注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：地产预期改善带动整体商品

周四，地产投资预期改善带动地产相关的股票、信用债和商品纷纷走强，从原因来看，一方面是10月个人住房贷款增速明显，新增3481亿元，较9月多增1013亿；此外，房地产融资环境也有所改善，为了修正部分金融机构此前对房地产政策的误读，近期地产信贷和部分城市的限购政策有一定放松，关注后续宽信用的政策预期能否继续加强。

近期各国继续围绕供应端进行博弈，我们维持看好外需型商品的观点。国内调控商品价格意愿仍偏于强势，多部委措词严厉轮番打击商品炒作。7-10月份开发商拿地断崖式下跌，叠加房地产税试点预期，投资端预期仍不乐观，整体内需主导型商品中长期依旧承压。值得关注的是，10月下半月至当前专项债正加速投放，或短期对需求端有所支撑，而供给端部分钢企因环保限产和自主停产检修有边际收紧预期，内需型工业品本月内或出现小幅反弹。而部分外需型商品则相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本支撑的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于美国基建刺激预期、欧洲气荒带来的炼厂减产预期以及各国长周期的新能源促进计划。后续外需型商品供应端博弈仍需继续关注，比如说俄罗斯对欧洲的天然气供应变化以及本月底的伊朗谈判和美国或抛售石油战略储备等。此外，在寒冬和拉尼娜暴雨暴雪扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，在类滞胀的宏观情境下，A股难有趋势性行情，内需主导型商品中长期仍难有起色，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：流动性维持宽松

宏观市场：

【央行】11月11日央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有500亿元逆回购到期，因此实现净投放500亿元。

【财政】11月11日国债期货各品种主力合约全线下跌，十年期主力合约跌0.20%；五年期主力合约跌0.09%；二年期主力跌0.01%。主要利率债收益率全线上行，10年期国开活跃券21国开10收益率上行0.79bp报3.2399%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行1.16bp报2.9825%；10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行2.25bp报2.93%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行1.89bp报2.749%。

【金融】11月11日货币市场利率涨跌互现，银行间资金仍宽松无虞。银存间同业拆借1天期品种报1.8938%，涨4.86个基点；7天期报2.1940%，涨6.88个基点；14天期报2.1608%，跌5.01个基点；1个月期报2.4035%，跌41.27个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.8683%，涨3.64个基点；7天期报2.0980%，跌0.71个基点；14天期报2.1225%，跌5.19个基点；1个月期报2.3324%，涨0.97个基点。

【企业】11月11日信用债收益率多数小幅上行，全天成交近1600亿元。沈阳明确否认限购限售松绑；保利发展拟在银行间债券市场发行20亿元中期票据。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1321只，总成交金额1177.32亿元。其中661只信用债上涨，106只信用债持平，518只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2113只，总成交金额达1595.52亿元。

【居民】11月11日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日3%，商品房成交面积较前一日1%；二线城市商品房成交套数较前一日66%，商品房成交面积较前一日55%；三线城市商品房成交套数较前一日26%，商品房成交面积较前一日13%。 

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：地产放松引发宽信用预期升温

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.64%、2.77%、2.95%和2.93%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为64bp、29bp、16bp、66bp和31bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.46%、2.83%、3.02%、3.21%和3.2%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、37bp、18bp、75bp和38bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.91%、2.19%、2.36%、2.51%和2.48%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为57bp、29bp、12bp、60bp和32bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.88%、2.11%、2.14%、2.4%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为57bp、34bp、31bp、52bp和28bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.09%和-0.2%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.17元、0.04元和-0.04元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0184元、-0.0088元和0.0057元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，资金面近期略有宽松，央行OMO继续净投放500亿，较昨日持平。PPI与CPI之差再度拉大，创历史新高，但CPI的回升预示上游涨价逐渐传导下游。10月社融数据公布，存量增速持平前月，总体略超市场预期，政府债融资提速的效果开始显现，社融拐点或已至。不过，实际的通胀和社融数据对债市影响不大，主线仍是信用扩张的预期，长端利率明显上行，主要是受地产债大幅反弹引发地产放松预期升温的冲击，稳货币和弱信用的格局暂时受到一定撼动，但尚未知具体政策实施情况如何，故期债转为谨慎观望。

套利方面，净基差均值转负，做多基差迎来良机，主因期债近期持续强于现券，基差持续走弱，未来重点关注做多TS和TF的基差（正套）机会；跨品种价差维持观望的态度，主因资金平稳，宽信用预期反复。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

股指期货：沪深股指全天强势走升，金融地产板块强势反弹

近期政策和金融数据端对A股有支撑。10月份金融数据超预期，央行官网公布10月金融统计数据，整体来看，10月信贷、社融增速企稳，增量略超预期，M2同比增速连续两月企稳回升，社融同比增速与9月份持平，止住跌势。近期碳减排支持工具落地，绿色贷款有望成为明年新增信贷重要来源，未来关注国内信用的拐点，宽信用的条件逐渐显现，相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货价格下跌幅度较大，大宗商品价格近期明显下行，PPI端通胀压力有所缓解；信贷脉冲领先国内股指大概六个月，未来关注信贷脉冲的拐点。房地产近日释放宽松信号，人民银行公布数据显示，近期金融机构房地产贷款投放明显提速，10月末银行业金融机构个人住房贷款余额37.7万亿元，10月个人住房贷款余额增加3481亿元，较9月多增1013亿元，近期也有部分城市放松限购传闻流出，但仍需等待高层表态。

国内经济自年中开始显现回落压力以来，9月和10月的制造业PMI已经连续两个月跌破荣枯线，市场对于央行宽松的货币政策预期始终未变，但是除了在经济数据显示出明显压力前的7月份央行通过降准释放了流动性之外，货币政策始终处于稳健中性状态。一方面来自国内需求端的政策未有到转变时，“房住不炒”过程中对地产进行压力测试的过程仍在延续，从地产投资到基建投资均处在回落状态。另一方面来自供给缺口形成的价格压力逐渐增加，“双拉尼娜”带来的能源需求和“能耗双控”在出口强劲带动的供给相对紧缺矛盾中推升了价格压力，央行总量宽松受限。近期上述两个方面均有所缓解，大宗商品价格已经显著回调；央行表态支持房贷加快投放。地产链条有所放松，作为国内信用以及经济支撑的主要载体，未来国内经济或逐步企稳，信用底或逐步回升，目前已经迎来股指的阶段性做多机会。

策略：谨慎偏多

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：欧佩克下调四季度需求增长预估

从需求端来看，已经有越来越多的观点认为当前的石油需求已经恢复至疫情前约1亿桶/日水平，从目前的交通拥堵指数等高频数据来看，全球各大地区均恢复至疫情前的90%分位或以上，欧美地区在今年上半年逐步复苏，而9月份之后亚太其他地区的需求快速回升，需求复苏按照中国、欧美、亚太其他的路径持续，而当前较为落后的仍在航煤消费，由于跨国航班数量仍旧偏低，因此航空煤油消费是石油需求复苏的最后一公里，其他消费领域已经恢复至接近疫情前的水平。

策略：中性，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备 

燃料油：新加坡燃料油库存小幅下滑

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至11月10日当周录得2174.9万桶，环比下降57万桶，降幅2.7%，当前库存水平大致与5年同期均值相当。现在来看，在高硫季节性切换兑现后，燃料油整体矛盾并不突出，其中低硫燃料油现货端相对偏紧。再结合本周的IES库存数据，新加坡汽油与柴油库存均降至两年多以来的最低水平，我国虽然已在迅速增产保供，但主要是满足国内市场，当前汽柴油出口远低于往年同期水平，因此我们预计低硫油市场将继续受到来自于国际汽柴油市场的支撑。 

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好；前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：情绪有所好转，期价继续反弹

观点概述：虽然上游原油价格出现回调，但沥青市场情绪有边际好转，昨日现货价格整体持稳或小幅上调，而期价则继续从低位反弹。当前来看，国内库存的去化在供应收缩的驱动下得以延续，虽然需求端乏力使得市场向上驱动不足，但考虑到前面盘面跌幅较大，价格在当前位置有望修复，但近期需要警惕美国抛储导致油价大幅回调的风险。

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：终端订单表现一般，再库存意愿弱

一、PX加工费持续低位

（1）福建联合11.8降负至2成，计划11.10检修2个月。（2）10月25日荣盛发公告，商务部同意安排浙江石油化工有限公司炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。11月1日，浙石化PX两条线已提升负荷，PX供应量逐步回升，后续第三条线亦有提负预期，PX加工费已左侧压至低位。

二、PTA加工费压缩

（1）PTA加工费再度压缩至500以下，终端负荷再度回落。

三、终端开工率回落，订单一般

（1）江浙织机开工70%（-12%），加弹74%（-5%），江浙地区双控政策仍存，终端负荷受压；终端订单表现不佳，对长丝再库存意愿弱。

平衡表展望：PTA11-12月逐步进入累库周期。

策略建议：（1）单边：PTA及PX加工费基本压缩到位，原油基准预期回调有限，单边价格观望。（2）跨期套利：累库预期背景下，1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：港口库存首度重新累积

一、内蒙调降

（1）内蒙北线2500元/吨（0），南线2520元/吨（-30），出货平稳。本周隆众西北厂库24.7万吨（+0.8万吨），西北待发订单量17.7万吨（+4.5万吨）有所回升。（2）动力煤逐步探底背景下，甲醇交易逻辑或从成本坍塌转向自身平衡表去库预期。

 二、港口库存首度累积

（1）卓创港口总库存90.1（+4.9万吨），首度重新累库，其中的江苏库存48.8万吨（+0.3万吨），而江苏可流通库12.4万吨（+0.1万吨），华南13.7万吨（-0.6万吨），浙江27.6万吨（+5.2万吨），江苏前期进口浮仓船货陆续卸货入罐但提货量维持高位，浙江前期进口船货陆续卸港。（2）外盘装置方面，上周伊朗marjarn165万吨短停，Kimiya短停。本周初Kimiya恢复。（3）MTO情况：斯尔邦11.8如预期恢复。兴兴目前仍是复工待定；宁波富德MTO原计划11月初检修，目前推迟至11月底检修。南京诚志二期MTO10月中至年底检修，计划12月重启。

11-12月平衡表展望：MTO检修均全兑现背景下，11-12月仅进入季节性小幅去库预期。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，成本坍塌逻辑逐步进入尾声，关注11-12月去库预期。（2）跨品种套利：11-12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况

橡胶：市场氛围转暖，胶价震荡

11号，RU主力收盘14145（+65）元/吨，混合胶报价12575元/吨（+75），主力合约基差-945元/吨（+35）；前二十主力多头持仓68514（-1374），空头持仓93077（+183），净空持仓24563（+1557）。

11号，NR主力收盘价11175（+100）元/吨，青岛保税区泰国标胶1735（0）美元/吨，马来西亚标胶1725美元/吨（0），印尼标胶1680（0）美元/吨。主力合约基差-399（-67）元/吨。

截至11月5日：交易所总库存297456（+12243），交易所仓单242250（+21930）。

原料：生胶片52.85（+0.18），杯胶47.65（+0.2），胶水52（+0.2），烟片56.18（+0.23）。

 截止11月4日，国内全钢胎开工率为61%（+2.57%），国内半钢胎开工率为56.48%(+1.61%）。

观点：受国内房地产市场预期放松的消息，商品市场氛围偏暖，使得胶价受支撑。目前橡胶的供需矛盾仍在供应端，前期市场预期国内到港量将随着海运费的下降之后有所缓解，但目前国内到港量仍未明显增加，预计物流对于船期的影响还将延续较长时间，国内到港压力短期难以显现，价格在国内原料成本支撑下，预计继续调整空间有限，但上涨的驱动基于需求端的拖累而偏弱，预计短期上方压力在进口套利窗口附近。在供应没有发生大的变化之前，建议区间震荡思路对待，因接近下方原料支撑处，尝试低位买入。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求示弱等。

贵金属：通胀预期飙涨使得美元与黄金一同走高

宏观面概述

昨日，由于此前通胀数据飙升引发了人们对美联储将比预期更快收紧货币政策的押注。使得美元指数上破95关口。不过在此过程中，同样是因为通胀预期的持续飙涨，使得贵金属在美元大幅走强的情况下依旧维持强劲势头，Comex期金站上1,860美元/盎司一线。并且在目前通胀预期依旧维持高位的情况下，叠加美债收益率此前的持续走高也暂告段落。因此目前对于贵金属而言，仍然适合逢低进行配置。

基本面概述

上个交易日（11月11日）上金所黄金成交量为55,676千克，较前一交易日上涨193.21%。白银成交量为6,088,958千克，较前一交易日上涨135.66%。上期所黄金库存为3,093千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨2,526千克至2,233,004千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为975.99吨，较前一交易日上涨0.58吨。而白银SLV ETF持仓为16,929.63吨，较前一交易日持平。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月11日），沪深300指数较前一交易日上涨1.61%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.39%。而光伏板块则是较前一日上涨0.84%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：镍价弹升后现货成交转淡

镍品种：

昨日随着外围市场情绪回暖，镍价小幅反弹，但现货成交转淡，现货升水小幅回落，进口窗口依然处于关闭状态。近期镍豆自溶硫酸镍经济性较好，多数三元前驱体企业选择采购镍豆溶解，且随着部分新增镍豆自溶产能释放，对镍豆消费形成一定支撑。

镍观点：昨日外围市场情绪有所回暖，镍价小幅弹升，近期镍价回落后精炼镍对镍铁和硫酸镍经济性走强。精炼镍自身供需仍偏乐观，高冰镍新增产能进度弱于预期，随着新能源企业限电缓解，精炼镍消费将逐步回暖，目前全产业链库存处于低位，镍价上涨弹性偏大。昨日外围情绪虽然出现暂时性回暖，但其持续性仍有待观察，在外围情绪明显改善之前，镍价暂持观望态度，后期等待市场情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势运行，现货成交偏淡，下游仍多处于观望阶段，基差处于相对高位，不锈钢期货仓单仍在持续小幅下降。

不锈钢观点：近期市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但不锈钢厂陆续复产后，短期并无新增利好，不锈钢价格上行动力不足。不过未来能耗双控和限产可能持续对供应端进行限制，原料端价格亦难有明显松动空间，价格持续回落后消费可能会逐步改善，因此不锈钢建议暂时观望，等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。  

铜：预计11月开工率有所改善，铜价维持震荡区间

现货方面：据SMM讯，昨日月差稳定于400-500元/吨区间，持货商早市始报于平水铜升水120元/吨，好铜升水230元/吨左右，但因少人询价压价，持货商主动降价，在升水100-110元/吨徘徊良久，也难有集中成交量，进入第二时段后，有持货商带头降至升水90元/吨左右，也难有一定活跃度。好铜持稳于升水200-220元/吨，仅有秘鲁大板可在升水180-190元/吨直接销于下游加工企业。湿法铜依然货缺，然而差铜之间差异化巨大，NORISLK报价于贴水180-150元/吨区间，BIRLA早市平水被秒收，然后稳定于升水30-50元/吨，依然属于下游逢低补货的首选品牌。

观点： 

昨日日盘铜价震荡上行，12合约表现空头减仓离场。夜盘铜价维持高位震荡，12合约表现空头减仓离场。

宏观方面，欧佩克最新月度报告显示，由于能源价格飙升，全球原油需求可能会降低，欧佩克将其2022年对欧佩克的原油需求预测下调10万桶/日，至2870万桶/日。在前日白宫表示不会宣布释放战略石油储备（SPR）的计划，将继续与OPCE合作提高石油供应之后，鹰派民主党人敦促拜登迅速采取行动，包括从国家战略储备中释放石油，甚至采用更激进的禁止美国原油出口手段，以解决汽油价格上涨的问题。根据市场情报公司Kpler的数据，在10月份，美国战略石油储备中约有160万桶原油被运出，创下月度纪录。于10月31日在格拉斯哥召开的COP26会议上达成了多项重要成果。各国更新自主贡献承诺（NDC），且84%的国家提高了NDC目标，包括中国在内的百余国承诺2030前终结森林滥伐等。从全球碳中和进展追踪来看，目前苏里南和不丹已实现碳中和，德国等13个国家和地区已就碳中和完成立法，爱尔兰等3个国家和地区正处于立法进程，中国等50个国家和地区形成了政策宣誓。但各国上报的更新版NDC等承诺，仅在原先预测的2030年温室气体年排放量基础上减少了7.5%。《2021年排放差距报告》报告预测到本世纪末全球气温将上升2.7℃，与2/1.5℃目标仍存差距。前日公布的美国通胀数据创31年新高，同时，常被经济学家用作通胀领先指标的波罗的海干散货指数BDI自10月以来下降了50%，11月5日触及6月以来的最低水平。

国内方面，中国共产党第十九届中央委员会第六次全体会议公报公布，全会强调，党的十八大以来，在经济建设上，我国经济发展平衡性、协调性、可持续性明显增强，国家经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶，我国经济迈上更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展之路。近日关于房企发债融资有望回暖的积极讯息频频传来。在中国银行间市场交易商协会11月9日举行的房地产企业代表座谈会上，招商蛇口、保利发展、碧桂园等公司表示，近期有计划在银行间市场注册发行债务融资工具。根据人民银行最新公布的数据，近期金融机构房地产贷款投放明显提速。市场对内地房地产风险情绪有所释放，风险偏好有所回升。

基本面看，据SMM，认为11月铜材行业的整体开工率环比会小幅上升，但不如去年同期。预计为73.06%，环比上升3.77个百分点，同比下降2.31个百分点。外需料继续维持强势不会明显下降；内需方面，随着各地限电解除且临近年末原材料的价格也回落至正常水平，预计11月将有一波赶工，这是刺激内需复苏的一个重要原因。各铜材开工率的强弱情况，仍会维持10月的情况，即：铜管（80.01）>铜板带（75.51）>电解铜杆（70.96）。库存方面，LME持续去库，SHFE累库。进口方面，LME0-3升贴水最新数据为172.5美元/吨，较前日有所回落，但仍维持百元以上高位，整体成交清淡。

整体看来，预计11月开工率有所改善，铜价维持震荡区间，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

锌铝：地产边际回暖，铝价震荡反弹

锌：

现货方面，LME锌现货贴水23.50美元/吨，前一交易日贴水26.00美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于23300~23460元/吨，双燕成交于23320~23490元/吨；0#锌普通对2111合约报升水30~50元/吨，双燕对2111合约报升水60~70元/吨；1#锌主流成交于23180~23360元/吨。昨日锌价上涨，早间持货商对均价报至升水15~20元/吨，对2112合约报至40~50元/吨。然而由于持货商出货明显增多，且贸易商当前接货意愿均不佳，随后持货商逐渐下调升水至10元/吨附近，跟盘升水30元/吨亦存在，成交不佳。进入第二交易时段，锌价维持高位，0#锌普通对2111合约报升水30~50元/吨。整体看，昨日贸易环节成交清淡，而下游企业在前期完成备货以后，高价接货意愿较差，整体看成交不佳。

库存方面，11月11日，LME库存为18.42万吨，较此前一日下降0.32万吨。根据SMM讯，11月08日，国内锌锭库存为12.78万吨，较此前一周下降1.29万吨。

观点：昨日沪锌日盘小幅上涨，夜盘偏弱震荡。近期各地房地产政策端频频出现积极信号，钢价企稳反弹，利好有色板块。国内CPI、PPI维持增长。美国通胀预期依旧维持高位，但美元指数日内突破前高对锌价形成压制。海外方面，因今年大宗商品价格上涨较多，LME将考虑长期性的规则调整。印度斯坦锌业公司认为全球可持续发展将刺激锌的需求。欧洲供气问题仍存，各国电价小幅回升，海外冶炼企业产能仍有压力，但整体供应端压力较之前有所缓和。当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，由于临近冬奥会，国家对于锌矿端的限制将维持趋紧，虽然限电有所宽松，但是限产依旧延续。目前锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，矿端的扰动对锌价形成支撑。另外随着北方寒潮来临以及近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及南下的锌锭造成影响。此外，江西省人民政府公布关于高能耗企业准入管理办法，或对两高企业造成影响。消费端，随着冬季来临，镀锌企业开工或将受到限制。库存方面，国内锌锭库存小幅去库。价格方面，近期房地产政策变动较多，对市场情绪有所影响，单边上建议暂时以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水18.00美元/吨，前一交易日贴水19.50美元/吨。沪铝主力2112合约开于18895元/吨，最低点18720元/吨，最高点19530元/吨，终收于19370元/吨，较昨结涨600元/吨，涨幅3.2%。持仓量减1.2万手至18.2万手，成交量28.1万手。

昨日沪铝主力2112合约止跌反弹，截至午前收盘报19175元/吨，以空头减仓为主。昨日华东铝现货对当月贴水维持在贴100元/吨左右，SMM A00铝价报18800元/吨，较前一工作日上涨290元/吨，贸易商接货力度明显好转。

库存方面，截止11月11日，LME库存为98.20万吨，较前一交易日下降0.33万吨。截至11月11日，铝锭社会库存较上周下降0.6万吨至100.07万吨。

观点：昨日沪铝震荡走高，近期随着第三轮集中供地政策现宽松，沈阳等部分城市购房政策及一些城市的房贷利率出现松动迹象，房企融资有望逐步回暖。地产板块边际回暖拉动铝的终端需求，助推铝价反弹。10月份国内铝线缆行业综合开工率为39.74%，环比增长1.86%。铝价回落使得线缆企业成本压力缓解，中小型企业前期积压订单得到排产。基本面上，国内四季度在冬奥会环保压力及能耗双控政策影响下，北方地区限电限产范围有陆续扩大趋势 ，持续压缩电解铝产能。消费端持货商看涨上调出货，接货方积极询价入市，交投氛围较好。近期广东，河南，江苏等地限电情况得到缓解，下游企业开工率持续回升，终端消费呈现复苏态势。库存方面 ，最新库存数据显示国内铝锭社库小幅去库，南海，上海地区贡献主要降幅，但去库的持续性和力度仍待观察。价格方面，需关注采暖季下限产变动对铝价支撑的情况以及终端消费中房地产板块实际复苏程度，短期内单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材： 预期有所改善，钢材大幅上涨

观点与逻辑：

昨日，期货方面，钢材受地产利好消息影响大幅上涨，截止收盘，RB2201收于4443元/吨，较上一交易日结算价上涨307元/吨或7.42%；HC2201收于4696元/吨，较上一交易日结算价上涨347元或7.98%。现货方面，华北螺纹现货价格多呈上涨趋势，较昨日上涨60-120元/吨，华东螺纹现货价格较昨日上涨80-200元/吨。成交方面，建材全天成交22.5万吨，环比增加4.32万吨，昨日整体成交较前几日有明显好转，终端采购恢复，投机需求出现，杭州上海北京地区贸易商反馈积极，总体市场情绪有所提振。

根据Mysteel公布的产销库存数据，本周钢材产量小幅下降5万吨，社库下降38万吨，表观消费小幅增加33万吨，较上周有一定好转，投机需求入市，带动整体成交情况好转。

钢材消费断崖式下跌，成为前期主导成材价格的主要因素，而预期也较为悲观。而建材消费强度大幅下降，同比降幅高达20-30%以上。进入四季度，这种下滑的趋势不但没有扭转，仍有进一步恶化的趋势。展望远期，在无政策刺激下，消费端难有作为。由于目前成材已大幅贴水现货，短期可结合市场情绪和预期，灵活操作。同时，经过大幅下跌后，市场一旦有任何利好刺激，易出现大幅反弹，建议空单止盈观望。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿石：现货成交好转，盘面大幅反弹

观点与逻辑：

昨天，黑色系商品大幅反弹，铁矿石主力合约夜盘高开后，日内持续反弹，最高一度上涨8.53%，最终收于570.5元/吨，大涨6.84%。现货方面，进口铁矿港口现货午后价格小幅上涨，全天累计上涨5-30元/湿吨；现青岛港PB粉625元/湿吨，超特粉400-405元/湿吨。

需求端，本周安徽省长流程钢厂产能利用率环比下降9%，东北地区建筑钢材样本钢厂铁水产量环比减少1.6万吨，个别钢厂因面临亏损，主动压减生产计划。唐山地区因限产放松，本周产能利用率59.25%，环比上升3.07%。库存方面来看，本周45港库存总量再度站上1.5亿吨关口，较上周环比增加302万吨。下游方面，螺纹表需增15.64万吨，社库降31.67万吨，需求略有回暖，市场情绪有所转暖。

综合来看，铁矿港口库存维持高位，高供给压力短期难改，但钢材价格反弹或将提高钢厂生产积极性和补库意愿，短期或将对铁矿价格形成一定的支撑；另外，近日市场传言政策端对房地产或有边际宽松的信号，使得房地产悲观的预期有所改观，具体政策出台情况需要重点关注。

单边：中性

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：现货弱势不改 期货有所反弹

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3090.5元/吨，涨195.5个点，涨幅6.75%；现货方面，当前焦炭现货价格下行局面不改，由于下游采购减缓，部分焦化企业已经开始亏损，主动减产意愿加强。叠加近期出货不畅，库存逐步累积，第三轮降价落地，累积降幅为600元/吨；需求方面，当前钢厂因利润收缩，且钢材价格下跌情况下，减少对焦炭的采购。叠加部分地区钢厂已经出现亏损局面，减产意愿加强，开工率逐步降低；港口方面，由于市场情绪持续走弱，贸易商投机需求不强。外加发运成本倒挂，集港货物偏少，以出货为主。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2358元/吨，上涨138个点，涨幅为6.22%；现货方面，随着动力煤开工上升，以及煤价下跌影响，部分焦煤的配煤重新回归到焦煤行业，且煤矿近期维持高位，焦煤的供给不断增加；需求方面，由于焦化企业利润不断缩减，叠加销售不畅情况下，部分焦化企业已经开始亏损，自主减产的方式来应对亏损，减少对焦煤的采购。而钢厂方面也因利润下滑，甚至部分钢厂亏损。导致开工率不断降低，对焦煤则按需采购；进口煤方面，受国内煤价持续走弱以及下游采购减少等现象，进口贸易商较为谨慎，观望居多。虽然近期蒙煤通关车辆较多，且运费有所下调，但实际成交偏少。

整体来看，焦炭方面，受供暖季错峰生产以及其他因素等影响，钢厂开工率不断降低，对焦炭需求逐步减少。焦化企业自身库存也处于不断攀升中，后期焦炭现货依然有较大的下行空间。焦煤方面，由于自身供给不断增加，下游钢厂与焦化企业采购意愿不强，导致煤矿库存不断增加，后期焦煤现货走势也依然是弱势运行。但期现价差较大，且期货近期流动性不足，因此建议观望为主。

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

套利方面：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：保供政策显著，市场维稳运行

期货与现货价格： 昨日期货盘面横盘震荡，最终收于905.4元/吨，涨幅3.93%。产地方面，目前主产煤省寒潮带来的影响已基本恢复，煤炭日均产量已达到1175万吨。港口方面，市场延续观望状态，下游按政策限价采购，买卖双方难以达成一致，成交僵持。进口煤方面，印尼Q3800 FOB报83美元/吨，市场情绪不高，成交较为冷清。 库存方面，港口煤炭总库存为1957.7万吨，较昨日增8.2万吨，受封航持续影响，调出量大减，港口持续累库。 电厂方面，全国统调电厂供煤大于耗煤超过150万吨，存煤突破1.2亿吨，较10月增加超1200万吨，可用天数提升至21天，电厂用煤保障进一步提升。

观点与逻辑： 在增产保供政策下，煤炭产能加快释放，港口库存提升明显，随着冬季寒潮来袭，民用电负荷增加，电厂补库需求随之增加。目前，晋陕蒙地区5500大卡坑口价格限制在900元/吨以内，北方港口5500大卡限制在1100元/吨以内，随着电煤保供合同稳步兑现，动煤市场价格持续下跌。后期产运回归正常，煤价将加速回归合理区间，期货盘面短期建议观望为主。

策略：

单边：中性

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期。

玻璃纯碱：纯碱出货放缓，玻璃继续累库

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货，盘面玻璃主力01合约收盘1710元/吨，较上一交易日上涨99元/吨，涨幅6.15%。现货方面，全国样本企业总库存4705.72万重箱，环比上涨4.38%，同比上涨78.90%，库存天数23.20天。分区域看，华北地区市场重心继续下行，产销没有好转；东北受周边影响，加上降雪导致的出货减缓，价格下调幅度较大，市场交投清淡；华中地区需求没有好转迹象，下游接货情绪一般；华东价格受外围低价玻璃冲击，周内价格继续下行，且仍有下调预期；华南区域价格重心下调较深，下游刚需采购为主；西南地区外来货源流入加大，库存增加较多；西北主要原因是西北降雪，交通封闭，库存呈大幅增加态势。

纯碱方面，昨日纯碱强势上行，01合约收2684元/吨，较上一交易日上涨172元/吨，涨幅6.85%。现货方面，隆众资讯数据统计，周内纯碱整体开工率79.13%，环比上调3.27%；周内纯碱产量56.31万吨，增加2.32万吨；库存58.81万吨，环比增加18.01万吨，轻重库存同步增加，且轻质涨幅大。从供给看，湖北双环计划11月12日煤气化检修，预计12天；金大地计划15号检修，以及安徽区域个别企业负荷影响，预计下周纯碱的整体开工呈现下降趋势。而从下游看，开工装置虽较稳定，但贸易订单量少，对高价纯碱仍存抵触心理，心态观望为主。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期   

郑糖：原糖大涨带动郑糖夜盘反弹

昨日外盘原糖大涨，郑糖夜盘强势反弹。目前现货表现偏弱，弱基差背景下上涨驱动还是得靠外盘带动。新糖开榨，国产糖季节性供给增加，陈糖消化进度与新糖上市定价将成为市场关注焦点，短期供给呈偏宽松状态，我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前看11月初的全国糖会传递市场乐观心态，进口糖成本上涨将逐步抬升国内糖价重心，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。操作层面不追涨，逢低做多为主。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：期价继续窄幅震荡

昨日美棉震荡偏强，供需报告调高美棉产量至396万吨，整体报告偏中性。国内盘面日内回落，夜盘止跌回升，盘面维持在21500附近窄幅震荡。国内棉花市场方面,北疆籽棉采摘基本结束，南疆手摘棉采摘也接近尾声，机采棉进度加快。国内棉价未跟随国际棉价上涨，新棉收购市场价格也回落至10元/公斤左右。国内纺织市场方面，下游纺企对高棉价接受程度不高，积极采购储备棉补充原料，而更下游企业对后期订单普遍担忧，高价传导方面仍有不畅。

策略层面盘面主导驱动还是成本端提振，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但仓单矛盾并未有效缓解，我们预计盘面在目前政策背景下再上涨幅度可能有限，但期现回归逻辑亦使得盘面下跌幅度不大，目前盘面跟随商品大势运行，难有大趋势。中性。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 继续小幅攀升

前一交易日收盘油脂油料继续小幅攀升。阿根廷罗交所11月月报显示，截至上周，阿根廷大豆播种进度为17%。预计21/22年度阿根廷大豆种植面积为1620万公顷，与前月预估持平，为过去15年来最低水平，产量预估为4880万吨。 巴西植物油行业协会（Abiove）周三称，巴西2022将生产创纪录的1.441亿吨大豆，在生物柴油市场的不确定性的背景下，其首次估计新作物年度的大豆产量增加。预期巴西大豆产量增加，主要是因为该国种植户因预计价格前景良好而会增加种植面积。马来西亚棕榈油局（MPOB）发布报告显示，10月份马来西亚棕榈油产量为172.6万吨，环比提高1.3%；出口量为141.8万吨，环比下降12.03%；进口量为5万吨，环比下降32.73%；10月底棕榈油库存为183.4万吨，环比提高4.42%，高于市场预期的181万吨。船运调查机构SGS周四公布的数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油产品出口量为56万吨，较前月同期增加13.4%。SPPOMA称，11月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下滑3.8%，其中FFB单产环比下滑2.61%，出油率环比下滑0.26%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+180，菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+580，华北地区豆油现货基差y01+650，华南地区四级菜油现货基差oi01+150。

三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格继续走弱，进口大豆成本进一步下降，再加上油脂价格仍处高位，豆粕价格承压下跌，短期豆粕以震荡走弱为主。

策略：

粕类：中性

油脂：单边谨慎看多

风险：

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价大幅回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格分化运行，华北多地出现下跌，淀粉现货价格稳中有涨，局部地区报价上调30-50元不等。玉米与淀粉期价大幅回落，近月相对弱于远月，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，当前市场纠结之处在于中下游补库的持续性，从库存周期的角度看，目前只是阶段性补库，整体仍处于被动去库存消化新粮的阶段，还是已经进入主动补库存阶段，即市场基于年度供需缺口预期持续看涨，其中最大的变数在于小麦临储拍卖政策，其通过替代品供应来决定当前年度供需缺口能否得到补充。对于淀粉而言，在前期供需端拉动淀粉期现货上涨之后，近期逐步转向原料成本端的推动，但在我们看来这两个方面均存在风险，成本端即玉米不再赘述，供需端则主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。

策略：中期维持看多，但短期维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑择机入场做空淀粉-玉米价差。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格稳中有跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格稳中有跌，主产区均价下跌0.06元至4.97元/斤，主销区均价下跌0.04元至5.31元/斤。期价则震荡下跌，近月相对弱于远月，以收盘价计，1月合约下跌31元，5月下跌16元，9月合约下跌1元，主产区均价对1月合约升水498元。

逻辑分析：近期期价表现相对弱于现货，基差整体仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，反映市场较为悲观的预期。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续稳中分化

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体继续小幅走弱，外三元均价17.19元/公斤，较上一日下跌0.05元/公斤，15KG外三元仔猪均价19.78元/公斤，较上一日上涨0.04元；期价整体弱势下跌，其中主力合约即2201合约下跌285元，对全国均价基差上涨元至1275元。

逻辑分析：据近期公司调研了解到，近期猪价持续上涨主要源于三个方面的因素，其一是蔬菜价格大幅上涨；其二是养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，且大猪与标猪价差也促成二次育肥；其三是低价刺激消费明显改善，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊需求提前。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，供应压力依然存在，但有望后移。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：白银增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-11，甲醇减仓43.45亿元，环比减少9.65%，位于当日全品种减仓排名首位。白银增仓59.57亿元，环比增加12.07%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、白银5日、10日滚动增仓最多；甲醇、焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、黄金、白银分别成交2183.31亿元、1252.27亿元和1055.58亿元（环比：3.52%、98.53%、108.74%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-11，贵金属板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、油脂油料分别成交3924.58亿元、3850.42亿元和3039.63亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2021年11月11日，沪深300期货(IF)成交1568.33亿元，较上一交易日减少1.48%；持仓金额2739.19亿元，较上一交易日减少4.45%；成交持仓比为0.57。中证500期货(IC)成交1085.41亿元，较上一交易日减少18.58%；持仓金额3820.2亿元，较上一交易日减少2.48%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交653.71亿元，较上一交易日增加5.49%；持仓金额1009.78亿元，较上一交易日减少2.02%；成交持仓比为0.65。

国债期货流动性情况：

2021年11月11日，2年期债(TS)成交424.29亿元，较上一交易日增加12.68%；持仓金额672.62亿元，较上一交易日增加5.86%；成交持仓比为0.63。5年期债(TF)成交377.45亿元，较上一交易日增加22.52%；持仓金额866.46亿元，较上一交易日减少2.5%；成交持仓比为0.44。10年期债(T)成交925.92亿元，较上一交易日增加13.18%；持仓金额1738.38亿元，较上一交易日减少2.06%；成交持仓比为0.53。