注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦欧美11月制造业PMI初值

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

本周三将迎来欧洲11月的制造业和服务业PMI初值，此前10Y-2Y美债利差刷新近40年来低点，尽管主要还是受加息进程转缓下10Y美债回落的影响，但也需要关注后续海外经济新一轮衰退计价的风险。

多部委释放稳增长预期。据媒体报道，央行将向商业银行提供2000亿元用于支持“保交楼”；其次，工信部、发改委等多部委电视电话会议强调，狠抓稳增长政策措施落地见效，深入落实稳经济大盘一揽子政策和接续政策。在防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条的利好下，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股我们保持乐观，内需型工业品的反弹之路则预计将相对曲折。近期高频数据有所改善，在防疫政策完善的利好下，代表消费的地铁客流、公路拥堵录得一定回升，疫情对经济冲击有所缓解，11月17日当周的黑色五大建材消费环比增长5.5万吨，而30城地产销售仍维持低位。

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。尽管近期多位美联储官员接连释放鹰派信号，但我们认为短期来看美联储加息步伐转缓仍是大概率事件。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至3.7%，同时10月CPI进一步下跌至7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从衍生品定价来看，市场预期美联储12月、2月、3月将分别加息50、25、25bp，后续还有新一轮从50bp放缓至25bp的空间。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；近期媒体传言G7集团计划于11月23日宣布俄罗斯原油进口价格上限，并且欧盟对俄罗斯的原油禁运也将于12月5日生效，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，而本周原油价格的持续调整主要还是来自于美国政府的持续抛储以及俄罗斯原油出口仍处于高位的影响；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：资金面持续宽松，短端利率下行

策略摘要

政策强预期和银行赎回潮引发债熊超预期降临，但经济弱现实仍可支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率见顶回落。当前资金面、经济面重新对期债有支撑，银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议期债维持谨慎偏多态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.13%、2.45%、2.62%、2.83%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为69bp、37bp、21bp、70bp和38bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.58%、2.79%、2.95%和2.93%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62bp、34bp、14bp、65bp和37bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.0%、1.82%、2.16%、2.09%和2.22%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为121bp、40bp、5bp、109bp和28bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为0.87%、1.66%、2.1%、1.95%和2.25%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为138bp、58bp、15bp、108bp和28bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.07%、0.05%和-0.02%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.26元、0.1元和0.1元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0598元、0.2889元和0.4761元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日期债震荡为主，短端利率下行更加显著。央行加大净投放的效果逐渐显现，资金面全面宽松，我们认为，赎回压力基本清除，债市定价望重回基本面。

近期公布的第三季度央行货币政策执行报告中，央行高度重视通胀升温的潜在可能性，强调坚持不将地产作为短期刺激经济的手段，总体释放的基调并未表达进一步宽松的意味。我们认为，对此不应过度解读为货币政策已转向，央行操作或更值得关注，目前对于流动性的呵护意图更强。11月LPR利率持平前值，在前期一系列宽松政策出台后，央行并未调整LPR利率实属情理之中。

目前市场对于经济的看法是“弱现实，强预期”，10月经济数据全面走弱，疫情压制下，消费回落3个百分点转为-0.5%，投资回落1.6个百分点至5%，工业增加值回落1.3个百分点至5%，同时地产销售跌幅继续扩大，但在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，未来经济复苏仍有一定期待。

海外方面，美国经济数据再次彰显韧性，零售数据超出市场预期，带来利率呈现企稳回升的迹象。同时，2Y/10Y利率倒挂程度进一步加深至70bp，加息预期虽有回落，但经济悲观预期有增无减，关注近期全球风险偏好回升的持续性。

政策强预期和银行赎回潮引发债熊超预期降临，但经济弱现实仍可支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率见顶回落。当前资金面、经济面重新对期债有支撑，银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议期债维持谨慎偏多态度。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：政策聚焦国企估值体系，中字头掀涨停潮

三大指数午后冲高回落且有明显分化。截至收盘，上证指数涨0.13%报3088.94点，深证成指跌1.18%报11002.93点，创业板指跌1.83%报2343.55点；两市成交量8846亿元；北向资金全天净流出7.59亿元。盘面上，多数板块下跌，建筑装饰、金融板块领涨，医药生物、电力设备、计算机板块跌幅居前。港股震荡走低，截止收盘，恒指收跌1.31%报17424.41点，恒生科技指数收跌3.21%报3515.37点。美国三大股指全线收涨，道指涨1.18%报34098.1点，标普500指数涨1.36%报4003.58点，自9月以来首次收于4000点关口上方，纳指涨1.36%报11174.41点。

部分地区加强疫情管控。国务院联防联控机制表示，近期全国本土疫情呈现传播范围广、传播链条多、疫情波及面扩大的严峻复杂态势，要坚持第九版防控方案和二十条措施不动摇、不走样，要持续整治层层加码，保障好疫情处置期间群众的基本生活和就医需求。随着每日新增确诊人数的快速增加，多地加强疫情管控，来沪返沪人员抵沪不满5天者，不得进入餐饮、超市等公共场所；北京市明确，进入公共场所、乘坐公共交通工具，查验48小时内核酸检测阴性证明；成都18个区市县连续5天大规模核酸检测。自11月11日发布二十条措施，明确了疫情防控优化的基调，局部地区疫情管控升级也是为了保证防疫的科学性和精准性。

提升国企估值。证监会主席在2022金融街论坛年会上发表了关于“探索建立具有中国特色的估值体系”的言论，表示多种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构，是我国资本市场的特征和优势。证监会上市部主任称，近日证监会在广泛调研、充分论证的基础上，制定了新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案，力争用3年时间，大力推动上市公司“五种能力”持续提升，使上市公司结构更加优化，市场生态显著改善，监管体系成熟定型，上市公司整体质量迈上新的台阶。完善和提高国企估值体系已成为市场焦点，同时国企可利用自身优势转型升级，提高估值和核心竞争力，具备长期投资价值。

行业方面，关注综合、有色金属、基础化工、汽车板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为综合、有色金属、基础化工、汽车行业。

明年全球经济增速预期放缓。经合组织发布经济展望报告，预计全球经济2022年增速为3.1%，2023年放缓至2.2%，2024年增长2.7%。其中，预计美国经济今年将增长1.8%，明年增速将放缓至0.5%；欧元区经济今年将增长3.3%，明年增速将放缓至0.5%。临近感恩节，纽交所和纳斯达成交量萎缩，创8月29日以来新低，市场不断平衡抗通胀和衰退的影响，行情波动较大。

总的来说，近期每日新增确诊人数显著增加，多地加强疫情管控措施，多部门不断强调防疫的精准性和科学性。10月国内经济数据偏弱，近期政策端不断发力，推动地产等重点行业发展，加大对小微企业的扶持力度，预计经济逐步筑底，国内也多举措吸引长期资金入市，增强市场流动性。当前政策聚焦国企估值体系，提振中字头股票。海外紧缩预期反复，美股波动较大。A股具备长期配置动能。行业方面，关注综合、有色金属、基础化工、汽车板块逢低做多机会。

■      策略

股指谨慎偏多

■     风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘冲突

原油：欧盟将设置价格上限宽限期

■   投资逻辑

G7将于今天公布对俄价格上限制裁的细节，市场较为关注的一方面是价格上限的设置水平，另一方面则是如果不接受价格上限的国家将会受到何种制约。G7与俄罗斯未来将在制裁与反制裁之间博弈，从当前来看，有较多数量的油轮在制裁前改变船期国，从欧盟转移至制裁范围以外国家，这些油轮大概率将继续运输俄油，俄罗斯也将借助这类“影子油轮”船队继续出口原油，尤其是对亚太市场。但目前仍然需要重点关注在欧盟的俄罗斯炼厂如何解决俄油原料替代问题，如果其股权问题不能得到妥善解决，可能加剧欧盟的燃料短缺风险

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：俄罗斯燃油出口仍处于高位

■   市场分析

目前俄罗斯燃油出口仍处于高位。参考船期数据，11月俄罗斯燃料油（包括相关组分）总发货量达到540万吨，环比10月增加12万吨。在俄罗斯货物供应较为充裕的环境下，高硫油市场将持续受到来自供应端的压力。此外，秋检后炼厂开工提升也会带动燃料油整体产量的增加。因此，即使近期有消费端的增量，但我们认为目前高硫油过剩矛盾并未完全缓解，价差结构的修复面临阻力，不宜对FU过于乐观。往前看，明年一季度欧盟对俄成品油禁运将实施，如果俄罗斯炼厂开工受到制裁影响而显著下滑，则将从源头显著收紧燃料油供应，高硫油基本面存在进一步改善的机会。

■   策略

FU、LU单边价格中性偏多，需先等待原油企稳；逢高空LU-FU价差

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量不及预期；FU仓单量大幅增加；汽柴油市场大幅走强；冬季电厂端低硫燃料油需求超预期；俄罗斯燃油出口超预期；科威特Al-Zour炼厂产能投放进度不及预期

石油沥青：价格持续下跌，关注库存趋势

■   市场分析

昨日沥青市场延续跌势，山东等地现货价格继续下调，BU盘面也跟随走弱。目前来看，沥青市场整体氛围依然偏空。一方面，原油价格近期整体偏弱运行，沥青成本端支撑边际弱化；另一方面，沥青自身基本面也缺乏利好。终端需求偏弱，而供应端相对更具有韧性，供需节奏逐渐分化后累库趋势或开始显现。建议关注库存数据，如果累库拐点在短期兑现，可以考虑2301/2306的反套机会。对于主力合约BU2301，我们维持逢高空的思路，但需要注意原油端的上行风险。

■   策略

逢高空BU主力合约；关注库存拐点兑现后的反套机会（BU2301/BU2306）

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 

LPG：国际油价连续走跌，LPG期价稳定运行

■   市场分析

11月22日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4942元/吨，较前一日微升0.26%。

LPG期货市场价格稳定运行。从国际原油市场来看，11月21日，华尔街日报传言欧佩克及其减产同盟国将在12月4日的部长级上将原油日产量增加50万桶，随后沙特阿拉伯能源部长否认了该传言，国际油价连续四个交易日下跌，WTI主力期货合约结算价格跌破80美元/桶，对国内LPG市场形成持续的氛围打压。

从国内基本面来看，当前市场供应层面货源不多，且进口气成本高位，上游心态坚挺，但终端需求受疫情拖累提升缓慢，市场大面延续稳势。

民用气区域现货市场价格涨跌不一。从北方区域来看，东北市场价格稳中涨跌调整，各地库存及运力条件表现不一，供需相对平稳运行下，市场主流或站稳为先，零星盘整。华北市场价格延续稳势，局部低位上调，市场产销氛围平淡。山东市场价格以守稳为主，零星小幅波动，市场需求面表现一般。

从南方区域来看，华东市场价格低位盘整，短期消息面利好不足，卖方以出货为先。沿江市场价格延续下跌，炼厂库存可控，周边对区内冲击略有减弱，国际市场表现强势。华南市场价格以维稳出货为主，终端资源消耗缓慢，抑制下游补货热情，市场波动空间有限。西部市场价格以持稳为主，个别低价小涨，成交氛围尚可，当前上游产销可控，心态相对坚挺。

■   策略

虽然外盘价格有所走强，但是国内LPG期价小幅下跌，主要是受国内下游需求仍显疲弱以及国际原油价格下行的影响，建议近期可对近月合约逢低做多。

■   风险

国际原油价格震荡下行，外盘价格持续走强，国内市场下游需求疲弱

天然气：气温将继续下降，全球气价以涨为主

■   市场分析

11月22日，在美国市场，天气预报显示，在11月底，美国本土大部地区气温将出现下降，刺激采暖需求提升。与此同时，工人罢工行动或影响煤炭的发运量，进而提升电厂对天然气的采购需求，带动NYMEX HH期价延续偏强运行的态势。

在西北欧大陆市场，在需求端，天气预报显示，十二月初，地区气温将出现下滑，刺激制冷需求提升。在供给端，英国至西北欧大陆地区的管道气输送量仍处于较低水平。综合来看，在多重利多因素的支撑下，ICE TTF和ICE NBP价格小幅上行。

在东北亚市场，市场供需格局较前一日变化不大：随着气温的下降，主要消费国陆续出现了LNG现货采购需求，市场交投氛围较前期活跃。同时，Freeport出口终端的推迟至12月中旬重启，也在一定程度上支撑了东北亚市场价格。叠加西北欧气价走强的带动，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格延续小幅上涨的趋势。

在中国市场，国内大面积供暖对天然气需求提振幅度有限，大多地区气温仍偏高于往年同期。同时，局部地区因环保原因，工业开工负荷率有所下降，点供需求不足，导致LNG价格上行受阻，部分液厂选择下调价格来刺激出货，致使中国LNG价格延续跌势。

■   策略

随着北半球气温的进一步下降，全球天然气市场正在逐步过渡到冬季行情中，各区域市场正在逐步走强。建议近期仍以逢低做多为主，但需警惕气温波动对价格带来的震荡。

■   风险

东欧政治对抗持续，冬季气温波动，国内下游需求疲弱，国内疫情管控措施

PTA：需求偏弱，拖累TA

策略摘要

继续逢低配多。OPEC+增产传闻引发原油价格剧烈波动，联储加息减缓预期不支持其持续走低；PX加工费近一周持续走低，后续维持谨慎预期；TA加工费高位艰难维持，持续跟踪加工费回落情况。

核心观点

■   市场分析

PX加工费226美元/吨（-10），维持近期回落态势。镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。多套装置处于降负状态，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~75%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%。盛虹200万吨新装置投产提升负荷至40-45%。疫情反复，叠加聚酯需求低迷，TA以及聚酯负荷都有下降空间，拖累PX需求，后期关注连续下跌的油价是否会有明显反弹，从而对PX带来一定给的支撑。

TA方面基差395元/吨（+5），基差相对坚挺；TA加工费487元/吨（-31），加工费高位艰难维持。逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，逸盛大连600万吨整体负荷7成，英士力负荷7成，其中110万吨装置11月中旬有检修计划。短期看TA/PX装置投产临近，TA开工率或走低，下游聚酯减产幅度扩大，累库预期导致加工费继续存在下跌风险，维持观望并等待PTA加工费回落见底。

终端方面，当前终端需求疲软状态难改，市场信心严重不足。涤丝库存依旧高位，预计涤丝工厂将会采取减产以及促销来降低库存压力，短期预计丝价偏弱为主。

■   策略

（1）单边：逢低配多。加息预期减弱抬高原油价格中枢，短期仍以逢低配多策略为主；TA加工费跳水，预计跳水趋势维持一段时间，关注检修停产信息。坚持短期仍配多为主。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格剧烈波动，盛虹PX投产提负进度，聚酯降负速率。

甲醇：原油跌势联动商品，下游刚需采购

策略摘要

逢低配多。12月份关注MTO重启情况，若仍不重启，不排除12月仍继续累库可能。但目前甲醇价格相对煤炭估值仍偏低，累库后绝对库存水平仍不高，仍建议寻找低位逢低做多。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差维持在01+240（0），西北周初指导价与前期基本持平，港口基差持稳。

煤头检修陆续恢复，总体开工率低点后逐渐抬升。陕西陕焦20万吨，11.17已重启，或同日出产品。长青继续半负荷，华昱90万吨14日点火基本正常运行。沧州中铁20万吨计划11月22日附近恢复运行。鹤壁60万吨11月12日停车，恢复时间待定。中原大化继续检修，安徽碳鑫、同煤广发预估11月底检修结束。煤头甲醇亏损背景下，煤头检修短期仍在小幅增加，11月煤头甲醇产量继续下调5-7万吨，预计累库速率可控。

港口方面，MTO需求进一步受拖累。南京诚志一期仍检修，南京诚志二期负荷不高，斯尔邦负荷仍不高，兴兴仍然是复工待定，宁波富德有可能11月下旬检修拖累需求。港口在进口回升预期，港口MTO迟迟未恢复背景下，短期迎来累库预期。山东鲁西甲醇30万吨/年烯烃装置于11月11日停车，预计时长待定。江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置目前负荷7成附近，甲醇长约供应进行中。

12月份需重点关注MTO重启情况，若仍不重启，不排除12月仍继续累库可能。但目前甲醇价格相对煤炭估值仍偏低，累库后绝对库存水平仍不高，仍建议寻找低位逢低做多。

策略

（1）单边：逢低配多。12月份关注MTO重启情况，若仍不重启，不排除12月仍继续累库可能。但目前甲醇价格相对煤炭估值仍偏低，累库后绝对库存水平仍不高，仍建议寻找低位逢低做多。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：外国再传增产声音，聚烯烃大稳小动偏弱势

策略摘要

22日凌晨传来厄瓜多尔、沙特等产油地的增产声明，让本该紧绷的原油价格出现了大幅崩盘，随后沙特澄清并不存在增产的说法，收盘前几乎收回全部跌势，使得国内化工品均较稳定开始早盘。外盘无论是原油还是汇率都将是接下来干扰国内化工品数一数二的重要因素，叠加国内宏观因素疲弱，聚烯烃仍然不具备大幅上涨的动能。聚烯烃10月进口量环比减少，但未来由于有进口窗口的打开，有增加的趋势。关注反弹结束信号，建议观望，或小仓位看空。

核心观点

■   市场分析

库存方面，石化库存66万吨，较前一日+0.5万吨。库存处近三年正常区间，但四季度累库预期仍然较强。

基差方面，LL华北基差在+200元/吨，PP华东基差在+120元/吨。基差趋稳。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP已进入亏损，但亏损程度没有进一步加深，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，开工率没有明显大幅变化。PP低融共聚-PP拉丝价差略有回升，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE进口窗口已经打开，利润水平维持在相对高位，关注PE进口货是否冲击到供应面，PP的进口利润回归到0附近。

■   策略

（1）单边：建议观望，或者小仓位看空。

（2）跨期：暂观望。

■   风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EG：供需仍旧偏弱，EG低位震荡

策略摘要

本周EG小幅去库，镇海检修，12月产量小幅下调，EG估值偏低且减产背景下，后续预期持续累库压力有限，12月小幅去库预期，继续累库压力暂不大，观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-18元/吨（+1）。

生产利润及国内开工。周二原油制EG生产利润为-2484元/吨（+2），煤制EG生产利润为-2162元/吨（+96），仍维持深度亏损。

开工率方面。CCF本周EG总开工率55.1%（-1.3%），煤制EG开工率32.4%（-0.7%），EG总开工率小幅回落，非煤制EG开工率69.4%（-1.6%）。本周乙二醇装置负荷维持平稳运行，古雷石化（70）降负1成；浙石化一期（75）由小幅超负荷运行降至正常运行。煤头装置方面阳煤寿阳（20）重启，低负荷运行；山西美锦（30）前道故障短停检修，预计下周附近重启。

进出口方面。周二EG进口盈亏-73元/吨（-4），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周二长丝产销40%（-10%），涤丝产销今日整体一般，短纤产销35%（-3%），涤短产销整体偏淡。

库存方面。本周一CCF华东港口库存85万吨（-1.4），主港小幅去库。

■   策略

本周EG小幅去库，镇海检修，12月产量小幅下调，EG估值偏低且减产背景下，后续预期持续累库压力有限，12月小幅去库预期，继续累库压力暂不大，观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

EB：苯乙烯生产利润继续缩窄，价格弱势震荡

策略摘要

暂观望。上游纯苯进口压力仍在，港口累库加快，但纯苯加工费已在低位，已反映累库预期。而苯乙烯累库速率慢于预期，且有出口商谈提振价格，但量级有限，国产量无明显减产背景下，后续仍是累库预期。

核心观点

■   市场分析

周一纯苯港口库存11.9万吨（+3.17万吨），快速累库。纯苯加工费121美元/吨（0美元/吨），持续低位盘整。

EB基差100元/吨（-20元/吨），基差持续缩小。EB生产利润2元/吨（-20元/吨），下降明显，关注后续亏损检修能否放量。

下游负荷仍可，需求短期韧性仍在。

■   策略

（1）暂观望。上游纯苯进口压力仍在，港口累库加快，但纯苯加工费已在低位，已反映累库预期。而苯乙烯累库速率慢于预期，且有出口商谈提振价格，但量级有限，国产量无明显减产背景下，后续仍是累库预期。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格下行。

尿素：现货涨势放缓，基差支撑行情

策略摘要

观点：昨日临沂市场报价2700元/吨，虽然市场对高价有所抵触，下游跟进放缓，但不少企业仍有新单成交，短时现货呈偏紧状态，市场仍有上涨动能；下游需求虽有冬储、淡储及出口预期，但仍需利好进一步落地；现货涨势放缓，使得期货市场宽幅震荡，但在期现基差以及气头检修预期的支撑下，短期内期货仍可以继续择机试多。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月22日尿素主力收盘2518元/吨（-6）；前二十位主力多头持仓：89217（+368），空头持仓：76302（+3046），净多持仓：12915（-2797）。

现货：11月22日山东临沂小颗粒报价：2700元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2690元/吨（+10）；江苏沐阳小颗粒报价：2720元/吨（0）。

原料：11月22日小块无烟煤1680元/吨（0），尿素成本2181元/吨（0），尿素出口窗口-85美元/吨（0）。

生产：截至11月16日，煤制尿素周度产量77.36万吨（+1.31%），煤制周度产能利用率66.90%（+0.86%），气制尿素周度产量31.01万吨（+3.44%），气制周度产能利用率76.30%（+2.53%）。

库存：截至11月17日港口库存23.9万吨（+1.9），厂库库存106.91万吨（-4.63）。

观点：昨日临沂市场报价2700元/吨，虽然市场对高价有所抵触，下游跟进放缓，但不少企业仍有新单成交，短时现货呈偏紧状态，市场仍有上涨动能；下游需求虽有冬储、淡储及出口预期，但仍需利好进一步落地；现货涨势放缓，使得期货市场宽幅震荡，但在期现基差以及气头检修预期的支撑下，短期内期货仍可以继续择机试多。

■策略

谨慎偏多：现货涨势放缓，使得期货市场宽幅震荡，但在期现基差以及气头检修预期的支撑下，短期内期货仍可以继续择机试多。

■风险

需求不及预期、煤炭价格波动、企业检修不及预期

PVC：市场驱动有限，PVC偏弱震荡

策略摘要

截止11.22日，PVC期货价格偏弱震荡；PVC装置开工略提升；库存累积；原料电石价格维持稳定；下游消费未现亮点；01合约逐步进入移仓周期。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止11.22日PVC主力收盘5789元/吨（-0.45%）；前二十位主力多头持仓：381573（-17167）空头持仓：383845（-9449）；净多持仓：2272（+8279）。

现货：截至11..22日华东（电石法）报价：5870元/吨（0）；华南（电石法）报价：6005元/吨（0）。

兰炭：截止11.22日陕西1534元/吨（0）。

电石：截止11.22日华北3990元/吨（0）。

观点：基本面上看，PVC依旧是化工品中最弱的品中之一。本周上游开工又有提升预期临近淡季叠加公共卫生事件，后续需求难有较好转变。未来累库状况难改。且低价进口货源冲击国内市场，后市恐不乐观。但基于本身较低估值以及宏观向好的预期来看，短期下方空间或有限。暂以“弱势震荡”看待后市。

■    策略

中性；暂弱势震荡，激进投资者可择机逢高试空。

■    风险

人民币汇率变化；原油走势以及地产数据情况。

橡胶：降雨影响，海南原料价格反弹

策略摘要

目前RU盘面焦点主要在后期国内交割品产量上。但从中线供需来看，因后期国内进口量将逐步增加，而需求回升较慢，国内累库仍有空间，限制胶价反弹空间。

核心观点

■    市场分析

11.22号，RU主力收盘12785（+430）元/吨，混合胶报价10845元/吨（-55），主力合约基差-785元/吨（-20）；前二十主力多头持仓88534（-206），空头持仓91672（-6469），净空持仓3138（-6263）。

11.22号，NR主力收盘价9525（+205）元/吨，青岛保税区泰国标胶1345美元/吨（+25），马来西亚标胶1335美元/吨（+30）。

原料：生胶片45泰铢/公斤（0），杯胶37.5泰铢/公斤（-0.2），胶水44.1泰铢/公斤（0），烟片46.3泰铢/公斤（-0.94）。

截止11.18日：交易所总库存328280（+6416），交易所仓单299830（+2260）。

截止11.17日，国内全钢胎开工率为61.56%（+10.57%），国内半钢胎开工率为67.59%(+8.62%）。

观点：昨天胶价延续强势，最近盘面波动较大。RU短期焦点仍在仓单上，随着交易所老胶仓单注销之后，盘面还剩余11.3万吨的仓单。接下来11月国内云南及海南主产区全乳胶产量将较为关键，这也是目前市场上有分歧的地方。目前因产区胶水干含减少，部分浓乳厂停产叠加全乳生产利润较好有利于后期全乳产量的增加。后期来看，随着进口量的逐步增加，国内社会库存及港口库存呈现小幅累库状态，后期需求恢复较为缓慢下，预计还有累库空间，压制胶价反弹空间。

■    策略

中性。目前RU盘面焦点主要在后期国内交割品产量上。但从中线供需来看，因后期国内进口量将逐步增加，而需求回升较慢，国内累库仍有空间，限制胶价反弹空间。

■    风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属：OECD称全球央行须坚持加息 但市场反应平淡

策略摘要

加息幅度正在边际性走低，叠加地缘因素以及持续加息对于经济的不良影响逐步显现，贵金属仍具逢低配置价值。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

昨日，据金十讯，经济合作与发展组织（OECD）表示，尽管全球经济明显放缓，但全球央行必须继续加息，以对抗不断飙升和普遍存在的通胀。经合组织还上调了对2023年通胀的预测，与9月份的预测相比，其预测下一年的通胀仍将远高于许多央行的目标：美国为2.6%，欧元区为3.4%，英国为3.3%。不过这似乎并未引起市场太大的共鸣，昨日美元回吐了大部分前一日的涨幅，美债收益率同样出现回落，而贵金属价格则是出现反弹，并且从联邦基金利率期货的定价来看，加息幅度仍在边际走弱，因此目前就操作而言，贵金属仍建议逢低配置。

基本面

上个交易日（11月22日）上金所黄金成交量为8,210千克，较前一交易日下降42.73%。白银成交量为600,628千克，较前一交易日下降9.72%。上期所黄金库存为3,072千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降15,415千克至1,699,589千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为906.06吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,898.96吨，较前一交易日持平。

昨日（11月22日），沪深300指数较前一交易日上涨0.01%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.93%。光伏板块则是较前一日下降2.96%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：美元回落铜价走强 但基本面变化有限

策略摘要

昨日美元回落使得铜价回升，不过在换月结束后，挤仓风险降低同样使得铜价回落，叠加目前需求有逐步趋淡的迹象。故单边操作以观望为主，不过可以尝试跨期反套的策略。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，盘面重心下行趋势不减，市场延续昨日交易热情，买兴浓烈。早市持货商报主流平水铜于450~470元/吨，好铜如CCC-P报于460元/吨；市场对大板铜消费增加，主流成交价格于450~460元/吨。进入主流交易时段，部分持货商压价收货低至420~430元/吨，但持有可长交单的平水铜持货商仍挺价至440~460元/吨，且货源难求。日内好铜货源稀少，且以CCC-P为主；秘鲁大板、大江大板于其他平水铜相比备受青睐；湿法货源齐全，MV、MB、MET、RT、ESOX涌现且下游垂青。需关注的是广东地区升水价格报于700~750元/吨且将持续处于货源紧缺状态，故沪粤可交易价差引领贸易商询货活跃度增加。

观点：

宏观方面，经济合作与发展组织（OECD）表示，尽管全球经济明显放缓，但全球央行必须继续加息，以对抗不断飙升和普遍存在的通胀。经合组织还上调了对2023年通胀的预测，与9月份的预测相比，其预测下一年的通胀仍将远高于许多央行的目标：美国为2.6%，欧元区为3.4%，英国为3.3%。不过这似乎并未引起市场太大的共鸣，昨日美元回吐了大部分前一日的涨幅，美债收益率同样出现回落。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周因进口矿的现货TC持续上行0.28美元/吨至90.83美元/吨，部分有现货采购意愿的炼厂把目光转移至外贸市场上，因此内贸矿活跃度较。此外，位于西伯利亚东部的乌多坎(Udokan)铜矿计划明年开始出口产品。该铜矿是俄罗斯最大的铜矿，也是世界第三大铜矿绿地，储量约为2,670万吨，公司计划在第一生产阶段，每年生产13.5万吨铜，全面投产后，年产量将增至40万吨，用于出口，由于目前西方对于俄罗斯各类制裁不断，因此若该铜矿能够顺利运营，那么主要出口方向大概率将是亚洲国家。

冶炼方面，据Mysteel调研得知，上周国内电解铜产量19.40万吨，环比减少0.18万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业一家检修，一家刚结束检修但恢复达产需要下周，因此产量略有减少。另外河南、新疆、辽宁、内蒙古等地疫情干扰没有影响到生产，更多影响在于运输和发货速度，因此上周产量略有下降。不过由于当下TC价格依旧高企，冶炼利润可观，因此炼厂实际生产料不会受到太大影响。

消费方面，虽然上周初日内高位回落，但由于临近交割换月，月差back结构收敛至低位400元/附近仍未提振买方入市拿货意愿，整体市场多数时间观望为主，静待换月入场拿货。整体来看，高铜价仍抑制下游消费，虽本周盘面走低，但环比依旧涨幅较大，需求表现走弱。

库存方面，昨日LME库存上涨0.07万吨至9.19万吨。SHFE库存下降0.40万吨至4.18万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.24，较前一交易日下降0.17%。

总体而言，昨日美元回落使得铜价回升，不过在换月结束后，挤仓风险降低同样使得铜价回落，叠加目前需求有逐步趋淡的迹象。故单边操作以观望为主，不过可以尝试跨期反套的策略。

■ 策略

铜：中性

套利：多CU2302，空CU2301

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高  

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：镍价企稳反弹，现货成交重新转弱

镍品种：

昨日镍价企稳反弹，夜间沪镍主力合约价格重回20万关口上方，精炼镍现货市场成交转淡，金川镍升水小幅回落，由于近期精炼镍进口长时间处于亏损状态，俄镍升水小幅走强。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将逐步过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍旧处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期镍价以震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格继续反弹，现货价格亦小幅上调，基差持续回落至低位，近日市场上传出部分不锈钢厂减产消息，市场信心有所回暖，成交略有好转，但改善幅度有限。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，部分钢厂计划减产，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：现货交投较为冷清 锌价弱势运行

锌策略观点

昨日锌价偏弱震荡，主要国内消费受多地疫情影响较为疲软，市场情绪偏悲观，下游现货交投冷清。供应方面，青海地区部分冶炼厂由于疫情影响，预计将停产至11月底，总体影响量在5000吨左右。需求方面，镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率延续弱势，锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势。综合来看，考虑到供增需弱的基本面走势，随着后续库存的逐步累积，将对锌价有一定压力，建议以逢高做空的思路对待。 

■策略

单边：谨慎偏空。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价震荡为主。供应方面，近期四川及广西地区复产持续推进，国内电解铝产能缓慢修复至4045万吨附近，预计11月底国内电解铝运行产能或小幅增长至4050万吨附近。需求方面，近期金融16条措施支持地产市场平稳健康发展消息持续发酵，短期内在一定程度上提振了市场情绪，但铝型材开工仍处于相对低位，主要多地散点爆发疫情，使部分工程项目延期推迟。综合来看，短期内受多地疫情和运输受阻影响国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：减产继续，硅价或止跌企稳

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格下跌，据SMM数据，截止11月22日，华东不通氧553#硅在19100-19300元/吨；通氧553#硅在20300-20500元/吨，下跌100元；421#硅在20900-21000元/吨，下跌100元；521#硅在20700-20800元/吨，下跌150元；3303#硅在20900-21100元/吨，下跌100元。近期生产端供应量有所降低，西南地区在枯水期减产仍将持续，新疆地区产量有望提升。消费端在多晶硅带动下有所增加，在供应减少，消费增加的情况下，过剩情况有所缓解，但整体库存较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，使得近期价格走弱。枯水期生产成本增加，预计价格回落幅度有限，将逐渐止跌企稳。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料305-311元/千克；多晶硅菜花料报价302-307元/千克。多晶硅开工率持续提升，供应量增加明显。多数厂家价格与之前基本持平，部分厂家价格下调，多晶硅供应仍在持续增加，货源紧缺情况基本已缓解，尽管目前公布数据未明显下调，但部分厂家实际成交价已明显回落。

有机硅：有机硅价格维稳，卓创资讯统计，11月22日山东部分厂家DMC报价17000元/吨；其他厂家报价18000-18500元/吨。部分厂家近期接单情况好转，但受终端市场影响，整体并未有大的改善。经过多家大厂减产降负后，单体厂家库存压力有所缓解。目前有机硅成本压力依然较大，多数厂家亏损生产，在成本与消费两端共同影响下，预计短期内有机硅价格继续小幅震荡，整体开工也难有明显提升。

■   风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：政策预期短期兑现，期现市场转弱

逻辑和观点：

昨日期货方面，螺纹主力合约2301最高3714元/吨，收于3677元/吨，涨幅0.25 %。热卷主力合约2301最高3806元/吨，收于3755元/吨，跌幅0.16%。现货方面，昨日螺纹全国均价3946元/吨，热卷全国均价3890元/吨，全国建材成交13.64万吨，整体成交较差。

宏观方面，近期宏观政策调整使房地产市场逐渐平稳，房屋施工面积、房屋新开工面积及房屋竣工面积等，较前几个月降幅有所收窄，市场对房地产预期转暖。昨日世界钢铁协会发布2022年10月全球粗钢产量与2021年10月持平。昨日金融街论坛上专家提出《国企估值偏低，亟需完善契合国企特点的估值方法》，对股指市场有所提振。昨日国务院联防联控机制新闻发布会，对近期疫情防控政策相关问题进行了解答。地产政策和疫情防控政策对黑色商品价格影响较大。

钢材基本面，江苏、山东及河北等省陆续减产，减产将对市场有所提振。全国城市建筑钢材、热卷等库存继续保持去库趋势。综合来看，全国建材、热卷库存降低，上周盘面价格持续走高，昨日盘面受疫情和金融街论坛相关政策影响波动加大。因此我们建议关注相关政策利好预期兑现，结合地产政策和疫情情况节奏性短线参与成材。

策略：

单边：短期市场情绪修复，向上空间有限

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：重点关注疫情防控政策实施情况，地产政策变化及钢厂检修停产情况等。

铁矿：原料冬储补库将启，防疫管控被动趋严

逻辑和观点：

昨日铁矿石2301合约缩量减仓下行，收于725元/吨，环比下跌1.96%，下跌14.5元/吨。青岛港PB粉报740元/吨，环比持平，超特报613元/吨，环比持平，高低品价差127元/吨。Mysteel发布的最新铁矿港存数据，呈现中位累库趋势。

整体来看，当前全国疫情高发，防疫管控被动趋严，市场情绪重回悲观。前期钢厂在低利润和需求疲软下，原料铁矿库存已降至历史低位，目前钢厂存原料冬储补库计划，但补库的力度将继续受到钢厂利润亏损和疫情静默范围扩大的压制，短期价格易受情绪和板块共振冲击，中长期依旧建议逢低做多布局疫后修复行情。

策略： 

单边：短期中性，中长期谨慎偏多

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：铁水产量变动，钢厂补库情况，疫情走势，宏观经济运行情况等。 

双焦：疫情反复不确定，市场预期值降温

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约震荡偏弱运行，盘面收于2686元/吨，跌幅1.25%。现货方面：主流焦企纷纷提涨第一轮涨价，涨幅为100-110元/吨，下游主流钢厂暂未予以回复。现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2600-2630元/吨。供应方面：焦企开工率维持同期低位，焦炭企业有捂售惜售的现象，对焦炭价格存在一定支撑。需求方面，钢材即将进入淡季，钢厂亏损时间延续，不排除继续压减铁水产量，从而抑制焦炭需求。整体来看：焦炭总库存维持低位，疫情政策预期向好的驱动下且由于上游焦煤成本居高不下，焦炭价格易涨难跌，这样给了焦炭有向上修复的机会，但成材产销回落下钢厂利润进一步下滑，这样钢厂生产积极性下降将延缓焦炭价格修复，因此我们认为焦炭主要跟随成材行情。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约震荡偏弱运行，盘面收于2084.5元/吨，跌幅2.66%。供应方面，目前煤矿开工有所回升，蒙煤进口趋于稳定，供应虽然有所缓解，但依然偏紧。随着部分焦炭企业提价推动下，焦煤价格也将跟随向上。需求方面，焦炭企业提涨意愿强烈，拿货积极性高。整体来看：由于焦煤依旧维持低库存水平，疫情政策等一旦有乐观预期，焦炭企业提涨意愿比较强烈，也具备拿货的积极性，所以焦煤具备一定的向上修复能力，由于近期期货盘面交易宏观面居多，因此主要跟随钢价波动。

■   策略：

焦炭方面：跟随成材

焦煤方面：跟随成材

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：压产政策影响、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进出口政策。 

动力煤：价格持续下调  信心暂难企稳

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2301暂无成交；产地方面，当前主产地受疫情影响依然严重，整体发运较差，部分煤矿库存累积较多。叠加下游需求较差，观望居多，坑口价格不断进行下调，但成交依然较少。当前矿方普遍悲观，认为当前电厂库存较高，非电需求难有起色，且贸易商因跌价成交欲望不强，因此后期依然有加速下跌的可能性。港口方面，当前大秦线运输恢复较快，且下游需求较差情况下北方港口库存攀升较快。当前贸易商恐慌心态加剧，认为当前下游库存较高，需求积极性较差，因此报价加速回调希望抓紧出货。但下游招标压价较低，当前又不着急补库，因此成交甚少，当前看港口价格下跌可能加速；进口煤方面，近期招标较多，但主要集中在中低卡煤，外加前期资源基本售罄，叠加年底印尼矿方兑现DMO，所售资源不多，因此价格有所上涨；运价方面，截止到11月21日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1177，相比于11月18日下跌12个点，跌幅为1.01%。截止到11月21日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于853.04，相比11月18日下跌37.58个点，跌幅为4.22%。

需求与逻辑：当前终端日耗较差，且电厂有保供托底以及当前煤炭各环节库存均处于高位下，近期对市场煤招标积极性不高，且还价与贸易商报价差距较大。北方港口库存不断攀升下，后期终端电厂供煤有一定的保障。当前疫情对经济造成的影响巨大，非电煤企业用煤也逐步减少，因此下游企业仅按需采购。当前重点电厂库存较为充足，供煤相对稳定，因此煤价短期内难以有所反弹。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■   策略：

单边：中性观望

期权：无

■   关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：终端需求消费不佳，玻碱窄幅震荡运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2301窄幅震荡，收于1364元/吨，跌7元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1604元/吨，环比跌0.37%。供应方面，浮法玻璃企业开工率为79.80%，环比下降0.33%，新增1条产线冷修。整体来看，玻璃的供应继续下降，终端成交表现受房地产行业不景气及国内部分地区疫情影响，高库存压力依旧持续。需要紧密跟随疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据，灵活对待低位看空行情，反弹配空，谨慎追空。作为套利的首选空配。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2301窄幅震荡，收于2609元/吨，涨8元/吨。现货方面，碱厂报价偏稳运行，开工率较为稳定。整体来看，整体开工率处于高位，浮法玻璃受冷修影响，限制纯碱需求，但纯碱高出口和光伏玻璃投产对纯碱需求有一定支撑作用，整体需求持稳，总库存延续去化态势。考虑到纯碱的库存仍处于绝对低位，在防疫政策调整且期现大基差下，纯碱期货价格存在修复贴水机会，关注后续纯碱现货变化情况。

■   策略：

玻璃方面：趋势偏空

纯碱方面：逢低做多05合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

■   关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：延续调整，油脂震荡

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约7946元/吨，较前日上涨62元，涨幅0.79%；豆油2301合约9032元/吨，较前日下跌40元，跌幅0.44%；菜油2301合约11142元/吨，较前日下跌84元，跌幅0.75%。现货方面，广东地区棕榈油8096元，较前日上涨62元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+150，与前日持平；天津地区一级豆油现货价格9805元/吨，较前日下跌65元，现货基差Y01+773，较前日下跌25；江苏地区四级菜油现货报价13499元/吨，较前日上涨474元，现货基差OI01+2357，较前日上涨558。

上周油脂期货行情有分化，菜籽油较强，豆油弱势震荡，棕榈油下跌。棕榈油下跌的原因一方面是交易商称黑海谷物出口协议续签前景乐观，地缘政治紧张局势有所缓解，黑海地区的葵花籽油运输通畅以及马来西亚马币的走强均削弱了马来西亚棕榈油出口竞争力，对价格不利；另一方面是马来货币汇率上涨，原油下跌，马棕大幅下挫，且中国及欧盟需求萎缩加剧市场担忧情绪。后市看，豆油方面，北美大豆已基本采收完毕，美国农业部发布的全国作物进展周报显示，截至11月13日，美国大豆收获进度为96%，上周94%，去年同期91%，五年同期均值91%。且出口强劲，周四美国农业部的出口销售周报表示，截至11月10日的一周，美国2022/23年度大豆净销售量约为303万吨，其中对中国销售154.2万吨，高于上周的92.7万吨。南美现在处于种植关键期，咨询公司AgRural称，截至11月17日，巴西2022/23年大豆播种率为80％，上一周为70%。上周天气变得更为干燥，有助于南方地区的播种推进，之前南方降雨过多导致播种和作物生长放慢。因此对于美豆价格有所压制，美豆油下挫，豆油短期预计震荡偏弱，但“三峰”拉尼娜今年持续作用，南美产区天气值得持续关注。棕榈油方面，上周受原油大跌拖累，叠加马来货币汇率上涨，马棕BMD下挫，高频数据显示，截至11月20日，本月出口数据环比上月向好，但中国及欧盟需求萎缩加剧市场担忧情绪。国内方面，上周连盘棕榈油领跌油脂，现货价格随之下调，国内基差较为坚挺，各区域间价差走缩，周内成交相对活跃。24度进口利润好转，周内个别客户买船。整体看，国内需求疲软外加大量到港导致国内库存处于高位，棕榈油近期行情预计会震荡偏弱。菜油方面，近期由于进口菜籽零星到港且清关缓慢，以及沿海油厂设备维护等因素，进口菜籽尚未大量投入压榨，菜系价格偏强运行，短期内国产菜籽价格或维持高位平稳状态，长期来看随着进口菜籽供应激增以及大量投入压榨，并在国内消费、物流情况改善前提下，国产菜籽价格将存在一定回落空间。三大油脂整体上看，自国家发布新研究部署进一步优化防控工作的二十条措施后，下游需求有所好转，贸易商开始弥补空单，且近期大型油厂有所采购，带动市场需求，成交量增加，给了油脂价格一定的支撑维持宽幅震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：市场稳定，大豆花生小幅波动

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约5575元/吨，较前日下跌5元/吨，跌幅0.09%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5761元/吨，较前日下跌11元/吨，现货基差A11+186，较前日下跌7；吉林地区食用豆现货价格5770元/吨，较前日持平，现货基差A11+195，较前日上涨5；内蒙古地区食用豆现货价格5753元/吨，较前日持平，现货基差A11+178，较前日上涨5。

上周豆一不温不火，2301合约最高5720元/吨，最低5567元/吨，2个价格均出现在周三，其他交易日小幅波动，最终报收5675元/吨，与环比下跌5元。外盘方面，上周CBOT大豆价格也波动不大，价格在1420-1465美分/蒲区间震荡，行情小幅先扬后抑。中储粮下调大豆收购价格，东北大豆现货价格也应声下行，南方低价卖粮积极性一般。现货依旧延续购销清淡的格局，疫情反复导致消费低迷、物流不畅，下游购销双软。但近期政策变化对于需求将会有所影响，一定程度为大豆提供了价格支撑，长期维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10536元/吨，较前日下跌16元/吨，跌幅0.15%。现货方面，辽宁地区现货价格10378元/吨，较前日持平，现货基差PK10-158，较前日上涨16，河北地区现货价格10546元/吨，较前日持平，现货基差PK10+10，较前日上涨16，河南地区现货价格10535元/吨，较前日持平，现货基差PK10-1，较前日上涨16，山东地区现货价格9814元/吨，较前日持平，现货基差PK10-722，较前日上涨16。

上周国内花生价格先扬后抑。截止至2022年11月18日，全国通货米均价为10600元/吨，环比持平。周末期间东北部分产区出现雨雪天气，叠加交通管控，油厂到货量明显减少，价格上调100-200元/吨，但11月17日开封龙大公布暂停收购，青岛嘉里，开封嘉里均下调收购价50元/吨。本周东北产区上货量略有缩减，受降雪影响出货进度放缓。山东、河南、河北产区基层惜售心里明显，整体上货量有限。短期主要还是关注油厂收购动态及榨利情况，以及油脂和粕类影响因素。预计后期偏强震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

需求走弱

饲料：粕类持续上行，玉米淀粉偏强震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4168元/吨，较前日上涨29元，涨幅0.70%；菜粕2301合约3012元/吨，较前日上涨22元，涨幅0.74%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5096元/吨，较前日上涨38元，现货基差M01+928，较前日上涨9；江苏地区豆粕现货5108元/吨，较前日上涨30元，现货基差M01+940，较前日上涨1；广东地区豆粕现货价格5185元/吨，较前日下跌60元，现货基差M01+1017，较前日下跌89。福建地区菜粕现货3450元/吨，较前日上涨150元，现货基差RM01+438，较前日上涨128。

国际方面，截至11月10日，巴西 2022/23 年度大豆播种面积已经达到预期面积的69%，高于一周前的57%，巴西东北部的农作物产区将迎来降雨，利于新季大豆的生长，但未来南美仍有遭遇拉尼娜现象影响的可能，需持续关注南美天气。国内方面，豆粕价格近期有所回调，一方面由于密西西比河地区随着降雨的增加河运逐渐恢复，11月中旬后大豆到港将逐步增加，国内豆粕现货压力显现，中下游采购意愿减弱，基差开始逐步走弱。另一方面俄乌局势略有缓和，双方签订的黑海谷物出口协议延期120天，外盘美豆和其他谷物价格均有所下跌，加之美元近期走弱，进口成本有所下降，多重因素施压，使得豆粕价格近期承压回调。从整体来看，即使南美丰产也无法完全满足旺盛的消费需求，形成累库的趋势，何况在进入到关键生长期后，南美地区仍有可能面临拉尼娜现象的影响，造成产量的下滑，因此目前仍需重点关注南美地区的天气问题，一旦出现偏差，全球大豆将继续面临供应紧张的局面，豆粕价格仍有进一步上涨的空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2856元/吨，较前日上涨3元，涨幅0.11%；玉米淀粉2301合约2983元/吨，较前日下跌11元，跌幅0.37%。现货方面，北良港玉米现货价格2860元/吨，较前日上涨10元，现货基差+4，较前日上涨7；吉林地区玉米淀粉现货价格3150元，较前日持平，现货基差CS01+167，较前日上涨11。

国际方面，11月18日联合国斡旋的黑海谷物出口协议延期120天，有助于缓解市场对黑海谷物出口中断的担忧。但是协议只延长四个月，而不是联合国以及乌克兰寻求的一年，这意味着不确定性将在四个月后卷土重来，需持续关注俄罗斯未来是否会同意延期。国内方面，东北地区基层售粮积极性仍然不高，上量节奏偏慢，新粮供给较少，深加工企业库存也在持续消耗，库存缺口逐步显现，支撑玉米价格持续走高。预计本周玉米价格将会震荡偏强运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：消费表现不济，生猪期价偏弱震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 20895元/吨，较前日下跌5元，跌幅0.02%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 24.04元/公斤，较前日下跌0.2元， 现货基差 LH01+3140， 较前日下跌198；江苏地区外三元生猪价格 25.08元/公斤，较前日下跌0.27元，现货基差 LH01+4184，较前日下跌269；四川地区外三元生猪价格 25.04元/公斤，较前日下跌0.09元，现货基差 LH01+4145，较前日下跌83。

本周集团出栏较上周基本持平，二次育肥增量较大，导致目前生猪出栏较上周有所增长。当前肥标价差较10月份回落将近5成且南北差异较大，因此散户与二次育肥的压栏前提已经开始瓦解，散户惜售情绪较上月也有较大的缓和。目前来看，当前仍处于需求底部，屠宰企业的开工率虽较上周有所上升但南北方差异较大，主要是由于当前南方气温已经下降至腌腊合适温度，且现货经过将近一个月的下行导致部分的腌腊需求开始释放，从南北方的非标价差可以明显看出南方的肥猪价格比北方更为坚挺，生猪需求呈现地域分化的局面。总体来看生猪价格未来仍将延续下行趋势，24元的价格仍对需求有较大的抑制，并且目前生猪的单头养殖利润仍然在800元左右，该养殖利润下供应端产能处于扩张状态，在现有价格区间下腌腊提供的需求有限。月底将进入冬至消费旺季，未来新增需求可能会对价格有所提振，但整体趋势由于产能的增加难以逆转。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4392元/500 千克，较前日上涨10元，涨幅0.23%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.39元/斤，较前日下跌0.11元，现货基差 JD01+999，较前日下跌119；河北地区鸡蛋现货价格5.49元/斤，较前日下跌0.07元，现货基差 JD01+1102，较前日下跌76；山东地区鸡蛋现货价格5.64元/斤，较前日下跌0.02元，现货基差 JD01+1249，较前日下跌28。

供应方面，上周现货价格的反弹叠加豆粕等饲料原料价格的回调，养殖利润尚可，养殖企业顺势淘汰适龄老鸡，据Mysteel农产品统计数据显示今年6月份天气湿热，鸡苗销量环比降低9.15%，所以本月新开产蛋鸡量较小，影响在产蛋鸡存栏，预计短期内供应持续偏紧。需求方面，疫情放开之后，物流通畅，销区销售小幅增加，但“双十一”过后各环节均以消化库存为主，现货价格小幅反弹使贸易商拿货更加谨慎，多随销随采，消费终端延续疲软状态。在鸡蛋季节性消费淡季环境下，春节前利好出尽，市场信心较弱，需重点关注蛋鸡淘汰情况，短期来看预计盘面价格或将震荡偏弱运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果低位震荡，红枣收长下影线

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8017元/吨，较前日上涨25元，涨幅0.31%%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-420，较前一日下跌30；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-20，较前一日下跌30。

本周产区晚富士入库基本完成，零星冷库开始出库，调货交易多集中在小果，大果交易较少，多处于有价无市。目前果农与客商价格博弈，走货多集中在性价比较高产区，从出库结构来看，冷库走货多集中在小果货源，大果等高价货源成交有限，叠加销区批发市场成交不旺，预计短期内苹果价格稳定运行为主。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

疫情影响

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约10965元/吨，较前日上涨5元，涨幅0.05%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-570，较前一日下跌10；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-170，较前一日下跌10；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01+190，较前一日下跌10；河北一级灰枣现货价格11.25元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01+90，较前一日下跌10。

产区方面，疆内阿克苏、阿拉尔、喀什、且末和田多地仍处于管控中。新疆红枣陆续下树中，到疆客商隔离结束后可在报备区域小范围活动，异地活动仍需报备。目前隔离结束客商开始订货，但受限于物流、运力紧张等因素，发至加工厂货源仅占采购量的 1/5 左右。销区方面，广东如意坊、河南百荣、西安雨润仍处于静默管理，河北沧州于 11 月 12 日解封，加工厂及物流陆续复工复产，但崔尔庄红枣市场仍处于封闭中，17 日市场外围少量客商开始出摊售货，不过货源流通存压，预计价格短期难有涨势。据悉部分地区已逐步放松管控，随着旺季的到来走货或有好转。综合来看，供需双弱短时难以扭转，枣价难有大涨。不过即将进入季节性销售旺季，且防疫更加精准有所放松，主销区或先于产区恢复正常购销，价格或有上涨可能。

■   策略

震荡偏强

■   风险

天气、疫情、宏观

软商品：厂商随用随采，郑棉震荡上行

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13425元/吨，较前日上涨175，涨幅1.32%。持仓量396857手，仓单数240张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14823元/吨，较前一日下跌69。现货基差CF01+1400，较前日下跌240。全国均价15107元/吨，较前日下跌90元/吨。现货基差CF01+1680，较前日下跌270。

国际方面，本周美元反弹，受宏观因素以及美棉周度销售数据大幅下滑等影响，美棉价格冲高回落。国内方面，疫情管控下新疆近期现货运输不畅，收购加工销售进度偏慢，叠加下游消费预期较差，纺织企业补库积极性普遍不高，导致棉花社会库存创下近年来新低，短期对于棉价有一定程度的支撑。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6964元/吨，较前日上涨66元，涨幅0.96%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+290，相较前一日下调60元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+290，相较前一日下调60元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+290，相较前一日下调60元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+790，相较前一日下调60元/吨。。

离岸人民币兑换美元汇率持续下降，缓解进口压力，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近日，通过主要国家出口情况及港口反馈情况来看，外盘价格略有下降，且前期货源陆续到港，缓解供应压力。十一月第2周各港口纸浆库存量较上周下降0.5%，总体库存量维持震荡整理态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，市场可流通货源存在不确定性，买方与卖方存在持续博弈可能，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2022年11月22日，沪深300期货(IF)成交1177.01亿元，较上一交易日增加12.39%；持仓金额2270.12亿元，较上一交易日增加1.66%；成交持仓比为0.52。中证500期货(IC)成交1173.15亿元，较上一交易日增加15.83%；持仓金额3802.76亿元，较上一交易日减少0.04%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交544.76亿元，较上一交易日增加14.63%；持仓金额925.15亿元，较上一交易日增加1.61%；成交持仓比为0.59。

国债期货流动性情况：

2022年11月22日，2年期债(TS)成交958.53亿元，较上一交易日增加11.15%；持仓金额1352.95亿元，较上一交易日减少0.35%；成交持仓比为0.71。5年期债(TF)成交713.42亿元，较上一交易日减少10.56%；持仓金额1334.16亿元，较上一交易日增加1.12%；成交持仓比为0.53。10年期债(T)成交1152.31亿元，较上一交易日减少13.01%；持仓金额2198.74亿元，较上一交易日减少0.87%；成交持仓比为0.52。

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-22，铁矿石减仓28.22亿元，环比减少2.65%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓16.72亿元，环比增加1.56%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交1410.87亿元、966.73亿元和898.18亿元（环比：13.8%、1.35%、-13.1%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-22，非金属建材板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3869.98亿元、2931.15亿元和2326.1亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。