注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内市场好消息频传 美联储11月加息概率不大

策略摘要

商品期货：黑色、能源、贵金属买入套保；有色、农产品中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内市场近期好消息频传。一、政策持续加码稳增长：10月24日，全国人大会议继续加码稳增长政策，决议在今年四季度增发2023年国债10000亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；且授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，各地继续边际松绑地产政策；10月23日当周净投放1.37万亿平抑市场流动性。二、国内经济数据筑底改善：9月PMI、进出口、消费等经济数据继续企稳改善，9月的金融数据，融资数据中的政府债券、人民币贷款中的居民和企业中长期贷款，均初步验证国内稳增长的传导效果。三、中美关系有所改善，近期中美双方多次展开高级别访问，中美关系有一定程度改善。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。

美联储11月加息概率不大。近期美国经济数据持续超预期，美国三季度GDP当季不变价同比增长2.93%，高于市场预期及前值，其中消费持续改善、存货增长以及政府支出偏强值得关注。但目前美国加息核心问题还是围绕通胀的预期展开，以及高利率对经济的负面效应，结合近期美联储主席的讲话，衍生品显示美联储11月加息的概率为1.6%。

商品分板块而言，目前主要关注两条主线：一是围绕国内政策预期和中美共振补库展开，2023年8月美国和中国的总量制造业库存增速均出现触底回升，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。此外，我们关注到近期原油价格有所回落，但核心还是在于巴以事件是否会继续发酵，以及对中东地区原油产量的预期影响，目前看地缘风险仍相对较高，我们对后续油价仍保持乐观。   

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：关注稳增长政策下实物工作量的变化

策略摘要

商品期货：黑色、能源、贵金属买入套保；有色、农产品中性。

核心观点

■ 市场分析

国内市场近期好消息频传。一、政策持续加码稳增长：10月24日，全国人大会议继续加码稳增长政策，决议在今年四季度增发2023年国债10000亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；且授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，各地继续边际松绑地产政策；10月23日当周净投放1.37万亿平抑市场流动性。二、国内经济数据筑底改善：9月PMI、进出口、消费等经济数据继续企稳改善，9月的金融数据，融资数据中的政府债券、人民币贷款中的居民和企业中长期贷款，均初步验证国内稳增长的传导效果。三、中美关系有所改善，近期中美双方多次展开高级别访问，中美关系有一定程度改善。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。

商品分板块而言，目前主要关注两条主线：一是围绕国内政策预期和中美共振补库展开，2023年8月美国和中国的总量制造业库存增速均出现触底回升，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。此外，我们关注到近期原油价格有所回落，但核心还是在于巴以事件是否会继续发酵，以及对中东地区原油产量的预期影响，目前看地缘风险仍相对较高，我们对后续油价仍保持乐观。 

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：定价模式边际转变，买入波动率——宏观利率图表161

策略摘要

美国经济数据仍表现优异，但本周市场的宏观定价出现了边际上的改变——从高利率下对经济的信心，开始转向高利率对于经济的负面传导。其实，下半年以来美联储加息节奏的放缓以及11月议息会议可能进一步的放缓背后，意味着从货币政策收紧到金融条件收紧的传导正在展开，意味着加息的后周期阶段到来，市场和经济数据之间的背离概率将增加，建议增加对于波动率资产的买入关注。

核心观点

■ 市场分析

中国：经济稳增长政策发力。1）货币政策：本周央行进行28240亿元逆回购，净投放13700亿元。2）宏观政策：中央汇金继续买入ETF；财政部将增发1万亿元国债，预计赤字率由3%提高到3.8%。3）经济数据：前9月工业企业实现利润同比下降9.0%，收窄2.7个百分点。4）中美关系：王毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯；中美金融工作组第一次会议进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。

海外：美国利率继续维持高压。1）货币政策：欧洲央行10月维持利率不变；美国财长耶伦表示，长期美债收益率上升与财政赤字关系不大，主要反映经济韧性，美联储可能让利率维持在高位更长的时间。2）经济数据：欧元区10月制造业PMI初值43，预期43.7；美国10月Markit制造业PMI初值50，预期49.5；美国三季度实际GDP初值增长4.9%，美国9月耐用品订单环比增长4.7%，均高于预期。3）风险因素：美国共和党议员迈克·约翰逊当选众议院议长；美汽车业罢工扩大；Bill Ackman称平掉美债空仓。

■ 策略

买入VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

外汇：好消息频传 静待拐点

策略摘要

短期美元兑人民币震荡。后续人民币的企稳转升需要关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

核心观点

■   市场分析

本周人民币汇率录得7.3337，美元兑人民币汇率全周录得上涨0.07%

国内经济预期持续改善。一、政策持续加码稳增长：10月24日，全国人大会议继续加码稳增长政策，决议在今年四季度增发2023年国债10000亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；且授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，各地继续边际松绑地产政策；10月23日当周净投放1.37万亿平抑市场流动性。二、国内经济数据筑底改善：9月PMI、进出口、消费等经济数据继续企稳改善，9月的金融数据，融资数据中的政府债券、人民币贷款中的居民和企业中长期贷款，均初步验证国内稳增长的传导效果。

中美关系有所改善，近期中美双方多次展开高级别访问，10月26日，外交部长王毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯；10月25日，中美金融工作组以视频方式举行第一次会议；10月24日，中美经济工作组以视频方式举行第一次会议；10月23日至29日，美国加州州长纽森访华；中美关系有一定程度改善。

基本面仍支撑人民币：1）经济预期差（chā）利好人民币汇率: 国内稳增长政策持续发力，经济有望企稳改善，而美国紧缩向就业市场的传导仍未明朗；2）中美利差（chā）短期不利于人民币：本周还将迎来美联储11月的利率决议，目前衍生品显示11月加息的概率仅有1.6%，短期美债利率表现偏强，后续静待美债利率的顶部；3）净出口不利于人民币：在国际贸易持续走弱，以及国内产业向东南亚国家转移的背景下，国内出口预计将持续承压。

短期美元兑人民币震荡。后续人民币的企稳转升需要关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■  策略

短期美元兑人民币震荡。后续人民币的企稳转升需要关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■  风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期

航运：长协签约造势效果明显，未来关注班轮公司大船运力控制持续性

策略摘要

短期谨慎偏多，长协签约造势，班轮公司涨价落地，现货价格大幅提涨提振市场做多情绪。但考虑到供增需弱格局仍未改善叠加目前期货升水现货较多，不宜过分向上看高期货价格。

核心观点 

■ 市场分析

截至2023年10月27日，集运期货所有合约持仓95582 手，较一周前减少3207手，周度每日成交介于22-48万手之间，明显缩量。EC2404合约周度上涨3.49%，EC2406合约周度上涨2.66%，EC2408合约周度上涨2.08%，EC2410合约周度上涨2.61%，EC2412合约周度上涨1.16%。10月27日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度上涨32.36%至769 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨9.74%至1916 $/FEU。10月23日公布的SCFIS收于597.17 点，周度环比下跌0.54%。

集运市场近两年供给增、需求有隐忧的基本面格局仍未改善。供给端， 2023年集装箱船舶运力同比增速约为7.7%，2024年集装箱船舶运力同比增速约为6.7%，10月份集装箱船舶运力同比增速升至7%。需求层面，欧洲角度仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需求快速修复驱动，欧元区10月份制造业采购经理人指数（PMI）初值录得43.1，低于9月份的43.4，为近三个月的低位，低于市场预期；欧盟27国8月份进口中国同比增速为-30%，再度刷新阶段新低。

船公司技术性舱位调控、涨价备战长协叠加欧美节日备货对运价形成一定支撑。历史规律显示，10月中旬至年底运价季节性上行，支撑盘面，观察2017年至今现货市场价格规律（未考虑2020-2022年数据），10月中旬至年底，SCFI（上海-欧洲）航线季节性上行（欧美圣诞以及新年备货，需求端小幅支撑）。主动的运力管理对维稳当前运价起到积极作用，船公司长协通常会在11月底或12月签订，船公司借助欧美备货小旺季以及进行主动运力管理为长协签约造势，目前所有集装箱船舶运力的闲置比例8月份以来不断上升，目前为3.1%（以TEU核算），处于近三年同期相对高位。

现货价格上涨能否持续仍需关注，供增需弱压力仍在。数据显示，欧线运力控制仍不显著，Alphaliner数据显示目前远东-欧洲航线15000+TEU船舶运力部署比例超过73%，克拉克森数据显示目前17000+TEU船舶（按照TEU）闲置比例2.2%，12000-16999TEU船舶（按照TEU）闲置比例2.3%，季节性来看，船舶闲置比例不高，船舶的闲置贡献主要集中在小型船舶。在目前供增需弱压力仍在的背景下，欧洲航线运价的企稳回升依赖于班轮公司停航、空班的维持甚至力度更大。

■ 策略

单边：短期谨慎偏多，长协签约造势，班轮公司涨价落地，现货价格大幅提涨提振市场做多情绪。但考虑到供增需弱格局仍未改善叠加目前期货升水现货较多，不宜过分向上看高期货价格。

套利：航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。

■ 风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力

国债期货：做陡曲线

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：进入化债阶段，关注流动性风险。1）化债：7月24日，中共中央政治局会议，提出制定实施一揽子化债方案，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿元。10月21日，潘功胜在《国务院关于金融工作情况的报告》中表示有序化解高风险中小金融机构风险，推动兼并重组，该出清的稳妥出清。2）通胀：9月CPI同比+0%，环比+0.2%；9月PPI同比-2.5%，环比+0.4%。3）货币：9月货币供应量M2同比+10.3%，M1同比+2.1%，M2-M1剪刀差8.2%，较上月收敛。4）流动性：9月央行外汇占款21.8万亿，环比增加421.19亿。10月MLF加量平价续作，LPR维持不变，本周央行进行28240亿元逆回购，净投放13700亿元。5）中美协调：9月22日宣布成立经济领域工作组，10月2日中美金融工作组第一次会议进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通；10月9日美国参议院多数党领袖舒默访华，10月26日王毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯。

资产端：特别国债发行，关注四季度预期波动。1）经济活动：9月全社会用电量7811亿千瓦时，同比+9.9%。前三季度GDP同比+5.2%，9月规模以上工业增加值同比+4.5%，预期+4.6%，9月社会消费品零售总额同比+5.5%，预期+4.9%，前三季度房地产开发投资同比-9.1%，预期-8.5%；前9月工业企业实现利润同比下降9.0%，收窄2.7个百分点。2）贸易活动：前三季度我国进出口总值30.8万亿元，同比微降0.2%，其中出口17.6万亿，同比+0.6%；进口13.2万亿，同比-1.2%。3）融资活动：9月社会融资规模增量4.12万亿，前值3.12万亿，比上年同期多5638亿；9月人民币贷款增加2.31万亿，前值为1.36万亿，同比少增1764亿；四季度财政部将增发1万亿元国债，预计赤字率由3%提高到3.8%。

■ 策略

单边：2312合约短期维持中性。

套利：关注央行政策落地，驱动收益率曲线策略陡峭化（2×TS-1×T）。

套保：中期存调整压力，短期中性，空头可采用2312合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：万亿国债增发，提振市场信心

策略摘要

国内宏观环境进一步优化，本周中央财政宣布将发行万亿特别国债，有助于补短板、强弱项，同时扩大内需，提振市场信心，中美关系也传来利好，美方允许中方航司增加中美定期直航客运航班，促进中美交通正常化。当前市场更大的风险集中在海外，多地冲突升级，美国持续高利率和经济边际放缓的预期，都对风险资产造成负面影响，国内股指基本计价悲观情绪，后续呈现见底回升态势，从期货市场结构来看，贴水程度最深的IM，上涨空间相对较大。

核心观点

■市场分析

万亿国债提振市场信心。宏观方面，中央财政将在四季度增发万亿元国债，有助于补短板、强弱项，同时扩大内需，体现出政府稳增长的决心，提振市场信心。中美关系传来利好，美国交通部消息显示，允许中方航司每周运营共计35班中美定期直航客运航班，尽管数量仅为2019年的十分之十，但边际改善释放了积极信号，后续航班数量有望持续增加，回升至疫情前水平。海外方面，美国9月核心PCE物价指数同比上升3.7%，创2021年5月来新低，而环比增速为四个月以来最高，显示出消费韧性。

市场情绪回暖。现货市场，本周股指见底回升，沪指重回3000点上方，行业指数大多收红，其中农林牧渔、医药生物、食品饮料、汽车、环保板块涨超4%，仅美容护理、通信、煤炭、银行行业收跌。市场情绪回暖，北向资金净流出节奏放缓，本周净卖出4亿元；两市成交量约为8400亿元，较上周明显放量，四大指数换手率分位数提升6%-20%。中央汇金公司表示买入ETF，并将在未来继续增持，基金三季报显示，宽基指数产品规模大幅上升，呈现“越跌越买”局面。美股方面，本周多家科技公司公布三季度财报，显示业绩有所分化，龙头企业除微软外都有出现盈利不及预期，或发出业务预警。

布局IM多单。期货市场，市场延续反弹，股指期货基差修复，由于IM贴水程度最深，后续上涨空间相对较大，建议布局IM主力合约多单；本周期指持仓量小幅增加，除IM外成交量有所下降。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：中东地缘政治局势仍偏紧，炼厂检修峰值已过

上周，中东地缘政治局势仍偏紧，美军对叙利亚境内的伊朗革命卫队目标发起打击，以回应此前的伊拉克美军基地遇袭。巴以局势方面，以色列准备对加沙地带开展地面军事行动，目前切断了加沙与外界的通讯，坦克部队正在向加沙地带进军，而联大虽然那通过了巴以停火协议，但预计对以色列的军事行动影响有限，以色列以彻底消灭哈马斯为目标，而一旦以色列正式进入加沙地带开展地面军事行动，意味着巴以局势进一步升级，但目前来看，巴以冲突尚未对石油市场造成实质性影响。

而随着10月结束，全球炼厂检修峰值也见顶，据普氏数据显示，今年秋季全球炼厂检修停产水平达到800万桶/日，11月之后全球炼厂开工将会逐步回升。冬季通常是欧美地区取暖油消费旺季，取暖油消费与气温高度相关，而考虑到今年欧美的馏分油（含取暖油）库存处于历史偏低水平，一旦今冬气温偏冷将支撑柴油裂解价差再度上涨。除了地缘政治与气温以外，还需要关注11月26号欧佩克部长会议结果，沙特何时结束自愿减产将成为关注焦点，从明年的平衡表上看，非OPEC供应增长超过需求增长约50至100万桶/日，意味着欧佩克仍需要维持减产来维持供需平衡支撑价格，在巴以冲突后，沙特增产的可能性有所下降，因此本次会议沙特的决定将为明年一季度的市场定调。

■   策略

单边布伦特区间80至95，当前地缘政治因素影响较大，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升

燃料油：基本面存在一定溢价，低高硫价差维持高位

策略摘要

本周宏观面影响因素较多，但市场波动有限。燃料油市场维持高位震荡格局，低高硫价差在低硫近期存在基本面溢价以及价格弹性更小的情况下有所扩大。整体上看，燃料油市场目前缺乏有效的驱动因素，后续关注原油端巴以冲突的刺激以及委内瑞拉制裁放松后带来的供应端影响。 

投资逻辑

■ 市场分析

本周国际原油下探后连续震荡，WTI原油主力合约整周下跌3.56%。宏观面上，本周美国方面数据较多且重要。首先，美国至10月21日当周初请失业金人数 21万人，预期20.8万人，前值19.8万人，其次，美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值 2.4%，预期2.50%，前值3.70%，再次，美国第三季度实际GDP年化季率初值录得4.9%，创2021年第四季度以来新高，美国方面的几组数据显示出其经济韧性仍然充足。国际局势方面，近期巴以局势暂未显著升级，但局势仍旧紧张，后续需要留意以色列是否对加沙开展地面军事行动以及黎巴嫩真主党是否在北面开辟新战场，短期来看，巴以冲突除了改变了沙以和谈进程外，暂未对原油市场造成实质性影响。另外，美国对委内瑞拉制裁放松之后，委内瑞拉可以使用正常油轮替代影子油轮来运输，也不需要在海上进行大量的船对船中转以及原油调和，委内原油未来将会贸易正常化。基本面上，近期全球石油高频库存显示，原油去库力度有所放缓，沙特9月份以来的出口回升较为明显，补充了部分市场缺口，基本面的矛盾也有所缓和。市场交易数据上，截至10月24日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸减少3862手至179489手，市场多头情绪有所降温。整体上看，国际原油供需最为矛盾的阶段已经过去，后续重点关注巴以冲突的拉锯情况以及高利率对于油价的压制，原油端对于燃料油的支撑有所减弱。

就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油如我们近段时间的预期出现转弱后，缺乏明显矛盾驱动单边行情。具体来看，美国以及新加坡库存均在低点后出现反弹，美国方面，虽然其进口总量下降至107000桶/日，但净产量上升至273000桶/日。在中东需求高峰退却后，韩国需求有所反弹，其燃油需求9月增加73.8万桶至598万桶，是近两月来为数不多的需求有所增长的地区。供给方面，巴基斯坦炼油厂由于库存高企（燃料油库存约为145500吨），其11月燃料油出口预计有所增加至12.4万吨，虽然量级不大，但反映出需求整体疲软的背景下供给充足对于市场存在的压制。

低硫燃料油方面，中长期航运业的不佳以及新增产能仍然是限制行情高度的重要因素。短期来看，科威特由于改用低硫燃料油发电从而对出口有所影响，且阿祖尔炼厂恢复出口招标时间仍是未知，低硫燃料油保持一定的溢价，近期跌幅较高硫更小，但目前阿祖尔炼厂仍未满产，产量仍有增长空间，后续压力不可小视。整体上，低硫基本面变化不大，其价格弹性较高硫更小，目前亦处于高位震荡区间之内，等待市场新的驱动。

■策略

暂时观望

■ 风险

无

液化石油气：PDH需求维持弱势，关注新仓单注册情况

策略摘要

站在宏观与基本面角度，LPG市场目前缺乏明显的驱动，在原油端缺少大方向指引的背景下，PG盘面或维持区间震荡态势，还需额外关注集中注销后新仓单的注册情况。 

投资逻辑

■   市场分析

当前油价进入震荡阶段，没有明显的方向。一方面，巴以冲突有进入拉锯战的迹象，各方均不希望事态升级扩大，因此暂时仍对原油市场的影响有限；另一方面，全球石油高频库存显示去库力度有所放缓，沙特9月份以来的出口回升较为明显，补充了部分市场缺口，基本面的矛盾也有所缓和。除了地缘政治局势以外，未来影响市场的主要因素，一是11月26日欧佩克部长会议对明年产量政策的结果，沙特是否结束自愿减产，二是今年冬季天气情况以及欧洲衰退对柴油需求的影响。整体来看，短期原油端对下游能化商品缺乏明确的价格指引。

本周外盘LPG价格继续小幅反弹。从具体的供需层面来看，中东出口呈现回升态势。参考船期数据，沙特10月份发货量预计在72万吨，环比9月增加10万吨。目前沙特还没有调整今年产能政策的表态，100万桶/天的自愿减产可能延续到年底，沙特LPG供应或持续受到抑制，出口回升空间有限。就中东整体而言，9月、10、11月发货量预计为387、370和423万吨（11月数据仍有待调整）。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG出口维持高位。参考船期数据，美国10月份发货量预计达到547万吨，环比9月增加35万吨，同比去年提升95万吨。整体来看，海外基本面并没有大的变化，短期主要变量来自于宏观、地缘政治层面以及运费的波动。

国内方面，整体市场情绪一般，供需层面缺乏足够利好。供应方面，国产液化气变化量短期变动不大，进口量则维持高位区间。参考船期数据，中国10月LPG到港量预计为274万吨，环比9月减少20万吨，但同比去年高出26万吨。就需求端而言，燃烧端消费逐步向旺季阶段过渡，但终端需求增长力度不及预期，下游多按需采购为主。与此同时，化工原料气需求也表现较弱，烷基化、PDH开工负荷均呈现下滑态势。其中，丙烷脱氢利润理论上仍处于亏损状态，减产的负反馈还在延续，目前整体装置开工率仅有62%左右，国内丙烷原料需求受到抑制。

总体而言，站在宏观与基本面角度，LPG市场目前缺乏明显的驱动，在原油端缺少大方向指引的背景下，PG盘面或维持区间震荡态势，还需额外关注集中注销后新仓单的注册情况。

■   策略

单边中性，短期观望为主，等待中东地缘局势更明朗

■   风险

无

石油沥青：盘面情绪走强，裂解价差边际修复

策略摘要

本周沥青期货盘面有所反弹，带动裂解价差上涨、基差走弱。往前看，考虑到沥青估值仍不高，如果原油价格维持调整状态，BU裂解价差存在进一步的修复机会，需持续关注委内瑞拉船期以及终端资金的变化情况。 

核心观点

■   市场分析

本周BU呈现震荡上涨走势，表现强于原油端，盘面裂解价差有所修复。

国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得43.08%，环比前一周下降0.4%。未来一周，镇海炼化存在停产沥青的可能性，但由于部分本周复产沥青或提高沥青生产负荷的炼厂短期内或将维持稳定生产，整体装置开工负荷或边际增加。

需求：“金九银十”来临后沥青终端需求跟随季节性改善，但并无突出亮点。未来一周，华北、东北地区气温或持续偏高，利于项目赶工收尾；但华南、江南地区将有明显的降雨过程，预计道路项目开工受阻；其他地区气候相对适宜，有利于道路项目展开，但终端资金较差或限制沥青需求的释放。整体来看，北方地区沥青刚性需求将呈现季节性下滑，南方地区沥青刚需存在一定支撑，但增量需要资金状况的改善。

库存：沥青绝对库存水平仍处于中低位。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得117.03万吨，环比前一周增加0.62%；与此同时沥青社会库存录得104.65万吨，环比前一周下降3.25%。

逻辑：本周沥青期货盘面有所反弹，带动裂解价差上涨、基差走弱。从背后驱动来看，美国暂停对委内瑞拉制裁以及新增万亿国债的消息对沥青市场有潜在利多效应。但国内基本面暂时还并没有明显的驱动或矛盾：供应受到抑制、需求缺乏亮点，库存维持中低位，现货价格表现也相对平淡。往前看，考虑到沥青估值仍不高，如果原油价格维持调整状态，BU裂解价差存在进一步的修复机会，需持续关注委内瑞拉船期以及终端资金的变化情况。

■   策略

单边中性，短期观望为主；逢低多BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响

PX与PTA：TA加工费持续修复，关注检修兑现情况

策略摘要

PX及PTA建议维持观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯调油需求下降，甲苯歧化产MX利润阶段性高位，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，PX加工费已快速下压反映此预期，PX建议暂观望。下游方面，织造新增订单逐步见顶，预计聚酯开工率或坚挺至11月中下旬附近再回落；TA低加工费背景下关注头部两家大型PTA工厂11月的亏损检修兑现情况，目前预估11月基本供需平衡，矛盾不大，若TA检修进一步兑现，PTA加工费预计反弹，但同时PX加工费压缩，建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

上游芳烃方面，美汽油季节性淡季，甲苯调油需求下降，甲苯歧化产MX利润阶段性高位，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率。

本周PX加工费356美元/吨（+16），PX加工费止跌回升。国内 PX 开工率 80.3%（+0.3%），亚洲 PX 开工率 74.2%（+1.6%），本周国内PX负荷变化不大，国外负荷小幅提高。存量装置方面，彭州石化停车检修；青岛丽东目前负荷不足5成，后期有提负计划；乌鲁木齐石化，辽阳石化，福佳大化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。新装置方面，盛虹400万吨负荷7成，广东石化260万吨负荷9成偏上，大榭石化160万吨负荷6成。后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，但PX加工费已快速下压反映此预期，建议PX暂时维持观望。

TA方面，本周TA加工费254元/吨（+125），TA加工费持续修复。TA开工率78.8%（+1.8%），本周国内负荷持续回升，主要是逸盛新材料360万吨装置恢复正常运行。存量装置方面，亚东石化，山东威联负荷8成。此外，三房巷120万吨处于停车检修状态，重启时间待定。新装置方面，恒力惠州一期250万吨，二期250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。TA低加工费背景下，关注PTA工厂11月的亏损检修兑现情况，目前预估11月基本供需平衡，矛盾不大，若TA检修进一步兑现，PTA加工费预计反弹。

终端方面，涤丝产销维持阶段性高位，聚酯负荷持续走强。江浙织造负荷81%（+1%），江浙加弹负荷89%（+3%），聚酯开工率90.7%（+0.1%），直纺长丝负荷91.4%（0%），下游负荷持续回升，聚酯负荷维持9成偏上。POY库存天数19.8天（+0.6）、FDY库存天数18.8天（+0.6）、DTY库存天数29.7天（+0.3），涤丝供需维持阶段性高位，但随着时间推移，季节性需求大概率走弱。涤短工厂开工率88.1%（+0.3%），涤短工厂权益库存天数15.3天（-1.1）；瓶片工厂开工率72.6%（+0.6%）。整体而言，当前市场供需维持高位，下游开工持续恢复，聚酯负荷维持9成偏上，整体需求韧性仍在。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯调油需求下降，甲苯歧化产MX利润阶段性高位，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，PX加工费已快速下压反映此预期，PX建议暂观望。下游方面，织造新增订单逐步见顶，预计聚酯开工率或坚挺至11月中下旬附近再回落；TA低加工费背景下关注头部两家大型PTA工厂11月的亏损检修兑现情况，目前预估11月基本供需平衡，矛盾不大，若TA检修进一步兑现，PTA加工费预计反弹，但同时PX加工费压缩，建议暂观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，聚酯开工的降负速率。

PF：成本承压 需求不佳

策略摘要

建议保持观望。原油承压，成本端窄幅震荡，PF跟随震荡偏强。工厂利润开始回升，下游需求依然偏弱，逐步进入淡季，库存接近历史高位。后续关注原料端的反弹情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差60元/吨（+0），基差偏强。

成本端冲高回落，PF横盘震荡。PF生产利润106元（+28），利润开始回升。

本周涤纶短纤权益库存天数15.3（-0.9），1.4D实物库存19.6天（-0.9），1.4D权益库存12.9天（-0.9），本周库存持续去化。

本周直纺涤短负荷88.1%（+0.3），涤纱开工率68%（+1），工厂开工率回升。

昨日短纤产销平均63%（+10），产销偏弱。

■   策略

建议保持观望。原油承压，成本端窄幅震荡，PF跟随震荡偏强。工厂利润开始回升，下游需求依然偏弱，逐步进入淡季，库存接近历史高位。后续关注原料端的反弹情况。

■  风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：气头限气不明，估值暂偏低

策略摘要

建议逢低配多套保。港口方面，周频港口库存见底回升，而10月装船量级仍大，11月进口压力仍在，原11月季节性去库幅度有所削减；海外开工方面，南美HTML低负荷，北美部分装置仍有故障，关注Q4海外气头甲醇的额外降负可能。内地方面，煤制甲醇利润偏低，内地整体开工仍偏高，11-12月西南气头季节性限气停车计划仍等待公布。季节性去库驱动削减，但同时估值亦偏低，建议逢低配多套保。 

核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率 72.67%（-0.82%），西北开工率82.05%（-0.83%）。国内开工率小幅抬升。山西万鑫达其甲醇装置于10月20日停车，重启时间待定；久泰托县 200万吨/年其甲醇装置于10月18日停车，于10月25日开始逐步恢复，暂未产出产品；兖矿国宏其甲醇装置于10月23日产出产品，目前双炉运行。

隆众西北库存 24.7万吨（-0.4），西北待发订单量 17.1万吨（+1.9）。传统下游开工率43.5%（+0.73%），甲醛34.1%（+1.21%），二甲醚8.7%（-0.45%），醋酸86.0%（-0.52%），MTBE67.0%（+3.44%）。

港口方面，海外开工率仍偏低。埃及 Methanex Egypt目前装置停车检修中；美国koch170万吨/年甲醇装置上上周短停后重启，但于10月25日左右再次停车；特立尼达MHTL 特立尼达 5#403目前多套装置开工负荷不高；伊朗Kaveh目前装置稳定运行中；Kimiya Pars受到供气恢复正常影响，近期该甲醇装置已恢复稳定运行；伊朗Kaveh230万吨/年甲醇装置于上上周重启，目前负荷6成左右。

卓创港口库存103.10 万吨（+2.5），其中江苏 57.4万吨（+3.5），浙江21.5 万吨（+0.6）。预计2023 年 10月27日至 2023 年11月12日中国进口船货到港量在69.42万吨。

■ 策略

建议逢低配多套保。港口方面，周频港口库存见底回升，而10月装船量级仍大，11月进口压力仍在，原11月季节性去库幅度有所削减；但海外开工方面，南美HTML低负荷，北美部分装置仍有故障，关注Q4海外气头甲醇的额外降负可能。内地方面，煤制甲醇利润偏低，内地整体开工仍偏高，11-12月西南气头季节性限气停车计划仍等待公布。季节性去库驱动削减，但同时估值亦偏低，建议逢低配多套保。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：宏观经济转暖，聚烯烃小幅反弹

策略摘要

建议轻仓逢低做多。中央财政四季度增发一万亿国债，将拉动塑料下游消费需求，本周聚烯烃反弹，基差小幅走弱。国际油价偏弱震荡，聚烯烃油头利润小幅修复，但成本端支撑仍存。生产装置集中检修，总体开工率偏低，供应端压力得到缓解，供应端减少下石化库存持续去库。PE下游农膜厂开工率大幅提升，而其他下游需求未有明显变化，总体复苏情况仍一般。LL进口窗口打开，PP进口窗口依然关闭。

核心观点

■      市场分析

石化库存66.5万吨，较上周去库7万吨，上游供应减弱，石化库存持续去库。

基差方面，LL华东基差+20，PP华东基差+0，聚烯烃基差走弱。

生产利润及国内开工方面，原油偏弱震荡，聚烯烃油头利润小幅修复，PDH制PP利润持续亏损。PE开工率88.4%（-2.9%），PP开工率88.5%（-0.1%），生产利润下行，聚烯烃装置集中检修，PE开工负荷再度下降，PP降幅企稳。

进出口方面，LL进口窗口打开，维持微利，PP进口窗口关闭。

下游需求方面，PE下游农膜厂开工率大幅提升5%，而其他下游开工率未有明显变化，“金九银十”传统开工旺季即将结束，总体复苏情况仍一般，下游维持刚需采购。

■      策略

建议轻仓逢低做多，宏观经济转暖预期，聚烯烃估值偏低。

■      风险

原油价格波动，下游需求复苏。

EB：纯苯港口库存进一步下滑，苯乙烯检修增加

策略摘要

建议逢低配多。纯苯下游开工小幅回调，但总体纯苯港口库存低位，纯苯加工费仍有支撑，关注下游酚酮投产进度。苯乙烯方面，下游低负荷背景下原预期EB快速累库，然而EB周频港口累库速率慢于预期，关注EB估值偏低状态下的下游备货意愿，EB亏损背景下开工率开始下滑，目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率77.1%（+1.1%）；国内纯苯下游综合开工率73.2（-0.8%），苯乙烯降负拖累，非苯乙烯的纯苯下游开工有所小幅回升。

纯苯港口库存节后3.3万吨（-2.3万吨），进一步下降至历史低位，纯苯加工费预期仍有支撑。但纯苯下游生产利润偏低，仍需关注下游存量装置后期的开工负荷；新增装置方面，仍等待酚酮的集中投产计划兑现。

中游方面：本周EB基差维持在EB2311+105元/吨附近运行。

本周EB开工率71.2%（-3.2%），检修继续增加，但目前11月平衡表预估持续累库，需要更进一步亏损检修，目前EB持续亏损状态。EB港口库存5.4万吨（+0.1万吨），累库速率不及预期。EB生产企业库存15.9万吨（+1.2万吨）。

EB欧美对中国的地区价差偏低，等待欧美EB检修集中恢复兑现。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率59.3%（+2.1%）开工连续低位回升，PS生产利润带动PS开工恢复，企业成品库存7.2万吨（-0万吨）；本周ABS开工率72%（-8.6%），企业成品库存17.2万吨（-0.2）；本周EPS开工率62.5%（-2.1%），企业成品库存2.6万吨（+0万吨）。ABS开工快速下降，拖累EB需求。

■   策略

建议逢低配多。纯苯下游开工小幅回调，但总体纯苯港口库存低位，纯苯加工费仍有支撑，关注下游酚酮投产进度。苯乙烯方面，下游低负荷背景下原预期EB快速累库，然而EB周频港口累库速率慢于预期，关注EB估值偏低状态下的下游备货意愿，EB亏损背景下开工率开始下滑，目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

■   风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游投产兑现程度，苯乙烯亏损检修放量情况

EG：关注中东地缘冲突 EG跟随反弹

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-80元/吨。

本周国内乙二醇整体开工负荷在58.83%（较上期上升0.65%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.69%（较上期上升3.71%）。镇海炼化（80）适度降负。中科炼化（50）适度提负。海南炼化（80）适度提负。富德能源（50）周中临停，目前提负中。煤头装置方面，山西沃能（30）按计划重启提负中。陕煤渭化（10）、昊源（30）小幅超负荷运行。海外装置方面，新加坡Shell（90）恢复正常运行。

终端方面，传统需求旺季来临，支撑聚酯维持偏高开工负荷。江浙织造负荷81%（+1%），江浙加弹负荷89%（+3%），聚酯开工率90.7%（+0.2%），直纺长丝负荷91.4%（+0%）。POY库存天数19.8天（+0.6）、FDY库存天数18.8天（+0.6）、DTY库存天数29.7天（+0.3）。涤短工厂开工率88.1%（+0.3%），涤短工厂权益库存天数15.3天（+0.9）；瓶片工厂开工率72.6%（+0.6%）。总体而言，下游聚酯降负开始快速兑现，对EG需求形成拖累，慎防重新进入累库周期，关注下游聚酯的降负速率。

库存方面，本周四隆众EG港口库存114.3吨（+5），主港库存小幅累库。

■  策略

建议观望。非煤制EG开工仍维持偏低位置，港口压力仍在，周频港口库存再度回升；下游方面，织造新增订单逐步见顶，预计聚酯开工率或坚挺至11月中下旬附近再回落，关注对EG采购意愿的变动。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：日产水平逐步提升，基差呈现修复态势

策略摘要

中性：本周尿素现货市场价格维持在2500元/吨左右，整体呈现先扬后抑状态。供应方面，因部分企业新增产能投产及检修结束原因，本周尿素样本企业周度日产量在17.88万吨，处于年内高位。需求方面，当前农业需求清淡，农户按需购买；工业需求复合肥及三聚氰胺开工率一般。库存方面，受市场出口、限产、淡储等消息影响，企业库存窄幅波动。整体而言，考虑到企业高开工率及下游需求一般、国家出口政策及部分区域限产等因素，期货市场建议中性对待。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至10月26日，散装小颗粒中国FOB报372.5美元/吨（+5），波罗的海小颗粒FOB报323美元/吨（-24），印度小颗粒CFR报400.5美元/吨（-2.25）；中国大颗粒FOB报387.5美元/吨（-2.5），东南亚大颗粒CFR报387.5美元/吨（-2.5），巴西大颗粒CFR报397.5美元/吨（-2.5）。

尿素周度产量及开工率：截至10月26日，全国周度尿素产量125.17万吨（+1.12），山东周度尿素产量16.47万吨（+0.28）；开工率方面：尿素企业产能利用率81.18%（+0.73%），其中煤制尿素：80.29%（+1.18%），气制尿素：83.99%（-0.70%）。本周期新增1家企业计划检修，下个周期预计1-3家企业计划检修。

生产利润：截至10月27日，煤制固定床理论利润106元/吨（+37），新型水煤浆工艺理论利润501元/吨（+80），气制工艺理论利润565元/吨（+50）。本周煤制成本小幅上涨，气头成本基本稳定，利润整体表现为小幅波动。

尿素检修计划：截至10月27日，煤制样本装置检修量为13.75万吨（-0.02），本周期新增3家企业装置停车，恢复8家停车企业生产。下个周期预计1-3家企业停车，预计2家停车企业可能复产；气制样本装置检修量为0.31万吨（+0.31），本周期新增1家气头企业故障停车，周期内已恢复生产，下个周期暂无气头企业计划停车；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。

尿素库存：截至10月26日，国内尿素样本企业总库存量为33.15万吨（-6.31）；尿素港口样本库存量为26.85万吨（+2.75）。

需求：截止10月25日，尿素企业预收订单天数7.24天（+0.77）；国内复合肥产能利用率32.89%（+1.09%），三聚氰胺产能利用率为60.24%（+1.97%）。

■策略

中性：本周尿素现货市场价格维持在2500元/吨左右，整体呈现先扬后抑状态。供应方面，因部分企业新增产能投产及检修结束原因，本周尿素样本企业周度日产量在17.88万吨，处于年内高位。需求方面，当前农业需求清淡，农户按需购买；工业需求复合肥及三聚氰胺开工率一般。库存方面，受市场出口、限产、淡储等消息影响，企业库存窄幅波动。整体而言，考虑到企业高开工率及下游需求一般、国家出口政策及部分区域限产等因素，期货市场建议中性对待。

■风险

日产变动、现货成交氛围、出口政策变动、淡储意向变动、国际市场变化

PVC：预期仍存，PVC震荡走强

策略摘要

上周PVC价格震荡走强。宏观方面，本周新增1万亿国债用于华北区域灾后重建，后期或将拉动华北区域PVC需求；地产竣工较好，但投资端和销售等环节仍然较差，房地产改善仍需时间，不过市场对房地产政策预期较高；PVC基本面方面，因前期装置检修结束，供给略有增加；国内需求“旺季不旺”，传统旺季中需求延续弱势，且后市进入冬季，北方需求存在进一步走低预期；出口方面随台塑下调船货价格，出口窗口或打开。但本年度印度前期采购量较大，且根据以往经历看，印度采购持续性或有限。综合来看，国内宏观政策对PVC依旧存在较好预期，但PVC基本面依旧孱弱，从供需及库存情况看，PVC仍处于“弱现实”状态。目前虽有宏观改善以及低估值等因素促使周度价格重心上移，但恐高库存压制反弹高度。暂观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至10月26日，周度平均开工负荷率在74.33%，环比上周下降1.03个百分点。

PVC产量及开工率：截至10月26日，整体开工负荷75.7%，环比上升0.53个百分点 。其中电石法PVC开工负荷74.94%，环比上升1.59个百分点；乙烯法PVC开工负荷77.95%，环比下降2.69个百分点。

PVC检修：截至10月26日，停车及检修造成的损失量在7.353万吨，较上周略降0.822万吨。预计下周检修损失量较本周小幅下降。

PVC库存：截至10月26日，仓库总库存38.76万吨，较上一期减少2.17%，同比增加9.86%。

需求：下游制品企业多数有一定原料库存，目前采购积极性偏低，对高价抵触。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

天然橡胶与合成橡胶：成本支撑，限制回落空间

策略摘要

随着国内雨水的减少，以及国内盘面交割利润的持续回升，导致天然橡胶期货价格上方承压。上游成本支撑仍存，生产利润压缩不利于上游开工率提升，叠加需求稳定，预计下周顺丁橡胶价格有望维持震荡，但高库存限制反弹幅度。

核心观点

■ 市场分析

天然橡胶：

原料及价差：本周海内外主产区原料价格延续偏强走势。其中泰国胶水表现相对强势，带来胶水与杯胶价差扩大。泰国上游加工利润仍处于偏低水平，不利于成品的释放，成本支撑仍较强。海南RU交割利润略好于浓乳利润，云南胶水盘面交割利润高位水平维持，带来RU仓单持续回升。

供应：海内外处于割胶旺季，随着出产去雨水的减少，预计后期原料产出有所回升，但上游加工利润低迷下，仍不利于橡胶成品的释放。国内预计11月之前，进口量增加有限，国内短期供应压力有限。

需求：上周国内轮胎厂开工率继续回升，因下游轮胎厂成品库存去化较好，叠加生产利润持续，与此同时，国内旺盛的轮胎出口需求支撑下，预计轮胎厂可以保持较高的开工率。

库存：国内港口及社会库存持续去化，基于到港量的回升还需要时间，预计国内港口库存将延续小幅去化。

观点：本周库存去库幅度开始放缓，前期基于国内库存持续去化带来的驱动有所减弱，预计价格将进入震荡。成本端支撑仍较强，下游轮胎厂开工率或也可以维持。但继续上涨的动力还需要等待新的因素的变化，建议暂时观望。

顺丁橡胶：

上游原料：截至10月27日，上海石化丁二烯报价9400元/吨（+200），折算成顺丁橡胶成本为12088元/吨。国内部分临停装置以及新投产能的待确定，导致短期供应环比减少，丁二烯价格坚挺，顺丁成本支撑仍存。

顺丁橡胶产量及开工率：截至10月27日，高顺顺丁开工率69.93%（-0.3%），高顺顺丁产量25580吨（-110）。

生产利润：截止10月27日丁二烯生产利润815元/吨（0），顺丁橡胶生产利润490元/吨（-631.9）；丁苯橡胶生产利润530元/吨（-45）

装置检修动态：近期只有四川石化顺丁装置延续停车状态，下周没有重启的装置，预计下周装置开工率环比持平。

库存：截止10月27日，上游丁二烯港口库存24300吨（-7800）；顺丁橡胶生产企业库存24600吨（-900）；顺丁橡胶贸易商库存3290吨（-60）。顺丁橡胶社会库存底部回升，上游库存略偏高，总库存本周高位小幅回落。

需求：上周国内轮胎厂开工率继续回升，因下游轮胎厂成品库存去化较好，叠加生产利润持续，与此同时，国内旺盛的轮胎出口需求支撑下，预计轮胎厂可以保持较高的开工率。

观点：顺丁橡胶成本端支撑仍较强，限制其下行空间。基于没有装置的变化，预计下周顺丁产量环比持平。需求因下游轮胎厂成品库存去化较好，预计可以保持较高的开工率，叠加周边天然橡胶价格的带动，预计下周顺丁橡胶价格有望维持小幅反弹格局，但受供应回升压制，预计反弹力度有限。

■ 策略

中性。本周库存去库幅度开始放缓，前期基于国内库存持续去化带来的驱动有所减弱，预计价格将进入震荡。

BR中性。上游成本支撑仍存，生产利润压缩不利于上游开工率提升，叠加需求稳定，预计下周顺丁橡胶价格有望维持震荡，但高库存限制反弹幅度。

■ 风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏

烧碱：需求拖累，现货价格延续弱势

摘要

供需宽松格局难以扭转，市场氛围好转下或限制期价回落空间。预计下周烧碱期货价格延续低位运行，而现货仍有继续回落可能。

核心观点

■ 市场分析

现货价格：据隆众资讯数据，截至10月27日，山东32%液碱折百价为2359.375元/吨，山东50%液碱折百价为2700元/吨，西北片碱报价为2950元/吨。

烧碱产量及开工率：截止10月27日，烧碱开工率82.4%，烧碱产量76.95万吨。

生产利润：截止10月27日山东烧碱生产利润1100.625元/吨，西北烧碱生产利润2082.57元/吨。

装置检修动态：据隆众了解，下周华北明确检修的设备有3套，涉及产能120万吨，华东明确检修的设备有3套，涉及产能106.5万吨，重启产能涉及110万吨，预计下周烧碱产量环比回落。

库存：截止10月27日，国内上游企业液碱库存431075万吨。

需求：需求或延续偏弱走势，氧化铝因矿石紧张短期生产受限制，带来氧化铝烧碱需求难以回升。总体氧化铝开工率低迷将带来烧碱需求偏弱。非铝需求方面，粘胶短纤及造纸仍没有亮点。

观点：下周预计重启产能少于检修产能，供应环比将回落。需求则将延续偏弱走势，氧化铝因矿石紧张短期生产受限制，带来氧化铝烧碱需求难以回升。总体氧化铝开工率低迷将带来烧碱需求偏弱。非铝需求方面，粘胶短纤及造纸仍没有亮点。供需宽松格局难以扭转，市场氛围好转下或限制期价回落空间。预计下周烧碱期货价格延续低位运行，而现货仍有继续回落可能。

■ 策略

中性。供需宽松格局难以扭转，市场氛围好转下或限制期价回落空间。预计下周烧碱期货价格延续低位运行，而现货仍有继续回落可能。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：黄金维持强劲态势 关注下周美联储议息会议

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周贵金属价格继续维持强劲态势，并且近期美联储官员讲话态度有所偏鸽，使得美债收益率持续大幅走高的格局有所改变，不过长短端美债收益率倒挂的情况也有所修复。市场目前逐渐对于未来美联储的加息路径形成相对趋同的预期。此外，据金十讯，美联储官员正在密切关注潜在的价格趋势，以衡量他们是否已将短期利率提高到足以减缓经济增长和抑制通胀的水平。潜在通胀仍然较高，但随着美联储在过去20个月以40年来最快的速度加息，通胀已显著降低，而倘若中东冲突的加剧使得未来通胀预期再度走高，则对于黄金价格的定价仍将较为有利。下周需要重点关注美联储议息会议结果，本周欧元区央行按兵不动，但仍透露出未来若需要可以继续采取加息动作的态度，倘若此后美联储货币政策导向相较于欧元区略显宽松，则同样不利于美元维持强劲势头。

基本面

10月27日当周，黄金T+d累计成交量为53,414千克，较此前一周上涨37.45%。白银T+d累计成交量为3,093,218千克，较此前一周上涨66.01%。

10月27日当周，上期所黄金仓单为2,820千克，较此前一周下降402千克。白银仓单则是出现下降7,048千克的下降至1,074,696千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨19,339.04盎司至19,850,264.17盎司，Comex白银库存则是出现了1,680,337.83盎司的下降至269,997,026.59盎司。

在贵金属ETF方面，10月27日当周黄金SPDR ETF下降1.44吨至861.80吨，而白银SLV ETF持仓出现58.43吨的上涨至13,802.18吨。

10月27日当周，沪深300指数较前一周上涨1.48%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降2.25%。光伏板块上涨0.75%。

光伏价格指数方面，截至2023年10月23日（最新）数据报25.67，较此前一期下降1.69%。光伏经理人指数报129.64，较此前一期下降1.91%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：空内盘 多外盘

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：升贴水报价相对坚挺 铜价或仍高位震荡

核心观点

■ 市场分析

现货情况：据SMM讯，10月27日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于65,930元/吨至67,320元/吨，周中呈现震荡偏强格局。平均升贴水报价运行于85至270元/吨，周内呈现持续走高的情况。

库存方面，10月27日当周，LME库存下降1.13万吨至18.06万吨。上期所库存下降2.18万吨至3.64万吨。国内社会库存（不含保税区）下降2.73万吨至6.80万吨，保税区库存下降0.84万吨至2.31万吨。

观点：宏观方面，本周欧元区维持利率水平不变，但并不排除此后存在进一步加息的可能，目前来看，下周将会迎来美联储利率决议，目前看来美联储相较于欧洲央行货币政策导向或仍略显偏鸽。国内方面，目前万亿国债发行后，需持续关注对于实体经济的刺激效果。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持下行趋势，成交重心继续向80美元中位附近转移，市场主要交易11/12月船期货物，现货市场成交活跃。海外供应基本维持稳定，市场关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。

冶炼方面，本周国内电解铜产量25.30万吨，环比增加0.2万吨。周内产量小幅增加，10月份检修企业较少，其他冶炼企业正常高产。有部分企业对前期检修影响的产量有不同程度的增产。

消费方面，据Mysteel讯，周内精废价差较上周有所修复，不过市场整体消费依旧较好，下游逢低采购积极性尚可，不过由于现货升水持续走高，部分加工企业反馈订单相对之前有所减弱，并且对于目前高升水并不十分认可，因此后半周谨慎采买情绪显现。目前据终端反馈，与新能源相关的部分需求仍然呈现向好。不过在今年高基数的情况下，明年边际增量或相对有限。在2023年剩余时段，消费亮点或相对有限。此后需要关注万亿国债发行后对于经济活动的实际刺激作用。

总体而言，此前精废价差持续收敛使得精铜需求走高，升贴水报价持续攀升，叠加在铜价下跌后下游买兴亦有所回升，故此铜价整体呈现震荡偏强态势。本周将会迎来美联储议息会议，目前市场基本预计11月美联储将会维持利率水平不变，但对于利率声明的措辞则仍需关注，在目前国内宏观环境或逐步好转，同时下游买兴尚可的情况下，铜价短时内或维持高位震荡格局，不过操作而言，对于下游企业仍建议以买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@64500元/吨

■ 风险

旺季需求大幅不及预期

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存持续去化

镍品种：

本周镍价弱势震荡，沪镍主力合约2311开于148170元/吨，收于145960元/吨，较上周收盘下跌0.03%，曾一度下探到144820元/吨。本周精炼镍现货市场交投氛围整体依然偏冷，现货升水继续下调。SMM数据，本周金川镍升水下降500元/吨至3400元/吨，俄镍升水下降100元/吨至-250元/吨，镍豆升水持平为-2100元/吨；LME镍0-3价差下降40美元/吨至-222美元/吨。本周沪镍库存减少139吨至9168吨，LME镍库存增加2370吨至45564吨，上海保税区镍库存增加200吨至5100吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加756吨至16855吨，全球精炼镍显性库存增加3126吨至62419吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。

■ 镍观点：

镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于较高利润状态，刺激供应快速增长，原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，当前精炼镍国内库存、LME库存已处于小幅累库状态，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，高估值问题已得到很大缓解，镍价下行主动性不足，叠加近期宏观情绪偏好，短期价格或偏弱震荡，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格先扬后抑，不锈钢主力合约2312开于14575元/吨，收于14580元/吨，较上周收盘上涨0.28%。本周不锈钢现货价格持稳为主，基差小幅走强，现货市场成交整体欠佳。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨135元/吨至485元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨135元/吨至535元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少0.53万吨至66.92万吨，对应幅度为-0.79%，其中热轧库存增加0.99万吨至27.7万吨，冷轧库存减少1.52万吨至39.22万吨，300系不锈钢社会库存小幅下降。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降10元/镍点至1105元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降150元/50基吨至8600 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力减弱的格局中。9-10月份300系不锈钢产量小幅回落，终端消费小幅改善，不锈钢社会库存降幅明显。虽然当前镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，但是实际排产有所收低，加之成本支撑，不锈钢价格下行空间有限。并且当前依然宏观预期向好，不锈钢价格或维持弱势震荡，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化、不锈钢消费超预期改善。

锌：下游逢低采购 锌价震荡为主

策略摘要

锌市场矿端远期供应偏紧，但冶炼方面暂未受到矿端影响，供应压力仍存而下游需求暂无明显好转，锌市场暂时维持供强需弱格局，关注消费整体复苏情况以及宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议中性思路为主。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价震荡运行。截至10月27日当周，伦锌价格较上周变动+1.13%至2466.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动+0.86%至21080 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-4.55美元/吨变动至-8.75美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周减少150元/金属吨至4750元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为105美元/干吨。国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，导致矿端货量偏紧，且国内北方部分矿山即将进入冬季减产周期，预计加工费仍有一定下降空间。冶炼端暂未受到矿端影响，短期供应压力仍存，关注锌锭冶炼变动情况。

消费方面：下游刚需采购为主。初级加工端方面，镀锌企业开工率较上周上涨0.34%至62.4%，部分企业恢复正常生产，但环保督察组仍在天津部分园区进行大气污染检查，叠加唐山地区发布重污染天气应急响应，仍旧压制部分镀锌企业的开工情况；压铸锌合金企业开工率较上周上涨0.38%至50.5%，企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业开工率较上周上涨0.7%至62.1%，虽然北方环保问题再现，但目前氧化锌生产暂无影响。 

库存：根据SMM，截至10月27日当周，国内锌锭库存9.69万吨，较此前一周-0.56万吨。LME锌库存较上周-1600吨至76525吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：关注云南实际减产情况 铝价震荡为主

策略摘要

铝：需求暂无明显好转，但供应端仍存担忧，重点关注云南地区实际减产时间及影响量，成本抬升叠加库存延续低位对铝价仍存一定支撑，建议逢低买入套保思路对待。

氧化铝：短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续。虽然广西、山东等地区部分企业的生产逐步恢复，但考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝供应阶段性扰动频繁复，预计供应总量比较难快速大增。下游电解铝企业整体以刚需采购为主，受西南地区减产预期影响，需求量或下降，当前价位建议观望为主。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格震荡运行。截至10月27日当周，伦铝价格+2.09%至2225.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.13%至18905.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-24.49美元/吨变动至-13.76美元/吨。

宏观方面，近期中国宣布将增发一万亿元国债，对市场情绪有所提振，但仍需关注后续海外加息节奏对市场的影响。供应方面，周内电解铝开工表现持稳，内蒙古白音华20万吨项目将逐步进入投产阶段，但据SMM了解，因枯水期跨度时间长及来年的工业用电需求量，云南省内电解铝企业有减产22%预期，下周或将确定各家电解铝厂压产比例，并开始执行。截至10月中旬，云南4家电解铝企业合计运行电解铝产能565万吨，按22%限产力度计算，影响规模或将达到124.3万吨，需关注11月枯水期西南地区水电变动情况。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。

需求方面，下游开工未见明显回升。周内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降0.1%至64.3%，铝型材龙头企业开工率较上周下降0.3%至58.2%，因光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。铝板带平均开工率较上周持平为77.8%，铝箔平均开工率较上周持平为79.7%，铝线缆平均开工率较上周持平为68%。

库存方面，截止10月26日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.3万吨，较本周一库存减少0.7万吨，较上周四库存减少0.3万吨，较去年节后历史同期的62.1万吨仍高出0.2万吨。由于节后下游需求较为疲软，库存消耗略不及预期。LME铝库存较上周减少0.97万吨至47.87万吨，处于历史偏低位置。

氧化铝方面：本周氧化铝期货价格震荡为主。截至10月27日当周，氧化铝主力价格周内增加1.08%至3082元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.37%至3009元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-51元/吨变动至-61元/吨。

氧化铝市场维持紧平衡，受此前部分氧化铝企业检修、减产等因素影响，市场现货供应偏紧，下游电解铝企业刚需采购为主。供应方面，根据阿拉丁数据，氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8480万吨，开工率82%。近日根据万州经开区天然气公司最新通知，10月29日中午12点至11月1日中午12点，万州经开区天然气主管碰管，期间停供天然气，大型氧化铝企业焙烧暂停，日产量影响万吨以上。山东地区此前因环保问题减产的企业已恢复正常生产；山西地区某氧化铝厂基本结束检修，河南三门峡地区某氧化铝厂因矿石供应问题减产，运行产能减少至100万吨左右。需求方面，氧化铝下游电解铝企业整体刚需采购为主，考虑到西南地区电解铝企业或将进行减产，关注对氧化铝需求方面的变动情况。库存方面，截止10月27日当周，氧化铝港口总库存较上周的23万吨减少3.2万吨至19.8万吨。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

铅：库存小幅累积 铅价偏弱震荡 

策略摘要

铅：部分原生铅与再生铅炼厂处于检修状态，但整体消费表现偏弱，铅锭库存小幅累积，随着四季度冬储的来临，关注成本端铅精矿与废电瓶波动情况，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

投资逻辑

■ 铅市场分析

本周铅价偏弱震荡。截至10月27日当周，伦铅价格较上周增加0.24%至2103美元/吨，沪铅主力较此前一周减少1.18%至16285元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的21.5美元/吨变动至39.85美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平为950元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为45美元/干吨。原生铅冶炼企业周度开工率较上周下降0.34%至56.1%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周减少500吨至46925吨，再生铅冶炼企业周度开工率较上周下降1.69%至39.19%，再生铅周度产量较上周减少1400吨至62960吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周下降0.42万吨至17.76 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周下降0.2万吨至1.62 吨。供应方面，国内大型矿山生产维持稳定，临近冬储，铅精矿加工费或下调。近期部分原生铅及再生铅企业阶段性检修，供应有所收紧，但节后废电瓶可流通货源有所增加，据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9855元/吨，废白壳周均价在9040元/吨，废黑壳周均价在9615元/吨。再生铅企业综合成本均价15223元/吨，再生铅企业综合盈亏在434元/吨。

消费方面：下游企业刚需采购为主，电动自行车蓄电池市场由旺季转淡，开工整体表现偏弱。铅蓄电池企业周度开工率较上周下降1.02%至70.81%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周下降0.58%至64.34%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周持平为80.35%。

库存：根据SMM，截至10月27日当周，国内铅锭库存6.87万吨，较上周增加0.17万吨。LME库存较上周增加1.46万吨至125225吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧

工业硅：价格承压下跌，下游观望情绪升温

期货市场行情

10月29日当周，受仓单注销影响，工业硅期货价格承压增量下行，周五收盘主力合约2401，持仓量46507手，收盘价14060元/吨，相比上周下降455元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水1105元，华东421牌号计算品质升水后，贴水565元，昆明421牌号计算品质升贴水后，升水355元，421与99硅价差为1000元。按照目前近月合约价格，421交割套利空间缩小。本周现货成交价格重心下移，近期期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场，现货流通偏紧的情况有所缓解，现货价格持续下跌。西南地区开工率维持高位，部分非主产区开始复产，总体供应稳中有增。需求方面，目前下游采购较为谨慎，第四季度多晶硅新增产能继续投产，预计会拉动工业硅需求，出口及有机硅需求较差。从仓单注册情况来看，目前仓单持续增加，截止到10月27号，已经注册成功的仓单有35935张，折合成实物有179675吨。目前行业开工率较高，叠加仓单注销带来的现货流出，预计流通现货将明显增加，现货期货短期或均偏弱运行。短期内，因仓单问题存在，盘面仍有压力，解决后盘面存在反弹可能。

现货市场行情

10月29号当周，成本端：本周金属硅成本波动不大。硅煤、石油焦价格平稳，甚至部分地区煤炭存在下行态势。下周西南地区开始执行枯水期电价，生产成本将显著提升，预计下周西南金属硅生产成本上行。需求端：本周下游整体需求弱势。多晶硅产能爬坡，需求旺盛，但采购较为谨慎；有机硅下游库存充足，补库欲望不强；铝合金本周价格下跌，对工业硅需求持稳。供应端：北方地区供应增加，新疆大厂缓慢复产。西南地区开工平稳，供应充足。非主产区部分复产，产量稳中有增。库存端：本周仓单部分流出，交割库库存量较上周下降。本周市场成交气氛一般，硅厂厂库累积。港口库存变化不大。

价格方面：10月29号当周现货价格小幅下降，龙头企业报价持稳，市场整体成交重心下移。当前现货端整体库存仍较高，下游需求一般，叠加仓单压力的影响，预期短期内偏弱震荡。从长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，在仓单注销压力缓解后，价格或出现反弹。后续需要关注仓单注销进度，大厂复工情况及下游需求。

■策略

近期仓单压力有所缓解，随着枯水期成本抬升及宏观情绪好转，预计盘面会逐渐筑

底。短期内因仓单问题仍有压力，预计偏弱运行，仓单问题解决后盘面或出现反弹。

■风险

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、 有机硅企业开工情况

5、 仓单注销情况

钴锂：终端市场需求一般 下游厂家降库为主

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周震荡下跌，主力合约2401本周五收于154050元/吨，本周跌幅为1.47%。根据SMM数据，截止周五电池级现货均价16.7万元/吨，下跌0.10万元/吨，工业级均价15.8万元/吨，下跌0.10万元/吨，目前期货贴水电碳12950元/吨。

从现货基本面分析，国内盐湖端锂盐厂将进入季节性减产阶段，外购矿及回收企业成本压力较大，部分已处于亏损，有一定减产，库存维持去库，但下游需求寡淡，总库存仍较高，现货供应仍显充足，根据SMM统计最新数据，现货库存5.89万吨，较上周小幅降低，其中冶炼厂3.07万吨，下游1.29万吨，其他1.52万吨。从长期看，锂矿及锂盐年底及明年均有较多产能释放，碳酸锂现货价格仍有下跌空间。短期来看，现货价格再次开始下行，下游采购谨慎，市场看空情绪较重。随着某原料端即将再次放货消息的传播发酵，市场对后续碳酸锂市场流通量预期较为良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱，预计现货价格短期内或将弱稳运行。由于终端消费市场增速放缓，下游电池库存较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货贴水现货较多，盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

锂：供应方面，碳酸锂开工上涨，碳酸锂产量较上周小幅增加。青海盐湖端由于季节性因素导致产量略有下滑，但江西地区部分小厂前期停产或减产的企业开工有所恢复，综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周小幅度增加，开工率也同步上升。

消费方面，终端需求略有回暖，但整体需求不足的现状依旧没有改变，市场较为悲观，仅保持少量刚需跟进，材料厂接货意愿走低，库存维持去库，正极材料方面整体需求跟进较为一般，市场观望情绪浓厚，成交清淡。

成本方面，锂矿市场价格延续跌势，澳矿定价模式转变，但是考虑到运输成本等因素下，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍存，仍处于亏损状态，总体而言，平均利润与上周相比略有减少，自有矿石及盐湖存在一定的利润空间，外采矿石利润仍有倒挂空间；氢氧化锂成本压力有所缓解，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周略有增加，需求难有起色，锂盐厂捂盘惜售，成交乏量，库存逐渐累积；氢氧化锂的库存水平有所下降，但库存水平依旧处于正常波动范围内，散单成交较少，业者谨慎观望。

市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在15.4-16.4万元/吨之间，市场均价跌至15.9万元/吨，相比上周下跌0.6万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在16.3-17.5万元/吨，市场均价跌至16.9万元/吨，相比上周下跌0.6万元/吨。氢氧化锂市场行情先跌后稳。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在15.4-16.3万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在16.3-17.2万元/吨之间，电池级均价水平跌至16.24万元/吨，较上周价格下跌0.35万元/吨。国内工业级氢氧化锂市场成交价在14.5-15.0万元/吨之间，均价水平跌至14.75万元/吨，较上周价格下跌0.25万元/吨，跌幅为1.67%。

综合来看，下游市场低价询单，持续压价，消费表现依旧不佳，多以去库存为主，观望情绪浓厚，预计短期价格延续跌势，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货贴水现货较多，盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量持平，硫酸钴较上周产量不变，开工率同步不变，近期行情波动不大，企业生产计划未有明显调整，钴盐的供应呈维稳态势。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求较上周小幅减弱，终端消费表现略有萎靡，整体需求未有明显起色。成本方面，本周四氧化三钴成本增加，硫酸钴生产成本较上周增加，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格上涨，当前价格为15.9-16.6万元/吨；氧化钴价格上涨，当前价格为15.7-16.3万元/吨。本周硫酸钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在3.9-4.0万元/吨，氯化钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在5.05-5.15万元/吨。综合来看，市场观望情绪浓厚，需求端疲软，市场行情未有明显起色，预计下周钴盐市场价格稳中上行。

■风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂缺矿问题难以缓解，成本端支撑较强，

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量。

4、下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在

钢材：市场情绪好转，钢价被动上涨

策略摘要

随着钢厂特别是电炉利润的好转，成材产量下降趋势暂缓，需求无明显起色，库存极致优化。整体产业链格局无明显变化，但本周在万亿国债及地产政策不断优化的影响下，宏观预期和市场情绪有所好转，板块呈现共振上行的趋势。尽管钢厂春节前补库时间尚未到来，但在成材减产幅度不大，场内原料库存超低的前提下，原料价格有望提前持续上行，推动钢价成本上移式上涨。

核心观点

■市场分析

本周钢材放量上涨，螺纹2401合约收于3724元/吨，环比上周涨3.16%；热卷2401合约收于3844元/吨，较前一周上涨3.08%。现货方面，上海中天螺纹报3760元/吨，涨24元/吨；上海本钢热卷报3772元/吨，涨14元/吨。钢厂亏损幅度周内有所减少，成交方面周环比有所回升。

供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.73%，环比增加0.11%;钢厂盈利率16.45%，环比下降2.6%，同比下降11.26%;日均铁水产量242.73万吨，环比增加0.29万吨。本周随着电炉谷电利润扭亏为盈，整体成材产量有所上升。

消费方面：本周钢联公布五大材总体表需合计966.7万吨，环比上周下降0.58万吨，螺纹表需296.07万吨，环比上周下降3.76万吨。热卷表需325.27万吨，环比上周增加6.88万吨。本周消费表现持稳，没有显著好转情况。

库存方面：据钢联公布的螺纹产量260.77万吨，环比上周增加4.51万吨，总库存613.92万吨，环比上周降35.3万吨。热卷产量312.86万吨，环比上周增加3.49万吨，总库存 378.88万吨，降12.41万吨。本周成材继续降库，整体库存已降至五年最低水平。

综合来看：随着钢厂特别是电炉利润的好转，成材产量下降趋势暂缓，需求无明显起色，库存极致优化。整体产业链格局无明显变化，但本周在万亿国债及地产政策不断优化的影响下，宏观预期和市场情绪有所好转，板块呈现共振上行的趋势。尽管钢厂春节前补库时间尚未到来，但在成材减产幅度不大，场内原料库存超低的前提下，原料价格有望提前持续上行，推动钢价成本上移式上涨。

■策略

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢铁产业政策、钢厂检修减产情况、原料价格走势、进出口表现等。

铁矿石：钢材产销稳增 铁矿消费积极

策略摘要

9月全球粗钢产销环比微增，当前中国钢产量维持高位，本周钢材产销数据尚可，铁水产量微升，对原料有一定积极信号，另外废钢的连续供给不足和非建材产量的持续高位，加之铁矿港口库存仍处于历史偏低水平，铁矿的消费也长期处于较高水平。后期关注钢厂减产落实以及废钢供给回升情况，从而综合研判铁矿石的供需平衡，同时，紧密跟踪宏观经济政策、中国钢材出口形势和未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。

核心观点

■市场分析

近期宏观利好政策持续释放，对市场有所提振，建材的触底反弹同步对铁矿等原料释放利好信息，上周铁矿石主力合约2401连续上涨，至周五收于889.5元/吨，周度环比上涨6.02%。

供应方面：上周Mysteel公布数据，全球发运3054万吨，环比上周减少1.4%，其中澳洲发运1743万吨，环比上周下降5.6%，巴西发运820万吨，环比上涨14.7%，非主流发运490万吨，环比下降8.2%。铁矿发运量有所回升，但四季度南半球将迎来发运淡季，发运增速货有所回落。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.73%，环比增加0.11个百分点，同比增加3.09个百分点；钢厂盈利率16.45%，环比下降2.60个百分点，同比下降11.26个百分点。铁矿消费仍维持较高水平。

库存方面：Mysteel统计全国45港进口铁矿库存为11137.16万吨，环比增95.65万吨；47港进口铁矿石库存总量11876.16万吨，环比增123.65万吨。

整体来看，9月全球粗钢产销环比微增，当前中国钢产量维持高位，本周钢材产销数据尚可，铁水产量微升，对原料有一定积极信号，另外废钢的连续供给不足和非建材产量的持续高位，加之铁矿港口库存仍处于历史偏低水平，铁矿的消费也长期处于较高水平。后期关注钢厂减产落实以及废钢供给回升情况，从而综合研判铁矿石的供需平衡，同时，紧密跟踪宏观经济政策、中国钢材出口形势和未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。

■策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂铁水产量、钢厂利润、铁矿石库存和海外发运情况等

焦炭焦煤：政策重磅利好 双焦强势反弹

策略摘要

焦炭方面，利好政策重磅来袭，市场信心有所恢复，目前铁水产量仍处于高位，4.3米焦炉本月除净，供给预期堪忧，焦炭库存超低尚未缓解，叠加焦煤价格坚挺带来的成本支撑，为此焦炭仍处偏强走势；焦煤方面，受利好政策影响，原料市场情绪有所提振，投机氛围浓厚，在安全检查的大背景下，焦煤供需维持紧平衡，后期关注在安全检查要求下，供应收缩情况，以及关注冬季的煤炭补库行情。

核心观点

■市场分析

焦炭方面，目前铁水产量仍处于高位，虽然钢厂亏损，但是本周的政策利好给市场带来信心，叠加10月底山西地区集中关停4.3米焦炉，本周焦炭处于强势反弹，期货主力合约2401收于2462.5元/吨，环比上周上涨146元/吨。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为75.16%较上周减少0.66 %；焦炭日均产量55.28万吨较上周减少1.41万吨；独立焦企全样本：产能利用率为75.22%减0.10%；焦炭日均产量67.81万吨减1.32万吨。

从消费端看：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.49%，环比上周增加0.15个百分点，同比去年增加1.01个百分点；高炉炼铁产能利用率90.73%，环比增加0.11个百分点，同比增加3.09个百分点；钢厂盈利率16.45%，环比下降2.60个百分点，同比下降11.26个百分点；日均铁水产量242.73万吨，环比增加0.29万吨，同比增加6.35万吨，铁水产量仍处于高位，对焦炭需求有一定的支撑。

从库存看：本周Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存60.7万吨，减少1.83万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存41.44万吨，减少0.09万吨，本周焦炭总库存仍处去化，整体仍处于历史同期低位。

焦煤方面，本周受利好政策影响，原料市场情绪有所提振，投机氛围浓厚，焦煤期货走出强势反弹，至本周五收盘，焦煤主力合约2401收于1821元/吨，环比上周上涨119元/吨。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为75.16%较上周减少0.66 %；焦炭日均产量55.28万吨较上周减少1.41万吨；独立焦企全样本：产能利用率为75.22%减0.10%；焦炭日均产量67.81万吨减1.32万吨。

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存795.17万吨，减13.19万吨，焦煤可用天数10.8天，环比增0.1天。独立焦企全样本：炼焦煤总库940.62万吨减 12.1万吨，焦煤可用天数10.4天增 0.07天。

综合来看：焦炭方面，利好政策重磅来袭，市场信心有所恢复，目前铁水产量仍处于高位，4.3米焦炉本月拆除，供给预期堪忧，焦炭库存超低尚未缓解，叠加焦煤价格坚挺带来的成本支撑，为此焦炭仍处偏强走势；焦煤方面，受利好政策影响，原料市场情绪有所提振，投机氛围浓厚，在安全检查的大背景下，焦煤供需维持紧平衡，后期关注在安全检查要求下，供应收缩情况，以及关注冬季的煤炭补库行情。

■策略

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点

钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：看空情绪明显升温 淡季库存有所累积

策略摘要

动力煤品种：产地安全检查影响动力煤供应，但近期市场观望气氛浓重，产区库存有所累积。短期煤炭受非电行业补库影响，及煤矿事故影响价格有所上涨。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至10月27日，榆林5800大卡指数863.0元，周环比下跌21.0元；鄂尔多斯5500大卡指数782.0元，周环比下跌18.0元；大同5500大卡指数812.0元；周环比下跌23.0元。港口指数：截至10月27日，CCI进口4700指数93.0美元，周环比下跌0.5美金/吨，CCI进口3800指数报70.5美元，周环比下跌1.5美金/吨。

港口方面：截至到 10 月 27日，北方港港口总库存 2503.2 万吨，较上周同期增加186.5万吨，港口库存有所增加。

电厂方面：截至到 10 月13日，沿海 6大电厂煤炭库存 1415.6 万吨，环比上周同期下降27.4万吨；平均可用天数为 18.0 天，周环比持平；电厂日耗77.1万吨，环比上周同期下降3.2万吨。 

海运费：截止到 10月27 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 581.73，上涨1.08 个点。截止到 10 月 27 日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 1662.00点，下跌170.00个点，跌幅为 9.28%。

整体来看：产地方面，榆林地区采购节奏有所放缓，坑口库存有所累积，市场价格偏稳运行。鄂尔多斯区域乐观情绪有所降温，市场交投氛围转弱，价格弱稳运行。晋北地区煤矿竞价参与度下降，矿方积极保供发运，价格延续下跌。港口方面，市场询价情绪有所转弱，近几日市场看空情绪明显升温，贸易商报价有所松动。进口方面，人民币贬值叠加海运费上涨，进口煤与国内煤相比价格优势明显收窄，近期外矿报价有所上调，进口煤市场持稳运行。产地安全检查影响动力煤供应，但近期市场观望气氛浓重，产区库存有所累积。短期煤炭受非电行业补库影响，及煤矿事故影响价格有所上涨。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■风险点

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，港口累库超预期、突发的安全事故等。

玻璃纯碱：供需走弱库存增加 玻碱盘面偏弱震荡

策略摘要

玻璃纯碱：本周玻璃竣工端的强势表现支撑着现货价格，市场对于远期消费存在担忧，所以远月期货已给出高贴水的价格。我们看来玻璃缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求也处于高位，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动，关注近期产销变动情况。纯碱供需紧张局势有所缓解，伴随着新项目的投产，检修结束，以及进口的增加，行业出现累库的现象，此现象主要出现在碱厂。近月合约伴随着现货下跌幅度扩大，远月在产能大幅增加的预期下持续承压，贴水十分明显。预计现货端还将持续走弱，需重点关注下游玻璃厂的补库意愿。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2401周一大跌后小幅回升，收盘价为1629元/吨，环比下跌14元/吨，跌幅0.85%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价2089元/吨，环比上周下跌9元/吨。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为82.08%，环比减少0.23，产能利用率为83.65%，环比增加0.31%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4065.8万重箱，环比增加0.88%。利润方面，全国浮法玻璃平均利润429元/吨，环比增加46元/吨。基本面来看，因利润较好玻璃产出量稳步增加，需求方面则采购情绪较弱，造成库存增库明显，压力开始呈现。整体来看，竣工端的强势表现支撑着现货价格，市场对于远期消费存在担忧，所以远月期货已给出高贴水的价格。我们看来玻璃缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求也处于高位，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动，关注近期产销变动情况。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2401震荡偏弱走势，收盘价为1688元/吨，环比下跌21元/吨，跌幅1.23%。现货方面，国内纯碱市场走势弱，价格下行。供应方面，本周纯碱开工率为88.65%，环比减少1.37%，本周纯碱产量69.01万吨，环比就减少1.52%。需求方面，本周纯碱整体出货率为88.92%，环比减少2.15%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存45.38万吨，涨幅20.28%。基本面来看，个别企业设备问题，装置停车，开工及产量下降，需求端则不温不火，按需为主，近期有成交，价格重心下移，现货价格不稳定。整体来看，本周纯碱供需紧张局势有所缓解，伴随着新项目的投产，检修结束，以及进口的增加，行业出现累库的现象，此现象主要出现在碱厂。近月合约伴随着现货下跌幅度扩大，远月在产能大幅增加的预期下持续承压，贴水十分明显。预计现货端还将持续走弱，需重点关注下游玻璃厂的补库意愿。 

■策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：偏弱震荡

跨品种：无

跨期：无

■风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：反弹，短期利多难改弱现实

■市场分析

本周三大油脂期货盘面先下跌后反弹，豆油、棕榈油表现较强，菜籽油表现较差，下跌幅度最大，反弹幅度也不及棕榈油和豆油。本周前期因海外经济数据不佳及国际原油走低，叠加马棕出口数据相弱，油脂应声下跌。周四、周五受原油走强、印度大量成交棕榈油、大豆和油脂洗船传闻、油厂大量采购11-1月豆油基差等消息影响，豆油、棕榈油大幅反弹，收复了周初的跌幅，菜籽油则受ICE菜籽下跌而表现较弱，近期基金持仓显示，基金在ICE菜籽持仓上空头持仓增加。

后市看，豆油方面，目前美国大豆收割作业顺利进行中，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至10月22日，美国农民已经收获了76%的大豆，市场的关注点也逐步由对美豆单产的关注转到美豆出口需求及巴西大豆的种植上来。巴西国家商品供应公司（CONABL）表示，截至周日（10月22日），巴西2023/24年度大豆种植进度为28.4%，比一周前的19.0%推进了9.4个百分点。本周巴西中西部的降雨对于大豆作物至关重要，有机构仍然预计巴西2023/24年度大豆产量将达到创纪录的1.64亿吨，这是基于播种面积达到4540万公顷，单产达到趋势水平。近期美湾CNF低于巴西，一方面暗示南美大豆的卖压阶段性结束，另一方面美豆高榨利的基础或被动摇，目前美豆在远期的南美丰产预期和近端紧缺的美豆库存之间反复徘徊。国内因部分企业购买现货，市场有所支撑，加之大豆和棕榈油洗船，给予市场提振，连盘油脂大涨，基差也跟随市场行情有上涨趋势。

棕榈油方面，据GAPKI消息:印度尼西亚2023年8月产量422.1万吨，出口207.3万吨，库存324.4万吨。产量环比和同比均下降，出口环比下滑较多，库存环比小幅增加。由于印度棕榈油港口库存较高，因此后期进口或继续减少，国外资讯机构数据显示，2023年9月印度植物油进口量减少5%。SPOMMA数据显示，马来10月棕榈油产量小幅增加，船运机构数据显示出口小幅下降，后期由于需求大国印度和中国油脂库存高位，出口预计继续偏弱。周内因国内进口利润倒挂，近月少量棕榈油洗船。本周四受印度大量成交棕榈油提振连盘棕榈油午后开盘减仓上行，领涨油脂。棕榈油商业库存稍增，目前库存处于2019年来同期的第二高位，市场供应压力依然较大，下游采购积极性一般，基差维持。进入四季度，棕油消费受限，难有出色表现，在短期利多刺激之后回归现实偏弱运行。

菜籽油方面，加拿大统计局将于12月初发布基于调查的报告。统计局还表示，9月份油菜籽压榨量超过了92.2万吨，高于上年同期的72.4万吨。9月份的油菜籽交货量为209万吨，高于去年同期的191万吨。欧盟委员会周四将2023/24年度欧盟油菜籽产量从1960万吨上调到1980万吨，进口预估下调至560万吨，比上月下调20万吨。由于空头布局菜籽期货，ICE加菜籽期货近期下跌，利空国内菜籽进口成本，对现货市场也有拖累。国内菜籽快要大量到港，未来供应增加，港口库存增加的几率仍较大，因基本面不佳，菜油在本周后期的反弹力度也不及豆油和棕榈油，叠加中俄前期签订的大单，菜籽供应充裕，预计菜油在短期反弹后仍将弱势运行。

■策略

中性

■风险

无

油料：大豆收获基本完成，农户惜售高涨

大豆观点

■市场分析

上周豆一行情震荡运行，现货方面，南方产区基本完成收割，东北产区已经集中上市，大豆市场短时期内承压，价格基本接近农户心理价位，存在一定惜售情绪。海外大豆进口成本11月美湾和阿根廷基差报价较上周互有涨跌，2月巴西基差报价较上周下跌，对内盘影响较少。后市来看，国内大豆市场现货供应量充足，豆制品消费量依旧清淡，下游采购大豆相对谨慎，走货节奏不畅，但农户惜售情绪较高，对盘面有一定支撑，因此后续将延续震荡行情。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

上周国内花生盘面震荡，现货方面，价格震荡为主，油厂继续下调报价，对花生市场价格起到一定压制作用，但整体价格变化幅度不大。后市来看，价格偏多对贸易商采购心理影响较大，交易不是特别积极，但农户的惜售捂盘，也对价格起到一定的支撑。短期依然还是以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：下游需求略显疲软，豆粕震荡运行

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA本周出口报告显示，截至10月19日当周, 2023/24年度美国大豆净出口销售137.8万吨，前一周为137.2万吨。当周大豆出口装船238.5万吨，前一周199万吨。2023/24年度美国大豆累计出口销售2226万吨，比上年同期减少29.3%，完成美国农业部年度出口目标的46.6%。巴西方面，截至20日当周，巴西大豆出口151.2万吨，上一周127.3万吨，10月份第一周108万吨。10月1-20日巴西累计出口大豆386.5万吨，去年10月全月出口380万吨。国内方面，当前油厂开机率持续回升，市场成交情况尚可。整体来看，当前豆粕价格震荡运行，油厂开机情况良好，叠加美豆持续到港，市场供应充足，但是下游现货需求略显疲软，买货情况一般，预计短期内豆粕价格仍将延续震荡格局。后续市场关注的焦点已经转向南美，虽然本年度新季南美大豆预计产量良好，但后续仍需持续关注新季大豆生长期的天气情况，如果天气端出现问题，长期美豆及豆粕价格或仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季大豆涨势良好

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA上周出口报告显示，截至10月19日当周，23-24年度玉米净销售量135.1万吨，较上周增加53%，当周装船量48.3万吨，较前周下降6%。截至10月22日，占到全国玉米播种面积92%的18个州，玉米收获59%，前周为45%，去年同期59%，五年均值54%，达到市场预期水平。巴西方面，咨询公司表示，截至10月19日，巴西中南部首季玉米播种进度46%，高于一周前的41%，去年同期为51%。国内方面，当当前东北新季玉米已基本收割完成，供应端宽松，现货价格持续走弱。当前价格已跌至低位，接近玉米到港成本，农户售粮情绪减弱，下游饲料企业当前库存较低，目前仍按需采购。但在当前的价格情况下，预计未来下游企业和贸易商补库需求或将释放，玉米价格或仍有一定上行空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：出栏持续增加，猪价偏弱运行

生猪观点

■市场分析

供应方面，上周的集团出栏继续增加，目前的集团出栏计划是为了完成全年的出栏任务，预计剩下的两个月集团会保持目前的出栏节奏。能繁母猪的淘汰目前在加剧，上周淘汰母猪的价格已经跌破4元，较前周有加速的趋势。价格的快速下跌与屠宰企业的母猪屠宰开工率相互印证。但整体能繁下降数量仍然保持平稳状态，具体下降情况需要观察下个月公布的能繁存栏情况。需求方面，目前屠宰企业的开工率保持较高水平，与之对应的是屠宰企业的冻品入库比例较高。说明当前的市场消费仍然保持疲软状态，如果今年的冻品库存不能区划那么明年节后的冻品入库将受到影响。具有深加工能力的企业目前深加工产品的库存去化周期也在增加。消费端目前暂不具有价格驱动的因素存在。综合来看，未来生猪价格仍然是以产能端情况为主要依据。四季度消费在腌腊的提振下会有一定增加，但四季度的产能增加幅度与冻品库存压力的影响预计要大于消费的增加，1月合约大概率的走势仍是偏弱为主。目前关于非洲猪瘟的消息正在市面上发酵。目前的集团企业对于非瘟的防控措施已经非常成熟。具体影响还需要进一步观察，预计未来生猪价格仍将偏弱运行。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周蛋价震荡下行，养殖利润下降，养殖企业淘汰积极性增加，养殖企业多选择顺势淘汰，考虑到当前可淘老鸡量有限以及农贸市场和屠宰企业需求不足影响，预计本周淘鸡出栏量或将维持小幅下跌；9月全国在产蛋鸡存栏量约为11.47亿只，环比增幅0.97%，在产蛋鸡存栏量呈增加走势，供应持续增加。需求方面，蛋价下跌之后市场成交有所好转，部分企业存在抄底心理，采购积极性增加，但在季节性消费淡季，消费需求并未增加，贸易商拿货仍然较为谨慎，多随销随采，需求持续疲软。综合来看，玉米豆粕等饲料原料价格下降之后打开鸡蛋现货价格下行空间，叠加消费淡季需求下降，预计现货价格震荡偏弱运行。从盘面来看，短期盘面价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：新季收购分歧大，品质下滑盘面弱

苹果观点

■市场分析

上周山东产区晚富士货源逐步上量，客商收购以通货居多，优质货源难寻。片红货源基本收尾，市场以条拉片及条纹货源为主。周内好货价格表现坚挺，通货价格下跌0.2元/斤左右。陕西产区霜降过后，晚富士地面交易进入中后期，货源质量下滑，客商多倾向于压价收货，果农挺价情绪强，产地交易略显僵持，周内果农入库节奏加快，好货价格暂稳，一般货价格下滑0.2-0.3元/斤。甘肃产区货源质量下滑，成交以质论价，产地果农挺价情绪强，周内自行入库果农增多。本周销区成交氛围仍较差，周内走货虽有一定好转，但需求端仍承压运行，高价货源走货缓慢。预计随着货源质量的下滑，短期内产地成交价格将稳中偏弱运行。本周关注重点：冷库入库量，入库结构及产地价格变动。

■策略

震荡偏弱

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

近期红枣剧烈波动，一是受地缘政治因素及海外央行政策影响，商品市场波动较大；二是红枣统货原料开始陆续下树，围绕收购价预期及收购后元旦及春节备货行情的分歧开始加大。客商对于在新枣的收购规模、收购价格上能够承担的资金成本可能相对有限，从而影响收购意愿及收购谈判。自2312合约开始纳入新的贴水交割品等级，使得更低品级的现货可以参与期货交割；导入新的交割品级可能降低交割成本，使本产季的整体仓单成本低于往年。同时，结转库存或增加，新季红枣的仓单规模可能较大。销区市场，部分客户存采购需求支撑优质好货价格上涨，预计新货集中上市时间在11月中下旬，不过质量或一般。今年八月初，枣树做了很多三茬果，这部分枣果由于生长期不足，商品率较低，进一步影响红枣品质。采收季较多定产、定质调研活动，届时或有新季红枣收购结构及产量、质量变化的信息扰动市场，资金关注度提高。

■策略

震荡偏弱

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：收购成本逐渐固化，棉价不宜过分看空

棉花观点

■市场分析

国际方面，本月USDA对巴西棉花的产量数据进行了修正，对其他国家的供需数据调整不大，美棉和澳棉产量小幅下调，报告整体偏中性。美棉新季的减产预期维持不变，但该因素已经基本在盘面交易，支撑力度减弱。此外，近期外围宏观氛围不佳，全球棉花消费复苏仍存较大不确定性，抑制棉价上涨。国内方面，供应端，减产对于棉价的驱动正在减弱。郑棉快速下跌带动籽棉收购价下调，棉农虽对当前收购价接受意愿不强，但心态较前期有所松动。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但储备棉和进口棉资源的持续投放，使得国内棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺特征显著，纺织企业开机率持续下滑，成品库存累积，纱线贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。

综合来看，节后外围宏观及产业基本面氛围整体偏空，导致棉价破位下行。但连续大跌后利空情绪已消化大半，随着收购进度加快，收购成本将逐渐固化，短期不宜过分看空，关注郑棉阶段性支撑是否存在。中期看，国内棉花供需趋于宽松，棉价在需求端负反馈的积累之下，下行的压力将逐渐增加，四季度中后期仍以偏空思路对待。

■策略

中性

■风险

需求持续恶化、宏观及政策利空

纸浆观点

■市场分析

供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐地改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格持续上涨，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期浆市现货成交，使得纸浆期货价格开始出现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

原糖方面，巴西港口拥堵的问题持续发酵，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的最新出口数据显示，巴西10月前三周出口糖210.04万吨，日均出口量为15万吨，较去年10月全月的日均出口量16.65万吨减少10%，而去年10月全月出口量为316.38万吨。受此影响，原糖价格本周三价格再创12年来新高28美分/磅。虽然周四由于Unica公布的巴西中南部10月上半月数据增产幅度大于预期，从而打压原糖高位回调。但是周五价格就重新企稳，折射出巴西榨季进入后半期，市场对于巴西产能是否继续维持这么大量的增幅存有疑问。郑糖方面，随着甜菜糖以及进口加工糖的陆续上市，国内糖源紧缺的局面阶段性得到缓解。在这背景下终端明显对过高的现货价格无法接受，成交清淡，从而迫使现货价格不断向期货回归，基差从之前的800以上一路下滑至400左右。后续随着广西开榨，现货价格有进一步回落的空间。

展望下周，内外糖价继续高位震荡的可能性较大。原糖方面巴西及印度产区的天气变化将是引导价格走向的主要因素，但在印度减产的大背景下价格原糖在26美分一线依然有着较为强力的支撑。郑糖方面，内外价差依然悬殊，给予郑糖强力的支撑。但是随着新糖不断进入市场，郑糖价格阶段性承压。因此在没有宏观因素的影响下，留意6700一线的支撑力度，建议观望为主，等待合适的入场价位。

■策略

高位震荡，暂时观望

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：

2023年10月27日，沪深300期货(IF)成交1305.6亿元，较上一交易日增加30.21%；持仓金额2983.07亿元，较上一交易日增加2.35%；成交持仓比为0.44。中证500期货(IC)成交1046.33亿元，较上一交易日增加36.73%；持仓金额3355.6亿元，较上一交易日增加3.75%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交507.42亿元，较上一交易日增加32.44%；持仓金额985.62亿元，较上一交易日增加5.33%；成交持仓比为0.51。

国债期货流动性情况：

2023年10月27日，2年期债(TS)成交838.69亿元，较上一交易日增加0.85%；持仓金额1507.45亿元，较上一交易日减少1.8%；成交持仓比为0.56。5年期债(TF)成交554.98亿元，较上一交易日减少4.39%；持仓金额1193.75亿元，较上一交易日减少1.99%；成交持仓比为0.46。10年期债(T)成交753.64亿元，较上一交易日减少3.27%；持仓金额1909.77亿元，较上一交易日减少0.22%；成交持仓比为0.39。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，纯碱减仓首位

品种流动性情况：

2023年10月27日，纯碱减仓14.74亿元，环比减少2.74%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓64.41亿元，环比增加4.96%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、黄金5日、10日滚动增仓最多；PTA、玻璃5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、铁矿石分别成交1566.21亿元、1290.51亿元和927.99亿元（环比：-15.56%、0.38%、28.64%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年10月27日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3894.45亿元、2879.96亿元和2324.86亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。