等级，调油对芳烃的支撑预计逐步减缓，但PX加工费回落速率偏慢，等待9月PX开工率进一步上提；下游聚酯降负速率慢于预期，TA未有明显累库压力，需求支撑背景下TA加工费开始反弹修复，另外亦关注TA低加工费背景下的TA工厂额外检修可能。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：成本支撑较强 PF震荡上扬

策略摘要

暂时观望。本周国内宏观政策预期利多商品影响，原料端低位反弹，成本支撑较强，PF跟随震荡上扬。短纤产销偏弱，库存开始累积，加工费持续下行，预计PF短期横盘震荡运行，后续关注原料反弹及下游补库情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（+10），基差偏弱。

原料端震荡偏弱，PF横盘震荡。PF生产利润-35元（-2），工厂利润持续亏损。

本周涤纶短纤权益库存天数12.5（+0.1），1.4D实物库存20.0天（+0.5），1.4D权益库存8天（+0），本周产销偏弱，库存开始累积。

本周直纺涤短负荷87.4%（+0），涤纱开工率65.5%（+2），开工率维持偏高水平。

昨日短纤产销在93%（+58），周末产销有所回升。

■   策略

暂时观望。本周国内宏观政策预期利多商品影响，原料端低位反弹，成本支撑较强，PF跟随震荡上扬。短纤产销偏弱，库存开始累积，加工费持续下行，预计PF短期横盘震荡运行，后续关注原料反弹及下游补库情况。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：小幅累库下上游保持支撑韧性

策略摘要

建议观望。港口现实仍处于累库周期，目前至 9 月进口到港压力仍大，下游 MTO 装置盛虹斯尔邦 8 月中旬重启以来，港口累库速率有所放缓，但短期现实仍持续累库周期，目前市场左侧提前交易 10 月份的重新去库预期。内地方面，下游宝丰三期 MTO 近期投产，提振内地需求，上游动力煤安检趋严亦对煤化工有氛围支持。核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率 72.22%（+2.57%），西北开工率 79.88%（+4.20%）。国内开工率有所回落后近期保持基本稳定。国宏 64 万吨/年 8 月 13 日检修，上周末或周初出产品；安徽华谊其甲醇装置于 8 月 24 日开始检修，恢复时间待定。陕西黄陵 8 月上旬半负荷运行，中煤远兴 8 月 21 日故障降至半负荷已恢复，山东联盟 7 月 19 日到 8 月下旬降负运行，充矿国宏 8 月 24 日投料，8 月 26 日左右出产品。隆众西北库存 20.0 万吨（-2.5），西北待发订单量 15.3 万吨（+3.8）。传统下游开工率40.2%（-1.01%），甲醛 32.9%（+0.49%），二甲醚 9.4%（+0.55%），醋酸 72.5%（-6.36%），MTBE61.0%（-1.63%）。

港口方面，外盘开工率维持高位，到港压力仍大，马来西亚石油甲醇 2#170 万吨/年甲醇装置在上周三重启后于近日再度停车，1#66 万吨小装置同步运行不稳，后续待本网跟踪报道；Kaveh8 月 22 日重启恢复中，该装置与前期 8 月 12 日停车检修。下游宝丰三期 MTO 近期投产，提振内地需求。

卓创港口库存 107.05 万吨（-0.9），其中江苏 62.1 万吨（-0.2），浙江 17.6 万吨（-1.0）。预计 2023 年 8 月 25 日至 2023 年 9 月 10 日中国进口船货到港量在 67.76 万吨。

■ 策略

建议观望。港口现实仍处于累库周期，目前至 9 月进口到港压力仍大，下游 MTO 装置盛虹斯尔邦 8 月中旬重启以来，港口累库速率有所放缓，但短期现实仍持续累库周期，目前市场左侧提前交易 10 月份的重新去库预期。内地方面，下游宝丰三期 MTO 近期投产，提振内地需求，上游动力煤安检趋严亦对煤化工有氛围支持。

风险

原油价格波动，煤价波动，MTO 装置开工摆动

聚烯烃：开工提升，聚烯烃偏强震荡

策略摘要

建议观望。本周聚烯烃盘面高位震荡，基差变化不大，现货价格小幅上涨，但下游采购意愿不强，交投偏弱。聚烯烃生产利润持续修复，检修装置陆续重启，总体开工率保持上升，下游需求恢复不同步，PP标品开工率持续走弱，PE非标开工上升。上游库存小幅去库，库存结构维持低位，中游去化速率偏慢。关注宝丰三期新装置月底正式投产情况。

核心观点

■      市场分析

石化库存59.5万吨，较上周五减少2.5万吨，小幅去库，维持低位。

基差方面，PE华东基差-40，PP华东基差-80，与上周相比基差变化不大。

生产利润及国内开工方面，原油等上游价格回调，原油制LL与PDH制PP生产利润周内持续修复，处于盈亏平衡线之上，原油制PP生产利润已处于深度亏损状态。PE开工率92%（+3.7%），PP开工率89.1%（+1.2%），聚烯烃开工率持续提升。

进出口方面，PE进口窗口本周已打开，PP进口窗口依然关闭。

下游需求方面，部分下游如PE下游农膜与PP下游BOPP膜季节性恢复，但总体复苏情况仍一般，订单依然偏弱，维持刚需采购。

■      策略

建议观望。

■      风险

原油价格波动，人民币贬值风险，下游需求复苏。

EB：下游开工再度回落，但港口库存仍低

策略摘要

建议逢低做多套保。纯苯国产供应维持高位，纯苯下游跟涨乏力开始有所降负，但纯苯港口库存绝对位置仍低，纯苯加工费压力不大；硬胶三大下游负荷再度回落拖累EB需求，但EB小幅亏损背景下检修有所增加，海外EB检修仍存给予港口支撑，展望港口后续累库压力不大，港口库存绝对位置偏低，高基差仍有利于期货盘面往上修复。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率79.1%（+0.2%），国产开工继续冲高。

本周纯苯港口库存8.1万吨（-2.7万吨），港口再度去库，纯苯基差以及纯苯加工费仍有支撑

国内纯苯下游综合开工率70.8（-5.9%），首周快速回落，苯胺及酚酮负荷快速下降。关注纯苯下游后续降负速率。

中游方面：本周EB基差在340-370元/吨波动，港口库存低位，基差仍持续强势。

本周EB开工率70.3%（-7%），开工率回落，EB现货生产小幅亏损背景下检修有所增加，9月平衡表预估仍维持紧平衡状态，慎防EB加工费反弹修复。

EB欧美对中国的地区价差高位稍回落，但海外装置检修仍存，海外支撑仍在。

EB港口库存4.4万吨（+0.2万吨），库存见底回升，但绝对位置仍低。而EB生产企业库存11.7万吨（-0.4万吨）。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率52.7%（-6.5%），企业成品库存7.8万吨（-0.1万吨）；本周ABS开工率94.3%（+1.3%），企业成品库存17.5万吨（+0.2万吨）；本周EPS开工率54.7%（-1.4%），企业成品库存3.1万吨（+0.2万吨）。三大下游成品库存压力仍存，三大下游亏损背景下再度降负，拖累苯乙烯需求，关注后续三大下游的降负速率。

新增产能：宁夏宝丰20万吨/年新装置8.21投产。浙石化第四条60万吨/年新装置8.23投料试车。  

■   策略

（1）建议逢低做多套保。纯苯国产供应维持高位，纯苯下游跟涨乏力开始有所降负，但纯苯港口库存绝对位置仍低，纯苯加工费压力不大；硬胶三大下游负荷再度回落拖累EB需求，但EB小幅亏损背景下检修有所增加，海外EB检修仍存给予港口支撑，展望港口后续累库压力不大，港口库存绝对位置偏低，高基差仍有利于期货盘面往上修复。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

上游原油价格大幅波动，纯苯&苯乙烯下游开工的回落速率

EG：受供应压力影响，EG震荡下跌

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差-130元/吨（+1）。

本周国内乙二醇整体开工负荷在64.97%（较上期上涨1.24%），其中煤制乙二醇开工负荷在62.43%（较上期上涨2.08%）。福炼（40）下周起降负2-3成。成都石化（36）计划月底起检修3个月。嘉兴三江（15）7月中停车，计划月底重启。盛虹炼化1# （100）重启后7-8成运行，2# （90）由超负荷降负至7-8成运行。煤头装置方面，新杭能源（40）按计划检修20天左右。陕西延长（10）停车检修15天左右。湖北三宁（60）降负2-3成至半负荷运行。陕西榆林化学（60）检修结束恢复正常运行。海外装置方面美国MEGlobal（75）6月底停车，已重启运行。

下游需求方面，下游聚酯开工率本周92.8%（+0%），POY库存14天（-1.4）、FDY库存15.9天（-0.4）、DTY库存31.9天（-1），本周江浙加弹及织机开工维持在78%（+2%）及71%（+1%）水平。涤短工厂开工率87.4%（+0%），涤短工厂权益库存天数12.5天（+0.1），瓶片工厂开工率86.8%（+0.5%）。

库存方面，本周四隆众EG港口库存107.7吨（+1.5），主港库存小幅累库。

■   策略

建议观望。盛虹另一条线恢复后，非煤EG供应压力增加，港口现实处于持续累库周期；但下游聚酯降负速率仍慢，需求尚有刚需支撑；且上游动力煤安检趋严亦对煤化工有氛围支持。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：低库存高基差持续，期货或将偏强震荡

策略摘要

买入套保：本周尿素现货价格维持在2600元/吨的高位，随着印度招标出口数量超预期，对现货价格形成有效支撑。国内尿素样本企业总库存量为27.94万吨，整体处于较低位置。进入9-10月份秋季用肥旺季，需求端或较以前有所改善。在上游库存低位、出口支撑、需求旺季等因素作用下，预计现货价格或将高位运行；期货市场中，在现货高升水、高基差情况下，建议逢低做多为主，整体买入套保。 

周度产业信息

■ 市场分析

海外尿素价格：截至8月25日，散装小颗粒中国FOB报376美元/吨（+3），波罗的海小颗粒FOB报335美元/吨（-21），印度CFR报398美元/吨（+0）。

尿素周度产量及开工率：截至8月25日，全国尿素产量115.51万吨（-0.284），山东尿素产量11.84万吨（-1.52）；开工率方面：尿素企业产能利用率77.92%（-1.91%），其中煤制尿素：77.91%（-2.39%），气制尿素：77.93%（-0.49%）。

生产利润：截止8月25日，煤制固定床理论利润434元/吨（-70），新型水煤浆工艺理论利润901元/吨（+40），气制工艺理论利润565元/吨（0）。本周成本面暂时运行稳定，但价格方面走势震荡，使得煤头企业利润空间小幅收窄；而气头成本保持稳定，利润面有限。

尿素检修计划：截止8月24日，周期内新增3家煤制企业停车、暂无气制企业停车，恢复了5家煤制企业生产、1家气制企业生产，通过企业的开停时间计算，煤制产能利用率、气制产能利用率均有不同程度的下降。

尿素库存：截至8月24日，国内尿素样本企业总库存量为27.94万吨（+1.5）；尿素港口样本库存量为60.40万吨（+17.15）。

需求：截止8月24日，尿素企业预收订单天数5.59天（-0.59）；国内复合肥产能利用率50.88%（+1.16），三聚氰胺产能利用率为58.90%（-3.77%）。 

■ 策略

买入套保：本周尿素现货价格整体平稳，价格维持在2600元/吨的高位；随着印度招标信息落地，出口数量超预期，对国内尿素现货价格形成有效支撑。国内尿素样本企业总库存量为27.94万吨，整体处于较低位置。进入9-10月份后，国内正值秋季用肥需求旺季，需求端或较以前有所改善。在上游库存低位、出口支撑、需求旺季等因素作用下，预计现货价格或将高位运行；期货市场中，在现货高升水、高基差情况下，建议逢低做多，整体买入套保为主。 

■ 风险

尿素装置检修情况变化、需求空档期表现、企业库存变动、市场交投情绪变化、国际市场扰动

PVC：国内商品氛围转暖，PVC价格偏强

策略摘要

上周商品市场氛围整体偏暖，且PVC原料端消息频发，受此提振PVC价格周度重心上移。从PVC基本面上看变化有限，依旧处于“供需双弱”的局面。在出口转弱的情况下，远期仍有累库预期。而此次原料端电石所产生的影响，并不足以给予价格持续上涨的动力。宏观面来看，目前存在一些不确定因素：龙头地产企业暴雷风险、多城颁布利好二套房政策。虽然目前从地产数据来看压力仍较大，但市场对于后续进一步刺激、经济周期性好转仍存信心。短期维持观望；中长期关注库存去化以及现货报价跟进情况。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至8月24日，周度平均开工负荷率在70.74%，环比上周下降0.51个百分点。

PVC产量及开工率：截至8月24日，整体开工负荷74.45%，环比提升0.56个百分点 。其中电石法PVC开工负荷73.88%，环比下降1.24个百分点；乙烯法PVC开工负荷76.18%，环比提升5.99个百分点。

PVC检修：截至8月17日，停车及检修造成的损失量在8.352万吨，较上周下降0.84万吨。预计下周检修损失量较本周有所减少。

PVC库存：截至8月18日，仓库总库存41.45万吨，较上一期减少1.8%，同比增加19.62%。

需求：下游制品企业开工负荷变化不大，制品企业订单仍旧一般。随着PVC价格上移,下游采购积极性有所下降。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况

天然橡胶：下游拿货有所增加，库存继续回落

策略摘要

国内外产量逐步迎来回升，高库存格局难以明显改善，限制胶价反弹空间，短期因国内进口环比下降，预计国内后期延续小幅去库格局。

核心观点

市场分析

本周原料价格依然呈现内弱外强格局，海外原料价格本周涨幅较为明显。国内胶水盘面利润同比高位且利润仍好于浓乳，反映RU估值偏高。泰国上游生产利润环比走弱，且持续处于低迷状态，不利于橡胶成品产出。海内外主产区依然受降雨影响，原料产出有限。后续海内外产区雨水将逐步减少，原料产出将进一步增加。当前原料价格水平有利于后期原料的释放。

本周延续全乳胶价格弱于混合胶的格局，导致全乳胶与混合胶基差继续回落。期货价格的强势导致RU非标价差明显扩大。8月国内仍处于雨季，原料产出受限下，预计全乳胶价格大幅回落概率较低。本周全乳胶与3L价差同比仍处于高位，替代角度来看，不利于后期全乳胶下游需求的回升。国内烟片及20号胶进口窗口本周仍处于关闭状态，反映国内胶价相对海外偏高。高库存压制，RU延续负基差格局，NR正基差，但同比处于低位，或均反映现实需求差。

本周国内社会库存及港口库存环比继续回落，主要因出库回升带来的。反映价格低位下，下游刚需拿货意愿不错。随着国内原料逐步释放，以及盘面交割利润存在，RU库存呈现小幅回升走势；NR库存本周小幅回落。后期随着国内外雨水结束，原料将继续增加，但8月国内预计进口量环比回落，在国内需求稳定前提下，后期有望继续迎来小幅去库格局。

观点：中性。RU盘面交割利润持续走高使得RU估值略偏高，而NR估值偏中性。短期因国内下游刚性需求支撑，近期港口及社会库存迎来小幅去库，对橡胶价格有支撑。但随着后期雨水结束，国内外产量逐步回升，高库存格局难以明显改善，限制胶价反弹空间，短期因国内进口环比下降，预计国内后期延续小幅去库格局。

■ 策略

中性。国内外产量逐步回升，高库存格局难以明显改善，限制胶价反弹空间，短期因国内进口环比下降，预计国内后期延续小幅去库格局。

■ 风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

丁二烯橡胶：装置重启，供应环比回升

摘要

后期需求有改善预期，但下周上游装置重启，预计供应环比回升，压制胶价上行空间，预计区间运行为主。

核心观点

■ 市场分析

上游原料：截至8月25日，上海石化丁二烯报价7600元/吨（0），折算成顺丁橡胶成本为10252元/吨。受原油价格的支撑，预计下周丁二烯价格或持稳为主，回落空间有限。

顺丁橡胶产量及开工率：截至8月25日，高顺顺丁开工率62.82%（-4.78%），高顺顺丁产量22980吨（-1750）。

生产利润：截止8月25日丁二烯生产利润749元/吨（-82），顺丁橡胶生产利润953元/吨（+173）；丁苯橡胶生产利润1212元/吨（-79）

装置检修动态：据卓创资讯统计，下周扬子、齐鲁顺丁装置将延续停车状态，台橡宇部短停重启，益华橡塑停车检修，其他装置变动有限。预计下周装置开工率环比小幅回升。

库存：截止8月27日，上游丁二烯港口库存35000吨（-2500）；顺丁橡胶生产企业库存21650吨（+550）；顺丁橡胶贸易商库存4180吨（+70）。

需求：下游轮胎开工率环比回升，目前正处冬季胎生产旺季叠加国内轮胎出口维持高增速对轮胎厂开工率较强支撑。总体需求呈现小幅恢复的态势，后期重点关注淡季结束之后旺季的需求回升情况。

观点：海外丁二烯价格延续上涨，国内丁二烯港口库存环比下降，预计丁二烯价格有望继续上涨，顺丁橡胶成本端支撑加强。目前价格支撑主要在上游原料以及下游乘用车胎保持较好增长。但下周上游装置重启，预计供应环比回升，压制胶价上行空间，预计区间运行为主。

■ 策略

中性。后期需求有改善预期，但下周上游装置重启，预计供应环比回升，压制胶价上行空间，预计区间运行为主。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：鲍威尔于央行年会措辞谨慎 贵金属波动有限

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周周初，评级机构标普再度下调美国银行业信用评级，这增加了市场对于未来经济以及金融市场展望的担忧。此外，在备受瞩目的杰克逊·霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔表示，实际利率为正值，远高于大多数中性预期。他还指出，美联储将谨慎地决定是否再次加息，在通胀持续放缓之前，将维持限制性货币政策立场，如果合适的话，美联储准备进一步提高利率。总体而言，这样的表态实则相对模糊不清。在讲话过后，美元一度呈现冲高回落，商品表现整体稳定。不过在目前经济前景不明，地缘因素错综复杂的环境下，贵金属仍建议以逢低买入为主。

基本面

8月25日当周，黄金T+d累计成交量为79,308千克，较此前一周上涨31.06%。白银T+d累计成交量为2,116,044千克，较此前一周下降44.26%。

8月25日当周，上期所黄金仓单为2,592千克，较此前一周下降54千克。白银仓单则是出现下降81,919千克的下降至1,344,447千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降190,199.36盎司至21,608,591.14盎司，Comex白银库存则是出现了3,536,363.81盎司的下降至276,160,748.76盎司。

在贵金属ETF方面，8月25日当周黄金SPDR ETF下降6.06吨至884.04吨，而白银SLV ETF持仓出现202.54吨的下降至13,836.74吨。

8月25日当周，沪深300指数较前一周下降1.98%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降4.05%。光伏板块下降5.59%。

光伏价格指数方面，截至2023年8月21日（最新）数据报29.03，较此前一期上涨0.17%。光伏经理人指数报139.37，较此前一期下降1.56%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：一年LPR调降叠加旺季临近 铜价仍偏强震荡

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

据SMM讯，8月25日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,830元/吨至69,700元/吨，周中呈现震荡上升格局。平均升贴水报价运行于290至410元/吨，周内呈现震荡走低格局。

库存方面，8月25日当周，LME库存上涨0.53万吨至9.75万吨。上期所仓单下降0.14万吨至4.06万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.06万吨至7.42万吨，保税区库存下降0.60万吨至5.80万吨。

观点：

宏观方面，在上周杰克逊·霍尔央行年会中，美联储主席鲍威尔表示，实际利率为正值，远高于大多数中性预期。他还指出，美联储将谨慎地决定是否再次加息，在通胀持续放缓之前，将维持限制性货币政策立场，如果合适的话，美联储准备进一步提高利率。总体而言，这样的表态实则相对模糊不清。国内方面，央行将8月一年期贷款市场报价利率（LPR）下调10个基点，五年期LRP意外维持不变。这是2023年以来LPR的第二次下调。

矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC偏弱运行，周内走低0.42美元/吨至92.93美元/吨，市场交投仍较为清淡。市场参与者的观点基本保持在90美元中位以下的水平，9月船期货物的TC或许能够达到90美元中位。贸易商可成交主流在90美元低位，冶炼厂可成交主流维持在90美元中低位。供应端保持稳定，部分船期略有放缓，继续关注冶炼厂的检修及项目进展。

冶炼方面，本周国内电解铜产量24.60万吨，环比增加0.3万吨。周内产量增加主要因为上个月冶炼企业检修影响逐步退去，多数冶炼厂检修完成，维持正常高产。因此本周铜产量持续增加。进入9月后，仍有一定炼厂检修预期，因此产量回升或并不会十分明显。

消费方面，据Mysteel讯，周内盘面呈现震荡上行，市场畏高情绪显现，加工企业入市买兴不佳，叠加主流品牌升水企稳，现货市场成交受抑。且据部分企业反馈，新增订单量较少，消费难有明显起色，整体日内仍以刚需采购为主。不过目前光伏板块对于铜品种提振明显，部分与光伏相关企业排产甚至已经将2024年全部排满。

总体而言，宏观层面上看，美联储官员表态仍然相对模糊不清，不过市场对于未来经济展望的不确定性或进一步增加，国内方面，LPR调降，货币政策或有再度小幅放松的可能，同时叠加旺季需求即将来临，因此操作上当下铜品种仍建议以逢低买入为主。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：多内盘 空外盘

期权：卖出看跌@65000元/吨

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求持续偏弱

镍不锈钢：镍价高位震荡，现货市场成交偏弱

镍品种：

本周镍价高位震荡，沪镍主力合约2310开于165300元/吨，收于169500元/吨，较上周收盘上涨2.23%，一度突破17万关口，最高触及170490元/吨。本周精炼镍现货市场交投氛围整体偏弱，现货升水走势分化，金川镍和俄镍升水明显下挫，镍豆升水持稳。SMM数据，本周金川镍升水下降1550元/吨至3150元/吨，俄镍升水下降1000元/吨至450元/吨，镍豆升水持平为-500元/吨；LME镍0-3价差上涨45美元/吨至-179美元/吨。本周沪镍库存增加372吨至3351吨，LME镍库存减少102吨至36936吨，上海保税区镍库存减少500吨至6200吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少535吨至12001吨，全球精炼镍显性库存减少637吨至48937吨，全球精炼镍显性库存小幅下降。

■ 镍观点：

镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩的格局向全面过剩过渡，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，上半年镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍价继续下行的主动性不足，加之后市仍存在政策预期以及近期的印尼镍矿事件影响，短期价格或震荡运行，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存低仓单下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格先扬后抑，不锈钢主力合约开于15860元/吨，收于15840元/吨，较上周收盘下跌0.13%。本周初不锈钢现货价格维持上涨态势，下半周自高位回落，基差有所上调，现货市场成交冷淡。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨95元/吨至-55元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨145元/吨至-5元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加0.43万吨至58.84万吨，对应幅度为+0.74%，其中热轧库存减少1.49万吨至25.01万吨，冷轧库存增加1.93万吨至33.83万吨，300系不锈钢社会库存小幅增加。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周上涨17.5元/镍点至1175元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周上涨100元/50基吨至9150 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。7-8月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，虽然近期印尼矿端炒作引起产业链价格重心上行，但价格上涨后产业链利润状况明显好转，且当前并未影响到不锈钢实际生产，不锈钢社会库存持续回升，现货市场售货压力渐增，使得不锈钢价格上行空间有限，即便后期仍有消费旺季和政策预期的支撑，不锈钢价格不宜过度追高，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：下游采购需求增加 锌价偏强运行

策略摘要

锌市场原料供应呈现宽松局面，冶炼除常规检修企业外基本正常生产，供应维持平稳，近日下游逢低补库需求有所增加，重点关注宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议观望为主。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价偏强震荡，主因LME库存增幅放缓且国内下游逢低补库截至8月25日当周，伦锌价格较上周变动+3.83%至2398.5 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动+4.61%至20650 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-13美元/吨变动至-11.5美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为5150元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周减少15美元/干吨至140美元/干吨。国内大型矿山基本正常生产，整体出矿稳定，原料供应呈现宽松局面，冶炼端北方冶炼厂紫金和兴安铜锌逐步恢复生产， 赤峰中色进入检修。

消费方面：随着之前锌价的下跌，近期下游企业补库需求增加，但初级加工企业订单未见明显好转，其中镀锌企业开工率较上周下降0.18%至64.83%，压铸锌合金企业开工率较上周下降1.12%至47.21%，房地产相关配件、汽车配件等板块订单暂无好转，箱包拉链和电子元件等五金件订单表现尚可；氧化锌企业开工率较上周上涨0.8%至62.5%，关注后续国内政策端对实际消费的刺激情况。

库存：根据SMM，截至8月25日当周，国内锌锭库存8.15万吨，较此前一周-1.24万吨，部分地区运输不畅。LME锌库存较上周+3375吨至149350吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：供应部分受限 氧化铝偏强震荡

策略摘要

铝：云南地区电解铝企业基本完成复产，产量逐步释放，但当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，临近消费传统旺季重点关注政策对消费端的拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。

氧化铝：近期氧化铝市场局部地区供应受到干扰，但随着现货价格的抬升，市场成交活跃度或有所下滑，当前价位建议观望为主。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格先扬后抑，整体重心抬升。截至8月25日当周，伦铝价格+0.63%至2152.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周+0.84%至18555.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-47.75美元/吨变动至-36.76美元/吨。

供应方面，云南地区电解铝企业基本已经完成复产，产量将逐步释放，周内国内电解铝运行产能增长至4267万吨附近，较7月初增长51万吨左右，供应端对价格仍存一定压力。需求方面，下游企业开工整体持稳，其中光伏型材企业反馈行业订单排产较好，建筑型材板块无较大增量。铝板板带箔行业订单较差。铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降0.1%至63.6%，铝型材龙头企业开工率较上周下降0.3%至67.3%，铝板带平均开工率较上周下降0.6%至75.4%，铝箔平均开工率较上周持平为78.6%，铝线缆平均开工率较上周上涨0.4%至60.4%。库存方面，根据SMM，截至8月25日，国内电解铝社会库存49.4万吨，较上周库存+0.4万吨，库存小幅累积但仍处于历史低位，随着云南等地区铸锭量的进一步提升，周内铝锭到货补充力度有所增强。海外方面，LME铝库存较上周+42625吨至526175吨。

氧化铝方面：截至8月24日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8510万吨，开工率为83.27%。近期氧化铝现货价格抬升，氧化铝期货价格偏强震荡。供应方面，广西地区个别氧化铝企业生产线进行检修，同时山东等地区部分氧化铝企业实施检修工作，氧化铝焙烧产量减少，导致近期氧化铝供应减少。此外，河南三门峡地区矿石供应短缺的问题对当地氧化铝企业生产的影响仍存，而西南地区下游刚需采购为主，短期对氧化铝价格存支撑，当前价位建议观望为主。但长期随着云南电解铝复产进入尾声，以及山西地区部分氧化铝企业扩产、复产计划的执行，氧化铝需求增长预期或受限，供给量或小幅抬升，需关注后续供需变动情况。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。

工业硅：现货流通偏紧，供应端或保持增加

期货市场行情

8月25日当周，工业硅期货盘面维持震荡，周五主力合约收盘价13795元/吨，与前一周13535元/吨相比上涨260元/吨，根据SMM报价，目前华东通氧553升水105元，421牌号计算品质升水后，贴水845元。期货盘面震荡上行，总持仓量有所增加，8月25号收盘主力合约持仓量70596手。按照目前近月合约价格，使用421交割套利空间减小。现货端近期持续好转，主要是交割量增加，现货流通减少所致，西南开工情况较好，北方也在复产，总体供应增加，基本面下游消费有所好转，。从仓单注册情况来看，目前仓单注册情况较好，截止到8月25号，已经注册成功的仓单有20782张，折合成实物有103910吨。当前盘面受仓单压力与基本面共同作用，同时受资金因素影响，近月合约或维持震荡。

现货市场行情

8月25号当周，成本端：成本较前一周小幅下降，碳电极价格有所回落。需求端：多晶硅总产量保持增加；有机硅开工好转，但总体开工仍较低，近期价格上涨，开工或保持提升，但终端消费实际好转有限，且成本压力仍较大，预计难有大幅提升，铝合金整体开工率相对稳定，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费增速放缓。供应端：西南及西北开炉数量均有增长，当周整体开炉数量增加，周度产量增加。库存端：据百川统计数据，厂库存较前一周降低。

价格方面：8月25号当周现货价格上调，龙头企业报价连续上调，421受期现套利影响，期现商订货价格有一定支撑。当前现货端整体库存仍较高，下游消费未明显改善情况下，但由于现货受交割影响流通偏紧，导致现货价格上涨，但仓单压力仍在，供应也在增加，预计现货价格上涨幅度有限。从长期来看，随着行业总库存逐渐降低，供应端压力降逐渐缓解，远月合约存在上涨动力，后续需要关注成本端变化及整体开工情况。

■ 策略

近期现货端流通货较紧，主要是大量交割仓单所致，当前盘面仍有套利空间，421持货商及生产厂家可进行卖出套保。对于投机者，当前资金博弈或增加，短期盘面或宽幅震荡，建议中性对待。从长期来看，随着行业库存压力逐渐缓解，11月仓单集中注销后，仓单压力缓解，生产成本抬升，远月合约或有向上动力。

■ 风险

1、 西南地区停炉及复产情况。2、新疆开炉情况。3、原料价格变动情况。4、有机硅企业开工情况。5、隐性库存释放压力。

钴锂：碳酸锂现货止跌企稳 钴市行情低迷难改

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周窄幅震荡，弱稳运行，主力合约2401周五收盘价194250元/吨，根据 SMM 数据，电池级现货均价22.3万元/吨，期货贴水28750元/吨，工业级均价 20.9 万元/吨。从现货基本面分析，矿及锂盐下半年及明年均有较多产能释放，从长期来看， 碳酸锂价格仍有较大下跌空间。但从短期来看，三季度外购的锂矿成本仍较高，且下半年消费端新能源汽车及储能端需求均会强于上半年，在消费及成本支撑下，当前现货价格已跌破外购矿及回收成本，碳酸锂市场成交价格弱稳运行，挺价意愿较强，但下游成品端库存压力较大，存在降本压价行为。四季度之后，预计支撑会逐渐减弱。对于明年一季度，整体供应会更加宽松，同时消费端进入淡季，预计现货价格会进一步走低，但需要重点关注矿端供应情况及价格变化。短期内期货受资金及情绪影响较大，盘面或维持偏弱震荡。

锂：供应方面，碳酸锂处于供应旺季，碳酸锂产量较上周小幅减少。青海盐湖端正处于生产黄金期，碳酸锂产量充足稳定，江西地区矿山开工逐步恢复，但是部分小厂受碳酸锂价格持续走低影响，有停产或减产情况，综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周小幅度下滑，同时，夏季高温部分产区电力供应情况需关注。消费方面，终端需求有限的情况依旧没有改变，市场仅少量刚需成交，原料价格涨跌幅度过快，材料厂接货意愿走低，产量下降，正极材料方面整体需求跟进较为一般，市场观望情绪浓厚。成本方面，锂矿市场价格稳中向弱运行，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力较大，总体而言，平均利润与上周基本持平，自有矿石及盐湖利润尚可，外采矿石利润进一步压缩或成本倒挂；氢氧化锂成本压力仍然偏大，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周增加，本周碳酸锂价格止跌，需求略有改善，库存逐步累积；氢氧化锂的库存水平有所上涨，库存充足，满足市场交易需求。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在19.7-21.7万元/吨之间，市场均价跌至20.7万元/吨，相比上周下跌0.2万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在20.9-23.1万元/吨，市场均价跌至22万元/吨，相比上周下跌0.2万元/吨。氢氧化锂市场行情偏弱运行。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在19.8-21.2万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在21.2-22.6万元/吨之间，电池级均价水平跌至21.14万元/吨，较上周价格下跌0.8万元/吨，跌幅为3.65%。国内工业级氢氧化锂市场成交价在18.2-19.2万元/吨之间，均价水平跌至18.7万元/吨，较上周价格下跌0.9万元/吨，跌幅为4.59%。综合来看，下游消费表现不佳，预计短期价格窄幅震荡，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■ 策略

综合来看，目前期货较现货贴水仍较多，但对于明年一季度预期相对中性，从明年一 季度预期情况来看，可逢高进行卖出套保，但从短期交易来看，盘面会受到当前现货 基差、资金及情绪影响，可能出现较大幅度震荡，可在18-22之间区间操作。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量下跌，硫酸钴较上周产量下调，开工率同步下调，需求恢复有限，部分厂家降低产量以适应低迷市场行情，供应呈小幅下行态势。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求恢复不及预期，终端消费表现不佳，市场观望情绪浓厚。成本方面，本周成本呈下行走势，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格下跌，当前价格为15-15.5万元/吨，周度下调1.1万元/吨；氧化钴价格下移，当前价格为15.0-15.4万元/吨，周度下行1.05万元/吨。本周硫酸钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在3.5-3.7万元/吨，周度下行0.15万元/吨；氯化钴价格下调，目前百川盈孚统计价格在4.45-4.55万元/吨，周度下跌0.2万元/吨。综合来看，市场观望情绪浓厚，需求端疲软，市场行情难有起色，预计下周钴盐市场价格小幅下行，短期内价格或仍有下降空间。

■ 风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 进口锂矿价格较高，成本端支撑较强，

3、 下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在，

4、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量

钢材：利好政策不断 下游情绪尚未改善

策略摘要

由于近期原料价格持续走强，以及住房部推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，地产利好信息不断释放，推动钢材上涨。但平控政策执行力度不佳且在未见到消费好转的前提下，短期市场基本面很难有显著改善，未来旺季消费成色是决定钢材高度的关键因素之一，后期需要紧密跟踪平控执行情况和经济刺激政策出台情况。

核心观点

■ 市场分析

上周螺纹主力合约2310震荡偏弱收于3716元/吨，跌25元/吨，跌幅0.67%，热卷主力合约小幅震荡收于3917元/吨，涨7元/吨，涨幅0.18%。北京地区现货成交一般，河钢敬业上周五报价3620元/吨左右，上周主要期现为主，刚需一般；上海地区价格平稳，刚需一般，永钢3660元/吨，上周建材周日均成交量15.35万吨，环比微降，属于淡季正常水平。

供应方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.36%，环比上周下降0.73%，同比去年增加3.22%；高炉炼铁产能利用率91.77%，环比下降0.02%，同比增加6.50%；钢厂盈利率51.08%，环比下降7.79%，同比下降10.82%；日均铁水产量245.57万吨，环比下降0.05万吨，同比增加16.17万吨。上周铁水微降，但仍处于高位。

库存方面，本周钢联公布的大样本钢材库存显示：五大材总库存1327.53万吨，环比上周增加78.01万吨。其中螺纹库存376.2万吨，环比上周减少20.06万吨，热卷库存376.6万吨，环比上周增1.88万吨。上周五大材总库存小幅去库，螺纹去库明显。

消费方面，本周钢联公布的大样本钢材消费数据显示：五大材总体表需合计954.6万吨，环比上周增加9.79万吨。其中螺纹表需合计283.51万吨，环比上周增加10.18万吨，热卷表需合计316.12万吨，环比上周增2.26万吨。本周五大材大样本表需有所增加，投机热情在平控政策下有所增加。

整体来看，由于近期原料价格持续走强，以及住房部推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，地产利好信息不断释放，推动钢材上涨。但平控政策执行力度不佳且在未见到消费好转的前提下，短期市场基本面很难有显著改善，未来旺季消费成色是决定钢材高度的关键因素之一，后期需要紧密跟踪平控执行情况和经济刺激政策出台情况。

■ 策略

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢平控政策、需求程度、原料价格、进出口等。

铁矿石：平控预期转强 关注落地情况

策略摘要

本周平控预期先弱后强，目前钢厂停产检修计划有所增多，但日均铁水产量尚未大幅下降，铁矿供需维持偏紧格局，铁矿价格表现偏强。紧密跟踪平控政策落地的情况，落地的情况越好，铁矿价格的上方压力越大，否则，钢厂的补库将继续推动矿价上行。

核心观点

■ 市场分析

本周铁矿石期货继续大幅反弹，铁矿期货主力合约2401收于827元/吨，环比上周上涨7.19%。现货方面，青岛港PB粉892元/吨，周度环比增加48元/吨；成交方面，本周平均每日成交112.74万吨，周环比增加22.24万吨。

供应方面：本周铁矿石新口径全球发运总量3257万吨，周度增加299.9万吨，澳巴及非主流发运量周度环比均有所回升；45港到港总量2237.5万吨，回落至正常区间。本周供应方面表现平稳。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.36%，环比上周下降0.73个百分点，同比去年增加3.22个百分点；高炉炼铁产能利用率91.77%，环比下跌0.02个百分点，同比增加6.5个百分点；钢厂盈利率51.08%，环比下降7.79个百分点，同比下降10.82个百分点；日均铁水产量245.57万吨，环比下降0.05万吨，同比增加16.17万吨。本周需求方面小幅下降。

库存方面：全国45个港口进口铁矿石库存为12032.48万吨，环比减少18.51万吨。本周库存继续下降，钢厂小幅补库。

整体来看：本周平控预期先弱后强，目前钢厂停产检修计划有所增多，但日均铁水产量尚未大幅下降，铁矿供需维持偏紧格局，铁矿价格表现偏强。紧密跟踪平控政策落地的情况，落地的情况越好，铁矿价格的上方压力越大，否则，钢厂的补库将继续推动矿价上行。

■ 策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况和行政政策干预等。

焦炭焦煤：现货博弈不断加剧 期现走势大幅分化

策略摘要

前段时间受成本下移，焦化利润有所改善，但在本周部分地区的提降后，焦企利润又重回盈亏平衡线附近；而焦企产能利用率环比屡创新高、铁水日均产量维持高位，焦化厂的生产积极性仍然较强，刚需较为坚挺。厂内焦炭库存虽有反弹，但仍处于同期低位，短期焦炭消费总体维持韧性。近期，多地粗钢平控政策陆续下发，如果后期平控执行不及预期，将极大缓解政策对于焦炭利空影响。在供给在安全要求下，均有明显的波动，导致供给端有调节、调剂，需要持续关注平控政策执行进度。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，近日山东、河北等地主流钢厂提降后，范围不断扩大，部分焦企可能会陷入亏损状态，因此集体挺价，多地焦企发函反对一轮提降。现货市场暂稳，同时日均铁水维持高产，平控压力表现不明显，长流程炼焦煤需求供应仍然偏紧，短期内钢厂有接货意愿。期货主力2401合约收于2240.5元/吨，环比上涨139元/吨，本周累计涨幅6.61%。现货方面，本周五港口现货准一级焦参考成交价格2080元/吨，环比持平。

从供给端看：上周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为76.9%，环比上周提高0.8%；生产积极性不断抬高，焦企整体开工继续回升。

从消费端看：Mysteel 调研 247 家钢厂高炉开工率 83.36%，环比上周下降 0.73 个百分点，比去年增加3.22个百分点；高炉炼铁产能利用率 91.77%，环比下降 0.02 个百分点，同比增加 6.50个百分点；钢厂盈利率 51.08%，环比下降 7.79个百分点，同比下降10.32个百分点；日均铁水产量245.57万吨，环比下降 0.05万吨，同比增加16.17万吨。长流程方面，废钢到货虽稍有抬升，但周内日均铁水产量增至 245.57 万吨，维持在年内高点，对焦炭需求依旧具有较强支撑。

从库存看：上周Mysteel统计焦企全样本焦炭库存840万吨，较上周增加16.30万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存56.9万吨，较上周增加5.5万吨，本周焦炭总库存止跌企稳，稍有累库，但整体仍处于历史同期低位。

焦煤方面，焦煤维持弱稳运行，港口市场本周以来交投氛围较为平淡，但焦企的抵制提降，使得贸易商挺价意向增强；加上近期事故较多，产地停产煤矿数量增加，炼焦煤供应有所收紧，矿方多观望为主。上周焦煤主力2401合约收于1514元/吨，环比上周上涨111元/吨，本周累计涨幅7.91%。

从消费端看：上周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为76.9%，与上周环比增加0.8%；焦炭日均产量57.7万吨，与上周环比增加0.6万吨。

从库存看：上周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存755.6万吨，环比降22.7万吨，焦煤可用天数9.8天，与上周环比减少0.4天。

综合来看：前段时间受成本下移，焦化利润有所改善，但在本周部分地区的提降后，焦企利润又重回盈亏平衡线附近；而焦企产能利用率环比屡创新高、铁水日均产量维持高位，焦化厂的生产积极性仍然较强，刚需较为坚挺。厂内焦炭库存虽有反弹，但仍处于同期低位，短期焦炭消费总体维持韧性。近期，多地粗钢平控政策陆续下发，如果后期平控执行不及预期，将极大缓解政策对于焦炭利空影响，供给在安全要求下，均有明显的波动，导致供给端有调节、调剂，需要持续关注平控政策执行进度。

■ 策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢平控政策、钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等 关注及风险点。

动力煤：贸易商挺价心态普遍 产地煤价以稳为主

策略摘要

虽然少数煤矿停产检修，但煤矿销售仍承压。随着高温天气持续，煤炭价格有所反弹，部分煤矿报价止跌且有小幅回暖。由于煤炭产量高位，叠加外媒进口的冲击，港口库存明显偏高，沿海降雨充足，水电明显改善有望补充火电，短期看，供给在安全要求下，均有明显的波动，导致供给端有调节、调剂。中期看，动力煤供给宽松格局难改。预计煤价仍震荡运行。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至8月25日，榆林5800大卡指数728元，周环比上涨10.0元；鄂尔多斯5500大卡指数637.0元，周环比上涨7.0元；大同5500大卡指数692.0元；周环比上涨12.0元。港口指数：截至8月25日，CCI进口4700指数79.5美元，周环比上涨0.5美金/吨，CCI进口3800指数报58.5美元，周环比持平。

港口方面：截至到 8 月 25日，北方港港口总库存2301万吨，较上周同期减少79万吨。港口维持去库状态。其中秦皇岛港库存 484万吨，较上周同期减少36万吨；国投曹妃甸港库存446万吨；京唐港库存 184 万吨；黄骅港库存179万吨。

电厂方面：截至到 8 月25 日，沿海 6大电厂煤炭库存 1367.3 万吨，环比上周同期上升9.2万吨；平均可用天数为 15.9 天，环比上周同期下降 0.6 天；电厂日耗85.79万吨，环比上周同期下降2.43万吨。

海运费：截止到 8月25日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于570.50，上涨0.24个点，截止到8月25日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 1080.00点，下跌30.00个点，跌幅为 2.70%。

整体来看：产地方面，榆林地区交易活跃度有所提升，向好预期增强，叠加矿难影响，支撑市场情绪有所好转。鄂尔多斯区域较为平稳，市场供给略为收缩态势，支撑价格持稳运行。晋北地区销售持稳，坑口库存积累为主，矿价持稳。港口方面，港口优质货源偏少，贸易商挺价心态升温，报价有小幅上涨，但成交偏弱，市场整体表现僵持，港口库存高企。进口方面，人民币贬值叠加海运费上涨，进口煤与国内煤相比价格优势明显收窄，进口煤相比国内煤优势不再明显，部分矿商捂货惜售，现货资源较为紧张。由于煤炭产量高位，叠加外媒进口的冲击，港口库存明显偏高，沿海降雨充足，水电明显改善有望补充火电，短期看，供给在安全要求下，均有明显的波动，导致供给端有调节、调剂。中期看，动力煤供给宽松格局难改。预计煤价仍震荡运行。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 策略

单边：中性观望

期现：无

期权：无

■ 风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源价格情况，宏观因素，煤炭进口量等。

玻璃纯碱：供需错配背景下 纯碱盘面大幅上涨

策略摘要

玻璃供应持续增加，而需求波动较大，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动，难言有趋势性的行情出现。近期玻璃产销有所转弱，但还是会呈现近强远弱的格局，关注近月贴水修复的机会，以及远月高位的空配机会。纯碱投产不及预期，供需偏紧的格局依旧，去库幅度较好，短期内需充分重视刚性短缺下的纯碱供需正向错配，及其所引发的各类产业行为和价格表现。同时也更加需要重视远端供应增加带给行业的剧烈价格和利润波动，重视远月被动跟涨带来的向下机会。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2401周一大涨后小幅回落，收盘价为1618元/吨，环比上涨44元/吨，涨幅2.80%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价2032元/吨，环比上涨0.39%。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为80.98%，环比持平，产能利用率为82.37%，环比增加0.54%，周产量微增。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4284.7万重箱，环比增加4.33%。利润方面，全国浮法玻璃平均利润508元/吨，环比增加22元/吨。基本面来看，因利润较好玻璃产出量稳步增加，需求方面则采购情绪较弱，造成库存增库明显，压力开始呈现。整体来看，今年玻璃缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求波动较大，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动。关注本次产销走强的持续性，整体仍将呈现近强远弱的大格局，关注近月贴水修复的机会，以及远月高位的空配机会。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2401大幅放量大涨，收盘价为1980元/吨，环比上涨289元/吨，涨幅17.09%。现货方面，本周国内纯碱市场偏强运行，价格重心上移。供应方面，本周纯碱开工率为81.44%，环比增加1.51%，本周纯碱产量57.01万吨，环比增加1.89%。需求方面，本周纯碱整体出货率为103.28%，环比减少4.40%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存14.60万吨，降幅11.35%。基本面来看，远兴二线投产不及预期，一线产量增长缓慢。库存延续去化趋势。下游表需良好，现货价格表现坚挺。玻璃厂库存极低，刚性需求较强。整体来看，纯碱投产不及预期，供需偏紧的格局依旧，去库幅度较好，短期内需充分重视刚性短缺下的纯碱供需正向错配，及其所引发的各类产业行为和价格表现。同时也更加需要重视远端供应增加带给行业的剧烈价格和利润波动，重视远月被动跟涨带来的向下机会。 

■ 策略

玻璃方面：偏弱震荡

纯碱方面：近强远弱

跨品种：无

跨期：无

■ 风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：需求逐步启动，油脂震荡偏强

■市场分析

本周三大油脂期货盘面稍有分化，豆油上涨幅度较大，棕榈油表现一般，菜籽油上涨幅度较小；天气炒作、国内人民币升值、预期油厂开机率下调、且远月成交放量给豆油予盘面支撑。而菜籽油则由于前期涨幅较大而导致部分需求被豆油替代，需求无起色表现较差。

后市看，豆油方面，Pro Farmer调查预计2023年美国大豆单产为49.7蒲式耳/英亩，低于美国农业部8月报告的50.9蒲式耳，但略高于去年的49.5蒲式耳；预计大豆产量为41.1亿蒲，同样低于8月报告预估的42.05亿蒲，市场预测9月USDA报告美豆单产会进一步下调，利多美豆。咨询机构Safras & Mercado称，截至8月7日，巴西2022/23年度大豆的销售比例为75.6%，随着巴西可供销售大豆的减少，后期可能会出现大豆紧缺局面。由于今年阿根廷大豆减产，2023年大豆直接出口供应将大幅减少，进口量增加，今年转变为净进口国，往年阿豆集中出口期在5-9月，对应2023年国内三季度进口大豆到港供应，根据最新发船数据对月度到港预估来看，初步预计8月份大豆到港约846.8万吨；9月份大豆到港约542.4万吨。因部分油厂由于缺豆以及计划停机等影响，下周预计压榨量有所下调，但总体压榨还将处于往年正常位置。近期虽库存持续下调，但相比往年，仍是高位，且近期下游提货尚算正常，由于盘面的不稳定性，各地基差也是涨跌互现。整体看，豆油利好主要集中在供应端，国内方面需关注需求是否有好转预期以及巴拿马运河的运费及大豆的到港时间，后期豆油可炒作因素较多，预计行情易涨难跌，偏强震荡格局延续。

棕榈油方面，印尼棕榈油协会数据显示，印度尼西亚6月份棕榈油库存下降至368.5万吨，6月份棕榈油产量下降至442万吨，印尼6月份棕榈油出口总量（包括精炼油）为345万吨。8月22日，马来西亚将9月份毛棕榈油的出口税维持在8%，但将9月份的参考价从8月份的3614.28林吉特/吨上调至3755.13林吉特/吨，对马棕行情有支撑。8月23日，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，马来西亚8月1-20日棕榈油产量预估增加5.83%，低于 SPPOMA 预估，加之出口相对强劲，马来库存累库概率下降。周内进口利润改善，9-10 月出现大量买船。周内贸易商回补空单，成交好转，棕榈油基差企稳。整体看，棕榈油供应端有利好，国内棕榈油自身供需一般，但是需求在两节备货下预计有好转，而且豆油表现强势，棕榈油预计也会跟随豆油偏强震荡。

菜籽油方面，本周加籽连续上涨，一方面受空头回补支撑，另一方面也因压榨利润高刺激了压榨商购买也提振加籽市场。加籽开始收割，萨斯喀彻温省政府表示，该省油菜籽收割工作刚刚启动，收割率1%，74%的作物处于缺水或非常缺水的状态。国内菜籽的进口成本上涨，跟随加籽上涨。上周工厂开机率上升至13%，菜籽到港6.5万吨，菜籽到港基本被工厂消化，导致库存减少。本周菜籽开机率小幅上升，菜籽进口量仍不多，因此库存有望减少。近期菜豆价差缩窄，豆油替代菜油没有优势，中秋备货启动之后，菜油需求也会增加，预计郑油短线震荡调整之后，仍有上涨动力。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：花生偏强运行，大豆持续震荡

大豆观点

■市场分析

本周豆一期货价格经历大落大起行情，周二跌幅最大，后几个交易日缓慢上涨，最终比上周小涨，和外盘CBOT大豆走势趋同。现货方面，南北价格均维持稳定，虽然有学校开学需求好转因素在，终端始终还是保持一个观望的态度，且新豆整体上市量不大，大豆或将维持一个震荡态势。东北产区高蛋白货源已较为有限，豆一期货价格也偏强运行，进口大豆价格高位，均对大豆现货价格形成支撑，预计下周大豆现货价格仍货偏强运行。市场不确定的因素在于 CBOT 市场的变化。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生盘面价格偏强运行，现货价格旧作价格偏弱，新作运行稳定，较去年有偏高，随着新作上市的临近农户的交易积极性增强。后市来看，天气依然是影响新作价格的主要因素，近期新作受天气影响上市节奏较慢，也为价格带来一定的支撑，后市预计短期以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：供应端偏紧支撑，粕类价格易涨难跌

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA本周发布的供需报告显示，22/23美豆周度出口净售增至36.49万吨，累计销售5347万吨，同比降幅609万吨，进度99.2%。2 23/24美豆周度出口净售121.82万吨，累计销售1181万吨，同比降幅缩至524万吨，进度23.8%，美豆出口数据良好且略高于市场预期。巴西方面，巴西谷物出口商协会表示，预计8月巴西大豆出口758万吨，去年同期为505万吨；预计8月豆粕出口210万吨，去同169万吨；预计8月玉米出口939万吨，去年同期为689万吨。综合来看，由于Pro farmer的田间调研显示当前南达科他、俄亥俄、印第安纳和伊利诺伊州的大豆当前生长情况良好，因此周中美豆价格经历了小幅回调，但是当前美豆产区仍将面临高温干旱的天气，因此美豆的生长情况还需持续观察。国内方面，当前开工率维持高位，市场成交情况良好，大豆及豆粕库存持续维持低位，因此现货价格依旧偏强运行。综合来看，虽然周中豆粕价格经历了短暂的回调，但是在后期到港偏少，库存低位的前提下，叠加本年度美豆平衡表依旧处于偏紧状态，豆粕价格依旧坚挺。后期需持续关注美豆产区的天气情况，在整体供应端偏紧的大环境下，预计美豆及豆粕价格仍将维持易涨难跌的格局。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

美国产区质量改善

玉米观点

■市场分析

国际方面，USD本周供需报告显示，22/23美玉米周度出口销售净减2.27万吨，累累计销售4053万吨，同比降幅扩至2042万吨，进度98.2%；23/24美玉米周度出口净售67.35万吨符合市场预期，累计销售735万吨，同比降幅缩至145万吨，进度14.1%，略低于市场预期。此外，巴西谷物出口商协会预计8月份巴西玉米出口量939万吨，高于上周预估的900万吨，维持2023年巴西玉米出口5200万吨的预测，2022年玉米出口量为创纪录的4470万吨， 2021年为2060万吨。国内方面，当前市场购销略显清淡，采购节奏放缓，玉米现货价格震荡运行。整体来看，当前临近新季玉米即将上市，产区余粮减少，因此销区到货量有所减少，支撑玉米价格。整体下游产业均按需采购，谨慎为主。预计短期内玉米价格仍将维持震荡运行，后续需要持续关注新季玉米的上市情况，随着新季玉米大量上市，长期玉米价格或将随着季节性影响偏弱震荡。

■策略

单边中性

■风险

无

养殖：节前备货开启，猪价偏强震荡

生猪观点

■市场分析

供应方面，随着天气的转凉，未来可以预见对于大肥的消费量将上涨。目前集团出栏节奏开始变慢，从而上调养殖出栏体重。现货价格坚挺对于散户的压栏目前也提供了信心。目前仍有散户压栏的情况存在。二次育肥的入场较上周已经下降非常多。目前二次育肥的出栏目标也是冬季的大肥需求，会随着价格波动灵活调整。消费方面，本周是开学前的集中备货的一周。市场需求转好已经持续了一周多的时间，备货预计还将持续一周的时间，未来消费走货较顺畅。加上养殖场上调养殖均重预计未来现货价格仍然会处于坚挺的状态。综合来看，目前影响生猪价格的几大因素都缺乏变化，首先，产能端经过半年的亏损并没有明显的产能去化出现。未来产能去化的可能性也并不大。行业内部形成拼养殖成本的内卷状态。行业目前正在构建以成本为核心的技术壁垒。由于养殖亏损概率较大对新进的资本产生抑制，未来整体产能波动不会太大。其次，生猪消费弹性一直都较弱，除了季节性消费会产生一些需求的错配。生猪消费对于价格很难有长期的价格支撑。最后，猪瘟对于生猪的影响越来越小，虽然目前各地不时有猪瘟的消息。但从饲料数据来看并未对整体产能产生影响。预计未来生猪价格将会围绕养殖成本线进行波动。盘面的养殖利润就是安全边际，基于生猪产能充足的判断，可以留意寻找养殖利润逢高做空的机会。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周蛋价高位震荡，淘鸡价格下跌，养殖企业对后市悲观情绪加重，顺势淘汰适龄老鸡，同时叠加开学季影响，屠宰订单有一定恢复，上周淘汰鸡数量小幅增加，虽然市场可淘老鸡数量有限，不过考虑到养殖企业多选择中秋节前陆续淘汰适龄老鸡，预计本周淘鸡出栏量小幅增加；7月新开产蛋鸡主要是 4 月份前后补栏的鸡苗，4月属于春季补栏旺季，鸡苗销量环比增加 2.55%，在产蛋鸡存栏量呈增加走势，另外随着高温天气逐渐结束，产蛋率同时开始恢复，叠加冷库蛋出库影响，供应持续增加。需求方面，消费终端对于高价接货趋于谨慎，而食品企业采购力度有限，多按需采购，虽然高校开学提振鸡蛋需求，不过整体需求相对偏弱。综合来看，现货价格目前已上涨至相对高位，玉米豆粕等饲料原料价格的上涨支撑现货价格高位震荡，而消费不及预期使得现货价格难以继续冲高。从盘面来看，期货主力10合约已进入消费淡季，无利好因素支撑盘面价格，短期来看10合约震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望，重点关注鸡蛋消费情况。

■策略

单边中性

■风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：交割仓单密集注销，贴水品涨价提振盘面

苹果观点

■市场分析

本周山东产区晚富士客商货价格上浮0.1-0.2元/斤，果农货陆续清库，山东早熟嘎啦陆续上市，受质量问题以及客商收购积极性不高的影响，成交价格趋弱运行。陕西产区去库速度偏低维持，西北早熟品种好货难寻，部分客商调库存积极性增强，但由于水烂现象的影响，客商调货心态仍显谨慎。本周销区市场成交氛围尚可，随着西瓜、桃子等时令鲜果市场份额的减少，以及中元节日的提振作用，市场苹果走量逐渐增多。早熟嘎啦预计下周集中供应，将一定程度挤占库存果交易空间，预计短期内库存果价格稳定运行为主。关注西北天气变化，早熟嘎啦质量情况以及早富士上色情况。

■策略

逢高做空

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

新疆新季灰枣减产已成定局，不过市场对减产程度存在争议，目前看产量或与2021年产量相近。后期天气仍会影响具体产量、质量，若新疆灰枣主产区在9-10月出现持续降雨，则可能造成裂果或者坏果，将会进一步降低新疆灰枣的商品率。销区方面，红枣市场交割品到货增多，根据到货质量不同价格不一，市场聚拢看货客商密集。随着09合约临近交割，仓单注销量增多，主产区新疆交割品货源流出增多；BC类仓单市场接受度逐渐提高，客商对贴水品青睐度高，存在抢货现象；不过经过一波备货，下游拿货积极性总体减弱。多空双方对于供给消费存不同观点，博弈激烈，盘面走势持续关注天气变化、稳果情况、定产情况。总体来说，当前需关注盘面是否面临利好兑现的回调风险，以及宏观氛围不佳带来的压力。

■策略

震荡偏弱

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：下游补库积极，棉价偏强运行

棉花观点

■市场分析

国际方面，本周美棉价格企稳反弹，主要受棉花主产区干旱天气的影响引发产量的担忧。在整体基本面未变的情况下，预计价格进一步维持80美分到90美分区间震荡。国内方面，郑棉价格呈现强势上涨，再次突破17500元/吨。国储棉持续100%火热成交，传统旺季到来，下游纺织企业补库意愿较为积极，叠加新花因天气因素或推迟上市，短期价格维持震荡偏强。后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况。

■策略

单边谨慎看多

■风险

产区天气状态良好

纸浆观点

■市场分析

本周，各港口纸浆库存199.75吨，较上周增加7.39%，增幅明显，依旧属于高位。近期汇率接近7.29，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。最近一周纸浆价格处于偏强震荡模式，应该与下游纸厂频繁出具涨价函有关。不过下游消费依旧无明显起色，纸厂大多保持观望态度，交易市场需求延续清淡，使得下游纸厂大多只刚需进货，维持低位的库存，从而压制了纸浆上涨的动力。随着最近期货现货的价格表现来看，可以看出目前来看期货市场应该是在交易预期，并不是在交易当下。后续应该持续关注纸浆盘面价格波动。

■策略

单边中性

■风险

无

白糖观点

■市场分析

本周内外糖价仍然维持高位偏强震荡的趋势。原糖方面近期印度消息表示由于降雨不足导致甘蔗产量下降，印度预计将在10月开始的下一榨季禁止糖厂出口糖，为七年来首次。该消息点燃了市场的多头情绪，因为如果印度退出全球市场，可能会推高本就处在多年高点附近的纽约原糖和伦敦白糖期货价格，引发对全球食品市场进一步通胀的担忧。在这种担忧下，尽管巴西于本周四发布的最新8月上半月压榨数据继续偏高，无法对原糖价格进行有效施压。郑糖方面，受印度消息影响，在国内基本面强于国外的情况下，郑糖比原糖更早出现拉涨。主力01合约直接拉出6年来的新高，再次站上了7000元/吨以上的高位。随后多头主动减仓，价格又回到了6800左右的位置，重新回到震荡趋势。总体而言，本周内外糖价强势上涨，主要原因出自印度限制出口的消息。在巴西增产已充分定价的前提下，印度新榨季的产量以及出口将会影响下一榨季全球食糖的供应情况。但是对于印度彻底禁止出口的消息，需要理性地去看待。首先印度的“官方消息”历来变数都很大，当前只是几位印度官员发出的风声，并不是官方机构层面上的定论，后续政策有所变更也属寻常。其次印度新榨季是否真的会大减产，还有9月份的天气这一变量。如果9月份降雨充足，可能达不到当前的减产预期。然后引申出来的问题是当前对印度新榨季的官方估产是3160万吨，在这情况下根据平衡表印度依然有着几百万吨的出口能力，而印度的糖业是和政治深度绑定的，过度禁止出口对糖厂利益是有一定损害的，所以后续或仍有变数。因此对于印度的产量及出口政策的变化需要持续跟踪，对于短期来说，这是一个支撑内外糖价的重要消息，因此下周糖价大概率维持高位震荡的趋势，郑糖价格在6780一线，原糖价格在23美分一线有着较强的支撑，留意郑糖逢低做多的机会。

■策略

单边谨慎看多

■风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年8月25日，沪深300期货(IF)成交1272.27亿元，较上一交易日增加8.13%；持仓金额2959.54亿元，较上一交易日增加1.6%；成交持仓比为0.43。中证500期货(IC)成交952.03亿元，较上一交易日增加15.71%；持仓金额3441.22亿元，较上一交易日增加0.48%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交548.86亿元，较上一交易日增加13.83%；持仓金额1099.47亿元，较上一交易日增加2.51%；成交持仓比为0.5。

国债期货流动性情况：

2023年8月25日，2年期债(TS)成交581.09亿元，较上一交易日减少2.17%；持仓金额1435.33亿元，较上一交易日增加0.34%；成交持仓比为0.4。5年期债(TF)成交589.53亿元，较上一交易日减少6.48%；持仓金额1367.84亿元，较上一交易日减少2.25%；成交持仓比为0.43。10年期债(T)成交821.03亿元，较上一交易日增加14.86%；持仓金额2434.06亿元，较上一交易日减少0.84%；成交持仓比为0.34。

商品期货市场流动性：豆油增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2023年8月25日，黄金减仓95.71亿元，环比减少5.54%，位于当日全品种减仓排名首位。豆油增仓40.64亿元，环比增加4.78%，位于当日全品种增仓排名首位；铝、豆油5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、原油、豆油分别成交2173.71亿元、1354.55亿元和1031.8亿元（环比：-25.67%、-6.22%、-3.96%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年8月25日，油脂油料板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交5408.65亿元、4011.97亿元和2093.96亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。