注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：挑战重重 市场回暖趋势曲折

策略摘要

商品期货：有色（铜、铝）、贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内经济改善速度有所转缓，4月国内的进出口数据尽管累计同比增速继续增长，但当月同比较前值有所下行，经济改善速度边际放缓下，市场有所调整，此前领涨的股指板块以及大宗商品冲高回落。周三还将迎来美国4月CPI数据，此外随着时间的推移，美国政府债务上限问题也开始引起市场担忧，目前市场情绪回暖的趋势仍相对曲折。

美联储进入政策平台期（加息向降息中间的过度阶段），外部环境相对友好。美联储5月4日如期加息25bp，决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停加息，叠加美国4月非农超市场预期，海外市场情绪有所回暖。复盘近四轮美联储政策平台期的历史（从最后一次加息到第一次降息期间）发现该阶段下：一、风险资产呈现先涨后跌的规律，期间美债利率持续回落，美元指数低位徘徊后上涨，股指、商品先涨后跌，A股表现亮眼，上证4个样本均录得上涨，并且平均涨跌幅领先；二、商品分板块看，有色、原油、黄金平均涨跌幅、上涨概率领先，化工、油脂油料领跌；三、随着降息的临近（衰退/风险倒逼降息），风险资产普遍调整，黄金表现分化。因此，从外部环境来看，在衍生品计价7月底降息概率上升的节点到来之前，市场情绪有望企稳回暖，关注A股、有色、黄金的配置机会。

商品分板块来看。黑色板块实物工作量仍维持低位，但市场情绪有所回暖，在库存水平仍偏低的背景下，若价格的负反馈能够告一段落，则可以关注后续企稳的可能；近期美国4月非农超预期加强了美国“软着陆”的预期，原油价格受到一定提振；有色板块方面，尽管4月以来高频的地产销售数据的有所调整，但基于地产政策边际转松的支持，我们对于地产链条后端改善的趋势仍相对乐观，有色可以把握逢低买入套保的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力；贵金属无论是美联储政策平台阶段还是降息阶段均能取得稳定上涨的收益，因此建议把握逢低买入套保的机会。风险在于美联储超预期加息以及系统性风险。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：4月出口再超预期

策略摘要

我们对期债持中性偏空观点，当前利率已调整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，机会弱于风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.13%、2.42%、2.57%、2.72%和2.74%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、32bp、16bp、59bp和30bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.32%、2.57%、2.71%、2.9%和2.91%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、34bp、20bp、58bp和33bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.36%、1.98%、2.11%、1.98%和2.37%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为101bp、39bp、26bp、61bp和0bp，回购利率下行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.24%、1.82%、1.81%、2.24%和2.38%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为114bp、55bp、56bp、100bp和41bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF、T和TL主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、0.02%、0.06%和0.05%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.05元、-0.01元和0.0元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0036元、0.0539元和0.0892元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日，期债小幅上涨，商品、股指等风险资产再次回落带动避险情绪回升是促进债市未继续下跌的核心原因，4月超预期的出口数据对债市影响不大。

政策方面，资金面季节性宽松，央行转为净回笼；4月超量续作200亿MLF，连续五个月超量续作彰显央行偏宽松的货币政策基调；LPR利率继续按兵不动符合预期。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售已企稳，宽信用仍然可期。

数据方面，国内4月官方制造业PMI为49.2%，较前月明显下行2.7%。一季度GDP同比增长4.5%，超出市场4%的预期，从对GDP同比拉动角度来看，第三产业对GDP拉动效果明显，一季度对GDP同比拉动3.06%，为2022年3月份至今的最大值；第二产业对GDP的拉动为1.29%；固定资产投资、制造业投资与基建投资仍然具有一定韧性，累计同比增速仍然处于相对高位，地产投资未能延续2月份的环比大幅改善，3月份累计同比增速下降0.1%至-5.8%；消费端改善明显，社会零售累计同比增速升至5.8%；4月出口同比8.5%，超过预期的8%；进口同比-7.9%，差于预期的-0.2%。3月新增人民币贷款3.89万亿，超过预期的3.09万亿；新增社融5.38万亿，超过市场预期的4.42万亿；M2同比12.7%，超过预期的11.9%。3月信贷再超预期，结构和总量均继续改善，主要贡献来自于非标和信贷，预计二季度转为政府和企业债融资对社融形成支撑。3月CPI同比0.7%，低于前值和预期，通胀仍受猪油共振下行的拖累，上半年通胀仍难构成市场的主要矛盾。总体而言，经济复苏进程仍在持续，但结构较为分化。

海外方面，4月美国失业率环比下降0.1个百分点至3.4%；非农业部门新增就业人数为25.3万，显著高于市场预期。此前美联储如期加息25bp至5%-5.25%，且发布会鸽派基调尽显。考虑到通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，这大概是年内最后一次加息，对于美债利率而言，形成了进一步的打压力量，我们预计强劲的非农数据难以改变美债利率的下行趋势。

我们对期债持中性偏空观点，当前利率已调整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，机会弱于风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：A股冲高回落，大盘股表现占优

策略摘要

美国国会和拜登政府暂未就债务上限问题达成一致，美联储的焦点仍在通胀，关注今晚CPI数据；国内延续温和复苏，后续有望通过超预期的产业政策来提升市场预期。A股关注低估值、高分红和盈利改善板块，大盘股指数表现占优，关注多IH空IC策略。期货市场IH2309和IH2312合约倒挂，可进行多IH2309空IH2312策略。

核心观点

■市场分析

A股主要指数冲高回落，沪指盘中创年内新高；美股三大指数收跌。

美国关注债务上限问题。宏观方面，当前美国市场关注债务上限问题，隔夜拜登就债务上限问题与众议院议长进行会谈，暂未有新进展；美国财长耶伦周一表示，国会必须提高债务上限，否则债务违约将对美国经济造成巨大打击；美联储的焦点仍在通胀，关注周三和周四通胀数据。国内重要会议均提到未来政策重点是推动高质量发展和产业结构优化，后续有望通过刺激力度大的产业政策，来提升市场预期。

A股大盘股指数表现占优。现货市场方面，A股市场成交持续放量，二十余个交易日两市成交额突破万亿元，北向资金由净流出转向小幅净流入，上市公司一季报公布完毕，当前市场行情主要由低估值、高分红、有业绩支撑的板块引领。海外市场担心美国债务上限问题，美股市场转跌。

股指期货持仓较高。期货市场方面，股指期货持仓量处在高位，IH成交维持较高水平。当前IH2309和IH2312合约倒挂，基于价差回归，可进行多IH2309空IH2312策略。

■策略

单边：IM、IC、IF、IH主力合约买入套保；跨品种：多IH空IC；跨期：多IH2309空IH2312。

■风险

若银行业危机带来系统性风险、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：加拿大森林火灾导致供应关停

加拿大石油主产区阿尔伯塔发生森林火灾，根据普氏报道，加拿大油砂加工厂预防性关停产能约20万桶/日，且停产规模逐步增加，加拿大油砂加工厂通常在4至5月份进入常规检修期，检修量级在50至100万桶/日，森林火灾可能导致检修量力度加大或者时间延长，但如果油砂加工厂的设备没有受到损毁，预计复产的速度也将较为迅速，不会导致长期性的供应损失。5月份欧佩克减产将生效，市场将关注欧佩克产量与出口量是否能够兑现减产，从Dubai与布伦特的价差来看，两者已经接近平水，近期西区到东区的套利船货也已近恢复至疫情前水平，市场东紧西松的格局仍继续维持。

■   策略

单边中性建议观望，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：原油延续反弹态势，南亚电厂需求偏弱

■   市场分析

随着宏观情绪有所缓和，油价开始企稳反弹。昨日EIA月报和美国收储的利好消息对油价形成进一步提振，Brent与WTI已回升至77和73美元/桶的水平。成本端支撑重新增强后，高低硫燃料油单边价格有望跟随上涨。从燃料油自身基本面来看，近期有一些边际的变化，下游船燃需求边际好转，科威特由于炼厂检修燃料油出口阶段性回落，对低硫燃料油市场形成一定利好。高硫油方面，由于天然气价格大幅下跌，南亚燃料油采购力度不足，当前主要季节性增量来自于中东地区，需要关注沙特等国的动向。

■   策略

短期观望为主，待原油企稳后逢低多LU或FU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：油价持续反弹，LPG上行驱动仍不足

■   市场分析

随着宏观情绪有所缓和，油价开始企稳反弹。昨日EIA月报和美国收储的利好消息对油价形成进一步提振，Brent与WTI已回升至77和73美元/桶的水平。对于LPG市场而言，宏观压制因素边际减弱，外盘LPG价格已展现出企稳回升的迹象。不过整体来看，在中东与美国供应较为充裕、燃烧需求进入淡季的背景下，LPG自身基本面仍偏宽松，尤其国内市场需要一定时间来消化大量的进口货。因此，我们认为PG价格仍处于筑底阶段，上涨弹性或不及原油端。

■   策略

单边中性，观望为主

■   风险

无

石油沥青：原油延续反弹态势，成本端支撑增强

■   市场分析

近期沥青盘面价格的主要驱动来自原油成本端，五一前后油价大幅下跌，并带动盘面走低。但随着宏观情绪有所缓和，油价开始企稳反弹。昨日EIA月报和美国收储的利好消息对油价形成进一步提振，Brent与WTI已回升至77和73美元/桶的水平。随着成本端支撑再度增强，沥青盘面有望部分收回前段时间的跌幅。不过当前终端需求一般，基本面偏宽松，BU上涨弹性或不及原油端。如果成本中枢持续回升，利润面临下行驱动，炼厂供应释放或受到一定抑制，从而边际缓解市场的累库压力。

■ 策略

单边中性，观望为主，等待原油趋势企稳考虑逢低多BU机会

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长不及预期；沥青装置开工负荷超预期

PTA：加工费走低，TA基差持续收窄

策略摘要

建议观望。4月下旬，上游PX已经过了供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复，但5月亚洲预期仍是小幅去库，预计PX加工费高位震荡；下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，TA进入连续累库周期，需要额外亏损减产再平衡，TA加工费看回调。而目前TA期货贴水较深，已反映此预期，建议观望。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差410元/吨（-105），基差大幅回落；加工费494元/吨（-58），TA加工费走低。存量装置方面，亚东75万吨和英力士125万吨装置已经重启，嘉通二期250万吨装置低负荷运行，PTA开工率阶段性偏高。新增产能方面，桐昆250万吨/年新装置4月底5月初逐步出料，另外亦关注恒力惠州另一条250万吨于5月下旬的投产进度，新增产能压力仍大。终端订单偏弱，下游聚酯工厂开始减产，聚酯开工预期回落在85%背景下，5月TA持续累库，需要TA加工费压缩额外亏损减产再平衡。

PX方面，加工费415美元/吨（-16），PX加工费偏偏震荡。存量装置检修方面，海外4月检修峰值已过，5月整体亚洲产量有一定上升，预期亚洲PX平衡表5月仍是小幅去库，6月重新进入累库节点。新增产能方面，中海油惠州150万吨/年5月份有投产计划。前期交易的美汽油旺季对芳烃利多的逻辑开始出现转变，美国汽油裂解价差开始出现回落而市场担心美汽油需求回落，但美国汽油辛烷值价差仍偏高，反映美国夏季汽油等级对芳烃的结构性需求仍存，因此短期对PX加工费看法不宜过分悲观，保持区间震荡看法。

■  策略

建议观望。4月下旬，上游PX已经过了供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复，但5月亚洲预期仍是小幅去库，预计PX加工费高位震荡；下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，TA进入连续累库周期，需要额外亏损减产再平衡，TA加工费看回调。而目前TA期货贴水较深，已反映此预期，建议观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯减产程度。

PF：产业链整体走弱 PF产销平淡

策略摘要

暂时观望。成本端偏弱运行，PF价格震荡整理。下游开工率持续下滑，库存压力仍存。PF生产利润部分修复，跨月价差走强。关注减产进度及下游季节性补库需求。

核心观点

■   市场分析

PF基差20元/吨（+0），现货偏弱。

成本端止跌反弹，PF跟随止跌上扬。PF生产利润-132元（-11），工厂利润偏低。

上周涤纶短纤权益库存天数11.8天（-0.3），去库不及预期。1.4D实物库存20（+0.4），1.4D权益库存7.9天（-0.7）。

上周直纺涤短负荷73.7%（-0.1），涤纱开工率67%（-2），下游开工率持续下滑。

昨日短纤产销在35%（-15），产销平淡。

■   策略

暂时观望。成本端偏弱运行，PF价格震荡整理。下游开工率持续下滑，库存压力仍存。PF生产利润部分修复，跨月价差走强。关注减产进度及下游季节性补库需求。

■   风险

PF亏损减产的速率，上游原料价格摆动。

甲醇：市场延续跌势，采购心态转弱

策略摘要

建议逢高做空套保。内地仍然偏强，而港口方面，马油短期检修及南京诚志一期 MTO 带领短期反弹，但中期方面三江轻烃项目投产节点延后至 5 月下旬以及 5 月份的进口到港上升预期，原 4 月累库节点推后至 5 月进入累库周期。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至09+95，港口基差略有扩大，西北周初指导价基本持稳。

国内开工率维持低位，主要煤头拖累；陕西润中重启预计延期至5月底，兖矿榆林两套装置5月初重启稳定运行，陕西渭化其40万吨/年装置于5月3日开始检修，宝丰新装置仍低负荷，总体非一体化开工仍偏低，内地继续偏强；神华宁煤25万吨/年甲醇装置停车检修，暂无重启计划。50万吨/年烯烃装置23号停车检修，另一套50万吨烯烃装置已重启。

港口方面，5月5日伊朗Marjan165万吨/年甲醇装置重启运行；沙特Sipchem（IMC）150万吨/年甲醇装置已于5月1日停车检修，初步计划为期45天；美国Geismar3#甲醇装置目前进展顺利，预计于今年四季度投产，后期非伊到港预期进一步增大；传统下游开工季节性逐步回落，而外购甲醇 MTO 开工有所抬升，甲醇需求有所提振，关注三江轻烃项目投产进度。

■ 策略

建议逢高做空套保。内地仍然偏强，而港口方面，马油短期检修及南京诚志一期 MTO 带领短期反弹，但中期方面三江轻烃项目投产节点延后至 5 月下旬以及 5 月份的进口到港上升预期，原 4 月累库节点推后至 5 月进入累库周期。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：需求仍无改善，聚烯烃维持弱势

策略摘要

需求面看，部分下游行业新增订单不足，需求改观有限，补仓积极性不高。从盘面看，PE和PP均出现增仓下行的现象，反映出聚烯烃不仅是基本面还是盘面都偏弱势，预期会延续弱势运行，目前聚烯烃特别是PE价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，仍然建议逢高做空套保。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存83.5万吨，较节前最后一个交易日-3.5万吨。

基差方面，LL华东基差在+260元/吨，PP华东基差在+120元/吨，基差走强。

生产利润及国内开工方面，LL油头法生产利润处于高位，但有所回落，油制PP生产利润回落至亏损，PDH制PP利润维持高位震荡。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差回落，LL开工率持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价格持续拉升，对PP标品供应上有利好作用。

进出口方面，PP进口窗口关闭，PE进口利润为正，使得PE反弹空间有限。 

■ 策略

（1）单边：聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，建议逢高做空套保。

（2）跨期：无。

■ 风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：价格震荡，关注检修及下游开工

策略摘要

建议观望。芳烃上游方面，纯苯跟随原油成本型下挫，海外纯苯检修峰值已过，但5月仍有部分检修，纯苯加工费看区间震荡。5月中旬检修或有一定的消化，苯乙烯可能存在小跌的空间。而5月下旬苯乙烯装置检修较为集中，供应面会形成一定的支撑。EB开工回升后结束去库周期，但进一步累库压力有限，关注下游开工变动，但EB加工费已偏低背景下仍有一定回调预期，暂观望。

核心观点                        

■   市场分析

周一纯苯港口库存21.4万吨（-0.5万吨），去库缓慢。纯苯加工费302美元/吨（+1美元/吨），海外纯苯检修峰值已过，加工费区间震荡。

EB基差70元/吨（+0元/吨），基差走强；EB生产利润-259元/吨（-259元/吨），加工费向上修复。

■   策略

（1）建议观望。芳烃上游方面，纯苯跟随原油成本型下挫，海外纯苯检修峰值已过，但5月仍有部分检修，纯苯加工费看区间震荡。5月中旬检修或有一定的消化，苯乙烯可能存在小跌的空间。而5月下旬苯乙烯装置检修较为集中，供应面会形成一定的支撑。EB开工回升后结束去库周期，但进一步累库压力有限，关注下游开工变动，但EB加工费已偏低背景下仍有一定回调预期，暂观望。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧

EG：下游需求依旧偏弱，EG冲高回落

策略摘要

建议观望。节后港口库存再度回落，逐步兑现去库预期。5月关注浙石化、卫星、恒力等非煤装置的检修兑现进度，进口方面预期维持低位，5月EG预计延续小幅去库预期。但价格上方有煤化工复工压制，预计区间震荡为主。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-116元/吨（+2）。

生产利润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-1343元/吨（-30），煤制EG生产利润为-748元/吨（-10），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在60.51%（较上期上升0.26%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.80%（较上期下降2.08%）。扬子巴斯夫（34）阶段性小幅提负。恒力（90+90）较检修前提负1成。煤制装置方面新疆天业三期（60）、内蒙古兖矿（40）、安徽昊源（30）正常运行中。黔希煤化工（30）停车2月后重启。陕煤渭化（30）检修短暂延期。海外装置方面美国南亚（83）重启并正常运行。

进出口方面，周二EG进口盈亏-99元/吨（+3），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周二长丝产销60%（-10%），涤丝产销整体回落，短纤产销35%（-15%），涤短产销一般。

库存方面，本周一CCF华东EG港口库存103.1万吨（-2.9），主港库存小幅去库。

■   策略

建议观望。节后港口库存再度回落，逐步兑现去库预期。5月关注浙石化、卫星、恒力等非煤装置的检修兑现进度，进口方面预期维持低位，5月EG预计延续小幅去库预期。但价格上方有煤化工复工压制，预计区间震荡为主。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货价格趋于稳定，期货市场震荡调整

■ 市场分析

期货市场：5月9日尿素主力收盘1912元/吨（-42）；前二十位主力多头持仓：150162（+14845），空头持仓：163666（+17992），净多持仓：-10357（+3147）。

现货：5月9日山东临沂小颗粒报价：2390元/吨（+0）；山东菏泽小颗粒报价：2390元/吨（+0）；江苏沐阳小颗粒报价：2410元/吨（+0）。

原料：5月4日，小块无烟煤1280元/吨（0），尿素成本1901元/吨（0），尿素出口窗口-120美元/吨（0）。

生产：截至5月4日，煤制尿素周度产量90.94万吨（-3.37%），煤制周度产能利用率83.29%（-2.91%），气制尿素周度产量29.15万吨（+5.05%），气制周度产能利用率78.44%（+3.76%）。

库存：截至5月4日，港口库存13.45万吨（-2.5），厂库库存103.64万吨（-4.4）。当前中国尿素样本企业库存同比增加240.36%，整体库存量处于2023年的高位水平。

观点：节后国内尿素现货行情主流稳中小涨，近日山西、河南及河北等地陆续有装置检修，南方地区干旱情况缓解，农业备肥需求也有释放，短期供需阶段性好转，成交重心有所上移。

■ 策略

谨慎偏空：节后国内尿素现货价格趋于稳定，整体维持在2400元/吨。近日山西、河南及河北等地陆续有装置检修，南方农业备肥需求也有释放，短期供需阶段性好转，成交重心有所上移。但当前中国尿素样本企业库存同比增加240.36%，整体库存量处于2023年的高位水平。企业预收订单量也依然较低，加之4月有新产能投产，市场对未来供需形势仍有担忧，建议做空套保操作。

■ 风险

企业装置检修超预期、农需释放、企业预收订单增加、库存持续减少

PVC：下游需求孱弱，PVC震荡偏弱

策略摘要

截至5月9日，PVC震荡偏弱；未来两周预计计划检修企业增多；部分电石企业试探性上调出厂价格；PVC终端需求表现一般，市场观望情绪浓厚。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止5月9日PVC主力收盘5943元/吨（-44）；前二十位主力多头持仓：64572（-21007），空头持仓：67243（-19338），净空持仓：2671。

现货：截至5月9日华东（电石法）报价：5860元/吨（0）；华南（电石法）报价：5960元/吨（0）。

兰炭：截至5月9日陕西1138元/吨（0）。

电石：截至5月9日华北3475元/吨（0）。

观点：昨日PVC震荡偏弱。近期海外加息以及国内经济数据等利空落地，整体商品市场出现资金短期情绪性修复变动。就PVC基本面而言，短期因前期装置重启，供应重回高位，不排除短期内有小幅累库预期；需求受地产表现疲软，对PVC而言难以形成有效去库。叠加后期逐渐进入季节性淡季，综合来看基本面压力仍较大。中长期震荡偏弱观点暂不变。

■    策略

做空套保。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：交割品减量预期下，胶价偏强震荡

策略摘要

泰国原料价格处于五年偏低水平，且云南产区受白粉病影响交割品全乳胶有减量预期，支撑胶价底部止跌小幅反弹，宏观氛围转好且供应扰动下，橡胶震荡上行。

核心观点

■市场分析

期现价差：5月9日，RU主力收盘12010元/吨（-60），NR主力收盘价9705元/吨（-70）。RU基差-335元/吨（+310），NR基差-61元/吨（+66）。RU非标价差1235元/吨（-10），烟片进口利润-1603元/吨（-168）。

现货市场：5月9日，全乳胶报价11675元/吨（+250），混合胶报价10775元/吨（-50），3L现货报价11350元/吨（+100），STR20#报价1392.5美元/吨（-2.5），丁苯报价12100元/吨（+100）。

泰国原料：生胶片暂无报价，胶水42.50泰铢/公斤（0），烟片50.29泰铢/公斤（+0.07）,杯胶39.80泰铢/公斤（+0.15）。

国内产区原料：云南胶水10100元/吨（0），海南胶水11300元/吨（+100）。

截至5月5日：交易所总库存188982（-2629），交易所仓单183590（-270）。

截止5月4日，国内全钢胎开工率为44.21%（-19.69%），国内半钢胎开工率为60.38%(-10.28%）。

观点：5月全球橡胶主产区将陆续迎来开割，中长期原料供应有释放预期；近期国内外主要产区降雨量增加，旱情得到缓解，但云南产区开割率依然偏低，短期原料供应依旧偏紧，交割品全乳胶有减量预期，支撑胶价底部止跌小幅反弹；进入5月国内终端轮胎市场需求暂无明显改观，青岛港口库存继续累增，库存压制胶价反弹受阻；当前宏观氛围转好，供应扰动下进一步引发市场对交割品产量的预期变化，胶价震荡上行。 

■策略

做多套保，国内4月重卡销售同比回升但环比下降，原料价格处于偏低水平，宏观氛围转好且供应扰动下，橡胶震荡上行。

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等 

贵金属：关注晚间美国4月CPI数据公布情况

策略摘要

目前市场对于避险需求仍然存在，同时未来不确定性也依然较高。因此操作上，仍建议持续逢低配置贵金属品种，实体企业也应当积极进行买入套保操作。

核心观点

■市场分析

据金十讯，在当地时间周二的债务上限谈判上，美国总统拜登与麦卡锡互不相让，持续约1个小时的谈判未取得任何进展，双方定于12日再议，并可能在当地时间周二晚、周三继续会面，麦卡锡称其否定了将债务上限延长至9月30日的缓兵之计，需在下周前，原则上达成债务上限协议。拜登在谈判后态度有所软化，称可以削减支出和赤字。市场目前仍关注谈判后续情况。此外，今日晚间将会公布美国方面4月CPI数据。当下市场对于避险需求仍然存在，同时未来不确定性也依然较高。因此操作上，仍建议持续逢低配置贵金属品种，实体企业也应当积极进行买入套保操作。

基本面

上个交易日（5月9日）上金所黄金成交量为14,914千克，较前一交易日下降33.99%。白银成交量为475,506千克，较前一交易日下降53.01%。上期所黄金库存为2,754千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降11,110千克至1,805,094千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为934.95吨，较前一交易日下降2.60吨。而白银SLV ETF持仓为14,524.34吨，较前一交易日下降40吨。

上个交易日（5月9日），沪深300指数较前一交易日下降0.86%，电子元件板块较前一交易日上涨0.04%。光伏板块较前一交易日下降1.81%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：现货采购仍偏清淡 关注晚间美国CPI数据

策略摘要

目前现货市场活跃度有限，但同时铜品种整体库存水平仍处低位，并且在5月美联储加息后，市场目前预计此后货币政策将会逐步趋缓。因此在这样的情况下，针对铜品种暂时仍建议需进行积极的买入套保操作。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，昨日日内现货成交低至平水附近，早市持货商报主流平水铜升水40-50元/吨，好铜升水60元/吨附近，湿法铜货源偏紧报于平水至升水10元/吨。随着主流平水铜被压价至升水20元/吨附近，好铜成交亦被压制升水40元/吨，持货商低价出货意愿降低。进入第二交易时段，随着部分持货商持续压价，主流平水铜降至平水附近部分成交，好铜如CCC-P升水30元/吨，湿法铜如BMK等贴水30元/吨，临近交割贵溪铜惜售，报价鲜少。

观点：

宏观方面，据金十讯，在当地时间周二的债务上限谈判上，美国总统拜登与麦卡锡互不相让，持续约1个小时的谈判未取得任何进展，双方定于12日再议，并可能在当地时间周二晚、周三继续会面，麦卡锡称其否定了将债务上限延长至9月30日的缓兵之计，需在下周前，原则上达成债务上限协议。拜登在谈判后态度有所软化，称可以削减支出和赤字。市场目前仍关注谈判后续情况。此外，今日晚间将会公布美国方面4月CPI数据。

矿端方面，据Mysteel讯，由于上周仅有2个工作日，TC价格维持相对稳定。市场成交活跃度一般，冶炼厂对5/6月份船期货物的需求继续减弱。尽管现在冶炼厂的原料库存下降，但是并未到紧缺的程度，而且后续大量船只陆续到港补充货源。预计短期内现货TC或将在80美元中位徘徊。

冶炼方面，国内电解铜产量23.20万吨，环比减少0.20万吨。5月间有部分企业开始检修，其他冶炼企业维持正常生产。五一假期，冶炼企业不停产轮休，不过周内产量还是受到一定影响，因此铜产量小幅减少。预计整个5月产量也会有小幅下降。

消费方面，据Mysteel讯，在五一期间，下游企业放假相较于上游的情况更为普遍，市场需求减弱。而在假期后，由于铜价出现一定走高，使得下游企业采购再趋谨慎。不过目前铜价相较此前6.9-7万/吨一线的位置已然出现一定回落，因此预计随着下游企业逐步从假期中恢复运营，需求在下周料将有所回升。

库存方面，上交易日（5月9日）LME库存上涨0.13万吨至7.17万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.07万吨至5.28万吨。

国际铜方面，上个交易日国际铜与伦铜比为6.92，较此前一交易日上涨0.29%。

目前现货市场活跃度有限，但同时铜品种整体库存水平仍处低位，并且在5月美联储加息后，市场目前预计此后货币政策将会逐步趋缓。因此在这样的情况下，针对铜品种暂时仍建议需进行积极的买入套保操作。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

旺季需求无法持续

镍不锈钢：精炼镍现货升水下挫

镍品种：

昨日镍价跌幅较大，部分下游企业逢低补库，现货成交略有改善，但整体改善幅度有限，现货升水全面下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降450元/吨至8450元/吨，进口镍升水下降250元/吨至7150元/吨，镍豆升水下降700元/吨至5800元/吨。昨日沪镍仓单减少63吨至528吨，LME镍库存减少198吨至39912吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空，中线套保操作建议仍以逢高抛空思路对待。短期来看，全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，低库存状态下镍价上涨弹性较大，但当前纯镍价格较硫酸镍和镍铁溢价仍处于高位，镍价存在高估现象，随着外围市场情绪转弱，镍价或弱势运行，镍套保以逢高抛空思路对待，不宜过度追空。

■镍策略：

谨慎偏空。镍套保以逢高抛空思路对待，不宜过度追空。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格冲高回落，现货价格持稳为主，基差处于中游水平，贸易商出货意愿较强，但下游采购意愿较弱，市场整体成交偏淡。近日不锈钢厂集中采购镍铁，成交价重心持续上移，不锈钢成本有所抬升，当前价格下，镍铁厂和不锈钢厂利润状况较好。昨日无锡市场不锈钢基差上涨25元/吨至405元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨25元/吨至405元/吨，SS期货仓单减少1074吨至58190吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价上涨2.5元/镍点至1127.5元/镍点。

■不锈钢观点：

近期不锈钢估值修复叠加补库需求，价格持续反弹；但当前价格下，其估值已恢复正常，补库需求亦逐步释放结束，并不具备持续性；钢厂即期利润明显好转，镍铁厂利润状况亦逐步改善，因不锈钢与镍铁产能充裕，后期产量或随着利润改善而快速回升，终端消费暂未看到有明显改善迹象；不锈钢价格持续弹升动力不断衰减，短期随着镍价高位回落，需警惕不锈钢价格受情绪带动而弱势运行，建议暂时观望。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

锌：终端需求较为一般 锌价维持震荡

策略摘要

锌市场基本面矛盾暂不突出，上方受宏观压力和供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，跨品种空配，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。

核心观点

■市场分析

现货方面：SMM上海锌现货价较前一交易日上涨40元/吨至21610元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至185元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨60元/吨至21620元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至195元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨50元/吨至21540元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至115元/吨。  

期货方面：昨日国内锌价维持震荡，基本面暂无变化，下游及终端市场需求较为一般，锌价拉涨动力相对不足。国内方面，矿端加工费小幅下调，但目前国内冶炼厂利润尚好，除云南以外地区国内炼厂积极生产开工。而因近期云南地区干旱加剧，多家锌锭冶炼厂均收到了限电控产通知，短期锌冶炼运行产能仍受到一定干扰，预计随着二季度末西南地区进入丰水期，当地的减停产能或逐步复工复产。需求方面，虽然国内经济政策维持宽松向好，但实际经济修复不及预期乐观，锌锭下游实际新增订单及需求相对偏弱。

库存方面：截至2023年5月8日，SMM七地锌锭库存总量为12.59万吨，较上周增加1.1万吨。截止5月9日，LME锌库存51225吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝：下游需求疲软 铝价偏弱震荡

策略摘要

铝市供应端除云南外的待投复产产能相对有限，关注云南电力问题对供应的干扰情况，需求方面预计维持弱势，铝价上冲动能减弱，警惕需求下降对供需的影响大于供应端的风险。但短期低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计铝价暂时震荡运行，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。

核心观点

■市场分析

现货方面：SMMA00铝价录得18360元/吨，较前一交易日下降110元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至40元/吨，SMM中原铝价录得18280元/吨，较前一交易日下降100元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至-40元/吨，SMM佛山铝价录得18410元/吨，较前一交易日下降130元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至90元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2893元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得345美元/吨，较前一交易日持平。

期货方面：昨日铝价偏弱震荡，下游需求疲软，终端订单量不及预期，铝棒库存逐步累积。供应方面，重点关注贵州和云南地区产能变动情况，目前云南电力紧张格局暂未缓解，5月进入枯水和丰水切换时期，需关注云南地区实际来水情况，电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势。成本方面，随着氧化铝及阳极的弱势运行，电解铝成本不断下移。虽然目前铝水转化比例逐月提升，铝锭社会库存维持去库状态，但下游实际订单及开工数据偏弱，跟库存数据呈现背离，若终端需求仍不及预期，中间制品或去库不畅，铝厂再度转产铝锭，导致铝锭库存去库放缓，但这种转变仍需时间，预计5月铝锭或维持去库的状态，给予铝价一定的支撑。

库存方面：截止5月8日，SMM统计国内电解铝锭社会库存81.6万吨，较上周四减少1.9万吨。截止5月9日，LME铝库存为561450吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：基本面仍较弱，期货现货价格均回落

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15100元/吨，当日下跌160元，跌幅 1.05%，目前华东553贴水150元，421牌号计算品质升水后，贴水650元。期货盘面震荡回调，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓70881手，较前一日增加609手。受到终端消费、隐性库存及情绪影响，现货价格表现较弱，已跌至部分企业丰水期成本，但由于原料价格松动，成本有所回落，现货实际成交情况仍一般，西南地区开工复产意愿不强。受现货端影响，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日工业硅价格下跌，据SMM数据，截止5月9日，华东不通氧553#硅在14600-14800元/吨；通氧553#硅在14800-15100元/吨；421#硅在16400-17000元/吨；521#硅15600-15900元/吨；3303#硅在16400-16500元/吨。现货价格持续走弱，当前现货价格较低，但部分原料价格回落，尽管部分企业亏损，其他成本较高企业停炉意愿增强，但实际停炉数量不多，现货成交情况仍较差。后续叠加丰水期成本回落，三季度仍存在较大压力，具体需要持续跟踪实际停产数量及新增产能投产进度。

多晶硅：多晶硅价格下跌，SMM统计，多晶硅复投料报价159-164元/千克；多晶硅致密料155-156元/千克；多晶硅菜花料报价151-156元/千克；颗粒硅145-151元/千克。在多晶硅产量不断增加情况下，多晶硅库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。后续多晶硅价格继续回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格下跌，据卓创资讯统计，5月9日山东部分厂家DMC报价14300元/吨；其他厂家报价14500-14800元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能投产，单体企业成本及库存压力了较大。有机硅下游订单情况仍一般，刚需采购为主。有机硅需求明显增长仍依赖于终端市场订单，只有待终端显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期现货基本面表现较弱，盘面反弹上涨后回落，现货端未好转，叠加8丰水期成本降低，盘面存在一定压力，但距离交割仍有一定时间，短期盘面或宽幅震荡，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策及实际开炉影响供应

4、西南地区停炉及复产情况影响供应

钢材：市场情绪谨慎，现货成交趋冷

逻辑和观点：

昨日，螺纹2310合约震荡运行收于3691元/吨，按结算价涨幅0.57%。热卷2305合约收于3774元/吨，按结算价涨幅1.1%。现货方面：上海地区价格较昨日下跌20-40元/吨，中天开盘3750元/吨收盘3720元/吨、永钢开盘3760元/吨收盘3740元/吨。市场整体成交偏弱，刚需为主，成交主要集中在中午。全国建筑钢材成交量总计14.46万吨，日环比减少37.57%，周环比减少5.79%。

整体来看，建材产量已连续减产3周，短流程是当下减产的主力，长流程减产幅度较缓，日均铁水产量降至240万吨，但仍高于去年同期水平。目前需求逐渐进入淡季，近期的上涨主要来自粗钢压减的政策逐渐落地以及煤焦端供给的收缩预期，目前来看随着盘面超跌之后的明显回升，市场情绪上得到缓解，后期需主要关注下游需求端的恢复情况。

■   策略：

单边：多成材RB10/HC10

跨期：正套RB10/HC10-RB01/HC01

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、刺激经济政策的落地情况以及国内外宏观经济的影响。 

铁矿：港存微降，铁矿冲高回落

逻辑和观点：

期货方面：昨日铁矿石2309合约收于714元/吨，涨9元/吨，涨幅1.28%。现货方面，青岛港进口铁矿PB粉790元/吨，跌7元/吨，超特粉655元/吨，与上一日持平。市场交投情绪一般，全国主港铁矿累计成交79万吨，环比下降43.7%。Mysteel数据，45港铁矿总库存12709万吨，环比小幅下滑。

整体来看，全球铁矿石发运量回升，铁矿石供应有望进一步增长。目前长流程仍有利润，铁水产量降幅偏慢，铁矿消费维持相对韧性。考虑到后期钢厂主动减产范围扩大，以及粗钢平控政策的逐步落实，将对铁矿石形成中期利空，铁矿石面临供给过剩局面。

■   策略：

单边：震荡偏弱

跨品种：多钢厂利润

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况等。 

双焦：现货市场维持弱势，双焦盘面涨后企稳

逻辑和观点：

昨日，双焦盘面涨后企稳，焦煤2309合约收于1351.5元/吨，上涨0.41%，焦炭2309合约收于2163.5元/吨，上涨0.96%。现货方面，日照青岛两港库存145万吨，较上一日增3万吨，港口准一级焦现货报价2000-2050元/吨。

双焦现货市场稳中偏弱运行，下游钢厂计划第七轮焦炭提降，部分钢厂将于10日起提降100元/吨。进口蒙煤方面，市场需求维持弱势，煤焦供需矛盾未见明显缓解。双焦盘面价格涨后企稳，期货市场缺少进一步推涨助力，情绪端恢复平静。

综合来看：焦炭方面，钢材需求在理论“旺季”末端并未出现回升，表需走弱。目前钢厂利润水平普遍较低，原料补库意向减弱。焦煤方面，市场表现仍供大于求，在下游需求疲软的背景下，价格下跌仍是主导趋势，鉴于前期部分煤价超跌，预期短期内继续深跌可能性较小。

■   策略：

焦炭方面：低位震荡

焦煤方面：低位震荡

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：粗钢压产政策、成材利润、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。 

动力煤：供需持续宽松，动力煤价格偏弱下行

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区价格偏弱运行，除了少数优质煤矿有需求支撑外，多数矿价承压。港口方面，大秦线检修结束，北港库存整体偏高，港口报价小幅度下降，市场观望氛围浓重，交投表现清淡。进口煤方面，目前印尼煤价格依旧坚挺，由于国内煤炭市场整体依旧偏弱，成交一般，短期进口煤价格维稳运行。运价方面，截止到5月9日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于619.70，环比下跌12个点，运价指数持续下跌。

需求与逻辑：国内供应持续增加，进口煤到货同比大幅增长，煤炭供应上持续宽松，北方港口库存依然处于偏高水平，下游需求在淡季下补库动力不足。短期来看，动力煤价格仍将维持偏弱走势，中期需等待迎峰度夏时电厂集中补库，动力煤价格有望企稳甚至小幅反弹。期货盘面因流动性严重不足，建议继续保持观望。

■   策略：

单边：中性观望

期权：无

■   关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：企业开工回升，玻璃震荡运行

逻辑和观点：

玻璃方面，玻璃主力合约2309大幅下跌，收于1676元/吨，下跌61元/吨，跌幅3.51%。现货方面，全国均价2216元/吨，环比上涨0.23%，沙河市场成交平淡，华东市场产销分化，西南地区产销平稳。供应方面，企业开工率79.28%，环比增加0.33%。整体来看，近期浮法玻璃现货延续涨势，开工率有所增加，部分玻璃产线有复产计划，但玻璃产量处于同期相对低位，进入消费旺季后，下游及中间环节有所修复，从而形成环比的消费拉动。短期玻璃维持震荡走势，中期待观察，后续仍持续关注日度产销变动情况。

纯碱方面，纯碱主力合约2309震荡下行，收于1988元/吨，下跌46元/吨，跌幅2.26 %。现货方面，国内纯碱市场成交氛围较弱，开工率90.01%，环比下降。整体来看，近期纯碱市场采购情绪不佳，远兴投产预期下，市场预期较弱。纯碱供给维持高位，近几周总库存有所增加，供需边际弱化。随着纯碱期货价格快速回落，风险已得到部分释放，后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度及库存变化。

■   策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡偏弱

跨品种：无

跨期：无

■   关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：USDA月报前瞻，油脂震荡下跌

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2309合约7146元/吨，环比下跌56元，跌幅0.78%；昨日收盘豆油2309合约7552元/吨，环比下跌124元，跌幅1.62%；昨日收盘菜油2309合约8239元/吨，环比下跌83元，跌幅1.00%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7962元/吨，环比上涨36元，涨幅0.45%，现货基差P09+816，环比上涨92；天津地区一级豆油现货价格8208元/吨，环比下跌38元/吨，跌幅0.46%，现货基差Y09+656，环比上涨86；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上周三大油脂期货盘面触底反弹，棕榈油反弹幅度较大，主要因假期导致工人短缺，棕榈油产量减少，市场预计下周的MPOB报告马来西亚4月棕榈油库存将降至11个月以来最低水平；而豆油则因为近期大豆到港恢复，预计后期供应逐渐增加涨幅较小。

后期看，豆油方面，美豆出口销售受高价抑制持续放缓，截至4月27日当周，22/23年度美豆累计销售5070万吨，销售进度尚可；美国农业部周一盘后发布的全国作物进展周报显示，今年美国大豆播种进度高于往年平均进度，截至2023年4月30日，美国大豆种植率为19%，五年同期均值为11%，美豆种植顺利。南美端，巴西大豆收获几乎结束，Datagro称，截至4月28日，巴西大豆收获进度为95.5%，预计巴西大豆产量达到创纪录的1.5560亿吨，高于早先预测的1.537亿吨。由于巴西作物丰收，导致库存出现创纪录的短缺，令巴西大豆基差承压下行，但近期有触底反弹趋势。节后国内旅游业火爆，一定程度带动了油脂的消费，豆油现货成交好转；随着油厂开机抬升，进口大豆通关速度加快，港口大豆库存预计继续攀升，后期仍将保持累库态势，豆油反弹高度预计有限，后期在宏观利空和供需偏弱双重利空下震荡偏弱运行。5月12日晚美国农业部将公布5月USDA报告，预计阿根廷大豆产量将再次被下调，届时关注报告对行情的指引。

棕榈油方面，4月27日，印尼贸易部表示，5月起将把对棕榈油生产商的强制国内市场销售数量从目前的45万吨降至30万吨，意味着允许出口更多棕榈油。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年4月1-30日马来西亚棕榈油产量减少8.9%，船运公司出口数据显示马来4月出口量较上月同期减少幅度较大，斋月结束后需求减弱。5月10日，MPOB将公布马来4月供需报告，届时关注产量、库存和出口的变动。国内方面，国内提货好转，去库进程加快，假期出游拉动下，终端消费有所改善。整体看，目前供给端相对稳定，产地逐渐进入增产季，出口的疲软使外商开始销售近月货权，但利润依旧较差。目前宏观环境利空油脂价格，近日美国第一共和银行被监管机构接管，并被摩根大通收购，加上美国债务上限问题，美国经济衰退压力增大；周内棕榈油虽然反弹幅度较大，但预计棕榈油在短期利多提振后重新回归自身基本面，震荡偏弱运行。

菜籽油方面，外媒5月4日消息：法国分析机构战略谷物公司（Strategie Grains）发布的5月份供需报告显示，2023年欧盟27国油菜籽产量将达到2000万吨，高于一个月前预估的1950万吨，因为大部分地区的作物状况良好。分析师们平均预计加拿大油菜籽播种面积为2200万英亩，略高于去年的2140万英亩。由于印度、澳大利亚等主产国均丰产，预计全球菜籽产量由上年的7402万吨增加至今年的8630万吨，全球菜籽供应转宽松。国内上周港口工厂及大贸易商菜油库存基本不变，目前菜油性价比好于豆油，局部地区已近替代了豆油，对行情有支撑；黑海谷物协议面临不确定性，也给了菜油一定支撑。后期看，短期利多提振了菜油价格后，菜籽油将回归供应充裕，需求不振的现实，继续偏弱运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：花生贸易商按需拿货

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2307合约5075元/吨，较前日下跌33元/吨，跌幅0.65%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5080元/吨，较前日持平，现货基差A07+5，较前日上涨33；吉林地区食用豆现货价格5070元/吨，较前日持平，现货基差A07-5，较前日上涨33；内蒙古地区食用豆现货价格5067元/吨，较前日持平，现货基差A07-8，较前日上涨33。

上周大豆期货盘面价格震荡。现货方面，各产区大豆价格走弱。中储粮粮库的大豆收储工作已经结束，豆价行情暂无支撑。同时，虽然农户手中仍有余粮，但是各农户开始忙于春耕，售粮积极性减弱。需求方面，随着气温上升，蔬菜上市，豆制品需求受到挤压，油脂市场清淡，油厂采购季节性不高，整体需求一般。后市将延续震荡格局。

■  策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2310合约10892元/吨，较前日上涨12元/吨，涨幅0.11%。现货方面，辽宁地区现货价格9756元/吨，较前日持平，现货基差PK10-1136，较前日下跌12；河北地区现货价格10177元/吨，较前日持平，现货基差PK10-715，较前日下跌12；河南地区现货价格9947元/吨，较前日持平，现货基差PK10-945，较前日下跌12；山东地区现货价格10049元/吨，较前日持平，现货基差PK10-843，较前日下跌12。

上周国内花生价格偏强运行。截止至2023年5月5日，全国通货米均价为11540元/吨，较上周上涨80元/吨。节日期间花生市场走货良好，询价问货增多，持货商挺价意愿明显，产区价格均有不同程度上涨。短期关注：1、市场高位追涨心态谨慎，随着东北、河南等产区价格的上涨，交易量相应萎缩；2、主力油厂迟迟未见入市收购的消息，油料米出路窄且贬值严重，持续抑制加工商收购积极性，多数筛选厂歇业，商品米加工量缩减，消耗库存为主；3、温度即将攀升，对于花生米存储极为不利，部分中间商因变现需要，且高价位入库意愿偏弱，选择获利出货，但价格偏高仍将抑制成交量，因此，余货消耗进度偏慢。预计本周国内行情震荡偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：美豆播种进度加快，豆粕维持震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2309合约3527元/吨，较前日下跌17元，跌幅0.49%；菜粕2309合约3042元/吨，较前日上涨18元/吨，涨幅0.60%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4538元/吨，较前日上涨31元/吨，现货基差M09+1011，较前日上涨48；江苏地区豆粕现货4371元/吨，较前日上涨52元/吨，现货基差M09+844，较前日上涨69；广东地区豆粕现货价格4239元/吨，较前日下跌15元/吨，现货基差M09+712，较前日上涨2。福建地区菜粕现货价格3120元/吨，较前日持平，现货基差RM09+78，较前日下跌18。

国际方面，截止4月27日当周，美国新年度大豆净出口销售29万吨，前一周为31.1万吨，累计销售5070万吨，去年同期为5831万吨，降幅13%。阿根廷方面，截止4月25日，阿根廷大豆收获进度为28.2%，前一周为16.7%，较去年同期落后17.8%，平均单产1.59吨/公顷，比前一周略高0.2吨/公顷，当前报告收获面积损失持续增加，若此情况得不到改善，阿根廷新季大豆产量或将继续下调。巴西方面，巴西外贸秘书处表示4月巴西大豆出口1434万吨，同比增加25%，1-4月共出口大豆3347万吨，同比增加3.4%，目前出口数量良好。国内方面，当前豆粕价格已经跌至低位，巴西卖货进度也已经过半，后期巴西农民卖货压力会逐步减轻，升贴水也已经呈现止跌回升的态势，随着阿根廷大豆的逐步收获上市，当前单产差异较大，若此趋势不变则可能本年度阿根廷大豆产量甚至不及2250万吨的预期，因此阿根廷减产的影响也有可能再度发酵，有望支撑CBOT美豆价格上行，目前国内现货价格保持强劲，国内豆粕价格有望随美豆再度迎来上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

阿根廷产区单产改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2307合约2602元/吨，较前日下跌27元/吨，跌幅1.03%；玉米淀粉2307合约2955元/吨，较前日下跌15元/吨，跌幅0.51%。现货方面，北良港玉米现货价格2660元/吨，较前日持平，现货基差C07+58，较前日上涨27；吉林地区玉米淀粉现货价格3150元/吨，较前日持平，现货基差CS07+195，较前日上涨15。

国际方面，华盛顿美国农业部出口销售报告显示，由于中国买家取消了早些时间订购的美国玉米，上周美国玉米出口净销售量降至有记录以来的最低值。截至4月27日当周，美国2022/23和2023/24年度的玉米净销售量为负的19.5万吨，这是自1999年发布出口销售报告以来的最低单周销售量。国内方面，东北产区余粮销售接近尾声，新季玉米春耕已陆续开始，粮源集中在贸易环节。下游市场表现疲软，加工企业收购积极性一般，饲料企业观望情绪较浓。近期需重点关注贸易商出货节奏以及新小麦上市开秤价格。预计短期玉米市场价格继续维持震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：生猪现货稳定，期价高开走弱

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2307合约16000元/吨，较前日下跌60元，跌幅0.37%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.58元/公斤，较前日上涨0.07元，现货基差 LH07-1420，较前日上涨130；江苏地区外三元生猪价格 15元/公斤，较前日上涨0.01元，现货基差LH07-1000，较前日上涨70；四川地区外三元生猪价格14.25元/公斤，较前日持平，现货基差LH07-1750，较前日上涨60。

供应方面，目前集团出栏保持平稳，头部企业的出栏仍处于较高水平，且连续5周出栏均重都处于下跌状态，散户的出栏积极性一般。但价格在7元附近抗价惜售较为明显。从目前的出栏均重来看，集团仍有降低出栏体重的需求，未来几周集团的出栏仍将保持一个较高水平，当前的二次育肥入场节奏明显放缓，对于价格的支撑作用明显减弱。需求方面，屠宰企业开工率与鲜销率下降。冻品库存的上升是由于鲜销率下降导致的被动入库，截至目前冻品库存已经连续4个月上涨，目前上涨主要集中在头部资金充裕的屠宰企业，中小型屠宰企业库存处于较高水平，入库能力有限。节日过后预计市场消费逐步清淡，对于屠宰企业的收猪意愿会有一定的影响。综合来看，随着节日过去市场消费预期减弱，价格开始回落，生猪大概率会重新回归底部。从生猪7月和9月较现货有1800和2900的升水来看，盘面走基差收敛的逻辑可能较大，对于9月有养殖利润的合约会比其他合约收敛的速度更快。9月的高升水对于套期保值的价值较大。7月和9月合约上周都是增仓下跌，预计未来生猪现货价格不会有较大的跌幅，但考虑到盘面的高升水问题，预计未来生猪价格仍将偏弱震荡运行。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2309合约 4131元/500 千克，较前日下跌21。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.44元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+309，较前日上涨21；河北地区鸡蛋现货价格4.49元/斤，较前日下跌0.02元，现货基差 JD09+359，较前日上涨1；山东地区鸡蛋现货价格4.43元/斤，较前日下跌0.08元，现货基差 JD09+299，较前日下跌59。

供应方面，此前节日期间屠宰企业大多停工停产，淘鸡出栏量小幅减少，考虑到养殖企业可淘老鸡数量有限，叠加屠宰企业产品消化缓慢，订单量短期内难有改善等因素，预计短期内淘鸡出栏量变化不大；4月新开产蛋鸡为去年12月份前后新补栏鸡苗，去年12月份蛋价走弱，养殖企业补栏积极性下降，鸡苗销量环比降低2.54%，淘鸡量略高于新开产蛋鸡量，不过因消费需求不足，供应压力不大。需求方面，上周五一节日期间，旅游、酒店、餐饮等火爆，刺激消费需求，贸易商顺势清理库存，节后因企业复工复产、学校开学等因素影响，消费终端小幅补库，不过五一节后受市场恐慌心理及消费需求转弱等因素影响，贸易商拿货积极性减弱，多随用随采，需求仍然有待复苏。综合来看，豆粕玉米等饲用原料价格下跌之后打开现货价格的下行空间，叠加生猪等蛋白替代品价格持续低位因素影响，养殖利润难以维持高位，现货价格震荡偏弱。短期来看盘面价格仍将震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，6月以后随着气温升高，产蛋率下降，叠加春节之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降以及老鸡大量淘汰以后造成现货供应短缺等多因素影响，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■   策略

单边中性

■   风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：苹果好货价格稳定，红枣产区长势尚可

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2310合约8616元/吨，较前日下跌15元，跌幅0.17%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP10-220，较前一日上涨10；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+380，较前一日上涨10。

上周山东，陕西，甘肃等产区走货速度放缓，上半周产地走货较为可观，客商备货积极性不减，下半周随着五一假期的结束，冷库走货速度有所放缓。五一期间批发市场到车较为稳定，交易氛围尚可，节后市场到货有所减少，批发价格暂稳。目前库存剩余量处于近年来相对低水平，对苹果价格形成一定支撑，但是进入五月份后，瓜类等时令水果将冲击苹果市场，挤占苹果销售空间，预计短期内苹果价格稳定运行为主。五一假期期间甘肃产区遭遇霜冻天气影响（4 月 29 日），对海拔较低果园影响较大，整体来看平凉产区受灾情况要比天水、庆阳等产区严重。后续需要持续关注受灾情况。

■   策略

逢高布空

■  风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2309合约10715元/吨，较前日下跌50元，跌幅0.46%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.3元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ09-2420，较前一日上涨50；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.25元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ09-2470，较前一日上涨50；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.6元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ09-2120，较前一日上涨50。

新疆产区天气变化、枣树生长情况成为盘面关注焦点。近期产区气温较低，阿克苏、阿拉尔部分地区出现低温冰雹、降雨，部分非优势产区冻害明显。而枣树生长情况，前期因低温部分枣树树势较弱，随着温度上升，及时给水给肥，少量受冻枣树恢复良好，但和田皮山地区枣树发芽情况欠佳，部分枣农反应冻树比例在五成左右。枣树生长期炒作氛围浓厚，市场对新季开称价格预期增强。五月中旬将进入花期，关注枣树恢复情况及花期情况。端午旺季启动，五月下旬或有端午备货小高峰。受产区炒作情绪影响，部分客商存看涨存惜售情绪，销区红枣市场好货购销积极性较好，市场到货等外品较多，销区市场整体走货情况尚可。今年现货库存集中在中上游企业、交易所仓单的注册量较高、替代水果陆续上市、宏观环境扰动均带来一定压力。但总的来说，天气炒作窗口开启，以及端午节假日备货小高峰到来令盘面易涨难跌。

■   策略

震荡反弹为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：市场信心扰动，郑棉震荡回调

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2309合约15600元/吨，较前日下跌320元/吨，跌幅2.01%。持仓量691860手，仓单数18083张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16150元/吨，较前日上涨18元/吨。现货基差CF09＋550，较前日上涨340。全国均价16397元/吨，较前日上涨34元/吨。现货基差CF09+800，较前日上涨360。

国际方面，美联储加息25个基点落地，符合市场预期。天气对供应端的影响持续叠加周度出口数据的强势，上周价格大幅上涨。国内方面，节后延续了节前种植面积减少预期且近期新疆天气异常，雨雪天气频繁，低温状态在未来一周内将会持续，可能对新季棉苗种植造成影响，叠加上一年度新疆棉加工基本结束对供应端压力的缓和，价格进一步上涨，创出新高。整体来看，价格在阶段性高位后需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及消费数据向好的持续性，预计短期内郑棉价格仍将偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2309合约5172元/吨，较前日上涨2元，涨幅0.04%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5250元/吨，较前一日上涨50元/吨。现货基差sp09+80，相较前一日上涨50。山东地区“月亮”针叶浆5250元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+80，较前一日持平。山东地区“马牌”针叶浆5250元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+80，较前一日持平。山东地区“北木”针叶浆现货价格6450元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+1280，较前一日持平。

近期汇已保持在6.91附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止4月底，各港口纸浆库存200.32万吨，较上月增长5.27%，总体库存量上升明显。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存继续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸厂开工率下降，只刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销持续走弱，导致纸厂对二季度消费量保持悲观态度。估计纸浆近期成交难有起色，供强需弱的态势还持续，预计近期纸浆价格仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

白糖观点

■   市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2307合约收盘价6906元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅0.72%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7060元/吨，环比上涨0元/吨，现货基差SRO7+150，环比上涨50；云南昆明地区白糖现货成交价6870元/吨，环比下跌10元/吨，现货基差 SRO7-40，环比上涨40。

此前五一假期期间，原糖下跌4.8%，领跌外盘，五一节后国内郑糖低开，但是上周，食糖价格重新上攻，外盘价格收复失地，内盘也重新回到7000元/吨附近，表明目前供应偏紧缺的基本面没有出现明显转变。原糖在五一节期间下跌更多的原因是因为05合约进入交割月，盘面进行技术调整而引起的，而从节后集团报价虽有调整但大多仍维持7000元/吨以上的情况中可以看出市场信心仍在。目前基本面仍没有出现太多利空的消息，郑盘走势更多是跟随外盘原糖价格，后期需持续关注巴西生产和出口进度，天气变化以及宏观（政策、原油）变化。预计本周郑糖价格依然维持偏强震荡走势，在20日均线有着较强支撑。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：

2023年5月9日，沪深300期货(IF)成交1239.64亿元，较上一交易日增加24.74%；持仓金额2545.79亿元，较上一交易日增加1.8%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交836.15亿元，较上一交易日增加14.17%；持仓金额3511.35亿元，较上一交易日增加1.79%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交681.77亿元，较上一交易日增加22.44%；持仓金额1052.16亿元，较上一交易日减少0.38%；成交持仓比为0.65。

国债期货流动性情况：

2023年5月9日，2年期债(TS)成交651.06亿元，较上一交易日增加2.61%；持仓金额1413.4亿元，较上一交易日减少0.02%；成交持仓比为0.46。5年期债(TF)成交677.55亿元，较上一交易日增加2.57%；持仓金额1233.37亿元，较上一交易日减少0.19%；成交持仓比为0.55。10年期债(T)成交730.78亿元，较上一交易日减少14.96%；持仓金额2177.73亿元，较上一交易日增加0.25%；成交持仓比为0.34。

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，白糖减仓首位

品种流动性情况：

2023年5月9日，白糖减仓15.05亿元，环比减少1.75%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓34.24亿元，环比增加5.28%，位于当日全品种增仓排名首位；花生5日、10日滚动增仓最多；白糖、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、黄金、棉花分别成交968.07亿元、956.1亿元和803.15亿元（环比：-19.2%、-37.76%、-20.38%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年5月9日，化工板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3730.19亿元、3086.61亿元和2074.37亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。