注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
5月25日的会议上强调保市场主体保就业保民生，确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降，会议表示确定的稳经济一揽子政策5月底前都要出台实施细则，本次大范围的政府会议凸显当下稳增长的决心，短期有助于支撑A股情绪。我们认为当下是经济筑底的重要转折阶段，稳增长政策不断出台对市场情绪构成支撑，股指可以相对乐观，而商品更多还是要依托供需基本面，内需型工业品（化工、黑色建材等）依然维持中性，后续需要等待需求的逐步印证，再把握逢低做多的机会。近期国内经济预期出现一些乐观的信号，一方面是多部委持续释放稳增长信号，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，5月20日5年期LPR利率如期下调15bp；结合今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，确实在预期层面对地产市场构成了支撑。5月高频数据小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比跌幅有所收窄，根据我们调研，5月国内挖掘机销量同比下滑幅度也将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，5月19日当周，螺纹、线材热卷等部分商品总库存小幅下降，上周下游施工环比有所改善。原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合俄乌局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）中性；风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。【央行】5月25日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日100亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。【央行】5月23日货币信贷形势分析会，从扩增量、稳存量两方面发力，以适度的信贷增长支持经济高质量发展。保持房地产信贷平稳增长。要加快已授信贷款的放款进度。5月20日央行LPR报价：1年期LPR报3.70%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.45%，上次为4.60%。【财政】5月25日国债期货多数小幅收涨，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.04，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债收益率回落，10年期国开活跃券220205收益率下跌1.80bp报3.040%，10年期国债活跃券220003收益率下跌3.40bp报2.760%，5年期国债活跃券210011收益率下跌1.75bp报2.500%。【金融】5月25日银行间资金供给稍有收敛，货币市场利率多数上涨。银存间同业拆借1天期品种报1.3604%，涨2.23个基点；7天期报1.7782%，涨12.52个基点；14天期报1.8085%，涨8.83个基点；1个月期报1.9168%，跌5.92个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3451%，涨1.71个基点；7天期报1.6970%，涨15.35个基点；14天期报1.7292%，涨2.88个基点。【企业】5月25日各期限信用债收益率多数下行，各期限中短期票据信用利差较上日多数收窄。今日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1281只，总成交金额989.28亿元。其中753只信用债上涨，58只信用债持平，336只信用债下跌。【居民】5月24日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+0.12%，商品房成交面积较前一日+0.16%；二线城市商品房成交套数较前一日-0.09%，商品房成交面积较前一日+0.08%；三线城市商品房成交套数较前一日+0.27%，商品房成交面积较前一日+0.52%。【政策】5月25日会议，把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，保护中国经济韧性，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.97%、2.35%、2.54%、2.76%和2.79%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为81.0bp、43.0bp、25.0bp、78.0bp和40.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.05%、2.52%、2.72%、3.0%和2.97%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为92.0bp、45.0bp、25.0bp、96.0bp和48.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.41%、1.87%、1.9%、2.06%和1.99%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为58.0bp、13.0bp、9.0bp、65.0bp和19.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.35%、1.78%、1.74%、1.87%和2.01%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为66.0bp、22.0bp、27.0bp、52.0bp和9.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、0.04%和0.11%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.16元、-0.02元和0.02元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0489元、-0.0359元和0.1394元,净基差多为负。从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。方向性策略：国债期货延续小幅上涨的态势，货币维持宽松基调是核心因素；虽然会议再度释放稳增长信号，但尾盘利率仍下行，市场对宽货币信心较足。同时，虽然多地下调房贷利率，但地产销售依旧低迷，紧信用预期难以降温。在稳增长政策生效前，预计利率仍以下行为主，短期上涨较多，维持中性态度，等待回调做多机会。期现策略：基差总体震荡，TS和TF净基差为负，推荐相应的做多基差策略。跨品种策略：流动性难进一步宽松，信用依然偏紧，推荐空TS(或TF)多T。股指期货：高层会议推动稳经济政策落地，稳定市场信心 高层会议提振信心，A股三大股指震荡收高，沪指收复3100点，创业板指表现较弱，两市超4000只个股上涨。截至收盘，上证指数涨1.19%报3107.46点，深证成指涨0.70%报11143.18点，创业板指涨0.32%报2325.60点；大市成交0.8万亿元。盘面上，板块轮动较快，传媒、公共事业、交通运输板块走强，仅食品饮料微跌。美联储会议纪要符合预期，隔夜美股三大股指全线上涨，道指涨0.60%报32120.28点，标普500指数涨0.95%报3978.74点，纳指涨1.51%报11434.74点。疫情再起，整体可控。近日北京、天津疫情有所反弹，多区实行封闭管理，引起市场担忧，官方表示目前可防可控，将尽快做到社会面清零。之前严重的上海新增确诊和无症状感染者明显下降，将于6月逐步解封；浙江、江苏等经济发达地区也频频出现新增确诊病例，但跟踪数据显示这些地区疫情整体处于可控阶段。政策力度加大，呵护市场情绪。近期高层会议密集，体现出国家稳定经济、呵护资本市场的坚定态度，对于资本市场信心有所提振。4月经济数据不佳，国家部委近期密集发布稳经济和稳预期举措，上周五央行超预期下调5年期以上LPR，表明当前货币政策逆周期调控力度持续加大，有利于降低社会融资成本，刺激中长期融资需求，利好实体经济。政策支持力度大，经济预期有所改善，人民币贬值压力短期缓解，在岸人民币近期有所企稳，人民币的短期企稳缓和了北上资金的流出压力。平台经济、民营经济发展获信心。全国政协在北京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，会议对于稳定中概股信心以及民营经济的信心起到了积极作用，有利于抬升市场对于中国经济增长的信心。短期对于国内三大股指维持谨慎偏多观点。稳增长稳预期政策不断出台改善市场预期，近期指出“看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出"，本月预计仍有重磅稳增长政策推出，需持续关注相关动态，叠加疫情好转以及美联储议息会议前的空窗期，国内股指本月剩余交易日预计表现仍较强。行业层面，近期的投资可重点关注政策支持的相关行业，政治局会议受益的相关板块首先要关注，恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表示将支持西部地区加大基础设施。扩内需板块也可关注，4月29日召开的中共中央政治局会议指出“要全力扩大国内需求”，家电板块、汽车板块近期可关注。风险：国内疫情不受控，中美关系，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现
近日全球成品油裂解价差开始回落，尤其是柴油裂解价差回落幅度较大，主要来自以下几方面的原因：1、高裂解价差提振了西区炼厂开工率的增加如美国炼厂开工率恢复至93%，欧洲炼厂也在加大马力生产；2、市场预期拜登政府将会推出系列政策抑制成品油价格，如释放取暖油战略储备，取消夏季调油RVP限制等；3、中国成品油临时出口配额下发。但总体而言，我们认为汽油的供需矛盾是结构性的，短期难以缓和，由于疫情以来，海外市场关闭近200万桶/日的产能，而近年炼厂新增投产主要来自中东和中国，因此炼厂产能偏紧的状态在今年夏季仍会持续。策略：受地缘政治和疫情影响波动较大，短期以中性对待
当下在战争与制裁背景下，原油市场延续偏紧格局，燃料油单边价格均受到支撑，在原油趋势逆转前FU、LU下行空间有限。结合当前燃料油自身的基本面，低硫燃料油更为稳固，高硫油市场受到俄罗斯、中东供应回升的影响而承压。因此短期来看在整体高位震荡的格局中，预计LU的价格表现相对FU更为坚挺。但需要注意的是，上游原油虽然基本面较强，但油价走势会受到地缘政治与宏观等多重因素的扰动，预计高波动将持续，因此对待燃料油亦不宜追涨。风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期 当前国内沥青市场维持供需两弱的格局，主要的驱动来自于供应端。虽然稳增长政策背景下今年沥青需求存在改善预期，终端资金偏紧的情况仍未得到有效的改善，加之当前沥青价格偏高导致终端项目成本处于高位，这都限制了沥青刚性需求的释放，因此当前需求端驱动一般。与此同时，持续亏损的状态导致装置开工率维持极低水平（比往年同期低20%左右），前期炼厂远期合同释放量不多，市场资源流通量较少，在供应端收缩的驱动下，库存也呈现出从高位去化的态势，盘面情绪受到支撑。往前看，预计短期成本与供应端的利好将继续支撑盘面，但现货端受制于终端需求不足相对期价弹性不足，潜在的期现间套利或对盘面上行形成一定阻力，后面需关注终端需求的改善进度以及6月的排产情况。建议：中性偏多；前期多头可止盈，等回调后逢低多BU主力合约风险：沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气
PTA：PX加工费持续坚挺，关注美湾后续调油政策变动情况（1）欧美汽油需求强，导致欧美甲苯溢价高，分流亚洲甲苯预期。作为调油组分的甲苯需求提振，甲苯通过STDP生成二甲苯亦会减少，从而引发PX供应收紧的预期。供应方面，浙石化总体负荷仍在70-75%，等待5月底200万吨装置复工。韩国SOIL烷基化装置闪燃，77万吨PX装置提前检修于5.20检修。另一套运行正常，然而其RFCC装置5.23开工率恢复至50%至70%，关注后续SOIL的PX装置负荷变动情况。5-6月亚洲PX仍维持去库预期，PX加工费持续新高。（2）据路透社报道，美国正在考虑放松夏季调油限制，欲压制当地过高的汽油价格。此前已在4月12日建议允许在夏季销售E15乙醇汽油，传闻亦考虑允许丁烷等低价但RVP不符合夏季汽油等级的调油组分。若低价的调油组分允许添加进夏季汽油，将放缓芳烃调油组分的溢价，即对应PX的供应收紧预期被放缓。但考虑到夏季汽油对RVP要求较严，丁烷等组分的调入会影响发动机安全，因此预计芳烃的调油需求难以受抑制，PX紧张的局面仍难逆转。（1）逸盛大化375万吨5.10开始检修，逸盛海南200万吨5月下有检修计划。5月TA检修未全部兑现背景下，转折为小幅累库周期，且下游恢复慢，对应PTA加工费回落。目前TA加工费已处于历史低位，TA工厂亏损性检修背景下，TA工厂检修公布仍慢。（2）后续部分检修公布，独山能源250万吨5.25兑现检修2周，恒力5#计划7.5检修15-18天。（3）关注稳住经济大盘电视电话会议后续经济刺激政策。（1）订单修复依旧满，坯布库存压力大，对长丝备货天数再度回落，压制长丝开工率。策略（1）看多。原油高位震荡，PX加工费持续走强预期，PTA加工费下方空间有限。（2）跨期套利：9-1正套。风险：原油价格大幅波动，PX受芳烃被汽油分流的剧烈程度，PTA工厂检修预期兑现情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。（1）内蒙北线2370元/吨（0），内蒙南线2280元/吨（-70）低价后出货顺利。（2）本周隆众西北厂库19.3万吨（+0.3），西北待发订单量19.3万吨（+2.8万吨）。（3）目前化工煤价的走势仍不明朗，关注其对煤头甲醇成本的影响。（4）关注稳住经济大盘电视电话会议后续经济刺激政策。（1）伊朗6-8月的合约货商谈顺利，原预期的伊朗二次合约商谈顶价周期落空。（2）本周隆众港口库存89.2万吨（+0.6万吨），其中江苏47.0万吨（-2.5），浙江25.4万吨（+3.6）。（3）外盘开工仍偏高，ZPC已重启。美国natagasoline降负运行，美国科氏170万吨降负运行，LyondellBasell93万吨5月上旬检修。马油2#170万吨5月上旬检修2个月。挪威Statoil5月中旬检修30天。策略：（1）单边：观望。5月平衡表倾向于小幅累库，6月偏走平，驱动不明显，但天津渤化若投产则进入去库周期，关注天津渤化MTO的投产进度。同时关注动力煤价格波动对甲醇价格的影响。（2）跨品种套利：观望，PP下游补库周期迟迟未看到，甲醇自身驱动仍不明显。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。风险：原油价格波动，煤价摆动不明朗，天津渤化MTO投产进度。25号，RU主力收盘13145（+125）元/吨，混合胶报价12700元/吨（+50），主力合约基差-220元/吨（+50）；前二十主力多头持仓102235（+847），空头持仓154152（+910），净空持仓51917（+63）。25号，NR主力收盘价11245（+70）元/吨，青岛保税区泰国标胶1687.5（+20）美元/吨，马来西亚标胶1680美元/吨（+15），印尼标胶1730（+15）美元/吨。截至5月20日：交易所总库存269347（+2224），交易所仓单254670（+690）。原料：生胶片64.58（0），杯胶47.65（0），胶水67.2（0），烟片69.45（-0.14）。截止5月19日，国内全钢胎开工率为54.53%（-1.11%），国内半钢胎开工率为62%(+1.51%）。观点：昨天商品市场氛围明显转暖，市场对于国内后期的经济托底政策的出台又开始有所期待，黑色等品种止跌反弹，胶价则维持偏强震荡。目前橡胶的支撑主要在原料，国内海南主产区因为推迟开割，原料价格还处于回升势头中。叠加海内外主产区的降雨影响，原料价格走势坚挺。目前国内宏观情绪转暖，将带来需求的预期继续改善，短期胶价有望维持偏强震荡走势。
贵金属：美联储纪要无太多意外 金价暂时维持震荡格局昨日，美国方面耐用品订单数据再度录得差于预期的结果，近期从经济数据表现上来看，加息的不良影响或许正在逐渐显现。而今日凌晨公布的美联储5月议息会议纪要中显示，多数与会者认为，在接下来的两次会议上，每次升息50个基点可能是合适的。许多与会者预测，加快撤出支持性货币政策将使委员会在今年晚些时候处于有利地位，可以更好评估政策紧缩的影响，以及经济的发展形势能在多大程度上支持政策调整。不过事实情况是否能够果真如此则仍需进一步观察，目前对于贵金属而言，操作上仍建议以逢低吸入为主。 上个交易日（5月25日）上金所黄金成交量为17,214千克，较前一交易日下降10.98%。白银成交量为1,357,732千克，较前一交易上涨12.14%。上期所黄金库存为3,267千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨1,281千克至1,752,178千克。最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1069.81吨，较前一交易日上涨1.74吨。而白银SLV ETF持仓为17,444.08吨，较前一交易日下降20.09吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。昨日（5月25日），沪深300指数较前一交易日上涨0.61%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.90%。光伏板块则是上涨0.63%。现货方面：昨日据SMM讯，现货市场升水依旧较为平稳。早市平水铜始报于升水400元/吨欲试探市场，但市场接受度不高的情况下依旧围绕在升水380元/吨左右，但第二时段后部分接货方试图压价至升水360-370元/吨收货，少量换现需求下少量低位成交。好铜报价则较为坚挺，整体报至升水380-420元/吨，贵溪铜物以稀为贵，报至升水400-420元/吨。湿法铜随着进口的窗口的关闭，市场货源重新回到较为紧缺的状态，整体报至升水250-290元/吨左右，持货商维持较为坚挺报价。 宏观方面，今日凌晨公布的美联储5月议息会议纪要中显示，多数与会者认为，在接下来的两次会议上，每次升息50个基点可能是合适的。这并无太多新意可言。供应方面，国内铜矿TC于上周继续小幅回落0.72美元至78.56美元/吨。据Mysteel讯，五矿旗下秘鲁Las bambas铜矿工人再次罢工抗议游行，原料供应干扰信号又一次显现。同时铜精矿港口库存较此前一周再度上涨15万吨至89.5万吨，显示出全国范围内物流仍不甚通畅。但由于国内炼厂自5月中下旬起检修也相对密集，故TC价格整体回落幅度不大。预计6月间，随着炼厂检修的结束，TC料将出现小幅下行，程度则相对有限。冶炼方面，目前TC以及硫酸价格均维持较高水平，冶炼利润相对可观，因此后市当炼厂检修结束，冶炼企业开工的积极性较高，供应增加将是大概率事件。进出口方面，上海地区前期未清关的进口铜逐渐流入市场补充现货库存，周内市场报价以进口铜为主，此后随着通关进一步通畅，预计将会有更多的进口铜流入国内市场。消费方面，目前需求现实的确较差，无论是地产、汽车方面的数据均相对较差。后市需要关注国内各类政策的落地对于需求的提振。库存方面，昨日LME库存下降0.25万吨至16.82万吨，SHFE库存上涨0.67万吨至12.38万吨。国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.77，较前一交易日上涨0.93%。整体来看，目前疫情使得供需两弱的格局持续，但这样的情况在接下去的6、7月间，将随着冶炼检修的结束以及疫情影响的淡去而改变。供应的实际复苏相较于需求或许偏早，叠加进口铜的流入，因此供应料略有过剩。预计后市价格仍以震荡格局为主。待需求向好进一步得到确认，价格才有望再度呈现偏强格局。 1.单边：中性 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓
镍不锈钢：镍铁成交价重心下移，304不锈钢成本逐渐松动昨日镍价弱势震荡，进口利润依然较好，近期随着进口货源陆续流入国内市场，现货偏紧格局得到缓解，现货升水持续回落。当前精炼镍供需较差，消费一直处于低迷状态。不过短期内沪镍仓单仍在继续下滑，目前已经处于上市后的最低值（除上市初期），沪镍Back月价差处于高位，沪镍多头挤仓风险仍未解除。镍观点：当前镍价依然处于脱离供需的非理性状态，精炼镍基本面较差，但由于沪镍仓单持续下滑至历史低位，沪镍Back月差大幅扩大，近月合约可能存在挤仓风险，建议暂时观望。由于镍价长时间处于非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。因此，因担忧挤仓风险，镍价暂时建议观望，但后期仍将回归供需而回落。镍策略：中性。镍价仍未回归理性，但短期沪镍存在挤仓风险，建议暂时观望。镍关注要点：LME镍博弈情况、沪镍仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格继续小幅下挫，低价货源频出，市场情绪偏悲观，成交冷清。昨日中国宝武发布炼钢产能转让相关公示，山东鑫海受让116万吨炼钢产能，加上前期置换的46万吨产能，山东鑫海共有炼钢总产能162万吨。近期304不锈钢原料价格逐步下滑，成本端逐渐松动，昨日镍铁成交价重心下移至1570元/镍点（到厂含税）。不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、高库存、弱需求的格局，供应难有明显缩减，消费表现疲弱，库存处于高位，后市原料价格可能出现下移，整体供需偏弱。但由于产业话语权集中在上游手中，当前价格下不锈钢厂即期利润亏损，短期价格受成本支撑影响大于消费，基差处于偏高水平，不锈钢价格表现抗跌。不锈钢策略：中性。不锈钢供需偏弱，但成本支撑较强，基差处于相对高位，暂时观望。不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与消费。现货方面，LME锌现货升水8.25美元/吨，前一交易日升水14.5美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25690~25780元/吨，双燕成交于25740~25750元/吨；0#锌普通对2206合约报升水60~70元/吨，双燕对2206合约报升水100~120元/吨；1#锌主流成交于25620~25710元/吨。昨日锌价小幅上涨，作为长单最后一天，市场接货较前几日稍有好转，对2206合约报至升水60~70元/吨，对本月均价上浮报至0~5元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水60~70元/吨左右。整体看，本月长单最后一日，市场接货稍有好转，同时市场走量做票据的需求亦有支撑，市场升水稳中回升，然下游接货仍然不佳，整体成交一般。库存方面，5月25日，LME锌库存为85050吨，较前一日减少600吨。根据SMM讯，5月23日，国内锌锭库存为26.39万吨，较上周五减少1900吨。观点: 昨日沪锌维持区间震荡，近日的会议上提出要确保中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策上半年基本实施完成，会议确定的稳经济一揽子政策5月底前都要出台实施细则，需关注后续政策面对实际消费的刺激效果。宏观方面，欧元区5月制造业PMI初值录得54.4，创2020年11月以来新低。英国5月制造业PMI录得54.6，为2021年1月以来新低。海外方面，当前能源问题仍未解决，高成本下供应继续兑现减量，不过随着天然气淡季的到来，近期海外能源支撑减弱，市场交易点逐渐转变为需求发展情况。国内方面， 5月以来国内锌矿加工费较上月有所下降，加之由于运输限制导致西北地区部分矿企运输不畅，矿端供应偏紧。消费端，近期由于情绪的集中释放，价格下跌，市场货源较前期相对充足，但下游经过前阶段的补库，买兴再度减弱。目前上海疫情好转，下游逐渐复工复产，但完全恢复预计要到6月中旬。价格方面，考虑到近期市场情绪波动较大，建议观望为主。风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。 现货方面，LME 铝现货贴水 26.6美元/吨，前一交易日贴水 22.75美元/吨。昨日早盘沪铝主力合约2207开于20355元/吨，早盘空头减仓盘面修复隔夜跌幅，最高点20600元/吨，而后多头避险减仓，盘面中回落至20400元/吨附近，日内最低点20355元/吨，终收于20495元/吨，较前日结涨105元/吨，涨幅为0.51%。成交量70995手，持仓量减少7168手至9.09万手。昨日早盘沪铝震荡上行，第一交易时段上修至20500元/吨以上位置，华南现货市场持货商挺价，现货贴水较前日收窄，SMM佛山铝价对06合约贴水15元/吨，现货均价录得20520元/吨，较前日跌80元/吨。综合来看，临近月底，当月票成交相对坚挺，部分贸易商开始用下月票报价，贴水较当月票较大，下游买兴一般，整体成交清淡，实际成交对SMM佛山铝价贴水50-升水10元/吨附近，短期来看，随着云南、广西等地区的集中到货，华南市场下游消费增速或不及预期，去库或出现不畅的情况，短期现货贴水格局难以扭转。库存方面，2022年5月23日，SMM统计国内电解铝社会库存94.1万吨，较上周四库存下降2.4万吨。截至5月25日，LME 铝库存较前一交易日减少5825吨至 48.16 万吨。 观点：昨日铝价维持震荡。国内电解铝产能新增放缓，目前云南、内蒙古的产能已经恢复并持续放量，后续待恢复产能集中在青海、广西，预计产能释放将在下半年。消费方面，目前国内全面复工及需求好转仍未完全兑现，消费受多地疫情影响仍存，需关注后续消费复苏情况。库存方面，随着疫情好转以及政策对运输方面的支持国内社会库存周内维持去化，海外库存下滑至49万吨以下，处于历史低位。总体看来，国内铝社会库存在部分地区到货偏少及无锡、巩义等地区下游补库的推动下，维持去库状态，但近期下游采购力度有所回落，铝现货市场交投一般，随着前期在途铝锭的集中到货国内铝社会库存降幅或将放缓。目前工业品整体偏弱悲观情绪及铝供应端增量明显依然干扰多头资金入场，短期沪铝大幅上冲动力不足，或维持区间震荡为主，后续仍需关注下游消费的恢复情况及终端需求的变化。风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。
昨日，黑色期货走势跌宕，卷螺期货盘中波动较大，最后微低于上一日结算价收盘。经前天流畅下跌，情绪释放后，昨日盘面先涨后跌再涨，博弈剧烈，市场对于稳经济会议多少有所期待。现货观望氛围浓厚，成交清淡延续跌势，但是低价并没有成为驱动力。另一方面由于钢材利润不佳，贸易商挺价，短期下跌亦不流畅。当前市场交易疫情的进展，受消息面影响较大。昨日下午3点的会议主导整天盘面走势，多空双方围绕这点展开拉扯。利空因素方面，短期的消费现实看不到好转的迹象，弱现实持续时间越久，多头信心受挫越多。接下来全国的强降雨天气也限制了消费的回升。利多因素方面，原料和成材联袂下跌目前钢材期货深度贴水，现货利润侵蚀严重，政策刺激一直不断，以及疫情好转带动消费的提升预期。目前我们认为消费实际出现拐点之前，价格以低位震荡为主，结合疫情的走势，低位择机建仓多单。疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。昨日铁矿主力合约2209宽幅震荡，收于852元/吨，涨幅0.35%。现货方面， 曹妃甸进口铁矿主流品种价格持涨运行，全天累计上涨10-25元/吨，现PB粉950-955元/吨，超特粉750-755元/吨。全国主港铁矿累计成交82.7万吨，环比上涨52.3%。远期现货累计成交194万吨，环比上涨158.7%（其中矿山成交量80万吨）。供给方面，在俄乌冲突和印度增收出口关税的背景下，供应预计维持紧张格局；需求方面，随着钢厂复工复产，日均铁水产量维持高位运行。库存方面，港口库存延续去库，去库超预期。宏观方面，昨日国务院召开全国稳住经济大盘电话会议，提振市场信心。整体来看，铁矿石基本面情况较好，库存延续去化，策略上关注疫情拐点，逢低做多铁矿石。焦炭方面：昨日焦炭2209合约震荡偏弱，盘面收于3275元/吨，按结算价跌幅2.14%。现货方面，焦炭市场稳中偏弱运行。供应方面，焦企正常开工，多即产即销，发货比较积极，焦炭库存有所下降。需求方面，钢厂开工稳定，铁水日均产量较高，对焦炭仍有刚需。港口方面，港口焦炭现货弱稳运行，集港成本上升，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3400-3450元/吨。焦煤方面：昨日焦煤2209合约震荡偏弱，盘面收于2492元/吨，按结算价跌幅为1.68%。现货方面，炼焦煤市场稳中偏弱运行。线上竞拍有流拍现象，部分成交价也在起拍价附近。需求方面，因焦炭预期会第四轮提降，压缩焦企利润，对原料煤仍以按需采购为主。进口蒙煤方面，近日口岸日通关车辆突破至400车以上，策克口岸恢复通关，后期仍有增加预期，目前蒙5原煤主流价格在1950-2000元/吨。综合来看，焦炭第四轮提降已在路上，焦企利润面临严峻考验，部分焦企对后市持观望态度，多按需采购，加上成材消费并未回暖，钢厂多按需采购，短期情绪并不乐观。但原料端焦煤市场情绪逐渐好转，焦企成本支撑力度加强，可等待疫情拐点的出现，再考虑逢低做多。关注及风险点：疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、双焦双控，煤炭进出口政策等。期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2209横盘震荡，最终收于858.2元/吨。产地方面，榆林地区销售情况转弱，内蒙地区相对稳定。港口方面，大秦线检修结束后，运量在125-130万吨/天，下游电力企业仅按需采购，港口成交低迷，库存持续累积。进口煤方面，当前印尼煤到岸价小幅下调，但是相比国内煤炭价格仍没优势，终端采购积极性不高。运价方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于3253，降幅为3.44%；海运煤炭运价指数（OCFI）报于736.34，下跌44.01点。需求与逻辑：临近5月底，日耗依然处于低位，电厂采购需求仍未释放，对于即将到来的气温回升，电厂确实需要一定的采购来应对，但政策的限价导致了电厂采购的谨慎度。坑口采购情绪放缓，港口价格走弱，叠加库存累积，进一步压制了煤价上涨空间，期货合约流动性严重不足，因此建议观望。关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。玻璃方面，昨日玻璃2209合约震荡向上，收于1776元/吨，上涨13元/吨。现货方面，浮法玻璃现货环比下降0.56%，昨日均价1875元/吨。沙河市场价格有所下降，下游观望心态居多，华南、华东地区多数企业价格下降但产销一般，其他地区价格稳定，交投不积极，表现采购谨慎，观望为主。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，下游终端启动缓慢，采购积极性不高。房地产市场对玻璃的需求也未见明显改观，后期仍需持续关注疫情发展态势和地产恢复情况，震荡思路对待。纯碱方面，昨日期货盘面震荡上行，主力合约收盘价为2987元/吨，上涨74元/吨。青海盐湖和徐州丰成陆续公布了检修计划，具体情况待定。现货方面，国内纯碱市场整体走势偏强，部分企业不接新单。供应端，部分企业反映库存偏低，货源供应偏紧，整体开工处于高位。需求端，下游需求稳定，按需采购，对高价碱有抵触情绪。目前光伏玻璃投产超预期，且光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，对纯碱需求形成较强支撑，但下游浮法玻璃需求仍未明显好转，短期仍需持续关注疫情发展态势和地产政策对下游需求的实际支撑力度，预计短期市场延续震荡偏强运行。关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。
前一交易日收盘粕类止跌，油脂高位震荡。美国农业部全国大豆播种面积96%的18个州，截至5月15日（周日），美国大豆播种进度为50%，上周30%，去年同期73%，五年同期均值为55%。巴西国家商品供应公司（CONAB)周二发布的数据显示，截至5月21日巴西2021/22年度大豆作物收获进度达到98.1%，高于一周前的96.8%，去年同期的收获进度为99.0%。预计大豆产量1.238亿吨，比4月份预测值高出1.1%，但比2020/21年度减少10.4%。Anec表示巴西5月大豆出口量达到1127.8万吨，此前一周预估为1148. 3万吨。巴西5月豆粕出口量将达到190.3万吨，前一周的预测为200. 9万吨。阿根廷农业部本周发布的数据显示，2022年4月份阿根廷大豆压榨量为393万吨，比3月份提高34%。压榨增长的原因在于大豆制成品需求强劲，加工利润良好。MPOA：2022年5月1-20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少13.09%，其中马来半岛减少15.42%，沙巴减少11.19%，沙捞越减少0.15%，马来东部减少8.51%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+150，菜粕现货基差RM09+110；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3600，华北地区豆油现货基差y09+600，华南地区四级菜油现货基差oi09+780。近期美豆价格在1600-1700美分区间震荡，进口大豆高成本支撑了国内豆粕价格，今年美国产区大豆播种进度较往年相对偏慢，后期需要重点关注天气变化对美豆播种和生长的影响，若天气异常，未来美豆和国内豆粕价格仍存在天气炒作可能，价格易涨难跌。印尼政府取消了4月底实行的棕榈油出口禁令，但同时将实施国内棕榈油销售义务。虽然印尼政策短期的反复变化对油脂市场价格情绪有很大影响，但长期来看油脂市场价格走势仍将由自身供需决定，东南亚棕榈油产量恢复程度是未来油脂价格单边走势的关键驱动，在目前进口利润倒挂、现货基差高企的情况下，油脂价格短期更多表现为高位震荡态势。价格行情：期货方面，昨日收盘玉米2209合约2943元/吨，较前日下跌12元，跌幅0.41%；玉米淀粉2207合约3232元/吨，较前日上涨7元，涨幅0.22%。现货方面，北良港玉米现货价格2820元/吨，较前日下跌10，现货基差C09-123，较前日上涨2；吉林地区玉米淀粉现货价格3290元/吨，较前日持平，现货基差CS07+58，较前日下跌7。后市展望：印度小麦出口管控政策进一步抬升全球玉米谷物市场价格，当前美国新作玉米播种进度偏慢，叠加俄乌冲突和印度限制小麦出口等影响，国际玉米谷物价格保持高位运行，进口成本高企支撑国内价格。同时，国内东北基层供应结束，粮源转移至贸易商手中，贸易商看涨预期较强，优质玉米报价仍旧维持坚挺。国内外玉米谷物市场供应端的紧平衡，使得整体价格易涨难跌。价格行情：期货方面，昨日收盘鸡蛋 2209 合约 4820 元/500 千克，较前日上涨20 元，涨幅 0.42%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格 4.56元/斤，较前日下跌0.15，现货基差 JD09-260，较前日下跌170；河北地区鸡蛋现货价格 4.58 元/斤，较前日下跌0.11，现货基差JD09-240，较前日下跌130；山东地区鸡蛋现货价格 4.6元/斤，较前日下跌0.15，现货基差JD09-220，较前日下跌170。后市展望：虽然目前在产蛋鸡存栏量维持低位，气温过高不利于产蛋率，但前期新开产 蛋鸡数量在小幅增加，预计后期供应将有所恢复。同时，受疫情和天气影响，终端消费表现平平，市场观望情绪依旧浓厚，随用随采为主，产区出货积极，而终端采购情绪一 般，预计短期鸡蛋价格将以震荡为主。价格行情：期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约19125元/吨，较前一个交易日上涨60 元，涨幅0.31%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 15.7 元/公斤，和前日持平，现货基差 LH09-3425，较前日下跌60。江苏地区外三元生猪价格 15.95元/公斤，较前日上涨0.05，现货基差 LH09-3175，较前日下跌10。四川地区外三元生猪价格 15.85 元/公斤，较前日上涨0.1，现货基差 LH09-3275，较前日上涨 40。后市展望：当前养殖端出栏压力减轻，本月规模场出栏进度一直比较良好，养殖端散户 配合压栏抗价，市场购销氛围偏强。政策收储还在不间断进行，支撑现货价格持续反弹。但当前新冠疫情对全国各地影响仍在，终端消费需求表现低迷，猪价上行后下游需求不 畅。另外，当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，一旦现货价格松动，期货 盘面或面临回落可能。前一交易日收盘郑棉持续下跌。截至5月17日，得州极度及异常干旱面积占比已高达55.8%，环比前一周（53.0%）增加2.8%。从跟踪数据来看，目前得州极度及异常干旱面积占比高达55.8%，仅次于2011年同期的80%。其中极度干旱面积占比达28.9%，较前一周（24.5%）增加4.4%，处于持续增加中。加利福尼亚州粮食和农业部门表示，加州90%以上的棉花都种植在SJV山谷地区，当地皮马棉产量曾一度高达60-70多万包（13-15万吨），但受近年来旱情影响，2021/22年度加州皮马棉产量仅27.2万包（5.9万吨），新年度同样不容乐观，预计只有30万包（6.5万吨）左右的产量。截至5月19日一周阿根廷登记出口棉花638吨（其中新棉占比较大，船期为7月），较前一周（763吨）减少约16.4%；2022年累计出口约4.2万吨。整体来看，出口进度持续缓慢。全国棉花出口商协会 (Anea) 主席 Miguel Faus 表示，开始收获的棉花产量应为 260 万吨，而上一周期为 235 万吨。尽管如此，与巴西275万吨的预期产量来看，这一数字仍将减少5%以上。目前，巴基斯坦旁遮普省新年度棉花种植面积已超过360万英亩（2185万亩），达预期植棉目标400万英亩（2428万亩）的90%。期货方面，5月25日，棉花2209合约收盘20565元/吨，较前一日下跌115元，跌幅0.56%，持仓量349055手，仓单数量16398张。现货方面，3128B棉新疆到厂价21915元/吨，全国均价21888元/吨，较前一交易日下跌78元。当前21/22新疆机采3129/29B杂3.5%内主流低基差多在CF09+600，疆内库。前一交易日1%关税棉花内外价差 -3241元/吨，滑准税棉花内外价差-3299元/吨。印度的极端高温天气还在持续，目前来看，印棉的上市进度处于较慢水平，但是下周印度可能迎来本年度的西南季风并带来充沛降雨，会缓解当前的干旱情况，对未来棉花的种植和生长也会有较大影响，需要后续持续观察。但是当前棉价依旧处于高位，支撑着进口成本，国内厂商利润偏低且订单需求依旧较少，因此积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力叠加宏观因素影响仍会给棉价带来一定的压制，多空的持续博弈使得棉价处于高位震荡的态势，但是天气端的持续影响也给棉花的产量带来了不确定性，未来的棉价走势与美棉和印棉本年度的最终产量情况紧密相关。
商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，螺纹钢减仓首位
品种流动性情况：
2022-05-25，螺纹钢减仓44.25亿元，环比减少3.54%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓60.72亿元，环比增加12.11%，位于当日全品种增仓排名首位；豆油5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、纯碱分别成交1714.64亿元、1025.8亿元和861.36亿元（环比：1.21%、12.87%、26.78%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-25，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交4084.44亿元、2306.79亿元和2295.58亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。
金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入
股指期货流动性情况：
2022年5月25日，沪深300期货(IF)成交1053.3亿元，较上一交易日减少17.7%；持仓金额2477.72亿元，较上一交易日减少2.44%；成交持仓比为0.43。中证500期货(IC)成交1277.85亿元，较上一交易日减少17.3%；持仓金额3798.02亿元，较上一交易日减少1.64%；成交持仓比为0.34。上证50(IH)成交397.15亿元，较上一交易日减少16.29%；持仓金额885.66亿元，较上一交易日减少2.76%；成交持仓比为0.45。
国债期货流动性情况：
2022年5月25日，2年期债(TS)成交318.55亿元，较上一交易日减少10.74%；持仓金额1074.71亿元，较上一交易日增加2.06%；成交持仓比为0.3。5年期债(TF)成交330.64亿元，较上一交易日增加31.07%；持仓金额1288.62亿元，较上一交易日增加3.97%；成交持仓比为0.26。10年期债(T)成交669.75亿元，较上一交易日增加18.87%；持仓金额1980.54亿元，较上一交易日增加0.68%；成交持仓比为0.34。
