注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注美国债务上限风险

策略摘要

商品期货：有色（铜、铝）、贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

美国4月CPI继续回落对市场情绪改善有限。5月10日，美国4月CPI同比录得4.9%，核心CPI同比增速也回落至5.5%，通胀数据的回落尽管短期带动了美股高开，但受到美国债务上限风险的拖累，近期市场表现仍以震荡为主，关注后续事件的进展。

美联储进入政策平台期（加息向降息中间的过渡阶段），外部环境相对友好。美联储5月4日如期加息25bp，决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停加息，叠加美国4月非农超市场预期，海外市场情绪有所回暖。复盘近四轮美联储政策平台期的历史（从最后一次加息到第一次降息期间）发现该阶段下：一、风险资产呈现先涨后跌的规律，期间美债利率持续回落，美元指数低位徘徊后上涨，股指、商品先涨后跌，A股表现亮眼，上证4个样本均录得上涨，并且平均涨跌幅领先；二、商品分板块看，有色、原油、黄金平均涨跌幅、上涨概率领先，化工、油脂油料领跌；三、随着降息的临近（衰退/风险倒逼降息），风险资产普遍调整，黄金表现分化。因此，从外部环境来看，在衍生品计价7月底降息概率上升的节点到来之前，市场情绪有望企稳回暖，关注A股、有色、黄金的配置机会。

商品分板块来看。黑色板块实物工作量仍维持低位，但市场情绪有所回暖，在库存水平仍偏低的背景下，若价格的负反馈能够告一段落，则可以关注后续企稳的可能；近期美国4月非农超预期加强了美国“软着陆”的预期，原油价格受到一定提振；有色板块方面，尽管4月以来高频的地产销售数据有所调整，但基于地产政策边际转松的支持，我们对于地产链条后端改善的趋势仍相对乐观，有色可以把握逢低买入套保的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力；贵金属无论是美联储政策平台阶段还是降息阶段均能取得稳定上涨的收益，因此建议把握逢低买入套保的机会。风险在于美联储超预期加息以及系统性风险。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：美国4月CPI不及预期

策略摘要

我们对期债持中性偏空观点，当前利率已调整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，机会弱于风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.1%、2.39%、2.55%、2.7%和2.72%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62bp、33bp、17bp、60bp和31bp，国债利率下行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.54%、2.68%、2.87%和2.89%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、36bp、21bp、58bp和33bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.25%、1.93%、2.11%、1.92%和2.31%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为105bp、37bp、19bp、67bp和-1bp，回购利率下行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.11%、1.9%、1.86%、2.23%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为125bp、46bp、50bp、112bp和33bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF、T和TL主力合约的日涨跌幅分别为0.05%、0.14%、0.14%和0.13%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.06元、0.13元和0.22元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0033元、0.036元和0.0597元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日，期债延续上涨，银行协定存款和通知存款自律上限预计下调，债市多头情绪延续。

政策方面，资金面季节性宽松，央行转为净回笼；4月超量续作200亿MLF，连续五个月超量续作彰显央行偏宽松的货币政策基调；LPR利率继续按兵不动符合预期。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售已企稳，宽信用仍然可期。

数据方面，国内4月官方制造业PMI为49.2%，较前月明显下行2.7%。一季度GDP同比增长4.5%，超出市场4%的预期，从对GDP同比拉动角度来看，第三产业对GDP拉动效果明显，一季度对GDP同比拉动3.06%，为2022年3月份至今的最大值；第二产业对GDP的拉动为1.29%；固定资产投资、制造业投资与基建投资仍然具有一定韧性，累计同比增速仍然处于相对高位，地产投资未能延续2月份的环比大幅改善，3月份累计同比增速下降0.1%至-5.8%；消费端改善明显，社会零售累计同比增速升至5.8%；4月出口同比8.5%，超过预期的8%；进口同比-7.9%，差于预期的-0.2%。3月新增人民币贷款3.89万亿，超过预期的3.09万亿；新增社融5.38万亿，超过市场预期的4.42万亿；M2同比12.7%，超过预期的11.9%。3月信贷再超预期，结构和总量均继续改善，主要贡献来自于非标和信贷，预计二季度转为政府和企业债融资对社融形成支撑。3月CPI同比0.7%，低于前值和预期，通胀仍受猪油共振下行的拖累，上半年通胀仍难构成市场的主要矛盾。总体而言，经济复苏进程仍在持续，但结构较为分化。

海外方面，4月美国CPI同比4.9%，低于预期的5%；失业率环比下降0.1个百分点至3.4%；非农业部门新增就业人数为25.3万，显著高于市场预期。此前美联储如期加息25bp至5%-5.25%，且发布会鸽派基调尽显。考虑到通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，这大概是年内最后一次加息，对于美债利率而言，形成了进一步的打压力量，我们预计强劲的非农数据难以改变美债利率的下行趋势。

我们对期债持中性偏空观点，当前利率已调整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，机会弱于风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：美国通胀下降，纳指创八个月新高

策略摘要

美国通胀下降，带动6月加息预期下降，纳指收涨；我国出口具韧性，未来经济有望维持温和复苏。近期A股行情由低估值和盈利上修板块引领，维持结构化行情，大盘股指数表现占优，关注多IH空IC策略。期货市场IH2309和IH2312合约倒挂，可进行多IH2309空IH2312策略。

核心观点

■市场分析

美国CPI数据低于预期。宏观方面，美国4月CPI和核心CPI数据均略低于预期，掉期市场显示美联储6月加息25bp的概率下降。债务违约风险仍是美国经济面临的较大问题，关注周五拜登与国会领袖的会谈。我国4月制造业PMI下行，但出口具韧性，未来经济有望维持温和复苏，

A股维持结构化行情。现货市场方面，由于美国CPI低于预期，美债利率下跌，美股上行，其中纳指创近八个月新高，但地区银行的跌势暂未止住，道指走势相对偏弱。A股市场成交持续放量，二十余个交易日两市成交额突破万亿元，北向资金重新转为净流入，当前市场行情围绕低估值和盈利上修展开，追求高性价比，板块轮动较快，短期大盘股指数占优。

IH成交活跃。期货市场方面，IH和IC合约持仓量处在高位，IH成交较为活跃。当前IH2309和IH2312合约倒挂，基于价差回归，可进行多IH2309空IH2312策略。

■策略

单边：IM、IC、IF、IH主力合约买入套保；

跨品种：多IH空IC；

跨期：多IH2309空IH2312。

■风险

若银行业危机带来系统性风险、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：美国成品油表观消费修复，支撑裂解价差

昨日EIA发布库存数据，其中原油商业库存增加300万桶，但汽柴煤库存合计下降近900万桶，对成品油裂解形成支撑，炼厂开工率变化不大，原油出口降幅较为明显，是原油累库的主要原因，但周度出口通常波动较大，300万桶/日以下的出口量不具备持续性。此外，本周汽油产量大幅增加44万桶/日，汽油旺季到来炼厂上调汽柴比，而从表观消费来看，汽柴煤表需合计增加约130万桶/日，成品油表需改善明显，综合来看，本次数据缓和了部分市场对于美国成品油消费的担忧，整体来看，本次EIA偏利多，尤其是对成品油裂差形成支撑。

■   策略

单边中性建议观望，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：高低硫价差继续走扩

■市场分析

燃料油市场短期暂稳运行，美国CPI超预期下降与EIA库存超预期增加主导短期盘面。基本面上，沙特作为代表性国家，随着夏季临近发电需求上升，其燃料油进口量展现出逐月上升的态势，根据往年规律，中东需求随着夏季的到来还会有进一步提升，西北欧与地中海地区仍然维持紧张状态，国内方面，小型独立炼油厂4月份进一步增加了燃料油进口，但缓慢的海关程序可能会限制进口增长。低硫基本面没有明显变化，维持供给宽松需求弱势局面。整体来看，高低硫基本面上延续分化格局，高硫-低硫价差有望继续走扩。

■策略

逢低多FU主力合约

■风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期。

液化石油气：原油反弹受阻，LPG处于筑底阶段

■   市场分析

当前LPG市场上涨动力仍然不足。一方面，原油经过近几日的反弹后，昨日有冲高回落的迹象，反映上方阻力仍存；另一方面，从LPG自身基本面来看，除了PDH需求的改善外，没有明显的利好因素。燃烧端消费进入淡季，与此同时海外货源供应较为充裕，预计4/5月份到港量处于绝对高位。我们认为PG盘面在筑底阶段，等待新的驱动因素出现。

■ 策略

单边中性，观望为主

■   风险

无

石油沥青：沥青开工率再度回升，市场阻力仍存

■   市场分析

近期沥青盘面价格的主要驱动来自原油成本端，上周油价展现出企稳反弹的迹象，但昨日冲高回落，反映市场阻力仍存，需注意原油价格的剧烈波动。就沥青自身基本面而言，现货基本面仍偏宽松，终端需求表现一般，而本周开工负荷再度回升。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得44.58%，环比前一周增加3.98%。在此环境下库存延续上涨趋势。整体来看，市场上方存在不小阻力，建议保持谨慎。

■   策略

单边中性，观望为主，等待原油趋势企稳考虑逢低多BU机会

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长不及预期；沥青装置开工负荷超预期。

PTA：加工费走低，TA基差持续回落

策略摘要

建议观望。4月下旬，上游PX已经过了供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复，但5月亚洲预期仍是小幅去库，预计PX加工费高位震荡；下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，TA进入连续累库周期，需要额外亏损减产再平衡，TA加工费看回调。而目前TA期货贴水较深，已反映此预期，建议观望。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差350元/吨（-60），基差持续回落；加工费426元/吨（-68），TA加工费走低。存量装置方面，亚东75万吨和英力士125万吨装置已经重启，嘉通二期250万吨装置低负荷运行，PTA开工率阶段性偏高。新增产能方面，桐昆250万吨/年新装置4月底5月初逐步出料，另外亦关注恒力惠州另一条250万吨于5月下旬的投产进度，新增产能压力仍大。终端订单偏弱，下游聚酯工厂开始减产，聚酯开工预期回落在85%背景下，5月TA持续累库，需要TA加工费压缩额外亏损减产再平衡。

PX方面，加工费409美元/吨（-6），PX加工费走低。存量装置检修方面，海外4月检修峰值已过，5月整体亚洲产量有一定上升，预期亚洲PX平衡表5月仍是小幅去库，6月重新进入累库节点。新增产能方面，中海油惠州150万吨/年5月份有投产计划。前期交易的美汽油旺季对芳烃利多的逻辑开始出现转变，美国汽油裂解价差开始出现回落而市场担心美汽油需求回落，但美国汽油辛烷值价差仍偏高，反映美国夏季汽油等级对芳烃的结构性需求仍存，因此短期对PX加工费看法不宜过分悲观，保持区间震荡看法。

■  策略

建议观望。4月下旬，上游PX已经过了供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复，但5月亚洲预期仍是小幅去库，预计PX加工费高位震荡；下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，TA进入连续累库周期，需要额外亏损减产再平衡，TA加工费看回调。而目前TA期货贴水较深，已反映此预期，建议观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯减产程度。

甲醇：港口库存再度回升，甲醇或有一定承压

策略摘要

建议逢高做空套保。内地仍然偏强，而港口方面，马油短期检修及南京诚志一期 MTO 带领短期反弹，但中期方面三江轻烃项目投产节点延后至 5 月下旬以及 5 月份的进口到港上升预期，原 4 月累库节点推后至 5 月进入累库周期。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至09+85，港口基差略有缩小，隆众港口库存总量在77.03万吨，较上周增加4.49万吨。隆众西北工厂库存总量在19.85万吨，较上周增加1.75万吨。

国内开工率维持低位，主要煤头拖累；陕西润中重启预计延期至5月底，兖矿榆林两套装置5月初重启稳定运行，陕西渭化其40万吨/年装置于5月3日开始检修，宝丰新装置仍低负荷，总体非一体化开工仍偏低，内地继续偏强；神华宁煤25万吨/年甲醇装置停车检修，暂无重启计划。50万吨/年烯烃装置23号停车检修，另一套50万吨烯烃装置已重启。

港口方面，5月5日伊朗Marjan165万吨/年甲醇装置重启运行；沙特Sipchem（IMC）150万吨/年甲醇装置已于5月1日停车检修，初步计划为期45天；美国Geismar3#甲醇装置目前进展顺利，预计于今年四季度投产，后期非伊到港预期进一步增大；传统下游开工季节性逐步回落，而外购甲醇 MTO 开工有所抬升，甲醇需求有所提振，关注三江轻烃项目投产进度。

■   策略

建议逢高做空套保。内地仍然偏强，而港口方面，马油短期检修及南京诚志一期 MTO 带领短期反弹，但中期方面三江轻烃项目投产节点延后至 5 月下旬以及 5 月份的进口到港上升预期，原 4 月累库节点推后至 5 月进入累库周期。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：产业重心偏向下游 PF利润修复

策略摘要

暂时观望。成本端偏弱运行，PF价格弱势整理。库存压力仍存，下游开工率持续下滑。PF生产利润部分修复，跨月价差走强。关注减产进度及下游季节性补库需求。

核心观点

■   市场分析

PF基差24元/吨（+4），现货偏弱。

成本端偏弱运行，PF表现疲软。PF生产利润-90元（+42），工厂利润继续修复。

上周涤纶短纤权益库存天数11.8天（-0.3），去库不及预期。1.4D实物库存20（+0.4），1.4D权益库存7.9天（-0.7）。

上周直纺涤短负荷73.7%（-0.1），涤纱开工率67%（-2），下游开工率持续下滑。

昨日短纤产销在47%（+12），产销平淡。

■   策略

暂时观望。成本端偏弱运行，PF价格弱势整理。库存压力仍存，下游开工率持续下滑。PF生产利润部分修复，跨月价差走强。关注减产进度及下游季节性补库需求。

■   风险

PF亏损减产的速率，上游原料价格摆动。

聚烯烃：增仓下行，聚烯烃延续弱势

策略摘要

下游需求未见明显好转，补库积极性不高，拖累价格走势，宏观面缺乏利好因素指导，聚烯烃延续弱势，目前聚烯烃特别是PE价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，仍然建议逢高做空套保。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存82.5万吨，较节前最后一个交易日-1万吨。

基差方面，LL华东基差在+280元/吨，PP华东基差在+90元/吨，基差变化不大。

生产利润及国内开工方面，LL油头法生产利润处于高位，但有所回落，油制PP生产利润亏损，PDH制PP利润维持高位震荡。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差回落，LL开工率持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价格持续拉升，对PP标品供应上有利好作用。

进出口方面，PP进口窗口关闭，PE进口利润为正，使得PE反弹空间有限。 

■策略

（1）单边：聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，建议逢高做空套保。

（2）跨期：无。

■风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：华东港口小幅去库，生产企业库存下降

策略摘要

建议观望。芳烃上游方面，纯苯跟随原油成本型下挫，海外纯苯检修峰值已过，但5月仍有部分检修，纯苯加工费看区间震荡。5月中旬检修或有一定的消化，苯乙烯可能存在小跌的空间。而5月下旬苯乙烯装置检修较为集中，供应面会形成一定的支撑。EB开工回升后结束去库周期，但进一步累库压力有限，关注下游开工变动，但EB加工费已偏低背景下仍有一定回调预期，暂观望。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存21.4万吨（-0.5万吨），去库缓慢。纯苯加工费294美元/吨（-7美元/吨），海外纯苯检修峰值已过，加工费区间震荡。

周三苯乙烯港口库存12万吨（-0.6万吨），小幅去库；生产企业库存12.01万吨（+0.13万吨），华东区域企业库存下降，其他各区域企业库存均有增加。

EB基差85元/吨（+15元/吨），基差继续走强；EB生产利润-233元/吨（+26元/吨），加工费小幅修复。

下游中，PS、ABS市场价格下跌，ABS价格与上日持平。

■   策略

（1）建议观望。芳烃上游方面，纯苯跟随原油成本型下挫，海外纯苯检修峰值已过，但5月仍有部分检修，纯苯加工费看区间震荡。5月中旬检修或有一定的消化，苯乙烯可能存在小跌的空间。而5月下旬苯乙烯装置检修较为集中，供应面会形成一定的支撑。EB开工回升后结束去库周期，但进一步累库压力有限，关注下游开工变动，但EB加工费已偏低背景下仍有一定回调预期，暂观望。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧。

EG：商品整体表现偏弱，EG小幅震荡回落

策略摘要

建议观望。节后港口库存再度回落，逐步兑现去库预期。5月关注浙石化、卫星、恒力等非煤装置的检修兑现进度，进口方面预期维持低位，5月EG预计延续小幅去库预期。但价格上方有煤化工复工压制，预计区间震荡为主。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-105元/吨（+11）。

生产利润及国内开工，周三原油制EG生产利润为-1395元/吨（-52），煤制EG生产利润为-763元/吨（-15），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在60.51%（较上期上升0.26%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.80%（较上期下降2.08%）。扬子巴斯夫（34）阶段性小幅提负。恒力（90+90）较检修前提负1成。煤制装置方面新疆天业三期（60）、内蒙古兖矿（40）、安徽昊源（30）正常运行中。黔希煤化工（30）停车2月后重启。陕煤渭化（30）检修短暂延期。海外装置方面美国南亚（83）重启并正常运行。

进出口方面，周三EG进口盈亏-139元/吨（-40），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周三长丝产销50%（-10%），涤丝产销高低分化，短纤产销47%（+12%），涤短产销一般。

库存方面，本周一CCF华东EG港口库存103.1万吨（-2.9），主港库存小幅去库。

■   策略

建议观望。节后港口库存再度回落，逐步兑现去库预期。5月关注浙石化、卫星、恒力等非煤装置的检修兑现进度，进口方面预期维持低位，5月EG预计延续小幅去库预期。但价格上方有煤化工复工压制，预计区间震荡为主。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货供应力度未减，期货市场震荡下行

■ 市场分析

期货市场：5月10日尿素主力收盘1909元/吨（-3）；前二十位主力多头持仓：149628（-534），空头持仓：156688（-6978），净多持仓：-7060（-3297）。

现货：5月10日山东临沂小颗粒报价：2380元/吨（-10）；山东菏泽小颗粒报价：2370元/吨（-20）；江苏沐阳小颗粒报价：2400元/吨（-10）。

原料：5月4日，小块无烟煤1280元/吨（0），尿素成本1901元/吨（0），尿素出口窗口-120美元/吨（0）。

生产：截至5月4日，煤制尿素周度产量90.94万吨（-3.37%），煤制周度产能利用率83.29%（-2.91%），气制尿素周度产量29.15万吨（+5.05%），气制周度产能利用率78.44%（+3.76%）。

库存：截至5月4日，港口库存13.45万吨（-2.5），厂库库存103.64万吨（-4.4）。当前中国尿素样本企业库存同比增加240.36%，整体库存量处于2023年的高位水平。

观点：节后国内尿素现货行情主流稳中小涨，近日山西、河南及河北等地陆续有装置检修，南方地区干旱情况缓解，农业备肥需求也有释放，短期供需阶段性好转，成交重心有所上移。

■ 策略

谨慎偏空：国内尿素现货市场价格小幅调整，小颗粒尿素价格整体下调10-20元/吨。尿素市场价格在假期利好消化之后，下游补货已过，市场缺乏继续攀升的驱动力，工厂新单成交量下滑，开始出现降价收单情况。但当前中国尿素样本企业库存同比增加240.36%，整体库存量处于2023年的高位水平。企业预收订单量也依然较低，加之4月有新产能投产，市场对未来供需形势仍有担忧，整体上涨幅度或有限，建议做空套保操作。

■ 风险

企业装置检修超预期、农需释放、企业预收订单增加、库存持续减少

PVC：终端需求不佳，PVC偏弱运行

策略摘要

截至5月10日，PVC偏弱运行；PVC前期检修装置重启加速；未来预计计划检修企业增多；逐步进入传统PVC消费淡季；电石开工低位，部分电石企业上调出厂价格；PVC终端需求不佳。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止5月10日PVC主力收盘5889元/吨（-80）；前二十位主力多头持仓：478777（+22583），空头持仓：551242（+42765），净空持仓：72465。

现货：截至5月10日华东（电石法）报价：5830元/吨（-30）；华南（电石法）报价：5940元/吨（-20）。

兰炭：截至5月10日陕西1130元/吨（0）。

电石：截至5月10日华北3475元/吨（0）。

观点：昨日PVC震荡偏弱。昨日PVC偏弱运行。本月前期检修装置加速重启，预计供应有所增加；PVC下游需求逐步进入淡季，下游开工或由旺转淡，需求端补库弹性递减，PVC供需压力渐增，结合目前社库高企，PVC价格或仍承压。短期来看，氯碱综合成本上移或将限制盘面下行空间但中长期震荡偏弱观点暂不变。

■策略

做空套保

■风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：仓单表现不一，RU和NR价格运行有分歧

策略摘要

云南产区橡胶开割率依然偏低，短期原料供应依旧偏紧，近期RU仓单延续小幅减少，支撑RU期价底部震荡上行；然而，受下游需求弱势拖累，社库累库趋势仍存，加之NR新增注册仓单大幅增加，压制20号胶期价弱势下行，RU和NR价格运行出现分歧；当前宏观氛围转好且供应扰动下，橡胶维持偏强震荡格局

核心观点

■市场分析

期现价差：5月10日，RU主力收盘12125元/吨（+115），NR主力收盘价9595元/吨（-110）。RU基差-300元/吨（+35），NR基差3元/吨（+64）。RU非标价差1450元/吨（+215），烟片进口利润-1506元/吨（+97）。

现货市场：5月10日，全乳胶报价11825元/吨（+150），混合胶报价10675元/吨（-100），3L现货报价11400元/吨（+50），STR20#报价1385美元/吨（-7.5），丁苯报价12100元/吨（0）。

泰国原料：生胶片暂无报价，胶水42.70泰铢/公斤（+0.20），烟片50.29泰铢/公斤（0）,杯胶40.05泰铢/公斤（+0.25）。

国内产区原料：云南胶水10100元/吨（0），海南胶水11400元/吨（+100）。

截至5月5日：交易所总库存188982（-2629），交易所仓单183190（-400）。

截止5月4日，国内全钢胎开工率为44.21%（-19.69%），国内半钢胎开工率为60.38%(-10.28%）。

观点：近日海南产区连续降雨，割胶工作受阻，胶水价格小幅上涨；国内外主要产区降雨量增加，旱情得到缓解，全球原料供应将进入缓慢释放期，但云南产区橡胶开割率依然偏低，短期原料供应依旧偏紧，近期RU仓单延续小幅减少，支撑RU期价底部震荡上行；然而，受下游需求弱势拖累，社会库存累库趋势仍存，NR新增注册仓单大幅增加，压制20号胶期价弱势下行，RU和NR价格运行出现分歧，价差进一步扩大；当前宏观氛围转好，供应扰动下进一步引发市场对交割品产量的预期变化，橡胶维持偏强震荡格局。 

■策略

做多套保，国内4月重卡销售同比回升但环比下降，原料价格处于偏低水平，宏观氛围转好且供应扰动下，橡胶维持偏强震荡格局。

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等 

贵金属：4月CPI数据小幅低于预期 贵金属仍受青睐

策略摘要

目前市场对于避险需求仍然存在，同时未来不确定性也依然较高。因此操作上，仍建议持续逢低配置贵金属品种，实体企业进行买入套保操作。

核心观点

■市场分析

昨日晚间美国方面公布的CPI数据录得4.90%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，此前预期值以及前值均为5%。4月核心CPI年率符合预期值5.50%，低于前值5.60%。而低于预期的CPI数据则是支持联储于年内降息。目前从联邦基金利率期货的定价来看，给出了7月开始降息的结果。白宫对此则表示，CPI报告的结果是进步的，债务违约是最大威胁。目前在美联储暂停加息的预期不断升温，但未来市场仍充满较大不确定性的情况下，仍建议持续逢低配置贵金属品种，实体企业进行买入套保操作。

基本面

上个交易日（5月10日）上金所黄金成交量为15,198千克，较前一交易日上涨1.90%。白银成交量为436,742千克，较前一交易日下降8.15%。上期所黄金库存为2,754千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降4,040千克至1,801,054千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为938.99吨，较前一交易日上涨4.04吨。而白银SLV ETF持仓为14,601.48吨，较前一交易日上涨77.13吨。

上个交易日（5月10日），沪深300指数较前一交易日下降0.77%，电子元件板块较前一交易日下降0.56%。光伏板块较前一交易日上涨1.04%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：智利方面宣布将在选举后恢复税制改革

策略摘要

目前现货市场活跃度有限，但同时铜品种整体库存水平仍处低位，并且在5月美联储加息后，市场目前预计此后货币政策将会逐步趋缓。因此在这样的情况下，针对铜品种暂时仍建议需进行积极的买入套保操作。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，昨日日内贸易市场延续昨日压价情绪，现货成交被压至平水价格下方，好铜以及湿法铜货源稀少，持货商报价坚挺。早盘，持货商报主流平水铜平水价格附近，好铜升水20-30元/吨，湿法铜货源紧张仅部分BMK流通。随着主流平水铜贴水10元/吨部分成交，平水铜成交重心下移，然湿法铜以及非注册货源偏紧，持货商继续下调主流平水铜价格意愿降低。进入第二交易时段，好铜货源难觅，持货商上调好铜报价至升水30~50元/吨，贵溪铜挺价于升水60~80元/吨。

观点：

宏观方面，昨日晚间美国方面公布的CPI数据录得4.90%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，此前预期值以及前值均为5%。4月核心CPI年率符合预期值5.50%，低于前值5.60%。而低于预期的CPI数据则是支持联储于年内降息。目前从联邦基金利率期货的定价来看，给出了7月开始降息的结果。白宫对此则表示，CPI报告的结果是进步的，债务违约是最大威胁。

矿端方面，据Mysteel讯，由于上周仅有2个工作日，TC价格维持相对稳定。市场成交活跃度一般，冶炼厂对5/6月份船期货物的需求继续减弱。尽管现在冶炼厂的原料库存下降，但是并未到紧缺的程度，而且后续大量船只陆续到港补充货源。预计短期内现货TC或将在80美元中位徘徊。此外，目前智利方面宣布将在选举后恢复税制改革谈判以及讨论采矿特许权使用费等方案。若上述方案通过，对于矿端供应而言将会是极大的不确定因素。

冶炼方面，国内电解铜产量23.20万吨，环比减少0.20万吨。5月间有部分企业开始检修，其他冶炼企业维持正常生产。五一假期，冶炼企业不停产轮休，不过周内产量还是受到一定影响，因此铜产量小幅减少。预计整个5月产量也会有小幅下降。

消费方面，据Mysteel讯，在五一期间，下游企业放假相较于上游的情况更为普遍，市场需求减弱。而在假期后，由于铜价出现一定走高，使得下游企业采购再趋谨慎。不过目前铜价相较此前6.9-7万/吨一线的位置已然出现一定回落，因此预计随着下游企业逐步从假期中恢复运营，需求在下周料将有所回升。

库存方面，上交易日（5月10日）LME库存上涨0.37万吨至7.54万吨。SHFE库存较前一交易日上涨0.22万吨至5.50万吨。

国际铜方面，上个交易日国际铜与伦铜比为6.94，较此前一交易日上涨0.34%。

目前现货市场活跃度有限，但同时铜品种整体库存水平仍处低位，并且在5月美联储加息后，市场目前预计此后货币政策将会逐步趋缓。因此在这样的情况下，针对铜品种暂时仍建议需进行积极的买入套保操作。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

旺季需求无法持续

镍不锈钢：沪镍仓单回升，镍价快速下挫

镍品种：

昨日镍价跌幅较大，夜间沪镍主力合约价格重临17万关口。部分下游企业逢低补库，现货成交略有改善，但整体改善幅度依然有限，现货升水继续下调。SMM数据，昨日金川镍升水上涨150元/吨至8600元/吨，进口镍升水下降150元/吨至7000元/吨，镍豆升水下降1050元/吨至4750元/吨。昨日沪镍仓单增加837吨至1365吨，LME镍库存减少468吨至39444吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空，中线套保操作建议仍以逢高抛空思路对待。短期来看，全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，低库存状态下镍价上涨弹性较大，但当前纯镍价格较硫酸镍和镍铁溢价仍处于高位，镍价存在高估现象，随着外围市场情绪转弱，镍价或弱势下行，镍套保以逢高抛空思路对待，不宜过度追空。

■镍策略：

谨慎偏空。镍套保以逢高抛空思路对待，不宜过度追空。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日白天不锈钢期货价格偏强震荡，夜间受镍价影响高位回落，现货价格小幅下调，基差降至偏低水平，贸易商出货意愿较强，下游采购意愿较弱，市场整体成交偏淡。昨日无锡市场不锈钢基差下降60元/吨至345元/吨，佛山市场不锈钢基差下降110元/吨至295元/吨，SS期货仓单减少783吨至57407吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1127.5元/镍点。

■不锈钢观点：

近期不锈钢估值修复叠加补库需求，价格持续反弹；但当前价格下，其估值已恢复正常，补库需求亦逐步释放结束，并不具备持续性；钢厂即期利润好转，镍铁厂利润状况明显改善，因不锈钢与镍铁产能充裕，后期产量或随着利润改善而快速回升，终端消费暂未看到有明显回暖迹象。因此，在供应趋增、消费中性、成本中性的背景下，不锈钢价格弹升动力不断衰减，近日随着镍价快速回落，不锈钢价格或受情绪带动而弱势运行。

■不锈钢策略：

谨慎偏空。不锈钢套保以逢高抛空思路对待。

■风险：

印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

锌：现货成交一般 锌价维持震荡

策略摘要

锌市场基本面矛盾暂不突出，上方受宏观压力和供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，跨品种空配，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-9.70 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降30元/吨至21580元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至170元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降30元/吨至21590元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至180元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降50元/吨至21490元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降35元/吨至80元/吨。  

期货方面：昨日国内锌价维持震荡，供应端延续高位，消费端表现较为平淡，现货成交一般。国内方面，矿端加工费小幅下调，但目前国内冶炼厂利润尚好，除云南以外地区国内炼厂积极生产开工，预计随着西南地区进入丰水期，当地的减停产能或逐步复工复产。需求方面，虽然国内经济政策维持宽松向好，但实际经济修复不及预期乐观，锌锭下游实际新增订单及需求相对偏弱。

库存方面：截至2023年5月8日，SMM七地锌锭库存总量为12.59万吨，较上周增加1.1万吨。截止2023年5月10日，LME锌库存为50400吨，较上一交易日减少825吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝：下游接货情绪不高 铝价窄幅震荡

策略摘要

铝市供应端除云南外的待投复产产能相对有限，关注云南电力问题对供应的干扰情况，需求方面预计维持弱势，铝价上冲动能减弱，警惕需求下降对供需的影响大于供应端的风险。但短期低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计铝价暂时震荡运行，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME铝现货贴水4.5美元/吨。SMMA00铝价录得18390元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为40元/吨，SMM中原铝价录得18290元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-60元/吨，SMM佛山铝价录得18420元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至70元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2891元/吨，较前一交易日下降2元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得345美元/吨，较前一交易日持平。

期货方面：昨日铝价窄幅震荡。2023年4月份（30天）国内电解铝产量334.8万吨，同比增长1.5%。4月份广西、贵州等地区持续复产，电解铝日产量环比增长1533吨至11.16万吨左右。1-4月份国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同比增长3.9%。供应方面，重点关注贵州和云南地区产能变动情况，目前云南电力紧张格局暂未缓解，5月进入枯水和丰水切换时期，需关注云南地区实际来水情况，电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势。成本方面，随着氧化铝及阳极的弱势运行，电解铝成本不断下移。虽然目前铝水转化比例逐月提升，铝锭社会库存维持去库状态，但下游实际订单及开工数据偏弱，跟库存数据呈现背离，若终端需求仍不及预期，中间制品或去库不畅，铝厂再度转产铝锭，导致铝锭库存去库放缓，但这种转变仍需时间，预计5月铝锭或维持去库的状态，给予铝价一定的支撑。

库存方面：截止5月8日，SMM统计国内电解铝锭社会库存81.6万吨，较上周四减少1.9万吨。截止5月10日，LME铝库存较前一交易日增加8700吨至570150吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：丰水期预期增强，盘面深度回调

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价14565元/吨，当日下跌570元，跌幅3.77%，目前华东553升水385元，421牌号计算品质升水后，贴水115元。期货盘面大幅回调，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓80773手，较前一日增加9892手。受到终端消费、隐性库存及情绪影响，现货价格表现较弱，已跌至部分企业丰水期成本，但由于原料价格松动，成本有所回落，现货实际成交情况仍一般，西南地区开工复产意愿不强。受现货端影响，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日工业硅价格持稳，据SMM数据，截止5月10日，华东不通氧553#硅在14600-14800元/吨；通氧553#硅在14800-15100元/吨；421#硅在16400-17000元/吨；521#硅15600-15900元/吨；3303#硅在16400-16500元/吨。现货价格持续走弱，当前现货价格较低，但部分原料价格回落，尽管部分企业亏损，其他成本较高企业停炉意愿增强，但实际停炉数量不多，现货成交情况仍较差。后续叠加丰水期成本回落，三季度仍存在较大压力，具体需要持续跟踪实际停产数量及新增产能投产进度。

多晶硅：多晶硅价格下跌，SMM统计，多晶硅复投料报价148-155元/千克；多晶硅致密料145-152元/千克；多晶硅菜花料报价142-149元/千克；颗粒硅135-142元/千克。在多晶硅产量不断增加情况下，多晶硅库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。后续多晶硅价格继续回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，5月9日山东部分厂家DMC报价14300元/吨；其他厂家报价14500-14800元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能投产，单体企业成本及库存压力了较大。有机硅下游订单情况仍一般，刚需采购为主。有机硅需求明显增长仍依赖于终端市场订单，只有待终端显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期现货基本面表现较弱，盘面回调较多，现货端未好转，叠加8丰水期成本降低，盘面仍有一定压力，但距离交割仍有一定时间，短期盘面或宽幅震荡，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策及实际开炉影响供应

4、西南地区停炉及复产情况影响供应

钢材：终端按需拿货，投机氛围走弱

逻辑和观点：

昨日，螺纹2310合约偏弱收于3688元/吨，按结算价跌幅0.86%。热卷2310合约偏弱收于3760元/吨，按结算价跌幅1.03%。现货方面：上海地区价格较昨日下跌30-40元/吨，中天3720元/吨开盘3690元/吨收盘、永钢3760元/吨开盘 3720元/吨收盘、三线3640-3750元/吨开盘，收盘3610-3690元/吨，全天成交差，上午成交较差，下午稍有好转。全国建筑钢材成交量总计13.61万吨，日环比减少5.88%，周环比减少5.19%。

整体来看，建材产量已连续减产3周，短流程是当下减产的主力，长流程减产幅度较缓，但仍高于去年同期水平。目前钢材供需基本面未见起色，需求逐渐进入淡季，且部分地区减产量不及预期，这也使得大涨后的近两日盘面产生小幅回调、现货成交情况也较差，但也不必就此悲观，后期需主要关注下游需求端的恢复情况。

■   策略：

单边：多成材RB10/HC10

跨期：正套RB10/HC10-RB01/HC01

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、刺激经济政策的落地情况以及国内外宏观经济的影响。 

铁矿：需求走弱，铁矿震荡运行

逻辑和观点：

期货方面：昨日铁矿石2309合约收于724元/吨，涨2元/吨，涨幅0.28%。现货方面，青岛港进口铁矿PB粉790元/吨，与上一日持平，超特粉655元/吨，与上一日持平。市场交投情绪一般，全国主港铁矿累计成交93万吨，环比上涨17.7%。山西省已累计停产检修高炉11座，日影响铁水产量约3.65万吨。

整体来看，全球铁矿石发运量回升，铁矿石供应有望进一步增长。目前长流程仍有利润，铁水产量降幅偏慢，铁矿消费维持相对韧性。考虑到后期钢厂主动减产范围扩大，以及粗钢平控政策的逐步落实，将对铁矿石形成中期利空，铁矿石面临供给过剩局面。

■   策略：

单边：震荡偏弱

跨品种：多钢厂利润

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况等。 

双焦：双焦期现维持弱势，焦价第七轮提降落地

逻辑和观点：

昨日，双焦盘面涨后企稳，焦煤2309合约收于1351.5元/吨，上涨0.41%，焦炭2309合约收于2163.5元/吨，上涨0.96%。现货方面，日照青岛两港库存145万吨，较上一日增3万吨，港口准一级焦现货报价2000-2050元/吨。

双焦现货市场稳中偏弱运行，下游钢厂计划第七轮焦炭提降，部分钢厂于10日起提降100元/吨。进口蒙煤方面，市场需求维持弱势，煤焦供需矛盾未见明显缓解。双焦盘面价格涨后企稳，期货市场缺少进一步推涨助力，情绪端恢复平静。

综合来看：焦炭方面，钢材需求在理论“旺季”末端并未出现回升，表需走弱。目前钢厂利润水平普遍较低，原料补库意向减弱。焦煤方面，市场表现仍供大于求，在下游需求疲软的背景下，价格下跌仍是主导趋势，鉴于前期部分煤价超跌，预期短期内继续深跌可能性较小。

■   策略：

焦炭方面：低位震荡

焦煤方面：低位震荡

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：粗钢压产政策、成材利润、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。 

动力煤：市场成交低迷，煤价维持低位运行

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区价格偏弱运行，除了少数优质煤矿有需求支撑外，多数矿价承压。港口方面，大秦线检修结束，北港库存整体偏高，港口报价小幅度下降，市场观望氛围浓重，交投表现清淡。进口煤方面，目前印尼煤价格依旧坚挺，由于国内煤炭市场整体依旧偏弱，成交一般，短期进口煤价格维稳运行。运价方面，截止到5月9日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于619.70，环比下跌12个点，运价指数持续下跌。

需求与逻辑：国内供应持续增加，进口煤到货同比大幅增长，煤炭供应上持续宽松，北方港口库存依然处于偏高水平，下游需求在淡季下补库动力不足。短期来看，动力煤价格仍将维持偏弱走势，中期需等待迎峰度夏时电厂集中补库，动力煤价格有望企稳甚至小幅反弹。期货盘面因流动性严重不足，建议继续保持观望。

■   策略：

单边：中性观望

期权：无

■   关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：观望情绪浓厚，纯碱延续弱势

逻辑和观点：

玻璃方面，玻璃主力合约2309窄幅震荡，收于1696元/吨，下跌12元/吨。现货方面，全国均价2230元/吨，环比上涨0.63%，沙河市场成交灵活，华东市场产销分化，华中市场产销尚可。供应方面，企业开工率79.28%，环比持平。整体来看，浮法玻璃现货市场稳中向上，进入消费旺季后，下游及中间环节有所修复，从而形成环比的消费拉动，对玻璃价格形成一定支撑，部分玻璃产线有复产计划。短期玻璃仍维持震荡走势，中期待观察，后续持续关注日度产销变动情况。

纯碱方面，纯碱主力合约2309大幅下跌，收于1972元/吨，下跌62元/吨，跌幅3.05%。现货方面，国内纯碱市场延续弱势，开工率90.01%。整体来看，远兴投产预期下，纯碱市场表现平淡，下游观望情绪浓厚。纯碱供给维持高位，近几周总库存有所增加，供需边际弱化。短期纯碱震荡偏弱，后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度及纯碱库存变化。

■   策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡偏弱

跨品种：无

跨期：无

■   关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：MPOB报告中性，油脂持续震荡

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2309合约7090元/吨，环比下跌56元，跌幅0.78%；昨日收盘豆油2309合约7524元/吨，环比下跌28元，跌幅0.37%；昨日收盘菜油2309合约8248元/吨，环比上涨9元，涨幅0.11%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7974元/吨，环比上涨12元，涨幅0.15%，现货基差P09+884，环比上涨68；天津地区一级豆油现货价格8137元/吨，环比下跌71元/吨，跌幅0.87%，现货基差Y09+613，环比下跌43；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上周三大油脂期货盘面触底反弹，棕榈油反弹幅度较大，主要因假期导致工人短缺，棕榈油产量减少，市场预计下周的MPOB报告马来西亚4月棕榈油库存将降至11个月以来最低水平；而豆油则因为近期大豆到港恢复，预计后期供应逐渐增加涨幅较小。

后期看，豆油方面，美豆出口销售受高价抑制持续放缓，截至4月27日当周，22/23年度美豆累计销售5070万吨，销售进度尚可；美国农业部周一盘后发布的全国作物进展周报显示，今年美国大豆播种进度高于往年平均进度，截至2023年4月30日，美国大豆种植率为19%，五年同期均值为11%，美豆种植顺利。南美端，巴西大豆收获几乎结束，Datagro称，截至4月28日，巴西大豆收获进度为95.5%，预计巴西大豆产量达到创纪录的1.5560亿吨，高于早先预测的1.537亿吨。由于巴西作物丰收，导致库存出现创纪录的短缺，令巴西大豆基差承压下行，但近期有触底反弹趋势。节后国内旅游业火爆，一定程度带动了油脂的消费，豆油现货成交好转；随着油厂开机抬升，进口大豆通关速度加快，港口大豆库存预计继续攀升，后期仍将保持累库态势，豆油反弹高度预计有限，后期在宏观利空和供需偏弱双重利空下震荡偏弱运行。5月12日晚美国农业部将公布5月USDA报告，预计阿根廷大豆产量将再次被下调，届时关注报告对行情的指引。

棕榈油方面，4月27日，印尼贸易部表示，5月起将把对棕榈油生产商的强制国内市场销售数量从目前的45万吨降至30万吨，意味着允许出口更多棕榈油。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年4月1-30日马来西亚棕榈油产量减少8.9%，船运公司出口数据显示马来4月出口量较上月同期减少幅度较大，斋月结束后需求减弱。5月10日，MPOB公布马来4月供需报告，马棕4月末库存基本与预期持平，报告整体呈中性。国内方面，国内提货好转，去库进程加快，假期出游拉动下，终端消费有所改善。整体看，目前供给端相对稳定，产地逐渐进入增产季，出口的疲软使外商开始销售近月货权，但利润依旧较差。目前宏观环境利空油脂价格，近日美国第一共和银行被监管机构接管，并被摩根大通收购，加上美国债务上限问题，美国经济衰退压力增大；周内棕榈油虽然反弹幅度较大，但预计棕榈油在短期利多提振后重新回归自身基本面，震荡偏弱运行。

菜籽油方面，外媒5月4日消息：法国分析机构战略谷物公司（Strategie Grains）发布的5月份供需报告显示，2023年欧盟27国油菜籽产量将达到2000万吨，高于一个月前预估的1950万吨，因为大部分地区的作物状况良好。分析师们平均预计加拿大油菜籽播种面积为2200万英亩，略高于去年的2140万英亩。由于印度、澳大利亚等主产国均丰产，预计全球菜籽产量由上年的7402万吨增加至今年的8630万吨，全球菜籽供应转宽松。国内上周港口工厂及大贸易商菜油库存基本不变，目前菜油性价比好于豆油，局部地区已近替代了豆油，对行情有支撑；黑海谷物协议面临不确定性，也给了菜油一定支撑。后期看，短期利多提振了菜油价格后，菜籽油将回归供应充裕，需求不振的现实，继续偏弱运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：花生原料高位坚挺，副产品油弱粕强

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2307合约4942元/吨，较前日下跌133元/吨，跌幅2.69%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5080元/吨，较前日持平，现货基差A07+138，较前日上涨133；吉林地区食用豆现货价格5070元/吨，较前日持平，现货基差A07+128，较前日上涨133；内蒙古地区食用豆现货价格5067元/吨，较前日持平，现货基差A07+125，较前日上涨133。

上周大豆期货盘面价格震荡。现货方面，各产区大豆价格走弱。中储粮粮库的大豆收储工作已经结束，豆价行情暂无支撑。同时，虽然农户手中仍有余粮，但是各农户开始忙于春耕，售粮积极性减弱。需求方面，随着气温上升，蔬菜上市，豆制品需求受到挤压，油脂市场清淡，油厂采购季节性不高，整体需求一般。后市将延续震荡格局。

■  策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2310合约10792元/吨，较前日下跌100元/吨，跌幅0.93%。现货方面，辽宁地区现货价格9756元/吨，较前日持平，现货基差PK10-1036，较前日上涨100；河北地区现货价格10069元/吨，较前日下跌108元/吨，现货基差PK10-723，较前日下跌8；河南地区现货价格9944元/吨，较前日下跌3元/吨，现货基差PK10-848，较前日上涨97；山东地区现货价格9826元/吨，较前日下跌223元/吨，现货基差PK10-966，较前日下跌123。

上周国内花生价格偏强运行。截止至2023年5月5日，全国通货米均价为11540元/吨，较上周上涨80元/吨。节日期间花生市场走货良好，询价问货增多，持货商挺价意愿明显，产区价格均有不同程度上涨。短期关注：1、市场高位追涨心态谨慎，随着东北、河南等产区价格的上涨，交易量相应萎缩；2、主力油厂迟迟未见入市收购的消息，油料米出路窄且贬值严重，持续抑制加工商收购积极性，多数筛选厂歇业，商品米加工量缩减，消耗库存为主；3、温度即将攀升，对于花生米存储极为不利，部分中间商因变现需要，且高价位入库意愿偏弱，选择获利出货，但价格偏高仍将抑制成交量，因此，余货消耗进度偏慢。预计本周国内行情震荡偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：美豆走弱，豆粕小幅下跌

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2309合约3481元/吨，较前日下跌46元，跌幅1.30%；菜粕2309合约2988元/吨，较前日下跌54元/吨，跌幅1.78%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4568元/吨，较前日上涨30元/吨，现货基差M09+1087，较前日上涨76；江苏地区豆粕现货4275元/吨，较前日下跌96元/吨，现货基差M09+794，较前日下跌50；广东地区豆粕现货价格4199元/吨，较前日下跌40元/吨，现货基差M09+718，较前日上涨6。福建地区菜粕现货价格3187元/吨，较前日上涨67，现货基差RM09+199，较前日上涨121。

国际方面，截止4月27日当周，美国新年度大豆净出口销售29万吨，前一周为31.1万吨，累计销售5070万吨，去年同期为5831万吨，降幅13%。阿根廷方面，截止4月25日，阿根廷大豆收获进度为28.2%，前一周为16.7%，较去年同期落后17.8%，平均单产1.59吨/公顷，比前一周略高0.2吨/公顷，当前报告收获面积损失持续增加，若此情况得不到改善，阿根廷新季大豆产量或将继续下调。巴西方面，巴西外贸秘书处表示4月巴西大豆出口1434万吨，同比增加25%，1-4月共出口大豆3347万吨，同比增加3.4%，目前出口数量良好。国内方面，当前豆粕价格已经跌至低位，巴西卖货进度也已经过半，后期巴西农民卖货压力会逐步减轻，升贴水也已经呈现止跌回升的态势，随着阿根廷大豆的逐步收获上市，当前单产差异较大，若此趋势不变则可能本年度阿根廷大豆产量甚至不及2250万吨的预期，因此阿根廷减产的影响也有可能再度发酵，有望支撑CBOT美豆价格上行，目前国内现货价格保持强劲，国内豆粕价格有望随美豆再度迎来上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

阿根廷产区单产改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2307合约2566元/吨，较前日下跌36元/吨，跌幅1.38%；玉米淀粉2307合约2908元/吨，较前日下跌47元/吨，跌幅1.59%。现货方面，北良港玉米现货价格2660元/吨，较前日持平，现货基差C07+94，较前日上涨36；吉林地区玉米淀粉现货价格3150元/吨，较前日持平，现货基差CS07+242，较前日上涨47。

国际方面，华盛顿美国农业部出口销售报告显示，由于中国买家取消了早些时间订购的美国玉米，上周美国玉米出口净销售量降至有记录以来的最低值。截至4月27日当周，美国2022/23和2023/24年度的玉米净销售量为负的19.5万吨，这是自1999年发布出口销售报告以来的最低单周销售量。国内方面，东北产区余粮销售接近尾声，新季玉米春耕已陆续开始，粮源集中在贸易环节。下游市场表现疲软，加工企业收购积极性一般，饲料企业观望情绪较浓。近期需重点关注贸易商出货节奏以及新小麦上市开秤价格。预计短期玉米市场价格继续维持震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：供需偏弱，生猪期价持续走低

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2307合约15700元/吨，较前日下跌300元，跌幅1.88%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.64元/公斤，较前日上涨0.06元，现货基差 LH07-1060，较前日上涨360；江苏地区外三元生猪价格 15.01元/公斤，较前日上涨0.01元，现货基差LH07-690，较前日上涨310；四川地区外三元生猪价格14.25元/公斤，较前日持平，现货基差LH07-1450，较前日上涨300。

供应方面，目前集团出栏保持平稳，头部企业的出栏仍处于较高水平，且连续5周出栏均重都处于下跌状态，散户的出栏积极性一般。但价格在7元附近抗价惜售较为明显。从目前的出栏均重来看，集团仍有降低出栏体重的需求，未来几周集团的出栏仍将保持一个较高水平，当前的二次育肥入场节奏明显放缓，对于价格的支撑作用明显减弱。需求方面，屠宰企业开工率与鲜销率下降。冻品库存的上升是由于鲜销率下降导致的被动入库，截至目前冻品库存已经连续4个月上涨，目前上涨主要集中在头部资金充裕的屠宰企业，中小型屠宰企业库存处于较高水平，入库能力有限。节日过后预计市场消费逐步清淡，对于屠宰企业的收猪意愿会有一定的影响。综合来看，随着节日过去市场消费预期减弱，价格开始回落，生猪大概率会重新回归底部。从生猪7月和9月较现货有1800和2900的升水来看，盘面走基差收敛的逻辑可能较大，对于9月有养殖利润的合约会比其他合约收敛的速度更快。9月的高升水对于套期保值的价值较大。7月和9月合约上周都是增仓下跌，预计未来生猪现货价格不会有较大的跌幅，但考虑到盘面的高升水问题，预计未来生猪价格仍将偏弱震荡运行。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2309合约 4153元/500 千克，较前日上涨22元。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.36元/斤，较前日下跌0.08元，现货基差 JD09+207，较前日下跌102；河北地区鸡蛋现货价格4.45元/斤，较前日下跌0.04元，现货基差 JD09+297，较前日下跌62；山东地区鸡蛋现货价格4.43元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+277，较前日下跌22。

供应方面，此前节日期间屠宰企业大多停工停产，淘鸡出栏量小幅减少，考虑到养殖企业可淘老鸡数量有限，叠加屠宰企业产品消化缓慢，订单量短期内难有改善等因素，预计短期内淘鸡出栏量变化不大；4月新开产蛋鸡为去年12月份前后新补栏鸡苗，去年12月份蛋价走弱，养殖企业补栏积极性下降，鸡苗销量环比降低2.54%，淘鸡量略高于新开产蛋鸡量，不过因消费需求不足，供应压力不大。需求方面，上周五一节日期间，旅游、酒店、餐饮等火爆，刺激消费需求，贸易商顺势清理库存，节后因企业复工复产、学校开学等因素影响，消费终端小幅补库，不过五一节后受市场恐慌心理及消费需求转弱等因素影响，贸易商拿货积极性减弱，多随用随采，需求仍然有待复苏。综合来看，豆粕玉米等饲用原料价格下跌之后打开现货价格的下行空间，叠加生猪等蛋白替代品价格持续低位因素影响，养殖利润难以维持高位，现货价格震荡偏弱。短期来看盘面价格仍将震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，6月以后随着气温升高，产蛋率下降，叠加春节之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降以及老鸡大量淘汰以后造成现货供应短缺等多因素影响，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■   策略

单边中性

■   风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：苹果产地进入农忙，红枣价格偏强运行

苹果观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2310合约8656元/吨，较前日上涨40元，涨幅0.46%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP10-260，较前一日下跌40；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+340，较前一日下跌40。

本周山东，陕西，甘肃等产区走货速度放缓，上半周产地走货较为可观，客商备货积极性不减，下半周随着五一假期的结束，冷库走货速度有所放缓。五一期间批发市场到车较为稳定，交易氛围尚可，节后市场到货有所减少，批发价格暂稳。目前库存剩余量处于近年来相对低水平，对苹果价格形成一定支撑，但是进入五月份后，瓜类等时令水果将冲击苹果市场，挤占苹果销售空间，预计短期内苹果价格稳定运行为主。五一假期期间甘肃产区遭遇霜冻天气影响（4月29日），对海拔较低果园影响较大，整体来看平凉产区受灾情况要比天水、庆阳等产区严重。后续需要持续关注受灾情况。

■ 策略

逢高布空

■ 风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2309合约10745元/吨，较前日上涨30元，涨幅0.28%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.3元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ09-2450，较前一日下跌30；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.25元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ09-2500，较前一日下跌30；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.6元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ09-2150，较前一日下跌30。

新疆产区天气变化、枣树生长情况成为盘面关注焦点。近期产区气温较低，阿克苏、阿拉尔部分地区出现低温冰雹、降雨，部分非优势产区冻害明显。而枣树生长情况，前期因低温部分枣树树势较弱，随着温度上升，及时给水给肥，少量受冻枣树恢复良好，但和田皮山地区枣树发芽情况欠佳，部分枣农反应冻树比例在五成左右。枣树生长期炒作氛围浓厚，市场对新季开称价格预期增强。五月中旬将进入花期，关注枣树恢复情况及花期情况。端午旺季启动，五月下旬或有端午备货小高峰。受产区炒作情绪影响，部分客商存看涨存惜售情绪，销区红枣市场好货购销积极性较好，市场到货等外品较多，销区市场整体走货情况尚可。今年现货库存集中在中上游企业、交易所仓单的注册量较高、替代水果陆续上市、宏观环境扰动均带来一定压力。但总的来说，天气炒作窗口开启，以及端午节假日备货小高峰到来令盘面易涨难跌。

■ 策略

震荡反弹为主

■ 风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：现货价格下跌，郑棉偏弱震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2309合约15685元/吨，较前日上涨85元/吨，涨幅0.54%。持仓量690406手，仓单数18012张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16100元/吨，较前日下跌50元/吨。现货基差CF09+420，较前日下跌130。全国均价16353元/吨，较前日下跌44元/吨。现货基差CF09+670，较前日下跌130。

国际方面，美联储加息25个基点落地，符合市场预期。天气对供应端的影响持续叠加周度出口数据的强势，上周价格大幅上涨。国内方面，节后延续了节前种植面积减少预期且近期新疆天气异常，雨雪天气频繁，低温状态在未来一周内将会持续，可能对新季棉苗种植造成影响，叠加上一年度新疆棉加工基本结束对供应端压力的缓和，价格进一步上涨，创出新高。整体来看，价格在阶段性高位后需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及消费数据向好的持续性，预计短期内郑棉价格仍将偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2309合约5194元/吨，较前日上涨22元，涨幅0.43%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5250元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+60，相较前一日下跌20。山东地区“月亮”针叶浆5250元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+60，相较前一日下跌20。山东地区“马牌”针叶浆5250元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+60，相较前一日下跌20。山东地区“北木”针叶浆现货价格6450元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+1260，相较前一日下跌20。

近期汇已保持在6.91附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止4月底，各港口纸浆库存200.32万吨，较上月增长5.27%，总体库存量上升明显。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存继续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸厂开工率下降，只刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销持续走弱，导致纸厂对二季度消费量保持悲观态度。估计纸浆近期成交难有起色，供强需弱的态势还持续，预计近期纸浆价格仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

白糖观点

■   市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2307合约收盘价6954元/吨，环比上涨48元/吨，涨幅0.70%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7080元/吨，环比上涨20元/吨，现货基差SRO7+130，环比下跌20；云南昆明地区白糖现货成交价6870元/吨，环比下跌0元/吨，现货基差 SRO7-80，环比下跌40。

此前五一假期期间，原糖下跌4.8%，领跌外盘，五一节后国内郑糖低开，但是上周，食糖价格重新上攻，外盘价格收复失地，内盘也重新回到7000元/吨附近，表明目前供应偏紧缺的基本面没有出现明显转变。原糖在五一节期间下跌更多的原因是因为05合约进入交割月，盘面进行技术调整而引起的，而从节后集团报价虽有调整但大多仍维持7000元/吨以上的情况中可以看出市场信心仍在。目前基本面仍没有出现太多利空的消息，郑盘走势更多是跟随外盘原糖价格，后期需持续关注巴西生产和出口进度，天气变化以及宏观（政策、原油）变化。预计本周郑糖价格依然维持偏强震荡走势，在20日均线有着较强支撑。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2023年5月10日，沪深300期货(IF)成交1094.76亿元，较上一交易日减少11.69%；持仓金额2514.17亿元，较上一交易日减少1.24%；成交持仓比为0.44。中证500期货(IC)成交845.47亿元，较上一交易日增加1.11%；持仓金额3494.66亿元，较上一交易日减少0.48%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交550.14亿元，较上一交易日减少19.31%；持仓金额1020.97亿元，较上一交易日减少2.96%；成交持仓比为0.54。

国债期货流动性情况：

2023年5月10日，2年期债(TS)成交810.64亿元，较上一交易日增加24.51%；持仓金额1461.76亿元，较上一交易日增加3.42%；成交持仓比为0.55。5年期债(TF)成交740.19亿元，较上一交易日增加9.25%；持仓金额1265.28亿元，较上一交易日增加2.59%；成交持仓比为0.59。10年期债(T)成交1135.43亿元，较上一交易日增加55.37%；持仓金额2200.64亿元，较上一交易日增加1.05%；成交持仓比为0.52。

商品期货市场流动性：聚氯乙烯增仓首位，玻璃减仓首位

品种流动性情况：

2023年5月10日，玻璃减仓22.94亿元，环比减少3.69%，位于当日全品种减仓排名首位。聚氯乙烯增仓15.5亿元，环比增加4.03%，位于当日全品种增仓排名首位；白银、棉花5日、10日滚动增仓最多；白糖、玻璃5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、原油、黄金分别成交1068.39亿元、966.49亿元和934.19亿元（环比：10.36%、34.45%、-2.29%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年5月10日，化工板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4195.75亿元、3395.81亿元和2172.93亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。