注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：加息放缓信号明朗 宏观情绪回暖

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品；内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态。首先是暗示可能放缓加息步伐，鲍威尔表示“可能会在12月份讨论缩小加息幅度”；随后新闻发布会继续强调对控通胀的坚定决心，鲍威尔表示“终端利率可能会高于9月时美联储的预期。”当时美联储的终端利率预期值中位数为4.6%，他还强调，历史强烈警告不要过早放松政策。我们认为这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷状态的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程，与此同时也不希望态度的转缓再度造成通胀和大宗商品的大幅反弹。二是美国失业率再度抬升，10月失业率再度反弹至3.7%，同时时薪同比放缓至4.7%，显示工资-通胀螺旋风险仍低，劳动力市场见顶回落的风险逐渐增大。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

本周还将迎来美国中期选举。美国的国会中期选举分为初选和终选两个阶段，11月8日开启终选，考虑到个别州对终选得票率有过半的要求，因此11月8日的投票日过后也存在选情焦灼的可能，最晚可能要到12月10日路易斯安那州决选后才能明朗结果。目前民调显示共和党在两院的胜率均领先，但由于两党在参议院目前是50：50的格局，一席之差将决定胜负，因此胜率参考意义并不大。对于后续推演情况来看，如果两党各掌控一院，则拜登政策会面临一定挑战，如果共和党掌控两院，则未来政府内部博弈、停摆的风险将有所上升，甚至可能会交易2024年共和党执政的可能。

国内资产迎来企稳反弹。在个人养老金入市、美联储加息靴子落地以及政策预期变化等多重利好下，国内资产迎来企稳反弹。相对而言A股受益较大，而在疫情扰动下，近期国内经济事实仍偏弱，内需型工业品仍需警惕风险：一、前瞻的10月制造业PMI和非制造业PMI均明显走弱，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，后续对稳增长政策考验有所加大；二、高频数据仍不乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位，11月3日当周的黑色五大建材消费环比基本走平，需要警惕旺季不旺的风险。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）受益偏短期，需要警惕旺季不旺的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

商品策略：宏观情绪转暖 经济事实决定反弹持续性

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品；内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、原油链条商品中性。

核心观点

■ 市场分析

国内资产迎来企稳反弹。在个人养老金入市、美联储加息靴子落地以及政策预期变化等多重利好下，国内资产迎来企稳反弹。相对而言A股受益较大，而在疫情扰动下，近期国内经济事实仍偏弱，内需型工业品仍需警惕风险：一、前瞻的10月制造业PMI和非制造业PMI均明显走弱，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，后续对稳增长政策考验有所加大；二、高频数据仍不乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位，11月3日当周的黑色五大建材消费环比基本走平，需要警惕旺季不旺的风险。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，内需型工业品（黑色建材、化工等）受益偏短期，需要警惕旺季不旺的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

宏观利率：现实的加息强度见顶，市场继续交易放缓——宏观利率图表113

策略摘要

美联储连续四次75基点的加息到4%，从4%到美联储预期利率高点5%，甚至市场激进预期6%之间的100BP到200BP之间，存在着从加息强度见顶到放缓至0BP的过渡，因而市场继续交易美联储加息强度的放缓，特别是10月失业率再次回升之后。未来交易存在证伪的风险：价格的反弹酝酿着通胀的再次超预期。

核心观点

■ 市场分析

中国：经济的短期压力，关注政策对冲。1）货币政策：易纲表示要完善货币政策体系，维护币值稳定，促进经济增长。2）宏观政策：财政部发布支持深圳探索创新财政政策体系与管理体制的实施意见。3）经济数据：10月财新服务业PMI为48.4，制造业PMI为49.2，10月官方制造业PMI为49.2。4）对外关系：王毅同布林肯通电话；德国总统朔尔茨表示反对“脱钩”继续深化经贸合作。

海外：短期继续强加息，关注金融风险。1）货币政策：英国央行加息75BP，美联储加息75BP；白宫发言人称“相信美联储第四次75个基点的加息将有助于压低通胀”，美联储金融稳定报告表示美国银行系统内的杠杆率仍然相对较低，美国国债市场的流动性仍低于历史标准；美联储贝肯表示如果通胀持续偏高，美联储必须继续行动；美联储柯林斯表示不排除再次加息75个基点的可能性；欧央行行长拉加德表示即使欧元区经济衰退风险上升，欧洲央行也必须继续加息对抗通胀。2）经济数据：全球9月半导体销售额同比下降3%；美国10月ISM非制造业指数54.4，欧元区10月制造业PMI终值下修至46.4；美国9月空缺职位数量1071.7万，10月非农就业26.1万人，失业率3.7%；韩国10月日均出口同比下降7.9％，欧元区三季度GDP初值环比增长0.2%，欧元区10月调和CPI同比10.7%，土耳其10月通胀同比85.5%。3）经济风险：苹果、高通、亚马逊冻结招聘；美国SEC对高管人员预先计划的股权出售进行全面审查；30年期固定利率抵押贷款的合约利率降至7.06％；美联储海外逆回购使用量3510亿美元创新高。

■ 策略

维持战略性乐观。中期风险冲击预期仍未结束（供给韧性叠加需求回落驱动通胀回落），仍需等待其创造的配置空间；短期继续关注通胀公布前的市场反弹窗口

■ 风险

韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险

国债期货：政策面和经济面的乐观预期带来阶段调整

策略摘要

短期而言，经济乐观预期难以持续，尤其在四季度增量政策较少的情况下，四季度经济相对三季度而言继续回落；月初货币投放净回笼属于正常操作，货币投放依然稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.76%、2.29%、2.48%、2.71%和2.69%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93bp、41bp、21bp、95bp和42bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.88%、2.33%、2.59%、2.81%和2.81%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93bp、48bp、22bp、94bp和48bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.47%、1.68%、1.71%、1.76%和1.72%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为25bp、4bp、1bp、29bp和8bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.39%、1.7%、1.63%、1.68%和1.75%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为37bp、5bp、13bp、29bp和-3bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.06%、-0.2%和-0.26%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.04元、-0.15元和-0.3元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1609元、0.1572元和0.2382元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

全周期债震荡下行为主，驱动因素在于国内疫情防控政策的乐观期待使得未来经济回暖的乐观预期升温。

11月5日，国家卫健委新闻发言人强调国内防控继续坚持“动态清零“总方针，并防止一刀切，疫情防控政策的进一步优化或预示疫情对于经济的负面冲击趋于减弱。我们认为，即便如此，在四季度增量政策缺乏的背景下，经济大概率依然维持偏弱格局，难有回暖：一方面，10月制造业PMI为49.2%，下降0.9个百分点，再次跌破荣枯线；另一方面，地产和汽车销售高频数据依然低位徘徊，期债下行的局面难以持续。

全周美债利率继续上行，2/10年美债收益率倒挂幅度一度创40年最大，经济衰退预期进一步增强。美联储11月议息会议决议中再度加息75bp，鹰派加息延续支撑美债利率再度反弹。不过，中美货币政策持续分化，中美利差倒挂难以对国内宽松货币政策产生较大影响，我们无需担忧美联储加息对国内债券市场的冲击。

短期而言，经济乐观预期难以持续，尤其在四季度增量政策较少的情况下，四季度经济相对三季度而言继续回落；月初货币投放净回笼属于正常操作，货币投放依然稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：市场预期好转，A股放量上行

本周，美股下跌，道指跌1.40%，标普500指数跌3.35%，纳斯达克指数跌5.65%；A股放量上涨，上证指数涨5.31%，创业板指涨8.92%。

疫情强调精准防控。11月5日国家卫健委新闻发言人表示，我国防控形势依然严峻复杂，坚持“动态清零”总方针，同时提到不断优化完善疫情防控措施，提高科学精准防控水平，进一步统筹好疫情防控和经济社会发展，切实保障群众正常生产生活秩序，防止简单化、“一刀切”，坚决整治层层加码。未来随着疫情常态化和“精准防控”举措的不断推行，疫情对经济造成的负面影响将不断减弱。

吸收个人养老金增量资金入市。11月4日五部门联合发布《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定，证监会同步发布个人养老金投资公募基金业务管理暂行规定，对参与个人养老金投资公募基金业务的各类市场机构及其展业行为予以明确规范。银保监会也拟出台配套政策，明确商业银行和理财公司个人养老金业务相关要求，对个人养老金资金账户免收年费等多项费用，吸引增量资金入场。

人民币汇率稳定，吸引外资流入。近期央行就稳定人民币汇率做出一系列举措，目前来看初见成效，周五人民币兑美元汇率大涨1500点，有助于提高中国资产吸引力，外资流入。11月5日，中国证监会副主席表示，从结构上看，今年以来配置型、长线资金保持净流入，表明外资看好A股的长期投资价值，也反映了外资对中国经济长期向好的信心。

美联储释放加息放缓信号。11月美联储如期加息75bp，随后发布会上鲍威尔表示加息终点将更高、持续时间更长，周五公布的就业数据显示，美国失业率反弹，劳动参与率下降，预计就业市场将降温，美联储加息或放缓，权益市场压力减弱。

行业方面，关注电力设备、基础化工、石油石化、有色金属板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为石油石化、医药生物、基础化工、电力设备行业。

总的来说，国内防控坚持“动态清零“总方针，同时强调精准防控、防止一刀切，预计未来疫情防控措施对经济造成的负面影响不断减弱。政策层面给予更多支持，经济基本面有支撑，人民币汇率升值，北向资金回流，A股成交放量，同时多部门联合出台个人养老金管理的相关规定，有望吸引增量资金入市。美联储释放加息放缓信号，减弱权益市场压力。前期悲观情绪出清，当前市场预期转好，A股有望继续上行。行业方面，关注电力设备、基础化工、石油石化、有色金属板块逢低做多机会。

■   策略

股指谨慎偏多

■   风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘风险

原油：关注俄罗斯在欧炼厂如何应对欧盟制裁

■   市场分析

欧盟对俄石油制裁进入倒计时，当前值得关注的是俄罗斯相关实体控股的在欧炼厂如何解决原料问题。当前由俄罗斯石油、卢克石油等俄罗斯实体控制下的欧洲炼厂产能约140万桶/日，分布在德国、意大利、荷兰等国家，其中德国占比较大，共计3家炼厂合计产能约75万桶/日。俄罗斯在欧炼厂也是目前欧洲仍在进口俄油的主力军，当前欧洲进口俄罗斯原油数量仍旧高达180万桶/日，在这些炼厂之中，除了保加利亚Burgas炼厂（15万桶/日）是在欧盟制裁豁免以外，其他炼厂均在制裁的影响范围之内，由于在欧盟制裁生效之后，这类炼厂无法获得银行授信来采购非俄罗斯原油，因此面临减产甚至完全停产风险。目前解决这一问题只有从股权上入手，要么将这些炼厂的股权国有化，要么出售给非俄罗斯实体。当前欧洲的做法是将炼厂国有化，当前德国是在炼厂国有化推进的最为激进的，德国经济和气候保护部9月宣布，为保障能源安全，德国能源监管机构联邦网络局接管俄罗斯石油公司在德国的两家子公司，使原先由俄方掌控的重要炼油设施归为德国政府管理。俄罗斯石油公司指责德方做法“非法”，表示会采取法律行动保护其资产。德国计划在今年年底前完成对俄炼厂的股权国有化。而意大利方面则推进相对缓慢，目前仍在观察德国如何解决该股权问题，如果未来意大利政府不能妥善解决ISAB炼厂的股权问题，那么意味着该国20%的炼油产能将会面临完全停产风险，如果欧洲不能妥善解决俄罗斯炼厂股权国有化问题，那么意味着欧洲在法国炼厂工人罢工后再度出现油荒，威胁欧洲能源安全。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现危机

燃料油：原油端支撑增强，关注俄罗斯出口趋势变化

投资逻辑

■   市场分析

上周原油价格延续震荡上行走势。随着时间逐步临近12月5日（欧盟对俄原油禁运生效的时期），原油供应存在进一步收紧的预期。目前来看，在价格上限、保险禁令以及欧美政治施压等多重因素影响下，亚太等地区的采购增量或无法覆盖欧洲对俄油进口的降幅，未来俄罗斯原油产量与出口可能将逐步下滑，我们初步预计下降幅度在50-100万桶/天。此外，11月开始欧佩克200万桶/天的配额下调也将实施，考虑到除沙特和阿联酋的大多数成员前期实际产量距离配额本就存在一定差距，欧佩克实际的供应下滑幅度可能在100万桶/天左右。需求端方面，虽然目前全球经济形势偏弱，但短期整体石油消费还未出现大幅滑坡的迹象，未来国内疫情控制后需求还有进一步恢复的空间。整体来看，我们认为四季度石油基本面将维持结构性偏紧的格局，近期来自美元指数走强的压力也出现松动迹象，如果宏观面情绪能够进一步缓和，那么油价依然存在一定的上行风险。

就燃料油自身基本面而言，近期没有决定性的变化，但高低硫强弱分化的态势出现小幅度的收敛。其中，高硫燃料油依然处于整体过剩的格局，但近期库存有所回落。参考Kpler数据，新加坡附近地区高硫燃料油浮仓库存本周来到149万吨，环比前一周下降55万吨。随着区域过剩的边际缓和，近日高硫燃料油市场结构出现了小幅好转的迹象。但目前来看，矛盾并未真正解决，俄罗斯出口仍维持高位，秋检期结束后全球炼厂开工负荷提升将提振燃料油产量。需求端有来自低价刺激的炼化及船燃端增量，但力度相对有限，预计高硫燃料油市场结构短期还无法完全摆脱弱势。未来可关注俄罗斯的生产与出口趋势，如果欧盟禁运落地后俄罗斯原油、成品油供应从源头出现大幅下滑，即使大部分船货仍流向亚太地区，但总量的下滑将收紧整体市场的供应，亚洲地区的过剩矛盾可以通过资源置换来缓解。

低硫燃料油方面，近期基本面开始出现边际转松的迹象。随着秋检期逐步结束，海外炼厂低硫油供应呈现增长态势，现货贴水及月差结构有所松动。不过目前海外柴油裂解价差及对低硫油价差均维持在高位区间，对低硫燃料油市场形成一定支撑。但往前看，柴油与低硫油供应增长的前景相对明朗，尤其考虑到我国成品油出口增加、国际天然气价格回落，叠加中东（沙特与科威特）低硫油产能进一步增加的预期。其中，据科威特国家通讯社在周末发布的消息，AL Zour炼油厂已经开始第一阶段的商业运营，该炼厂低硫燃料油产能较高，未来完全投产后将给市场带来显著的供应增量。我们认为未来低硫燃料油市场存在进一步转弱的可能，但短期压力相对有限。

■   策略

FU、LU单边价格中性偏多；关注LU-FU价差由高位收缩的机会（暂不进场）

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：需求逐步下滑，市场预期相对偏弱

策略摘要

当下国内沥青库存仍处于低位，市场矛盾不突出，期现间延续着高基差结构。往前看，随着需求跟随季节性逐步下滑，而供应端相对存在一定韧性，未来沥青平衡表存在一定的累库预期，考虑到原油端对BU单边价格的扰动，可以关注库存拐点兑现后的反套机会。

核心观点

■   市场分析

上周沥青盘面价格呈现震荡下行走势，价格表现弱于原油端。

国内供给：目前国内供应与装置开工相比9月下旬有所回落，但仍处在年内高位。参考百川资讯数据，截止本周国内沥青装置开工率录得44.67%，环比前一周增加1.07%。未来一周，山东地区的齐鲁石化2日转产渣油，预计8日转产沥青，华南地区的珠海华峰预计5号复产沥青，加之部分排产增加的炼厂生产相对稳定，预计下周国内供应持稳或小幅增加。

需求：近期随着旺季结束，全国（尤其是北方地区）降温，终端需求开始季节性回落的趋势。未来一周，东北、西北地区道路施工基本结束，冬储投机需求也尚未释放，沥青需求将处于停滞状态；山东、华北地区道路项目或持续赶工收尾，沥青需求仍受到支撑；南方地区降雨整体偏少，但终端资金持续不到位，这将限制沥青需求的释放。预计下周沥青刚性需求整体将延续平缓下滑的态势，投机需求暂时还未显现。

库存：根据百川资讯最新数据，截止本周国内沥青炼厂库存率录得31.55%，环比前一周增加0.72%；与此同时社会库存率来到18.8%，环比前一周下降1.7%。

利润：上周沥青利润继续下滑，理论利润降至小幅亏损的状态。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.386，较上周下跌0.092，本周新加坡沥青持稳，燃料油价格上涨，带动二者比值小幅下跌，但生产沥青的经济性仍好于高硫燃料油。

逻辑：近期原油成本端支撑有所增强，我们认为四季度石油基本面将维持结构性偏紧的格局，如果宏观面情绪能够进一步缓和，那么油价依然存在一定的上行风险。从沥青自身基本面来看，目前库存处于低位，市场压力暂时有限。此外，厂库仓单刚经历集中注销，盘面近月合约存在一定支撑。但往前看，预计终端需求跟随季节性进一步下滑，而开工与供应相对更有韧性，短期或维持在相对高位，库存或逐步开始积累。此外，目前沥青绝对价格水平对比历史同期仍然偏高，冬储需求暂时还未显现。整体而言，我们当前看待BU的方向为中性偏空，单边价格可以考虑逢高空的思路，同时关注库存拐点兑现后的反套机会（2301-2306）。

■   策略

逢高空；关注库存拐点兑现后的反套机会

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；焦化装置开工率大幅提升；终端道路需求超预期

LPG：国际油价小幅反弹，国内LPG期价小幅上涨

■ 市场分析

本周，国内LPG期货市场价格小幅上涨。

从国际原油市场来看，国际原油价格小幅反弹。

从利多因素来看，基本面方面，欧佩克上调石油需求预测，市场担心欧佩克及其减产同盟国11月份开始减产，以及美国原油和汽油库存继续下降。市场消息方面，沙特阿拉伯对德黑兰可能的袭击保持高度警惕，这一消息增加了市场对中东石油市场中断供应的担忧。多重利多因素充斥市场，国际原油价格小幅反弹。

从利空因素来看，11月2日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）公布了最新利率决议，与市场预期一致，继续加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4%。在FOMC声明中，美国决策者暗示激进加息已经临近尾声，可能在12月缩小加息步伐，因而对国际油价的影响不大。

从国内基本面来看，近期由于部分船只延迟到港，港口货源不多，整体库存压力可控，进口商心态表现坚挺，同时也支撑了炼厂气的价格。

本周，国内民用气现货市场价格呈现北方稳中下行，南方稳中上行的格局。

从北方区域来看，西北市场价格较为平稳，主要原因是周内供应量相对稳定，卖方库存可控多存有撑市意愿，下游入市积极性一般，上下游心态较为僵持，整体以持稳出货为主。东北市场价格延续横盘整理，民用局部产量有所下降，周内多呈现攒量停出的格局，加之月末整体排库顺畅，压力暂时不大。不过下游转入消化库存阶段，后续采买积极性一般，导致本周整体交投氛围不温不火。

华北市场价格整体有所回落，供应面保持平稳，需求端整体有所下滑，终端需求疲软，卖方库压升高，并且局部资源流通受限导致价格持续跌至低位。山东市场价格出现宽幅下跌，主要原因是需求不足、运输不畅带来的利空因素。

从南方区域来看，华东市场价格有所上涨，一方面，下游刚需相对较好，加之CP上涨支撑市场预期，但另一方面，周边需求偏弱增加局地出货压力，因此上行空间受限。沿江市场价格出现上涨，主要原因是区内供应收紧，且国际市场以及原油价格支撑，区内价格出现上涨。

华南市场价格呈现先稳后涨态势，主要影响因素有11月CP公布，丙丁烷价格均有明显上调，进口成本上涨助力华南市场价格上扬；本周整体来看区内到船数量有限，进口贸易单位率先上调报价，国产气与进口气价差扩大，国产气跟进上调；下游多有买涨不买跌心态，市场交投节奏顺畅，助力价格稳步上涨。

■ 策略

近期国内LPG期价以窄幅震荡运行为主。同时，目前国际原油价格窄幅震荡整理，对国内LPG期价指引不太明确，加之外盘延续偏弱运行的态势，建议近期以观望为主。

■ 风险

国际原油价格震荡整理，外盘持续偏弱运行，国内市场供需对比变化

天然气：美欧气价有所走强，东北亚气价偏弱运行

策略摘要

本周，随着天气的逐步转凉，美国和西北欧市场正在走强，全球气价偏弱运行的格局正在得到改善。建议近期以观望为主，并警惕季节转换过程中气温波动对价格带来的震荡。

核心观点

■  市场分析

美国市场：市场供需格局有所收紧，NYMEX HH期货价格震荡上行

一方面，在需求端，天气预报显示，未来一周，美国本土天气将出现下降，带动需求预期提升。在供应端，美国本土天然气产量预计将出现小幅下滑。在出口方面，位于Cove Point的出口生产设施已恢复运营。整体来看，美国市场供需格局较前期有所收紧，带动HH期货价格上涨。

但另一方面，在库存方面，美国能源信息署（EIA）公布的最新库存数据显示，美国能源信息署（EIA）公布的最新库存数据显示，10月22日-28日当周，美国储气库的注气量高于此前市场的预期，致使NYMEX HH期货价格的涨幅有所收窄。

本周五（11月4日），纽约商品交易所（NYMEX）Henry Hub天然气期货主力合约结算价格为6.4美元/百万英热单位，较上周五（10月28日）上升12.6%。

西北欧市场：市场供需格局收紧，西北欧气价有所走强

本周，一方面，在需求端，天气预报显示，未来一周，地区气温将持续出现下降；同时，区域内的风力也将出现下滑，这将刺激消费量的提升。但另一方面，在供应端，英国通过IUK&BBL管道向西北欧大陆地区输送的管道气量以及地区LNG外送量均有所上升。但综合来看，在需求预期提升的带动下，市场供需格局较前期有所收紧，带动ICE TTF和ICE NBP期价上行。

本周五（11月4日），洲际交易所（ICE）TTF天然气期货主力合约结算价格为114.79欧元/MWh（约合33.488美元/百万英热单位），较上周五（10月28日）上升2.27%；ICE NBP天然气期货主力合约结算价格为283.03便士/Thm（约合32.209美元/百万英热单位），较上周五上升14.85%。

东北亚市场：下游需求较为疲弱，NYMEX LNG JKM（Platts）期价偏弱运行

在需求端，虽然东北亚买家持续为冬季备货，目前的采买需求集中在今年十二月至明年一月份交割的货源，但整体来看，目前天气仍较为温和，加之中国受疫情的影响，下游需求略显疲弱；同时，主要消费国库存水平较高，主要买家的现货采买兴趣较前期已显疲弱。在供给端，目前市场上货源供应较为充足。整体来看，市场延续偏弱运行的态势，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约价格小幅下跌。

本周五（11月4日），纽约商品交易所（NYMEX）LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格为28.925美元/百万英热单位，较上周五（10月28日）下降4.09%。

中国市场：下游需求仍显疲弱，中国LNG市场价格延续跌势

本周，在需求端，近期受疫情反复的影响，下游需求持续疲弱，无明显利好支撑。在供给端，海气方面，由于船货密集到港，出货情况仍不太乐观；加之与液厂气价格相比，海气价格仍处于相对高位，仍在大范围下调。液厂气方面，目前中石油直供西北液厂LNG价格在成本线下运行，受成本支撑作用，液厂有一定的挺价心理；但受海气降价的冲击，市场暂无利好支撑，国产气价格稳中下行。

本周五（11月4日），卓创评估的中国LNG地区成交均价为6199.4元/吨，较上周五（10月28日）下降5.72%。

■  策略

随着天气的逐步转凉，美国和欧洲市场正在走强，全球气价偏弱运行的格局正在得到改善，建议近期可逐步结束逢低买入的操作，转为以观望为主，并警惕季节转换过程中气温波动对价格带来的震荡。

■  风险

东欧政治对抗持续，北半球消费淡旺季转换，秋季气温变动，国内疫情反复

PTA：加工费历史低位，TA估值有待修复

策略摘要

逢低配多。原油基准方面继续表现坚挺，且PX加工费已反应新装置投产预期，有反弹可能。同时，TA加工费处于历史低位，不排除后续会吸引更多亏损减产，估值偏低背景下建议逢低配多。

核心观点

■   市场分析

PX方面，本周PX加工费325美元/吨（+57），PX加工费触底反弹。本周PX整体供需变化不大，现货市场仍然偏紧。装置方面，国内PX开工率65.7%（-1.8%），国内开工继续走弱，亚洲PX开工率66.5%（+0.7%），亚洲负荷逐步恢复。国内方面，镇海炼化75万吨8.29检修3个月，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定，恒力一条225万吨10.24检修15天。另有多套装置出现降负，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~70%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%。亚洲方面，FCFC台湾麦尞72万吨于10.11停车检修已经重启，SKGC 仁川9.23检修，月初重启，负荷缓慢提升中，此外，印度信赖负荷提升至70%。

TA方面，本周TA加工费198元/吨（-159），加工费大幅回落至历史低位，后续有反弹可能。本周TA开工率71.2%（-2.4%），TA开工有一定幅度下降，仪征化纤35万吨停车检修一周，恒力220万吨检修，逸盛新材料360万吨9成负荷运行，逸盛海南200万吨 9 成负荷运行，福海创维持8成负荷，逸盛大连 375 万吨5成负荷，预计周末恢复，中泰石化120万吨负荷8成，英力士珠海335万吨降负至8成。目前，TA加工费处于历史低位，不排除后续会吸引更多亏损减产，TA加工费有反弹可能。

终端织造订单回落，终端开工下降，江浙织造负荷65%（-1%），江浙加弹负荷63%（-8%）。本周聚酯开工率82.0%（-2.1%），兑现高位下降，关注11月聚酯开工率下降速率。直纺长丝负荷69.3%（-3.7%），POY库存天数26.8天（-4.4）、FDY库存天数27.7天（-2.1）、DTY库存天数30.8天（-1.3），长丝亏损加剧，低价背景下产销有所放量。涤短工厂开工率82.4%（0%），涤短工厂权益库存天数11天（-1.9）；瓶片工厂开工率90.3%（-0.9%），终端工厂主动降负，库存压力有所缓解。

■   策略

（1）单边：逢低配多。原油基准方面继续表现坚挺，且PX加工费已反应新装置投产预期，有反弹可能。同时，TA加工费处于历史低位，不排除后续会吸引更多亏损减产，估值偏低背景下建议逢低配多。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格大幅波动，盛虹 PX 投产进度，聚酯降负速率。

甲醇：港口库存维持低位，关注MTO装置变动

策略摘要

逢低配多。兴兴逐步进入降负检修，短期压制港口需求。等待11月上中兴兴检修完毕复工后，港口重新进去库周期。且目前港口库存仍处于低位，累库后库存绝对水平压力不大。等待低位考虑多配。

核心观点

■   市场分析

卓创甲醇开工率67.67%（-3.38%），西北开工率78.74%（-4.15%）。中浩、博源、盈德、临泉化工等相继停车检修，短检继续增加，西北供应压力继续改善。

本周隆众西北库存31.6万吨（-1.31），西北待发订单量18.6万吨（+5）。传统下游开工率39.9%（-1.12%），甲醛30.7%（-0.58%），二甲醚11.5%（-0.88%），醋酸78.5%（-2.7%），MTBE52.6%（-2.97%）。

外盘开工逐步抬升，伊朗装船量有所回升，后续到港量有所增加。宁波富德DMTO正常运行开工不满。常州富德10.30投料生产，现在已顺利出乙烯丙烯合格品。南京诚志1期29.5万吨/年MTO装置停车检修，另外关注兴兴是否11月上中旬重启，否则需求下调更多，后续仍需关注周内传出的盛虹MTO检修传闻。

本周卓创港口库存54.7万吨（+2.8）库存维持低位，其中，江苏32.5万吨（+1.6），浙江9.8万吨（0）。预计11月4日至11月20日中国进口船货到港量在68.28万吨。库存绝对水平处于历史低位，港口基差有所减弱。全国来看，11月总平衡表转为小幅去库。港口等待11月中旬兴兴若复工，则港口继续进入去库周期。

■   策略

（1）单边：逢低配多。兴兴逐步进入降负检修，短期压制港口需求。等待11月上中兴兴检修完毕复工后，港口重新进去库周期。且目前港口库存仍处于低位，累库后库存绝对水平压力不大。等待低位考虑多配。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：市场情绪乐观，仍不改聚烯烃基本面差的事实

策略摘要

国内疫情趋稳，市场选择继续交易估值修复的思路，交易情绪乐观，也因此带动全市场近几日的反弹。外盘布伦特原油周四小幅盘整后，叠加美元走弱，周五大幅上涨突破前期高位。PDH制PP逐步进入亏损，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产，从而从供应端改善PP的基本面。盘面因乐观情绪震荡上行，可积极跟进日内短线交易，当然情绪再利好也会有情绪衰退之日，目前也不改聚烯烃基本面差的事实，中长期偏空。

核心观点

■   市场分析

基差方面，本周五LL华北基差+220，PP华东基差+170，基差正在走弱，而盘面今天大幅反弹，反映出现货变动跟不上期货盘面变动，现货采购力度仍然偏弱。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP已进入亏损，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。本周卓创PE开工率92.4%（+0.3%），PP开工率89.7%（-1.5%），开工率仍处于高位。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，开工率没有明显大幅变化。PP低融共聚-PP拉丝价差持续回落，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE进口窗口符合预判，在关闭之后重新打开，PP的进口窗口也已经开启。

下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周62%（+0%）环比有所回升；包装膜开工率54%（-5%），包装膜旺季已过。PP下游，塑编开工率47%（+0%），同比低位；BOPP开工率60%（-1%），下游消费旺季已过去，四季度会进一步下滑形成累库。

库存方面，本周五石化库存62万吨，与本周一相比-3.5万吨，近三年低位，但四季度累库预期仍然较强。

■   策略

（1）盘面因乐观情绪震荡上行，可积极跟进日内短线交易，待情绪衰退后仍以逢高做空，回归基本面。

（2）跨期：无。

■   风险

原油价格波动，经济数据超预期，俄乌战争持续恶化，估值修复不及预期。

EG：煤制乙二醇装置大范围检修，EG探底反弹

策略摘要

本周EG小幅累库，煤制乙二醇装置出现大范围检修，煤头装置整体进一步降负，11-12月国产量预计下调6-8万吨/月，11-12月预计扭转为小幅去库，累库预期落空，观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，本周EG张家港基差+2元/吨（+11），逐渐收敛。

生产利润及国内开工。本周原油制EG生产利润为-2930元/吨（-24），煤制EG生产利润为-2576元/吨（+135），本周仍深度亏损。CCF本周EG总开工率55.3%（-2.1%），煤制EG开工率30.9%（-3.2%），EG总开工率持续下滑，煤制EG受煤头检修影响，降幅较大，非煤制EG开工率70.5%（-0.5%）。本周煤制乙二醇装置出现大范围检修，煤头装置整体进一步降负。阳煤寿阳、红四方、广汇停车，新疆天盈、山西沃能、陕西延长、重启失败，以上装置暂时未有重启计划。通辽金煤、湖北三宁、虽按计划重启，但以中低负荷运行。安徽昊源降负运行。海外装置方面检修与重启互现，整体负荷略有提升。

进出口方面。本周EG进口盈亏-46元/吨（+113元/吨），进口持续亏损。

下游需求方面。本周江浙织造负荷56%（-10%），江浙加弹负荷63%（-8%）。聚酯负荷83.2%（-0.9%），直纺长丝负荷69.3 %（-3.7%），POY库存天数26.8天（-4.4）、FDY库存天数27.7天（-2.1）、DTY库存天数30.8天（-1.3），聚酯库存小幅去库。涤短工厂开工率82.4%（+0%），涤短工厂权益库存天数11天（-1.9）；瓶片工厂开工率90.3%（-0.9%）。下游需求整体依然疲软。

库存方面。本周隆众EG港口库存83.9万吨（+1.2万吨），本周港口小幅累库，库存处于年内较低位置。

■   策略

本周EG小幅累库，煤制乙二醇装置出现大范围检修，煤头装置整体进一步降负，11-12月国产量预计下调6-8万吨/月，11-12月预计扭转为小幅去库，累库预期落空，观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

EB：苯乙烯估值有所修复，但持续性仍待观察

策略摘要

暂观望，本周市场偏空情绪带动EB价格继续探底，但目前纯苯利空情绪大多兑现，且原油高位，苯乙烯绝对价格倾向于区间震荡；上游纯苯供应压力减小，港口到货增加，预期累库周期，下游开工率微跌。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率72.5%（-3.3%），开工率减少，供应压力减小。本周纯苯受后期进口船货供应预期影响，市场价格宽幅下跌，跟跌EB明显。本周纯苯现货进口窗口关闭，纯苯进口量预期持续回落。纯苯FOB美湾-CFR中国价差继续收敛。

纯苯港口库存7.3万吨（+2.3万吨），延续累库，纯苯进口货到船增加，且近月进口货到船仍然较多。本周纯苯现货-11月纸货价差5元（-110元），价差持续收敛。纯苯加工费本周141美元/吨（-36美元/吨），加工费延续下降。

国内纯苯下游综合开工率70.3%（-0.5%），下游开工率持续小幅下跌，但后续预计受苯胺装置重启影响，需求小幅增加。

中游方面：本周EB基差减少至+270元/吨（-240元/吨），基差大幅降低；本周EB价格震荡下跌，由于市场对EB未来供需信心不足，加之虽然原油价格震荡上涨但并未有明显改观。成本方面，纯苯跟跌EB，乙烯价格稳定，暂无有效支撑。

本周EB开工率72.5%（-1.2%），开工率微跌，下周开工率预期提升；本周EB生产利润-286元/吨（+93元/吨），利润小幅修复，但仍处于亏损的状态。

本周EB现货进口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所减少。

本周EB港口库存7.5万吨（+0.9万吨），本周EB生产企业库存15.6万吨（+1.4万吨），周频库存有所增加，累库预期。

下游方面：本周PS开工率67.4%（-0.6%），企业成品库存6.72万吨（-0.32万吨），本周受EB影响，PS市场震荡下降，低位成交有一定放量，库存继续下降；

本周ABS开工率96.2%（-2.8%），企业成品库存15.35万吨（+0.15万吨），本周ABS价格全线走低，市场有补空拿货需求，整体成交尚可，后半周止跌企稳；

本周EPS开工率59.1%（+1.4%），企业成品库存2.53万吨（0.08万吨），苯乙烯支撑不足，EPS价格走软，EPS部分终端需求欠佳。

本周需求略涨，下周预期变化不大。

■   策略

（1）暂观望，本周市场偏空情绪带动EB价格继续探底，但目前纯苯利空情绪大多兑现，且原油高位，苯乙烯绝对价格倾向于区间震荡；上游纯苯供应压力减小，港口到货增加，预期累库周期，下游开工率微跌。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格上涨；亏损性检修加剧

尿素：潜在利好增多，行情谨慎偏多

摘要

上周尿素产量小幅下滑，因多地爆发疫情，导致局部运输不畅，尿素企业预收订单呈现增加的同时，企业库存也在不断上涨；2023电煤中长协方案发布，化肥企业被移出需求名单；北方地区陆续开始供暖，基于成本坚挺以及后期部分尿素企业的检修预期，下游逐渐启动淡储以及冬储补仓计划；印度再次发布尿素进口招标，近期利好预期较多，可以择机试多。

周度产业信息

■    市场分析

海外尿素价格：10.28-11.04日当周，散装小颗粒中国FOB报560美元/吨（-43），波罗的海小颗粒FOB报525美元/吨（-35），印度CFR报652美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至11.02日，全国尿素产量104.40万吨，较上周减少0.70万吨，山东尿素产量11.82吨，较上周减少1.19万吨；开工率方面：煤制尿素：65.80%（-0.51%），气制尿素：69.66%（-0.30%）。

生产利润：截止11.03日，样本企业理论利润涨跌互现，煤制固定床理论利润-50元/吨，较上周上调7元/吨，新型水煤浆工艺理论利润290元/吨，较上周上调50元/吨，气制工艺理论利润699元/吨，较上周下调61元/吨。

尿素检修计划：截止11.02日，煤制样本装置检修量为26.45万吨，较上周增加2.07万吨，本周期新增6家停车企业，其中5家为煤制企业，而这5家煤制停车企业中，仅1家为计划内的检修企业，临时停车4家、部分恢复时间待定，下周损失总量依旧是相对高位延续；气制样本装置检修量为4.23万吨，较上周减少1.68万吨，本周新增1家气头短时故障停车，另外一家气头企业恢复生产，所以损失总量有所减少，另外市场有传11月部分气头企业会限产或者停车，总体损失总量趋势上涨预期；新增1家尿素计划检修企业，下一周期预计有1-2家企业计划检修，另外有部分具体停车时间未定。

尿素库存：截止11.03日，尿素企业总库存量103.72万吨，较上周增加6.29万吨；港口样本库存量20.8万吨，较上周增加4.9万吨。

需求：截止11.02日，尿素企业预收订单天数7.06日，较上周增加0.77日，伴随着 尿素价格震荡数日后，下游逐渐启动补仓，其中西北、东北以及西南地区企业订单增加明显；上周国内复合肥产能利用率继续低位下滑，据隆众资讯统计在24.43%，较上周下滑0.4个百分点；山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量580吨，较上周增加70吨；三聚氰胺产能利用率为61.22%，较上周上涨0.49%。

■    策略

谨慎偏多：2023电煤中长协方案发布，化肥企业被移出需求名单；市场有传11月部分气头企业会限产或者停车；北方地区陆续开始供暖，印度再次发布招标；近期利好预期较多，可以择机试多。

■    风险

煤炭价格波动，尿素产量增加 ，需求不及预期

PVC：市场氛围回暖，PVC低位反弹

摘要

美联储连续第6次货币政策会议加息，本次加息75个基点，基本符合市场预期。市场在经历数次大幅加息75个基点后，本轮加息对大宗商品影响无论是时间还是空间上明显转淡，且市场一直存在充分预期。受此影响，PVC即便自身基本面偏弱状态下，依旧存在较强幅度反弹。从供给端看，PVC利润持续下降，开工积极性不足，导致库存跟随供应下降而产生去库；但需求端依旧不足，PVC下游仍保持较低开工水平，叠加多地疫情，需求恢复缓慢。短期虽然有去库表现，但同比去年仍然处于高位。随旺季结束，PVC需求逐步进入淡季。预计PVC价格反弹高度有限。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至11.4日，周度平均开工负荷率在67.53%，环比上周上升0.92个百分点。

PVC产量及开工率：截至11.4日，整体开工负荷67.1%，环比下降5.4个百分点 。其中电石法PVC开工负荷65.79%，环比下降5.16个百分点；乙烯法PVC开工负荷71.78%，环比下降6.24个百分点。

PVC检修：截止11.4日，停车及检修造成的损失量在6.6615万吨，较上周增加1.6935万吨。综合来看，本周检修损失量较上周明显增加。预计下周PVC检修损失量维持偏高水平。

PVC库存：截止11.5日，仓库总库存31.38万吨，较上一期减少4.8%。

需求：本周PVC下游制品企业开工负荷变化不大，多以逢低刚需补库为主。

■    策略

中性；短期供应端存在支撑。但预计上涨空间有限，以观望为主。

■    风险

原油走势以及地产数据情况。

橡胶：供需宽松，胶价反弹受限

策略摘要

四季度橡胶供应进一步增加，后期焦点主要集中在国内需求变化上，短期市场情绪或推动价格胶价继续反弹，但基本面限制反弹高度。

核心观点

■    市场分析

上周泰国南部产区降雨减少后，原料继续上量导致胶水回落明显，胶水与杯胶价差重新回落。随着美联储加息落地后市场情绪有所缓和，现货价格的企稳带来泰国杯胶以及国内原料有所企稳。国内盘面价格触底反弹后导致云南原料交割利润明显改善。泰国上游工厂加工利润小幅改善，而浓乳价格因需求支撑不足延续回落走势。国内上游原料加工利润来看，目前浓乳及全乳胶生产利润基本持平，后期浓乳利润继续压缩下，将有利于全乳胶的生产。上周原料端的变化来看，均有利于后期原料的进一步释放。

上周现货价格弱稳为主，因轮胎需求受抑制，全乳胶表现略好于混合胶。其他橡胶成品价差矛盾并不突出，天然橡胶与合成橡胶的价差在上周天然橡胶小幅企稳下，价差有所走强，但目前仍是天然橡胶价格低于合成橡胶的格局。混合胶的持续弱势，说明国内轮胎需求较差，国内替换市场低迷，轮胎出口则受海外需求下降拖累。

10月国内乘用车销量继续改善，增量主要在新能源汽车领域，商用车及重卡汽车销量环比改善微弱。国内受疫情影响，市场替换需求持续低迷，海外需求下降拖累国内轮胎出口，国内下游轮胎厂开工率提升难度较大。

观点：随着美联储加息落地，市场情绪缓和，现货价格小幅企稳。期货盘面价格反弹导致国内交割利润修复，目前RU非标价差仍处中偏高，在全球供应增加背景下，盘面套利压力难以缓解。四季度橡胶供应进一步增加，后期焦点主要集中在国内需求变化上，短期市场情绪或推动价格胶价继续反弹，但基本面限制反弹高度。

■    策略

中性。四季度橡胶供应进一步增加，后期焦点主要集中在国内需求变化上，短期市场情绪或推动价格胶价继续反弹，但基本面限制反弹高度。

■    风险

国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。

贵金属：鹰派议息会议影响退去 贵金属强势反弹

策略摘要

美联储议息会议后市场波动相对较大，而持续加息也使得市场对于未来经济展望的担忧难以消除，美债收益率倒挂愈发明显，故此在这样的情况下，贵金属仍具配置价值。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

北京时间上周四凌晨，美联储公布11月利率决议，将基准利率上调75个基点至3.75%-4.00%区间，为连续第四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。FOMC声明称，就业增长强劲，失业率保持在低位，通胀仍然居高不下，高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回归其2%的目标。短时内市场对美联储鹰派态度的反应相对激烈，美元大幅走高，贵金属一度承压。但此后，随着鹰派议息会议结果被逐步消化，美元呈现回落，贵金属价格反弹。并且目前持续加息使得美债收益率倒挂情况愈发加重，市场反映信用风险计价的指标也维持高位，故此在目前状况下，就投资组合而言，配置贵金属资产仍具价值。

基本面

上周（11月4日当周），黄金T+d累计成交量为58,390千克，较此前一周下降10.39%。白银T+d累计成交量为3,812,610千克，较此前一周上涨20.40%。

上周上期所黄金仓单为3,069千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了118,772千克的上涨至1,659,224千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降428,445.69盎司至24,596,130.85盎司，Comex白银库存则是出现了803,733.26盎司的下降至300,390,826.00盎司。

在贵金属ETF方面，上周（11月4日当周）黄金SPDR ETF出现了15.63吨的下降至906.96吨，而白银SLV ETF持仓出现了188.01吨的下降至14,857.46吨。

11月4日当周，沪深300指数较前一周上涨6.38%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨7.46%。光伏板块上涨4.57%。

在光伏价格指数方面，截至2022年10月31日（最新）数据报61.75，较此前一期上涨0.18%。光伏经理人指数报190.36，较此前一期上涨4.28%。

■ 策略

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

套利：多内盘 空外盘

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：鹰派议息会议结果迅速被市场消化

策略摘要

上周虽然美联储议息会议展现出较为明显的鹰派态度，但其结果却立刻被市场所消化，美元出现大幅回落，铜价录得大涨，不过价格的走高也可能会对下游采购积极性形成一定打压，因此目前不建议过分追涨，但可逢低（64,000元/吨下方）配置。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，11月4日当周SMM1#电解铜平均价格于63,795元/吨至64,910元/吨，周中呈现震荡格局。平均升贴水报价运行于120至+240元/吨。

库存方面，上周LME库存下降3.18万吨至8.86万吨，上期所仓单下降0.44万吨至5.91万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.43万吨至9.62万吨，保税区库存上涨0.36万吨至2.51万吨。

观点：

宏观方面，上周在美联储议息会议之后美元一度大幅走高，但此后市场对于鹰派议息会议的结果迅速进行消化，至周五，美元大幅下跌。而包括铜在内的工业品出现大幅走高。本周需要关注美国方面CPI数据结果，倘若通胀水平持续回落，也会在一定程度上影响市场对于美联储持续大幅加息的预期。

矿端供应方面，据百川讯，铜精矿现货市场依旧偏活跃，但依旧维持“供应多-需求少”的格局，冶炼厂不急于采购。TC价格小幅上涨至88.16美元/吨。市场主流贸易12月船期的货物，11月船期货物到港压力大。目前华南地区冶炼企业冷料、粗铜供应再次出现阶段性紧张局势，因此产出稍有受限。前期受疫情干扰较大的区域的冶炼企业，上周基本恢复正常。内蒙古赤峰虽疫情干扰依然存在，但对生产暂无太大影响。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，仍能维持一定冶炼利润。据Mysteel调研得知，10.28日当周，国内电解铜产量19.66万吨，环比减0.02万吨。目前华南地区冶炼企业冷料、粗铜供应再次出现阶段性紧张局势，因此产出稍有受限。前期受疫情干扰较大的区域的冶炼企业，上周基本恢复正常。内蒙古赤峰虽疫情干扰依然存在，但对生产暂无太大影响。 

消费方面，据百川讯，上周铜杆市场整体交投情况整体较弱，较上周相比未见较大改善。本周华东地区精铜杆开工情况稳定，整体开工率在85%-90%左右，但华东江苏地区由于近期铜价上涨幅度较大，订单情况表现一般。华南地区精铜杆企业表示由于临近年底电解铜供应商挺价使得升水居高不下，订单情况较弱，加之电解铜供应紧俏情况转变不大，因此开工情况较上周未见较大改善，开工率在60%左右。华中河南地区精铜杆企业表示由于受疫情管控影响，因此总体而言需求端在疫情的影响下，较此前表现有所回落。叠加临近周末之时因美联储鹰派议息会议态度被迅速消化，铜价大幅走高，或许会对于下游采购积极性产生更为不利的影响。

此外，目前需要特别留意的是，近期有关LME可能会禁止俄罗斯金属入库的传闻仍在继续，若此后事态果真发展到此种境地，则会进一步加剧逼仓行情的可能性。

总体来看，虽然需求在上周或有小幅走弱的迹象，但是美元在议息会议冲高后的快速回落还是使得铜价呈现大幅走高，但因此也可能导致下游采购进一步趋于谨慎。因此目前并不建议太过激进的追涨操作，有套保需求的企业可在Cu2212合约价格回落至64,000元/吨下方时再适当进行买入套保的操作。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：中性 

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

旺季需求持续无法兑现

镍不锈钢：精炼镍显性库存小幅回落，仍处于历史低位

镍品种：

本周随着外围市场情绪回暖，镍价偏强运行，但现货市场成交清淡，前半周随着贸易商报价换至沪镍2212合约，现货升水抬升，后半周则持续回落。近日硫酸镍价格表现坚挺，但由于镍价强势运行，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度逐步扩大。SMM数据，本周沪镍库存 -498吨至3059 吨，LME镍库存 -1476 吨至51408 吨，上海保税区镍库存 +0至3900 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 +170吨至10712 吨，全球精炼镍显性库存 -1306吨至62120 吨，本周全球精炼镍显性库存小幅回落，仍处于历史低位。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将逐步过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期随着外围情绪回暖，镍价以偏强震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存 +0.37万吨至35.72万吨，对应幅度为 +1.06%，其中冷轧库存 +0.93万吨至16.96万吨，热轧库存 -0.55万吨至18.76万吨，本周300系不锈钢社会库存小幅回升。本周不锈钢期货价格维持震荡走势，现货价格逐步下调，基差小幅下降至偏低水平，现货成交冷清，下游观望为主，采购意愿较弱。本周镍铁成交价维持偏强态势，镍铁厂报价坚挺，304不锈钢成本处于高位，不锈钢厂即期利润状况较差。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：现货市场货源仍相对紧张 锌铝先抑后扬

锌策略观点

近期锌价先抑后扬，现货市场货源仍相对紧张。宏观方面，美联储11月加息决策符合市场预期。国内供应方面，周内国产锌精矿加工费继续上调，随着TC的抬升，预计冶炼厂冶炼利润持续上抬，锌锭产量或缓慢回升。需求方面，近期镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率有所下降，此外锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势。整体来看，海内外低库存对锌价有一定支撑，但考虑到美联储后续或将继续实行加息政策，加之锌锭供应回升而随着消费淡季的到来需求走弱，届时将对锌价有一定压力，建议以逢高做空的思路对待，短期内需关注低库存下挤仓风险。

策略

单边：谨慎偏空。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价先抑后扬。供应方面，近日河南、山东地区部分铝厂因成本高企业盈利不佳及采暖季环保要求计划减产部分产能， 预计减产规模达20万吨。此外，贵州地区或有错峰生产要求，后续需关注电解铝产能变动情况。成本方面，周内国产氧化铝价格基延续弱势，但部分地区电价及预焙阳极价格略有上抬，电解铝理论成本基本持稳。需求方面，受国内多地疫情影响下游消费表现平平，但以河南为主的铝板带箔企业开工略有好转。库存方面，因运输部分受阻西北地区到货不畅，且前半周铝价深跌刺激下游逢低补库，国内铝锭社会库存屡创新低，整体现货市场货源偏紧。短期内国内铝价基本面仍有一定支撑，但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，建议以高抛低吸的思路对待。 

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。 

钴锂：锂价再创新高 钴价持续走弱

摘要

锂：供应方面，受原料锂矿供应紧缺影响，供应端增量有限。消费方面，新能源汽车稳步增长，需求端增长明显。成本方面，受锂矿价格上涨影响，成本压力增加，库存方面，碳酸锂与氢氧化锂库存均偏低。综合来看，对于碳酸锂，由于锂矿资源紧张，价格持续走高，叠加运费成本，目前成本面支撑较强。国内企业目前开工正常，但由于原料紧缺，产量较难增长，且冬季青海地区受供暖影响，产量或下降，短期内供应紧张局势较难缓解。再叠加疫情导致运输受阻，价格可能继续走高。对于氢氧化锂，目前企业开工不高，但需求端改善，同时受锂矿紧缺价格上涨影响，预计价格继续上涨可能性较大。

钴：供应方面，钴原料进口较多，电解钴与钴盐开工好转，钴盐开工好转，供应情况较好。消费方面，终端消费不及预期，刚需采购为主。成本方面，原料价格回落，成本走低。库存方面，电解钴与钴盐库存不高，但消费端无明显提升，库存增加。综合来看，受需求端疲软影响，预计短期内价格偏弱运行。对于钴盐，目前四氧化三钴需求端未明显改善，下游采购不积极，多数以观望为主，短期内预计价格稳中下行。

■风险

1、疫情影响

2、原料供应紧缺

3、消费端不及预期

工业硅：枯水期成本增加 硅价走弱或放缓

硅市场行情

11月4号当周，工业硅价格小幅走弱，成本端：受西南地区枯水期电价上调及硅煤价格上涨影响，生产成本增加明显。需求端：多晶硅新产能投产，产量增加明显，对工业硅消费增加较多；有机硅整体开工率仍较低，企业减产降负情况持续，短期内有机硅对工业硅消费难有提升；铝合金开工回落，近期海外需求较弱，出口也减少。整体来看，受多晶硅消费增长带动，工业硅总消费量仍保持增长，但仍处于供大于求局面。库存端：总库存增加放缓，但库存相对较高。价格方面：11月4号当周价格整体走弱，近期从生产端看，受疫情影响，新投产能提产困难，部分原料运输影响，供应有减少，终端有机硅与铝合金消费较弱，市场成交情况一般，多晶硅需求增长较多，整体消费仍在保持增长。11月西南地区进入枯水期，电价已经上调，再叠加硅煤价格上调，生产成本增加明显，目前硅厂挺价意愿增强，但目前行业库存较高，且前期价格已上涨，或已兑现枯水期影响，综合来看，预计价格回落幅度有限，震荡维稳为主。

风险

1、主产区电力供应。2、疫情影响。3、有机硅减产停产。

钢材：宏观情绪转折，市场信心复苏

策略摘要

钢材：上周整体受美联储加息落地，短时市场利空落地的情绪修复影响，出现了一个反弹，外加宏观政策的潜在转折期，市场压抑许久的预期释放。回归到钢材基本面，整体库存还是保持去化，需求表现稳定，整体上表现出一定的韧性。钢厂的持续亏损也冲击了原料的进一步让利，但是在原料端的焦煤焦炭目前基本面并未有很大矛盾，因此也很难做出大的让利，对成材价格也形成一定的支撑，由于盘面前期对经济预期的过度悲观所以给出了深度贴水的结构，因此在宏观预期和政策一旦有所改观，则容易出现过度超跌的修复。综合来看，随着短期的市场情绪修复，抓住节奏性参与超跌修复的行情，但需要密切关注宏观政策的变换以及上涨过快导致的基差修复和钢厂的产量增加而压制反弹的价格高度。

核心观点

■ 市场分析

本周螺纹主力合约收于3423元/吨，环比涨1.57%，热卷主力合约收于3640元/吨，环比涨3.12%。本周呈现先抑后仰的走势，主要受宏观信心修复的情绪影响以及美联储加息落地。

供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.77%，同比去年增加7.88%；高炉炼铁产能利用率86.31%，同比增加9.88%；全国85家独立电弧炉钢厂平均产能利用率为54.63%，环比增加2.16%。；钢厂盈利率9.96%，环比下降17.75%；日均铁水产量232.82万吨，环比下降3.56万吨，产能利用率和开工率呈持续增加的态势，主要原因是前期原料价格的下跌以及成品材价格的回暖，厂家有一定的利润空间加大了生产力度。

消费方面：本周钢联公布螺纹表需332.01万吨，环比上周增加7.05万吨。热卷表需319.02万吨，环比降2.35万吨。本周钢材建材表需有所恢复，但是热卷相对弱，整体需求保持平稳。

库存方面：钢联公布五大品种总库存为1419.1万吨，周环比降62.83万吨，其中螺纹总库存586.12万吨，环比上周下降33.47万吨。热卷总库存319.71万吨，环比上周降10.80万吨。整体维持去库节奏，螺纹去库优于热卷。

综合来看：上周整体受美联储加息落地，短时市场利空落地的情绪修复影响，出现了一个反弹，外加宏观政策的潜在转折期，市场压抑许久的预期释放。回归到钢材基本面，整体库存还是保持去化，需求表现稳定，整体上表现出一定的韧性。钢厂的持续亏损也冲击了原料的进一步让利，但是在原料端的焦煤焦炭目前基本面并未有很大矛盾，因此也很难做出大的让利，对成材价格也形成一定的支撑，由于盘面前期对经济预期的过度悲观所以给出了深度贴水的结构，因此在宏观预期和政策一旦有所改观，则容易出现过度超跌的修复。综合来看，随着短期的市场情绪修复，抓住节奏性参与超跌修复的行情，但需要密切关注宏观政策的变换以及上涨过快导致的基差修复和钢厂的产量增加而压制反弹的价格高度。

■ 策略

单边：中性

跨期：1-5正套

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

疫情情况、煤炭价格、宏观及地产政策变化、钢厂检修停产情况等。

铁矿石：钢厂利润走低，铁矿波动加剧

策略摘要

整体来看，终端旺季需求韧性仍存，但疫情仍是较大的扰动因素。钢厂主被动减产增多，日均铁水产量逐步回落，铁矿需求呈现走弱趋势。但当铁矿价格触近成本线附近，价格存在支撑。目前需密切关注钢厂利润情况，后续价格的回升或反弹幅度取决于钢厂利润改善的幅度。

核心观点

■ 市场分析

上周铁矿主力2301合约先跌后涨，上周五盘后收于674元/吨，环比上周上涨11.5元/吨。铁矿现货的上涨略显乏力，青岛港PB粉上周五行情价格670元/吨，环比上涨11元/吨；超特粉行情价格560元/吨，环比上涨4元/吨。

供应方面：上周Mysteel统计新口径全球发运3226万吨，环比增加325万吨，其中澳洲发运1793万吨，环比减少24万吨，巴西发运874万吨，环比增加180万吨，非主流发运559万吨，环比增加169万吨。45港到港量2567万吨，环比增加198万吨。本期全球发运环比上周回升明显，主要受到巴西以及非主流国家发运的增加。到港量因部分澳洲船只延期至本周期内集中到港，使本期总到港量大幅回升。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.77%，环比上周下降2.71%，同比去年增加7.88%；高炉炼铁产能利用率86.31%，环比下降1.32%，同比增加9.88%；钢厂盈利率9.96%，环比下降17.75%，同比下降61.90%；日均铁水产量232.82万吨，环比下降3.56万吨，同比增加27.93万吨。钢厂盈利率创年内新低，因利润亏损而减产的高炉增多。日均铁水量继续从高位回落。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13193.46万吨，环比增249.24万吨；日均疏港量287.62万吨降20.32万吨。分量方面，澳矿5898.48万吨增191.33万吨，巴西矿4790.82万吨增80.99万吨；贸易矿7810.86万吨增54.24万吨，球团541.05万吨降21.44万吨，精粉1010.83万吨增85.43万吨，块矿2068.40万吨增114.41万吨，粗粉9573.18万吨增70.84万吨；在港船舶数83条降10条。本期到港量维持了偏高水平，同时钢厂减产后，提货意愿降低，故港口库存的累库幅度增加。

整体来看，终端旺季需求韧性仍存，但疫情仍是较大的扰动因素。钢厂主被动减产增多，日均铁水产量逐步回落，铁矿需求呈现走弱趋势。但当铁矿价格触近成本线附近，价格存在支撑。目前需密切关注钢厂利润情况，后续价格的回升或反弹幅度取决于钢厂利润改善的幅度。

策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

高炉检修情况，钢厂利润情况，旺季需求水平，粗钢压产等。

焦炭焦煤：防疫难度空前 波动或将加剧

策略摘要

本周双焦期现价格走势分化，期货贴水修复，基差显著走弱。现货层面，下游钢厂亏损提降倒逼中游焦炭减产，中游焦企亏损倒逼上游焦煤价格弱势运行，现货更多基本面定价。期货层面，市场开始交易未来疫情及需求转好预期，期货更多预期定价。目前疫情扩散的程度已达到三年来之最，市场的波动及风险较大，建议短期根据疫情和下游需求的变化情况灵活应对，中长期依旧看好产业韧性。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，上周期货触底反弹，焦炭2301合约收于2582元/吨，环比上涨94元/吨，涨幅3.78%。现货端，钢厂因持续亏损开启第二轮提降，累计降幅200-220元/吨，焦炭现货价格普遍下跌，焦企利润亏损幅度加大，减产呼声再起。

从供给端看：Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为66.1%，环比上周减1.2%；日均产量60.6万吨，环比减1.2万吨；全国247家钢厂样本：焦炭日产46.6万吨，环比增0.1万吨；产能利用率85.14%，增0.1%。上周焦化环节的亏损加大再次倒逼焦企减产。

从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.77%，环比上周减少2.71%，同比增加7.88%；高炉炼铁产能利用率86.31%，环比下降1.32%，同比增长9.88%；钢厂盈利率9.96%，环比下降17.75%，同比下降61.9%；日均铁水产量232.82万吨，环比下降3.56万吨，同比增加27.93万吨。高炉继续亏损减产，压制焦炭需求。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存122万吨，增3万吨。全国247家钢厂焦炭库存590.44万吨，降13.5万吨。4港库存213.3万吨，降17.9万吨。各环节焦炭库存仅焦企端微增，整体总库存环比继续下降并创五年新低。

焦煤方面，上周期货盘面大幅上行，焦煤2301合约报收于2065元/吨，周环比上涨140元/吨，涨幅7.27%。现货受焦炭提降影响，价格偏弱运行，流拍数量增加。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂开工率72.16%，较上期值增0.07%；在山西疫情有所好转之后，煤矿端产量环比有所增加，但增幅较为有限。

从消费端看：Mysteel调研数据显示，全国230家独立焦企产能利用率为68.6%，环比上周减1%。受制于焦化利润的亏损，焦煤需求偏低。

从库存看：最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，精煤总库存165.59万吨增3.54万吨。独立焦企全样本炼焦煤总库存956减39.6万吨。247家钢厂炼焦煤库存821.58减1.1。库存方面仅矿端微增，整体库存继续下行。

综合来看，上周双焦期现价格走势分化，期货贴水修复，基差显著走弱。现货层面，下游钢厂亏损提降倒逼中游焦炭减产，中游焦企亏损倒逼上游焦煤价格弱势运行，现货更多基本面定价。期货层面，市场开始交易未来疫情及需求转好预期，期货更多预期定价。目前疫情扩散的程度已达到三年来之最，市场的波动及风险较大，建议短期根据疫情和下游需求的变化情况灵活应对，中长期依旧看好产业韧性。

策略

焦炭方面：中性

焦煤方面：中性

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

疫情走势，钢厂利润及焦化利润，冬季错峰生产，粗钢压产等。

动力煤：多空因素交织 港口继续下探

策略摘要

动力煤品种：当前动煤多空因素交织，疫情不断影响，坑口产销困难。后期寒冬预期较大，且港口因多重因素库存始终不高，虽然报价不断下跌，但煤价暂时难以大幅度下跌。但，政策压制以及期货流动性严重不足，我们依然建议中性观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：上周动力煤期货主力合约2301最终收于899元/吨，涨40.2元/吨，涨幅4.68%。产地指数：截至11月3日榆林5800大卡指数1195元，周环比跌5元。鄂尔多斯5500大卡指数1072元，周环比持稳。大同5500大卡指数1166元，周环比持稳；港口指数：截至11月3日，CCI进口4700指数147美元，周环比降2美元，CCI进口3800指数报105美元，周环比降2美元。

港口方面：截至到11月4日，北方港口总库存为1082万吨，环比10月28日减少35万吨。其中，秦皇岛煤炭库存424万吨，环比减少9万吨；曹妃甸煤炭库存386万吨，环比减少44万吨；京唐港库存68万吨，环比减少2万吨。黄骅港煤炭库存204万吨，环比增加30万吨。

电厂方面：截至11月3日，沿海8省电厂电煤库存3154.9万吨，环比10月28日增加11.9万吨。平均可用天数为18.4天，环比10月28日减少0.1天。电厂日耗171.3万吨，环比10月28日增加1.6万吨。供煤149.5万吨，环比10月28日减少34.5万吨。

海运费：截止到11月4日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1323点，环比3日上涨33点，开始止跌回升；海运煤炭运价指数（OCFI）报于848.2，国内运价继续延续下跌态势。

整体来看，主产地方面，主产地受疫情影响较大，具有铁路优势煤矿销售良好，矿上维持低库存运行。但其他煤矿销售较为困难，受疫情管控影响，汽运受阻，煤矿库存较高。当前下游需求热情不高，电厂以拉长协为主，化工以及贸易商仅按需采购。煤矿当前心态较为复杂，一方面即将开启的全面供暖对耗煤量有所增加，对煤价有所支撑。但另一方面的疫情管控导致煤炭销售困难；港口贸易商方面，当前港口贸易商方面心态有所分化，一部分认为即将到来的供暖季对煤价有所支撑，且当前港口库存较低，悟货惜售心态加剧。部分贸易商认为虽然当前港口库存较低，但下游电厂库存较高，化工行业开工率不断下降，后期煤价有继续下跌可能性，出货止盈为主。当前下游观望为主，实际成交偏少，还盘与报价相差甚大；进口煤方面，当前国内终端观望为主，认为后期国内煤价有继续下跌的可能性，对进口煤市场参与较少；综合来看，当前煤炭处于一个关键时期，利多因素在于当前铁路到港量依然偏少，港口库存不断去化。且中旬北方地区则展开全面供暖，对煤价来说是一个较大支撑。利空因素在于当前处于绝对淡季，叠加疫情不断多地爆发，致使电厂日耗难以向上攀升。外加化工需求一般，由化工煤下跌可能会带来动煤的连锁反应。国际煤市有所偏弱下进口煤可能会超预期，因此带来边际效应的下跌。以及我们政策的压制也不能忽视。但当前期货流动性严重不足，因此我们建议观望为主。

策略

单边：中性观望

期限：无

期权:  无

■ 风险

政策的突然调整，市场煤需求表现，疫情以及物流影响，长协煤运行情况，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：终端需求稳定 玻碱持稳波动

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃的供应持稳，高库存压力依旧持续。若地产市场表现持续低迷，玻璃消费恐难有好转。纯碱的终端市场采购谨慎，全国各地疫情情况反复，浮法玻璃受冷修影响，对纯碱需求产生一定担忧，但纯碱高出口和光伏玻璃的持续投产对纯碱需求有一定支撑，整体需求稳定。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，上周玻璃2301合约宽幅震荡，收盘价为1393元/吨，下跌3元/吨，跌幅0.21%。现货方面，国内浮法玻璃市场均价1670元/吨，环比下跌1.07%。供应方面，本周新增3条浮法玻璃产线冷修，1条产线点火，浮法玻璃企业开工率为80.46%，环比下跌0.93%，产能利用率为80.82%，环比下跌1.44%。需求方面，地产方面未有明显利好，市场整体需求并未显著提升。库存方面，截止到11月3日，全国浮法玻璃样本企业总库存7175.4万箱，环比增加1.49%。整体来看，玻璃的供应持稳，高库存压力依旧持续。若地产市场表现持续低迷，玻璃消费恐难有好转，短期玻璃仍低位看空为宜，或作为套利的空配，后续紧密跟踪疫情发展、房地产销售和玻璃高频产销数据。

纯碱方面，上周纯碱2301合约宽幅震荡，收盘价为2405元/吨，环比下跌21元/吨，涨幅0.88%。现货方面，纯碱厂家报价偏稳运行，无明显波动。供应方面，上周纯碱整体开工率为88.67%，环比下调0.62%，纯碱整体开工处于绝对高位。供应方面，新增1条产线运行及1条产线停车。库存方面，上周国内纯碱厂家总库存34.76万吨，涨幅14.08%。整体来看，全国各地疫情情况反复，终端市场采购谨慎，浮法玻璃受冷修影响，对纯碱需求产生一定担忧，但纯碱高出口和光伏玻璃的持续投产对纯碱需求有一定支撑，整体需求稳定，总库存延续去化态势，仍处于历史绝对低位，短期内纯碱依旧维持震荡走势，后续关注纯碱现货变化情况。

■ 策略

玻璃方面：中性偏空

纯碱方面：中性

跨品种：多纯碱空玻璃

■ 风险

光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况、疫情影响等。

油脂：多空因素交织，油脂价格震荡反弹

油脂观点

■   市场分析

上周油脂盘面单边上涨，受俄罗斯暂停执行黑海谷物出口协议影响，市场预期乌克兰葵花籽油出口可能再度受限，加之小麦玉米等谷物价格上涨，也对油脂价格产生提振；美国密西西比河水位偏低制约大豆运输，巴西卡车司机爆发大规模抗议示威活动，市场担忧全球大豆供应，也推高油脂油料价格。11月3日美联储持续加息75基点，在预期范围内，市场未有明显体现。后市看，棕榈油方面，产地端印尼棕榈油库存压力已不大、印尼B40开发计划等因素提振棕榈油价格。印尼经济部上周表示，将延长棕榈油出口专项税豁免期限至今年年底，除非棕榈油参考价格突破每吨800美元。马来西亚棕榈油10月出口仍然强劲，11月以后产地将进入雨季，近期马来半岛和加里曼丹降雨过多提前引发市场对于产地低产的担忧，加上林吉特贬值，马盘棕榈油期价坚挺。国内库存继续累库，国内基差继续走弱，上周现货成交价格甚至出现平水或贴水于期货。但是在目前豆棕现货价差下，棕榈油凸显性价比，12月船期棕榈油盘面进口倒挂严重，预计11月中附近国内棕榈油库存可能迎来转折点。另外，俄乌局势再度紧张，黑海植物油运输担忧亦为棕榈油提供支撑。豆油方面，美豆北美定产，美国农业部上周一发布的最新作物状况更新显示，美国大豆作物的88%已经收获，高于前一周的80%和去年同期的78%。市场焦点转向南美，经历了去年南部巴西大减产后，市场将对巴西的种植情况更加敏感。巴西扩大种植面积，目前巴西播种进度健康。但是据外媒报道，咨询机构对冲点公司（HedgePoint）分析师警告称，由于拉尼娜天气现象的影响，2022/2023作物年度巴西大豆产量可能降至1.5亿吨以下，称不利天气可能导致巴西创纪录的大豆产量预期略有下调。另外因巴西总统选举，封锁了通往重要出口枢纽帕拉纳瓜港口的主要通道，使巴西的农产品出口面临扰乱，整体提振了豆油价格。菜油则因国内现货偏紧及11月前菜油供应难以改善，菜油现货基差小幅回落后仍处于高位。上周进口菜籽压榨量减少，产油量跟随减少，油厂出货小幅增量，上周全国菜油库存呈现去库态势。后市需关注国内四季度菜油还储、买船到港及加籽榨利情况，预计菜油短期内易涨难跌。本周将有两份重要报告公布，分别是11月9日的美国农业部USDA报告和11月10日的MPOB报告，关注报告对行情的影响。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：油厂提价收购，价格震荡运行

大豆观点

■   市场分析

上周豆一盘面震荡微微下挫，周内豆一2301合约最高5628元/吨，最低5522元/吨，最终报收5552元/吨，环比下跌15元。外盘方面，本周CBOT大豆价格震荡运行，价格在1380-1460美分/蒲区间震荡，行情也相对稳定，巴西天气的干旱预期和政局紧张形势并未对盘面造成太大影响。现货方面，国内整体价格维持稳定态势，北方地区疫情原因物流不畅，南方库存较少，贸易商交易积极性不高。后市来看，还是延续高蛋白豆高价，低蛋白豆充足价格行情萎靡的态势，南方走货和库存都相对较少或有反弹可能，整体还会延续震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

上周国内花生价格平稳偏强运行。截止至2022年11月4日，全国通货米均价为10560元/吨，环比上涨140元/吨。28日鲁花工厂全面入市，收购价格上调100-200元/吨，提振市场明显，油厂收购意愿良好，陆续消化产区油料花生库存，部分工厂收购严格把控指标，标准收紧。河南地区上货量有限，低价出售意愿不高，东北地区平稳运行，交通受限地区偏多，南方实际采购积极性有限。短期内仍是震荡偏强，后期需要关注疫情过后市场上货情况，以及油厂到货量和收购动态。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

需求走弱

饲料：豆粕冲高回落，玉米震荡运行

策略摘要

粕类观点

■   市场分析

国外方面，截至10月29日，巴西大豆播种面积达到预期播种面积的47.6%，去年同期的播种进度为53.5%，受到拉尼娜现象的影响，巴西的大豆产量或有所下滑，后期需继续关注播种进度和主产区天气情况。另一方面，俄罗斯退出黑海谷物出口协议加之巴西出口较为紧张，美豆价格整体上涨。国内方面，豆粕随着美豆的价格上涨冲高至4291点，但是由于11月大豆到港预期增多，油厂开机率提高，原本紧张的供应状况将有所缓解，随后豆粕的价格也有所回落。总体来看，在高猪价状态下，生猪养殖利润丰厚，使得饲料需求旺盛，带动豆粕需求，由于密西西比河的影响国内大豆到港仍有所阻碍，供应偏紧，油厂库存也未见明显回升，因此现货价格依然比较坚挺，短期内豆粕价格仍有支撑。长期来看，在南美豆新作播种生长的期间，虽然市场普遍预期巴西产量创历史新高，但如果在关键生长期遭遇到干旱等天气问题，全球大豆将会再度面临供应紧涨的局面。目前仍需重点关注南美豆播种生长期间的天气，一旦南美豆炒作天气，国内粕类价格将跟随美豆同步上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，黑海谷物出口危机一波三折，10月29日俄罗斯国防部宣布暂停参与谷物协议，然而11月2日在收到乌克兰关于不利用人道主义走廊和出口农产品的港口进行军事行动的书面保证之后，俄罗斯将恢复执行谷物出口协议。导致国内玉米期货价格震荡运行。国内方面，主产区农户惜售挺价情绪高，上市量有限，贸易商收购相对谨慎，目前国内多地出现疫情，造成运输难度提高，市场流通粮源少，玉米收购价格仍然表现偏强。预计本周玉米价格将会偏强震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：供需两弱，猪价蛋价震荡运行

策略摘要

生猪观点

■   市场分析

本周生猪现货价格呈现横盘震荡的局面，集团出栏数量整体保持平稳，二次育肥的规模开始下降，出栏已经开始。本周中央储备向市场投放1万吨的分割冻品，来抑制市场价格上涨预期。需求端来看市场目前表现仍然疲软，主要抑制因素在于价格仍处于高位区间，叠加疫情管控导致的消费受限。当前屠宰企业收猪意愿平淡，该高价区间内屠宰企业没有增加库存意愿，屠宰鲜销率高。南方腌腊需求并未释放，主要是由于当前气温过高不利于腌腊的生产以及存储，屠宰企业反馈当平均气温低于19°C适合腌腊的生产与消费，当前价格下腌腊能释放多少需求还需要继续观察。综合来看，目前生猪仍然保持供需两弱的局面，在短期内保持震荡的概率较大。从长期来看由于生猪的单头养殖利润仍然价高，供应端应处于逐步改善的阶段，但生猪价格仍然处于历史高位，对消费需求影响较大，长期走势预计以下行为主。

■   策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，由于豆粕、玉米等饲料原料价格维持高位，养殖成本的增加叠加蛋价持续拉高等因素影响，部分养殖企业存在延淘挺价心理，淘汰鸡缩量明显；今年年中新补栏鸡苗已经开始产蛋，但数量有限，在产蛋鸡存栏量略有下滑，供应相对偏紧。需求方面，全国各地疫情偏紧张，以家庭为单位的消费者囤货情况明显，带动需求小幅增加，但是消费终端对于高价现货接受意愿不强，消费疲软逐步显现，贸易商恐慌心理使得贸易商拿货谨慎，以顺势购销为主。目前鸡蛋处于季节性消费淡季，市场信心较弱，现货市场是否能够持续高位仍有疑问，期货盘面资金逐步获利了结，期现基差持续扩大，需重点关注蛋鸡淘汰情况。短期来看预计未来现货市场维持供需两弱格局，盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：宏观氛围有所好转，苹果红枣小幅上涨

策略摘要

苹果观点

■   市场分析

本周产区晚富士入库进入尾声，山东产区整体入库进度进入尾声，目前山东产区库容比54.43%，部分地区人有入库，但入库量相比去年同期高峰期下滑明显，预计最后入库进度和当前入库进度相差不大。陕西产区入库工作进入后期，库容比58.13%，本周入库量增加最大的为延安产区，本周随着地面货陆续结束，部分冷库有货源零星出库。甘肃产区入库工作同样进入尾声，产区内果农入库量较大，部分果农担心后市风险，有意提前开库出售。山西产区陆续解封，客商逐渐增多，但整体货源不多，果农、客商陆续入库中。本周批发市场成交情况较好，交易量有所增加，高次等货源需求较高，价格出现小幅上涨，目前部分产区已开始陆续出库。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

疫情影响

红枣观点

■   市场分析

枣农方面，今年红枣种植成本提升、去年统货销售价格前低后高、政府设定红枣指导销售价格，枣农有一定挺价情绪；不过出于资金回流考虑，后续枣农挺价情绪或逐渐减弱。客商方面，新疆主产区阿克苏、喀什、库尔勒、若羌等多地仍处静默，采购难度加大；由于去年多数亏损，且整体品质低于往年同期，对于新季收购更加谨慎；叠加各大销区不同程度封控，河北沧州市场处于关停状态，高速管控、物流暂停，暂无交易，客商不急于入疆采收。综合来看，经过前期连续探底，悲观情绪基本释放，同时股市及商品市场大幅反弹，宏观氛围好转，红枣期价跟随反弹。疫情因素，收购推迟造成内地红枣阶段性的供给不足，但同时销区市场沧州崔尔庄、广州如意坊、郑州万邦及百荣均受到不同程度干扰，当前供需两弱，现货稳定。后续需关注疫情变化，乌鲁木齐最新防疫政策有所放宽，产区或逐步流通。供需两弱，枣价难有大涨，当前价位支撑亦强。盘面波动较大，宽幅震荡为主，关注宏观及疫情变化。

■   策略

宽幅震荡为主

■   风险

疫情、宏观

软商品：宏观情绪好转，郑棉价格有所回升

策略摘要

棉花观点

■   市场分析

国际方面，美国加息落地，市场预期兑现，宏观情绪有所改善，叠加美棉周度销售数据转好，价格迎来反弹。国内方面，受外棉涨势提振，加之疫情管控下新疆近期现货运输不畅，以及加工销售进度偏慢，故跟随美棉出现了一定程度的反弹。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

离岸人民币兑美元汇率持续保持在7.2附近，岸人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，进口成本增加。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。预计在原纸涨价函的支撑下，降价下行速度或有放缓。十月第4周各港口纸浆库存量较上周下降0.1%，总体库存量维持震荡态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年11月4日，沪深300期货(IF)成交1550.54亿元，较上一交易日增加44.8%；持仓金额2308.58亿元，较上一交易日增加11.33%；成交持仓比为0.67。中证500期货(IC)成交1322.24亿元，较上一交易日增加45.41%；持仓金额3965.22亿元，较上一交易日增加4.81%；成交持仓比为0.33。上证50(IH)成交688.86亿元，较上一交易日增加37.75%；持仓金额963.84亿元，较上一交易日增加8.08%；成交持仓比为0.71。

国债期货流动性情况：

2022年11月4日，2年期债(TS)成交1202.8亿元，较上一交易日增加61.72%；持仓金额1625.33亿元，较上一交易日增加0.19%；成交持仓比为0.74。5年期债(TF)成交695.0亿元，较上一交易日增加60.43%；持仓金额1347.83亿元，较上一交易日减少3.08%；成交持仓比为0.52。10年期债(T)成交1137.96亿元，较上一交易日增加90.68%；持仓金额2074.68亿元，较上一交易日减少0.92%；成交持仓比为0.55。

商品期货市场流动性：菜籽油增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-04，豆粕减仓15.85亿元，环比减少1.47%，位于当日全品种减仓排名首位。菜籽油增仓38.2亿元，环比增加11.28%，位于当日全品种增仓排名首位；棕榈油、铜5日、10日滚动增仓最多；黄金、锌5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、螺纹钢、PTA分别成交1013.91亿元、977.15亿元和917.85亿元（环比：18.16%、14.03%、43.36%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-04，油脂油料板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4156.16亿元、3904.14亿元和2495.14亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。