注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：欧洲央行意外放鹰 年内加息预期上升

美国2月CPI同比增长7.9%，再创40年高点，持续走高的通胀仍在倒逼央行收紧货币政策，并带来更大的经济下行压力。欧洲央行议息会议也意外放鹰，除了加快缩减购债进程外，还删除了“在加息不久前结束资产购买计划的承诺”，强调“随时准备适当调整所有工具，以确保通胀在中期稳定在2%的目标”，消息令欧洲央行年内加息概率有所上升。而3月2日美联储主席鲍威尔提到了“首次加息后开始缩减资产负债表”，不排除3-4月就开启缩表的可能。后续需要警惕缩表对金融资产的利空，我们回测2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关。此外，2017年-2019年的缩表阶段，商品指数和美联储资产负债表的相关性为-0.29，商品板块中相关性较高的是谷物（-0.81）、农副产品（-0.68）、软商品（0.82）。

乌俄局势方面，随着俄罗斯和乌克兰的接连表态，可见双方态度都有所软化，后续将围绕俄方诉求“乌克兰承认克里米亚地区属于俄罗斯并且承认顿涅茨克和卢甘斯克的独立”进行谈判，目前事件最激烈的阶段大概率已经过去，目前各类资产价格已经开始交易乌俄局势反转的逻辑。

目前看到国内宽松政策传导到实体经济仍需时间，我们始终认为，一季度是内需的磨底阶段，二季度内需将逐步反弹，在强预期、弱现实博弈下，短期行情或有震荡调整，待内需企稳并进一步改善后，我们建议中期继续逢低买入内需型工业品；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险犹存，贵金属维持逢低做多观点；两会政策利好不断，加之天量社融和持续的流动性宽松将支撑上市企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点。

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：信用债收益率继续攀升，创去年底以来新高

宏观市场：

【央行】3月10日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，中标利率为2.1%。当日100亿元逆回购到期，因此公开市场实现零净投放零净回笼。

【财政】3月10日国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合跌0.01%。银行间主要利率债收益率普遍上行。10年期国开活跃券220205收益率上行1.5bp报3.123%，10年期国债活跃券210017收益率上行0.81bp报2.855%，5年期国债活跃券210011收益率上行1.25bp报2.5975%。

【金融】3月10日货币市场利率多数小幅上涨，银行间流动性平衡偏宽、。银存间同业拆借1天期品种报2.0413%，涨0.57个基点；7天期报2.0885%，涨0.79个基点；14天期报2.1420%，涨8.79个基点；1个月期报2.2071%，跌23.62个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0289%，涨1.26个基点；7天期报2.0752%，涨2.37个基点；14天期报2.0581%，涨3.34个基点；1个月期报2.2777%，跌2.15个基点。

【企业】3月10日各期限信用债收益率继续攀升，创去年底以来新高，全天成交超1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1351只，总成交金额1214.33亿元。其中355只信用债上涨，107只信用债持平，837只信用债下跌。

【企业】3月10日中国信通院公布，2021年，高技术制造业增加值同比增长18.2%，增速较规模以上工业增加值高8.6个百分点，对规模以上工业增长的贡献率为28.6%，自2020年11月份以来，连续14个月保持两位数增长。

【居民】3月10日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+14%，商品房成交面积较前一日+8%；二线城市商品房成交套数较前一日-7%，商品房成交面积较前一日-4%；三线城市商品房成交套数较前一日-14%，商品房成交面积较前一日-10%。

近期关注点：海外超预期收紧货币政策对国内货币政策的制约

国债期货：宽信用预期下，情绪依然偏弱

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.13%、2.32%、2.59%、2.83%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73.0bp、55.0bp、28.0bp、70.0bp和51.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.26%、2.69%、2.83%、3.09%和3.1%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为84.0bp、41.0bp、27.0bp、83.0bp和40.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.07%、2.14%、2.23%、2.31%和2.46%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为39.0bp、32.0bp、23.0bp、24.0bp和17.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.02%、2.08%、2.08%、2.3%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为34.0bp、28.0bp、28.0bp、28.0bp和22.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.04%和-0.08%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.04元、-0.03元和-0.07元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1058元、0.197元和0.3876元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：未来货币和财政有望继续发力，宽信用宽货币的格局有望延续，期债总体维持中性态度，鉴于央行向中央财政上缴结存利润属于更偏宽信用的举动，宽货币预期削弱，导致期债再度调整，短期可继续关注逢低做多的机会。

期现策略：基差下行，净基差为正，继续推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性望维持宽松，信用偏松，继续持有多TS空T的组合。

股指期货：海外市场再度收跌，权益市场波动较大

A股三大股指强势反弹，个股呈现普涨态势，医药、新能源、三胎概念、绿色电力、建筑建材等表现抢眼，石油、贵金属下跌。截至收盘，上证指数涨1.22%报3296.09点，深证成指涨2.18%报12370.95点，创业板指涨2.67%报2635.19点，科创50涨2.1%报1153.36点，万得全A涨1.78%报5181.67点；市场成交额连续6个交易日超过万亿元。北向资金再度净卖出33.74亿元，连续4日净卖出。美国三大股指全线收跌，道指跌0.34%报33174.07点，标普500指数跌0.43%报4259.52点，纳指跌0.95%报13129.96点。

大宗商品上涨带来了严重的通胀抬头预期，引发市场对于经济衰退的担忧；融资盘平仓压力、基金赎回压力、外围市场拖累、情绪面不佳，同时近期又传出美国白宫发言人普萨基警告称，如果中国不遵守西方国家就乌克兰问题对俄罗斯的制裁，就可能遭到美方“报复性措施”，上述因素共同作用使得近期A股情绪不佳。短期A股波动仍较大。

政府工作报告中指出，加大稳健的货币政策实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有利支持。同时政府工作报告将GDP目标定在5.5%左右，是市场预期的上限，向市场传递稳增长决心。目前国内经济面临新的下行压力，经济发展面临需求收缩、供给冲击以及预期转弱三重压，货币政策突出一个“更”字，宽松周期料仍未结束。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，关注未来月份能否继续宽松。

历史规律下，两会召开后，国内股指明显回暖。两会召开日后一个月，主要股指表现明显回暖，除WIND全A指数外，其他主要股票指数的胜率均在50%以上。其中中证500、创业板指涨幅相对更高，中小盘的表现相对占优。以往两会召开当日前市场表现一般，召开后情绪逐步回暖，中小盘、高估值品种弹性更大。

股市3月份仍面临外部扰动，中长期不宜过度悲观。3月份国内股指波动性仍较大，地缘政治紧张局势持续叠加美联储加息尚未落地，市场在3月份仍面临较大的不确定性。俄乌冲突风险仍未有效解除，未来仍需提防战事的扩大风险。美联储本月议息会议落地前，市场仍会面临各种预期的博弈。地缘政治以及美国加息的确会对A股产生不利影响，但是我们也应该用发展眼光去看待。若美国北约最终未直接以军事介入俄乌冲突，权益市场面临的压力料相对较小。中国已经是全球第二大经济体，综合国力明显抬升，人民币资产同样也具有避险属性。以近期俄罗斯乌克兰冲突为例，市场避险情绪抬升，但是出现了人民币和美元指数同时升值的现象，人民币也成为避险资产而得到全球资金的配置。加息大概率继续会使得新兴市场国家资本外流，中国在此次加息的背景下受到的资金外流压力大概率较小。

策略：中性

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

原油：伊核谈判进入最后阶段

本周美国对俄祭出石油进口禁令，而欧洲方面并未完全跟随，尤其是对俄罗斯原油较为依赖的德法，就当前的情形判断我们预计俄罗斯石油出口实际损失量可能在100至200万桶/日之间，并未完全中断，欧洲大部分出口将会得以保留，而对中国的石油贸易大概率不会出现显著下降，甚至有增加的可能性，因此当前俄罗斯石油供应损失的量级，可以通过伊朗石油重返叠加IEA抛储的方式填补缺口，但我们认为部分结构性的矛盾将会更加突出，如欧洲的柴油短缺以及美湾炼厂的焦化料短缺，即石油市场供需总量矛盾可以通过政治的方式结局，但部分地区的结构性矛盾仍有可能继续加剧。

策略：短期中性偏多，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：油价继续回调，盘面持续受到扰动

市场要闻与重要数据

1.WTI 4月原油期货收跌2.68美元，跌幅2.46%，报106.02美元/桶；布伦特5月原油期货收跌1.81美元，跌幅1.63%，报109.33美元/桶；上期所原油期货2204合约夜盘收跌7.59%，报685.80元人民币/桶；上期所燃料油期货主力合约FU2205收涨1.65%，报4125元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2205收跌1.74%，报5303元/吨。

2.伊朗外长：如果美国方面采取实事求是的行动并遵守协议，一项“持久的协议”将触手可及。

3.市场消息：沙特方面周四表示，利雅得的炼油厂遭到无人机袭击。炼油厂的运营和供应没有受到影响。

4.美国财长耶伦：在制裁俄罗斯的问题上，我们还有很多可以做的事情。 

5.俄罗斯外交部：反俄制裁将严重损害欧亚经济联盟成员国，莫斯科方面希望合作伙伴团结一致。（卫星新闻） 

6.加拿大能源部长：加拿大方面正研究是否可以增加对（出口）美国的原油管道利用率。加拿大方面正研究增加原油运输的可能性，以向寻求替代俄罗斯石油的欧洲国家提供短期帮助。或将于下周知晓管道利用率能提高多少。

7.美国国务院：就与伊朗达成核协议，仍有少数几个悬而未决的问题；长达11个月的谈判已经进入最后阶段。美国方面已明确表示，对俄罗斯的新制裁与（是否达成）伊朗协议完全无关。美国方面无意向俄罗斯实施任何新的或具体的制裁措施。 

8.挪威国家石油公司（Equinor）暂停与俄罗斯的石油交易。

投资逻辑

昨日燃料油期货收盘后油价继续回落，预计FU、LU开盘将面临压力。从当前的市场状态来看，我们认为局势并没有发生决定性的改变，但市场预期出现一些变化，围绕制裁的程度与范围、俄罗斯供应的损失、全球石油贸易流向的改变等因素，在局势与预期明朗前油价将保持高波动的状态，燃料油盘面将持续受到扰动，当下控制风险是首要的。

策略：中性偏多 

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：油价回调但未反转，成本端支撑维持

重要数据与市场要闻： 

1、3月10日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2206合约下午收盘价4014元/吨，较昨日结算价下跌128元，跌幅8.94%，持仓384728手，环比减少102942手，成交1358611手，环比增加728514手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，4100-4200元/吨；山东，3950-4150元/吨；华南，3900-4150元/吨；华东，4170-4220元/吨。

观点概述：昨日原油价格经历大幅回调，并带动沥青期价显著回落。但国际政治局势并不明朗，截至目前原油市场趋势并未反转，高成本对于沥青价格的支撑还将维持。但需要注意目前沥青自身消费与生产利润相对低迷，主要的价格驱动来自于成本端，因此需要注意高波动的油价对沥青市场的扰动，保持对俄乌局势以及伊朗核谈判进展的关注。 

策略建议及分析： 

建议：中性偏多

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

甲醇：原油带动能化板块回调，甲醇自身港口去库尚可

一、内地甲醇持续挺价

（1）西北价格持续坚挺，内蒙北线2700元/吨（-115），南线2760元/吨（-60），能化回调背景下，中下游转为观望。本周隆众西北签单量仍在22.4万吨（-0），订单回落速率有所慢于预期，高价背景下中下游情绪有所转淡；隆众西北厂库22万吨（-3.8万吨）持续回落。（2）乌克兰或无意再加入北约，且愿意就被占领土与俄方讨论，俄乌冲突出现转机，原油快速高位回调，带动能化板块周四高位回调。（3）化工用煤现价仍坚挺，关注后续指导情况。

 二、港口库存去库幅度尚可

（1）本周卓创港口库存75.2万吨（-5.3万吨），其中江苏45.4万吨（-0.6万吨），进口船货和国产货物陆续到港；浙江15.4万吨（+0），卸货仍偏慢；华南14.4万吨（-4.7万吨）。预计3月11日至3月27日沿海地区进口船货到港量61万吨，到港节奏性回升。（2）江苏港口库存绝对量级仍偏低，贡献价格弹性。伊朗部分工厂仅签订3个月的招标量，仍反映伊朗工厂挺价意愿，留意其他工厂签订情况。

策略思考：（1）单边：谨慎看多。甲醇3月自身供需矛盾不大，定价的主导因素主要是煤价及油价，注意防范风险。（2）跨品种套利：3-5月平衡表预判甲醇/PP库存比值小幅下降，倾向逢高做缩。（3）跨期套利：观望。

风险：原料煤价波动带来的成本支撑摆动，伊朗合约货签订进度。

PTA：原油带动PTA成本型回调

一、原油带动PX成本型回调

（1）乌克兰或无意再加入北约，且愿意就被占领土与俄方讨论，俄乌冲突出现转机，原油快速高位回调，带动PX成本型回落。（2）浙石化负荷再度提负至8成附近，但亚洲PX3-4月预期仅小幅累库，库存绝对水平仍不高，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性有限，PX进一步提负空间有限，PX加工费回调空间有限。

二、PTA加工费仍处于低位

（1）上游原油PX回调背景下，PTA加工费有所反弹，但仍处于低位。3-4月PTA企业检修计划兑现的概率加大，预期3-4月PTA重新进入去库周期。（2）恒力石化250万吨3.10兑现检修20天，四川能投100万吨3.6至3.14短停，新材料1期5成、2期满负荷。

三、周四产销仍一般

周四聚酯产销偏弱，长丝28%，短纤27%。

策略（1）看多。PX加工费回调空间有限，PTA加工费有修复反弹预期，原油短期波动加剧，注意风险。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

橡胶：关注后期国内主产区开割情况

10号，RU主力收盘14045（-145）元/吨，混合胶报价13150元/吨（-75），主力合约基差-595元/吨（+45）；前二十主力多头持仓96439（-5955），空头持仓140175（-5873），净空持仓43736（+82）。

10号，NR主力收盘价11700（-90）元/吨，青岛保税区泰国标胶1825（-15）美元/吨，马来西亚标胶1820美元/吨（-15），印尼标胶1880（-10）美元/吨。

截至3月4日：交易所总库存251204（+2189），交易所仓单241220（+3970）。

原料：生胶片63.8（+0.07），杯胶51（+0.7），胶水68.5（+0.2），烟片67.7（+0.2）。

截止3月3日，国内全钢胎开工率为57.48%（+4.7%），国内半钢胎开工率为60.39%(+5.1%）。

观点：本周丁二烯等合成胶原料价格迎来补涨，天然橡胶与合成胶价差有望逆转下，带动天然橡胶市场情绪有所缓和。同时，从现货角度看，全乳胶现货已经基本持平混合胶下，后期有利于全乳胶现货的消化，叠加当下RU非标价差的持续缩窄，产业套利空头减仓下带来本周下半周橡胶价格的低位反弹。因上周青岛港口到港量的减少，累库开始放缓，供需小幅改善下，在期现价格均被极度压缩下，盘面价格开始修复。但从当下的需求以及月底即将迎来的国内开割，我们认为，供需驱动仍偏弱，盘面价格现在仅仅处于修复阶段，不存在大涨的驱动。

策略：谨慎偏多

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:美国2月CPI再创新高

宏观面概述：昨日，据金十讯，乌克兰外长在与俄罗斯外长会谈结束后召开记者会，会上表示，停火问题仍没有取得进展，乌克兰不会向俄罗斯投降，乌方一贯的政策是作为正式成员加入北约。这使得目前地缘政治格局依旧紧张。此外，伊朗与世界大国之间的核协议谈判陷入困境。德黑兰抱怨美国提出新的不合理要求，并表示取消对一些伊朗实体的制裁是不可谈判的。而经济数据方面，昨日美国2月CPI再度创出40年来新高，达到7.9%。显示出目前因供需错配而导致的通胀高企的情况在短时内料难以改变，因此在这样的情况下，贵金属仍具有较高的配置价值。 

基本面概述：上个交易日（3月10日）上金所黄金成交量为47,038千克，较前一交易日下降32.65%。白银成交量为5,508,702千克，较前一交易下降15.17%。上期所黄金库存为3,363千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降9,368千克至2,292,102千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1061.53吨，较前一交易日下降1.75吨。而白银SLV ETF持仓为16,886.01吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（3月10日），沪深300指数较前一交易日上涨1.57%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.26%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：央行货币政策导向发生改变 

铜：美国CPI数据再创新高 铜价维持震荡

现货方面：昨日现货市场再度呈现高开低走之势，盘面重新回到72000元/吨下方后吸引下游买兴回暖。早市平水铜持货商报价持坚于升水170-180元/吨，部分持货商买盘压价下第二时段前听闻升水140元/吨货源流出市场，第二时段后整体报价企稳于升水150-160元/吨，成交较周初有明显好转。好铜报价整体跟随平水铜成交集中于升水160-180元/吨。贵溪铜早市挺价于升水200元/吨以上。湿法铜由于进口比价打开后，听闻少量品牌报价，但整体和平水铜价差依旧稳定，下游积极采购下整体报至升水70-90元/吨附近。 

观点：

宏观方面，昨日美国2月CPI再度创出40年来新高，达到7.9%。显示出目前因供需错配而导致的通胀高企的情况在短时内料难以改变。此外，俄乌谈判也并未获得实质性进展，而伊朗与世界大国之间的核协议谈判同样陷入困境。

基本面上，变化相对有限。供应方面，铜精矿TC继续上行，目前俄乌局势暂未影响铜精矿运输，供应端持续维持稳定。精铜方面，据Mysteel调研，2022年2月国内电解铜产量预计为88.18万吨，同比增长6.7%，环比增长1.1%。进口方面，进口窗口持续关闭，进口盈亏持续扩大。废铜方面，上周废铜价格大幅上涨，伴随税收新政的推行，废铜市场将持续回暖。需求端，上周精铜杆开工率61.96%，环比上升3.61%。近期消费开始回暖，伴随天气转暖，金三银四预期不断增强。同时，废铜市场的持续回暖导致市面再生铜杆货源紧张，将进一步推动精铜杆消费。

库存方面，LME库存维持于7.19万吨，基本与前一日持平，SHFE去库0.39万吨至7.06万吨。

整体来看，市场对通胀的担忧在当下仍然存在，这对于铜价仍较为有利，建议对于铜品种操作仍以谨慎偏多的思路对待。

策略：

单边：谨慎看多  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.库存拐点  2. 美联储3月议息会议

镍与不锈钢：沪镍主力开盘跌停，但当前价格仍脱离供需范畴 

镍品种：昨日LME镍仍处于休市状态，白天沪镍多数合约亦暂停交易，白天被暂停交易的合约在夜间开盘后几乎全线跌停。昨日精炼镍现货市场几无成交，持货商惜售，下游基本都处于观望状态，当前价格下，下游企业亏损严重，采购意愿不足。

镍观点：近期受伦镍资本博弈影响镍价大幅度波动，当前价格已经脱离供需范畴，处于不理性状态，下游大幅亏损，建议谨慎对待。目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍供需仍偏强，等待LME镍博弈结束之后，市场价格回归理性，则重新转为逢低买入的思路对待，暂时观望。

镍策略：中性。短期价格已经完全脱离供需进入资本博弈阶段，建议观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降1.71万吨至50.24万吨，降幅为3.29%，其中冷热轧同步下滑。昨日白天不锈钢期货价格全线跌停，市场陷入恐慌，现货价格大幅下挫，基差转为负值，现货市场成交冷清，下游观望为主，当然价格依然处于偏高水平。

不锈钢观点：近期受镍价剧烈波动影响，不锈钢期货价格亦大幅波动，短期价格仍然超出理性范畴，受镍价左右，后期若镍价开始回归理性，则不锈钢期货价格可能亦将持续回落至理性位置。不过由于国内稳增长环境中对三月份不锈钢消费预期偏乐观，以及不锈钢成本端表现坚挺，不锈钢在回调至前期理性区间后可能获得一定支撑，待镍价剧烈波动的风险释放后，考虑适当逢低买入。

不锈钢策略：中性。当前价格仍无基本面支撑，建议观望。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌与铝：关注地缘政治的影响，铝价先抑后扬

锌：现货方面，LME锌现货贴水21.25美元/吨，前一交易日贴水22.5美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25250~25540元/吨，双燕成交于25250~25550元/吨；0#锌普通对2204合约报贴水60-20元/吨，双燕对2204合约报贴水50~20元/吨；1#锌主流成交于25180~25470/吨。昨日锌价下跌，市场跟盘成交活跃，贴水一路收窄，对2204合约报至贴水60~30元/吨，对均价升水0~5元/吨。进入第二时段，贴水收窄，持货商普通锌锭对2204合约报至贴水40~20元/吨附近。整体看，昨日锌价下跌后，市场成交明显活跃，下游企业询价采购意愿加强，市场贴水一路收窄至接近平水，对均价亦报至升水状态，整体成交较好。

库存方面，3月10日，LME库存为140950吨，较前一日减少100吨。根据SMM讯，3月7日，国内七地锌锭库存为28.7万吨，较上周五增加0.28万吨。

观点: 昨日沪锌日间偏弱震荡，夜盘有所回升。近期海外天然气价格仍在高位，欧洲冶炼企业电力成本居高不下，缩减产能或进一步扩大。国内方面，近期冶炼厂产能较上月有所回升，但由于“两会”的召开以及“双控”政策的继续落实，预计产能恢复有限。消费端，受残奥会和疫情等因素影响，下游企业整体复苏较缓慢，但受高锌价影响采购基本以维持刚需为主。行业开工率也在小幅回升但仍未达到高点，还需进一步等待库存的阶段去库。库存方面，库存数据显示国内库存有所增加。价格方面，海内外冶炼高成本对锌价有一定支撑加之海外锌厂存在进一步减停产的可能，单边上建议以偏多思路对待，但近期内外盘波动较大需防范风险。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：现货方面，LME铝现货贴水23.75美元/吨，前一交易日贴水27.5美元/吨。据 SMM讯，伦铝三月均价报3409.26美元/吨，日内上涨159美元，涨幅为4.76%。国内期铝夜盘大跌，日盘开盘继续下探，主力合约在21100元附近止跌，此后时间以震荡反弹收窄夜盘跌幅为主。具体来看，昨日主力合约2204开盘于21825元/吨，日内最高价位21825元/吨，最低21135元/吨，收盘于21735元/吨，较前一交易日收盘价下跌95元，跌幅为0.44%；成交37.8万手，日减10.7万手；持仓16.8万手，日减0.7万手。昨日华南现货市场成交清淡，持货商继续大贴水出货为主，SMM佛山铝价对03合约贴水90元/吨，较前一日跌10元/吨，现货价格录得21430元/吨，较前一日跌590元/吨，铝价连续大跌三天，目前佛山均价较3.7日现货价格下跌2430元/吨，悲观情绪下，华南中间贸易商入场积极性不佳，成交以下游终端补库为主，市场实际成交对网价贴水50-贴水40元/吨。从华南出库的情况来看，华南市场铝锭出库明显弱于铝棒，铝棒加工费弱势运行，下游更愿意直接采购铝棒挤压型材，华南铝锭维持累库状态，铝锭消费弱于华东地区，升贴水上涨乏力，粤沪价差维持负值。

库存方面，根据SMM，3月10日，国内铝锭库存114.2万吨，较周一去库0.2万吨。3月10日，LME铝库存较上一交易日减少8400吨至76.3万吨。

观点：昨日铝价日间跌幅收窄，夜盘稳步回升，需持续关注地缘政治对于价格的影响。近期力拓正寻求停止向俄罗斯一家工厂发运铝土矿。俄乌冲突下俄铝出口和运输或受阻，叠加欧洲能源价格继续攀升，欧洲电解铝减产忧虑持续升温。国内基本面上，以云南、内蒙等地为主各地开始投复产，复产进程不一。铝市呈现外强内弱状态，进口窗口持续关闭。消费方面，下游消费刚需季节性缓步复苏，但考虑到当前铝价较高或对需求有所抑制，且需关注疫情及北方环保管控方面对下游复工的影响。库存方面，社库数据显示库存出现去化，需关注后续去库力度。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续，需持续关注国内电解铝复产进展及下游需求复苏情况，建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：成材消费回升 价格易涨难跌

观点与逻辑：昨日期货价格全天震荡，螺纹2205合约收于4896元/吨，下跌48元/吨，跌幅0.97%。热卷2205合约收于5107元/吨，下跌57元/吨，跌幅1.1%。现货方面，昨天各地现货价格偏弱，其中北京地区价格较昨日下跌20-40元/吨，上海地区价格较昨日下跌30-70元/吨不等，杭州地区价格较昨日下跌30元/吨。成交方面，昨日全国建材成交17.5万吨，较上一交易日增加4.43万吨。昨日钢联公布钢材产销存数据，供给方面，五大成材总产量935万吨，周环比减少106万吨，其中螺纹产量297万吨，周环比减少52万吨，热卷产量295万吨，周环比减少22万吨；消费方面，五大成材表观需求1003万吨，周环比增加70万吨；库存方面，五大成材总库存2350万吨，周环比减少67万吨。从数据来看，钢材产量有所回升，但回升缓慢，总库存无太大变化，钢材消费有所好转，后续继续关注需求情况。

整体来看，螺纹产量、库存都处于低位，产销存数据较好，在消费回升、原料成本支撑较强的情况下，钢材价格易涨难跌。后续持续关注消费数据变化和俄乌冲突影响，关注回调做多的机会。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：关注政策动向给价格带来的扰动、限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动、俄乌局势走向等。

铁矿石：建材消费好转，铁矿强势反弹

逻辑和观点：昨日，黑色系品种整体低开，午后跌势收窄，价格有所回升，主力合约2205收于807.5元/吨，较上一交易日下跌27元/吨，跌幅3.24%，成交74万手，减仓2.4万手；现货方面，各港口现货价格涨跌互现，全天价格下跌7-28元/吨，曹妃甸PB粉1005元/吨，天津超特粉655-660元/吨。成交方面，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交111万吨，环比上涨85%，远期现货累计成交100万吨（8笔），环比上涨76.1%。

整体而言，虽然俄乌每年出口到中国的铁矿总量占比相对较小，俄乌冲突对于铁矿的冲击较小，但是当前市场主要交易俄乌冲突对于供给端的影响，市场情绪高涨。再加上钢厂逐步复产，拉动铁矿消费好转。后期需持续关注俄乌局势，在未得到缓解之前，铁矿走势偏强。但考虑到政策风险，整体以中性为主。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场的干预，海运费上涨风险，俄乌局势走向等。

双焦：现货偏紧局面不改  上涨动力依然充分

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭主力合约2205下跌反弹，多空博弈较为激烈，最终收于3724.5元/吨，按结算价跌幅为1.26%；现货方面，第三轮提涨全面落地后，已累计涨幅600元/吨。但因原料上涨幅度过快，焦企依然处于低利润状况。外加近期原料紧张，以及两会与冬残奥会影响，焦企产量依然受到影响，当前焦企对后市依然充满乐观心态；需求方面，当前下游钢厂采购力度不减，两会过后钢厂则进入全面复工阶段，当前原料库存较低，有较大的补库意愿；港口方面，当前港口依然偏强运行，两港库存小幅度波动，贸易商囤货意愿较强，市场供应趋紧。

焦煤方面：昨日焦煤2205合约收于3080元/吨，按结算价跌幅为0.77%；现货方面，受环保与安检影响，当前焦煤供应依旧偏紧。洗煤厂也受到环保影响，产能利用率也处于相对低位；需求方面，下游焦企与钢厂到货量不佳，因后期都有复产预期以及当前库存偏低，仍在不断的加大焦煤采购；进口煤方面，当前俄罗斯煤进口有些困难，蒙古煤虽然通关车辆有所提升，但一直维持在100车上方，与前期仍有较大的差距。由于供需失衡，进口煤报价不断上涨，现蒙5原煤主流报价2300-2350元/吨左右，蒙5精煤主流报价2695元/吨左右。

综合来看：当前双焦供给偏紧，下游需求又不减，供需失衡的问题短期内难以改善。两会过后，钢厂复产下加大对焦煤与焦炭的需求，短期来讲焦煤与焦炭难以见回调，仍以多头思路为主。不过需要注意的是，国家发改委仍然持续引导煤炭价格在合理区间运行或对双焦形成一定回调风险。

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：俄乌战争叠加政策扰动 动力煤振幅加大

市场要闻及重要数据：

近日，俄乌战争虽有多次和谈，但战争仍未结束，加之动力煤现货高涨，国家也是频繁干预，多空交织使得动力煤振幅巨大。昨日动力煤期货主力2205合约收盘于841元/吨，较前日下跌11点，但全天振幅巨大，且盘中打出本周新低。产地方面，昨日鄂尔多斯地区煤矿销售良好，价格维持上涨趋势，某煤厂沫煤（CV5600，S0.3）出厂含税1100元/吨，矿方表示目前多数煤矿以保供为主，市场供应偏紧，叠加环保及采坑条件受限等影响，整体供应依旧偏紧。库存方面，截止昨日沿海六大电厂库存1148.5万吨，周环比上涨79万吨，日耗70.85万吨，周环比下跌1.4万吨，可用16天。 

需求与逻辑：当前社会各行各业全面复工，用煤需求不断增加，尤其是非电煤企业用煤。当前电厂的库存也在不断去化，虽供煤有所增加，但随着后期工业用电的全面开启，届时用煤需求也会大幅增加。当前在进口煤难以大幅进口，以及国内煤矿主要以保供为主情况下，市场煤短期内依然难以回落，价格易涨难跌。但政策的不确定性带来的风险不能忽视。

策略：

单边：震荡偏强运行

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。

玻璃纯碱：玻璃产销好转，纯碱跟随波动

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日盘面减仓上行，玻璃2205合约收于2045元/吨，上涨112元/吨，涨幅5.79%。现货方面，浮法玻璃现货本周均价2324元/吨，环比下降2.05%。供应方面，本周开工率小幅下滑。需求方面，近日产销有所好转，部分贸易商开始拿货，下游深加工订单环比回升。库存方面，玻璃厂库继续累库。总体来看，玻璃需求依旧较弱，供给和厂库维持高位。随着残奥会及两会的结束，后续玻璃的产销有望同步回升，价格空间取决于地产和需求恢复的程度。

纯碱方面，昨日盘面减仓上行，纯碱2205合约收盘价为2642元/吨，上涨137元/吨，涨幅5.47%。现货方面，部分地区价格小幅下调。供应方面，纯碱开工率维持高位。需求方面，轻重碱需求均表现偏弱，建筑玻璃需求强度低于光伏玻璃。库存方面，节前订单消耗殆尽，厂库由降转增。总体来看，纯碱供应高位，需求弱稳，价格更多跟随玻璃波动，中长周期来看，在国家的政策指导下，地产有所修复，能源转型也将持续深化，等待地产回暖，逢低布局多单。

策略：

纯碱方面：震荡偏强

玻璃方面：震荡偏强

风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料: 报告风险释放 油粕高位调整

前一交易日收盘报告风险释放 油粕高位调整。巴西农业部下属国家商品供应公司(Conab)周四称，巴西2021/2022年度粮食总产量预计为2.65696亿吨，而此前的预测为2.68224亿吨，2020/2021年度为2.55442亿吨。巴西2021/2022年度大豆产量预计为1.2277亿吨，而此前预估为1.25471亿吨, 2020/2021年度产量预估为1.38153亿吨。印尼棕榈油协会（GAPKI）周三称，预计2022年印尼毛棕榈油产量将达到4800万吨，去年为4690万吨。印尼2022年棕榈油的出口需求预计下降11.5%，至2980万吨，年末库存预计将增至700万吨。马来西亚棕榈油局(MPOB)周四公布的数据显示，马来西亚2月末棕榈油库存较上月下降2%，至152万吨。MPOB表示，毛棕榈油产量较1月下降9.26%，至114万吨，而棕榈油出口下降5.3%，至110万吨。船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚3月1-10日棕榈油出口量为374422吨，较2月1-10日出口的318078吨增加17.7%。独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚3月1-10日棕榈油出口量为370492吨，较2月1-10日出口的320508吨增加15.6%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+800，菜粕现货基差RM05+200；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1500，华北地区豆油现货基差y05+700，华南地区四级菜油现货基差oi05+700。

前期因海外供应紧张叠加俄乌冲突，使得油脂价格大幅上涨，但价格处于高位后，美国政府考虑可能调整生柴政策以遏制通胀，同时从3月份开始东南亚棕榈油开始进入季节性增产周期，供应端的紧张状况将有所缓解，再考虑到近期国内植物油抛储政策的影响，预计短期油脂价格将出现高位回落。同时，虽然南美大豆大幅减产已成事实，但当前美豆定价已充分反映减产因素，在国内抛储政策调节下，预计短期豆粕价格震荡偏弱。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价继续回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格分化运行，华北产区多有下跌，东北产区则相对强势；淀粉则整体稳中有跌，部分地区报价下调20-50元不等。玉米与淀粉期价继续回落，近月相对弱于远月，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到供需缺口下的看涨逻辑尚未改变，加上俄乌冲突影响或将持续，我们维持谨慎看涨判断不变，同时建议投资者重点留意三个方面，其一是基差；其二是国家储备投放政策，其三是华北-东北玉米价差。对于淀粉而言，目前盘面生产利润多有盈利，且目前盘面对现货价格和近月合约已经出现较大幅度升水，表明其在反映行业供需预期的基础上，转向反映成本端的推动，在这种情况下，我们需要留意成本与供需两端不及预期的可能性。

策略：维持谨慎看多，建议投资者多单继续持有，后期择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续上涨，主产区均价上涨0.11元至4.19元/斤，主销区均价上涨0.15元至4.39元/斤。期价整体震荡运行，以收盘价计，1月合约下跌7元，5月合约下跌14元，9月合约上涨5元。

逻辑分析：鸡蛋现货价格节后季节性下跌，但统计数据显示截至目前跌幅仅高于发生禽流感疫情的2014年，背后深层次原因或在于供应即在产蛋鸡存栏。在供需两弱的市场格局之下，需要留意后期需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。在这种情况下，考虑到鸡蛋现货价格节后低点或已经出现，后期则需要等待猪价上涨的契机。

策略：维持谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，等待做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续稳中分化

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体继续稳定，外三元均价11.99元/公斤，较前一交易日持平，15KG外三元仔猪均价26.13元/公斤，较前一交易日变动不大；期价震荡偏强运行，主力合约即2205合约下跌100元，对全国均价基差上涨100元至-1330元。

逻辑分析：在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，后者又跟前者密切相关，因深度亏损持续会带动行业产能继续去化。由此可以看出，期价结构分化即近弱远强正是基于这样的预期，即现货价格持续弱势，使得生猪养殖行业继续深度亏损，导致行业继续产能去化。在这种情况下，我们需要一方面关注现货价格走势，另一方面关注行业产能变化情况。

策略：维持谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，待现货节后低点出现后择机入场做多。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉高位震荡

前一交易日收盘郑棉高位震荡。中国棉花信息网消息，1月泰国棉花进口约1.21万吨，环比（1.17万吨）增加3.9%，同比（1.05万吨）增加15.7%。从进口来源国看，澳棉（4068吨）占比最高，约为在33.4%；美棉（2790吨）位列第二，占比在23.8%，巴西棉（2580吨）第三，占比21.2%以及少量印度棉（1045吨），占比在8.9%。本年度泰国累计进口棉花8.2万吨，同比（5.4万吨）增加51.1%。1月澳大利亚棉花出口2.9万吨，环比（5.6万吨）减少47.6%，同比（1.0万吨）增加186.7%。从当月出口目的地来看，越南（1.1万吨）占比最高，约为37.5%；印尼（6521吨）占比第二，约为22.1%；土耳其（3936吨）位列第三，约为13.3%；泰国（3249吨）占比11.0%。截至1月，本年度澳大利亚累计出口棉花48.3万吨，同比增加405.1%。据印度商务部数据显示，1月份印度棉花出口量为12.6万吨，环比（16.3万吨）减少22.6%，同比（13.2万吨）减少4.2%。从当月出口目的地来看，孟加拉占比最高，占比近总量的3/4，其次是越南。本年度累计出口棉花约54.6万吨，同比减少10.4%。本年度棉花累计进口7.5万吨，同比（8.6万吨）减少12.7%。印度当日籽棉累计上市量折皮棉1.4万吨，其中主要包括古吉拉特邦4930吨，马哈拉施特拉邦4080吨，以及北部棉区2040吨。据印度农业部数据，印度2月上市总量约63万吨；本年度（印度棉花年度10月-次年9月）累计上市约378万吨。

国内价格方面：3月10日，3128B棉新疆到厂价22836元/吨，全国均价22752元/吨，较前一交易日报价上涨25元/吨。3128B棉全国平均收购价17875元/吨。CF205收盘价21370元/吨，持仓量315933手，仓单数量18299张。前一交易日1%关税棉花内外价差1803元/吨，滑准税棉花内外价差1702元/吨。

受到美联储加息预期和俄乌冲突升级的影响，市场避险情绪导致交易重心下挫，导致国际棉价走低。受到国际棉价和下游工厂开工订单持续低迷的影响，国内的棉价也遭受到了小幅的下挫。从供应端来看，虽然美棉和国内棉花种植面积有小幅增加但是库存依旧处于低位，供需格局并未得到根本性的改善，虽然棉价仍处于相对高位，原料价格的高企影响了厂商利润，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。但是较低的库存仍将是支撑棉价的最重要因素，而且由于俄乌都并非产棉大国，冲突的升级对棉价影响甚微，因此棉价仍将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：生猪增仓首位，原油减仓首位

品种流动性情况：2022-03-10，原油减仓88.7亿元，环比减少14.89%，位于当日全品种减仓排名首位。生猪增仓9.73亿元，环比增加3.65%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕、热轧卷板5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、黄金分别成交2087.71亿元、1771.01亿元和1426.66亿元（环比：-24.68%、18.84%、-21.8%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-03-10，非金属建材板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交5139.54亿元、4981.45亿元和2810.62亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年3月10日，沪深300期货(IF)成交1587.94亿元，较上一交易日减少29.46%；持仓金额2707.08亿元，较上一交易日减少3.54%；成交持仓比为0.59。中证500期货(IC)成交1529.87亿元，较上一交易日减少27.42%；持仓金额3958.92亿元，较上一交易日减少0.06%；成交持仓比为0.39。上证50(IH)成交540.65亿元，较上一交易日减少31.98%；持仓金额930.83亿元，较上一交易日减少7.24%；成交持仓比为0.58。

国债期货流动性情况：2022年3月10日，2年期债(TS)成交276.02亿元，较上一交易日减少38.45%；持仓金额832.6亿元，较上一交易日减少0.2%；成交持仓比为0.33。5年期债(TF)成交392.48亿元，较上一交易日减少38.97%；持仓金额1046.08亿元，较上一交易日增加0.43%；成交持仓比为0.38。10年期债(T)成交678.27亿元，较上一交易日减少39.44%；持仓金额1892.8亿元，较上一交易日增加1.07%；成交持仓比为0.36。