注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：市场震荡 关注国内经济预期变化

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■    市场分析

关注国内经济预期的变化。11月25日，央行宣布全面降准0.25个百分点，回溯2018年至今的10个降准样本，央行降准在公告后的一周内对股指、Wind化工、焦煤钢矿、有色板块提振明显；更长周期来看，公告降准后的一个月和三个月中，股指、Wind焦煤钢矿的平均涨跌幅还出现进一步抬升，受益周期相对更长。此外，近期国内稳增长信号频传，继防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条利好之后，六大国有银行相应支持总额超万亿的地产融资、证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施等，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观。

如何理解11月非农数据。美国11月非农就业人口新增26.3万人，远超预期的20万人，失业率维持在3.7%，并且11月平均时薪环比增0.6%，同比增5.1%，均超市场预期，其中环比增速创1月以来最快。数据公布后美股先跌后涨，美债利率、美元指数先涨后跌。从逻辑上看，时薪环比超预期增长加剧了“工资-通胀”的螺旋风险，美联储紧缩预期上升，风险资产逻辑上面临压力。我们认为非农数据后市场反转核心在于加息转缓的逻辑不变：11月30日美联储主席鲍威尔概述了两种应对当下通胀的策略，一种方法是迅速将利率提高到远高于4.5%至5%的水平，另一种是“放慢脚步，慢慢摸索到我们认为合适的水平”和“在高水平上保持更长时间，不要过早放松政策”，鲍威尔明确表示目前美联储更倾向于后者。那么也就意味着短期加息转缓，利好风险资产的配置逻辑仍能延续。从衍生品定价来看，市场预期美联储12月、2月、3月将分别加息50、25、25bp，后续还有新一轮从50bp放缓至25bp的空间。远端来看，加息的时长和最终高度仍待绝对价格和经济预期的进一步博弈。

综合来讲，美联储加息转缓和国内稳增长频出对A股和内需型工业品（黑色建材、化工等）的利好有望延续 。商品分板块来看，海外短期需要关注多重制裁下，俄罗斯的原油出口是否会有所降低；本周欧盟对俄罗斯的石油禁运将正式生效，此外欧盟还达成了60美元/桶的俄罗斯石油价格上限，多重制裁下需要关注俄罗斯原油出口走低对全球油价的抬升风险；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气价格和库容情况，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：银行理财赎回压力未减，债市情绪再度下滑

策略摘要

我们认为，当前国内债市情绪短期不稳定，主导因素——宽信用预期并未衰减，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.14%、2.45%、2.68%、2.86%和2.88%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、43bp、20bp、72bp和41bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.65%、2.86%、2.97%和3.0%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71bp、35bp、14bp、68bp和32bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.19%、1.76%、1.85%、1.77%和2.32%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为114bp、56bp、47bp、58bp和1bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.08%、1.69%、1.62%、1.93%和2.2%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为112bp、51bp、58bp、85bp和24bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.06%、-0.18%和-0.2%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.06元、-0.09元和-0.13元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1828元、0.4196元和0.8242元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日期债低开低走，银行理财被赎→抛债的负反馈下，信用债抛压增加，导致市场情绪再度悲观，引发期债下行。从基本面角度来看，市场的两个担忧仍未完全解除：一是资金利率回归政策利率；二是地产信贷支持政策支撑宽信用回归，因此，我们倾向于认为期债目前属于超跌反弹而非重回上升趋势。

目前债市面临的环境是“弱现实，强预期”，11月官方制造业PMI降至48%，继续低于预期，但在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，未来经济复苏仍有一定期待，宽信用的实现有比较坚实的政策基础，导致人民币近期出现大幅升值，重回7下方。

海外方面，美国就业情况总体强劲，失业率持平前值，时薪再度回升，非农就业人数亦超市场预期，不过，在美联储再度释放鹰派信号的情境下，美债美元市场总体仍偏弱震荡，表明衰退预期的计价成分仍略高一筹。

我们认为，当前国内债市情绪短期不稳定，主导因素——宽信用预期并未衰减，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：大消费复苏，北向资金连续净流入

A股低开后震荡上行，午后窄幅整理，个股跌多涨少，两市超3200只个股下跌。截至收盘，上证指数涨0.02%报3212.53点，深证成指涨0.67%报11398.82点，创业板指涨0.68%报2393.28点；两市成交量降至9982亿元；北向资金全天净流入5.40亿元。盘面上，商贸零售、食品饮料、美容护理、电子板块领涨，建筑装饰、公用事业、通信、医药生物板块跌幅居前。港股调整，恒生指数收跌0.40%，恒生科技指数收跌1.82%。美国三大股指全线收跌，道指跌1.03%报33596.34点，标普500指数跌1.44%报3941.26点，纳指跌2%报11014.89点。

国内纾困政策持续。各省市持续出台为企业纾困的相关政策，昨日北京出台年内第三波助企纾困措施，从进一步降低企业经营成本、加大金融支持力度、稳定产业链供应链、加力稳就业保民生等四方面提出12项措施。新疆乌鲁木齐市出台相关助企纾困措施，符合条件的纳税人、缴费人，在政策规定执行期限内均可享受，截至11月底，全市累计减税降费及退税缓税缓费218.5亿元。

外资做多中国。近日北向资金连续六日净流入，大摩时隔近两年表示再次看好中国股市，将中国股票的评级从“持股观望”上调至“增持”，表示中国股票新一轮牛市周期正在开启，建议增配消费品公司以及其他广泛受益于疫情政策放松的行业公司，并建议增加离岸中国股票的配置。同时高盛给予A股市场“高配”的建议，预计2023年A股估值会有明显回升，专精特新“小巨人”企业和优质国企股有望提供更高的投资回报。

美国市场担忧加剧。好于预期的经济数据加深了市场对美联储更激进加息的担忧，科技企业连续裁员和放慢招聘速度也让市场感受到经济衰退的寒意。投资者纷纷发出警告，摩根大通掌门再次强调了衰退“飓风”将至，摩根士丹利财富管理的首席投资官称，随着经济放缓和通胀侵蚀消费者的购买力，一些巨头公司可能会在明年遇到超越预期的利润打击，美股再度收跌。

行业方面，关注汽车、综合、有色金属、基础化工板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为汽车、综合、有色金属、基础化工行业。

总的来说，国内稳增长政策持续发力，各省市不断出台为企纾困相关举措，房企融资的三支箭均已启动，叠加出行利好，宏观环境整体好转，人民币汇率快速升值，带动A股上升，同时活跃度提升，成交量回归万亿级别，北向资金持续流入，大消费板块收益，大盘股表现更佳。美国经济数据好于预期，加剧加息担忧，关注本月美国CPI数据。A股上涨动力增强，关注内需改善情况。行业方面，关注地产、汽车、综合、有色金属、基础化工板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

中美关系、海外货币政策、债务危机、地缘政治

原油：亚太需求疲弱，油价延续回落

■   投资逻辑

油价延续回落，从当前的主导因素来看，近期高频石油库存库存变化与历史季节性相同，并未出现大幅累库，我们认为主要反映亚太需求疲软，尤其是国内石油需求，随着春节到来以及年底地炼用完进口配额，当前国内炼厂买兴非常疲弱，在当前的市场环境下，炼厂对未来的终端消费没有太多信心，从而在提高开工率以及增加原油采购上非常谨慎，不管从Dubai价差结构还是EFS价差都可以看出当前市场维持西强东弱格局，但我们认为这属于基本面节奏问题，一方面俄罗斯实质性减产还未开始兑现，另一方面国内炼厂消费预计在二季度才开始逐步复苏。

■   策略

中性，内需疲软超预期，单边观望为主，明年二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：成本端扰动燃料油走势，等待原油企稳

■   市场分析

近日原油价格连续下跌，Brent再度跌破80美元/桶关口，成本端的波动带动高低硫燃料油单边价格一同走低。就燃料油自身基本面而言，结合自身供需形势及估值来看没有特别突出的矛盾，需要等待欧盟对俄罗斯成品油禁运后的衍生影响，市场或形成新的平衡。考虑到油价的巨大波动，短期市场扰动因素较多，建议对于FU、LU单边头寸保持谨慎。如果原油在短期企稳甚至反弹，FU、LU有望跟随上涨，基于现货结构与交割逻辑相对更看好LU。

■   策略

短期观望，等待原油走势企稳

■   风险

无

石油沥青：油价弱势运行，市场支撑不足

■   市场分析

当前沥青市场延续弱势氛围，现期价格均呈现震荡下行走势。一方面自身基本面表现不佳，在刚需逐步进入淡季的背景下，炼厂为避免累库而持续下调沥青价格，与此同时冬储需求还未大规模释放，价格下方支撑有限，需要继续等待炼厂与贸易商的动向。另一方面，原油价格走势也对沥青市场（尤其是期货盘面）形成利空影响，近日油价连续下跌，沥青成本端支撑边际转弱。总体而言，我们对近端BU2301合约维持逢高空的观点，但需要注意原油端的上行风险。

■   策略

中性偏空；逢高空BU2301合约

■   风险

原油价格大幅上涨；沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期  

LPG：国际油价持续下跌，国内LPG期价继续下行

■  市场分析

12月6日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4702元/吨，较上周五下降1.92%。

LPG期货市场价格继续下行。从国际原油市场来看，12月5日，美国11月ISM服务业指数意外上升，加剧了市场对于美联储继续激进加息并将经济推入衰退之中的担忧情绪，减弱了欧盟禁止进口欧洲某国海运原油和周一生效的每桶60美元的价格上限以及周日欧佩克及其减产同盟国决定保持产量配额不变带来的利好刺激，美股全线重挫，欧美原油期货收低，继续打压国内LPG市场氛围。

从国内基本面来看，随着各地防疫优化政策的推出，市场需求逐步提升，上游出货氛围也随之出现好转，市场基本面走稳，局部小幅上涨。

民用气区域现货市场价格以稳中小涨为主。从北方区域来看，西北市场稳中上行，成交氛围尚可，上游产销可控，卖方多有撑市意愿，且周边走量尚可。山东市场价格稳中小幅上涨，氛围平平，不过厂家产销可控。华北市场价格延续小涨，卖方产销顺畅。东北市场氛围回暖，区内局部气质存波动，个别攒量出货。

从南方区域来看，华南市场大部维稳，局部单位下调报价，业者对后市信心不足，短线来看，区内以出货为主。华东市场稳中小涨，下游入市热情一般，国际原油下跌利空市场心态，业者操作谨慎。沿江市场主流稳定，炼厂库存可控，周边对区内冲击减弱，但市场后市利好不足。

■  策略

近两日国内LPG期价连续下跌，主要是受国际原油价格下行的影响，建议近期可继续对近月合约逢低做多。

■  风险

国际原油价格下行，外盘价格持续走强，国内防疫政策调整

天然气：美国气价继续回落，国内气价明显上行

■  中国市场分析

国内LNG市场延续上行走势。气象预测显示，未来10天大部地区气温持续偏低，部分地区城燃补库仍在持续，且低温天气下管道气持续消纳，也对LNG市场起到支撑。此外，随着部分地区交通政策逐步放开，车用市场LNG需求得到一定改善。而华东部分地区LNG价格相对管道气仍有优势，部分终端站点对LNG的询价积极性提高，LNG工业以及化工需求略有支撑。

■  策略

北美市场方面，前期价格已有充分的上涨，建议以观望为主。西北欧和亚洲市场方面，价格正处于反弹阶段，建议以逢低做多为主。国内市场方面，随着低温天气的到来，预期价格将反弹，建议以逢低做多为主。

■  风险

东欧政治对抗持续，国内气温持续偏低，国内疫情管控措施

PTA：原油价格支撑 TA供需累库压力仍存

策略摘要

G7确定俄原油出口价格上限，油价低位盘整；防疫政策调整国内需求预期向好。PX新增产能释放较慢，聚酯近期产销较好，短期TA跌幅或放缓。

核心观点

■ 市场分析

PX加工费256美元/吨（+25），近期震荡偏上行。镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。多套装置处于降负状态，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~75%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%，盛虹200万吨新装置继上周以来提负至60%左右。暂时看国内新装置的释放略慢，12月可能无新产能投产，近日聚酯产销略好也给与些许支撑。

TA基差115元/吨（-40），基差降至较低水平；加工费353元/吨（-172）。福海创450万吨负荷5成，四川能投100万吨负荷8成，中泰石化负荷8成。同时，逸盛大化225万吨，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨，英士力110万吨，亚东石化75万吨都处于停车状态。PX偏紧叠加效益以及出货考虑，TA开工或走低，新装置暂未实质投产，下游聚酯减产延续，累库预期仍存。近期聚酯产销好转，减产动作或有放缓，供需仍有修正，短期来看跌幅或放缓。关注自下而上的反馈。

终端方面，日内TA现货走低，成交放量，聚酯成本大幅下跌，国内多地疫情政策调整，涤丝负荷降至低位，下游集中刚需补货。但目前涤丝库存压力较大，春节前依旧以去库为主，短期价格相对坚挺，但趋势上仍有下跌预期。

■ 策略

（1）单边：谨慎看多。原油走势疲软，进一步下跌可能性弱；内盘需求有望增加，加工费持续走高，下游疲软趋势有望得到改善。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格剧烈波动，盛虹PX投产提负进度，聚酯降负速率。

甲醇：斯尔邦MTO装置停车，下游需求有限

策略摘要

逢高做空：外盘开工持续高位，12月到港大幅提升，预计进口量上115万吨以上，非伊货物抵港增加。12月进口进一步回升，盛虹拖累港口需求，甲醇加速累库预期。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差再度回落至01+150（90），西北周初指导价有所调降，港口基差持续回落。

西南气头冬季限气检修逐步落地，12月总开工率提升有限。润中清洁60万吨半负荷上周末恢复正常运行；山东荣信计划12月5日出产品；中原大化预期检修延长至12月31日，安徽碳鑫预期延续检修至12月12日；同煤广发预期延续检修至12月12日；西南气头，四川泸天化45万吨11月26日停车检修，卡贝乐预期12月上旬停车，玖源50万吨计划12月初停车。

外盘开工高位提升趋缓。据悉，伊朗Kaveh年产230万吨甲醇装置周初因原料问题停车检修，计划检修至明年，另ZPC两套合计年产330万吨甲醇装置仍维持降负，Marjan装置仍停车中，其余装置多运行平稳，部分负荷较低。外购MTO负荷再度下挫，盛虹MTO检修拖累甲醇需求。斯尔邦12.4起全线停车检修（复工待定），盛虹斯尔邦炼厂开启后乙烯丙烯有盈余，MTO停车持续时间待定。南京诚志一期仍检修，南京诚志二期负荷不高，兴兴仍然是复工待定，宁波富德原检修10天预期未兑现。

总体而言， 外盘开工持续高位，12月到港大幅提升，预计进口量上115万吨以上，非伊货物抵港增加。12月进口进一步回升，盛虹拖累港口需求，甲醇加速累库预期

策略

（1）逢高做空：外盘开工持续高位，12月到港大幅提升，预计进口量上115万吨以上，非伊货物抵港增加。12月进口进一步回升，盛虹拖累港口需求，甲醇加速累库预期。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：期货震荡回落，现货弱势整理

策略摘要

两油周初累库，供应整体宽松，今日美金市场小幅涨跌，成交有所转弱。需求方面，下游工厂开工变化有限，工厂采购意向多偏谨慎。近期塑化链受宏观面带动，重心低位抬升，不过塑化链下游采购情绪未发生明显变化，终端需求淡季维持疲软，现货商跟进相对乏力。基本面来看，变动不大，因近期检修装置增多，且上游库存暂不高，供应端压力尚可，建议日内短线交易或者观望。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存64.5万吨，较上一日-1.5万吨。小量去库，和近两年情况接近，且库存处近三年正常区间，但四季度累库预期仍然较强。

基差方面，LL华北基差在+50元/吨，PP华东基差在+20元/吨。基差涨幅不大。

生产利润及国内开工方面。PP油头制法处于依然亏损状态，但LL油头法和PDH制PP生产利润已经改善，从前期深度亏损到现在趋向盈亏平衡，这种情况将促进厂家进一步生产增加供应。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，开工率没有明显大幅变化。留意原油制HD是否兑现大幅降负，若出现则HD供应边际改善，LL产能也会被分流，改善LL供应面。PP低融共聚-PP拉丝价差略有上升，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE和PP进口窗口已经打开，存在进口的压力。

■ 策略

（1）单边：短期偏多震荡格局，建议日内短线交易或者观望。

（2）跨期：暂观望。

■ 风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EG：供需偏弱，EG震荡整理

策略摘要

本周EG小幅去库，EG估值偏低且减产背景下，总体产量预估12月仍维持低位，但下游需求持续低迷，受聚酯需求拖累，12月仍是累库预期，观望。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-31元/吨（+16）。

生产利润及国内开工。周二原油制EG生产利润为-2028元/吨（+108），煤制EG生产利润为-1819元/吨（+5），仍维持深度亏损。

开工率方面。本周国内乙二醇整体开工负荷在57.15%（较上期上升2.14%），其中煤制乙二醇开工负荷在41.15%（较上期上升8.72%）。盛虹炼化（100）预计下周开车运行，镇海炼化（80）检修计划推迟。煤头装置开工负荷主要来自于陕西榆林化学（180）稳定运行，其他装置通辽金煤（30）受疫情影响停车，新疆天业（三期60）已重启提负，陕西延长（10）再次停车维修。

进出口方面。周二EG进口盈亏-139元/吨（-10），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周二长丝产销80%（-20%），涤丝产销今日整体一般，短纤产销49%（-14%），涤短产销一般。

库存方面。本周一CCF华东港口库存88.8万吨（-3.2），主港小幅去库。

■ 策略

本周EG小幅去库，EG估值偏低且减产背景下，总体产量预估12月仍维持低位，但下游需求持续低迷，受聚酯需求拖累，12月仍是累库预期，观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

EB：EB库存低，下游利润下行

策略摘要

暂观望，目前EB库存虽不及预期，但上周EB价格跌后反弹，供应压力减少。需求端，下游利润下行，需求支撑存在减弱可能性。目前纯苯弱势，无有效成本支撑，本周预期价格存在涨后回调的可能性；上游纯苯供应压力减少，港口预期累库，下游需求将小幅下降。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存14.00万吨（-0.14万吨），小幅下降。纯苯加工费143美元/吨（+10美元/吨），仍处较低水平。

EB基差155元/吨（0元/吨），基差仍偏低。EB生产利润162元/吨（-19元/吨），利润修复后较周一仍轻微下降。

下游开工率预计平稳。

■ 策略

（1）暂观望，目前EB库存虽不及预期，但上周EB价格跌后反弹，供应压力减少。需求端，下游利润下行，需求支撑存在减弱可能性。目前纯苯弱势，无有效成本支撑，本周预期价格存在涨后回调的可能性；上游纯苯供应压力减少，港口预期累库，下游需求将小幅下降。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格下行，下游需求减弱

尿素：现货氛围平平，期货持续震荡

策略摘要

昨日主流区域价格有所回调，下游接货情绪不高，工厂执行前期预收为主；复合肥开工率将继续提升，胶板厂、三聚氰胺维持按需采购，国家淡储有序跟进，出口订单继续发运，整体需求支撑尚在；山西复产与气头停车交替进行，月内产量会有下调预期；短期内尿素的供给和需求难有较大变动，市场氛围平平，下游需求和成本端有所支撑，期货仍建议以震荡思维对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：12月6日尿素主力收盘2592元/吨（-30）；前二十位主力多头持仓：62878（-3967），空头持仓：53471（-5515），净多持仓：9407（+683）。

现货：12月6日山东临沂小颗粒报价：2730元/吨（-40）；山东菏泽小颗粒报价：2740元/吨（-10）；江苏沐阳小颗粒报价：2750元/吨（-30）。

原料：12月6日小块无烟煤1730元/吨（0），尿素成本2216元/吨（0），尿素出口窗口-118美元/吨（0）。

生产：截至11月30日，煤制尿素周度产量77.4万吨（-1.04%），煤制周度产能利用率66.94%（-0.7%），气制尿素周度产量28.21万吨（-1.95%），气制周度产能利用率69.41%（-1.38%）。

库存：截至12月1日港口库存24.7万吨（+2.35），厂库库存99.11万吨（-4.99）。

观点：昨日临沂市场报价2730元/吨（-40），主流区域价格有所回调，市场成交氛围一般，下游接货情绪不高，工厂执行前期预收为主；目前处于复合肥冬储生产的关键时期，复合肥开工率将继续提升，对尿素需求有所支撑，胶板厂、三聚氰胺维持按需采购，国家淡储有序跟进，出口订单继续发运，整体需求支撑尚在；山西复产与气头停车交替进行，月内产量会有下调预期；短期内尿素的供给和需求难有较大变动，市场氛围平平，下游需求和成本端有所支撑，期货仍建议以震荡思维对待。

■策略

中性：短期内尿素的供给和需求难有较大变动，市场氛围平平，下游需求和成本端有所支撑，期货仍建议以震荡思维对待。

■风险

需求不及预期、煤炭价格波动、企业检修、复产计划

PVC：期现基差收窄，PVC整理运行

策略摘要

截止12.6日，PVC期货价格震荡运行；宏观氛围对市场心态影响较明显；电石价格局部下调；PVC期现基差逐步收窄；出口小幅好转；冬季需求走弱；下游需求未见起色，追涨积极性不高。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止12.6日PVC主力收盘6112元/吨（-1.18%）；前二十位主力多头持仓：271807（-169）空头持仓：274381（+7692）；净空持仓：2574（+10564）。

现货：截至12.6日华东（电石法）报价：6100元/吨（-50）；华南（电石法）报价：6175元/吨（-30）。

兰炭：截止12.6日陕西1322元/吨（0）。

电石：截止12.6日华北4175元/吨（0）。

观点：PVC下游制品管材、型材与房地产相关，近期虽有各项宏观刺激政策不断出台，形成利好提振。从供给端看上东信发及华谊钦州投产，供给预计增加；但目前来看PVC下游制品厂开工并未出现明显改善，订单依旧一般，需求未见明显起色。出口方面我们关注到至印度出口量增加，但目前印度采购或已近尾声；弱现实强预期局面或将延续。

■    策略

中性；期货盘面移仓换月动作还在继续，暂观望。

■    风险

人民币汇率变化；原油走势以及地产政策变化。

橡胶：港口库存延续小幅回升

策略摘要

在国内市场氛围改善下，预计胶价将延续偏强震荡格局，但继续上行的动力还须看到需求的实质改善。预计胶价短期单边跟随周边市场氛围波动，RU与NR价差基于供应压力的区别，有望继续扩大。

核心观点

■    市场分析

12.6号，RU主力收盘12935（+75）元/吨，混合胶报价10950元/吨（+25），主力合约基差-635元/吨（-75）；前二十主力多头持仓79573（+6501），空头持仓114927（+7541），净空持仓35354（+1040）。

12.6号，NR主力收盘价9835（+40）元/吨，青岛保税区泰国标胶1410美元/吨（+10），马来西亚标胶1400美元/吨（+10）。

原料：生胶片44泰铢/公斤（0），杯胶39.05泰铢/公斤（+0.15），胶水44.1泰铢/公斤（0），烟片46.9泰铢/公斤（+0.1）。

截止12.2日：交易所总库存155285（+6700），交易所仓单125220（+4790）。

截止12.1日，国内全钢胎开工率为60.53%（-2.36%），国内半钢胎开工率为64.19%(-3.49%）。

观点：截止上周末国内青岛港口库存延续小幅回升趋势，上周出入库均有小幅回落，但总体因需求的弱势带来库存继续累积。目前橡胶因需求的预期改善以及国内短期供应压力不大下，供需矛盾不突出，绝对价格处于低位区间下的呈现出一定的修复走势，期货价格延续偏强震荡。在国内市场氛围改善下，预计胶价将延续偏强震荡格局，但继续上行的动力还须看到需求的实质改善。预计胶价短期单边跟随周边市场氛围波动，RU与NR价差基于供应压力的区别，有望继续扩大。

贵金属：重要经济数据相对稀疏 金价维持震荡格局

策略摘要

操作上，对于贵金属而言，目前在美联储加息放缓为大势所趋的背景下，仍建议以逢低吸入为主。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

昨日，重要经济数据相对较少，澳大利亚联储周二公布利率决议，将基准利率上调25个基点，至3.10％，并预计未来一段时间将继续加，目前看来，除去美联储外，其余非美地区央行在经历了此前大规模货币宽松之后，目前同样开始收紧货币政策，并且由于诸如欧元区及英国等地区内通胀水平仍维持高位，并且能源在CPI中的占比依旧较高，通胀拐点或晚于美国，因此货币政策转向的时间点预计也会相对较晚，而这可能会在短时内使得美元存在一定压力。操作上，对于贵金属而言，目前在美联储加息放缓为大势所趋的背景下，仍建议以逢低吸入为主。

基本面

上个交易日（12月06日）上金所黄金成交量为28,362千克，较前一交易日上涨48.67%。白银成交量为1,106,706千克，较前一交易日下降12.52%。上期所黄金库存为3,558千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨10,023千克至1,721,261千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为906.06吨，较前一交易日上涨2.60吨。而白银SLV ETF持仓为14,744.34吨，较前一交易日下降28.63吨。

昨日（12月06日），沪深300指数较前一交易日上涨0.54%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.16%。光伏板块则是较前一日下降0.12%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：下游采购热情有限 挺价多来自贸易商行为

策略摘要

总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在月末之时有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，昨日日内现货升水高开低走，下游补货热情未达，贸易商依旧是主流玩家。早市，持货商报主流平水铜于500元/吨；好铜如CCC-P、金川大板报于520元/吨，ENM报于510元/吨，贵溪持货商惜货挺于600元/吨；湿法报于370~400元/吨；市场表现相对平稳。进入上午十时，市场交易开启震荡模式，随后主流平水铜价格受到打压。部分持货商坚挺500~520元/吨价格，少部分持货商报价出现分歧，市场开始出现主流平水铜490元/吨报价。观察到，日内波兰小板首当其冲成为被打压对象，从490元/吨一路被压价至460元/吨。需注意的是，不同公司的价格显现较大差异，大部分公司报价依旧停至480元/吨附近，少部分为出货换现，主动对价格做进一步调整。

观点：

宏观方面，昨日重要经济数据相对较少，澳大利亚联储周二公布利率决议，将基准利率上调25个基点，至3.10％，并预计未来一段时间将继续加，目前看来，除去美联储外，其余非美地区央行在经历了此前大规模货币宽松之后，目前同样开始收紧货币政策。

矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场活跃度维持稳定，炼厂在积极谈长单，整体询报盘态势有所回暖。个别炼厂有现货需求，但买卖双方分歧较大，采购心理偏谨慎。TC价格则是小幅下降0.77美元/吨至90.06美元/吨。

冶炼方面，国内上周电解铜产量19.46万吨，环比增加0.22万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业开始检修，产量影响开始稳定。另有冶炼企业此前检修结束，产出开始逐步回升。此外月底部分冶炼企业受疫情干扰影响继续减弱，产出稳定增加，因此上周电解铜产量环比回升，预计本周电解铜产量将基本维稳。

消费方面，上周前半周虽盘面表现弱势震荡运行，但由于临近月末，多数企业有回笼资金压力，多数时间维持观望，采购需求维持刚需拿货为主。后半周受多重利好因素提振且宏观情绪有所转好，盘面大幅拉涨，叠加市场流通货源有限，下游加工企业担忧后市铜价继续走高，积极逢低入市采购补库，拿货需求较前半周有所回升。

库存方面，昨日LME库存下降0.03万吨至8.64万吨。SHFE库存持平于2.64万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.01，较前一交易日下降0.24%。

总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在月末之时有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：LME镍库存小幅增加，国内库存维持低位

镍品种：

昨日镍价维持高位震荡，但现货市场成交冷清，下游观望情绪浓厚。昨日金川镍现货升水下降150元/吨至7400元/吨，俄镍升水上涨150元/吨至5900元/吨，镍豆升水上涨200元/吨至3200元/吨。由于进口长时间亏损，俄镍升水表现坚挺。昨日沪镍仓单减少29吨至1214吨，LME镍库存增加1038吨至54240吨。近日硫酸镍价格持续小幅下挫，但镍价重心却逐步上移，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度明显扩大，已经重回历史高位。

■    镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，后期中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍旧处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到主要供应国政策的不确定性因素影响，短期随着外围情绪回暖，镍价以偏强震荡思路对待。

■    镍策略：

中性。

■    镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格强势运行，现货价格小幅上涨，无锡市场不锈钢基差上涨10元/吨至95元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨60元/吨至145元/吨，SS期货仓单增加543吨至24790吨。昨日不锈钢现货市场成交有所回暖。SMM数据，昨日高镍铁出厂含税均价下降2.5元/镍点至1337.5元/镍点。

■    不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，随着外围情绪回暖，短期以偏强震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期不乐观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，部分钢厂计划减产，且现有库存压力暂时不大，短期不锈钢价格以偏强震荡思路对待。

■    不锈钢策略：

中性。

■    不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：在途铝锭或陆续到库 铝价高位震荡

锌策略观点

昨日锌价偏强震荡，低库存叠加低仓单情况支撑锌价。供应方面，随着锌矿原料供应趋宽松且冶炼利润大幅回升，多数冶炼厂企业生产稳定，前期青海地区停产企业也已恢复生产，预计锌锭产量逐步释放。但近日内蒙、新疆、山东等地区货源流通速率较缓，预计短期内锌锭社会库存仍处于历史同期低位，现货市场锌锭偏紧格局延续。需求方面逐步进入消费淡季，终端订单较少，且下游企业今年可能提前放假，消费端较为疲软。整体来看，短期海内外低库存及现货偏紧的局面对锌价有一定支撑，但考虑到锌锭供应回升而随着消费淡季的到来需求走弱，届时将对锌价有一定压力，中长期建议以逢高做空的思路对待。

■    策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价高位震荡，近期供应端持续推进投复产，需求端维持冷清，预计随着铝锭运输有所好转，社会库存或有回升。供应方面，近期四川及广西地区复产持续推进，国内电解铝产能缓慢修复。需求方面，近期消费淡季氛围渐浓，原生合金、铝型材及铝箔下游需求加速走弱，企业订单明显减少。库存方面，电解铝锭总库存目前已降至50万吨左右，部分地区到货较少。综合来看，短期内国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：上下游博弈继续，工业硅价格震荡

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日部分工业硅价格下跌，据SMM数据，截止12月6日，华东不通氧553#硅在18600-18900元/吨；通氧553#硅在19100-19700元/吨，下跌200元；421#硅在20500-20600元/吨；521#硅在20200-20400元/吨，下跌100元；3303#硅在20500-20700元/吨。近期工业硅价格有所回落，目前生产端供应量有所降低，西南地区在枯水期减产仍将持续，但新疆地区产量有望提升。消费端在多晶硅带动下有所增加，在供应减少，消费增加的情况下，过剩情况有所缓解，但整体库存仍较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，导致近期价格走弱，部分硅厂报价探涨受压，短期价格上涨乏力，预计价格维稳，小幅震荡。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价300-306元/千克，下跌5.5元；多晶硅致密料296-304元/千克，下跌6元；多晶硅菜花料报价285-295元/千克，下跌9.5元。根据12月长单签订情况，多数厂家价格明显下调，预计12月多晶硅供应仍将持续增加，目前多晶硅已出现一定库存，但价格回落，会进一步促进终端装机，预计多晶硅产量继续保持增长，价格持续回落。

有机硅：有机硅价格局部探涨，据卓创资讯统计，12月6日山东部分厂家DMC报价16700元/吨，上涨100元；其他厂家报价17500-18000元/吨。有机硅行情持续冷清，终端市场未出现复苏，下游厂家刚需采购，多家企业停产检修或降负运行，目前行业整体开工较低，在生产成本支撑下，价格已无下跌空间，预计有机硅开工及价格均维稳，难有大幅波动。

■    风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：需求季节性转弱，期现窄幅震荡

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约窄幅震荡，收于3808元/吨，下跌23元/吨，跌幅0.60%。热卷2305合约收于3920元/吨，下跌8元/吨，跌幅0.20%。现货方面，上海螺纹报3810元/吨（-10），上海热卷报3960元/吨（-10）。全国建材成交13.29万吨，市场谨慎观望情绪居多。

综合来看：地产政策利好不断，全国多地宣布优化疫情防控，盘面呈现反弹走势。但建材即将进入消费淡季，消费将持续承压，短期现实端难有改善，现货价格受到压制，期现价差快速收缩。供给上，钢厂在利润不佳的背景下，增产动力不足。供需将呈现双弱的局面，成材价格短期难有大的表现。目前仍需要关注宏观层面的政策变化，包括经济政策以及防控政策。

■  策略:

单边：中性，原料带动成材涨跌

跨期：无

跨品种：多矿空材/多煤焦空材

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：

疫情发展及防控政策实施情况、宏观及地产政策变化、钢厂检修停产情况等。 

铁矿：市场多空观点交织，铁矿盘面震荡加剧

逻辑和观点：

昨日铁矿石主力合约移仓为2305合约，持仓量达到645663手，2305合约收于780.0元/吨，下跌5.0元/吨，环比下跌0.64%。2301合约收于795.5元/吨，上涨0.5元/吨，环比上涨0.06%。青岛港PB粉787元/吨，超特粉653元/吨。曹妃甸港PB粉800元/吨、超特粉665元/吨。进口铁矿港口现货价格有所上涨。

宏观层面：国务院常委会提出稳经济，同时地产利好政策持续不断，市场对房地产预期转暖。疫情防控政策有所调整，各地逐步落实防控政策，全国各大城市对核酸检测、出行和购药等进行了优化调整。北京市发布进入超市、商务楼宇和各类公共场所可以不检验核酸阴性证明。

铁矿基本面：终端成材消费逐步进入淡季，北方气温迎来明显下降，工地施工困难，下游对成材的采购意愿转淡。钢联统计45港进口铁矿石库存总量为13478.5万吨，环比上周有所增加。昨日市场关于疫后中国经济和房地产增长速率讨论增多，不同观点交织，铁矿石盘面震荡加剧。部分企业有补库意愿，铁矿价格有所上涨。整体来看，目前钢厂铁矿库存较低，存在一定冬储补库计划。同时，房地产持续释放利好政策，但是钢厂利润较低，一定程度上抑制补库意愿。因此，建议结合政策和疫情情况中长期逢低做多布局。

■  策略：

单边：谨慎偏多

跨品种：多矿空材

跨期：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂补库情况，疫情走势，宏观经济运行情况等。 

双焦：第三轮提涨在望，运输持续好转中

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约震荡下行，盘面收于2787元/吨，跌幅2.45%。现货方面：现日照港准一级冶金焦报价2670元/吨，环比持平。供应方面：目前焦炭第三轮提涨预期偏强，焦化利润好转后，焦企存提产意愿，但暂时受制于焦煤供给偏紧的影响，产量暂未大幅增长。需求方面，下游钢厂有冬储刚需补库意愿。库存方面总体维持偏低水平。整体来看：目前焦炭产销存格局偏紧，但有同步增加的扩张趋势，需求先于供给回升，价格表现偏强。考虑到淡季钢厂利润和产量难较大增加，今年钢厂的补库力度弱于往年，年前的焦炭表现或不及年后。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约震荡下跌，盘面收于2176元/吨，跌幅2.11%。供应方面，国内受疫情、安全检查等影响，供应有所收紧，蒙煤通关高位运行。线上竞拍整体成交良好。需求方面，受焦化利润好转及中下游补库影响，需求明显好转，个别煤矿出现供不应求情况。库存方面，总体维持低位水平。整体来看：焦煤供需偏紧的格局较前期也出现好转，骨架煤及配煤同时上涨。由于部分配煤在冬季始终存在支援动煤发电的预期，叠加今年冬季煤矿放假时间存在长于往年的预期，焦煤的基本面情况好于焦炭。

■  策略：

焦炭方面：偏强运行

焦煤方面：偏强运行

跨品种：多双焦空成材

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂停限产及补库情况、疫情防控、焦化利润、煤炭进口等。 

动力煤：需求有所好转，产地煤价稳中上涨

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，受寒潮影响，坑口煤出货好转，榆林地区多数场地存煤已全部销完，区域内煤价稳中上调20-40元/吨。港口方面，近日全国迎来大范围的寒潮天气，终端需求持续增加，下游维持刚需采购。目前北方港口5500大卡基本报价在1370元/吨，北港库存略有下降，昨日库存合计2046万吨。运价方面，截止到12月6日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于954.84，较上一日上涨5.17，涨幅0.54%。

需求与逻辑：短期来看，寒潮来袭，下游刚需采购仍存，日耗依然处于高位。叠加市场货源数量偏紧，产地煤价的上涨，给港口市场煤带来成本支撑，后续煤价稳中偏强运行。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■  策略：

单边：中性观望

期权：无

■  关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：市场观望情绪浓厚，纯碱盘面延续下行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2301小幅反弹，收于1413元/吨，上涨15元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1567元/吨，环比降幅0.19%。浮法产业企业开工率79.14%，环比持平。华北市场成交平淡，华东地区市场整体相对稳定，华中地区整体延续去库，华南地区下游刚需采购。整体来看，玻璃供应仍显过剩，高库存压力仍然巨大，北方天气转寒，终端需求难有实质性好转，玻璃价格或将维持低位震荡。后续紧密跟踪疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据，灵活对待低位看空行情，反弹配空，谨慎追空。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡下行，收于2520元/吨，下跌62元/吨。现货方面，陕西兴化装置检修，整体开工有下降趋势。整体来看，近期受到市场远兴能源提前投产的传言，以及青海盐湖轻重碱降价的影响，盘面价格出现大幅回落。短期纯碱高出口和光伏投产对纯碱需求有一定支撑，总库存仍处于绝对低位，后续关注纯碱现货变化情况。在防疫政策陆续调整后，明年经济有望得到回升，5月份之前，纯碱供需矛盾仍然突出，即便远兴能源提前一个月投产，但产量上行的速度仍难以跟上需求的速度，总库存仍将持续去化，而远月合约或将受到远兴投产预期压制，因此推荐5-9价差在300左右，择机入场。

■  策略：

玻璃方面：趋势偏空

纯碱方面：逢低做多

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

跨期：多纯碱2305 空纯碱2309，价差300左右，择机入场

■  关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：油脂维持震荡，棕榈油领跌                 

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约8098元/吨，较前日下跌84元，跌幅1.03%；豆油2301合约9262元/吨，较前日下跌38元，跌幅0.41%；菜油2301合约11030元/吨，较前日下跌1元，跌幅0.01%。现货方面，广东地区棕榈油8179元，较前日下跌268元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+81，较前日下跌184；天津地区一级豆油现货价格9796元/吨，较前日下跌144元，现货基差Y01+534，较前日下跌106；江苏地区四级菜油现货报价12995元/吨，较前日下跌56元，现货基差OI01+1965，较前日下跌55。

上周豆油、棕榈油期货行情先扬后抑，菜籽油震荡。周初受OPEC+成员国减产预期，叠加美国环境保护署预计将制定运输燃料中可再生能源数量的年度义务的消息，油脂盘面集体上涨。后因大豆、菜籽压榨量提高，油脂产量增加，供应方面逐步宽松，叠加下游因宏观、需求一般尤其是棕榈油需求疲软等因素影响，油脂价格回归。后期看，豆油方面，随着阿根廷美元大豆政策的落实，后期市场的核心依然在南美的天气，目前巴西基本正常，阿根廷持续偏干，咨询机构AgRural表示，截至12月1日，巴西2022/23年度大豆播种率为91%，此前一周为87%，去年同期为94%。预计2022/23年度巴西大豆产量为1.505亿吨，种植面积同比增加4%至4320万公顷。由于阿根廷正在经历严重的干旱，且预计未来数日降雨非常有限，阿根廷2022/23年度大豆作物的播种正面临严重推迟。交易所表示，迄今为止大豆的播种仅完成19.4%，低于去年同期的19.9%。尽管今年的播种面积预计为1670万公顷（4130万英亩），略高于去年的1630万公顷（4030万英亩），但干旱导致土壤水分流失，种植进度延迟。国内近期盘面榨利倒挂修复，但是预计12月因为企业提前春节备货的原因，现货基差或将偏强运行。目前美豆海外的贴水在下跌、消费的疲软使得豆油价格后续将震荡偏弱。后期需要重点关注巴西大豆产量以及压榨厂整体的开机情况，预计豆油库存12月将进入累库周期。棕榈油方面，产地数据稍有利好，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2022年12月1-5日马来西亚棕榈油单产减少9%，出油率减少0.03%，产量减少9.16%。印尼据GAPKI数据显示，印尼9月棕榈油出口318万吨，产量499万吨，库存403万吨。国内来看，国内库存继续累库，到港压力暂未缓解，消费及气温影响，短期仍持宽幅震荡偏弱思路。菜油方面，22/23年度，全球菜籽整体进入丰产周期，因实际需求增量有限，国际供需维持宽松，库存和库销比均显著抬升，并且随着地缘压力的缓解，国际菜籽和贸易流将逐步恢复正常，主产国加拿大市场供需两旺，国内压榨利润高企以及压榨量的好转，市场供需格局转入宽松，菜籽油预计震荡偏弱运行。本周关注周五的USDA报告对行情的影响。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：国内大豆收购价下调，花生粕报价持稳

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2301合约5592元/吨，较前日下降34元/吨，跌幅0.6%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5668元/吨，较前日持平，现货基差A01+76，较前日上涨34；吉林地区食用豆现货价格5710元/吨，较前日持平，现货基差A01+118，较前日上涨34；内蒙古地区食用豆现货价格5673元/吨，较前日持平，现货基差A01+81，较前日上涨34。

上周由于进口豆丰产预期，加上国内需求的偏弱预期，国内大豆期现货价格同时小幅下行。周内豆一2301合约最高5620元/吨，最低5551元/吨，下跌出现在最后三个交易日，最终报收5563元/吨，与上周五相比，下跌56元。外盘方面，CBOT大豆价格上涨，周内最高价1478.5美分/蒲式耳，周内最低价1424美分/蒲式耳。后市来看，现货收购价格下调，市场支撑进一步减弱；另外大豆购销也受多方面影响，需求偏弱。鉴于市场仍处于供应宽松的状态，预计短期大豆价格仍或偏弱运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10312元/吨，较前日上下跌100元/吨，跌幅0.9%。现货方面，辽宁地区现货价格10344元/吨，较前日下跌45元/吨，现货基差PK01+32，较前日上涨55，河北地区现货价格10577元/吨，较前日下跌46元/吨，现货基差PK01+265，较前日上涨54，河南地区现货价格10506元/吨，较前日下跌23元/吨，现货基差PK01+194，较前日上涨81，山东地区现货价格9845元/吨，较前日下跌19元/吨，现货基差PK01-467，较前日上涨81。

上周国内花生价格震荡运行。截止至2022年12月12日，全国通货米均价为10780元/吨，环比上涨60元/吨。受交通管制影响，产区供应收紧，部分销区市场需求好转，推动产区价格上行。油厂到货量缩减，被迫停机，成交价格略显偏弱。上周从油料端来看，油厂的停机、成交价格的转弱对花生行情形成压力。而国内多数产区受多方面因素影响明显，整体供应量收紧。贸易商普遍高位建立少量库存，低利润售卖意愿偏低，支撑花生价格维持高位运行。现阶段的市场消费力度难以带动花生价格继续上行，后市仍需关注油厂收购动态以及销区市场售卖进度。预计本周花生价格震荡调整为主。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：豆菜粕偏强震荡，玉米淀粉延续跌势

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4261元/吨，较前日上涨12元，涨幅0.75%；菜粕2301合约3088元/吨，较前日上涨42元，涨幅1.38%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4904元/吨，较前日下跌10元，现货基差M01+643，较前日下跌22；江苏地区豆粕现货4810元/吨，较前日下跌8元，现货基差M01+549，较前日下跌20；广东地区豆粕现货价格4792元/吨，较前日下跌11元，现货基差M01+531，较前日下跌23。福建地区菜粕现货3350元/吨，较前日持平，现货基差RM01+262，较前日下跌42。

国际方面，南美地区的巴西南里奥格兰德州和阿根廷目前干旱少雨，播种进度偏慢，截至11月24日，巴西2022/23年度大豆播种进度达到 87%，高于一周前的80%，但是低于2021年的90%，略微迟缓的播种进度支撑着美豆价格。根据预测数据显示，后期南美地区可能会再度迎来拉尼娜现象，需重点关注该地区的天气情况。国内方面，11-12月大豆合计到港量预计在1800万吨左右，将极大地补充大豆和油粕库存。由于进口大豆的供应大幅增加，也使国内豆粕的供应紧张逐步转向供需平衡的预期，近期豆粕现货基差暴跌，也使盘面榨利走弱，反向支撑国内豆粕期货价格。需求端，虽然较前期相比猪价有所下跌，但是仍有一定的养殖利润，饲料需求依旧旺盛，带动豆粕需求。目前仍需重点关注南美豆播种及关键生长期间的天气情况，一旦拉尼娜现象再次造成影响，将会助推粕类价格随之上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2828元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.21%；玉米淀粉2301合约3003元/吨，较前日下跌26元，跌幅0.86%。现货方面，北良港玉米现货价格2900元/吨，较前日持平，现货基差C03+72，较前日上涨6；吉林地区玉米淀粉现货价格3175元，较前日持平，现货基差CS01+172，较前日上涨26。

国际方面，美国农业部（USDA）公布的出口销售报告显示，截至11月24日当周，美国2022/2023市场年度玉米出口销售净增60.27万吨，基本符合市场预估的净增47.5——100万吨，叠加本年度玉米的减产情况，预计后期玉米谷物市场仍将维持紧平衡状态。国内方面，近几日华北深加工企业上量激增，收购价格有所回落，但是幅度有限。东北地区收购价格依然在高位坚挺，贸易商对高价玉米收购较为谨慎，叠加雨雪天气影响造成的物流运输不畅，支撑着玉米价格。需求方面，深加工方面基本向好，临近双节备货，对原料玉米需求加大，因此预计本周玉米价格将会偏强震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：生猪现货小幅下跌，期价维持震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 20990元/吨，较前日下跌65元，下跌0.31%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 22.71元/公斤，较前日下跌0.49元，现货基差 LH01+1722， 较前日下跌421；江苏地区外三元生猪价格 24.25元/公斤，较前日下跌0.13元，现货基差 LH01+3255，较前日下跌72；四川地区外三元生猪价格 24.24元/公斤，较前日下跌0.2元，现货基差 LH01+3254，较前日下跌131。

上周生猪价格上涨明显。上周五涨价预期从盘面有所体现，当天上涨 2.74%。气温的快速下降导致肉类消费需求增加以及前期价格下跌带动的腌腊消费需求提升等良好的消费预期是造成上涨的主要因素。从供应端来看，集团厂的出栏体重在逐步下降，出栏数量较之前有所增加，此前散户的被动压栏情况较多，随着价格的下跌惜售心态有所缓解，二次育肥目前处于清栏状态。需求端来看，目前气温快速下降，腌腊消费已经开始升温，预计腌腊需求会在冬至前全面爆发。综合来看，预计本周生猪价格仍有反弹空间，由于腌腊需求，南北市场价格差异会较为明显，腌腊的需求对于大肥的需求有所提振，肥膘差价将重新走高，预计短期内生猪价格将会震荡偏强运行。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4487元/500 千克，较前日下跌7元，跌幅0.16%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.43元/斤，较前日上涨0.1元，现货基差 JD01+942，较前日上涨105；河北地区鸡蛋现货价格5.3元/斤，较前日上涨0.07元，现货基差 JD01+816，较前日上涨73；山东地区鸡蛋现货价格5.7元/斤，较前日上涨0.09元，现货基差 JD01+1216，较前日上涨100。

供应方面，玉米、豆粕等饲料原料价格维持高位，在目前养殖利润尚可的情况下，部分养殖企业仍旧选择延迟淘汰，并且据 Mysteel 农产品统计数据显示，今年 6 月份天气湿热，鸡苗销量环比降低 9.15%，所以 11 月新开产蛋鸡量较小，影响在产蛋鸡存栏，预计短期内供应将持续偏紧。需求方面，短期内食品企业无备货需求，并且全国高校陆续放假，贸易商拿货更加谨慎，多随销随采，消费终端延续疲软状态。在鸡蛋季节性消费淡季环境下，短期内无节假日利好因素，市场信心较弱，期现基差在经历高位回归后目前仍然偏大，需重点关注蛋鸡淘汰情况以及期现基差回归情况，短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果价格回升，红枣走货转好

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8270元/吨，较前日上涨78元，涨幅0.95%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-670，较前一日下跌80；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-270，较前一日下跌80。

本周山东产区交易逐渐向库内转移，零星冷库开始出库，但受终端市场需求低迷，产区冷库走货缓慢，调货交易极少，基本以客商发自存货源为主，部分果农心态开始转变，出货意愿增强，预计短期内苹果价格偏弱运行，需关注需求变化及果农心态。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

需求

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约10800元/吨，较前日下跌55元。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-400，较前一日上涨60元；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货无基差，较前一日上涨60元；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01+350，较前一日上涨60元；河北一级灰枣现货价格10.40元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-400，较前一日上涨60。

销区市场新货持续供应，河北加工厂开工率较低， 整体出货速度放缓，客商多数已采购部分货源，继续大量采购积极性减弱，多观望不给价。另外出疆运费降低但发运仍不顺畅，已采购货源尚未完全发至销区市场，多数枣商计划元旦前返乡，产区未售货源在 7 成左右。新疆新季灰枣价格出现松动，各地统货价格均出现不同幅度下调，价格出现松动后，枣农挺价情绪弱化，主动联系卖家现象较多。近期逐步缓慢恢复，产区采购客商收货积极性提高，近期红枣原料到销区量增多。经过刚需补货后，走货开始减弱，结构性缺口得以缓解，新疆运力增加，到仓运费下降，到货量逐渐增多。不过旺季即将来临，销售时间较短，需求转强给予盘面支撑，震荡为主。

■   策略

震荡为主

■   风险

天气、政策、宏观

软商品：现货价格平稳，郑棉震荡上行

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约13620元/吨，较前日上涨165，涨幅1.23%。持仓量647227手，仓单数1177张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14482元/吨，较前一日下跌13。现货基差CF01+860，较前日下跌180。全国均价14911元/吨，较前日上涨6元/吨。现货基差CF01+1290，较前日下跌160。

国际方面，上周在美元反弹以及原油价格走高等宏观因素的影响下，美棉价格有一定程度的反弹，给国内棉价带来了一定的支撑。国内方面，新疆新棉加工检验速度有所提升，物流发运逐渐恢复，在前期下游库存较低的情况下，纺织企业短期内出现一定的补库需求，下游未来消费预期或有所提升。但从整体上来看，后期疆棉公检运输的畅通会使得供应端压力进一步凸显，并且目前下游订单需求和开机率仍没有好转，成品库存处于回升状态，叠加通胀等宏观因素的影响，预计郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约7236元/吨，较前日下跌36元，涨幅0.50%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+60，相较前一日上调30元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+60，相较前一日上调30元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+60，相较前一日上调30元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+510，相较前一日上调30元/吨。

目前离岸人民币兑换美元汇率保持在7附近，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。十一月第4周各港口纸浆库存量较上周下降0.4%，总体库存量维持震荡整理态势。本周供应方面较为稳定，下游原纸需求继续保持疲态，成交持续低迷，厂商对未来预期消费依旧较为悲观，从业者对原料采购积极性较低。短期内纸浆市场供需双方仍将持续博弈，预计纸浆价格将会延续高位震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2022年12月6日，沪深300期货(IF)成交1424.07亿元，较上一交易日增加7.13%；持仓金额2530.13亿元，较上一交易日减少0.2%；成交持仓比为0.56。中证500期货(IC)成交1081.11亿元，较上一交易日增加1.83%；持仓金额3735.77亿元，较上一交易日增加0.34%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交616.22亿元，较上一交易日增加1.68%；持仓金额1032.54亿元，较上一交易日减少3.91%；成交持仓比为0.6。

国债期货流动性情况：

2022年12月6日，2年期债(TS)成交1065.57亿元，较上一交易日减少24.88%；持仓金额810.96亿元，较上一交易日减少1.35%；成交持仓比为1.31。5年期债(TF)成交624.76亿元，较上一交易日增加13.94%；持仓金额1033.27亿元，较上一交易日增加2.13%；成交持仓比为0.6。10年期债(T)成交1028.14亿元，较上一交易日增加14.0%；持仓金额1742.83亿元，较上一交易日增加2.33%；成交持仓比为0.59。

商品期货市场流动性：棉花增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：

2022-12-06，甲醇减仓41.49亿元，环比减少6.54%，位于当日全品种减仓排名首位。棉花增仓24.98亿元，环比增加3.12%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花5日、10日滚动增仓最多；棕榈油、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、白银、纯碱分别成交1337.92亿元、1156.54亿元和1012.57亿元（环比：8.41%、-30.63%、-34.92%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-12-06，软商品板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3834.22亿元、2694.71亿元和2220.72亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。