注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦美联储议息会议

北京时间12月16日凌晨3点将迎来美联储议息会议，我们预计美联储将提前到2022年3月结束购债，但结合此前美国市场开始计价通胀预期见顶回落的表现来看，预计本次提前结束购债影响有限。此外，国内的广州和天津均出现新冠O变种的输入病例，后续疫情风险仍不容忽视。

国内商品方面，11月个人住房贷款当月增加4013亿元，较10月多增532亿元，此外，12月以来高频的地产销售数据有所改善，后续仍需继续跟踪投资端的变化。近期中央经济工作会议继续提及“住房不炒”，此外还提到“适度超前开展基础设施投资”，我们预计明年上半年基建投资有望发力，但全年来看地产市场仍难有明显改善。近期随着稳增长预期逐步兑现，警惕稳增长预期和承压现实博弈下，内需型工业品波动加剧的风险。

海外方面，O变种影响基本消化完毕，当前疫苗仍对O变种有效，并且该变种致死率较Delta有所下降，表现更为轻症、温和，但也需要指出当前O变种的高传播率正不断体现，南非、欧洲等主要O变种传播区的确诊病例正持续刷新阶段新高。本周需要关注12月16日的美联储、欧洲央行利率决议。

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；商品中性，其中农产品仍可逢低多配；国债中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：资金面紧平衡，关注MLF续作情况

宏观市场：

【央行】12月14日央行为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，中标利率为2.20%。当日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。

【财政】12月14日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.22%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.06%。主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开15收益率下行1.7bp报3.0805%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行3.2bp报2.873%；10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行0.39bp报2.868%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行2.25bp报2.67%。

【金融】12月14日货币市场利率多数小幅上涨，银行间资金面呈现紧平衡。银存间同业拆借1天期品种报2.1868%，涨6.74个基点；7天期报2.2260%，跌1.43个基点；14天期报2.2560%，涨8.5个基点；1个月期报2.8949%，涨11.49个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1716%，涨6.34个基点；7天期报2.2071%，涨3.03个基点；14天期报2.2812%，涨13.04个基点；1个月期报2.7862%，涨3.22个基点。

【企业】12月14日各期限信用债收益率窄幅波动，全天成交超1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1335只，总成交金额1211.93亿元。其中586只信用债上涨，107只信用债持平，600只信用债下跌。

【居民】12月14日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+58%，商品房成交面积较前一日+58%；二线城市商品房成交套数较前一日+92%，商品房成交面积较前一日+101%；三线城市商品房成交套数较前一日+6%，商品房成交面积较前一日-2%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策 

国债期货：关注降准兑现后的流动性

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.57%、2.71%、2.87%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为57.0bp、27.0bp、14.0bp、59.0bp和30.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.39%、2.69%、2.91%、3.12%和3.09%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为70.0bp、40.0bp、17.0bp、73.0bp和43.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.24%、2.4%、2.47%、2.75%和2.97%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为72.0bp、56.0bp、50.0bp、50.0bp和34.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.17%、2.21%、2.29%、2.37%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为32.0bp、28.0bp、20.0bp、20.0bp和16.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.06%、0.12%和0.22%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.02元、0.0元和0.05元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.061元、-0.0157元和-0.0135元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，跨年资金面近期略有收紧，央行零净投放，期债上涨，利率下行。15日MLF到期9500亿，由于已有降准对冲，预计缩量或不续作，重点关注降准兑现后市场流动性情况。近期消息面平淡，市场首先关注LPR是否调降，预计调降概率较大，对债市偏利空；继续重点关注宽信用进展，明年专项债发行前置概率大，有望提振上半年的社融，但提振幅度预计有限。目前处于宽货币、宽信用的局面，流动性持续平稳（忽略跨年资金惯性紧张的情况），可以采取逢跌买入的思路，期债维持谨慎偏多的态度。

套利方面，基差宽幅震荡为主，净基差转负，关注做多基差的机会；跨品种价差整体处于上行趋势，明日降准兑现，但考虑宽货币和宽信用的局面难改，做陡曲线的策略可继续。

风险提示：流动性收紧；通胀超预期

股指期货：沪深股指缩量调整，两市成交额连续38个交易日突破万亿元

沪深股指缩量调整，两市成交额连续38个交易日突破万亿元。截至收盘， 上证指数跌0.53%报3661.53点， 深证成指跌0.5%报15136.78点， 创业板指跌0.05%报3495.06点， 万得全A跌0.35%。盘面上，稀土、汽车板块跌幅居前， 江淮汽车跌停；煤炭、石化、地产、建材、家电等蓝筹板块纷纷下滑。资金围猎元宇宙题材，白酒、军工板块逆市逞强，数字货币、电力、环保板块午后拉升。北向资金净买入60.26亿元，连续10日净买入。

近期央行稳信用意愿较强。中国央行开展降准+定向降息操作。央行自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点；12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，降准后将降低金融机构资金成本每年约150亿元，共计释放长期资金约1.2万亿元，降准标志着未来信用的逐步企稳回升，有利于改善市场对于政策转暖以及宽信用的预期。针对房地产端的融资边际放松，12月10日交易商协会举行房地产企业座谈会，交易商协会将重点支持符合房地产调控政策的企业注册发行中长期限的债务融资工具。

面对经济下行压力，近期一系列的举措效果较为明显。国内信用有所企稳，最新公布的11月份社融同比增速为10.1%，较上月回升；M2同比增速8.5%，目前在底部震荡。居民以及企业中长期贷款11月份均有明显抬升，11月份居民中长期贷款为5821亿元，刷新近些年新高；11月份企业中长期贷款3417亿元，环比回升超1220亿元。2022 年社融企稳回升是大概率事件。从彭博信贷脉冲来看（即新增信贷占GDP比重的变化），目前信贷脉冲下行的速度趋缓，底部信号临近。且明年房地产和外需两大引擎都可能面临压力，上半年经济可能从类滞胀进入到“弱衰退”象限，货币政策至少在上半年易松难紧。较为宽松的货币政策对于对于权益资产有较强的支撑。

政策端对于股指较为有利，近期我们全面看多三大股指，虽然12月上旬中证500指数明显跑输，但我们认为后期中证500指数涨幅仍将领跑。上半年的配置重点主要在中证500指数，下半年的配置重点主要在上证50指数，上半年A股大概率处于“弱衰退+信用企稳”的宏观情境，国内利率料仍在低位徘徊，利率低位对于偏成长风格的中证500指数具有较强支撑。下半年 A股大概率处于“经济弱复苏+信用边际改善回升”的宏观情境，利率或企稳回升，上证50指数表现或稍强。对于股指期货，近期也需要关注由于指数调整所带来的风格的细微变动。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

原油：美国将于本周开始战储石油拍卖

美国能源部宣布将于本周开始战储石油的拍卖，数量在1800万桶，这与此前公布的信息一致，即1800万桶石油在年底拍卖，而剩余的3200万桶石油将在明年出售，但本次抛储属于轮库而非紧急释放，需要未来进行回购，而从炼厂的角度来看，美国炼厂在年底因为会计准则和规避库存税等考虑，会尽量在年底压低原油库存，尤其是在油价上涨的年份，本次抛储可能有非美国买家参与，而对于美国炼厂而言，虽然年底对原油采购的需求偏低，但如果抛储价格合适，意味着炼厂将减少原油进口转向SPR原油，短期来看，SPR对WTI原油的近端月差以及WTI-Brent价差存在压制作用。

策略：中性，行情走势偏震荡

风险：中东地缘政治风险 

燃料油：汽柴油对低硫油溢价再度回升

经历了迅速从高位下跌后，近日汽柴油对低硫燃料油价差再度呈现回升的态势，逐渐回到中高位区间。我们认为主要是对新型病毒危害性的担忧有所减弱，油品需求的前景并不悲观。此外，炼厂的高加氢成本以及主要地区的低库存均支撑了汽柴油的相对价格，近日汽柴油裂解价差也显著反弹。在此背景下，我们认为低硫燃料油将继续受到来自汽柴油分流的利好，预计市场结构在短期将维持稳固。

策略：中性，暂时观望为主

风险：无

沥青：油价持续震荡，沥青驱动偏弱

观点概述：当前国内沥青基本面仍然缺乏亮点，终端需求没有明显改善，且暂时未见冬储大规模开启，此外近期沥青生产综合利润边际改善，未来供应端支撑存转弱可能。总体来看沥青自身基本面驱动较弱，近期价格波动需要更多关注原油端。而油价在经历反弹后有上行乏力的迹象，主要是目前新型病毒影响并不明朗，且宏观面上美联储加快缩窄对原油价格也存在利空影响，因此原油端短期或进入震荡走势，沥青市场整体驱动不足，预计偏弱势运行。近期建议观望为主，可以密切关注原油端趋势以及冬储情况。 

策略建议及分析： 

建议：中性，暂时观望 

风险：无

PTA：疫情进一步影响下游开工

一、浙石化新装置投产后，总负荷提升仍慢

（1）浙石化PX900万吨提负至65%至70%，提负仍偏慢；中金和镇海石化目前正常运行，关注后续潜在影响。浙石化未满负荷背景下，亚洲PX12-1月累库速率仍偏慢，PX加工费预期压缩到位。

二、PTA开工有提升预期

（1）此前疫情原因导致逸盛新材料360万吨装置降负至5成，后续听闻通行证问题逐步解决，有提负预期。

三、华东疫情对聚酯亦有降负预期

（1）疫情影响下，宁波地区聚酯装置有降负减产计划。（2）绍兴疫情仍存，终端印染负荷受影响。

平衡表展望：终端降负导致的聚酯降负预期，PTA工厂检修预期全兑现背景下，12月预期小幅去库或走平。

策略建议：（1）单边：观望，PTA加工费高位回落预期区间盘整，PX浙石化新增产能压制加工费亦已到低位。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂联合减产进度。

甲醇：西北出货好转，港口持续坚挺

一、西北出货好转

（1）内蒙北线2270元/吨（+20），南线未有新价，出货好转，本周隆众周二西北样本签单量12.6万吨（+7.6万吨），内地有所企稳。（2）周初山西多家煤矿超能力生产被停产、矿长被重罚，市场预期动力煤供应边际收紧，动力煤带动煤化工反弹。

二、港口库存绝对水平回落，但关注伊朗装置重启情况

（1）12月进口到港减少在逐步兑现，港口库存绝对水平较之前明显下降。但密切关注近日伊朗kaveh230万吨装置重启情况。另外，文莱bmc于12.10再度故障，近期重启。（2）前期市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。动力煤站稳后，市场逐步交易12月去库预期。

12月平衡表展望：12月持续去库预期。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。（2）跨品种套利：12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况。

橡胶：港口库存降幅扩大

14号，RU主力收盘14750（-10）元/吨，混合胶报价13025元/吨（0），主力合约基差-1150元/吨（-40）；前二十主力多头持仓96138（+204），空头持仓141261（+2839），净空持仓45123（+2635）。

14号，NR主力收盘价11490（+20）元/吨，青岛保税区泰国标胶1772.5（-2.5）美元/吨，马来西亚标胶1765美元/吨（+5），印尼标胶1785（0）美元/吨。主力合约基差-251（+13）元/吨。

截至12月10日：交易所总库存215861（+6578），交易所仓单75510（+20980）。

原料：生胶片55.4（+0.4），杯胶47.90（+0.15），胶水53（+0.5），烟片59.07（+0.71）。

截止12月9日，国内全钢胎开工率为64.26%（+1.28%），国内半钢胎开工率为63.77%(+1.6%）。

观点：截至上周国内港口库存继续下降，且降幅较前两周明显扩大，主要是出库增加，而因船期的影响，入库仍维持，并没有增量。国内港口库存的持续去化，给与胶价下方支撑，昨天胶价延续偏强震荡。本周随着国内宏观氛围的回暖，以及国内原料价格的下方支撑，带来胶价止跌反弹，预计价格有望维持偏强震荡，但因需求表现一般，以及轮胎厂成品库存累计压力重现，向上驱动力量不足，多单谨慎持有。

策略：谨慎偏多

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属: 美国方面通过债务上限投票 关注美联储利率决议 

宏观面概述

据金十讯，北京时间周三凌晨，美国参议院以50票赞成、49票反对通过提高债务上限的法案。美国提高债务上限法案将送往众议院表决，如再获得众议院通过，美国联邦债务上限将从目前的28.9万亿美元提高到31.4万亿美元。而在货币政策方面，此前美联储主席鲍威尔已经表态，可能在本周政策会议上宣布加速终止购债计划，提前在3月而非原定的6月结束，为利率从近零水准调高铺路。故此目前在临近美联储利率决议之际，黄金价格出现回落，目前不确定性较大，建议仍以观望态度为主。

基本面概述

上个交易日（12月14日）上金所黄金成交量为15,850千克，较前一交易日上涨3.72%。白银成交量为1,944,686千克，较前一交易日下降36.94%。上期所黄金库存为5,154千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降14,609千克至2,249,731千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为980.60吨，较前一交易日下降2.04吨。而白银SLV ETF持仓为16,846.02吨，较前一交易日下降46.03吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（12月14日），沪深300指数较前一交易日下降0.67%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.13%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 

镍不锈钢：不锈钢市场情绪改善，现货成交逐步转好 

镍品种：

昨日镍价继续弱势运行，现货市场成交尚可，现货供应偏紧，现货升水持续走强，预计后半周有部分进口货源补充。近期硫酸镍需求偏弱，部分硫酸镍企业因亏损而减产。

镍观点：镍现实供需偏强，全球精炼镍显性库存持续下滑，但中线预期供应压力偏大，随着高冰镍与湿法产能投产速度加快，镍价可能迎来调整行情。近期硫酸镍消费偏弱，镍豆自溶经济性大幅度走弱，且镍中线供应存在忧虑，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价中线预期不太乐观，后期等待精炼镍库存出现拐点后的逢高抛空机会。

镍策略：单边：中性。后市预期偏弱，但短期仍在去库中，暂时观望。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

因近期不锈钢厂即期利润亏损严重，昨日国内主流不锈钢厂陆续发布200系不锈钢减产消息，对300系不锈钢市场亦有一定的提振作用，加之近期不锈钢期货价格反弹，现货市场情绪回暖，成交有所改善。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为供需两淡格局，12月份不锈钢厂为冲全年产量目标，亏损情况下仍继续生产，预计一月份检修减产幅度偏大，不过临近春节消费亦处于淡季，价格并无上行驱动力，在库存压力下价格持续承压。近期不锈钢价格持续下挫，冷热轧价格倒挂，不锈钢厂亏损幅度较大，且期货仓单处于极低水平，短期价格继续下行空间可能有限，随着外围市场情绪回暖，或迎来小幅反弹，但后市供需仍难言乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单。

铜：议息会议在即美元走高 铜价承压

现货方面：据SMM讯，现货市场受到隔月基差BACK结构由昨天150-200元/吨扩大到200-320元/吨的影响，升贴水再度走低。平水铜始报于贴水50-40元/吨区间试探市场买兴，买盘纷纷驻足观望，等待市场调价，随着隔月基差BACK结构扩大，持货商小幅贴水状态难守，迅速调降报价至贴水80-60元/吨，BACK结构扩大之势也有所企稳下，外加市场依旧毫无反应，部分持货商欲换现再度砸价于贴水100-90元/吨区间，才见部分贸易商逢低收货，持货商见势重回挺价情绪，然而市场已无买兴。好铜由于前期的货源有所消化，在隔月基差BACK结构扩大的影响下，仅小幅走低，报于贴水30元/吨-平水，市场成交较为有限。湿法铜依旧货源充裕，且在NORILSK等品牌的拖累下，与平水铜价差扩大，难见大量交投。

观点： 

宏观方面，据金十讯，北京时间周三凌晨，美国参议院以50票赞成、49票反对通过提高债务上限的法案。美国提高债务上限法案将送往众议院表决，如再获得众议院通过，美国联邦债务上限将从目前的28.9万亿美元提高到31.4万亿美元。而在货币政策方面，此前美联储主席鲍威尔已经表态，可能在本周政策会议上宣布加速终止购债计划，提前在3月而非原定的6月结束，为利率从近零水准调高铺路，这也使得昨日美元走高，有色乃至贵金属则相对承压。

基本面来看，目前升贴水持续呈现走低的态势，显现出消费端的无力以及供应的趋松。此前，据SMM，精铜杆企业开工率为69.24%，较上周减少2.15%。可以看到，年末下游需求有所转弱，一方面，临近年末，无论是下游线缆厂还是铜杆企业，都会选择控制资金风险，适当减少接单量，因此元旦前采购意愿将受到一定的抑制；另一方面，下游消费确实有走弱的迹象。随着北方转冷，来自工程、房地产终端的订单持续转淡，需求进入春节前后的季节性淡季。另外，近期宁晋地区因冬奥会环保问题，部分小型线缆厂出现限产、停产的现象。废铜方面，本周精废价差维持在合理价差下方，对精铜消费存在支撑。库存方面，LME周度累库3425吨至81775吨，SHFE周度去库1058吨至6331吨。社库周度累库0.74万吨至9.01万吨，保税区周度去库0.83万吨至17.52万吨。进口方面，从比价上来看，本周对01合约进口亏损维持在300元/吨左右，而现货进口盈利窗口是打开状态，叠加外盘back结构大幅收窄，少量需求集中在仓单及近期到港提单上。但是，临近年末多家贸易商表示全年贸易指标已经达成，近期忙于年末清算，参与现货贸易意愿明显减弱。且近期船期延后问题不断出现，也抑制了现货买卖的积极性。

总的来看，海外宏观不确定性加大。基本面上，矿端扰动增加，中国北方各重要口岸在疫情干扰下依旧不同程度受到影响，11月TC指数下行明显。冶炼端，全国限电基本结束，但受矿端干扰及硫酸价格下降抑制冶炼厂生产积极性，11月电解铜产量难回二季度高位。废铜方面，铜价下行，带动精废价差走弱回落至合理区间下方，废铜对于精铜的消费支撑再次显现。消费端呈现淡季不淡，限电结束叠加房地产边际改善，11月铜行业PMI有所上升，但美联储利率决议在即，市场不确定性较大。故此多重因素影响错综，铜价暂时仍维持震荡格局。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.疫情风险加剧 

锌铝：关注实际消费改善情况，铝价高位震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水18.50美元/吨，前一交易日升水24.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于23460~23570元/吨，双燕成交于23480~23610元/吨；0#锌普通对2201合约报升水80~110元/吨，双燕对2201合约报升水120~130元/吨；1#锌主流成交于23280~23420/吨。早间持货商普通锌锭对均价报至升水30~40元/吨，对2201合约报至升水80~110元/吨，均价成交为主，跟盘成交惨淡。由于市场出货人数多，持货商小幅下调升水，对均价报至升水20元/吨。进入第二时段，市场活跃度走弱，升水维持。整体看，昨日市场出货人数明显增多，接货情绪不佳，且锌价上涨后，下游拿货意愿较差，整体成交较差。

库存方面，12月14日，LME库存为209175吨，较前一日增加18275吨。根据SMM讯，12月13日，国内锌锭库存为12.65万吨，较前一周减少0.51万吨。

 观点:昨日沪锌日内先抑后扬，夜盘有所承压。美国11月PPI同比增长9.6%，增幅创2010年以来最大；核心PPI同比增长7.7%，增幅创纪录新高。美元指数走高，压制有色金属价格。海外方面，欧洲供气问题还在延续，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，环保督查对锌冶炼造成一定扰动。近期严峻的防疫形势，或会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费端，近期镀锌企业消费有所好转，带动了一部分边际消费，但房地产的低迷依旧压制大部分镀锌企业开工。氧化锌消费比较平稳。锌合金企业开工率因疫情和回款问题有所下降。价格方面，近期供应端扰动较多，但由于美元近期的走强，建议短期内暂时观望。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货升水16.2美元/吨，前一交易日升水9.71美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2201合约早盘开于19285元/吨，最高点19315元/吨，终收于19210元/吨，较昨结涨315元/吨，涨幅1.67%。持仓量减7624手至16.6万手，成交量25.8万手。

据SMM讯，华东现货情绪恢复，随着去库持续，且临近交割日，现货对盘面贴水迅速收窄，实际成交当月贴水20元/吨附近，华东现货早间成交集中19060-19080元/吨。午前盘面继续走高，成交重心上移，持货商挺价出货为主，盘面贴水20元/吨附近持续，隔月贴水70-60元/吨。

库存方面，截止12月14日，LME库存为97.74万吨，较前一交易日增加6.77万吨。截至12月13日，铝锭社会库存较上周四下降3.7万吨至91.5万吨。

观点：昨日沪铝高位震荡。11月铝型材企业开工率为54.18%，环比10月增长2.05个百分点，同比下降8.92个百分点。基本面上，云南等地限电压力缓解，西南部分地区产能逐步复产， 但受冬奥会环保要求和双限政策影响，整体产量仍低位运行。成本端方面，近日随着氧化铝价格下行至3000元/吨且加权平均电价回落至0.5元/度，部分电解铝冶炼企业生产转为小幅盈利。消费端，持货商捂货逢高出货，接货商看涨按需采买 ，实际交投较弱。随着国内限电压力缓解，下游加工企业开工持续回暖，出库数据表现较好，消费端延续环比改善，但仍需关注下游消费改善的持续性。库存方面，国内铝锭社库去库。价格方面，当前铝市场基本面相对平稳，宏观氛围转暖，铝锭社库持续去化支撑铝价，但美联储利率决议在即，市场不确定性增加，操作暂时以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。 

钢材：成材需求维稳，钢价涨跌互现

观点与逻辑：

昨日截止收盘，螺纹2205合约收于4382元/吨，较昨日上涨36元/吨，涨幅0.83%；热卷2205合约收于4550元/吨，较上周五上涨75元/吨，涨幅1.68%。现货方面，上海地区价格较上周五上涨10-20元/吨，杭州地区中天资源4750元/吨，价格跟随期货下调10元/吨，北京较昨日下调10-50元/吨，各地商家整体出货不及前日，午后受期货拉动投机需求增加，昨日全国建材成交16.06万吨，整体需求稳弱。

宏观方面，国家发改委、工信部近日发布《关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知》指出，做好大宗原材料保供稳价。持续密切监测大宗原材料市场供需和价格变化，大力增加大宗原材料市场有效供给，灵活运用国家储备开展市场调节。

整体来看，央行全面降准、地产政策回暖，未来经济稳中求进，受此政策加持，钢材前景没有前期悲观。近日，钢材消费节奏发生变化，直接导致螺纹出现了逆季节性的消费好转和库存去化，虽然上周螺纹表需环比减弱，但库存仍有效去化。由于产量严格管制，使得长流程利润暴增，但短流程成本高企，高达4600元/吨，这在冬季对螺纹形成最大的成本支撑。然而，在经济下行压力下，消费节奏变化，直接导致板材整体消费不及预期，库存去化趋缓，库存处于近几年高位。由于唐山限产加严，使得本已增加的产量，变成了环比下降，这对热卷是一个额外的利多因素。但由于季节性的消费转弱，高利润的板材，依然向下承压。

策略：

单边：中性观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：国家经济刺激或房地产政策大幅放松，原料价格超预期上涨等。

铁矿石：交投情绪转弱，铁矿维持震荡

观点与逻辑：

昨日铁矿期货价格维持震荡，铁矿2205合约收于650.5元/吨，较上一交易日下跌4元/吨，跌幅0.61%。现货方面，昨日进口铁矿价格午后小幅下跌，全天累跌5-15元/吨，青岛港PB粉715元/吨，下跌13元/吨；天津港PB粉735-740元/吨，与昨日基本持平。14日全国主港铁矿累计成交100.5万吨，环比下降24.2%，整体交投情绪转弱。

发改委再提大宗商品材料保供稳价，并提出将大力增加大宗原材料市场有效供给，灵活运用国家储备开展市场调节。目前铁矿供给端表现较为宽松，铁矿发运较为稳定，港口库存维持高位。需求方面，受地产政策回暖影响，建材消费也有所回升，但整体力度较弱，淡季特征难改。不过，随着粗钢压减政策的完成，多地有钢厂复产迹象，叠加钢厂目前利润较好，市场对于钢厂复产的预期增强。若钢厂能顺利复产，铁矿消费有望回升。

总体来看，近期央行全面降准、“稳增长”等多重宏观经济政策提振市场信心，市场乐观情绪复燃，叠加钢厂复产预计，铁矿价格有所反弹，但考虑到目前铁矿发运较为平稳，下游钢厂又受限产政策影响产能难以释放，铁矿库存持续累积，且冬奥会即将到来，京津冀地区环保限产趋严，预计短期铁矿维持宽幅震荡。

策略：

单边：震荡偏强

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：房地产相关政策，钢厂限产，建材钢库存，海外矿山开采计划等。

双焦:现货价格有所提涨  双焦盘面高位震荡

观点与逻辑:

焦炭方面:昨天，主力合约2205收于2968.0点，较上一交易日上涨61点，涨幅2.10%。现货方面，多地现货价格相继提涨，市场预期偏强，下游需求相继恢复，钢厂考虑春节前冬储，南方钢厂补库积极性相对较高，现山西地区主流准一级湿熄焦报2460-2600元/吨。后续仍需实时关注上下游开工、库存情况。

焦煤方面:昨日，期货主力合约2205收于2015.0点，较上一交易日上涨59.5点，涨幅3.04%。现货方面，下游焦企适当补库，煤矿出货普遍转好。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸13日通关90车，通关延续低位，由于乌海及周边地区炼焦煤价格继续上涨，蒙煤低价资源减少，目前蒙5原煤价格在1650-1700元/吨，蒙5精煤主流价格在1900-1950元/吨。

综合来看，短期钢厂的季节性补库成为支持双焦价格反弹的最核心因素，需要注意的是，今年钢厂的季节性补库，可能会因为钢材需求同比下降较多，出现补库需求弱于往年的情况。

策略：

焦炭方面：中性观望 

焦煤方面：中性观望 

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的停限产程度，能耗双控和安全环保政策，动力煤价格下跌，煤炭进出口等。

动力煤：冷冬预期或落空 需求仍持续疲软

期货与现货价格：

昨日期货盘面整体震荡走势，主力合约2205收于712.0元/吨，收涨0.62%。产地方面，目前矿区情绪仍较为悲观，出货暂无明显好转，煤矿拉煤车减少库存累积，下游基本持观望态度，产地价格稳中有小幅下调。港口方面，近日港口库存小幅回落，但整体仍处于相对高位，日耗有所下降。煤价下跌趋势中，市场情绪偏弱，贸易商主动降价出货，销售情况有所好转，但整体成交仍较为冷清。进口煤方面，受国内煤价回落以及需求预期较差的影响，询货积极性较差，成交较为冷清。运费方面，截止上一个交易日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1421.42，跌幅0.51%。

观点与逻辑：考虑到今年冷冬预期可能落空，用煤需求或有所减少，近期日耗有所回落，考虑到目前整体库存已至高位，保供效果不容置疑，供给宽松格局逐步显现，价格或有进一步回落的空间。期货盘面短期建议中性偏空为主。

策略：

单边：中性偏空

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期

玻璃纯碱：玻璃产销一般 纯碱刚需为主

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货，盘面玻璃主力05合约收盘1837元/吨，较上一交易日上涨8元/吨，涨幅0.44%。现货方面，全国均价2169元/吨，环比持平。分区域看，华中地区价格稳定，企业库存低位，后续有小幅上涨计划；华东价格大稳小动，个别企业价格上调20元/吨，江浙地区有转弱趋势；华南成交价格整体维稳；西南今日大体稳定，产销情况转好；西北地区产销一般，下游处于半开工状态，厂库上涨。

纯碱方面，昨日纯碱震荡走强，05合约收2304元/吨，较上一交易日上涨16元/吨，涨幅0.70%。现货方面，隆众资讯数据统计，国内纯碱装置开工率为81.94%，安徽红四方30万吨纯碱装置今天中午停车。从供给看河南金山二期计划12月15日停车，跟四期对接，预计一周时间，届时影响日产量3000吨左右。总体看，纯碱企业开工整体稍有下调，企业出货情况一般，库存增速放缓。而从下游看，坚持刚需拿货，采购心态谨慎，保持观望。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期。 

油脂油料: 油脂持续下跌，粕类震荡下跌

前一交易日收盘油脂持续下跌，粕类震荡下跌。巴西咨询机构AgRural公司发布的数据显示，截至12月9日，2021/22年度巴西大豆播种进度达96%，比前一周推进2个百分点，高于上年同期的95%。干旱天气导致巴西南部地区大豆播种步伐放慢，威胁总体产量前景。印度炼油协会（SEA）的数据显示，2021年11月印度植物油（包括食用油和非食用油）进口总量为117.3万吨，高于上月的106万吨，上年同期为110.2万吨。其中豆油进口47.4万吨，较上月的21.6万吨增长了118.58%；棕榈油进口47.7万吨，低于上月的62.6万吨；葵花油进口12.5万吨，高于上月的11.6万吨。印度溶剂萃取商协会(SEA)报告称，印度11月毛棕榈油进口量下降至477,160吨，2020年11月进口量为589,268吨。马来西亚SPPOMA称，12月1-10日马来棕油产量环比下降8.83%，其中FFB单产环比下降10.41%，出油率环比增加0.30%。船运调查机构SGS周一公布的数据显示，马来西亚12月1-10日棕榈油产品出口量为548,379吨，较上月同期的563,093吨下降2.6%。CGS-CIMB一份报告中称，12月库存可能环比下降7.1%至169万吨，产量预计下降5%，出口增长2%。近期全球食用油和棕榈油库存紧张，将使价格本月维持在每吨4,000-5,000马币，并可能在2022年第一季度之前保持高位，届时供应料将改善。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+120，菜粕现货基差RM01-10；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+320，华北地区豆油现货基差y01+450，华南地区四级菜油现货基差oi01+20。

市场交易驱动转向南美天气问题，目前天气预报显示12月巴西南部和阿根廷大豆产区降雨偏少，体现出拉尼娜气候特点，如果后期干旱情况持续，则对未来南美大豆的生长形势产生不利影响，南美天气炒作将为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。当前东南亚棕榈油低库存，南美大豆天气炒作，加拿大菜籽大减产，三个因素使得国际油脂价格仍维持偏紧格局，但宏观情绪转弱以及南非病毒的扩散影响短期油脂市场做多情绪，预计短期油脂价格以高位震荡为主。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米与淀粉：期价震荡分化运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格区域分化，华北产区多有上涨，东北产区涨跌互现，南北方港口持稳；淀粉现货价格稳中有涨，东北产区持稳，华北产区报价上调10-30元。玉米与淀粉期价震荡分化运行，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，近期整体表现为高位震荡，相对抗跌，潜在可能的原因有二，其一是基于年度供需缺口的中长期看涨预期，其二是小麦临储停拍情况下小麦对玉米现货价格的支撑。在这种情况下，我们继续建议重点关注小麦临储拍卖动向和新作上市压力的释放，倾向于认为，如果小麦拍卖重启，市场或转向东北产区新作上市压力，期现货价格趋于回落；而如果临储小麦继续停拍，则需要转而留意新作上市压力释放后市场主动补库存带来的上涨。对于淀粉而言，考虑到淀粉-玉米价差已经有持续收窄，而近月期价最低亦下跌至当前华北与东北产区深加工企业玉米收购价折算的淀粉生产成本，可以理解行业负反馈已经在很大程度上反映供需端改善这一层面，后期更多期待原料成本端的下跌，而这一层面目前尚不明朗。

策略：中期看多，短期转为中性，建议投资者暂以观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格稳中震荡

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格稳中震荡，主产区均价持平在4.58元/斤，主销区均价持平在4.81元/斤。期价则震荡偏弱运行，以收盘价计，1月合约下跌49元，5月合约下跌43元，9月合约下跌1元，主产区均价对1月合约升水362元。

逻辑分析：考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，与2019年颇为相似，这意味着市场预期现货价格出现类似于2019年同期的持续下跌行情，或主要源于猪价看跌的预期，在一定程度上存在合理性，但对于蛋鸡养殖行业本身而言，今年蛋鸡饲料成本和在产蛋鸡存栏未必支持这一预期。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货出现反弹

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价出现反弹，外三元均价15.99元/公斤，较上一日上涨0.14元/公斤，15KG外三元仔猪均价24.96元/公斤，较上一日持平；期价整体震荡下行，其中主力合约即2201合约下跌115元，对全国均价基差上涨255元至1425元。

逻辑分析：考虑到目前已经进入12月中，养殖企业和养殖户出栏意愿增强，农业农村部公布的宰后均重和涌益咨询公布的出栏体重均已经出现下降，再加上进口冷冻库存需要出库，市场关注焦点或逐步转向中期供应压力，这一轮现货价格反弹或已经结束，有望带动期价继续趋弱。值得留意的是，目前期价已经较现货出现较大幅度升水，后期出栏意愿和节前需求将成为市场博弈的主要因素，在这种情况下，现货和基差或影响期价波动节奏。

策略：维持看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有空单或者套保单（如有的话）。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：锡增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：

2021-12-14，豆粕减仓36.08亿元，环比减少4.89%，位于当日全品种减仓排名首位。锡增仓12.21亿元，环比增加6.64%，位于当日全品种增仓排名首位；锌、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；菜籽油、棉花5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、豆油分别成交952.08亿元、803.83亿元和731.01亿元（环比：-2.59%、-26.89%、-8.21%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-12-14，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交2908.15亿元、2792.48亿元和2134.35亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2021年12月14日，沪深300期货(IF)成交1507.53亿元，较上一交易日减少24.2%；持仓金额3023.74亿元，较上一交易日减少5.52%；成交持仓比为0.5。中证500期货(IC)成交1175.09亿元，较上一交易日减少8.55%；持仓金额3789.92亿元，较上一交易日减少0.61%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交562.74亿元，较上一交易日减少28.07%；持仓金额1088.46亿元，较上一交易日减少3.89%；成交持仓比为0.52。

国债期货流动性情况：

2021年12月14日，2年期债(TS)成交361.23亿元，较上一交易日增加50.86%；持仓金额818.55亿元，较上一交易日增加9.99%；成交持仓比为0.44。5年期债(TF)成交303.38亿元，较上一交易日增加0.16%；持仓金额803.54亿元，较上一交易日增加8.12%；成交持仓比为0.38。10年期债(T)成交671.82亿元，较上一交易日减少14.93%；持仓金额1573.84亿元，较上一交易日增加3.54%；成交持仓比为0.43。