注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储紧缩预期升温 海外股指调整

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

美联储紧缩预期再升温。近期海外经济衰退压力进一步缓和，美国2月制造业PMI初值录得连续4个月回升，2月服务业PMI初值录得连续8个月回升，大幅上涨3.7个百分点至50.5，经济预期改善驱动10Y美债利率日内走高超8bp，美联储紧缩预期的抬升对海外股指带来一定冲击。我们认为美元将迎来短期反弹，随着美国经济超预期韧性以及美联储加息终点预期的抬升，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。此外，美国1月CPI、非农超市场预期的情况下，市场计价今年还将加息两次25bp。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。

近期国内资产普遍上涨，商品中的黑色建材和有色板块表现亮眼，股票中的周期板块同样表现突出，复苏逻辑继续主导国内市场。一方面是近期利好频传，国内近期的高频数据明显好于去年同期，出行、旅游消费、地产相关销售等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势。另一方面，近期政府也不断加强稳增长信号，我国领导人再次强调着力扩大国内需求，表示总需求不足是当前经济面临的突出矛盾。并且目前央行较为呵护市场流动性，近三周均维持约1.6万亿左右的逆回购滚动操作。重点仍是关注国内经济预期的验证情况，以及警惕政府调控物价和疫情反复的风险。

商品分板继续看好黑色建材，重点关注后续国内需求的验证情况，各板块的库存变化符合季节性规律，在近五年波动范围之内。其他板块来看，土耳其地震对油价影响偏短期，目前土耳其杰伊汉码头已经恢复运营，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

国债期货：加息预期升温，海外利率延续上行

策略摘要

我们对期债调为中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这使利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债维持中性态度。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.22%、2.59%、2.75%、2.88%和2.92%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为70bp、34bp、18bp、66bp和30bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.5%、2.79%、2.92%、3.05%和3.09%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、30bp、17bp、56bp和26bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.28%、2.34%、2.69%、2.65%和2.64%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为37bp、31bp、-5bp、38bp和32bp，回购利率下行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.19%、2.14%、2.45%、2.25%和2.4%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为20bp、26bp、-5bp、6bp和12bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.02%、-0.01%和-0.04%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.18元、0.9元和1.16元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0427元、0.0608元和0.1921元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日，期债震荡下跌，经济复苏和宽信用预期升温仍是近期主线。

政策方面，资金面边际宽松，央行继续净投放，货币政策保持稳健状态，呵护流动性的意图明显。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期，未降息的原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售仍然低迷，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1月CPI同比2.1%，预期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.7%。通胀数据不及预期，CPI-PPI剪刀差扩大，猪价、油价的疲弱是通胀偏弱的主要拖累因素，疫情防控优化推动核心CPI修复，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信贷数据创单月历史新高，新增信贷4.9万亿，预期4万亿，同比多增9200亿，主要来自于企业中长期贷款的支撑，1月企业中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿，这是银行年初加大企业信贷投放的结果；1月新增社融5.98万亿，预期5.4万亿，社融存量增速回落至9.4%，表明除贷款外，其他融资项仍以收敛为主。我们认为，社融修复的核心力量仍在地产，当前地产销售未走出低迷局面，社融反弹仍面临阻碍，信贷修复的持续性亦尚待验证，总体仍处于稳货币、紧信用的格局，对应弱现实、强预期的环境。

海外方面，利率继续上行，日本债券利率首次突破0.5%，美国债券利率也再度向4%发起冲刺。超预期的非农就业数据出炉后，随着美联储官员不断“放鹰“，市场继续对前期过高的年内降息预期进行修正，这是导致近期欧美债市利率重回上升趋势的主要原因，也引发全球风险偏好回落，中美利差的收窄使得人民币短期面临一定贬值压力。

我们对期债调为中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债维持中性态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：PMI超预期，加息预期升温促使美股回调

A股主要指数走势分化，沪指震荡上行。截至收盘，上证指数涨0.49%报3306.52点，深证成指涨0.12%报11968.60点，创业板指跌0.44%报2469.81点；两市成交9214亿元；北向资金全天净买入18.54亿元。盘面上，周期股走势偏强，煤炭、钢铁、有色金属、汽车板块领涨，美容护理、传媒、食品饮料、商贸零售板块跌幅居前。港股全天弱势震荡，恒生指数收跌1.71%报20529.49点，恒生科技指数跌3.56%。美国三大股指全线收跌，创下年内最大单日跌幅。道指跌2.06%报33129.59点，标普500指数跌2%报3997.34点，纳指跌2.5%报11492.3点。

财政政策和货币政策继续推动经济发展。2月21日，中共中央政治局召开会议。会议指出，要坚持稳字当头、稳中求进，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。要着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，切实落实“两个毫不动摇”，更大力度吸引和利用外资，有效防范化解重大经济金融风险，稳定粮食生产和推进乡村振兴，推动发展方式绿色转型，保障基本民生和发展社会事业，努力完成今年经济社会发展目标任务。积极的财政政策和稳健的货币政策是经济发展的重要支撑，有助于维持我国宏观环境的稳定。

多地楼市回暖。北京、上海、深圳、杭州、成都等多个热点城市地产销售回温。上周 60城新房成交面积 347.63 万平，环比增加15.9%，2月1日-17日累计新房成交面积同比增长了36.8%。近日，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，也鼓励境外投资者以QFLP方式投资不动产私募投资基金。此举有利于地产行业拓宽融资，盘活存量资产，促进楼市回暖。

美国PMI好于预期。美国2月Markit制造业PMI初值为47.8，创4个月新高，预期47.1；服务业PMI初值50.5，创8个月新高，预期47.5；综合PMI初值50.2，预期47.1，前值46.8。PMI各项数据好于预期，尤其是服务业和综合PMI回升至荣枯线上方，美联储可能保持更长时间的较高利率，10年期美债收益率日内升至3.9%，美股回调。

关注医药生物、石油石化、通信、机械设备行业。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为医药生物、石油石化、通信、机械设备行业。

总的来说，尽管海外风险提升，但政策持续推动下，国内复苏进程有望加速，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，为地产行业添加资金渠道，叠加当前一线城市销售数据好转，今年地产行业或能见底，内外经济增速预期劈叉的情况下，将吸引外资流入国内市场。A股进入全面注册制时代，更利于优质企业获得融资，利好大金融板块，权重板块的拉动下大盘股指数有望继续上行，建议多配IH、IF。行业方面，推荐医药生物、石油石化、通信、机械设备板块。

■策略

单边谨慎偏多

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：俄罗斯对非洲成品油出口在制裁后大幅增加

■   投资逻辑

欧盟对俄罗斯成品油制裁之后，俄罗斯对非洲的出口大幅增加，去年年底俄罗斯对非洲的成品油出口仅有不到10万桶/日，当前出口已经接近25万桶/日，加纳和塞内加尔成为热门目的地，此前欧洲是非洲国家的柴油主要出口国，我们预计俄罗斯未来出口到欧洲的数量仍有增加空间，一方面是替代欧洲柴油的市场，另一方面不排除在非洲进行混兑调和后进行再出口。而欧洲目前的柴油进口结构也发生大幅改变，俄罗斯柴油被快速淘汰，从中东与亚太炼厂的柴油进口大幅增加，欧洲制裁正在大幅重塑全球成品油贸易流向，未来仍需关注俄罗斯炼厂与油品总出口是否出现下滑，目前2月份的船期数据来看，俄罗斯原油与成品油出口仍旧保持较强的韧性。

■   策略

单边中性，布伦特75至90美元/桶区间思路对待，区间下沿做多，上沿做空；中期策略：二季度做空柴油裂差，短期不宜做空汽柴裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：高低硫燃油价差显著收窄

■   市场分析

近期高低硫燃料油市场表现存在一定分化，二者价差显著收窄。具体来看，外盘Marine 0.5%/380 HSFO现货价差已降至175.7美元/吨，内盘LU2305-FU2305价差则来到1085元/吨。短期而言，我们认为目前的价差水平已经反映了高低硫燃油驱动的强弱，在俄罗斯炼厂减产实质兑现前，高硫油继续走强的动力有限，而低硫油市场下方同样具备一定支撑。因此，我们认为当下继续做缩LU-FU价差的空间不大，未来需持续关注俄罗斯供应（高硫油）及科威特Al-Zour炼厂供应（低硫油）的变化情况

■   策略

中性偏多，逢低多FU主力合约；前期FU 59正套可暂时止盈离场，等待俄罗斯减产预期兑现

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：石脑油对LPG价差再度走阔

■   市场分析

近期LPG价格走势相对石脑油偏弱，二者从2月份开始转为丙烷对石脑油贴水的状态。具体而言，目前MOPJ对FEI丙烷掉期价差已回升至50美元/吨左右，这意味着LPG作为裂解装置的经济性重新提升，市场整体也展现出企稳态势。但PG 2303合约受到来自仓单强制注销的压力，预计短期仍受到压制，近期可以关注仓单的注销进度。

■   策略

单边中性；暂时观望

■   风险

无

石油沥青：市场波动有限，等待终端需求复苏

■   市场分析

近期沥青盘面呈现出弱势震荡格局，但绝对振幅有限，反映目前市场矛盾并不突出。具体而言，国内装置开工负荷与产量存在进一步回升的预期，而目前终端需求偏弱，市场氛围相比前期有所转松。不过由于炼厂与社会库存尚处于相对低位区间，炼厂端没有明显的降价压力，现货市场也大体持稳。整体而言，排除原油成本端的波动，当下沥青自身基本面对价格的方向指引暂不明朗，往后关注3月排产数据以及终端项目的开工情况。

■  策略

单边中性；观望

■   风险

无 

PTA：TA累库幅度减弱 聚酯产销好转

策略摘要

逢低做多。TA负荷虽然整体处于相对高位，国内库存快速累积，但加工费已压缩至历史低位，继续压缩空间有限，部分PTA工厂开始减产。同时，聚酯开工逐步恢复，需求持续回升。另外，4月亚洲PX有集中检修预期，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑，建议逢低做多。 

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差0元/吨（+10），基差小幅回升；TA加工费301元/吨（+55），加工费有所反弹。聚酯提负逐渐趋缓，而PTA工厂零星检修，PTA累库幅度缩减。不过终端订单偏弱，市场心态承压，近期低加工费下装置延长检修或者计划检修意向有所增加，关注后期装置变动情况。

PX方面，PX加工费293美元/吨（+9），持续高位震荡，美国汽油库存仍偏低，汽油对芳烃存在补库预期，叠加4月亚洲PX春检，短期国内 PX累库压力不大，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑。

终端方面，织造负荷持续提升，聚酯需求逐步恢复，3月聚酯开工预期仍在8成偏上。

■  策略

逢低做多。TA负荷虽然整体处于相对高位，国内库存快速累积，但加工费已压缩至历史低位，继续压缩空间有限，部分PTA工厂开始减产。同时，聚酯开工逐步恢复，需求持续回升。另外，4月亚洲PX有集中检修预期，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑，建议逢低做多。 

■   风险

宏观政策扰动，海外油品对芳烃的支撑力度，原油价格大幅波动，终端需求修复速率。

PF：成本端止跌反弹，PF价格偏强运行

策略摘要

谨慎观望。原油价格震荡运行，TA及EG价格止跌回升，成本端提振价格。短纤现货及下游市场需求改善偏慢，现货生产利润持续走弱。库存去化速度较慢，关注2月下旬需求提升水平。

核心观点

■   市场分析

PF基差-10元/吨（-30），基差小幅回落。

TA及EG价格止跌回升，PF价格跟随成本端偏强运行。PF生产利润8元/吨（-25），生产利润不断被挤压。

上周涤纶短纤权益库存天数13.9天（-3.7），库存虽有去化但仍处于高位。上周直纺涤短负荷75%（+1.2），涤纱开工率65%（+10），距离正常水平仍偏低。

昨日短纤产销在220%（+149），刚需订单为主。

■   策略

（1）单边：谨慎观望。原油价格震荡运行，TA及EG价格止跌回升，成本端提振价格。短纤现货及下游市场需求改善偏慢，现货生产利润持续走弱。库存去化速度较慢，关注2月下旬需求提升水平。

■  风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：西北周初指导价略有调升，定价锚回归基本面

策略摘要

建议观望。近期煤价有所止跌，定价锚从煤价转向自身基本面，港口到港逐步下滑，宁波富德检修，供需两缩背景下港口库存基本无压力。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至05+100，基差再度缩小，西北周初指导价略有调升。

国内装置开工率恢复缓慢，久泰新材料200万吨检修延期至2月底。伊朗复工慢于预期，进口维持低位，但2月下旬宁波富德MTO检修10天。

海外开工缓慢恢复。Natgasoline175万吨/年甲醇装置运行稳定，目前基本满负荷运行；马来西亚石油1#按计划停车检修初步计划15天，预期2月26日恢复；伊朗Kimiya165万吨/年甲醇装置重启失败，再次重启时间待定；伊朗ZPC共计330万吨/年甲醇装置维持运行，其中1#165万吨/年装置较低负荷运行，另外一套165万吨/年装置维持停车，原计划中旬开车，目前重启推迟，时间待定；美国LyondellBasell 恢复后负荷不高。

■   策略

建议观望。近期煤价有所止跌，定价锚从煤价转向自身基本面，港口到港逐步下滑，宁波富德检修，供需两缩背景下港口库存基本无压力。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：国内复苏逻辑继续发酵，聚烯烃震荡偏强

策略摘要

市场对国内需求复苏持乐观态度，周内部分生产企业临时停车，大唐多伦PP装置两条线共46万吨/年，计划2月22日停车检修，检修损失量有所增加，供应压力减缓，石化去库加速，且进口窗口关闭，对盘面有较强支撑。需求端看，下游开工率渐进式恢复，农膜旺季临近，下游有补库预期，短期盘面或偏强震荡，重点关注原油走势和需求跟进情况，建议逢低试多。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存76.5万吨，较上一工作日-3万吨。石化库存总体是去库中，节前由于中游囤了不少货，需密切关注需求复苏情况。从目前看，PP中游库存正处于累库的过程当中，LL的中游库存则开始逐步见顶。

基差方面，LL华东基差在-100元/吨，PP华东基差在-120元/吨，基差走弱。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态。由于节后丙烷价格冲高回落，PDH制PP利润出现大幅亏损后，近期已有所修复，LL油头法生产利润为正，这种情况将促进厂家进一步生产LL增加供应，而控制PP的产出。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差有所回落。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭。

■策略

（1）单边：下游有补库预期，短期盘面或偏强震荡，建议逢低试多。 

（2）跨期：可考虑跨品种多LL空PP，做大两者间价差。

■风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：预期将进入去库阶段，下游需求偏好

策略摘要

建议逢低做多，短期供应仍然充足，预期市场将进入去库。上周EB价格低位震荡，港口库存的持续累积、下游需求恢复不及预期仍在影响着市场情绪，供应压力减小，本周港口预期去库，需求端预计缓慢恢复，故建议逢低做多；上游纯苯开工率降低，下游开工率企稳。

核心观点                        

■   市场分析

周一纯苯港口库存25.8万吨（+0.1万吨），小幅上升。纯苯加工费250美元/吨（+10美元/吨），加工费仍偏高。此外，上周纯苯国内下游开工综合企稳，下游对纯苯总体消费量略有下降。

EB基差-15/吨（-5/吨），基差有所走强；EB生产利润-35（+60/吨），仍有小幅亏损。短期供应仍然充足，预期市场将进入去库，后市可能震荡上涨。

下游方面，本周整体继续缓慢恢复。

■   策略

（1）建议逢低做多，短期供应仍然充足，预期市场将进入去库。上周EB价格低位震荡，港口库存的持续累积、下游需求恢复不及预期仍在影响着市场情绪，供应压力减小，本周港口预期去库，需求端预计缓慢恢复，故建议逢低做多；上游纯苯开工率降低，下游开工率企稳。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

原油价格反弹；亏损性检修加剧

EG：上游煤价止跌，EG延续反弹

策略摘要

下游聚酯季节性提负，国产供应方面浙石化持续低负荷运行，进口维持低位，港口库存逐步进入去库阶段，基本面有所改善，但上游煤头成本有所止跌，建议观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-82元/吨（-7）。

生产润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-1607元/吨（+72），煤制EG生产利润为-967元/吨（+55），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在57.76%（-3.71%），其中煤制乙二醇开工负荷在47.43%（-11.61%）。煤头装置降负主要来自陕西榆林化学。中科炼化（50）按计划重启，茂名石化（12）降负1成。中石化武汉（28）长停2个月后重启，维持偏低负荷运行。富德能源（50）降负1成，计划本周末检修。卫星石化（90）顺利重启提负中。煤头装置降负主要来自陕西榆林化学（180）因故降负3成左右，预计10 天左右。海外装置方面伊朗Morvarid（50）月初停车，重启待定。泰国PTT（40）上周停车，重启待定。

进出口方面，周二EG进口盈亏-191元/吨（-43），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周二长丝产销150%（+85%），涤丝今日产销局部放量，短纤产销220%（+149%），涤短今日产销大幅放量。

库存方面，本周一华东CCF港口库存106.1万吨（+1.4），主港小幅累库。

■   策略

下游聚酯季节性提负，国产供应方面浙石化持续低负荷运行，进口维持低位，港口库存逐步进入去库阶段，基本面有所改善，但上游煤头成本有所止跌，建议观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：淡储投放在即，期价上涨趋缓

策略摘要

近两日尿素市场在情绪面推动下，加上局部的返青肥需求与工业刚需的跟进，部分厂家新单成交较好，现货市场表现强势。但低价货源地区有向高价货源地区流动的迹象，加之市场普遍预期3、4月份淡储投放会对市场产生冲击，因此期价上行空间有限。整体来看，期价或表现为宽幅震荡。

核心观点

■市场分析

期货市场：2月21日尿素主力收盘2530元/吨（+22）；前二十位主力多头持仓：105815（+3518），空头持仓：96236（+1077），净空持仓：9579（+2441）。

现货：2月21日山东临沂小颗粒报价：2760元/吨（+60）；山东菏泽小颗粒报价：2750元/吨（+20）；江苏沐阳小颗粒报价：2780元/吨（+10）。

原料：2月21日小块无烟煤1630元/吨（0），尿素成本2146元/吨（0），尿素出口窗口-132.5美元/吨（0）。

生产：截至2月16日，煤制尿素周度产量91.03万吨（-0.01%），煤制周度产能利用率83.38%（-0.01%），气制尿素周度产量21.73万吨（+16.7%），气制周度产能利用率58.48%（+8.37%）。

库存：截至2月15日港口库存18.1万吨（-4.3），厂库库存94.94万吨（-5.64）。

观点：近两日尿素市场在情绪面推动下，加上局部的返青肥需求与工业刚需的跟进，部分厂家新单成交较好，因此市场短期或表现强势，但仍需观察上涨区域是否能进一步扩大。

■策略

中性：短期市场供需好转叠加基差修复驱动期价上涨，但低价货源地区有向高价货源地区流动的迹象，加之市场普遍预期3、4月份淡储投放会对市场产生冲击，因此期价上行空间有限。整体来看，期价或表现为宽幅震荡。

■风险

农业需求超预期释放、进出口市场动态、淡储资源投放

PVC：现货市场价格走高，PVC偏强运行

策略摘要

截止2月21日，PVC偏强运行；宏观氛围继续向好；PVC社会库存仍处于高位；电石市场价格暂维持稳定；下游贸易商接货意向不强，整体成交清淡。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止2月21日PVC主力收盘6485元/吨（+1.3%）；前二十位主力多头持仓：424334（+80237），空头持仓：470725（-32797），净空持仓：46391（-20589）。

现货：截至2月21日华东（电石法）报价：6400元/吨（+100）；华南（电石法）报价：6490元/吨（+105）。

兰炭：截止2月21日陕西1126元/吨（0）。

电石：截止2月21日华北3840元/吨（+90）。

观点：昨日PVC偏强运行，近期电石价格下跌，PVC反弹明显。行业利润有所修复。供给端开工维持偏高运行，且后期新增产能给予一定产能压力。从基本面角度看，后续关注点仍然在需求表现情况，节后需求仍在缓慢恢复中，下游采购存在高价抵触现象，但低价部分补货意愿亦强。出口方面环比好转，但目前需求暂未证伪。考虑到经济以及地产有回暖预期，但传导至末端较慢且目前PVC有较大库存面临考验。技术上虽有反弹需求，但预计反弹高度或有限，恐难以持续推涨。或呈现“宽幅震荡”走势。维持观望观点。

■    策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，等待社会库存的实质去化，暂维持观望。       

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：青岛港口库存环比增加，增幅放缓

策略摘要

割胶淡季原料供应减量，胶价下行空间有限，下游轮胎厂产能利用率继续回升，全钢胎内外销订单表现偏弱，青岛港口库存环比增加，但增幅收窄，供应压力趋向缓和，橡胶区间震荡。

核心观点

■市场分析

期现价差：2月21日，RU主力收盘12580元/吨（+15），NR主力收盘价10140元/吨（+25）。RU基差-580元/吨（+85），NR基差-268元/吨（-3）。RU非标价差1505元/吨（-60），烟片进口利润-676元/吨（-107）。

现货市场：2月21日，全乳胶报价11200元/吨（+100），混合胶报价11075元/吨（+75），3L现货报价11625元/吨（+100），STR20#报价1440美元/吨（+5），丁苯报价11900元/吨（0）。

泰国原料：生胶片47.10泰铢/公斤（+0.20），杯胶39.70泰铢/公斤（+0.3），胶水49.5泰铢/公斤（0），烟片50.59泰铢/公斤（+1.00）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至2月17日：交易所总库存198178（+1896），交易所仓单187050（+200）。

截止2月16日，国内全钢胎开工率为67.58%（+5.31%），国内半钢胎开工率为71.72%(+4.02%）。

观点：供应端，泰国减产期原料产出有限，主流原料价格稳中上涨，供应淡季胶价下行空间有限；需求端，下游轮胎厂产能利用率继续回升，开工率已回到五年同期高位水平，全钢胎内外销订单表现偏弱；库存方面，青岛天胶保税和一般贸易库存环比增加，但增幅收窄，供应压力出现缓和迹象，RU05合约主力空头增仓较多，多空博弈盘面价格均衡运行，橡胶区间震荡。

■策略

中性，全球原料供应季节性淡季支撑胶价，轮胎开工率环比上涨，胶价经过一轮下跌后市场惜售情绪增加，空头情绪减缓，橡胶下行空间有限。 

■风险

国内进口节奏的变化、国内需求恢复不及预期等。

贵金属：美国经济数据持续向好 但地缘因素仍存隐患

策略摘要

近期所公布的经济数据提振了市场对美联储可能会将加息持续更久的预期。美元走强，贵金属承压。就操作而言，目前不建议过于激进地进行单边投机操作，但从资产配置分散风险的角度而言，在投资组合中仍可适当逢低配置贵金属资产。

核心观点

■市场分析

昨日美国2月Markit制造业PMI初值录得47.8，高于预期的47.3与前值46.9。近期美国方面数据持续向好，也使得美元呈现走强态势。同时美联储官员不断向市场释放鹰派态度也使得贵金属走势相对承压。另一方面，美国副财政部长阿德耶莫昨日表示，美国及其盟国将实施新的制裁，以打击俄罗斯逃避制裁和出口管制的举措，这些制裁和出口管制旨在迫使俄罗斯结束在乌克兰的冲突。目前看来地缘因素仍然使得后市展望存在较大不确定性，就操作而言，目前不建议过于激进地进行单边投机操作，但从资产配置分散风险的角度而言，在投资组合中仍可适当逢低配置贵金属资产。

基本面

上个交易日（2月21日）上金所黄金成交量为9,928千克，较前一交易日下降23.54%。白银成交量为443,858千克，较前一交易日下降42.56%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日下降342千克。白银库存则是较前一交易日上涨9,139千克至2,038,602千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为919.92吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为15,106.75吨，较前一交易日下降21.45吨。

昨日（2月21日），沪深300指数较前一交易日上涨0.27%，电子元件板块较前一交易日上涨0.42%。光伏板块较前一交易日上涨1.31%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：铜价走高 并且持货商仍存有挺价意愿

策略摘要

目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货方面，昨日日内盘面价格大幅拉涨，下游入市采购愈发谨慎。早市，持货商报主流平水铜贴水100元/吨，好铜报于贴水90~70元/吨，湿法铜如SPENCE贴水130元/吨，BMK贴水150元/吨。市场除湿法铜与非注册铜成交主动，其余铜成交均相对较少。上午十点前后，主流平水铜成交重心转移至贴水110元/吨，好铜如CCC-P、ENM以贴水90~80元/吨部分成交，湿法铜货源依旧偏紧。可以发现，沪期铜2303与2304合约contango月差扩至100元/吨上方，市场贵溪铜持货商惜货，挺价贴水50元/吨附近。其余主流平水铜持货商在贴水110元/吨价格上，但继续扩大贴水以求出货的意愿也并不明显。

观点：

宏观方面，昨日美国2月Markit制造业PMI初值录得47.8，高于预期的47.3与前值46.9。近期美国方面数据持续向好，也使得美元呈现走强态势。不过近期国内对于有色终端行业各类扶持政策持续出台，这令有色板块需求展望乐观。

矿端方面，据Mysteel讯，目前海外矿区干扰因素延续，特别是秘鲁和印尼，发运依旧不顺畅。此外包括Las Bambas和全球第二大铜矿Grasberg都出现了停产的情况。国内方面，周中贸矿现货市场活跃度维持稳定，进口矿现货加工费持续下行，内贸矿性价比有所上升，但大多炼厂库存充足，现货采购意愿不高，国内矿还是以长单交付为主。

冶炼方面，虽然近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。上周，电解铜产量22.9万吨，环比增加0.10万吨，冶炼企业检修少，冶炼企业正常高产，产量后续逐步回升至常态。不过由于春节期间冶炼厂放假情况并不及下游企业普遍，因此总体而言，产量变化与需求端变化相比并不十分明显。

消费方面，据Mysteel讯，由于受铜价上涨影响，下游市场成交偏清淡，即便是大型铜杆厂成交也下滑明显，下游企业多以消耗现有库存为主，整体而言，目前下游采购积极性有所回落，持货商挺价的情况于后半周也出现改变。但此后的2季度又将迎来铜品种的需求旺季，叠加目前政策层面对于终端行业各类扶持不断，都使得当前市场对于旺季需求存在较好的预期。

库存方面，昨日LME库存下降0.03万吨至6.52万吨。SHFE库存较前一交易日上涨0.28万吨至13.38万吨。此外需要注意的是，近期LME首次发布按产地划分的金属库存报告，其中俄罗斯铜的注册仓单稳步增至94.2%，同时LME进一步分析了俄罗斯铜的出库情况，显示市场参与者仍在继续从仓库中提出俄罗斯铜。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.86，较前一交易日下降0.20%。

总体而言，目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：中性 

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：不锈钢期货价格延续弹升，现货成交有所好转

镍品种：

昨日镍价继续弹升，高镍价对消费形成抑制，现货市场成交冷清，现货升水全面回落。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降700元/吨至6650元/吨，俄镍升水下降400元/吨至4750元/吨，镍豆升水下降150元/吨至2100元/吨。昨日沪镍仓单减少220吨至1198吨，LME镍库存减少192吨至44862吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，价格受资金情绪主导。虽然当前镍价较产业链其他环节产品仍存在高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍未解除，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格延续反弹走势，夜间SS主力合约价格临近1.7万关口，现货价格小幅上调，基差小幅回落，市场整体成交较前期有所改善。昨日无锡市场不锈钢基差下降160元/吨至445元/吨，佛山市场不锈钢基差下降160元/吨至545元/吨，SS期货仓单减少2052吨至103621吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1350元/镍点。

■不锈钢观点：

目前不锈钢处于高库存、低利润、弱现实、强预期的格局之中。2月上旬不锈钢期货价格持续下挫，一定程度上已兑现高库存利空，后期库存或将逐步下降；而当前价格下钢厂利润处于亏损状态，对供应形成一定的抑制；当下消费虽仍表现一般，但下游多处于低库存状态，且后市消费预期向好；不锈钢期货价格继续下行空间有限，短期或震荡筑底，后市以逢低买入的思路对待。但由于不锈钢库存仍处于高位，短期价格可能难有流畅上涨行情，或仅表现为震荡反弹，不宜过度追高。

■不锈钢策略：

谨慎偏多。不锈钢期货价格或震荡反弹，高库存状态未结束，不宜过度追高。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。

锌铝：供应增幅不及预期 铝价高位震荡

锌策略观点

昨日锌价维持震荡，下游以刚需采买为主。供应方面，近期国产锌矿加工费在5500-5800元/金属吨左右，锌矿和锌冶炼厂生产利润依旧处于历史偏高水平，加之短期矿端供应充足，预计后续锌锭供应平稳增加。需求方面，随着下游复工复产，加工端开工率稳步回升。整体来看，近日国内锌市逐步去库加之市场对消费预期较好，对锌价有所提振。考虑到后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价高位震荡，随着云南减产落地，预计3月份全国电解铝运行产能将回落至约3960万吨左右。国内供应方面，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，考虑到此前第一轮限电企业已完成20%的减产，预计此次限电减产规模或达65-80万吨附近。需求方面，铝板带、铝箔及建筑型材板块逐渐进入行业旺季，订单回暖，预计短期开工率也将维持上升趋势；原生、再生合金及工业型材板块受制于终端汽车表现低迷，开工率反弹不足。综合来看，供应端减产逐步落地，而在消费复苏带动下短期开工率上涨趋势预计不变，短期铝价建议以逢低做多的思路对待。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货持稳 期货盘面走强

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17675元/吨，当日上涨295元，涨幅1.70%，目前华东553贴水175元，421牌号计算品质升水后，贴水675元。期货盘面反弹上涨，持仓量减少，主力合约昨日收盘持仓46597手，较前一日减少2069手。昨日现货价格持稳，枯水期西南地区成本支撑下，厂家挺价意愿强烈。西北地区厂家有出货意愿，且前期囤货期现贸易商也有出货意愿，导致现货价格上涨受阻。当前消费端好转，行业整体消费量大于供应量，尽管库存较历史同期较高，但处于去库阶段，且目前消费体量较往年同期实现翻倍，现货价格可能继续上涨，从而带动期货盘面上涨，可逢低做多。

工业硅：昨日工业硅价格持稳，据SMM数据，截止2月21日，华东不通氧553#硅在17000-17200元/吨；通氧553#硅在17340-17600元/吨；421#硅在18700-19300元/吨；521#硅在17700-17900元/吨；3303#硅在18700-18900元/吨。生产端供应量增加有限，消费端有机硅与铝合金开工率继续提升，消费逐渐回暖，多晶硅产量继续提升。按照行业整体进行计算，目前消费量大于产量，行业库存降低，根据SMM统计数据，上周社会库存降低，但整体库存水平仍较高。由于价格仍处于较低位置，枯水期西南生产成本较高，部分高成本企业停炉，后续若云南四川继续减产，新疆提产不及预期，供应将不足，现货价格或继续反弹。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价240-260元/千克；多晶硅致密料210-250元/千克；多晶硅菜花料报价180-220元/千克；颗粒硅200-230元/千克。上周多晶硅价格继续上涨，但在多晶硅产量不断提产情况下，多晶硅目前库存也较多，预计价格继续上涨空间有限。后期由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，2月21日山东部分厂家DMC报价17400元/吨；其他厂家报价17400-18000元/吨。下游大厂近期积极采购补充库存，单体厂库存压力减小，前期停产减产装置也开始逐渐复产提产，整体开工率提升。后期随着终端市场好转，整体开工有望继续提升，价格也有望保持反弹。

策

消费复苏，部分地区成本倒挂，现货价格触底反弹，期货盘面或震荡走强，可逢低做多。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆增产情况影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：市场情绪回暖，钢材持续上涨

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约稳中偏强收于4254元/吨，上涨87元/吨，涨幅2.09%；热卷2305合约同步上涨，收于4307元/吨，上涨59元/吨，环比上涨1.39%。现货方面，昨日北京地区现货价格跟随盘面上涨40-50元/吨，投机氛围较强，上海地区较前一日上涨20-40元/吨，中天4170元/吨、永钢4230元/吨，昨日全国建材成交量18.6万吨，整体成交尚可，贸易商心态积极。

整体来看，昨日黑色盘面延续上涨趋势，市场情绪有所回暖，随着建材消费季节性回归和地产板块的拉升，出现疫情后经济复苏迹象，另外考虑到目前钢厂仍处于利润微薄阶段，钢材供应不会出现大幅增产局面。目前需关注未来几周钢材消费回升的幅度，预计短期钢价仍维持震荡偏强走势。

■   策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：疫情发展情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。 

铁矿：市场强势运行，铁矿涨势不减

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于919元/吨，较上一交易日上涨30.5元/吨，涨幅3.43%。近期澳巴主要港口铁矿库存下降，铁矿需求回暖，国内全产业链铁元素库存低位等都支撑铁矿上涨。但目前钢厂利润情况差，昨日一些钢厂发布公告抵制铁矿过快上涨。

整体来看，成材的需求有所恢复以及钢厂的复工复产，给原料端带来了需求的增量，紧盯钢厂补库情况。供给端依旧没有太大的改善，虽然本周发运总量有所上升，但仍处在偏低水平。除此外影响矿价的关键因素在于政府对铁矿市场的监管政策，需给予足够重视。综合以上依旧维持偏强运行的观点。

■   策略：

单边：谨慎看涨

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■   关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。 

双焦：情绪升温，盘面六连阳

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约延续上涨，盘面收于2895元/吨，涨幅2.21%。现货方面：现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2670-2720元/吨。供应端焦企生产开工回升，消费端随着钢材价格上涨，钢厂采购好转，焦炭需求向好。但市场对于煤炭远期价格并不乐观，进而影响焦炭价格，短期焦炭跟随成材表现。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约延续上涨，盘面收于1975元/吨，涨幅3.84%。现货方面蒙5原煤报价1550元/吨，受蒙古节日影响，甘其毛都口岸和策克口岸21-23日闭关三日，本周进口量将下降。近期煤矿产量继续回升，目前澳煤内外价格倒挂严重，预计短期澳煤增量有限。后期钢厂复产，也将提升焦煤需求，短期焦煤跟随成材表现，但远端供应增加预期将压制远月价格表现，预计仍将呈现近强远弱的格局。

■   策略：

焦炭方面：震荡运行

焦煤方面：震荡运行

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。 

动力煤：价格再度上涨，市场谨慎对待

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，当前煤矿成交较好，下游拉煤车增多，矿上库存去化为主。但部分煤矿因价格上涨过高，拉煤车减少。当前下游库存处于偏高状态，因此矿方都谨慎对待涨价；港口方面，受坑口涨价以及发运成本倒挂影响，贸易商报价进一步提高。但下游对高价煤接受程度有限，实际成交偏少。港口贸易商分歧持续，但整体下游需求疲弱下预计价格上涨有限，以小幅波动为主；进口煤方面，近期进口煤报价不断提高，国内终端对进口煤接受程度有限，且部分煤种价格倒挂，观望为主；运价方面，截止到2月20日，波罗的海干散货指数（BDI）收于552，相比于2月17日上涨14个点，涨幅为2.6%。截止到2月21日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于812.48，相比2月20日下跌29.13个点，跌幅为3.46%。

需求与逻辑：目前煤矿生产较为充足，且运输等正常情况下供给较为富裕。下游需求略有好转，且电厂日耗增加库存减少下，煤价暂时稳定上涨为主。但需要注意的是下游需求并未完全恢复，且港口以长协煤成交为主，市场煤成交偏少。随着后期“两会”召开，煤价短期内较为稳定且有上涨空间，但上涨空间不大。长期来看国家对能源关注度较高，后期维持弱势局面概率较大。但因期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

■   策略：

单边：中性观望

期权：无

■   关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：原料库存极低，关注补库情况

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2305合约放量上涨，收于1556元/吨，涨29元/吨。现货方面，昨日全国均价1673元/吨，环比下降0.18%。整体来看，尽管玻璃在低利润甚至亏损情况下产量低位持续下降，但玻璃厂库存仍在累积，需求表现震荡偏弱。在国家持续不断地的地产政策扶持下，即使后续玻璃的需求逐渐好转，但现有的超大库存和利润回升后带来的大量潜在产线复产，都将使得中短期玻璃供需缺口无法快速修复，供应端将持续对玻璃价格施压。目前玻璃产销依旧偏弱，但受地产预期好转和市场抄底情绪影响，玻璃价格向上弹性较大，但上方空间有限或小于纯碱，建议逢高空配操作。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305放量大涨，收于2985元/吨，涨102元/吨。现货方面，西南轻碱涨20元/吨。整体来看，目前纯碱计划新增投产产能多集中在三季度投产，且夏季存在季节性检修需要，若二季度的需求好转，当前的产能较难支撑，供需缺口或将持续到三季度，价格易涨难跌，需注意纯碱价格向上的力度和空间，一定程度上受到玻璃价格的牵制。受前期悲观情绪影响，黑色建材板块各品种生产环节原料库存已降至不能更低的低位，经济和情绪的稍微好转，容易引发强有力的补库，同时涨价幅度较大的品种容易受到监管调控，后续板块波动或将加大。

■   策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：看涨

跨期：多纯碱2305空纯碱2401、多纯碱2309空纯碱2401

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305、多纯碱2309空玻璃2309

■   关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂：阿根廷大豆遭受天气影响，油脂期价震荡                     

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约8186元/吨，较前日下跌32元，跌幅0.39%；豆油2305合约8878元/吨，较前日下跌30元，跌幅0.34%；菜油2305合约9975元/吨，较前日上涨5元，涨幅0.05%。现货方面，广东地区24度棕榈油现货价格8222元/吨，较前日下跌11元，现货基差P05+36，较前日上涨21；天津地区一级豆油现货价格9680元/吨，较前日上涨55元，现货基差Y05+802，较前日上涨85；江苏地区四级菜油无报价。

上周三大油脂期货盘面震荡上涨，主要是由于2-3月油厂陆续检修，供应偏紧，且2-3月大豆到港量不多，市场交易后期开机率下降，压榨量减少；另外市场需求好转，豆油现货以及远月成交均不错，棕榈油成交增幅也较大等因素也给了油脂支撑。后市看，豆油方面，USDA最新出口销售数据显示，截止2月9日，2022/23年度累计对华出口销售2982.58万吨，较去年同期增长15.08%；美豆销售进度较快。市场焦点仍然在南美，据外媒报道，农业咨询机构Agrural周四称，预计2022/23年度巴西农民的大豆收成将减少至1.509亿吨，低于此前预测的1.529亿吨，理由是巴西最南端的南里奥格兰德州发生严重干旱。布交所称截至2月16日，阿根廷大豆作物状况评级较差为56%（上周为48%，去年23%）；一般为35%（上周39%，去年42%）；优良为9%（上周13%，去年35%）。由于近期热浪和长期干旱的影响，交易所将不得不进一步下调2022/2023年度阿根廷的大豆产量预估。一周前该交易所刚刚将阿根廷大豆产量调低到3800万吨，低于1月份预期的4100万吨，以及最初预期的4800万吨。国内受本周部分市场油厂断豆停机、豆粕库存偏高短期降低开机率、现货交易活跃等因素影响，预计近期基差还将持续坚挺，期货行情在国内外多重利好下将震荡偏强。棕榈油方面，印尼计划将2月16日至28日毛棕榈油参考价格定在880.03美元/吨。对应的CPO出口税上涨至74美元/吨，levy税上升至95美元/吨，印尼在前期收紧出口政策的基础上又提高出口成本，利好棕榈油。国内上周棕榈油成交增量，仍以远期18度成交为主，棕榈油出现去库趋势。现货基差周内基本维持，南北价差走缩。随着气温回升，预计棕榈油消费会好转，棕榈油行情预计震荡偏强。菜籽油方面，据印度农业部，印度2023年油菜籽产量或较前一年增加7.1%，至创纪录的1,280万吨。2023年2月13日，中共中央发布《中共中央、国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，其中关于油料行业的发展，一号文件再次提出要扩种大豆、菜籽、油茶等油料作物。预计未来菜籽播种面积以及菜籽产量将呈现稳步小幅增长趋势。上周菜籽压榨量小幅上升，现货供应逐步增加，但是短期内仍不会出现供应过剩的局面，加之2-3月大豆到港量减少，豆油产量将下降，豆油价格偏强进而影响菜油价格。预计菜油会跟随豆油和棕榈油的步伐，震荡偏强。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：国产大豆价格持稳，花生下跌空间小

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5598元/吨，较前日下跌1元/吨，跌幅0.002%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5378元/吨，较前日持平，基差A05-220，较前日上涨1吉林地区食用豆现货价格5350元/吨，较前日持平，现货基差A05-248，较前日上涨1；内蒙古地区食用豆现货价格5373元/吨，较前日持平，现货基差A05-225较前日上涨1。

上周豆一国内期货价格小幅震荡，第一个交易日下跌一个百分点，后四个交易日都小幅上涨，最终收盘5614元/吨，比上周收盘微涨30元。外盘方面，上周美豆CBOT期货涨跌互现，最高价出现在周一，为1546美分，最低价出现在周三，为1510美分，振幅逐渐收窄。现货方面，国内大豆价格也基本稳定，南北市场大豆成交价变化不大。后市来看，预计未来10天，南方地区降水明显减弱，中东部气温有所起伏，我国大部农区气温接近常年同期。目前肉类及蔬菜价格偏低，对大豆消费有一定不利影响。大豆市场目前的焦灼点仍在供需端，基层余粮多于往年同期，需求端虽较春节前有所恢复但鉴于替代品价偏低，需求表现也并不给力。大豆市场供需矛盾仍较为明显，鉴于目前农户低价售粮一般价格下调空间有限，但上涨动力不足，预计后期大豆行情或以稳定为主。

■  策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约11262元/吨，较前日上涨34元/吨，涨幅0.03%。现货方面，辽宁地区现货价格10494元/吨，较前日持平，现货基差PK04-768，较前日下跌34，河北地区现货价格10669元/吨，较前日持平，现货基差PK04-593，较前日下跌34，河南地区现货价格10747元/吨，较前日持平，现货基差PK04-515，较前日下跌34，山东地区现货价格10048元/吨，较前日持平，现货基差PK04-1214，较前日下跌34。

上周国内花生价格强势运行。截止至2023年2月17日，全国通货米均价为11230元/吨，与上周相比上涨628元/吨。上周末销区市场采购意愿增加，基层惜售心理升温，贸易商试探性提价，整体成交良好。加之上周部分油厂收购价格上调，产区上货量有限，持货商挺价意愿越发强烈，各产区花生价格全面上涨。预计后期花生价格平稳偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：进口到港量预期减少，豆粕高位震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3857元/吨，较前日下跌9元，跌幅0.23%；菜粕2305合约3199元/吨，较前日下跌5元，跌幅0.16%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4497元/吨，较前日下跌25元，现货基差M05+640，较前日下跌16；江苏地区豆粕现货4482元/吨，较前日下跌6元，现货基差M05+625，较前日上涨3；广东地区豆粕现货价格4390元/吨，较前日下跌52元，现货基差M05+533，较前日下跌43。福建地区菜粕现货价格3388元/吨，较前日下跌4元，现货基差RM05+189，较前日上涨1。

南美天气方面，由于巴西降雨较多，大豆收割进程较往年依旧偏慢，截至2月9日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为17%，高于一周前的9%，低于去年同期的24%；阿根廷方面仍然是市场关注的核心焦点，天气预报显示本周后直至三月阿根廷主要作物生产区均缺少降雨，干旱天气将会持续，美豆价格仍受支撑，这也可能会带动国内豆粕价格跟涨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前对阿根廷大豆预估产量为3800万吨，后期或将继续下调该产量预估，市场仍将重点关注阿根廷的最终定产情况。国内方面，巴西大豆收获进度偏慢将影响2-3月国内进口大豆到港节奏，届时国内或将出现缺豆现象。阿根廷本年度的减产基本已成定局，虽然巴西方面产量有所提升，但是从整体来看全球大豆供需仍将维持偏紧格局，随着供需数据的不断发布，预计未来美豆及国内豆粕价格将会延续上涨趋势。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2305合约2875元/吨，较前日下跌2元，跌幅0.07%；玉米淀粉2305合约3058元/吨，较前日下跌9元，跌幅0.29%。现货方面，北良港玉米现货价格2850元/吨，较前日上涨20元，现货基差C05-25，较前日上涨22；吉林地区玉米淀粉现货价格3075元，较前日持平，现货基差CS05+17，较前日上涨9。

国际方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，由于受到干旱影响，2022/23年度阿根廷农产品出口收入可能降至333.9亿美元，比上年减少23%。由于遭受了六十年来最严重的干旱，导致玉米播种及生长受到影响，预测2022/23年度玉米产量为4450万吨，低于去年9月份预测的5000万吨。阿根廷玉米收获工作将在4月份开始。国内方面，产区农户售粮节奏相对平稳，南方港口进口玉米库存相对较高。需求方面，深加工利润和开工率微幅上涨，需求增加有限。预计短期内玉米价格窄幅波动运行，需重点关注农户售粮节奏的变化、下游企业建库意愿等。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：屠企采购难度增加，生猪期价宽幅震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约 17510元/吨，较前日上涨235元，涨幅1.36%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 15.41元/公斤，较前日下跌0.4元/公斤，现货基差 LH05-2100，较前日下跌275；江苏地区外三元生猪价格 15.69元/公斤，较前日下跌 0.22元/公斤，现货基差 LH05-1820，较前日下跌455；四川地区外三元生猪价格15.30元/公斤，较前日下跌0.27，现货基差 LH05-2210，较前日下跌505。

供应方面，上周集团出栏数量较之前没有明显变化，出栏均重略微提升。散户出栏头均重略有下降，节后四周时间内大肥去化基本完成，散户出栏压力有所缓解。在未来集团出栏保持平稳的情况下，供应端压力将得到缓解。需求方面，屠宰企业受到低价冻品库存的影响，节后开工率一直处于上升状态，随着近期价格的快速反弹，冻品制作意愿会有所下滑。上周白条走货疲软，市场消费较前期没有明显提振。综合来看，上周行情受到收储预期的提振，盘面价格快速上涨，基差持续走弱。市场价格过快上涨势必会增加二次育肥与压栏惜售情绪从而短期内打破产能过剩的逻辑，但长期来看会为未来产能积累价格风险。预计短期内现货与期货价格仍将保持坚挺，会出现近月合约强于现货，现货强于远月合约的局面。随着期现基差逐渐走弱有较大的套利空间，等到收储落地之后预计市场将重回产能逻辑。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4369元/500 千克，较前日下跌3元，跌幅0.07%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.30元/斤，较前日上涨0.09元/斤，现货基差 JD05-69，较前日上涨93；河北地区鸡蛋现货价格4.25元/斤，较前日上涨0.08元/斤，现货基差 JD05-119，较前日上涨83；山东地区鸡蛋现货价格4.45元/斤，较前日上涨0.11元/斤，现货基差 JD05-81，较前日上涨113。

供应方面，上周蛋鸡养殖仍处于成本线附近，淘鸡价格相对较高，养殖企业出栏意愿较强，淘鸡出栏量小幅上涨，但由于终端消费疲软，屠宰企业订单有限，多以按需采购为主，预计后期淘鸡出栏量维持低位；1月新开产蛋鸡为去年9月份前后新补栏鸡苗，去年9月份散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏较为积极，但在产蛋鸡存栏量仍然维持低位，供应偏紧格局并未改变。需求方面，上周由于现货价格相对较低，广东销区食品企业小幅补库，增加部分需求，不过目前仍处于鸡蛋季节性消费淡季，养殖企业降库需求明显，贸易商拿货仍然谨慎，多以按需采购为主，需求持续偏紧。目前在鸡蛋供需两弱环境下，市场信心较弱，豆粕玉米等饲用原料价格回调之后对于现货价格支撑减弱。短期来看盘面价格或将震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果价格震荡，红枣成交清淡

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约9048元/吨，较前日上涨100元，涨幅1.12%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-1450，较前一日下跌100；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-50，较前一日下跌100。

本周山东产区冷库走货速度环比上周有所放缓，市场走货仍以低价货源为主。陕西产区上周走货速度放缓，洛川产区仍存倒库现象，但此类现象有所减少。甘肃产区走货速度同样有所放缓，静宁产区炒货热情逐渐降温，仍存炒货移库现象，多集中在果农货存储为主的冷库。上周批发市场成交氛围清淡，市场拿货人员减少，大果价格偏弱运行。进入下半周降雨天气结束，市场到车略有增多，但交易氛围仍显一般。产区，部分果农抗价情绪仍较强，叠加销区市场节后交易氛围清淡，客商采购心态谨慎，市场多持稳心态。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

现货价格下调；需求回落；天气

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10425元/吨，较前日上涨145元，涨幅1.41%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-2430，较前一日下跌150；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1930，较前一日下跌150；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-2030，较前一日下跌150。

新疆产区灰枣余货有限，质量参差不齐，持货商及枣农有一定的挺价情绪，产区未售原料价格小幅上涨。不过，近期陆续有客商出疆返乡；出疆运费处于高位；原料成本及运费的上涨使得销区利润大幅下滑，叠加各销区市场走量一般，下游补库需求减弱。产销区价格出现背离成为当前主要矛盾，预计受销区价格下跌、销区利润下滑影响，产区价格继续上调空间有限。随着旺季结束，红枣消费将逐步转淡，价格或将进一步弱势调整，当前期货价格较现货价格仍有较大升水，期货盘面存下行以收敛基差的可能。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：市场成交略有减少，郑棉震荡运行

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14460元/吨，较前日上涨90元/吨，涨幅0.63%。持仓量706494手，仓单数13922张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15059元/吨，较前日下跌0元/吨。现货基差CF05+600，较前日下跌90。全国均价15475元/吨，较前日下跌14元/吨。现货基差CF05+1020，较前日下跌100。

国际方面，上周美棉受到美元上涨以及油价下跌的拖累，价格持续走低，但周度销售数据尚可，后期需持续关注宏观因素的影响以及销售数据向好的持续性。国内方面，在下游订单有待落实的情况下，国内棉花供应压力大幅增加，上周价格继续偏弱运行。偏乐观的消费预期支撑着棉价短期内不会出现大幅下跌，但需重点关注3-5月份下游的订单情况，若依旧不及预期则棉价可能会出现进一步下行。后期还需关注全球新年度棉花的种植面积以及宏观层面的影响，预计短期内价格仍维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6666元/吨，较前日上涨60元，涨幅0.91%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7000元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+330，相较前一日下跌110。山东地区“月亮”针叶浆7000元/吨，较前一日下跌100元/吨。现货基差sp05+330，相较前一日下跌160。山东地区“马牌”针叶浆7000元/吨，较前一日下跌100元/吨。现货基差sp05+330，相较前一日下跌160。山东地区“北木”针叶浆现货价格7600元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+930，相较前一日下跌60。

近期汇率上涨至6.85附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止2月第2周，各港口纸浆库存量较上周增加1.4%。库存量持续增加与需求面相对疲软的现状对近期纸浆市走势影响较大，阔叶浆供应量相对平稳，叠加下游原纸企业压价行为存在，或出现倒逼成本下移的情况，预计短期内纸浆价格将会偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年2月21日，沪深300期货(IF)成交1053.96亿元，较上一交易日减少22.93%；持仓金额2523.28亿元，较上一交易日减少2.09%；成交持仓比为0.42。中证500期货(IC)成交909.91亿元，较上一交易日减少15.5%；持仓金额3519.2亿元，较上一交易日减少2.44%；成交持仓比为0.26。上证50(IH)成交574.49亿元，较上一交易日减少13.11%；持仓金额1050.62亿元，较上一交易日减少2.0%；成交持仓比为0.55。

国债期货流动性情况：

2023年2月21日，2年期债(TS)成交1061.4亿元，较上一交易日减少7.9%；持仓金额1080.01亿元，较上一交易日增加0.84%；成交持仓比为0.98。5年期债(TF)成交822.43亿元，较上一交易日减少19.63%；持仓金额1115.23亿元，较上一交易日减少0.63%；成交持仓比为0.74。10年期债(T)成交1318.78亿元，较上一交易日减少6.32%；持仓金额1945.12亿元，较上一交易日减少1.59%；成交持仓比为0.68。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，铅减仓首位

品种流动性情况：

2023年2月21日，铅减仓12.48亿元，环比减少13.09%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓64.34亿元，环比增加4.43%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；聚氯乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、螺纹钢、铁矿石分别成交1024.76亿元、879.51亿元和792.61亿元（环比：17.31%、9.31%、31.1%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月21日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、有色分别成交3424.25亿元、2206.28亿元和1821.92亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。