注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：保持乐观 静待市场情绪改善

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

关注国内经济预期变化。受高频数据短期回落影响，近期市场交投清淡，A股有所调整，但我们长期对人民币资产的乐观判断不变，短期国内高频经济数将是关注重点。12月16日中央经济工作会议继续释放稳增长信号，会议指出明年的经济工作要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”，整体而言，稳增长、扩大内需等信号明显更为积极，会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，明确提出“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”。目前正处于预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观，目前国内最大的风险在于经济预期的反复。

关注美国冬季风暴影响的持续性。上周美国冬季风暴Elliot到来叠加严寒使美国东南部和中西部出现电力紧张，短期推升了原油和天然气价格，需要关注该事件的持续性。海外的衰退风险仍不容忽视，12月15日美联储、欧央行先后加息50bp，加息落地后10Y-2Y美债利差进一步倒挂的风险加大，意味着如果本轮加息顶点预期进一步上升，则需要警惕海外市场衰退主线发酵的风险。

综合来讲，基于对国内经济的乐观判断，A股和内需型工业品（黑色建材、化工等）继续保持乐观 。商品分板块来看，原油链条商品需要关注冬季风暴造成的电力紧张局面的延续性，目前判断该事件影响偏短期；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气库容重新走低，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，其他板块短期需求同样也受到高频经济数据调整的影响，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断，以及更进一步推演，海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的背景下，继续推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：跨年资金价格上升

策略摘要

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.49%、2.67%、2.83%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为56bp、37bp、20bp、52bp和33bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.46%、2.73%、2.88%、3.0%和3.02%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为56bp、29bp、14bp、54bp和27bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.08%、2.05%、3.5%、3.41%和3.44%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为236bp、139bp、-5bp、233bp和136bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为0.92%、1.69%、2.29%、2.25%和2.38%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为146bp、70bp、10bp、132bp和56bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.08%和-0.16%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.01元、0.05元和0.13元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0608元、0.1916元和0.5664元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议

昨日期债低开低走，央行加大净投放的背景下，跨年资金面仍有一定程度的收紧。不过，短债依然表现好于长债，市场对于流动性的预期偏乐观，利率曲线呈现陡峭化的特征。

政策方面，经济工作会议继续释放稳增长信号，扩内需信号较为积极，强调明年经济稳增长压力增大，财政政策将更积极有为，货币政策侧重精准滴灌，预计定向结构性货币政策为主。虽然当前经济面临国内外需求同步下行的压力，但即便如此，我们认为，在宽松政策的支撑下，国内经济冰点已现，经济复苏可期。

数据方面，11月规模以上工业增加值同比增长2.2%、社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低。疲弱的经济数据有望增强政府稳增长的决心。

海外方面，日本央行超预期地将日债利率上限提升至0.5%，政策出台后，日元大幅飙升，日债期货大跌触发熔断机制。日本作为全球主要的的对外债权国，日债利率攀升将引发资金回流日本，尤其日本还是全球主要的美债持有国，将极易引发美债抛售潮，故近期美债利率亦见显著上行。

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：A股缩量反弹，消费股回暖

A股三大指数高开高走，沪指结束七连跌，赛道股走强，创业板指涨幅近2%，个股涨多跌少，两市超3700只股票上涨。截至收盘，上证指数涨0.65%报3065.56点，深证成指涨1.19%报10978.99点，创业板指涨1.98%报2331.41点；两市成交量持续低位，为6243亿元。盘面上，电力设备、国防军工、汽车、电子板块领涨，房地产、食品饮料、非银金融、银行板块跌幅居前。美股休市。

北京出行指数回升，提振消费板块。我们观察到，出行指数往往对消费具有领先性，同时近一个月北京出行拥堵指数与上证指数相关性超0.8，近日北京出行指数有见底回升迹象，预示着北京居民出行逐步恢复，消费有边际改善的预期，尽管当前重点城市，如深圳、上海的出行拥堵指数仍在下降，但他们的恢复路径预计与北京类似，市场预期好转，大消费板块上行。

政策持续推进稳经济。国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础、保持运行在合理区间。会议要求，对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐，确保全面落地；推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的不得停工。坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业提振信心、更好发展。支持平台经济健康持续发展。落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策。当前政策不断发力，关注落地成效和对经济的带动力度。

美国通胀降温。美国11月核心PCE物价指数同比上升4.7%，前值5.0%，符合预期且如期下降。通胀指标如期下降，打消部分投资者担忧。市场仍在美联储继续加息和经济衰退中寻找平衡点，同时劳工数据显示劳动力市场尚未降温，美股本月收跌。

行业方面，关注汽车、电力设备、建筑装饰、石油石化板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为建筑装饰、汽车、石油石化、机械设备行业。

总的来说，我们观察到近期A股与北京出行指数具有高度相关性，同时对消费具有领先型，近日北京出行拥堵指数回升，也预示着消费复苏，提振大消费板块。中央经济会议对明年工作进行了重要部署，扩大内需为首要一环，国内政策大举发力，政策预期落地后短期情绪退潮，A股成交量维持低位，但市场预期不断好转，金融市场长期将得到提振。海外市场仍在美联储紧缩的货币政策和经济衰退中平衡，本月美股回调。A股具备长期配置价值，关注内需改善情况。行业方面，关注汽车、电力设备、建筑装饰、石油石化板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

中美关系、海外货币政策、债务危机、地缘政治

原油：北美寒潮影响石油供应链，但影响相对有限

上周五受极地涡旋影响北美迎来了圣诞寒潮，美国中西部以及美湾地区气温一度骤减至负40度，寒潮对美国石油供应链带来短期冲击，包括影响北达科他州以及二叠盆地的原油生产，美湾炼厂开工率下降，汽柴油需求短期下降等，但从目前的影响范围与量级来看，均不及2021年2月时的寒潮冲击，目前对产量的影响大致在50至80万桶/日，对炼厂开工率的影响在300万桶/日，本轮寒潮的影响之所以不及2021年的原因在于，当时的寒潮天气引发了大规模断电，从而对炼厂停产的影响更大（560万桶/日），但本次寒潮电力中断的范围较小且时间较短，炼厂停产主要由于管道内结冰等因素，因此恢复的时间较快，除此之外，目前美国成品油库存近期快速增加，美湾地区成品油库存已经回升至历史平均水平，出现成品油短缺的可能性不大，本次寒潮对石油产业链的影响是短暂的，无法与2021年相提并论。

■   策略

中性，内需疲软超预期，单边观望为主，明年二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：俄罗斯减产预期逐渐显现，关注后续影响 

■   市场分析

近日原油价格持续偏强运行，在欧美制裁的背景下，俄罗斯方面表示可能将在2023年初将石油产量削减5%至7%，考虑到今年俄油供应并没有实质性的减少，因此明年俄乌冲突对供应端的影响可能将逐步从预期转向现实，原油平衡表或边际收紧。在这样的环境下，油价将受到支撑，对高低硫燃料油的成本端支撑维持稳固。从燃料油自身基本面的角度来考虑，俄罗斯原油减产将使得中重质含硫原油的供应减少，欧洲炼厂已经开始转向更轻质、低硫的原料，这将使得高硫燃料油供应边际下滑、低硫燃料油供应增加。最后，明年2月份欧盟对俄成品油禁运将生效，如果俄罗斯炼厂被迫降低开工负荷，那么燃料油供应将进一步收紧，叠加需求端的替代逻辑，未来可关注高硫燃料油市场结构走强的机会，短期FU盘面可能仍受到一定仓单压力。

■   策略

中性偏多；中期关注FU单边逢低多及正套机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：现货偏强运行，盘面或持续受到支撑

■   市场分析

目前沥青市场氛围偏强运行，在炼厂减产、冬储需求释放后累库预期迅速消退，整体库存维持低位，尤其是华北、华东地区资源较为紧张，现货价格持续上涨。在当前的环境下，沥青盘面受到支撑，短期有望偏强运行。往前看，在底部信号已经明朗后，基于库存低位的现实以及未来宏观面改善的预期，叠加油价在俄罗斯减产后的上行风险，可以继续考虑逢低多BU2306的机会。考虑到原油端波动较为剧烈，且近期盘面已有不小涨幅，不宜追涨。

■   策略

中性偏多；逢低多BU2306

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端道路需求不及预期；宏观经济表现不及预期   

LPG：国际原油价格反弹，LPG期价小幅回升

■  市场分析

12月26日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4307元/吨，较上周五上升0.82%。

LPG期货市场价格小幅回升。从国际原油市场来看，12月23日，对供应担忧加剧，欧美原油期货强劲反弹。从国内基本面来看，国内丙烷市场成交延续下滑，且价格上延续南高北低的状态，北方市场接连下行后低位出货有所好转，短线无意续跌，低位不排除微幅反弹；南方市场受需求低迷以及外盘价格偏低牵制，短线或延续弱势运行。

民用气区域现货市场价格涨跌不一。从北方区域来看，山东市场价格稳中部分仍有下跌，卖方持续下跌意愿不强。东北市场主稳出货，短线市场情绪一般，月末市场多有排库意向，以稳中局部盘整为主。华北市场价格稳中部分高位回落，低位逐步回稳，市场成交区间下移，卖方压力有所缓解，短线继续下行空间有限，以偏弱整理为主。西北市场稳中偏弱，成交一般，原料气价格继续下调，业者心态观望，当前下游入市谨慎，难有好转迹象，以谨慎盘稳为主。

从南方区域来看，华东市场稳中局部下跌，部分地区交通运力不足，且终端需求偏弱，卖方作为有限，短线预计稳中偏弱运行。华南市场延续稳定态势，下游按需入市购进，进口成本反弹支撑业者心态，预计华南市场或仍以稳定盘整为主。沿江市场主流稳定，市场利好不足，周边对区内冲击再度加重，市场运力受阻，预计短线沿江价格稳中偏弱势。

■  策略

国内LPG期价连续下跌，主要是受国际原油价格下行、外盘走跌和终端需求低迷的影响，建议近期可继续对近月合约逢低做多。

■  风险

国际原油价格下行，外盘价格走跌，国内防疫政策调整

天然气：国内气价继续下行

■  中国市场分析

国内LNG价格继续下行。临近年尾，特殊因素影响不减，工业用户、加气站等方面的接货情况难言乐观，LNG消费量可谓清淡且短期内仍然易减难增，这也是左右近期价格走向的主要因素之一。此外，元旦假期将近，节假日之前多数工厂普遍存在一定降液位、出库存的压力，故仍有部分工厂存在补跌措施以保证自身的价格走势，让利幅度多在200元/吨以内。

■  策略

北美市场方面，近期价格出现明显下跌，建议以观望为主。西北欧和亚洲市场方面，价格窄幅震荡，建议以观望为主。国内市场方面，本周LNG价格延续跌势，建议以观望为主。

■  风险

东欧政治对抗持续，国内疫情持续

PTA：PX休市无报价，长丝产销一般

策略摘要

谨慎观望。TA开工处于低位，供需两缩背景下，TA现实库存仍处于低位，累库周期往后推至一二月份。PX检修虽有增加，但新增产能投产压力下持续快速累库预期。估值方面，TA无库存压力，但加工费已反弹至中偏上偏合理位置。PX加工费目前估值偏高。宏观环境交易需求恢复预期，实际产业下游聚酯开工仍偏低。建议观望。

核心观点

■ 市场分析

TA方面，基差70元/吨维持。TA加工费中偏上，围绕500附近区间震荡。TA负荷仍处于近年低位，但下游聚酯需求恢复缓慢，供需双弱背景下，库存维持低位。

PX方面。PX加工费仍偏高估。关注后续累库压力。

终端方面，聚酯开工仍维持低位。长丝产销一般。

■ 策略

（1）单边：观望。TA开工处于低位，供需两缩背景下，TA现实库存仍处于低位，累库周期往后推至一二月份。PX检修虽有增加，但新增产能投产压力下持续快速累库预期。估值方面，TA无库存压力，但加工费已反弹至中偏上偏合理位置。PX加工费目前估值偏高。宏观环境交易需求恢复预期，实际产业下游聚酯开工仍偏低。建议观望。

■ 风险

原油价格大幅波动；PX新装置投产进度；宏观面改善的终端需求不及预期

甲醇：基差有所回落

策略摘要

暂观望。西南气头季节性限气检修，且国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，中期供应收缩。然而港口MTO开工低而拖累甲醇需求，甲醇持续累库预期。宏观氛围交易需求恢复预期，产业仍偏累库预期，暂观望。

核心观点

■  市场分析

甲醇太仓现货基差略回落至05+45。周初西北指导价

国内方面，煤头开工稳步抬升，西南气头季节性限气检修，国内总开工率逐步抬升。

外盘，伊朗sabalan维持不高负荷关注检修兑现情况，Fanavaran、Kharg运行负荷不高，国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，1-2月伊朗到港预期有所回落。

港口方面，外购MTO负荷持续低位，拖累甲醇需求。鲁西、南京诚志一期、斯尔邦、兴兴MTO仍停车，复工待定。天津渤化、阳煤负荷不高。后续关注鲁西复工时间。

■  策略

单边：观望。西南气头季节性限气检修，且国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，中期供应收缩。然而港口MTO开工低而拖累甲醇需求，甲醇持续累库预期。宏观氛围交易需求恢复预期，产业仍偏累库预期，暂观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：现货需求平淡，期货弱势整理

策略摘要

线性期货低开震荡，现货市场交投气氛偏弱，贸易商报盘部分小幅回落，终端用户询盘积极性一般，刚需拿货为主。库存方面，本周两油石化库存较上周有所下降，煤化工库存上升，社会库存下降，下游原材料库存下降，整体来说，下游受疫情影响开工和订单都有大幅下滑。需求方面，近期地膜需求逐步启动，工厂开工小幅提升，下游接货意向不高，多根据订单随采随用。从供应端来看，近期行业开工负荷环比小幅提升，但计划外停车装置有所增多，预计短期供应压力不明显。线性期货弱势震荡下行，现货市场交投清淡，商家报价部分小幅回落，终端用户询盘积极性一般，维持少量刚需采购为主，建议日内短线交易或者观望。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存62万吨，较上一工作日+6万吨。和近两年情况接近，且库存处近三年正常区间，目前看供应在减少，低于预期，则中游累库不及预期，边际改善。

基差方面，LL华北基差在+150元/吨，PP华东基差在+70元/吨，基差增大。

生产利润及国内开工方面。PP生产利润原油制处于亏损状态，LL油头法和PDH制PP生产利润为正，没有很大增幅，这种情况将促进厂家进一步生产增加供应。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差没有明显变化，出现了边际改善，开工率没有明显大幅变化。留意原油制HD是否兑现大幅降负，若出现则HD供应边际改善，LL产能也会被分流，改善LL供应面。PP低融共聚-PP拉丝价差略微缩小，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE和PP进口窗口已经打开，存在供应进口的压力。

■ 策略

（1）单边：震荡下行，建议日内短线交易或者观望

（2）跨期：暂观望。

■ 风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EB：纯苯港口累库，加工费维持高位

策略摘要

建议观望，上周EB价格窄幅震荡，整体有小幅上涨表现，供应压力增大，本周预期仍累库，下游需求虽仍保持强需求表现，但并无希望再回到需求峰值，预计本周EB大概率有震荡回调的空间；上游纯苯供应压力降低，港口预期进一步累库，下游需求尚未恢复。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存20.29万吨（+1.27万吨），仍累库状态。纯苯加工费236美元/吨（+0美元/吨），仍处于较高位置。

EB基差-76元/吨（-8元/吨），基差继续缩小。EB生产利润196元/吨（+36元/吨），仍维持高位。

下游需求端本周ABS、PS开工预计变化有限，EPS或有小幅恢复。

■ 策略

（1）建议观望，上周EB价格窄幅震荡，整体有小幅上涨表现，供应压力增大，本周预期仍累库，下游需求虽仍保持强需求表现，但并无希望再回到需求峰值，预计本周EB大概率有震荡回调的空间；上游纯苯供应压力降低，港口预期进一步累库，下游需求尚未恢复。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格反弹；移仓换月

EG：累库预期未兑现，EG底部反弹

策略摘要

本周受下游聚酯开工维持低位拖累，EG持续累库预期，然上周受大风天气影响，船只入罐出现明显延误，周频库存累库未有兑现，驱动仍偏弱。但宏观环境仍交易需求恢复预期，EG本身估值较低，观望。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-126元/吨（-10）。

生产利润及国内开工。周一原油制EG生产利润为-1978元/吨（-20），煤制EG生产利润为-1701元/吨（-176），仍维持深度亏损。

开工率方面。上周国内EG整体开工负荷在59.14%（+3.14%），其中煤制乙二醇开工负荷在41.63%（+3.07%）。镇海炼化2# （80）降负3成，EO出货不畅。中科炼化（50）、古雷石化（70）均提负1成。辽宁北方化学（20）提负至8成运行。煤头工艺方面通辽金煤（30）按计划重启运行。山西沃能（30）检修结束重启提负中，计划后期半负荷运行。山西美锦（30）临停检修结束，半负荷运行中。海外方面沙特Sharq1（45）&Sharq3（55）按计划完成检修重启运行中。。

进出口方面。周一EG进口盈亏-100元/吨（+13），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周一长丝产销25%（+0%），涤丝产销昨日清淡，短纤产销23%（+2%），涤短产销昨日整体一般。

库存方面。本周一CCF华东港口库存90.2万吨（-7.8），主港小幅去库。

■ 策略

本周受下游聚酯开工维持低位拖累，EG持续累库预期，然上周受大风天气影响，船只入罐出现明显延误，周频库存累库未有兑现，驱动仍偏弱。但宏观环境仍交易需求恢复预期，EG本身估值较低，观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：价格再度下探，需求预期仍存

策略摘要

周末至今，国内尿素市场整体行情稳中小幅下滑。工厂报盘意向多偏稳价观望，个别成交价格略见松动；市场整体交投氛围偏弱，商谈重心逐渐下移，短时行情弱势下探。在这供需两不旺的情况下，尿素行情暂时是弱势窄幅下探，等待农需和淡储的采购增加，短期内期货仍建议以震荡思维对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：12月26日尿素主力收盘2483元/吨（+48）；前二十位主力多头持仓：67922（+3567），空头持仓：67276（+1935），净空持仓：-646（-2286）。

现货：12月26日山东临沂小颗粒报价：2680元/吨（-20）；山东菏泽小颗粒报价：2680元/吨（-20）；江苏沐阳小颗粒报价：2700元/吨（-20）。

原料：12月26日小块无烟煤1790元/吨（0），尿素成本2258元/吨（0），尿素出口窗口-75美元/吨（0）。

生产：截至12月21日，煤制尿素周度产量85.79万吨（+5.67%），煤制周度产能利用率74.19%（+3.97%），气制尿素周度产量16.06万吨（-20.73%），气制周度产能利用率39.52%（-10.33%）。

库存：截至12月22日港口库存12.1万吨（-11.1），厂库库存84.49万吨（-2.95）。

观点：周末至今，国内尿素市场整体行情稳中小幅下滑。工厂报盘意向多偏稳价观望，个别成交价格略见松动；市场整体交投氛围偏弱，商谈重心逐渐下移，短时行情弱势下探。

■策略

中性：当前国内尿素行情整体弱势运行，而在这供需两不旺的情况下，尿素行情暂时是弱势窄幅下探，等待农需和淡储的采购增加，短期内期货仍建议以震荡思维对待。

■风险

需求超预期、煤炭价格波动、企业检修、复产计划

PVC：生产企业预售增加明显，PVC震荡偏强

策略摘要

截止12.26日，PVC震荡偏强运行；PVC生产企业净预售增加明显；供应端开工负荷逐步提升；原料电石价格整体变动幅度不大；下游需求进入季节性淡季；现货市场低价部分成交改善，高价抵触。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止12.26日PVC主力收盘6285元/吨（+1.55%）；前二十位主力多头持仓：359498（+957）空头持仓：414870（-9955）；净空持仓：55372（-16912）。

现货：截至12.26日华东（电石法）报价：6090元/吨（-60）；华南（电石法）报价：6165元/吨（-50）。

兰炭：截止12.26日陕西1366元/吨（0）。

电石：截止12.26日华北4100元/吨（0）。

观点：近期PVC开工率上升明显，其中电石法提负更为突出；如若后续依然保持此开工率，或进一步加强累库压力。需求方面因近期出台各项政策，对预期影响较大，整体宏观氛围强劲，但目前尚未对下游订单产生实质性影响，结合冬季开工不畅以及生产企业陆续放假来看，年内需求大概率走弱。依旧处于强预期与弱现实博弈格局中，建议观望。

■    策略

中性；强预期与弱现实之间博弈；暂观望。

■    风险

原油走势以及地产政策变化。

橡胶：东南亚原料供应预期增加，胶价震荡运行

策略摘要

本周泰国、越南降雨减少，割胶旺季对原料供应有增加预期，胶水价格回落，需求拖累，库存延续小幅累库，关注后期国内经济活动的恢复或有望带来远月合约的企稳反弹。

核心观点

■市场分析

期现价差：12.26日，RU主力收盘12645元/吨（+100），NR主力收盘价9565元/吨（+125）。RU基差-495元/吨（+55），NR基差36元/吨（-193）。RU非标价差2020元/吨（+95），烟片进口利润+17元/吨（+229）。

现货市场：12.26日，全乳胶报价12150元/吨（+125），混合胶报价10625元/吨（-25），3L现货报价11525元/吨（+25）,STR20#报价1375美元/吨（-10），丁苯报价10600元/吨（0）。

泰国原料：生胶片无报价，杯胶39.00泰铢/公斤（-0.50），胶水44.60泰铢/公斤（-1.50），烟片47.10泰铢/公斤（-0.78）。

国内产区原料：云南胶水10800元/吨（0），海南胶水11350元/吨（0）。 

截至12.23日：交易所总库存180613（+5791），交易所仓单157740（0）。

截止12.22日，国内全钢胎开工率为49.75%（-6.76%），国内半钢胎开工率为58.35%(-6.48%）。

观点：供应端，本周东南亚主产国泰国、越南降雨减少，割胶旺季对原料供应有增加预期，胶水价格回落；国内基本迎来全面停割，上周海南产区原料价格变化不大；需求端，上周下游轮胎开工率环比继续回落，且降幅有所扩大，短期人工不足以及海外出口订单放缓对轮胎开工率也有一定拖累，重卡销量同比低位；库存方面，上周社会库存、青岛保税区库存延续小幅累库，RU库存继续小幅累库，随着期货价格的下跌期现基差有所缓解新增仓单注册趋缓，NR仓单库存继续下降，消费终端轮胎成品库存依旧居高不下。后期随着国内经济活动逐步回暖，预计替换市场将环比改善，橡胶区间震荡运行。

■策略

中性，RU近月合约期现交割利润收窄，橡胶下跌空间有限，关注RU远月逢低做多机会；20号胶期货库存连续降低，谨防追空风险。

■风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏 

贵金属：圣诞假期期间 市场波动相对有限

策略摘要

在美联储加息幅度逐渐趋缓，而市场对于未来经济展望不确定性较高的情况下，仍建议以逢低买入为主。

核心观点

■市场分析

宏观面

昨日受圣诞假期影响，港交所、西方主要国家交易所因假日休市、ICE旗下布伦特原油期货合约、CME旗下贵金属、美国原油和外汇合约交易全天暂停。此外，据金十讯，日本央行行长黑田东彦周一排除了短期内退出超宽松货币政策的可能性，但表示不断加剧的劳动力短缺有望促使企业提高工资。他还称“这绝对不是走向退出政策的一步。在收益率曲线控制政策下，我们将维持宽松的货币政策，以便稳定持续达到物价目标且伴随薪资增长。此前日元汇率大幅波动使得市场不确定性增加，贵金属价格一度走高。目前欧洲地区仍大多处于圣诞假期，因此预计当下行情波动或相对有限，但对于贵金属操作而言，在美联储加息幅度逐渐趋缓，而市场对于未来经济展望不确定性较高的情况下，仍建议以逢低买入为主。

基本面

上个交易日（12月26日）上金所黄金成交量为10,942千克，较前一交易日下降25.82%。白银成交量为339,984千克，较前一交易日下降22.73%。上期所黄金库存为3,339千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨23,353千克至2,061,553千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为913.01吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,541.10吨，较前一交易日持平。

昨日（12月26日），沪深300指数较前一交易日上涨0.40%，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.59%。光伏板块则是较前一日上涨5.84%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：昨日现货价格出现大幅走低

策略摘要

总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在国内地产相关的扶持政策出台的影响下有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，昨日上午交易时段，现货升水价格呈现断崖式下跌。盘初，部分持货商对主流平水铜下月票报于升水400元/吨；好铜如CCC-P报于升水400元/吨，贵溪铜报于升水400元/吨。随后，市场以CCC-P为首，主流铜价被不断下调，上午十时前后，持货商对主流铜下月票报于升水250~270元/吨，好铜报价与平水铜相差无几。十点半前后，主流铜价格腰斩，市场出现升水200元/吨以下报价，部分CCC-P下月票甚至报于升水160元/吨附近。接近上午十一时，主流平水铜如韩国，祥光等下月票报于升水150元/吨；CCC-P与之相差无几。日内仍有部分贸易商交易当月票，当月票与次月票票差在60~80元/吨。据了解，部分市场参与者对于突如其来的低价潮表示意料之外。

观点：

宏观方面，昨日受圣诞假期影响，港交所、西方主要国家交易所因假日休市、ICE旗下布伦特原油期货合约、CME旗下贵金属、美国原油和外汇合约交易全天暂停。市场波动相对有限。近期美国方面公布的经济数据良莠不齐，美元整体仍维持震荡偏弱格局。

矿端供应方面，据Mysteel讯，近期供应端干扰率提高，智利Ventanas港口发生大火，Ventanas港口是铜精矿的主要出口港，占智利铜精矿总出口的近17%，智利主流矿山Andina、Los Bronces、El Teniente等从Ventanas港口发运铜精矿；秘鲁LasBambas发运仍然不畅；巴拿马First Quantum的运营风险仍存。现货市场的询报盘活跃度低，卖方继续下调可成交TC，目前买方以观望为主。TC价格于上周下降1.21美元/吨至86.46美元/吨。

冶炼方面，上周据Mysteel讯，国内电解铜产量19.59万吨，环比上涨0.13万吨；目前华南地区福建市场检修企业基本结束，产量逐步回升，因此本周产量并无下降。不过市场周初升水坚挺且有回升趋势，导致下游采购情绪不高，并且绝对值偏高不利于长单点价，导致冶炼企业成品库存出现回升，且回升趋势较为明显。

消费方面，上周前半周流通货源仍维持偏紧局面，下游入市补库较为积极，采购情绪尚可。但目前由于年底关账等因素影响，部分加工企业有所停产，整体仍维持刚需拿货为主。后半周由于价格呈现一定走高，下游接货意愿有所回落。预计本周消费仍难有明显改善。

库存方面， SHFE库存下降0.07万吨至2.53万吨。

总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在国内地产相关的扶持政策出台的影响下有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：不锈钢短期供需双弱，中线预期供需同增

镍品种：

昨日镍价维持强势运行，现货市场成交清淡，下游追高意愿较弱，现货升水出现分化，因进口仍旧亏损，俄镍升水表现相对坚挺。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降750元/吨至10250元/吨，俄镍升水上涨50元/吨至7400元/吨，镍豆升水持平为3250元/吨。昨日沪镍仓单持平为1098吨，LME镍库存减少144吨至54300吨。近期硫酸镍需求不佳、价格连续下跌，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度处于历史高位。

■    镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，未来中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，短期镍价或维持高位震荡。不过当前镍价处于历史高位，并无实际供需支撑，或存在高估风险，且中线供需偏空，需理性对待。

■    镍策略：

中性。

■    镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格企稳反弹，现货价格小幅下降，基差有所回落，目前处于中游水平，昨日佛山市场现货成交略有改善，无锡市场现货成交仍偏弱。昨日无锡市场不锈钢基差下降195元/吨至600元/吨，佛山市场不锈钢基差下降195元/吨至650元/吨，SS期货仓单增加3573吨至32767吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1355元/镍点，近日随着不锈钢期货价格大幅下挫，盘面即期利润转为亏损状态。

■    不锈钢观点：

不锈钢短期供需两弱，中线预期供需同增。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，限制价格上行空间，而中线消费亦有转好预期，中线供需同增格局，暂无明显的错配机会。短期来看，市场处于供需双弱状态，304不锈钢原材料价格坚挺、钢厂成本高企、利润状况较差，部分钢厂减产，而消费端亦表现疲弱，社会库存逐步累升，加之期货价格受到交割品因素影响，短期或弱势运行。不过当前期货盘面利润已经处于亏损状态，预计下方空间亦难打开，暂仍以震荡思路对待。

■    不锈钢策略：

中性。

■    不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、不锈钢库存与仓单。

锌铝：现货货源流通偏紧 铝价窄幅震荡

锌策略观点

昨日锌价震荡为主。供应方面，国内原料供应宽松局面延续，进口现货市场成交氛围清淡，当前国内炼厂原料库存储备2个月左右，原料供应充沛。随着国产锌精矿加工费高位运行，锌锭冶炼厂家在利润驱使下生产积极性较高，部分炼厂仍有年底赶产计划，预计锌锭供应平稳释放。需求方面，南方压铸企业基本计划于12月下半月减产或停产放假，而北方地区受天气转冷影响开工减弱，终端订单较少，且下游企业今年可能提前放假，消费端较弱。整体来看，下游消费延续疲态，而供应稳定释放，国内基本面趋向于供增需弱。但短期内受锌锭社会库存持续低位影响，锌价下方有一定支撑，短期建议观望为主。

■    策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价窄幅震荡。据海关数据显示，11月份国内原铝净进口10.83万吨，同比下降52.7%。1-11月份国内原铝净进口总量达34.5万吨，同比下降76.8%。国内供给端，目前贵州省内总减产幅度超20万吨，广西及四川地区复产增量较小，国内运行产能持稳为主。需求方面，铝下游加工企业开工表现弱势，其中铝板带、铝线缆、铝箔开工率出现下滑，主因终端订单较少且不少企业生产人员被迫感染隔离，导致企业生产效率下降。考虑到春节将近，许多下游企业有提前放假计划，需求存在进一步下降预期，综合来看，短期内国内铝市供需双弱，铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：出货意愿增加 硅价继续探底

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17170元/吨，下跌255元，跌幅1.46%，目前华东553升水1680元，421牌号算品质升水后，升水640元。期货盘面继续走低，目前期货盘面情绪比较悲观，主要是对明年8月价格回落的预期，根据丰水期生产成本及供应情况，预计价格会在成本线之上1000-2000元，根据原料价格及预测，预计明年8月丰水期421生产成本在16500元/吨，553生产成本在15500元/吨，按照目前2308合约价格，计算品质升水与交割成本后，使用421交割也已接近明年8月预期，因此向下空间有限，在新产能不及预期或在生产端出现扰动时，价格会高于预期。因此价格继续下跌，消费企业买套保或投机资金做多将会增多，盘面存在反弹可能。

工业硅：昨日部分工业硅价格小幅下跌，据SMM数据，截止12月26日，华东不通氧553#硅在18300-18500元/吨；通氧553#硅在18500-18800元/吨；421#硅在19600-19800元/吨；521#硅在19200-19400元/吨，下跌50元；3303#硅在19600-19800元/吨。生产端供应量有所恢复，四川地区有所减产。新疆交通受阻情况有所缓解，产量有所提升。消费端在多晶硅带动下继续增加，过剩情况有所缓解，累库情况缓解，但整体库存仍较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，同时年底贸易商出货回笼资金意愿增加，导致现货价格走弱。但枯水期生产成本较高，且云南四川若枯水期停产，供应将会明显不足，因此在成本支撑下，预计现货价格将逐渐企稳。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价245-265元/千克；多晶硅致密料230-250元/千克；多晶硅菜花料报价205-220元/千克；颗粒硅220-245元/千克。多晶硅产量不断提产，在价格下跌期间，签单情况也较弱，在硅片等环节累库情况下，预计多晶硅价格将继续回落，但由于产量提升，对工业硅需求仍将保持增长。

有机硅：有机硅价格小幅震荡，据卓创资讯统计，12月26日山东部分厂家DMC报价16400元/吨，下跌200元；其他厂家报价17000-17500元/吨。有机硅行情持续冷清，终端市场未出现复苏，下游厂家刚需采购，部分下游厂家受订单及疫情影响提前休假，多家单体生产企业停产检修或降负运行，目前行业整体开工较低，在生产成本支撑下，价格已无下跌空间，同时受终端市场影响，价格上涨动力也不足，预计有机硅开工及价格均维稳，难有大幅波动。

■  策略

目前主力合约已接近明年8月预期，向下受成本支撑，若盘面继续下跌，可逢低做多。

■    关注点

1、下游工厂受冲击停产

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况

3、有机硅消费恢复情况

4、主产区电力供应情况及运输保障

钢材：钢厂仍需原料补库，成本继续支撑钢价

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约缩量减仓震荡收于4006元/吨，环比上涨0.68%，上海中天报4040元/吨，环比持平。热卷2305合约放量增仓上涨收于4048元/吨，环比涨0.55%，上海本钢报4100元/吨，环比上涨10元/吨。昨日钢银全国城市库存649.72万吨，周环比增加2.34%。昨日螺纹钢期权上市首日，全天成交2.69万手，成交金额2177.1万元。

整体来看，供应端因为今年没有行政限产，所以尽管目前供应偏少，但仍高于去年同期水平。需求端淡季表现明显，刚需成交为主，冬储意愿弱于往年。库存端开始累库。利润端得到大幅缓解，但尚未转变成普遍盈利的情况。短期钢厂原料补库仍有空间，尽管当前需求疲弱，但预计价格仍将被原料推动式上涨。中期由于当前全产业链各环节库存均较低，随着疫情好转后的经济修复，钢材价格依旧具备向上的动力，但受淡季和春节累库的影响，需求集中恢复需要时间，预计年后供需格局会相对原料端情况更为宽松。年前需关注废钢到货情况和电炉钢厂放假的长短。

■ 策略：

单边：高位震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：疫情发展情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。 

铁矿：发运到港环比下降,铁矿高位震荡

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力2305合约震荡走高，收于828元/吨，上涨11元/吨，涨幅1.35%。进口铁矿港口现货价格全天涨跌互现，青岛港PB粉823元/吨，涨2元/吨，超特粉672元/吨，涨2元/吨。全国主港铁矿累计成交90.3万吨，环比上涨20.4%。

昨日Mysteel数据，全球铁矿石发运总量3195万吨，环比减少91万吨。澳洲发运量1971万吨，环比减少55万吨。巴西发运量793万吨，环比增加87万吨。非主流发运431万吨，环比减少123万吨。中国45港到港总量2079万吨，环比减少449万吨。

整体来看，近期钢材消费处于淡季，但仍维持韧性，目前钢厂仍处于亏损状态制约了铁水表现，但由于废钢供给难以稳定增长，预计铁水产量向下幅度有限。同时，钢厂厂内铁矿库存过低，临近冬季和春节假期，钢厂仍有进一步补库的潜在需求。考虑远端疫后消费复苏对于铁矿的拉动，仍然建议回调多配铁矿。

■ 策略：

单边：震荡偏强

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。 

双焦：多空分歧较大，市场震荡运行

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约收于2722.5元/吨，涨幅2.93%。现货方面：港口现货准一级焦参考成交价格2750元/吨，周一两港焦炭库存合计167万吨。主流焦企第四轮陆续提价，累计涨幅400-440元/吨。供应方面，受利润回升焦炭企业开工有所回升，企业库存较低。需求方面，下游钢厂利润有所好转，高炉开工率维持较高水平，钢厂有补库需求。综合来看，短期受焦煤价格波动影响明显，伴随钢厂盈利回升和焦炭企业盈利水平回升生产积极性高，而整体库存偏紧，因此焦炭将维持震荡偏强运行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约收于1898.5元/吨，涨幅2.98%。供应方面，部分煤矿年度任务完成开始检修，叠加受疫情影响出现煤矿停限产情况增加，供应端持续收紧，进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关稳定，上周日均通关815车。需求方面，下游焦企近期补库节奏稍有放缓，尤其对高价煤种开始偏谨慎采购，市场涨价氛围有所降温，竞拍流拍现象增加，但煤矿由于库存低位，且有预售订单，报价多维持稳定。整体来看，短期维持震荡偏强运行。

■ 策略：

焦炭方面：跟随成材震荡

焦煤方面：跟随成材震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：安全生产、焦化利润、煤炭进口和经济会议等。 

动力煤：下游维持刚需采购,市场悲观加剧

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2305暂无成交；产地方面，由于煤矿感染人数较多，且部分煤矿基本完成年产任务，因此产量开始减少。不过由于下游库存较高，终端仅按需采购，且贸易商观望情绪较浓，因此煤矿出货并不理想，部分煤矿库存累积，报价不断下调。当前矿方心态普遍悲观，认为下游库存较高，且当前消费不理想下，后期煤价依然有下跌的可能性；港口方面，当前港口贸易商心态普遍悲观，认为当前下游需求不佳、坑口不断跌价下，后期煤价依然没有支撑。且下游采购仅维持刚需，还盘与报价差距甚大，成交较少，因此贸易商报价不断下调；进口煤方面，当前国内煤价不断下跌，国内终端招标较为谨慎。不过由于外煤较少，因此报价坚挺，成交甚少；运价方面，截止到12月23日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1515，相比于12月22日下跌135个点，跌幅为8.18%。截止到12月26日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于791.68，相比12月23日下跌16.87个点，跌幅为2.09%。

需求与逻辑：因运输等优先长协，使得下游用煤企业库存较高，造成煤价出现旺季不旺的局面。且当前煤矿产能充足，供煤较为稳定，因此下游电厂库存较为充足。当前感染人数较多，经济暂未完全恢复，非电煤企业开工较差，用煤需求较少。不过新一轮寒潮来袭，叠加市场可售资源偏少，因此短期内价格较为稳中下跌，难有大幅度波动。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■ 策略：

单边：中性观望

期权：无

■ 关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：基本面仍较为坚挺，纯碱维持震荡走势

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2305合约宽幅震荡，收于1577元/吨，上涨29元/吨。现货方面，昨日玻璃全国均价1574元/吨，较上个交易日价格上涨0.06%，伏法产业开工率78.81%，环比持平。沙河市场整体价格稍有上涨，华东地区以观望为主，华中地区产销较好，华南地区刚需采购为主。整体来看，近期玻璃日融有所回落，日度产销有所好转，库存有所去化，但高库存压力犹存，仍压制玻璃价格弹性。政府连续释放地产利好政策，短期对玻璃需求改善有限，更利好远端需求预期。期货价格受去库放缓影响表现偏弱，后续紧密跟踪房地产及国内经济恢复的情况。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡上行，收于2688元/吨，上涨50元/吨。现货方面，昨日国内纯碱市场整体持稳运行，整体开工率92.28%，装置运行平稳。整体来看，纯碱开工率仍保持同期高位，光伏投产和纯碱高出口对纯碱需求有一定的强支撑。考虑到纯碱各环节库存均处于绝对低位，在防控政策调整和地产利好带动玻璃远端预期的情况下，仍看好2023年上半年纯碱价格，仍建议逢低做多2305合约。

■ 策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：谨慎看涨2305合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

跨期：多纯碱2305空纯碱2309，价差300左右，择机入场

■ 关注及风险点：疫情影响、玻璃产线冷修情况、宏观经济环境等。

油脂：油脂走强，棕榈油领涨                   

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7894元/吨，较前日上涨288元，涨幅3.79%；豆油2305合约8514元/吨，较前日上涨238元，涨幅2.88%；菜油2305合约10252元/吨，较前日上涨117元，涨幅1.15%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7756元/吨，广东地区24度棕榈油现货基差P05-138，前日无现货报价；天津地区一级豆油现货价格9046元/吨，较前日上涨59元，现货基差Y05+532，较前日下跌179；江苏地区四级菜油无现货报价。

上周油脂期货盘面继续弱势震荡，豆油跌幅最大，主要由于近期下游需求低迷，成交有限，基差持续下跌，而工厂现阶段正常生产，开机率较高，提货情况尚可。后市来看，豆油市场焦点依旧在南美，截至本周巴西大豆已播种96.7%，较上一周增加0.8%，较去年慢0.5%。其中，出芽期占比2.4%，开花期占比28.4%，结荚期占比22.4%。而阿根廷大豆种植状况继续不佳，受干旱影响的土地面积持续增加。因为作物生长延迟，潜在单产下降了30%。10月份种植地块已有部分开花，但生长速度远低于正常水平。在未种植完成的地区，布宜诺斯艾利斯东北部的许多农场决定不再进行种植。截至上周大豆已播种60.6%，较去年慢21.5%，较历史均值慢23.2%；其中出芽期占比32.9%，较去年低40.5%，较历史均值低44.2%;优良率12%，较去年低83.6%;有利湿度面积占比58%，较去年低29.3%。国内方面，受宏观经济等因素影响，下游需求有限，成交多以弥补空单为主，少量刚需拿货，预计基差还有下跌可能，行情短期内继续弱势震荡。棕榈油方面，南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)12月16日发布数据显示，2022年12月1-15日马来西亚棕榈油产量较上月同期减少6.73%，而据ITS、SGS机构报告数据显示，12月1-15日出口数量环比下降，需求疲软依旧制约棕榈油价格。国内供应持续宽松，月内到港压力依旧较大，据海关数据显示，中国11月食用棕榈油进口量为703,884.15吨，环比增加45.55%，同比增加61.62%，创本年度新高，进口量较大也令国内库存持续累积，目前已攀升至五年同期最高位。预计棕榈油上涨无望，继续震荡下跌，但产量下滑托底，下方空间有限。菜油方面，加拿大谷物委员会最新发布数据显示，截至12月18日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少23.52%至21.3万吨，之前一周为27.85万吨。自8月1日至12月18日，加拿大油菜籽出口量为336.96万吨，较上一年度同期的277.76万吨增加21.31%。截至12月18日，加拿大油菜籽商业库存为121.85万吨。国内菜油现货基差坚挺，现货成交不佳，进口菜籽已陆续到港，国内油厂开机率上升明显。上周进口菜籽压榨量较上周小幅下降，产油量随之减少，全国菜油库存小幅减少，受需求低迷和其他油脂价格影响，菜籽油也难有出色表现。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆期货价格上涨，花生购销延续清淡局面

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5175元/吨，较前日上涨39元/吨，涨幅0.75%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5495元/吨，较前日下跌4元/吨，现货基差A01+316，较前日下跌43；吉林地区食用豆现货价格5590元/吨，较前日持平，现货基差A01+415，较前日下跌39；内蒙古地区食用豆现货价格5533元/吨，较前日持平，现货基差A01+358，较前日下跌39。

上周豆一期货第一个交易日小幅上涨，随后一路小幅下跌，上周内豆一2305合约最高5278元/吨，最终报收5136元/吨，与上周五相比，下跌104元。外盘方面，上周CBOT大豆延续震荡态势，价格在1462-1490美分/蒲区间震荡，行情企稳。现货方面，上周东北大豆价格偏弱运行，市场行情低迷加之新冠疫情影响贸易商收购积极性不高。南方大豆走货仍较为清淡，下游备货积极性不高，并且不持续。大豆上货量一般，下游开机情况不佳，走货也较为清淡，春节前大豆的销量较难恢复至往年同期水平，大豆现货市场短期难有明显利好消息提振，预计本周价格稳中显弱。

■  策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10050元/吨，较前日上涨286元/吨，涨幅2.93%。现货方面，辽宁地区现货价格10339元/吨，较前日下跌17元/吨，现货基差PK01+289，较前日下跌303，河北地区现货价格10462元/吨，较前日上涨24元/吨，现货基差PK01+388，较前日下跌310，河南地区现货价格10500元/吨，较前日持平，现货基差PK01+450，较前日下跌286，山东地区现货价格9957元/吨，较前日持平，现货基差PK01-93，较前日下跌286。

上周国内花生价格弱势运行。截止至2022年12月23日，全国通货米均价为10680元/吨，较上上周下跌80元/吨。油厂榨利延续收窄态势，对行情支撑力度减弱，青岛益海嘉里小榨线收购价格下调200元/吨，降至9700元/吨。下游花生油购买力度明显下降，价格弱势运行；花生粕受豆粕影响下，价格连续走低。在此背景下，油厂收购价格下调，对花生市场形成压力，产区价格普遍下调。短期来看，产区供应量与往年相比有明显减少，春节临近，基层的惜售对市场仍起到一定支撑，大幅下行空间有限。预计本周维持弱势运行。

■   策略

单边中性

■  风险

需求走弱

饲料：豆菜粕强势走高，玉米淀粉偏强震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3878元/吨，较前日上涨90元，涨幅2.38%；菜粕2305合约3134元/吨，较前日上涨80元，涨幅2.62%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4738元/吨，较前日上涨44元，现货基差M05+860，较前日下跌46；江苏地区豆粕现货4688元/吨，较前日上涨75元，现货基差M05+810，较前日下跌15；广东地区豆粕现货价格4740元/吨，较前日上涨81元，现货基差M05+862，较前日下跌9。福建地区菜粕现货3220元/吨，较前日下跌40元，现货基差RM05+86，较前日下跌40。

国际方面，目前市场核心主要还是关注南美天气情况，具体来看，巴西地区整体降水正常，仅南部南里奥格兰德州降水偏少。阿根廷中部主产区降水持续偏少，天气预报显示，预计未来一周干旱情况将会延续。截至2022年12月13日一周，阿根廷2022/23年度大豆种植进度达到50.6%，高于一周前的37.1%，但比去年同期低了14.2%。国内方面，由于疫情影响，人工暂时短缺导致装卸环节出现问题，使得油厂出货速度明显减慢，油厂报价挺价意愿较强，下游企业节前备货采购，对于价格也有一定支撑作用。另一方面，由于下游饲料企业开启双节前备货，近期豆粕现货基差较为稳定，对期货价格也有一定支撑作用。需求端，猪价下跌，养殖利润快速恶化，导致饲料需求有所下跌。目前仍需重点关注南美豆播种生长期间的天气情况，本年度国际大豆仍处于紧平衡状态，一旦南美地区大豆产量受到天气影响，豆粕仍有上涨空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2776元/吨，较前日上涨24元，涨幅0.87%；玉米淀粉2303合约2864元/吨，较前日上涨7元，涨幅0.25%。现货方面，北良港玉米现货价格2830元/吨，较前日持平，现货基差C03+54，较前日下跌24；吉林地区玉米淀粉现货价格3050元，较前日持平，现货基差CS03+186，较前日下跌7。

国际方面，乌克兰农业部长表示，由于冲突导致收割面积减少，今年乌克兰玉米产量可能只有2200至2300万吨，低于2021年的4190万吨。目前玉米收获进度为70%，产量1840万吨，单产为每公顷6.27吨。由于玉米大面积未收割，使得农民无法再次播种玉米，明年春天葵花籽可能为替代作物。国内方面，供应端，农户在节前有售粮变现的需求，基层潮粮上量有所增加。需求方面，当前阶段为过渡期，下游消费再次进入到低迷阶段，企业采购意愿不及预期，玉米价格延续弱势。预计短期内玉米价格震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：空头主动离场，生猪期价高开高走

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2303合约 16930元/吨，较前日上涨1030元，上涨6.48%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 18.5元/公斤，较前日上涨0.96元，现货基差 LH03+1571， 较前日下跌67；江苏地区外三元生猪价格 18.61元/公斤，较前日上涨1.06元，现货基差 LH03+1681，较前日上涨30；四川地区外三元生猪价格17.78元/公斤，较前日上涨0.95元，现货基差 LH03+852，较前日下跌78。

本周集团厂出栏保持平稳，大肥的库存去化仍在继续，供应相较于需求仍然处于过剩状态，本周腌腊和冬至需求并未给市场带来任何提振作用。绝大部分地区现货价格击穿17元/公斤成本线。本周发改委放出收储预期导致市场有所反弹。但大肥挤兑出栏情况目前仍然存在。大肥价格目前仍然低于标猪，并且屠宰企业对于屠宰体重仍有限制，反映出大肥目前存栏仍然较多，库存去化仍需要时间。需求端来看虽然全国已经完成政策上的解封，但需求并未如预期恢复，腌腊与冬至消费预期相继落空，预计未来元旦与春节也很难有较好的表现。跌穿成本价之后部分屠宰企业开始做一些春节备货，目前屠宰企业的库存水平较低，如果价格继续下跌预计会有更多的屠宰企业提高开工率增加冻品库存。综合来看价格击穿成本线后会趋于平稳，很难出现前期的大幅下跌。但由于大肥存栏问题供大于求的局面目前仍然存在，导致价格回暖也比较困难。预计未来价格会维持震荡偏弱的格局，并持续至大肥的库存去化结束。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4238元/500 千克，较前日上涨21元，涨幅0.5%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.45元/斤，较前日下跌0.11元，现货基差 JD05+210，较前日下跌128；河北地区鸡蛋现货价格4.51元/斤，较前日下跌0.25元，现货基差 JD05+276，较前日下跌275；山东地区鸡蛋现货价格4.68元/斤，较前日下跌0.45元，现货基差 JD01+442，较前日下跌472。

供应方面，由于猪肉价格下跌带动淘鸡价格下跌，淘鸡价格跌幅较前期明显加大，部分养殖企业开始惜售，并且由于屠宰企业开工率不足，上周淘鸡数量相对减少；本月新开产蛋鸡为今年7月份前后补栏鸡苗，据Mysteel农产品统计数据显示今年7月份湿热天气延续，鸡苗销量环比降低2.84%，所以本月新开产蛋鸡量较小，影响在产蛋鸡存栏，预计短期内供应持续偏紧。需求方面，猪肉价格的下跌使得猪肉替代部分鸡蛋需求，虽然大部分地区开放堂食，但是人流量明显减少，叠加市场偏空预期，食品企业并未备货，贸易商拿货仍然谨慎，需求持续偏紧。此外，由于玉米豆粕等饲料原料价格的回调，养殖成本对于现货价格的支撑减弱，猪肉价格的下跌也替代部分鸡蛋需求，期现基差回归后终端需求弱势格局难以改变。短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果大幅反弹，红枣寻求支撑

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约7877元/吨，较前日上涨245元，涨幅3.21%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-280，较前一日下跌250；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+120，较前一日下跌250。

产区进入春节备货阶段，走货仍以客商发自存货源为主，调货交易多集中在低价货源，80# 一二级成交有限，果农低价货源成交有所增多。目前冷库工人难寻，叠加“双旦”节提振效果一般， 整体走货速度仍不及去年同期，本周产区陆续进入春节备货阶段，需关注后期春节备货情况。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

需求

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10190元/吨，较前日上涨40元，涨幅0.39%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日下跌0.8元/公斤，现货基差CJ05-1690，较前一日下跌840；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日下跌0.8元/公斤，现货基差CJ05-1690，较前一日下跌840；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格9.3元/公斤，与前一日下跌0.2元/公斤，现货基差CJ05-890，较前一日下跌240。

产区采购仍然进展缓慢，采购进度在5-6成，枣农为回款随行低价出货，产区价格继续下调；叠加临近年底，部分客商计划返乡，不过随着产区价格走低也有少量客商前往产区继续收购。销区红枣市场，因临近春节，低价出货现象明显，走货并不差；但问题在部分加工厂人力偏紧、市场出摊商户减少、物流、快递发运不畅，线上订单发运不畅。产区红枣收购进度较慢，余货较多，枣农压力加大，后续产区仍可能下滑。不过价格连续调降后，需关注疆内托市收购情况。整体来说，震荡筑底为主。

■   策略

震荡筑底为主

■   风险

天气、政策、宏观

软商品：现货价格上行，郑棉小幅上涨

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14025元/吨，较前日上涨115元/吨，涨幅0.83%。持仓量711129手，仓单数1996张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14614元/吨，较前一日下跌11。现货基差CF01+590，较前日下跌125。全国均价14958元/吨，较前日下跌30元/吨。现货基差CF01+930，较前日下跌170。

国际方面，本周美元的疲软以及资金的推动令盘面明显反弹，但美国的周度签约出口继上周欠佳的数据之后出现了负值，期货盘面跌停。国内方面，短期内因全国大范围感染人数的增加导致下游消费受到一定的冲击。下游纺织厂开工率受限或有提前放假等计划，后期尽管有拉动内需等一系列消费改善预期，但落实情况有待观察。在强预期弱现实的情况下，供应端以及盘面的套保压力需要进一步关注。郑棉短期出现重心上移，但中长期仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6760元/吨，较前日上涨290元，涨幅4.48%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7300元/吨，较前上涨100，现货基差sp05+540，相较前一日下跌190；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日上涨150，现货基差sp05+590，相较前一日下跌140；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日上涨150，现货基差sp05+590，相较前一日下跌140；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+990，相较前一日下跌290。

近期汇率徘徊在7.0附近，虽然进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。12月第3周各港口纸浆库存量较上周下降1.0%，总体库存量维持窄幅整理态势。本周下游浆厂排产稳定，短期内由于病例数的快速增加对下游消费造成一定影响，厂家采买谨慎，预计短期内纸浆市场持续博弈，并延续高位震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2022年12月26日，沪深300期货(IF)成交739.97亿元，较上一交易日减少22.48%；持仓金额2303.38亿元，较上一交易日减少0.55%；成交持仓比为0.32。中证500期货(IC)成交719.34亿元，较上一交易日减少16.28%；持仓金额3640.62亿元，较上一交易日增加0.76%；成交持仓比为0.2。上证50(IH)成交353.68亿元，较上一交易日减少21.84%；持仓金额954.89亿元，较上一交易日减少1.86%；成交持仓比为0.37。

国债期货流动性情况：

2022年12月26日，2年期债(TS)成交1087.49亿元，较上一交易日增加32.9%；持仓金额921.8亿元，较上一交易日增加0.34%；成交持仓比为1.18。5年期债(TF)成交425.01亿元，较上一交易日增加5.44%；持仓金额937.75亿元，较上一交易日减少2.0%；成交持仓比为0.45。10年期债(T)成交632.29亿元，较上一交易日增加3.82%；持仓金额1636.74亿元，较上一交易日减少1.22%；成交持仓比为0.39。

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2022-12-26，黄金减仓132.51亿元，环比减少10.83%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓30.38亿元，环比增加3.9%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA5日、10日滚动增仓最多；黄金、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、原油、螺纹钢分别成交1147.53亿元、808.52亿元和790.47亿元（环比：7.91%、-5.5%、-26.51%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-12-26，有色板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3699.65亿元、2457.3亿元和2142.11亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。