注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

国债期货：宽信用仍抑制债市

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.89%、2.34%、2.51%、2.78%和2.8%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91.0bp、46.0bp、29.0bp、89.0bp和44.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.99%、2.51%、2.72%、3.01%和3.01%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为102.0bp、50.0bp、29.0bp、102.0bp和49.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.91%、2.05%、2.1%、2.39%和2.4%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为49.0bp、35.0bp、29.0bp、48.0bp和34.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.87%、2.02%、1.97%、2.36%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为56.0bp、40.0bp、45.0bp、49.0bp和34.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.05%和-0.10%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.03元、0.00元和-0.03元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0606元、-0.0021元和0.0384元,净基差多为负。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：目前处于宽货币宽信用的背景，宽货币已兑现且逐渐计价，信用扩张的预期则有所升温（1月社融超预期），期债谨慎看空。

期现策略：基差上行，净基差为负，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：流动性平稳偏松，信用扩张预期升温，推荐多TS空T。

股指期货：A股弱势整理，创业板指反弹未果续创调整新低 

A股弱势整理，创业板指反弹未果续创调整新低。金融、地产表现不振，新冠口服药刺激医药及旅游、影视概念崛起，俄乌局势致军工、贵金属受到资金关注。截至收盘，上证指数跌0.98%报3428.88点，深证成指跌0.77%报13123.21点，创业板指跌0.52%报2732.01点；两市成交额8637.2亿元。北向资金净卖出37.88亿元，东方财富遭净卖出5.69亿元，净卖出额创逾3个月新高；迈瑞医疗遭净卖出4.51亿元，恩捷股份、中国建筑净卖出逾3亿元；中国平安净卖出2.03亿元；立讯精密、赣锋锂业净卖出逾1亿元。净买入方面，中国中免净买入5.88亿元居首；新能源龙头隆基股份、宁德时代分别获净买入3.31亿元、2.65亿元。

加息预期扰动+地缘政治影响，权益市场风险偏好脆弱。近期一系列美国经济指标的公布强化了市场的加息预期。1月CPI数据超预期抬升使得市场对于美联储紧缩的预期尤其是3月加息幅度进一步升温。通胀数据公布后，市场对于美联储未来的紧缩节奏进一步加强。目前3月份议息会议加息50BP的概率接近60%，加息25BP基本是确定事件。地缘政治事件也是影响近期市场风险偏好的关键因素，近期美俄剑拔弩张，密切关注美俄动态。

短期波动仍会持续，中长期不宜对A股过度悲观，关注宽信用的持续性。短期来看，美联储的加息预期叠加地缘政治危机会对国内市场风险偏好产生扰动，在美联储3月份议息会议结束前，权益市场将处于各种预期的博弈状态，波动仍会持续。中长期来看，我们不宜对A股过度悲观。目前仍处于宽货币周期，央行连续宣布降准降息措施，宽货币向宽信用的传导已经有所显现，国内信贷脉冲已经底部企稳回升，连续三个月上行，考虑到目前国内经济形势，未来宽货币的持续性仍可期待，国内信贷脉冲仍会上冲，中长期国内股指仍值得配置。

股指期货端，风格分化延续，短期配置仍要更多关注IH。3月份美联储议息会议前，权益市场将处于各种预期的博弈状态，我们认为实际利率易涨难跌，期间的股指配置更多关注结构性，金融板块以及与国内稳增长相关的基建板块优先考虑。中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，目前市场风格的切换对中证500指数影响更大，同时考虑到宁德时代为沪深300指数的成分股，且在沪深300指数中的权重接近3.9%，沪深300指数短期波动性料较大，近期的配置更多关注上证50指数。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险，宽信用受阻

原油：油价维持强势，继续关注乌克兰局势进展

当前国际油价仍维持强势，背后的核心驱动在于乌克兰局势紧张推涨的地缘政治溢价。根据最新消息，美国务卿宣布关闭美驻乌克兰大使馆，笼罩在原油市场上的地缘不确定性还在延续。虽然我们认为俄乌间真正发生战争的概率较低，但目前看双方如果没有实际意义上的缓和，高企的原油地缘溢价也难以回落。因此，当下我们需要密切关注俄乌局势的进展，当然另外伊朗核谈判的走向也不能忽视，地缘局势的恶化或缓和都可能引发原油价格的大幅波动，因此投资者仍需注意控制风险。

策略：短期中性，油价位于区间上沿，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：原油端支撑仍偏强，燃油市场结构保持稳固

当下燃料油市场结构保持稳固，整体库存处在偏低位置，尤其低硫燃料油供应呈现偏紧态势，在此背景下月差、现货贴水均维持高位。与此同时，原油成本端支撑也在持续走强，乌克兰局势的持续发酵使得地缘溢价维持高位，油价仍处于上涨趋势，给予高低硫燃料油单边价格较强的上涨驱动。短期来看，我们认为需要关注乌克兰局势以及伊朗核谈判的进展，局势的恶化与缓和都可能导致油价出现大幅波动，并指引FU、LU价格的方向，需要注意控制风险。

策略：中性偏多

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：原油端支撑维持，沥青现货价格上调

观点概述：当前国内沥青市场仍维持供需两淡的格局，政策对消费的提振幅度暂时还难以确定，预计短期价格指引更多来自于原油成本端。而当下在乌克兰地缘局势持续发酵的背景下，原油价格延续上涨趋势，对沥青成本端支撑较强。昨日中石化华东、华南及川渝地区沥青价格上调50-100元/吨，预计今日沥青盘面将受到提振。不过需要注意当下油价的强势表现与紧张的地缘局势密切相关，未来如果出现缓和则面临不小的回调压力，因此投资者需要对消息面保持关注。

策略建议及分析：

建议：中性偏多

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：PTA加工费再度回落

一、PX加工费仍偏强

浙石化一条200万吨PX已重启，福佳大化70万吨原2月上旬复工计划推迟至2月中旬。但亚洲PX2-3月平衡表预期延续去库，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性不高，PX加工费回调空间有限。

二、PTA加工费再度回落

（1）原油及PX再度强势的背景下，PTA上涨乏力，PTA加工费再度回落。（2）逸盛新材料二期360万吨计划1月底投产后维持5成运行，原计划在二期投产后，一期360万吨检修停车对冲，2.8兑现为逸盛新材料一期360万吨降负至5成。另外，逸盛宁波200万吨于2.10兑现检修2周。3.1逸盛大化225万吨装置检修计划。（3）聚酯开工刚性背景下，PTA2月平衡表累库速率慢于季节性，预计PTA加工费回调空间有限。

三、聚酯开工仍表现刚性

聚酯开工虽表现刚性，但终端采购意愿仍一般，周一长丝产销40%，短纤产销70%

策略建议：（1）逢回调做多。PTA及PX加工费仍有支撑。（2）跨期套利：观望。

原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：西北周初指导价继续补跌

一、内地节后季节性累库

（1）内蒙北线回落至2050元/吨（-110），南线2050元/吨（-100）。上周西北季节性累库，隆众西北工厂库存25.5万吨（+6.4万吨），西北待发订单量回落至18万吨（-3.1万吨）。库存压力下继续补跌。西北补跌后，对销区套利窗口扩大。

 二、港口基差仍偏弱

（1）港口基差仍维持在-15至-20元/吨左右。（2）外盘方面，伊朗装置已前期集中恢复，仅ZPC一套以及kaveh仍在停车中。同时关注伊朗长约签订进度。东南亚方面，KMI2月中检修计划，后续马油、BMC有春检计划。

策略思考：（1）单边：谨慎观望。（2）跨品种套利：2月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗长约签订进度

橡胶：市场氛围转淡，胶价延续震荡

14号，RU主力收盘14615（+130）元/吨，混合胶报价13250元/吨（+75），主力合约基差-840元/吨（-105）；前二十主力多头持仓108331（+357），空头持仓167471（+222），净空持仓59140（-135）。

14号，NR主力收盘价11950（+180）元/吨，青岛保税区泰国标胶1825（+2.5）美元/吨，马来西亚标胶1820美元/吨（+5），印尼标胶1880（+5）美元/吨。

截至2月11日：交易所总库存248005（+2169），交易所仓单232760（+4060）。

原料：生胶片60.5（+0.51），杯胶50（+0.3），胶水64（+2），烟片64.61（+0.86）。

截止2月10日，国内全钢胎开工率为9.25%（+6.6%），国内半钢胎开工率为20.11%(+6%）。

观点：本周下游将陆续迎来复工，总体开工恢复日期较之前预期略有提前，重点关注下游需求恢复力度。泰国主产区进入原料低产期，原料产出有限，昨天原料市场价格继续回升，橡胶成本端支撑较强。港口船期的部分缓解带来国内港口库存持续累库，后期主要关注需求的变化，是否会带来累库速度的下降。目前市场因美联储加息节奏加快预期，市场情绪转淡，同时橡胶自身下游成品库存还需要消化，没有看到成品压力下降之前，预计原料采购需求回升有限，短期价格或维持震荡走势。建议暂时观望。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属：俄乌局势持续干扰市场 Comex黄金涨至1870一线

宏观面概述

昨日，经济数据相对稀疏。不过俄乌局势仍然在持续影响市场，乌克兰总统称俄罗斯或周三入侵令担忧加剧。由于通胀忧虑和地缘政治紧张局势持续，Comex黄金目前已经突破1,870美元/盎司。然而另一方面，据纽约联储周一公布的一项调查，美国消费者降低了对短期和中期通胀上升幅度的预期，表明通胀担忧可能正在缓解。这或许是由于当下所公布的CPI数据已经呈现十分偏高的情况，后续持续走高的可能性或许有限。但即便如此，仍不排除出现滞胀的可能性，故此目下对于贵金属而言，仍然以战略性多配为主。 

基本面概述

上个交易日（2月14日）上金所黄金成交量为28,270千克，较前一交易日上涨128.39%。白银成交量为2,472,034千克，较前一交易日下降14.86%。上期所黄金库存为3,387千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨3,185千克至2,316,222千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1019.44吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,938.13吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（2月14日），沪深300指数较前一交易日下降1.08%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.21%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：宏观因素大幅加剧铜价波动

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场主流对次月合约报价。距离换月交割仅剩最后一个交易日，隔月价差企稳于Contango60-80元/吨，令贸易商调价换现意愿降低，外加盘面依旧于高位震荡，下游交投谨慎，导致日内活跃度有限，供需呈现拉锯状态。早市平水铜对次月合约报至升水120元/吨附近，市场难闻成交，随后持货商小幅下调至升水90-100元/吨，才听闻少量成交，期间甚至听闻少量买盘压价于升水80元/吨成交，但持货商也不愿再度调价出货，报价于升水90元/吨附近维持拉锯状态。少量好铜流入，令好平之间依旧难见价差，好铜对次月合约报价企稳于升水100元/吨，贵溪铜货源相对紧缺报价坚挺可听闻100元/吨以上的报价。湿法铜报价者依旧较少，由于货源有限，对次月基本报于升水40元/吨左右。由于盘面持续于高位运行，外加湿法铜货源少且报价坚挺，市场对非注册等品牌吸引力上涨，大部分成交于贴水150-100元/吨，较前期的贴水200元/吨收窄。

观点：

宏观方面，美联储3月加息动态和俄乌地缘政治局势进展成为市场关注焦点。圣路易斯联储主席布拉德，周一重申“将计划好的回撤宽松计划提前安排”来对抗通胀，堪萨斯城联储主席也称，将支持美联储直接出售资产，而不是等债券自动到期的被动缩表。西方领导人和俄罗斯总统普京周末的外交努力未能取得突破，美国股指期货、美债收益率和国际股市因即将爆发战争的可能性而下跌。但随后普京支持继续与西方会谈，市场恐慌情绪有所缓解。

基本面来看，沪铜方面，临近交割换月，下游依旧处于观望状态，表现较为清淡，虽市场买兴不高，但持货商报价坚挺，沪铜升贴水上行；华南铜方面，广东库存连续6天增加，已经较节前增加超过2倍。虽然库存继续增加，但在月差扩大下持货商不愿低价出货，同时下游厂家复产增加，推动华南铜升贴水上行。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间上方。进口方面，进口窗口持续关闭，LME0-3维持Back结构，市场交投继续维持低活跃度。库存方面，LME去库，SHFE大幅累库。

库存方面，2月14日，LME去库1.90万吨至7.22万吨，SHFE库存上涨1.70万吨至5.26万吨。

整体看来，宏观事件大幅加剧铜价波动，单边上维持宽幅震荡格局。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 库存拐点  2.美债收益率持续走高  3.疫情风险加剧

镍不锈钢：镍价高企成交转弱，现货升水小幅下调

镍品种：昨日镍价维持高位震荡，白天因镍价处于高位，下游采购积极性不足，现货升水小幅回落。昨日沪伦比值有所修复，进口出现小幅盈利。近期随着部分三元前驱体企业复工、且库存处于低位，逐步开始入场采购，硫酸镍成交尚可，价格表现偏强。

镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。同时下游硫酸镍企业利润亏损时，亦不宜过度追高。

镍策略：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：近期高镍铁成交价逐步上移，304不锈钢成本表现坚挺。昨日不锈钢期货价格维持偏强态势，现货市场成交氛围较好，下游接单情况尚可，现货价格逐步上调。

不锈钢观点：春节期间不锈钢会有季节性累库，但节前下游企业库存偏低，节后补库需求叠加传统消费旺季，不锈钢需求预期或偏乐观。同时，因菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张，部分镍铁企业受政策影响减产，原料端镍铁价格或表现坚挺，加之不锈钢厂利润状况不佳，成本端或对不锈钢价格形成支撑。不锈钢期货价格以逢低买入思路对待，但不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌铝：警惕宏观对市场情绪的干扰，锌铝偏弱震荡 

锌：现货方面，LME锌现货贴水5.5美元/吨，前一交易日升水3.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25500~25600元/吨，双燕成交于25510~25630元/吨；0#锌普通对2203合约报升水0~30元/吨，双燕对2203合约报升水30~40元/吨；1#锌主流成交于25430~25530/吨。昨日锌价高开低走，早间持货商报价维持贴水，对2203合约报至贴水10~0元/吨，昨日在盘子高位运行，对下游接货情绪提振有限。进入第二时段，升水疲弱，小幅下跌，持货商普通锌锭对2203合约报至平水附近。整体看，市场活跃度不高，成交相对清淡。

库存方面，2月14日，LME库存为151525吨，较前一日减少375吨。根据SMM讯，2月14日，国内七地锌锭库存为25.43万吨，较上周五增加1.16吨。

观点: 昨日沪锌弱势震荡。宏观方面，国家发改委发布高能耗行业节能降碳实施办法。美国2月消费者信心初值大幅不及预期。海外方面，俄罗斯乌克兰局势未得到有效缓解且欧洲能源问题仍存，导致欧洲LME库存持续下滑并处于历史低位，对锌价有所支撑。国内方面，冶炼端陕西、广西地区延续限产状态，限产程度根据当地供电情况有所缓解。云南部分厂家限产影响有所减弱。消费方面，现货市场交投气氛冷淡。从最新数据来看，镀锌企业开工率节前下滑至低点。节后由于疫情，部分企业开工会有所放缓，开工率还会维持低位。目前下游镀锌原料库存小幅累库，成品库存积压明显。压铸锌和氧化锌情况大致相近，预计消费恢复仍需一定时间。库存方面，库存数据显示国内库存有所增加，对价格有一定压力，预计春节期间将持续累库。价格方面，国内冶炼高成本对锌价有一定支撑，但仍需等待需求回暖，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：现货方面，LME铝现货升水10美元/吨，前一交易日升水16.5美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2203合约早盘开于22670元/吨，最低价22185元/吨，最高价22830元/吨，终收报于22715元/吨，较前一交易日结降255元/吨，跌幅1.11%。持仓量较上一交易日减9597手至18.3万手，昨日成交量34.37万手。昨日沪铝有所修复，第一交易时段02合约弱势运行，华南市场持货商出货积极，对外报价升水较上周五有所收窄，SMM佛山铝价对10.15分02合约升水150元/吨，收报22750元/吨，较上周五跌390元/吨。第一交易时段后，沪铝攀涨，下游接货转好，持货商调高升水出货，对网价贴20元/吨转为贴10元/吨，甚至大升水成交，市场集中成交在22740-22800元/吨。

库存方面，根据SMM，2月14日，国内铝锭库存99.4万吨，较上周四累库4.5万吨。2月14日，LME铝库存较上一交易日减少6300吨至86.9万吨。

观点：昨日铝价日间偏弱震荡，夜盘略有回升。近期广西地区疫情延续，对当地42万吨电解铝及120万吨氧化铝生产造成影响并将持续对铝产业链运输造成压力，需关注疫情管控情况。海外欧洲能源危机仍在发酵，由于3月开春前海外天然气供应存在较大不确定性，减产或再度扩大。国内基本面上，以云南、内蒙等地为主各地陆续开始投复产。消费方面，下游仍处于陆续复工状态，需关注疫情及北方环保管控方面对下游复工的影响。库存方面，最新国内社库数据显示累库幅度不及往年，需关注西南地区疫情对铝锭运输的干扰。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续至开春，且随着节后各地恢复开工，在地产存量施工、竣工以及基建项目带动下，可以期待消费回暖，但需警惕一季度后期市场对加息预期的波动，建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：原料端受政策扰动，钢材期现价格回落

逻辑和观点：

受政策影响，昨日铁矿价格大幅下跌，拖累钢材期货价格跌超3%。螺纹2205合约收于4817元/吨，下跌169元/吨，跌幅3.39%；热卷2205合约收于4928元/吨，下跌181元/吨，跌幅3.54%。现货方面，受期货价格下跌影响，14日建材市场整体震荡偏弱，多地价格明显回落，上海建材市场全天螺纹下跌20-30元/吨；北京建材市场螺纹下跌20元/吨。成交方面，目前多数终端企业还未开工，市场实际成交较少，情绪低迷，需求偏弱。

中钢协数据显示，2月上旬，21个城市5大品种钢材社会库存1236万吨，环比增加273万吨，上升28.3%，库存回升幅度较前期有所扩大；比年初增加448万吨，上升56.9%；比上年同期增加65万吨，上升5.6%。

整体来看，受春节假期和冬奥会限产影响，钢材整体产量仍处于低位，且短流程利润被压制，产量下滑明显。消费方面，目前钢材消费仍处于季节性淡季，但最新公布的社融数据超市场预期，随着节后下游的逐步复产，钢材消费有望逐步回升。在供给释放仍受限，消费逐步回暖的现状下，预计钢材后市偏强运行，短期原料端下跌恐拖累钢材，后续关注下游需求复苏节奏。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

时刻关注政策动向给价格带来的扰动、冬奥会限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动等。

铁矿石：铁矿发运虽有下降，期现价格仍处弱势

逻辑和观点：

昨日，钢联公布了上周铁矿石发运情况，数据显示：新口径全球发运2591万吨，周度环比减少134万吨，其中澳洲发运1458万吨，周度环比减少161万吨，巴西发运564万吨，周度环比增加65万吨，非主流发运569万吨，周度环比减少38万吨。45港到港量2174万吨，周度环比减少10万吨。从发运及到港量看，铁矿供应端持续减弱，虽然昨天市场有消息传出限产得到松绑，但是在政策强制介入的背景下，铁矿期现价格仍处弱势。至收盘，铁矿石期货主力合约2205合约收于777元/吨，较上一交易日下跌28元/吨；现货方面，受期货影响各港口现货价格偏弱运行，全天累计均有15-30元/吨不等的下跌，京唐港、曹妃甸现货PB粉935-945元/吨，超特粉600-605元/吨。成交方面，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交90.3万吨，环比上涨7.9% ，远期现货累计成交15万吨（2笔），环比下降55.2%。

整体而言，目前铁矿石仍处高库存状态，秋冬季、冬奥会加码的限产政策，导致铁元素累库全部发生在矿端，如果元宵节过后，成材消费持续向好，叠加秋冬季已过、冬奥会逐渐接近尾声，产量管制放松可期，加之旺季来临，铁矿去库可盼。但随着政策面的强力介入，短期矿价将进入震荡偏弱的格局，时刻关注政策介入给铁矿价格带来的干扰，同时关注钢材消费的回归。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场走势的干预，奥运停限产，海运费上涨风险等。

双焦：基本面偏强，政策面偏弱

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2205合约收于3169.5元/吨，涨15元/吨，涨幅0.48%。日照港准一级焦炭报2900元/吨，环比涨20元/吨。冬奥会限产严格的钢厂，有意对焦炭进行第三轮提降，然而随着时间的推移，复产预期渐起，部分低库存钢企开始补库，投机需求也在逐渐增多，两轮提降之后焦化利润转负，焦企挺价意愿偏强，焦钢博弈僵持。全口径碳元素库存维持低位。

焦煤方面：昨日焦煤2205合约收于2425.5元/吨，上涨20.5元/吨，涨幅为0.85%。S0.7 G75主焦（蒙煤）沙河驿折算仓单成本报2740元/吨，环比持平。供应端国内煤矿持续复工，澳煤尚未恢复通关，蒙古昨日发布全面放开边境声明，但蒙煤通关仍受制于中方疫情的管控政策。随着焦炭的供需同步小幅走强，焦煤的需求也将同步增加。焦煤整体库存维持偏低状态。

整体来看，应对当前复杂的国内经济形势，政策端也呈现百花齐放的局面。焦炭方面，供需均出现小幅增加，在后续钢厂复产和补库的需求下，焦炭维持偏强观点。焦煤方面，在澳煤和蒙煤恢复常态供应之前，维持供应偏紧格局，最大的风险来源于动力煤的价格联动影响。

策略：

焦炭方面：中性偏强

焦煤方面：中性偏强

跨品种：多焦矿比

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的限产及复产情况，动力煤管控政策，煤炭进出口等。

动力煤：盘面继续回落 警惕政策风险

市场要闻及数据：

期现货方面，昨日，动力煤期货主力合约2205再度回落，最终收于819.2元/吨，按结算价跌幅为2.57%；产地方面，受政策影响，产地煤价承压下行。当前主产地煤矿复工复产加快，但部分煤矿进度依然较慢，整体处于逐步恢复中。在产煤矿拉煤较多，部分煤矿依然有小幅涨价态势。2月12日，发改委再次召开时视频会议，对高价买卖煤炭、扰乱市场秩序的部分企业进行约谈，所以受发改委限价政策影响，部分煤矿暂停外销，主要供应长协及内部用。在政策的强力压制下，叠加后期全面的复产复工，煤价仍有下行的空间。港口方面，受限价影响，港口报价继续下跌，市场主要以观望为主，成交较为清淡。进口煤方面，印尼煤价格居高不下，报价持续上涨，国内用户大部分以观望为主；运价方面，截止到2月14日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于715.67，相比上一个交易日下跌涨39.01点，跌幅为5.17%。

需求与逻辑：随着煤矿复工复产速度的加快，以及政策的介入，目前产地端以保供和长协为主，因此留给市场煤的资源不多，后期市场煤的短缺或成问题。近期电厂日耗再度攀升，叠加煤矿产量依然未有效恢复，外加不确定的政策因素，因此我们建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。

玻璃纯碱：供需关系依旧向好，期货价格有望企稳

逻辑和观点:

玻璃纯碱近期市场波动较大，从上周五下午开始，出现了黑色系商品的整体大幅下跌，到夜盘时玻璃跌幅最大接近6.75%，纯碱最大跌幅6.51%。经过周末的休整，周一早盘有一定的止跌企稳，最终玻璃收于2243点，跌幅缩小到2.31%；纯碱收于2954点，跌幅3.78%。

目前的宏观背景依然是国家稳经济意愿强烈，一月份的社融表现超预期，房地产企业的预售资金管控也有一定的放松，在各项政策的刺激下，房地产企业流动性紧张的问题得到一定的缓解，这也促使房地产企业更为积极的落实保交房政策。随着春节后建筑工人逐步返回工地，房地产竣工速度在接下来的两周会出现加速，而玻璃作为竣工端的产品，需求有望进一步提升，从而实现实质性的去库。纯碱作为玻璃的原材料，在国家大力推进光伏行业发展的政策刺激下，光伏玻璃的生产也会在春节后开始逐步攀升，需求持续向好。目前玻璃纯碱期货价格有一定的升水，部分贸易商可能会选择提前套利离场，加剧价格波动，但总体上看，玻璃纯碱的供需关系仍旧保持良好的态势，未来走势依然值得期待。

策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：房地产竣工数据，光伏玻璃产能提升情况，玻璃生产线检修计划，纯碱企业利润情况，贸易商套利需求。

油脂油料：油脂油料震荡回调

前一交易日收盘油脂油料震荡回调。报告料显示，1月美豆行业压榨连续第二个月录得记录高位至1.86677亿蒲，因大豆产品需求良好且利润较高，预估区间1.83675-1.885亿蒲。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2022年2月9日的一周，阿根廷大豆作物状况从正常到优良的比例为83%。阿根廷大豆播种面积为1630万公顷，低于2020/21年度的1690万公顷。咨询公司Safras周五估计，2021/2022年巴西大豆产量预计达到1.2717亿吨，较1月中旬发布的预估数据低了约500万吨。Safras & Mercado消息，截至上周五，巴西2021/22年度大豆收割率已达到25.6%。去年同期，受天气影响收割率仅为7.1%，过去五年均值为16.2%。调低后的产量比上年减少7.9%。欧盟数据显示，2021年7月1日至2022年2月6日，2021/22年度欧盟27国大豆进口798万吨，一周前为778万吨；油菜籽进口308万吨，一周前为301万吨；豆粕进口985万吨，一周前为956万吨；棕榈油进口314万吨，一周前为306万吨。印度将下调毛棕榈油进口关税，从7.5%下调至5%，这使棕榈油的进口关税与豆油等均维持在5.5%左右，新的进口关税生效期将持续到9月30日。SPPOMA表示，2月1-10日马来西亚棕榈油单产减少0.83%，出油率增加0.02%，产量减少0.67%。船运机构SGDS周四公布的数据显示，马来西亚2月1-10日棕榈油产品出口量为304,415吨，较上月同期的325,601吨下降6.5%。CGS-CIMB预计，2022年2月末棕榈油库存将环比下降5.3%至147万吨，产量和出口将分别下降10%和13%。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+380，菜粕现货基差RM05+70；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1230，华北地区豆油现货基差y05+600，华南地区四级菜油现货基差oi05+600。

受南美大豆产区干旱天气影响，市场机构纷纷下调南美大豆产量预估，在产量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表将呈现供需紧张的格局，这对未来美豆价格形成较强支撑，后期美豆价格的趋势性上涨将拉动国内豆粕价格抬升。海外油脂供应依然维持紧张格局，MPOB报告显示马棕产量仍然处于较低水平，库存也延续下降趋势，产地供应的紧张形势支撑整体油脂价格易涨难跌。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价震荡分化

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体稳定；淀粉现货价格亦整体稳定，个别地区报价上调20元/吨。玉米与淀粉期价震荡分化运行，近月相对弱于远月，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，由于节前期价表现显著强于现货，带动基差持续走弱，即期价存在较大幅度升水，在这种情况下，后期需要留意现货上涨的驱动因素，东北产区关注余粮压力，华北产区关注小麦饲用替代和当地供需缺口预期，南方销区则更多关注外盘及其对应的进口到港成本。对于淀粉而言，春节前淀粉-玉米价差走扩之后，带动淀粉盘面生产利润改善，且远月期价已经升水现货，表明其在一定程度上反映成本端和供需端改善的预期，在这种情况下，我们倾向于淀粉-玉米价差或已经处于合理区间，淀粉期价更多跟随原料端即玉米期价走势。

策略：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单（如有的话）。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格稳中调整，主产区均价下跌0.04元/斤至3.75元/斤，主销区均价持平在3.96元/斤。期价整体窄幅震荡运行，以收盘价计，1月合约下跌8元，5月合约上涨11元，9月合约上涨16元。

逻辑分析：考虑到在产蛋鸡存栏处于历史低位，再加上节后蛋鸡养殖发生亏损，或继续刺激养殖户老龄蛋鸡淘汰，改善后期供需，目前基差或处于合理水平，但考虑到短期现货坚挺更多源于库存周期因素，再加上生猪乐观预期在某种程度上已经证伪，春节后鸡蛋期现货价格不排除另有低点。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜，等待后期做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货止跌企稳

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体止跌企稳，外三元均价12.18元/公斤，较前一交易日上涨0.05元/公斤，15KG外三元仔猪均价25.98元/公斤，较前一交易日变动不大；期价整体下行，近月相对弱于远月，主力合约即2203合约下跌360元，对全国均价基差上升410元至-440元。

逻辑分析：分析市场可以看出，前期市场乐观预期的两个方面中，其一即对节后现货价格下跌空间有限的预期已经证伪，但其二即市场对远期乐观的预期依然存在，甚至更趋强烈，因远月-近月价差继续扩大。在这种情况下，我们延续月报观点，即从农业农村部与国家统计局的数据来看，产能和库存去化幅度均存疑，倾向于认为当前市场的乐观预期存在较大疑问，不仅是对期价的绝对水平，特别是近月合约的定价，还包括对远月期价的升水上。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

郑棉：期价延续震荡

前一交易日收盘郑棉延续震荡。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，2月3日止当周，美国2021/2022市场年度陆地棉出口销售净增18.52万包，较前一周下滑44%，较前四周均值减少47%。外电2月13日消息，2020/21年度印度有机棉产量为810,934吨，而2019/20年度为335,712吨，2018/19年度为312,876吨。中国棉花信息网消息，印度当日籽棉累计上市量折皮棉2.2万吨，其中主要包括古吉拉特邦7140吨，马哈拉施特拉邦5440吨，以及北部棉区3060吨。近期巴基斯坦国内新棉供应紧张，现货报价保持在20000卢比/莫恩德之上（美金折价突破139美分/磅），市场成交清淡，仅零星纺企追高采购国内新棉。

国内价格方面：2月14日，3128B棉新疆到厂价22925元/吨，全国均价22941元/吨，较前一交易日报价上涨55元/吨。3128B棉全国平均收购价17156元/吨。CF205收盘价21760元/吨，持仓量382557手，仓单数量18418张。前一交易日1%关税棉花内外价差1114元/吨，滑准税棉花内外价差1022元/吨。

国际棉花供需格局偏紧，外棉价格居高不下支撑了国内棉价，因此年前郑棉处于震荡上涨的态势。年后纺织行业将迎来传统的销售旺季，订单将会回暖，但是原料价格仍处于高位，这使得厂商利润被压榨，加之库存积压，原料采购放缓，下游的销售压力会给棉价带来一定的压制。但棉花种植成本的上涨支撑了棉农的心理价位，同时经过之前储备棉的不断轮出，国储库也存在轮入需求，这些条件将会支撑棉价。因此，由于年后受到的成本支撑和销售压力带来的双重作用，预计棉价将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

风险：棉花需求走弱

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：2022-02-14，铁矿石减仓104.38亿元，环比减少11.76%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓52.34亿元，环比增加7.51%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、豆粕5日、10日滚动增仓最多；菜籽油、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、原油、螺纹钢分别成交1113.97亿元、1073.97亿元和1059.58亿元（环比：14.47%、-2.23%、25.17%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-02-14，能源板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、油脂油料分别成交3875.74亿元、3002.66亿元和2898.59亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：2022年2月14日，沪深300期货(IF)成交1375.12亿元，较上一交易日减少7.31%；持仓金额2810.82亿元，较上一交易日减少3.98%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交1275.86亿元，较上一交易日增加11.29%；持仓金额4071.09亿元，较上一交易日增加0.61%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交545.76亿元，较上一交易日减少11.44%；持仓金额1022.16亿元，较上一交易日减少6.58%；成交持仓比为0.53。

国债期货流动性情况：2022年2月14日，2年期债(TS)成交378.71亿元，较上一交易日减少40.42%；持仓金额953.59亿元，较上一交易日增加0.72%；成交持仓比为0.4。5年期债(TF)成交502.58亿元，较上一交易日减少42.77%；持仓金额1148.14亿元，较上一交易日减少0.82%；成交持仓比为0.44。10年期债(T)成交1037.51亿元，较上一交易日减少29.64%；持仓金额1715.86亿元，较上一交易日增加0.7%；成交持仓比为0.6。