注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：静待美联储利率决议

策略摘要

商品期货：贵金属、黑色建材、有色金属、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

北京时间2月2日凌晨3:00将迎来美联储利率决议。在假期美国四季度GDP和1月PMI初值超预期的影响下，截至2023年1月31日衍生品定价本轮加息顶点在4.911%（有效政策利率），计价2月议息会议将加息25bp。本周还将陆续迎来欧洲央行的利率决议，以及对加息预期影响较大的欧盟1月CPI和美国1月非农数据。加息计价上升将加大海外风险资产下行压力，反之则将改善市场情绪。

节后国内资产保持乐观。一方面是假期期间好消息频传，国内春节假期消费明显好于去年同期，电影票房，出行，旅游消费等数据均录得同比明显增幅。另一方面，季节性规律也给出乐观判断：通过回溯近十年的春节假期样本，我们发现整体国内股指在节后二十个工作日内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出；而国家在假期期间为平抑市场流动性所进行的资金投放，造成假期后首日市场利率有所走低，而随着资金回笼，国债利率重新抬升。此外，本周国内共有1.8万亿逆回购到期，关注央行对资金到期的续作情况，以及降准对冲流动性的可能。

商品分板继续看好黑色建材和贵金属，结合基本面和季节性，继续看涨黑色建材，重点关注春节假期后复工复产下的需求验证情况；贵金属基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们也保持乐观。对于上述策略，最大的风险在于随着价格的持续走高，政府推出新一轮调控的风险，并且最近政府提到“强化大宗商品期现货市场监管”的频次有所增加。其他板块来看，“暖冬”导致采暖需求承压对天然气价格造成一定冲击，而海外的衰退预期对原油及原油链条商品也造成了一定影响，但长期的原油供需格局仍偏紧，能源板块目前维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，同样也可以关注节后需求验证对有色板块的利好；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

国债期货：1月制造业PMI重返荣枯线之上

策略摘要

当前国内经济复苏的交易逻辑难以证伪，若经济复苏遭遇阻碍，则宽信用政策有望进一步发力，而货币政策或仅维持稳健状态，稳货币、宽信用背景下，建议对后市保持谨慎偏空的态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.15%、2.54%、2.71%、2.85%和2.9%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、36bp、19bp、69bp和31bp，国债利率下行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.32%、2.72%、2.9%、3.02%和3.05%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73bp、33bp、15bp、70bp和30bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.43%、2.3%、2.36%、2.5%和2.39%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为-4bp、9bp、2bp、8bp和20bp，回购利率上行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.99%、2.12%、2.12%、2.23%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为38bp、24bp、25bp、24bp和11bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.06%、0.11%和0.18%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.11元、0.05元和0.09元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1035元、0.2694元和0.4662元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

虽然1月制造业PMI重回50之上，但并未影响期债走强，表明市场前期已对经济复苏进行了较为充分的预期和定价，宽松流动性格局下，短债持续表现好于长债。

政策方面，1月OMO、MLF及LPR利率皆按兵不动，彰显货币政策的定力，表明在宽松大基调不变的情形下，央行坚持不大水漫灌的宗旨。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，未来仍以稳为主，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，1月地产销售仍然低迷，未来政策财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1月制造业PMI为50.1%，符合预期，并高于前值47%，主要得益于疫情形势稳定，生产生活逐步回归正常状态，后市随着宽松政策逐步加码，经济复苏的局面有望延续。不过，1月商品房成交面积增速-40.5%，较前月再度跌幅扩大，房地产市场仍未明显好转，从而制约经济复苏的力度。

海外方面，美国经济数据喜忧参半，四季度GDP环比2.9%，高于市场预期的2.6%，但1月制造业PMI为46.8%，仍处于萎缩区间，12月成屋销售降至402万套，创2020年6月来新低，按揭贷款利率攀升对于地产的抑制作用显著。1月19日，政府支出达到债务上限，耶伦表示暂停发债至6月5日，后期需警惕美国财政部账户资金耗尽对市场带来的流动性冲击。欧央行继续释放鹰派加息信号，而日本核心通胀亦持续上行，当前市场对于美联储今年年中暂停加息的预期较强，而欧日央行仍维持偏紧的货币政策节奏，促使美元仍未脱离下行趋势。

当前国内经济复苏的交易逻辑难以证伪，若经济复苏遭遇阻碍，则宽信用政策有望进一步发力，而货币政策或仅维持稳健状态，稳货币、宽信用背景下，建议对后市保持谨慎偏空的态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：A股外资延续净流入

A股三大指数调整。截至收盘，上证指数跌0.42%报3255.67点，深证成指跌0.80%报12001.26点，创业板指跌1.26%报2580.84点；两市成交9002亿元；北向资金延续大幅净流入态势，全天净流入101.44亿元。盘面上，房地产、石油石化、农林牧渔、机械设备板块领涨，食品饮料、计算机、医药生物、电子板块跌幅居前。港股高开后冲高回落，尾盘跌幅收窄，恒生指数收跌1.03%报21842.33点，恒生科技指数跌0.82%。美国三大股指全线收涨，道指涨1.09%报34086.04点，标普500指数涨1.46%报4076.6点，纳指涨1.67%报11584.55点。

春节消费明显恢复。出行和旅行方面，文旅部测算今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%。影院火爆，猫眼专业版数据显示，消费的复苏给予A股上行动力。

多家上市公司业绩暴雷。2022年年度业绩预告截止日，多家上市公司业绩呈现亏损，其中航空、地产、科技等板块均有企业暴雷，主要受政策的相关影响，但也有公司进行财务粉饰，从昨日市场情绪来看，更多体现的是利空出尽，积极氛围较为浓厚。

关注联储议息会议。本周将公布美联储利率决议和非农数据，同时伴随着上市公司财报的披露，尽管通胀数据降温，但过早放缓通胀预期可能导致通胀反弹，政策的不确定性仍存，市场的风险偏好降低，关注本周四议息会议和周五非农数据。

行业方面，关注汽车、电力设备、医药生物、农林牧渔板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为汽车、电力设备、医药生物、农林牧渔行业。

总的来说，A股外资延续大幅净流入态势，主要由于国内外经济增速劈叉，国内增长而海外衰退风险较大。展望全年，中国宏观经济见底回升，而海外主要经济体或将进入衰退，外资回流中国市场意愿增强，金融市场投资信心和预期边际好转，看好2023年A股，尤其是中小企业的修复将更加显著，盈利反弹空间更大，股指方面重点把握IM、IC做多机会，关注国内政策的落地效果和海外加息情况。行业方面，节后消费板块兑现盈利，关注汽车、电力设备、医药生物、农林牧渔板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：成品油裂差仍处于高位

■   投资逻辑

从近期的高频库存来看，全球石油库存在12月至1月出现累库，累库力度大于季节性，从地区库存来看，除了美国以外其他地区的油品库存基本恢复至5年同期及以上水平，美国原油与成品油总库存仍处于历史偏低水平，但西北欧、新加坡以及富查伊拉油品库存均恢复至正常水平，除美国以外其他地区油品偏低的情况有所改善，但在欧盟制裁俄罗斯成品油的影响下，当前成品油裂解价差仍旧处于偏高水平，我们认为仍旧需要依靠中国成品油出口以及新的炼化项目投产来改善全球炼厂产能瓶颈，从中期来看，随着全球石油需求增长放缓以及中东亚太大炼化项目投产，成品油的供需矛盾将会得到缓解。

■   策略

中性，单边观望为主，二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治升温，俄乌冲突显著升级

燃料油：欧盟禁运临近，俄罗斯供应面临挑战

■   市场分析

2月5号开始，欧盟对俄成品油禁运就将生效，近期欧盟成员国加紧对非俄柴油资源的采购，旨在禁令生效前尽量补充库存。考虑到欧洲是俄罗斯柴油的主要买家，在制裁落地后俄罗斯油品销售（尤其是柴油）将遭遇重大挑战。站在燃料油市场的角度，如果未来俄罗斯油品找不到足够的买盘，那么在库容消耗后其炼厂开工负荷将被动下滑，导致包括燃料油（主要是高硫燃料油）在内的油品供应整体收缩。对于目前面临过剩矛盾的高硫油市场来说，这是潜在利多信号。但俄罗斯实际炼厂开工的变化、以及禁运后燃料油的贸易流向仍需要进一步跟踪，暂时不宜对FU行情抱过高期待。

■   策略

中性偏多，逢低多FU、LU主力合约，短期LU或弹性更强；中期关注FU 正套机会（如FU2305-2309）

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：2月CP大幅上调，盘面势头有所转弱

■   市场分析

昨日沙特阿美公司公布2月CP价格，丙丁烷均有大幅上调。丙烷为790美元/吨，较上月上调200美元/吨；丁烷790美元/吨，较上月上调185美元/吨。事实上，近期外盘掉期市场的强势已经对沙特官价的上调做出了定价，背后一方面反映对中国需求复苏的预期，另一方面也有供应端因素刺激，中东局部港口计划检修，地区供应或边际收缩。整体来看，在供需两端因素驱动下，LPG短期市场情绪偏强，不排除价格进一步冲高的可能。但需要注意的是，市场同样存在隐忧。由于丙烷原料价格的持续上涨，LPG下游装置（主要是PDH）利润逐渐承压。后期如果成本压力引发了PDH的亏损性减产，LPG需求面临显著下滑风险。另外，排除短期检修因素的扰动，从中期角度来看LPG整体供应仍是充裕的。因此，在PG期价已经有巨大涨幅（从底部涨幅接近30%）的背景下，我们认为追涨风险收益比不高。近两日盘面已经有见顶回落的迹象，此前低位建仓者可以考虑择机平仓离场。

■   策略

短期中性偏多，不宜追涨；前期多头可择机逐步离场

■   风险

原油价格大幅下跌；中东与北美LPG出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑

石油沥青：市场维持偏紧态势，短期压力有限

■   市场分析

目前国内沥青市场维持供应偏紧态势。虽然刚需大幅回归仍有待时日，但持续处于低位的供应与库存支撑了市场情绪。昨日在原油回调时，国内沥青现货价格则整体保持稳固（甚至局部有小幅上调）。往前看，参考排产数据2月产量或进一步下降，炼厂端库存压力有限，基本面偏紧的状态有望在短期延续。总体而言，我们认为在油价中枢平稳运行的前提下，沥青市场短期利空有限，价格或受到支撑。考虑到盘面近期已有不小涨幅，估值不低，建议以逢低多思路为主。另外需要对沥青装置开工负荷变化保持关注，注意利润改善后开工超预期的风险。

■   策略

中性偏多；逢低多BU2306合约

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端需求不及预期；宏观经济表现不及预期  

PTA：TA现货市场好转 PX开工积极性提升

策略摘要

逢低做多。春节期间，国内多套TA装置重启，带来TA季节性累库，TA加工费波动有限，另外关注节后下游聚酯复工复产进度；PX新增产能释放后未有兑现明显累库压力，海外芳烃偏紧给予PTA成本支撑。

核心观点

■  市场分析

TA方面，基差-35元/吨（-15），现货累库，基差持续走弱；TA加工费251元/吨（-22），负荷提升，加工费快速回落。春节期间多套装置复工重启，其中包括虹港石化250万吨，逸盛新材料360万吨以及逸盛宁波200万吨。TA负荷明显回升，带来TA季节性累库，TA加工费有承压预期，但波动区间有限。

PX方面，PX加工费375美元/吨（-8），高位震荡；由于海外汽油韧性，韩国PX被分流到美国，中国PX进口量预期下滑，原亚洲PX逐步进入累库周期的预期落空，中国PX1-2月改善为供需平衡到小幅去库。另外3-4月亚洲PX检修预期，PX加工费短期仍坚挺。

终端方面，下游工厂春节放假，负荷维持整体低位，后期关注聚酯负荷能否快速修复。

■  策略

逢低做多。春节期间，国内多套TA装置重启，带来TA季节性累库，TA加工费波动有限，另外关注节后下游聚酯复工复产进度；PX新增产能释放后未有兑现明显累库压力，海外芳烃偏紧给予PTA成本支撑。

■  风险

原油价格大幅波动；PX新装置投产进度；宏观面改善的终端需求不及预期。

PF：成本端价格回调，PF利润有所修复

策略摘要

油价持续下跌，受成本端价格回落影响，PF期货价格震荡下行。部分工厂已经开始陆续复工复产，静待后势需求回暖。当前短纤期货受宏观宽松及油价影响，暂时保持观望。

核心观点

■  市场分析

PF基差-60元/吨（+0），基差持续走弱。

TA及EG价格高位回落，PF价格震荡下行。PF生产利润114元/吨（+16），由于成本端价格回调，生产利润有所修复。

上周涤纶短纤权益库存天数12.2天（+0），节后库存恢复正常水平。上周直纺涤短负荷71.9%（+0）。

昨日短纤产销在24（-8），产销一般。涤纱开工率24%（+0），开工率下降至较低水平，随着后期复工复产后将逐步回升。

■  策略

（1）单边：油价持续下跌，受成本端价格回落影响，PF期货价格震荡下行。部分工厂已经开始陆续复工复产，等待后期需求端回暖。当前短纤期货受宏观宽松及油价影响，暂时保持观望。

■  风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：市场价格重心上涨,下游企业备货积极

策略摘要

谨慎观望，在进口减少，MTO甲醇需求维持低位背景下，甲醇预期延续季节性累库。但同时关注年后需求回升预期的兑现情况。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差略有缩小在05+0,基差节前走弱后于节后略回升。

国内总体开工随气头恢复，缓慢抬升。山西焦化1月14日重启正常运行；卡贝乐1月14日产出产品，运行正常；泸天化检修延期到1月底。海外装置伊朗带动稳定恢复，其它部分后期有检修计划，需要持续关注。伊朗marjan上上周后半周恢复运行负荷不高。挪威statoil90万吨2月开始计划检修2-3个月；德国shell40万吨后期有机会检修；马石油检修计划或取消或推迟。

整体来看，国产量调整不大。伊朗限气检修仍持续，关注2-3月进口下滑程度。外购甲醇MTO开工仍偏低，斯尔邦盛虹、诚志1期、鲁西化工仍然复工待定。神华宁煤存在检修计划，约3月下旬。

■策略

谨慎观望，在进口减少，MTO甲醇需求维持低位背景下，甲醇预期延续季节性累库。但同时关注年后需求回升预期的兑现情况。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：宏观预期与现实博弈中，聚烯烃震荡回调

策略摘要

周二化工市场气氛不佳，塑化链承压调整。隔夜国际油价大跌超2%，内盘原油跟随回落，利空油化工品种士气，供应端看，节后排产稳定，装置正常生产，标本排产偏高，供应压力未减。需求端看，下游处于复工阶段，需求维持偏低水平，现货成交改观有限。宏观环境向好，市场实际需求有待验证。前期反弹幅度较大，市场短期或震荡休整，重点关注原油走势和装置投产进度，聚烯烃维持观望，等待进口窗口大幅打开再考虑配空。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存82万吨，较上一日+1.5万吨。石化库存同比去年偏低，节前由于中游囤了不少货，需密切关注需求复苏情况，避免引起中游抛售，有潜在利空。

基差方面，LL华东基差在-90元/吨，PP华东基差在-110元/吨，基差变化不大。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态。由于丙烷价格大幅上涨，PDH制PP利润出现大幅亏损，LL油头法生产利润为正，这种情况将促进厂家进一步生产LL增加供应，而控制PP的产出。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差有所回落。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已经打开。

■策略

（1）单边：建议关注中游累库情况，同时留意下游复苏情况，LL和 PP都暂观望。 

（2）跨期：暂观望。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EB：上游纯苯强势，带动EB价格高位震荡

策略摘要

逢低做多。国内开工率偏高，苯乙烯节后兑现快速累库，但2月仍有浙石化及镇海等检修计划，若检修计划兑现则2月EB将重新进入供需平衡，节前市场交易节后需求恢复预期，关注兑现程度。另外，上游纯苯的强势亦给予苯乙烯成本推升支持，关注海外芳烃能否在汽油带动下进一步走强。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存26.65万吨（+0.91万吨），仍累库状态，节后预计延续累库。纯苯加工费285美元/吨（+32美元/吨），加工费仍偏高。

EB基差-25元/吨（-5元/吨），EB生产利润469元/吨（-41元/吨）。节后苯乙烯快速兑现累库预期，有一定库存压力。

下游方面，关注节后需求回升力度。

■ 策略

逢低做多。国内开工率偏高，苯乙烯节后兑现快速累库，但2月仍有浙石化及镇海等检修计划，若检修计划兑现则2月EB将重新进入供需平衡，节前市场交易节后需求恢复预期，关注兑现程度。另外，上游纯苯的强势亦给予苯乙烯成本推升支持，关注海外芳烃能否在汽油带动下进一步走强。

■ 风险

原油价格波动，海外汽油对海外芳烃的支撑

EG：供应端压力加大，EG震荡回落

策略摘要

谨慎观望。江浙多套装置短期检修背景下，EG港口库存节后大幅累库，供应逐步恢复背景下，后续仍是累库预期。前期市场主要交易节后恢复预期以及5月份EG往EO的转产预期，后续关注需求恢复程度。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-124元/吨（-3）。

生产利润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-1557元/吨（-13），煤制EG生产利润为-1621元/吨（-100），仍维持深度亏损。

开工率方面，春节期间装置出现短期问题：宁波一套80万吨/年的MEG装置、江苏一套100万吨/年的MEG装置于春节期间短停后逐步重启提负；盛虹100万吨装置原计划投产但目前可能推迟，江苏另一套90万吨/年的MEG装置小修半个月。

进出口方面，周二EG进口盈亏-140元/吨（-30），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周二长丝产销20%（+5%），涤丝产销延续冷清，成交惨淡，短纤产销24%（-8%），涤短销售清淡。

库存方面，本周一CCF数据EG华东港口库存110.1万吨（+18），主港大幅累库。

■   策略

谨慎观望。江浙多套装置短期检修背景下，EG港口库存节后大幅累库，供应逐步恢复背景下，后续仍是累库预期。前期市场主要交易节后恢复预期以及5月份EG往EO的转产预期，后续关注需求恢复程度。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货成交僵持，关注库存压力

策略摘要

昨日国内主流市场盘整为主，大范围农需跟进暂未出现。截至1月28日，国内尿素企业总库存量在94.28万吨，达到近3年同期新高，需要关注后期库存是否会持续升高，从而导致尿素企业出货压力增加。

核心观点

■市场分析

期货市场：1月31日尿素主力收盘2533元/吨（-55）；前二十位主力多头持仓：92025（+2669），空头持仓：90558（+2208），净多持仓：1467（+1681）。

现货：1月31日山东临沂小颗粒报价：2780元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2770元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2810元/吨（0）。

原料：1月31日小块无烟煤1880元/吨（0），尿素成本2321元/吨（0），尿素出口窗口-90 美元/吨（0）。

生产：截至1月18日，煤制尿素周度产量89.38万吨（-0.53%），煤制周度产能利用率81.86%（-0.44%），气制尿素周度产量12.40万吨（+5.35%），气制周度产能利用率33.37%（+1.7%）。

库存：截至1月19日港口库存20.8万吨（+0.1），厂库库存78.77万吨（-6.33）。

观点：昨日国内主流市场盘整为主，大范围农需跟进暂未出现，短期下游拿货情绪降温，市场逐渐呈现僵持状态。

■策略

中性：近两日市场成交有下降，工业需求的恢复还需要一定时间，而农业需求相对分散，所以行情再涨有一定压力。截至1月28日，国内尿素企业总库存量在94.28万吨，而目前2月暂无企业有检修计划，且随着前期气头企业的复产，日均产量会有增加，企业库存压力会有所增加，后期需要观察下游需求释放的程度是否能够抵消此压力。就目前而言，期货以宽幅震荡对待。

■风险

2月上旬人造板行业复产，淡储采购释放，气头企业复产，企业库存持续增加，2月下旬承销企业的预售行为，国际招标情况

PVC：情绪有所降温，PVC弱势运行

策略摘要

截止1月31日，PVC期货弱势运行；节后地产数据表现疲软；PVC装置有提负预期；电石市场货源充足，部分地区下调采购价；PVC库存超预期累库；下游尚未完全复工；PVC现货市场成交清淡，市场仍在恢复当中。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止1月31日PVC主力收盘6368元/吨（-2.81%）；前二十位主力多头持仓：442629（-6389），空头持仓：513834（-2902），净空持仓：71205（+9270）。

现货：截至1月31日华东（电石法）报价：6380元/吨（-120）；华南（电石法）报价：6475元/吨（-100）。

兰炭：截止1月31日陕西1376元/吨（-20）。

电石：截止1月31日华北4265元/吨（0）。

观点：今日PVC弱势运行，节前乐观预期带动上涨，节后需求真空期增仓下调；目前盘面有交易“弱现实”意味。单从库存来看，社库+厂库处于近几年内绝对高位，叠加供应有提负预期，对价格带来持续抑制预期。但中长线看，经济复苏预期确定性较高。短期来看仍处于“强预期，弱现实”状态。暂维持观望观点，密切关注下游需求变化以及库存拐点。

■    策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，暂维持观望。   

■    风险

原油走势以及地产数据情况。

橡胶：库存延续累库，盘面短期承压

策略摘要

海外主产区供应淡季，原料易涨难跌支撑胶价，库存小幅累库；节后复工复产，下游轮胎装置逐步启动，重点关注国内经济复苏对于下游需求的带动，以及国内轮胎厂成品库存的有效去化；全球原料供应收缩与下游弱需求的短期博弈，胶价短期盘面承压，维持区间震荡格局。

核心观点

■市场分析

期现价差：1月31日，RU主力收盘13220元/吨（-125），NR主力收盘价10230元/吨（-30）。RU基差-570元/吨（-75），NR基差-157元/吨（-61）。RU非标价差2045元/吨（-125），烟片进口利润-1061元/吨（+6）。

现货市场：1月31日，全乳胶报价12650元/吨（-200），混合胶报价11175元/吨（0），3L现货报价12075元/吨（-75）,STR20#报价1490美元/吨（+5），丁苯报价11700元/吨（0）。

泰国原料：生胶片49泰铢/公斤（+0.4），杯胶40.50泰铢/公斤（-0.25），胶水52泰铢/公斤（+0.5），烟片53泰铢/公斤（-0.53）。

国内产区原料：云南胶水10800元/吨（0），海南胶水11350元/吨（0）。 

截至1月20日：交易所总库存191854（+1650），交易所仓单183360（0）。

截止1月19日，国内全钢胎开工率为17.64%（-19.32%），国内半钢胎开工率为23.82%(-18.82%）。

观点：供应端，海外主产区供应淡季，原料易涨难跌支撑胶价；需求端，节后复工复产，下游轮胎装置逐步启动，重点关注国内经济复苏对于下游需求的带动，以及国内轮胎厂成品库存的有效去化；库存方面，青岛保税库和一般贸易库近期库存持续增加对价格形成一定压制，库存小幅累库；春节期间经济活动恢复较好，市场对经济复苏偏乐观，全球原料供应收缩与下游弱需求的短期博弈，胶价短期盘面承压，维持区间震荡格局。

■策略

中性，海外供应淡季支撑胶价，库存小幅累库，胶价短期盘面承压，操作上以区间震荡行情对待，可逢低小单量布局多单，等待下跌力量减弱企稳再择机做多。

■风险

货币紧缩，国内下游需求的改善不及预期、轮胎成品库存去库情况等。

贵金属：未来不确定性较大 贵金属波动加剧

策略摘要

目前美联储加息节奏放缓乃大势所趋，在本周美联储议息会议前不宜仓位过重或是进行太过激进地追高。但就资产配置的角度而言，仍应伺机逢低配置贵金属资产。

核心观点

■市场分析

宏观面

昨日行情波动加大，贵金属价格先抑后扬。当下市场除了对于美联储将会放缓加息步伐存在较强的预期外，同时也在持续关注美联储此后的缩表情况。虽然此前美联储主席鲍威尔曾表示他无意测试美联储可以缩表到什么样的程度，但市场仍然会担心，倘若抽取过多流动性可能会威胁到美联储对短期利率的控制，从而引发更大的波动，此前在2019年9月时便出现过类似的状况。未来市场仍存在较大不确定性因素，因此目前就贵金属操作而言，虽不建议在议息会议前过分激进地追高，但就投资组合资产配置角度方面，仍建议继续逢低配置贵金属资产。

基本面

上个交易日（1月31日）上金所黄金成交量为11,136千克，较前一交易日上涨0.78%。白银成交量为389,726千克，较前一交易日下降21.84%。上期所黄金库存为3,312千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨3,362千克至2,184,261千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为917.05吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,852.73吨，较前一交易日下降40.05吨。

昨日（1月31日），沪深300指数较前一交易日下降1.06%，电子元件板块较前一交易日下降0.63%。光伏板块较前一交易日上涨0.86%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

美联储货币政策再度转向

铜：现货市场依旧清淡 关注欧美央行利率决议

策略摘要

目前国内需求向好预期较强，市场资金或以此为焦点持续推高铜价，就操作而言，当下仍建议以逢低做多为主，有采购需求的企业也可选择卖出执行价格在65,000元/吨下方的看跌期权以获取权利金。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，昨日现货市场成交仍无明显改善，升贴水依旧表现为高开低走的态势。好铜报于升水10~20元/吨，湿法铜以mook系列居多，报价主要在贴水100元/吨左右，但询价者依然十分有限。在目前下游消费没有完全启动之前，预计升贴水难有明显的抬高。市场当下正在等待观察元宵节后下游采购的情况。

观点：

宏观方面，昨日夜盘时段美元在冲高后回落，这使得铜品种再度回升。当下议息会议临近，市场波动或将逐步增大。后市需关注明日欧美央行利率决议结果。国内方面，近期发改委表示，一季度加快推动提前批次地方专项债发行使用，而今年投资工作将重点聚焦“十四五”规划102项重大工程，加强交通、能源、水利等重大基础设施建设，上述方面与包括铜在内的有色金属品种需求端均有较高的关联度。

矿端方面，据SMM讯，1月30日上午根据五矿资源公告显示，该公司位于秘鲁的Las Bambas矿山由于关键物资出现短缺，矿山被迫开始逐步减缓营运。倘若此种状况延续，则该矿山有可能会从2月1日起停止生产（Las Bambas矿山2022年截至11月铜精矿产量累计达23.26万吨）。1月以来，南美多个矿区接连发生干扰事件，这也使得国内进口铜精矿加工费（TC）持续走低。目前TC价格报83.56美元/吨，较月初时下降1.07美元/吨 ，而此后的一至两周国内炼厂或无法立刻完成复工，因此TC价格或有小幅回升。

冶炼方面，春节前一周，国内电解铜产量19.9万吨，环比减少0.80万吨。这一方面是由于春节的临近，部分企业陆续进入假期模式。另一方面，也存在炼厂检修的情况，因此使得节前货源相对紧俏。不过就冶炼利润而言，虽然TC价格近期出现回落，但冶炼企业仍不至于出现亏损生产的情况，因此随着春节后企业的陆续复工，预计产量在2月间将出现较为明显的回升。但就本周而言，预计供应难有明显的增量。

消费方面，春节之前，市场对于节后消费需求的改善存在较强的预期，这使得铜价在此种预期以及市场资金的作用下被大幅抬高。不过春节期间观察外盘的情况可以发现，伦铜并未继续呈现大幅走强。显示出目前市场就铜品种需求而言，仍然将中国的情况作为最重要的参考因素，而国内政策端针对房地产以及基建等板块的扶持态度也相对明显，市场对于节后消费复苏的预期较强。

库存方面，昨日LME库存下降0.09万吨至7.52万吨。SHFE库存较前一交易日上涨0.12万吨至10.27万吨。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.73，较前一交易日下降0.34%。

总体而言，目前国内需求向好预期较强，市场资金或以此为焦点持续推高铜价，叠加美联储加息节奏放缓为大势所趋，这同样对铜品种相对利好。因此就操作而言，当下仍建议以逢低做多为主，有采购需求的企业也可选择卖出执行价格在65,000元/吨下方的看跌期权以获取权利金。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：中性 

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求向好预期无法兑现 

镍不锈钢：铬铁价上移抬升不锈钢成本，但仓单再创新高

镍品种：

昨日镍价延续反弹态势，沪镍主力合约收盘价站上22万关口，昨日部分镍贸易商报价换至沪镍2303合约，俄镍升水明显上移，金川镍和镍豆升水则小幅回落，因下游尚未完全复工，且镍价处于历史高位，现货市场成交清淡。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降2000元/吨至8500元/吨，俄镍升水上涨2500元/吨至8250元/吨，镍豆升水下降1000元/吨至7000元/吨。昨日沪镍仓单减少6吨至811吨，LME镍库存减少294吨至49374吨。

■镍观点：

镍当下仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响。当前镍价已处于历史高位，较产业链其他环节产品存在明显的高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍然存在，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格偏强震荡，现货价格持稳为主，基差小幅回落，商家多看好后市消费而报价坚挺，但因多数下游企业仍未复工，实际成交有限。近日钢厂陆续出台高碳铬铁招标价，整体重心上移，对不锈钢成本形成一定支撑。昨日无锡市场不锈钢基差下降260元/吨至80元/吨，佛山市场不锈钢基差下降260元/吨至180元/吨，SS期货仓单增加2004吨至90080吨，再创新高。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1370元/镍点。

■不锈钢观点：

304不锈钢短期供需两弱，中线预期供需同增。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，限制价格上行空间，而中线消费亦有转好预期，供需同增格局，暂无明显的错配机会。短期来看，春节前后不锈钢市场处于供需双弱状态，304不锈钢利润和订单状况较差，钢厂陆续安排减产，但下游消费亦受春节假期影响降至低谷，消费降幅大于供应降幅，库存持续累升。当前300系不锈钢社会库存已至历史高位，期货仓单亦大幅攀升创出上市后新高，虽然外围市场情绪偏强，节后消费仍存期待，但不锈钢高库存压力令价格承压，短期或维持震荡，建议暂时观望。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

锌铝：市场交投较为一般 锌价横盘整理

锌策略观点

昨日锌价横盘整理，市场交投较为一般。国内供应方面，目前锌锭冶炼厂在高利润的驱使下维持稳定生产。需求方面，大部分下游企业预计在初十至十五逐步进入复工复产阶段，目前市场对节后消费复苏预期较强，需观察实际需求恢复情况。库存方面，春节期间锌锭累库幅度基本符合市场预期，当前国内库存仍处于历史偏低位置，预计累库周期将持续至2月中下旬。整体来看，海外锌锭库存持续维持历史低位，对锌价下方有一定支撑，加之国内房地产及基建等宏观政策向好，节后消费复苏预期较强，短期建议以逢低做多的思路对待，需关注国内经济复苏及消费回暖情况。 

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价企稳反弹。国内供应基本维持稳定，其中贵州、云南等铝企维持此前限电生产状态，内蒙古、甘肃新增产能少量释放，广西、四川地区复产产能释放量仍较小，后续需关注云南、贵州、四川、广西及内蒙古等地铝企业复产投产时间以及是否还会有新的减产出现。库存方面，春节期间国内铝锭到货量集中，与往年春节期间相比累库幅度较大，预计累库将持续至2月中下旬。需求方面，大部分铝加工企业预计在正月初十至十五左右复工复产。综合来看，考虑到短期供应增量有限而节后消费复苏预期较强，建议以逢低做多的思路对待，但需关注累库幅度对价格上方的压力。

策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货价格维稳 期货盘面或回调到位

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17860元/吨，下跌430元，跌幅2.35%，目前华东553贴水460元，421牌号计算品质升水后，贴水860元。期货盘面大幅震荡回调，持仓量继续增加，昨日收盘持仓99965手，较前一日增加5129手。昨日现货价格基本维稳，在枯水期成本支撑下，价格基本已触底，长期来看，在新产能不及预期或在生产端出现扰动时，价格会高于预期，短期来看在消费端好转情况下，现货价格可能反弹，在消费好转预期下，仍存在反弹可能，可逢低做多。

工业硅：昨日工业硅价格维稳，据SMM数据，截止1月31日，华东不通氧553#硅在17100-17300元/吨；通氧553#硅在17300-17500元/吨；421#硅在18900-19100元/吨；521#硅在18200-18300元/吨；3303#硅在18900-19100元/吨。生产端西南地区开工较低，新疆开炉数量也小幅降低。消费端有机硅与铝合金相对较弱，多晶硅产量继续增长，目前供需基本平衡，根据SMM统计数据，本周库存维稳，但整体库存仍较高。由于价格下跌，枯水期生产成本较高，部分高成本企业停炉，且目前消费量较大，若云南四川枯水期大面积停产，供应将严重不足，后续现货可能出现反弹。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价180-200元/千克；多晶硅致密料175-185元/千克；多晶硅菜花料报价160-170元/千克；颗粒硅170-195元/千克。多晶硅价格反弹上涨，在多晶硅产量不断提产情况下，签单情况较弱，预计价格继续上涨动力不足。从长期来看，多晶硅价格回落，对于终端光伏装机有利，装机成本降低后，预计集中式装机量会明显增加。由于新增产能及前期投产产能提产，多晶硅产量将继续增加，对工业硅需求量也将保持增长，预计将逐渐企稳。

有机硅：有机硅价格小幅上涨，据卓创资讯统计，1月31日山东部分厂家DMC报价16700元/吨，上涨100元；其他厂家报价17000-17500元/吨。春节前终端市场表现一般，厂家刚需采购，部分下游厂家受订单及疫情影响提前休假，采购较为谨慎，节前整体表现一般。春节后随着终端市场回暖，整体开工有望提升，价格也有望小幅反弹。

策略

昨日期货盘面下跌，基本回调到位，现货价格可能出现反弹，可逢低做多。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、主产区电力供应情况影响供应

钢材：消费预期较差，期现同步走弱

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约震荡下行收于4143元/吨，环比下跌2.15%。热卷2305合约震荡下行收于4154元/吨，环比下跌2.53%。现货方面：早盘建材市场商家报价多维持前日水平，之后随着期货不断走弱，期现交易的贸易商报价明显下跌，上海地区价格较昨日下跌20-40元/吨，中天4140-4160元/吨、永钢4170-4220元/吨、二三线4060-4130元/吨，刚需基本上没有，期现出货也不多。

整体来看，钢厂利润仍显不足，随着短流程产能的恢复，总体产量会缓慢回升。目前已不存在疫情管控，今年会主抓经济复苏，加上政府对地产行业的政策扶持越发有力，市场对消费的预期会愈发向好，随着下游施工企业逐渐复工，需求日渐恢复，现货价格在成本的支撑与预期积极下偏强运行。目前建材处于低产量，低库存和低利润阶段，可持续关注下游消费启动情况，预计价格易涨难跌。

■策略：

单边：高位震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：疫情发展情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。 

铁矿：需求淡季期间，盘面偏弱震荡

逻辑和观点：

昨日铁矿石主力2305合约收于866元/吨，下跌11.5元/吨，跌幅1.31%。现货方面：昨日唐山港口进口铁矿主流品种价格弱势下行，累计下跌5-10 元/吨。贸易商盘后报价积极性一般，多随行就市，多数钢厂因现货价格波动较频繁，询盘谨慎多观望，少数贸易商有投机行为，交投情绪不佳。目前PB粉主流价880-885 元/吨。

库存方面：据钢联统计中国45港进口铁矿石库存总量13794.34万吨，较春节前增加510万吨，47港库存总量14485.34万吨，较春节前增加503万吨。

整体来看，节后开工刚起步，需求暂时没有数据支撑，加之宏观大盘回落，铁矿盘面承压下行。但目前铁矿供应依旧偏紧，春节期间长流程钢厂正常生产，废钢供给整体偏低，叠加今年并无秋冬季限产政策，预计铁水产量稳步上升，春节期间，钢厂权益库存大幅下降，市场预期相对乐观，节后或将迎来一波补库需求，近期政府再度加强铁矿石价格监管，仍需跟进价格干预政策走向及效果，短期需引起足够重视，考虑到政府全力救助地产和疫后经济复苏对于铁矿的消费拉动，预计仍将强势运行，短期注意节奏。

■策略：

单边：谨慎看涨

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。 

双焦：终端消费不及预期，黑色原料领跌

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约随钢材震荡下跌，盘面收于2826.5元/吨，跌幅3.48%。现货方面：日照港准一级冶金焦报价2650元/吨，与前日价格持平。焦炭产量恢复正常，场内库存微增，随着运力恢复出货有所改善，但全样本库存仍维持历史同期绝对低位。下游方面，昨日钢材期现同步下跌，钢厂利润处低位且大部分钢厂仍处亏损状态，预计对焦炭按需采购，焦炭震荡运行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约领跌，盘面收于1832.5元/吨，跌幅3.98%。节后煤矿开始复产，以及澳煤蒙煤等进口煤供给逐步增加，焦煤市场供应持续增多。下游方面，焦企和钢厂仍处博弈局面，且钢材消费不及预期。总体来看，需关注下游消费启动情况，以及蒙煤澳煤增加的情况，焦煤自身的供给增加预期的影响，预计焦煤震荡运行，焦煤价格向上预期不强。

■策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。 

动力煤：终端需求偏弱，成交价格继续下探

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，榆林地区复工较为缓慢，拉煤车不多，价格表现平稳。鄂尔多斯中小煤矿陆续复工复产，整体供给处于恢复阶段，需求不温不火。港口方面，港口库存走高，终端采购意愿不强，少量刚性采购，成交价格继续下探。进口方面，近期电厂库存较为充裕，需求有限，外矿报价暂稳。运价方面，截止到1月31日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于630.46，运价指数持稳运行。

需求与逻辑：当前部分煤矿尚未复产复工，采购需求一般。节前囤积货源尚未消化，港口库存持续上升，下游电厂需求有限，日耗偏低。关注节后各行业的复工复产是否能带动工业用电的需求，整体不乐观，预计煤价仍将偏弱运行。由于期货流动性严重不足，因此我们建议继续观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：基本面仍偏紧，纯碱高位震荡

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305延续下行，收于1608元/吨，下跌69元/吨，跌幅4.11%。现货方面，据昨日隆众数据，1月底全国浮法玻璃样本企业总库存7612.2万箱，环比增加16.29%。整体来看，政府连续释放地产利好政策，短期对于玻璃需求改善程度有限，下游订单也并没有明显起色，更利好远期需求预期。春节期间玻璃厂累库明显，高库存极大压制玻璃价格弹性。因此，预计近月玻璃仍呈现低位震荡态势，而远月玻璃取决于库存的去化幅度及真实需求的改善情况。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡下行，收于2987元/吨，下跌24元/吨。现货方面，昨日国内纯碱市场仍维持震荡偏强走势，据昨日隆众数据，1月纯碱企业产能利用率91.2%，环比增加0.53%。整体来看，供应方面，纯碱开工率仍维持高位。需求方面，浮法玻璃预期好转，叠加光伏投产维持高位，纯碱需求维持强势。库存方面，目前纯碱各环节库存均处于绝对低位。疫情结束后需求复苏和地产利好带动玻璃远期预期的情况下，预计2023年上半年纯碱价格仍维持乐观态势。

■策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：震荡偏强

跨期：多纯碱2305空纯碱2309

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

■关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂：油脂调整，区间震荡                   

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7880元/吨，较前日下跌132元，跌幅1.65%；豆油2305合约8856元/吨，较前日下跌56元，跌幅0.63%；菜油2305合约9949元/吨，较前日下跌73元，跌幅0.73%。现货方面，广东地区24度棕榈油现货价格7906元/吨，较前日下跌128元，现货基差P05+26，较前日上涨4；天津地区一级豆油现货价格9622元/吨，较前日下跌34元，现货基差Y05+766，较前日上涨22；江苏地区四级菜油现货价格11584元/吨，现货基差OI01+1635，前日无现货报价。

春节前三大油脂期货盘面均小幅上涨，其中豆油涨幅稍大，春节放假期间外围马棕BMD和美豆先跌后涨，但整体表现不佳，美豆油和马棕都录得下跌。主要由于大豆及制成品市场目前对南美天气趋势高度敏感，气象预报显示阿根廷农业产区将会出现更多的降雨，引发多头平仓及一些技术性抛盘。后市看，豆油方面，市场焦点依然集中在南美，外电1月25日消息称，巴西大豆产区零星阵雨，有利于作物灌浆；阿根廷大豆产区有零星阵雨，但作物仍处于严重干旱中，作物状况仍然不好，后期继续关注产区作物生长情况。国内方面，中国海关公布数据显示，2022年12月大豆进口总量为1055.46万吨，较上年同期886.61万吨增加168.84万吨，同比增加19.04%，需求端，随着疫情逐步稳定，各地餐饮业、旅游业经营情况明显好转，居民整体消费力、购买力也在小幅提高，市场预期向好。且节后院校陆续开学，工厂复工复产，集团性需求将不断增加。各地经销商及加工厂年前库存量较低，节后或将陆续补货，届时市场货源流通速度也将有所提高，豆油行情或在需求拉动下震荡偏强。棕榈油方面，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，1月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降24%，马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2023年1月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降11.22%，但SGS、ITS和AmSpec Agri等高频数据显示，出口环比锐减，印度或提高棕榈油进口税传言，让市场对2-3月需求担忧，中国海关公布的2022年12月棕榈油进口数据为43.00万吨，为年度最低，春节假期期间贸易商及油厂陆续停止开单，加之物流难寻，成交保持清淡，但是进口利润打开，买船相对积极，后期进口量或提升。马棕假期后期上涨主要受产量数据下滑明显带动，后期在需求向好的预期下预计震荡偏强。菜籽油方面，外电1月27日消息，洲际交易所（ICE）加拿大油菜籽期货周五连续第三个交易日上涨，国内进口菜籽陆续到港，开机率保持在相对高位，但是菜油的供应缺口继续存在，且短期没有缓解迹象，随着下游备货工厂现在基本没有现货可卖，生产出来的菜油基本上都交付了订单，预计菜籽油近强远弱格局继续。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：主体陆续恢复收购、花生成交量低

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5522元/吨，较前日下降15元/吨，跌幅0.3%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5348元/吨，较前日持平，现货基差A01-174，较前日上涨15元/吨；吉林地区食用豆现货价格5430元/吨，较前日持平，现货基差A01-92，较前日上涨15元/吨；内蒙古地区食用豆现货价格5413元/吨，较前日持平，现货基差A01-109较前日上涨15元/吨。

春节前豆一国内期货价格经历五连阳行情，前周收盘5339元/吨，连涨行情后最终收盘5506元。外盘方面，春节美豆CBOT期货价格涨跌互现，先涨后跌，价格在1505美分和1548美分区间内行走，最终微跌。现货方面，东北大豆春节前仍有下跌，南方大豆价格保持平稳。春节前最后一周豆一期货价格上涨明显，或将对节后现货市场给予一定的提振。节后大豆市场需重点关注收购主体的动态。

■  策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10700元/吨，较前日上涨28元/吨，涨幅0.3%。现货方面，辽宁地区现货价格105128元/吨，较前日上涨11元/吨，现货基差PK01-172，较前日下跌17，河北地区现货价格10477元/吨，较前日上涨85元/吨，现货基差PK01-223较前日下跌13，河南地区现货价格10571元/吨，较前日上涨83元/吨，现货基差PK01-129，较前日下跌28，山东地区现货价格9993元/吨，较前日上涨3元/吨，现货基差PK01-707，较前日下跌25。

春节前国内花生价格平稳偏强运行。截止至2023年1月20日，收盘花生2304合约10714元/吨，环比上涨318元，涨幅3.06%。春节前，多数加工厂停工歇业，市场交易收尾，零星库存交易，价格起伏较小，春节期间花生价格基本保持稳定。后市来看，基本维持稳定走势，但需要关注节后疫情放开后下游需求变化。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：巴西收获进度略缓，豆粕震荡运行

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3906元/吨，较前日上涨7元，涨幅0.18%；菜粕2305合约3222元/吨，较前日上涨28元，涨幅0.88%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4638元/吨，较前日上涨58元，现货基差M05+732，较前日上涨51；江苏地区豆粕现货4641元/吨，较前日上涨18元，现货基差M05+735，较前日上涨11；广东地区豆粕现货价格4637元/吨，较前日上涨4元，现货基差M05+731，较前日下跌3。福建地区菜粕现货价格3390元/吨，现货基差RM05+166，较前日下跌60。

南美天气方面，此前受到干旱影响的巴西南里奥格兰德州也迎来了降雨，利于土壤墒情的恢复及作物生长，虽然中部的降雨可能小幅影响收获，但预计不会影响本年度的丰产预期；阿根廷方面虽然在春节假期期间出现有利降雨，但可能难以改变减产的大形势，一旦雨量不及预期，美豆将再度迎来上涨。截至1月25日当周，阿根廷2022/23年度第一轮大豆种植率为98.6%，上一年度同期为99.2%，五年均值为99.8%；阿根廷2022/23年度大豆作物生长优良率提高至7%，之前一周为3%，但仍远低于上年同期的36%；当周该国37%的大豆种植区土壤湿度为理想或良好状态，高于之前一周的30%，但逊于上年同期为64%。国内方面，1月28日沿海地区豆粕价格较上个工作日整体上调，沿海油厂主流价格调至4560-4630元/吨，显示出油厂的挺价意愿。目前南美地区的天气情况依旧会是市场关注的焦点，一旦市场开始对天气的炒作，豆粕价格也将会随之上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2842元/吨，较前日下跌50元，跌幅1.73%；玉米淀粉2303合约2903元/吨，较前日下跌55元，跌幅1.86%。现货方面，北良港玉米现货价格2860元/吨，较前日持平，现货基差C03+18，较前日上涨50；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元，较前日持平，现货基差CS03+207，较前日上涨65。

国际方面，近期美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2023年1月12日当周，美国玉米出口检验量比一周前增长93.1%，但比去年同期少37.4%。美国玉米出口检验量为774461吨，上周为401108吨，去年同期为1237811吨，当周美国对中国出口275469吨玉米。国内方面，由于春节假期，基层种植户售粮尚未全面开展，贸易商也尚未恢复全面收购。因此预计短期内玉米价格暂稳运行，节后逐渐复工后需重点关注农户售粮节奏的变化及市场的心态变化。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：供应压力不减，生猪近月偏弱震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2303合约 14555元/吨，较前日上涨140元，涨幅0.97%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14元/公斤，较前日下跌0.53元，现货基差 LH03-555， 较前日下跌673；江苏地区外三元生猪价格 14.16元/公斤，较前日下跌0.19元，现货基差 LH03-395，较前日下跌332；四川地区外三元生猪价格14.2元/公斤，较前日下跌0.13元，现货基差 LH03-355，较前日下跌268。

供应方面，春节假期前一周由于集团厂陆续放假导致市场供应压力缓解，现货价格迎来了一波快速上涨，个别地区的上涨幅度超过1元/公斤。随着春节假期的结束集团厂开始恢复正常出栏，1月27日与28日集团厂开始对外报价，预计一周内达到正常出栏水平。随着集团厂开始出栏，供应压力也重新开始显现，1月27日和28日连续两天现货市场都以收跌结束。目前现货价格已经跌至1月16日之前的水平。需求端的数据保持平稳，节前一周的快速拉涨与消费关系不大。节后生猪大概率要进入季节性消费下滑区间，消费预期走弱，另外受到前期封控与高价的影响今年腌腊库存偏低，因此去库存压力不大。节前发改委公布收储意向，但没有具体时间表，后续需要关注收储对市场情绪的影响。综合来看，目前市场迎来供应增加与消费下滑的双重预期叠加，如果维持当前状态现货价格仍有继续下行的可能。节后需要关注集团厂的出栏均重与节前未出清大肥的去库情况。目前生猪价格低于行业养殖成本17元/公斤的情况已经持续了34天，如果价格继续维持低位可能会出现产能去化的风险。因此预计短期内盘面价格仍将以震荡偏弱为主。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4440元/500 千克，较前日上涨6元，涨幅0.14%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.51元/斤，较前日上涨0.07元，现货基差 JD05+66，较前日上涨63；河北地区鸡蛋现货价格4.5元/斤，较前日上涨0.03元，现货基差 JD05+61，较前日上涨27；山东地区鸡蛋现货价格4.66元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+221，较前日下跌6。

供应方面，春节前一周淘汰鸡价格高位下滑，养殖企业出栏意向较大，不过受部分屠宰企业提前放假影响，淘汰鸡出栏量较前期有小幅减少，并且由于前期养殖企业多计划提前淘汰，因此后期可淘汰数量相对有限。目前新开产蛋鸡为去年9月底10月初新补栏鸡苗，当时由于天气逐渐转凉，散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏相对积极，预计后期供应将逐渐增加。需求方面，随着销区务工人员逐渐返工，销区市场需求逐步恢复，但是节后短期内市场将以消化节前囤货为主，贸易商拿货积极性较差，现货需求仍然偏紧。短期来看盘面价格或将震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望，谨防春节假期引起的价格反复。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果盘面震荡，红枣出货较快

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8686元/吨，较前日下跌101元，跌幅1.15%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-1090，较前一日上涨100；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-690，较前一日上涨100。

春节期间，冷库零星发货，多以客商按需补货为主，销区到车量较少，整体交易不温不火，产地价格多稳定运行为主。节后，交易逐步恢复，客商陆续返回产地拿货，预计后期客商陆续增多，短期内苹果价格以稳为主。后期重点关注相关水果价格运行情况。

■   策略

中性

■   风险

需求回落（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10860元/吨，较前日上涨275元，涨幅2.60%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-2360，较前一日下跌280；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-2360，较前一日下跌280；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格9.0元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1860，较前一日下跌280。

新疆产区灰枣剩余不多，质量参差不齐，余货价格指导意义有限。据悉部分客商于初五左右前往产区进行补货，今年春节出行及消费数据较佳，市场情绪尚可，节后存在一定补货需求，部分客商计划春节过后继续前往产区采购。销区部分，年前运费高以及销售时间短，实际运抵内地的货源占比偏低，因此春节期间原料仍持续到沧，且出现部分原料未加工直接入库现象，节后批发市场存在一定到货压力。初六左右沧州市场开始零星出摊，下游尚未完全恢复，部分枣商主动让利出货，广东市场即将启市，一般正月十五左右恢复正常营业。关注 2 月补货力度及年后市场货源消化情况，3 月开始红枣消费逐步季节性转淡，4-5 月冷库或面临一定的入库压力。当前现货价格偏弱，若年后补库小旺季未能明显改善供需状况，盘面震荡调整后，仍有进一步下跌可能。

■   策略

中性

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：生产陆续恢复，郑棉期价上涨

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约15100元/吨，较前日上涨215元/吨，涨幅1.44%。持仓量755917手，仓单数9359张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15400元/吨，较前日上涨22元/吨。现货基差CF05+300，较前日下跌190。全国均价15872元/吨，较前日上涨83元/吨。现货基差CF05+770，较前日下跌130。

国际方面，由于出口数据强劲且明显高于前几周均值，叠加美棉种植面积存在减少预期，因此本周美棉价格延续上周涨势。国内方面，受春节假期影响，现货与期货市场暂停交易。但从假期的消费与出行等情况来看，后期市场需求预期向好。在经济恢复的乐观情绪以及拉动内需等一系列消费改善预期的影响下，节后或出现价格的短期上涨。综合来看，预计郑棉短期或将出现重心上移，但中长期仍将维持震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6874元/吨，较前日上涨88元，涨幅1.30%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+430，相较前一日下跌80。山东地区“月亮”针叶浆7250元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+380。相较前一日下跌80。山东地区“马牌”针叶浆7250元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+380。相较前一日下跌80。山东地区“北木”针叶浆现货价格7700元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+830。相较前一日下跌80。

近期汇率已下降至6.75附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止1月第2周，各港口纸浆库存量较上周下降2.8%，总体库存量维持窄幅整理态势。受春节假期影响，进口木浆现货市场交投基本停滞，在此期间，大部分下游纸厂的状态为停机检修或消耗前期库存。春节放假结束后，山东，华南地区市场反馈多数业者还未返回市场，且进口木浆外盘暂无新价公布，因此短期内纸浆市场无价无市。部分业者仍以消耗前期原料库存为主，暂未返市采买原料，预计市场价格短期内横盘整理，观望气氛浓郁。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年1月31日，沪深300期货(IF)成交1105.19亿元，较上一交易日减少9.34%；持仓金额2827.41亿元，较上一交易日减少0.05%；成交持仓比为0.39。中证500期货(IC)成交772.27亿元，较上一交易日减少21.97%；持仓金额3615.42亿元，较上一交易日减少1.38%；成交持仓比为0.21。上证50(IH)成交537.47亿元，较上一交易日减少15.91%；持仓金额1073.2亿元，较上一交易日减少3.54%；成交持仓比为0.5。

国债期货流动性情况：

2023年1月31日，2年期债(TS)成交1097.96亿元，较上一交易日增加33.68%；持仓金额986.06亿元，较上一交易日增加2.94%；成交持仓比为1.11。5年期债(TF)成交716.91亿元，较上一交易日增加19.19%；持仓金额1084.0亿元，较上一交易日减少1.49%；成交持仓比为0.66。10年期债(T)成交987.19亿元，较上一交易日增加11.94%；持仓金额1847.15亿元，较上一交易日减少2.88%；成交持仓比为0.53。

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2023年1月31日，黄金减仓40.84亿元，环比减少3.27%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓32.3亿元，环比增加2.79%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、铜5日、10日滚动增仓最多；白银、白糖5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、原油、黄金分别成交815.16亿元、757.73亿元和663.47亿元（环比：26.02%、158.9%、92.0%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年1月31日，油脂油料板块位于增仓首位；谷物板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3343.11亿元、2146.43亿元和1786.57亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。