注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美国4月消费利好提振有限

美国4月零售销售录得环比上升0.9%，美国消费表现仍具有韧性一定程度上降低了短期美国经济下行的风险，但从资产价格表现来看，美股和原油受到的提振有限，当下来看，紧缩以及经济下行预期对境外资产拖累较为明显。

近期国内经济预期出现一些乐观的信号，一方面是多部委持续释放稳增长信号，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，结合今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，确实在预期层面对地产市场构成了支撑。5月高频数据小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比下滑超过50%，较3月同比下滑超60%的窘境略有好转，4月国内的挖掘机销量增速仍未出现改善，但是根据我们调研，5月同比下滑幅度或将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善。

此前的拖累因素也有所出清：上海计划于6月全面解除防疫封锁，国内疫情防控局面快速改善；以及建筑公司新签订单明显增长，发改委表态“下更大力气抓好已出台政策落实”等政府稳增长的传导信号，我们认为经济预期的冰点已过，后续有望迎来稳增长政策的发力阶段，国内投资和消费预期的改善将支撑A股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产。

原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

策略（强弱排序）：

商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性；

股指期货：谨慎偏多。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：确保上半年和全年经济运行在合理区间

宏观市场：

【央行】5月18日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日100亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。

【财政】5月18日国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率回落，10年期国开活跃券220205收益率下跌1.25bp报3.055%，10年期国债活跃券220003收益率下跌1.25bp报2.800%，5年期国债活跃券210011收益率下跌2.00bp报2.515%。

【金融】5月18日货币市场利率多数小幅上涨，银行间市场资金仍旧宽松无虞。银存间同业拆借1天期品种报1.3409%，涨0.56个基点；7天期报1.6442%，涨6.03个基点；14天期报1.7130%，涨10.01个基点；1个月期报2.2722%，涨27.19个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3267%，涨0.46个基点；7天期报1.5550%，涨2.93个基点；14天期报1.6395%，涨8.8个基点；1个月期报1.65%，跌20个基点。

【企业】5月18日各期限信用债收益率继续下行，各期限中短期票据信用利差较上日收窄。今日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1325只，总成交金额1133.61亿元。其中912只信用债上涨，72只信用债持平，316只信用债下跌。

【居民】5月17日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+0.19%，商品房成交面积较前一日+0.18%；二线城市商品房成交套数较前一日+0.30%，商品房成交面积较前一日+0.29%；三线城市商品房成交套数较前一日+0.07%，商品房成交面积较前一日+0.15%。

【政策】5月18日稳增长稳市场主体保就业座谈会，强调已出台政策要尽快落到位，中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策上半年基本实施完毕；看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出，确保上半年和全年经济运行在合理区间，努力使经济较快回归正常轨道。

近期关注点：财政政策前置发力

国债期货：建议做平利率曲线

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.94%、2.34%、2.55%、2.79%和2.81%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为87.0bp、47.0bp、26.0bp、86.0bp和45.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.03%、2.51%、2.73%、3.0%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为96.0bp、48.0bp、27.0bp、97.0bp和49.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.39%、1.66%、1.89%、2.31%和2.07%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为68.0bp、41.0bp、19.0bp、92.0bp和64.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.33%、1.65%、1.64%、1.94%和2.08%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为75.0bp、43.0bp、43.0bp、62.0bp和29.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.08%和0.11%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.06元、0.05元和0.08元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0229元、0.0097元和0.1363元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：昨日期债震荡收红，TS继续表现好于T，主因流动性保持宽松。目前处于货币温和宽松，信用边际修复的格局，叠加资产荒现象凸显，多头更胜一筹。建议继续谨慎偏多的思路为主，不宜对行情期待过高，毕竟稳增长预期尚在，但也不能以熊市思路对待，因宽松流动性局面难以根本性颠覆。

期现策略：基差震荡下行，建议关注多现券空期货的机会。

跨品种策略：货币进一步宽松预期较弱，信用扩张受阻，经济复苏缓慢，流动性可能受到债券供给提升的负面冲击，建议关注空TS多T的套利机会。

股指期货：业绩不及预期加剧市场担忧，美股大跌

沪深两市指数震荡整理为主。截至收盘，上证指数跌0.25%报3085.98点，盘中一度收复3100关口，深证成指跌0.2%报11208.08点，创业板指跌0.16%报2365.38点；大市成交0.8万亿元。板块上，超半数板块下跌，煤炭、建筑材料、房地产跌幅居前；纺织服饰领涨，汽车下乡有望在6月初出台叠加上海复产复工，汽车板块再度走强。题材概念方面，全国政协召开数字经济专题会，数字经济、东数西算走强。塔吉特、沃尔玛两大零售巨头业绩不及预期，加剧市场担忧，美股三大指数大幅收跌，道指跌3.57%报31490.07点，为2020年10月以来最大跌幅，标普500指数跌4.04%报3923.71点，创2020年6月以来的最大跌幅，纳指跌4.73%报11418.15点，创今年5月以来的最大跌幅。

短期积极信号较多。疫情扩散趋势有所控制，国内疫情整体逐渐好转，疫情重灾区的上海目前新增确诊和无症状感染者逐渐下行，北京、浙江、江苏等经济发达地区近期虽频频出现新增确诊病例，但跟踪数据显示这些地区疫情整体处于可控阶段。主要股指的估值处于历史相对较低位置，估值再度下行空间有限，股债性价比攀升，权益资产投资性价比正在凸显。2022年国内政策底已现，市场底曙光初现，2022年政策底为3月16日，目前距离政策底的出现已有2个月，股市在4月27日刷新阶段低点后逐步上行，市场底曙光初现。A股去杠杆的进程目前已经有所趋缓，前期俄乌事件、国内疫情的发酵以及美联储的加息缩表打击市场风险偏好，融资融券资金持续出清，目前国内稳增长政策持续推出稳定市场预期，杠杆资金的持续出清短期或告一段落。

短期股指走势：短期有支撑，本月反弹或会延续。中央政治局会议表态积极，呵护资本市场，短期对于资本市场信心有所提振，国家部委近期密集发布稳经济和稳预期举措，叠加疫情好转预期以及美联储议息会议前的空窗期，国内三大股指短期料有较强支撑。行业层面，重点关注政治局会议受益的相关板块。恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表示将支持西部地区加大基础设施。

中长期国内股指走势：中美货币政策劈叉并不绝对导致国内股指的下跌，未来市场情绪能否逐步改善，股指能否逐步走强要关注稳增长政策的最终落地效果情况。中美货币政策周期劈叉，美国处于加息周期，中国处于降息周期。此前中美政策周期和目前阶段相似的有两段，第一段时间是2014年底到2015年底；第二段时间是2018年二季度到2018年底。两段时间区间内，国内股指的走势差异较大。2015年国内稳增长力度强，棚改货币化（2014年全国棚改货币化安置比例为9%，2015年快速上升为29.9%，2016年这一比例更是上升到了48.5%）、供给侧结构性改革，放松房地产贷款政策，经济恢复动能足，这也使得在中美货币政策劈叉背景下国内股指表现明显较强。2022年稳增长又被提升到一个更高的高度。目前市场正处于经济数据由弱到改善的转换期，现实经济依旧偏弱，未来市场情绪能否逐步改善，股指能否逐步走强要关注稳增长政策的最终落地效果情况。

策略：谨慎偏多

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

原油：EIA原油与汽油库存降幅超预期

最近欧美地区出现辛烷调和组分紧张的情况，其主要的逻辑与传导路径如下：由于俄乌制裁以及库存持续下降，柴油裂解价差处于高位，欧洲炼厂开始最大化生产柴油，主要的手段是提高加氢裂化装置负荷以及柴油收率（但这也导致了轻石脑油收率增加、重石脑油收率减少），从而导致催化重整进料减少，欧洲重整汽油（混芳）产量与出口减少，欧美高辛烷值调油组分短缺，进而推升汽油价格。近期来看，汽柴油裂解价差已经出现逆转迹象，即柴油裂解价差开始高位回落，而汽油裂解价差依然坚挺，随着产品价格出现分化，我们认为未来炼厂的产品结构也会做出相应调整，当前汽油偏紧仍旧是结构性的，石脑油相对过剩而高辛烷值组分短缺。

策略：受地缘政治和疫情影响波动较大，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：油价大幅回调，注意市场波动风险 

昨日原油价格大幅回调，燃料油成本端支撑转弱，FU、LU单边价格均受到带动下跌，其中LU由于自身基本面支撑表现得更为坚挺。目前来看，虽然原油市场格局没有逆转，但潜在风险不可忽视，因此可以等原油企稳后逢低多LU的思路，追涨在当下这个高波动的环境下不可取。

策略：中性；原油企稳后逢低多LU主力合约

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：开工维持低位，库存继续回落

根据百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率降至24.13%，环比前一周下滑1.13%。与此同时，本周沥青炼厂库存率录得39.55%，环比前一周下降1.12%；截至本周沥青社会库存率录得46.1%，环比前一周下降0.7%。虽然当前终端需求表现一般，但在供应端收缩的驱动下，库存压力有所缓解。往前看，我们认为对待BU可以延续逢低多的思路，但需注意原油市场仍面临来自宏观与地缘政治方面的不确定性，潜在波动风险较大，不宜过度追涨。

策略建议及分析：

建议：中性偏多；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：PTA加工费再度走低，关注下方成本支撑

一、PX加工费持续高位

（1）一方面是全球汽油需求强，导致重整装置三苯供应被汽油分流，对应三苯下游的PX供应收紧。另一方面三苯内部，欧美汽油需求强，作为调油组分的甲苯需求提振，甲苯通过STDP生成二甲苯亦会减少，加剧PX供应收紧预期。（2）亚洲PX供应方面，浙石化总体负荷然仍在60%-70%，计划5月提负，但未兑现。海南炼化推迟至6月上旬重启，日本Eneos鹿岛68万吨计划5月检修三个月，SKGC/JX100万吨5月计划检修1个月，亚洲PX供应仍偏紧，6月仍有去库预期，PX加工费持续高位。

二、TA加工费再度走低，关注下方成本支撑

（1）逸盛大化375万吨如期5.10开始检修。逸盛海南200万吨5月下有检修计划。5月TA检修未全部兑现背景下，转折为小幅累库周期，且下游恢复慢，对应PTA加工费回落。但目前TA加工费已处于历史低位，低加工费背景下引发后续亏损性减产加剧。

三、下游恢复仍慢

（1）订单修复程度仍慢，坯布库存压力仍高，对长丝采购意愿差，压制长丝开工率。

策略（1）看多。原油高位震荡，PX加工费持续走强预期，PTA加工费下方空间有限。（2）跨期套利：9-1正套。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：日内MTO装置消息频出，现实港口再度累库

一、西北出货改善，厂库下滑

（1）内蒙北线2380元/吨，内蒙南线2330元/吨，出货顺利。（2）本周隆众西北待发订单量16.5万吨（+4.8万吨），西北厂库19万吨（-3.3万吨）。（3）关注近期煤价波动对煤头甲醇成本线的影响。

 二、港口再度累库

（1）5月18日上午市场传闻南京诚志二期MTO装置着火停车，然而问题不大下午重启。（2）本周隆众港口库存88.7万吨（+1万吨），卸港加快。（3）马油2#170万吨5月上旬检修2个月。（4）天津渤化外购丙烯制PP出料。

策略：（1）单边：观望。5月平衡表倾向于走平，驱动不明显，但天津渤化若投产则进入去库周期，关注天津渤化MTO的投产进度。同时关注动力煤价格波动对甲醇价格的影响。（2）跨品种套利：5月下旬PP有下游补库预期，而甲醇倾向于走平，PP-3MA价差做扩。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，天津渤化MTO投产进度。

橡胶：海外原料价格继续攀升

18号，RU主力收盘12980（-90）元/吨，混合胶报价12550元/吨（0），主力合约基差-230元/吨（+90）；前二十主力多头持仓102161（-862），空头持仓154352（-1677），净空持仓52191（-815）。

18号，NR主力收盘价11075（0）元/吨，青岛保税区泰国标胶1635（-10）美元/吨，马来西亚标胶1625美元/吨（-15），印尼标胶1700（0）美元/吨。

截至5月13日：交易所总库存267123（+3557），交易所仓单253980（-460）。

原料：生胶片62.23（0），杯胶47.2（+0.15），胶水67.2（+0.2），烟片68.68（+0.29）。

截止5月12日，国内全钢胎开工率为55.64%（+15.46%），国内半钢胎开工率为60.49%(+19.85%）。

观点：因降雨影响，本周泰国原料价格继续回升，目前绝对价格已经处于近五年高位，还在持续攀升。国内原料价格呈现稳中回升势头，主要因海南产区推迟开割，原料价格高企对于云南产区原料价格也有支撑。目前橡胶成本端存在一定支撑，但国内需求仍偏弱，反弹驱动或有限。昨天在整体市场氛围转弱下，胶价反弹乏力，午盘开始回落。但目前基差走强，RU非标期现价差也并未明显拉开，预计价格短期也难大幅回落，震荡调整为主，只要需求没有继续示弱的迹象，短期焦点仍在供应端。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属：信用风险逐渐凸显 美股再度大幅走低

宏观面概述

近期，美联储主席鲍威尔在美联储努力对抗通胀飙升之际展现出更为强硬的姿态，强调通胀不下降，美联储面对加息不会退缩。显示出美联储为了控制当下居高不下的通胀水平，愿意在一定程度上承受因为加息而造成的对经济的影响。但据金十讯，作为衡量企业信用风险的关键指标，Markit CDX北美投资级指数（随信用风险涨跌）利差周三扩大逾6个基点，至90.4个基点，美股再度出现大幅走低。这还是反映出了市场对于美联储鹰派的态度存在一定担忧。因此美联储持续加息的进度是否在后市受到影响仍需观察，而当下在操作上仍建议暂时以观望为主。

基本面概述

上个交易日（5月18日）上金所黄金成交量为18,962千克，较前一交易日上涨8.68%。白银成交量为1,219,912千克，较前一交易下降2.62%。上期所黄金库存为3,267千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降7,105千克至1,799,235千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1049.21吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,517.28吨，较前一交易日下降58.85吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（5月18日），沪深300指数较前一交易日下降0.35%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.73%。光伏板块则是上涨1.36%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

美元及美债收益率持续走高

铜：近期买兴虽有回升 但铜价依旧维持震荡格局

现货方面：昨日上海地区现货市场升水小幅回落，主要受到隔月基差小幅扩大至BACK300元/吨左右。早市平水铜还始报于升水400元/吨左右，但市场整体买兴较弱，随着基差扩大，升水呈现小幅下滑状态，第二时段前听闻升水370-380元/吨货源流出，收货商持续压价下升水再度回落至350-360元/吨后持货商也不愿再度调价，升水在360元/吨附近凸显坚挺。好铜报价也呈现同步回落状态，整体从升水420元/吨调整至370元/吨，和平水铜价差维持在20元/吨左右。湿法铜市场货源由于进口铜持续流入的情况下偏多，市场报价呈现差异化，相较于平水铜等难以维持挺价情绪，整体从升水260元/吨调整至210元/吨。 

观点：

宏观方面，近期美联储持续展示鹰派态度，但市场却对未来的经济展望呈现担忧，作为衡量企业信用风险的关键指标，Markit CDX北美投资级指数（随信用风险涨跌）利差周三扩大逾6个基点，至90.4个基点，美股再度大幅走低。

供应方面，国内铜矿TC于上周回落至79.28美元/吨，这一方面是由于部分炼厂自检修中恢复生产。同时，在矿端供应干扰因素方面，Las Bambas已暂停运营23天。此外，上周铜精矿现货市场活跃度较低，主要是由于疫情所带来的需求端的不确定性仍然较大。据Mysteel讯，上周中国7个主流港口铜精矿库存74.5万吨，较此前一周增加21.7%。在冶炼方面，上周上海周边江浙地区冶炼厂货源持续到货，叠加上海地区疫情形势逐渐好转，在当下仍然相对较高的冶炼利润的驱使下，从检修中恢复的炼厂生产积极性或相对较高，但由于需求的复苏仍存在一定不确定性，故此产量短时内也并不会有太大幅度的提升。目前部分地区市场（如华北），仍有货源相对偏紧的情况，可以发现上周后半周，在铜价回落之际，升贴水报价明显走高，并且精废价差也呈现收窄的状况。不过由于目前进口盈利水平持续走高，故此进口铜供应方面料将有所增加。在需求方面，当下疫情影响依旧存在，且月差相对较高的情况下，下游接货积极性相对较低，观望情绪则较重。上海地区成交仍以贸易流转为主。4月初级加工端开工率均呈现较大幅度下跌，4月精铜杆开工率大幅走低11.48%至54.68%。铜管企业开工率下降7.78%至78.09%。铜板带开工率也低于预期的70.87%，录得67.96%。并且目前终端需求订单方面也未能有明显的恢复，5月的情况或略有好转，但程度可能有限。

库存方面，昨日LME库存上涨0.44万吨至18.09万吨，SHFE库存下降0.09万吨至2.90万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.85，较前一交易日下上涨0.89%。

整体来看，目前在美联储加息环境下对于铜价相对不利，而国内需求端虽然此前存在预期相对偏强的情况，但是这样的强预期能否兑现则是后市需要关注的重点。操作上单边机会或暂时相对难以把握，暂时以观望为主。 

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：精炼镍处于供需两弱状态

镍品种：

昨日镍价震荡走弱，进口处于盈利状态，现货市场成交清淡，下游消费低迷，俄镍升水小幅回落，镍豆升水持续下滑。近日随着进口窗口开启，部分保税区货源清关进入国内市场，现货紧张格局有所缓解，但沪镍仓单依然处于低位，沪镍Back月价差明显拉大，近月存在一定的挤仓风险。近期因消费疲弱，三元前驱体价格持续回落，在成本压力下，三元前驱体企业多选择外购硫酸镍而减少自溶镍豆。

镍观点：当前镍价依然处于脱离供需的非理性状态，但由于沪镍仓单持续下滑至低位，沪镍Back月差大幅扩大，近月合约可能存在挤仓风险，建议暂时观望。因三四月份镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。因此，因担忧挤仓风险，镍价暂时建议观望，但后期仍将回归供需。

镍策略：中性。镍价仍未回归理性，但因沪镍仓单处于低位，月差出现明显异常，短期可能存在挤仓风险，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格小幅下挫，现货价格持续走低，不锈钢厂挺价意愿转弱，报价逐渐松动，现货市场成交冷清，下游多选择观望。近期不锈钢期货价格下挫后基差逐步拉大，期货仓单相对现货而言较为便宜，仓单持续下滑。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、高库存、弱需求的格局，整体供需偏弱，但由于产业话语权集中在上游手中，短期价格受成本支撑影响大于消费，基差处于偏高水平，不锈钢价格表现抗跌。当前不锈钢消费在高价位和疫情抑制下表现低迷，供应难有明显减量，300系冷轧库存创出历史新高，若后期镍价逐步回归理性，纯镍与镍铁价差收窄后，镍铁紧张格局得以缓解，则不锈钢价格最大的支撑力量即成本重心可能出现下移，因此后期可能会弱势运行。

不锈钢策略：中性。短期不锈钢供需偏弱，但成本支撑较强，期货价格下跌后基差处于相对高位，暂时观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与消费。

锌铝：需求表现疲软，锌铝偏弱震荡 

锌：

现货方面，LME锌现货升水2.75美元/吨，前一交易日升水1美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25560~25750元/吨，双燕成交于25600~25800元/吨；0#锌普通对2206合约报升水80~90元/吨，双燕对2206合约报升水130元/吨；1#锌主流成交于25490~25680元/吨。昨日锌价高开低走，早间市场交投氛围较好，对2206合约报至升水80~90元/吨，对均价下浮报至10~0元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水80元/吨左右。整体看，上海地区疫情防控力度减弱后，仓库提货逐步恢复，同时运费较前期下降，下游企业来上海买货的意愿增强，从而带动升水走高，然市场高价成交并不佳，同时均价仍处于小幅贴水状态，整体成交仍一般。

库存方面，5月18日，LME锌库存为87100吨，较前一日增加975吨。根据SMM讯，5月16日，国内锌锭库存为26.11万吨，较上周五减少5800吨。

观点: 昨日沪锌震荡走弱。宏观方面，美联储鲍威尔重申可能加息50个基点，强调将持续打压通胀，市场认为其发言鹰派。国家统计局数据显示4月我国一二三线城市商品住宅销售价格同比涨幅回落。国内供应方面，近期虽然比值有所修复，但进口矿方面尚未出现大量成交，贸易商和冶炼厂对于进口矿的采买较为谨慎。消费方面，当前国内疫情影响仍在持续，下游生产边际虽有好转，但并未进入全面恢复状态，暂时无法给市场提供充足的信心。价格方面，考虑到近期市场情绪波动较大，建议观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水25.75美元/吨，前一交易日贴水29.25美元/吨。据 SMM讯，昨日主力合约2206开于20390元/吨，日内低点20325元/吨，最高位20455元/吨，终收于20360元/吨，较前日结跌85元/吨，跌幅为0.42%；成交18万手；持仓14.7万手，减少8633手。昨日早盘沪铝窄幅震荡，初始华南现货市场持货商挺价出货，对网升水10元/吨附近，下游买兴一般，叠加本周铝棒加工费有所回落，部分下游转入铝棒，铝锭出库整体一般，SMM佛山铝价对06合约升水20元/吨，现货均价录得20420元/吨，较前一交易日跌20/吨，第二交易时段，沪铝冲高回落，持货商灵活调动价格出货，实际成交对SMM佛山铝价均价到贴水30元/吨-升水10元/吨附近，绝对成交价格集中在20390-20430元/吨.。

库存方面，根据SMM，截至5月16日，国内铝锭库存98.4万吨，较上周四减少1.9万吨。截至5月18日，LME铝库存较前一交易日减少0.8475吨至51.89万吨。

观点：昨日铝价走势疲软。海外方面，近期市场传言大量的俄铝锭（10万吨）流入，但暂无听闻有贸易商及终端企业已经接到该批货源，市场也未出现大量的俄铝锭流通，短期来看，沪伦比值低位盘整，目前海外铝锭进口仍然亏损2000元/吨附近，进口窗口短期难以打开。供应方面，中国国家统计局发布的数据显示，4月份中国原铝产量连续第二个月创下历史新高，因为电力限制放松，有助于冶炼厂提高产量。成本方面，北方地区氧化铝现货流通量有所增加，但氧化铝成本不断上移，市场博弈处于胶着状态。库存方面，随着疫情好转以及政策对运输方面的支持国内社会库存周内去库，海外库存下滑至52万吨左右，处于历史低位。总体看来，本周随着市场对云南铝厂爆炸等消息的消化，铝价反弹到20500元/吨附近开始承压。沪铝未能延续此前上涨势头，整体重心下移，缺乏更多利多信息支撑。在实际需求表现偏弱的情况下，铝价重归弱势，预计铝价短期震荡运行。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材：疫情仍令市场堪忧，钢材价格再次受挫

逻辑和观点：

昨日，北京、天津、四川等多地仍爆出双位数以上的本土感染者，结合当前动态清零的防疫政策，使得市场信心再次受挫，大批空头资金涌入，使得钢材期货价格出现上百点的下跌。昨日钢谷网公布了全国建材、热卷库存及消费情况，数据显示：本周全国建材及热卷库存仍小幅去化，表观消费周度环比小幅增加。现货方面，受期货影响，昨日螺纹、热卷均有40-60元/吨下跌，且成交持续转弱，昨日全国建材成交13万吨。

我们认为，当前螺纹处于低产量、长短流程低利润或亏损、高成本、高库存、现货成本支撑较强的状态。但近期，严格的防疫措施，造成市场信心丧失，叠加地产数据不佳，短期来看，将从实际消费和预期上弱化成材表现。从中期维度看，政治局会议对全年投资展望较为利好，央行包括各地方均有刺激地产政策颁出，叠加上海地区疫情防控已现成效，从而使得消费回归可期。紧密观察并捕捉情绪恐慌形成的超跌机会。

策略：

单边：短期震荡，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿：市场情绪降温，盘面波动加剧

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209走弱，盘面收于791元/吨，下跌44元/吨。现货方面，进口铁矿港口现货全天价格下跌14-32元/吨，成交相对冷清，现PB粉925-930元/吨，超特粉725-730元/吨。全国主港铁矿累计成交84万吨，环比下降13%。远期现货累计成交43万吨，环比下降12.2%。

供给方面，本周铁矿全球发运量和到港量均有所回落。需求方面，随着部分钢厂复工复产，上周日均铁水产量小幅增加，但目前钢厂利润偏低，生产积极性受限。库存方面，上周疏港量维持高位，港口库存延续去化。整体来看，后期随着巴西和澳洲港口检修结束，整体发运或有回升，随着复工复产逐步推进，钢厂仍有补库需求，港口库存有望延续去化，但是部分钢厂利润偏低，铁矿需求一定程度上受到压制，同时发改委再次强调矿产品保供稳价工作，市场看多热情随即减退，短期矿价震荡观点对待，后期仍需重点关注地产政策对下游需求的支撑力度。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：市场热情未能延续，双焦跟随黑色整体下跌

逻辑和观点：

前几日受到利好提振的市场信心并未延续，昨日伴随着整体黑色系商品的全线下挫，双焦盘面也有较大跌幅，日内跌幅仅次于铁矿石，其中焦煤主力合约2209跌4.72%，收于2586点；焦炭主力合约2209跌4.07%，收于3333点。

焦炭方面：第三轮提降继续落地，山东、河北等地区钢厂，由于钢材产销未见明显好转，钢厂补库意愿不强，焦炭价格开始走弱，其中唐山准一级焦报价3360元，日照港准一级焦报价3400元。

焦煤方面：18日吕梁中阳市场炼焦煤价格下调200元/吨，中硫主焦精煤S1.0A10G82出厂现金含税价2650元/吨。港口市场表现一般，下游终端需求并不强劲，成交呈现僵持状态。另外由于近期海运费不断攀升，印尼等进口煤价格出现倒挂，开始出现进口减量的趋势。

综合来看，受疫情影响，成材消费未见好转，市场对国内经济的担忧与日俱增，期货盘面的交易重点也是国内疫情的发展。双焦受成材的拖累，虽然库存处于低位，且产量和进口量都有所下降，但是钢材消费迟迟未见回暖，影响了近期的双焦价格走势。假设后期疫情能够得到有效的控制，钢材需求回升，双焦短缺的问题还将继续出现，整体供需仍有向好的可能。

策略：

焦炭方面：短期调整，中期看涨

焦煤方面：短期调整，中期看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情发展，海外发运，钢材产销，粗钢压减政策等。

动力煤：坑口价格稳定，港口成交偏少 

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2209继续小幅波动，最终收于842元/吨，按结算价跌幅为1.66%；产地方面，当前主产地销售依然火爆，坑口库存较低。榆林地区在经历前几天价格大幅上涨后，价格有所小幅下调，拉煤车有所减少。山西和内蒙古地区价格稳中小涨，煤矿出货良好。矿方普遍看好后市，认为当前虽然有限价政策存在，但随着后期需求旺季到来，用煤需求不断增加，难有跌价风险；港口方面，北方港口库存继续小幅波动，当前大秦线依然在检修，铁路运力受到一定影响。受发运成本支撑影响，贸易商报价坚挺，报价不断小幅提高。下游旺季需求并未兑现，对高价煤抵触情绪较高，电厂多以长协煤为主，实际成交偏少。市场普遍看好后市，但由于当前需求偏低，叠加限价因素影响，仍具有较大的不确定性；进口煤方面，当前印尼煤报价依然偏高，叠加人民币贬值的影响，进口价格依然倒挂，因此实际成交偏少；运价方面，截止到5月17日，波罗的海干散货指数（BDI）收于3095，相比于5月16日上涨10个点，涨幅为0.32%。截止到5月18日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于847.53，相比5月17日下跌14.6个点，跌幅为1.69%。

需求与逻辑：当前煤炭产销依然属于高位水平，虽然部分地区受限价影响拉煤车减少，但是非电煤企业用煤增加。随着后期疫情的逐渐消退，经济生活步入正规，叠加气温逐渐升高，民用电与工业用电逐步走向用电高峰。下游电厂库存虽然处于历史高位，但因高卡煤稀缺，且后面迎峰度夏的到来，使得电厂也对高卡煤需求较大。在多重因素下，高卡煤资源稀缺使得价格会不断的走高。但需要注意的是，近期电厂日耗有所下降，库存处于历史高位，政策压制的力量不能忽视。当前旺季需求还未全部兑现，叠加期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。

玻璃纯碱：部分地区玻璃降价，下游观望为主

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约午后震荡下行，收于1766元/吨，下跌37元/吨。现货方面，浮法玻璃现货价格延续低位运行，昨日均价1927元/吨，环比下降0.13%。华南、华东地区个别厂家降价处理存货，其他地区价格稳定，交投尚可，采购谨慎，观望为主。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，下游终端启动缓慢，采购积极性不高；房地产市场对玻璃的需求也仍未见明显改观，后期仍需持续关注疫情发展态势和地产恢复情况，震荡思路对待。

纯碱方面，昨日期货盘面跟随玻璃震荡下行，主力合约收盘价为2818元/吨，下跌51元/吨。现货方面，国内纯碱市场整体走势平稳，现货价格与上一交易日不变。供应端，纯碱装置正常运行，个别已恢复生产的装置负荷逐步提升中，企业订单充足，出货顺畅；需求端来看，下游浮法玻璃市场需求恢复缓慢，刚需采购，对高价有所抵触。整体来看，纯碱供给相对刚性，虽然光伏新增装机高速增长，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，但下游浮法玻璃需求仍未明显好转，短期仍需持续关注疫情发展态势和地产政策对下游需求的实际支撑力度。

策略：

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：短期中性，中期择低做多

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。 

油脂油料:高位震荡

前一交易日收盘油脂油料高位震荡，粕类高位震荡。美国农业部(USDA)周一盘后发布的每周作物生长报告显示，截至2022年5月15日当周，美国玉米种植率为49%，接近分析师预估区间高端。这缓和了近期市场对大豆种植面积增加的担忧。巴西国家商品供应公司（CONAB)发布的数据显示，截至5月14日，2021/22年度巴西大豆收获进度达96.8%，一周前为94.9%，上年同期为98.5%。预计大豆产量1.2383亿吨，比4月份预测值高出1.1%，但比上年度减少10.4%。巴西全国谷物出口商协会(Anec)周二表示，巴西5月大豆出口量预计为1,148.3万吨，之前一周预计为1,061.5万吨。AmSpec Agri表示，马来西亚5月1-15日棕榈油产品出口量为56.36万吨，较4月同期的43.65万吨增长29.1%。船运调查机构ITS称，5月1-15日，马来西亚棕榈油出口量56.9万吨，环比提高20.6%。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+160，菜粕现货基差RM09+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3800，华北地区豆油现货基差y09+490，华南地区四级菜油现货基差oi09+750。

美国农业部发布了关于新一作物年度即2022/23年度全球主要农产品供需平衡表预估，虽然报告显示新一年度全球大豆供需和库存状态会有所改善，但该报告是站在新一年度南北美大豆产量恢复正常的假设条件下所做出的预估，因此未来全球大豆实际产量和库存状态仍存在非常大的变数。虽然东南亚棕榈油产量目前处于季节性增产增库周期，但数据显示当前马棕产量水平仍不高，产地库存压力不大，同时印尼政府对棕榈油出口禁令政策的态度仍是决定短期油脂价格波动的关键因素。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：玉米震荡回落

价格行情：期货方面，昨日收盘玉米2209合约3007元/吨，较前日下跌3元，跌幅0.1%；玉米淀粉2207合约3325元/吨，较前日上涨23元，涨幅0.7%。现货方面，北良港玉米现货价格2840元/吨，较前日持平，现货基差C09-167，较前日上涨3；吉林地区玉米淀粉现货价格3290元/吨，较前日持平，现货基差CS07-35，较前日下跌23。

后市展望：当前美国新作玉米播种进度偏慢，叠加俄乌冲突和印度限制小麦出口等影响，国际玉米谷物价格保持高位运行，进口成本高企支撑国内价格。同时，国内东北产区余粮大多不足，黑龙江、辽宁、内蒙古地区基层售粮进度已九成多，中小贸易商库存量相比往年不大;华北产区新麦即将收割上市，部分持粮主体腾库，但是数量相对较少，部分粮源走海运南下，基层余粮约剩一成多。国内外玉米谷物市场供应端的紧平衡，使得整体价格易涨难跌。

策略：单边谨慎看涨

风险：政策影响

鸡蛋：现货坚挺

价格行情：期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4798元/500千克，较前日上涨12元，涨幅0.25%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.96元/斤，较前日持平，现货基差JD09+162，较前日下跌12；河北地区鸡蛋现货价格4.93元/斤，较前日持平，现货基差JD09+132，较前日下跌12；山东地区鸡蛋现货价格4.95元/斤，较前日持平，现货基差JD09+152，较前日下跌12。

后市展望：目前在产蛋鸡存栏量处于相对低位，但近期部分地区受新冠疫情管控，淘汰鸡运输受阻，出栏量明显减少，结合新开产、换羽开产、淘汰鸡情况来看，产区蛋鸡存栏有所增加。需求端受疫情和天气影响，运输受阻，部分蛋品质量受到影响，下游贸易商及终端接货积极性不高，市场观望情绪浓厚，预计短期鸡蛋价格以震荡偏弱为主。

策略：单边中性

风险：无

生猪：期价继续回调  

价格行情：期货方面，昨日收盘生猪2209合约18980元/吨，较前日上涨160元，涨幅0.85%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.85元/公斤，较前日上涨0.15，现货基差LH09-3130，较前日上涨40。江苏地区外三元生猪价格16.05元/公斤，较前日上涨0.2元，现货基差LH09-2930，较前日上涨40。四川地区外三元生猪价格15.95元/公斤，较前日上涨0.15元，现货基差LH09-3030，较前日下跌10。

后市展望：前期生猪养殖行业的长时间持续亏损导致能繁母猪产能和生猪存栏出现一定程度去化，支撑了近期猪价反弹，目前看规模场5月出栏计划量缩减，养殖端散户出栏压力不大，市场对后期猪价看涨预期较强。但当前新冠疫情对全国各地影响仍在，终端消费需求表现低迷，猪价上行后下游需求不畅。另外，当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，一旦现货价格松动，期货盘面或面临回落可能。

策略：单边中性

风险：无

棉花: 郑棉下跌回调

前一交易日收盘郑棉下跌回调。据USDA 2022/23年度美棉种植意向报告显示，加利福尼亚州种植面积预期在14.2万英亩（86.2万亩），同比（11.4万英亩，69.2万亩）增加24.6%.2021/22年度越南棉花累计进口量为112.4万吨，同比（114.1万吨）减少1.5%。从进口来源国看，美棉本年度进口量28.9万吨，占越南进口总量的25.7%，同比（48.2万吨）下降40.1%；巴西棉进口量23.6万吨，占进口总量的21.0%，同比（34.0万吨）下降30.5%；澳棉进口量激增至27.0万吨，占到越南本年度进口总量的24.1%，同比（2.7万吨）增长超9倍.据AGM公布的数据统计显示，截至2022年5月14日当周，印度棉花周度上市量1.25万吨，环比上一周下降0.095万吨，较两年均值减少1.74万吨；印度2021/22年度的棉花累计上市量约417.46万吨，较两年均值累计减少约92. 04万吨。印度北部棉区多地以及南部泰米尔纳德邦已从4月中旬开始新棉播种，旁遮普邦受高温天气影响延迟播种，预计或将在5月底完成播种，最终实播总面积需要等古吉拉特邦和马哈拉施特拉邦两大主产棉区完成播种之后才能明确。

期货方面，5月18日，棉花2209合约收盘21360元/吨，较前一日下跌70元，涨幅0.33%，持仓量295569手，仓单数量16583张。现货方面，3128B棉新疆到厂价22236元/吨，全国均价22217元/吨，较前一交易日下跌28元。当前21/22新疆机采3129/29B杂3.5%内主流低基差多在CF09+550~600，疆内库。前一交易日1%关税棉花内外价差 -4274元/吨，滑准税棉花内外价差-4319元/吨。

USDA公布了最新的供需报告，可以看出美棉的种植面积虽然有所上涨，但是收获面积和产量却分别同比下调了11.1%和5.8%，这主要是因为美棉主产区德州的干旱天气，导致棉花弃耕率偏高。除此之外，印度的极端高温天气比往年来得更早更热并且还将持续，如果到了后续棉花的播种期和关键生长期仍未缓解的话，将会影响产量，导致新年度的棉花供应更加紧张。在产量端起色有限的情况下，美棉的出口销售也迎来了小幅下滑，需求端的小幅下滑也压制了ICE期棉的涨势。但是当前棉价依旧处于高位，支撑着进口成本，国内厂商利润偏低且订单需求依旧较少，因此积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制，多空的持续博弈使得棉价处于高位震荡的态势，但是长期来看供应端的紧俏支撑着棉花价格，叠加天气端的潜在影响，未来棉价仍将易涨难跌。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，原油减仓首位

品种流动性情况：

2022-05-18，原油减仓33.65亿元，环比减少6.96%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓77.81亿元，环比增加6.58%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1822.72亿元、932.16亿元和825.72亿元（环比：8.34%、30.86%、-18.06%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-18，煤焦钢矿板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上化工、能源、油脂油料分别成交4048.94亿元、2400.95亿元和2134.21亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2022年5月18日，沪深300期货(IF)成交1501.78亿元，较上一交易日增加8.23%；持仓金额2607.77亿元，较上一交易日增加1.25%；成交持仓比为0.58。中证500期货(IC)成交1569.35亿元，较上一交易日增加14.73%；持仓金额3901.95亿元，较上一交易日增加0.77%；成交持仓比为0.4。上证50(IH)成交489.94亿元，较上一交易日增加16.99%；持仓金额912.91亿元，较上一交易日增加6.97%；成交持仓比为0.54。

国债期货流动性情况：

2022年5月18日，2年期债(TS)成交415.55亿元，较上一交易日增加13.48%；持仓金额1015.57亿元，较上一交易日增加1.37%；成交持仓比为0.41。5年期债(TF)成交645.5亿元，较上一交易日增加54.53%；持仓金额1176.0亿元，较上一交易日增加5.24%；成交持仓比为0.55。10年期债(T)成交962.72亿元，较上一交易日增加45.38%；持仓金额1983.99亿元，较上一交易日增加1.1%；成交持仓比为0.49