注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内经济筑底企稳 海外经济下行压力延续

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

海外经济下行压力延续，欧美10月的PMI初值继续承压下行。我们认为，本轮美联储加息已经进入后半段，一、对比衍生品定价和实际加息路径来看，后半段的特征在于市场会逐渐高估加息预期；二、全年目前的加息定价在4.5%-4.75%，结合2Y美债利率锚定联邦目标利率，以及假设10Y-2Y国债利率维持在低位区间，10Y国债利率年内高点判断在4.3%左右；三、近期美联储官员有释放鸽派信号的动作，2024年拥有FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利10月21日发表了偏鸽言论。四季度来看，我们判断美元指数或已出现本轮升势的顶部，逐渐转入震荡阶段，而11月议息会议前后美债利率也有望见顶，紧缩预期的缓和对全球风险资产尤其是股指带来一定支撑；更长周期来看，则需要警惕全球经济的衰退风险以及持续收紧下的金融风险。

国内经济筑底企稳，但边际改善仍偏慢。三季度GDP略超预期。一、三季度GDP超出市场预期，从对GDP同比拉动角度来看，建筑业、工业、其他服务业贡献增长排前列，金融业、农林渔牧、批发零售、住宿餐饮、房地产贡献增长排名靠后；二、9月经济数据延续改善，固投和工业增加值累计同比均较前值有所回升；三、出口的下行拖累不容忽视，9月国内出口延续承压，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，而地产在政府“保交楼”政策的支持下，9月的销售和竣工累计增速跌幅有所收窄，但其他环节表现仍偏弱，短期难有太大预期，后续对稳增长政策考验有所加大；四、高频数据好坏参半，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位；五、前瞻数据企稳改善，前瞻的9月制造业PMI和金融数据均给出经济乐观新高，但在疫情扰动下，9月调查失业率有所回升。在国常会再度加码稳增长政策，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。与此同时，也需要关注疫情反复给经济复苏带来的拖累风险。

综合来讲，A股短期需要观察人民币汇率能否企稳。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，可以关注黄金战略多配用以对冲风险的作用。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：9月经济总量超预期

策略摘要

短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落，在此情形下，期债上行趋势有望延续，故由此前的中性调整为谨慎偏多。 

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.79%、2.27%、2.49%、2.71%和2.72%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93bp、44bp、23bp、93bp和44bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.9%、2.33%、2.59%、2.83%和2.86%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为96bp、53bp、27bp、92bp和50bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.58%、1.76%、1.94%、1.92%和1.91%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为34bp、16bp、-2bp、34bp和16bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.39%、1.73%、1.81%、1.63%和1.71%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为32bp、-2bp、-10bp、23bp和-10bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.03%、0.09%和0.17%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.03元、0.01元和0.07元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1433元、0.1874元和0.2732元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■策略建议

昨日公布三季度和9月经济数据，经济总量超预期，表现为GDP和工业增加值超预期，经济结构仍令市场担忧，表现为消费、出口延续下行。由于此前PMI大超预期，市场对于9月经济回暖有较充分的预期，故经济数据公布后，期债小幅回落后再度走高。

事实上，昨日影响期债走势的主要因素并非9月经济数据上，而是股汇波动下，市场对国内经济依然偏悲观，人民币创下年内新低，来到7.32关口。美债利率延续上行趋势，中美利差倒挂幅度进一步加深，对于人民币汇率影响较为直接和显著，但对国内货币政策和利率的影响趋弱，人民币贬值和国内利率震荡共存的局面进一步验证市场主要交易紧信用和经济悲观的预期而非货币收紧。

我们认为，9月较佳的社融数据并未促使市场转向交易宽信用，而是在高频地产销售数据持续偏弱的影响下，继续交易紧信用的担忧。注意到三季度稳增长政策密集出台，但效果并未显现，居民、政府和企业三大部门加杠杆力度有限，导致四季度经济即使复苏，力度大概率不会太强，尤其是在地产销售筑底时间拉长的背景下，这支撑债券牛市在四季度延续。

短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落，在此情形下，期债上行趋势有望延续，故由此前的中性调整为谨慎偏多。

■风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：北向资金加速流出，重挫上证50指数

沪深两市双双低开，三大指数早盘短暂冲高后集体跳水，午后均跌超2%，沪指再度失守3000点。截至收盘，上证指数跌2.02%报2977.56点，深证成指跌2.05%报10694.61点，创业板指跌2.43%报2336.84点；两市成交额升至8810亿元；北向资金全天净卖出179.12亿元。盘面上，仅国防军工板块上涨，贵州茅台跌超7%，带动食品饮料板块跌近6%，美容护理、社会服务、交运板块跌幅居前。美国三大股指全线收涨，道指涨1.34%报31499.62点，标普500指数涨1.19%报3797.34点，纳指涨0.86%报10952.61点。

经济复苏偏缓，大消费承压。9月经济数据公布，显示经济复苏进程较为缓慢，市场对经济基本面的担忧仍存，基建、制造业投资维持较大增速，而地产、社零消费相对低迷，支撑制造业板块，同时带动地产、消费、食品饮料板块下行。

外资加速离场，国内资金情绪好转。北上资金近期持续净卖出，10月已累计净卖出535亿元，昨日更是加速撤离，净卖出金额达180亿元，由于蓝筹股为外资主要交易对象，大盘股受重创，上证50指数跌幅达3.8%，相比起来，受外资影响较小的中小盘股表现占优。国内资金情绪较前期有所好转，除公募基金仓位还未止跌外，两市融资余额企稳，重要股东二级市场净买入股份转为正值，新成立基金份额回升，其中偏股型基金占比明显增加，私募仓位也出现企稳迹象，预计外资大幅离场有利于悲观情绪加速释放，后期股指有望迎来反弹。

行业方面，关注电力设备、基础化工、石油石化、有色金属板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为石油石化、医药生物、基础化工、电力设备行业。

美联储鸽派发言带动美股反弹。近期多为经济学家表示，美国已有陷入经济衰退的强烈信号，且衰退概率显著提升，凌晨美联储官员尼克表示，担心激进加息可能导致过度紧缩，让美国经济陷入主动低迷，是时候开始讨论放慢加息速度，鸽派发言带动美股反弹，11月-12月议息会议或迎来美联储加息预期拐点，海外紧缩给权益市场带来的压力将大幅缓解。

总的来说，国内经济复苏进程偏缓，北向资金大幅流出，或加速悲观情绪释放，国内资金有企稳迹象，目前处在上市公司三季报披露窗口，业绩利好率较高，且主要指数估值处在一倍标准差下沿，长期来看投资收益率较为可观。海外风险边际减弱，美联储紧缩预期或在11月-12月迎来拐点，前期市场悲观情绪大多已经消化，A股迎来配置时点。行业方面，关注石油石化、医药生物、基础化工、电力设备板块逢低做多机会。风格方面，北向资金持续净流出给大盘蓝筹股带来较大压力，中小盘股占优，IC、IM较强。整体来看，当前A股业绩驱动与性价比共存，预计股指处在筑底阶段。

■策略

股指谨慎乐观，套利关注多IC空IH。

■风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、俄乌局势

原油：大炼化投产与成品油出口增加，中国原油买兴将边际复苏

昨日国统局公布了中国原油加工量数据，约1390万桶/日，整体与市场预期差不大，今年前三季度，成品油内需疲软叠加出口配额收紧导致炼厂加工量以及原油进口量低迷，我们认为四季度中国买兴将会有边际恢复，一方面盛虹石化和揭阳石化均在四季度正式投产，合计上线名义产能约73万桶/日，这两家炼厂均开始进口原油，此外，浙石化也将计划提升第四套常减压的开工率；另一方面，商务部在国庆前下发了1500万吨成品油出口配额，当前柴油出口利润较好，将提振沿海出口型炼厂的出口意愿以及开工率。此外，地方炼厂的税务核查也将逐步进入尾声，在当前高生产利润的影响下，预计地炼开工率将提升至70%以上。

■策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套以及做空柴油裂差机会

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现危机

燃料油：国际天然气价格大幅回落，但替代经济性犹存

核心观点

■市场分析

近期国际天然气价格出现大幅的回调，亚洲JKM价格已经降至去年同期以下的水平。但目前而言，燃料油与天然气的消费替代经济性犹存，按照热值换算后天然气价格仍明显高于燃料油（包括高硫和低硫燃料油）。而近期欧洲与北亚等地电力行业也展现出增加对燃料油需求的趋势，因此我们认为天然气对燃料油需求端的支撑会继续存在。但另一方面，由于天然气价格的大幅回落，欧洲炼厂加氢成本有所下滑，这对柴油与低硫燃料油的供应有潜在推动效应，从天然气传递到低硫燃料油的生产成本逻辑边际弱化。

■策略

单边价格中性偏多；前期LU-FU多头头寸考虑逐步止盈离场

■风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

液化石油气：国内市场仍存看跌预期，LPG期价低位持稳运行

■市场分析

10月24日，DCE LPG主力期货合约结算价格为5155元/吨，较前一日微涨0.35%。

LPG期货市场价格持稳运行。从国际原油市场来看，10月21日，市场对中国需求强劲和美元小幅走弱的预期超过了对全球经济低迷和加息对燃料消耗影响的担忧，国际油价小幅上行，对国内LPG期价指引不太明确。

从国内基本面来看，进口气方面，港口仍有到船计划，货源供应较为充裕，进口商利润持续良好。炼厂气方面，港口偏低货源对炼厂货源产生持续冲击，仍旧抑制炼厂推涨的动力。整体来看，市场仍存稳中小跌的预期。

民用气现货市场价格涨跌互现。从北方区域来看，西北市场价格稳中上行，市场成交氛围回暖，上游走量情况尚可，下游入市积极性提升。东北市场价格保持稳定，临近月底，市场心态偏谨慎，卖方以加速排库为主。华北市场价格窄幅调整，卖方出货温和。山东市场价格下跌，交投氛围平平。

从南方区域来看，华东市场价格下调，周末以来进口气出货价格不高，炼厂出货情况偏弱，以排库为主。沿江市场价格小幅上涨，市场表现温和，下游出现少量采购。华南市场价格窄幅推涨，区内到船数量有限，上游库存水平可控，下游入市积极性尚可。

■策略

自上周后开始，国内LPG期价低位持稳运行。鉴于目前国内民用气现货市场和外盘持续偏弱运行，预期国内LPG期货价格仍将延续相对低位运行的态势，建议近期可对PG2211合约逢低做多。

■风险

国际油价震荡运行，外盘持续偏弱运行，国内基本面仍显疲弱

石油沥青：需求边际转弱，局部现货价格下调

核心观点

■市场分析

近期现货价格大体表现平稳，但也已经开始出现了松动的迹象。具体而言，随着降温国内北方地区需求季节性下滑，现货低价资源报盘积极性较高，部分地区主营炼厂价格明显下调。往前看，随着旺季结束，沥青终端需求预计将进一步回落。相对而言，我们预计供应端韧性更强，虽然近期利润回落后部分小型炼厂的供应或被挤出，但行业利润环境整体尚可，装置开工负荷仍处于年内高位区间。10月结束后沥青平衡表存在边际转松的预期，在这样的预期下沥青市场或逐渐承压。考虑到目前沥青库存偏低，供需还未出现大幅度的错配，因此市场短期压力相对有限。

■策略

单边价格观望为主；考虑BU2212-2306反套

■风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 

天然气：市场格局持续宽松，西北欧气价延续跌势

■市场分析

10月24日，在美国市场，位于Cove Point的一处LNG出口生产设施预期将结束检修，恢复运营，这带动了美国LNG出口量预期提升，NYMEX HH期价止跌回升。

在西北欧大陆市场，在需求端，未来一周，区域内气温将有一轮小幅提升；同时，区域内风力将有所提升，致使整体下游需求较为疲弱。在库存方面，目前欧洲地区储气库库存水平较为乐观。市场供需格局持续较为宽松，ICE TTF和ICE NBP期价延续跌势。

在东北亚市场，在需求端，东北亚主要消费国持续为冬季备货，目前主要集中在采购今年12月份和明年1月份交付的货源。在库存方面，目前东北亚主要消费国LNG库存情况较为乐观。叠加西北欧地区气价明显下行的影响，NYMEX LNG JKM （Platts）主力期货合约价格在近期相对低位持稳运行。

在中国市场，LNG市场价格小幅回落。虽然近日多地阶段性高速限行实施已进入尾声，交通运输方面有所恢复，但是目前来看，下游接货情况并未出现显著的好转，消费需求的低迷引发了上游越来越普遍的让利销售行为。

■策略

随着北半球秋季进入尾声，整体市场偏弱的行情或即将结束，全球气价偏弱运行的格局或将得到改善，建议近期可逐步结束逢低买入的操作，转为以观望为主，并警惕短期气温波动对价格带来的震荡。

■风险

东欧政治对抗持续，消费淡旺季转换，下游需求持续疲弱

甲醇：月底MTO重启预期，港口基差大幅走强

策略摘要

逢低配多。兴兴逐步进入降负检修，短期压制港口需求。等待11月上中兴兴检修完毕复工后，港口重新进去库周期。且目前港口库存仍处于低位，累库后库存绝对水平压力不大。等待低位考虑多配。

核心观点

■市场分析

内地较为疲软，西北新价未出。新增装置方面，久泰逐步提负，西北供应压力有所加大。但另一方面，上游原料价格仍较为坚挺，给予成本支撑。

外盘开工逐步抬升，伊朗装船量有所回升，后续到港量有所边际回升。盛虹MTO10.14逐步恢复，复工后7成附近。兴兴10.17逐步降负，或逐步逐步兑现检修三周计划，短期压制港口需求。诚志一期MTO仍等待复工。天津渤化负荷偏低。另外，关注月底常州富德长停装置本周末或有重启预期，提振甲醇需求。

库存绝对水平处于历史低位，港口基差大幅走强。

■策略

（1）单边：逢低配多。兴兴逐步进入降负检修，短期压制港口需求。等待11月上中兴兴检修完毕复工后，港口重新进去库周期。且目前港口库存仍处于低位，累库后库存绝对水平压力不大。等待低位考虑多配。（2）跨品种套利：观望，等待盛虹复工后再参与LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PTA：基差偏强，加工费维持区间震荡

策略摘要

逢低配多。原油基准方面近期波动有所加大，PX仍偏紧对应PX加工费有支撑，TA加 工费过低将吸引亏损减产，因此 TA加工费区间盘整，01期货合约贴水较深。

核心观点

■市场分析

基差方面，TA基差610元/吨（-20），小幅走弱。PTA加工费419元/吨（-130），重回500以下，预计后续PTA加工费将在400-500附近盘整。福海创450万吨10月中旬提至8成，带动TA供应回升，10月中旬加工费压至低位背景下出现部分降负，逸盛宁波220万吨降至8成，逸盛新材料短期降至8成后恢复至9成，英力士235万吨降负至8成。总体开工仍处于阶段性高位，后续需关注额外亏损检修的公布情况。

PX方面，PX加工费332美元/吨（0），PX供应恢复仍慢，加工费高位回落后，开始有所压缩。海南炼化100万吨10.11开始检修，浙石化负荷85%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨8.29检修3个月。外国方面，SKGC仁川9.23检修45天，FCFC的72万吨装置10.11检修3周，另外，印度信赖低负荷运行但计划下旬逐步恢复。

恒力一条225万吨10.24检修15天，10月亚洲PX预期小幅去库，PX库存持续偏紧。另外美国调油韧性仍在，亚洲甲苯二甲苯供应仍偏紧。需等待盛虹投产才有缓解，关注10月底至11月盛虹PX投产情况。

终端方面，新增订单虽有所季节性恢复，但对后续11月仍不乐观，终端对长丝备货积极性有限，压制聚酯开工率。

■策略

1）单边：逢低配多。原油基准方面近期波动有所加大，PX仍偏紧对应 PX加工费有支撑，TA加工费过低将吸引亏损减产因此TA 加工费区间盘整，01 期货合约贴水较深。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，盛虹 PX 投产进度，聚酯 11 月降负速率。

EG：主港库存回落，EG仍维持弱势震荡

策略摘要

EG检修继续减少，开工率连续回升，新装置不断提负中，国内存量装置下周产量预计继续增长，总供应量或持续增加，下游需求无明显改善。建议逢反弹配空。

核心观点

■市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-5元/吨（+1），逐渐收敛。

生产利润及国内开工。周一原油制EG生产利润为-2522元/吨（-29），煤制EG生产利润为-2501元/吨（-10），仍维持深度亏损。

开工率方面。浙石化一期满负荷运行，二期装置小幅超负荷运行，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化7成附近运行，陕西榆林化学1#仍在陆续试车中，预计顺利情况下10月底前后再次出料。本周EG检修继续减少，开工负荷延续上升态势。内蒙建元（煤）新疆天盈（天然气）周内重启，通辽金煤（煤）计划下周重启，新装置陕西榆林化学（煤）预计月底出料，10-11月海外维持检修，进口量预计维持低位。10月国内产量明显抬升，非煤EG产量提升为主，煤头产量亦有一定提升，关注后续煤头亏损性检修能否进一步放量。

进出口方面。周一EG进口盈亏-73元/吨（+38），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周一长丝产销55%（+5%），涤丝产销今日普遍清淡，短纤产销46%（+3%），涤短产销整体一般。

库存方面。本周一CCF华东港口库存83.4万吨（-8.9），主港库存回落。

■策略

（1）EG检修继续减少，开工率连续回升，新装置不断提负中，国内存量装置下周产量预计继续增长，总供应量或持续增加，下游需求无明显改善。建议逢反弹配空。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

聚烯烃：聚烯烃冲高回落，基差维持高位

策略摘要

今日聚烯烃期货价格冲高回落，现货价格稳中小动，基差维持高位。从供应端来看，前期检修企业陆续结束，整体供应增多。从需求端看，基差走强后，点价订单成交略有增加，其中上游单体及PP粉料价格也在企稳，短期跌势放缓。从技术形态上看，聚烯烃空头趋势不变，继续保持空头思路，但价格逐渐接近前低支撑位，谨防短期反弹。基本面整体不乐观，聚烯烃依然弱势难改。后市关注基差变化，择机布局空单。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存75万吨，较前一日+4万吨。供需情况难言改善，库存下降速度减缓，盘面正在兑现累库预期。

基差方面，LL华北基差在+310元/吨，PP华东基差回落至在+330元/吨。基差维持高位。

国内存量装置来看，PE及PP日度开工率维持高位。另外，中国成品油配额落地或推升主营炼厂负荷，届时裂解乙烯及丙烯供应提高，将进一步推高油头PE及PP开工率。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差维持在0附近，HD开工率平稳回升，形成跷跷板效应，LL排产会因此有影响，开工率增速低于HD。PP低融共聚-PP拉丝价差维持在区间高位，前期冲高持续性不强，对低熔共聚的排产影响有限。

进出口方面。PE和PP的进口窗口已经大幅关闭。

■策略

（1）单边：聚烯烃空头趋势不变，继续保持空头思路，但价格逐渐接近前低支撑位，谨防短期反弹。

（2）跨期：暂观望。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

PVC：供给稳定，PVC低位整理

策略摘要

截止10.24日，PVC期货价格低位整理；PVC供应端开工稳定，减产意愿不强，库存高企；原料电石个别下调；下游采购积极性不高，终端刚需采购为主；地产数据不佳，需求暂无亮点。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止10.24日PVC主力收盘5891元/吨，环比上涨0.51%；前二十位主力多头持仓：481326（-27381），空头持仓：542596（-29110），净空持仓：61270（-3108）。

现货及企业动态：：截止10.24日，华东（电石法）报价：6053元/吨（-27）；华南（电石法）报价：6165元/吨（-10）；宁夏金昱元PVC开工9成左右，有一定库存，今日报价接单，5型电石料承兑出厂5800-5850元/吨，3型高200元/吨，实单小幅商谈；台塑宁波40万吨PVC装置开工9成左右，观望市场为主，今日暂不报价。

基差：截止10.24华南基差-40；华东基差-57；基差小幅走弱。

上游原料：截止10.24日华北电石报价4265元/吨，较昨日价格无变化；陕西兰炭报价1576元/吨，较昨日价格无变化。

观点：目前PVC装置开工回升有较强预期且后续PVC装置存在冬季保温需要，预计供给端短期内无法有效扭转高库存及供应过剩状态；从欠佳的地产数据来看，前期地产相关刺激政策传导尚需时日，短期内对需求拉动效果有限。下游采购积极性偏低，观望情绪浓厚。终端表现弱势，对PVC价格运行形成拖累。

■策略

中性；PVC基本面偏空，但偏低估值以及原料端或给予短期价格一定支撑，短期维持观望；01合约大概率处于“过剩”状态，激进投资者可择机逢高试空。

■风险

国内地产数据；原油走势。

尿素：期现基差收缩，行情持续震荡

策略摘要

周末至今工厂新单成交不理想，现货行情向下松动；下游需求以刚需采购为主，淡储预期对行情有所支撑；受供暖影响，尿素成本端支撑较强；昨日期现基差有所缩小，整体仍是成本端有支撑，需求短期内难有大的改善，继续以震荡观点对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：10月24日尿素主力收盘2249元/吨（+24）；前二十位主力多头持仓：68154（-698），空头持仓：68186（-1110），净空持仓：32（-364）。

现货：10月24日山东临沂小颗粒报价：2410元/吨（-30）；山东菏泽小颗粒报价：2390元/吨（-50）；江苏沐阳小颗粒报价：2430元/吨（-40）。

原料：10月20日小块无烟煤1930元/吨（0），尿素成本2356元/吨（0），尿素出口窗口-78美元/吨（0）。

生产：截至10月19日，煤制尿素周度产量72.34万吨（-4.88%），煤制周度产能利用率62.56%（-3.21%），气制尿素周度产量28.68万吨（+3.02%），气制周度产能利用率70.57%（+2.07%）。

库存：截至10月19日港口库存15.2万吨（-6.4），厂库库存93.76万吨（+13.94）。

观点：周末至今工厂新单成交不理想，现货行情向下松动；下游需求以刚需采购为主，淡储预期对行情有所支撑；受供暖影响，尿素成本端支撑较强；昨日期现基差有所缩小，整体仍是成本端有支撑，需求短期内难有大的改善，继续以震荡观点对待。

■策略

中性：现货向下松动，但成本端有支撑，需求短期内难有大的改善，继续以震荡观点对待。

■风险

煤炭价格波动，下游消费超预期

橡胶：港口库存小幅回升

策略摘要

目前RU非标价差仍处在偏高位，短期盘面套利压力较大，期货升水格局下，盘面还有走低风险。

核心观点

■市场分析

10.24号，RU主力收盘12305（-35）元/吨，混合胶报价10625元/吨（-50），主力合约基差-730元/吨（-15）；前二十主力多头持仓95804（-828），空头持仓116951（+3199），净空持仓21147（+4027）。

10.24号，NR主力收盘价9395（-30）元/吨，青岛保税区泰国标胶1300美元/吨（-5），马来西亚标胶1290美元/吨（-5）。

原料：市场休市无报价。生胶片48.53泰铢/公斤（0），杯胶40.8泰铢/公斤（0），胶水47泰铢/公斤（0），烟片51泰铢/公斤（0）。

截止10.21日：交易所总库存312540（+3560），交易所仓单285470（+1780）。

截止10.20日，国内全钢胎开工率为52.14%（-6.77%），国内半钢胎开工率为64.77%(+0.37%）。

观点：昨天胶价延续弱势，截止上周末青岛港口库存小幅回升。最新消息显示国内9月份天然橡胶进口量初值环比增加11%，累计同比增加8%，进口量延续增加态势，后期国内的供应压力或将逐步体现。近期国内现实需求仍较差，下游轮胎厂开工率较为低迷，昨天山东部分轮胎厂还有降负荷的情况。需求偏弱导致近期混合胶以及全乳价格持续回落，而RU非标价差仍处于中偏高位置，盘面短期的套利压力仍较大。中线供应增加较为确定下，需求难有明显亮点，库存仍有累积风险，预计胶价弱势难改。短期原料价格盘面利润亏损下，价格仍有反复。

■策略

谨慎偏空，目前RU非标价差仍处在偏高位，短期盘面套利压力较大，期货升水格局下，盘面还有走低风险。因原料价格盘面利润亏损下，价格仍有反复。

■风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属:加息路径逐渐欠清晰 适当配置贵金属资产

策略摘要

自明年起，加息路径也开始愈发的不清晰。叠加目前市场对于各类信用风险指标的计价也持续维持相对较高位置，故此总体而言，当前仍可适当逢低买入贵金属资产。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

昨日晚间，美国方面公布的10月Markit制造业PMI初值录得49.9，低于预期的51与前值52。虽然目前美联储持续加息的态度仍然不变，但加息对于经济的冲击仍无法回避。而在从联邦基金利率期货所反映的加息概率来看，自明年起，加息路径也开始愈发的不清晰。叠加目前市场对于各类信用风险指标的计价也持续维持相对较高位置，故此总体而言，当前仍可适当逢低买入贵金属资产。

基本面

上个交易日（10月24日）上金所黄金成交量为25,592千克，较前一交易日上涨135.05%。白银成交量为1,181,822千克，较前一交易日上涨75.45%。上期所黄金库存为3,072千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降6,683千克至1,469,951千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为930.99吨，较前一交易日下降1.74吨。而白银SLV ETF持仓为15,121.38吨，较前一交易日上涨14.32吨。

昨日（10月24日）上期所黄金库存为3,072千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降6,683千克至1,469,951千克。

■策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：美元涨势有所放缓 铜价压力或有所减弱

策略摘要

总体而言，目前基本面情况不悲观，而美元的涨势也逐渐趋于平缓，因此在这样的情况下，可以适当逢低做多铜品种，同时也可持续关注换月之际可能出现的逼仓情况。

核心观点

■市场分析

现货情况：

现货方面，昨日早市部分持货商试探性延续上周五的报价，主流平水铜报于760元/吨，好铜报于780元/吨，好铜报于830元/吨；结合高盘面，早市基本没有成交。经过一个周末，可提货有效货源明显增加，现货市场贸易恢复正常，部分持货商较难挺价。上午主流交易时段，主流平水铜报于640~660元/吨，好铜略高20元/吨，成交较差。随着盘面价格攀高，月差持高不下，现货升水再度收窄至主流平水报于600~630元/吨，好铜与之相差无几，贵溪报于670元/吨；成交依旧不见好转。部分持货商放弃挺价心理，调价至540~600元/吨，略有成交。至上午收盘时，主流平水铜成交价格稳于550~560元/吨，好铜报于570元/吨。

观点：

宏观方面，昨日晚间，美国方面公布的10月Markit制造业PMI初值录得49.9，低于预期的51与前值52。虽然目前美联储持续加息的态度仍然不变，但加息对于经济的冲击仍无法回避。而在从联邦基金利率期货所反映的加息概率来看，自明年起，加息路径也开始愈发的不清晰。美元涨势出现一定停滞。

矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场依旧维持“供应多-需求少”的格局，询报盘及可成交继续上涨。卖方的主流报盘已达到85美元以上，可成交上涨至80美元高位，冶炼厂询盘及可成交维持90美元以上。市场主流贸易12月船期的货物，11月船期货物宣港压力大。冶炼厂的现货需求仍然偏弱，个别炼厂采购现货，且并不急于成交。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，仍能维持一定冶炼利润。据Mysteel调研得知，10.21日当周，国内电解铜产量19.68万吨，环比增0.12吨。上周炼厂检修逐步结束，冶炼产能受影响较小。

消费方面，上周在换月过后，叠加集中交仓的影响，铜价出现回落，并且持货商挺价情绪也有所放松，市场升贴水价格从2,000元/吨的水平回落至600元/吨左右。不过这样则是使得下游补库情绪有所回升，整体成交尚可。并且4季度整体需求预期存在向好的情况，故此就需求端而言，对于铜价或存在一定正向影响。

库存方面，昨日LME库存下降0.26万吨至13.47万吨。SHFE库存降低0.28万吨至4.95万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.47，较前一交易日上涨2.89%。

总体而言，目前基本面情况不悲观，而美元的涨势也逐渐趋于平缓，因此在这样的情况下，可以适当逢低做多铜品种，同时也可持续关注换月之际可能出现的逼仓情况。

■策略

铜：谨慎看多

套利：多CU2212 空CU2302

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

4季度需求旺季预期无法兑现

镍不锈钢：不锈钢价格维持偏强态势，但现货成交偏弱 

镍品种：

昨日镍价强势运行，因价格处于高位，下游采购意愿较弱，现货升水继续小幅回落，市场成交偏淡。近日镍中间品供应偏紧，报价系数逐步上调，加之硫酸镍消费表现较好，硫酸镍价格持续上行，但镍豆自溶硫酸镍即期利润仍处于亏损状态。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，中线精炼镍供需将逐步过剩，但当前全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价弹性较大，传统消费旺季中市场情绪偏强，镍低库存易受资金炒作，短期以偏强震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格继续强势运行，现货价格持稳为主，基差处于偏低水平，因成交清淡，部分商家小幅下调报价。近日镍铁和废不锈钢成交价持续小幅上移，整体供应不宽裕，镍铁厂报价坚挺，铬铁价格亦表现偏强，304不锈钢成本持续走高。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线产能充裕，产量增长潜力大，中线预期不乐观。但十一月份不锈钢原料价格仍将表现偏强，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，成本端支撑较强，钢厂利润并无明显改善产量增幅有限，消费端预计亦将表现不弱，不锈钢价格仍以偏强震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：巩义站台仍处封控状态 铝价震荡为主  

锌策略观点

昨日锌价低位震荡，低库存对锌价有一定支撑。据海关总署数据，中国2022年9月精炼锌进口量约为4484吨，环比增长42.39%，同比下降86.26%。1-9月精炼锌累积进口量为58618吨，累计同比下降83.8%。9月出口精炼锌9320吨。市场上现货仍相对偏紧，低库存结构对锌价有所支撑。国内近期华北地区管控较严，叠加内蒙等地区受疫情影响，锌锭运输受限，现货市场货源紧张。供应方面，近期进口矿窗口有所打开，国内矿端紧缺局面相对缓解。湖南及云南地区部分冶炼厂受利润等因素影响近期或将推进复产计划，预计锌锭产量或缓慢回升。综合来看，短期供需偏紧叠加社会库存持续处于低位，对锌价有一定支撑，但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，建议以高抛低吸的思路对待。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价震荡为主，因部分地区受疫情影响到货受阻，社会库存延续下滑，预计巩义站台恢复将延迟到26号，需关注后续铝锭到货情况。基本面上，随着四川、内蒙古的新增产能及复产产能的释放，国内电解铝运行总产能缓慢修复，但云南枯水期来临，仍要关注后续是否有减产扩大可能性。成本方面，虽然氧化铝因产能过剩价格趋弱，但阳极及电价价格维稳，预计短期电解铝成本难以大幅下行，对铝价提供底部支撑。需求方面，近期汽车和光伏板块订单向好，但地产行业仍然表现较弱。综合来看，低库存叠加现货偏紧格局对铝价有一定支撑，但若月底欧美对俄铝制裁落地将导致原先供应欧美地区的电解铝可能会流向国内市场，对国内未来市场产生冲击，且当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，短期建议观望为主。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：市场成交情绪较淡 硅价维持平稳

■主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格维稳，据SMM数据，截止10月24日，华东不通氧553#硅在20200-20400元/吨；通氧553#硅在21200-21500元/吨；421#硅在21900-22000元/吨；521#硅在21700-21900元/吨；3303#硅在22000-22200元/吨。从近期开炉与产量来看，目前工业硅生产受到影响较小，下游有机硅消费较弱，对化学级工业硅价格压制较多。目前行业利润较高，除限电受生产减产外，其他厂家生产积极性仍较高，同时近期新增产能投产，供应量持续增加，行业库存也持续增加，对目前高价支撑有限。西南地区即将计入枯水期，预计电价将进一步上调，工业硅生产成本将增加，但前期价格上涨或已提前兑现成本上涨影响，预计短期内价格维稳，若新疆新投产与复产增产较多，价格或走弱。 

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料306-312元/千克；多晶硅菜花料报价303-310元/千克。多晶硅开工率持续提升，供应量增加。但多数企业维持长单，以交付订单为主，散单成交较少，近期价格保持稳定。下周预计会进行11月订单签订，从目前工业情况来看，多晶硅工业紧缺情况或已缓解，11月订单价格出现拐点可能性较大。

有机硅：有机硅价格小幅反弹，据卓创资讯统计，10月24日山东部分厂家DMC报价17400元/吨，上涨100元；其他厂家报价18000-18500元/吨。近期减产与停车检修仍较多，单体厂家库存压力有所缓解，但下游订单较少，采购谨慎。目前有机硅成本压力较大，价格处于多数生产厂家成本线以下，单体厂开工意愿较弱，部分厂家降负运行，短期内有机硅价格整体维稳，部分可能小幅探涨。

■风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2、有机硅企业减产。

钢材：旺季接近尾声，钢材弱势下跌

■逻辑和观点：

昨日螺纹2301合约高开低走，收于3622元/吨，跌幅0.33% ，整日盘中表现弱势。钢银公布数据显示：钢材城市总库存833.54万吨，周环比减少57.86万吨，降幅6.49%。其中建筑钢和热卷降幅较大，分别为7.58%和7.62%。中厚板和冷轧涂镀降幅分别为2.07%和2.16% 。

目前钢价处于紧平衡状态，旺季接近尾声。前期预期的需求复苏并未达到预期，更没有超预期。钢材价格紧贴成本支撑震荡运行，上下波幅有限。随着时间的推移，市场对于钢价信心减弱，美联储加息以及外需出口走弱都是钢价进一步下行的风险。

■策略：中性

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：宏观经济政策，钢材出口政策等。

铁矿：烧结复产，价格坚挺

■逻辑和观点：

昨日铁矿石2301合约缩量减仓冲高回落，收于679.5元/吨，涨1元/吨，涨幅0.15%。青岛港PB粉报727元/吨，涨12元/吨，超特报630元/吨，涨7元/吨，高低品价差97元/吨。

昨日Mysteel发布铁矿发运及到港数据，全球铁矿供给环比微降至低位，其中澳巴主流矿发运平稳，非主流受南非罢工事件影响，发运明显下降。到港数据偏弱。

整体来看，供应方面海外受非主流持续减量的影响，发运弱稳运行。内矿短期有所减量，中长期受国家政策支持有放量趋势。需求方面，铁水从年度高位有回落趋势。库存中位弱稳震荡。短期来看，前期北方烧结限产的情况有所复产，铁矿价格运行至90美金附近支撑偏强，价格表现僵持，向上向下均需进一步变量的累积。

■策略： 

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂限产检修情况，钢厂补库情况，宏观经济运行情况等。

双焦：钢厂开启提降，盘面冲高回落

■逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约冲高回落，盘面收于2606元/吨，跌幅0.04%。据国家统计局统计：9月份国内原煤产量38672万吨，同比增长12.3%，焦炭产量3965万吨，同比增长5.4%；1-9月国内原煤、焦炭累计产量分别为331565万吨及35800万吨，同比分别增长11.20%及下降0.50%。现货方面，焦炭市场暂稳运行，由于部分产地疫情得到缓解，物流运输多有改善迹象，部分焦企有开始提产的意愿，厂内库存持续消耗，供应端紧张情绪有所缓解。下游钢厂的利润还处于亏损中，对焦炭有提降需求，需求端未见明显提振。港口方面，两港现货弱稳运行，库存下降，现港口现货准一级焦参考成交价格2770元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约震荡收涨，盘面收于2050元/吨，按结算价涨幅0.61%。现货方面，焦煤市场暂稳运行，随着大会的结束，停产的煤厂陆续复产，加上钢厂对焦炭开启第一轮提降，煤矿供应端开始发力。下游方面，成材端的下跌使得焦钢企业亏损严重，叠加环保限产要求，均有主被动限产的动作，需求端进一步放缓。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关500-600车，蒙5原煤主流报价1660-1700元/吨左右。

整体来看：双焦供应逐渐开始回升，然而在整体偏悲观的市场预期下，钢厂持续性亏损，压制了双焦的价格表现，同时使得高铁水产量难以持续。预计后续焦炭将跟随焦煤供给及钢厂利润表现和生产节奏维持震荡；焦煤受动力煤价格支撑出现震荡的态势。

■策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：压产政策影响、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进出口政策等。

动力煤：疫情形势严峻，产地涨跌互现

■市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，榆林等地煤矿销售情况良好，矿上拉煤车有所增加，库存依旧低位运行。部分煤矿受到疫情影响，运输不畅，销售情况一般。港口方面，当前受疫情与大秦线检修影响，港口调入受到影响，目前港口调入为历史低位水平。港口存煤继续下降，港口库存偏低，货源偏紧，贸易商保持挺价心理。进口煤方面，近期贸易商和终端对进口煤采购积极性不强，偏观望谨慎态度，实际成交有限。运价方面，截止到10月24日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1094.88，运价与上一日环比下降2.74%。

需求与逻辑：当前电厂日耗下降较快，处于消费淡季，外加多地疫情不断爆发，部分区域静默，使得工业与商业用电快速回落。且当前电厂库存较为充足，因此电厂并不着急采购。但由于主产地疫情影响的持续，外运受阻，叠加后期寒冬预期较大，煤价短期难以下跌。但政策压制不能忽视，以及当前期货流动性严重不足，因此我们建议继续观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：疫情影响、政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：地产数据不佳，玻碱双双回落

■逻辑和观点：

玻璃方面，昨日地产数据公布，数据表现不佳，使得玻璃期货价格继续下行，玻璃2301合约震荡走弱，收于1432元/吨，下跌29元/吨，跌幅1.98%。现货方面，国内浮法玻璃市场均价1689元/吨，环比下跌0.12%。浮法产业企业开工率81.67%，环比减少0.33%。沙河市场成交平淡，华东地区产销不佳，华中地区观望情绪浓厚，华南地区产销一般。整体来看，玻璃库存去化缓慢，在地产仍未好转情况下，玻璃消费难有起色，且高库存成为压制玻璃价格的重要因素，短期玻璃灵活对待低位看空为宜，或作为套利的空配，后续仍紧密跟踪疫情发展、房地产销售和玻璃高频产销数据。

纯碱方面，昨日商品市场氛围不佳，玻璃厂增加3条冷修条线，同时现货价格也出现一定松动，使得市场对纯碱需求产生担忧，尽管9月纯碱出口达到19.85万吨，9月国内光伏新增装机8.13GW，同比增长131.89%，纯碱期货主力合约仍然出现明显的下跌，2301合约收盘价为2391元/吨，下跌51元/吨，跌幅2.09%。整体来看，国内纯碱企业整体开工率88.86%，装置逐步恢复到正常生产，整体开工率有所提升，光伏投产和纯碱高出口支撑纯碱需求，但浮法玻璃由于亏损出现冷修增加的情况，后续关注冷修是否继续扩大。目前纯碱仍处于绝对低库存态势，预计短期内纯碱市场震荡运行。

■策略：

玻璃方面：中性偏空

纯碱方面：中性

■关注及风险点：光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况、疫情影响等。

油脂：油脂集体下跌，震荡调整

油脂观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约8022元/吨，较前日下跌170元，跌幅2.08%；豆油2301合约9488元/吨，较前日下跌106元，跌幅1.10%；菜油2301合约11000元/吨，较前日下跌145元，跌幅1.30%。现货方面，广东地区棕榈油8391元，较前日下跌59元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+369，较前日上涨111；天津地区一级豆油现货价格10740元/吨，较前日下跌63元，现货基差Y01+1252，较前日上涨43；江苏地区四级菜油现货报价13776元/吨，较前日下跌39元，现货基差OI01+2776，较前日上涨106。

上周油脂盘面分化，棕榈油受近期降雨及洪水对东南亚棕榈油产量或造成冲击，跟随BMD毛棕呈现强势上涨趋势，豆油相对稳定，美USDA报告持续下调美豆产量，全球大豆供需偏紧，叠加美国密西西比河连续干旱，一方面延缓了美豆出口速度，另一方面驳船运力的缺失抬升了运输成本，美豆出口受阻，国内到港有限，库存偏低，供应偏紧，但由于需求较弱，所以持续震荡；菜油方面因国内现货偏紧及11月前菜油供应难以改善。上周进口菜籽压榨量增加，产油量有所增加，偏弱运行。后市来看，在宏观影响下油脂市场整体情绪较为纠结。棕榈油方面，印尼棕榈油前期超高库存的局面也已大幅改善，印度尼西亚棕榈油协会（GAPKI）称，2022年8月印尼棕榈油产量为431万吨，出口为433万吨，库存则降至404万吨。同时MPOB数据也显示马棕虽然有一定幅度季节性产能释放带来的累库，但产量和累库幅度均低于往年，为棕榈油价格提供了一定的安全边际，在需求端没有太大变化的情况下维持震荡走势。美豆已开始集中收割上市，在美内陆降水改善，航运恢复后会带来一定的季节性冲击，但是由于美豆产量低于市场预估，且在去年南美大豆减产的加持下，全球大豆市场供需依然偏紧，为豆油市场提供了一定的支撑，国内虽然库存较低，但需求偏软，预计未来依然维持震荡。全国菜油库存呈现小幅减量，且国内现货偏紧短期难以改善，需求一般。后期油脂行情偏强震荡为主。值得关注的是，人民币近期持续贬值也抬高了进口成本，同时黑海出口协议前景存在不确定性，俄罗斯表示可能不会续签该协议，也加剧了人们对食用油供应前景的担忧。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：豆价维稳、花生原料支撑副产品挺价

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约5588元/吨，较前日下降35元/吨，跌幅0.62%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5817元/吨，较前日下跌1元/吨，现货基差A11+229，较前日上涨34；吉林地区食用豆现货价格5790元/吨，较前日持平，现货基差A11+202，较前日上涨35；内蒙古地区食用豆现货价格5800元/吨，较前日持平，现货基差A11+212，较前日持上涨35。

上周国产大豆价格延续下跌态势，无论是国内还是美洲大豆产量都超出了预期，豆一主力2301合约跌2.5个百分点，报收5623元/吨，CBOT大豆也持续走弱。后市来看，目前现货端依旧是高蛋白大豆走强，而低蛋白大豆供应偏多，东北大豆价格普遍下跌，贸易商整体上购销意向一般，目前大豆价格主要受产量集中上市引起的季节性波动，总体还将以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10754元/吨，较前日上涨12元/吨，涨幅0.11%。现货方面，辽宁地区现货价格9911元/吨，较前日持平，现货基差PK10-843，较前日下跌12，河北地区现货价格10225元/吨，较前日持平，现货基差PK10-529，较前日下跌12，河南地区现货价格10300元/吨，较前日持平，现货基差PK10-454，较前日下跌12，山东地区现货价格9300元/吨，较前日持平，现货基差PK10-1454，较前日下跌12。

上周国内花生价格平稳偏弱运行。截止10月21日，全国通货米均价为10430元/吨，与上周相比较下跌30元/吨。近期因贸易商已逐步建立库存，东北产区水分较高，还处于晾晒阶段，上货量不大，加上东北，河南，山东等产区受疫情影响，市场走货有所放缓。基本面看，油厂大量收购的意愿并不明显，前期新花生上市缓慢，价格的上涨导致贸易商集中抢货，随着备货的结束，终端需求有所显现，现货略显疲软。本周青岛益海嘉里，菏泽中粮公布入市支撑市场，预计短期花生价格震荡调整，长期受产量制约会继续走强。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求走弱

饲料：豆粕震荡反弹，玉米震荡上行

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4052元/吨，较前日上涨44元，涨幅1.10%；菜粕2301合约3016元/吨，较前日上涨14元，涨幅0.47%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5329元/吨，较前日上涨13元，现货基差M01+1277，较前日下跌31；江苏地区豆粕现货5388元/吨，较前日上涨33元，现货基差M01+1336，较前日下跌11；广东地区豆粕现货价格5505元/吨，较前日下跌4元，现货基差M01+1453，较前日下跌40。福建地区菜粕现货今日无报价。

国际方面，南美新作大豆方面扩种预期较强且目前播种较为顺利，但仍具有不确定性，根据各家机构的预测情况来看今年有可能遭遇”三峰“拉尼娜，可能仍会在关键生长期对南美新作大豆产量造成影响，因此今年全球大豆供应可能更加紧俏，需持续关注。国内方面，下游养殖利润较高，养殖场对于饲料采购积极性良好；同时由于密西西比河水位低，导致近期国内进口大豆到港量不足，油厂库存维持低位，现货基差报价持续保持历史高位，目前已经出现很多油厂限量提货或压车的现象，现货的稀缺也支撑着盘面价格。综合来看，目前全球大豆库存并不宽裕，值此南美大豆新作播种生长的期间，一旦南美产区遭遇天气问题，美豆及粕类价格或将进一步上涨。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

产区降雨改善

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2880元/吨，较前日上涨2元，涨幅0.07%；玉米淀粉2301合约3065元/吨，较前日持平。现货方面，北良港玉米现货价格2810元/吨，较前日上涨10元，现货基差C01-70，较前日上涨8；吉林地区玉米淀粉现货价格3025元，较前日持平，现货基差CS01-40，较前日持平。

国际方面，国际谷物理事会（IGC）发布月报，本次报告中下调了对于2022/23年度全球玉米产量预测，部分原因在于欧盟和美国方面的产量下调。预计2022/23年度全球玉米产量为11.66亿吨，较上月预测值调低200万吨，比去年同期的12.17亿吨减少了4.2%。国内方面，主产区新季玉米收割进程整体顺利，贸易商收购相对谨慎，叠加疫情零散多发因素的影响，北方港口周边管控等级提高，进港车辆减少，市场上量相对迟缓，收购价格延续窄幅震荡态势。需求方面，由于国内生猪价格稳上涨，使得生猪饲料需求增加。此外随着玉米深加工利润的上升，企业开工率明显提高，提升了玉米的收购力度。预计未来一段时间内玉米价格将会呈现偏强的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

饲料需求持续走弱

养殖：供给出现增量，生猪期现价下跌

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 22520元/吨，较前日下跌915元，跌幅3.9%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 27.6元/公斤，较前日下跌0.2元， 现货基差 LH01+5080， 较前日上涨715元；江苏地区外三元生猪价格 28.01元/公斤，较前日下跌0.13元，现货基差 LH01+5493，较前日上涨788元；四川地区外三元生猪价格 27.4元/公斤，较前日下跌0.59元，现货基差 LH01+4880，较前日上涨321元。

上周生猪现货结束了快速上涨的势头，虽然上周三生猪养殖企业出栏价格较前一日报价上涨1元，但最终成交仅上涨0.3元。散养户目前仍有惜售情绪，非标差的走高和大肥的养殖利润上升是当前生猪压栏的主要原因。储备肉虽然陆续投放但由于数量偏少所以对于市场影响有限。对头部养殖企业的约谈效果目前也没有在出栏数据上面有所体现。目前来看，市场对于大肥的需求稳步增长，预计肥标差仍有上涨空间，但高猪价下标猪的需求难以承载现在的价格，后续生猪价格仍将以高位震荡为主，生猪存栏为底部提供支撑，需求成为生猪现货上涨瓶颈，并且政策调控目前并未发力，因此预计本周生猪价格下跌后仍有反弹可能。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4435元/500 千克，较前日下跌36元，跌幅0.81%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格6.07元/斤，较前日上涨0.24元，现货基差 JD01+1636，较前日上涨276元；河北地区鸡蛋现货价格5.97元/斤，较前日上涨0.15元，现货基差 JD01+1538，较前日上涨189元；山东地区鸡蛋现货价格6.2元/斤，较前日上涨0.21元，现货基差 JD01+1761，较前日上涨244元。

供应方面，由于豆粕、玉米等饲料原料价格维持高位，养殖成本的增加叠加蛋价维持高位震荡等因素影响，部分养殖企业存在延淘心理，并且前期集中淘汰量较大，国庆之后蛋鸡淘汰量较之前明显下滑；考虑到今年五月份新补栏鸡苗已经开始产蛋，而且天气转凉后产蛋率增加，预计鸡蛋供应较前期会有一定增加。需求方面，上周生产环节库存与流通环节库存增量明显，蛋价持续高位抑制终端需求，贸易商恐慌心理使得贸易商拿货谨慎，以顺势购销为主。目前鸡蛋处于季节性消费淡季，市场信心较弱，需重点关注蛋鸡淘汰情况。短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

软商品：购销博弈新棉上市进度迟缓，郑棉持续震荡

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13290元/吨，较前日上涨65元，涨幅0.49%。持仓量562803手，仓单数5929张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15491元/吨，较前一日上涨元/吨。现货基差CF01+2200，较前日下跌20。全国均价15894元/吨，较前日上涨5元/吨。现货基差CF01+2600，较前日下跌60。

国际方面，在海外通胀预期上行，经济和消费预期低迷，美元持续走强的宏观背景下，美棉周度出口签约量大幅下滑，棉价受到明显打压。国内方面，棉农惜售较为严重，新疆籽棉收购价格持续走高，轧花厂收购相对谨慎，因对后市的悲观预期，部分企业已开启预售。国内疫情的进一步爆发以及订单缺乏的状态下，下游企业补库谨慎，拿货较为被动，后期需关注新疆乃至全国的疫情防控和物流情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6846元/吨，较前日上涨74元，涨幅1.09%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+650，相较前一日下调80元；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7550元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+700，相较前一日下调80元；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7550元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+700，相较前一日下调80元；山东地区“北木”针叶浆现货价格7900元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+1050相较前一日下调80元。

目前离岸人民币兑美元汇率持续保持在7.2以上，人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，进口成本增加，近期应关注汇率变动。由于纸浆金融属性较为明显，短期浆市观望气氛浓郁，预计短期内浆价将维持高位。十月第二周各港口纸浆库存量较上周增加5.7%，总体库存量维持震荡态势。市场可流通货源依旧偏少，由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。四季度处于造纸行业传统旺季，外盘成本维持高位整理，继续支持现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

果蔬品：苹果震荡反弹，红枣现货稳中偏弱

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8465元/吨，较前日下跌82元，跌幅0.96%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-870，较前一日上涨80；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-470，较前一日上涨80。

本周山东栖霞产区进入集中下树阶段，但上货量并未达到高峰，受货源不多及果农惜售等影响，价格呈慢涨态势。陕西产区各地周内客商增多，订货意愿较强，受疫情管控影响，产地人工短缺，人工费上涨明显，装卸果进度缓慢，整体价格小幅上涨。由于山东产区下树时间一延再延，随着霜降节气越来越近，后续重点关注产区入库进度及货源质量。 

■策略

单边谨慎看涨

■风险

天气、疫情影响

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约11420元/吨，较前日下跌110，跌幅0.95%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-1020，较前一日上涨110；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-620，较前一日上涨110；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-270，较前一日上涨110；河北一级灰枣现货价格11.05元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-370，较前一日上涨110。

新季产量已定，盘面波动较大的原因是仍是疫情因素。新疆主产区阿克苏、喀什、库尔勒、若羌等多地处于防疫管控中，疆内人员流通受限，内地人员进疆受限，同时物流运输不畅。一方面，每年新疆红枣集中下树的时间在 10 月底至 11 月初，往年 10 月底各地客商已经来新疆准备收货，但今年受疫情扰动，内地客商大部分没有入疆，造成新疆红枣收购推迟，进而影响新季新疆红枣加工和销售。南疆地区公共卫生事件影响收购，造成内地红枣阶段性的供给不足，市场出现阶段性的供需矛盾，短期的供需错配支撑红枣价格。叠加今年红枣种植成本提升、去年统货销售价格较高，枣农有一定挺价情绪。另一方面，疆内红枣难以流通，出于资金回流考虑，枣农挺价情绪或逐渐减弱，贸易商由于去年多数亏损，且今年红枣品质不及去年，对于新季收购更加谨慎。红枣主产地之一的麦盖提地区政府部门将红枣统货销售制定 8 元/公斤的参考价格，如果麦盖提定了销售指导价格，其他地区红枣统货价格可能不会太低。因此红枣盘面仍有上涨空间，但就持续性而言，红枣作为非刚需产品，需求弹性较大，价格持续上涨对红枣需求将出现反向抑制。综合来看，成本抬升以及部分区域设定红枣指导销售价格，红枣期价有一定向上修复需求。但需求端没有明显改善的迹象，供需格局决定了红枣难以大幅上涨。宽幅震荡为主。

■策略

震荡偏强

■风险

天气、疫情

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2022年10月24日，沪深300期货(IF)成交1538.87亿元，较上一交易日增加36.16%；持仓金额2150.7亿元，较上一交易日增加10.14%；成交持仓比为0.72。中证500期货(IC)成交1522.04亿元，较上一交易日增加9.67%；持仓金额3842.97亿元，较上一交易日增加4.13%；成交持仓比为0.4。上证50(IH)成交761.45亿元，较上一交易日增加36.93%；持仓金额1020.8亿元，较上一交易日增加9.55%；成交持仓比为0.75。

国债期货流动性情况：2022年10月24日，2年期债(TS)成交591.69亿元，较上一交易日减少28.05%；持仓金额1446.36亿元，较上一交易日增加1.94%；成交持仓比为0.41。5年期债(TF)成交446.12亿元，较上一交易日减少2.52%；持仓金额1318.12亿元，较上一交易日增加0.69%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交761.78亿元，较上一交易日增加14.84%；持仓金额2016.0亿元，较上一交易日增加0.01%；成交持仓比为0.38。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，锌减仓首位

品种流动性情况：2022-10-24，锌减仓25.19亿元，环比减少7.94%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓69.81亿元，环比增加5.18%，位于当日全品种增仓排名首位；棕榈油、铜5日、10日滚动增仓最多；豆粕、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、白银、螺纹钢分别成交1122.99亿元、1022.33亿元和944.69亿元（环比：9.6%、98.44%、2.97%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-10-24，贵金属板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3578.79亿元、3005.63亿元和2636.44亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。