注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：英国公布新财政计划 关注后续影响

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

英国政府11月17日宣布了一项总额550亿英镑的财政计划，其中包括约300亿英镑的支出削减和250亿英镑的增税，这些措施在缓解政府财政压力的同时，预计将削减居民部门的收入，关注后续该财政计划对英国经济预期和利率的影响。

国内10月经济数据再度承压，在海外需求疲软和国内疫情反复的双重冲击下，国内10月经济数据延续弱势，工业、投资、零售销售、出口等各大分项均较9月出现不同程度走弱，而起到对冲作用的基建当月增速也有所放缓。但在防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条的利好下，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股我们保持乐观，内需型工业品的反弹之路则预计将相对曲折。

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至3.7%，同时10月CPI进一步下跌至7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：央行加大净投放力度，债市情绪回暖

策略摘要

短期而言，国内经济、通胀和社融均显著回落，支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率上行持续性有限。当前资金面、经济面均对期债有支撑，但当前银行理财赎回压力导致债券抛售压力倍增，情绪面持续悲观，建议关注期债逢低买入的机会，维持谨慎偏多态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.2%、2.52%、2.65%、2.82%和2.81%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、29bp、16bp、62bp和30bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.7%、2.85%、2.97%和2.94%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为54bp、24bp、10bp、56bp和26bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.75%、2.11%、2.18%、2.32%和2.35%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为60bp、23bp、17bp、57bp和20bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.7%、1.86%、1.98%、1.93%和2.21%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为51bp、35bp、23bp、23bp和7bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.16%、0.31%和0.52%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为1.18元、1.15元和1.31元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0841元、0.1527元和0.2906元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日期债大幅回暖，利率短上长下，资金面收紧仍制约短债，目前债市仍未脱离存单利率上行→银行赎回产品→公募抛债→利率进一步上行的恶性循环中，短期情绪的缓和源于央行流动性进一步投放的呵护。近期公布的第三季度央行货币政策执行报告中，央行高度重视通胀升温的潜在可能性，强调坚持不将地产作为短期刺激经济的手段，总体释放的基调并未表达进一步宽松的意味。

10月经济数据走弱，疫情压制下，消费回落3个百分点转为-0.5%，投资回落1.6个百分点至5%，工业增加值回落1.3个百分点至5%，同时地产销售跌幅继续扩大。随着防疫20条和楼市16条的重磅政策出台，经济悲观预期有望逐渐扭转。

从已公布的10月金融数据来看，新增人民币贷款6152亿，预期8242亿，去年同期8262亿；新增社融9079亿，预期1.65万亿，去年同期1.62万亿；社融增速10.3%，前值10.6%；M2同比11.8%，预期12%，前值12.1%；M1同比5.8%，前值6.4%。10月社融总体不及预期，主要受到汽车消费和地产销售走弱的拖累；结构优化，表现为企业中长期贷款占比上升。

通胀方面，10月CPI同比2.1%，预期2.4%，前值2.8%，环比上涨0.1%，不仅低于预期和前值，且终止年内上升趋势，首次显著回落，展望后市，国内通胀保持温和状态，猪价上行周期仍在对CPI形成支撑，但疫情反复对于服务业的冲击年内难有缓解之势。

海外方面，美国通胀数据公布，美国劳工统计局11月10日发布的数据显示，美国10月CPI同比增长7.7%，低于市场预期的7.9%，前值为8.2%。美国9月核心CPI也低于预期的6.5%，同比增长6.3%，前值为6.6%。通胀进入加速下滑通道，美债利率和美元指数均大幅下行，引发全球风险偏好显著回升。

短期而言，国内经济、通胀和社融均显著回落，支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率上行持续性有限。当前资金面、经济面均对期债有支撑，当前银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议关注期债维持谨慎偏多态度。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：海外紧缩预期反复，美股波动大

沪深两市低开，赛道股继续下跌，指数早盘震荡下跌，尾盘拉升。截至收盘，上证指数跌0.15%报3115.43点，深证成指跌0.13%报11221.45点，创业板指跌0.71%报2385.86点；两市成交量缩至9131亿元；北向资金连续净流入5天，全天净流入14.09亿元。盘面上，多数板块下跌，计算机、传媒、电子板块领涨，电力设备、房地产、非银金融、建筑材料板块跌幅居前。恒指震荡走低，截止收盘，恒指收跌1.15%报18045.66点，恒生科技指数收跌2.20%报3271.61点。

政策加大扶持力度。国家统计局公布10月房价数据，各线城市房价环比下降。市场还在寻底，政策持续给予地产行业支持。最新的央行在货币政策执行报告表示，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。

北向资金持续流入。自美国通胀超预期下滑，同时央行采取一系列措施，近期人民币持续走稳，央行发布货币政策执行报告表示，加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。近期北向资金连续净流入，多家外资机构建议增配中国资产。

行业方面，关注石油石化、有色金属、基础化工、食品饮料板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为石油石化、有色金属、基础化工、食品饮料行业。

专家预期全球衰退风险加剧。美联储官员鹰派和鸽派发言交替，反复影响市场，上周初次申领失业金数据显示，劳动力市场可能尚未降温，抗通胀压力仍存，同时美国11月份费城联储工厂指数-19.4，预估为-6.0，远不及预期，衰退迹象显现。IMF首席经济学家表示2023年全球许多国家都将陷入经济衰退，全球通胀扩大到食品和能源以外的领域，货币和财政失调的风险不断上升，警惕财政脆弱的国家出现危机。

总的来说，国内防疫政策持续优化，多地调整疫情管控措施，市场预期逐步好转，提振旅游、医药板块，警惕感染人数大幅增加的风险。10月国内经济数据偏弱，预期政策端未来还有发力空间，经济逐步筑底，有助于人民币企稳，利于外资流入，国内也多举措吸引长期资金入市，增强市场流动性。海外紧缩预期反复，美股波动较大。A股具备长期配置动能。行业方面，关注石油石化、有色金属、基础化工、食品饮料板块逢低做多机会。

■   策略

股指谨慎偏多

■   风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘冲突

原油：美国将于近日公布价格上限制裁细节

■   投资逻辑

油价近日表现较为疲软，从价差结构的表现来看，在单边价格回落的同时月差也够也出现走弱，我们认为主要是以下几方面因素驱动：一是G7价格上限的制裁细节迟迟没有公布，且俄罗斯原油产量与出口量尚未出现明显下滑；二、国内感染人数激增压制了汽油、航煤为主的出行需求，同时对中国原油买兴产生打压，从当前的价差结构来看，迪拜与内盘原油的结构性转弱更加明显。但我们认为在欧盟制裁进入倒计时的背景下，未来基本面大幅转松的概率不高，预计油价仍旧高位震荡为主。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：油价弱势运行，市场短期驱动不足

■   市场分析

近日原油价格呈现弱势运行状态，市场对宏观经济和需求端的担忧还未消退，持续压制油价。但12月欧盟对俄禁运将开始实施，叠加欧佩克的减产，短中期原油供应端的收缩弹性可能更大，我们认为油价仍存在上行风险。站在燃料油市场的角度，目前基本面矛盾不显著，在原油弱势震荡的环境中价格上行驱动不足。考虑到明年一季度俄罗斯燃料油产量的下滑预期，结合高硫燃料油处于低位的裂解价差，我们认为FU具备潜在的上行空间，但需要先等原油端企稳。

■   策略

FU单边价格中性偏多，但暂时观望为主，等待原油企稳；关注LU-FU价差由高位收缩的机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：库存仍处于低位，但市场氛围偏弱

■   市场分析

目前国内沥青库存仍处于相对低位，参考百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到31.64%，环比前一周上涨0.18%；与此同时沥青社会库存率录得17.3%，环比前一周下降0.6%。虽然库存水平偏低，但并不足以给当前市场有力的支撑。一方面，终端消费跟随季节性逐步转弱，而目前的价格还无法吸引潜在投机性需求；另一方面，沥青生产利润尚可，生产端供应仍然维护较高的开工水平。整体来看，当下市场氛围偏弱，现货价格持续下调。我们维持对BU2301逢高空的思路，近期需关注累库预期的兑现时点与节奏。

■   策略

逢高空BU主力合约；关注库存拐点兑现后的反套机会（BU2301/BU2306）

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 

LPG：国际原油价格走跌，LPG期价延续跌势

市场分析

11月17日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4976元/吨，较前一日下降0.56%。

LPG期货市场价格延续跌势。从国际原油市场来看，美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，11月5日-11日当周，美国原油出口量增加，炼油厂开工率上升，成品油库存增长；同时，德鲁日巴输油管道恢复运转；此外，美元汇率上涨与美国股市下跌也打压以美元计价的商品期货气氛。多重利空因素下，11月16日国际原油价格走跌。

从国内基本面来看，一方面，在外盘价格表现强势的支撑下，上游心态坚挺。但另一方面，部分地区受疫情影响，需求尚未恢复。整体来看，上游整体供应压力不大，且进口气成本仍有上行预期，市场预期较前期有所向好。

民用气区域现货市场价格以稳为主。从北方区域来看，西北市场以持稳为主，局部偏弱，成交氛围一般。东北市场价格主稳操作，刚需支撑尚可，市场表现温和，上游以持稳出货居多。华北市场价格稳中零星上调，市场氛围温和，消息面暂无利好指引，限制业者心态。山东市场价格稳中小涨，氛围温和，厂家库压不高。

从南方区域来看，华东市场价格整体守稳，上游仍出货为先。沿江市场价格主流稳定，卖方供应量不大且市场销售无忧。华南市场价格稳中局部偏弱下调，刺激下游入市补仓积极性，但业者对后市信心不足。

■   策略

虽然外盘价格有所走强，但是国内LPG期价小幅下跌，主要是受国内下游需求疲弱以及国际油价下行的影响，建议近期可对近月合约逢低做多。

■   风险

国际原油价格震荡整理，国内基本面偏弱，外盘有所走强

天然气：北半球气温下降，全球气价有所走强

市场分析

11月17日，在美国市场，市场供需格局较前一日变化不大：天气预报显示，在11月底，美国本土大部地区气温将出现下降，刺激采暖需求提升，带动NYMEX HH期价延续上行的走势。

在西北欧大陆市场，在需求端，未来一周，预计地区气温将出现下滑，而风力也将有所减弱，带动区域消费预期有所提升。在供给端，英国至西北欧大陆的IUK管道进入检修，输气量出现明显下滑；挪威国家石油公司旗下的Aasgard B石油和天然气处理平台在变压器起火后关闭，导致天然气产量下降。在库存方面，欧洲地区储气库已经由注气期转为采气期。整体来看，多重利多因素主导市场走向，带动ICE TTF和ICE NBP价格偏强运行。

在东北亚市场，中国和日本出现了LNG的现货采购需求，市场交投氛围较前期活跃。同时，随着气温的下降，中国北方的采暖季开始，库存预期将得到一定的消耗。叠加近期欧洲地区气价走强的带动，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约价格较前期有所走强。

在中国市场，虽然已经进入供暖季，部分地区出现降温和降雪天气，但是由于国内管道气供应充足，LNG调峰补库需求没有出现明显的增长，叠加西北气源成本下调的带动，国内LNG价格继续下滑。

■   策略

随着天气的逐步转凉，北半球秋季行情即将结束，美国和欧洲市场已经开始走强，全球气价偏弱运行的格局正在得到改善。建议近期逐步转为以观望为主，并警惕季节转换过程中气温波动对价格带来的震荡。

■   风险

东欧政治对抗持续，消费淡旺季转换，国内下游需求疲弱，国内疫情管控措施

PTA：终端信心缺失，TA加工费高位维持不易

策略摘要

逢低配多。原油价格继续坚挺，联储加息趋势减缓势必抬升大宗价格中枢；PX加工费继续走低；TA加工费则连续有序反弹显示市场信心，后期可能持续亏损减产。

核心观点

■   市场分析

PX加工费238美元/吨（-11），小幅震荡回落。镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。多套装置处于降负状态，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~75%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%。新装置投产进度略缓，成本相对有支撑，但聚酯需求低迷，供需矛盾下，PX压力增加，短期预计维持扩宽幅震荡。

TA方面基差390元/吨（+25），TA基差偏强；TA加工费597元/吨（-58），高位相对维持。逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，同时，逸盛大连600万吨整体负荷7成，英士力负荷7成，其中110万吨装置11月中旬有检修计划。近日PX价格快速下跌，TA加工费修复后短期维持，但下游聚酯减产持续扩大，TA累库预期仍存，高加工费维持较难，下游需求难以为继，预计价格会跟跌。

终端方面，整体需求疲软现状难改，下游开工持续说瞎话，市场信心严重不足。目前涤丝库存依旧高位，预计工厂将会采取减产以及促销来降低库存压力，短期预计丝价偏弱为主。

■   策略

（1）单边：逢低配多。加息预期减弱抬高原油价格中枢，短期仍以逢低配多策略为主；TA加工费持续走高，但500以上的持续性值得怀疑，关注检修停产信息。坚持短期仍配多为主。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格大幅波动，地缘冲突，盛虹 PX 投产进度，聚酯降负速率。

甲醇：期货震荡下行，现货成交一般 

策略摘要

逢低配多。甲醇从去库周期转为累库预期，但累库速率暂时可控。主要关注兴兴12月是否复工还是继续长停，还有宁波富德下年是否有检修预期。整体大环境政策利好或有一定带动。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差维持在01+245（30），港口基差持稳。

整体处于开工率低点，预期后续逐步回升，气头预期冬季开工有所改善。新奥达旗一期60万吨11.9产出产品。陕焦20恢复延后。长青继续半负荷，晋煤华昱100万吨已经复工，晋煤中能60万吨11.10产出产品。荣信25万吨11.4停车，检修20天。中新继续检修到12.31。安徽碳鑫50万吨检修延期到11.15。煤头的部分延长检修，11月非一体化煤头甲醇产量微幅下调。

外盘开工高点回落，伊朗装船量11月中下旬有所回落，后续到港量压力改善有限。外购甲醇MTO开工率继续下修，拖累港口需求。常州富德负荷有所提升。南京诚志1期继续停车检修，鲁西本周新停，预期2个月。兴兴11月中旬重启不明，阳煤和渤化继续低负荷运行，盛虹负荷亦不高。宁波富德下年一季度有检修传闻。中原石化20万吨/年S-MTO装置于10月10日停车检修，检修时长未定。

本周卓创港口库存56.71万吨（1.42万吨）有所上升，进口船货堵港依然严重，整体进口船货卸货入库速度依然缓慢。江苏35.45万吨（0.35），浙江9.8万吨（0.1），进口船货抵港增量，库存止降转增，港口基差继续缓和。

■ 策略

（1）单边：逢低配多。甲醇从去库周期转为累库预期，但累库速率暂时可控，且目前估值非常低。主要关注兴兴12月是否复工还是继续长停，还有宁波富德下年是否有检修预期。整体大环境政策利好或有一定带动。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：基差小幅走强，聚烯烃价格窄幅整理

策略摘要

本周油市维持波动行情，盘中幅度较大。近期宏观利好提振大宗市场，前日内震荡偏强，但今日聚烯烃价格窄幅走弱，基差小幅走强，并且聚烯烃价格上方仍有进口窗口压力。美联储加息节奏缓和后，商品市场迎来回暖，但是回暖延续性不强，故建议观望，谨慎偏多。

核心观点

■   市场分析

库存方面，石化库存61.5万吨，较前一日-1万吨。库存处近三年低位，总库存也非绝对高位，但四季度累库预期仍然较强。

基差方面，LL华北基差在+200元/吨，PP华东基差在+100元/吨。基差小幅走强。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP已进入亏损，但亏损程度没有进一步加深，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差亏损增大，开工率没有明显大幅变化。PP低融共聚-PP拉丝价差持续回落，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE进口窗口已经打开且利润快速增长，PP的进口窗口也已经开启。

■   策略

（1）单边：建议观望，市场震荡谨慎偏多。

（2）跨期：暂观望。

■   风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EG：油价下跌，EG冲高回落

策略摘要

乙二醇装置负荷维持平稳运行，但由于下游聚酯环节出现进一步减产，乙二醇需求转弱，叠加原油市场冲高回落，乙二醇成本支撑不足，供需结构仍然偏弱，暂难形成上行趋势，观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-39元/吨（+8）。

生产利润及国内开工。周四原油制EG生产利润为-2680元/吨（-112），煤制EG生产利润为-2453元/吨（-95），仍维持深度亏损。

开工率方面。本周国内乙二醇整体开工负荷在55.14%（-1.25%），其中煤制乙二醇开工负荷在32.43%（-0.65%）。古雷石化（70）降负1成；浙石化一期（75）由小幅超负荷运行降至正常运行。煤头装置方面阳煤寿阳（20）重启，低负荷运行；山西美锦（30）前道故障短停检修，预计下周附近重启。

进出口方面。周四EG进口盈亏-116元/吨（-11），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周四长丝产销50%（+10%），涤丝产销今日整体一般，短纤产销40%（+3%），涤短产销整体偏淡。

库存方面。本周四隆众MEG港口库存86.9万吨（+1.9），主港小幅累库。

■   策略

乙二醇装置负荷维持平稳运行，但由于下游聚酯环节出现进一步减产，乙二醇需求转弱，叠加原油市场冲高回落，乙二醇成本支撑不足，供需结构仍然偏弱，暂难形成上行趋势，观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：印度招标落地，期货强势上涨

策略摘要

昨日国内尿素市场稳定为主，个别区域小幅松动，低价货源增多，但因淡储拿货，以及印度招标消息落地导致短期出口有增加预期，另外下游开工率上升，对尿素行情也有利好支撑。期货表现上，对这些利好因素的反应较为明显，一举涨至前高附近，建议后期观察压力表现情况，若出口预期继续发酵，下游需求继续恢复，可以考虑入场建立多单。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月17日尿素主力收盘2490元/吨（+66）；前二十位主力多头持仓：83567（+7155），空头持仓：71740（+1871），净多持仓：11827（+5361）。

现货：11月17日山东临沂小颗粒报价：2560元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2570元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2580元/吨（0）。

原料：11月17日小块无烟煤1680元/吨（0），尿素成本2181元/吨（0），尿素出口窗口-75美元/吨（0）。

生产：截至11月16日，煤制尿素周度产量77.36万吨（+1.31%），煤制周度产能利用率66.90%（+0.86%），气制尿素周度产量31.01万吨（+3.44%），气制周度产能利用率76.3%（+2.53%）。

库存：截至11月17日港口库存23.9万吨（1.9），厂库库存106.91万吨（-4.63）。

观点：昨日国内尿素市场稳定为主，个别区域小幅松动，低价货源增多，但印度招标消息落地，加之周度数据显示供需情况有所好转，短期行情或陷入僵持，价格窄幅震荡。

■策略

谨慎偏多：虽然尿素日产继续高位运行，但因淡储拿货，以及印度招标消息落地导致短期出口有增加预期，另外下游开工率上升，对尿素行情也有利好支撑。期货表现上，对这些利好因素的反应较为明显，一举涨至前高为止，建议后期观察压力表现情况，若出口预期继续发酵，下游需求继续恢复，可以考虑入场建立多单。

■风险

库存压力发酵、基差收缩、需求不及预期

PVC：基本面孱弱，PVC偏弱震荡

策略摘要

截止11.17日，PVC期货价格偏弱震荡。地产预期改善，政策效果有待观察；原料端电石开工低位，价格维稳；期现基差有所收敛；部分低价进口货源流入；下游制品企业订单一般。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止11.17日PVC主力收盘5838元/吨（-1.52%）；前二十位主力多头持仓：407264（-3656）空头持仓：418620（-149）；净空持仓：11356（+3788）。

现货：截至11.17日华东（电石法）报价：5950元/吨（-30）；华南（电石法）报价：6050元/吨（-25）。

兰炭：截止11.17日陕西1534元/吨（-24）。

电石：截止11.17日华北3990元/吨（0）。

观点：PVC社会库存消化速度缓慢，而需求端却难现拐点，且后续逐步进入淡季，市场仍然面临较大压力，同时短期面临低价进口货源冲击，基本面偏弱态势未改。地产方面虽然频出政策托底，但终端效果尚需观察；结合库存以及供需两端情况来看，PVC期货价格或维持弱势运行状态。

■    策略

中性；短期底部支撑增强，激进投资者可择机逢高试空。

■    风险

人民币汇率变化；原油走势以及地产数据情况。

橡胶：国内原料价格延续反弹

策略摘要

RU01合约价格持续强于05合约说明仍在走仓单逻辑，短期价格将延续偏强走势。后期因全球供应逐步增加以及需求回升缓慢下，限制胶价上行空间。

核心观点

■    市场分析

11.17号，RU主力收盘12810（+125）元/吨，混合胶报价10900元/吨（+75），主力合约基差-810元/吨（-25）；前二十主力多头持仓86784（-3476），空头持仓99426（-251），净空持仓12642（+3225）。

11.17号，NR主力收盘价9710（+60）元/吨，青岛保税区泰国标胶1370美元/吨（+2.5），马来西亚标胶1370美元/吨（+2.5）。

原料：生胶片44.22泰铢/公斤（0），杯胶38.25泰铢/公斤（0），胶水44泰铢/公斤（0），烟片47.15泰铢/公斤（-0.45）。

截止11.11日：交易所总库存321864（+4617），交易所仓单297570（+860）。

截止11.10日，国内全钢胎开工率为50.99%（+10.02%），国内半钢胎开工率为58.97%(+5.08%）。

观点：昨天胶价保持强势，海外原料价格稳定为主，国内原料价格小幅回升带来胶价成本支撑有所增强。下游终端市场仍较为低迷，但在前期检修的工厂重新复工，下游轮胎厂开工率有所回升。近期人民兑泰铢逐步回落，导致国内进口至泰国的橡胶成本上升对胶价起支撑作用。RU01合约价格持续强于05合约也说明仍在走仓单逻辑，短期价格将延续偏强走势。后期因全球供应逐步增加以及需求回升缓慢下，限制胶价上行空间。

■    策略

中性。近RU01合约价格持续强于05合约说明仍在走仓单逻辑，短期价格将延续偏强走势。后期因全球供应逐步增加以及需求回升缓慢下，限制胶价上行空间。

■    风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属：美元暂现反弹 关注美债期货空头拥挤情况

策略摘要

当下地缘因素仍然存在较大不确定性，同时市场对于未来美联储持续大幅加息的预期有所减弱，不过昨日联储官员讲话又再度释放一定鹰派态度，但利率期货定价对此反映相对有限，贵金属暂时仍以逢低吸入为主。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

昨日，美联储多位官员发言暗示还远未结束加息，而且上周美国首请失业金人数不增反降，接近历史低位，凸显就业市场强劲，增强加息理由，美元指数迎来反弹，盘中一度突破107关口，这使得贵金属价格暂时承压，白银的跌幅更为明显，不过利率期货对加息定价的变动相对有限。而另一方面，目前地缘因素仍存隐患，并且近期从市场头寸上看，当下美债期货空头头寸相对较大，这也不排除后市出现空头拥挤进而大幅平仓的情况，届时将会使得实际利率端出现下行。针对此因素后市仍需持续关注。总体而言，虽然目前贵金属价格出现回调，但操作上仍建议以逢低吸入为主。

基本面

上个交易日（11月17日）上金所黄金成交量为17,610千克，较前一交易日下降33.65%。白银成交量为891,250千克，较前一交易日上涨13.84%。上期所黄金库存为3,075千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨17,081千克至1,676,076千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为906.35吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,735.74吨，较前一交易日持平。

昨日（11月17日），沪深300指数较前一交易日下降0.41%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.15%。光伏板块则是较前一日下降1.16%。

■策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：换月完成叠加美元走强 铜价震荡走低

策略摘要

目前宏观环境对于铜价的抑制有所减弱，不过本周需要留意当换月结束后，挤仓风险降低而出现的铜价回落的情况。操作上则仍以逢低做多为主。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，现货市场，沪期铜2212合约换月以来，月差呈现难得回调之势，但因大量交割仓单并未流出以及有色行业年度线下会议集中，市场交易者多持观望态度。早市，持货商报主流平水铜于370~400元/吨；好铜如CCC-P因近日货源充足，报价与平水铜相差无几；贵溪持货商惜货，仍挺价于400元/吨以上。进入主流交易时段，盘面重心下移，月差呈现扩大趋势，部分贸易商调价至主流平水铜370~380元/吨，持有可提货货源平水铜的持货商报价略高10~20元/吨，更受市场青睐。湿法铜如CMCC报于200元/吨，仍不受市场待见。

观点：

宏观方面，美联储多位官员发言暗示还远未结束加息，而且上周美国首请失业金人数不增反降，接近历史低位，凸显就业市场强劲，增强加息理由，美元指数迎来反弹，盘中一度突破107关口，铜价受此影响同样出现回落。

矿端供应方面，据Mysteel讯，除12月船期的货物外，1月份船期的货物开始逐步活跃在铜精矿现货市场。买卖双方的成交/可成交TC继续上移，买方的可成交甚至达到90美元中位，但现货TC的成交区间较大，总体而言上周平均TC价格走高2.39美元/吨至90.55美元/吨。短期内，现货TC或将在高位继续维持。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此冶炼利润仍相对可观。据Mysteel讯，国内电解铜产量19.58万吨，环比增0.17万吨。目前华南地区福建市场铜冶炼企业检修结束，产量逐步回升。但河南、新疆、辽宁、内蒙古等地疫情干扰虽持续，但并没有影响到生产，更多影响在于运输和发货速度，因此短期电解铜产出将小幅持续增加。

消费方面，上周铜价走高，下游畏高情绪逐渐升温，日内多保持谨慎观望，虽back月差周内收敛至600元/吨以上，但仍难达加工企业入市接货心理预期，故此周内整体市场交投氛围表现清淡。同时，此前终端消费展望较为乐观的电力板块，目前也已大部分得到兑现。

库存方面，昨日LME库存上涨0.02万吨至8.99万吨。SHFE库存下降0.29万吨至5.90万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.24，较前一交易日上涨0.76%。

总体而言，目前库存在换月前大幅走高，并且随着换月的结束，挤仓风险大幅降低后，铜价或有小幅回落，但当前宏观环境对于铜价又相对有利，而整体库存水平仍相对偏低，故此目前就操作而言，仍建议以逢低做多为主。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高  

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：消费呈现弱态，300系不锈钢社会库存回升

镍品种：

昨日镍价大幅下挫，现货市场成交有所好转，部分下游刚需入场采购，现货升水出现小幅回升。近日硫酸镍价格持稳为主，镍价回落后，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度自高位小幅回落。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将逐步过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期镍价以震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存 +0.73万吨至36.58万吨，对应幅度为 +2.04%，其中冷轧库存 -0.43万吨至16.52万吨，热轧库存 +1.16万吨至20.06万吨，本周300系不锈钢社会库存继续回升。昨日不锈钢期货价格大幅下挫，现货价格跟随下调，基差回升至中游水平，现货市场成交冷清。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑偏强，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：社会库存持续处于低位 铝价偏强震荡

锌策略观点

昨日锌价高位震荡。供应方面，青海地区由于疫情影响，当地炼厂锌矿及锌锭两端运输受限，预计将停产至11月底，总体影响量在5000吨左右。需求方面，近期镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率延续弱势，此外锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势。综合来看，在当前低库存和宏观利好的环境下，短期建议观望为主，但考虑到供增需弱的基本面走势，随着后续库存的逐步累积，届时将对锌价有一定压力，中期建议以逢高做空的思路对待。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏强震荡，社会库存持续处于低位。近期工业和信息化部、发展改革委、生态环境部等三部门联合印发《有色金属行业碳达峰实施方案》，方案提出，“十五五”期间有色金属行业用能结构大幅改善，电解铝使用可再生能源比例达到30%以上，绿色低碳、循环发展的产业体系基本建立，确保2030年前有色金属行业实现碳达峰。国内供应方面，近期河南地区8万吨减产已完成，而广西、贵州和内蒙等地新投及复产进程较为缓慢。需求方面，近期金融16条措施支持地产市场平稳健康发展消息持续发酵，短期内在一定程度上提振了市场情绪，但对铝下游需求方面的影响仍需观察。综合来看，短期内受多地疫情和运输受阻影响国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：市场成交冷清，硅价继续下跌

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日部分工业硅价格下跌，据SMM数据，截止11月17日，华东不通氧553#硅在19200-19500元/吨，下跌100元；通氧553#硅在20500-20800元/吨，下跌200元；421#硅在21000-21300元/吨，下跌150元；521#硅在210300-21300元/吨，下跌150元；3303#硅在21300-21500元/吨，下跌100元。近期工业硅价格小幅下跌，从生产端看，受疫情影响，新投产能提产困难，部分原料运输影响，新疆地区开炉数量减少明显，供应端减少，但昨日伊犁地区开始复工复产，预计供应会增加。消费端有机硅与铝合金消费仍较弱，市场成交情况一般，多晶硅需求继续增长，整体对工业硅消费仍保持增长。目前西南地区枯水期电价上调，成本也增加，供应减少，需求受多晶硅带动影响保持增长，行业库存开始降低，对价格有一定支撑，但新疆疫情是影响价格走势主要因素，若生产恢复较好，价格有进一步回落可能。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料305-311元/千克；多晶硅菜花料报价302-307元/千克。多晶硅开工率持续提升，供应量增加明显。根据11月长单签订情况，多数厂家价格与之前基本持平，部分厂家价格小幅下调，目前多晶硅供应持续增加，供应紧缺情况基本已缓解，市场多数人认为价格会继续回落，但部分厂家计划检修，或推迟价格回调时间，但年内多晶硅价格回落或不可避免。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，11月17日山东部分厂家DMC报价17300元/吨；其他厂家报价18000-18500元/吨。经过多家大厂减产降负后，单体厂家库存压力有所缓解，但下游订单仍然较少，刚需采购原料。目前有机硅成本压力依然较大，多数厂家亏损生产，单体厂开工情况并未好转，部分厂家仍然降负运行，前期计划投产得项目也推迟，预计短期内有机硅价格整体维稳，小幅震荡。

■   风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：疫情政策预期差别，价格震荡幅度加大

逻辑和观点：

昨日期货方面，螺纹主力合约2301最高3752元/吨，收于3726元/吨，跌幅0.08 %。热卷主力合约2301最高3821元/吨，收于3801元/吨，持平。现货方面，昨日螺纹全国均价3965元/吨，热卷全国均价3896元/吨，全国建材成交13.55万吨，整体成交较差。

宏观方面，近期宏观政策调整使房地产市场逐渐平稳，房屋施工面积和房屋新开工面积虽不见好转，但同比降幅有所收窄。近期疫情防控政策调整，市场密切关注防控政策变化及执行情况。昨日国务院联防联控机制新闻发布会前，盘面较大幅度波动。近期需要重点关注政策对黑色商品价格波动影响。

钢材基本面，江苏省、山东省等陆续传出限、减产消息，部分钢企高炉已确定停检修计划，减产将对市场有所提振。昨日下午钢联螺纹库存合计降低21.29万吨，表观需求降低10.68万吨，热卷库存合计16.21万吨，表观需求增加6.68万吨。综合来看，全国建材、热卷库存降低，叠加近期市场信心和宏观预期转好，钢材价格持续走高，但要关注防疫政策和预期兑现情况，因此我们建议结合政策和疫情情况节奏性短线参与成材。

■    策略：

单边：短期市场情绪修复，向上空间有限

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■    关注及风险点：重点关注疫情防控政策实施情况，地产政策变化及钢厂检修停产情况等。 

铁矿：政策宽松预期，铁矿偏强运行

逻辑和观点：

昨日，铁矿石2301合约先跌后涨，收于740，涨1.65%，整体走势依然偏强。在下午国务院联防联控机制新闻发布会上，重点强调了科学精准，禁止加码，总体来看传递了宽松信号，倾向精准化，利好经济恢复。

一方面美国低于预期的CPI和PPI数据放缓了市场对于美联储暴力加息预期；另一方面近期国内频繁推出的刺激性政策推高了铁矿未来价格预期。而当下废钢的到货量回升缓慢，以及钢厂较低的库存和有望逐渐宽松的防疫政策等都对铁矿价格有所提振，在铁矿日耗和发运端没有出现大的超预期情况下，基本面偏坚挺。但当前宏观经济偏弱，钢厂仍然面临全面亏损，短期终端需求依旧没有改善，钢厂成本压力增加。在钢材的利润没有实质改善之前，铁矿的上涨高度也较为有限。

■    策略：

单边：震荡偏强

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■    关注及风险点：粗钢压产，钢厂利润情况，疫情走势等。 

双焦：焦企开工低迷，盘面暂稳运行

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约震荡运行，盘面收于2778元/吨，跌幅0.09%。供应方面，焦企因利润持续亏损生产动力不强，加上疫情防控的松动，出货明显好转，厂内焦炭库存以低位运行为主，部分焦企已开始提涨，幅度100-200元/吨。需求方面，钢厂利润刚有修复再度面临挑战，普遍不接受焦企的提涨行为，仅保持冬储补库需求。港口方面，两港现货偏稳运行，库存持平，现港口现货准一级焦参考成交价格2550元/吨。由于目前焦炭库存依旧保持低位，防疫政策调整等新的利好出现，预期焦炭将会继续修复基差。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约震荡运行，盘面收于2170元/吨，涨幅0.14%。供应方面，近期采购量的增多使得煤矿挺价意愿较强，出货情况良好，生产小幅回升。需求方面，部分焦企开始提涨加上钢厂的补库需求，对原料煤的采购需求提升。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸昨日通关757车，交投活跃，蒙5原煤主流成交价1550-1600元/吨。近期防疫政策调整等新的利好出现，将带来焦煤向上修复的机会。且动煤短期依然处于高价格，对焦煤同步形成支撑。

■    策略：

焦炭方面：跟随且强于钢价

焦煤方面：跟随且强于钢价

跨品种：无

期现：无

期权：无

■    关注及风险点：压产政策影响、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进出口政策等。 

动力煤：悲观情绪升温，市场延续下跌趋势 

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，榆林地区疫情管控较为严格，煤炭外运量下滑，煤价维稳；鄂尔多斯在产煤矿整体销售情况不佳，煤价偏弱运行，降幅20-30元/吨。港口方面，港口调入量增加，北港库存持续累积，终端整体需求不及预期，悲观情绪升温，报盘价格继续下移。进口煤方面，印尼3800大卡动力煤报价维持在FOB87-89美元/吨，海外6000K煤价已经跌至俄乌战争前水平，电厂中标价格大幅走低。运价方面，截止到11月16日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1288，下跌12个点，跌幅为0.92%；截止到11月17日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于890.45，环比涨0.75%。

需求与逻辑：10月份全国生产原煤3.7亿吨，同比增1.2%，增速比上月回落11个百分点。迎峰度冬，蒙晋川等地近日部署今冬明春煤炭先进产能释放工作，随着疫情影响的减弱，后续主产地煤炭供应水平有望得到提升。近期悲观情绪升温，坑口港口煤价持续下移，需求端持续低迷。期货盘面由于流动性严重不足，我们依然建议观望为主。

■    策略：

单边：中性观望

期权：无

■    关注及风险点：疫情影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：数据靓丽叠加政策利好，纯碱表现依旧抢眼

逻辑和观点：

昨日隆众公布本周纯碱库存情况，数据显示纯碱依旧去库，库存数量濒临历史最低位。午后，国家疾控局表示：今后即将取消对次密接的判定和管理，被市场解读为利多，随后盘面出现大幅反弹，纯碱期货再创新高。

玻璃方面，昨日隆众公布了本周玻璃数据，数据显示：昨日全国浮法玻璃市场价为 1611 元/吨，较前日下跌 2.19%；本周周均价1627 元/吨，环比跌 1.9%，同比下降 25.1%，产量环比持平，库存7231万重箱，环比微降。

整体来看，近期玻璃产线冷修增加，但整体供应仍显过剩，玻璃库存仍高位增加。在玻璃厂家产销难有持续性改善，且绝对高库存的制约下，玻璃价格反弹高度有限。需要紧密跟随疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据，灵活对待低位看空行情，反弹配空，谨慎追空。作为套利的首选空配。

纯碱方面，昨日隆众公布了本周纯碱数据，数据显示：本周纯碱产量、开工率、库存较上周均有下幅去化，市场走势以稳为主，产销基本平衡。

整体来看，国庆假期部分装置提产，使得节后纯碱产量和开工快速回升，上周纯碱开工率大幅回升至91.55%，仍保持同期高位。需求端，浮法玻璃冷修将制约纯碱消费，但光伏投产和纯碱高出口大概率将抵消浮法冷修造成的消费减量，整体纯碱需求持稳微增。考虑到纯碱各环节库存均处于绝对低位，在防疫政策调整且期现大基差下， 纯碱期货价格存在修复贴水机会，关注后续纯碱现货变化情况。

■    策略：

单边：玻璃趋势偏空，纯碱趋势偏多

跨期：无 

跨品种：多纯碱空玻璃

期现：无

期权：无

■    关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：油脂差异明显，菜油坚挺

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约7908元/吨，较前日下跌170元，跌幅2.10%；豆油2301合约9174元/吨，较前日下跌14元，跌幅0.15%；菜油2301合约11834元/吨，较前日上涨127元，涨幅1.08%。现货方面，广东地区棕榈油8054元，较前日下跌318元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+146，较前日下跌148；天津地区一级豆油现货价格9960元/吨，较前日下跌46元，现货基差Y01+786，较前日下跌32；江苏地区四级菜油现货报价14282元/吨，较前日上涨130元，现货基差OI01+2448，较前日上涨3。

上周油脂盘面有所分化，菜籽油表现较强，豆油较弱，棕榈油震荡，上周因之前俄罗斯宣布暂停黑海运量协议，限制葵油的出口数量，市场担忧油脂的供应，看多情绪存在一定升温，但随后俄罗斯又宣布恢复执行黑海粮食外运协议。USDA报告和MPOB报告相继出炉后，市场整体表现平淡。后市看，豆油方面，上周三美国农业部公布的USDA报告显示，11月美国2022/2023年度大豆种植面积预期8750万英亩，大豆收获面积预期8660万英亩，与前月持平；大豆单产预期50.2蒲式耳/英亩，环比增加0.4蒲式耳/英亩；大豆期末库存预期2.2亿蒲式耳，环比增加0.2亿蒲式耳。报告上调了美豆单产和期末库存，稍偏空，但是市场在报告公布后经过短期回调后收复失地，主要因为美豆基本定产，据美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至11月13日当周，美国大豆收割率为96%，市场预期为97%，上周为94%。因此报告对行情影响已不大。市场焦点开始聚焦于南美，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月5日，巴西2022/23年度，大豆播种率为57.5%，前一周为47.6%，去年同期为67.3%。目前正值南美种植关键期，由于拉尼娜天气原因，巴西南部和阿根廷可能面临少雨影响种植进度，需继续关注天气对行情的影响，整体看豆油震荡格局不变。棕榈油方面，MPOB11月报告显示，10月马来产量181.3万吨，略低于市场预期，进口6.6万吨，明显低于市场预期，因马来的进口基本都来自印尼，侧面反映印尼的库存压力已不大，出口150.3万吨，符合市场预期，库存240.3万吨，低于市场预期，报告偏多。印尼端，11月上旬出口数据强劲，印尼计划提高出口税参考价格，市场仍忧虑印尼的过量降雨会对产量造成影响，也整体提振棕榈油。国内上周内库存继续累库，但上周五国家优化疫情防控政策的举措，也为后期食用油需求打开了向好预期，多重利多之下，棕榈油短期偏强。菜籽油方面，目前加拿大菜籽陆续到港，工厂开机，但是因国内供应紧缺，且未来菜籽大量到港的利空已经被市场消化，因菜油供应紧张，导致目前市场再度挺价，菜籽油整体易涨难跌。整体油脂虽然有一定分化，但后市依然保持宽幅震荡的格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：国产大豆价格下跌，花生期货下跌

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约5613元/吨，较前日上涨1元/吨，涨幅0.0002%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5789元/吨，较前日下降2元/吨，现货基差A11+176，较前日上下跌3；吉林地区食用豆现货价格5770元/吨，较前日下降20元/吨，现货基差A11+157，较前日下跌1；内蒙古地区食用豆现货价格5773元/吨，较前日持平，现货基差A11+160，较前日持下跌1。

上周豆一盘面震荡上扬，周四出现大幅上涨，周五企稳。周内豆一2301合约最高5697元/吨，最低5507元/吨，最终报收5680元/吨，环比上涨128元。外盘方面，CBOT大豆价格震荡运行，价格在1428-1469美分/蒲区间震荡，行情小幅下挫。外盘市场等待11月供需报告的指引，国内期货价格上涨的原因有11月期货进入交割，期现货价格短时间靠拢，存在反弹需求；其次，豆一期货价格为需求企业入市接单创造机会，空头相对谨慎。整体依旧延续购销清淡的格局，对后市大豆价格持悲观态度的比例增加，后市也将维持宽幅震荡的格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10636元/吨，较前日下跌98元/吨，跌幅0.93%。现货方面，辽宁地区现货价格10378元/吨，较前日上涨6元/吨，现货基差PK10-258，较前日上涨104，河北地区现货价格10546元/吨，较前日持平，现货基差PK10-90，较前日上涨98，河南地区现货价格10535元/吨，较前日上涨6元/吨，现货基差PK10-101，较前日上涨104，山东地区现货价格9814元/吨，较前日上涨19元/吨，现货基差PK10-822，较前日上涨117。

上周国内花生价格平稳偏强运行。截止至2022年11月4日，全国通货米均价为10560元/吨，环比上涨140元/吨。28日鲁花工厂全面入市，收购价格上调100-200元/吨，提 振市场明显，油厂收购意愿良好，陆续消化产区油料花生库存，部分工厂收购严格把控 指标，标准收紧。河南地区上货量有限，低价出售意愿不高，东北地区平稳运行，交通 受限地区偏多，南方实际采购积极性有限。短期内仍是震荡偏强，后期需要关注疫情过 后市场上货情况，以及油厂到货量和收购动态。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

需求走弱

饲料：粕类震荡偏弱，淀粉大幅下跌

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4143元/吨，较前日上涨26元，跌幅0.62%；菜粕2301合约3004元/吨，较前日下跌12元，跌幅0.40%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5141元/吨，较前日下跌145元，现货基差M01+998，较前日下跌119；江苏地区豆粕现货5204元/吨，较前日下跌62元，现货基差M01+1061，较前日下跌36；广东地区豆粕现货价格5487元/吨，较前日上涨371元，现货基差M01+1344，较前日上涨397。福建地区菜粕现货3400元/吨，较前日下跌40元，现货基差RM01+396，较前日下跌28。

国外方面，11月USDA报告上调了单产和期末库存，报告内容相对利空盘面，但由于目前市场交易重心主要在南美大豆新作情况，因此利空幅度有限。截至11月4日，巴西大豆播种面积达到预期播种面积的55.9%，去年同期的播种进度为64.6%，五年同期平均进度为54.1%；阿根廷方面，由于缺乏雨水，阿根廷核心农业带地区的大豆种植远远落后于去年，据说这是12年来最困难和最不确定的种植季节，后期需继续关注南美大豆播种进度和主产区天气情况。国内方面，11月大豆到港预期增多，油厂开机率提高，原本紧张的供应状况或将有所缓解。在南美豆新作播种生长的期间，虽然市场预期巴西产量创历史新高，但目前拉尼娜现象造成的天气问题已经初现端倪，或对价格造成一定影响。需求端，高猪价状态下，生猪养殖利润丰厚，使得饲料需求旺盛，带动豆粕需求。虽然本周五由于人民币汇率的升值的影响，豆粕价格小幅下跌，但长期来看仍需重点关注南美豆播种生长期间的天气，一旦南美天气情况对新作产量造成影响，粕类价格仍有上涨空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2814元/吨，较前日下跌14元，跌幅0.50%；玉米淀粉2301合约2966元/吨，较前日下跌70元，跌幅2.31%。现货方面，北良港玉米现货价格2840元/吨，较前日持平，现货基差+26，较前日上涨14；吉林地区玉米淀粉现货价格3150元，较前日上涨25元，现货基差CS01+184，较前日上涨95。

国际方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布报告称，降雨匮乏继续影响到玉米播种进度，截至到上周，阿根廷2002/23年度玉米种植进度达到22.9%，仅比一周前推进1.1%，进度较为缓慢。国内方面，东北地区上市量仍不足，企业陈粮日渐减少，新粮采购情绪高涨，同时各储备库也开始补库，叠加本周末全国大部分地区面临雨雪天气影响，造成物流成本有所增加，基层销售受阻，供应偏紧，支撑玉米现货价格。因此预计本周玉米价格将会偏强震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：鸡蛋现货价格小幅上涨，期价震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 21605元/吨，较前日下跌150元，跌幅0.69%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 24.71元/公斤，较前日上涨0.07元， 现货基差 LH01+3102， 较前日上涨214；江苏地区外三元生猪价格 25.33元/公斤，较前日下跌0.14元，现货基差 LH01+3728，较前日上涨13；四川地区外三元生猪价格 25.44元/公斤，较前日下跌0.11元，现货基差 LH01+3832，较前日上涨38。

上周集团与二次育肥的出栏呈现增长态势，导致现货价格出现较大幅度下跌，从集团的出栏计划可以看出未来一段时间会保持较高的出栏节奏。当前屠宰企业也处于去库存状态，冻品库存一直处于下降趋势；此外，腌腊需求并没有达到市场预期导致目前肥标差价格开始回落，从而影响散户压栏情绪。目前由于价格波动幅度较大散户出栏情绪分化严重，预计未来养殖端的供应还会继续增加。目前生猪消费端仍处于低迷状态，全国疫情防控形式严峻，严重抑制了生猪消费，屠宰企业收猪情绪也受到终端消费影响保持低迷。本周南方气温开始下降，预计腌腊需求开始缓慢释放，但由于当前价格仍然偏高，需求规模还需要继续观察。总体来看，生猪价格仍然处于较高水平，消费由于客观环境和价格因素受到严重打压。供应端目前仍有头均1000元左右的利润，虽然当前由于短期下跌过快造成了一些抗价情绪的出现，但整体生猪供应的改善是不可逆转的，预计未来生猪价格仍以震荡偏弱为主。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4344元/500 千克，较前日下跌12元，跌幅0.28%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.59元/斤，较前日上涨0.15元，现货基差 JD01+1246，较前日上涨159；河北地区鸡蛋现货价格5.64元/斤，较前日上涨0.04元，现货基差 JD01+1292，较前日上涨55；山东地区鸡蛋现货价格5.78元/斤，较前日上涨0.05元，现货基差 JD01+1439，较前日上涨64。

供应方面，上周现货价格高位回落，不过养殖利润仍然丰厚，部分企业选择顺势淘汰适龄老鸡，淘汰鸡数量较前期小幅增加，但由于豆粕、玉米等饲料原料价格维持高位，养殖成本的增加使得部分养殖企业选择延期淘汰代替补栏；虽然今年年中新补栏鸡苗已经开始产蛋，但是由于养殖成本不断增加，部分养殖企业选择杂粕替代豆粕，从而造成产蛋率下降。此外，目前在产蛋鸡存栏量仍然低于往年同期，预计鸡蛋供应将会继续维持紧平衡状态。需求方面，上周经历“双十一”各大商超及电商优惠活动，一定程度上刺激鸡蛋需求，不过季节性消费淡季环境下，需求疲软情况并未转变，蛋价的回落使得贸易商仍然拿货谨慎，以顺势购销为主。目前消费淡季环境下，市场信心较弱，现货价格高位回落，期货盘面资金逐步获利了结，期现基差走弱，需重点关注蛋鸡淘汰情况，短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果成交较差，红枣盘面下跌

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8168元/吨，较前日上涨27元，涨幅0.33%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-570，较前一日下跌30；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-170，较前一日下跌30。

本周产区晚富士入库基本完成，零星冷库开始出库，调货交易多集中在小果，大果交易较少，多处于有价无市。2022-2023 年度虽整体减产，但由于疫情影响，果农被动入库，整体入库量与去年相当。短期内，果农挺价意愿较强，价格偏稳运行。后期重点关注库存结构。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

疫情影响

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约11135元/吨，较前日下跌190元，跌幅1.63%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-740，较前一日上涨190；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-340，较前一日上涨190；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01+20，较前一日上涨190；河北一级灰枣现货价格11.05元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-90，较前一日上涨190。

产区方面，多地仍处静默，采购难度加大；阿克苏产区新季红枣陆续下树，但受疫情管控影响，少量客商可以在报备区域小范围看货，大面积交易还未展开；叠加各大销区不同程度封控，原料价格高于预期，客商对于新季收购较为谨慎。销区方面，本周河北崔尔庄红枣市场仍处于封闭中，短途物流停运、市场暂无到车及出摊商户，少量新货到沧，新季货源暂未集中上量，陈货整体成交零星；河南市场价格稳定，受新冠疫情影响，物流运输不畅，客商刚需拿货，据悉部分地区已逐步放松管控，随着旺季的到来走货或有好转；广州如意坊市场 11 月 10 日受防疫政策影响市场暂时关闭。综合来看，当前供需两弱，现货稳定，盘面经过前期连续探底，悲观情绪基本释放。供需双弱情况短时难以扭转，枣价难有大涨。不过即将进入季节性销售旺季，若主销区先于产区恢复正常购销，二三级新货仍未上量，现货价格或有上涨可能。

■   策略

震荡偏强为主

■   风险

天气、疫情

软商品：市场购销节奏缓慢，郑棉维持震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13510元/吨，较前日上涨115，涨幅0.86%。持仓量428804手，仓单数1228张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14828元/吨，较前一日下跌37。现货基差CF01+1320，较前日下跌150。全国均价15176元/吨，较前日下跌5元/吨。现货基差CF01+1670，较前日下跌120。

国际方面，USDA供需报告继续上调棉花产量与期末库存，产量增至1403万包，期末库存上调至300万包，消费端则继续下调，报告调整内容基本符合市场预期，并未对价格产生重大影响。而美元走弱对于需求改善预期进一步增强，价格持续反弹。国内方面，疫情管控下新疆近期现货运输不畅，收购加工销售进度偏慢，以及相关政策存在修正以及宽松的可能，对于下游消费或带来一定的刺激。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6872元/吨，较前日上涨14元，涨幅0.20%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日下调20元/吨，现货基差sp01+430，相较前一日下调30元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+480，相较前一日下调10元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+480，相较前一日下调10元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7800元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+930，前一日下调10元/吨。

离岸人民币兑换美元汇率有所下降，缓解进口压力，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近日，通过主要国家出口情况及港口反馈情况来看，前期货源陆续到岗，缓解供应压力。十一月第1周各港口纸浆库存量较上周下降5.2%，总体库存量维持震荡整理态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，市场可流通货源存在不确定性，买方与卖方存在持续博弈可能，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：

2022年11月17日，沪深300期货(IF)成交1429.57亿元，较上一交易日增加14.95%；持仓金额2392.66亿元，较上一交易日增加2.19%；成交持仓比为0.6。中证500期货(IC)成交1293.5亿元，较上一交易日增加16.11%；持仓金额3888.69亿元，较上一交易日增加1.28%；成交持仓比为0.33。上证50(IH)成交601.37亿元，较上一交易日增加14.39%；持仓金额916.6亿元，较上一交易日增加0.36%；成交持仓比为0.66。

国债期货流动性情况：

2022年11月17日，2年期债(TS)成交1643.92亿元，较上一交易日减少1.96%；持仓金额1408.47亿元，较上一交易日减少5.88%；成交持仓比为1.17。5年期债(TF)成交1577.71亿元，较上一交易日增加6.17%；持仓金额1322.81亿元，较上一交易日减少6.47%；成交持仓比为1.19。10年期债(T)成交2523.16亿元，较上一交易日增加3.49%；持仓金额2173.78亿元，较上一交易日减少6.74%；成交持仓比为1.16。

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，镍减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-17，镍减仓29.9亿元，环比减少9.89%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓51.99亿元，环比增加9.6%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、原油、棕榈油分别成交1026.05亿元、972.51亿元和925.31亿元（环比：8.76%、-6.25%、4.35%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-17，化工板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3852.85亿元、3023.62亿元和2474.51亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。