注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：静待美联储加息靴子落地

策略摘要

商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、农产品谨慎偏多；原油及其成本相关链条、贵金属中性；

股指期货：中性，待人民币汇率企稳转升后逢低做多。

核心观点

■市场分析

9月22日北京时间凌晨2:00将迎来美联储利率决议，重点关注美联储对于后续紧缩路径的措辞，以及对于通胀的判断，将是后续加息计价是否进一步走高的重要事件。截至9月20日，市场计价9月会议加息75bp的概率为119%（也可以理解为计价加息100bp的概率为19%），11月加息75bp的概率为79%，12月加息50bp的概率为62%，共计价年内继续加息190bp。我们认为美联储本周大概率加息75bp，年内政策目标预计在3.75%-4%，目前市场已经过度计价，后续随着通胀的逐步回落，加息计价回落后风险资产有望迎来反弹阶段。

警惕境外经济衰退预期升温的风险。我们注意到，在9月15日至16日期间，市场紧缩计价和10Y美债利率基本稳定，但全球股指走出了一轮明显调整，其中既有中美关系的影响，也有美国经济晴雨表—美国联邦快递撤销2023财年业绩指引的影响，这一点和中国集装箱吞吐量所反映的全球需求承压信号相互印证，但从美债10Y-2Y和10Y-3M来看，衰退定价尚未有明显升温。后续整体商品同样需要警惕新一轮衰退计价的风险。

国内经济“冰点”已现。8月经济数据较7月低点有所回升，零售、投资、工业增加值增速均较7月有所回升，并且地产竣工增速跌幅大幅收窄，基建和制造业投资对冲了地产投资端的压力，前瞻的8月金融数据也给出乐观信号，总体而言政府“保交楼”和留抵退税政策得到体现。但后续整体经济回暖动能仍存在挑战，高频数据显示地产销售仍维持低位，而政府全面松绑地产的概率极低，9月的出口下行压力仍在加大，后续需要看到地产投资或消费能够出现明显改善，才能够有效提振市场信心。在国常会再度加码稳增长政策，新增缓税约4400亿元和2000亿元再贷款额度，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的炒作空间，但长期还需要看到地产或消费端的改善信号。

综合来讲，A股短期需要观察人民币汇率能否企稳，商品目前仍相对看好内需型工业品（黑色建材、化工等）的政策炒作窗口期，短期美联储加息计价回落预计对整体风险资产有转暖向的支撑。商品分板块来看，尽管近期原油价格持续走低，但全球原油库存仍在持续去库，俄乌局势紧张的背景下，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色金属短期迎来一定反弹契机，我们认为短期宏观情绪逐步转暖，并且美元指数有望逐步见顶回落，对美元指数敏感的有色金属相对受益；农产品的看涨逻辑最为顺畅，在此前干旱和高温天气的影响下，部分农产品减产的预期逐渐发酵，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期需要警惕美债利率走高以及缩表的冲击。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：LPR利率保持不变

■市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.84%、2.25%、2.45%、2.65%和2.66%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为82bp、41bp、22bp、81bp和40bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.9%、2.32%、2.51%、2.8%和2.8%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91bp、48bp、29bp、91bp和48bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.53%、1.78%、1.74%、2.1%和2.09%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为57bp、31bp、35bp、58bp和32bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.46%、1.69%、1.68%、1.57%和1.61%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为15bp、-8bp、-8bp、12bp和-11bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.12%和0.16%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.02元、0.08元和0.15元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0985元、0.2073元和0.3867元,净基差多为正。

■行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■策略建议

方向性策略：季末资金面有一定收敛，但央行加大投放力度，货币政策基调继续维持平稳宽松。LPR利率保持不变符合预期，期债维持中性态度，关注逢低做多的机会。

期现策略：基差震荡为主，净基差为正，暂不推荐参与期现策略。

跨品种策略：流动性平稳宽松，推荐多TS(或TF)空T。

股指期货：美股下跌，关注凌晨美联储议息会议

沪深两市高开，指数冲高回落，上涨个股超3800只。截至收盘，上证指数涨0.22%报3122.41点，深证成指涨0.69%报11283.92点，创业板指涨0.70%报2366.90点；两市成交额维持低位，为6510亿元；北向资金全天净流出5.23亿元。盘面上，有色金属、电力设备、纺织服饰板块领涨，房地产、银行板块跌幅居前。美国三大股指全线收跌，道指跌1.01%报30706.23点，标普500指数跌1.13%报3855.93点，纳指跌0.95%报11425.05点。

多部门助力旅游业恢复。文化和旅游部会同多部门研究起草了边境旅游管理办法，鼓励边境地区打造具有特色的边境旅游目的地，明确边境旅游团队可以灵活选择出入境口岸，并删除了边境旅游审批、就近办理出入境证件等前置条件。国内疫情更加注重精准防控，同时国庆将至，有利于旅游业恢复。

A股资金谨慎。中美利差持续下行创新低，人民币汇率贬值，权益市场资金较为谨慎，外资流出压力加大，两市融资余额下降，新成立基金份额维持低位，其中偏股型基金占比显著下降，近期公募基金仓位明显下滑，私募仓位维持低位，A股仍是存量资金博弈。

经济呈现弱复苏。8月受疫情和高温少雨的影响，市场原本预期经济在低基数作用下弱复苏，数据显示，稳增长政策推动下，恢复力度强于市场预期，8月工业增加值、社会消费品零售总额同比增速、前8个月的固定资产投资累计增速同比分别增加4.2%、5.4%和5.8%，而韧性较强的出口同比增速则出现回落，显示外需大幅放缓。

行业方面关注高景气度、低拥挤度板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为电力设备、基础化工、煤炭、农林牧渔行业。

关注今晚美联储议息会议。本月欧央行再度大幅加息，欧央行表示接下来几次会议上将进一步加息，以抑制需求并防范通胀预期持续上行风险，但寒冬将近，欧洲能源危机或将持续，通胀还有继续攀升的可能。美国通胀超预期，美联储加息抗通胀的决心较强，预计将继续大幅加息，关注凌晨美联储议息会议，风险资产承压。

总的来说，近期人民币汇率承压，中美利差下行，A股资金谨慎，仍为存量资金博弈。疫情为一大风险点，国内出口增速回落，但稳增长发力，经济数据好转，社融结构改善，货币政策将持续宽松，整体上经济弱复苏。行业方面，关注高景气度、低拥挤度的农林牧渔、煤炭、基础化工、电力设备板块。海外情绪反复，关注凌晨美联储议息会议，将对风险资产造成压力。整体来看，近期风险因素增加，股指短期面临调整压力，IH强于IC。

■策略

股指中性，IH强于IC

■风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、俄乌局势

原油：美国将在10月后继续实施抛储

美国政府宣布将在11月份继续抛储1000万桶，主要抛售的储备是低硫原油。目前来看，这并非是拜登1.8亿桶抛储计划外的追加抛储，而是1.8亿桶抛储计划的一部分，此前3至10月份的抛储量为1.55亿桶，因此在11月继续抛储1000万桶之后，12月可能抛储1500万桶，如果按照11至12月份合计抛储2500万桶计算，相当于人为增加供应42万桶/日，抛储将导致今年年底美国商业储备季节性去库力度削弱，但我们认为大部分的储备仍将被炼厂吸收，少部分转化为出口，美国政府仍旧意图通过抛储压制油价，同时对冲俄罗斯制裁生效后产生的供应缺口，但考虑到未来俄罗斯原油出口下滑50至100万桶/日，西区未来紧张的供应形势依然较难缓解，因此不排除MEH与Brent或者WTI-Brent价差因为抛储与俄油制裁再度走阔。

■策略

中性，短期观望，关注四季度布伦特多配、月差正套以及柴油裂差低位做多机会

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进

燃料油：天然气对燃料油价差维持高位

核心观点

■市场分析

虽然近日有一定回落，但国际天然气价格依然处于绝对高位区间，以亚太地区为例，是同热值高硫燃料油价格的大约4倍，低硫燃料油价格的2倍以上。对于发电终端而言，在装置负荷、条件允许的前提下使用更高比例的燃料油是经济性的选择。我们预计高硫与低硫燃料油发电需求都将获得额外的提振，考虑到区域消费结构与季节性的因素，夏季高硫燃料油需求增量更强，而到了冬季低硫燃料油受到的利好更为显著。

■策略

单边价格短期观望为主；中期LU中性偏多，FU中性；考虑逢低多LU2301-FU2301价差

■风险

全球炼厂开工不及预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量偏低；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；脱硫塔安装进度超预期；俄罗斯燃油出口大幅下滑

液化石油气：9月到港量偏高，港口库存或维持高位

■市场分析

9月20日，DCE LPG主力期货合约收盘价格为5538元/吨，较前日结算价上涨66元/吨，涨幅1.2%。

期货市场价格震荡运行。从原油市场来看，近日维持区间震荡走势，油价受到宏观面、基本面、国际政治等多方面的影响，多空因素交织下油价短期或维持剧烈震荡的格局，对LPG等能化品价格形成扰动。

从LPG自身基本面来看，当前海内外供应整体相对充裕，近期国内炼厂生产与进口量均呈现增长态势。其中进口端压力较为显著，根据船期数据我国9月LPG到港量预计达到265万吨，环比8月增加54万吨，同比去年提升47万吨。与此同时，燃烧端消费进入淡旺季交替阶段，目前绝对水平依然偏弱。原料气需求则持续受到低利润的压制，目前PDH利润（不考虑配套装置）仍处于深度亏损区间，国内丙烷脱氢开工率仅有68%左右。虽然近期有新装置投产，但行业整体利润的低迷将很大程度抑制新需求的释放。结合供需两端的情况，目前液化气基本面仍偏宽松，预计码头库存维持在高位区间，近期可关注国庆假期前下游的备货情况。

现货市场价格有跌有升。从北方区域来看，华北液化气市场主稳盘整，局部低位小幅反弹，市场产销氛围温和，当前市场缺乏有效利好支撑。东北液化气市场今日下行整理，下游存观望，接货相对谨慎，但区内低位连跌后下行空间不大。山东民用气市场主流成交价5650-5750元/吨，醚后碳四主流成交6850-7050元/吨。今日山东民用气价格再次下跌，市场整体延续不温不火；醚后碳四稳中局部小幅上涨，但下游产品交投转弱。

从南方区域来看，西部液化气市场今日成交趋于稳定，下游按需采买成交氛围温和。当前上游供应充裕，卖方心态谨慎。华南液化气市场今日稳中局部下调，刺激下游入市积极性，目前市场价格水平偏低，上游单位下行意愿不足。华东液化气市场今日守稳为主，个别量少小幅上涨；短期下游刚需一般，消息面利好有限。沿江液化气市场今日全线回稳，市场表现温和，卖方库存可控，但整体利好不足，下游仅零星采购为主。

■策略

市场短期驱动有限，建议观望为主；中期关注逢低多PG主力合约的机会

■风险

消费淡旺季转换，国际油价震荡，部分生产装置检修

石油沥青：现货市场大体持稳，关注潜在的库存拐点

核心观点

■市场分析

目前沥青近端基本面没有太大变化，虽然供应端逐步反弹，但终端需求也受到季节性的支撑，短期市场压力有限，库存处于低位，国内现货价格也大体持稳。站在中期视角下，在高利润的驱动下炼厂增产的势头可能将延续，而需求端目前并没有超预期的表现，未来季节性支撑消退后或难以消化供应端增量，市场压力开始增加。现在盘面远期合约已经对未来基本面的转弱进行了部分定价，沥青的高基差结构对期价下方存在一定支撑。需要关注库存拐点何时出现、现货价格开始显著松动，则远期合约的支撑或有所减弱。

■策略

短期观望为主；若未来原油大幅反弹带动盘面上涨、基差回落，可考虑逢高空的思路

■风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期

甲醇：关注后续MTO负荷情况

策略摘要

逢低配多01合约。进口压力不大的背景下，外购甲醇MTO目前开工尚可，甲醇预期持续进入去库周期。关注内地新增产能释放进度，但传递至港口时间仍长。

核心观点

■市场分析

煤头甲醇非一体化开工逐步抬升，逐步提负。关注久泰200万吨新增产能9月底的投产进度以及具体开工率，预期内地逐步转松，但按目前内地对华东的价差看，内地从偏紧往宽松转变的冲击，亦需要价差反映较长时间才能影响港口，目前相对割裂。另外，原料价格坚挺背景下，内蒙甲醇价格仍坚挺，

外盘开工率短期高位回落，伊朗甲醇装置再度故障频发：ZPC165万吨仍然是停一条线。busher165以及kimiya165万吨再度停车，sabalan165万吨仍然重启待定。而kaveh230万吨恢复至5成。关注后续伊朗装船是否受到影响。

MTO方面集中恢复。兴兴MTO于9.4重启后，鲁西MTO9.12重启，提振需求。诚志一期MTO仍等待复工。市场较为关注宁波富德负荷动态，后续密切跟踪其是否有降负可能。

■策略

（1）单边：逢低配多01合约。进口压力不大的背景下，外购甲醇MTO目前开工尚可，甲醇预期持续进入去库周期。关注内地新增产能释放进度，但传递至港口时间仍长。（2）跨品种套利：LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动

PTA：加工费再度反弹，基差仍坚挺

策略摘要

暂观望，等待回调低位再做多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油近期回调拖累PTA成本，等待回调低位再参与做多，目前01合约TA基差仍高企。

核心观点

■市场分析

PX方面，PX加工费有所理性回落。供应有所恢复，浙石化有所提负，福化一条80万吨已恢复，另一条待定。镇海炼化75万吨8.29检修3个月。外国方面，SKGC仁川检修计划，FCFC10月检修计划，另外，印度信赖低负荷运行且后续有检修计划。供应回升叠加9月PTA集中检修降负，亚洲PX9月小幅累库，但10月重新进入去库，PX库存持续偏紧，需等待盛虹投产才有缓解。

逸盛新材料720万吨5成，福海创仍等待提负。原有检修情况：逸盛宁波220万吨8成，逸盛大化375万吨提负至8成，逸盛大化225万吨停1个月，福海创5成。预期TA开工低点准备过去，但低库存背景下，TA-01基差及TA加工费仍坚挺。

终端新增订单小幅回升，季节性改善，但目前改善力度有限。

■策略

（1）单边：暂观望，等待回调低位再做多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油近期回调拖累PTA成本，等待回调低位再参与做多，目前01合约TA基差仍高企。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，聚酯提负速率。

EG：下游需求不足，EG延续弱势

策略摘要

供应收缩背景下，持续去库，并且EG价格已处于估值较低阶段，但下游需求依旧疲软，近几日EG持续偏弱，后续可能维持震荡走势，继续中性观望。。

核心观点

■市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-89元/吨（-5），依旧偏弱。

生产利润及国内开工。周二原油制EG生产利润为-2148元/吨（-89），煤制EG生产利润为-1596元/吨（-35），仍维持深度亏损。

开工率方面。浙江一期、二期装置目前基本满负荷运行，恒力2条生产线上周初临时因故停车，重启时间待定，大连两套180万吨/年的MEG装置已全部停车，重启时间暂未确定。

进出口方面。周二EG进口盈亏-82元/吨（+94），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。长丝产销40%（0%），涤丝周二整体依旧偏弱，短纤产销43%（+7%），涤短周二小幅回暖。

库存方面。本周一隆众EG港口库存90万吨（-1.1），小幅去库。

■策略

（1）供应收缩背景下，持续去库，并且EG价格已处于估值较低阶段，但下游需求依旧疲软，近几日EG持续偏弱，后续可能维持震荡走势，继续中性观望。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

聚烯烃：聚烯烃势头减弱，维持高空观点

策略摘要

聚烯烃随着价格触顶，今日价格继续回落，基差变动不大，成交较为清淡。结合未来 4 季度的投产以及中秋国庆双节的补库行情的接近尾声。未来聚烯烃价格持续承压。关注本次 9 月补库的结束时间点以及绝对价格。建议逐渐逢高做空，9 月底前如出现价格快速下跌，空单灵活离场。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存70.5万吨，较前一工作日-1.5万吨，库存下降速率减缓，但仍属于近三年同期低位。

基差方面，LL华北基差在+50元/吨，PP华东基差在+200元/吨，基差与昨日近似，变化不大，观望情绪浓厚。

LL和PP油头制法仍然处于亏损，从近几周观察已出现拐点在持续改善，利润水平快速拉涨，PDH制PP生产利润已率先恢复正数，也因此加速到国内聚烯烃装置提负空间。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差回升到 50 附近，HD开工率正持续攀升，LL排产会因此有影响而下降。PP低融共聚-PP拉丝价差近期有所回落，但依然维持正数，PP低融共聚、拉丝排产维持近年低位。

进出口方面。目前PE、PP进口窗口已经打开，且PE的利润位于近三年最高，内外盘价格不同步，国外货继续走弱，进出口贸易商迎来短期的红利期。关注后续美金价格成交情况。

■策略

（1）单边：加息超预期，但日内依然可寻找短线做多机会，需求反弹预期也给了进口窗口套盘的机会，故LL和PP在8100-8300均可以逐渐布局中长线空单。

（2）跨期：01-05正套，做多01，做空05。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，加息超预期，旺季不及预期。

PVC：地产市场形势严峻，PVC震荡走弱

策略摘要

截止9.20日，PVC期货价格震荡走弱。地产新开工面积创历史新低；供应回升，力度较缓；旺季需求无明显亮点，下游改善弹性有限。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止9.20日PVC主力收盘6133元/吨，环比下跌0.37%；前二十位主力多头持仓：383349（+15698），空头持仓：457837（+16106），净空持仓：74488（+574）。

现货及企业动态：截止9.20日，华东（电石法）报价：6360元/吨（-20）；华南（电石法）报价：6465元/吨（-25）；宁夏金昱元PVC新厂40万吨装置9月18日开始检修，计划10天左右。今日报价下调50元/吨，5型电石料承兑出厂6050-6100元/吨；宁夏英力特12万吨PVC5型装置9月13日开始检修，9月19日检修完毕，9月19日开始检修3型装置。今日报价稳定，5型电石料承兑出厂报价在6200元/吨。

基差：截止9.20华南基差+332；华东基差+227；基差无变化。

上游原料：截止9.20日华北电石报价4060元/吨，较昨日价格无变化；陕西兰炭报价1436元/吨，较昨日价格无变化。

观点：8月地产数据依旧低迷，地产市场整体信心欠佳，其中“8月新开工面积单月增速”更是创下了历史新低。此外，房地产的资金状态改善不大，房地产市场整体形势依旧严峻。在今年房地产无法提供支撑的情况下，随着短暂的下游制品旺季过去，PVC传统旺季预期支撑已经在边际减弱，叠加装置重启，库存增加等因素，PVC重回弱势。

■策略

中性；从国内外经济形势以及PVC本身基本面来看，我们对PVC价格运行偏悲观，但考虑到目前价格估值偏低，且期货价格运行易受整体市场氛围影响，我们倾向以“观望”对待期货价格运行；激进投资者可择机试空。

■风险

国内地产数据；原油走势。

尿素：现货价格小幅松动

策略摘要

昨日，尿素期货价格偏弱震荡，走势相对坚挺，主力合约收盘价 2413 元/吨，小幅上涨0.25%。现货市场价格开始松动，山东临沂地区价格降至 2520 元/吨附近，较上一个工作日稳中略降。基本面数据显示供应端仍较为充裕，导致近期库存小幅回升，总体库存对于价格上方有压制，但因农业需求的小幅改善以及成本端的支撑，回调空间亦有限，建议暂时观望，等待后期下游工业需求回暖的可能。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止 9.20 日尿素主力收盘 2413 元/吨（+6）；前二十位主力多头持仓：68846（+1784），空头持仓：68056（-646），净空持仓：-790（-2430）。

现货：截至 9.20 日山东临沂小颗粒报价：2520 元/吨（+0）；山东菏泽小颗粒报价：2500元/吨（-20）；江苏沐阳小颗粒报价：2540 元/吨（+0）。

原料：截止 9.20 日小块无烟煤 1700 元/吨（0），尿素成本 2195 元/吨（0），尿素出口窗口 1.5 美元/吨（-38.6）。

生产：截止 9.16 日，煤制尿素周度产量 83.92 万吨（+1.43%），煤制周度产能利用率72.58%（+1.02%），气制尿素周度产量 28.19 万吨（+3.68%），气制周度产能利用率 69.37%（+2.47%）。

库存：截止 9.19 日港口库存 18.6 万吨（+4.3），厂库库存 63.91 万吨（+9.74）。

观点：据隆众统计，昨日尿素行业日产 15.55 万吨，环比增加 0.22 万吨，较去年同期增加 2.19 万吨；日开工率 69.66%，较去年同期 61.33%回升 8.33%。基本面数据显示供应端仍较为充裕，导致近期库存小幅回升，总体库存对于价格上方有压制，但因农业需求的小幅改善以及成本端的支撑，回调空间亦有限，建议暂时观望，等待后期下游工业需求回暖的可能。

策略：中性。供应端仍较为充裕，需求的小幅改善，回调空间亦有限，建议暂时观望。

■策略

中性：下游需求放缓，出口法检增加，但成本端支撑较强，持中性看法。

■风险

煤炭价格波动，需求不及预期

天然橡胶：港口库存小幅回落

策略摘要

因后期海外进口量的回升以及替代种植橡胶的陆续进入，叠加国内供应继续上量，后期国内供应仍有增加预期。而需求因美联储加息压制，中线供需预期仍偏弱。

核心观点

■市场分析

20号，RU主力收盘13135（+250）元/吨，混合胶报价11000元/吨（+75），主力合约基差-960元/吨（-125）；前二十主力多头持仓89994（+2200），空头持仓100059（+323），净空持仓10065（-1877）。

20号，NR主力收盘价9655（+140）元/吨，青岛保税区泰国标胶1390（+10）美元/吨，马来西亚标胶1375美元/吨（+5），印尼标胶1355（0）美元/吨。

截至9月16日：交易所总库存293686（+3969），交易所仓单261550（+540）。

原料：生胶片46.15（0），杯胶39.67（+0.02），胶水45.5（0），烟片48.09（-0.29）。

截止9月15日，国内全钢胎开工率为50.42%（-3.59%），国内半钢胎开工率为55.98%(-5.96%）。

观点：昨天胶价延续偏强震荡，基本面变化不大。截止上周末国内青岛港口库存小幅回落，但总体因国内供应压力暂未显现，供需矛盾并不凸出，导致国内库存变化不大。但因后期海外进口量的回升以及替代种植的陆续进入，叠加国内供应继续上量，后期国内供应仍有增加预期。而需求因美联储加息压制，预计偏弱，中线供需预期仍偏弱。当前盘面价格的反弹更多是基于人民币贬值对于下游轮胎出口的小幅利好以及原料进口成本的小幅抬升，以及前期交割逻辑走完之后，盘面套利压力减缓带来的反弹。国内云南原料折算到盘面有盈利下，将限制盘面反弹高度，建议谨慎对待。

■策略

中性，因后期海外进口量的回升以及替代种植橡胶的陆续进入，叠加国内供应继续上量，后期国内供应仍有增加预期。中线供需预期仍偏弱。

■风险

国内需求环比变化，全球产量释放节奏

贵金属:议息会议前 美元再度走高

策略摘要

市场对美联储持续大幅加息的预期愈发坚定，贵金属承压明显，故此当下操作暂时以观望为主，待议息会议结束后，关注贵金属可能出现的反弹机会。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

昨日经济数据方面仍相对稀疏，但在美联储利率决议临近以及市场对于持续大幅加息的预期不减的情况下，美元再度站上110关口，同时昨日美股继续出现回落，显示出投资者担心美联储激进收紧政策可能使美国经济陷入衰退。在此过程中，贵金属价格仍呈现出震荡偏弱的格局，在美元持续强劲的情况下，贵金属难有良好表现。不过在市场对未来经济展望难言乐观的情况下，贵金属，尤其是黄金资产或许仍在投资组合中有一定作用。明日凌晨将会迎来美联储利率决议，操作上暂时以谨慎态度对待。

基本面

上个交易日（9月20日）上金所黄金成交量为15,842千克，较前一交易日上涨17.66%。白银成交量为580,920千克，较前一交易日下降32.82%。上期所黄金库存为3,036千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨7,289千克至1,351,542千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为953.32吨，较前一交易日下降4.63吨。而白银SLV ETF持仓为14,995.46吨，较前一交易日上涨90.27吨。

昨日（9月20日），沪深300指数较前一交易日上涨0.12%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.50%。光伏板块则是与前一日上涨3.33%。

■策略

黄金：中性

白银：中性

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：美元继续走高 但铜价波动相对有限

策略摘要

目前旺季需求有望逐渐开始兑现，并且在美联储加息落地利空出尽后铜价也有望呈现回升，故目前操作上可以暂时以逢低吸入为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

现货方面，10与11合约月差收窄在日内并未对升水提供支撑，早市开盘，市场主流平水铜报价在升水780-800元/吨，好铜与之几无价差，随后市场实感成交压力，升水出现阶梯式下调态势，时至SMM报价时间点，主流平水铜已然报价于720-730元/吨，好铜报价于740-750元/吨，贵溪铜也出现760-780元/吨，主流湿法铜报盘有限，升水的阶梯式回落显示日内交易的不佳。

观点：

宏观方面，昨日经济数据方面仍相对稀疏，但在美联储利率决议临近以及市场对于持续大幅加息的预期不减的情况下，美元再度站上110关口，同时昨日美股继续出现回落，显示出投资者担心美联储激进收紧政策可能使美国经济陷入衰退。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货市场保持稳定，整体需求仍然偏弱，交投偏清淡。11月、12月船期的货物才开始逐步活跃，干净矿主流成交在80美元中低位。供应端逐步宽松，但存在一些干扰，智利Escondida罢工风险仍存，部分地区疫情对运输仍有干扰。冶炼厂原料库存仍较为充裕。TC价格继续走高至82.5美元/吨。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，冶炼利润也应相对可观。9月开始炼厂检修逐步开展，不过同样也有大冶有色40万吨的产能或将落地。进出口方面，由于上周进口盈利窗口关闭，加之台风的侵袭，故此进口铜仍处于较为紧张的状况。这也使得国内月差扩大至600元/吨的水平。不过结合冶炼端的情况，预计此后冶炼产量或有逐步小幅回升的可能性。

消费方面，上周由于宏观因素的影响，使得铜价出现一定回落，加之持续高企的月差，使得下游企业观望情绪较重，故此整体成交并不十分理想。但目前金九银十旺季需求的影响或逐渐显现，叠加终端方面相关扶持政策态度仍较为明确，故此后市消费同样有逐步趋好的机会。

库存方面，昨日LME库存上涨0.21万吨至10.72万吨。SHFE库存下降0.06万吨至0.85万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.16，较前一交易日上涨1.05%。

总体来看，本周面临美联储利率决议，故此宏观面不确定性相对较大。基本面上，此后供需两端一同恢复的概率较大，不过由于当下市场目前更多关注需求端的情况，因此在金九银十旺季消费的影响，以及终端诸如电力以及汽车等占比较大的板块近期表现相对靓丽，故需求展望或许更为乐观，因此操作上暂时仍以逢低做多为主。同时由于美元的持续偏强走势，或将使得外盘铜价承压更为明显，故此也可关注内外盘反套机会。

■策略

铜：谨慎看多

套利：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

4季度需求旺季预期无法兑现

镍不锈钢：沪镍仓单重回历史低位，镍价偏强震荡

镍品种：

昨日镍价维持强势运行，再度临近20万关口，现货升水继续下挫，市场成交冷清，下游畏高情绪较浓。近日硫酸镍价格表现弱于镍价，镍价上涨后，镍豆自溶亏幅扩大。昨日沪镍仓单继续下滑，重回历史低位。

■镍观点：

镍中线供需偏空，但全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存状态下价格上涨弹性较大，当前远期利空与低库存现状的矛盾僵持，随着外围情绪回暖，镍价短期或偏强运行。不过近日镍价持续上涨后，其较产业链其他环节已经出现高估，纯镍对镍铁、不锈钢、硫酸镍比值皆重返高位，建议暂时谨慎观望。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持高位震荡，现货价格小幅下调，基差回落至低位，市场成交表现偏弱，下游采购意愿不足。近日镍矿和镍铁价格小幅上移，不锈钢厂陆续询价采购。

■不锈钢观点：

不锈钢中线供需偏弱，但价格持续5个月时间的下挫，已将中线供应端的悲观预期部分兑现，目前供应端暂无更强的利空冲击，当下不锈钢价格主要驱动因素在于消费端和印尼政策带来的不确定性，随着传统消费旺季临近，后市不锈钢消费可能会有一定幅度的改善，且当前304不锈钢价格相对产业链其他环节存在一定低估，短期或偏强震荡。不过随着不锈钢基差持续走弱、仓单逐渐回升，建议暂时观望。。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：需求好转迹象暂不明显 锌铝维持震荡 

锌策略观点

昨日锌价维持震荡。据海关数据，中国2022年8月精炼锌进口量约为3149吨，进口量环比增长58.88%，同比下降88.47%。1-8月精炼锌累积进口量为54134吨，累计同比下降83.55%。8月出口精炼锌0.11万吨，即2022年8月净进口0.21万吨。国内方面，云南地区近期受限电干扰，部分冶炼厂可能有减产计划，后续需持续关注云南限电情况。基本面上，受疫情影响运输受阻，市场到库量较少，现货实际紧缺提供支撑。需求方面，目前“金九银十”消费旺季暂未明显显现，下游多维持刚需为主。价格方面，目前宏观压力和供应变动对锌价影响较大，若消费情况能得到明显好转，库存延续去化，锌价或具有较强的底部支撑，短期建议以高抛低吸的思路对待，需关注海外加息情况。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价窄幅震荡，在美联储加息落地前市场表现较为谨慎。据海关数据，2022年8月份我国原铝进口总量为4.93万吨，同比减少53.4%，85.1%进口原铝来源于俄罗斯联邦。8月份原铝出口总量为0.61万吨，同比增加1365.3%。1-8月份国内原铝净进口总量为10.72万吨，同比减少89.54%。国内方面，随着云南电力紧张限电政策落地，当地电解铝企业减产幅度或在10%-20%之间，但部分铝厂反馈企业减产规模或将继续扩大，或达20-30%幅度，需关注后续云南等地区生产情况。需求方面，下游以刚需采购为主，成交情况比较一般。价格方面，虽然前期川渝等地区限电影响减弱，但当地供应短期内难以恢复，且云南供应或受电力影响存在不确定性，供应的不确定性使得铝价下方存在一定支撑，若终端及加工端消费情况能得到明显好转，铝价或偏强震荡，短期内建议尝试逢低做多，但需警惕海外加息带来的宏观利空风险。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：受限电及运输受阻影响 硅价小幅上涨

■主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格小幅上涨，据SMM数据，截止9月20日，华东不通氧553#硅在19000-19200元/吨；通氧553#硅在20300-20500元/吨，上涨100元；421#硅在20800-21000元/吨；521#硅在20700-20800元/吨，上涨50元；3303#硅在21100-21300元/吨，上涨100元。据了解，昨日云南部分硅厂生产受到限电影响，同时疫情反复，对运输造成一定影响，部分厂家挺价报价上扬。但下游有机硅与铝合金消费低迷，多数亏损生产，对原料价格比较敏感，行业库存较高，小幅减产后整体供应并不会紧缺，预计短期价格上涨不可持续，后续需要持续跟踪云南减产幅度及新疆硅煤供应情况。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价305-311元/千克，多晶硅致密料303-310元/千克，多晶硅菜花料报价300-308元/千克。前期受影响产能继续提升产能，新产能产量继续爬坡，多晶硅供应量持续增加，但目前供应仍然偏紧。预计短期内价格维持相对平稳的运行，但四季度大量产能释放后，价格回调可能性较大。

有机硅：部分有机硅价格下跌，据卓创资讯统计，9月20日山东部分厂家DMC报价18400元/吨，下调400元；其他厂家报价18600-19800元/吨。目前下游订单较少，消化前期库存为主，少量刚需采购。近期原料价格回落，成本压力有一定缓解，但目前有机硅价格仍在多数生产厂家成本线以下，单体厂开工意愿较弱，近期国庆节前备货开始，昨日价格下调，刺激下游采购可能性较大，预计价格将先跌后涨。

■风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：厂库压力加大，亏损减产出现

■逻辑和观点：

昨日螺纹2301合约放量增仓回落收于3659元/吨，跌55元/吨，上海中天报3930元/吨，降20元/吨。热卷2301合约放量增仓下跌收于3704元/吨，跌75元/吨，上海本钢报3850元/吨，跌30元/吨。昨日全国建材成交15.83万吨，成交转弱。昨日数据显示中西南建材总库存，周度环比下降0.3%，其中钢厂累库压力加大。

整体来看，长短流程钢厂利润均持续亏损，高炉和电炉都出现了检修停产现象，9月旺季以来，需求始终弱于历史同期水平，在产量未明显下降前，钢厂库存累库及出货的压力增大。尽管近期钢厂原料补库导致成本支撑偏强，但国内外宏观经济大环境依旧不乐观，关注周四美联储议息会议对价格的向下影响。

■策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：

宏观经济政策，美联储议息会议，钢材出口政策等。

铁矿：废钢到货改善，铁矿偏弱运行

■逻辑和观点：

昨日，铁矿主力合约2301尾盘快速下跌，盘面收于696元/吨，跌幅3.06%。现货方面，进口铁矿港口现货价格全天涨跌互现。现青岛港PB粉740跌6，超特粉650涨1。钢联数据显示，45港铁矿总库存13413万吨，环比下降306万吨。昨日主港铁矿累计成交101万吨，环比上涨8.6%。

整体来看，9月份全球发运仍未有明显改善，同时河北及山西矿难影响，内矿供应短期偏紧。长流程钢厂持续复产，铁矿高消耗下存在一定支撑。上周废钢到货明显回升，预计铁水产量高位上行有限，同时本周废钢到货有望持续改善。考虑终端需求不及预期以及宏观不利的影响，预计铁矿震荡运行。

■策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂复产及补库情况，废钢的供应及到货情况，宏观经济及地产恢复情况等。

双焦：现货价格调涨，期货盘面分化

■逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约震荡上行，盘面收于2681.5元/吨，按结算价涨幅1.04%。现货方面，昨日西北部分焦企对国标二级焦炭价格上调100元/吨，焦企多正常生产，供应无压力。国庆节前，钢厂存在补库需求，铁水产量有所提升，库存压力有所缓解，但是钢材价格延续回落，钢厂利润压缩，需求旺季预期尚未兑现，制约焦炭价格上行空间。港口方面，交投氛围一般，实际成交偏冷清，现港口现货准一级焦参考成交价格2620元/吨。预计短期焦炭将表现出区间震荡偏强的走势，重点关注下游钢企如何进行假期补库。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约冲高回落，盘面收于2015元/吨，按结算价跌幅1.13%。现货方面，煤矿出货好转，成交量多有增加，多地焦煤价格攀升，线上竞拍成交尚可。进口蒙煤方面，通关维持高位运行，下游需求回暖，市场情绪较好。蒙5原煤主流报价1550-1560元/吨。临近大会，焦煤供应有缩减预期，随着国庆长假的来临，焦钢企业开始适量补库，重点关注下游补库计划。

■策略：

焦炭方面：谨慎偏多

焦煤方面：看多

跨品种：多焦煤空螺纹

期现：无

期权：无

■关注及风险点：压产政策影响、消费能否回归、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进出口政策等。

动力煤：多重因素共振，煤价仍将保持强势

■市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，产地煤矿市场整体销售供不应求，煤价持续上涨，榆林地区煤矿价格整体上调30-80元/吨。港口方面，北港库存昨日增库39万吨，由于大秦线检修在即，采购需求预期较好，5500K主流报价在1450-1480元/吨。进口煤方面，印尼动力煤现货较为紧张，10月中旬的货源基本被订空，后续煤价易涨难跌。运价方面，截止到9月20日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于940.28，较上一日上涨24点，环比涨2.63%。

需求与逻辑：供应端，安检的力度加强，供应弹性偏低。需求端，节前采购需求节奏加快，民用冬储需求及非电终端用煤需求有所增加，推动煤价市场价格进一步走强。由于动力煤期货市场流动性差，盘面仍建议观望为主。

■策略：

单边：中性观望

期现：无

期权：无

■关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：需求未见明显好转，玻碱持续震荡运行

■逻辑和观点：

玻璃方面，昨日主力玻璃合约2301尾盘收跌，收于1485元/吨，跌18元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1656元/吨，环比跌0.34%。整体来看，房地产市场仍未明显好转，下游刚需采购为主，难有持续性改善，且玻璃高库存压力仍未得到有效缓解，玻璃价格反弹空间有限，灵活对待低位看空为宜，谨慎追空，或作为套利的空配首选，持续关注疫情发展、 房地产市场和玻璃高频产销数据。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2301窄幅震荡，收于2319元/吨，涨3元/吨。供应方面， 1处装置停车检修，国内纯碱整体开工率82.73%，小幅下降。需求方面，光伏玻璃新增1条产线点火，部分厂家或有临近国庆的补库预期，需求有所好转。库存方面，碱厂库存延续去化。进口方面，昨日海关数据显示8月份纯碱出口19.74万吨，进口0.38万吨，纯碱出口仍旧表现强势。整体来看，纯碱整体产量和开工已有小幅回升，光伏玻璃新增投产落地，但下游因高价仍旧采购谨慎，在光伏玻璃和出口端表现较好的情况下，不排除后期有基差修复的大行情，短期结合市场情绪，灵活对待高贴水合约，谨慎偏多。

■策略：

单边：短期玻璃中性，长期偏空，纯碱谨慎偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况、疫情影响、拉闸限电等。

油脂：现货集体下跌，油脂偏弱运行

油脂观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约7638元/吨，较前日下跌128元，跌幅1.65%；豆油2301合约9092元/吨，较前日下跌38元，跌幅0.42%；菜油2301合约10281元/吨，较前日上涨12元，涨幅0.12%。现货方面，广东地区棕榈油7956元，较前日下跌326元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+318，较前日下跌198；天津地区一级豆油现货价格10158元/吨，较前日下跌170元，现货基差Y01+1066，较前日下跌132；江苏地区四级菜油现货价格12581元/吨，较前日下跌59元，现货基差OI01+2300，较前日下跌71。

上周油脂期货盘面呈现震荡走势，周初USDA9月报告双双下调美豆单产和种植面积至50.5蒲式耳/英亩和8750万英亩后，超出市场预期，带动油脂市场短暂上涨，但受宏观面的影响，美国9月13日公布了8月未季调CPI年率，同步上涨8.3%的数值超出了预期，数据公布之后，芝加哥商品交易所跟踪数据显示,目前市场认为美联储9月22日加息75个基点的概率为80%。油脂价格集体下挫。后期从基本面来看，受马棕进入生产旺季以及印尼降低出口关税影响，虽然据MPOB数据马棕8月累库大幅上涨到209万吨，存在一定利空因素，但据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油出口量为950827吨，较8月同期出口的728165吨增加30.58%，需求上涨也为价格提供了一定的安全边际；同时加拿大统计局预计2022/23年度油菜籽产量为1950万吨，为三年来最高水平，USDA8月数据显示加拿大油菜籽产量为2000万吨，全球油菜籽总产量为8248万吨，全球菜籽供应紧张局面将得以改善，进口菜籽价格将有所回落，国内榨利或重新开启，带动产需双升存在一定利空，但USDA美豆利多因素和国内低库存为价格提供了一定的支撑，综合来看三大油脂未来仍以震荡为主。但值得注意的是近期宏观影响加大，尤其人民币贬值推高进口成本，短期将会为市场带来一定影响。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：新豆价格高位震荡，花生小幅上涨

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约5942元/吨，较前日上涨6元/吨。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6047元/吨，较前日下跌13元/吨，现货基差A11+105，较前日下跌19；吉林地区食用豆现货价格6110元/吨，较前日持平，现货基差A11+168，较前日下跌6；内蒙古地区食用豆现货价格6027元/吨，较前日下跌166，现货基差A11+85，较前日持下跌173。

上周大商所豆一期货价格在USDA报告美豆减产预期的影响下大幅上涨，周内最高5929元/吨，最低价5671元/吨，仓差-18433手。现货方面，前期海伦伦河商品豆上市，新粮上市量不多，贸易商收购热情暂较高，毛粮收购价格由2.80-2.90 元/斤推高至2.88-2.94元/斤。后市来看，虽然新季大豆产量较为乐观，粮板好，但蛋白不高目前普遍在38%- 39%之间，大颗粒货源也偏少，因此，新季大豆上市后仍将以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10684元/吨，较前日上涨56元/吨，涨幅0.53%。现货方面，辽宁地区现货价格9353元/吨，较前日持平，现货基差PK10-1331，较前日下跌58，河北地区现货价格9670元/吨，较前日持平，现货基差PK10-1014，较前日下跌58，河南地区现货价格9571元/吨，较前日持平，现货基差PK10-1113，较前日下跌58，山东地区现货价格9182元/吨，较前日持平，现货基差PK10-1502，较前日下跌58。

上周国内花生价格偏弱运行。截止至9月16日，全国通货米均价为9900元/吨，与（9月8日）相比较下调40元/吨。本周中秋节日效应结束，市场需求量明显缩减，产区白沙花生价格有所下滑。开封龙大油厂到货量继续增加，卸货压力明显，成交价格略显偏弱。鲁花部分油厂入市收购新季通货，提振交易信心，开称价10000元/吨。新花生上货量陆续增加，后期减产预期依然较强，加上进口米到港有限，供应缺口存在，又是去库存年份，长期来看上涨方向不变，风险点主要关注中秋过后市场需求情况、油厂收购力度以及其余油厂入市意愿。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求走弱

养殖：供需博弈，猪价蛋价震荡运行

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 22745元/吨，较前日下跌655元，跌幅2.80%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 23.82元/公斤，较前日上涨0.21元， 现货基差 LH01+1083， 较前日上涨869元；江苏地区外三元生猪价格 24.24元/公斤，较前日上涨0.12，现货基差 LH01+1501，较前日上涨781元；四川地区外三元生猪价格 24.53元/公斤，较前日上涨0.13元，现货基差 LH01+1790，较前日上涨790元。

本周生猪依旧呈现供需两弱的格局，出栏数量与上周基本持平，屠宰企业的开工率由于中秋节后需求的减少导致小幅下滑，目前由于生猪价格处于高位因此二次育肥的参与度很低。当前屠宰企业依旧处于亏损状态，且下游白条走货缓慢，导致屠宰企业的收货积极性不高，在当前的供需格局下预计短期内的生猪价格仍将以震荡为主，当前对于生猪的产能情况市场已基本达成一致观点，未来价格走势的变动仍会以需求端的复苏情况作为主要指标，需持续进行观察。

策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4294元/500 千克，较前日下跌20元，跌幅0.46%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.83元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+544，较前日下跌126元；河北地区鸡蛋现货价格5.23元/斤，较前日上涨0.01元，现货基差 JD01+937，较前日上涨28元；山东地区鸡蛋现货价格 5.18元/斤，较前日上涨0.03元，现货基差 JD01+888，较前日上涨52元。

供应方面，上周豆粕玉米等饲料原料价格上涨，养殖成本增加，叠加现货价格下降的因素，据统计数据显示，养殖利润环比下跌34.93%，因此养殖企业换羽意愿不强，多以顺势淘汰为主。需求方面，上周中秋结束，食品企业多以消化前期库存为主，并且随着鸡蛋现货价格的走低，在贸易商“买涨不买跌”的心理因素影响下，贸易商接货积极性较差，多以按需采购为主，需求逐步放缓。预计短期盘面价格仍将以震荡运行为主。

■策略

单边中性

■风险

无

饲料：巴西大豆种植预期良好，豆粕玉米持续震荡

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4011元/吨，较前日上涨11元，涨幅0.28%；菜粕2301合约3044元/吨，较前日下跌23元，跌幅0.75%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4941元/吨，较前日上涨32元，现货基差M01+930，较前日上涨21；江苏地区豆粕现货价格4900元/吨，较前日上涨32元，现货基差M01+889，较前日上涨21；广东地区豆粕现货价格4992元/吨，较前日上涨52元，现货基差M01+981，较前日上涨41。福建地区菜粕现货今日无报价。

国外方面，9月USDA超预期下调新作单产，整体来看全球本年度大豆供应将会延续紧张格局，短期会支撑美豆和国内豆粕价格。虽然南美豆新作扩种预期较强，但未来不确定性较大，对市场影响较小，仍需未来持续观察。国内方面，本周国内进口大豆到港量不足，现货基差报价不断走高，油厂挺价意愿较强，现货高基差同时支撑盘面和远月基差报价。在全球大豆库存仍趋紧张的情况下，一旦南美天气有异常，美豆价格易涨难跌，国内粕类价格也将跟随成本端价格同步上涨。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

产区降雨改善

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2834元/吨，较前日下跌14元，跌幅0.49%；玉米淀粉2211合约3030元/吨，较前日下跌54元，跌幅1.75%。现货方面，北良港玉米现货价格2810元/吨，较前日持平，现货基差C01-24，较前日上涨14；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元，较前日持平，现货基差CS11+70，较前日上涨54。

供应方面，法国咨询机构战略谷物公司发布月报，大幅下调今年欧盟玉米产量预期，较八月份预测的5540万吨降低250万吨减幅4.5%，产量预计为5290万吨，创下15年来最低产量。新年度，预计欧盟会加大进口量，其中从乌克兰进口数量增幅最为明显。国内目前陈粮供应减少，贸易商挺价意愿增强。东北地区有仅有少量收割上市，开秤收购价格较往年偏高，大规模收割仍需要等待过节之后。需求方面，生猪养殖企业出栏节奏恢复正常，出栏积极性有所增加，预计玉米相关的饲料需求也会随之增加。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

饲料需求持续走弱

软商品：印度植棉情况顺利，棉花纸浆延续震荡

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约14180元/吨，较前日下跌75元，跌幅0.53%。持仓量483609手。仓单数10433张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15415元/吨，较前一日下跌99元/吨，现货基差CF01+1240，较前日上涨20。全国均价15579元/吨，较前日下跌127元/吨。现货基差CF01+1400，较前日下跌50。

国际方面，随着本周美联储加息落地，美元持续走强，在宏观因素的影响下，棉花价格受到打压。结合美国USDA的9月报告，美国农业部对此前美棉的严重减产预期进行了一定程度的修正，上调了美棉以及全球棉花产量，并且预估2022/2023年度全球消费量为2583万吨，同比减少仅18万吨，总体来看，全球供应端的紧张局面稍有缓和。国内方面，传统旺季带动下，纺织厂订单有所增加，现货询价和走货速度相比之前有所提升，但同比订单量仍然差距较大，消费端的好转并不明显，全球通胀持续，经济预期不改善的情况下，新年度的棉花价格仍不很乐观。后期需关注新棉的大规模上市价格，以及旺季订单的增量与落实情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素尚存，短期外强内弱格局或将有所改善，但长期来看郑棉仍将维持震荡态势。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6868元/吨，较前日下跌112元，跌幅1.60%，现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7550元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+680,相较前一日上调110元；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7550元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+680，相较前一日上调110元；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7550元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+680，相较前一日上调110元；山东地区“北木”针叶浆现货价格7700元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+830,相较前一日上调110元。

近日离岸人民币兑美元汇率破7，在岸人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，造成纸浆厂商进口成本增加。纸浆产品金融属性较为明显，短期内浆市观望气氛浓郁。港口库存方面相较上周无明显变化，市场可流通货源较少。金九银十旺季到来，但由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。外盘成本维持高位整理，将会继续支撑现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

果蔬品：苹果红枣震荡整理，关注近期产地天气

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8479元/吨，较前日上涨29元，涨幅0.34%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.3元/斤，较前一天下跌0.3元/斤，现货基差AP01+120，较前一日下跌630；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-480，较前一日下跌30。

节后产区走货放缓，产区冷库剩余货量较少，集中在大型冷库，中小冷库已完成清库。目前库存剩余量处近五年来低位，后期销售压力不大。本周山东红将军处于上市中后期，受台风影响，价格有所下滑，预计天气好转后上货量会陆续恢复；陕西产区早富士交易也进入尾声，交易氛围一般，陕西多产区晚熟富士开始摘袋，预计 9.25 西北地区开始下树。本年度产区砍树情况普遍，产量较往年偏低，供给并不宽裕，叠加冷库货源处于相对低位，对苹果价格形成利好，未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

疫情影响

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约12145元/吨，较前日上涨60元，涨幅0.50%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-1750，较前一日下跌60；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-1350，较前一日下跌60；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-1000，较前一日下跌60；河北一级灰枣现货价格11.15元/公斤，较前一天持平，现货基差CJ01-1000，较前一日下跌60。

9月20日，郑商所红枣期货仓单录得5730张，较上一交易日减少125张；最近一周，红枣期货仓单累计减少2100张，减少幅度为26.82%；最近一个月，红枣期货仓单累计减少5137张，减少幅度为47.27%。

整体中秋对红枣市场提振效果不大，接下来关注国庆节前备货时的市场表现，业者期待红枣进入传统消费旺季后，消费者会增加滋补类产品消费。新季红枣陆续进入上糖阶段，天气主要影响其质量变化，当前距离新枣下树还有一个月时间，今年枣质量较好，后期这一个月的时间天气影响对红枣质量十分关键。目前新枣产量基本锚定，产量总体好于去年，阿拉尔、喀什等地新季红枣整体长势尚可，产量可能出现恢复性增长。综合来看，红枣传统旺季来临，短期内或迎来国庆备货高峰时段。不过目前市场货源供应充足，且 CJ2209 旧季面临注销，存仓单涌入现货市场的压力。预计红枣价格仍会维持震荡格局。另外，主产区新疆疫情反复，若羌、库尔勒、喀什地区管控严格，叠加新疆产区预警沙尘暴天气，消息或加剧盘面波动。

■策略

震荡为主，中性观望

■风险

天气、疫情

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2022年9月20日，沪深300期货(IF)成交742.08亿元，较上一交易日减少17.27%；持仓金额1965.75亿元，较上一交易日减少2.03%；成交持仓比为0.38。中证500期货(IC)成交970.89亿元，较上一交易日减少20.4%；持仓金额3672.97亿元，较上一交易日减少1.61%；成交持仓比为0.26。上证50(IH)成交293.11亿元，较上一交易日减少28.23%；持仓金额961.53亿元，较上一交易日减少1.64%；成交持仓比为0.3。

国债期货流动性情况：2022年9月20日，2年期债(TS)成交918.27亿元，较上一交易日减少10.1%；持仓金额1166.04亿元，较上一交易日增加0.21%；成交持仓比为0.79。5年期债(TF)成交547.71亿元，较上一交易日增加6.19%；持仓金额1317.95亿元，较上一交易日增加1.25%；成交持仓比为0.42。10年期债(T)成交678.45亿元，较上一交易日增加8.35%；持仓金额1970.98亿元，较上一交易日增加1.21%；成交持仓比为0.34。

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：2022-09-20，铁矿石减仓28.97亿元，环比减少3.45%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓13.04亿元，环比增加1.56%，位于当日全品种增仓排名首位；甲醇、镍5日、10日滚动增仓最多；PTA、原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交991.4亿元、740.2亿元和731.6亿元（环比：-26.33%、11.8%、15.64%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-09-20，油脂油料板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3603.06亿元、2537.68亿元和1960.57亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。