注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦美国11月CPI数据

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内经济底仍需夯实。一、稳增长预期改善。中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。其中“稳中求进”“先立后破”“适度加力”等关键词值得关注，后续关注经济工作会议是否有更具体的指导。二、月频的经济数据面临一定压力，10月以来国内经济数据再度面临压力，包括10月的库存增速有所回踩，10月金融、经济数据等小幅调整，11月的PMI再度录得连续两个月回落，制造业PMI分项中，生产回落略快于新订单，出口订单、库存回落，显示需求仍偏弱，消费信心仍待加强。

分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，欧佩克+表示就进一步削减超过100万桶/日的石油产量达成初步协议，令2024年相对偏松的平衡表再度收紧，但市场目前对自愿减产的执行程度较为担心；化工板块目前甲醇的基本面相对具有韧性。贵金属方面，近期美联储主席发言叠加11月数据在即，美联储降息预期有所反复，美债利率回升带动贵金属调整，但不改趋势乐观观点，节奏上可以等待11月通胀数据明朗后再做应对，12月议息会议预计仍将按兵不动同时释放偏鹰的预期管理。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：关注风险

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

央行转向投放。12月11日，以利率招标方式开展2850亿元7天期逆回购操作，净投放2180亿。四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿；11月MLF超量续作14500亿；11月外汇储备环比增加705.83亿美元。

政策趋向积极。1）国内：【政策】中央政治局会议强调明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。【汽车】11月，汽车出口48.2万辆，环比下降1.1%。【风险】穆迪评级下调主权信用评级展望。2）海外：【美国】纽约联储数据显示，11月的未来一年通胀率为3.4%，较10月的3.6%有所下降。【日本】日本央行行长植田和男表示，经济已适度复苏，可能继续保持温和复苏。【风险】法国将禽流感警戒级别从中级提升至高级。

■ 策略

单边：2403合约短期偏空。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2403合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：市场情绪好转，指数探底回升

策略摘要

市场预计美国加息已结束，标普500指数创年内新高，关注美联储决议和通胀数据。国内宏观政策不断推进，关注全盘经济，支持外贸企业拓展国内市场，积极因素增多，权益市场情绪回暖，指数探底回升，权重和题材都有拉升，北向资金流出收窄，当前股指处在低位，机遇大于风险，建议逢低布局。

核心观点

■市场分析

宏观政策不断。宏观方面，国务院办公厅印发《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》，支持外贸企业拓展国内市场，组织开展外贸优品拓内销系列活动。支持内贸企业采用跨境电商、市场采购贸易等方式开拓国际市场。深化内外贸一体化试点，鼓励加大内外贸一体化相关改革创新力度。海外方面，市场预计美联储加息已经结束，可能不会很快讨论降息。

指数见底回升。现货市场，A股三大指数探底回升，午后权重板块发力，指数拉升翻红，近4000只个股收红。行业方面，多数板块上涨，传媒、煤炭、国防军工领涨，仅食品饮料、房地产、有色金属、钢铁行业下跌。两市成交小幅放量，成交额约为9100亿元，午后北向资金流出金额收窄，全天净卖出33亿元。美股方面，标普500指数创年内新高，关注美联储决议和通胀数据。

基差分化。期货市场，IF、IH基差收窄，IC、IM基差扩大；当日期指成交量和持仓量上升。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：尼日利亚丹格特炼厂开始加工首批原油

近年来投产的全球最大单体炼厂尼日利亚丹格特从12月7号开始加工首批原油并开始试运营，丹格特炼厂总产能65万桶/日，初始运营产能35万桶/日，我们预计其全面投产要在明年二季度之后，丹格特炼厂投产将改变尼日利亚的石油产业格局，一方面尼日利亚原油出口量由于炼厂投料的分流出现下滑，炼厂完全投产后预计将下降50万桶/日，另一方面尼日利亚的成品油进口依存度将大幅下降，预计汽油进口量将从60万桶/日以上下降至20万桶/日，柴油、航煤等成品油转为净出口，丹格特炼厂投产对西区意义重大，意味着自疫情以来多年的产能淘汰逐步转为产能新增，有助于缓和西区现有的成品油产能缺口。

■   策略

单边布伦特区间75至95，欧佩克减产力度不及预期但中国买兴将恢复，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：市场驱动有限，燃料油延续震荡

■ 市场分析

隔夜原油震荡运行，燃料油市场波动不大。延续我们之前的观点，目前燃料油市场没有明显的多空驱动，更多是跟随原油端波动。从未来角度看，国内地方炼厂采购成为常态对高硫需求有所支撑，而低硫仍然处于需求增量有限，但剩余产能较为充裕的格局，市场驱动相对有限，价格弹性较高硫更小。

■ 策略

单边观望

■ 风险

无

液化石油气：全国大范围降温，市场供需平稳

■   市场分析

LPG主力合约昨日收于4841元/吨。现货方面，北方地区稳定为主，出货氛围尚可，其中山东地区醚后碳四供应增加；南方市场维持稳定，下游刚需补货。国际原油有所回暖，液化石油气外盘维持高位，仍对内盘有一定支撑。需求方面，本周全国大范围降温，燃烧需求有所提升，进口成本仍居高位，深加工负荷未见提升，深加工企业以消化库存为主。

■   策略

单边中性，短期观望为主；

■   风险

无

石油沥青：市场短期支撑仍存，裂解价差已显著修复

■   市场分析

 近期随着原料贴水上涨、冬储需求释放，沥青市场支撑偏强。尤其在原油价格弱势运行的背景下，BU盘面表现相对坚挺，近期裂解价差已有显著修复。往前看，可以继续关注多配沥青的品种价差套利（如BU-SC、BU-FU）。但需要注意的是，市场已经对这种强弱关系进行了定价，不宜追涨。如果油价出现超预期反弹，沥青裂解价差也存在回调需求。中期来看，明年沥青的关键变量在于原料收紧预期是否兑现，如果兑现则可以适当延长多配沥青的周期。但如果预期被证伪，则基于产能过剩、需求增量有限的格局，沥青估值将再度承压。

■  策略

单边中性；逢低多BU裂解价差；关注BU2403-2406逢低正套机会

■   风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响 

PX与PTA：上游利润回吐，TA加工费修复

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，亚洲甲苯溢价回落，而三苯加工费均回落，甲苯歧化到MX产PX利润维持低位盘整，实际海外及中国PX开工高位，亚洲PX延续库存快速累积周期，短期PX加工费逢高做缩。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，TA开工已阶段性回升，12月预计从去库进入供需平衡阶段，TA加工费预计区间震荡。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油淡季，亚洲甲苯溢价回落，而三苯加工费均回落，甲苯歧化到MX产PX利润维持低位盘整。  

PX方面，PX加工费327美元/吨（-5），PX加工费震荡走低。整体来看，海外及中国PX开工高位，亚洲PX延续库存快速累积周期，短期PX加工费逢高做缩，但实际PX加工费回落仍有抵抗，2024年PX新增产能大幅放缓，市场等待短期PX加工费回落到位布局24年Q2的PX加工费长线做扩。

TA方面，基差15元/吨（0），TA基差维持低位，TA加工费454元/吨（-21），TA加工费高位震荡。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，TA开工已阶段性回升，12月预计从去库进入供需平衡阶段，TA加工费预计区间震荡。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，亚洲甲苯溢价回落，而三苯加工费均回落，甲苯歧化到MX产PX利润维持低位盘整，实际海外及中国PX开工高位，亚洲PX延续库存快速累积周期，短期PX加工费逢高做缩。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，TA开工已阶段性回升，12月预计从去库进入供需平衡阶段，TA加工费预计区间震荡。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：聚酯链整体偏弱 PF库存压力仍存

策略摘要

建议保持观望。成本端指引不明显，PX加工费仍是短期累库的压缩阶段，而TA加工费处于区间震荡。自身库存压力仍存，生产利润偏低。PF绝对价格仍偏震荡，关注节前补库需求情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差60元/吨（+30），基差偏稳定。

PF生产利润-62元（+24），利润弱势。

上周涤纶短纤权益库存天数14.9（-0.2），1.4D实物库存19.3天（-0），1.4D权益库存13.9天（-0.1），库存压力仍存。

上周直纺涤短负荷87.7%（-0），涤纱开机率63.5%（-1.5），下游开工一般。

昨日短纤产销在40%（-85），产销正常偏低。

■   策略

建议保持观望。成本端指引不明显，PX加工费仍是短期累库的压缩阶段，而TA加工费处于区间震荡。自身库存压力仍存，生产利润偏低。PF绝对价格仍偏震荡，关注节前补库需求情况。

■   风险

上游原料价格波动，下游需求水平变化。

甲醇：西南气头逐步进入冬季限气检修，12月微幅去库

策略摘要

建议逢低做多套保。港口库存再度高位去化，到港压力12月较11月有所边际减少，伊朗逐步进入限气降负检修阶段。内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预估12月微幅去库，幅度暂有限。结合目前估值不高，建议逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至01+5，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。

国内开工率基本稳定，兖矿国宏其甲醇装置于12日1日开始双炉运行；河北华丰 其甲醇装置11月28日至12月6日停车，目前装置提负中。

港口方面，外盘开工率维持高位稳定，后续将有所下降。马来西亚Petronas其2#大装置停车检修中，1#甲醇装置稳定运行中。2#装置计划停车检修18-20天；Koch 路易斯安娜 170目前装置恢复稳定运行中。Zagros PC 阿萨鲁耶 2#330目前两套装置，其一套甲醇装置计划这两日开始停车检修，另外一套甲醇装置稳定运行中；Kimiya Pars、Sabalan 近期装置维持固有负荷运行，计划12月下旬降负或者停车检修。印尼 KMI 目前装置稳定运行，计划一季度停车检修。

内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预估12月微幅去库，幅度暂有限。

■   策略

建议逢低做多套保。港口库存再度高位去化，到港压力12月较11月有所边际减少，伊朗逐步进入限气降负检修阶段。内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预估12月微幅去库，幅度暂有限。结合目前估值不高，建议逢低做多套保。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：原油止跌反弹，聚烯烃偏强走势

策略摘要

建议观望。欧佩克成员国减产预期提升，原油止跌反弹，对聚烯烃成本端有一定支撑。国内宏观面较多利好，政策预期升温，聚烯烃偏强走势，期现价格小幅上涨。PE开工小幅下降，PP开工负荷上升。PE与PP非标开工维持高位，非标价差走低。下游需求疲软，维持刚需采购。内外盘价差维持，LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存68万吨，较上一工作日累库4.5万吨。

基差方面，LL华东基差在+80元/吨， PP华东基差在-30元/吨。

生产利润及国内开工方面，原油止跌反弹，对聚烯烃成本端有一定支撑。丙烷窄幅震荡，PDH制PP生产利润修复。PE与PP非标开工维持高位，非标价差持续走低。

近期武汉乙烯39PE装置、兰州石化7PE装置、湛江东兴14PP装置停车检修，中海壳牌40PP装置开车重启，PE开工率小幅下降，PP开工率上升，供应端压力变化不大。

进出口方面，LL进口窗口持续打开，PP进口窗口关闭。

■      策略

（1）单边：建议观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况。

EG：国际原油反弹，EG偏强运行

策略摘要

建议观望。短期到港压力仍不大，但港口库存继续超预期累库；国内供应方面，榆林神华、新疆中昆煤制EG新装置逐步提负；陕西榆林一条线检修，国内供应压力预计1月份进一步上抬。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，12月预计偏供需平衡，驱动不明显。建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-22元/吨（+0）。

生产利润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-1652元/吨（-40），煤制EG生产利润为-612元/吨（+50）。

上周国内乙二醇整体开工负荷在61.65%（较上期上升0.59%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.6%（较上期上升4.15%）。古雷石化（70）适度降负。中海壳牌（40）计划20日重启。煤头装置方面，建元（26）预计上旬出料。神华榆林（40）负荷提升中。广汇（40）计划24年3月重启。美锦（30）按计划重启中。陕西榆林化学（180）计划10日起单线检修，剩余两线待定。海外装置方面，美国南亚（83）已按计划停车，南亚（36）按计划重启。

下游方面，周一长丝产销55%（-45%），涤丝产销整体一般，短纤产销40%（-85%），涤短产销偏弱。

库存方面，本周一CCF华东EG港口库存124万吨（+0.4），主港库存小幅累库。

■   策略

建议观望。短期到港压力仍不大，但港口库存继续超预期累库；国内供应方面，榆林神华、新疆中昆煤制EG新装置逐步提负；陕西榆林一条线检修，国内供应压力预计1月份进一步上抬。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，12月预计偏供需平衡，驱动不明显。建议暂观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

EB：港口库存企稳，上游纯苯库存上升

策略摘要

建议观望。周一数据显示，华东港口纯苯库存较上周上升1.2万吨。纯苯延后的到港预期仍在；下游方面，苯酚新装置龙江化工投产，但存量下游低负荷拖累纯苯需求，预期12月纯苯延续累库周期，纯苯加工费继续逢高做空。三大硬胶开工低位拖累苯乙烯需求，但苯乙烯仍为检修集中期，12月再度供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存3.95万吨（+1.2万吨），库存回落。纯苯加工费232美元/吨（+3美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差85元/吨（-15元/吨）；生产利润-238元/吨（-20元/吨）。

下游方面总体表现一般，仍等待下游亏损进一步修复，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。 

■ 策略

（1）建议观望。周一数据显示，华东港口纯苯库存较上周上升1.2万吨。纯苯延后的到港预期仍在；下游方面，苯酚新装置龙江化工投产，但存量下游低负荷拖累纯苯需求，预期12月纯苯延续累库周期，纯苯加工费继续逢高做空。三大硬胶开工低位拖累苯乙烯需求，但苯乙烯仍为检修集中期，12月再度供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况。

尿素：市场交投偏弱，价格小幅下跌

策略摘要

中性：尿素盘面下跌后小幅回升，现货小幅下行，煤价稳中偏弱，尿素开工与产量季节性转弱，但仍处于高位，关注气头企业限气停产情况。下游需求刚需补库，上游库存与港口库存维持较低水平，库存压力不大。国内政策尿素禁止出口，出口窗口持续关闭。短期来看，尿素有开工降负预期，下游需求季节性转弱，预计维持震荡走势。

核心观点

■市场分析

期货市场：12月11日尿素主力收盘2240元/吨（-90）；主力合约前二十位多头持仓：139354（-5786），空头持仓：160280（-10728），净空持仓：20926（-4942）。

现货：12月11日河南小颗粒出厂价报价：2465元/吨（+0）；山东菏泽小颗粒报价：2450元/吨（-20）；江苏沐阳小颗粒报价：2480元/吨（-10）。

原料：12月11日，小块无烟煤1090元/吨（0），尿素成本1768元/吨（0），尿素出口窗口-60美元/吨（+18）。

生产：截至12月11日，全国周度尿素产量122.43万吨（-3.28），山东周度尿素产量16.92万吨（-0.61）；开工率方面：尿素企业产能利用率79.4%（-2.13%），其中煤制尿素：81.4%（-1.7%），气制尿素：73.12%（-3.47%）。

库存：截至12月11日，国内尿素样本企业总库存量为49.5万吨（+2.16），尿素港口样本库存量为21.2万吨（-0.7）。

消费：截至12月11日，复合肥产能利用率45.98%（+3.39%）；中国三聚氰胺产能利用率为67.24%（-1.13%）；中国尿素企业预收订单天数6.24日（-0.35）。

观点：12月11日，国内尿素市场主流区域企业报价小幅下调，成交量减少，尿素有开工降负预期，下游需求季节性转弱，预计维持震荡走势。

■策略

中性：尿素盘面下跌后小幅回升，现货小幅下行，煤价稳中偏弱，尿素开工与产量季节性转弱，但仍处于高位，关注气头企业限气停产情况。下游需求刚需补库，上游库存与港口库存维持较低水平，库存压力不大。国内政策尿素禁止出口，出口窗口持续关闭。短期来看，尿素有开工降负预期，下游需求季节性转弱，预计维持震荡走势。

■风险

气头企业停产检修情况、库存变动情况、出口政策变动、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：港口去库延续，现货价格持稳运行

策略摘要

国内外降雨较少，开割旺季利于原料供应释放；下游轮胎企业订单整体放缓，成品胎库存环比累增，原料采购需求缺乏提升驱动；青岛一般贸易库存延续去库趋势，上游生产利润偏低下，对胶价形成一定支撑，预计短期天胶价格维持震荡运行趋势。供应增量压制丁二烯价格弱势下跌，上下游产品走势偏弱，成本及需求拖拽尚存，合成胶现货市场继续承压；近日原油价格弱势反弹，现货价格持稳运行，合成胶价格或维持区间震荡格局，谨防追空风险。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：国内外降雨较少，对割胶工作影响预期减弱，海外开割旺季利于胶水的产出，海南产区进入减产季，主流原料收购价格持稳运行；下游轮胎企业订单整体放缓，成品胎库存环比累增，原料采购需求缺乏提升驱动；青岛一般贸易库存延续去库趋势，上游生产利润偏低下，对胶价形成一定支撑，预计短期天胶价格维持震荡运行趋势。

顺丁橡胶：部分装置重启，叠加船货到港，供应增量压制丁二烯价格弱势下跌，上下游产品走势偏弱，成本及需求拖拽尚存，合成胶现货市场继续承压；近日原油价格弱势反弹，现货价格持稳运行，合成胶价格或维持区间震荡格局，谨防追空风险。

■策略

中性。国内外降雨较少，开割旺季利于原料供应释放；下游轮胎企业订单整体放缓，成品胎库存环比累增，原料采购需求缺乏提升驱动；青岛一般贸易库存延续去库趋势，上游生产利润偏低下，对胶价形成一定支撑，预计短期天胶价格维持震荡运行趋势。供应增量压制丁二烯价格弱势下跌，上下游产品走势偏弱，成本及需求拖拽尚存，合成胶现货市场继续承压；近日原油价格弱势反弹，现货价格持稳运行，合成胶价格或维持区间震荡格局，谨防追空风险。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

PVC：出口阶段性好转，PVC震荡运行

策略摘要

截至12月11日，PVC震荡运行；PVC装置开工率维持高位，市场货源充裕；12月上旬出口略有好转；电石价格重心稳定；现货交投偏弱，成交欠佳。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至12月11日PVC主力收盘价5830 元/吨（-0.05%）；基差-100 元/吨（+33）。

现货：截至12月11日华东（电石法）报价：5730 元/吨（+30）；华南（电石法）报价：5825 元/吨（+35）。

兰炭：截至12月11日陕西996 元/吨（-24）。

电石：截至12月11日华北3250 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC震荡运行。PVC基本面变化不大，供需两端压力仍存。PVC整体产量环比上周增加，预计后续开工率仍会小幅提升；本月低价货源出口呈现阶段性好转，后续关注出口端持续性。宏观面仍有一定宽松预期，氛围有所好转，建议暂时观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：多空交织，短期价格震荡

策略摘要

烧碱市场供需宽松格局仍存，库存小幅回升，需求端缺乏利好。但上游受环保政策影响，供应有减少预期，市场情绪受到提振。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止12月11日SH主力收盘价2651元/吨（+0.34%）；基差-370 元/吨（-9）。

现货：截至12月11日山东32液碱报价：730元/吨（0）；山东50液碱报价：1210元/吨（-50）；西北片碱报价2950元/吨（+50）。

价差(折百价)：截至12月11日山东50液碱-山东32液碱：40 元/吨（-79）；广东片碱-广东液碱：619 元/吨（0）；32液碱江苏-山东133 元/吨（0）

观点：各主流地区液碱价格均有不同程度下滑。上游开工率高位，液碱供应充足，上游液碱库存明显增加，下游积极性不高。受环保政策影响，烧碱作为高能耗产业，市场担忧供给端受政策影响，利多情绪有被提振。

■ 策略

震荡中性。烧碱市场供需宽松格局仍存，库存小幅回升，需求端缺乏利好。但上游受环保政策影响，供应有减少预期，市场情绪受到提振。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：美联储议息会议临近 贵金属暂时震荡偏弱

核心观点

■ 市场分析

期货行情：12月11日，沪金主力合约开于475.00元/克，收于471.60元/克，较前一交易日收盘下降0.72%。当日成交量为171,635手，持仓量为190,295手。

昨日夜盘沪金主力合约开于470.78元/克，收于468.46元/克，较昨日午后收盘下降0.75%。

12月11日，沪银主力合约开于5,999元/千克，收于5,866元/千克，较前一交易日收盘下降1.79%。当日成交量为862,899手，持仓量为423,352手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,956元/千克，收于5,829元/千克，较昨日午后收盘下降1.44%。

隔夜资讯：昨日，美国财政部公布规模370亿美元的10年期美国国债标售结果，得标利率为4.296%，高于预发行利率4.282%。显示出美债标售情况仍然不甚理想。此外，纽约联储数据显示，11月美国消费者对未来一年通胀率的预期中值连续第二个月下降，从10月的3.6%降至3.4%，为2021年4月以来最低水平。目前美联储议息会议临近，由于近期美联储官员发言态度较此前略偏鹰派，因此投资者在议息会议前或许表现相对谨慎，贵金属继续震荡偏弱，但对于有采购需求的下游企业而言，目前仍建议以逢低买入套保为主。

基本面

上个交易日（12月11）上金所黄金成交量为19,948千克，较前一交易日上涨93.71%。白银成交量为952,504千克，较前一交易日上涨103.26%。上期所黄金库存为2,823千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降17,862千克至1,073,352千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为880.83吨，较前一交易日持平。白银SLV ETF持仓为13,470.63吨，较前一交易日持平。

上个交易日（12月11日），沪深300指数较前一交易日上涨0.59%，电子元件板块较前一交易日上涨1.17%。光伏板块较前一交易日上涨0.32%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：消费淡季影响显现 铜价维持震荡格局

核心观点

■ 市场分析

期货行情：12月11日，沪铜主力合约开于68,260元/吨，收于68,350元/吨，较前一交易日收盘下降0.64%。当日成交量为77,178手，持仓量为153,363手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于67,990元/吨，收于67,630元/吨，较昨日午后收盘下降0.72%。

现货情况：据SMM讯，昨日早盘盘初，持货商报主流平水铜升水170-190元/吨，好铜如CCC-P报升水210元/吨。湿法如ESOX报升水150元/吨附近。市场成交不佳后升水进一步下调。然因月差收窄，部分持货商跟价意愿较低，市场报价差异较大。进入主流交易时段，平水铜价格报升水120-140元/吨部分成交，CCC-P报升水140-150元/吨。随后价格继续走跌。主流平水铜价格降至100-120元/吨， CCC-P，ENM等报升水110-120元/吨部分成交。湿法价格跌幅较大，报升水50-70元/吨部分成交。至上午11时前，主流平水铜价格跌至90元/吨，好铜货源稀少暂无报价，湿法铜报升水40-50元/吨。下游买兴渐暖，有成交支撑后铜价企稳。

观点：宏观方面，纽约联储数据显示，11月美国消费者对未来一年通胀率的预期中值连续第二个月下降，从10月的3.6%降至3.4%，为2021年4月以来最低水平，显示美债标售情况依然不如预期。此外，纽约联储数据显示，11月美国消费者对未来一年通胀率的预期中值连续第二个月下降，从10月的3.6%降至3.4%，为2021年4月以来最低水平。

矿端方面，据Mysteel讯，Antofagasta与中国某炼厂签订2024年铜精矿供应的50%的TC/RC为80美元每干吨/8.0美分每磅。供应端出现新的干扰，巴拿马铜矿因抗议堵路逐步暂停运营，这对于长协谈判和现货市场影响巨大，市场参与者快速下调可成交TC，但是实际成交有限，市场需要时间消化这一剧烈变化。

冶炼方面，11国内电解铜产量环比减少幅度较小，月内检修企业较少，张家港联合铜业以及豫光金铅，其他企业争产高产，且有部分冶炼企业结束检修后，为完成全年的产量目标，加大产量，致使全国的产量影响较小。据Mysteel预测，12月目前预测产量为100.24万吨，12月目前调研的冶炼企业检修有两家，国投金城以及进行技改的张家港，其他冶炼厂，如豫光以及五鑫结束检修以后，都达到正常产量，后续市场的供应依旧偏宽松。

消费方面，目前国内需求进入淡季，由于铜价表现高位震荡，加之月内多数现货升水表现坚挺，下游入市仍以刚需接货为主，且部分加工企业甚至面对高价升水情况下，出现停炉减产现象，高升水抵触情绪较强，整体消费平平，未有明显亮眼表现。中汽协数据显示，11月新能源汽车销量同比增长30%，1-11月新能源汽车销量同比增长36.7%。

库存方面，上个交易日，LME库存为18.22万吨，较前一交易日上涨0.06万吨，SHFE仓单较前一交易日下降0.02万吨至0.24万吨。SMM社会库存上涨1.07万吨至6.47万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.22，较前一交易日上涨0.42%。

总体而言，目前有色板块由于下游需求进入淡季，难有强劲表现，铜品种国内社库开始累高，并且本周将会迎来美联储议息会议，因此市场情绪或相对谨慎，但是当下铜品种库存仍然相对偏低，并且明年矿端供应或许并不像此前预计那般偏宽，因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存明显减少

镍品种：

12月11日沪镍主力合约2401开于133530元/吨，收于132060元/吨，较前一交易日收盘下跌1.32%，当日成交量为295767手，持仓量为99025手。昨日夜盘沪镍主力合约开于131090元/吨，收于131490元/吨，较昨日午后收盘下跌0.43%。

昨日沪镍主力合约价格明显下挫，精炼镍现货市场成交一般，下游表现较为平淡，多以按需采购为主，现货升水略有上调。SMM数据，昨日金川镍升水上涨200元/吨至3350元/吨，进口镍升水下降25元/吨至-175元/吨，镍豆升水上涨150元/吨至-2500元/吨。昨日沪镍仓单持平为10271吨，LME镍库存减少126吨至48138吨。 

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，近期镍铁镍湿法中间品自印尼集中回流国内，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，当前易受资金情绪影响，短期价格或偏弱震荡运行，暂时观望。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

12月11日不锈钢主力合约2402开于13385元/吨，收于13365元/吨，较前一交易日收盘下跌0.52%，当日成交量为137096手，持仓量为109107手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13455元/吨，收于13460元/吨，较昨日午后收盘上涨0.71%。

昨日不锈钢期货价格先抑后扬，现货价格弱势运行，随着盘面价格回落，市场悲观情绪再起，现货市场下游询单氛围冷清，实际成交不佳，不锈钢基差走势分化，其中无锡市场基差小幅上涨，佛山市场明显下挫。昨日无锡市场不锈钢基差上涨45元/吨至240元/吨，佛山市场不锈钢基差下降105元/吨至90元/吨，SS期货仓单减少418吨至55296吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为910元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10-11月份300系不锈钢产量明显回落，终端消费未有明显改善。虽然当前镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，并且成本端价格重心持续下移，但是因为不锈钢价格的走弱幅度更大，镍铁厂、不锈钢厂亏损加剧，不锈钢价格下行空间或有限，而且当前不锈钢厂实际减产力度相对较大，加之宏观预期向好，不锈钢价格或偏弱运行，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

锌：下游接货意愿不佳 锌价震荡运行

策略摘要

供应方面，目前进口矿持续亏损，或影响未来锌精矿进口量，加之矿端需求较好，锌精矿加工费仍有下调空间。冶炼方面，四川地区环保检查通知落地，当地锌炼厂已有停产计划，锌锭供应或小幅下滑。需求方面，传统消费淡季影响下，整体开工未有明显好转，但受低锌价影响下游逢低积极接货，锌锭库存维持低位，短期建议中性对待，关注供应端减产情况。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-15.75 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降180元/吨至20720元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至160元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降200元/吨至20690元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至130元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降180元/吨至20730元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至170元/吨。  

期货方面：12月11日沪锌主力合约开于20725元/吨，收于20640元/吨，较前一交易日涨10元/吨，全天交易日成交90834手，较前一交易日减少6753手，全天交易日持仓83613手，较前一交易日减少2248手，日内价格震荡，最高点达到20800元/吨，最低点达到20430元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于20600元/吨，收于20735元/吨，较昨日午后涨95元/吨，夜间价格震荡。

供应方面，冶炼厂采购进口矿意愿偏低，冬储背景下倒逼冶炼厂积极采购国产矿，国内加工费延续下降趋势，矿端供应偏紧。冶炼方面，冶炼厂短期开工暂未受矿端供应影响，生产以消耗库存为主，东岭集团于11月26日开始停产半数产能，结束时间待定。需求方面，镀锌企业因环保限产原因采买积极性减弱，镀锌结构件方面，光伏和铁塔板块企业订单较多，生产积极性较高。压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业刚需采购为主。 

库存方面：截至12月11日，SMM七地锌锭库存总量为7.8万吨，较上周同期减少0.77万吨。截止12月11日，LME锌库存为215000吨，较上一交易日减少450吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：现货成交较为活跃 铝价震荡运行

策略摘要

铝：供应端方面整体平稳运行，内蒙古地区逐步推进余下待投产产能，仍需警惕西南地区电解铝运行产能减产风险，需求端，加工端开工率维持低位，但近日下游淡季补库需求增加，铝锭社会库存延续去化，铝价底部有所支撑，建议短期以高抛低吸思路对待，关注宏观情绪的变动。

氧化铝：云南地区电解铝初步减产基本到位，西南地区氧化铝需求量的下滑，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，建议中性思路对待。 

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水42.49美元/吨。SMMA00铝价录得18380元/吨，较前一交易日下降140元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-30元/吨，SMM中原铝价录得18500元/吨，较前一交易日下降130元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为90元/吨，SMM佛山铝价录得18500元/吨，较前一交易日下降130元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日持平为90元/吨。

铝期货方面：12月11日沪铝主力合约开于18470元/吨，收于18380元/吨，较前一交易日跌30元/吨，全天交易日成交133781手，较前一交易日增加10007手，全天交易日持仓154668手，较前一交易日增加2021手。日内价格震荡，最高价达到18530元/吨，最低价达到18240元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18360元/吨，收于18365元/吨，较昨日午后跌15元/吨，夜间价格震荡。

近期铝市场现货成交较为活跃且铝锭库存延续去化。供应方面，内蒙古地区继续释放新投产产能，预计将在12月下旬完成投产计划。消费方面，现货流通较为宽松，下游采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止12月11日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.9万吨，较上周同期减少6万吨，近期库存延续去化。截止12月11日，LME铝库存较前一交易日减少850吨至452375吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2996元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得335美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：12月11日氧化铝主力合约开于2884元/吨，收于2858元/吨，较前一交易日跌19元/吨，全天交易日成交40011手，较前一交易日增加2401手，全天交易日持仓76681手，较前一交易日增加2743手，日内价格震荡，最高价达到2908元/吨，最低价达到2848元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于2855元/吨，收于2846元/吨，较昨日午后收盘跌12元/吨，夜间价格震荡。

近日氧化铝成交较为一般。供应方面，河南地区矿石供应问题仍限制当地部分氧化铝产能开工；山西地区个别氧化铝企业因矿石问题压产运行；山东部分氧化铝企业进行检修工作，氧化铝焙烧产量减少；虽然河南、广西地区少量氧化铝产能复产，但氧化铝市场整体供应减少。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南电解铝企业基本完成初步的停产计划，西南地区氧化铝需求下滑。 

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：下游按需采购 铅价震荡运行

策略摘要

铅：近期铅冶炼端部分复产叠加下游消费走弱，对铅价有所拖累。但考虑到矿端供应偏紧，且部分地区集中冬储备库尚未完成，个别冶炼厂或将受原料限制产量边际下滑，建议观望为主，关注宏观情绪变动情况。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-41美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨75元/吨至15500元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至0元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降55元/吨至-65元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至-90 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至-165元/吨。铅精废价差较前一交易日下降25元/吨至-100元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9550元/吨，废白壳较前一交易日持平为8850元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9400元/吨。

期货方面：12月11日沪铅主力合约开于15490元/吨，收于15550元/吨，较前一交易日涨80元/吨，全天交易日成交48893手，较前一交易日减少6070手，全天交易日持仓43758手，较前一交易日减少3605手，日内价格震荡，最高点达到15700元/吨，最低点达到15485元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于15545元/吨，收于15645元/吨，较昨日午后收盘涨95元/吨，夜间震荡。

近期铅市场下游按需采购。矿端供应方面，国内内蒙古和南京地区新增两家停产矿山，国内铅精矿 12 月月产量或将小幅减少。炼厂方面，近期铅价弱势运行，炼厂生产利润受到压制，但暂未有炼企因此停产，炼厂对原料的需求仍存，铅精矿现货货源持续紧张。考虑到矿端供应偏紧，且部分地区集中冬储备库尚未完成，后续个别冶炼厂或将受原料限制产量边际下滑。需求方面，近期下游铅蓄电池市场消费表现较为一般。 

库存方面：截至12月11日，SMM铅锭库存总量为6.53万吨，较上周同期减少1.23万吨。截止12月11日，LME铅库存为130850吨，较上一交易日减少2825吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：观望情绪浓厚，工业硅期货小幅震荡

期货及现货市场行情分析

12月11日，工业硅主力合约2402小幅震荡，开于13900元/吨，收于13770元/吨，当日下跌0.33%。主力合约当日成交量为34077手，持仓量为63821手。目前总持仓约11.83万手，较前一日减少2279手。目前华东553现货升水980元，华东421牌号计算品质升水后，贴水220元，昆明421升水430元，421与99硅价差为550元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，厂库库存有所增加。期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场。12月11日仓单增加，仓单总数为31129张，折合成实物有155645吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格持稳，下游按需采购。据SMM数据，截止12月11日，华东不通氧553#硅在14300-14400元/吨；通氧553#硅在14700-14800元/吨；421#硅在15500-15600元/吨。目前川滇地区开工率有所回落，北方前期减产产能开始复产，工厂出货愿意不强，实际成交一般。预计现货价格短期或偏弱运行。目前下游多晶硅价格下滑，但工业硅下方成本支撑明显，现货价格需要持续跟踪主产区生产成本，开工率变化及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价63-66元/千克；多晶硅致密料60-63元/千克；多晶硅菜花料报价54-58元/千克；颗粒硅59-61元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格较昨日持平，据卓创资讯统计，12月11日有机硅山东地区报价14000元/吨，其他报价多为14000-14500元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，12月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

随着枯水期成本抬升及西南减产，现货价格逐渐企稳，但北方复产较多，整体硅价或持稳，期货盘面或震荡为主。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：现货市场成交清淡 期货高开低走

期货及现货市场行情分析

12月11日，碳酸锂主力合约2407开于113650元/吨，收于96800元/吨，当日收盘下跌4.82%。当日成交量为80.24万手，持仓量为15.66万手，较前一日减少1621手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳16050元/吨（近期成交较少，实际成交价与2041基本平水）。碳酸锂期货2402合约当日涨停高开，在9：04左右迅速跳水，之后震荡下行，最终收跌4.03%。近期供应端仍显充足，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱。随着碳酸锂价格的不断下跌，部分企业成本倒挂，用开始转让碳酸锂产品来偿付原材料采购款项。广期所发布公告增加碳酸锂期货交割仓库最低保障库容，系统开放首周仓单注册量有限并不能反映真实虚实比，预计后续仓单注册加速，对盘面情绪的影响较大，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。总体来看，现货价格仍在下跌周期，电池厂的产品库存压力明显，导致后续排产有所降低。此外，四季度下游正极材料及电池排产主要针对一季度终端消费。然而，一季度通常为新能源汽车和储能消费的淡季，因此消费端的支撑力量减弱。新能源汽车市场竞争异常激烈，降本压价行为持续存在，加上长期供应相对宽松，供应端承受较大压力，行业竞争压力也随之增加。近期盘面大幅震荡，主要是受持仓变化及情绪影响，预计持续反弹空间有限，对于拥有自有矿的企业和矿端贸易企业而言，可以择机在盘面上择机进行卖出套保操作。对于投机者来说，从短期交易的角度来看，当前期货宽幅震荡，建议观望或区间操作为主。2401合约当前持仓量较上周降低较多，总持仓量为30.80万手，主力合约2401持仓量为5.49万手。在后续交易中，需要密切关注持仓变化对盘面可能产生的影响。

碳酸锂现货：根据SMM数据，12月11日电池级碳酸锂报价10.90-12.10万元/吨，下跌0.35万元/吨，工业级碳酸锂报价9.80-10.50万元/吨，下跌0.38万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■ 策略

综合来看，现货价格仍在下跌周期，电池厂的产品库存压力明显，导致后续排产有所降低。此外，四季度下游正极材料及电池排产主要针对一季度终端消费。然而，一季度通常为新能源汽车和储能消费的淡季，因此消费端的支撑力量减弱。新能源汽车市场竞争异常激烈，降本压价行为持续存在，加上长期供应相对宽松，供应端承受较大压力，行业竞争压力也随之增加。近期盘面大幅震荡，主要是受持仓变化及情绪影响。对于拥有自有矿的企业和矿端贸易企业而言，可以择机在盘面上进行卖出套保操作。对于投机者来说，从短期交易的角度来看，当前盘面振幅较大，建议观望或区间操作为主。2401合约持仓量较上周降低较多，总持仓量为30.80万手，主力合约2401持仓量为5.49万手。在后续交易中，需要密切关注持仓变化对盘面可能产生的影响。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况，

3、 持仓数量变化及交割情绪影响。

钢材：成本支撑较强 钢价高位震荡

逻辑和观点：

期货方面，主力合约换月之后，钢材05主力今日开盘高位震荡，至收盘，昨日期货螺纹主力2405合约收于4025元/吨，热卷主力2405合约收于4122元/吨，整体处于高位震荡状态。现货方面，整体市场较为平淡，现货普遍下调10到20元/吨左右，昨日全国建材成交14.8万吨，较上周有所回落。上周钢材出口环比增加，维持高位水平。

综合来看：伴随钢厂利润修复，钢材产量有望重新回升，虽然短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是政策逆周期调节将逐步发力，未来有望持续改善建材消费。从成本端看，成本支撑依然较强。煤矿安全检查趋严，焦煤供应依然偏紧，叠加铁矿基本面健康，钢材成本持续高位。长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化。

■   策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：产量波动、需求恢复程度、原料价格、进出口等。

铁矿：库存偏低  消费维持韧性

逻辑和观点：

中汽协发布汽车产销数据，11月中国汽车产销同环比双增。昨日铁矿石主力合约2405收于至955元/吨，跌8.5元/吨，跌幅0.88%，成交24万手。现货端，青岛港PB粉报999元/吨，跌8 元/吨，超特报880元/吨，跌3元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交117.3万吨，环比上涨3.3%，远期现货累计成交61万吨，环比下跌58.7%。

整体来看，昨日河北主导钢企废钢到货增加，部分地区废钢价格已达商家预期，且部分钢企冬储进展较快。需求端，日均铁水产量连续走低，北方降温降雪，需求逐步萎缩，昨日南方刚需表现一般，整体成交较少。目前钢材供需结构有所好转，加之原料存在冬储补库预期，因此铁矿石消费将维持较高水平，短期在钢厂高需求，低库存的情况下，原料消费维持韧性。

■   策略： 

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

双焦：第三轮提价落实，双焦宽度震荡

逻辑和观点：

昨日黑色商品宽幅震荡，焦炭主力合约2401收于2667元/吨，较前一日下跌5.5元/吨，跌0.21%；焦煤2405收于1956元/吨，较前一日下跌46.5元/吨，跌2.32%。现货方面，日照港准一级焦炭2400元/吨，现货市场偏稳运行。

综合来看：焦炭方面，由于宏观预期的持续向好及钢材出口的持续高位，带动焦炭需求，外加钢厂焦炭库存偏低，焦企出货较为顺畅，部分钢材为快速回货已提前落实第三轮提价，整体看焦炭需求在铁水产量维持高位的情况下维持韧性，预计短期内焦炭现货市场或仍偏强运行，但同时需要关注情绪波动所带来的升贴水行情。焦煤方面，近期严格的安全检查依旧影响煤炭的整体供给，焦煤产量难以完全释放，下游焦企由于原料煤的成本上涨提产意愿不强，近期观望情绪较浓，考虑到冬季原料补库预期支撑焦煤需求，焦煤整体库存依旧偏低，因此短期焦煤现货价格震荡偏强。

■   策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况。

动力煤：市场交投清淡 下游观望情绪浓厚  

逻辑和观点：

期现货方面：近期坑口煤炭市场受恶劣天气及安监加严的影响，交投并不活跃，销售不温不火，煤炭价格涨幅收窄，部分煤矿承压下调价格。港口方面，市场交投清淡，客户保持观望，贸易商挺价为主，受天气影响，港口库存略有累积。进口方面，海运费有所下调，进口煤价偏稳运行，当前外矿报价坚挺，市场实际需求一般，成交偏少。运价方面，截止到12月11日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于982.88，相比上一交易日大涨102.77点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，建议观望。

■   关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等。

玻璃纯碱：消费淡季将至，玻碱大幅下跌

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2405大幅下跌，收于1901元/吨，下跌75元/吨，跌幅3.8%。现货方面，全国均价2010元/吨，环比上涨20元/吨，华北市场受天气影响成交平淡，华东市场今日多数持稳，个别企业提涨1元/重箱。华中市场多厂库存低位，稳价出货为主。华南多数企业价格上调2元/重箱，交投情绪尚可。整体来看，当下玻璃现货产销表现良好，价格高位偏强震荡运行。但玻璃在高供应的大背景下，面对即将到来的消费淡季，过高的加工利润，势必降低淡季投机需求。所以，接下来的玻璃价格，既要尊重现实较好的基本面，也要关注高利润下的投机需求承接力，不宜盲目过度乐观。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2405大幅下跌，收于2296元/吨，下跌57元/吨，跌幅2.42%。现货方面，国内纯碱市场走势尚可，纯碱开工率84.36%，开工率有所下降。整体来看，纯碱供应新投产能增量尚不稳定，供应端不确定性依旧较大。需求端受青海减产影响，贸易流向被迫跨区域重新流转，带来短期需求和价格的大幅增加。目前由于近期碱厂订单多数已接满，上周末过高的价格开始抑制中下游采购情绪，贸易商价格开始出现回落迹象，预计月底前，下一轮中下游集中补库到来之前，纯碱价格或震荡运行。

■   策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■   关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：供应压力存在，油脂持续震荡

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7116元/吨，环比上涨24元，涨幅0.34%；昨日收盘豆油2401合约8082元/吨，环比下跌12元，跌幅0.15%；昨日收盘菜油2401合约8260元/吨，环比下跌41元，跌幅0.49%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7173元/吨，环比上涨203元，涨幅2.91%，现货基差P01+57，环比下跌27元；天津地区一级豆油现货价格8317元/吨，环比上涨155元/吨，涨幅1.90%，现货基差Y01+235，环比上涨7元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：CBOT大豆1月1311，1月装船美豆理论成本4590，按三级油8200元估豆粕理论参考价4080，估今沿海豆粕现货平均价3975，油粕比2.03。周末的供需报告过后市场主要的关注点还是回归到巴西大豆主产区天气变化中来，巴西大豆播种完成88%，目前CBOT大豆1月合约处于1300美分附近运行着。国内豆粕价格在上周经过连续下挫过后走出止跌反弹行情，进行内外价差的修正，反弹的高度或持续性还需要参考CBOT大豆价格的变化。阿根廷豆油(1月船期) C&F价格1006美元/吨，与上个交易日相比上调24美元/吨；阿根廷豆油(3月船期)C&F价格1013美元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（1月船期）C&F价格1200美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(3月船期)C&F价格1230元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格持续震荡，国际油价涨势为油脂市场提供支撑，三大油脂延续震荡趋势。后市来看，棕榈油进入季节性减产周期，叠加厄尔尼诺持续，未来产量存在较多变数，因此整体油脂将延续宽幅震荡。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生需求方拿货意愿放缓

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约4920元/吨，较前日上涨3元/吨，涨幅0.06%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4861元/吨，较前日持平，现货基差A01-59，较前日下跌3，吉林地区食用豆现货价格4930元/吨，较前日持平，现货基差A01+10，较前日下跌3；内蒙古地区食用豆现货价格4833元/吨，较前日持平，现货基差A01-87，较前日下跌3。

近期市场资讯汇总：据CFTC持仓报告：截至2023年12月5日当周，CBOT大豆多头减21627手至116761手，空头增8772手至96463手；CBOT豆油多头减6718手至92474手，空头增6065手至91218手；CBOT豆粕多头减14439手至159725手，空头减462手至43074手；ICE油菜籽多头减356手至10131手，空头增13902手至107594手。USDA：美国2023/24年度豆油产量预估为270.25亿磅，11月预估为270.25亿磅；美国2023/24年度豆油出口量预估为3.5亿磅，11月预估为3.5亿磅；美国2023/24年度豆油期末库存预估为15.77亿磅，11月预估为15.77亿磅。Safras＆Mercado：巴西2023/24年度大豆作物产量料为1.5823亿吨，低于上次预估的1.6138亿吨。巴西2023/24年度大豆的销售进度为27%，低于长期均值的37%。Emater：截至本周四，南里奥格兰德州76%的大豆计划种植面积已实现播种，种植率单周提升26个百分点，较为干燥的天气令该州种植户得以推进耕种并追赶因为过盛降雨而落后的进度。该州去年同期时的大豆种植率为86%，历史同期平均水平为86%。Imea：巴西马托格罗索州2023/24年度大豆种植面积预估下调至1.213万项(2,996万英亩)，较上月估值减少0.74%。据估计，10月和11月的炎热干燥天气将使得该州5.04%的大豆需要重新种植。炎热和干燥的天气限制了早期种植的大豆的生长，导致产量潜力降低。因此Imea将马托格罗索州大豆单产预估下调至每公顷57.87袋(约合每英亩51.7蒲式耳)，与去年相比下降了3%。

昨日豆一行情震荡，现货方面，国内大豆受消费疲软影响整体处于供过于求的格局，贸易商拿货意愿一般，市场成交有限。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2403合约8822元/吨，较前日下跌118元/吨，跌幅1.31%。现货方面，辽宁地区现货价格8408元/吨，较前日持平，现货基差PK03-414，较前日上涨118；河北地区现货价格8778元/吨，较前日持平，现货基差PK03-44，较前日上涨118；河南地区现货价格8941元/吨，较前日持平，现货基差PK03+119，较前日上涨118；山东地区现货价格8915元/吨，较前日持平，现货基差PK03+93，较前日上涨118。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.8-4.85元/斤左右，开封地区大花生通米4.7-4.75元/斤左右，多数地区雨雪天气影响，上货量不大，部分地区询价问货的尚可，实际交易不多，价格基本稳定。辽宁锦州市308通米4.85-4.9元/斤左右，铁岭市308通米主流4.9-5.0元/斤左右，义县小日本通米4.5元/斤左右，整体上货量不大，多数地区要货的较前两日有所减少，价格呈偏弱趋势。吉林地区38通米4.8-4.9元/斤左右，按出成定价，产区上货量不大，部分地区308交易较前期有所放缓，价格小幅下滑，四粒红花生果交易一般，部分价格稳中偏强。山东临沂市海花通米4.5-4.6元/斤左右，日照市海花通米4.55元/斤左右，平度市潍花8通米5.4元/斤左右，昨日多数地区雨雪天气，小贩基本不出车，实际交易不多，价格基本平稳，部分地区价格略显偏弱。  

昨日国内花生盘面震荡，现货方面，油厂及食品厂入市有一定挺价作用，但终端价格依然保持稳定，同时市场依然以质论价，对于高价承受能力有限，因此还将延续震荡。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：下游提货改善，豆粕维持震荡

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2401合约3969元/吨，较上周下跌9元/吨，跌幅0.23%；菜粕2401合约2863元/吨，较上周上涨20元/吨，涨幅0.70%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4049元/吨，较上周上涨39元/吨，现货基差M01+80，较上周上涨48；江苏地区豆粕现货3951元/吨，较上周上涨5元/吨，现货基差M01-18，较上周上涨14；广东地区豆粕现货价格3974元/吨，较上周上涨23元/吨，现货基差M01+5，较上周上涨32。福建地区菜粕现货价格2935元/吨，较上周上涨30元/吨，现货基差RM01+72，较上周上涨10。

近期市场资讯，USDA表示，12月美国2023/24年度大豆产量预估为41.29亿蒲式耳，11月预估为41.29亿蒲式耳；12月美国2023/24年度大豆单产预估为49.9蒲式耳/英亩，11月预估为49.9蒲式耳/英亩；12月美国2023/24年度大豆出口量预估为17.55亿蒲式耳，11月预估为17.55亿蒲式耳；12月美国2023/24年度大豆，期末库存预估为2.45亿蒲式耳，11月预估为2.45亿蒲式耳。巴西家园农商公司（PAN）数据显示，截至12月8日，巴西2023/24年度大豆播种进度88.14%，低于去年同期的97.30%，也低于过去五年同期均值的95.83%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至12月6日，2023/24年度大豆播种面积为895万公顷，相当于计划播种面积的51.7%，比一周前的43.8%推进了7.9%，比去年同期高出15个百分点。当周该交易所首次发布2023/24年度阿根廷大豆作物状况评级数据，大豆优良率为35%，和上周持平，远低于去年同期的78%。

昨日豆粕期价维持震荡，当周下游消费确实相对较为疲软，养殖行业已经延续了将近一年的亏损状态，企业及中小散户资金情况都相对偏紧，因此对于高价饲料的接受程度也相对较差，消费端的确是压制豆粕价格的重要因素。但是考虑到当前仍旧过剩的生猪产能，明年1-2季度的生猪出栏量依旧庞大，刚需消费依旧存在。叠加国内每年1亿吨的大豆进口量，国内豆粕价格更多的还是跟随南北美大豆价格的变化而波动，因此短期内影响价格变化最大的因素仍是南美天气，考虑到当前的价格已经将巴西的丰产和阿根廷恢复性增产预期充分定价，因此明年5月前的大豆及豆粕价格或仍有一定上涨空间。而下半年则更多要聚焦于关键生长期时的北美天气，只有在天气利好并实现丰产的情况下，才有可能缓解目前偏紧的供需格局，因此明年整体的大豆及豆粕价格仍值得期待。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美实现丰产预期

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2492元/吨，较前日下跌7元/吨，跌幅0.28%；玉米淀粉2401合约2869元/吨，较前日下跌7元/吨，跌幅0.24%。现货方面，北良港玉米现货价格2560元/吨，较前日持平，现货基差C01+68，较前日上涨7；吉林地区玉米淀粉现货价格3140元/吨，较前日持平，现货基差CS01+271，较前日上涨7。

近期市场资讯，本月美国农业部将2023/24年度全球玉米产量上调128万吨至12.2207亿吨；期末库存调高23万吨至3.1522亿吨;乌克兰玉米产量调高100万吨至3050万吨；本月维持巴西和阿根廷玉米产量预期不变，分别为1.29亿吨和5500万吨。

昨日玉米期价震荡运行，自从临储托市收购政策取消之后，我国的玉米需求一直存在6000-7500万吨左右的刚性缺口，需要用进口玉米和其它替代谷物来弥补。而另一方面由于国家推出的农产品进口多元化战略，今年以来巴西玉米进口数量增加明显，开辟了全新的进口渠道。我国玉米的价格将会与国际玉米及其他替代谷物价格联动的更加明显。本年度美玉米的种植成本在480美分/蒲式耳左右，而这一价格与当前的盘面价格基本一致，这可能会使得新季玉米的种植利润比价处于劣势，考虑到过去这个作物年度的主基调为缩减大豆和棉花的种植面积转向扩种谷物，因此在当前情况下，新季种植面积的方向极有可能发生转向，变为扩种大豆、缩减谷物的种植面积。巴西玉米在本年度实现了丰产，但是同样考虑到大幅上涨的种植成本和目前的高温干旱天气，CONAB已经下调了巴西新季玉米的面积和产量预估。因此明年需要持续关注海外玉米及谷物产量变化，如果供应端出现减产，那么整体谷物价格仍具备上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

下游需求不振

养殖：现价挺价上涨，生猪期价偏弱震荡

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2403合约14215元/吨，较前日下跌180元，跌幅1.25%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 13.97元/公斤，较前日上涨0.94元，现货基差 LH03-245，较前日上涨1120；江苏地区外三元生猪价格 14.55元/公斤，较前日上涨0.57元，现货基差LH03+335，较前日上涨750；四川地区外三元生猪价格14.55元/公斤，较前日上涨0.6元，现货基差LH03+335，较前日上涨780。

近期市场资讯，据农业农村部监测，12月11日"农产品批发价格200指数"为120.67，比上周五上升0.91个点，“菜篮子”产品批发价格指数为120.80，比上周五上升1.06个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.83元/公斤，比上周五下降0.9%。据国家发改委数据，截至12月6日，全国生猪出场价格为14.63元/公斤，比11月29日下跌1.35%；主要批发市场玉米价格为2.66元/公斤，比11月29日下跌1.48%；猪粮比价为5.50，比11月29日上涨0.18%。上周全国猪料比价为4.34，环比下降0.23%。按目前价格及成本推算，未来生猪养殖头均亏损为7.41元。

昨日生猪期价偏弱震荡。从整体上来说，明年上半年生猪供应量依旧庞大，叠加春节后的季节性消费淡季影响，猪价或将延续偏弱运行。但是仍需关注近期的产能去化情况，去化幅度可能会给到明年下半年一定的供应缺口，同时还需要持续观察消费端的恢复情况以及宏观政策的发布，明年三季度开始的猪价或仍存在一定机会。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4033元/500 千克，较前日下跌52元，跌幅1.27%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.16元/斤，较前日上涨0.07元，现货基差 JD01+127，较前日上涨122；河北地区鸡蛋现货价格4.3元/斤，较前日上涨0.06元，现货基差 JD01+267，较前日上涨112；山东地区鸡蛋现货价格4.43元/斤，较前日上涨0.02元，现货基差 JD01+397，较前日上涨72。

近期市场资讯，12月11日，全国生产环节库存为1.26天，较前日持平，流通环节库存为1.81天，较前日减少0.06天。据国家发改委数据，上周全国蛋料比价为2.98，环比下降2.30%。按目前价格及成本推算，未来蛋鸡养殖盈利为每只42.08元。

昨日鸡蛋期价低开低走。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望，重点关注老鸡淘汰情况和市场消费情况；中长期来看，首先需要关注春节前的备货情况。确定消费需求能否如预期释放从而带来价格的上涨。在春节消费需求释放完毕后，回归到供需逻辑，由于 2023 下半年在产蛋鸡存栏呈增加走势，因此鸡蛋价格在 2024 上半年或将因供应端的增加而受到压制。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：苹果果农货交易清淡，红枣销区价格偏强

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2405合约8359元/吨，较上周五下跌130元/吨，跌幅1.53%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与上周五持平，现货基差AP05-40，较上周五上涨130；陕西洛川地区70# 苹果现货价格3.8元/斤，较上周五持平，现货基差AP05-760，较上周五上涨130。

近期市场资讯，产区行情: 果农货交易清淡，西部部分产区价格下滑，整体交易不佳，仍以客商包装自存货源发货为主。山东产区遭遇降雪天气，影响包装及物流进度客商调货集中通货货源，价格偏弱，栖霞80#通货价格3.5-3.6元/斤，蓬莱70#果出库价格2.5-2.6元/斤，75#片红出库4.5元/斤，80#片红5.0元/斤。陕西产区果农货价格偏弱，客商调货积极性差，库内交易放缓，多以客商发自存货源为主，库内果农70#以上统货3.1-3.5元/斤，70#以上半商品3.5-4.0元/斤，旬邑产区库存果价格下滑0.2-0.3元/斤，70#以上果农货价格2.4-3.0元/斤，价格下滑后询货客商稍有增多。庆城产区晚富士果农货价格偏弱，70#以上果农货价格2.8-3.2元/斤，看货定价。

苹果主力合约昨日震荡下行。2023-2024 产季苹果的产量、收购价格、库存量的情况已逐渐明朗，销区市场由于高温、高价等多方位的影响，一直处于不温不火的状态，需求端承压运行。目前已有个别果农货开始出库，出库价格较入库前变化不大，而果农目前出库积极性并不高，因此对于年前来说，在果农的情绪影响下，现货价格或将稳定运行为主。但因为今年不管是集中上货期还是集中入库期，均在霜降后，因此入库结构的问题将成为远期苹果市场发展的重要影响因素。本周关注重点：关注终端市场消费、入库高峰值情况、入库结构、年前果农出货积极性情况。

■策略

宽幅震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2405合约15435元/吨，较上周五下降45元/吨，跌幅0.29%。现货方面，新疆产区一级红枣报价15.02元/公斤，较上周五上涨0.03元/公斤，现货基差CJ05-420，较上周五上涨480；河北一级灰枣现货价格13.3元/公斤，与上周五持平，现货基差CJ05-2140，较上周五上涨50。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购尾声，产区价格弱稳运行，成交以质论价，通货主流价格在10.50-11.50元/公斤，其中阿克苏地区价格参考9.80-10.80元/公斤，阿拉尔地区参考10.50-11.00元/公斤，喀什地区参考11.00-11.50元/公斤，高价成交少量，各产区价差缩窄，关注新季采购结构。河北崔尔庄市场灰枣价格偏硬运行，部分企业采购一二级现货，持货商存挺价情绪，报价上调，受天气影响，市场出摊受阻，整体走货一般。河南市场新季红枣上量偏少，成本支撑下价格暂稳，新货存惜售情绪。广东市场到货红枣4车，到货特级质量一般，价格参考14.20元/公斤，早市成交清淡。

新疆主产区采收尾声，市场关注点转移到销区市场，红枣期价震荡。期货价格涨至万五至万六高位后，大幅升水现货，基本反映减产推高的新季仓单成本，以及销区后期元旦、春节备货的利好，当前采收逻辑结束后转向消费端，销区走货等情况或成为盘面焦点。春节之前，高价可能抑制下游拿货积极性，不过年前传统销售旺季叠加高价新枣成为销区市场主流，成本对价格仍有一定支撑;且 2023 年多数内地客商采购量仅为 2022 年同期三到四成，即使春节备货再度落空，供需两弱背景下难有较大波动。春节至4月之间，淡季消费清淡，需求端处于低迷状态，加上红枣盘面处于历史相对高位，或持续走弱。5月之后，端午节备货消费季，而供给端新季天气异动容易成为09合约炒作因素，届时可能引起终端市场价格走强。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：利空消息持续发酵，内外糖价共振下行

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2405合约15405元/吨，较前日上涨25元/吨，涨幅0.16%。持仓量552388手，仓单数4765张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15950元/吨，较前日上涨63元/吨，现货基差CF05+550，较前日上涨40。全国均价16263元/吨，较前日上涨48元/吨。现货基差CF05+860，较前日上涨20。

近期市场资讯，据美国农业部（USDA）最新发布的12月份美棉供需预测报告，2023/24年度全美种植面积和收获面积环比维持不变，分别在6211.1和4868.7万亩，弃耕率维持21.6%。单产环比小幅调减至57.2公斤/亩。基于以上，产量预期较上月调减至278.2万吨，环比调减6.8万吨，减幅2.4%。消费量预期41.4万吨，环比调减3.3万吨，减幅7.3%；出口预期265.6万吨，环比持平。期末库存因此减至67.5万吨，环比减少2.2万吨，减幅3.1%。

昨日郑棉期价震荡运行。国际方面，本周美国劳动力市场降温强化了降息预期，ICE美棉连涨三天。12月USDA报告显示，2023/24年度全球产量预期调减，消费预期调减，由于产量减幅不及消费，期末库存增加。在报告整体偏空的影响下，周五ICE主力承压下跌。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应较为充足。下半年棉纱市场的交投气氛一直较弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，但整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格上方仍有压力，盘面预计区间震荡为主。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5724元/吨，较前一日下跌12元/吨，跌幅0.21%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5900元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp01+180，较前一日上涨120。山东地区“月亮”针叶浆5950元/吨，较前一日上涨100元/吨现货基差sp01+230，较前一日上涨120。山东地区“马牌”针叶浆5950元/吨，较前一日上涨100元/吨现货基差sp01+230，较前一日上涨120。山东地区“北木”针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日上涨150元/吨现货基差sp01+380，较前一日上涨170。

近期市场资讯，昨日进口木浆现货价格呈上行走势，其中进口针叶浆价格上调100-160元/吨，进口阔叶浆价格上调55-125元/吨。但市场实际需求放量仍较有限，下游采浆维持谨慎态度。昨日双胶纸市场弱势调整。纸厂方面出货为主，部分中小厂家本白双胶纸出货价格偏低，高白货源执行亦偏灵活。经销商反馈社会面新单不足，对于后市预期仍偏悲观，加之回笼货款需求增强，部分出货价格继续松动。昨日铜版纸市场个别趋弱。纸厂环节稳盘出货为主，个别偏高报盘缺乏新单跟进。经销商出货并不乐观，社科类散单寥寥，市场氛围较为清淡。下游印厂采买热情偏低，部分虽有刚需询盘动作，但实际成交不足。下游原纸市场趋于偏弱整理，利空浆市心态，且抑制部分采浆需求。进口木浆价格或延续随盘面波动，但交投或难有明显提振，部分国产木浆价格或有回落。近期需关注下游原纸开工变化以及港口到货情况。

昨日纸浆期货震荡整理。供给方面，2023年10月欧洲港口总库存为124.5万吨，较9月下滑10.16%，较2022年同期下滑5.20%。近几月欧洲港口木浆库存持续去库，截止到10月底已处于近五年较低水平。全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。尽管10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发出，不过成品纸产销开始走弱。因出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，前期利空因素已经交易得较为充分，浆价跌至5400附近估值相对偏低，存在反弹修复的动能。不过当前基本面并未发生明显改变，浆价仍缺乏明显的上涨驱动，持续反弹空间预计有限。

■策略

区间震荡

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6294元/吨，环比下跌77元/吨，跌幅1.21%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6550元/吨，较前一日下跌40元/吨，现货基差SR05+260，环比上涨40。云南昆明地区白糖现货成交价6500元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差SR05+210，环比上涨30。

近期市场资讯，据外电12月9日消息， 据《新印度快报》(New Indian Express) 报道, 印度石油部周五证实，政府近来禁止使用甘蔗汁生产乙醇的指令不太可能阻碍该国生物燃料中20%的乙醇掺混目标。该部门强调其对乙醇掺混计划的坚定目标，概述其在2023年将实现15%的目标，随后在2025-26年增加到20%。周四,印度政府向糖厂发出警告，敦促他们今年不要使用甘蔗汁生产乙醇。石油和天然气部(MoPNG)秘书Pankaj Jain表示，政府致力于乙醇掺混计划，并计划在2023-24年实现15%的掺混率。到2025-26年将实现20%的掺混率。

昨日白糖期价延续弱势。上周五虽然糖价超跌反弹，但是内外基本面仍然承压，还需观察价格能否企稳。印度的不确定性会是市场最大的风险点，而国内即将公布的11月进口数据也将会给糖价带了不小的压力。总体依然维持偏弱震荡的判断，但短时间进一步大跌的可能性不大，静待利空发酵，建议观望。

■策略

偏弱震荡，暂且观望

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2023年12月11日，沪深300期货(IF)成交1439.04亿元，较上一交易日增加43.92%；持仓金额2885.84亿元，较上一交易日增加6.7%；成交持仓比为0.5。中证500期货(IC)成交1310.43亿元，较上一交易日增加22.63%；持仓金额3328.71亿元，较上一交易日增加2.99%；成交持仓比为0.39。上证50(IH)成交549.54亿元，较上一交易日增加49.48%；持仓金额1023.02亿元，较上一交易日增加8.53%；成交持仓比为0.54。

国债期货流动性情况：

2023年12月11日，2年期债(TS)成交858.03亿元，较上一交易日增加9.14%；持仓金额1216.74亿元，较上一交易日增加1.63%；成交持仓比为0.71。5年期债(TF)成交553.76亿元，较上一交易日增加7.14%；持仓金额1070.49亿元，较上一交易日增加3.35%；成交持仓比为0.52。10年期债(T)成交694.12亿元，较上一交易日增加21.59%；持仓金额1923.35亿元，较上一交易日增加3.27%；成交持仓比为0.36。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2023年12月11日，黄金减仓55.57亿元，环比减少2.91%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓48.45亿元，环比增加3.7%，位于当日全品种增仓排名首位；热轧卷板、黄金5日、10日滚动增仓最多；白银、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、白银分别成交1404.6亿元、1302.06亿元和1179.12亿元（环比：-32.98%、44.22%、54.38%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年12月11日，有色板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、贵金属、油脂油料分别成交3611.1亿元、2481.18亿元和2440.96亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。