注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

上周多项宏观事件继续发酵，其中变化最大的是围绕油价的乌俄局势和伊核谈判。上周乌俄局势一波三折，目前俄罗斯和乌克兰发言人官方都维持“希望谈判继续”的态度，但2月15日俄国家杜马（议会下院）通过一项决议，呼吁俄罗斯总统普京承认“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”为“独立和主权国家”，随后双方已经围绕卢甘斯克地区展开多次低烈度的交火，短期将抬升原油价格和欧洲地区的天然气价格。此外，伊核谈判在上周也取得一定进展，伊朗首席核谈判代表表示，与世界大国就恢复核协议进行的工作“比以往任何时候都更接近”达成协议。后续原油价格将继续围绕上述两件事件展开博弈。

其次美国紧缩预期并未迎来更多信号，1月联储议息会议纪要完全符合预期，未见更鹰派言论，但欧洲央行管委Kazaks表示，今年加息“很有可能”。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹。而缩表则对金融资产利空明显，2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

最后，国内稳增长信号继续加强，但同时也不断强调大宗商品保供稳价。国家发改委等十二部门联合发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，提出财政税费、金融信贷、保供稳价、投资和外贸外资及用地、用能和环境五大方面政策，促进工业经济平稳增长。但同时也强调大宗商品的保供稳价，市场监管总局、国家发改委、证监会联合提醒告诫部分铁矿石贸易企业，不得编造发布虚假价格信息，不得恶意炒作、囤积居奇、哄抬价格，号召相关国有企业主动承担社会责任，助力政府保供稳价。微观层面，截至本周末，地方专项债本月累计新增仅1000亿，但据我们对地方政府发行计划的统计，随着两会窗口临近，下周有望迎来一波专项债放量。1月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，1月全国商品房拿地同比仍下滑超过50%。多个前瞻数据显示，信贷传导至实体仍需时间，并且本周全国普遍迎来较大幅降温，结合部分地区的疫情反复，或将进一步延迟信贷的传导。目前地产尚处磨底阶段，基建仍处蓄力阶段，未来发力将逐步显现。

总的来讲，1月天量信贷和社融的投放，或预示着2月货币大幅宽松概率有所下降，加之发改委强力压制能源和铁矿石通胀，2月专项债投放速度亦不及预期，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，我们短期上调贵金属策略为逢低做多。 

策略：

商品期货：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：谨慎偏多。 

风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。

商品策略：聚焦能源供应博弈以及各国通胀调控政策

本周需要继续跟踪乌俄局势变化。上周乌俄局势一波三折，目前俄罗斯和乌克兰发言人官方都维持“希望谈判继续”的态度，但2月15日俄国家杜马（议会下院）通过一项决议，呼吁俄罗斯总统普京承认“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”为“独立和主权国家”，随后双方已经围绕卢甘斯克地区展开多次低烈度的交火，短期将抬升原油价格和欧洲地区的天然气价格。此外，伊核谈判在上周也取得一定进展，伊朗首席核谈判代表表示，与世界大国就恢复核协议进行的工作“比以往任何时候都更接近”达成协议。后续原油价格将继续围绕上述两件事件展开博弈。

上周国内稳增长信号继续加强，但同时也不断强调大宗商品保供稳价。国家发改委等十二部门联合发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，提出财政税费、金融信贷、保供稳价、投资和外贸外资及用地、用能和环境五大方面政策，促进工业经济平稳增长。但同时也强调大宗商品的保供稳价，市场监管总局、国家发改委、证监会联合提醒告诫部分铁矿石贸易企业，不得编造发布虚假价格信息，不得恶意炒作、囤积居奇、哄抬价格，号召相关国有企业主动承担社会责任，助力政府保供稳价。微观层面，截至本周末，地方专项债本月累计新增仅1000亿，但据我们对地方政府发行计划的统计，随着两会窗口临近，下周有望迎来一波专项债放量。1月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，1月全国商品房拿地同比仍下滑超过50%。多个前瞻数据显示，信贷传导至实体仍需时间，并且本周全国普遍迎来较大幅降温，结合部分地区的疫情反复，或将进一步延迟信贷的传导。目前地产尚处磨底阶段，基建仍处蓄力阶段，未来发力将逐步显现。

分板块而言，1月天量信贷和社融的投放，且2月MLF利率未变动，或预示着2月货币大幅宽松概率有所下降，加之发改委强力压制能源和铁矿石通胀，2月专项债投放速度亦不及预期，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，我们短期上调贵金属策略为逢低做多。 

策略：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性。

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

宏观资产负债表：稳增长政策持续发力

宏观市场：

【央行】2月14日-2月18日央行进行500亿元逆回购操作，和3000亿元MLF操作，由于当周有3000亿元逆回购到期和2000亿元MLF到期，全周实现净回笼1500亿元。本周(2月21日至2月25日)公开市场将有500亿元逆回购到期，较上周3000亿元大幅减少。同时21日（周一）将公布新一期LPR利率。

【财政】2月14日-2月18日当周一级市场共发行利率债46只，实际发行总额3831.4亿元，净融资3329.7亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为1498.3、537.4、1294.0亿元（较上周环比变动2932.2、-200.8、1703.6亿元）。后续一级市场等待发行利率债101只，计划发行金额3398.1亿元。二级市场方面，5年期、十年期国债期货下跌明显，现券国债收益率涨跌互现，五年期及以上期限国债收益率与上周基本持平。1年期、5年期、10年期、20年期、30年期国债收益率分别较上周末收盘变动3.6bp、-0.3bp、0.3bp、-0.2bp、0.2bp、至1.96%、2.50%、2.79%、3.16%、3.35%。

【金融】2月14日-2月18日当周商业银行共发行同业存单4694.1亿元，发行量有所减少（上周为8121.3亿元）。从期限来看，1M、3M、6M、9M、1Y品种分别发行327.9、623.0、611.5、361.0、2770.7亿元。净融资方面，同业存单到期2676.4亿元，净融资2017.7亿元；其中国有银行、股份制银行、中小银行分别到期215.3、608.6、1852.5亿元，净融资分别为775.1、1089.7、152.9亿元。当周资金面趋紧，主要回购利率多数上行。回购交易中银行间质押式回购日均量为5.33万亿元，较上周增加1.36万亿元（上周为3.97万亿元）。

【企业】2月14日-2月18日当周发行257支非金融信用债，金额合计2761亿元，净增量为1747亿元，发行和净增分别环比上升346%和3279%。取消发行方面，当周合计取消发行3支债券，计划发行金额约66亿元。发行收益率方面1年及以下发行利率继续下行，其余期限有所分化。当周成交量环比小幅下降2%，成交量约6958亿元。评级来看，成交以AAA评级为主，占比约67%，较上周有所抬升，AA+评级占比约22%。企业性质来看，国企成交量占比95%；行业来看，城投成交量占比37%，地产占比仅在4%左右；期限来看，成交集中在3年以内，占比达到94%。

【居民】2月14日-2月18日当周重点城市一手房合计成交48953套，同比增速492.8%，环比增速126.7%；合计成交面积513万平方米，同比增速488.2%，环比增速130.1%。重点城市二手房合计成交10723套，同比增速1110.3%，环比增速90.9%；合计成交面积99.6万平方米，同比增速933.7%，环比增速92.8%。重点城市商品房库存面积19724万平方米，环比增速-0.5%，去化周期81.7周。供应土地1438.5万平方米，同比增速-65.6%；成交土地617.9万平方米，同比增速-68.1%；土地成交金额46.2亿元，同比增速-88.1%。部分城市降低了首套房首付支付比例，符合因城施政大原则，释放利好。

国债期货：利率重返2.8

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.97%、2.3%、2.5%、2.77%和2.8%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为83.0bp、51.0bp、30.0bp、79.0bp和47.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.05%、2.5%、2.7%、3.04%和3.01%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为96.0bp、51.0bp、31.0bp、99.0bp和54.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.16%、2.15%、2.31%、2.52%和2.48%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为32.0bp、33.0bp、17.0bp、36.0bp和37.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.11%、2.1%、2.23%、2.32%和2.4%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为29.0bp、30.0bp、17.0bp、21.0bp和22.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.04%、-0.4%和-0.43%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.27元、-0.36元和-0.71元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0126元、0.0356元和0.1316元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：目前处于宽货币、宽信用的背景，1月社融超预期加剧宽信用预期导致近期调整，但经济通胀持续走弱又提升宽货币预期，期债观望为主。

期现策略：基差上行，净基差为正，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：流动性平稳偏松，信用扩张预期升温，推荐多TS空T。

股指期货：市场风格短期切换较难，持续关注价值风格

本周上证指数累计涨0.8%，连升两周；深证成指涨1.78%，结束周线五连阴；创业板指涨2.93%，结束周线三连阴。本周道指跌1.9%，标普500指数跌1.58%，纳指跌1.76%，美国三大股指连续第二周收跌。英特尔跌5.32%，波音跌2.14%，纷纷领跌道指。

加息预期扰动+地缘政治影响，权益市场短期波动性处于高位。俄罗斯和乌克兰紧张局势持续，2月19日美国总统拜登表示，美国情报部门的信息促使他相信普京已经做出了入侵乌克兰的决定，包括对基辅发起攻击，时间可能就在未来几天。俄罗斯总统普京于当地时间2月18日签署命令，征召在预备役的俄罗斯公民进行2022年度的军事集训。近期仍需密切关注俄乌走势。3月份美联储议息会议决定公布前，权益市场将处于各种预期的博弈状态，是否会加息、加息幅度是否是50BP、是否会公布缩表的消息，这些预期的博弈也会使得权益市场的波动率放大。

2-3月份市场的波动预计较大，市场风格大概率维持现状。美联储议息会议决定落地前，美债实际利率处于高位甚至继续上行是大概率事件，这种情况下高估值板块承压、年初至今的表现也对此有所验证，年初至今国内高市盈率/高市净率风格表现很差；低市盈率低市净率表现则明显偏强。

中长期不宜对A股过度悲观，关注宽信用的持续性。目前仍处于宽货币周期，央行连续宣布降准降息措施，宽货币向宽信用的传导已经有所显现，国内信贷脉冲已经底部企稳回升，连续三个月上行，考虑到目前国内经济形势，未来宽货币的持续性仍可期待，国内信贷脉冲仍会上冲，中长期国内股指仍值得配置。

股指期货端，风格分化延续，短期配置仍要更多关注IH。3月份美联储议息会议前，权益市场将处于各种预期的博弈状态，我们认为实际利率易涨难跌，期间的股指配置更多关注结构性，金融板块以及与国内稳增长相关的基建板块优先考虑。中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，目前市场风格的切换对中证500指数影响更大，同时考虑到创业板权重股票多为沪深300指数成分股，沪深300指数短期波动性料较大，近期的配置更多关注上证50指数。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；俄美地缘博弈风险。 

原油：EIA月报大幅上修今年美国供应增长

近日三大机构发布了2月报，三大机构月报分歧较为明显，其中EIA上修了今年美国供应增长，且幅度较大，而IEA则上修了2021年的需求基数，使得2022年的Call on OPEC数据大幅上修，平衡表供需缺口放大，而欧佩克月报基本维持不变，总体来看，EIA月报偏空而IEA月报偏多，就目前而言，高油价是否会让页岩油部分突破当前资本开支与生产瓶颈的限制，从而增产加快，是需要值得重点关注的边际变化。

需求：EIA预计对2022年需求增长预估为354万桶/日，较上月下修8万桶/日，来自中国与印度需求小幅下修。OPEC预计2022年需求增长预估为415万桶/日，较上月预测增加3万桶/日。IEA预计2022年需求增长预估为323万桶/日，较上月预测下修9万桶/日。

非OPEC供应：EIA预计2022非OPEC供应同比增加332万桶/日，较上月预测大幅上修45万桶/日，其中美国供应上修超过30万桶/日。EIA预计2022年美国液体总供应同比增加145万桶/日。OPEC预计2022非OPEC供应增加303万桶/日，较上月几无变化。IEA对2022年非OPEC供应预计同比增加293万桶/日，较上月预测上修13万桶/日，美国供应上修25万桶/日。

OPEC产量：EIA口径1月OPEC产量环比下降10万桶/日至2776万桶/日。OPEC口径1月OPEC产量环比下降10万桶/日至2776万桶/日，主要减产来自利比亚。IEA口径1月OPEC产量环比增加13万桶/日至2810万桶/日，增产来自尼日利亚。 

Call on OPEC：EIA对2022年COO预估为2786万桶/日，较上月下修36万桶/日，根据EIA平衡表，2022年一到四季度供需差值为-10万桶/日、40万桶/日、40万桶/日、30万桶/日，全年供需过剩20万桶/日。OPEC对2022年COO预估为2892万桶/日，较上月增加6万桶/日，一到四季度COO为2790、2830、2940、3000万桶/日，三、四季度小幅上修。IEA对2022年COO预估为2850万桶/日，较上月上修72万桶/日，一到四季度COO为2830、2840、2890、2850万桶/日，一季度大幅上修，二三四季度上修幅度不小。

策略：短期中性，油价位于区间上沿，中期空头对待

风险：地缘政治风险再度加剧，伊核谈判无重大进展

燃料油：俄乌局势仍未平息，关注高低硫价差回落的机会

上周原油价格有所回调，但仍维持着高波动的状态，短期而言无论是俄乌局势还是伊朗核谈判均未尘埃落定，不确定性与地缘炒作空间仍存，油价预计将维持高波动率，需密切关注消息面走向。如果俄乌局势发展到最坏情况，俄罗斯石油供应与出口受到制裁影响，油价或突破100美元/桶；如果局势缓和、伊朗核谈判进展良好，则油价面临一定回调压力。

从燃料油自身基本面的角度，近期没有太显著的变化。现实角度依然是“低硫燃料油强于高硫燃料油”的格局，在此背景下内外盘高低硫价差偏强运行，截至目前LU-FU主力合约价差处于1050元/吨左右的高位水平，而外盘Marine 0.5%/380cst HSFO掉期首行价差则达到184美元/吨。如我们此前在报告中提到的，当下支撑高低硫价差的核心因素仍未出现明显消退。尤其是汽柴油市场的强势在很大程度上分流了低硫燃料油的供应，导致在高裂解价差环境下海外炼厂整体的增产意愿并不强。与此同时，高硫燃料油消费的季节性拐点还未出现，中东地区本地发电厂需求偏弱，导致更多燃料油资源流向国际市场，进而压制高硫燃料油价格。往前看，我们认为短期高低硫分化态势还将持续，但进入到3月份后市场有望出现一些边际变化，尤其是中东等高硫消费地的需求将迎来季节性回升，与此同时低硫油基本面或开始边际转弱，但需要注意的是如果汽柴油裂差保持当前水平（甚至进一步走强），那么低硫燃料油的市场表现可能会超出预期。

总体来看，当下燃料油市场维持着“低硫强于高硫”的格局，但对于二者来说更重要的价格驱动来自于原油成本端，如果油价在乌克兰局势的发酵下继续攀升，则预计LU、FU单边价格将跟涨，短期LU涨势可能会更为可观。但如果局势迅速缓和，那么油价隐含的地缘溢价存在巨大的回调压力，FU、LU价格下行风险不小，因此当前环境不宜过度追高，对于单边价格建议观望为主。价差方面，基于高低硫燃油基本面形势边际转向的预期，我们认为近期可以考虑高位布局LU-FU价差空单的机会。

策略：单边中性；逢高空LU2205-FU2205价差

风险：炼厂开工增长超预期；脱硫塔安装进度不及预期；中东发电厂需求不及预期；汽柴油表现超预期；天然气价格持续高位

沥青：油价维持高波动状态，沥青需求仍偏弱

逻辑：近期沥青盘面情绪有所降温，节后价格呈现持续回落的态势。目前来看，当前国内沥青市场仍维持供需两淡的格局，数据显示沥青炼厂与社会库存连续回升，虽然幅度可控，但在当前炼厂开工率极低的背景下，也反映了现货需求的疲弱，政策对消费的提振幅度暂时还未从预期转化到现实。此外，原油成本端的指引也不明确，俄乌局势还在持续发酵，考虑到各方利益的平衡与博弈，短期爆发战争或完全缓解的概率都不高，油价或在消息面刺激下维持高波动状态，沥青市场将持续受到扰动，建议观望为主。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：无

液化石油气： 原油维持高波动状态，PG2203合约压力仍存

上周原油价格有所回调，但仍维持着高波动的状态。短期而言无论是俄乌局势还是伊朗核谈判均未尘埃落定，不确定性与地缘炒作空间仍存，油价预计将维持高波动率，需密切关注消息面走向。如果俄乌局势发展到最坏情况，俄罗斯石油供应与出口受到制裁影响，油价或突破100美元/桶；如果局势缓和、伊朗核谈判进展良好，则油价面临一定回调压力。

从液化气自身的市场角度来看，近期LPG外盘延续震荡偏强走势，截至目前CP丙烷掉期首行价格已回升至795美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到785美元/吨。我国LPG进口成本继续反弹，对国内市场的支撑边际增强。

就国内市场而言，如果排除国际市场的提振，自身驱动相对有限。上周国产气供应量变动不大，往后看海南炼化计划2月底进行全厂检修，但下周预期减量有限。刺猬华锦装置有望复工，其他单位装置暂无开停工预期，因此预期国产气供应量不会有太大波动。进口方面，上周实际到港量显著低于此前预期，而参考Kpler数据下周我国进口量预计将回升至70.5万吨，环比涨幅或达到32.5万吨。需求方面，近期华南地区降温对终端燃料需求存在提振效应。而在化工下游，下周部分停工的烷基化企业存在重启计划，碳四深加工开工率存在提升预期。但与此同时，国内PDH需求仍受到低利润的压制，截至目前开工率仅有82%左右，部分前期检修的装置还未完全将负荷提升起来，但从基本盘来说化工侧的丙烷需求并没有受到巨大损失。

总体来看，近期外盘的反弹对国内市场存在提振，但当下国内基本面缺乏显著的驱动。在旺季即将结束，现货端上涨空间有限的预期下，来自仓单的潜在交割压力仍然较为显著，现有仓单量高达9390手。考虑到3月份仓单将迎来集中注销，PG 03合约面临的潜在压力不容小觑。03合约即将进入交割月，建议谨慎参与。在现有仓单注销后，盘面压力将在一段时间显著缓解，对于远月合约则相对看多一些。

策略：中性

风险：无

PTA：PTA加工费超跌，关注后续检修兑现是否超预期

截止周五，TA2205收于5388元/吨，较上周-188元/吨。现货5343元/吨，较上周-183元/吨，TA现货-05基差-45元/吨，较上周+5元/吨，PTA现货加工费285元/吨，较上周-128元/吨；PX1058美元/吨，较上周-7美元/吨，PX加工费229美元/吨，较上周-2美元/吨。

PX供应方面，本周CCF的PX中国开工率74.8%（+0.1%），PX亚洲开工率73.5%（-0.3%）。浙石化负荷再度从8成降至7成附近，福佳大化70万吨已复工，丽东亦已提负。亚洲PX2月平衡表延续去库，3-4月预期仅小幅累库，库存绝对水平偏低，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性不高，PX加工费回调空间有限。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率76.4%（-2.6%）逸盛新材料二期及一起维持5成。逸盛宁波200万吨于2.10兑现检修2周。3.1逸盛大化225万吨装置检修计划。PTA加工费处于低位，估值偏低。市场交易需求预期差。然而3-4月PTA共计1960万吨的名义产能有检修预期，若检修集中全兑现背景下，预期3-4月PTA重新进入去库周期。PTA加工费预计超跌反弹。

终端方面，江浙织机开工50%（+25%），加弹67%（+45%），江苏疫情和订单偏弱影响终端提负速率，终端消耗前期原料备货为主，补货积极性不高，苏州疫情影响招工。但聚酯整体开工率89.8%（+4.9%），超预期偏高，预期下周恢复至91%到92%高位，开工刚性支撑PTA现实需求仍不差，后续关注长丝累库压力拖累下的负荷表现。直纺长丝开工率82.6%（+4.5%），POY库存天数27.6天（+2.9）、DTY库存天数31.7天（+2.3）、FDY库存天数30.9天（+1.9），涤丝5个工作日平均产销在3成附近，长丝库存压力上升较快，后续仍有降价促销空间。

涤短工厂开工率85.8%（+12.8%），涤短工厂权益库存天数14.3天（+0.1），权益库存回升偏慢。纱厂本周提负放缓，原料库存偏低，后期或有一定低价补货意愿。瓶片工厂开工率85.6%（+0.6%），工厂库存回落至10天偏下，瓶片工厂出口集中发货，部分工厂提货仍紧。

策略：（1）看多。原油基准高位震荡，PX加工费仍坚挺，PTA加工费超跌有反弹预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：伊朗装置继续恢复，关注长约商谈情况

截止周五，MA2205收于2768元/吨，较上周+62元/吨。现货方面，太仓2773元/吨，较上周+77元/吨，太仓现货-05基差+5元/吨，较上周+15元/吨；内蒙北线2050元/吨，较上周-90元/吨；鲁南2630元/吨，较上周+50元/吨。

内地供应方面，卓创甲醇开工率69.4%（-2.7%），西北开工率83.4%（-1.9%），河南鹤壁、中新仍继续推迟复工，鲁南国宏2.8检修后2.15恢复，凤凰降负检修预期无兑现。气头方面降负兑现，卡贝乐降至8到9成、玖源6成5、泸天化2.14开始停车检修。

内地需求方面。传统下游加权开工率33.3%（+1.7%），复工仍慢。甲醛18.7%（+7.7%），二甲醚11.3%（-0.3%），MTBE44.9%（-0.4%），醋酸负荷76.9%（-6.6%）。西北待发订单量回落至18.6万吨（+0.6万吨），西北低价后出货有所好转。

预计2月18日至3月6日沿海地区进口船货到港量48万吨后续到港预期逐步回升，较2月11日到2月27日沿海地区进口船货到港量60万吨有所回落。港口基差超预期走强。外盘方面，2月上旬marjarn/kimiya/busher/Sabalan恢复后，2月中旬ZPC一套以及kaveh均陆续重启中，伊朗开工大幅上升；另外关注伊朗半年度长约签订情况。东南亚方面，KMI2月中兑现检修45天；后续马油、BMC有春检计划。

MTO方面，本周卓创MTO开工率82.8%（-4.7%）。大唐2.15停一条PP而甲醇未降负；中安联合2.14亦临时停一条PP而甲醇无降负；联泓MTO于2月下旬附近有检修1个月计划，甲醇届时或无检修计划。哈密恒友MTP计划月底正常运行。

库存方面，卓创港口库存81.5万吨（-10.1万吨），江苏40.9万吨（-3.9），进口大船集中卸港，太仓等地卸货仍慢；浙江22.1万吨（-2.9），华南18.5万吨（-3.3）；隆众西北工厂库存28.7万吨（+3.2）。

策略：（1）单边：3月供需矛盾不大，区间震荡操作为主，倾向于逢高做空。（2）跨品种套利：3-5月平衡表预判甲醇与PP库存变动相差不大，PP05-3MA05价差预期区间震荡，无大操作空间。（3）跨期套利：观望。

关注及风险点：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗长约签订进度。

聚烯烃：石化库存及社会库存继续增量，港口库存仍有一定增加预期

期现价格情况：

2月18日，LLD和PP拉丝基准价分别为8650和8300元/吨，主力合约对应基差分别为-82和-62。

从外盘价差来看，2月18日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9517元和9221元，进口利润分别为-867元和-921元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9600元/吨和10600元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为11050元/吨 , 较上周下跌150元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2900元/吨, HD-LLD价差100元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为60元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨60元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为37.41% 和31.88%。

周度供需和库存情况：

供给方面,2月18日 PE 和 PP 装置开工率分别为88.96%和94.57%。本周新增福建联合全密度装置二线、浙江石化一期 HDPE 装置、海国龙油全密度装置和茂名石化全密度装置中修，检修涉及的年产能在 211 万吨，环比增加 129.5 万吨；目前 PE 检修损失量在 3.08万吨，环比增 1.86 万吨，周度检修损失量有所增加，因此国内 PE 供应量相应减少。节后归来，生产企业惯性累库，库存增量明显。节后首个交易日，因假期原油拉涨消息提振，现货市场大幅跟涨，生产出货尚可，随后终端高价抵触及降库策略下，价格重心下移，出货承压。下周考虑到节后惯性降库，预计库存环比下降趋势基本定型。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜40%(+10%) , 包装膜55%(+25%) ; PP下游开工方面,塑编47%(+11%) , BOPP64% (+4%) ,注塑45%(+11%)。下游工厂虽开工，但部分负荷依然不高，暂消化节前库存为主，周内成交欠佳，上游去库较缓。目前来看，PP 延续成本和需求的博弈，后续关注需求端尤其是套保盘的表现。

橡胶：需求逐步恢复，累库幅度或放缓

上周胶价呈现先抑后扬走势，上半周的宏观影响主要是市场预期美联储加息步伐将加快，在整体市场氛围转弱带动下，橡胶自身下游需求尚未完全恢复下，国内港口库存延续累库，价格承压下行，周五在市场氛围转暖下，价格有所回升。

国内交易所总库存截止2月18为247845吨（-160），期货仓单量236010吨（+3250），期货盘面价格依旧升水带来交易所仓单及库存持续增加，但国内主产区全面停割，仓单增量延续下滑。截至2月13日，青岛保税区库存继续累库，主要因国内下游尚未复工，拿货需求减少，叠加到港量明显回升，预计累库趋势将延续到2月底。

上周国内外现货价格重心有所下移。据卓创了解，上周国内现货整体重心下移，基本面来看下游工厂陆续复苏，全球新胶供应步入低迷期，但由于外围情绪导致商品市场整体呈现偏弱，沪胶重心持续下探，价格最低逼近14000元/吨。现货仍以小单刚需采买为主，下游需求复苏节奏尚未全面恢复。天然橡胶美金现货均价走低，一方面沪胶下跌带动美金现货价格走低；另一方面下游需求复苏延后，周内交投清淡。天然橡胶美金船货市场均价小幅上移，周内泰国原料收购价格持续上涨，生产成本不断抬升从而支撑美金船货价格上涨，但国内下游需求表现欠佳叠加期货盘面弱势走低，限制船货上涨幅度，周内成交气氛低迷；目前轮胎厂尚未全年复工，因此实际采购略显低迷。截至上周末，天然橡胶升水合成胶800元/吨（-450），上周天然橡胶价格回落，带来两者价差重新缩窄。

下游轮胎开工率方面，截止2月17日，全钢胎企业开工率33.05%（+23.8%），半钢胎企业开工率36.18%（+16.1%）。随着国内传统春节的过去，上周轮胎厂开工率有所回升，但因今年受冬奥会召开影响，相比往年恢复稍晚，基本符合市场预期。下周开工率将继续回升。

观点：随着盘面价格重心的进一步回落，上周末沪胶非标价差继续缩窄叠加盘面价格接近国内原料成本附近，带来上周五橡胶价格低位反弹。目前沪胶价格运行仍然延续区间震荡，下方的支撑主要来自原料端，海外原料价格处于近几年高位。国内三月下旬将迎来新一季开割，后期国内开割进度将成为沪胶盘面主要影响因素之一。国内橡胶价格压力则主要来自国内累库，因国内到港量明显回升，下游开工较往年推迟。随着下周下游继续复产，短期价格有望受到提振，但上行驱动仍有限。建议短线参与。

策略：谨慎偏多

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：Fed会议纪要不及预期鹰派 金价继续走高

宏观面

上周前半周，地缘政治冲突似有放缓的迹象，这使得黄金以及美元均出现了一定程度回落。不过在后半周，美联储议息会议纪要显示，与会者预计很快开始加息，但未透露可能一次加息50个基点的线索，会议纪要释放了可能3月加息的信号，但没有暗示是否3月就大幅加息，此外多位决策者认为今年晚些时候应开始缩表，但纪要也没有提及缩表可能的时间点和规模，大部分与会者认为，如果通胀回落的预期落空，可能适合加快收紧货币政策的速度。此次议息会议纪要并没有市场之前预期那般鹰派，这使得贵金属价格再度冲高，Comex黄金突破1,900美元/盎司。此外，在临近周末之际，俄乌局势再度紧张，西方与俄罗斯矛盾也或有加大之趋势，故此在这样的背景下，贵金属仍以逢低多配为主。

基本面

上周（2月18日当周），黄金T+d合计成交量为123,298千克，较此前一周上涨99.41%。白银T+d累计成交则为10,611,182千克，较此前一周上涨33.05%。

上周上期所黄金仓单为3,363千克，较此前一周下降24千克。白银仓单则是出现了1,250千克的下降至2,311,787千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降12,339.88盎司至32,660,759.47盎司，而Comex白银库存则是出现了1,216,941.46盎司的下降至350,937,375.96盎司。

在贵金属ETF方面，上周（2月18日当周）黄金SPDR ETF出现了4.65吨的上涨至1,024.09吨，而白银SLV ETF持仓出现了206.96吨的上涨至17,145.09吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周上涨1.08%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨2.35%。在光伏经理人方面，截止2022年2月14日（最新）数据，报167.24，较此前一期下降4.70%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

套利：暂缓 

风险点

长端美债收益率再度走高

铜：铜价维持宽幅震荡格局

现货情况：

据SMM讯，2月18日当周SMM1#电解铜平均价运行于71,095元/吨71,560元/吨，平均升贴水报价运行于+100至+224元/吨，周中呈先高后低状态。上周铜价持续震荡，沪铜2203合约运行于最低70,540元吨至最高72,070元/吨，周五夜盘收71,400元/吨。

在库存方面，上周LME库存下降0.025万吨至7.41万吨。上期所库存上涨2.97万吨至13.62万吨。社会库存为49.79万吨（含保税区），较前一周上涨3.44万吨。 

观点：

上周铜价呈宽幅震荡态势。宏观方面，美联储3月加息动态和俄乌地缘政治局势进展成为主导铜价波动的主要因素。基本面上，供应端扰动持续修复，TC环比上行。Las Bambas与社区达成协议，同意移除路障45天，并在45天内沟通持续，物流、运输、生产逐步恢复中。另一方面，冬奥会降低部分冶炼厂运营，冶炼厂现货需求表现疲软。精铜方面，据Mysteel调研得知，2022年1月国内电解铜实际产量87.22万吨，同比增长3.3%，环比下降1.6%；1月实际产量低于当月预测产量，主因1月南方有大型冶炼企业（中铜东南铜业）检修，企业当月产量下降50%，从而使当月实际产量低于预期值。2月春节假期冶炼企业正常生产，预计产量将环比上升。废铜方面，精废价差随铜价表现震荡，但仍维持合理价差上方。国家发改委发文，将推动废钢、废有色金属 等再生资源综合利用。伴随国内新政策的来临，目前市场观望情绪浓厚。进口方面，LME周内Back结构持续在30-60美元呈震荡态势，进口窗口周内处关闭状态。进口端呈持续亏损状态，供应端部分企业转向出口。消费方面，周度精铜杆开工率58.95%，开工率回升24.7%，从调研来看，下游企业的新增订单表现不及预期，同时铜价仍位于高位，下游采购观望情绪加重，且精废价差并不利好精铜消费，叠加苏州、南通等地疫情对运输的影响，亦对消费产生一定拖累。目前下游基本完成复工，预计交投情况将有所好转。库存方面，全球库存周度回升，但仍处40万吨水平下方，LME库存周度基本无变化，SHFE、社库及保税区周度均呈累库状态。

整体来看，供需双弱局面仍待改善，在下游复工交投转暖，以及进口亏损推动出口的情况下，或将对铜价形成一定支撑。但地缘冲突叠加加息预期，放大市场情绪波动，铜价仍将持续震荡态势。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 累库拐点 货币政策导向 能源危机风险

镍不锈钢：镍价重临历史高位，但现货成交偏淡

镍品种：本周镍价强势运行，LME镍价重新站上2.4万美元关口，沪镍主力价格亦重临18万关口，但镍价上涨后，下游追高意愿不足，现货升水持续回落，市场成交偏淡。SMM数据，本周沪镍库存+26吨至5301 吨，LME镍库存-1158 吨至83328 吨，上海保税区镍库存-700至8200 吨，中国（含保税区）精炼镍库存+609吨至19231 吨，全球精炼镍显性库存-549吨至102559 吨，全球精炼镍显性库存仍在持续下滑，但降幅放缓。

镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。近期镍豆自溶硫酸镍利润不佳，不宜过度追高，以逢低买入思路对待。 

镍策略：单边：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加2.76万吨至50.72万吨，增幅为5.76%，其中冷轧继续回升，热轧出现下滑，本周仍处于春节后季节性累库中。本周不锈钢厂集中采购镍铁，高镍铁成交价逐步上移至1530-1535元/镍点，304不锈钢成本重心持续上移。本周不锈钢期货价格冲高回落，后半周随着补库需求进入尾声，市场成交明显转弱，现货价格亦高位小幅回落。

不锈钢观点：春节期间不锈钢会有季节性累库，但节前下游企业库存偏低，节后补库需求叠加传统消费旺季，不锈钢需求预期偏乐观。同时，因菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张，部分镍铁企业受政策影响减产，原料端镍铁价格或表现坚挺，对不锈钢价格形成支撑。不锈钢期货价格以逢低买入思路对待，但近期补库需求释放后，价格可能暂时进入震荡阶段，后期等待消费旺季带来的新一轮去库。

不锈钢策略：中性。短期进入震荡，后期仍以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌铝：海外政局变动频繁，锌铝高位震荡

锌：锌市场变动：截至2月18日当周，伦锌价格变动-2.07%至3580美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-1.08%至25270元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周五的-5.5美元/吨至24.75美元/吨。

锌矿市场：据Mysteel, 当周锌精矿价格随锌锭价格小幅下降。从分市场价格来看，济源锌精矿均价为19294元/金属吨，周环比跌幅0.95%；郴州锌精矿均价为19154元/金属吨，周环比跌幅0.65%；昆明锌精矿均价为19514元/金属吨，周环比跌幅0.34%；河池锌精矿均价为19154元/金属吨，周环比跌幅0.65%；西安锌精矿均价为19394元/金属吨，周环比跌幅0.95%；陇南锌精矿均价为19394元/金属吨，周环比跌幅0.95%。

下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，当周全国锌合金各主流市场价格震荡走弱，本周锌合金厂家基本恢复生产，下游压铸厂也在本周三有一个开工高潮。广东市场本周生产恢复较快，整体成交相对于江浙，福建地区更活跃。江浙地区复工复产较慢，部分厂家反馈下游压铸厂工人还没完全到位。

锌锭库存变动：根据SMM，截至2月18日当周，国内锌锭库存23.49万吨，较此前一周周变化1.96万吨。LME锌库存较上周变化-0.41万吨至14.78万吨。

综合观点：近期沪锌偏弱震荡。宏观方面，乌俄紧张局势叠加美国通胀率高企对有色板块形成一定压力。海外欧洲高昂的电力增加了减停产预期，对锌价有所支撑。国内方面，锌矿加工费较节前基本不变，近日内蒙矿山生产受到影响，导致锌精矿产量下降。内蒙地区部分冶炼厂表示因原料采购相对困难，锌锭产量或将低于预期。锌矿供应仍处于紧张局面。消费端，春节后下游企业陆续复工，但市场成交量较少，刚需启动还需些时日，需关注考虑铁矿石价格变动对镀锌商家心态的影响。氧化锌市场成交略有好转，但下游企业尚未完全开工，预计 2月末及3月初方可恢复。锌合金市场订单刚需为主，开工率偏低运行。库存方面，国内社会锌锭持续累库，LME锌锭库存持续下降。价格方面，考虑到消费恢复仍需时间而供应持续受限，但海外供应压力对锌价有一定支撑，警惕海外炼厂减停产消息对市场的刺激。预计锌价高位震荡为主，建议以观望的思路对待。

策略：单边：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内外疫情情况 

铝：铝市场变动：截至2月18日当周，伦铝变动2.11 %至3267 美元/吨，沪铝主力较此前一周变动0.75%至22840元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周五的10美元/吨至36.5美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格小幅上涨，广西地区疫情缓解，下游企业接货意愿下降，观望情绪增加，市场成交清平。北方市场报价3280-3320元/吨，持平;南方市场报价达到3220-3320元/吨，涨10元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为3300-3320元/吨，涨10元/吨;河南地区报价3300-3320元/吨，涨10元/吨;山东地区报价3280-3320元/吨，涨10元/吨;广西地区3220-3260元/吨，持平;贵州地区3260-3320元/吨，涨30元/吨。

库存变动：根据SMM，截至2月18日，国内铝锭库存103.9万吨，较此前一周变动9万吨。LME铝库存较上周-2.6万吨至84.93万吨。

综合观点: 近期沪铝高位震荡，海外方面，欧洲能源危机令欧洲铝供应收紧，电解铝企业已减产规模约85万吨，需关注欧洲能源问题令供应收紧是否会导致欧洲铝企关停规模进一步扩大。国内方面，近日广西疫情趋于稳定，生产运输陆续恢复。内蒙古地区出现疫情，但当地电解铝企业生产、运输目前均正常。云南等地持续推进复产进程且甘肃地区也传出后期复产消息。利润方面，近日氧化铝价格整体上行，但电价较为稳定，当前电解铝整体行业利润继续维持高位，需关注成本方面对铝企生产利润的影响。需求方面，节后归来，部分下游加工由于冬奥、环保等影响推迟开工，采购刚需为主，且节后铝价处于高位，下游接货较为一般。库存方面，受疫情影响，预计春节期间以及节后累库数量大约会在40万吨左右，累库幅度或处于历史上较低水平。当前全球铝库存处于历史低位，对铝价有一定支撑。价格方面，由于国内疫情及海外减产的干扰，建议以偏多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：产量库存双低，钢价后市可期

上周铁矿价格在政策监管下大幅回落，钢材价格受其影响，整体震荡偏弱运行。截至上周五，螺纹主力2205合约收于4779元/吨，周环比下跌126元/吨，跌幅2.57%；热卷主力2205合约收于4907元/吨，周环比下跌126元/吨，跌幅2.5%。现货方面，上周钢材现货市场走势先抑后扬，前半周受原料拖累现货价格接连下跌，后半周在低产量低库存的强支撑下，价格有所反弹，整体价格小幅下跌，成交清淡，市场观望较浓。利润方面，上周成本在下移，但短流程利润仍被压制，叠加目前废钢的价格较为坚挺，所以成本端对于钢价的支持仍较强。

供应方面，Mysteel调研五大成材总产量886.08万吨，周环比增加15.66万吨，其中螺纹产量255.98万吨，周环比增加12万吨，热卷产量301.52万吨，周环比增加3.07万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.58%，环比上周增加1.39%，同比去年下降19.93%；高炉炼铁产能利用率75.44%，环比下降1.13%，同比下降17.01%；钢厂盈利率80.95%，环比下降1.30%，同比增加3.90%；日均铁水产量203.01万吨，环比下降3.03万吨，同比下降43.37万吨。从数据来看，受限产影响，钢材产量虽有所回升，但增量有限，产量整体依旧处于低位。

消费方面，五大成材表观需求775.67万吨，周环比增加208.17万吨，其中螺纹表观需求164.57万吨，周环比增加103.89万吨，热卷表观消费291.54万吨，周环比增加31.53万吨。当前地产消费的回升情况还不及预期，但从本周五大材的产销数据来看，消费正在逐步的回归，而且在稳经济的政策指导下，需求预计边际向好，后续需求释放情况还有待跟进。

库存方面，五大成材总库存2300.08万吨，周环比增加110.41万吨，其中螺纹总库存1201.43万吨，周环比增加91.41万吨，热卷总库存377.03万吨，周环比增加9.98万吨。本周库存结构有所转变，钢材社会库存累库明显，钢厂库存有所下降，但整体来看库存仍低于往年同期。

整体来看，上周受原料下跌拖累，钢材期现价格走弱，但从钢材自身供需情况来看，供给受冬奥会和秋冬季限产影响，钢材整体产量仍处于低位，且短流程利润被压制，产量下滑明显。钢材消费目前仍处于淡季，但随着节后下游的逐步复产，钢材消费有望逐步回升。在供给释放仍受限，消费逐步回暖的现状下，预计钢材后市偏强运行，短期原料端下跌恐拖累钢材，后续关注下游需求复苏节奏。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：关注政策动向给价格带来的扰动、冬奥会限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动等。

铁矿石：政策监管打出组合拳 铁矿迎来首个跌停

上周，发改委再次重拳出击打压铁矿石，约谈了多个不同企业性质的大型贸易企业，并且再度表明严厉打压铁矿石虚高价格的决心。在此严厉的监管措施下，上周铁矿石期货远近月合约出现了跌停。至周五收盘，铁矿石期货主力合约2205合约收于685元/吨，较前一周下跌120元/吨；现货方面，相比前一周各品种均有100-150元/吨的下跌。

供应方面，上周钢联公布了铁矿石发运情况，数据显示：新口径全球发运2591万吨，周度环比减少134万吨，其中澳洲发运1458万吨，周度环比减少161万吨，巴西发运564万吨，周度环比增加65万吨，非主流发运569万吨，周度环比减少38万吨。45港到港量2174万吨，周度环比减少10万吨。从发运及到港量看，铁矿供应端持续减弱，随着冬奥会结束，钢厂有复产预期，但是在政策强制介入的背景下，铁矿期现价格仍处弱势。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.58%，环比上周增加1.39%，同比去年下降19.93%；高炉炼铁产能利用率75.44%，环比下降1.13%，同比下降17.01%；钢厂盈利率80.95%，环比下降1.30%，同比增加3.90%；日均铁水产量203.01万吨，环比下降3.03万吨，同比下降43.37万吨。随着冬奥会结束，钢厂有复产预期。后面铁水产量有望回升。

库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为16034.05，环比增144.11；日均疏港量255.36增7.48。分量方面，澳矿7675.29增194.77，巴西矿5347.24降44.67，贸易矿9273.57增108.37，球团467.27增37.19，精粉1126.62增44.11，块矿2072.03降53.52，粗粉12368.13增116.33；在港船舶数148条降7条。Mysteel统计全国47个港口进口铁矿石库存总量16618.05万吨，环比累库174.11万吨，47港日均疏港量267.46万吨，环比增7.48万吨。

整体而言，当前铁元素处于高位且累库状态，同时由于行政的产量限制政策，导致铁元素累库全部发生在矿端，使得铁矿石基本面较差。同时，随着政策的强力介入，短期矿价将进入震荡偏弱的格局，后期仍需关注成材消费情况，以及后续政策的演化，铁矿仍适合板块内做空配。

策略：

单边：偏弱震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场走势的干预，奥运停限产，海运费上涨风险等。 

双焦：产销存三低，碳元素走强

焦炭方面，上周盘面连续上涨，焦炭2205合约收于3315.5元/吨，环比上涨220.5元/吨，涨幅7.12%。现货端，钢厂提降意愿持续走弱，个别焦企周末开启第一轮提涨200元/吨。供应端随着冬奥会临近结束，环保限产小幅放松，产量环比回升。需求端回升幅度较大，主要集中在贸易商投机需求的增加和钢厂的补库。各环节库存均处低位，焦化利润依旧亏损。

从供给端看：Mysteel调研230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率为68.1%，环比上周减1.3%；日均产量49.6万吨，环比减0.9万吨；全国247家钢厂样本：焦炭日产45.2万吨，环比增0.2万吨；剔除淘汰产能利用率84.8%，增0.4%。上周焦炭供应端整体小幅回升。

从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.58%，环比上周增加1.39%，同比去年下降19.93%；高炉炼铁产能利用率75.44%，环比下降1.13%，同比下降17.01%；钢厂盈利率80.95%，环比下降1.3%，同比增加3.9%；日均铁水产量203.01万吨，环比下降3.03万吨，同比下降43.37万吨。高炉端焦炭需求仍受冬奥限产原因走低。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存165.4万吨，增3.8万吨。全国247家钢厂焦炭库存749万吨，增3.7万吨，平均可用天数16.9天，增0.5。港口贸易商投机需求及钢厂补库需求增加明显。

焦煤方面，上周盘面震荡上行，焦煤2205合约报收于2558元/吨，周环比上涨206元/吨，涨幅8.76%。现货端受动力煤政策压制小幅下跌。供应端煤矿春节过后持续复工，产量环比有所回升。需求端增加不明显，主要因为冬奥限产放松水平有限，且华北地区持续受到冬季错峰生产的制约。库存端多累计在矿区，焦化厂及钢厂库存降至冰点，预计后续补库需求较多。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂开工率71.66%，较上期值增6.64%；国内煤矿端开始快速复产，但是澳煤仍无通关，蒙煤维持低位通关，整体供给端表现偏弱。

从消费端看：Mysteel调研数据显示，全国230家独立焦企产能利用率为68.1%，环比上周减1.3%，；247家钢企产能利用率为84.8%，环比增0.4%。由于冬奥会及冬季错峰生产的焦钢企业限产问题仍未结束，所以焦煤需求端尚未大幅复苏。

从库存看：最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，精煤总库存183.16万吨降0.94万吨。全口径焦煤库存2579.9万吨，环比减少128.3万吨。由于下游限产和运输问题导致焦煤库存多集中在矿端，焦钢企业库存较低，预计后续库存结构将优化，从矿端逐渐向焦化厂和钢厂转移。

综合来看，春节及冬奥会过后，尽管产销有所回升，但幅度较小，整体双焦产销存呈现三低格局，在后续钢企复产预期下，碳元素为代表的焦煤焦炭价格表现偏强，其中焦煤由于海外煤炭供给的不足，基本面表现要强于焦炭。后续若需求复苏的程度快于供给，双焦价格有望持续走强，关注外围市场及动煤政策波及。

策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：多焦空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂复产力度，旺季需求表现，动力煤管控政策，煤炭进出口等。

动力煤：煤矿全面复工 日耗显著增加

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：上周动力煤期货主力合约2205整体依旧保持回落趋势，最终收于800.4元/吨，按结算价周跌幅为1.43%；现货方面，截至2月17日陕西榆林5800报价769元/吨，较上一日日环比降幅3%；山西大同5500报价850元/吨，较上一日日环比降幅3.4%。

港口库存：截至到2月18日，北方四港煤炭总库存为1039万吨，较上一周减少2万吨，其中曹妃甸库存279万吨，较上一周减少18万吨。秦皇岛煤炭库存502万吨，较上一周增加1万吨。京唐港库存76万吨，较上一周增加13万吨。黄骅港库存182万吨，较上一周增加2万吨；上周北方四港日均铁路调入量为137万吨/天，较上一周增加1万吨/天。当前煤矿基本已全面复工复产，产量有所增加，港口发运量有所提升。

电厂方面：截至到2月17日，沿海8省电厂电煤库存3127万吨，较上一周减少1万吨。平均可用天数为19天，较2月11日减少3天。日耗167万吨，较2月11日增加22万吨/天。供煤量170万吨/天，较2月11日增加46万吨。随着全面复工复产，日耗在增加，供煤量也在提升。

海运费：截止到2月18日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1886个点，海运煤炭运价指数（OCFI）报于585，近一周内下跌明显。

观点与逻辑：产地方面，产地煤价近一周维持稳中下行态势，正月十五之后，煤矿基本全面复工复产，虽然短期产量并未完全恢复，但后期随着保供政策的贯彻执行，产量或稳步增加。目前随着政策的持续发力，多数煤矿均以限价执行。节后气温回升不及往年，导致日耗显著增加，需求短期支撑明显，后期随着季节性的转变，需求或逐步回落。港口方面，上周港口库存整体有所下降，港口市场煤紧缺或成为一个短期较难解决的问题。随着政策的发力以及不确定性，叠加下游买涨不买跌心理，当前港口实际成交偏少，观望情绪加重；进口煤方面，当前国内终端用户虽然开始活跃，但因国内限价政策，以及当前印尼煤依然紧缺，实际成交偏少，国内观望情绪浓厚；综合来看，随着煤矿全面复工复产以及保供政策的不断介入，后期产量或稳步增加，叠加后期季节性转淡，需求或有所下降，煤价或回归合理限价区间，但考虑到目前节后气温较低，日耗仍在攀升，短期需求支撑较强，以及政策的不确定性，因此我们建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：重点关注政策端带来的变化，煤矿的安全与环保检查，煤矿放假日期，煤炭进出口政策，资金的情绪，下游的日耗等。

玻璃纯碱：政策监管引发市场震荡，期货盘面有望回调企稳

观点与逻辑:

上周发改委针对动煤和铁矿两个商品的强力管控政策接连出台落地，引发整体黑色系商品出现大幅震荡，玻璃纯碱方面在经历过去一个月的连续上涨行情后，在价格达到近四个月最高点后，从2月11日开始出现了深度回调的态势，回调态势延续至上周，其中周四回调幅度最大，随后盘面有企稳迹象。玻璃主力2205合约收于2053元/吨，下跌116点，跌幅5.35%。纯碱主力2205合约收于2803元/吨，下跌170点，跌幅5.72%。现货方面，市场运行平稳，有零星涨价消息，浮法玻璃均价2381元/吨，环比上涨9.88%；重质纯碱均价2750元/吨，与上周基本持平。

玻璃方面，全国样本企业总库存4276万重箱，环比下降11%，库存天数21天；国内玻璃生产线297条，其中在产261条，冷修停产36条，企业开工率87.88%，产能利用率86.81%，与上周基本持平。国内浮法玻璃在产日熔量17.03万吨，较上周增加0.47%，冷修损失量25890吨/日，环比减少3%。

纯碱方面，国内厂家整体开工率84.99%，环比上调1.47%，总库存157.82万吨，环比减少5.93%，周产量55.80万吨，与上周基本持平。下游需求表现尚可，当前纯碱价格偏高，下游采购意愿有所降低，出货情况较为一般。

整体来看，由于房地产企业持续的流动性危机暂未得到完全解决，以及春节后复工复产速度稍慢，使得建筑企业及贸易商回款不佳，导致目前玻璃下游采购积极性较为一般，带动期货盘面短期震荡走弱。但是在国家稳经济的强烈预期下，房地产企业流动性紧张的情况逐步缓解，使得去年开始出现的交房难的问题开始得到逐步解决，随着节后复工复产加快，以及各地政府对保交房的重视，房地产竣工速度开始加速，将会带动玻璃需求的进一步提升。而纯碱除了作为建筑玻璃的原材料，也是光伏玻璃的重要原料，在国家整体能源转型和稳经济的利好下，光伏产业也将迎来快速增长，带动纯碱需求的长期向好。

政策层面的动向也需要关注，近期接连针对动力煤和铁矿的政策管制动作，揭示出国家对于大宗商品价格的较强关注度，玻璃纯碱在经过从元旦后的连续涨势后，价格已经到达高位，因此也存在受到政策关注和监管的可能性。

总体来看，玻璃纯碱目前价格处于高位，短期有可能还将会有震荡波动的风险，同时政策层面也有一定的不确定性，但是不论从宏观政策，还是从供需关系来看，玻璃纯碱长期向好的态势并没有改变，未来仍旧值得期待。

策略：

玻璃方面，中性偏多

纯碱方面，中性偏多

风险：政策监管动向，房地产竣工数据，光伏玻璃产能提升情况，玻璃生产线检修计划，纯碱企业利润情况，贸易商套利需求

油脂油料：供应紧张依旧，油粕维持强势

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：巴西国家商品供应公司称，截至2月12日，2021/22年度巴西大豆收获进度达25%，高于一周前的16.8%，也高于上年同期的10.1%。其中马托格罗索大豆收获进度达60.1%，比一周前推进18个百分点，高于上年同期的25.5%。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，预计2022年2月份巴西大豆出口量710万吨，低于一周前预估的750万吨，连续第二周下调，但仍高于上年同期的551万吨。巴西咨询机构Agroconsult公司基于田间作物调查，2021/22年度巴西大豆平均单产调减至51.7袋/公顷（每袋60公斤）。其中南里奥格兰德州27袋/公顷，帕拉纳州41袋/公顷，马托格罗索州61.5袋/公顷，戈亚斯州64.5袋/公顷。2021/22年度巴西大豆产量调低至1.258亿吨，较此前预期下调840万吨。马来西亚棕榈油局称，2022年3月份的毛棕榈油出口税率为8%，连续15个月维持不变。用于计算关税的棕榈油参考价格为5277.58令吉/吨，高于上月公布的参考价格4907.14令吉/吨。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存30.6万吨，环比增加6.2万吨；上周菜粕库存4.6万吨，环比增加1万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m05+450，华南菜粕现货基差rm05+70。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存95.7万吨，环比减少0.5万吨；上周菜油库存31.5万吨，环比增加1万吨；上周棕榈油库存38.8万吨，环比增加0.9万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p05+1350，华北一级豆油现货基差y05+700，华南四级菜油现货基差oi05+550。

南美大豆减产基本落实，美豆价格处于长期上涨趋势，同时国内进口大豆盘面压榨利润大幅倒挂，使得当前油厂采购进度偏慢，国内豆粕现货供应紧张，支撑豆粕价格保持强势。东南亚棕榈油仍处于季节性低产量和低库存阶段，国内油脂现货供应同样偏紧，使得三大油脂价格易涨难跌，但价格高位下需关注国际原油等宏观因素对油脂价格的影响。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：宏观风险

玉米：继续等待现货驱动

1、对于现货而言，国内整体表现为稳中分化，东北产区与北方港口相对强势，而华北产区与南方销区则相对弱势；

2、对于期货而言，在期价升水的情况下，后期需要继续留意现货上涨的驱动因素，东北产区关注余粮压力，华北产区关注小麦饲用替代和当地供需缺口预期，南方销区则更多关注外盘及其对应的进口到港成本。

玉米淀粉：淀粉-玉米价差小幅走扩

1、卓创资讯数据显示，行业开机率小幅回升，需求亦有所恢复，行业库存小幅回落，带动盘面淀粉-玉米价差小幅走扩；

2、在我们看来，春节前淀粉-玉米价差走扩之后，带动淀粉盘面生产利润改善，且远月期价已经升水现货，表明其在一定程度上反映成本端和供需端改善的预期，在这种情况下，我们倾向于淀粉-玉米价差或已经处于合理区间，淀粉期价更多跟随原料端即玉米期价走势。

鸡蛋：现货带动基差小幅走弱

1、本周现货价格继续弱势，整体呈现持续稳中有跌态势，期价表现震荡分化，近月相对弱于远月，且整体相对强于现货，带动基差均有小幅走弱；

2、考虑到节后现货跌幅相对低于往年同期，目前基差处于往年同期相对高位，即期价对现货升水幅度低于多数年份，由此可以看出基差总体处于合理水平。在这种情况下，短期等待春节后现货价格季节性低点的出现，后期则关注生猪价格，因在供需两弱的背景下，生猪价格上涨或在一定程度上改善鸡蛋的需求。

生猪：期价继续近弱远强

1、博亚和讯显示本周因天气影响生猪调运，现货价格局部地区止跌回升，周末全国价格走势趋于稳定，当前全国均价维持在12元/公斤上方，期价则继续分化运行，近月相对弱于远月；

2、分析市场可以看出，目前市场预期整体依然乐观，这表现在两个方面，其一是近月期价对现货价格依然有小幅升水，表明仍预计现货价格接近底部区域；其二是远月-近月升水继续扩大，这对应着市场对后期现货价格上涨幅度的预期；

3、在这种情况下，我们延续月报观点，即从农业农村部与国家统计局的数据来看，产能和库存去化幅度均存疑，倾向于认为当前市场的乐观预期存在较大疑问，不仅是对期价的绝对水平，特别是近月合约的定价，还包括对远月期价的升水上。

交易建议：

玉米与淀粉：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单。

鸡蛋：维持中性，建议投资者暂观望为宜，后期等待做多机会。

生猪：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

郑棉：供应端持续缩紧，郑棉延续震荡

市场分析及交易建议：

国际棉花市场：2月份美国农业部报告显示，全球棉花产量预估调减81万包，消费量预估调增19万包，最终导致期末库存预估调减70万包。其中，印度棉产量预估调减50万包。USDA数据显示，2021/22年度全美植棉面积为6810万亩，同比2020/21年度的7340万亩下降了7.2%。据外媒消息，科学家经研究发现，北美西南部地区遭遇了1200多年来的特大旱情，且预计短期内不会得以明显改善。截至2月16日一周阿根廷出口棉花489吨，其中包括222吨新棉，占比约45%；2022自然年累计出口21846吨。据巴西相关棉业机构消息，近期马托格罗索州地区因降雨导致大豆收获进程中断，进而影响植棉进度。目前，上述地区植棉进度在97%，同比加快15%，较近五年均值快2.7%。据澳洲本土棉业机构预测，因本年度气候条件适宜，澳大利亚总产预计高达118万吨。2月14日消息，美国农业部（USDA）驻孟买海外农业服务局（FAS）表示，2021/22年度印度棉花出口料为590万包，约合130万吨，较USDA官方预估高10万包。另据印度棉花公司数据，截至1月31日本年度印度新棉上市量在310万吨，进度约在一半，同比大幅落后，较近三年平均水平落后约9%。

国内棉花市场：国内现货方面，上周平均中国棉花价格指数22893元/吨，平均收购价17156元/吨，1%关税棉花内外平均价差1525元/吨，滑准税棉花内外价差1429元/吨。

国际棉花供需格局偏紧，外棉价格居高不下支撑了国内棉价，因此年前郑棉处于震荡上涨的态势。年后纺织行业将迎来传统的销售旺季，订单将会回暖，但是原料价格仍处于高位，这使得厂商利润被压榨，加之库存积压，原料采购放缓，下游的销售压力会给棉价带来一定的压制。但根据USDA的最新报告可以看出，2022年全球的棉花供应在持续缩紧，而国内棉花种植成本的上涨支撑了棉农的心理价位，同时经过之前储备棉的不断轮出，国储库也存在轮入需求，这些因素将会支撑棉价。因此，由于年后受到的成本支撑和销售压力带来的双重作用，预计棉价将处于高位震荡的态势。 

策略：单边中性

商品期货市场流动性：棕榈油增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：2022-02-18，铁矿石减仓30.33亿元，环比减少4.21%，位于当日全品种减仓排名首位。棕榈油增仓63.37亿元，环比增加8.19%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、豆油分别成交1316.34亿元、1118.68亿元和879.09亿元（环比：14.41%、19.56%、2.85%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-02-18，有色板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交3466.76亿元、3142.27亿元和2597.86亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年2月18日，沪深300期货(IF)成交1243.18亿元，较上一交易日减少9.06%；持仓金额2644.89亿元，较上一交易日减少5.77%；成交持仓比为0.47。中证500期货(IC)成交1192.52亿元，较上一交易日减少9.97%；持仓金额3871.87亿元，较上一交易日减少3.51%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交478.57亿元，较上一交易日减少3.99%；持仓金额932.35亿元，较上一交易日减少3.91%；成交持仓比为0.51。

国债期货流动性情况：2022年2月18日，2年期债(TS)成交425.64亿元，较上一交易日减少18.4%；持仓金额949.99亿元，较上一交易日减少0.5%；成交持仓比为0.45。5年期债(TF)成交429.23亿元，较上一交易日减少7.48%；持仓金额1131.75亿元，较上一交易日增加0.42%；成交持仓比为0.38。10年期债(T)成交879.48亿元，较上一交易日减少1.49%；持仓金额1747.79亿元，较上一交易日增加1.05%；成交持仓比为0.5。