注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：季节性补库阶段开启 关注库存变化

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内市场情绪改善。近期国内股指有回暖的迹象：一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，叠加多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月出口略超预期，11月的金融数据中性，M1-M2剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱。关注后续市场情绪改善的持续性。

细分行业来看，受需求逐渐进入淡季影响，12月国内制造业PMI继续回落0.4pct至49，新订单指数跌幅略大于生产指数，但产成品库存指数仍回落0.4pct至47.8。具体到大类行业来看，消费景气度回升且领先整体行业，原材料、中间品、设备景气度均录得不同程度回落；具体到新订单来看，金属制品、运输设备、电子设备等行业新订单指数均继续位于临界点以上，纺织服装、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数仍较低。

集运指数（欧线）涨势暂缓，随着交易所采取限仓以及对部分账户采取限制出金等调控措施，集运指数涨势暂缓。此前美国等国进行联合护航行动对船舶运量预期带来扰动，目前现货市场仍偏强，高频数据显示发生了明显绕行事实，且地缘事件本身错综复杂。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧。除了运价受直接影响外，从贸易量上看，需要关注成品油以及干散货集装箱贸易。铁矿石的主要供应国为澳洲和巴西，主流航线均不涉及苏伊士运河；化工中，EG潜在受影响的沙特产能约为海外的8%，PE、PP、PX也会受短期影响。

春节假期带来商品季节性的库存变化周期，关注库存的超季节性信号。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升，目前呈现供需双弱的局面。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，2024年一季度累库预期是当前拖累油价的主要逻辑；化工板块受油价拖累，其中甲醇、EG、橡胶相对具有韧性。农产品目前重点关注南美天气变化，带来的饲料机会。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：季节性淡季带动景气度回落

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、能源、化工、农产品中性。

核心观点

■ 市场分析

国内市场情绪改善。近期国内股指有回暖的迹象：一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，叠加多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月出口略超预期，11月的金融数据中性，M1-M2剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱。关注后续市场情绪改善的持续性。

细分行业来看，受需求逐渐进入淡季影响，12月国内制造业PMI继续回落0.4pct至49，新订单指数跌幅略大于生产指数，但产成品库存指数仍回落0.4pct至47.8。具体到大类行业来看，消费景气度回升且领先整体行业，原材料、中间品、设备景气度均录得不同程度回落；具体到新订单来看，金属制品、运输设备、电子设备等行业新订单指数均继续位于临界点以上，纺织服装、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数仍较低。

春节假期带来商品季节性的库存变化周期，关注库存的超季节性信号。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，而上游成材冶炼并不会停工，带来春节前的库存周期性抬升，另外也有为节后提前备货的因素，而节后则随着下游的陆续复工，国内主要工业品库存则再度季节性回落，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升，目前是供需双弱的状态。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，2024年一季度累库预期是当前拖累油价的主要逻辑；化工板块受油价拖累，其中甲醇、EG、橡胶相对具有韧性。农产品目前重点关注南美天气变化，带来的饲料机会。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：降息预期狂欢之后，关注压力的对冲——宏观利率图表169

策略摘要

市场在宽松的预期中迎来新年的狂欢——长端利率的回落、风险资产的反弹以及商品市场波动率的上升。2023年美债利率经历了先扬后抑的波动后，收于年初的中枢，但内外金融市场的差异性影响已经尽显。全球产业链供应链的重组带来的资金流动加速，尤其是金融市场的定价更是在短期内得以反馈，加剧了实体这一慢变量的风险。进入到新的一年，高利率下代价的支付方式是关注点——压力之下阶段性的妥协也在上升。

核心观点

■ 市场分析

国内：利润上涨，PMI回落。1）货币政策：央行共开展17540亿元7天期逆回购操作和1750亿元14天期逆回购操作，下周有26640亿元逆回购到期；央行货币政策委员会四季度例会显示，精准有效实施稳健的货币政策。2）宏观政策：国常会提出深入推进以人为本的新型城镇化；财政部部长蓝佛安表示明年积极的财政政策将适度加力、提质增效，保持适当支出强度；《公司法》修订通过，注册资本认缴期限为五年。3）流动性：29个省区市累计发行特殊再融资债券13885.15亿元。4）经济数据：12月制造业PMI为49，回落0.4个百分点；非制造业指数为50.4，上升0.2个百分点；11月规模以上工业企业利润同比29.5%，连续四个月实现正增长。

海外：宽松的预期面临不确定性。1）货币政策：日本央行行长植田和男表示，如果可持续实现2%通胀目标的可能性“充分”提高，日本央行将考虑改变负利率货币政策，不排除1月调整货币政策的可能性；日本央行公布明年一季度国债购买计划，减少债券购买规模。2）流动性：美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模回升至1万亿美元以上。3）经济数据：美国10月房价指数同比上涨4.8%，连续第九个月上涨。4）风险因素：阿根廷正式决定拒绝加入金砖国家；以总理表示在加沙地带的军事行动远未结束。

■ 策略

持有VXM24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

外汇：2024年新的起点

策略摘要

短期震荡，关注转折信号

核心观点

■   市场分析

本周人民币汇率录得7.1248，美元兑人民币汇率全周录得下跌0.4%

本周人民币汇表现较强，成功突破7.1关口，美元兑人民币汇率全周录得下跌0.58%。回顾2023年，外部因素是汇率的主导因素，美联储的加息周期、中美关系的挑战导致美元兑人民币汇率从2023年初6.7一路贬值至7.35，目前随着美联储加息周期迎来终点，美债利率见顶回落，2024年人民币有望迎来升值趋势。

内部因素来看，近期市场情绪有所回暖：一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，叠加多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月出口略超预期，11月的金融数据中性，M1-M2剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱。关注后续市场情绪改善的持续性。

政策端仍强调人民币汇率“在合理均衡水平保持基本稳定”，2023年12月21日，央行行长潘功胜主持召开经济金融形势专家座谈会，会上强调“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”，此外，央行在2023年四季度货币政策执行报告中也提到上述措辞。

国内利率走低短期有一定扰动：1）经济预期差（chā）短期不利于人民币汇率: 10月以来国内经济数据有所回踩，国内经济底仍待夯实；2）中美利差（chā）中性：美联储本轮加息周期结束，美债利率趋势回落，但近期国内货币政策也边际转松，长端利率持续回落，关注后续国内宽松货币政策的影响；3）净出口中性：中美共振补库的背景下，国内出口开始呈现超预期，但扭转出口判断仍待更多验证。

人民币企稳转升，关注能否成功突破7.1关口。后续继续关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■  策略

短期震荡，关注转折信号

■  风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期

航运：地缘局势依旧紧张叠加现货强势，期货盘面支撑仍在

策略摘要

谨慎偏多。红海事件继续发酵，马士基集装箱船再被袭击，马士基将暂停通过红海的所有航行48小时，德国赫伯罗特周五重新评估的结果也是继续改道绕航至非洲好望角，预计赫伯罗特在1月2日会继续做出避开苏伊士运河的决定；现货价格上涨超预期，班轮公司再发涨价函，CMA(达飞)再发涨价函，且1月中旬前需求端的发货小旺季仍会对期货盘面形成支撑，期货盘面支撑仍强。

核心观点

■   市场分析

截至2023年12月29日，集运期货所有合约持仓108858 手，较一周前减少107683手，成交明显放量。EC2404合约周度上涨18.10%，EC2406合约周度上涨11.58%，EC2408合约周度上涨19.40%，EC2410合约周度上涨24.32%，EC2412合约周度上涨25.45%。12月29日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度 上涨79.96%至2694 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨37.63%至2553 $/FEU。12月18日公布的SCFIS收于1204.81 点，周度环比上涨21.65%。

红海事件引发绕行将大幅增加亚洲-北欧航线成本并降低有效运力，关注后续事件演变。目前亚洲至北欧港口有两条传统航线，分别是经过苏伊士运河以及经过好望角到达北欧港口，鉴于经济性，市场更多选择经过苏伊士运河航线到达欧洲。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧，将会从两个角度对目前上市的集运欧线指数期货价格形成支撑。一方面，绕行好望角到达北欧港口较最经济线路运距增加30%，从成本端对运价形成较强支撑；另一方面，绕行好望角将使船舶在海上单程运营时间增加接近10天，极端情况下有效运力或降低25%-30%。

红海事件持续发酵，集装箱通行红海仍面临挑战。美国中央司令部12月31日发布消息称，当地时间31日6时30分左右，一艘丹麦运营、悬挂新加坡国旗的集装箱船在不到24小时内第二次发出求救信号。该船报告在红海南部水域遭遇4艘也门胡塞武装小艇攻击。袭击者试图登船，并与该船安保人员交火。美军派出直升机，击沉3艘小艇并打死部分袭击者，剩下一艘小艇逃离。目前，胡塞武装对此尚无回应。美国中央司令部30日曾发布消息称，该集装箱船当晚遭到导弹袭击。马士基宣布将暂停通过红海的所有航行48小时；德国赫伯罗特周五重新评估的结果是继续改道绕航至非洲好望角。

现货价格上涨超预期，班轮公司再发涨价函。12月29日公布的SCFI周涨幅超79%至2694美元/TEU，CMA(达飞)再发涨价函，2024年1月15号之后20GP运价涨至3200美元/TEU，40GP运价涨至6000美元/TEU。同时1月中旬之前集装箱需求端还有春节前需求端发货小高峰支撑。现货层面仍然较强，对期货盘面形成支撑。

交易所多项措施降温市场。交易限额方面，自2023年12月28日（周四）交易起，对非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）期货合约日内开仓交易的最大数量进行调整，EC2404以及EC2406合约单日新开仓最大值为50手，EC2408、EC2410以及EC2412合约日内新开仓最大值为100手。限制开仓、限制出金、立案调查等监管措施方面，96组246名客户因在集运指数（欧线）期货品种交易中涉嫌未申报实际控制关系，在集运指数（欧线）期货品种上被采取限制开仓1个月以及限制出金的监管措施，同时上期能源对2名涉嫌违规的客户进行立案调查。

■ 风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航

国债期货：存款利率降压力，利率曲线陡峭

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2403合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：金融化债仍在路上。1）化债：自10月地方政府重启发行偿还地方政府存量债务的特殊再融资债券以来，截至12月29日共有29个省区市累计发行特殊再融资债券13885.15亿元，预计2024年有政策性金融机构利用政策性金融工具更多参与。2）通胀：11月CPI同比-0.5%，PPI同比-3.0%；麦当劳中国部分产品涨价，平均涨幅约3%。3）货币：11月货币供应量M2同比+10%，M1同比+1.3%，M2-M1剪刀差8.7%，较10月扩大。4）流动性：11月央行外汇占款环比增加762亿；外汇储备环比增加705.9亿美元；国有大行12月22日下调存款利率，股份行12月25日跟进下调存款利率。5）房地产：数家房地产交易服务平台以及机构年前被召集开会，了解京沪新政落地后市场情况以及各平台机构提出的相关建议；12月29日广州市成交三宗住宅地块，平均溢价率7.18%。

资产端：景气指数环比回落。1）经济活动：12月制造业PMI为49.0，下降0.4个百分点；11月投资+2.9%（预期3.0%），生产+6.6%（预期5.6%），消费+10.1%（预期12.5%）；地产投资-9.4%，新开工-21.2%，施工-7.2%，竣工+17.9%，销售-8.0%。2）贸易活动：11月中国出口美元同比增长0.5%，预期降1.1%，前值降6.4%；进口下降0.6%，预期增3.3%，前值增3.0%；贸易顺差683.9亿美元。3）融资活动：11月社会融资规模增量2.45万亿元，同比多增4556亿元；人民币贷款增加1.09万元，同比少增1368亿元，企业融资需求仍偏弱；2023年赤字率由3%提高到3.8%；中央经济工作会议要求2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。

■ 策略

单边：2403合约持偏多思路。

套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（2×TS-1×T）。

套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：新年行情可期

策略摘要

海外方面，美国消费者信心指数回升，美股指数持续收涨，纳指全年涨幅达43%。国内12月制造业和非制造业景气度分化，制造业PMI回落，仍处在荣枯线下方，非制造业扩张速度加快。2024年宏观政策或能保持定力，助力风险资产回升，权益市场有望出现春季躁动行情，呈现波浪式上涨，建议积极布局股指多单。

核心观点

■市场分析

非制造业景气度回升。国家领导人发表新年贺词，表示要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，巩固和增强经济回升向好态势，实现经济行稳致远。要全面深化改革开放，进一步提振发展信心，增强经济活力，以更大力度办教育、兴科技、育人才。中国12月官方制造业PMI为49，预期49.5，前值49.4，制造业景气水平有所回落；12月官方非制造业PMI为50.4，预期50.5，前值50.2，高于临界点，表明非制造业扩张有所加快。海外方面，美国消费者信心指数上升，创30多年来的最大涨幅，关注1月4日美联储公布的货币政策会议纪要。

通信行业全年领涨。回顾2023年A股的表现，主要指数中沪指相对抗跌，全年下跌3.70%，创业板指跌19.41%，TMT行业领涨，通信涨幅达25.75%，消费板块偏弱，其中美容护理、商贸零售行业跌幅超30%，北向资金净流入437亿元。当前外国人可在线开A股账户，多家券商已正式上线外国人持新版永久居留证线上开户功能，这类人群可自助办理A股证券开户业务。美股市场，三大指数全年收涨，纳指涨幅高达43%，芯片股受益最大，其中英伟达累计上涨约240%。

期指基差回升。期货市场，本周股指期货基差整体回升；仅IM活跃度和持仓量增加，其他期指均减少。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：第一批成品油出口配额下发，成品油资源过剩或更加突出

12月29日，商务部下发了2024年第一批成品油出口配额1900万吨，这一配额下发数量基本与2023年同期持平，值得注意的是，2024年中国炼厂一次产能仍在大幅扩张，预计年内合计将有3700万吨产能投产（裕龙石化2000万吨、大榭石化扩建600万吨、镇海炼化扩建1100万吨），如果商务部全年配额仍旧给定在4000万吨以内，那么国内成品油市场资源过剩的问题将会更加突出，这会倒逼炼厂降低开工率。

在我们发布的年报中的观点，2024年中国石油总消费的同比增长在50万桶/日，其中增长的大部分来自航煤与化工用油，汽柴油需求已经达峰或接近达峰。在成品油出口配额压缩，国内交通用油需求达峰的背景下，炼厂也加快炼化转型，通过上马乙烯装置来促进炼厂减油增化，截止目前2023年至2026年在建与规划的乙烯项目产能已经超过3000万吨，即便按照80%的开工率来计算，未来化工用油带来的年均消费大致在30至40万桶/日，化工用油消费的比例目前已经达到30%，有望在未来十年提升至50%以上，技术上看，炼化行业也实现了更多的技术路线来提高原油的化工收率，如埃克森美孚的原油直接裂解制乙烯以及国内的重油催化裂解技术等，在此类技术完善并扩大应用之后，未来原油将逐步从能源属性转移至原材料属性，成品油将从主产品变为副产品。

■   策略

单边布伦特区间70至95，欧佩克减产力度不及预期但中国买兴将恢复，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊核谈判达成、宏观尾部风险

上行风险：主要产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：短期市场影响因素较多，观望为主

策略摘要

本周国际油价短暂冲高后连续回落，原油端强累库预期制约油价冲高持续性与高度，红海事件的进展亦对市场形成干扰。燃料油方面，我国提高2024年燃料油进口配额至2000万吨，反映出国内旺盛的采购需求，低硫亦受绕道影响在需求端获得一定带动。整体上，当前盘面走势较为复杂，操作难度较大，建议短期观望，待原油企稳后再伺机逢低做多燃料油。 

投资逻辑

■市场分析

本周国际油价在短期冲高后连续回落，整周收跌近3%，反映短期弱基本面下油价难以延续上涨的状态。中国原油买兴恢复是市场关注的焦点，由于1~2月份春节期间是需求淡季，预计终端需求从3月份开始复苏，而炼厂采购方面，明年国内有三套炼厂装置投产，分别是裕龙石化一期2000万吨，镇海炼化扩建1100万吨以及中海油大榭石化600万吨扩建，此外国内还有多个商储与战储项目投产，因此我们认为2024年的中国原油需求仍有一定韧性。短期来看，红海事件的反复持续形成扰动，中期上，国际市场存在强累库预期，导致油价上涨持续性不足，但考虑到中国方面的支撑，油价下方亦有支撑。

高硫燃料油而言，本周走势大致跟随原油。消息面上，中国将2024年燃料油进口限额设定在2000万吨，超过2023年的1920万吨，实际上，这是应对国内燃料油旺盛需求的必要之举。由于利润率较好，前期国内炼厂在原油进口收紧的情况下加大了燃料油进口，但由于增加300万吨后配额仍然紧张，导致11月份国内船用燃油产量降至63.7万吨的三年低点，同比下降54.5%，出口方面，国内2024年首批出口配额为800万吨，与去年持平。据市场预计，孟加拉国2024年高硫燃料油进口量可能下降9%至350万吨，一是该国资金持续短缺且政府仍未向进口商支付货款，二是其部分发电转向煤炭和液化石油气，该南亚国家消费的可能下滑给市场造成一定的担忧。另一亚洲国家巴基斯坦方面，该国石油公司咨询委员会的数据显示巴基斯坦11月份燃料油消费量为8万吨，较上年同期的11.4万吨下降了40%，且在截至11月30日的下半年五个月中燃料油消费量同比下降64%至48万吨上年同期为132万吨，巴基斯坦政府长期以来一直鼓励国内发电公司使用更便宜的燃料来源，特别是煤炭和核电厂以减少燃料油的消耗。整体上，虽然部分亚洲国家需求存在收缩预期，但后续中国方面较为庞大的采购需求，预计会对市场构成支撑。

低硫燃油方面，近期值得关注的是船只因为红海事件而绕道带来的需求提升，实际上，红海事件进程充满不确定性，船运巨头马士基虽然在前几日表示逐步恢复红海区域的航线，但周末再次表示暂停该海域48小时内的航行，而欧洲运往新加坡的低硫在近期预计略有下降。另外，科威特阿祖尔炼厂出口情况仍不明朗，低硫估值亦存在支撑。

■策略

短期观望，中期待原油企稳逢低做多

■风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：1月CP价格上调，市场多空因素交织

策略摘要

近期红海危机发酵，LPG运力瓶颈仍未缓解，且中东供应因检修存在下滑预期，外盘价格表现相对坚挺，进口成本端支撑仍存。但另一方面，国内基本面表现相对宽松，市场上行驱动不足，PG或维持区间运行状态。

投资逻辑

■市场分析

近两个月油市整体表现偏弱，主要来自于明年需求增长放缓和累库预期的压制。近期随着红海危机发酵，原油隐含的地缘溢价有所攀升，一度带动油价反弹。但实际上原油基本面并没有发生大的变化，地缘局势出现降温后，情绪上的溢价逐步撤回。目前来看，中东地缘局势尚未完全缓和，周末美军击沉3艘胡赛武装船只，需要关注事件进一步的发展。如果地缘局势持续缓和，原油价格上行驱动不足，但调整后下方空间也相对有限，或再度进入区间震荡状态。

本周外盘LPG价格表现持稳，CP掉期走势要强于FEI。年底沙特阿美公司公布1月CP价格，丙烷、丁烷均较上月上调：丙烷为620美元/吨，较上月持上调10美元/吨；丁烷为630美元/吨，较上月上调10美元/吨。根据市场消息，中东局部供应受检修影响存在下降预期。此外，运力端矛盾并没有得到完全解决，尤其红海危机发酵导致部分取道苏伊士运河的LPG船需要再度绕行（好望角），美国货对亚洲市场的供应存在延迟。最后，进入冬季后北半球终端消耗将受到提振。整体来看，外盘市场表现相对稳固，进口成本端支撑仍存。

就国内市场而言，氛围相对弱势一些。虽然到岸成本仍处于相对高位，但国内部分地区供应增加，且旺季需求不及预期，PDH装置开工率反弹力度不足，市场供需相对宽松。此外，醚后碳四基本面同样有边际转弱的迹象，炼厂供应增加、下游装置开工负荷降低导致市场矛盾增加，部分地区醚后与民用价差倒挂，内盘PG走势可能会受到额外的压制。

■策略

单边中性，短期观望为主； 

■风险

无 

石油沥青：油价再度走弱，沥青市场支撑因素仍存

策略摘要

沥青市场短期矛盾有限，原料收紧预期仍未证伪，盘面将持续受到支撑。考虑到原油价格有再度走弱的迹象，沥青则相对抗跌，可以关注逢低多BU裂解价差的机会。

核心观点

■   市场分析

本周沥青盘面维持震荡走势，周五原油价格大跌带动BU回调。

国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得34.27%，环比前一周下降1.82%。未来一周，中油高富计划1月初复产沥青，但部分减产沥青的炼厂生产或保持现状，预计整体开工负荷变动幅度不大。

需求：近期在强寒潮天气冲击下，沥青刚性需求持续受到抑制，但气温回升后终端需求存在改善预期。未来一周，我国大部分地区气候条件适宜，利于道路项目施工，预计南方地区道路需求仍将平稳释放；华北、东北地区可能会出现短暂的降雪天气，但北方地区道路项目已经基本停工，预计对需求暂无影响。除刚性需求之外，预计沥青市场投机需求仍将继续释放，沥青资源将持续从炼厂往社会库转移。

库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得开工率录得129.22万吨，环比前一周增加0.38%；社会库存录得88.83万吨，环比前一周增加1.99%。

逻辑：近期沥青盘面表现相对稳固，冬储释放及原料收紧的预期为市场带来一定支撑，目前来看这种预期仍未证伪。站在现实基本面的角度，依然处于供需两弱格局，市场矛盾有限。整体来看，BU盘面或维持区间运行状态。考虑到原油价格有再度走弱的迹象，沥青则相对抗跌，可以继续关注逢低多BU裂解价差的机会。

■   策略

单边中性，观望为主；逢低多BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅上涨；沥青需求不及预期；原料收紧预期证伪

PX与PTA：PX意外降负，TA维持震荡

策略摘要

PX及PTA建议维持观望。广东石化PX短修，但预计不改累库节奏，美汽油淡季的甲苯歧化产二甲苯利润有所抬升，后续检修计划不多，预计PX供应压力仍高，PX库存回建周期延续至1月份，PX加工费继续建议逢高做空，等待PX加工费进一步回调，再关注2024年夏季的PX加工费做扩的机会。终端出口订单有所回升，下游聚酯开工降负仍慢，TA开工偏高背景下预期小幅累库，PTA加工费预计区间震荡。TA单边绝对价格建议观望。

核心观点

■   市场分析

上游芳烃方面，美汽油淡季，甲苯歧化产二甲苯利润有所抬升，海外及中国PX开工率维持高位。

PX方面，本周PX加工费348美元/吨（-3），PX加工费高位震荡。国内 PX 开工率78.0%（-6.7%），亚洲 PX 开工率 75.5%（-3.2%）。本周广东石化意外检修以及彭州石化，福佳大化，东营威联等多套装置降负，PX负荷快速回落。存量装置方面，青岛丽东负荷5成；大榭石化负荷6成左右，福建联合石化，彭州石化，福佳大化，东营威联，辽阳石化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。美汽油淡季的甲苯歧化产二甲苯利润有所抬升，后续检修计划不多，预计PX供应压力仍高，PX库存回建周期延续至1月份，PX加工费继续建议逢高做空，等待PX加工费进一步回调，再关注2024年夏季的PX加工费做扩的机会。

TA方面，本周TA加工费431元/吨（+70），TA加工费回升。TA开工率82.0%（+4.5%），检修过后，国内负荷再次回到高位。其中宁波逸盛和逸盛新材料装置装置负荷提升，个别装置负荷下降。存量装置方面，三房巷120万吨，亚东石化70万吨处于停车状态。另外，福海创负荷8成。新装置方面，恒力惠州一期250万吨，二期250万吨以及嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。此外，海南逸盛整体负荷9成。整体来看，TA开工回升背景下逐步进入库存回建周期，PTA加工费预计弱势震荡。

终端方面，终端出口订单有所回升，下游聚酯开工降负仍慢。江浙织造负荷77%（0%），江浙加弹负荷87%（0%），聚酯开工率89.0%（-0.8%），直纺长丝负荷88.4%（-0.1%），出口订单有所回升，聚酯负荷维持高位。POY库存天数12.7天（-2.6）、FDY库存天数13.2天（-1.6）、DTY库存天数22.5天（+0.5），月底终端以备货为主，库存向下游转移。涤短工厂开工率83.3%（-3.1%），涤短工厂权益库存天数15.3天（+0.6）；瓶片工厂开工率75.0%（-3.0%）。

■   策略

PX及PTA建议维持观望。广东石化PX短修，但预计不改累库节奏，美汽油淡季的甲苯歧化产二甲苯利润有所抬升，后续检修计划不多，预计PX供应压力仍高，PX库存回建周期延续至1月份，PX加工费继续建议逢高做空，等待PX加工费进一步回调，再关注2024年夏季的PX加工费做扩的机会。终端出口订单有所回升，下游聚酯开工降负仍慢，TA开工偏高背景下预期小幅累库，PTA加工费预计区间震荡。TA单边绝对价格建议观望。

■   风险

原油价格大幅波动，聚酯开工的降负速率。

甲醇：关注下游工厂检修

策略摘要 

建议逢低做多套保。1 月到港压力仍大，港口现实库存压力仍在，冬季伊朗甲醇检修停车基本兑现，需等待传导至 2 月到港回落预期，港口供需改善时间节点推后至 2 月，但同时关注 1 月中旬以及 3 月份的下游 MTO 工厂检修可能。内地方面，西南气头季节性检修至 1 月下旬，但同时传统下游季节性淡季，内地工厂库存压力暂不大。

核心观点 

■ 市场分析 

卓创甲醇开工率 68.43%（-2.36%），西北开工率 79.72%（-3.24%）。国内开工率基本稳定，鹤壁煤化工受红色预警影响，其甲醇装置计划后期停车检修；中原大化甲醇装置受红色预警影响，重启延后。

隆众西北库存 26.0 万吨（-3.0），西北待发订单量 15.0 万吨（-4.4）。传统下游开工率39.3%（-1.77%），甲醛 30.8%（-0.24%），二甲醚 6.9%（-0.09%），醋酸 78.9%（-10.31%），MTBE63.1%（+1.60%）。

港口方面，外盘开工率随中东停车下降到低位。伊朗 Zagros PC、Majan 装置停车检修中；印尼 KMI 目前装置稳定运行，计划一季度停车检修。

卓创港口库存 97.55 万吨（-4.4），其中江苏 51.35 万吨（+1.2），浙江 22.3 万吨（-3.7）。预计 2023 年 12 月 29 日至 2024 年 1 月 14 日中国进口船货到港量在 69.09 万吨。

■ 策略 

建议逢低做多套保。1 月到港压力仍大，港口现实库存压力仍在，冬季伊朗甲醇检修停车基本兑现，需等待传导至 2 月到港回落预期，港口供需改善时间节点推后至 2 月，但同时关注 1 月中旬以及 3 月份的下游 MTO 工厂检修可能。内地方面，西南气头季节性检修至 1 月下旬，但同时传统下游季节性淡季，内地工厂库存压力暂不大。

■ 风险 

原油价格波动，煤价波动，MTO 装置开工摆动

PF：亏损持续扩大 PF部分降负

策略摘要

建议保持观望。PF库存压力仍存，加工利润亏损扩大，工厂部分降负。成本端方面，PX库存回建周期而PX加工费压缩，TA加工费处于区间震荡，成本端指引不明显。PF绝对价格仍偏震荡，关注成本端挤压利润情况及工厂降负情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-70元/吨（-0），基差偏弱。

PF生产利润-205元（-44），工厂亏损持续扩大。

本周涤纶短纤权益库存天数15.3（+0.6），1.4D实物库存22天（+1.3），1.4D权益库存14.5天（+0.9），库存压力不减，未见好转。

本周直纺涤短负荷83.3%（-3.1），涤纱开机率62.5%（-0），工厂部分减产。

昨日短纤产销38%（-12），整体市场平淡。

■   策略

建议保持观望。PF库存压力仍存，加工利润亏损扩大，工厂部分降负。成本端方面，PX库存回建周期而PX加工费压缩，TA加工费处于区间震荡，成本端指引不明显。PF绝对价格仍偏震荡，关注成本端挤压利润情况及工厂降负情况。

风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

聚烯烃：供应端减量，聚烯烃偏强震荡

策略摘要

建议暂观望。地缘政治事件以及非计划性装置检修影响，市场情绪预期走强，聚烯烃期货偏强震荡，现货价格小幅上涨。国际油价冲高回落，但对聚烯烃成本端支撑偏弱，PDH制PP利润修复，PDH开工率回升。由于意外事故导致PE开工负荷高位回落，PP开工负荷再度下滑，创下半年以来低位，供应端大幅减量。聚烯烃上游库存短期去化，中游库存仍偏高。PE下游农膜厂开工率大幅走低，PP拉丝下游工厂开工下滑，临近年末，下游需求持续季节性走弱。LL进口窗口维持打开，限制PE上涨空间，PP进口窗口关闭。聚烯烃供需双弱，预计仍区间震荡走势。

核心观点

■      市场分析

石化库存45万吨，较上周去库10.5万吨。

基差方面，LL华东基差-100，PP华东基差-140，基差维持。

生产利润及国内开工方面，受地缘冲突影响，国际油价冲高回落，聚烯烃震荡上行，但成本端支撑偏弱。PDH制PP利润修复， PDH开工率回升。PE开工率89.5%（-6.9%），PP开工率82.5%（-1.9%），由于意外事故导致PE开工负荷高位回落，PP开工负荷再度下滑，创下半年以来低位，供应端大幅减量。

进出口方面，LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。

下游需求方面，PE下游农膜厂开工率40%（-5%），包装膜开工率56%（0）；PP下游塑编开工率39%（-1%），BOPP开工率56%（-2%），非标品下游开工未有变化，预计需求持续走低。

■      策略

建议暂观望。

■      风险

地缘政治影响，原油价格大涨，下游需求复苏。

EB：苯乙烯开工率低点已过，等待库存回建

策略摘要

观望。纯苯下游负荷仍低，至1月预期持续库存回建，仍建议耐心等待纯苯加工费进一步回调再关注24年度级别的纯苯加工费做扩机会。苯乙烯开工低点暂过，1月EB开工提升，预期1-2月EB将进入库存回建周期，下游硬胶开工仍偏低。建议观望。

核心观点

■      市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率80.1%（-0.8%）供应仍偏高；国内纯苯下游综合开工率67.6（+0.5%），下游需求拖累。

纯苯华东港口库存9.45万吨（+4万吨），纯苯港口快速兑现累库，平衡表预估1月-2月持续库存回建周期，纯苯加工费倾向先现实压缩。而2024年度纯苯供需预计较2023年度更紧，短期等待纯苯加工费回调至更好的点位，再关注2024年度级别的长线纯苯加工费做扩的机会。

中游方面：本周EB基差回落至EB2402-10元/吨，基差快速回落。

本周EB开工率66.8%（+2.2%），近期开工底部已现，月底至1月初开工快速回升，供应恢复后预期1-2月EB重新进入累库周期，EB生产利润预期回落。EB生产企业库存14.9万吨（-0.7万吨），EB华东港口库存4.7万吨（-0.3万吨），港口库存现实仍低，仍等待库存回建预期兑现。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率69.6%（-0.5%），开工恢复仍慢，企业成品库存6.89万吨（-0.22万吨）；本周ABS开工率70.9%（-8.9%）深度亏损下再度检修放量，企业成品库存16.15万吨（-1.45）；本周EPS开工率55.1（+4.4%），降负节奏慢于季节性，企业成品库存2.7万吨（+0.05万吨）。下游需求仍偏弱。

■      策略

观望。纯苯下游负荷仍低，至1月预期持续库存回建，仍建议耐心等待纯苯加工费进一步回调再关注24年度级别的纯苯加工费做扩机会。苯乙烯开工低点暂过，1月EB开工提升，预期1-2月EB将进入库存回建周期，下游硬胶开工仍偏低。建议观望。

■      风险

上游原油价格大幅波动，下游低负荷的持续性

EG：利好支撑有限，EG冲高回落

策略摘要

建议逢低做多套保。短期到港压力仍不大，港口库存持续兑现去库，沙特检修背景下预计后续EG进口量预期进一步回落，平衡预估1-3月持续小幅去库周期。国内开工方面，煤头方面陕西榆林轮检，非煤EG大型厂家将对后市EG供应调节起关键作用，关注三江降负节奏。下游聚酯开工仍有一定韧性，降负偏慢。EG建议长线逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-106元/吨。

本周国内乙二醇整体开工负荷在61.76%（较上期上涨0.43%），其中煤制乙二醇开工负荷在58.19%（较上期下降1.02%）。三江（15）计划1月初起停车1个月。浙石化（180）恢复正常运行。煤头装置方面，神华榆林（40）、美锦（30）适度降负。海外装置方面，沙特JUPC1（70）正常运行中，JUPC2（64）已停车预计时长2-3个月。

终端方面，江浙织造负荷77%（0%），江浙加弹负荷87%（+0%），聚酯开工率89.2%（-0.5%），直纺长丝负荷88.4%（-0.1%）。POY库存天数12.7天（-2.6）、FDY库存天数13.2天（-1.6）、DTY库存天数22.5天（+0.5）。涤短工厂开工率83.3%（-3.1%），涤短工厂权益库存天数15.3天（+0.6）；瓶片工厂开工率75%（-3%）。

库存方面，本周四隆众EG港口库存106.8万吨（-3.2），主港库存小幅去库。

■  策略

建议逢低做多套保。短期到港压力仍不大，港口库存持续兑现去库，沙特检修背景下预计后续EG进口量预期进一步回落，平衡预估1-3月持续小幅去库周期。国内开工方面，煤头方面陕西榆林轮检，非煤EG大型厂家将对后市EG供应调节起关键作用，关注三江降负节奏。下游聚酯开工仍有一定韧性，降负偏慢。EG建议长线逢低做多套保。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：工业刚需减弱，尿素期现下行

策略摘要

中性：本周尿素现货价格大幅下跌，盘面快速下跌后小幅反弹。气制尿素企业计划停车检修基本兑现，总开工率下降，周度产量跌至近期最低水平。煤价小幅下跌，尿素成本支撑走弱，但煤制尿素利润仍偏高。下游季节性因素导致工业开工率下降明显，工业需求开工降至低位，而农业储备补仓较为谨慎。上游库存累库延续，港口货物回流导致港口库存小幅下降。预计下周开工与产量维持较低水平，需求偏淡，尿素仍偏弱震荡。

周度产业信息

■      市场分析

海外尿素价格：本周海外价格暂无更新，截至12月22日，散装小颗粒中国FOB报353美元/吨（-10），波罗的海小颗粒FOB报250美元/吨（-3），印度小颗粒CFR报402美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报368美元/吨（-10），东南亚大颗粒CFR报358美元/吨（+3），巴西大颗粒CFR报320美元/吨（-10）。

尿素周度产量及开工率：截至12月27日，全国周度尿素产量109.4万吨（-6.66），山东周度尿素产量16.61万吨（+0.32）；开工率方面：尿素企业产能利用率70.95%（-4.32%），其中煤制尿素：83.03%（+1.01%），气制尿素：32.91%（-21.1%）。本周新增6家企业停车，停车企业恢复1家，延续上周情况，产能利用率继续下降。

生产利润：截止12月28日，煤制固定床理论利润33元/吨（-80），新型水煤浆工艺理论利润400元/吨（-100），气制工艺理论利润537元/吨（0）。本周煤头成本及尿素价格震荡下行，周内煤头企业利润弱势走跌，而气头成本及现货价格延续稳定，企业利润随之稳定。

尿素检修计划：截止12月27日，煤制样本装置检修量为10.88万吨（+0.1）；气制样本装置检修量为21.52万吨（+9.44）；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。多数长停企业暂没有明确的恢复时间，周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：截至12月27日，国内尿素样本企业总库存量为63.99万吨（+6.19）；尿素港口样本库存量为18.3万吨（-0.6）。

需求：截止12月28日，尿素企业预收订单天数4.76天（+0.23）；国内复合肥产能利用率38.42%（-3.75%），三聚氰胺产能利用率为58.83%（-8.13%）。

需求：截止12月27日，尿素企业预收订单天数4.53天（-0.82）；国内复合肥产能利用率42.17%（+5.46%），三聚氰胺产能利用率为66.96%（-1.25%）。

■      策略

中性：本周尿素现货价格大幅下跌，盘面快速下跌后小幅反弹。气制尿素企业计划停车检修基本兑现，致总开工率下降，周度产量跌至近期最低水平。煤价小幅下跌，尿素成本支撑走弱，但煤制尿素利润仍偏高。下游季节性因素导致工业开工率下降明显，工业需求开工降至低位，而农业储备补仓较为谨慎。上游库存累库延续，港口货物回流导致港口库存小幅下降。预计下周开工与产量维持较低水平，需求偏淡，尿素仍偏弱震荡。

■      风险

库存变动情况、工业需求恢复情况、淡储进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：供应端扰动，价格偏强运行

策略摘要

近期市场氛围转暖以及供应端扰动，天然橡胶价格有望保持偏强震荡。顺丁橡胶因库存高企，供需偏弱，下周或更多受成本端的支撑，但反弹空间有限。

核心观点

■ 市场分析

天然橡胶：

原料及价差：泰国原料价格维持偏强运行，本周原料价格继续小幅上涨，其中胶水与杯胶价差继续回升，反映产区原料产出仍有限，导致胶水价格更为坚挺，主要受泰国南部产区降雨偏多的影响。上游烟片及标胶加工利润仍处于小幅亏损状态。

供应：国内云南产区已经处于停割阶段，海南产区也将迎来全面停割。目前海南产区原料盘面交割利润仍低于浓乳生产利润，后期全乳产出或有限，总体国内原料呈现减少趋势。泰国南部迎来高产期，当前原料价格水平下，后期供应有望增加，但短期受降雨影响，原料产出仍不畅。泰国上游加工利润低迷下，仍不利于橡胶成品的释放。

需求：本周下游轮胎开工率继续小幅回落，主要受需求淡季叠加山东地区受环保影响部分装置临停以及降负荷的影响。全钢胎因成品库存压力回升以及国内需求弱势，预计开工率延续偏弱走势，半钢胎基于成品库存压力不大以及刚性需求支撑，预计开工率持稳为主。

库存：国内港口库存继续下降，降幅连续两周放缓，社会库存延续小幅回升走势。分胶种来看，标胶仍延续持续回升走势，混合胶回落，全乳胶继续回升，但随着国内原料缩微，后续增速将明显放缓。关注海外产量提升后国内社会压力的继续回升。

观点：目前上游供应变化主要在海外尤其泰国产区，泰国南部产区因降雨较多，原料产出仍受影响，原料价格坚挺，天然橡胶成本支撑偏强。海外供应不及预期也将使得国内后期供应压力减缓。需求延续淡季特征，国内进口增加也使得社会库存小幅回升，但近期市场氛围转暖以及供应端扰动，胶价有望保持偏强震荡。NR因国内青岛交割仓库发生火灾，涉及20号标准仓单88张，截至12月30日，全市场共有20号标准仓单1195张，占比7.36%，预计NR期货盘面有上冲过程，但总量占深色胶比例有限，总体影响有限。

顺丁橡胶：

上游原料：截至12月30日，上海石化丁二烯报价8800元/吨（+700），折算成顺丁橡胶成本为11476元/吨。国内丁二烯生产利润低位回升，港口库存已经处于同比低位，总体供应压力不大，预计丁二烯价格继续回落空间有限，顺丁橡胶成本端或稳定为主。

顺丁橡胶产量及开工率：截至12月30日，高顺顺丁开工率54.30 %（-2.95 %），高顺顺丁产量19865吨（-1080）。

生产利润：截止12月30日丁二烯生产利润1839 元/吨（+608 ），顺丁橡胶生产利润1124元/吨（+86）；丁苯橡胶生产利润498 元/吨（+177 ）。价格回升，带来本周顺丁橡胶生产利润小幅回升。

装置检修动态：据隆众资讯统计，本周新增菏泽科信、齐鲁石化停车，重启时间待定；茂名石化以及浙江石化下仍在检修众。预计下周顺丁橡胶供应环比持平或小幅回落，供应延续偏紧格局。

库存：截止12月29日，上游丁二烯港口库存19000吨（2900）；顺丁橡胶生产企业库存25600吨（-1150）；顺丁橡胶贸易商库存3640吨（410）。顺丁橡胶社会库存底部回升，上游库存略偏高，总库存本周高位小幅回升。

需求：本周下游轮胎开工率继续小幅回落，主要受需求淡季叠加山东地区受环保影响部分装置临停以及降负荷的影响。全钢胎因成品库存压力回升以及国内需求弱势，预计开工率延续偏弱走势，半钢胎基于成品库存压力不大以及刚性需求支撑，预计开工率持稳为主。

观点：上游新增检修暂无新增重新装置叠加齐鲁石化临时停车装置尚未重启消息，预计下周国内顺丁橡胶延续偏紧格局。需求端延续淡季特征，但进一步示弱空间或也有限。尤其半钢胎开工率预计持稳为主。因此，后期丁二烯橡胶价格更多跟随成本端以及供应端波动，预计下周价格延续偏强走势。

■策略

天然橡胶中性。目前上游因国内临近停割以及泰国原料产出仍受限，叠加工厂原料补库的支撑，原料价格呈现偏强走势对橡胶价格成本支撑仍较强。需求延续淡季特征，国内到港量的增加也使得社会库存小幅回升，但近期市场氛围的转暖以及供应端收储的扰动继续，胶价有望保持偏强震荡。NR因国内青岛交割仓库发生火灾，涉及20号标准仓单88张，截至12月30日，全市场共有20号标准仓单1195张，占比7.36%，预计NR期货盘面有上冲过程，但总量占深色胶比例有限，总体影响有限。

BR中性。顺丁橡胶因库存高企，供需偏弱，下周或更多受成本端的支撑，但反弹空间有限。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏

PVC：需求转弱预期仍存，PVC周度价格重心下移

策略摘要

上周原料端电石扰动影响较大，一方面西北电力供应不稳，影响电石企业正常开工；另一方面受雨雪天气影响，运输受阻导致下游PVC企业到货不佳；从目前来看，原料端给予PVC成本支撑虽走强，但后续原料端随着电力供应恢复，电石供应将趋于稳定。后续逐步进入PVC需求淡季，临近春节，部分PVC下游或陆续开始休假或降负荷，需求存在转弱预期，且库存维持高位，随需求走弱，库存或有进一步走高预期。综合来看，短期随有原料端电石扰动，但后续随着电力恢复，电石供应或将趋于稳定。PVC自身基本面供需双弱，过高库存叠加淡季预期抑制价格上方空间。或仍以“偏弱震荡”看待PVC价格走势，建议暂观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至12月28日，周度平均开工负荷率在70.85%，环比上周下降0.08个百分点。

PVC产量及开工率：截至12月28日，整体开工负荷78.32%，环比提升1.82个百分点 。其中电石法PVC开工负荷78.72%，环比提升3.46个百分点；乙烯法PVC开工负荷77.13%，环比下降3.1个百分点。

PVC检修：截至12月28日，停车及检修造成的损失量在4.791万吨，较上周增加0.231万吨。预计下周检修损失量较本周下降。

PVC库存：截至12月28日，仓库总库存38.38万吨，较上一期减少0.08万吨。

需求：下游制品企业逢低补库，采购积极性不佳。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

烧碱：华北库存微降，节前供需仍弱

摘要

本周烧碱期货整体表现为高位震荡，一方面，现实供需在主产区负荷未明显恢复及库存有所下降表现有所好转，现实供需有所好转；另一方面，预期供需仍偏消极，加之基差本周多次创出新低，对于烧碱期货的上行空间有所限制。对于产业客户而言，我们更推荐买现货空期货的策略来对冲事件带来的价格风险；对于无产业背景的客户而言，建议以中性看待或短线操作，单边操作须谨慎。另外，由于下游氧化铝表现强势，未来减产或将进一步扩大，或有买氧化铝空烧碱的套利机会。

核心观点

■市场分析

现货价格：据隆众资讯数据，截至12月28日，山东32%液碱折百价为2218.75元/吨，山东50%液碱折百价为2400元/吨，西北片碱报价为2800元/吨。

烧碱产量及开工率：截止12月28日，烧碱开工率85.4%，烧碱产量79.46万吨。

生产利润：截止12月28日山东烧碱生产利润947.28元/吨，西北烧碱生产利润1652.89元/吨。

装置检修动态：本周正常检修装置有3套，重启装置1套，有几家装置负荷临时变动后接着恢复，并且山东前期降负设备仍有3套负荷尚未完全恢复，行业整体周均产能利用率轻微下滑。

库存：截止12月28日，国内上游企业液碱库存378656万吨。华北、东北区域库容比环比相对明显，其中华北区域50%得益于阶段性内销好转及部分货源集港刺激库存下滑，32%液碱库存变动相对有限；华东、华南区域库容比小幅下滑，西南、西北库容小幅增加，华中累库相对明显。

需求：氧化铝方面，极寒天气导致北方车辆运输困难，交货周期拉长，市场流通的现货量紧张。同时，北方煤矿事故导致安全检查加强，铝土矿供应变得较为紧张，导致短期估值角度的利好较为明显；粘胶短纤市场交易氛围有所改善，但亮点不大；纸浆市场下游订单释放缓慢，因此对原材料的采购心态也较为消极。整体而言，氧化铝企业的减产在目前市场有利好题材的情况下解读为估值利好，但也需要留意需求减少带来的利空这一隐忧；非铝需求无太大亮点与变化，弱势延续。

观点：短期因天气以及液氯等因素限制，作为主产区的华北负荷无法明显恢复，50%液碱库存明显下滑，对高浓度液碱价格较为明显，本周山东50液碱-山东32液碱价差有所恢复。但对于50%液碱1月长约采购来看，话语权偏向下游，华北局部的库存回落或难以起到决定性影响作用。32%液碱相对偏弱的需求环境下，仍依托于主力下游的采购，因此对山东主力发货量居高不下，从而预估下游持有的液碱库存也相对偏低，若待华北氯碱负荷适度恢复，山东主力对于32%液碱价格也就存在相应的下调预期。片碱方面，受山西地区氧化铝减产影响，国内片碱市场下周价格继续下滑可能性较大。

■策略

中性。本周烧碱期货整体表现为高位震荡，一方面，现实供需在主产区负荷未明显恢复及库存有所下降表现有所好转，现实供需有所好转；另一方面，预期供需仍偏消极，加之基差本周多次创出新低，对于烧碱期货的上行空间有所限制。对于产业客户而言，我们更推荐买现货空期货的策略来对冲事件带来的价格风险；对于无产业背景的客户而言，建议以中性看待或短线操作，单边操作须谨慎。另外，由于下游氧化铝表现强势，未来减产或将进一步扩大，或有买氧化铝空烧碱的套利机会。

■风险

供应增长落地情况；需求开工及下游近期采购意向；库存增加速度；需求重新示弱；国际市场表现。

贵金属：价格出现回落 但仍建议逢低买入

■ 市场分析

宏观面

上周前半周贵金属，尤其是黄金价格仍然维持相对偏强格局，但此后随着美元在连日下跌后的短暂修复，叠加假期影响，贵金属价格在临近周末时出现大幅回落，白银价格下降尤为明显，主力合约目前跌破6,000元/千克。不过对于下游存在套保需求的企业而言，目前点位应当积极进行买入套保操作。此外，据汇通网讯，在当前的国际政治局势中，地缘政治紧张局势的加剧以及美联储2024年可能采取的降息政策，都给全球经济带来了极大的不确定性。这种不确定性为黄金价格的上涨提供了支撑。因此目前，在控制仓位的前提下，贵金属仍可以逢低买入为主。

基本面

12月29日当周，黄金T+d累计成交量为62,404千克，较此前一周上涨74.25%。白银T+d累计成交量为1,615,940千克，较此前一周上涨13.51%。

12月29日当周，上期所黄金仓单为3,078千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现148,700千克的上涨至1,188,854千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存持平于20,041,014.73盎司，Comex白银库存则是出现了2,940,159.28盎司的上涨至277,869,765.64盎司。

在贵金属ETF方面，12月29日当周（目前最新）黄金SPDR ETF上涨0.86吨至879.11吨，而白银SLV ETF持仓出现71.72吨的下降至13,603.11吨。

12月29日当周，沪深300指数较前一周上涨2.81%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨5.40%。光伏板块上涨7.47%。

光伏价格指数方面，截至2023年12月25日（最新）数据报18.68，较此前一期下降1.63%。光伏经理人指数报119.91，较此前一期下降0.47%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：空内盘 多外盘

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：TC价格持续走低 铜价下方空间有限

■ 市场分析

现货情况：据SMM讯，12月29日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于69,140元/吨至69,730元/吨，周中呈现冲高回落格局。平均升贴水报价运行于-110至185元/吨，升贴水呈现震荡走高。

库存方面，12月29日当周，LME库存上涨0.06万吨至16.73万吨。上期所库存上涨0.22万吨至3.09万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.98万吨至6.64万吨，保税区库存下降0.03万吨至0.08万吨。

观点：宏观方面，上周美元于后半周小幅回升，一度抑制铜价。国内方面，央行货币政策委员会召开2023年第四季度例会，会议指出，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式。

矿端方面，据Mysteel讯，2023年12月28日，CSPT召开季度会议，敲定2024年第一季度铜精矿现货TC指导价为 80美元/干吨。2023年第四季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨。周内，铜精矿现货TC仍然保持下行趋势，部分卖方继续下调可成交心理预期。因正值海外圣诞假期，市场活跃度有一定下降，长协谈判进展仍然偏慢。因为近期现货TC下行迅速，部分市场参与者继续持观望态度，不报盘不询盘。矿山与贸易商之间的招标价也较为激进，市场参与者反馈有招标跌破40美元/干吨。

冶炼方面，国内电解铜产量23.8万吨，环比减少0.1万吨，周内产量小幅减少，上周北方有个别冶炼厂因天气原因出现断电导致停产仍未恢复，对产量影响有所影响；其他冶炼企业正常高产，因此周内产量小幅减少。目前接近年末，预计产量出现大幅走高的可能性相对较小。

消费方面，据Mysteel讯，因周内临近年末，受制于回笼资金以及结账等因素，下游加工企业采购情绪不高，日内基本观望或者按需接货为主，加之铜价持续上行，市场畏高情绪表现明显，虽现货升水一度表现大幅贴水，但下游消费仍难以提振，整体较为疲软。预计此后数周这样的情况较难改变。

总体而言，目前进入消费淡季，铜价持续上涨动力或有限，并且美元也出现小幅反弹，同样促使铜价回落。不过目前铜品种库存水平仍然相对较低，并且矿端供应此前偏宽裕的预期也在逐步改变，因此就操作上而言，铜品种仍建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：short put @65,000元/吨

■ 风险

旺季需求大幅不及预期

海外流动性风险

镍不锈钢：LME镍库存持续明显增加

镍品种：

本周镍价震荡先稳后降，沪镍主力合约2402开于129870元/吨，收于125210元/吨，较上周收盘下跌4.19%，最低曾下探到125120元/吨，最高回弹至132000元/吨。精炼镍现货市场成交整体一般，下游成交仍多以刚需采购为主，现货升水走势分化，其中金川镍、俄镍升水略有下调，镍豆升水有所走强。SMM数据，本周金川镍升水下降250元/吨至3500元/吨，俄镍升水下降75元/吨至-200元/吨，镍豆升水上涨300元/吨至-2700元/吨；LME镍0-3价差上涨2美元/吨至-228美元/吨。本周LME镍库存明显增加，较上周增加7998吨至64056吨，国内镍库存数据暂未更新，全球精炼镍显性库存（本周仅考虑LME镍库存的增加）增幅明显。

■镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价继续迅猛下行的主动性不足。当前镍价相较于产业链其他环节的偏低估现象得以修复，短期价格或偏弱震荡运行。

镍策略：

中性。

■风险：

精炼镍项目进展不及预期、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格先震荡运行，周五跟随镍价明显回落，不锈钢主力合约2402开于13950元/吨，收于13680元/吨，较上周收盘下跌1.69%。本周不锈钢现货价格较上周持稳运行，基差小幅上涨，目前仍处于极低水平，周内现货市场交投整体一般。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨105元/吨至130元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨55元/吨至30元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少0.21万吨至51.11万吨，对应幅度为-0.4%，其中热轧库存增加0.06万吨至20.43万吨，冷轧库存减少0.27万吨至30.68万吨，300系不锈钢社会库存小幅下降。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周上涨5元/镍点至915元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为8600 元/50基吨。

■不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力转弱的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。随着近期不锈钢盘面价格的回升，不锈钢厂、镍铁厂利润情况有显著改善。当前宏观预期向好，叠加成本支撑，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼政策变化、不锈钢厂实际减产不及预期。

锌：下游部分环保限产 锌价震荡运行

策略摘要

虽然受环保限产等因素影响，下游加工企业开工下滑，但冶炼厂加工费下滑，矿端供应偏紧格局不改，供应端给予锌价支撑，叠加锌锭低库存格局延续，建议以逢低买入套保的思路对待，关注市场情绪的变化。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价震荡运行。截至12月29日当周，伦锌价格较上周变动+2.29%至2662.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动+1.46%至21545 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-12.75美元/吨变动至-18美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周减少200元/金属吨至4200元/金属吨，国内矿端供应维持偏紧格局，加工费延续低位。SMM进口锌精矿周度加工费较上周减少10美元/干吨至80美元/干吨。矿端方面，海外矿端供应干扰不断，进口市场成交较少，贸易商更倾向于国产矿。国内年底停产矿山增加，复产多集中在 2024 年 3-6 月，预计矿端加工费持续下调，矿端供应紧缺预期抬升。冶炼方面，元旦后部分冶炼厂存在检修减产的情况，且近日进口窗口暂时关闭，供应端对锌价有所支撑。 

消费方面：周内受天津、河北环保预警，叠加山东大雪天气等因素影响，镀锌企业开工率较上周下降11.54%至50.03%；压铸锌合金部分企业开工提升以备库，其中光伏相关合金订单表现较差，但箱包拉链和服装配件类表现尚可，开工率较上周上涨2.36%至47.24%；氧化锌企业开工率较上周下降2.6%至56.2%，部分氧化锌企业由于环保检查或效益较差等原因停产。

库存：根据SMM，截至12月29日当周，国内锌锭库存7.58万吨，较此前一周+0.15万吨，近期下游企业部分环保限产，整体采买较少，库存小幅累积。LME锌库存较上周-4375吨至224825吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。

铝：供应端风波不断 氧化铝偏强运行

策略摘要

铝：供应端电解铝企业持稳生产为主，受电力供应影响，新疆、青海等地区铝企存一定的减产风险，需持续关注当地生产情况。需求端近日河南等地区受环保管控影响，加工企业开工有所下滑。当前铝价受矿端干扰及低库存格局支撑，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。

氧化铝：考虑到国内外矿石供应紧张，且采暖季导致部分地区氧化铝生产或受到阶段性干扰，需求端相对维持稳定，预计氧化铝价格重心或抬升，建议以逢低买入套保的思路对待，需持续关注几内亚矿山生产运输情况。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格偏强震荡。截至12月29日当周，伦铝价格+2.73%至2387.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周+1.77%至19505.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-43美元/吨变动至-38.5美元/吨。

供应方面，国内电解铝企业持稳运行，近日青海能源局发布《关于启动抗震救灾电力保供负荷管理应急措施的通知》，其中电解铝企业在负荷管理应急调控措施实施期间，按照10%左右压减，目前省内电解铝企业尚未出现减产的情况。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。

需求方面，受北方采暖季期间重污染天气预警等因素影响，山东、河南等地下游铝加工企业环保限产，铝下游开工下滑。周内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降2.9%至60.2%，型材企业受行业消费淡季等因素影响，后续订单偏少，铝型材龙头企业开工率较上周下降1.4%至54.8%。铝板带平均开工率较上周下降9.2%至67.8%，铝箔平均开工率较上周下降1.9%至75.4%，铝线缆平均开工率较上周下降3%至64.4%，铝线缆企业按订单生产为主。 

库存方面，截止12月28日，据SMM统计国内可流通电解铝库存30.8万吨，电解铝锭社会总库存43.4万吨，较周一减少0.9万吨，较上周四减少1.2万吨，同比去年同期下降5.9万吨，继续刷新年内低点，但去库幅度有所放缓。LME铝库存较上周增加4.04万吨至54.91万吨。 

氧化铝方面：本周氧化铝期货价格强势运行。截至12月29日当周，氧化铝主力价格周内增加5.15%至3348元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加3.83%至3119元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-180元/吨变动至-207元/吨。

本周氧化铝价格偏强运行，主因国内北方部分氧化铝厂环保限产，且几内亚油库爆炸所带来的铝土矿供应担忧问题仍存。海外方面，虽然近日几内亚政府通过不断的协调，保民生用的汽油供应正逐渐增加，但柴油供应和长期的保障情况仍有待观察，且油库重建以及燃油供应链恢复所需时间，几内亚铝土矿生产发运后续是否会受到较大影响暂时无法评估。考虑到中国氧化铝企业对几内亚矿石依赖性较大，1-11月份共进口自几内亚铝土矿9110.4万吨，市场对铝土矿能否保持正常出口表示担忧。国内供应方面，12月28日12时郑州开始重污染天气红色预警一级响应影响，当地氧化铝企业环保管控到1月4日，停产一台焙烧炉，日产降至3300吨左右，折算日产下降千吨左右。此外，河南、山西部分氧化铝厂减压产运行，且采暖季导致部分氧化铝厂再度限产可能性加大。需求端电解铝企业生产目前相对维持稳定，且受北方地区天气影响，西北地区部分电解铝厂或有提前备货需求。近期供应端干扰导致市场情绪波动较大，预计氧化铝价格重心或抬升，期货方面仍需警惕情绪反应后但实际供应端影响不及预期的问题，追涨需谨慎。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏多。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。

铅：下游需求偏淡 铅价震荡运行

策略摘要

铅：供应方面，废电瓶供应缺口导致再生铅炼厂被动减产，原料成本抬升与供应收紧预期或支持铅价重心上移。需求方面，元旦前后下游消费偏淡，但年末因素解除后终端市场备库订单或逐步转好，建议逢低买入套保思路为主，关注下游消费变动情况。

投资逻辑

■ 铅市场分析

本周铅价震荡为主。截至12月29日当周，伦铅价格较上周减少0.19%至2067美元/吨，沪铅主力较此前一周增加1.34%至15875元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的21.5美元/吨变动至39.85美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平为900元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为40美元/干吨。原生铅冶炼企业周度开工率较上周下降2.55%至52.98%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周减少45280吨至0吨，再生铅冶炼企业周度开工率较上周下降7.52%至27.88%，再生铅周度产量较上周减少14850吨至37340吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周下降0.58万吨至11.79 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周下降0.68万吨至0.64 吨。据海关数据显示，2023年11月铅精矿进口量9.64万实物吨，环比下降1.18%。国内矿端供应维持偏紧，临近年底，部分矿山完成产销计划后产出小幅下滑。冶炼方面，受原料供应不足等因素影响，再生板块减产持续，且云南、广东、湖南地区部分原生铅炼企检修，供应下滑，可流通现货货源减少。据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9770元/吨，废白壳周均价在8965元/吨，废黑壳周均价在9515元/吨。

消费方面：近期下游开工率方面，铅蓄电池企业周度开工率较上周下降4.51%至66.58%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周下降9.2%至55.91%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周下降8.25%至69.24%。近日汽车蓄电池企业订单向好，而电动自行车蓄电池市场消费低迷。 

库存：根据SMM，截至12月29日当周，国内铅锭库存6.98万吨，较上周减少0.24万吨。LME库存较上周增加0.7万吨至135700吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧 

工业硅：北方供应扰动持续，现货价格小幅上行

期货市场行情

12月29日当周，工业硅西南地区停产继续扩大，新疆及内蒙古地区因实行限负荷管理，开炉数量减少较多，现货上涨，周五共成交56127手，持仓量10.75手，主力合约2402收盘价为14160元/吨，相比上周下跌35元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水1370元，华东421牌号计算品质升水后，贴水380元，昆明421牌号计算品质升贴水后，升水20元，421与99硅价差为850元。当周现货成交回暖，因低品位硅短期流通偏紧，价格小幅上涨。目前西南地区减产扩大，北方因限负荷及天气原因，开工下滑较多。需求方面，市场情绪有所好转，多晶硅新增产能带动工业硅需求。截止到12月29号，已经注册成功的仓单有38065张，折合成实物有190325吨。目前行业开工率回落较多，短期内部分型号现货供应偏紧，现货及期货预计均偏强震荡。

现货市场行情

12月22号当周，成本端：当周金属硅生产成本整体持稳。新疆硅煤价格坚挺，受天气影响，北方运输成本有所增加，部分地区电价或进一步上调，预计生产成本维持高位。需求端：当周下游需求持稳，多晶硅目前产能爬坡，对工业硅需求增加；有机硅需求延续弱势，对工业硅需求一般；铝合金对工业硅需求持稳。供应端：西南地区进入枯水期，生产企业减产扩大。北方部分地区继续负荷管理，部分炉子进入保温状态，周产量有所下滑。库存端：硅厂出货意愿好转，厂库库存有所下降，期货交割库存继续增加，港口库存变化不大。

价格方面：12月29号当周部分现货上涨，龙头企业报价不变，现货成交有所好转。当前现货端整体库存仍较高，下游需求一般，但因北方供应端出现扰动，周度产量下滑，预期价格短期内小幅上涨。从中长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，但行业库存较高的问题依旧不容忽略。后续需要关注北方供应端变化及下游需求变化。

■ 策略

随着西南枯水期成本抬升及北方供应端扰动，硅价反弹，市场情绪有所好转，短期期货盘面或偏强震荡。

■ 风险

1、北方供应端情况

2、西南减产情况。

3、原料价格变动情况。

4、 有机硅企业开工情况。

5、 多晶硅开工及价格变化。

钴锂：现货跌幅收窄 期货价格受资金影响宽度震荡

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周震荡上行，主力合约2407本周五收于107700元/吨，当周涨幅为7.00%，持仓量为142958手。根据SMM数据，周五电池级现货均价9.69万元/吨，当周下跌0.21万元/吨，工业级均价8.80万元/吨，当周下跌0.20万元/吨，目前期货升水电碳均价10800元/吨。

从现货基本面分析，碳酸锂价格不断下跌，外购矿和废料回收企业多有减停产现象，开工率下降。为应对春节假期，部分江西锂盐厂将在元旦后停产，复工时间将在春节后视情况而定，同时，临近年底，部分锂盐企业多有季节性检修，将造成一定减产，据百川报道，春节前后，市场上或将减少1万吨的碳酸锂供应。现货市场不断走弱，同时一季度通常为新能源汽车和储能消费的淡季，产业链对于后市终端需求走弱预期加深，成本支撑有一定减弱。下游采购仍较为谨慎，现货供应仍显充足，根据SMM统计最新数据，现货库存6.66万吨，较上周小幅增加，其中冶炼厂4.03万吨，下游1.36万吨，其他1.27万吨。从长期看，由于澳洲锂矿定价模式的改变后，价格仍会持续回落，锂矿及锂盐均有较多产能待释放，碳酸锂现货价格仍有下跌空间。短期来看，年底部分头部锂盐厂有清库存放货预期，但部分锂盐厂由于季节性检修以及应对假期，会有减停产现象，或将造成一定减产，对现货价格有一定支撑作用，现货价格弱稳运行。终端新能源汽车竞争激烈，增产降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，11月，新能源汽车产销分别完成107.4万辆和102.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。近期碳酸锂价格宽度震荡，主要受资金情绪及消息面影响，但现货仍偏弱运行，对于持货商，在做好风险压力测试基础上，可在期货盘面较高时择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，建议观望或区间操作为主，需做好仓位管理与风险管控。

锂：供应方面，碳酸锂开工下滑，碳酸锂产量较前一周小幅减少。青海盐湖端由季节性因素造成的减产有限，同时江西、四川等地区锂盐厂代工比例不断提高，由于碳酸锂价格不断下跌，外购矿和废料回收企业多有减停产现象，开工率下降。为应对春节假期，部分江西锂盐厂将在元旦后停产，复工时间将在春节后视情况而定，同时，临近年底，部分锂盐企业多有季节性检修，将造成一定减产，据百川报道，春节前后，市场上或将减少1万吨的碳酸锂供应。综合统计来看，当周碳酸锂产量较上周减少，开工率也同步下滑。消费方面，终端需求未见明显改善，整体需求不足，市场较为悲观，仅保持少量刚需跟进，材料厂接货意愿走低，电池厂库存维持去库，正极材料方面整体需求跟进较为一般，开工同步下滑，市场需求量小，行业竞争严重，部分成本较高的企业准备产能退出。成本方面，锂矿市场价格延续跌势，澳矿定价模式转变，目前已经有部分企业谈判到“M+2”的定价模式，锂矿价格依旧存在下跌预期，国内矿价格下降有限，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍存，仍处于亏损状态，盐湖端生产成本较低，生产保持稳定，总体而言，平均利润与上周相比略有减少，碳酸锂跌幅大于原料成本跌幅，利润进一步减少，自有矿石及盐湖存在一定的利润空间，外采矿石利润仍有倒挂空间；氢氧化锂成本压力较大，部分厂家已经跌破成本位，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周基本持平，下游采购较少，需求难有起色，锂盐厂主要供应老客户长协订单，成交乏量，库存逐渐累积；氢氧化锂的库存水平略有减少，主要是头部锂盐厂减产，库存消耗，去库明显。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在8.8-9.6万元/吨之间，市场均价跌至9.2万元/吨，相比上周下跌0.1万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在9.6-10.2万元/吨，市场均价跌至9.9万元/吨，相比前一周周下跌0.1万元/吨。氢氧化锂市场行情走弱。截止到上周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交均价为9万元/吨，较上周价格下跌0.75万元/吨；微粉级氢氧化锂市场成交价在9.75万元/吨，较前一周价格下跌0.88万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场成交均价为8万元/吨，较前一周价格下跌0.75万元/吨。综合来看，下游市场低价询单，持续压价，消费表现依旧不佳，多以去库存为主，市场观望情绪浓厚，预计短期价格窄幅下跌，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■ 策略

近期碳酸锂价格宽度震荡，主要受资金情绪及消息面影响，但现货仍偏弱运行，对于持货商，在做好风险压力测试基础上，可在期货盘面较高时择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，交易观望或区间操作为主，需做好仓位管理与风险管控。目前临近交割的2401合约持仓11852手，较前一日减少1181手，主力合约2407持仓142958手，较前一日减少9103手，总持仓275608手，较前一日减少4434手。碳酸锂仓单量7530手。

钴：供应方面，当周国内四氧化三钴较上周产量减少，开工率同步下调，硫酸钴较上周产量减少，开工率同步减少，近期行情低迷难改，部分企业有停产或减产情况，综合来看，钴盐的供应呈小幅下行。消费方面，当周四氧化三钴和硫酸钴市场需求较上周未有明显波动，钴酸锂需求进入淡季，临近年末，数码新机创新力不足，销量平平，需求难有起色，终端消费表现不及预期。成本方面，当周四氧化三钴成本小幅上行，硫酸钴生产成本较前一周周略有增加，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行，冶炼厂出货压力较大，成交量较少。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格上涨，当前价格为12.4-13.0万元/吨；氧化钴价格上涨，当前价格为12.5-13.2万元/吨。当周硫酸钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在3.0-3.25万元/吨，氯化钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在3.85-3.95万元/吨。综合来看，市场行情不温不火，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，预计下周钴盐市场价格稳中向好。

■ 风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂矿进口增量明显，供强需弱态势没有改变，

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量，

4、下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在，

5、减仓引发行情大幅波动风险，

6、 春节前，生产企业开工情况需密切关注。

钢材：钢市供需双弱，钢价震荡运行

策略摘要

随着全国气温降低，钢材需求走弱，库存小幅累积，整体市场处于供需双弱状态，但成本支撑下，下跌空间有限。成交方面，北方由于天气原因下游需求减弱，南方有赶工，随着淡季的深入，下游需求逐步疲软，市场情绪较为冷清，表需减弱。供应方面，北方多地发出重污染应急响应，钢厂季节性检修增加，供应继续下降趋势明显，社会库存增加。从成本端看，原料继续强势运行，成本支撑较强。整体来看，淡季钢市的供需压力有所加大，但成本支撑较强，且市场交易重点转为冬储补库，短期钢材价格跟随成本和冬储补库震荡走势为主。

核心观点

■市场分析

本周黑色系期货走势震荡，一方面原料成本高居不下，对钢材价格形成较强支撑，另一方面，季节性因素将对需求形成持续压制，需求整体保持弱势，短期钢价上行动力不足。现货方面，随着全国气温骤降，建材需求正式进入淡季水平，表观消费降幅大于板材。目前市场情绪较为冷清，但鉴于目前成本高居不下，所以短期价格或将继续震荡运行。至本周五收盘，螺纹主力合约2405收于4002元/吨，环比下调0.04%，热卷主力合约2405收于4114元/吨，环比下调0.14%。

供给方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.19%，环比下降2.52%，同比下降0.02%；高炉炼铁产能利用率82.75%，环比下降2.00%，同比增长0.16%；钢厂盈利率28.14%，环比下降5.63%，同比增长8.23%；日均铁水产量221.28万吨，环比减少5.36万吨，同比下降1.23%。

消费方面：本周钢联公布最新五大成材周度表观需求886.31万吨，周度环比减少19.52万吨，本周五大品种表观消费除热轧和冷轧之外，其余品种环比均有一定下降。

库存方面：本周Mysteel调研全国五大成材库存周环比增加20.03万吨，其中螺纹库存周环比增加31.83万吨，热卷库存周环比下降4.59万吨，传统淡季刚需表现偏弱，品种开始出现明显分化，板材明显好于建材。

综合来看：全国气温降低，钢材需求走弱，库存小幅累积，整体市场处于供需双弱状态，但成本支撑下，下跌空间有限。成交方面，随着淡季的深入，下游需求逐步疲软，表需减弱。供应方面，北方多地发出重污染应急响应，钢厂季节性检修增加，供应继续下降趋势明显。从成本端看，原料继续强势运行，成本支撑较强。整体来看，淡季钢市的供需压力有所加大，但成本支撑较强，且市场交易重点转为冬储补库，短期钢材价格跟随成本和冬储补库震荡走势为主。

■策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

产量波动、冬储补库强度、原料价格、进出口等。

铁矿石：钢厂检修增多，矿价震荡运行

策略摘要

铁水产量下降，但是钢材消费维持韧性，保证铁矿石自身刚需，冬季钢厂原料补库，将进一步增加铁矿石需求，加之铁矿石整体库存维持低位，形成对于矿价的较强支撑，远月铁矿存在较大贴水，铁矿石价格或将维持震荡走势。

核心观点

■市场分析

上周，黑色系商品受钢厂检修影响，价格维持震荡走势，市场观望情绪较为浓厚。铁矿主力合约2405至上周五收于979元/吨，周度环比上涨0.62%。现货方面，青岛港PB粉1030元/吨，超特粉906元/吨，上周全国主港铁矿日均成交78.6元/吨，环比下跌28.5%。

供应方面：上周Mysteel公布数据，全球发运3529.9万吨，环比增加234.1万吨，其中澳洲发运2022.1万吨，环比增加121.8万吨，巴西发运859.1万吨，环比增加72.1万吨，非主流发运649万吨，环比增加40万吨。铁矿发运总量小幅回升。

需求方面：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.19%，环比上周减2.52% ，同比去年减0.02%；高炉炼铁产能利用率82.75%，环比减2% ，同比增0.16%；钢厂盈利率28.14%，环比减5.63% ，同比增8.23%；日均铁水产量221.28万吨，环比减5.36万吨，同比减1.23%。受钢厂检修影响，近期铁水产量下滑明显。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为11991.73万吨，环比增104.97万吨；日均疏港量298.14万吨，增43.19万吨。分量方面，澳矿5284.87万吨，增56.15万吨；巴西矿4618.87万吨，降21.83万吨；在港船舶数123条降25条。

上周铁矿石价格震荡运行，北方多地启动了重污染应急响应，同时多家钢厂发布检修计划，铁水产量快速下滑。整体来看，目前钢材消费维持韧性，保证铁矿石自身刚需，冬季钢厂原料补库，将进一步增加铁矿石需求，加之铁矿石整体库存维持低位，形成对于矿价的较强支撑，铁矿石价格或将维持震荡走势。

■策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂利润及检修情况，海外发运情况，冬储补库强度，宏观经济环境等。

焦炭焦煤：市场供需双弱，双焦弱稳运行

策略摘要

焦炭方面，近期钢厂高炉停产检修增多，铁水产量持续下滑，但在原料冬储补库预期与焦炭自身库存较低下，焦炭成本支撑较强，短期焦炭现货价格震荡偏强，后续需要重点关注补库和升贴水波动情况。焦煤方面，近期焦煤供给受安全生产等因素，煤矿产能难以释放，仍呈现偏紧态势，暴雪影响消退，蒙煤通关车辆出现回升。焦煤库存整体处于低位，加之下游企业冬季补库，将形成焦煤的消费支撑，下一步需要关注焦煤供给和安全事故对焦煤供应扰动，以及冬季补库强度。

核心观点

■市场分析

上周黑色系期货盘面下跌，终端需求疲软，市场悲观情绪上升，刚需继续回落，整体呈现弱平衡状态。双焦至本周五收盘开启反弹，焦炭主力2405合约收于2491.5元/吨，周度环比下降86.5元/吨，焦煤主力2405收于1887.5元/吨，周度环比下降81元/吨。本周蒙煤通关量有所回升，基本维持在1000车以上。

焦炭方面，本周Mysteel 统计全国230家独立焦企样本产能利用率为73.6% 降2.1%。消费端，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.19%，环比下降2.52%，同比去年减少0.02%；高炉炼铁产能利用率82.75%，环比下降2%，同比增长0.16%；日均铁水产量221.28万吨，环比减少5.36万吨。从库存看，本周Mysteel 统计独立焦企全样本焦炭总库存81.2万吨，减少12.2万吨；本周焦炭总库存呈下降趋势，整体仍处于历史同期低位。

焦煤方面，Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为74.7%，减1.4%；消费端，焦炭日均产量67.1万吨减1.3万吨。从库存看：本周Mysteel 统计全国 230 家独立焦企样本，炼焦煤总库存 925.2万吨，增9.4万吨，焦煤可用天数12.9天，环比增0.5天。独立焦企全样本：炼焦煤总库1106.3万吨增12万吨，焦煤可用天数12.4天增0.4天。

综合来看：焦炭方面，近期虽然钢厂高炉停产检修增多，亏损压力较大，近期建材成交不及预期，铁水产量持续下滑，但在原料冬储补库预期与焦炭自身库存较低下，原料煤价格维持刚性支撑焦炭价格，短期焦炭现货价格震荡偏强，后续需要重点关注春节补库和升贴水波动。焦煤方面，近期焦煤供给受安全生产等因素，煤矿产能难以释放，仍呈现偏紧态势，暴雪影响消退，蒙煤通关车辆出现回升。焦煤库存整体处于低位，加之下游企业冬季补库，将形成焦煤的消费支撑，下一步需要关注焦煤供给和安全事故对焦煤供应扰动，以及冬季补库强度。

■ 策略

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂利润、焦化利润、煤炭进口、宏观经济运行情况等。

动力煤：上下游博弈加剧 煤价震荡偏弱

策略摘要

动力煤品种：短期受寒潮降温影响，煤价存在一定支撑，但上下游博弈加剧，价格仍存在震荡偏弱可能。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■市场分析

产地指数：截至12月29日，榆林5800大卡787.0元/吨，周环比下跌10.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡709.0元/吨，周环比下跌7.0元/吨；大同5500大卡773.0元/吨，周环比下跌38.0元/吨。港口指数：截至12月29日，CCI进口4700指数90.5美元/吨，周环比持平。港口方面：截至到12月29日，北方港港口总库存2443万吨，较上周同期下降200万吨，港口库存开始去库。电厂方面：截至到12月29日，沿海6大电厂煤炭库存1314万吨，环比上周上升6.4万吨；平均可用天数为15.2天，周环比上升0.6天；电厂日耗86.2万吨，环比上周同期下降3.1万吨。海运费：截止到12月29日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于802.51点，周环比下降4.54%。截止到12月 22日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2094点。整体来看：产地方面，受持续降雪天气影响，主产区煤价整体平稳，部分煤矿停产减产，多数库存处于高位，近期气温下降较快，市场交易较为冷清，整体坑口煤价较为平稳。港口方面，本周大秦线逐步恢复至满发水平，港口库存快速下滑，港口煤价下行压力有所抑制。进口方面，外盘报价偏少，外矿报价仍然坚挺，市场需求较差，实际成交偏少，市场观望氛围浓厚。

产地煤价整体平稳，部分煤矿小幅涨跌调整；港口库存开始去库，市场少量刚需采购，对价格压制作用明显。短期受寒潮降温影响，煤价存在一定支撑，但上下游博弈加剧，价格仍存在震荡偏弱可能。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，港口累库超预期、突发安全事故等。

玻璃纯碱：终端消费刚需为主，纯碱盘面大幅下跌

策略摘要

玻璃纯碱：目前市场对于明年玻璃需求旺季仍有较强预期，加之下游备货带动淡季刚需，短期玻璃价格具有韧性，但是行业高利润也会抑制玻璃涨价幅度，整体呈现震荡行情。纯碱短期仍处于产销偏紧状态，下游刚需补库，库存持续低位情况下，价格呈现震荡走势，短期关注补库的态势。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2405震荡运行，收盘价为1913元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.1%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1997元/吨，环比上周下跌7元/吨，现货市场价格呈下降趋势。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为83.01%，产能利用率为84.47%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存3206.2万重箱，环比减少0.9%。利润方面，全国浮法玻璃平均利润335元/吨，环比减少1元/吨，整体需求偏弱的情况下，下游采购仍以刚需为主。整体来看，目前市场对于2024年玻璃需求旺季仍有较强预期，加之下游备货带动淡季刚需，短期玻璃价格具有韧性，但是行业高利润也会抑制玻璃涨价幅度，整体呈现震荡行情。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2405大幅下跌，收盘价为2044元/吨，环比下跌136元/吨，跌幅6.24%。现货方面，国内纯碱市场走势偏弱，大部分地区价格下跌50-100元/吨。供应方面，本周纯碱开工率为83.54%，环比增0.44%，本周纯碱产量65.04万吨，环比增0.53%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存34.01万吨，环比减少3.9%，去库明显。整体来看，纯碱短期仍处于产销偏紧状态，下游刚需补库，库存持续低位情况下，价格呈现震荡走势，临近月底关注补库的态势。

■策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■风险

光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：去库进程缓慢，油脂跌破重要支撑

■市场分析

本周三大油脂期货盘面先涨后跌，周初受红海局势紧张以及美联储降息预期提振，国际油价上涨；美豆出口向好，巴西降雨不足，美豆走高；圣诞节后马来西亚BMD跟随连盘油脂上涨，内盘棕榈油一度领涨油脂板块。后因南美降雨改善，利空盘面，加上红海运输恢复，国际油价下跌，受其影响，国内油脂跟跌。

后市看，豆油方面，截至12月23日，巴西2023/24年度大豆种植进度为96.8%，阿根廷大豆播种完成69%，虽然巴西天气依然存在不确定性，但是阿根廷天气却是风调雨顺，作物状况改善，阿根廷大豆产量预期有可能上调，如果没有政治因素扰乱，阿根廷产量增长将可以弥补巴西的潜在损失，受巴西有利天气影响，CBOT大豆弱势震荡，且本周西方圣诞节，外盘成交清淡。近期国内到港较多，据钢联数据，全国港口大豆库存653.97万吨，同比去年增加174.36万吨。工厂因豆粕需求清淡而开机率不高，上周大豆实际压榨量为161.25万吨，开机率为54%，豆油产量减少，对现货有一定支撑。需求方面终端有备货要求，市场预计今年的备货量可能减半，而且月末贸易商部分合同到期，甩货为主。整体看，豆油目前受原油影响较大，随着美国、巴西等国豆油在生物柴油掺混率上调，会拉动豆油的额外需求，是大豆丰产背景下豆油需求增量的重要力量。国内需求依旧没起色，春节备货热情一般，目前豆油商业库存仍处于近三年的高位，供应就始终较为充足，而需求偏弱的大行情下市场情绪悲观，市场整体提货节奏偏慢，预计豆油在成功去库前偏弱震荡。

棕榈油方面，NYMEX原油期货周四下跌3%，更多船运公司表示已准备好恢复红海航线，缓解了因中东紧张局势持续升温而对供应干扰的担忧。机构数据显示马来西亚12月棕榈油产量下滑，同时出口数据也下滑，并未对行情有支撑。12月22日，印度政府延长进口棕榈油、豆油和葵花籽油等植物油低税率直到2025年3月，印度目前是全球最大的植物油进口国，对棕榈油出口有利。国内现货，现货基差稳中偏弱，日内成交平淡，下游客户以适度补货为主，华南CNF短期处于倒挂局面，国内买船积极性不高，但前期进口的棕榈油即将到港，受11、12月份高到港量影响，目前仍处于缓慢去库过程中。整体看，厄尔尼诺天气现象导致亚洲大部分地区干旱，据预测厄尔尼诺现象将持续到2024年上半年，使全球棕榈油面临减产风险，且印尼生柴政策和出口政策存在不确定性，供应端利好限制未来一段时间下跌幅度；但同时由于需求下滑、地缘政治干扰、OPEC+原油政策和全球遏制通胀的措施引发了油价的剧烈波动，原油期货疲软令棕榈油作为生物柴油原料不具吸引力。国内棕榈油近期反复横跳在7000一线，多空博弈下，棕榈油暂时缺少走出大行情的驱动，弱势运行为主。

菜籽油方面，洲际交易所（ICE）油菜籽期货近期弱势震荡，欧洲菜籽价格下跌，拖累了加籽行情，但近期加籽FOB价格上涨，最新的加籽理论进口成本小幅上升，前期到港菜籽陆续通关，12月菜籽到港预计在50万吨以上，近期工厂开机率上升，菜籽货源持续较为稳定，但是消耗量不及进厂量，预计工厂库存继续增加。国际菜油价格较低，黑海菜油不断流入国内，中国海关公布的数据显示，2023年11月菜籽油进口总量为26.82万吨，同比环比均大幅增加，为今年最高。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第51周末，国内进口压榨菜油库存为50万吨左右，去库进程缓慢，大量的供应令国内菜油承压。虽然菜油和豆油价格倒挂，性价比良好带来替代性需求依旧有限。周五菜籽油主力合约跌破8000一线，短期难有亮点，继续弱势整理为主。

■策略

中性

■风险

无

油料：油厂相继下调价格，花生价格弱势调整

大豆观点

■市场分析

本周豆一行情震荡偏强，现货方面，近期东北产区大豆市场整体供强需弱，大豆收储政策成为焦点，对大豆行情有一定支撑，价格震荡为主。南方产区价格在市场走货不畅影响下，个别区域价格偏弱。后市来看，市场预期后续将陆续开库收购大豆，对市场明显有支撑作用。东北产区，需求略有好转，各厂商采购大豆积极性增强，市场走货节奏略加快，大豆价格还将以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生价格偏弱运行，截止至2023年12月29日，全国通货米均价为9560元/吨，较上周下跌60元/吨，跌幅0.62%。本周油厂收购价格下调，中粮、益海工厂收购价格下调50-200元/吨。产区悲观情绪增加。目前辽宁产区小贩库存多半为前期涨价后建立，导致利润空间偏低，低价出货意愿不强；而吉林产区通货出成偏低，成品价格相对抗跌，东北产区一直高位不下。但全国整体出货进度偏慢，河南返乡人数增多，部分产区上货量有所恢复，加之质量对比下，河南价格弱于东北。而油料方面，节日临近，油厂多进入收尾工作，价格大幅调整概率较小，难以支撑花生行情。元旦节日过后市场能否启动春节备货行情成为关键节点，预计下周国内花生价格平稳偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

养殖：消费提振减弱，猪价偏弱运行

生猪观点

■   市场分析

供应方面，本周生猪现货价格迎来了一波下跌行情。本轮下跌南北方差异较大，江浙沪地区的价格较为坚挺，南方地区下跌速度较快。由于价差存在本周南北方调运较为频繁。本周出栏的体重仍然保持增长状态，经过腌腊冬至与元旦的消费增长期体重仍保持增长说明目前大肥的存栏压力较大。需求方面，通过数据可以看出来目前屠宰企业的开工率和销售情况良好。整个12月的市场需求都保持增长状态，消费端对于当前价格的接受程度较高。综合来看，本周结束后消费的窗口期基本结束。节后需要继续关注屠宰企业的开工和销售情况。由于目前生猪体重过大，且生猪节后的消费会快速下降，导致养殖集团势必在春节前增加出栏降均重，1月份供应增加的概率较大。但是考虑到腌腊、冬至及元旦的消费窗口期刚刚过去，因此一月份的消费疲软概率较大。1月份生猪供应压力较12月份更加严重，可能会迎来阶段性的低点，短期内生猪价格或将维持下行趋势。

■   策略

中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，上周淘鸡价格持续下跌，养殖利润下降，养殖企业淘汰积极性增加，且屠宰企业存在节前逢低补库需求，上周淘鸡量小幅增加，考虑到养殖企业多选择春节前集中淘汰，预计本周淘鸡出栏量维持增加趋势；12月新开产蛋鸡主要为8月份前后补栏鸡苗，8月蛋价上行，养殖利润增加且天气逐渐转凉，养殖企业补栏积极性较高，鸡苗销量环比增加6.75%，新开产蛋鸡量高于淘汰量，在产蛋鸡存栏小幅增加，供应持续宽松。需求方面，临近元旦，商超、电商备货需求增加，且部分食品企业也有逢低补库动作，各环节积极清理库存，市场交投有所好转，市场需求开始由弱转强。综合来看，因元旦、春节等节日临近，市场需求开始逐渐恢复，现货价格上涨之后，消费终端接受程度有限，市场观望情绪浓厚，预计现货价格横盘震荡。因鸡蛋期货主力合约交割后为消费淡季，短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

谨慎看空

■   风险

未来消费提振

饲料：巴西降水持续，豆粕震荡运行

粕类观点

■   市场分析

国际方面，USDA本周出口报告表示，截至2023年12月21日当周，美豆周度出口检测增至107.04万吨，前周数据修正至142.5万吨，23/24年度累计出口检测2225万吨，同比减少505万吨，出口进度46.6%，基本符合市场预期。巴西方面，巴西商贸部表示，截至12月24日，本月巴西出口大豆278.5万吨，日均出口17.4万吨，高于去年12月的8.8万吨/日；出口豆粕152.3万吨，日均出口9.5万吨，高于去年同期的5.4万吨/日。国内方面，当前油厂开机率和压榨情况有所回升，成交情况较上周也有所好转。整体来看，本周美豆和国内豆粕市场震荡运行，当前市场关注的重点仍在南美天气，近期南美降雨持续，大幅缓解了此前市场对于干旱情况的担忧，且未来一段时间降水仍将持续，叠加美豆出口情况基本符合市场预期，美豆价格也受到了一定压制。但是未来南美天气仍有可能对新季大豆造成影响，因此南美的天气情况仍需持续关注。当前全球整体大豆供需依然偏紧，即使巴西本年度实现丰产，也并不意味着新季大豆会出现过剩的局面。当前国内下游油厂有挺价情况出现，但是价格走势仍以跟随美豆为主，因此未来仍需重点关注南美天气，如果天气问题再度出现，美豆及国内豆粕价格仍有上涨空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

南美新季大豆丰产

玉米观点

■   市场分析

国际方面，巴西谷物出口商协会表示，12月份巴西玉米出口量估计为696万吨，今年巴西玉米出口量估计为创纪录的5604万吨，高于2022年的前历史峰值4470万吨，和2021年的2060万吨。本年度玉米出口强劲反映出玉米产量庞大和中国需求增长。国内方面，产区基层种植户售粮意愿较强，玉米上量有所增加，进口玉米、糙米等补充供应充足。需求端，当前养殖利润低，深加工企业利润持续降低，下游用粮企业备库意愿较低，大中型饲料企业库存天数约18~30天，饲料企业以消化玉米库存和进口玉米为主，节前备货主要还是集中在中小型饲料企业，但是采购能力有限，控制采购节奏，采购压力不大，对玉米价格支撑有限。近期需关注农民售粮情绪变化，进口谷物情况，预计短期玉米市场价格维持偏弱震荡运行。

■   策略

中性

■   风险

无

果蔬品：春节备货左右行情，多空分歧干扰盘面

苹果观点

■市场分析

本周山东产区去库速度加快，但略慢于去年同期，产区物流运输基本恢复，节日带动下出库有所增速。目前出库以三四级及礼盒用果为主，仍以客商包装自有货源为主，果农好货相对难调。陕西产区受节日备货提振，产地走货速度加快。果农出货意愿增强，中下等货源价格偏弱运行，礼盒类货源陆续包装出库。整体来看，产地果农货交易虽有增量，但还是以客商包装发自存货源为主，片红走货较好。甘肃产区走货稍有提速，整体节日备货积极性一般。山西产区客商较少，交易不温不火，按需少量发货为主。辽宁产区走货加快，节日备货调货明显增加。本周销区市场到货增多成交也有所好转，市场两极货源交易为主，大果、好货交易量增多，目前礼盒类货源交易仍显一般。随着春节临近，预计苹果现货价格暂稳运行为主。关注重点：元旦前后市场销售情况、销区成交氛围、库存质量问题以及节日备货的情况。

■策略

宽幅震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）； 

红枣观点

■市场分析

新季多数货权锁定在新疆企业，产区价格弱稳运行，与盘面接近平水，无太多驱动，内地供给压力不大，市场交易逻辑在消费端。从销售进度来看，12月批发市场到量增加尤其是陈货，走货一般，货源消化存压，新旧货存在一定价差，质量参差不齐，消费降级现象存在。销区陈货库存不多，随着低价货及陈枣的消化，后期新货逐渐占据主要市场，成本支撑较强，叠加春节大量备货尚未开启，现货销区价格有望小幅回升。但是，期货价格涨到万五的高位后，基本反映减产推高的新季仓单成本，以及销区后期元旦、春节备货的利好；而今年囤货客商减少，市场对旺季恐再度落空存在一定的担忧；同时受产业套保需求及仓单压力影响，期价或难有较大涨幅。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：供应压力仍存，板块延续震荡

棉花观点

■市场分析

国际方面，节前美棉价格受到美元走弱等宏观因素影响稳步上升，尤其受到周度出口数据的提振，价格重回80美分以上。站稳80美分还需看出口好转的可持续性，预计短期仍然在80美分上下震荡。国内方面，上周郑棉从15000元/吨反弹至15500元/吨附近。轧花厂的开机率持续下滑，基本已完成今年的籽棉收购与加工。下游纺织企业开工率近期呈现好转，订单的好转以及年前备货，叠加棉价成本的支撑，使得近期郑棉价格重心有所上移。但反弹高度预计有限，因轧花厂后期套保压力以及订单量增加程度都将制约棉价上行。

■策略

中性

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。11月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发出，不过终端需求依旧偏弱，贸易商避险情绪增加，需求端对浆价支撑有限。不过值得关注的是，目前红海局势持续，整个事件恐将对欧洲浆价影响较为明显，近期消息面的波动会对盘面价格形成较为明显的影响，还需关注局势发展情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

原糖方面，印度产量及出口仍不明朗，但明年大选前预计禁止食糖出口，一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，自身基本面缺乏明显的上涨驱动，预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小，基本面和政策面都不支持。综合来看，一季度国际糖价按理仍有支撑，原糖仍存在较强的反弹动力；但若印度因限制乙醇产量导致减产远不及预期，在巴西丰产的压力下原糖上涨可能出现困难。国内糖价将跟随外盘波动，但整体波幅将小于外盘。

■策略

中性

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年12月29日，沪深300期货(IF)成交1023.87亿元，较上一交易日减少27.79%；持仓金额2829.8亿元，较上一交易日减少5.75%；成交持仓比为0.36。中证500期货(IC)成交805.29亿元，较上一交易日减少5.29%；持仓金额3150.81亿元，较上一交易日减少0.72%；成交持仓比为0.26。上证50(IH)成交416.94亿元，较上一交易日减少21.83%；持仓金额1023.05亿元，较上一交易日减少4.6%；成交持仓比为0.41。

国债期货流动性情况：

2023年12月29日，2年期债(TS)成交621.5亿元，较上一交易日减少25.5%；持仓金额1449.56亿元，较上一交易日减少2.08%；成交持仓比为0.43。5年期债(TF)成交437.17亿元，较上一交易日减少29.79%；持仓金额1215.54亿元，较上一交易日增加0.35%；成交持仓比为0.36。10年期债(T)成交581.29亿元，较上一交易日减少31.2%；持仓金额2108.7亿元，较上一交易日减少0.53%；成交持仓比为0.28。

商品期货市场流动性：镍增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2023年12月29日，黄金减仓152.25亿元，环比减少7.86%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓25.79亿元，环比增加9.19%，位于当日全品种增仓排名首位；聚氯乙烯、铝5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、白银分别成交1496.68亿元、1067.14亿元和730.4亿元（环比：5.09%、16.04%、4.67%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年12月29日，谷物板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交2961.6亿元、2720.04亿元和2229.03亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。