宏观大类：央行货币政策调整预期再度冲击市场

周二，央行货币政策委员马骏的一则讲话冲击了国内市场，他表示“杠杆率上升非常快，要求货币政策开始调整”，但他也表示“货币政策转向不能太快”，消息使得10年期国债活跃劵利率上行约3bp，隔夜回购利率创 15 个月新高，股指也明显承压；结合近期上海加码地产调控政策，商品尤其是黑色板块出现一定调整。但我们认为，目前国内外疫情和经济形势仍未明朗，货币政策短期不会发生大幅转向，上述因素对市场冲击延续性有限。

我们认为短期市场将进入震荡趋势，一方面是经济数据很难完成利好接棒来推动股指和商品在短期内进一步上冲，制造业进一步改善的驱动力仍不足，需要各国解除封锁，消费的快速回补后才有望带来新一轮的超预期，进而拉动资产价格重启上升趋势；另一方面是市场消息多空掺杂，需要进一步博弈，货币政策层面上最宽松的阶段已经过去，目前各国（主要是美国和欧洲）如收益率曲线控制政策等控利率政策预期仍不强，不足以压制利率走高，财政刺激层面落实仍需一定时间，拜登的1.9万亿刺激方案有待国会通过；此外，耶伦还提到将尽快推动加税措施，短期对美股有一定不利，美元的短期反弹也对商品施加一定压力。

总体而言目前市场处于利好青黄不接的阶段，但下跌也没有明显的催化剂，资产价格总体估值或者预期计价过满，商品等待需求端，股指等待利润端的上升来支撑进一步的走高，因此我们认为后市场仍将处于震荡阶段。时间点上国内可能要看到春节假期过后，而国外还要看疫苗接种进度，以及封锁政策到期时间，预计也在2月中旬至2月末。考虑到冬季淡季及春节效应，工业品供需两端将偏淡，价格将面临一定压力，而1-2月央行往往会提供相对充裕的流动性，因此我们相对更看好股指的上涨逻辑。长期来看，上半年我们仍维持乐观，随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力，有望出现股、商共振上行的局面。

策略（强弱排序）：股票>商品>债券；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

贵金属：美债收益率与美元停滞不前 晚间关注美联储利率决议

宏观面概述

昨日，美国总统最高经济顾问表示，拜登政府可能给愿意调整下一轮抗疫刺激措施支票发放的门槛，以确保将救济资金流向最需要紧急资金救助的家庭。此前市场对于拜登政府的1.9万亿纾困计划能否顺利推出开始表现出担忧，而黄金价格也因此呈现出震荡偏弱的格局。不过目前，从美债收益率以及美元的情况来看，两者均为像此前那样呈现出持续走高的态势，当下市场关注仍在纾困计划能否顺利推出以及通胀水平是否能够逐渐回升。此外，本周四凌晨将会迎来美联储议息会议以及美联储主席鲍威尔的讲话，当下美联储宽松货币政策的立场并不会轻易改变，而在这样的大背景之下，美元很难形成持续有力的反弹，这对于贵金属中长期走势而言，仍相对有利。

基本面概述

上个交易日（01月26日）上金所黄金成交量为26,460千克，较前一交易日下降5.24%。白银成交量为9,047,174千克，较前一交易日下降21.83%。上期所黄金库存较前一日上涨996千克至4,029千克。白银库存则是较前一交易日下降12,177千克至2,823,003千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,172.38吨，较前一交易日下降0.87吨。而白银ETF持仓为17,830.92吨，较前一交易日下降95.36吨。

昨日（01月26），沪深300指数较前一交易日下降2.01%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.36%。而光伏板块则是下降1.74%。 

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓 

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：关注近期流动性变动预期

现货方面：据SMM讯，01月26日上海有色网1#电解铜现货对当月合约报升水60~升水120元/吨。平水铜成交价格58760元/吨~58900元/吨，升水铜成交价格58800元/吨~58920元/吨。现货市场，持货商保持挺价意愿，下游需求较弱，少量刚需采购，成交不佳。美国纾困法案可能遭遇障碍，全球疫情肆虐令需求前景存忧，临近春节下游工厂逐步放假，铜价或暂时承压。

观点：昨日市场对于节前流动性收紧预期升温，风险资产普遍承压，就铜来说，目前市场比较关注的还是本周四美联储议息决议，预期将与之前保持一致，美元指数横盘整理。基本面上看，虽然目前仍处消费淡季，但全球铜库存迟迟没有迎来累库拐点，我们维持铜价继续偏强震荡的观点。此外，短期宏观上的不确定因素可能也会对铜价产生较大影响，近期需密切关注流动性变化以及国内疫情再度爆发所带来的风险。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建版块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1. 流动性收紧的风险 2. 近期累库何时出现 3. 疫情变化情况 4. 美元指数反弹

镍不锈钢：春节期间多家不锈钢厂陆续检修

镍品种：昨日俄镍现货升水400元/吨，环比下降50元/吨，镍豆升水2250元/吨，环比上升50元/吨。近日镍价高位震荡，现货成交较清淡，因俄镍资源陆续清关得到补充，加之镍价居高不下，下游采购需求有所转弱，俄镍升水逐步下滑；镍豆现货依然偏紧，持货商捂货惜售，镍豆升水维持高位。近几个月以来国内精炼镍库存持续下滑，当前处于偏低水平。

镍观点：镍自身基本面较强，短期随着宏观氛围回暖，镍价表现较为强势。当前精炼镍供应较为平稳，需求表现较好，新能源汽车对镍消费强劲，精炼镍现货供应仍旧偏紧，下方依然存在较强支撑，且中线精炼镍供需向好，镍价仍以逢低买入的思路对待。春节期间不锈钢厂陆续减产检修，一定程度减少镍消费，镍价不宜追高。

镍策略：单边：镍长线看涨，以逢低买入思路对待，但临近年底资金陆续撤离，当前位置不建议继续追高，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：据SMM调研了解，春节临近多家不锈钢厂进行年度检修计划，预计影响不锈钢总产量约44.3万吨，其中，200系约影响24万吨，300系影响18.5万吨，400系影响1.8万吨。当前上游镍铁厂挺价情绪较浓，镍铁价格居高不下，高碳铬铁现货偏紧，内蒙古限电影响下高碳铬铁价格持续上涨，不锈钢成本不断抬升，304不锈钢利润维持低位。近几日不锈钢仓单持续小幅下滑，部分1月合约交割货源流入市场，现货市场货源得到一定补充，但仍难改整体偏紧格局。当前304热轧货源紧缺，热轧价格大幅上涨，冷热轧倒挂现象持续，虽然临近春节下游需求可能会有一定转弱迹象，但整体而言现货价格或持稳为主。

不锈钢观点：近期中国镍铁产量持续下滑，镍铁价格稳步上扬，同时内蒙古限电影响下高碳铬铁价格大幅上涨，304不锈钢成本仍将维持高位。当前304不锈钢现货供应紧缺，库存处于偏低水平，下游需求表现尚可，虽然临近春节有暂时转弱的可能性，但钢厂检修幅度亦偏大，且春节后消费预估较为乐观，在缺货支撑下304不锈钢现货价格表现坚挺，预计不锈钢期货价格短期或偏强。

不锈钢策略：短期不锈钢谨慎偏多，但临近年底消费偏淡，不建议过度追高。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：锌铝双双收跌，节前消费预期走弱

锌：期锌收跌，疫情影响下，短期消费预期走弱。市场担忧2月进口矿到港时间或延长，小部分炼厂压缩产量，但大部分企业依旧在亏损状态下维持生产，不排除春节前会有更多炼厂计划检修。需求端华北地区受河北疫情影响，叠加本身华北地区镀锌管/结构件生产亏损，锌下游需求预计持续放缓，整体看，全球货币仍偏宽松，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价受疫情影响，超调过后仍将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨，长线多头可继续持有。套利：观望。

风险点：美国财政刺激力度不及预期，锌精矿加工费止跌，节前季节性消费淡季。 

铝：期铝收跌，节前或持续弱势震荡。

短期来看由于疫情的不确定性，需求或将有一定收缩，然废铝回收企业陆续放假影响，加之汽车需求走强，消费地再度去库，铝终端需求占比较大的终端领域地产、汽车、电力表现良好，前期支撑铝价的库存维持去库的主线逻辑继续发酵并预计继续支撑铝价维持坚挺。当前冶炼厂利润随着铝价下行有所回落，行业投复产能延续释放，需求方面价格回调后下游采买积极性依旧较强，预计铝锭库存仍难以出现大幅累增，预计本周铝价整体仍将维持上涨趋势，建议超调后仍维持买入操作。

策略：单边：谨慎看涨，长线多头可继续持有。套利：维持跨期或期现正套。

风险点：累库幅度超预期，美国财政刺激力度不及预期，节前季节性消费淡季。

钢材：焦钢博弈焦企初胜，期货价格上下两难

观点与逻辑：

昨日盘面价格受央行货币政策委员会委员的讲话影响，高开低走，螺纹2105合约缩量增仓收于4303元/吨，涨0.09%，热卷2105合约缩量减仓收于4428元/吨，涨1.37%。现货方面，建材普涨10-70元/吨，热卷普涨10-40元/吨。昨日全国建材成交6.58万吨。

昨日焦炭第十五轮提涨落地，钢厂补库意愿仍然偏强，大部分钢厂尚未完成节前补库。近期受国内价格下跌较快影响，海外观望情绪增多，钢材出口有所放缓，热卷出口价格周环比下降50美金/吨。针对近期个人房贷停贷的传言，工行及建行已做出澄清，不存在停贷情况。

整体来看，钢材前期高供应高需求的格局正在发生改变，临近春节需求减弱，受高成本和利润全面亏损的影响，长流程检修的力度或会加大，短流程预计在本月底集中停产，春节仅10%的电炉维持正常生产。钢价上方受需求季节性回落影响，上涨动能不强，钢价下方受冶炼环节全面的利润亏损，以及焦企第十五轮提涨，各炉料高成本的较强支撑，价格短期呈现区间震荡态势。展望节后，国内赶工存在较强预期，国外经济持续复苏出口需求增加，叠加“碳达峰”政策的预期快速落地，建议提前在成本线下逢低做多。

策略：

单边：谨慎看多

跨期：螺纹05-10正套

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材累库及供需下降的幅度、国内外疫情发展情况、政策落地情况等

铁矿：飓风影响发运 宏观扰动盘面

观点与逻辑：

Mysteel新口径（1/18-1/24）澳大利亚发货总量1402.3万吨，环比减少131.9万吨；其中澳大利亚发往中国量1195.9万吨，环比减少116.5万吨；巴西发货总量574.9万吨，环比减少25.2万吨。全球发运总量2624.1万吨，环比减少119.6万吨。四大矿山均有减量，其中力拓发运环比减少64.3万吨，由于黑德兰港受飓风影响较大，BHP发运环比减少97.7万吨，FMG发运环比减少36.8万吨。

中国45港到港总量2436.9万吨，环比减少299.8万吨；北方六港到港总量为1135.2万吨，环比减少424.9万吨。分区域来看，华东和华北区域降幅明显，减量约450万吨；而华南到港环增120万吨。

宏观面上两个事件，有机遇有风险：第一，工信部召开发布会称坚决压缩钢铁产量，着眼于实现碳达峰、碳中和阶段性目标，确保2021年全面实现钢铁产量同比的下降。虽然没有公布实施方案，但2021的降碳目标仍在某种程度上是利空原料的，尤其是在情绪上。第二，央行行长易纲在世界经济论坛“达沃斯议程”对话会上表示，中国的货币政策将继续支持经济，中国不会过早退出支持政策。储蓄率在下降，有助于消费。

回到产业，对中长期铁矿石的供需维持紧平衡的观点不变。目前绝对大的贴水幅度是看好后期价格良好的安全边际，但节奏上不建议追高，在成材企稳的情况下逢低买进仍是较好选择。所以，策略上中期仍然继续推荐逢低配置05、09合约的多单。

策略：

单边：谨慎看多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情恶化、跨区域交通限制升级、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运因疫情或天气异常变化、监管政策干预。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考