注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内市场情绪改善

策略摘要

商品期货：黑色、有色、贵金属买入套保；农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内市场近期好消息频传。一、政策持续加码稳增长：10月24日，全国人大会议继续加码稳增长政策，决议在今年四季度增发2023年国债10000亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；且授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，各地继续边际松绑地产政策；10月30日，财政部调整国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标，进一步打开了长期资金入市的空间，根据金融监管总局公布信息，截至2023年8月底，保险资金运用余额达26.97万亿元，其中投资股票、基金占比12.94%，距离监管部门规定的权益类资产投资比例上限还有很大空间。二、如何理解10月PMI回落？主要受假期季节性影响，但制造业略差于季节性，服务业好于季节性，关注后续持续性。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。

美联储11月继续按兵不动。美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。本次决议声明新增指出，美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，美联储主席鲍威尔表示，美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。会后风险资产反映偏积极。

商品分板块而言，目前主要关注国内政策预期和中美共振补库，美国和中国的总量制造业的补库趋势基本得到确认，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。此外，巴以事件对原油的影响有所消退，在沙特和俄罗斯表态将延续此前的减产计划后，短期油价仍维持区间运行，后续关注是否存在更多。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：货币政策宽松预期提振债市

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

关注央行流动性对冲操作。11月6日，以利率招标方式开展180亿元7天期逆回购操作，净回笼6400亿。10月MLF和LPR利率不变，财政部宣布增发1万亿国债，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿元，关注央行流动性供给落地可能。

美元流动性暂时维持稳定。1）国内：11月6日，何立峰将于11月8日至12日访问美国；央行专栏文章指出持续深化利率市场化改革。2）海外：11月5日，韩国金融服务委员会（FSC）宣布全面禁止卖空行为。11月6日，欧元区10月综合PMI终值为46.5，为35个月来新低；10月全球制造业PMI为47.8，环比下降0.9个百分点。

■ 策略

单边：2312合约短期维持买入。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：美联储加息压力缓解，股指放量回升

策略摘要

由于美国非农数据不及预期，且持续下修前值，显示出美国就业市场降温，美国货币紧缩政策接近尾声，对风险资产的抑制缓解。深圳国资表示将为万科“兜底”，市场信心回暖，伴随着股指盈利回升，国内外环境好转，分子分母有望实现共振，推动股指上行，尤其是呈现Back结构的IC、IM。涨势更好。

核心观点

■市场分析

中美关系缓和。宏观方面，中美关系缓和，应美国财政部部长耶伦邀请，国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰将于11月8日至12日访问美国。海外方面，美国新增非农就业数据不及预期，且持续下修前值，失业率持续走高，显示出美国就业市场降温，联储加息基本结束。

指数放量回升。现货市场，A股主要指数高开高走，超4400只个股上涨。行业方面，多数板块收涨，传媒、电力设备、非银金融收涨，石油石化、煤炭行业跌幅居前。市场情绪回暖，两市成交额破万亿，北向资金连续三个交易日净买入，当日净流入53亿元。深圳国资委表示，如有需要或遭遇极端情况，将通过一切可能的市场化、法制化手段帮助万科积极应对。美股方面，加息压力缓解，美债收益率下跌，市场风险偏好好转，三大股指小幅收涨。

IM呈现Back结构。期货市场，基差方面，IM基差继续修复，IC、IM呈现Back结构，上涨驱动更强；当日仅IH成交量和持仓量增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：美国能源部继续补充战储

美国能源部宣布继续小批量回购战略原油储备，将于明年年初交付。当前美国战略原油储备维持在3.5亿桶附近，按照原计划需要在未来时间内逐步回补此前拜登政府抛售的1.8亿桶战略储备，从能源部的计划上看，战储的补充非常缓慢，且每批次的补充量基本不超过1000万桶，属于“蚂蚁搬家”式的战储回补，尽可能减少对油价产生的上行风险，在美国与委内、伊朗均和解之后，美国能在短期内调控油价的手段依然不多，释放战略储备仍旧是可选项之一，但我们预计在油价低于100美元/桶以内不会再次抛储。

■   策略

单边布伦特区间80至95，当前地缘政治因素影响较大，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：阿祖尔炼厂出口仍受限，低硫偏强运行

■ 市场分析

隔夜原油震荡运行，国内燃料油市场反弹。近期高硫受制于需求较弱以及俄罗斯与委内瑞拉含硫油的供给压力。低硫方面，科威特阿祖尔炼厂出口暂未有放量迹象，对短期盘面构成支撑，低高硫裂解差继续维持高位运行。

■ 策略

观望

■ 风险

无 

液化石油气：下游持稳销售，氛围温和

■ 市场分析

LPG主力合约昨日收于5217元/吨。江浙沪市场方面，民用市场持稳销售。进口气高价支撑，主营单位民用气低价出货顺畅，民用市场全面走稳，降温带动终端需求回升，氛围表现温和。原料气方面，深加工开工负荷率提升，对原料气采购热情回暖，昨日稳中局部上行，需求尚可。建议可以逢低布局多单。

■ 策略

逢低做多

■ 风险

原油价格大跌；中东出口超预期；下游需求不及预期

石油沥青：油价维持震荡，市场短期驱动有限

■   市场分析

在地缘溢价降低后，国际油价再度回到80-90美元/桶区间。如果没有大规模的断供事件发生，油价或进入到震荡态势，对下游成品油（包括沥青）价格缺乏明确的方向指引。站在沥青自身基本面的角度，短期没有明显的驱动或矛盾：供应受到抑制、需求向淡季过渡，库存维持中低位，现货价格表现也相对平淡。往前看，考虑到沥青估值仍不高，如果原油价格维持调整状态，可以关注BU裂解价差的修复机会，但不宜追涨。未来需关注委内瑞拉资源流向以及冬储开展的情况。

■  策略

单边中性，观望为主；关注逢低多BU裂解价差的机会

■   风险

油价大幅上涨；沥青需求不及预期；炼厂开工负荷超预期   

PX与PTA：聚酯需求转弱，TA进退两难

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯调油需求下降，甲苯歧化产MX利润阶段性高位，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，PX加工费回落预期，PX建议暂观望。下游方面，织造新增订单逐步见顶，聚酯长丝亦有一定库存压力，关注后续聚酯负荷顶点的出现；TA低加工费背景下关注头部两家大型PTA工厂11月的亏损检修兑现情况，目前预估11月基本供需平衡，矛盾不大，若TA检修进一步兑现，PTA加工费预计反弹，但同时PX加工费压缩，建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油季节性淡季，甲苯调油需求下降，甲苯歧化产MX利润阶段性高位。

PX方面，PX加工费373美元/吨（-1），PX加工费维持震荡。后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，PX加工费回落预期，PX建议暂观望。

TA方面，基差35元/吨（0），TA基差低位运行，TA加工费274元/吨（+8），加工费持续修复。TA低加工费背景下，关注大型PTA工厂11月的亏损检修有所兑现，目前预估11月基本供需平衡，矛盾不大，若TA检修进一步兑现，加工费存在进一步反弹可能。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯调油需求下降，甲苯歧化产MX利润阶段性高位，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，PX加工费回落预期，PX建议暂观望。下游方面，织造新增订单逐步见顶，聚酯长丝亦有一定库存压力，关注后续聚酯负荷顶点的出现；TA低加工费背景下关注头部两家大型PTA工厂11月的亏损检修兑现情况，目前预估11月基本供需平衡，矛盾不大，若TA检修进一步兑现，PTA加工费预计反弹，但同时PX加工费压缩，建议暂观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：上游加工费反弹 PF利润持续下滑

策略摘要

建议保持观望。上游PTA检修增加带来加工费反弹，PF生产利润逐步回落。下游逐步进入淡季，工厂库存压力仍在。后续关注原料端的装置关停节奏及工厂库存变化。

核心观点

■   市场分析

PF基差-10元/吨（-10），基差偏弱。

PF生产利润8元（-43），工厂利润持续回落。

上周涤纶短纤权益库存天数15（-0.3），库存开始去化；1.4D实物库存20.4（+0.8），1.4D权益库存13天（+0.1）。

上周直纺涤短负荷87.3%（-0.8），工厂负荷下降；涤纱开工率68%（+0）。

昨日短纤产销在44%（+7），产销偏弱。

■   策略

建议保持观望。上游PTA检修增加带来加工费反弹，PF生产利润逐步回落。下游逐步进入淡季，工厂库存压力仍在。后续关注原料端的装置关停节奏及工厂库存变化。

■   风险

上游原料价格波动，下游需求水平变化。

甲醇：季节性去库驱动下，去库速率有所削弱

策略摘要

建议逢低做多套保。港口方面，到港压力继续维持，10-11 月进口量级仍在高位，导致原 11 月季节性去库幅度有所削减；但海外开工方面，南美 HTML 低负荷，北美部分装置仍有故障，关注四季度海外气头甲醇的额外降负可能。内地方面，煤制甲醇利润偏低，内地整体开工仍偏高，等待 12 月西南气头季节性限气减产。全国平衡表来看，目前 11-12 月季节性去库驱动仍在，但去库速率有所削减，结合目前 MA 估值偏低，建议逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至01+5，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。

内地方面。存量装置方面，煤制甲醇开工偏高，带动国产供应压力维持高位；气头方面，卡贝乐玖源计划 12 月上中旬左右限气停车。内地下游方面，MTBE 及甲醛开工尚可给予甲醇需求支撑，但 11-12 月逐步进入传统淡季，关注传统下游降负速率。估值方面，目前煤头甲醇生产利润偏低，估值偏低，结合动力煤日耗预期逐步季节性见底回升，总体煤头甲醇估值并不高。

海外供应方面。特立尼达 HTML 出现降负情况，北美 LyondellBasell、Natgasoline、科氏等装置出现问题，关注冬季季节性天然气需求提振背景下的海外气头甲醇进一步降负可能。而港口到港现实压力仍大，月频进口量级维持高位，进一步缩窄原 11-12 月的季节性去库幅度。

港口 MTO 方面。天津渤化 MTO 于 10 月上旬已复工，目前 MTO 开工率以升至年内高位，结合后续海内外的气头甲醇降负预期，以及目前甲醇偏低的估值，关注 MTO 工厂对甲醇的低价投机采购意愿。另外，亦关注年底常州富德的检修计划能否兑现。

■   策略

建议逢低做多套保。港口方面，到港压力继续维持，10-11 月进口量级仍在高位，导致原 11 月季节性去库幅度有所削减；但海外开工方面，南美 HTML 低负荷，北美部分装置仍有故障，关注四季度海外气头甲醇的额外降负可能。内地方面，煤制甲醇利润偏低，内地整体开工仍偏高，等待 12 月西南气头季节性限气减产。全国平衡表来看，目前 11-12 月季节性去库驱动仍在，但去库速率有所削减，结合目前 MA 估值偏低，建议逢低做多套保。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：多套装置重启，聚烯烃开工提升

策略摘要

近日多套装置开车重启，聚烯烃开工率与上一工作日相比大幅提升，开工负荷回归至中等水平，聚烯烃盘面偏强震荡。国际油价延续弱势，聚烯烃油制成本亏损较深，成本端支撑仍存。丙烷价格持续走强，PDH制PP亏损较深，已达下半年来最大亏损。PE下游农膜开工接近最高点，PE刚需较强，PP下游塑编利润和开工均走弱。PE进口窗口打开，PP进口利润走高，接近盈亏平衡线。建议暂观望。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存66.5万吨，相比前一工作日累库3.5万吨。

基差方面，LL华东基差在-30元/吨， PP华东基差在-50元/吨，基差变化不大。

生产利润及国内开工方面，国际原油延续弱势，聚烯烃油制成本亏损较深，成本支撑仍存。丙烷持续走强，PDH制PP生产利润亏损已至下半年最高。

检修装置陆续回归重启，开工负荷已至中等水平。近日多套装置开车重启，包括燕山石化8 HDPE装置、中天合创35 PP装置、上海石化20 PP装置、镇海炼化30 PP装置、神华宁煤30 PP装置等。

进出口方面，PE进口窗口打开，PP进口利润走高，接近盈亏平衡线。

■      策略

（1）单边：暂观望。

（2）跨期：无。

■      风险

宏观政策力度，原油价格波动，下游需求恢复情况。

EB：库存未见好转，纯苯延续低库存

策略摘要

建议逢低配多。周一纯苯港口库存下降0.98万吨，继续维持低库存。苯乙烯方面，华东以及华南港口库存净增长和约为0.1万吨，无明显变化。下游低负荷背景下原预期EB快速累库，然而EB周频港口累库速率慢于预期，关注EB估值偏低状态下的下游备货意愿，EB亏损背景下开工率开始下滑，目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存3.2万吨（-0.98万吨）。纯苯加工费273美元/吨（+3美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差155元/吨（-10元/吨）；生产利润-459元/吨（+53元/吨）。

需求来看，上周ABS开工快速下降，拖累EB需求。

■ 策略

（1）建议逢低配多。周一纯苯港口库存下降0.98万吨，继续维持低库存。苯乙烯方面，华东以及华南港口库存净增长和约为0.1万吨，无明显变化。下游低负荷背景下原预期EB快速累库，然而EB周频港口累库速率慢于预期，关注EB估值偏低状态下的下游备货意愿，EB亏损背景下开工率开始下滑，目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游投产兑现程度，苯乙烯亏损检修放量情况

EG：受供需影响，EG企稳回升

策略摘要

建议观望。油制EG开工维持阶段性同期偏低位置，煤制EG开工仍同比略偏高，总体国产供应压力不大；但进口到港节奏性回升，下游聚酯企业对EG备货积极性转淡，导致港口库存回升速率超预期。织造新增订单逐步见顶，聚酯长丝亦有一定库存压力，关注后续聚酯负荷顶点的出现。上游方面，煤价维持盘整状态，结合动力煤日耗预期逐步季节性见底回升，预计成本有支撑。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-64元/吨（-4）。

生产利润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-2193元/吨（+119），煤制EG生产利润为-586元/吨（+125）。

上周国内中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在61.82%（较上期上升2.99%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.48%（较上期下降0.21%）。镇海炼化（65）按计划重启提负中。天津石化（42）降负一成。成都石化（36）按计划检修3个月后即将重启。富德能源（50）恢复至6-7成运行。三江石化（100）恢复至5-6成运行。盛虹炼化（100+90）适度降负。煤头装置方面，山西沃能（30）恢复至正常运行。广汇（40）延迟重启计划。陕西榆林化学（180）检修计划推迟1个月至12月执行。海外装置方面，印度信赖（75）按计划重启正常运行。加拿大shell（50）因故停车，重启待定。

下游方面，周一长丝产销55%（+3%），涤丝产销整体偏弱，短纤产销44%（-56%），涤短产销偏弱。

库存方面，本周一CCF华东MEG港口库存126.5万吨（-1.1），主港库存去库。

■   策略

建议观望。油制EG开工维持阶段性同期偏低位置，煤制EG开工仍同比略偏高，总体国产供应压力不大；但进口到港节奏性回升，下游聚酯企业对EG备货积极性转淡，导致港口库存回升速率超预期。织造新增订单逐步见顶，聚酯长丝亦有一定库存压力，关注后续聚酯负荷顶点的出现。上游方面，煤价维持盘整状态，结合动力煤日耗预期逐步季节性见底回升，预计成本有支撑。

尿素：待发订单有所累积，厂家挺价意愿提高

策略摘要

中性：周末至昨日国内尿素市场坚挺上行，受盘面情绪带动，下游采购积极性提升，成交尚可。供应方面，山西限产政策及部分地区装置故障增多，日产稍有下滑，昨日日产17.54万吨，瑞星预计近期恢复，天泽大颗粒装置推迟中旬恢复。需求方面，目前刚需为主，但短期内工厂待发订单有所累积，短时出货压力有所缓解，挺价意愿较为强烈。尿素主力合约目前基差140元/吨，位于正常区间，建议短期以中性对待，后期关注库存变化及淡储进度。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月6日尿素主力收盘2420元/吨（+60）；主力合约前二十位多头持仓：234867（+14762），空头持仓：202794（+6029），净多持仓：32073（+9063）。

现货：11月6日河南商丘小颗粒报价：2560元/吨（+20）；山东菏泽小颗粒报价：2550元/吨（+50）；江苏沐阳小颗粒报价：2570元/吨（+40）。

原料：11月6日，小块无烟煤1150元/吨（0），尿素成本1810元/吨（0），尿素出口窗口-85美元/吨（0）。

生产：截至11月2日，全国周度尿素产量126.16万吨（+0.99），山东周度尿素产量15.75万吨（-0.72）；开工率方面：尿素企业产能利用率81.82%（+0.64%），其中煤制尿素：81.19%（+0.90%），气制尿素：83.80%（-0.19%）。

库存：截至11月1日，国内尿素样本企业总库存量为32.19万吨（-0.96）；尿素港口样本库存量为28.22万吨（-1.37）。

消费：截至11月2日，复合肥产能利用率29.86%（-3.03%）；中国三聚氰胺产能利用率为59.11%（-1.13%）；中国尿素企业预收订单天数6.24日（-1）。

观点：11月6日国内尿素市场偏强运行，市场拿货积极性尚可，企业待发订单充足，价格短期内仍旧维持稳中偏强走势为主。

■策略

中性：周末至昨日国内尿素市场坚挺上行，受盘面情绪带动，下游采购积极性提升，成交尚可。供应方面，山西限产政策及部分地区装置故障增多，日产稍有下滑，昨日日产17.54万吨，瑞星预计近期恢复，天泽大颗粒装置推迟中旬恢复。需求方面，目前刚需为主，但短期内工厂待发订单有所累积，短时出货压力有所缓解，挺价意愿较为强烈。尿素主力合约目前基差140元/吨，位于正常区间，建议短期以中性对待，后期关注库存变化及淡储进度。

■风险

日产变动情况、库存变动情况、出口政策变动、淡储进度、国际市场变化

PVC：宏观氛围较前期改善，PVC震荡偏强

策略摘要

截至11月6日，PVC震荡偏强；宏观氛围有所改善；部分PVC企业检修延续；近期部分企业出口接单好转；部分地区电石价格下调，积极促成交为主；PVC现货市场刚需逢低采购。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至11月6日PVC主力收盘价6180 元/吨（0.11%）；基差-180 元/吨（+23）。

现货：截至11月6日华东（电石法）报价：6000 元/吨（+30）；华南（电石法）报价：6075 元/吨（+10）。

兰炭：截至11月6日陕西1046 元/吨（-6）。

电石：截至11月6日华北3250 元 /吨（-100）。

观点：昨日PVC震荡偏强。因部分PVC企业检修延续到本周，开工率有小幅下降预期，而库存绝对量偏高，整体供给相对充裕；需求端下游制品企业订单不佳，且大多有一定原料库存，下游补货积极性偏低。短期内出口接单虽略有改善，但持续性或存疑；从供需两端看过高库存依旧压制价格上方空间。而氯碱利润回落或给PVC一定支撑。短期内或仍以震荡整理为主，暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

天然橡胶与合成橡胶：轮胎市场需求平淡，价格盘整为主

策略摘要

轮胎市场方面，目前市场整体表现平淡，实际交投有所放缓。近期天气转冷，汽车换胎减少，终端市场需求有所放缓。短期国内高顺顺丁橡胶市场价格区间盘整。需求端下游接货进程偏缓，压价商谈，短期市场价格区间盘整为主。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：昨日沪胶弱势下行，天然橡胶市场基本面改善有限。供应端来看，新胶释放节奏较缓，从而在原料成本端对胶价的支撑作用仍存；但需求端来看，下游轮胎开工恐在内外销放缓及成品累库的双重压制下呈现走弱趋势，原料需求或放缓。

顺丁橡胶：昨日国内丁二烯市场价格略有回调，成交气氛尚可。短期国内高顺顺丁橡胶市场价格区间盘整。成本支撑高位维持，对顺丁橡胶价格底部产生支撑，扬子石化已正常出料，市场货源供应预期充足。需求端下游接货进程偏缓，压价商谈，短期市场价格区间盘整为主。

■策略

中性。轮胎市场方面，目前市场整体表现平淡，实际交投有所放缓。近期天气转冷，汽车换胎减少，终端市场需求有所放缓。短期国内高顺顺丁橡胶市场价格区间盘整。需求端下游接货进程偏缓，压价商谈，短期市场价格区间盘整为主。

■风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

烧碱：需求不佳，现货价格仍显弱势

策略摘要

烧碱期货经过前期深度调整后，陷入低位整理态势，整体走势平稳。现货市场和期货市场的走势逐步分化，现货开始出现补跌。企业还是多持有观望态度，现货市场需求不佳，各地区主流价格略显弱势。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止11月6日SH主力收盘价2684元/吨（+2.44%）；基差-403 元/吨（-5）。

现货：截至11月6日山东32液碱报价：750元/吨（0）；山东50液碱报价：1280元/吨（0）；西北片碱报价2800元/吨（0）。

价差(折百价)：截至11月6日山东50液碱-山东32液碱：167 元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：506 元/吨（+23）；32液碱江苏-山东188 元/吨（0）。

观点：与期货相比，烧碱现货市场处于深度贴水状态，基差进一步扩大。虽然前期装置都在集中检修，但是氯碱企业产能利用率仍偏高。虽然11月份部分装置已经重启，但是整体开工变动还是不大，现货市场货源充裕。企业库存虽然有所下滑但是依旧处于高位阶段，下游接货不积极，对市场产生一定的打压。

■策略

中性。烧碱市场货源充裕，企业面临库存压力不减，下游市场压价，后期装置检修减少，烧碱供需或继续弱化，盘面上行承压，短期或有所反复，建议暂时持观望态度。

■风险

企业库存依旧高位，下游采购价继续降低，接货不积极。

贵金属：美债收益率再度回升 贵金属暂陷震荡格局

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月7日，沪金主力合约开于480.50元/克，收于475.96元/克，较前一交易日收盘下降0.40%。当日成交量为211,131手，持仓量为184,269手。

昨日夜盘沪金主力合约开于475.80元/克，收于475.48元/克，较昨日午后收盘下降0.62%。

11月7日，沪银主力合约开于5,904元/千克，收于5,876元/千克，较前一交易日收盘下降2.17%。当日成交量为569,266手，持仓量为411,161手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,876元/千克，收于5,874元/千克，较昨日午后收盘下降0.15%。

隔夜资讯：昨日重要经济数据相对稀疏，而在美债收益率方面，各期限债券利率昨日均出现回升，10年期美债收益率最终收报4.647%，脱离一个多月低位；对美联储政策利率更敏感的两年期美债收益率收报4.941%，脱离两个月低位。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利不认为加息周期已经结束。而美联储理事丽莎·库克则认为，最近美国长期债券收益率的上升可能不是由投资者对进一步加息的预期推动的（部分市场分析人员将其归因为期限溢价的走高），随着美联储政策收紧金融环境，她密切关注非银行金融机构的脆弱性。总体而言，目前美联储官员对于未来加息路径仍然存在一定分歧，但当下地缘因素又相对错综复杂，因此市场面临不确定性或逐步加大，因此贵金属在操作上暂时仍以逢低买入为主，但需时刻留意流动性风险的发生。

基本面

上个交易日（11月6）上金所黄金成交量为11,692千克，较前一交易日上涨42.41%。白银成交量为843,042千克，较前一交易日上涨79.84%。上期所黄金库存为2,820千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨33,420千克至1,141,060千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为867.57吨，较前一交易日上涨4.33吨。白银SLV ETF持仓为13,705.17吨，较前一交易日持平。

上个交易日（11月6日），沪深300指数较前一交易日上涨1.35%，电子元件板块较前一交易日上涨3.51%。光伏板块较前一交易日上涨3.63%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：淡季逐渐临近 铜价或以震荡格局为主

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月6日，沪铜主力合约开于67,640元/吨，收于67,590元/吨，较前一交易日收盘下降0.13%。当日成交量为66,469手，持仓量为147,938手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于67,680元/吨，收于67,690元/吨，较昨日午后收盘上涨0.36%。

现货情况：据SMM讯，昨日日内现货升水较上一交易日明显上抬，除去周末上海地区去库外，周内进口入库亦有限，月差波动率较低，持货商惜货挺价。早市盘初持货商报主流平水铜升水220-240元/吨，瞬间被秒，随即主流平水铜升水240-250元/吨，好铜升水280-290元/吨，湿法铜货紧暂无报价，贵溪铜升水280元/吨。随着主流平水铜升水240元/吨货物被收，现货成交维持于升水250-260元/吨，好铜如金川大板等升水290-300元/吨，部分BMK货源升水140元/吨；成交居佳。进入第二交易时段，持货商并未进一步调价意愿，盘面重心走高，月差收窄，现货成交有所僵持。

观点：宏观方面，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利不认为加息周期已经结束。而美联储理事丽莎·库克则认为，最近美国长期债券收益率的上升可能不是由投资者对进一步加息的预期推动的（部分市场分析人员将其归因为期限溢价的走高），随着美联储政策收紧金融环境，她密切关注非银行金融机构的脆弱性。国内方面，恒大地产再被强制执行4亿，累计被执行金额超547亿元。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持下行趋势，成交重心继续向80美元中低位附近转移，市场仍主要交易11/12月船期货物，现货市场成交活跃度略有下降。海外供应基本维持稳定，市场关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。

冶炼方面，上周国内电解铜产量25.10万吨，环比减少0.2万吨。周内产量小幅减少，11月份有部分冶炼企业检修，但对产量影响并不十分显著（预计在1万吨左右），其他冶炼企业正常产量。

消费方面，上周过内铜价偏强震荡，精废价差继续表现修复，且月底现货升水继续走高，下游表现畏高情绪，日内多谨慎观望或刚需补库为主，主动入市采购意愿并不积极，因此周内整体下游加工企业消费较此前一周减弱。

库存方面，上个交易日，LME库存为18.03万吨，较前一交易日下降0.04万吨，SHFE仓单较前一交易日于持平于0.08万吨。SMM社会库存下降2.45万吨至5.89万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.31，较前一交易日下降0.68%。

总体而言，目前库存的去化更多源自于精废价差的收敛所导致的对精铜需求的上升，不过就终端而言，部分板块逐步进入淡季，并且地产端的不利影响也或将逐步显现，因此当下就操作而言，暂时以相对中性的态度对待。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：卖出看跌@64,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：不锈钢价格继续回弹，现货成交偏弱

镍品种：

11月6日沪镍主力合约2312开于142830元/吨，收于142840元/吨，较前一交易日收盘上涨0.01%。当日成交量为166812手，持仓量为83216手。昨日夜盘沪镍主力合约开于143110元/吨，收于143410元/吨，较昨日午后收盘上涨0.40%。

昨日沪镍主力合约价格维持震荡走势，精炼镍现货市场实际成交依然欠佳，下游观望情绪升温，现货升水略有下挫。SMM数据，昨日金川镍升水下降200元/吨至3350元/吨，进口镍升水持平为-150元/吨，镍豆升水持平为-2000元/吨。昨日沪镍仓单减少36吨至7048吨，LME镍库存减少924吨至40902吨。 

■ 镍观点：

镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于较高利润状态，刺激供应快速增长，原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，当前精炼镍国内库存、LME库存已处于小幅累库状态，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍价相较于产业链其他环节甚至出现低估现象，镍价下行主动性不足，叠加近期宏观情绪偏好，短期价格或偏弱震荡，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

11月6日不锈钢主力合约2312开于14615元/吨，收于14655元/吨，较前一交易日收盘上涨0.41%，当日成交量为97913手，持仓量为79968手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于14665元/吨，收于14690元/吨，较昨日午后收盘上涨0.24%。

昨日不锈钢期货价格小幅回弹，现货价格略有上涨，日内现货市场交投氛围冷清，实际成交不佳，下游采购心态一般，观望情绪浓厚，不锈钢基差走势分化。昨日无锡市场不锈钢基差下降30元/吨至420元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨70元/吨至470元/吨，SS期货仓单减少1134吨至66583吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降15元/镍点至1055元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。9-10月份300系不锈钢产量依然位居高位，10-11月份受利润影响产量将有所降低，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产、降低排产应对，不锈钢社会库存持续回落，给予不锈钢价格较强的支撑。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，但是由于成本支撑，不锈钢价格下行阻力偏大。预计短期内不锈钢价格可能会出现小幅反弹，但是上行空间有限。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望，持续关注不锈钢成本变化情况。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

锌：云南部分冶炼厂限电 锌价震荡运行

策略摘要

矿端远期供应偏紧，冶炼方面暂未受到矿端影响，但需关注云南限电对生产的影响，下游需求暂无明显好转，锌市场暂时维持供强需弱格局，短期建议中性思路为主。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-9.00 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降30元/吨至21500元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至95元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降20元/吨至21470元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日持平为65元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降10元/吨至21410元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至5元/吨。  

期货方面：11月6日沪锌主力合约开于21500元/吨，收于21435元/吨，较前一交易日涨15元/吨，全天交易日成交114622手，较前一交易日减少31439手，全天交易日持仓85183手，较前一交易日减少2656手，日内价格震荡，最高点达到21525元/吨，最低点达到21310元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21680元/吨，收于21685元/吨，较昨日午后涨250元/吨，夜间价格偏强震荡。

近日云南部分地区的冶炼厂接到10%的限电通知，需关注云南具体减产进程，下游市场以刚需采购为主，交投氛围较为一般。国内供需方面，国内大型矿山基本维持正常生产，国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，导致矿端货量偏紧，且北方部分矿山即将进入冬季减产周期，而冶炼端短期暂未受到矿端影响，但需关注云南地区限电对锌冶炼的影响。此外，在进口锌锭的补充下，短期供应保持偏宽松。需求方面，镀锌企业部分企业恢复正常生产，仍需关注环保问题对北方企业开工额干扰情况。压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌生产维持相对稳定。 

库存方面：截至11月6日，SMM七地锌锭库存总量为9.76万吨，较上周同期减少0.14万吨。截止11月6日，LME锌库存为76725吨，较上一交易日减少1850吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：云南铝企开始减产 铝价震荡为主

策略摘要

铝：需求暂无明显好转，但供应端仍存担忧，重点关注云南地区实际减产时间及影响量，成本抬升对铝价仍存一定支撑，建议逢低买入套保思路对待。

氧化铝：考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝供应阶段性扰动频繁复，预计供应总量比较难快速大增。下游电解铝企业整体以刚需采购为主，受西南地区减产预期影响，需求量或下降，当前价位建议观望为主。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水19.8美元/吨。SMMA00铝价录得19120元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-70元/吨，SMM中原铝价录得19010元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-180元/吨，SMM佛山铝价录得19150元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-40元/吨。

铝期货方面：11月6日沪铝主力合约开于19195元/吨，收于19240元/吨，较前一交易日涨60元/吨，全天交易日成交154130手，较前一交易日增加51479手，全天交易日持仓197406手，较前一交易日减少6305手。日内价格震荡，最高价达到19260元/吨，最低价达到19080元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19305元/吨，收于19335元/吨，较昨日午后涨95元/吨，夜间价格震荡。

近日云南各大铝厂开始按照不同压减负荷要求和不同槽型自主选取开始有序降低电流或者直接停槽，此次电解铝企业减产量较前期预计有所下降，主要变动来自于神火及云铝，整体涉及减产产能约90万吨左右，占10月云南运行产能的约16%，具体减产进展仍需关注不同企业继续协调结果和节点实施中的各种变数。。消费方面，消费淡季逐步到来，初级端消费暂无明显好转，预计整体开工表现平平，关注政策对市场情绪的刺激。库存方面，截止11月6日，SMM统计国内电解铝锭社会库存68.5万吨，较上周同期增加3.2万吨。截止11月6日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至466700吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3010元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得340美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：11月6日氧化铝主力合约开于3045元/吨，收于3070元/吨，较前一交易日涨30元/吨，全天交易日成交54807手，较前一交易日增加5426手，全天交易日持仓79571手，较前一交易日增加6757手，日内价格震荡，最高价达到3085元/吨，最低价达到3035元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于3072元/吨，收于3081元/吨，较昨日午后收盘涨11元/吨，夜间价格震荡。

近期国内氧化铝现货价格维稳。供应方面，受制于矿石紧张和设备检修等客观因素，广西和贵州等地氧化铝企业生产稳定性依然欠佳，北方氧化铝企业生产相对稳定，利润刺激下企业提产意愿保持。截至上周五，阿拉丁统计氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8470万吨，开工率81.9%。需求方面，随着云南地区减产逐步落地，预计对氧化铝的需求或将下降。 

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：库存持续累积 铅价维持震荡

策略摘要

铅：部分原生铅与再生铅炼厂处于检修状态，但整体消费表现偏弱，铅锭库存小幅累积，随着四季度冬储的来临，关注成本端铅精矿与废电瓶波动情况，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为5.75美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨25元/吨至16550元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至0元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日持平为-145元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日持平为-120 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日持平为-95元/吨。铅精废价差较前一交易日下降25元/吨至-325元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9900元/吨，废白壳较前一交易日持平为9075元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9650元/吨。

期货方面：11月6日沪铅主力合约开于16670元/吨，收于16595元/吨，较前一交易日涨45元/吨，全天交易日成交38899手，较前一交易日减少11598手，全天交易日持仓65960手，较前一交易日增加1111手，日内价格震荡，最高点达到16695元/吨，最低点达到16565元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16550元/吨，收于16560元/吨，较昨日午后收盘跌35元/吨，夜间震荡。

供应方面，目前国内大型矿山多为正常生产，湖南地区个别矿山 11 月中旬计划检修半个月。近期北方炼厂已开始进行冬备货，国内铅精矿市场供应处于偏紧状态。再生铅此前检修的炼企部分生产恢复，原生铅方面云南、江西，河南等地区部分炼厂检修尚未结束，阶段性铅锭供应偏紧。消费方面，随着终端消费逐步进入淡季，下游普遍逢低刚需采买，市场成交不温不火。电动自行车蓄电池市场开工整体表现偏弱。铅蓄电池企业周度开工率较上周下降0.01%至70.8%。 

库存方面：截至11月6日，SMM铅锭库存总量为7.05万吨，较上周同期增加0.02万吨，较上周五增加0.8万吨。截止11月6日，LME铅库存为129875吨，较上一交易日增加500吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：硅厂出货意愿不强，工业硅价格持稳

期货及现货市场行情分析

11月6日，工业硅主力合约2401开于14085元/吨，收于14255元/吨，当日上涨0.81%。主力合约当日成交量为50756手，持仓量为68996手。目前总持仓约13.01万手，较前一日增加2114手。目前华东553现货升水695元，华东421牌号计算品质升水后，贴水605元，昆明421升水45元，421与99硅价差为900元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，生产成本有所抬升。同时，期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场，现货流通偏紧的情况有所缓解，现货价格有所回落。从仓单情况来看，多地出现仓单注销，截至11月6日，仓单总数为34110张，折合成实物有170550吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格持稳，下游按需采购。据SMM数据，截止11月6日，华东不通氧553#硅在14300-14400元/吨；通氧553#硅在14900-15100元/吨；421#硅在15600-15800元/吨。目前川滇地区维持高开工率，但需关注枯水期电价抬升及局部限电造成的减产。北方前期减产产能及非主产区产能开始复产，整体供应端保持增加，现货价格短期或偏弱运行。第四季度多晶硅新增产能投产拉动工业硅需求，现货价格需要持续跟踪仓单注销情况，主产区开工率及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价69-73元/千克；多晶硅致密料66-70元/千克；多晶硅菜花料报价62-65元/千克；颗粒硅63-66元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，11月6日部分有机硅厂家封盘不报价，其他报价多在14500-15000元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，10月开工整体持稳，11月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

策略

近期仓单压力有所缓解，随着枯水期成本抬升及宏观情绪好转，预计盘面会逐渐筑底。短期内因仓单问题仍有压力，预计逐渐企稳，仓单问题解决后盘面或出现反弹，可关注逢低做多机会。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：现货维持跌势 期货盘面大幅回落

期货及现货市场行情分析

11月6日，碳酸锂主力合约开于150000元/吨，收于147150元/吨，当日收盘下跌3.63%。当日成交量为272800手，持仓量为106800手，较前一日增加12728手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳12850元/吨。碳酸锂期货主力合约，当日阴开后，震荡下行，一度跌至3.80%，最终收跌3.63%。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格持续下跌，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，11月6日电池级碳酸锂报价15.5-16.5万元/吨，下跌0.15万元/吨，工业级碳酸锂报价15.0-15.4万元/吨，下跌0.10万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，由于终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格持续下跌，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况

钢材：钢价高位震荡 现货成交偏强

逻辑和观点：

近日，随着宏观政策转暖，原料价格上涨，导致成本抬升，钢材期现价格随之反弹。至收盘，昨日期货螺纹主力2401合约收于3805元/吨，较前日持平；热卷主力2401合约收于3895元/吨，较前日上涨11元/吨。现货方面，昨日钢银公布上周全国城市钢材库存周度环比减少13万吨。受期货影响，螺纹现货有10-50元/吨的上涨，热卷10-30元/吨的上涨，成交偏强，昨日全国建材成交16万吨。

综合来看：近期钢厂持续亏损，然而钢厂减产检修速度较慢，铁水产量小幅回落，钢厂供给压力依旧存在，钢厂利润难以扩张，由于目前国内钢材出口具有比较优势，钢材内外消费总量表现尚可。受宏观利好影响，市场情绪有所好转。随着国内宏观政策不断出台，地产对于钢材的拖累减缓，其它用钢消费有所提升，消费端保持韧性，后期钢材供需有望改善，需要持续关注钢厂减产和钢材消费恢复情况。

■ 策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：产量波动、需求恢复程度、原料价格、进出口等。

铁矿：消费维持韧性 盘面震荡运行

逻辑和观点：

昨日铁矿石主力合约2401先扬后抑收于925元/吨，较前一交易日跌0.5元/吨，跌幅0.05%，成交53万手，减仓2.3万手。现货方面，昨日进口铁矿港口现货全天涨跌互现，现青岛港PB粉960元/吨，跌2元/吨，超特粉835元/吨，涨6元/吨。全国主港铁矿累计成交92.6万吨，环比上涨12%，远期现货市场旬报情绪一般，累计成交75万吨，环比下跌36.2%。

整体来看，受宏观情绪的影响，尤其在万亿国债及地产政策不断优化的刺激下，市场对铁矿的需求前景乐观，铁矿石价格连续两周呈上涨趋势。现钢厂利润有所恢复，但减产意愿不足，铁水产量小幅回调，库存保持低位运行，加之废钢供给不足和非建材产量仍维持韧性，支撑铁矿石价格稳步攀升。昨日交易所限制铁矿石开仓手数，可能产生市场情绪影响。后期关注钢厂减产落实以及废钢供给回升情况，从而综合研判铁矿石的供需平衡，同时，紧密跟踪宏观经济政策、中国钢材出口形势和未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。

■ 策略：

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂铁水产量、钢厂利润、铁矿石库存和海外发运情况等。

双焦：宏观情绪转暖 原料走势偏强

逻辑和观点：

截止昨日收盘，焦炭主力2401合约收于2511.5元/吨，较上周五上涨32.5元/吨，涨幅1.31%；焦煤2401收于1894.5元/吨，较前日上涨39.5元/吨，涨幅2.13%。现货方面，日照港准一级焦价格2300元/吨，与前一日持平，上周末蒙煤出货好转，部分煤种成交价涨10-20元/吨不等，预计短期内双焦市场或偏弱运行。

综合来看：焦炭方面，随着首轮焦炭提降落地，焦企开工积极性一般，10月底山西地区集中关停4.3米焦炉，但是短期并未造成明显供给收缩。另外随着冷空气到来，部分钢厂补库及投机需求预期上升，短期预计焦炭震荡偏强运行；焦煤方面，下游焦化利润收缩，部分钢厂小幅检修，对于焦煤消费产生不利影响，虽然近期焦煤供应有所恢复，但在安全检查的大背景下，焦煤供需维持紧平衡，后期关注在安全检查要求下，供应收缩情况以及关注冬季的煤炭补库行情。

■ 策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：冬季用煤旺季临近 贸易商降价意愿减弱  

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区采购节奏有所放缓，坑口库存有所累积，市场少数性价比稍好矿销售有所改善，市场价格仍偏稳运行。鄂尔多斯区域交投延续清淡，市场交投氛围弱，多数煤矿出货不畅。晋北地区煤矿竞价参与度下降，观望氛围浓郁，价格稳中偏弱运行。港口方面，市场询价情绪延续冷清，价格持续下跌，部分市场货源进已经处于亏损状态，不过随着冬季用煤旺季临近，贸易商挺价情绪开始升温，降价意愿有所减弱。进口方面，本周进口煤价持续下调，当前高库存，市场需求较差，实际成交偏少。运价方面，截止到11月6日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于591.47，相比上一交易日上涨7.39点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂步入冬季补库阶段，加之受非电行业消费利好，动力煤供需表现趋好。中长期看，关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故等。

玻璃纯碱：短期供应受限 纯碱盘面飙升

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401开盘下挫后震荡回升，收于1670元/吨，环比持平。现货方面，昨日全国均价2047元/吨，环比下跌10元/吨，华北市场出货一般，个别价格优惠，华东华中华南市场为促进成交，价格多有下调。整体来看，竣工端的强势表现支撑着现货价格，市场对于远期消费存在担忧，所以远月期货已给出高贴水的价格。我们看来玻璃缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求也处于高位，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动，关注近期产销变动情况。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401高开高走，收于1856元/吨，上涨84元/吨，涨幅4.74%。纯碱盘面飙升的主要原因是：远兴三线投产延后至11月底，明显晚于预期，加之昆仑发投受环保限制减产，短期导致纯碱产量有所下滑，而预期增产无法兑现。近期纯碱企业订单有所改善，玻璃厂维持17.2万吨左右的高日融量。现货方面，昨日纯碱市场走势淡稳，价格波动不大，纯碱开工率85.31%。整体来看，纯碱供给压力有所缓解，需求维持相对刚性，近月合约容易形成价格反弹，但纯碱累库趋势较为明显，远端供给压力依旧较大，因此价格高度不足，远月合约在边际成本附近波动。

■ 策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：偏弱震荡

跨品种：无

跨期：无

■ 关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：外部市场影响，油脂持续震荡

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7350元/吨，环比无变化；昨日收盘豆油2401合约8208元/吨，环比上涨30元，涨幅0.37%；昨日收盘菜油2401合约8603元/吨，环比下跌5元，跌幅0.06%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7333元/吨，环比上涨7元/吨，涨幅0.09%，现货基差P01-17，环比下跌19元；天津地区一级豆油现货价格8510元/吨，环比上涨17元/吨，涨幅0.20%，现货基差Y01+302，环比下跌13元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场资讯汇总：国家粮油信息中心监测显示，因部分油厂缺豆停机，上周国内大豆压榨量依然维持低位。上周国内大豆压榨量170万吨，比前一周下降7万吨，比上月同期增加77万吨（双节期间压榨量低），同比增加17万吨，比近三年同期均值减少19万吨。本周进口大豆到港将有所增加，预计国内大豆压榨量将小幅回升至175万吨左右，关注后期进口大豆到港情况。阿根廷豆油(12月船期) C&F价格997美元/吨，与上个交易日相比上调68美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1001美元/吨，与上个交易日相比上调83美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（12月船期）C&F价格1150美元/吨，与上个交易日相比下调50美元/吨；进口菜油(2月船期)C&F价格1180元/吨，与上个交易日相比下调50美元/吨。

昨日三大油脂价格震荡上涨，国内大豆进关放缓，带动国内油脂市场。目前，国内菜油短期仍有累库压力，供应充裕，基本面疲软拖累现货基差报价仍有下跌空间，预计菜油在油脂中仍将表现较差，弱势运行。

■策略

中性

■风险

无

油料：各产区大豆收割基本完成

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约4942元/吨，较前日上涨31元/吨，涨幅0.41%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4861元/吨，较前日上涨3元/吨，现货基差A01-81，较前日下跌18，吉林地区食用豆现货价格4910元/吨，较前日持平，现货基差A01-32，较前日下跌20；内蒙古地区食用豆现货价格4867元/吨，较前日持平，现货基差A01-75，较前日下跌20。

近期市场资讯汇总：据CFTC持仓报告：截止10月31日当周，CBOT大豆期货非商业多头持仓减31510手至103628手，空头持仓减11316手至87368手；CBOT豆油期货非商业多头持仓增5223手至103802手，空头持仓增11260手至78700手；CBOT豆粕期货非商业多头持仓增17771手至149649手，空头持仓增4429手至29981手；ICE油菜籽期货非商业多头持仓减3933手至10809手，空头持仓增7682手至118290手。USDA报告前瞻：全球2023/24年度大豆年末库存预计为1.1506亿吨。美国2023-24年度大豆年末库存为2.22亿蒲式耳，预估区间介于1.75-2.55亿蒲式耳，10月供需报告预计为2.2亿蒲式耳。美国2023-24年度大豆产量为41.03亿蒲式耳，预估区间个于40.37-41.62亿蒲式耳，USDA 10月报告中预估为41.04亿蒲式耳。美国2023-24年度大豆单产预计为每英亩49.6蒲式耳，预估区间为每英亩49.0-50.3蒲式耳，10月报告预估为49.6蒲式耳。

昨日豆一期货价格持续震荡，东北出现降雪，道路湿滑不利于大豆运输，同时大豆购销节奏由于价格较低农户惜售情绪浓郁有所放缓，大豆价格或将持续震荡。

策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2401合约9212元/吨，较前日上涨138元/吨，涨幅1.52%。现货方面，辽宁地区现货价格8827元/吨，较前日上涨9元/吨，现货基差PK01-385，较前日下跌129；河北地区现货价格8895元/吨，较前日持平，现货基差PK01-317，较前日下跌138；河南地区现货价格9088元/吨，较前日持平，现货基差PK01-124，较前日下跌138；山东地区现货价格9020元/吨，较前日持平，现货基差PK01-192，较前日下跌138。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.5左右，个别好货收4.55左右，开封万隆地区大花生通米收4.75左右，昨日河南多数地区天气转晴，农户卖货意愿不强，上货量不大，客户询价问货的略有好转，价格小幅上涨5分左右。辽宁地区今日下大雪，通货收购基本暂停，多数地区暂无实际交易，部分地区成品交易尚可，价格较前两日略显偏强。吉林地区308通米4.6左右，扶余多数地区降雪，买卖受阻，暂无实际交易；白城部分地区大风天气，交易不多，价格基本平稳.山东临沂市莒南县海花通米4.4-4.5左右，沂南县海花通米4.5—4.6左右，日照市海花通米4.5左右，部分地区目前基本不上货，近两日要货的略有好转，价格稳中偏强。

昨日国内花生价格震荡运行。花生集中上市基本完成，但今年各产区花生产量较为良好，虽然低价收购导致种植户惜售，但对花生的价格支撑有限，在终端需求无明显改变前，花生价格预计震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：现货成交改善，豆粕偏强震荡

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2401合约4118元/吨，较前日上涨79元/吨，涨幅1.96%；菜粕2401合约3007元/吨，较前日上涨47元/吨，涨幅1.59%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4306元/吨，较前日上涨54元/吨，现货基差M01+188，较前日下跌25；江苏地区豆粕现货4260元/吨，较前日上涨62元/吨，现货基差M01+142，较前日下跌17；广东地区豆粕现货价格4222元/吨，较前日上涨58元/吨，现货基差M01+104，较前日下跌21。福建地区菜粕现货价格3300元/吨，较前日上涨60元/吨，现货基差RM01+293，较前日上涨13。

近期市场资讯，巴西家园农商公司数据显示，11月3日，巴西2023/24年度大豆播种面积达到计划播种面积的50.67%，高于一周前的38.41%，低于去年同期的64.64%，过去五年同期为59.54%。马托格罗索州田间作业难以加快，因为降雨匮乏。农户报告说，一些地区的播种工作本来应当已经结束，但是今年却还没有开始。Imea表示，马托格罗索州大豆种植率已经达83.32%，较此前一周水平增加13个百分点，但仍低于上年同期的93.57%和五年均值的88.61%。咨询机构Patria Agronegocioses称，巴西大豆播种率已达50.67%，低于上年同期的64.64%。加拿大谷物委员会最新发布的数据显示，截至10月29日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加26.2%至27.59万吨，之前一周为21.87万吨。自2023年8月1日至2023年10月29日，加拿大油菜籽出口量为158.19万吨，较上一年度同期的160.04万吨减少1.2%。截至10月29日，加拿大油菜籽商业库存为105.49万吨。

当前豆粕期价偏强震荡，虽然当前市场对于巴西新季大豆的产量预期较好，但是53.3蒲式耳/英亩的历史最高单产预期并不容易实现。从目前的情况来看，厄尔尼诺并未如预想般带给巴西全境丰沛的降雨，部分地区的天气情况并不理想，这也使得新季南美大豆最终是否能够实现丰产产生了疑问。从全球供需平衡表来看，在减产的影响下大豆供应并不宽松，因此美豆及豆粕的下方空间也相对有限。后期需要开始关注新年度南美大豆的播种和后期关键生长期的天气情况，以及国内美豆船期的到港情况。预计短期内豆粕价格仍将震荡运行，但如果新季南美大豆播种和天气受到影响，长期来看美豆及国内豆粕价格或仍有上涨可能。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季种植情况良好

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2568元/吨，较前日上涨15元/吨，涨幅0.59%；玉米淀粉2401合约2947元/吨，较前日上涨27元/吨，涨幅0.92%。现货方面，北良港玉米现货价格2610元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差C01+42，较前日下跌5；吉林地区玉米淀粉现货价格3090元/吨，较前日持平，现货基差CS01+143，较前日下跌27。

近期市场资讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至11月1日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种面积达到160.7万公顷，相当于计划播种面积的22%，高于一周前的19.9%，比过去五年均值落后9%。玉米评级优良的比例为20%，上周15%，去年同期6%。

昨日玉米期价震荡运行，当前新粮大规模上市，供应逐渐宽松，因此对于现货价格的冲击较大。而需求端又并未出现明显提振，下游秉持悲观心态，用粮企业多谨慎收购，以刚需为主。而此外，由于10月气温较高的影响，潮粮保存困难，因此潮粮的销售也给到了一定压力。幸而小麦价格仍维持高位运行给到了玉米价格一定的支撑，同时下游企业库存依旧较低，补库需求仍未释放，当前玉米价格低位运行，预计未来下游企业开启补库计划时，会给玉米价格带来一定的提振，因此未来短期内玉米价格或将偏强震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：现价基本稳定，生猪期价跌后回升

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2401合约16140元/吨，较前日下跌10元，跌幅0.06%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.11元/公斤，较前日持平，现货基差 LH01-2030，较前日上涨10；江苏地区外三元生猪价格 14.7元/公斤，较前日持平，现货基差LH01-1440，较前日上涨10；四川地区外三元生猪价格15.49元/公斤，较前日下跌0.09元，现货基差LH01-650，较前日下跌80。

近期市场资讯，据农业农村部监测，11月6日"农产品批发价格200指数"为115.18，比上周五下降0.12个点，“菜篮子”产品批发价格指数为114.49，比上周五下降0.12个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.44元/公斤，比上周五下降1.8；鸡蛋10.06元/公斤，比上周五下降0.3%；白条鸡17.52元/公斤，比上周五下降2.0%。国家发改委价格监测中心和卓创资讯联合发布数据显示，截至11月1日当周全国猪料比价为4.32，环比下降2.70%，全国生猪出场价格为14.99元/公斤，比10月25日下跌3.73%；主要批发市场玉米价格为2.72元/公斤，比10月25日下跌1.45%；猪粮比价为5.51，比10月25日下跌2.30%。按目前价格及成本推算，未来生猪养殖头均亏损为49.62元。

昨日生猪期价跌后回升。目前市场关注疫情导致的被动产能去化与集团为了现金流回笼的主动产能去化。集团的主动产能去化是肯定存在的，从淘汰母猪的价格走势可以明显反应出来。目前淘汰母猪的价格已经跌破4元。但疫情导致的被动产能区划目前并不明显。一是由于集团防控技术已经成熟，另外后备二元的数量足以填补能繁缺口，导致整体产能的高淘高补。我们预计未来的供应增加趋势较为确定，消费端的增长还需进一步观察。阶段性的价格坚挺是会存在的，但幅度十分有限，最终仍会回归产能逻辑，预计短期内生猪价格仍将偏弱震荡。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4348元/500 千克，较前日上涨1元，涨幅0.02%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.16元/斤，较前日下跌0.05元，现货基差 JD01-188，较前日下跌51；河北地区鸡蛋现货价格4.25元/斤，较前日下跌0.02元，现货基差 JD01-98，较前日下跌21；山东地区鸡蛋现货价格4.28元/斤，较前日下跌0.06元，现货基差 JD01-68，较前日下跌61。

近期市场资讯，截止11月6日，全国生产环节库存为1.26天，较前日增加0.21天，流通环节库存为1.6天，较前日增加0.1天。截至11月1日当周全国蛋料比价为2.85，环比上涨0.35%。按目前价格及成本推算，未来蛋鸡养殖盈利为每只34.03元。

昨日鸡蛋期价先扬后抑。鸡蛋现货已进入传统消费淡季，考虑到现货价格已经大幅回调，较高的养殖成本对现货价格予以一定支撑，预计现货价格维持震荡。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：苹果盘面大幅上涨，红枣价格趋稳震荡

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约8874元/吨，较前日上涨395元，涨幅4.66%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.1元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-670，较前一日下跌400；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.25元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-370，较前一日下跌400。

近期市场资讯，山东栖霞产区剩余货源客商收购积极性不高，部分货源以果农自行入库为主，价格略显混乱，80#通货价格1.7-3.0元/斤不等，看货定价。批发市场成交氛围稍有好转，今日广东槎龙果品批发市场到货34车左右，但日内到货消化仍有压力。浙江嘉兴水果批发市场交易氛围一般，高价货源走货不快。

苹果期货昨日强势上涨。上周产地上货量继续增加，货源质量开始下滑，客商多压价收货，而果农挺价情绪较高，产地交易略显僵持，果农自主入库节奏加快，截至目前陕西产区库容比为 80.21%，高于去年同期库存水平，预计陕西产区未来一周入库工作将陆续收尾。甘肃产区受减产影响，入库进度相对缓慢，目前产地入库工作还在陆续进行，预计未来一周陆续收尾，目前甘肃产区库容比为 54.20%。山西产区库容比为 37.16%，今年山西产区收购期较长，地面交易还将维持半个月左右的时间。本月广东三大批发市场早间到车量较上月变化不大，随着国庆假期的结束，市场成交氛围一直处于偏淡的状态，批发市场走货缓慢，批发价格也趋弱运行。短期内现货价格稳中偏弱运行为主。后期关注：最终入库量、入库结构，以及天气转冷后终端市场成交情况。

■策略

逢高做空

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约13995元/吨，较前日上涨5元/吨，涨幅0.99%。现货方面，新疆阿克苏地区通货价格6.8-7.5元/公斤；新疆阿拉尔地区主流价格8.25元/公斤；新疆喀什地区通货价格8.5-9.5元/公斤；河北一级灰枣现货价格11.6元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-2400，较前一日下跌10。

近期市场资讯，河北崔尔庄市场货源质量参差不齐，新货到量逐渐增多，产区采购成本增加，销区新货成品报价较上周小幅上涨0.30元/公斤，参考超特13.80-14.50元/公斤，特级价格参考12.80-13.00元/公斤，一级价格参考11.50-12.00元/公斤，二级参考10.00-10.30元/公斤，三级价格参考8.50-9.00元/公斤，下游客商挑选拿货，实际走货情况仍显一般。河南地区价格暂稳，客商自有库存较少，下游按需采购为主，新货暂未上市。广东市场到货2车，到货少量新货，特级价格参考15.00元/公斤，一级价格参考13.00元/公斤，二级价格参考11.80元/公斤，一二级售罄。

红枣期货昨日震荡上行。近期红枣剧烈波动，首先，抱着末茬花修复的预期，国庆过后，一些机构再次前往新疆主产区进行实地调研，尽管最终对产量减产四成的结论没有改变，但霜降后各产区仍存在不同程度光果，成品率较低；叠加为保证红枣品质，部分地区下树时间推迟，资金有炒作交割品不足的声音。其次，各地的灰枣统货开秤价格陆续公布，总体高于预期，主流成交价格在 8.5-9 元/公斤，换算成基准品仓单成本在13500- 14000 元/吨之间，由于新季品质暂无保证，或使仓单成本进一步提高，主力合约向上修复。另外，宏观压力有所缓和，股市见底回升，提振大宗商品氛围，亦利于红枣盘面上涨。对于产区新季采收，价格位于高位，且延迟下树后，品质也有提升的可能，叠加客商今年的资金成本偏高或影响收购意愿及收购谈判，总体上客商采购谨慎，挑选拿货。批发市场走货较慢，下游终端需求一般，新货受质量影响，市场接受度不佳，整体去库速度缓慢。灰枣成品质量参差不齐，销区同等级价差明显，产销区价格出现一定倒挂。仍需注意，自 2312 合约开始纳入新的贴水交割品等级，使得更低品级的现货可以参与期货交割，纳入新的交割品级可能降低交割成本。预计产区优质通货采收在短期内支撑期价，但盘面大幅上涨后已基本反应新季仓单成本，追高风险大。

■策略

谨慎观望

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：收购进入中后期，棉价弱势难改

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约15850元/吨，较前日下跌10元/吨，跌幅0.06%。持仓量654309手，仓单数2085张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16856元/吨，较前日上涨97元/吨，现货基差CF01+1010，较前日上涨110。全国均价17055元/吨，较前日上涨26元/吨。现货基差CF01+1210，较前日上涨40。

近期市场资讯，根据美国农业部的统计，截至2022年11月2日当周，美陆地棉检验量76.94万吨，检验进度达到了28.32%，同比下降16.6%；皮马棉检验量0.33万吨，检验进度达到了4.3%，同比下降74.4%。美陆地棉+皮马棉累计检验量为77.27万吨，占年美棉产量预估值的27.7%（2023/24年度美棉产量预估值为279 万吨）。周度可交割比例在77.4%，季度可交割比例在79.5%，同比低2.6个百分点。

昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，10月USDA对巴西棉花的产量数据进行了修正，对其他国家的供需数据调整不大，美棉和澳棉产量小幅下调，报告整体偏中性。美棉新季的减产预期维持不变，但该因素已经基本在盘面交易，支撑力度减弱。此外，近期外围宏观氛围不佳，全球棉花消费复苏仍存较大不确定性，抑制棉价上涨。国内方面，供应端，减产对于棉价的驱动正在减弱。郑棉快速下跌带动籽棉收购价下调，棉农虽对当前收购价接受意愿不强，但心态较前期有所松动。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但储备棉和进口棉资源的持续投放，使得国内棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺特征显著，纺织企业开机率持续下滑，成品库存累积，纱线贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。综合来看，连续大跌后利空情绪已消化大半，随着收购进度加快，收购成本将逐渐固化，短期关注郑棉阶段性支撑是否存在。中期看，国内棉花供需趋于宽松，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力将逐渐增加，四季度中后期仍以偏空思路对待。

■策略

偏弱震荡，逢高做空

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约6180元/吨，较前一日上涨64元/吨，涨幅1.05%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日上涨100元/吨。现货基差sp01+120，较前一日上涨40。山东地区“月亮”针叶浆6350元/吨，较前一日上涨100元/吨。现货基差sp01+170，较前一日上涨40。山东地区“马牌”针叶浆6350元/吨，较前一日上涨100元/吨。现货基差sp01+170，较前一日上涨40。山东地区“北木”针叶浆现货价格6500元/吨，较前一日上涨100元/吨。现货基差sp01+320，较前一日上涨40。

近期市场资讯，昨日上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡上行，业者根据自身情况调涨针叶浆现货市场各牌号价格50-100元/吨；进口阔叶浆现货市场业者低价惜售情绪浓郁，多数地区市场各牌号价格调涨，调涨空间在50-250元/吨，仅个别地区出现高价回落迹象。目前下游原纸市场价格走势略有差异，业者原料压价采买为主，高价交投偏刚需。生活用纸价格盘整为主，局部让利情况仍存。纸企开工积极性一般，下游刚需采买，谨慎观望为主，供需博弈。终端纸品动销节奏不一，部分业者表示出货较好，部分业者表示动销缓慢，纸价暂无明显变化，对原纸价格支撑不足。

昨日纸浆期货偏强运行。供应方面，国际供应存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。截止10月底，各港口纸浆库存174.75吨，较上月下降5.5%，库存量由升转降。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格持续上涨，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，前期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始出现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。整体来看，短期国内供应预计仍将维持高位，需求目前尚可，但后续存在走弱的可能性。不过外盘报价后续仍有调涨的可能性，浆价下方支撑仍较强。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6923元/吨，环比上涨23元/吨，涨幅0.33%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7150元/吨，环比上涨30元/吨，现货基差SR01+230，环比上涨10。云南昆明地区白糖现货成交价6960元/吨，环比上涨30元/吨，现货基差SR01+40，环比上涨10。

近期市场资讯，印度糖厂协会(ISMA)发布了对2023-24榨季的初步预测。根据ISMA的数据，在不考虑转向乙醇生产的情况下, 2023-24年度的糖产量估计约为3370万吨, 而2022-23年度估计为3660万吨。ISMA补充说：“考虑到印度的平均国内食糖消费量约为2785万吨，这意味本年度产量仍然高于消费量。”该机构没有发布乙醇产量预估， 在政府公布年度乙醇采购价格后，才能估计糖转向乙醇生产的情况。

昨日白糖期价偏强震荡。对于原糖，巴西的糖厂开机及港口运力，印度以及中国的糖分积累，都与天气密切相关。目前厄尔尼诺已经是中等强度了，根据模型测算，后续有进一步加强的可能，这就给了原糖进一步走强的动力。至于印度出口问题可能会阶段性的扰乱市场节奏，但是考虑到印度甘蔗业与政治的高度关联，即将举行大选的印度是否真的会在一季度前出口，值得思考。总体来看，原糖在25美分有着明显的支撑，而突破28美分新高的动力在11月则可能暂时不足，静待厄尔尼诺的发酵。对于郑糖，11月中旬前的确压力很大，但是在历史罕见的低库存（含第三方商业库存），悬殊的内外价差（配额内进口成本在7100元/吨附近），出现趋势性转向的可能性也不大。郑糖在11月大概是一个前低后高，区间震荡的趋势。需要留意的是可能出现的原油下跌、地缘政治叠加利空数据同时出现从而测试6700一线的支撑力度的情况，但总体维持逢低做多的建议。

■策略

高位震荡，逢低做多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：

2023年11月6日，沪深300期货(IF)成交1063.33亿元，较上一交易日增加4.59%；持仓金额2995.81亿元，较上一交易日增加1.36%；成交持仓比为0.35。中证500期货(IC)成交747.75亿元，较上一交易日减少7.52%；持仓金额3358.47亿元，较上一交易日增加0.48%；成交持仓比为0.22。上证50(IH)成交367.77亿元，较上一交易日减少4.82%；持仓金额942.69亿元，较上一交易日减少0.74%；成交持仓比为0.39。

国债期货流动性情况：

2023年11月6日，2年期债(TS)成交871.31亿元，较上一交易日增加34.33%；持仓金额1436.48亿元，较上一交易日增加0.76%；成交持仓比为0.61。5年期债(TF)成交574.69亿元，较上一交易日增加26.27%；持仓金额1216.48亿元，较上一交易日增加1.01%；成交持仓比为0.47。10年期债(T)成交673.15亿元，较上一交易日增加6.88%；持仓金额1943.43亿元，较上一交易日增加0.83%；成交持仓比为0.35。

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2023年11月6日，铜减仓17.74亿元，环比减少1.36%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓45.67亿元，环比增加3.97%，位于当日全品种增仓排名首位；豆油、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；黄金、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、白银分别成交2019.98亿元、1647.7亿元和1095.3亿元（环比：19.71%、83.7%、77.41%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年11月6日，油脂油料板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3766.72亿元、3279.69亿元和2861.54亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。