注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：海外银行风险持续发酵 聚焦本周美联储决议

策略摘要

短期关注海外风险冲击；

商品期货：贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：中性。

核心观点

■ 市场分析

关注短期海外市场风险。继美国硅谷银行和签名银行等银行因为流动性风险出现挤兑，美国监管机构迅速接管银行避免挤兑的同时，美联储也推出一项名为银行定期融资计划（BTFP) 的紧急融资工具。但银行端的流动性风险尚未完全缓和，后续美国第一共和银行、瑞士信贷、德意志银行等均出现了不同程度的流动性风险。

本周将迎来美联储利率决议。3月23日北京时间凌晨2:00将迎来美联储利率决议，重点关注美联储对于近期银行挤兑事件的观点，以及对紧缩进程的安排。近期一系列的银行挤兑事件焦点在于市场流动性情况以及权益市场的波动，该事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险，一旦引发市场对企业资产负债表和偿付能力的担忧，存在引发资产抛售进入衰退交易情境的可能。从市场计价也可以看出端倪，截至3月18日，10Y美债利率从此前近4%的高点持续回落至3.43%，市场衍生品计价3月或5月再加息25bp后逐步停止加息。

央行超预期降准提振市场情绪。上周我国央行意外下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，特殊的降准时点出现在1-2月经济数据不错，同时又超额续作MLF后。意味着政府即希望通过降准来继续推动经济企稳改善，同时应对海外银行挤兑所带来的风险。从影响来看，降准对A股和黑色建材的具有一定提振，但目前核心还是要跟踪外部风险的变化。

商品分板在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支撑，在本轮季节性补库过后，周频数据显示消费量乐观支撑其去库进程良好，但近期监管部门采取措施调控商品价格不合理上涨的概率也有所上升。近期原油价格出现持续调整，我们认为主要是受银行挤兑影响，海外经济预期下调冲击；有色板块近期也开启了去库阶段，但去库速度相对缓慢，叠加海外的风险冲击，短期维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：继续关注贵金属的配置机会

策略摘要

短期关注海外风险冲击；

商品期货：贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属、原油链条商品中性。

核心观点

■   市场分析

央行超预期降准提振市场情绪。上周央行意外下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，特殊的降准时点出现在1-2月经济数据不错，同时又超额续作MLF后。意味着政府即希望通过降准来继续推动经济企稳改善，同时应对海外银行挤兑所带来的风险。从影响来看，降准对A股和黑色建材的具有一定提振，但目前核心还是要跟踪外部风险的变化。

本周将迎来美联储利率决议。3月23日北京时间凌晨2:00将迎来美联储利率决议，重点关注美联储对于近期银行挤兑事件的观点，以及对紧缩进程的安排。近期一系列的银行挤兑事件焦点在于市场流动性情况以及权益市场的波动，可以通过观察EFFR和SOFR进一步跟踪。该事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险，一旦引发市场对企业资产负债表和偿付能力的担忧，存在引发资产抛售进入衰退交易情境的可能。从市场计价也可以看出端倪，截至3月18日，10Y美债利率从此前近4%的高点持续回落至3.43%，市场衍生品计价3月或5月再加息25bp后逐步停止加息。

商品分板在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支撑，在本轮季节性补库过后，周频数据显示消费量乐观支撑其去库进程良好，但近期监管部门采取措施调控商品价格不合理上涨的概率也有所上升。近期原油价格出现持续调整，我们认为主要是受银行挤兑影响，海外经济预期下调冲击；有色板块近期也开启了去库阶段，但去库速度相对缓慢，叠加海外的风险冲击，短期维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■   风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：危机不会扼杀在摇篮里——宏观利率图表131

策略摘要

全球央行的博弈上升。通胀高企但金融稳定压力增加的状态下，欧央行继续选择抗通胀；经济数据开始企稳回升但银行在监管约束下，人民银行开始降准改善流动性环境；美联储在硅谷银行破产状态下投入有成本的再贷款，关注下周美联储3月决策。

核心观点

■ 市场分析

国内：1-2月经济数据如预期改善。1）货币政策：下调存款准备金率0.25个百分点；央行3月超额续作MLF 4810亿元，利率不变；人民银行会议指出增强忧患意识、斗争精神，妥善应对美西方遏制打压。2）宏观政策：组建中央金融委员会和中央金融工作委员会。3）经济数据：1-2月固定资产投资同比+5.5%，其中房地产开发投资13669亿元，同比-5.7%；规模以上工业增加值同比+2.4%，社会消费品零售总额由降转增，同比+3.5%；2月一线城市商品住宅销售价格同比上涨，二三线城市同比降幅收窄。4）风险因素：LME亚洲镍交易重启推迟一周；中乌外长通话。

海外：银行危机下，欧美央行分化。1）货币政策：美联储紧急推出250亿美元新融资工具BTFP，截至3月15日的一周内，美联储贴现窗口下的借款激增至1528.5亿美元创下历史新高，高盛预计美联储3月不会再加息；日本央行周三削减购债规模从1000亿日元至500亿日元；欧洲央行不惧银行业危机继续加息50BP，但声明删除了“预计将进一步提高利率”的表述。2）宏观政策：欧盟发布绿色工业计划的两大基石《净零工业法》和《欧洲关键原材料法案》提案。3）经济数据：美国2月CPI同比+6%，核心CPI同比+5.5%，环比+0.5%；2月PPI同比+4.6%，环比-0.1%；2月零售销售环比-0.4%。4）风险因素：穆迪下调美国银行系统评级展望至负面；汇丰银行计划向硅谷银行英国分公司注资20亿英镑；瑞信流动性冲击；一架俄罗斯战机与一架美国无人机在黑海上空相撞。OPEC下调全球原油需求预测，IEA再次上调全球石油需求。

■ 策略

继续维持收益率曲线扁平判断，即做空指数基差，做多跨期价差（来源于结构转换中的预期差）

■ 风险

美联储加息50基点，地缘冲突升级，疫情风险升级。

国债期货：央行超预期降准，利率或先下后上

策略摘要

我们对期债维持中性观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现，考虑前期利率已下行一定幅度，我们建议对期债仍然维持中性态度。 

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.23%、2.53%、2.68%、2.82%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62bp、33bp、17bp、59bp和30bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.5%、2.75%、2.86%、3.03%和3.01%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为51bp、26bp、16bp、53bp和28bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.35%、2.36%、2.48%、2.91%和2.7%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为35bp、34bp、23bp、56bp和55bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.26%、2.09%、2.26%、2.4%和2.5%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为24bp、41bp、24bp、14bp和31bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.08%、0.12%和0.13%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.17元、0.12元和0.17元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0631元、0.2186元和0.4759元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

本周，期债上行，市场风险偏好下行是主因，经济超预期对债市并无明显影响，10年利率持续位于2.9%下方运行，多头情绪较强。

政策方面，进入3月下旬，资金面边际收紧，央行重返净投放状态；2月加量续作MLF，净投放2810亿；且周五超预期降准0.25%，约释放5000亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳缓慢，未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1-2月工业增加值同比增2.4%，社零由降转增，房地产开发和销售现拐点，失业率持平前值，经济呈现明显回暖之势。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量增速上升0.5%至9.9%，明显超出市场预期，居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%，预期1.9%，前值2.1%，猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言，国内信用环境边际改善，信用扩张之势有望延续。

海外方面，欧洲如期加息50bp，但未提供利率指引。美国2月末季调CPI同比升6%，预期升6%，前值升6%。多方救助下，银行风波依然未平，市场恐慌情绪蔓延，美债利率下行幅度较大。不过，长期美债利率的主要定价逻辑仍在就业市场，最新就业数据喜忧参半，新增非农31.1万人，高于预期的22.5万人，美国2月失业率为3.6%，预期和前值均为3.4%；2月平均时薪同比增长4.6%，预期4.7%，前值4.4%。非农就业连续11个月超预期，但失业率再次反弹，数据引发市场对于美联储结束加息的预期再度升温，施压美债利率，后续重点关注3月美联储议息态度，美债暂时维持中性态度。

我们对期债维持中性观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现，考虑前期利率已下行一定幅度，我们建议对期债仍然维持中性态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：银行业危机扩散，市场情绪反复

策略摘要

硅谷银行事件引发欧洲瑞士信贷危机，市场流动性风险仍有蔓延可能，美联储本月加息概率下滑，但也提高了通胀维持高位的可能，两难境地下权益市场仍然承压。国内1-2月经济企稳回升，消费、投资均有所好转，国家加大扩大内需政策的落地，伴随着小长假的来临，国内消费情况有望继续好转。央行超预期降准、股指期货下调交易手续费、港交所申请新增人民币柜台交易，一系列举动有望为市场提供更多流动性。当前市场关注银行业危机，仍可能扩散，股指中性看待。长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业。

核心观点

■     市场分析

本周，美股指数走势不一，道指跌0.15%，标普500指数涨1.43%，纳斯达克指数涨4.41%；A股主要指数涨跌不一，上证指数涨0.63%，创业板指跌0.36%。

海外流动性风险传递。银行业的流动性危机从硅谷银行传递到美国其他银行，再到欧洲的瑞士信贷，由于美国和瑞士监管部门均及时采取应对措施，暂未演变成系统性风险，仍需警惕更大危机。美国通胀方面，2月CPI、PPI同比回落，零售销售降温，美国非农时薪增速低于预期和失业率上升，市场下调美联储加息预期，对3月的加息预期调整至25bp和不加息之间，掉期市场隐含政策重点利率下降，但在加息落地前，叠加流动性危机还在传递，风险偏好难以扭转，宏观波动性增强，权益市场仍面临压力。

国内经济回暖。1-2月经济数据继续回升，社会消费品零售总额、固定资产投资、出口数据均高于市场预期，工业增加值小幅低于预期。消费方面，尤其是餐饮消费，随着居民的出行需求提升、接触型消费场景恢复，餐饮得到较快修复，1-2月餐饮同比由负转正，大幅反弹23.3个百分点，伴随着小长假的来临，国内消费情况有望继续好转。制造业和基建仍是主要拉动项，经济整体向好发展，需注意结构化问题——地产修复空间较大，汽车消费动力明显减弱，后续复苏斜率或放缓。

港交所申请新增人民币柜台交易。3月15日，港交所表示，已就香港交易所股份交易增设人民币柜台提交申请。根据双柜台模式新增人民币柜台交易将进一步推动人民币国际化的进程，支持和强化香港作为全球离岸人民币业务枢纽角色以及国际金融中心的地位。投资者能无缝转换以港币和人民币上市的股份，双柜台安排将为投资者提供新的交易货币选择，为市场提供更多流动性。

长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。政策支持的行业往往具有长期上涨动能，《求是》杂志发表总书记重要文章《加快建设农业强国 推进农业农村现代化》，文章指出，保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事，要依靠科技和改革双轮驱动加快建设农业强国，建设农业强国，利器在科技，关键靠改革，利好农林牧渔和机械设备板块；军费预算超预期，利好国防军工板块。两会政府工作报告指出，坚持稳字当头、稳中求进，提到产业政策有，加快建设现代化产业体系，加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济，支持平台经济发展，有利于数字经济发展；推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策，推动重点领域节能降碳，同时保障基本民生和发展社会事业，提振公共事业板块。

总的来说，硅谷银行事件引发欧洲瑞士信贷危机，市场流动性风险仍有蔓延可能，美联储本月加息概率下滑，但也提高了通胀维持高位的可能，两难境地下权益市场仍然承压。国内1-2月经济企稳回升，消费、投资均有所好转，国家加大扩大内需政策的落地，伴随着小长假的来临，国内消费情况有望继续好转。央行超预期降准、股指期货下调交易手续费、港交所申请新增人民币柜台交易，一系列举动有望为市场提供更多流动性。当前市场关注银行业危机，仍可能扩散，股指中性看待。长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业。

■     策略

中性

■     风险

若硅谷银行事件造成更大的流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：宏观驱动油价下行，关注联储加息与法国炼厂罢工

市场分析

本周在硅谷银行以及瑞士信贷风险事件的持续发酵下，油价大幅下跌，主要体现了油价的金融属性，一方面是作为风险资产受到短期市场避险情绪的影响受到抛售，另一方面，在期权对冲以及多头踩踏等因素的影响下，进一步放大了油价的波动率，因此短期油价主要受到宏观情绪以及流动性影响，而非基本面驱动，原油月差跌幅远小于单边，类似去年二季度时的暴跌行情。短期来看，在欧美银行危机没有显著缓解的情况下，不宜低位抄底做多，仍需要关注欧美银行的股价是否继续下跌以及银行CDS是否持续飙升。从宏观来看，下周将迎来美联储加息靴子落地，在银行风险暴露之后，美联储是否放缓加息将是市场关注的焦点，目前市场预计下周联储加息25BP，但如果联储加息50BP，则表明其仍以压低通胀作为首要政策目标，市场风险偏好较难逆转，从而对油价形成利空，因此短期抄底油价仍然需要满足两个宏观条件，一是欧美银行危机解除，即政府出面救市缓和当前银行业的流动性危机，二是联储加息节奏与强度放缓。当前两个条件均还未看到相关信号。

市场表现来看，除了原油月差坚挺之外，Brent Dubai EFS也进一步回落，显示当前市场认为东紧西松的格局仍将延续，即中国需求复苏并未证伪，低油价可能进一步刺激国内炼厂补库，国内成品油价格跌幅远小于原油，且交通拥堵指数以及航班执飞数量等高频指标显示国内需求仍处于稳健复苏中，油价下行将有助于中国需求加速复苏，尤其是炼厂采购需求。此外，需要关注法国炼厂工人罢工情况，因反对法国政府延长退休法案，法国炼厂与油库工人罢工潮继续发酵。根据法国退休改革方案，工人退休年龄将由现在的62岁提高至64岁，并要求自2027年起，只有工作满43年的法国人才能领取全额养老金。马克龙认为法国迫切需要改革，否则养老金体系会陷入赤字。3月16日法国政府决定援引宪法第49.3条款，不经国民议会表决，直接通过退休制度改革法案，引发民众不满情绪加重。法国工人罢工影响约30%的炼厂产能，大致影响了10万桶/日的柴油与5万桶/日的汽油供应，由于政府努力维持炼厂与加油站的正常运营，当前罢工的影响还算可控，但如果更多炼厂陷入瘫痪，短期会加大油价利空并支撑欧美汽柴油裂解价差，未来仍需密切关注罢工持续情况以及炼厂停产量级。

■   策略

单边中性偏空，油价跌至区间下沿，但宏观风险以及市场恐慌情绪持续发酵，不建议抄底；中期策略：二季度做多汽油裂解

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治冲突加剧、欧美对俄罗斯制裁升级

燃料油：宏观风险增加，燃料油基本面变化有限

策略摘要

近期海外宏观风险迅速增加，原油等风险资产受到显著冲击，并带动高低硫燃料油单边价格大幅回撤。虽然燃料油自身基本面没有太大变化，但在宏观与资金面占据主导的背景下，建议观望为主。等待情绪稳定下来后，再考虑逢低多FU、LU的机会。 

投资逻辑

■   市场分析

本周油价延续下跌态势，周中一度加速跳水，Brent和WTI分别跌破75美元和70美元关口。我们认为驱动这轮下跌的主要因素来自于宏观面与资金面。从近期大类资产的表现来看，市场避险模式的特征较为明显，SVB、瑞士信贷等银行的暴雷使得市场对系统性经济衰退的担忧增加。此外，一些海外大型对冲基金的多资产策略受到硅谷银行风险事件的冲击，出现大幅亏损平仓从而波及到原油市场。而从CFTC基金持仓来看，上周布伦特原油的多空持仓比值上升至2019年以来最高，多头仓位相对拥挤，本轮下跌中因流动性问题出现踩踏的概率较大。最后，在油价逼近甚至跌破一些重要位置的时候（如WTI 70美元/桶），负Gamma效应将导致部分期权卖方不得不进一步出售标的期货以管理风险，进而加速油价的下跌。在瑞士央行宣布为瑞士信贷挺流动性支持后，恐慌情绪有所缓和，周五油价出现反弹迹象。但目前宏观风险并未完全消退，仍难以断定油价已企稳，短期建议保持谨慎，关注宏观事件走向。

就燃料油市场而言，近期基本面没有出现太明显的变化。其中，高硫油市场维持偏强态势，主要驱动来源于俄罗斯、伊朗供应的减量，亚太地区炼厂采购的增加以及中东发电需求的回升。具体来看，根据当前船期数据，俄罗斯3月高硫燃料油发货量预计在226万吨（数据后面可能还会上修），环比2月增加22万吨，但明显低于1月份及去年四季度的水平。与此同时，伊朗发货量也维持低位。需求方面，亚太地区炼厂对燃料油、VGO等资源的采购需求保持旺盛，与此同时中东、南亚地区电厂端消费也存在明显的增长预期。其中，巴基斯坦官方近期表示将在3月份采购约40万吨的燃料油（高硫为主），其1/2月份平均进口量不到10万吨/月，如果兑现将对市场形成进一步的提振。往前看，我们认为消费端的趋势较为明朗，而供应端则存在更多变数，需要持续关注俄罗斯、伊朗等地的供应变化情况。

低硫燃料油方面，当前市场没有太突出的矛盾，价格更多跟随原油成本端摆动。往前看，由于终端需求偏弱，低硫燃料油市场结构走强需更多依靠供应端的收紧，潜在驱动或来自于汽油市场。目前来看汽油在二季度可能面临紧张局面，届时汽油端的高利润有望吸引更多VGO等低硫调和组分，间接导致低硫燃料油成品供应收紧。但站在中期视角，我们认为低硫燃料油重现去年二季度行情的概率较低，除了航运需求的疲软外，新产能投放带来的供应增量将成为不可忽视的压制因素。其中，科威特阿祖尔炼厂完全投产后低硫油产能或超过1000万吨/年（根据企业相关人士发言），其中700万吨计划面向出口市场。该炼厂装置有望在下半年全部上线，届时将给低硫燃料油市场带来显著压力。实际上，近期科威特燃料油发货量有明显增长的迹象，3月份发货量或达到79万吨，环比2月提升34万吨，主要增量来自于阿祖尔炼厂。

■   策略

短期观望为主，注意宏观风险；原油企稳后逢低多FU或LU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：宏观面扰动增加，关注PDH装置回归情况

策略摘要

近期海外银行事件持续发酵，导致原油等风险资产价格连续下跌，并拖累LPG等下游能化品。目前来看，虽然LPG自身市场处于筑底阶段，但宏观因素主导了原油系商品的定价，在风险尚未退散的背景下，建议观望为主，等待宏观环境更加明朗。

投资逻辑

■   市场分析

本周油价延续下跌态势，周中一度加速跳水，Brent和WTI分别跌破75美元和70美元关口。我们认为驱动这轮下跌的主要因素来自于宏观面与资金面。从近期大类资产的表现来看，市场避险模式的特征较为明显，SVB、瑞士信贷等银行的暴雷使得市场对系统性经济衰退的担忧增加。此外，一些海外大型对冲基金的多资产策略受到硅谷银行风险事件的冲击，出现大幅亏损平仓从而波及到原油市场。而从CFTC基金持仓来看，上周布伦特原油的多空持仓比值上升至2019年以来最高，多头仓位相对拥挤，本轮下跌中因流动性问题出现踩踏的概率较大。最后，在油价逼近甚至跌破一些重要位置的时候（如WTI 70美元/桶），负Gamma效应将导致部分期权卖方不得不进一步出售标的期货以管理风险，进而加速油价的下跌。在瑞士央行宣布为瑞士信贷挺流动性支持后，恐慌情绪有所缓和，周五油价出现反弹迹象。但目前宏观风险并未完全消退，仍难以断定油价已企稳，短期建议保持谨慎，关注宏观事件走向。

在宏观风险持续增加的背景下，外盘LPG价格也跟随原油一同下跌。截至本周五，CP丙烷掉期首行价格录得525美元/吨，环比前一周下跌10%；与此同时FEI丙烷掉期价格录得546美元/吨，环比前一周下跌10.3%。往前看，中东地区检修结束后发货量或逐步回归正常，但需要关注油价大跌后欧佩克是否会进一步减产，从而带动整体供应收缩。美国方面，3月份发货量处于绝对高位，未来东亚地区供应或较为充裕。

国内市场方面，近期国产气供应变化幅度不大。下周华南地区中海油惠州进入检修阶段，其他地区装置运行平稳，炼厂整体供应量有小幅缩减预期。此外，3月LPG到港量预计显著回升，参考船期数据到货量或达到236万吨，环比2月增加60万吨。就需求而言，燃烧端消费逐步向淡季切换，终端消耗速率受到限制；化工原料气方面，调油需求仍受到支撑，烷基化装置负荷保持稳固。此外，国内PDH装置仍处于亏损状态，开工率和丙烷原料需求受到压制，当前装置开工负荷不到60%。但近期随着丙烷原料价格的回落，装置理论利润有边际改善的迹象。部分前期检修的装置有望在本月下旬回归，届时行业开工率有望从底部反弹，带来一定的消费增量。

■   策略

单边中性；暂时观望为主

■   风险

无

石油沥青：成本端支撑转弱，盘面持续回调

策略摘要

近期海外银行事件持续发酵，导致原油等风险资产价格连续下跌，并拖累沥青等下游能化品。目前来看宏观因素主导了原油系商品的定价，在风险尚未退散的背景下，建议观望为主，等待原油端趋势企稳。 

核心观点

■   市场分析

近期沥青盘面受到原油成本端的带动持续回调，但整体表现要强于原油。

国内供给：沥青装置负荷的回升态势有所放缓。参考百川资讯数据，截至本周沥青装置开工率来到37.43%，环比前一周下降1.08%。未来一周，虽然齐鲁石化计划20日转产渣油，但由于河北凯意以及伦特将维持持续生产，河北鑫海排产计划增加，东北地区的辽河石化3月16日计划复产沥青，未来一周沥青供应存在提升预期。

需求：近期沥青终端消费缺乏明显起色，防水端刚需存在一定支撑，但整体氛围偏弱。未来一周，北方地区气温仍将维持偏高的状态，但江南地区降雨量或有所增加，不利于道路项目施工，抑制终端需求。此外，在国际油价连续回撤的背景下，沥青期现货价格受到带动下跌，低价资源对市场存在一定的吸引力，提振市场投机需求。

库存：近期沥青库存持续回升，累库主要体现在社会端，整体仍处于相对低位区间。参考百川资讯数据，截至本周沥青炼厂库存来到115.73万吨，环比前一周下降0.64%；与此同时沥青社会库存录得105.96万吨，环比前一周上涨4.88%。

利润：近期国际油价连续下跌带动炼厂原料成本减少，据百川盈孚测算，截止本周二（3月14日）国内沥青厂理论盈利179元/吨，盈利水平较上周二（3月7日）上升59元/吨。

逻辑：本周在海外银行事件连续发酵的背景下，原油等风险资产价格受到显著冲击。且原油自身还面临负Gamma效应（看跌期权卖方临近执行价被动平仓期货头寸）、多头资金踩踏等问题，价格跌幅尤为显著，导致沥青成本端支撑大幅转弱，盘面跟随下跌。从当前沥青自身的供需面来看，暂时没有太突出的驱动或矛盾，虽然在终端需求偏弱的环境下，平衡表仍指向累库，但供应增幅不及此前排产预期，或限制累库速度。且由于社会端的补库，炼厂端短期压力有限。考虑到当前宏观因素主导了原油系商品的定价，海外风险尚未完全消散，因此BU或持续受到扰动，建议保持谨慎，观望为主。

■   策略

单边中性，观望为主

■   风险

无 

PTA：宏观风险仍存，但TA基本面仍偏强

策略摘要

海外风险仍在释放中，等待原油站稳，但PTA及PX加工费持续看多。TA开工低点已过，供应逐步回升，但聚酯开工提负超预期，3-4月预估聚酯开工率上修至89%，需求短期支撑下，PTA3月持续小幅去库周期，TA基差快速走强，主流大厂收货，TA加工费看多。而PX加工费亦是看多，一方面是4月仍是PX亚洲检修集中，另一方面是美国夏季汽油对芳烃的补库。

核心观点

■   市场分析

TA方面，本周基差145元/吨（+65），基差继续走强。TA加工费424元/吨（-9），加工费维持偏强震荡。TA开工率80.7%（+9.2%），本周多套装置提负，其中包括福海创450万吨提负至8成，逸盛大化600万吨恢复正常，同时，恒力石化220万吨重启。目前仅有虹港250万吨，洛阳石化32.5万吨，扬子石化60万吨，三房巷120万吨处于停车状态。新装置方面，嘉通能源250万吨负荷9成，山东威联250万负荷8成偏上。TA开工低点已过，供应逐步回升，但聚酯开工提负超预期，需求短期支撑下，PTA3月持续小幅去库周期，TA基差亦偏强，驱动尚可。

PX方面，本周加工费404美元/吨（+62），PX加工费持续走强。国内PX负荷75.6%（-1.2%），亚洲PX负荷69.2%（-1.9%），本周PX检修增多，中海油惠州95万吨3月15日停车检修50天左右，同时，广东石化意外降负至6成左右。其他装置方面，乌鲁木齐石化降负至5成偏上，辽阳石化，青岛丽东负荷6成附近，福建联合，九江石化，中金石化，中海泉州负荷都在7成左右，镇海炼化，彭州石化，福佳大化，浙江石化负荷8成附近。此外，海南炼化100万吨，福化一套80万均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹400万吨整体负荷8成偏上，东营威联200万吨提负至9成偏上，计划在4月初左右停车检修。整体上，4月一方面是PX亚洲检修集中期，另一方面也是美国夏季汽油对芳烃的补库期，因此继续看涨PX加工费。

终端方面，聚酯负荷高位运行，下游需求有所支撑。江浙织造负荷75%（-1%），江浙加弹负荷89%（-1%），聚酯开工率89.7（+1.2%），直纺长丝负荷82.4%（+0.8%），终端负荷维持高位，略超市场预期。POY库存天数16.7天（+0.1）、FDY库存天数20.5天（-1.2）、DTY库存天数25.5天（+0.3），整体产销较好，库存压力不大。涤短工厂开工率88.8%（+3.6%），涤短工厂权益库存天数8.5天（-2.4）；瓶片工厂开工率90.8 %（-0.2%）。聚酯开工提负超预期，3-4月预估聚酯开工率上修至89%，需求短期支撑下，PTA3月持续小幅去库周期，基本面驱动偏强。

■   策略

海外风险仍在释放中，等待原油站稳，但PTA及PX加工费持续看多。TA开工低点已过，供应逐步回升，但聚酯开工提负超预期，3-4月预估聚酯开工率上修至89%，需求短期支撑下，PTA3月持续小幅去库周期，TA基差快速走强，主流大厂收货，TA加工费看多。而PX加工费亦是看多，一方面是4月仍是PX亚洲检修集中，另一方面是美国夏季汽油对芳烃的补库。

■   风险

海外宏观环境，原油价格大幅波动，海外汽油旺季对芳烃的需求力度，下游需求恢复程度。

甲醇：供应继续回升下4月将累库

策略摘要

建议逢高做空。供应压力继续回升，3月底4月份三江烷烃裂解投产预期，兴兴MTO或有减产可能，4月重新进入累库周期。

核心观点

■   市场分析

卓创甲醇开工率 68.48%（-0.25%），西北开工率 76.63%（-0.47%）。海外开工率逐步上提，国内3月下旬宝丰240万吨投产预期带来国内供应回升压力。久泰仍未兑现复工，煤头产量回升速率有所减缓。

隆众西北库存 21.1 万吨（-2.9），西北待发订单量 17.0 万吨（+4.1）。传统下游开工率40.6%（-0.33%），甲醛 32.0%（-1.68%），二甲醚 11.3%（+0.13%），醋酸 82.6%（+2.05%），MTBE52.1%（-0.25%）。

港口方面，下游MTO开工率维持低位，宁波富德复工后未满负荷。南京诚志一期、盛虹斯尔邦、鲁西MTO继续长停中。目前主要是关注3月底4月份三江轻烃项目的投产进度，有可能影响兴兴MTO的负荷。

卓创港口库存 72. 40 万吨（-2.0），其中，江苏 35.2 万吨（-1.7），浙江 21.4 万吨（0.0）。预计 2023 年 3 月 17 日至 2023 年 4 月 2 日中国进口船货到港量在 43.25 万吨。

■  策略

建议逢高做空。供应压力继续回升，3月底4月份三江烷烃裂解投产预期，兴兴MTO或有减产可能，4月重新进入累库周期。

■  风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：风险持续释放，PF价格波动加剧

策略摘要

谨慎观望。本周海外风险持续释放，成本端经历一周的连续下挫后，周五价格开始反弹，PF价格在成本支撑下也开始反弹。工厂利润持续亏损状态，产销在价格低位后开始反弹，库存持续去化。后续关注宏观风险变动及终端需求的恢复水平。

核心观点

■   市场分析

PF基差-20元/吨（+40），本周基差开始回归。

本周TA及EG价格先抑后扬，周五PF盘面价格开始反弹。PF生产利润-235元/（-34），工厂持续亏损状态。

本周涤纶短纤权益库存天数8.5天（-2.4），下游补库需求释放，短纤库存持续去化。1.4D实物库存22.6天（-1.7），1.4D权益库存5天（-2.9）。

本周直纺涤短负荷88.8%（+3.6），涤纱开工率72%（-1），下游开机负荷逐步提升至正常水平。

■   策略

谨慎观望。本周海外风险持续释放，成本端经历一周的连续下挫后，周五价格开始反弹，PF价格在成本支撑下也开始反弹。工厂利润持续亏损状态，产销在价格低位后开始反弹，库存持续去化。后续关注宏观风险变动及终端需求的恢复水平。

■   风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

聚烯烃：中游去库偏慢，聚烯烃偏弱预期难改

策略摘要

供给方面，伴随海外市场担忧情绪增加，及需求回落，外盘价格高位难守，回落预期增加，需求方面，考虑到前期预售货源交付及观望心态主导之下，终端采购动力不足。聚烯烃目前市场交易的弱现实，即中游贸易商季节性去库慢，库存未能顺利转移至下游消化，导致上游的石化库存重新有压力。在宏观风险背景下，资金亦偏向配空现实差的品种。聚烯烃建议逢高配空，直到出口放量或者基差大幅走强至正基差再纠正。

核心观点

■ 市场分析

石化库存78万吨，较上周+3万吨，目前库存水平位于近三年的低位，需继续关注检修量。

基差方面，PE华北基差+60，PP华东基差-10，基差在走强。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润平稳，PP原油制生产利润上升至盈亏平衡附近，PDH制PP生产利润逐渐提高。卓创PE开工率89.1%（-1%），PP开工率90.4%（+1.8%），PE和 PP供应维持高位。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭。

下游需求方面，PE下游，农膜开工率50%（+2%），包装膜开工率60%（+0%）；PP下游，塑编开工率54%（-1%）；BOPP开工率57%（-2%），下游复苏情况一般。

■ 策略

在宏观风险背景下，资金亦偏向配空现实差的品种。聚烯烃建议逢高配空，直到出口放量或者基差大幅走强至正基差再纠正。

■ 风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

EB：震荡走低，海外风险仍在释放中

策略摘要

建议观望，本周EB价格震荡走低，开工率减少，港口库存持续下跌，检修集中背景下的EB去库逐步兑现，短期驱动尚可，加之上有纯苯支撑仍在，故EB供需基本面来看，短期仍维持较好的紧平衡状态，然而目前海外银行事件风险仍在释放中，等待原油站稳后重新多配，目前建议观望；上游纯苯海外预期二季度有美国夏季汽油对芳烃的补库支撑以及海外4月纯苯检修，导致纯苯加工费反弹。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率77.4%（+0.2%），开工率微增，供应压力增加。本周纯苯价格大幅回落，主要基于海外银行事件引起的金融风险加剧了欧美对经济复苏前景的担忧，使得国际油价大幅下挫导致成本无支撑。本周纯苯现货进口窗口关闭。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所减少。

纯苯港口库存25.3万吨（-0.5万吨），港口库存小幅下降，考虑到近期提货能力，预期预计下周港口库存累库。本周纯苯现货-3月纸货价差-25元（+20元）。纯苯加工费本周275美元/吨（+18美元/吨），加工费持续增加。

国内纯苯下游综合开工率70.82（-1.93%），下游开工率减少，但目前需求稳定。

中游方面：本周EB基差为40元/吨（+55元/吨），基差大幅走强；本周EB价格震荡走低，周初EB价格相对强势，之后市场受硅谷银行事件影响，油价宽幅下跌，进一步影响EB价格绝对值。

本周EB开工率64.5%（-2.38%），开工率降低，供应压力减小；本周EB生产利润-331元/吨（+161元/吨），加工费有所修复，但仍处于低位。

本周EB现货进口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所减少。

本周EB港口库存17.4万吨（-1.6万吨），本周EB生产企业库存10.6万吨（-0.7万吨），港口库存持续下跌，3月EB检修兑现进入去库周期。

下游方面：本周PS开工率69%（+1.53%），企业成品库存9.3万吨（-0.15万吨）；本周ABS开工率88.5%（-1.5%），企业成品库存16.1万吨（1.45万吨）；本周EPS开工率58.1%（-0.29%），企业成品库存3.07万吨（+0.03 万吨）。

下周，PS、ABS产量有增加预期，EPS或变化有限，需求端稳中向好。

新增产能：从 2023 年3月20日开始，淄博峻辰50万吨装置万吨/年苯乙烯装置计入总产能。

■   策略

（1）建议观望，本周EB价格震荡走低，开工率减少，港口库存持续下跌，检修集中背景下的EB去库逐步兑现，短期驱动尚可，加之上有纯苯支撑仍在，故EB供需基本面来看，短期仍维持较好的紧平衡状态，然而目前海外银行事件风险仍在释放中，等待原油站稳后重新多配，目前建议观望；上游纯苯海外预期二季度有美国夏季汽油对芳烃的补库支撑以及海外4月纯苯检修，导致纯苯加工费反弹。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

海外银行事件持续发酵；亏损性检修加剧

EG：港口兑现去库，但慎防宏观风险继续发酵

策略摘要

EG负荷逐步回升，但下游聚酯提负有所超预期，预期EG 3-4月持续进入小幅去库周期，周频库存亦开始兑现去库。叠加周末降准，下方有需求支撑，上方有煤制EG复工压力，区间震荡，建议谨慎观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差-15元/吨（+13）。

开工率方面，本周国内乙二醇整体开工负荷在61.04%（+1.21%），其中煤制乙二醇开工负荷在56.63%（-4.27%）。主要提负来自浙石化满负荷运行。海南炼化（80）适度降负。恒力2#（90）计划4月检修。浙石化（75+80+80）检修结束，满负荷运行中。煤头装置方面河南煤业濮阳（20）、永城二期（20）均计划月底重启。内蒙古兖矿（40）停车检修1个月。海外装置方面沙特Kayan（85）计划月底重启。马来西亚石油（75）停车，暂无重启计划。美国南亚（83）计划本月底重启，结束长停。

下游需求方面，本周江浙织造负荷75%（-1%），江浙加弹负荷89%（-1%），聚酯负荷89.4%（+0.9%），直纺长丝负荷82.4%（+0.8%），POY库存天数16.7天（+0.1），FDY库存天数20.5天（-1.2），DTY库存天数25.5天（+0.3），涤短工厂开工率88.8%（+3.6%），涤短工厂权益库存天数8.5天（+2.4），瓶片工厂开工率90.8%（-0.2%）。

库存方面，隆众EG港口库存100.6万吨（-2.5），EG继续小幅去库。

■   策略

EG负荷逐步回升，但下游聚酯提负有所超预期，预期EG 3-4月持续进入小幅去库周期，周频库存亦开始兑现去库。叠加周末降准，下方有需求支撑，上方有煤制EG复工压力，区间震荡，建议谨慎观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

尿素：数据向好预期改善，尿素旺季行情或显

摘要

本周尿素市场前半周下跌，周四起开始企稳，成交好转，目前日产降至16-16.5万吨，库存继续下降，除订单预收天数显示现实需求仍然较为低迷外，整体供需均较前期预期有所改善，预计短期尿素价格或仍有反复，但随着供需改善的预期逐渐走向现实，后期或有上涨行情，建议关注买入机会。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至3月17日，散装小颗粒中国FOB报355美元/吨（-20），波罗的海小颗粒FOB报255美元/吨（-15），印度CFR报332美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至3月16日，全国尿素产量118.35万吨（-0.63），山东尿素产量15.58万吨（+0.16）；开工率方面：煤制尿素：83.12%（-0.72%），气制尿素：74.27%（+0.43%）。本周新增2家煤制企业停车、2家气制企业停车，恢复了1家煤制企业生产。

生产利润：截止3月16日，煤制固定床理论利润264元/吨（+57），新型水煤浆工艺理论利润797元/吨（+19），气制工艺理论利润828元/吨（-30）。本周尿素价格偏弱运行，煤头企业受煤炭价格下行影响，成本面承压下行，整体利润水平有所提升；而气头成本仍延续稳定，使得利润面有所缩窄。

尿素检修计划：截止3月16日，煤制样本装置检修量为7.71万吨（+0.62），下周预计1-2家煤制企业有停车检修计划，同时恢复2-3家停车企业，损失总量可能继续小幅度减少；气制样本装置检修量为4.08万吨（+1.11），下周预计1家气头企业停车，1-2家停车企业恢复，损失量小幅度增加。长期停车样本企业共计8家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。多数长停企业暂没有明确的恢复时间，所以周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：截止3月16日，尿素企业总库存量75.02万吨（-7.87）；港口样本库存量14.4万吨（-1）。

需求：截止3月16日，尿素企业预收订单天数5.53天（-0.18）；国内复合肥产能利用率48.02%（-3.67%），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1050吨（+90）；三聚氰胺产能利用率为63.2%（+1.77%）。

■策略

谨慎偏多。本周尿素现货小幅下跌为主，上半周价格回调后，市场成交量增加，周四起价格逐渐企稳。虽然目前国内农业返青肥陆续收尾，农业需求量较弱，复合肥及板材行业刚需采购，但3-4月检修企业较前期预期的多，供应压力有所缓解，同时3月下旬进入高氮复合肥的生产期，后续需求或有望回升，同时库存连续数周的下降也反应出利空因素在减弱。整体而言，预计短期尿素或仍有反复，但随着供需改善的预期逐渐走向现实，后期或有上涨行情，建议关注买入机会。

■风险

日产仍高于去年同期水平、企业预收订单下降导致销售压力增加、出口量缩减导致港口货源回流、部分农业备肥推迟、煤炭价格变动

PVC：基本面孱弱，PVC弱势运行

摘要

本周PVC价格重心下移，PVC开工率维持高位，供给总体呈现增加趋势；库存仍然处于高位，未现库存拐点；终端需求恢复缓慢，尚未出现阶段性赶工现象；PVC目前基本面平静，供给及库存依旧高位，基本面抑制价格进一步上行。但宏观事件对整体市场氛围影响较大，关注宏观事件对市场造成的冲击。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至3月16日，周度平均开工负荷率在74.84%，环比上周增加0.39个百分点。

PVC产量及开工率：截至3月16日，整体开工负荷79.04%，环比下降0.04个百分点 。其中电石法PVC开工负荷77.37%，环比下上升0.14个百分点；乙烯法PVC开工负荷84.78%，环比下降0.56个百分点。

PVC检修：截止3月16日，停车及检修造成的损失量在2.895万吨，较上周增加0.033万吨，预计下周检修损失量较本周略增。

PVC库存：截止3月16日，仓库总库存45.42万吨，较上一期减少0.98%，同比增加33.04%。

需求：下游制品企业对于低价货源补货积极性提升。

■    策略

谨慎偏空。

■    风险

宏观情绪变化；上游检修情况。       

橡胶：国内库存延续小幅累库，价格仍有压力

策略摘要

国内库存同比不高，但尚未迎来去库拐点，且保持小幅累库状态，主要因国内到港量较多。

核心观点

市场分析

国内云南产区橡胶树进入开割准备期，预计本月底可以正常开割，海南产区预计下个月开割。泰国主产区割胶进入淡季，在成品价格走弱带动下，本周泰国胶水及杯胶价格明显回落。杯胶价格跌幅相对较小带来本周胶水与杯胶价差继续小幅回落。目前泰国上游加工利润出现亏损，泰国原料价格也已经处于近五年略偏低的水平，经历这波下跌后低估值有所显现。3月泰国产区仍处于割胶淡季，原料增加总体受限。

本周现货价格继续回落，且回落幅度加大。尤其混合胶价格表现相对弱势，带来全乳胶与混合胶价差继续小幅回升。本周泰标与印标价差变化不大，仍是泰标相对偏强的格局；或反映海外需求仍处于下行周期。近期天然橡胶价格持续贴水合成橡胶价格，贴水的格局仍有利于后期轮胎端的天然橡胶替换需求回升。全乳与3L价差本周小幅回升，但依然是全乳价格偏弱的格局，随着国内临近开割，预计全乳胶价格延续弱势。总体来看，混合胶价格相对弱势，或反映轮胎终端需求恢复有限，国内临近开割，预计RU非标价差还有缩窄空间。

终端消化能力有限，近期部分厂家成品库存有小幅累积。轮胎厂开工接近高位下，预计短期轮胎厂开工率继续回升空间有限。3月下半月轮胎厂将面临开工走低可能。

观点：随着这一轮价格下跌之后，泰国原料价格处于近五年偏低位置，低估值初步显现。国内库存同比不高，但尚未迎来去库拐点，且保持小幅累库状态，主要因国内到港量较多。下游开工率水平尚可，但终端消化有限，近期部分厂家成品库存有小幅累积。工厂原料采购动力不足，叠加国内迎来开割，基本面偏弱。

■策略

中性。随着这一轮价格下跌之后，泰国原料价格处于近五年偏低位置，低估值初步显现。工厂原料采购动力不足，叠加国内迎来开割，基本面偏弱。

■风险

国内云南产区天气，下游需求恢复不及预期等。

贵金属：欧美银行风险事件令贵金属大幅飙涨

策略摘要

本周由于受到欧美银行风险事件的影响，致使市场对于美联储将会放缓乃至叫停加息进程的预期大幅提升，贵金属在此过程中受益明显。并且后市不确定性因素也同样加大，因此目前贵金属仍具较高配置价值。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周，以美国硅谷银行以及欧洲瑞士信贷为代表的银行接连爆出风险事件，使得市场受到较大冲击，目前市场对于3月美联储议息会议暂停加息的预期也在不断上升。而反观欧元区，虽然欧洲央行向瑞士信贷提供了一定数额的现金援助，但从欧元区央行议息会议的结果以及利率声明的立场来看，欧元区对于持续加息以控制通胀的态度依旧坚决，这或许会导致未来欧元区央行货币政策导向相较于美联储持续偏紧，从而对美元走势形成压制。同时，目前美债长短端收益率持续深度倒挂，市场对于未来经济展望依旧难言乐观。在这样的背景下，贵金属仍然具有较高的配置价值。

基本面

3月17日当周，黄金T+d累计成交量为91,040千克，较此前一周上涨58.58%。白银T+d累计成交量为4,639,070千克，较此前一周上涨92.88%。

本周上期所黄金仓单为2,793千克，较此前一周上涨3千克。白银仓单则是出现了49,564千克的下降至1,837,752千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降132,248.34盎司至21,366,397.08盎司，Comex白银库存则是出现了1,578,213.18盎司的下降至283,704,708.12盎司。

在贵金属ETF方面，3月17日当周黄金SPDR ETF下降8.97吨至903.15吨，而白银SLV ETF持仓出现了5.72吨的下降至14,891.81吨。

3月17日当周，沪深300指数较前一周下降0.21%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.43%。光伏板块下降8.38%。

在光伏价格指数方面，截至2023年3月13日（最新）数据报55.87，较此前一期上涨0.05%。光伏经理人指数报165.53，较此前一期下降0.53%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息末端可能引发的流动性风险的冲击

铜：铜价回落之际加工企业买兴高涨

策略摘要

本周由于受到欧美银行风险事件的影响，致使市场对于美联储将会放缓乃至叫停加息进程的预期大幅提升，铜价由于受到市场对未来经济展望一度悲观的影响而走低，但在铜价下降过程中，升贴水报价大幅走高，显示出市场挺价情绪明显，叠加目前已经进入到去库阶段，因此预计未来铜价仍维持相对偏强态势。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，3月17日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于67,190元/吨至68,950元/吨，周中呈现下跌后逐步反弹格局。平均升贴水报价运行于75至185元/吨，周内呈现震荡上升态势。

库存方面，3月17日当周LME库存上涨0.30万吨至7.47万吨。上期所仓单下降3.26万吨至18.23万吨。国内社会库存（不含保税区）下降4.49万吨至22.62万吨，保税区库存上涨0.51万吨至20.06万吨。

观点：

宏观方面，本周受到欧美银行风险事件冲击的影响，包括铜在内的有色金属品种一度呈现回落，但相比之下，铜价较为抗跌。这主要与近期铜品种逐渐步入消费旺季，库存转为去化有一定关系。同时在海外银行风险事件后，市场对于美联储暂缓乃至叫停加息的预期愈发强烈，这对于美元料将形成一定压制，因此虽然对于未来经济展望并不乐观的预期或将对铜价产生一定负面影响，但若美联储货币政策逐步转为宽松，那么对大宗商品整体而言，又将会是相对有利的因素。

矿端供应方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货成交依然较为活跃，虽然近期海外铜矿干扰因素逐步减弱，例如Cobre Panama铜矿运营商First Quantum已将该矿的运营恢复到正常水平。但此前发生的一系列事件对于国内的实际影响似乎逐步显现，部分进口矿延期到港，因此现货采购情绪较浓。预计短期内计价系数维持稳定。TC价格继续小幅下降0.71美元/吨至75.58美元/吨。

冶炼方面，近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。周内全国电解铜产量22.70万吨，环比减少0.50万吨。甘肃、广东等地有冶炼企业进行检修，产量受到小幅影响，其他冶炼企业正常生产。预计下周产量变动不会十分明显。2023年内炼厂检修相对密集的时间段为5月以及9月。

消费方面，本周铜价一度受到海外宏观因素冲击而出现回落，但可以发现在此过程中下游加工企业入市补库情绪高涨，虽然现货升贴水报价走高至升水180元/吨附近，但主动成交积极性表现尚可，显示出目前加工企业采购热情仍较高，而具体终端订单情况是否能够维持偏强态势则有待观察。

总体来看，本周由于受到欧美银行风险事件的影响，致使市场对于美联储将会放缓乃至叫停加息进程的预期大幅提升，铜价由于受到市场对未来经济展望一度悲观的影响而走低，但在铜价下降过程中，升贴水报价大幅走高，显示出市场挺价情绪明显，叠加目前已经进入到去库阶段，因此预计未来铜价仍维持相对偏强态势。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：中性 

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求恢复不及预期

镍不锈钢：全球精炼镍显性库存微增，镍价弱势震荡

镍品种：

本周镍价弱势震荡，沪镍主力合约价格最低探至171350元/吨，现货市场成交清淡，下游观望情绪浓厚，后半周金川镍与俄镍现货升水小幅回升，镍豆升水持续下滑。SMM数据，本周金川镍升水上涨750元/吨至7650元/吨，俄镍升水上涨150元/吨至2650元/吨，镍豆升水下降1200元/吨至1100元/吨；LME镍0-3价差下降23美元/吨至-217美元/吨。本周沪镍库存减少1359吨至2986吨，LME镍库存增加594吨至44658吨，上海保税区镍库存减少200吨至4900吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少118吨至10431吨，全球精炼镍显性库存增加476吨至55089吨，全球精炼镍显性库存微增，绝对值仍处于历史低位。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需过剩幅度或将明显扩大，镍中线供需偏空。随着精炼镍产能增量逐渐明晰，交割品因素影响在持续衰减，镍价将逐渐回归理性供需，价格或将持续下挫。但由于精炼镍显性库存和期货仓单仍处于较低水平，资金情绪力量的影响不容忽视，且当前纯镍价格较硫酸镍溢价快速收窄，镍价以逢高抛空为主，17万以下不宜过度追空。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格弱势震荡，SS主力合约价格最低触及15580元/吨，现货价格亦明显下调，基差回落至偏低水平，现货市场成交清淡，下游观望情绪浓厚。不过当前价格下，国内镍铁厂和不锈钢厂皆处于亏损状态，印尼非自有矿镍铁厂亦利润较差。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降520元/吨至330元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降470元/吨至330元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加0.41万吨至77.98万吨，对应幅度为+0.52%，其中热轧库存增加0.54万吨至28.21万吨，冷轧库存减少0.14万吨至49.77万吨，300系不锈钢社会库存小幅增加。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降50元/镍点至1200元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为9150 元/50基吨。

■不锈钢观点：

当下不锈钢处于高库存、低利润、弱现实、偏强预期的格局之中，现实供需较弱，库存处于高位，对价格形成压制，但当前价格下国内镍铁厂与不锈钢厂皆处于亏损状态，中线消费回暖仍存期待，价格继续下行空间相对有限，后期等待库存压力缓解后以逢低买入的思路对待。但在库存得以明显消化之前，价格上涨动力不足，短期或维持弱势震荡。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。

锌铝：关注宏观情绪对价格的干扰 锌铝弱势运行

锌策略观点

近期锌价偏弱震荡，受宏观消息面影响为主。供应方面，锌精矿国产加工费继续小幅下调，主因一方面海外矿端供给不稳定叠加能源成本压力减小，海外冶炼复产预期增强，进口矿流入减少。另一方面，国内部分矿山因政策方面等原因导致复工复产进展推迟，整体矿山产量有限。但目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，冶炼厂生产开工方面仍较为积极。需求方面，近期市场需求表现一般，国内多地合金企业受限电环保政策影响，开工整体回落，但氧化锌板块开工不断恢复。整体来看，锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价偏弱震荡，受海外宏观因素影响为主。国内供应方面，近期四川、内蒙古地区有继续复产、新投产计划，但计划增产速度较慢。成本方面，国产氧化铝价格小幅下跌，预焙阳极价格继续持稳，而动力煤市场价格偏弱运行，电解铝理论成本继续小幅下行。需求方面，近期铝板带、铝箔及建筑型材板块逐渐进入行业旺季，订单回暖，预计短期开工率也将维持上升趋势。综合来看，铝价近期受宏观及部分地区复产预期影响略有下滑，但在消费复苏带动下消费端短期开工率上涨趋势预计不变且西南地区供应仍相对不稳定，短期铝价建议以逢低做多的思路对待，关注宏观情绪对价格的干扰。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。 

工业硅：交易8月预期，受情绪影响，盘面深度回落

期货市场行情

3月17日当周，工业硅期货盘面深度回落，主力合约收盘价16120元/吨，与前一周16960元/吨相比下跌840元/吨，目前华东通氧553升水680元，421牌号计算品质升水后，贴水620元。当周期货盘面深度回落，持仓量有所增加，3月17号收盘持仓量54550手。盘面震荡回落，按照目前2308合约价格，使用553进行交割处于现货贴水，若使用421交割，加上品质升水后，存在一定升水，交易所出台减免交割费用等政策，对于进行套期保值具有吸引力，目前421存在交割升水，加上近期消费端表现不及预期，预计短期内现货及盘面仍会表现较弱，但目前价格较低，即使以8月丰水期成本计算，利润空间也有限，可关注回落后逢低做多机会。

现货市场行情

3月17号当周，成本端：当周成本较前一周基本持稳。需求端：多晶硅产量增幅放缓；有机硅受终端订单不及预期影响，开工有所下滑，铝合金整体开工率提升，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费量持续增长，但增速有所放缓。供应端：当周整体开炉数量基本持稳，周度产量小幅增加。库存端：据SMM统计数据，社会库存较前一周持平。

价格方面：3月17号当周现货价格小幅回落，主要原因是消费增长不及预期，部分贸易商抛货导致价格受压。由于价格仍然较低，枯水期西南生产成本较高，部分高成本企业停炉，若消费恢复，新疆提产不及预期，供应将不足，现货价格仍存在反弹可能。

■  策略

受基本面及情绪影响，盘面深度回落，交易所出台费用减免政策，对于套保有利，使用421交割仍有一定升水，短期盘面受压，仍有继续回落可能，可关注回落后逢低多做机会。

■  风险

1、西南地区电力供应情况。2、新疆工业硅政策影响。3、光伏装机情况。4、有机硅企业开工情况。5、隐性库存释放。

钴锂：钴价涨势趋稳 锂价持续下滑

策略摘要

锂：供应方面，受原料成本和碳酸锂价格下跌的影响，当周国内碳酸锂产量减少；受澳洲锂矿供应影响，氢氧化锂产量也有所减少。消费方面，下游需求不佳，成交量不多，整体供需不匹配。成本方面，锂辉石现货价格有所下跌，工碳价格也呈下降趋势，成本压力有所减轻。库存方面，考虑到部分碳酸锂厂家本周暂未对外出货，库存量较前一周整体上升；氢氧化锂库存量较上周整体略有减少。市场价格方面，当周国内电池级碳酸锂成交价格区间在30.5-33.5万元/吨，部分企业存在成本倒挂的情况；电池级粗粒氢氧化锂成交价在37.8-41.0万元/吨之间，市场供需目前较为稳定，终端需求释放有限。综合来看，本周碳酸锂市场看空居多，预计下周价格将继续下滑；氢氧化锂市场下游需求不佳，预计下周价格也将继续走低。

钴：供应方面，国内四氧化三钴、硫酸钴厂家维持平稳生产，开工正常。消费方面，目前四氧化三钴终端需求不足，下游行情不乐观，对原料需求积极性不强；硫酸钴需求暂无增量。成本方面，四氧化三钴、硫酸钴成本呈上升趋势。库存方面，四氧化三钴库存量较前一周持平；硫酸钴库存窄幅下调。市场价格方面，四氧化三钴价格小幅上涨，报价为17.0-17.7万元/吨；硫酸钴价格小幅提升，报价为4.25-4.35万元/吨。综合来看，四氧化三钴市场缺乏需求支撑，短期内价格偏稳运行；钴盐市场有效交易信息较少，预计下周钴盐价格偏稳运行。

■风险点

1、燃油车企自救，纷纷降价

2、钴市需求上涨，全球钴价震荡上涨 

钢材：内销与海外博弈 钢价冲高回落

策略摘要

本周海外银行危机蔓延，导致市场担忧；钢厂利润快速修复，长、短流程开工率环比增加，废钢到货量高企，在没有压减粗钢产量的政策背景下，使得后期钢材产量有望迅速提升之势。然而，当下正值消费旺季，钢材库存仍处去化，且处于历史同期低位水平，市场多空交织，我们认为钢价将延续震荡走势。

核心观点

■ 市场分析

随着旺季到来，钢材消费迅速提升，市场情绪高涨，本周钢银、钢谷、钢联等信息网站数据显示，钢材库存仍处于去库模式，且处于历史同期低位水平。上半周，钢材价格屡创新高。然而，本周海外银行风险蔓延，导致宏观预期降温，下半周钢价出现大幅回落。现货方面，随着期货的大幅波动，价格也出现前高后低的走势。期现价格走势趋同，本周钢材基差始终保持100元/吨左右，并未出现大幅升贴水。本周钢厂利润持续恢复，长短流程开工率环比增加，废钢到货量居高不下。本周建材周均成交17万吨，较前一周回落1万吨，基本持平。

供应方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.29%，环比上周增加0.29%，同比去年增加3.38%；高炉炼铁产能利用率88.44%，环比增加0.41%，同比增加6.56%；钢厂盈利率57.58%，环比增加8.23%，同比下降23.81%；日均铁水产量237.58万吨，环比增加1.11万吨，同比增加16.88万吨。由于钢厂利润的修复，本周钢材产量以及铁水日均产量周环比环比持续微增。

消费方面：本周钢联公布五大材总体消费1,037万吨周度环比增加2万吨，其中螺纹消费350万吨，环比上周减少7万吨。热卷消费320万吨，环比上周增加2万吨。本周钢材消费与上周基本持平。

库存方面：据Mysteel最新数据统计，本周五大钢材总库存2,158万吨，周环比减少79万吨，其中厂库606万吨，环比减少22万吨，社库1552万吨，环比减少56万吨；分品种看：本周螺纹总库存1,140万吨，周度环比减少46万吨；热卷总库存340万吨，周度环比减少18万吨；本周钢材延续降库态势且处于历史低位水平。

整体来看，本周海外银行危机蔓延，导致市场担忧；钢厂利润快速修复，长、短流程开工率环比增加，废钢到货量高企，在没有压减粗钢产量的政策背景下，使得后期钢材产量有望迅速提升之势。然而，当下正值消费旺季，钢材库存仍处去化，且处于历史同期低位水平，市场多空交织，我们认为钢价将延续震荡走势。

■ 策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、原料价格高企的持续性、两会过后刺激经济政策的落地情况、以及国内外宏观政策的影响。

铁矿石：供需阶段性错配，价格易涨难跌

策略摘要

整体来看，当前铁矿供应季节性偏低，需求尚未回升至旺季顶点，各环节库存水平较低，基本面结构优良。尽管政策调控不断，但在供应端未明显著增加之前，去库趋势或将维持至5-6月，价格易涨难跌。策略方面出于谨慎和风险对冲的考虑，可以适当空配产能较为过剩的成材。

核心观点

■ 市场分析

本周受海外金融风险事件和粗钢压产传闻影响，铁矿期货主力合约2305震荡收于915元/吨，环比上涨0.55%。日照港PB粉报927元/吨，环比上涨11元/吨。周均港口成交104.12万吨，处历史同期中低位水平。

供应方面：本周Mysteel澳洲巴西19港铁矿石发运总量2428.8万吨，环比减少32.5万吨。澳洲发运量环比减少124.5万吨至1711.1万吨，巴西发运量环比增加92万吨至717.7万吨，非主流发货534.7万吨，环比增加83.9万吨。具体到矿山，力拓发运量环比减少39.9万吨至617.6万吨，BHP发运量环比下降73.9万吨至471.7万吨，FMG发运量环比增1.2万吨至365.9万吨，VALE发运量环比增加45.6万吨至504.5万吨。全球发运保持季节性偏低特征，本周巴西及非主流发运增加，澳矿有所减少，整体海外供应维持偏紧格局。

消费方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.29%，环比上周增加0.29%，同比去年增加3.38%；高炉炼铁产能利用率88.44%，环比增加0.41%，同比增加6.56%；钢厂盈利率57.58%，环比增加8.23%，同比下降23.81%；日均铁水产量237.58万吨，环比增加1.11万吨，同比增加16.88万吨。两会结束后，日均铁水季节性回升，目前暂未达到需求顶点，需要等到3月下旬至4月中上旬才能验证需求的顶点，鉴于产业链各环节铁矿库存都较低，钢材供应顶点未至，铁矿石需求依旧展望乐观。

库存方面：本周Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13682.88万吨，环比降87.15万吨；日均疏港量303.31万吨降7.47万吨；分量方面，澳矿6477.81万吨降2.21万吨，巴西矿4740.92万吨降51.48万吨；贸易矿8079.14万吨降46.98万吨，球团725.28万吨增35.97万吨，精粉1095.08万吨降28.2万吨，块矿2021.23万吨降46.25万吨，粗粉9841.29万吨降48.67万吨；在港船舶数73条降5条。铁矿港口库存维持三周去库趋势，全口径铁元素库存也在持续低位去化，各环节铁矿石库存较低。

整体来看，当前铁矿供应季节性偏低，需求尚未回升至旺季顶点，各环节库存水平较低，基本面结构优良。尽管政策调控不断，但在供应端未明显著增加之前，去库趋势或将维持至5-6月，价格易涨难跌。策略方面出于谨慎和风险对冲的考虑，可以适当空配产能较为过剩的成材。

■ 策略

单边：偏强震荡

跨期：无

跨品种：多矿空材05合约

期现：无

期权：无

■ 风险

钢厂利润情况，旺季需求水平，政策因素等。

焦炭焦煤：供需逐渐宽松, 双焦震荡下跌

策略摘要

两会结束后受安检影响生产的焦企开始陆续复产，近期受海外宏观因素影响，整体宏观情绪低落，双焦期价连续下跌，现货观望情绪浓厚，目前焦企的产能相对充足，利润难以得到有效提升。焦煤端的供应还是部分受矿难后安检趋严影响，但已经逐渐淡化，两会结束后供应将持续回升。短期双焦供需将逐渐宽松，预计价格会跟随下游钢材的表现，偏弱震荡。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，本周焦炭主力合约2305偏弱运行，盘面最终收于2784.5元/吨，环比下跌134.5元/吨，跌幅为4.61%。宏观经济持续影响下，本周焦炭期现价格偏弱运行。

从供给端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为72.7%增0.4%；焦炭日均产量66.6万吨增0.2万吨，焦炭库存104.2万吨减2.6万吨，炼焦煤总库存994万吨增8.4万吨，焦煤可用天数11.2天增0.1天。近期原料煤持续下跌，焦企利润有所改善，加上安检结束陆续复产，供应端有所增加。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.29%，环比上周增加0.29%，同比去年增加3.38%；高炉炼铁产能利用率88.44%，环比增加0.41%，同比增加6.56%；钢厂盈利率57.58%，环比增加8.23%，同比下降23.81%；日均铁水产量237.58万吨，环比增加1.11万吨，同比增加16.88万吨，下游钢厂生产较为积极，对原料刚需偏强。

从库存看：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本，焦炭日均产量47.09万吨增0.1万吨，产能利用率86.82%增0.1%；焦炭库存658.13万吨减9.7万吨，焦炭可用天数12.46天减0.4天，本周钢厂焦炭库存有所下降。

焦煤方面，本周焦煤主力合约2305震荡偏弱运行，盘面最终收于1874.5元/吨，环比下跌113元/吨，跌幅为5.69%。宏观经济持续影响下，本周焦煤期现价格弱势运行。

从消费端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为72.7%增0.4%；焦炭日均产量66.6万吨增0.2万吨，焦炭库存104.2万吨减2.6万吨。本周焦炭产量微增，厂内库存呈下降趋势。

从库存看：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本炼焦煤总库存817.2万吨减12.3万吨，焦煤可用天数13.05天减0.2天。原料煤需求向好情况下，库存持续减少。

综合来看：两会结束后受安检影响生产的焦企开始陆续复产，近期受海外宏观因素影响，整体宏观情绪低落，双焦期价连续下跌，现货观望情绪浓厚，目前焦企的产能相对充足，利润难以得到有效提升。焦煤端的供应还是部分受矿难后安检趋严影响，但已经逐渐淡化，两会结束后供应将持续回升。短期双焦供需将逐渐宽松，预计价格会跟随下游钢材的表现，偏弱震荡。

■ 策略

焦炭方面：弱势震荡

焦煤方面：弱势震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。

动力煤：需求有所释放， 煤价趋于稳定

策略摘要

动力煤品种：矿难事故影响，叠加两会前后产地安全检查趋严，国内煤炭供给有所下滑。供需预期刺激煤炭价格短期快速反弹，但下游接货情绪不高，因此短期动力煤价格仍将震荡运行。考虑下游消费的增长，中期对煤炭仍不需悲观。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至3月16日榆林5800大卡指数962元，周环降116元；鄂尔多斯5500大卡指数883元，周环比降93元；大同5500大卡指数960元，周环比降56元。港口指数：截至3月16日，CCI进口4700指数112.5美元，周环比升6.5美元，CCI进口3800指数报87.5美元，周环比升4.5美元。

港口方面：截至到3月16日，北方四港港口总库存1491万吨，较上周同期减少35万吨。港口周内维持去库状态。其中秦皇岛港库存545万吨，环比上周同期持平；国投曹妃甸港库存526万吨，环比上周同期减少36万吨；京唐港库存235万吨，环比减少3万吨；黄骅港库存185万吨，增加4万吨。

电厂方面：截至到3月16日，沿海8省电厂煤炭库存2947万吨，环比上周同期减少31万吨；平均可用天数为15.8天，环比上周同期增加0.4天；电厂日耗189万吨，环比上周同期减少4.2万吨；供煤221万吨，环比上周同期增加20.5万吨。

海运费：截止到3月16日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于832.06，环比3月10日上涨45.06个点，周内呈现持续反弹。截止到3月16日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1535，环比3月10日上涨111个点。近期国际海运指数持续上涨，国际运输持续回暖。

整体来看：产地方面，坑口煤价延续弱势，跌多涨少市场观望气氛浓，受淡季需求逐步收缩影响，贸易商减少发运，煤矿拉运车辆有所下降。两会前后，受矿难事故影响，安全检查趋于常态化，短期供应端出现缩量，因此煤价相对具有较强支撑；港口方面，港口报价持续反弹，贸易商面对高价接货情绪有所降温，市场僵持为主；进口煤方面，进口煤市场逐渐活跃，但由于部分煤种倒挂，且终端需求并未完全开启，因此观望居多，受近期人民币汇率下跌，海运费上涨带动，到岸成本持续攀升；需求方面，当前电厂日耗逐步降低，但非电需求开始恢复，非电需求支撑明显。综合来看，矿难事故影响，叠加两会前后产地安全检查趋严，国内煤炭供给有所下滑。供需预期刺激煤炭价格短期快速反弹，但下游接货情绪不高，因此短期动力煤价格仍将震荡运行。考虑下游消费的增长，中期对煤炭仍不需悲观。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■ 策略

单边：中性观望

期限：无

期权：无

■ 风险

政策的突然调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：玻璃逐步去库，纯碱震荡偏弱

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃终端产销有所好转，连续两周去库，部分企业进行现货提涨。目前高库存依旧是制约玻璃增产的关键因素，玻璃价格受到压制，政策刺激改善远端需求预期，需要关注后期能否形成持续的去库。纯碱考虑到各环节库存均处于绝对低位，需求复苏和地产利好带动玻璃远端预期的情况下，继续看好2023年上半年纯碱价格，供需错配格局有望延续至三季度。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2305宽幅震荡，收盘价为1565元/吨，环比下跌22元/吨，跌幅1.39%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1703元/吨，环比涨1.39%。供应方面，本周企业开工率为78.48%，环比持平，产能利用率为78.95%，环比跌0.07%。库存方面，截止到3月16日，全国浮法玻璃样本企业总库存7260万重箱，环比减少7.81%。需求方面，下游消费有所改善，成交有所好转，但由于在手订单增长有限，终端补库仍旧谨慎。整体来看，玻璃终端产销有所好转，连续两周去库，部分企业进行现货提涨。目前高库存依旧是制约玻璃增产的关键因素，玻璃价格受到压制，政策刺激改善远端需求预期，需要关注后期能否形成持续的去库。短期来看，不排除随着消费的环比启动，价格出现反弹，但由于供应和库存压制，价格高度有限。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2305震荡下跌，收盘价为2837元/吨，环比下跌56元/吨，跌幅1.94%。现货方面，本周国内轻重碱价格持稳，变动不大。供应方面，据隆众资讯最新数据，本周纯碱整体开工率为90.09%，环比跌3.19%。需求方面，光伏投产仍维持高位，重碱需求维持稳定，但近期轻碱主要下游产品盈利欠佳，拿货积极性不高。库存方面，截止到3月16日，国内纯碱厂家总库存27.95万吨，增加2.38万吨，涨幅9.31%。整体来看，近期由于光伏玻璃产线冷修，加之烧碱价格下滑，对部分轻碱需求进行替代，使得市场情绪转弱，但纯碱的低库存对价格的支撑极强。后续关注浮法玻璃价格的上涨情况、碱厂企业检修情况、光伏玻璃产线点火及国内疫后消费的改善。考虑到各环节库存均处于绝对低位，需求复苏和地产利好带动玻璃远端预期的情况下，继续看好2023年上半年纯碱价格，供需错配格局有望延续至三季度。

■ 策略

玻璃方面：低位震荡

纯碱方面：高位震荡

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305/多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2305/2309空纯碱2401

■ 风险

关注及风险点：房地产政策，光伏产业投产、纯碱出口数据，浮法玻璃产线复产冷修情况， 宏观经济环境变化等。

油脂：宏观利空持续发酵，油脂行情震荡偏弱

■   市场分析

本周三大油脂期货盘面震荡下跌，其中豆油、菜籽油跌幅较大。受宏观利空影响，市场悲观情绪持续，且银行危机已从美国蔓延至欧洲，经济衰退预期增强，加上美国原油库存增加，国际油价下跌，拖累油脂行情。而棕榈油，受产地减产，出口数据利好等因素影响在三大油脂中跌幅最小。

后市看，豆油方面，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到4332.96万吨，同比提高2.5%。其中对中国出口检验量累计达到2732.86万吨，占比63.07%。目前美豆出口市场正从北美向巴西大豆市场转移，截止到3月16日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为680万吨，阿根廷的国内供需紧平衡，也在带动巴西出口的快速上升，但巴西道通往巴拉那港口路状况不佳，也影响巴西大豆的出口效率。布交所表示，阿根廷2022/2023年度的大豆产量预计为2500万吨，低于此前预估的2900万吨。由于一些地区自2022年5月以来的长期干旱已经摧毁农业产出，这个数据预估是近25年来以来最糟糕的产量。国内方面，除华南外，其他地区供应相对宽松，本次豆油拍卖流拍较多，可见下游需求不佳，市场成交多以刚需为主，逢低补库，且4-5月基差逐步走低。虽有阿根廷减产支撑，但受现货供应宽松和宏观经济影响，豆油行情预计震荡偏弱。

棕榈油方面，SPPOMA数据显示，2023年3月1-15日马来西亚棕榈油产量环比减少29.08%，上周3月10日MPOB报告显示2月棕榈油产量为125万吨，环比减少9.35%，前期产区洪水对产量的负面影响得到印证。而据SGS、ITS和AmSpec Agri等船运机构数据显示，马来西亚1-15日出口数据环比大幅上涨，利多棕榈油。国内方面，进口利润倒挂严重，近期洗船较多，内贸补货较为活跃，各地基差均有上涨，但受国外银行危机影响，市场对宏观经济较为悲观，棕榈油本身虽有利多，但也较难走出独立行情，预计棕榈油延续震荡格局，但会在三大油脂中表现较强。

菜籽油方面，3月14日，美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，印度2022/23年度（10月到次年9月）油菜籽产量预计降至1140万吨，低于美国农业部官方预测的1150万吨，但是仍然高于上年的1100万吨。因澳洲和加拿大等主产国均有丰产预期，菜籽今年供应较为宽松。国内方面，按照往年的购销特点，每年的3-4月将进入传统的菜籽市场淡季。因需求量逐渐减少，贸易商也逐渐下调菜籽价格，刺激走货速度，且目前部分高分油色的俄罗斯菜籽，性价比高于国产菜籽，市场接受程度较高，所以市场更倾向于采买俄罗斯菜籽，对国产菜籽进一步打压。受基本面和宏观面双重利空影响，预计短期内菜籽价格仍有一定下跌空间，而菜油则会跟随豆油和棕榈油波动且在三大油脂中表现偏弱，可关注菜油和棕榈油的价差收窄套利。3月23日美联储将公布利率决议，届时关注加息力度和对市场的影响。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：宏观预期影响，大豆基差显著上涨

大豆观点

■   市场分析

本周国内大豆现货价格至周三维持偏弱行情，豆制品加工厂开工率低、部分粮库停收导致大豆收购较为清淡。但中储粮在黑龙江以及内蒙新增的大豆收购计划在一定程度上提振了市场行情，期货盘面上也反映出同样的走势，小幅连跌三天后在周四又回到了周一的盘面价格，或为中储粮收购计划给价格提供了支撑。预计未来10天，全国大部地区气温仍较常年同期偏高 1~3℃，但有阶段性起伏，东北产区已开始化冻，对大豆存储有一定不利影响。中储粮提价收购对于大豆价格有一定的支撑，大豆价格下行有难度，但目前排队压车时间较长增加了卖粮成本，大豆价格持续上涨也有难度，下周关注粮库排车情况，预计下周价格或无明显调整。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

本周国内花生价格偏弱运行。截止至2023年3月17日，全国通货米均价为11460元/吨，与上周相比下降100元/吨。本周市场交易冷清，基层维持惜售，购销主体延续观望态度；贸易商出货意愿增加，产区报价小幅回落。主力油厂暂未全面入市，各工厂收购价格有所下调，成交以质论价。预计下周花生价格弱势调整。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：巴西大豆贴水快速下跌，豆粕短期偏弱运行

粕类观点

■   市场分析

国际方面，阿根廷布交所将产量下调至2500万吨，这意味着后期USDA对阿根廷大豆产量仍有进一步下修空间，同时美豆出口销售报告数据显示当前美豆出口仍表现良好，支撑了CBOT美豆盘面。巴西方面，截至3月10日，2022/23年度巴西大豆收获进度达到48.9%，高于一周前的39.7%。但仍低于去年同期的60.5%。虽然收获进度偏慢，但是得益于今年良好的产量，巴西全国谷物出口商协会预计巴西3月大豆出口量为1489.3万吨，高于此前一周预测的1466.2万，去年3月份的出口量为1216万吨。国内方面，短期受巴西大豆集中收获上市影响，巴西大豆贴水快速下跌，拖累进口大豆成本，同时国内下游采购积极性仍较差，贸易商暴雷进一步加剧市场悲观情绪，导致本周豆粕价格走势偏弱。但从中长期来看，未来阿根廷大豆减产的问题仍将支撑美豆价格，国际大豆供应在未来二、三季度仍将趋紧，国内豆粕并不具备趋势下跌基础，未来随着巴西收割压力减弱和市场情绪改善，美豆及国内豆粕价格将保持上行趋势。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，上周二俄罗斯外交部副部长亚历山大·格鲁什科表示，俄罗斯同意再次延长黑海谷物协议安排，但是只延长60天。并且强烈要求取消俄罗斯农产品出口面临的所有直接和间接制裁，之前承诺俄罗斯的协议内容需要得到履行。去年7月底达成的协议包括两方面内容，其中乌克兰签署的协议为乌克兰黑海出口谷物提供海上安全走廊机制，而俄罗斯和联合国签署的内容为俄罗斯化肥以及谷物出口提供便利。国内方面，产区余粮持续下降，潮粮销售进入尾声，基层上量有所减缓。饲料企业库存虽然同比偏低，但大幅提高库存动力不足，整体以滚动补库为主。后期需重点关注政策和市场心态的变化，预计短期内玉米价格维持震荡走势。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：非洲猪瘟影响有限，猪价仍处下降通道

生猪观点

■   市场分析

供应方面，本周的生猪出栏体重受到二次育肥与压栏惜售的影响继续走高。集团场出栏节奏变化较大，导致周二盘面价格大幅拉升，后续随着集团场的出栏恢复盘面价格缓慢回落。本周周二的上涨点燃了市场中的一些看多情绪，惜售情绪重新被点燃。但现货表现乏力之后盘面逐步恢复理性。消费方面，当前屠宰企业出现一些被动入库的情况，由于下游消费的乏力，屠宰企业在开工成本与库存之间会做一些平衡，导致一些没有销售的制作冻品进行入库。但是长期销售的库存增长会导致屠宰企业的资金链紧张，从而产生冻品出库的需求，之前的需求最后都会转化成供给。虽然目前餐饮行业在缓慢复苏但目前处于春节后传统的消费淡季，因此消费的增长并不乐观。上周市场对于非洲猪瘟开始重新关注和炒作，但是经过对非洲猪瘟重新做了梳理之后，可以发现，经过3年的时间，养殖技术对于非洲猪瘟的生物防控已经成熟，以后的猪瘟只会点状分布，难以出现大规模的爆发，出栏头均重的上涨和屠宰开工率的平稳也变相验证了这一观点。3月17日农业农村部在河北养猪行业发展峰会上对猪瘟情况做了总结，并认为影响有限。基于生猪产能过剩的基本面，预计生猪未来的行情仍将处于下降通道中。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，上周现货价格小幅上涨，养殖利润较为丰厚，养殖企业顺势淘汰适龄老鸡，不过目前适龄老鸡数量有限，短期内预计淘鸡量较为稳定，变化不大；2月新开产蛋鸡为去年10月份前后新补栏鸡苗，去年10月份蛋价高涨，养殖企业补栏积极性提升，据Mysteel农产品统计数据显示，鸡苗销量环比增加4.68%，新开产蛋鸡存栏量已高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，由于现货价格的上涨，产销区分歧加剧，北方产区因利润的增加去库积极性增加，而南方销区对于高价接货意愿不强，市场观望情绪浓厚，贸易商拿货积极性不强，多随用随采，需求偏紧格局并未扭转。综合来看，鸡蛋市场已经逐步开始由供需两弱向供需两旺方向发展，而玉米豆粕等饲用原料价格下跌之后，对于鸡蛋现货价格支撑减弱，产销区对于现货价格分歧加剧，现货价格继续震荡。短期来看盘面价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：宏观冲击叠加需求淡季，苹果红枣走势偏弱

苹果观点                           

■   市场分析

本周山东走货速度有所加快，周内栖霞产区冷库看货寻货客商有所增多，调货交易仍集中在价格较低货源，部分好货也逐渐开始成交，冷库走货多以客商发自存货源为主。陕西产区整体交易氛围不温不火，由于库存剩余果农货以及客商货要价较高，成交困难，部分客商处观望状态，周内发市场货源以客商自存货为主。甘肃产区走货速度快慢不一。静宁等高价产区果农合适货源难寻，果农惜售挺价情绪较高，客商收购心态谨慎，冷库走货以客商发自存货源为主，正宁等低价产区客商订购积极性尚可。本周广东市场早间到车量较上周有所增多，随着清明节以及传统旺季即将到来，市场成交量也有所好转但走货提速不明显。预计短期内苹果价格稳定运行为主。从产地新季花芽状态来看，花芽普遍较为饱满，下周北方开始降温，重点关注3月底至4月初产地天气情况。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

美国银行业流动性危机风波席卷全球，系统性风险冲击下，红枣跟随风险资产走弱。新疆产区灰枣未售货源有限，剩余货源质量参差不齐，成交较少，小幅降价。出疆运费继续下调，阿克苏到沧参考640-650元/吨，而销区价格稳定持平，河北销区一级灰枣销售利润明显回升。进入需求淡季，持货商积极出货，销区或仍有让利空间。另外，产区未发运货源陆续回货，随着时间推移市场供应端承压增加。关注端午节假日备货的影响，不过尚未成为市场交易主线，支撑依然有限，期价反弹空间受限。盘面升水，给出较好的空头套保机会，综合来看，易跌难涨。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：宏观因素持续发酵，郑棉延续跌势

棉花观点

■   市场分析

国际方面，受海外银行风险事件的爆发与蔓延，以及原油暴跌等宏观因素的影响，美棉价格大幅下跌。虽然USDA本周发布的周度出口数据转好，但并未能使价格企稳。近期需重点关注因为宏观因素主导的市场情绪的变化。国内方面，在宏观因素的影响下，市场预期悲观，海外订单或受到影响，下游纺织厂库存虽较之前低位已逐步回升但需求未能得到完全释放。另外，供应端压力也尚未缓解，价格出现进一步下跌的情况。但对于未来经济逐步恢复的乐观情绪以及拉动内需等一系列消费改善政策的预期，对棉花价格仍有一定支撑。近期需重点关注宏观层面的影响，中长期需关注全球新年度棉花的种植面积的变化以及下游的订单及消费情况，预计短期内棉价格仍将维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

近期离岸人民币汇率维持6.9附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止3月第2周，各港口纸浆库存量为196万吨，较上周下降5.3%。虽然外盘价格目前仍处于相对高位，一定程度上支撑着纸浆的价格。但是，由于近期硅谷银行事件持续发酵，尤其对纸浆这种金融属性较强的品种受影响较大。此外，目前各港口纸浆库存处于高位，外加下游厂商仍采取刚需采购，对纸浆价格形成有效压力。预计短期内纸浆价格或将偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IF、IC资金流出，IH流入

股指期货流动性情况：

2023年3月17日，沪深300期货(IF)成交1881.61亿元，较上一交易日增加23.2%；持仓金额2502.01亿元，较上一交易日减少0.68%；成交持仓比为0.75。中证500期货(IC)成交1245.65亿元，较上一交易日减少13.15%；持仓金额3417.64亿元，较上一交易日减少4.52%；成交持仓比为0.36。上证50(IH)成交886.28亿元，较上一交易日增加24.43%；持仓金额1068.38亿元，较上一交易日增加7.02%；成交持仓比为0.83。

国债期货流动性情况：

2023年3月17日，2年期债(TS)成交743.9亿元，较上一交易日增加19.29%；持仓金额1301.99亿元，较上一交易日增加1.65%；成交持仓比为0.57。5年期债(TF)成交526.83亿元，较上一交易日减少3.41%；持仓金额1095.37亿元，较上一交易日增加2.19%；成交持仓比为0.48。10年期债(T)成交639.26亿元，较上一交易日减少12.98%；持仓金额1886.03亿元，较上一交易日增加0.86%；成交持仓比为0.34。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2023年3月17日，铜减仓32.96亿元，环比减少2.31%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓84.37亿元，环比增加6.53%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；白糖、棕榈油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、PTA分别成交1662.9亿元、1368.35亿元和1109.46亿元（环比：-13.05%、-19.89%、16.07%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年3月17日，贵金属板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4218.28亿元、3112.3亿元和2931.98亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。