注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：央行持续净投放平抑流动性

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

美元有望阶段反弹。2022年10月至今美元指数走出一波明显回落，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。但到了2月前后，随着美国经济超预期韧性以及2月加息靴子的落地，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。目前破局因素还是要看国内稳增长政策以及节后的需求复苏进程。

国内资产目前仍保持乐观。一方面是近期利好频传，并且国内近期高频数据明显好于去年同期，电影票房，出行，旅游消费等数据均录得同比明显增幅，近期还将迎来国内1月的金融数据，预计在前期稳增长政策支持下将明显回暖。另一方面，季节性规律也给出乐观判断：通过回溯近十年的春节假期样本，我们发现整体国内股指在节后二十个工作日内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出。

商品分板继续看好黑色建材，重点关注春节假期后复工复产下的需求验证情况。其他板块来看，海外的衰退预期对原油及原油链条商品造成了一定影响，能源板块目前缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

国债期货：美债利率倒挂幅度创四十年之最

策略摘要

我们倾向于认为当前期债超跌反弹的格局仍延续，建议持短多长空的态度，2月债市存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视，短期对期债保持谨慎偏多的态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.17%、2.53%、2.7%、2.86%和2.89%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为72bp、36bp、19bp、69bp和34bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.39%、2.71%、2.87%、3.02%和3.06%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为66bp、34bp、19bp、62bp和30bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.42%、2.47%、2.55%、2.4%和2.65%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为23bp、18bp、10bp、-2bp和-7bp，回购利率下行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.32%、2.2%、2.39%、2.2%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为5bp、17bp、-2bp、-12bp和0bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.05%、0.09%和0.11%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.11元、0.07元和0.1元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0599元、0.1459元和0.2862元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日期债震荡上行，延续1月底以来的反弹之势，资金面的偏紧并未对债市形成明显干扰，市场对于经济复苏的预期降温是近期债市持续反弹的主要逻辑。

政策方面，昨日央行延续净投放思路，主因2月以来资金面逐步收紧，央行呵护流动性的意图明确，货币政策依然保持稳健。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，未来仍以稳为主，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售仍然低迷，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1月制造业PMI为50.1%，符合预期，并高于前值47%，主要得益于疫情形势稳定，生产生活逐步回归正常状态，后市随着宽松政策逐步加码，经济复苏的局面有望延续。不过，1月商品房成交面积增速-40.5%，较前月再度跌幅扩大，房地产市场仍未明显好转，从而制约经济复苏的力度。

海外方面，两年和十年美债利率创四十年最严重倒挂，经济衰退预期升温。此前，市场对于美联储2月议息会议的解读过于偏鸽，超预期的非农就业数据出炉后，随着美联储官员不断“放鹰“，市场开始对前期过高的年内降息预期进行修正，导致近期欧美债市利率持续上行，引发全球风险偏好回落，中美利差的收窄也使得人民币短期面临一定贬值压力。

我们倾向于认为当前期债超跌反弹的格局仍延续，建议持短多长空的态度，2月债市存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视，短期对期债保持谨慎偏多的态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：外资回归净流入，A股迎来普涨行情

A股三大指数低开后稳步上行，两市超4200只个股上涨。截至收盘，上证指数涨1.18%报3270.38点，深证成指涨1.64%报12048.27点，创业板指涨1.74%报2569.73点；两市成交放量至9011亿元；北向资金重回净买入，全天净流入121亿元。盘面上，所有板块翻红，电子、通信、国防军工、食品饮料板块领涨。港股低开高走，恒指收涨1.6%，科指收涨3.16%。美国三大股指全线收跌，道指跌0.73%报33699.88点，标普500指数跌0.88%报4081.5点，纳指跌1.02%报11789.58点。

旅游消费延续。文化和旅游部办公厅发布通知，明确延长旅游服务质量保证金补足期限至2024年3月31日，支持旅行社恢复发展。跨境航班明显增多，从2月国际航班计划来看，航空公司加大了对热门地区的旅游线路，如东南亚、澳大利亚，旅客在近月淡季出行需求增加。国内多省市如山东、浙江、海南等地，出台提振消费奖补政策，引导支持恢复和提振消费，引导消费全面复苏。

外资流入趋势不变。昨日北向资金重回净买入，全天净流入超百亿，表明外资持续看好A股。汇丰中国表示，继续看好中国股市，较好的市场表现将在未来数月得到延续。近日证监会核准五家外资获合格境外投资者资格，预计将给市场带来更多增量资金。

联储官员维持鹰派言论。美国上周初请失业金人数为19.6万人，为6周来首次上升，预期19万人，前值18.3万人。联储官员巴尔金表示，美联储需要在控制通胀方面“坚持到底”，收紧政策的影响是巨大的，通胀可能已过峰值，但仍处于高位，需求回落将需要更长时间才能来进一步减缓价格上涨的步伐。美股在鹰派言论下继续收跌。

关注综合、通信、农林牧渔、国防军工行业。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为综合、通信、农林牧渔、国防军工行业。

总的来说，北向资金回归净买入，国内新发行的基金数量增加，有望给市场带来增量资金。股指估值仍然偏低。当前处在国内宏观数据真空期，短期高频数据带来扰动，但中国复苏进程持续，市场态度已发生转变，A股长期乐观对待。近期盘面科技板块活跃，且中小企业盈利反弹力度更大，多IM空IH的套利策略更为稳健，单边建议回调做多IM、IC。行业关注综合、通信、农林牧渔、国防军工板块。

■策略

单边谨慎偏多，套利多IM、空IH

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：杰伊汉码头恢复运营，油价上行风险有限

近日受到地震影响的土耳其杰伊汉码头已经恢复运营，杰伊汉码头主要出口的是来自BTC管道的阿塞拜疆轻油以及来自基尔库克-杰伊汉管道的基尔库克原油，目前这两条管道均未受到地震影响，对油价产生的上行风险有限。欧洲淘汰俄油之后对中质含硫原油的需求较为旺盛，主要替代来源是挪威的Johan Sverdrup原油以及伊拉克的巴士拉中质原油，因此，从炼厂加工原油品质来看并没有显著的轻质化趋势，但需要注意的是，在俄罗斯成品油禁令生效之后，俄罗斯产VGO将被淘汰，考虑到二次装置原料需求，欧洲炼厂对VGO收率高的油种需求有增无减，当前Brent-Dubai价差也出现显著收窄。

■   策略

中性，单边观望为主，二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治升温，俄乌冲突显著升级

燃料油：高硫油浮仓库存边际回落，但仍处高位

■   市场分析

近期高硫燃料油浮仓库存出现回落迹象。参考Kpler数据，截至目前全球高硫燃料油浮仓库存录得358万吨，环比前一周下降54万吨，相比前期高位减少约142万吨，但依然远高于去年同期水平。其中，新加坡地区浮仓库存来到203万吨，环比前一周下降28万吨。我们认为近期全球高硫油浮仓库存的减少跟俄罗斯2月发货量的下滑有一定关系，但目前是否形成趋势性的减产还有待验证，建议保持关注。此外值得一提的是，根据IES官方数据，新加坡陆上库存近期连续增加，在一定程度对冲了当地浮仓的减少，或反映俄罗斯1月大量的发货更多是到达了新加坡的陆上储罐，而非浮仓。

■   策略

中性偏多，逢低多FU、LU主力合约；中期关注FU 逢低正套机会（如FU2305-2309）

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：PDH利润承压，产能投放压力将延续

■   市场分析

由于近期由于丙烷原料价格的强势上涨，PDH利润再度承压，目前生产丙烯的理论亏损超过1000元/吨。减产风险开始积累，也对LPG内外盘价格的上行形成明显阻力。往前看，2023年仍是丙烷脱氢装置的投产大年，目前计划投产总量超过900万吨（对比现有产能增幅超过60%）。如此高的新产能投放一方面为丙烷市场带来需求基本盘的扩充，但另一方面也为下游产品带来巨大的供应压力。如果PP等下游产品需求没有很强的表现，那么PDH利润或持续承压，开工率将受到抑制。而从交易角度来看，PP-PG（PDH盘面利润，手数配比10:3）价差头寸的逢高空是值得持续关注的机会。

■  策略

短期中性偏多，不宜追涨；前期多头可择机逐步离场

■   风险

原油价格大幅下跌；中东与北美LPG出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑

石油沥青：沥青库存压力有限，现货大体持稳

■   市场分析

当前在供应偏低、社会端补货需求较好的背景下，沥青炼厂端库存压力有限，昨日国内现货价格也大体持稳（有零星上调）。具体而言，参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得115.17万吨，环比前一周下降1%，同比减少15.62%；与此同时沥青社会库存来到71.13万吨，环比前一周上涨11.92%，但同比去年仍低27.36%。目前沥青库存对比往年同期仍处于低位区间，即使出现累库预计短期也难以到达太高的水平。因此，在原油成本不出现大幅崩塌的前提下，沥青价格存在一定支撑。

■  策略

中性偏多；逢低多BU2306合约

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端需求不及预期；宏观经济表现不及预期  

PTA：下游开工加速修复 PX新产能投产不及预期

策略摘要

逢低做多。亚洲芳烃偏紧，PX持续坚挺给予PTA成本支撑，PX加工费预期持续走强；下游聚酯恢复偏慢，PTA加工费快速压缩，但预期可再压缩空间有限，关注后续PTA亏损性检修增加的可能性。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差-40元/吨（0），现货累库，基差弱势；TA加工费196元/吨（-4），但TA加工费已压缩至历史偏低位置，关注后续亏损性检修增加的可能性。

PX方面，PX加工费344美元/吨（0），高位震荡；但海外汽油韧性仍在，韩国芳烃分流至欧美，中国PX进口量预期下滑，且3-4月亚洲PX检修预期，PX加工费预期坚挺。

终端方面，下游复工进度偏慢，拖累PTA需求。 

■ 策略

逢低做多。亚洲芳烃偏紧，PX持续坚挺给予PTA成本支撑，PX加工费预期持续走强；下游聚酯恢复偏慢，PTA加工费快速压缩，但预期可再压缩空间有限，关注后续PTA亏损检修增加的可能性。 

■   风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张的持续性，下游聚酯恢复力度。

PF：现货市场观望情绪较强， PF价格偏弱震荡

策略摘要

暂时保持中性。油价反弹，聚酯链跟涨乏力，PF价格横盘整理。短纤现货及下游市场订单恢复缓慢，近日成交不及预期。现货生产利润及纱厂利润均处于同期低位。当前短纤市场整体供应基本恢复，终端需求仍未见利好。季节性累库压力显现，关注2月中下旬需求恢复节奏。

核心观点

■   市场分析

PF基差-40元/吨（0），基差偏弱运行。

TA及EG聚酯链跟涨乏力，PF价格横盘整理。PF生产利润65元/吨（-6），生产利润仍偏低。

上周涤纶短纤权益库存天数17.7天（+0.6），累库速度较快。上周直纺涤短负荷68.9%（+8.1%），缓慢提升。

昨日短纤产销在58%（+14），成交有所改善，现货市场观望情绪较强。涤纱开工率46%（+22），伴随节后全面复工复产，开工率恢复较快。

■   策略

（1）单边：暂时保持中性。油价反弹，聚酯链跟涨乏力，PF价格横盘整理。短纤现货及下游市场订单恢复缓慢，近日成交不及预期。现货生产利润及纱厂利润均处于同期低位。当前短纤市场整体供应基本恢复，终端需求仍未见利好。季节性累库压力显现，关注2月中下旬需求恢复节奏。

■  风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：港口库存小幅下降，下游工厂陆续复工

策略摘要

谨慎观望。外盘伊朗装置推迟复工，2-3 月进口维持低位。但下游 MTO 未进一步恢复， 2 月将是港口去库而内地累库的格局。亦要同时关注年后下游需求回升预期的兑现情况， 若下游恢复不及预期，则 PP 及 EG 价格将限制甲醇的上涨幅度核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至05+50，基差维稳，西北周初指导价略有调降。本周卓创港口库存总量在78.48万吨，较上周下降4.52万吨。江苏库存在43.7万吨（+0.3），浙江库存在14.8（-4.1）万吨，港口库存较上周小幅减少。

国内总体开工不高，稍有改善，主要煤头部分装置延期重启。气头则在陆续重启中。装置方面，同煤广发检修延期到2月12日；中原大化、鹤壁煤化、河南中新检修延期到2月28日；久泰100万吨1月31日停车，预计近期恢复；晋煤华昱已于2月7号开始停车检修。四川泸天化40万吨/年天然气制甲醇1月28日已重启，日产1000吨左右；甘肃华亭20万吨/年甲醇制烯烃装置正在开车调试中，暂未出产品。

海外开工节后数据修正，近期维持低位开工，后续有部分检修计划待兑现。伊朗FPC继续因天然气供应停车。1月28日北美Natgasoline175万吨/年甲醇装置因故停车，重启时间尚不确定；伊朗sabalan165万吨/年甲醇装置目前停车状态，有重启预期。挪威statoil2月份检修计划暂未兑现。

整体来看，伊朗甲醇装置重启进度慢于季节性，中国2-3月进口预期维持低位。内地非一体化开工方面，煤头短期开工低位，但低点已过，供应逐步回升。下游MTO开工未见进一步提升。斯尔邦盛虹、南京诚志一期、鲁西仍复工待定（2月份宁波富德或有检修计划，待跟踪）。2月预期持续季节性累库，主要累库在内地，港口压力不大。

■ 策略

谨慎观望。伊朗前期限气检修，已传导至进口到港逐步下滑，但下游 MTO 开工仍未完全恢复，甲醇 2 月预期季节性累库节奏。亦要同时关注年后下游需求回升预期的兑现情况，若下游恢复不及预期，则 PP 及 EG 价格将限制甲醇的上涨幅度。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：原油持续反弹，聚烯烃盘面重新站稳

策略摘要

油价持续反弹，成本支撑增强，周四下午3时布伦特油继续收高至85.21美元。日内原油反弹有助于化工板块减缓跌幅，聚烯烃因此日内逐渐企稳，低开高走。但石化去库速度较慢，市场仍延续偏弱震荡运行，调整节奏明显放缓，在需求预期及成本底部支撑下，价格深跌可能性不大，预计近期市场将呈现盘整态势，重点关注原油走势和需求跟进情况，LL和PP建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

库存方面，石化库存84万吨，较上一日-2万吨。石化库存同比去年偏低，节前由于中游囤了不少货，需密切关注需求复苏情况，如下游开工率低于预期，注意中游降价抛货的潜在风险。

基差方面，LL华东基差在-60元/吨，PP华东基差在-100元/吨，基差稳定。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态。丙烷价格在冲高回落之后，PDH制PP利润前期的大幅亏损也逐渐收敛，LL油头法生产利润为正，这种情况将促进厂家进一步生产LL增加供应，而控制PP的产出。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差仍偏低，仍有转产LL压力，PP低融共聚-PP拉丝价差变化不大。

进出口方面，LL和PP进口窗口皆已关闭，同时LL进口利润迅速下滑。

■   策略

（1）单边：建议关注中游累库情况，同时留意下游复苏情况，LL和 PP都暂观望。

（2）跨期：暂观望。

■   风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EG：库存仍在高位，EG继续走弱

策略摘要

谨慎观望。聚酯恢复慢，EG现实近端兑现累库周期，EG估值明显回落。但由于仍有5月份EG的集中减产转产EO预期，不确定性较大。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-91元/吨（+4）。

生产润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-1782元/吨（-85），煤制EG生产利润为-1717元/吨（-20），仍维持深度亏损。

开工率方面，本周国内乙二醇整体开工负荷在61.5%（-0.9%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.0%（+2.8%）。上海石化2#（38） 、镇海炼化（65）降负1成，镇海炼化（80）、远东联（50）提负2成，古雷石化（70）提负1成，富德能源（50）预计中下旬检修10天，浙石化（75+80+80）预计月内减产。煤头装置方面新疆天盈（15）长停后重启装置中。海外装置方面检修增加。沙特Kayan（85）预计中旬检修20天，沙特Yansab（91）计划近期停车。科威特陶氏（53+62）偏低负荷运行。美国乐天（70）、南亚（36）目前顺利重启运行。

进出口方面，周四EG进口盈亏-168元/吨（-17），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周四长丝产销35%（-5%），涤丝产销整体偏弱，短纤产销58%（+14%），涤短产销今日有所回暖。

库存方面，本周四隆众华东港口库存103.4万吨（-3.8），主港小幅去库。

■   策略

谨慎观望。聚酯恢复慢，EG现实近端兑现累库周期，EG估值明显回落。但由于仍有5月份EG的集中减产转产EO预期，不确定性较大。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

EB：预期市场去库，下游开工回升

策略摘要

逢低做多。苯乙烯开工率小幅下降，下游开工率上升明显需求增强。2月浙石化120万检修兑现，镇海亦有减产计划，2月产量下滑背景下，EB将重新进入供需平衡。消息称，齐鲁石化20万吨/年苯乙烯装置计划3月中停车，初步意向检修32天。海外油品坚挺，带动亚洲芳烃走强，纯苯加工费有支撑。等待原油企稳后的做多机会。

核心观点                        

■   市场分析

周一纯苯港口库存25.95万吨（-0.7万吨）仍偏高。纯苯加工费258美元/吨（+3美元/吨），加工费有支撑。纯苯进口亏损，后续中国纯苯进口量预期逐步回落。

周三苯乙烯港口库存21万吨（+1.9万吨），生产企业库存15.72万吨（-0.37万吨）。

EB基差-25元/吨（+10元/吨），EB生产利润25元/吨（--23元/吨）。EB当前开工率偏高，浙石化120万吨检修兑现，2月份EB将重新进入供需平衡甚至微幅去库阶段。

周四苯乙烯开工率为73.49%（-3.2%），下游EPS/PS/ABS分别为：46.94%（+23.54%）/57.26%（+3.98%）/97%（-2%）。

■   策略

逢低做多。苯乙烯开工率小幅下降，下游开工率上升明显需求增强。2月浙石化120万检修兑现，镇海亦有减产计划，2月产量下滑背景下，EB将重新进入供需平衡。消息称，齐鲁石化20万吨/年苯乙烯装置计划3月中停车，初步意向检修32天。海外油品坚挺，带动亚洲芳烃走强，纯苯加工费有支撑。等待原油企稳后的做多机会。

■  风险

原油价格大幅波动，中国苯乙烯检修计划兑现程度，海外汽油对海外芳烃的支撑力度

尿素：厂商降价逐渐扩散，关注下周需求情况

策略摘要

昨日尿素市场偏弱运行，河北地区的降价逐渐影响到周边市场，不过厂库库存减少，出货压力并未进一步加重，因此目前多数企业还是暂时稳价观望为主，需要观察是否像去年一样体现至港口库存数据上。短期而言，现货大概率继续偏弱运行。基差扩大至356元/吨，下周进入2月中旬，关注需求恢复情况。

核心观点

■市场分析

期货市场：2月9日尿素主力收盘2444元/吨（-16）；前二十位主力多头持仓：93961（-2117），空头持仓：96592（+4704），净多持仓：-2631（-6821）。

现货：2月9日山东临沂小颗粒报价：2775元/吨（-5）；山东菏泽小颗粒报价：2770元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2800元/吨（0）。

原料：2月9日小块无烟煤1780元/吨（0），尿素成本2251元/吨（0），尿素出口窗口-95美元/吨（0）。

生产：截至2月8日，煤制尿素周度产量91.04万吨（-0.9%），煤制周度产能利用率83.39%（-0.76%），气制尿素周度产量18.62万吨（+10.37%），气制周度产能利用率50.11%（+4.71%）。

库存：截至2月8日港口库存22.4万吨（+2.2），厂库库存100.58万吨（-6.34）。

观点：昨日尿素市场偏弱运行，河北地区的降价逐渐影响到周边市场，不过目前多数企业还是暂时稳价观望为主。就目前供需及市场情绪而言，短期行情还是偏弱势向下运行。

■策略

谨慎偏空：目前尿素企业的降价行为有扩散迹象，但新单成交依然一般，下游开工率恢复至去年末水平，但尿素开工率则比去年末高出不少，显示供需弱现实的状态逐渐明显。厂库库存数据并未继续增加，或会像去年一样表现在港口库存上。高基差状态下，尿素期货表现的弱预期或会等待现货降价进一步扩散后再驱动市场走弱，建议在基差200元/吨左右观察有空单入场机会，关注下一周进入中旬后的需求启动情况。

■风险

下游需求恢复、库存未出现持续增加，基差修复

PVC：需求逐步回升，PVC偏强震荡

策略摘要

截止2月9日，PVC期货偏强震荡。宏观长期仍谨慎向好；PVC供应整体呈增加趋势；库存处于高位；个别电石采购价格下调，原料兰炭价格下调；现货询盘氛围好转。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止2月9日PVC主力收盘6251元/吨（+0.061%）；前二十位主力多头持仓：510381（-3662），空头持仓：603824（-3428），净空持仓：93443（-5467）。

现货：截至2月9日华东（电石法）报价：6280元/吨（+80）；华南（电石法）报价：6330元/吨（+65）。

兰炭：截止2月9日陕西1376元/吨（0）。

电石：截止2月9日华北4165元/吨（-50）。

观点：昨日PVC偏强震荡运行，受国际原油及节后需求恢复影响，短期或存在技术性反弹可能。不过考虑到目前PVC较高社会库存叠加PVC装置较高开工负荷，PVC反弹高度或有限。需求方面，随着节后下游企业逐渐开工，需求有转好预期。但因社会库存较高，短期需求恐难以扭转这一局面。综合来看，PVC基本面依旧孱弱，价格或存在低位反复可能，建议观望为主。

■    策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，暂时维持观望。       

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：现货涨跌互现，橡胶震荡运行

策略摘要

全球原料供应季节性下降，主流原料报价持稳；全钢胎和半钢胎开工率环比大幅提升，利于橡胶库存去化；社会库存仍居高不下，短期压制胶价，现货涨跌互现，橡胶震荡运行。

核心观点

■市场分析

期现价差：2月9日，RU主力收盘12645元/吨（-5），NR主力收盘价9860元/吨（-10）。RU基差-570元/吨（+55），NR基差-116元/吨（-36）。RU非标价差1720元/吨（-5），烟片进口利润-619元/吨（0）。

现货市场：2月9日，全乳胶报价12075元/吨（+50），混合胶报价10925元/吨（0），3L现货报价11650元/吨（0），STR20#报价1435美元/吨（-10），丁苯报价11700元/吨（0）。

泰国原料：生胶片无报价，杯胶39.40泰铢/公斤（+0.1），胶水48泰铢/公斤（0），烟片49.57泰铢/公斤（-0.09）。

国内产区原料：云南胶水10800元/吨（0），海南胶水11350元/吨（0）。 

截至2月3日：交易所总库存193474（+1620），交易所仓单185150（0）。

截止2月9日，国内全钢胎开工率为62.27%（+35.21%），国内半钢胎开工率为67.70%(+33.91%）。

观点：供应端，越南全面停割，泰国东北部橡胶树落叶程度高于南部，全球原料供应季节性下降，主流原料报价持稳；需求端，轮胎企业开工恢复，全钢胎和半钢胎开工率环比大幅提升；库存方面，社会库存仍居高不下，短期压制胶价，现货涨跌互现，橡胶震荡运行。

■策略

中性，全球原料供应季节性收缩支撑胶价，经济活动恢复预期较好，轮胎开工率环比大幅提升，社会库存仍居高不下，现货涨跌互现，橡胶震荡运行。 

■风险

国内进口节奏的变化、国内需求恢复不及预期等。

贵金属：收益率曲线倒挂持续 黄金仍具配置价值

策略摘要

美债收益率走高使得贵金属价格受到压制，但由于市场对于持续加息下经济展望的担忧不会立刻消失，叠加目前地缘因素仍错综复杂，因此就资产配置角度而言，仍应持续逢低购入贵金属资产。

核心观点

■市场分析

昨日据金十讯，因30年期美债拍卖表现不佳，美债收益率飙升。10年期美债收益率上升近5个基点，2年期美债收益率盘中一度上升近8个基点。美债收益率的走高对贵金属价格形成抑制，Comex黄金跌破1,880美元/盎司一线。此外，昨日晚间公布的初请失业金人数录得19.6万人，略高于预期的19万人，使得美元在短时内承压。另外当下长短端美债收益率仍维持80个基点以上的倒挂，这仍然显示出市场对于未来经济展望依旧难言乐观，因此总体而言，对于贵金属的操作仍建议以逢低配置为主。

基本面

上个交易日（2月9日）上金所黄金成交量为14,272千克，较前一交易日上涨30.41%。白银成交量为527,914千克，较前一交易日下35.57%。上期所黄金库存为3,312千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降14,101千克至2,123,717千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为920.79吨，较前一交易日下降0.31吨。而白银SLV ETF持仓为15,046.69吨，较前一交易日持平。

昨日（2月9日），沪深300指数较前一交易日上涨1.34%，电子元件板块较前一交易日上涨2.78%。光伏板块较前一交易日上涨1.40%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：下游继续回暖 持货商存在一定挺价情绪

策略摘要

元宵节后下游采购逐步有恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货方面，在元宵归来后，下游复工复产明显增加，买兴持续回暖。升贴水持续抬高。早盘时段，持货商对主流平水铜报于贴水10元/吨~平水价格附近，好铜报于平水价格~升水10元/吨，湿法铜如MET、ESOX等报于贴水50~40元/吨，市场延续较高的成交热情。进入上午十时，主流铜成交价格重心企稳，市场对湿法铜询盘增加，湿法铜与主流平水铜价差表现收敛，持货商亦有一定挺价情绪。

观点：

宏观方面，昨日，因30年期美债拍卖表现不佳，美债收益率飙升。10年期美债收益率上升近5个基点，2年期美债收益率盘中一度上升近8个基点。同时长短端美债收益率持续倒置，显示出市场对于未来经济展望仍难有乐观。不过就铜品种而言，由于中国方面的需求占比超过50%，因此国内消费复苏对铜价的正面影响相对更大。

矿端方面，据SMM讯，近期南美地区干扰因素仍然较为突出，2月3日，智利铜业委员会表示：12月份智利铜产量下降0.5%，至49.58万吨，该公司2022年全年产量下降5.3%至533万吨。  Cochilco表示，12月该国国有巨头Codelco的铜产量同比下滑11.8%，至14.51万吨，2022年全年产量同比下降10.1%，至155万吨。此外，必和必拓以及英美资源等公司也同样表示2022年产量呈现下降态势。不过由于目前国内铜精矿港口库存相对充裕，达到80.2万吨，因此暂时不至于导致国内冶炼厂供货不足的情况。

冶炼方面，上周国内电解铜产量20.2万吨，环比增加0.30万吨，并且周内存在冶炼厂检修以及搬迁等情况，但毕竟随着春节假期的结束，多数炼厂正在逐步恢复正常生产，尤其在元宵节后，产量恢复或更为明显。并且2月炼厂检修安排并不密集，因此预计本月冶炼产量较上月会有较为明显的恢复。

消费方面，市场对于节后消费需求的改善存在较强的预期，如国家电网2023年计划投资额达5,200亿，创历史新高。汽车板块自去年下半年起表现便较为强劲，虽然今年新能源车补贴取消，但各地促销政策却也接连出台。因此总体而言，目前消费展望向好明显，且今年农历正月十五相对较早，工人返工预计将会在2月中上旬逐步完成以应对2季度即将来临的消费旺季。预计本周下游采购积极性将逐步回升。

库存方面，昨日LME库存下降0.06万吨至6.45万吨。SHFE库存较前一交易日上涨0.26万吨至11.50万吨。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.79，较前一交易日下降0.23%。

总体而言，元宵节后下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：中性 

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求向好预期无法兑现 

镍不锈钢：资金情绪主导镍价走强，现货成交清淡

镍品种：

昨日白天镍价弱势震荡，夜间强势上涨，当前镍价仍受资金情绪主导。昨日精炼镍现货升水下调，市场成交清淡。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降600元/吨至6800元/吨，俄镍升水下降600元/吨至5950元/吨，镍豆升水下降1000元/吨至4000元/吨。昨日沪镍仓单减少18吨至1046吨，LME镍库存减少936吨至48252吨。

■镍观点：

镍当下仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，价格主要受资金情绪主导。当前镍价已处于历史高位，较产业链其他环节产品存在明显的高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍然存在，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格继续下挫，现货价格小幅下调，基差仍处于偏低水平，近几日下游企业刚需适当补库，但成交逐日转弱。近日钢厂陆续采购镍铁和高碳铬铁，成本处于相对高位。昨日无锡市场不锈钢基差下降125元/吨至435元/吨，佛山市场不锈钢基差下降125元/吨至535元/吨，SS期货仓单增加2084吨至97243吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1370元/镍点。

■不锈钢观点：

不锈钢短期供需双弱，预期供需同增。目前不锈钢处于高库存高仓单、高成本低利润、弱现实强预期的格局之中，预计2月份价格弱势震荡、先抑后扬。虽然高成本低利润对价格形成一定支撑，但极高的库存和仓单对价格压制较为明显，若无更大规模的减产或者消费超预期好转，则2月份去库之路缓慢，价格将持续承压而弱势运行；在后期库存压力明显缓解之后，受成本支撑和中线消费回暖预期影响，不锈钢价格或逐步寻底。因此不锈钢价格短期以弱势运行的思路对待，中线等待库存压力缓解后的逢低买入机会。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

锌铝：市场成交偏冷淡 锌价震荡为主

锌策略观点

昨日锌价震荡为主，下游采购情绪受到抑制，市场整体成交偏淡。国内供应方面，当前锌冶炼厂生产利润处于历史偏高水平，且短期国内矿供应充足，预计后续锌锭供应平稳增加，关注水电等外部因素对生产方面的干扰。需求方面，当前下游企业开工仍偏低，叠加国内利好政策传递至下游仍需一定时间，需关注下游入场后市场供需面的博弈情况。整体来看，若2月国内供应释放顺畅，而节后需求复苏缓慢，则或对锌价造成压力；反之若需求复苏超预期，对锌价将有一定刺激，需关注实际消费回暖速度，在当前价位建议以逢低做多的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价高位震荡。据乘联会数据显示，1月乘用车零售同比下降37.9%，新能源车零售环比降48.3%。国内供应方面，据悉贵州地区某电解铝企业或计划于2月20日开始复产，计划4月底复产完毕，涉及产能26万吨左右，需关注贵州等地复产进程。库存方面，春节期间国内铝锭到货量集中，与往年春节期间相比累库幅度较大，预计累库将持续至2月中下旬。需求方面，大部分铝加工企业基本进入复工复产阶段，但国内利好政策传递至下游仍需一定时间，需关注下游入场后市场供需面的博弈情况。综合来看，考虑到短期供应增量有限而节后消费复苏预期较强，建议以逢低做多的思路对待，但需关注累库幅度对价格上方的压力。

策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货反弹上涨 期货盘面震荡走强

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价18020元/吨，当日上涨215元，涨幅1.21%，目前华东553贴水870元，421牌号计算品质升水后，贴水1220元。期货盘面震荡上行，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓53909手，较前一日增加2207手。昨日现货价格上涨，在枯水期成本支撑下，当新产能不及预期或在生产端出现扰动时，价格会高于预期，消费端预期好转，目前行业整体处于去库阶段，现货价格可能继续上涨，可逢低做多。

工业硅：昨日工业硅价格反弹，据SMM数据，截止2月9日，华东不通氧553#硅在16800-17000元/吨；通氧553#硅在17000-17300元/吨；421#硅在18700-18900元/吨；521#硅在17600-17800元/吨；3303#硅在18700-18900元/吨。目前生产端西南地区开工较低，后续仍有继续停炉计划，厂家挺价意愿较强，北方厂家在出货后，库存压力降低。消费端有机硅与铝合金逐步回暖，多晶硅产量继续增长，消费增长较多，行业整体处于去库阶段。当前部分高成本企业停炉，但目前消费量较大，若云南四川枯水期大面积停产，供应将明显不足，现货可能继续反弹。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价240-260元/千克；多晶硅致密料210-250元/千克；多晶硅菜花料报价180-220元/千克；颗粒硅200-230元/千克。受光伏装机预期好转影响，多晶硅价格反弹上涨，其他光伏产业链产品价格也连续上涨，但在多晶硅产量不断提产情况下，预计价格继续上涨空间有限，价格将逐渐维稳，后期仍会再次回落。由于新增产能及前期投产产能提产，多晶硅产量将继续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，2月9日山东部分厂家DMC报价17100元/吨；其他厂家报价17400-17500元/吨。随着节后下游工厂复产，终端消费市场回暖，有机硅单体厂开工有望提升，价格也有望继续反弹。

策略

期货盘面震荡上涨，现货价格处于西南地区成本线之下，消费预期好转，价格可能出现反弹，可逢低做多。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、主产区电力供应情况影响供应

钢材：建材成交逐步好转，钢价震荡走高

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约震荡上行收于4085元/吨，环比上涨1.57%。热卷2305合约震荡上行收于4160元/吨，环比上涨1.84%。现货方面：昨日全国建材成交10.31万吨，成交量较前一日环比增加。上海地区价格上涨30元/吨，中天4060-4090元/吨、永钢4080-4100元/吨、二三线4030-4120元/吨，终端反馈成交尚可。昨日钢联产销存数据显示：五大材产销存数据环比呈增长状态，其中螺纹和热卷持续累库。

整体来看，疫情冲击已经过去，今年国家会主抓经济复苏，加上政府对地产行业的政策扶持越发有力，近期多地先后启动重大项目开工建设，市场对消费的预期愈发向好。目前，钢厂的利润未有改善，产能恢复使得总体产量缓慢回升，库存持续增加，这都会使得成材价格短期面临调整。目前成材还处于低产量，低库存和低利润阶段，期现大跌的可能性较低，可持续关注下游消费启动情况，短期预计维持震荡调整。

■策略：

单边：震荡调整

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：下游消费启动情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。 

铁矿：现货成交增加，铁矿震荡上行

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于863元/吨，较上一交易日上涨22元/吨，涨幅2.62%。现货价格震荡偏强，其中进口铁矿石价格普遍上涨5-15元/吨。成交方面，昨日全国主港铁矿累计成交89.8万吨，环比上涨15.9%。远期现货累计成交59万吨（4笔），环比上涨43.9%。

整体来看，钢厂权益库存大幅下降，未来几周补库仍值得期待，市场预期相对乐观。随着后期钢厂复产，铁矿石需求稳步增加，考虑到当前铁矿供应偏紧张。盘面小幅上涨，贸易商出货一般，钢厂补货较为谨慎。短期注意跟踪需求复苏情况，预计后期将偏强运行。

■策略：

单边：看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■关注及风险点：北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。 

双焦：需求持续恢复，市场情绪转暖

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约窄幅震荡，盘面收于2798元/吨，涨幅1.43%。现货方面：现日照港准一级冶金焦报价2650元/吨。当下卷板的需求好于螺纹，间接表明高炉的需求好于电炉，铁水的需求好于废钢，焦炭作为铁水的原料，需求也在逐渐好转。整体来看：元宵节后，供应比需求宽松，但随着时间的推移，下游需求和市场情绪正在逐渐好转，焦化产业链库存从上游向中下游转移，港口焦炭投机库存开始回升，价格跟随板块震荡运行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约窄幅震荡，盘面收于1845.5元/吨，涨幅1.01%，现货方面各煤种涨跌互现。本周三湛江港到港7.2万吨澳煤，宝钢已恢复澳煤采购，在煤炭供应恢复宽松后，国内各省重提“碳达峰”方案。下游刚需为主，采购及投机需求谨慎。整体来看，供需持续增加，市场预期开始好转，焦煤超低库存下，即便全年预期在进口增加的前提下整体偏弱，下跌空间也较为有限，预计价格将跟随板块震荡运行。

■策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：节后需求表现、焦化利润、煤炭进口等。 

动力煤：市场情绪低迷，价格偏弱运行

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，多数煤矿需求持续走低，矿上拉煤车明显减少，库存稳中有增，煤价普遍出现下调，预计短期产地煤价偏弱运行。港口方面，整体港口情绪较为恐慌，库存累积较明显，整体库存水平已达到近三年高位，对煤价形成较大压力，买方压价心理显著。进口方面，国内市场偏悲观导致对进口煤市场观望气氛浓厚，印尼煤价格有所下调，实际成交较少。运价方面，截止到2月9日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于627.46，于上一日基本持平，整体运价偏弱。

需求与逻辑：目前煤矿基本实现复工复产，供给有明显增加，但是整体下游采购需求一般，叠加节前囤积货源尚未消化，疏港下港口库存无明显去化，短期煤价承压下行。继续关注节后各行业的复工复产是否能带动工业用电的需求，目前整体煤炭呈现供需双弱格局，预计煤价仍将偏弱运行。由于期货流动性严重不足，因此我们建议继续观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：观望情绪浓厚，玻璃震荡调整

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305宽幅震荡，收于1529元/吨。现货方面，昨日全国均价1680元/吨，较2月2日市场价格上涨0.17%。据昨日隆众数据，玻璃厂家总库存7780.8万重箱，环比上涨3.54%，浮法玻璃企业开工率78.62%，环比上涨0.47%。整体来看，目前需求表现弱势，下游订单支撑不足。产量处于同期低位，但高库存依旧制约价格走势。因此，预计近月玻璃将呈现偏弱震荡态势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡整理，收于2929元/吨，下跌10元/吨，跌幅0.34%。现货方面，昨日国内纯碱市场持稳运行，价格相对坚挺。据昨日隆众数据，本周纯碱产量为61.52万吨，环比增加0.23万吨，本周纯碱厂家总库存29.48万吨，环比减少2.19万吨，本周纯碱整体开工率92.07%，环比上涨0.35%。整体来看，纯碱开工率仍维持高位，但难有进一步增量。浮法玻璃和光伏对纯碱需求仍有较强支撑，目前纯碱各环节库存均处于绝对低位，随着疫情结束需求复苏和地产利好带动远期预期修复，继续看好2023年三季度之前的纯碱价格。

■策略：

玻璃方面：偏弱震荡

纯碱方面：看涨

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305/多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2305/2309空纯碱2401

■关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、宏观经济环境变化等。

油料：大豆花生交易清淡，持续震荡

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5535元/吨，较前日下跌13元/吨，跌幅0.23%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5372元/吨，较前日持平，现货基差A01-162，较前日上涨13；吉林地区食用豆现货价格5410元/吨，较前日持平，现货基差A01-125，较前日上涨13；内蒙古地区食用豆现货价格5433元/吨，较前日持平，现货基差A01-102较前日上涨13。

1月份现货东北大豆价格稳中偏弱运行，南方大豆余粮略多于去年同期，贸易商库存相对比较有限，豆一期货走势与现货出现背离，最后一周在政策影响下强势走高。但从供需角度国产大豆依然受制于需求。后市来看，随着大中小学开学，以及春耕的备耕，市场需求可能会有一定改善，整体还处于震荡。

■  策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10464元/吨，较前日下跌78元/吨，跌幅0.74%。现货方面，辽宁地区现货价格10494元/吨，较前日持平，现货基差PK01+30，较前日上涨78，河北地区现货价格10446元/吨，较前日持平，现货基差PK01-18较前日上涨78，河南地区现货价格10565元/吨，较前日持平，现货基差PK01+101，较前日上涨78，山东地区现货价格9988元/吨，较前日持平，现货基差PK01-476，较前日上涨78。

1月国内花生价格偏强运行。截止至2月3日全国花生通货米均价为10860元/吨，较上月上涨200元/吨，环比增长1.87%。1月初春节临近，市场采购量有所增加，基层挺价意愿明显。东北产区市场收尾节奏较快，部分加工厂已处于停工歇业状态。进入中旬，油厂基本进入停机停收状态。春节过后，贸易商收购意愿增加，产区上货量有限，花生价格持续坚挺。预计2月花生价格高位震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：美农报告未见超预期调整，豆粕震荡回调

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3819元/吨，较前日下跌47元，跌幅1.22%；菜粕2305合约3154元/吨，较前日下跌36元，跌幅1.13%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4572元/吨，较前日下跌16元，现货基差M05+753，较前日上涨31；江苏地区豆粕现货4550元/吨，较前日下跌22元，现货基差M05+731，较前日上涨25；广东地区豆粕现货价格4525元/吨，较前日下跌34元，现货基差M05+706，较前日上涨13。福建地区菜粕现货价格3400元/吨，较前日下跌10元，现货基差RM05+246，较前日上涨26。

国际方面，截止2月3日，巴西22/23年度已收9.86%，去年同期20.4%，五年均值12.51%。另外，南里奥格兰德州持续高温，天气预报显示阿根廷假期过后将重新回到干旱天气，如果天气如预期进入干旱状态，则阿根廷新季大豆产量很难超出4000万吨。阿根廷大幅减产和巴西的收割延迟也将影响国内未来到豆情况，国内或将再度出现缺豆的现象，豆粕价格或易涨难跌。国内方面，节后地区油厂开机增加，市场价格维持坚挺，年前饲料企业备货库存较低，节后补库情况较为普遍，预计未来油厂开机率较低，因此油厂在出货较好的情况下，挺价意愿较强。南美巴西收获进度和阿根廷大豆生长情况仍需密切关注，这将影响到巴西大豆新作贴水是否进一步下降。在阿根廷天气炒作以及预计国内未来缺豆的背景下，豆粕仍有上涨空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2786元/吨，较前日下跌8元，跌幅0.29%；玉米淀粉2303合约2879元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.21%。现货方面，北良港玉米现货价格2840元/吨，较前日下跌10元，现货基差C03+69，较前日上涨5；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元，较前日下跌10元，现货基差CS03+223，较前日下跌8。

国际方面，美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，2022/23年度巴西玉米种植面积预估不变，仍为2250万公顷，产量预测达到1.255亿吨，比去年的1.16亿吨增加8%，出口预估仍维持在4700万吨。国内方面，从供应上看，节日气氛逐步退散，叠加气温升高，部分粮源储存难度大，农户售粮意愿增强，短期内将形成一定供应压力。从需求上看，目前贸易商建库较为谨慎，下游企业采购心态放松，整体以按需采购为主。近期需重点关注农户售粮的节奏变化，以及政策性收购情况等。预计短期内玉米价格将维持震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：供需情况未见改善，生猪价格低位震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2303合约 14420元/吨，较前日上涨95元，涨幅0.66%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.24元/公斤，较前日下跌0.03元，现货基差 LH03-181，较前日下跌126；江苏地区外三元生猪价格 14.42元/公斤，较前日下跌0.11元，现货基差 LH03+2，较前日下跌206；四川地区外三元生猪价格14.21元/公斤，较前日上涨0.17元，现货基差 LH03-213，较前日上涨76。

供应方面，集团厂节后第一周出栏保持平稳，整体产能依旧保持过剩状态，大肥库存目前仍然处于去化过程中，节后大肥需求明显降低导致肥标差倒挂进一步加剧，预计大肥去化会持续整个2月，随着大肥去化完成肥标差也会逐步恢复正常。目前市场并未出现产能去化现象，说明散户抗价意愿较强，预计2月中上旬供应会处于饱和状态。需求方面，春节后生猪市场进入传统的消费淡季，需求较年前有着快速下跌。在冻品库存上升的情况下屠宰企业的开工率降至节前的一半，开学季对消费的提振可能非常有限，目前虽然有二次育肥但是由于规模太小对市场造成影响较小。整体来看2月份的消费将维持较低水平，预计未来生猪价格仍将以偏弱震荡为主。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4333元/500 千克，较前日下跌3元，跌幅0.07%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.34元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+8，较前日上涨3；河北地区鸡蛋现货价格4.35元/斤，较前日下跌0.01元，现货基差 JD05+18，较前日下跌10；山东地区鸡蛋现货价格4.47元/斤，较前日下跌0.03元，现货基差 JD05+134，较前日下跌23。

供应方面，上月因受春节假期影响，鸡蛋现货和淘鸡价格较前期双跌，并且屠宰企业也存在低价备库需求，但淘鸡量明显下滑，另外由于前期养殖企业多计划提前淘汰，后期可淘数量相对有限；1月新开产蛋鸡为去年9月份前后新补栏鸡苗，去年9月份散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏较为积极，但新开产蛋鸡量仍小于淘鸡量，供应持续偏紧。需求方面，春节之后各地企业复工复产，随着销区务工人员逐渐返工，销区市场需求逐步恢复，不过目前仍处于鸡蛋季节性消费淡季，虽然鸡蛋现货价格下跌后已接近成本价，但贸易商拿货仍然谨慎，需求持续偏紧。目前在鸡蛋供需两弱环境下，市场信心较弱，虽然豆粕玉米等饲用原料价格高位震荡支撑现货价格，但基差高位回归后短期内无重大利好因素支撑期价上涨，短期来看盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果趋稳运行，红枣成交好转

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8533元/吨，较前日下跌106元，跌幅1.23%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-930，较前一日上涨110；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+470，较前一日上涨110。

节后冷库陆续恢复包装发货，以客商按需补货为主，西北产区走货好于山东产区，西北产区客商寻货订货积极，多采购性价比较高货源，整体走货速度尚可。部分产区价格小幅上涨，价格上涨后部分客商多以观望为主。春节过后，市场或进入需求淡季，预计短期内苹果价格仍以稳定运行为主。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

替代性水果价格下行；需求回落（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10320元/吨，较前日下跌230元，跌幅2.18%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1820，较前一日上涨230；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1820，较前一日上涨230；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.8元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1520，较前一日上涨230。

新疆产区灰枣剩余不多，质量参差不齐，随着看货客商增多，枣农及持货商挺价意愿强，现货小幅上涨。年后运费下降导致集中回货，叠加利润较节前有所回升，销区价格或有让利空间。春节期间消费回暖，节后消费恢复预期增强，炒作情绪升温，叠加补货的支撑，红枣波动较大。仍需关注到，年后现货交易展开，整体购销情况不温不火，市场开始对需求向好的预期产生观望情绪，同时宏观氛围降温亦产生一定拖累。

■   策略

震荡为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：美棉消费小幅下调，郑棉维持震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14830元/吨，较前日上涨50元/吨，涨幅0.34%。持仓量732494手，仓单数9340张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15527元/吨，较前日持平。现货基差CF05+697，较前日下跌50。全国均价15914元/吨，较前日下跌13元/吨。现货基差CF05+1084，较前日下跌63。

国际方面，上月前期美国出口数据下滑，但随着美元走弱和原油价格的上涨带动了美棉的价格上行，之后伴随出口数据的持续转好，叠加新年度美棉种植意愿的下降以及USDA对印度，巴西等国的产量预估下调又给棉花价格带来了一定的支撑。另外，上月末的美联储加息25BP落地，但基本符合市场预期，因此并未引起剧烈的波动，整体价格偏强震荡。国内方面，在政策端放开后生产生活逐步恢复，加之春节期间出行和消费需求的明显增加，市场信心有所增强，乐观情绪的主导下郑棉价格一路上行。下游积极复工复产、消费持续向好或对棉价提供进一步的支撑。但在目前下游订单量并没有大幅增加，供应端压力也没有看到显著缓解的情况下，后期需持续关注下游厂商的订单增加情况，预计短期内郑棉价格或仍将维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6756元/吨，较前日上涨2元，涨幅0.03%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7100元/吨，较前一日持平。现货基差sp05+344，相较前一日下跌2。山东地区“月亮”针叶浆7100元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+344，相较前一日下跌52。山东地区“马牌”针叶浆7100元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+344，相较前一日下跌52。山东地区“北木”针叶浆现货价格7650元/吨，较前一日持平。现货基差sp05+894，相较前一日下跌2。

截至1月底，各港口纸浆库存173.27万吨，较上月增长4.9%，总体库存量维持窄幅整理态势。近期汇率已下降至6.80附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。上月国际新一轮外盘价格有所上调，且主流浆厂计划外的停产消息也对纸浆市场有所刺激，下游纸厂开工率均有提升，尤其是生活用纸开工率较一月最后一周提升了24.28%，对纸浆价格起到一定的支撑作用，因此预计短期内纸浆将维持震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况

2023年2月9日，沪深300期货(IF)成交1244.69亿元，较上一交易日增加33.56%；持仓金额2638.89亿元，较上一交易日增加2.82%；成交持仓比为0.47。中证500期货(IC)成交1050.29亿元，较上一交易日增加21.41%；持仓金额3692.82亿元，较上一交易日增加1.37%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交574.43亿元，较上一交易日增加37.09%；持仓金额1072.78亿元，较上一交易日增加6.81%；成交持仓比为0.54。

国债期货流动性情况

2023年2月9日，2年期债(TS)成交1136.93亿元，较上一交易日增加52.56%；持仓金额987.77亿元，较上一交易日增加2.24%；成交持仓比为1.15。5年期债(TF)成交653.3亿元，较上一交易日增加15.9%；持仓金额1129.59亿元，较上一交易日增加3.16%；成交持仓比为0.58。10年期债(T)成交955.17亿元，较上一交易日增加44.52%；持仓金额1925.93亿元，较上一交易日增加1.81%；成交持仓比为0.5。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况

2023年2月9日，甲醇减仓32.4亿元，环比减少5.56%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓52.81亿元，环比增加4.62%，位于当日全品种增仓排名首位；白糖、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、螺纹钢分别成交885.28亿元、842.89亿元和746.87亿元（环比：-3.34%、-7.95%、-15.92%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月9日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3264.64亿元、2063.01亿元和1847.7亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。