注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦中国MLF到期续作情况

近期将迎来两大重磅时间，一是10月15日将有5000亿MLF到期，需要聚焦央行到期的续作情况，随着本周逆回购的陆续到期，目前央行降准的概率正持续下降，短期资金偏紧不利于A股情绪；二是10月18日中国9月和二季度经济数据，近期高频的挖掘机开工数和建材成交量均指向国内经济持续承压的情况，或将进一步冲击商品需求端预期。

四季度可以关注商品供需双重利好的板块。首先是各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。其次，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，部分省市缺电现象凸显了“双控”政策落实的必要性，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，建议关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：PPI与CPI剪刀差持续扩大

宏观市场：

【央行】10月14日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。当日有1000亿元逆回购到期，央行实现净回笼900亿元。

【财政】10月14日国债期货多数收平，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约接近持平，2年期主力合约持平。银行间现券夜盘累计38只债券成交，主要利率债收益率表现分化，10年期国开活跃券21国开10收益率上行0.2bp报3.272%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行0.98bp报3.04%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行0.05bp报2.953%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行0.5bp报2.79%。

【金融】10月14日货币市场利率多数下跌，银行间资金面偏松。银存间同业拆借1天期品种报2.1227%，跌4.86个基点；7天期报2.2044%，跌0.81个基点；14天期报2.2462%，涨5.27个基点；1个月期报2.4056%，跌24.59个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0923%，跌5.13个基点；7天期报2.1903%，跌0.74个基点；14天期报2.2855%，涨9.94个基点；1个月期报2.3637%，涨0.39个基点。

【企业】10月14日各期限信用债收益率仍多数上行，成交额升至近1800亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1438只，总成交金额1378.98亿元。其中190只信用债上涨，41只信用债持平，398只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2223只，总成交金额达1794.33亿元。

【企业】10月14日国家统计局公布9月PPI涨幅继续扩大，同比涨幅比上月扩大1.2个百分点，环比涨幅比上月扩大0.5个百分点。主要是受煤炭和部分高耗能行业产品价格上涨等因素影响。

【居民】10月14日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-3%，商品房成交面积较前一日4%；二线城市商品房成交套数较前一日-39%，商品房成交面积较前一日-42%；三线城市商品房成交套数较前一日91%，商品房成交面积较前一日41%。

【居民】10月14日国家统计局公布9月CPI同比上涨0.7%，涨幅回落，环比持平，主要受猪肉价格持续下滑拖累。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：PPI与CPI之差再创新高

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.07%、0.00%和0.00%至99.170、100.680和100.640;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-0.71bp、-0.25bp和0.46bp至2.96%、2.80%和2.57%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-0.74bp、-5.10bp和-5.43bp至2.19%、2.11%和2.35%；经济通胀方面，工业指数变动41点至3707；公开市场上，央行净回笼900亿；消息面上，9月CPI同比0.7%，预期0.8%，前值0.8%；PPI同比10.7%，预期10.5%，前值9.5%。

策略建议：

1. 单边策略：在社融低于预期的利好催化下，期债收涨，长端利率小幅下行，短端利率上行，由于此前市场对通胀上行有一定预期，故超预期的PP I数据影响有限。虽然央行节后持续大额净回笼，但资金面保持宽松；通胀隐忧尚存，市场情绪依然保持谨慎。虽然前有降准、地方债提速及3000亿再贷款政策，但对于社融的拉动仍未体现，在房地产调控严厉的背景下，信用收缩仍是大势所趋，预计四季度社融在政府融资的改善下阶段回暖，但依旧难以扭转紧信用格局。我们认为债牛尚未结束，但短期内，通胀仍未见顶以及地方债发行还未真正放量，利率仍可能再度反弹。不过，债市配置价值凸显，期债维持逢低买入的操作思路，谨慎看多。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；通胀预期升温导致的恐慌背景下基差反弹，根据以上分析，基差上行动能有限，继续推荐逢高做空基差的策略。

3. 跨品种策略：跨品种价差持续反弹得到验证，进入10月后资金面重回宽松状态，地方债发行提速对资金面的影响暂未显现，叠加通胀预期升温，做陡策略尚可继续，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：沪深股指全天整理为主，量能继续缩减 

昨日沪深股指全天整理为主，题材炒作热点增多，但量能继续缩减，大市成交0.86万亿元，连续4日低于万亿。盘面上，医药、地产、白酒、银行调整，通策医疗跌停，爱尔眼科跌近9%，万科A、杭州银行跌超4%。光伏、工业母机、储能板块飙升，爱康科技、金辰股份、科士达等涨停。教育股延续强势，中公教育等5股录得两连板。沪锌期货涨停，有色ETF再创新高，锌业股份、罗平锌电、驰宏锌锗等多股封板。上证指数收跌0.1%报3558.28点，创业板指涨0.17%报3215.74点，Wind全A涨0.05%。沪深两市主力资金全天净流出106.8亿元。

国内处于类滞胀宏观情境，市场期待降准。PMI数据目前不乐观，财新中国PMI数据目前已经连续5个月下行，9月份数据为50%、中采PMI数据目前连续7个月下行；年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力，10月份-12月份，市场将有32900亿元的资金到期；各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度，10月份以及11月份地方政府专项债发行面临较大压力，市场面临较大的流动性压力；近期能耗双控叠加电力供应紧张，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。

国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性，10月份A股走势偏中性。10月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。美股近期波动加大，9月份美国三大股票指数均收跌，跌幅均超4%。美股目前面临风险，美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近，后续仍需警惕利率抬升对美股估值的压力；需提防美股的波动对于A股的扰动。

类滞胀情境下三大股指走势均偏弱，更多关注能源通胀板块的结构性机会。目前国内PPI仍处高位，PMI数据下行趋势已经确认，类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌，跌幅超过25%的有有色行业以及国防军工行业。食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌，跌幅均在10%以下。全球“能源危机”愈演愈烈，中国电荒、欧洲气荒、英国油荒，能源供需矛盾不断加剧，能源价格持续飙升。在目前能源供给面临问题的情况下，还要面对四季度可能存在的冷冬预期，今冬能源消耗或大幅增加。“能源危机”的持续或会引发全球滞胀，权益资产面临较大风险，更多关注资源能源板块通胀的机会，关注受益于冷冬预期的石化板块、采掘板块、煤炭板块重点关注。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：EIA原油库存增幅超预期，产量数据可能偏低估

昨日EIA公布周度数据，数据情况与API类似，原油库存增幅超出预期，从数据的驱动来看，原油产量小幅恢复，炼厂加工量下降了约70万桶/日，原油净进口下滑144万桶/日，按照平衡表测算本周应该去库，之所以库存增加，我们认为产量数据可能偏低估，导致平衡表调整项本周大幅增加120万桶/日，产量偏低估一方面是前期受到飓风影响的海上产能逐步恢复，另一方面美国页岩油产量增长可能加速。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差

风险：美国释放战略储备

燃料油：新加坡库存回升，但仍略低于季节性均值

根据IES最新数据，截至10月13日当周新加坡燃料油库存录得2155.3万桶，环比前一周增加76.6万桶，涨幅3.7%，当前库存水平稍低于过去5年均值。总体来看，现在燃料油基本面仍维持稳固，虽然版块内部高低硫的强弱态势有所转向（高硫边际转弱、低硫边际转强），但驱动还不明显。且考虑到目前主要地区燃料油库存仍然偏低，原油成本端支撑较强，预计高低硫燃料油单边价格会继续偏强运行。对于高低硫品种间的价差，我们认为背后驱动的分化会延续下去，可以继续持有前期LU-FU多单。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，前期多单可继续持有（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑低位配多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：北方需求下降，现货价格回落

1、10月14日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3350元/吨，较昨日结算下跌38元/吨，跌幅1.12%，持仓294241手，增加1495手，成交333463手，减少220133手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3520-3920元/吨；山东，3060-3250元/吨；华南，3450-3550元/吨；华东，3450-3610元/吨。

观点概述：因需求示弱，本周现货价格小幅回落。目前沥青社会库存正处于季节性去库中，但因需求偏弱，去库力度不及往年，沥青自身因绝对库存大，供需总体偏弱，但原油端的支撑仍较强，或限制了沥青的回落空间。同时，从因沥青生产利润持续亏损，炼厂供应维持小幅下降的趋势，供应端的减量也使得10月份沥青仍有去库的空间，但受国内降雨及台风影响，需求偏弱，供需驱动不足。沥青更多被动跟随成本端波动。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA:终端负荷仍受压，PTA加工费继续压缩 

平衡表展望：PTA全检修兑现背景下，10月平衡表库存转为微幅累库；亚洲PX平衡表10-11月连续小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：加工费偏高，观望。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇:港口库存快速回升 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，短期10月仍是累库预期，11-12月进入季节性去库，关注年底气头紧张下的限气减产力度。 

策略建议（1）单边：暂观望，煤化工板块高位回落，等待回调低位。（2）跨品种：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP-3MA价差仍然是逢高做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，能耗双控限产对煤化工企业开工的实际影响，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况

橡胶：交割利润回升，国内加大生产

14号，RU主力收盘14515（+80）元/吨，混合胶报价12550元/吨（+50），主力合约基差-815元/吨（+45）；前二十主力多头持仓86227（+272），空头持仓123442（+1471），净空持仓37215（+1199）。

14号，NR主力收盘价11645（+85）元/吨，青岛保税区泰国标胶1770（+20）美元/吨，马来西亚标胶1755美元/吨（+10），印尼标胶1715（0）美元/吨。主力合约基差-598（-119）元/吨。

截至10月8日：交易所总库存247859（+4578），交易所仓单202360（+660）。

原料：生胶片53.27（+0.12），杯胶48.30（+0.05），胶水52.50（+0.5），烟片55.15（-1.07）。

截止9月30日，国内全钢胎开工率为53.86%（-1.9%），国内半钢胎开工率为50.06%(-2.5%）。

观点：国内海南以及泰国台风及大量降雨影响产区割胶进程，导致市场担忧供应受影响，带来盘面价格偏强震荡。国内国庆假期后因海运费下降的问题，物流有一定的缓解，国内港口库存迎来累库拐点。但10月份仍难以出现集中到港的情况，主要因泰国的港上库存不多，且该国的雨季还要10月底11月份初才能结束，大量产可能要到下个月。因此，天气带来的炒作或基本反映在价格里，阶段性高点已到，但目前做空最大不确定性还是在于货不能大量到达国内，冲击不会太大，后期主要关注国内港口库存的变化，10月下旬是季节性的累库时间点，但今年累库幅度比较小，短期向下空间不大。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:美元继续小幅回落 金价上探1800美元/盎司一线

宏观面概述：昨日，美元指数继续小幅回落，这或许还是受到了美联储议息会议纪要上，几乎明确了购债缩减计划的方案，使得此前的利多因素进一步得到消化。故此这使得贵金属价格继续受到支撑，并且另一方面，目前潜在的能源危机风险也使得多数商品由于限产或是成本抬升的原因而出现较大的上涨，这同时会提振市场的通胀预期以及加剧市场对于抗通胀的交易需求，而在这样的背景下，对于贵金属价格仍是十分有利的因素。 

基本面概述：上个交易日（10月14日）上金所黄金成交量为39,044千克，较前一交易日上涨151.93%。白银成交量为4,395,382千克，较前一交易日上涨55.19%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降3,779千克至2,108,432千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为982.72吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,217.39吨，较前一交易日上涨230.35吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（10月14日），沪深300指数较前一交易日下降0.54%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.06%。而光伏板块则是较前一日上涨1.09%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：Taper预期被充分消化 多重因素持续推高铜价

现货方面：据SMM讯，昨日上海电解铜现货对当月合约报于贴水60-平水，均价贴水30元/吨，较前一日下跌50元/吨。平水铜成交价格71560-72720元/吨，升水铜成交价格71580-72740元/吨。基本金属上午出现普遍性暴涨态势，早市平开于71780元/吨后短暂回调于71620元/吨附近，依托日均线窄幅整理酝酿，第二时段后，多头入市沪铜迅速直线拉涨，直接越过72000元/吨后再轻松突破73000元/吨，直奔74000元/吨而去，摸高73890元/吨，午市收盘前停留在73500元/吨附近，涨幅4.5%，大涨3000余元/吨。多头来势凶猛越过所有技术性障碍，呈现完全的多头气势。

观点：昨日日盘铜价暴涨，11合约表现多头增仓入场。夜盘铜价表现持续强势。

宏观方面，截至10月9日美国当周首次申领失业金人数为29.3万，低于预期，自去年3月以来首次低于30万人。反映出在失业救济金发放的政策刺激和美国的供应链危机与“用工荒”，美国企业对工人的需求量回升明显的背景下，美国的就业情况得到了一定程度的改善。美国9月PPI同比上涨8.6%，略不及市场预期的8.7%，较前值8.3%继续攀升，创2010年11月以来的最高水平。细分项目上，商品价格主导9月PPI上涨，能源价格上涨2.8%，推动指数上涨占比高达40%。美国PPI今年稳步攀升。企业正将部分成本转嫁给了消费者，这部分解释了最近消费价格的加速上涨。白宫官员称，联邦快递、UPS和沃尔玛将朝着7X24小时的工作时间表迈进，此前总统曾与公司负责人会面，以解决圣诞节前的供应链问题。本周以来，为应对通胀进一步加剧的影响，新加坡收紧货币政策，智利上调隔夜利率。在目前供应链危机、能源危机、通货膨胀的背景下，昨日夜间伦铜突破10000美元/吨，为6月以来首次。

国内方面，9月份，PPI同比上涨10.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点。CPI同比上涨环比转平。PPI高企的主要原因有三，第一是煤炭供求偏紧，第二是原油价格上行叠加能耗双控背景下的价格上行，第三是四大高耗能产业有色、水泥、化工、黑色金属的推动。

 基本面看，据Mysteel，随着铜价的上涨，精废价差不断扩大，主流地区光亮铜精废差从节前的740元/吨到目前的2183元/吨，扩大1443元/吨，处于合理价差上方，废铜经济性扩大或将扭转部分精铜对废铜的替代效应，在一定程度上缓解电解铜供应紧张的局面。消费端来看，昨日沪铜价格大幅拉升，现货市场均呈观望态度，鲜有买盘，沪铜升贴水下跌至均价贴水。华南铜升贴水受广东库存持续下降的影响，较前日持平。库存方面，昨日LME与 SHFE均去库。进口方面，前期进口窗口打开，上海和广东地区保税延续去库。近日受LME强back结构及比价恶化，外贸市场成交表现惨淡。 

整体看来，多重因素推动铜价大涨，并且由于能源危机或将有进一步恶化的可能性，故此建议目前对铜价持谨慎看涨态度。 

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：镍不锈钢现货成交有所改善

镍品种：昨日镍价延续震荡走势，有色板块整体走强，镍价亦受到情绪提振。因下游库存逐步消耗，镍价盘中回调后，下游陆续采购，现货成交有所回暖。

镍观点：精炼镍整体供需仍偏强，全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，价格上涨弹性偏大。近期限电对镍价形成利空冲击，但其对新能源企业的影响可能只是短期现象，后期随着新能源企业限电影响减弱，镍豆消费将恢复强劲态势；不锈钢持续限产将减少原生镍消费，但因镍铁供应偏紧，且不锈钢占精炼镍消费比例较小，预计其对精炼镍的影响有限。镍价下方仍有支撑，以回调后逢低买入思路对待。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍价以逢低偏多思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降0.79万吨至40.40万吨，降幅为1.91%，其中冷轧小幅回升，热轧降幅明显。昨日304不锈钢期货价格维持高位震荡，现货价格企稳小幅调涨，部分下游入场采购，成交有所改善。

不锈钢观点：近段时间受限电影响，不锈钢供需两弱。当前304不锈钢现货供应仍不宽裕，期货仓单亦处于历史低位，低库存状态提升价格上涨弹性。虽然近期部分钢厂恢复生产，但未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素，限电限产可能会反复出现，而需求端受限电影响可能只是短期现象。供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但因为下游消费较大程度取决于价格的变动，消费弱势亦限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

锌与铝：市场担忧情绪升温，沪锌一路升至涨停板

锌：现货方面，LME锌现货升水24.25美元/吨，前一交易日升水0.60美元/吨。上海0#锌主流成交于24810~25510元/吨，双燕成交于24810~25520元/吨；0#锌普通对2111合约报升水0~50元/吨左右，双燕对2111合约报升水50~60元/吨；1#锌主流成交于22740~25350元/吨。昨日锌价延续上涨，午前收涨停，昨日高价市场出货进一步增加，然由于高价，跟盘报价几无成交，仅少量均价贴水成交，早间持货商普通锌锭报至对2111约报升水30~50元/吨，均价报至贴水5~10元/吨附近。进入第二时段，期锌涨停，市场几无成交，仅少量成交于平水附近，对2111合约报升水0~10元/吨。整体看，昨日锌价涨幅过大，市场出货为主，几无跟盘成交，下游企业接货意愿差，跟盘报价一路下行，对均价也跌至贴水状态，整体成交清淡

库存方面，10月14日，LME库存为18.96万吨，较此前一日下降0.15万吨。根据SMM讯，10月11日，国内锌锭库存为13.66万吨，较此前一周上涨1.66万吨。

观点：昨日沪锌日盘震荡上行，一路升至涨停板，夜盘维持强劲走势，锌价刷新近14年以来新高，主因市场对供应的担忧情绪升温。近日供应焦点主要在于Nyrstar锌冶炼厂宣布受高电价影响，将削减旗下欧洲三家冶厂50%产能，波及30多万吨年产能。国内锌市场基本面表现无明显亮点，冶炼端产能受限，其中广西、云南等地锌冶炼厂因限电继续限产。消费端持货商维持出货，贸易商谨慎接货。国内限电政策对锌加工企业开工率造成影响，下游接货意愿有所降低。广西等地钢厂限产且京津冀地区的钢铁企业或将因采暖季的到来而错峰生产，对镀锌需求将造成影响。此外，终端房地产行业预计年内维持弱势。库存数据显示锌锭社库出现小幅累库。价格方面，近期海外冶炼厂减停产事故频发，对市场情绪造成一定的干扰，单边上建议逢低做多。 

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：现货方面，LME铝现货贴水17.29美元/吨，前一交易日贴水18.25美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2111合约早盘开于23785元/吨，盘初多头减仓，重心不断下移，探底23025元/吨，而后向上修复，摸高23880元/吨，上午交易时间盘面呈现V结构，午后盘面围绕23620元/吨窄幅波动，终收于23615元/吨，较昨结跌95元/吨，跌幅0.4%。持仓量减少16373手至192435手，成交量516330手手。

早间沪铝主力开盘回落，半小时后触及23025元/吨后强势反弹，铝价整体仍是偏强震荡。今日早间华东现货对网价报贴水20元/吨到均价，盘面反弹后多数贸易商惜售不出，市场实际成交价集中在23210-23230元/吨。昨日下游接货情况依旧不佳，刚需采购为主，实际成交仍以中间商换货或保值为主。

中原（巩义）地区早盘成交对华东贴水180-200元/吨，部分持货商出货积极，但实际成交一般。

库存方面，截止10月14日，LME库存为112.65万吨，较前一交易日下降0.15万吨。截至10月11日，铝锭社会库存较上周上涨0.2万吨至86.4万吨。

观点：昨日沪铝日盘高位震荡，震幅较大，伦铝价格一路走高。近日海外荷兰和斯洛伐克铝冶炼厂因高电价出现减停产，且能源危机下其他国家冶炼厂存在减产风险。基本面上，供给端国内限电限产及能耗双控仍持续干扰电解铝产能释放，青海及宁夏等地受限电影响存在减产风险，且随着云南地区枯水期的到来，供应将进一步收紧。消费端限电仍对加工企业开工情况造成干扰，铝型材生产企业纷纷受限电缺气影响，产量下滑。最新库存数据显示国内铝锭社库出现累库，目前已持续四周累库。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，短期内限电对铝供需两端均有一定影响，但由于电解铝生产弹性较小，中长期限电对供应端的影响大于需求端，因此单边上仍建议逢低做多，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：库存结构开始优化，市场预期尚存分歧

昨日螺纹2201合约缩量减仓下行收于5465元/吨，跌9元/吨，上海中天报5840元/吨，涨50元/吨。热卷2201合约缩量减仓下行收于5666元/吨，涨16元/吨，上海本钢报5750元/吨，环比持平。螺纹现货-190至50元/吨，热卷现货-20至70元/吨。昨日全国建材成交18.8万吨。

Mysteel公布钢材产销存数据，供应方面，热卷295.47万吨，环比减1.92万吨，螺纹276.55万吨，环比增11.39万吨，五大材913.98万吨，环比增加18.95万吨；需求方面，螺纹323.72万吨，环比增75.71万吨，热卷311.55万吨，环比增25.59万吨，五大材998.39万吨，环比增833.16万吨；库存方面，热卷353.89万吨，环比减16.08万吨，螺纹850.36万吨，环比减47.17万吨，五大材1763.23万吨，环比减84.41万吨。10月上旬重点钢企粗钢日产187.32万吨，环比增长5.9%，生铁日产167.08万吨，环比下降0.62%。近日河南部分钢厂开始执行限电及压产政策，预计减产比例30%-50%。

整体来看，昨日钢联发布的产销存数据显示，近期电炉复产带来的供给增量，整体小于需求增量的幅度，库存开始去化。全国限电的影响依旧持续，各省市多根据当地实时的发电情况对工商企业进行灵活生产指导，国计民生相关领域的产业或将得到更多政策扶持。全国全年粗钢压产减量任务约3000万吨，4季度压产压力依旧不轻，压产工作仍将严格推进。近期北方各地陆续发布秋冬错峰生产计划，叠加两高限电及冬奥会环保影响，供给端仍将低位运行，而成材下游需求有望环比回暖，库存预期将快速去化，维持逢低做多钢材的观点不变。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。 

铁矿：粗钢压产延续，铁矿价格承压

昨日铁矿01合约下跌后小幅反弹，收盘价为736，环比下跌22元/吨，现货价格震荡运行。

供应端，本周全球铁矿发运环比下降549万吨，发运量不及预期，低于去年同期水平，同时由于海运费高企与铁矿石折扣的关系，当前矿价已跌至部分非主流矿成本线附近，若矿价持续下跌或将引起部分减量，而国产矿生产积极性也受到影响，因此铁矿总体供应增加缓慢。

需求端，全国压产政策稳步推进，导致铁水产量持续下降，节后部分钢厂出现补库但力度有限，当前已基本结束，铁矿期现价格短期反弹后将重回自身基本面，随着工信部发布关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知，后期钢铁冶炼受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费难以提升。

整体来看，铁矿发运不及预期，同时近期海运费大幅上涨，也增加了铁矿的到岸成本，但考虑到全国粗钢压产的稳步推进，国内铁矿消费受到压制，预计铁矿价格将维持小幅震荡，建议观望为主。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：多材空矿、1-5正套

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等

双焦：焦炭限产压力未减  部分煤种继续探涨

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3858元/吨，涨幅1.1%。现货方面，日照准一级焦3900元/吨，焦炭价格延续弱稳。山东继续强调焦炭产量控制工作，邯郸发布至明年3月底对钢焦行业排放特别要求。河北有部分焦化厂限产，山东年前放松限产是看不到希望的。部分焦企库存开始下降。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于3471.5元/吨，跌幅0.22%。现货方面，涨价煤矿有所增多，以贫瘦、气煤及瘦煤为主，其中吕梁高硫瘦煤上调50元/吨，山东气煤上调70元/吨，下游开始适当增库。即将进入冬季，这个期间北方地区处于用电高峰期，又是水电枯水期，水电电量大幅下降，还有热电联产机组供暖期，这是“三期相遇”。电煤保供继续分流配煤资源。进口方面，昨日甘其毛都口岸通关305车，通关数创近半年以来新高，蒙5原煤报价在2900-2950元/吨。集装箱通关仍未放开，还是依靠卡车运煤。二连浩特出现新病例，通关有能再度加严。

综合来看，北方区域连续降雨发运受阻以及钢厂主动控制到货影响，中西部区域焦企累库明显且范围有所扩大，焦企心态转弱。钢厂的焦炭可用天数上升，主要是焦炭日耗降低，库存未增加，尤其华东表现明显。基于焦价在历史高点，整体看钢厂焦炭库存维持在中等水平少部分偏高，供需结构短期相对宽松。后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：多焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：产销持续向好 盘面涨势喜人

市场要闻及重要数据：昨日截止收盘，动煤期货2201合约收盘价1615.8收涨3.36%，继续延续涨势。产地方面，产地煤价持续维持高位，出货积极，下游积极性较高，销售情况持续向好，在国家各方保供情况下，煤炭供应有所增加，但是整体释放的量非常有限，市场煤货源紧张，基本基本即产即销，产地出现了车等货的情况。港口方面，港口库存持续小幅去化，下游以刚需补库为主，叠加北方开始陆续供暖，需求具有强支撑，价格或不断上探。进口煤方面，进口煤资源紧张，港口价格居高不下，询货也在增加，终端用户对于高价接受意愿增强。运费方面，截至上一个交易日，波罗的海干散货指数（BDI）收于5206，下降172个点。

当前多部门联动，从各环节抢电煤保供工作，市场增产预期转强，但短期来看，动力煤供需矛盾未得到明显改善，产区煤矿维持低库存运行，坑口和港口价格坚挺，虽然是消费淡季，但需求强度仍在，对现货价格支撑较强。在能耗双控政策指导和电煤供应紧张双重影响下，全国多地陆续出台限电措施，产地也多优先保障重点电力用户用煤需求，一定程度上缓解了电厂冬储补库的压力，但定向保供电厂也压缩了市场资源，预计价格短期依旧维持强势。考虑到政策的不确定性较强，建议短期以观望为主。

策略：

单边：中性

期现：无                 

期权：无

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：纯碱低位震荡，玻璃产销平衡

玻璃方面，昨日期货偏弱震荡，期货盘面玻璃主力01合约收盘2406元/吨，较上一交易日跌43元/吨。现货方面，全国成交均价2801元/吨，环比下跌0.11%。东北市场稳定运行，部分企业外发货源增加，整体库存水平略有削减。华中市场多数厂家价格持稳操作，产销存分歧，多数厂家产销有所好转，能到平衡左右。华东市场交投气氛尚可，多数企业产销平衡。华南地区因受外埠玻璃流入影响，企业价格纷纷下调，幅度60-140元/吨不等。西南地区各厂家普遍下调了60-100元/吨不等，厂家出货情况较假期过后未有好转现象，库存方面仍呈上涨趋势。整体来看，各区域的产销情况有所好转，玻璃厂家降价促销，达到产销平衡状态，还是以持稳为主。

纯碱方面，昨日纯碱宽幅震荡，01合约收3430元/吨，较上一交易日跌48元/吨。现货方面，隆众资讯数据统计，周内纯碱整体开工率73.99%，环比下调0.87%；纯碱产量52.66万吨，环比减少0.62万吨；纯碱厂家总库存29.30万吨，环比减少0.05万吨。安徽淮南碱厂纯碱装置停车检修，青海昆仑、发投装置负荷略有下降，其他个别企业日产量窄幅波动，影响不大。当前纯碱企业整体开工仍不高，产量提升缓慢，企业前期待发订单较为充裕，出货顺畅，部分企业货源供应紧张，暂时封单，纯碱价格维持高位运行。需求端来看，下游需求表现稳定，市场成交气氛温和。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：郑糖震荡回落

国际糖价昨日震荡回落， Unica公布数据显示，9月下半月中南部地区糖产量为231.9万吨，同比下降19.09%，本年度累计产量2918.8万吨，较去年同期3205.5万吨，减少286.7万吨，减幅8.95%，较9月上半月的8.08%扩大了0.87个百分点，后期将进入快速收榨阶段，产量下降幅度可能进一步扩大，但盘面反应看利多基本被消化。国内方面，中糖协公布数据显示，年度结转库存为104.88万吨，远高于上年同期的56.62万吨。目前巴西配额外进口成本与国内现货价差仍较大，内外价差倒挂将限制配额外进口。在国内需要靠进口补充，以及四季度因为甜菜糖减产，新旧交接期供应可能偏紧的情况下，远期期价或将向配额外进口成本靠拢，因此国内期价后期仍将跟随原糖走势。随着时间的推移，国内去库存持续进行，现货价格回暖也会推升期价。前几天盘面上涨较多，累积获利盘较多，短线盘面震荡回落，观望为宜。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：棉花震荡后有望再度上行

昨日外盘美棉企稳回升，美棉供需报告层面全球库存上调，产量上调15万吨，消费下调16万吨。美棉方面产量调降11万吨，库存进一步下滑，整体报告中性略偏空。国内收购行情再度升温，由于原油等油系价格及粘胶价格的上涨，虽然目前油厂对棉籽的购买不是特别积极，但轧花厂多数仍较为看好棉籽的后市，认为起码会有相对稳定的价格，但皮棉价格方面仍有较大的不确定性。目前多数按照机采棉10.5-11元/公斤，手摘棉40衣分11.5元/公斤在收购。棉农仍有一定的惜售情绪，昨日看收购情绪再度升温，预计博弈还将继续，且棉农将逐步占据主动。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前的纯卖方市场，棉农仍占据博弈主动，短期收购价在政策打压回调后仍有继续走高可能，上涨趋势中不言顶，十月市场我们仍相对看好棉花走势。谨慎偏多。

风险点：汇率风险、政策风险。

油脂油料: 粕类反弹，油脂震荡

前一交易日收盘粕类反弹，油脂震荡。中国海关：2021年9月大豆进口687.6万吨，1-9月大豆累计进口7397.3万吨，同比减0.7%；9月植物油进口78.8万吨，1-9月植物油累计进口828.8万吨，同比增9.7%。印度财政部宣布降低食用油进口税，这是今年6月以来第四次削减食用油进口税，以遏制食用油价格上涨势头。其中毛棕榈油进口关税从24.75%降至8.25%；精炼棕榈油产品进口关税率从35.75%降至19.25%；毛豆油和毛葵花油进口关税从24.75%降至5.5%；精炼豆油和精炼葵花油从35.75%降低到19.25%。调整后的关税在2021年10月14日至2022年3月31日生效。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+280，华南菜粕现货基差RM01+150；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1010，华北地区豆油现货基差y01+750  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+130。

短期美豆上涨驱动不足，美豆期货盘面和升贴水均存在回调需求，进口大豆成本下降拖累国内豆粕价格。马棕产量维持低水平，叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险

油脂：美国生物柴油政策变化

玉米与淀粉：期价出现回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏弱，华北产区玉米收购价多有下调；淀粉现货价格则稳中有升，部分厂家报价上调20-50元不等。玉米与淀粉期价整体回落，其中日盘淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，后期则主要等待两个方面的驱动，其一是基于新作年度供需缺口而进行的主动补库存；其二是类似于2016年的行业去库存之后由于运输物流及其潜在的疫情影响。短期市场格局或难以扭转，因前者受小麦供应压制，后者则受制于南方港口全部谷物库存高企。对于淀粉而言，9月下半月淀粉-玉米价差有快速走扩，主要源于环保政策，在能耗双限之下，行业开机率带动行业库存回落至历史低位。在这种情况下，后期继续关注政策对行业开机率的影响。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续稳中有涨

博亚和讯数据显示，现货价格继续稳中有升，主产区均价上涨0.01元至4.20元/斤，主销区均价上涨0.01元至4.40元/斤。期价则震荡偏强运行，以收盘价计，1月合约上涨22元，5月上涨21元，9月合约持平，主产区均价对1月合约贴水281元。

逻辑分析：今年鸡蛋市场最大特征表现为供需双弱，后期最大变数或集中在需求端，特别新冠疫情和生猪周期两个方面，短期影响相对有限，因生猪或仍需要产能去化，且鸡蛋本身亦处于季节性回落阶段。其更多影响中期，特别是整体畜禽养殖恢复的节奏。。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：期现走势分化，看涨情绪迅速降温

根据博亚和讯监测：2021年10月14日全国外三元均价13.06元/公斤。较上一日上涨0.52元/公斤；15KG外三元仔猪均价15.29元/公斤。较上一日下跌0.02元/公斤。

10月14日生猪现货与盘面呈现分化走势，现货价格继续高涨。但期货盘面开始向下跳水，较上一日收盘下跌725元/吨，预计15日现货将会迎来一个较大的降幅。当下市场又出现收储的传言，从以往经验来看，再次收储的概率极大；在下跌行情下的收储消息都伴随着进场做空的机会。随着市场情绪回归理性，生猪走势也开始回归基本面。从存栏与产能规模来看生猪未来出栏压力仍旧存在。再次下跌大概率会击穿前期底部。

策略：产能过剩，后期出栏压力增大。偏空策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响，基差风险。

纸浆：延续跌势

山东地区进口针叶浆现货市场价格震荡下挫，下游纸厂原料采买积极性不高，实单实谈。市场含税价：银星、月亮、马牌5700-5750元/吨，南方松报5650元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场偏弱整理，期货盘面弱势延续，实单价格较为混乱。市场含税参考价：南方松5650元/吨，银星5700元/吨，加针5700-5950元/吨。华南地区进口针叶浆市场横盘整理运行，成交氛围平淡，但业者多有意持价观望。市场含税自提参考报价：银星报6000-6100元/吨，虹鱼报6250元/吨，实际成交一单一谈。

 主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。现货市场需求放量有限，现货仍缺乏利好指引。外盘区域平稳。 

策略：中性；浆价趋弱运行为主

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：铜增仓首位，聚氯乙烯减仓首位

品种流动性情况：2021-10-14，聚氯乙烯减仓94.67亿元，环比减少22.63%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓169.97亿元，环比增加15.64%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；聚氯乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铜、甲醇、螺纹钢分别成交1526.11亿元、1424.8亿元和1253.19亿元（环比：69.67%、-11.11%、-39.4%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-10-14，有色板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、油脂油料分别成交5963.35亿元、5191.92亿元和3625.81亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年10月14日，沪深300期货(IF)成交1555.3亿元，较上一交易日减少4.01%；持仓金额2617.99亿元，较上一交易日减少2.39%；成交持仓比为0.59。中证500期货(IC)成交1622.39亿元，较上一交易日减少4.86%；持仓金额3823.71亿元，较上一交易日减少2.48%；成交持仓比为0.42。上证50(IH)成交620.99亿元，较上一交易日减少4.9%；持仓金额933.76亿元，较上一交易日减少2.2%；成交持仓比为0.67。

国债期货流动性情况：2021年10月14日，2年期债(TS)成交282.99亿元，较上一交易日增加27.16%；持仓金额547.42亿元，较上一交易日减少1.77%；成交持仓比为0.52。5年期债(TF)成交192.69亿元，较上一交易日减少22.49%；持仓金额730.57亿元，较上一交易日增加0.9%；成交持仓比为0.26。10年期债(T)成交528.24亿元，较上一交易日减少18.75%；持仓金额1555.59亿元，较上一交易日减少0.14%；成交持仓比为0.34。