注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：集运宽幅波动 继续关注成本端风险

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

集运现货仍偏强。12月25日周一，集运指数（欧线）宽幅波动，此前美国等国进行联合护航行动对船舶运量预期带来扰动，目前现货市场仍偏强，高频数据显示发生了明显绕行事实，且地缘事件本身错综复杂。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧。除了运价受直接影响外，从贸易量上看，需要关注成品油以及干散货集装箱贸易，原油、农产品均受到成本端抬升。铁矿石的主要供应国为澳洲和巴西，主流航线均不涉及苏伊士运河；化工中，EG潜在受影响的沙特产能约为海外的8%，PE、PP、PX也会受短期影响。参考2021年苏伊士运河堵塞事件来看。从事件发酵的价格顶峰（即发生后2天）来看，国内所有上市品种涨幅前五的有：铁矿石（上涨4.83%，下同）、豆油（3.67%）、豆一（3.16%）、棕榈油（3.13%）、苹果（3%），但也需要明确指出的是，铁矿石需要剔除。

强预期，弱现实格局延续。一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，12月21日，多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月出口略超预期，11月的金融数据中性，M1-M2剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱，A股市场近期表现仍偏弱。

分板块而言，近期短期事件扰动较多。红海危机而言，运价指数，农产品受支撑相对较大。此外，几内亚科纳克里卡卢姆油库发生爆炸，直接影响到几内亚的居民供应和矿山生产，但并未构成长期扰动。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，安哥拉宣布将退出欧佩克，对欧佩克后续减产的落实造成较大争议；化工板块受明年投产下修利好，近期表现相对韧性。农产品则受到红海危机提振相对直接。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

航运：现实仍强，关注马士基宣布恢复通行所引发的预期转弱能否落地

策略摘要

谨慎偏多，现实角度较强，预期端因马士基宣布继续通行红海面临扰动，但未来主要班轮公司是否放弃绕行选择继续通行苏伊士运河仍面临不确定性，需密切跟踪，短期近月期货合约支撑性仍较强，若担心突发消息扰动，可做空远月合约进行保护。

核心观点

■   市场分析

截至2023年12月25日，集运期货所有合约持仓155065 手，较前一日减少61476手，单日成交706407 手，较前一日增加25089手。EC2404合约日度下跌4.40%，EC2406合约日度下跌13.25%，EC2408合约日度下跌9.74%，EC2410合约日度下跌6.37%，EC2412合约日度下跌4.90%（注：均以前一日收盘价进行核算）。12月22日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度 上涨45.48%至1497 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨1.98%至1855 $/FEU。12月25日公布的SCFIS收于1204.81 点，周度环比上涨21.65%。

预期有所扰动，航运巨头马士基在周日表示，该公司正准备恢复在红海和亚丁湾的航运业务，此前美国等国进行联合护航行动。马士基称，将在未来几天公布更多细节。之前多头做多的逻辑有所扰动。但该公司表示，根据安全状况的变化，可能会再次采取转移船舶交通的措施，未来预期转弱能否落地仍有待观察。

现实仍强，第一:现货价格仍较为强势，北方国际集装箱运价指数（天津-欧洲基本港）报价今日继续上涨10.13%至1836.1美元/TEU，期货贴水较大，且1月15日前需求端的发货小旺季仍会对期货盘面形成支撑；第二：红海事件缓和预计较为波折，也门胡塞武装当地时间24日再次向美国发出警告，敦促其军事力量离开红海，不要插手该区域。“繁荣卫士”行动能否达到预期效果引发市场担忧，虽然美国宣布有20国参与到“繁荣卫士”行动中，但相关消息显示其实其中一些国家还没有最终确认。第三：高频数据显示集装箱船舶绕行的确发生，红海以及亚丁湾是最经济亚欧线路的关键节点。达到亚丁湾集装箱船舶降幅较大，从12月1号的约17万TEU下行至12月22日的3.354万左右，降幅超过80%；苏伊士运河集装箱船舶12月20日经过11万TEU（12月初通过约19万TEU），较月初下降超过40%，也从侧面验证班轮公司绕航正在路上。

■   风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航

国债期货：跨年流动性平稳

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

存款利率下调，流动性净投放。12月25日，以利率招标方式开展3810亿元7天期和900亿元14天期逆回购操作，净投放2870亿。12月MLF超量续作14500亿；12月LPR报价维持不变；国有六大行于12月22日下调存款利率；12月25日财政部开展1800亿元1个月期国债现金定存操作。

欧洲通缩压力，驱动降息交易。1）国内：【政策】《京津冀自贸试验区协同发展行动方案》签署；《粤港澳大湾区国际一流营商环境建设三年行动计划》发布。【金融】11月M1+1.3%，M2+10%，信贷+1.09万亿，同比少增1368亿，社融+2.45万亿，同比多增4556亿；1万亿元国债的第一批资金预算2379亿“落地”；兴业银行发行不超过1300亿元资本工具。【地产】广州住房公积金提取新规发布。【风险】穆迪评级下调主权信用评级展望。2）海外：【美国】美联储主席鲍威尔对即将到来的鸽派政策转向表示认可。【日本】日本央行维持基准利率、10年期国债收益率目标、政策前瞻指引不变。【欧元区】德国经济部官宣提前结束电动汽车补贴计划；欧元区11月CPI环比降0.6%；欧洲央行对8家银行实施杠杆贷款资本附加费。【新兴】阿根廷央行称将立即建立每月2%的汇率变动路径；土耳其央行放宽外汇债券购买规定。【风险】美国银行基金经理调查显示投资者情绪自2022年1月以来最为乐观。

■ 策略

单边：2403合约短期偏多。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2403合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：市场继续缩量，军工反弹

策略摘要

继六大商业银行之后，又有12家全国性股份制银行均已下调人民币存款挂牌利率，有利于增强风险资产的吸引力。权益市场方面，游戏行业相关新规公布后，国家新闻出版署公布12月份国产网络游戏版号，创今年新高，表明监管部门的支持态度，同时三家游戏公司公告回购增持计划，彰显公司对未来发展信心。市场量能继续萎缩，缺乏市场主线，等待市场信心回暖带来反弹。

核心观点

■市场分析

商业银行相继下调存款利率。宏观方面，继六大商业银行之后，招商银行、中信银行、平安银行、光大银行、民生银行、广发银行、浦发银等12家全国性股份制银行均已下调人民币存款挂牌利率。下调后，三年期定期存款和五年期定期存款利率，各家股份制银行也普遍高于六大商业银行。海外方面，随着美联储将利率升至高位，美国长期住房按揭贷款利率持续攀升，在今年10月达到23年来高点。同时成屋供应趋紧导致房屋价格位于高位，购买房屋的可负担能力不断下降，美国住房销售持续受到拖累。

军工反弹。现货市场，A股三大指数再度低开，沪指在2900点附近震荡，北证50指数涨超4%。行业方面，板块指数涨跌互现，国防军工、汽车、煤炭行业领涨，游戏股再度下挫，传媒、综合、房地产板块跌幅居前。两市成交量不足6100亿元，陆股通休市。国家新闻出版署公布12月份国产网络游戏版号，105款国产游戏获得版号，单月审批数量过百，创今年单月新高。中国音数协游戏工委表示，这次新批版号，是继12月22日新批准一批进口网络游戏版号后，国家新闻出版署又批准发布的一批国产网络游戏版号，有力展示了主管部门积极支持网络游戏发展的鲜明态度。美股方面，美股因圣诞节休市。

期指持仓量下降。期货市场，股指期货基差回落；当日四个品种期指成交量和持仓量均减少。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：外盘圣诞假日休市，油价表现持稳

外盘处于圣诞假日期间，油价波动有限，短期来看，红海事件对油价形成短期扰动，但随着马士基等主要船东开始恢复红海航线，预计该事件的持续性相对有限，中期来看，原油市场仍将在明年一季度累库存，因此我们认为月差前端仍然需要走弱成contango以反应基本面的疲软，油价仍旧缺向上的驱动，短期内维持低位徘徊。

■   策略

单边布伦特区间70至95，欧佩克减产力度不及预期但中国买兴将恢复，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊核谈判达成、宏观尾部风险

上行风险：主要产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：红海事件对燃料油影响有所减弱

■ 市场分析

国际市场由于假期休市，国内燃料油市场小幅反弹。市场消息面上，马士基准备恢复红海区域的航运，但盘面上看对燃料油并未造成冲击，红海事件对燃油市场影响有所减弱。

■ 策略

短期观望

■ 风险

无

液化石油气：燃烧需求增加，化工需求低迷

■ 市场分析

LPG主力合约昨日收于4811元/吨。现货方便，北方地区局部下调，南方地区稳定为主，元旦前卖方以降库为先，市场交投尚可。需求方面，冷空气影响，终端消耗速率有所加快，燃料端需求有所提升，下游入市采购热情提升；化工端负荷维持低位，需求未见改善。

■ 策略

单边中性，短期观望为主；

■ 风险

无

石油沥青：短期供需矛盾有限，沥青现货价格持稳

■   市场分析

近期沥青盘面表现相对稳固，冬储释放及原料收紧的预期为市场带来一定支撑，在油价下跌的阶段裂解价差得到较大程度修复。从沥青现实基本面的角度来看，依然是供需两弱的格局：供应方面，整体开工率维持低位；需求方面，北方气温偏低，沥青道路方向需求基本停止，防水方向仍有需求释放，南方随着气温回升消费存在一定改善空间。整体来看，市场短期矛盾有限，现货价格大体持稳，建议暂时观望为主。

■ 策略

单边中性，观望为主；

■   风险

无

PX与PTA：外盘PX休市，TA维持震荡

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，亚洲PX在开工偏高的背景下延续至1月份的快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空。等待PX加工费进一步回调，再关注2024年夏季的PX加工费做扩的机会。TA开工回升背景下逐步进入库存回建周期，PTA加工费预计弱势震荡。TA单边绝对价格建议观望。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油淡季，甲苯分流至PX供应，海外及中国PX开工率高位。  

PX方面，PX加工费351美元/吨（+0），PX加工费维持震荡。整体来看，亚洲PX在开工偏高的背景下延续至1月份的快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空。等待PX加工费进一步回调，再关注2024年夏季的PX加工费做扩的机会。

TA方面，基差-35元/吨（+6），TA基差维持低位，TA加工费352元/吨（-9），TA加工费高位震荡。随着TA加工费高位回落，装置检修增加，但多以短期调整为主，对长期影响不大。1-2月预计逐步进入快速季节性累库周期，TA加工费预计区间震荡。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，亚洲PX在开工偏高的背景下延续至1月份的快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空。等待PX加工费进一步回调，再关注2024年夏季的PX加工费做扩的机会。TA开工回升背景下逐步进入库存回建周期，PTA加工费预计弱势震荡。TA单边绝对价格建议观望。

■   风险

原油价格大幅波动，下游聚酯高开工的持续性。

PF：成本端仍强势 PF利润快速收缩

策略摘要

建议保持观望。PF库存压力仍存，加工利润仍有压力。成本端方面，PX库存回建周期而PX加工费压缩，TA加工费处于区间震荡，成本端指引不明显。PF绝对价格仍偏震荡，关注成本端挤压利润情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-70元/吨（-50），基差偏弱。

PF生产利润-165元（-50），利润快速收缩。

上周涤纶短纤权益库存天数14.7（+0.5），1.4D实物库存20.7天（+1.1），1.4D权益库存13.6天（+0.6），库存再度累积，压力仍在。

上周直纺涤短负荷86.4%（-1.3），涤纱开机率62.5%（-1），下游开工率回落。

昨日短纤产销在44%（-12），产销正常偏低。

■   策略

建议保持观望。PF库存压力仍存，加工利润仍有压力。成本端方面，PX库存回建周期而PX加工费压缩，TA加工费处于区间震荡，成本端指引不明显。PF绝对价格仍偏震荡，关注成本端挤压利润情况。

■   风险

上游原料价格波动，下游需求水平变化。

甲醇：传统下游淡季，供需双弱格局凸显

策略摘要

建议逢低做多套保。港口库存现实压力仍存，现实驱动不强；冬季伊朗甲醇检修停车基本兑现，等待后市进一步传导至2月到港回落预期，远期到港压力预期放缓。内地方面，西南气头冬季检修，传统下游淡季，供需两弱，内地工厂库存低于历史同期。低温天气刺激日耗，原料端仍有一定支撑。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至05+20，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。

国内开工率随煤头小幅缓慢提升，新疆广汇甲醇装置于上周初恢复满负荷运行。中新化工 35 煤 其甲醇装置于12月22日停车检修，计划检修15天。

港口方面，外盘开工率随中东停车逐步兑现下降到低位。12月18日伊朗Kaveh230万吨/年甲醇装置停车，伊朗SABALAN甲醇装置也与上周停车。

内地方面，西南气头冬季检修，传统下游淡季，供需两弱，内地工厂库存低于历史同期。低温天气刺激日耗，原料端仍有一定支撑。

■   策略

建议逢低做多套保。港口库存现实压力仍存，现实驱动不强；冬季伊朗甲醇检修停车基本兑现，等待后市进一步传导至2月到港回落预期，远期到港压力预期放缓。内地方面，西南气头冬季检修，传统下游淡季，供需两弱，内地工厂库存低于历史同期。低温天气刺激日耗，原料端仍有一定支撑。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：工厂意外停车，PE开工下滑

策略摘要

短期偏强。12月23日上午，齐鲁石化烯烃厂裂解车间起火，当天火势已得到控制，聚烯烃装置预计停车2-3月。近期多套装置停车检修，由于意外停车与计划停车所涉及产能多为HDPE，PE标品LLDPE影响有限，PE期现价格上行，PP现货多数稳定，期货盘面窄幅波动。国内PE开工率大幅下滑，HDPE开工占比亦大幅下滑，PP开工负荷维持低位。PDH制PP利润持续修复，金能化学PDH装置已重启。临近年底，聚烯烃市场交投清淡，工厂节前补库低于预期，下游需求持续回落。LL进口窗口维持打开， PP进口窗口关闭。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存55.5万吨，较上一工作日累库4万吨。

基差方面，LL华东基差在-110元/吨， PP华东基差在-150元/吨，基差维持。

生产利润及国内开工方面，国际油价偏弱运行，聚烯烃成本支撑偏弱。齐鲁石化此次停车涉及PE产能为65万吨/年，占国内总产能2%，PP产能为7万吨/年，占国内总产能0.2%，产能占比有限。同时近期多套装置停车检修，茂名石化35PE装置停车，PE开工率大幅走低，PP开工小幅下降。由于停车涉及产能多为HDPE，PE标品LLDPE影响有限。

进出口方面，LL进口窗口持续打开，PP进口窗口关闭。

■      策略

（1）单边：短期偏强。

（2）跨期：无。

■      风险

地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。

EG：卖盘压力较大，EG高位偏弱震荡

策略摘要

建议逢低做多套保。沙特位于Yanbu和Rabigh的EG产能251万吨/年，占海外供应的8%，市场担忧红海事件对EG物流的影响。而沙特EG停车检修，后续中国EG进口量预期进一步回落，港口库存进入去化周期。国内方面，浙石化于24年Q2存检修计划，煤化工开工已偏高的背景下，非煤EG大型厂家将对后市EG供应调节起关键作用。EG建议长线逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-151元/吨（+8）。

生产利润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-1494元/吨（-16），煤制EG生产利润为-271元/吨（+0）。

上周国内乙二醇整体开工负荷在61.33%（较上期上涨1.81%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.21%（较上期增加0.82%）。上海石化（38）重启推迟2个月左右至三月末。中海壳牌（40）按计划已重启运行中。煤头装置方面，陕西榆林化学（180）单线检修中，剩余两线亦在一季度内轮休。榆能（40）、新疆中昆（40）提负至正常运行中。海外装置方面，沙特Sharq （45+45）重启推迟2个月左右至二月底，Sharq 4（70）、JUPC1（70）停车预计时长2-3个月。

下游方面，周一长丝产销175%（+135%），涤丝产销局部放量，短纤产销44%（-12%），涤短产销偏弱。

库存方面，本周一CCF华东MEG港口库存113.6万吨（-2.4），主港库存去库。

■   策略

建议逢低做多套保。沙特位于Yanbu和Rabigh的EG产能251万吨/年，占海外供应的8%，市场担忧红海事件对EG物流的影响。而沙特EG停车检修，后续中国EG进口量预期进一步回落，港口库存进入去化周期。国内方面，浙石化于24年Q2存检修计划，煤化工开工已偏高的背景下，非煤EG大型厂家将对后市EG供应调节起关键作用。EG建议长线逢低做多套保。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

EB：两港口库存总额增加，上游纯苯累库兑现

策略摘要

建议观望。EB华东以及华南两港口总库存较上周有所增加，上游方面纯苯本周累库明显，周一纯苯华东港口库存为9.45万吨较上周增加4万吨。下游方面，苯酚新装置龙江化工投产，但存量下游低负荷拖累纯苯需求，预期12月纯苯延续累库周期，纯苯加工费继续逢高做空。三大硬胶开工低位拖累苯乙烯需求，但苯乙烯仍为检修集中期，12月再度供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存9.45万吨（+4万吨），库存增加。纯苯加工费227美元/吨（-3美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差30元/吨（+10元/吨）；生产利润-108元/吨（+57元/吨）。

下游方面总体表现一般，仍等待下游亏损进一步修复，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。

■ 策略

（1）建议观望。EB华东以及华南两港口总库存较上周有所增加，上游方面纯苯本周累库明显，周一纯苯华东港口库存为9.45万吨较上周增加4万吨。下游方面，苯酚新装置龙江化工投产，但存量下游低负荷拖累纯苯需求，预期12月纯苯延续累库周期，纯苯加工费继续逢高做空。三大硬胶开工低位拖累苯乙烯需求，但苯乙烯仍为检修集中期，12月再度供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

尿素：出厂报价走低，盘面大幅下跌

策略摘要

中性：尿素大小颗粒出厂报价均大幅走低，但价格下探后成交数量仍未明显反弹。由于近期气头企业陆续停车，尿素日产量为15.53万吨，较上一工作日减少0.24万吨，处于近期最低产量水平，但较去年同期仍偏多。产业现货端与期货端生产利润较高，而上游库存中性偏低，预计煤头检修企业逐步开工重启，供应端压力仍存。临近年底，下游以储备性需求与工业刚性补库为主，需求偏弱。尿素供应压力不减，需求驱动不足，市场情绪较悲观，预计短期仍偏弱震荡。

核心观点

■      市场分析

期货市场：12月25日，尿素主力收盘2079元/吨（-51）；主力合约前二十位多头持仓：149139（+16313），空头持仓：160956（+14405），净多持仓：1908（+9238）。

现货：12月25日，河南小颗粒出厂价报价：2355元/吨（-80）；山东地区小颗粒报价：2360元/吨（-50）；江苏地区小颗粒报价：2410元/吨（-30）。

原料：12月25日，小块无烟煤1090元/吨（0），尿素成本1768元/吨（0），尿素出口窗口-94美元/吨（+27）。

生产：截至12月20日，全国周度尿素产量116.06万吨（-7.98），山东周度尿素产量16.29万吨（-0.37）；开工率方面：尿素企业产能利用率75.27%（-5.18%），其中煤制尿素：82.02%（-1.45%），气制尿素：54.01%（-16.9%）。

库存：截至12月20日，国内尿素样本企业总库存量为57.8万吨（+3.53），尿素港口样本库存量为21.2万吨（-0.7）。

消费：截至12月20日，复合肥产能利用率42.17%（-5.46%）；中国三聚氰胺产能利用率为66.96%（-1.25%）；中国尿素企业预收订单天数4.53日（-0.82）。

观点：12月25日，尿素产业生产利润与总开工率处于高位，估值偏高。虽然气头企业陆续停车，但预计煤头检修企业逐步开工重启，尿素供应压力不减，需求驱动不足，市场情绪较悲观，预计短期仍偏弱震荡。

■      策略

中性：尿素大小颗粒出厂报价均大幅走低，但价格下探后成交数量仍未明显反弹。由于近期气头企业陆续停车，尿素日产量为15.53万吨，较上一工作日减少0.24万吨，处于近期最低产量水平，但较去年同期仍偏多。产业现货端与期货端生产利润较高，而上游库存中性偏低，预计煤头检修企业逐步开工重启，供应端压力仍存。临近年底，下游以储备性需求与工业刚性补库为主，需求偏弱。尿素供应压力不减，需求驱动不足，市场情绪较悲观，预计短期仍偏弱震荡。

■      风险

企业开车重启情况、库存变动情况、出口政策变动、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：齐鲁石化装置停车，合成胶强势反弹

策略摘要

国内临近停割以及泰国原料产出受限，叠加工厂原料补库的支撑，原料价格呈现偏强走势对橡胶价格成本支撑仍较强；近期市场氛围的转暖以及供应端收储的扰动继续，胶价有望保持偏强震荡。齐鲁石化8万吨的顺丁橡胶装置出现临时停车，该产能占比国内顺丁橡胶总产能达4.5%，导致国内上游供应短期出现紧张。丁二烯橡胶上游生产利润同比偏低位，反映估值不高，短期价格或有望保持偏强震荡。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：目前上游因国内临近停割以及泰国原料产出仍受限，叠加工厂原料补库的支撑，原料价格呈现偏强走势对橡胶价格成本支撑仍较强。需求延续淡季特征，国内到港量的增加也使得社会库存小幅回升，但近期市场氛围的转暖以及供应端收储的扰动继续，胶价有望保持偏强震荡。重点关注海外原料的释放，下游补库以及明年开割初期气候。

丁二烯橡胶：齐鲁石化8万吨的顺丁橡胶装置出现临时停车，该产能占比国内顺丁橡胶总产能达4.5%，导致国内上游供应短期出现紧张。其中还涉及17万吨的丁二烯产能，该产能占比国内丁二烯产能2.7%，预计对丁二烯及顺丁橡胶价格产生短期利好。基本面来看，目前上游原料因港口库存低位以及生产利润高位回落，预计丁二烯继续下跌空间受限，顺丁橡胶成本拖累暂缓。丁二烯橡胶上游生产利润同比偏低位，反映估值不高，短期价格或有望保持偏强震荡。但因库存高企，供需偏弱，反弹高度有待观察。后期重点关注上游顺丁装置的复产情况。

■策略

谨慎偏多。国内临近停割以及泰国原料产出受限，叠加工厂原料补库的支撑，原料价格呈现偏强走势对橡胶价格成本支撑仍较强；近期市场氛围的转暖以及供应端收储的扰动继续，胶价有望保持偏强震荡。齐鲁石化8万吨的顺丁橡胶装置出现临时停车，该产能占比国内顺丁橡胶总产能达4.5%，导致国内上游供应短期出现紧张。丁二烯橡胶上游生产利润同比偏低位，反映估值不高，短期价格或有望保持偏强震荡。

■风险

全球需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

PVC：出口缺乏延续性，PVC偏强震荡

策略摘要

截至12月25日，PVC偏强震荡；红海事件延续，化工品种得到一定提振；电石供应较前期略有恢复，但内蒙部分地区仍受电力不稳定影响；下游刚需高价抵触，成交清淡。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至12月25日PVC主力收盘价6114 元/吨（0.33%）；基差-254 元/吨（-10）。

现货：截至12月25日华东（电石法）报价：5860 元/吨（+10）；华南（电石法）报价：5930 元/吨（+5）。

兰炭：截至12月25日陕西996 元/吨（0）。

电石：截至12月25日华北3375 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC偏强震荡。目前电石价格受限电影响略有增加，而乙烯法成本因受红海事件影响原油价格震荡走强，整体来看PVC成本支撑走强；PVC装置后续或因电石供应缓解，仍有提升预期；社会库存处于高位且目前交易所仓单仍承压上行，总体库存依旧偏高；内需疲弱，下游刚需寻底拿货；出口方面前期台塑报价下调，印度需求难有持续性；总体来看PVC基本面仍旧偏弱，恐难有大幅上行空间。暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：突发事件致走势分化，成交低迷或继续承压

策略摘要

中性。供应方面，受事故影响，计划外减产增加，高供应状况微幅缓解；下游企业经历上周小幅补库后，多采取观望态度，采购需求不畅。且目前基差与利润均有走弱。对于产业客户而言，我们更推荐买现货空期货的策略来对冲事件带来的价格风险，同时这些套利行为介入，或会使负基差收窄；对于无产业背景的客户而言，建议以中性看待，单边操作须谨慎。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止12月25日SH主力收盘价2836元/吨（+0.78%）；基差-617元/吨（-85）。

现货：截至12月25日山东32液碱报价：710元/吨（-20）；山东50液碱报价：1170元/吨（+30）；西北片碱报价2850元/吨（-50）。

价差(折百价)：截至12月25日山东50液碱-山东32液碱：52 元/吨（+137）；广东片碱-广东液碱：681 元/吨（0）；32液碱江苏-山东219元/吨（+47）

观点：近期山东烯烃厂事故主要影响高浓度液碱装置生产，导致烧碱报价有所分化，目前山东50%液碱与32%液碱价差由负转正。但总体而言，液碱市场表现一般；片碱市场成交持续低迷，贸易商抛货意愿较强。

■ 策略

中性。供应方面，受事故影响，计划外减产增加，高供应状况微幅缓解；下游企业经历上周小幅补库后，多采取观望态度，采购需求不畅。且目前基差与利润均有走弱。对于产业客户而言，我们更推荐买现货空期货的策略来对冲事件带来的价格风险，同时这些套利行为介入，或会使负基差收窄；对于无产业背景的客户而言，建议以中性看待，单边操作须谨慎。

■ 风险

供应增长落地情况；需求开工及下游近期采购意向；库存增加速度；需求重新示弱；突发事件。

贵金属：黄金维持强势 贵金属仍以逢低买入为主 

核心观点

■ 市场分析

期货行情：12月25日，沪金主力合约开于481.22元/克，收于480.80元/克，较前一交易日收盘上涨0.46%。当日成交量为126,682手，持仓量为159,260手。

昨日夜盘沪金主力合约开于481.00元/克，收于481.36元/克，较昨日午后收盘上涨0.05%。

12月25日，沪银主力合约开于6,088元/千克，收于6,066元/千克，较前一交易日收盘下降0.21%。当日成交量为498,391手，持仓量为365,682手。

昨日夜盘沪银主力合约开于6,067元/千克，收于6,059元/千克，较昨日午后收盘下降0.51%。

隔夜资讯：昨日，由于恰逢圣诞假期，海外并无重要经济数据公布。目前市场给出的截至明年3月累计降息25个基点的概率仍然超过70%。内盘黄金价格相对坚挺，白银则是波动偏大，目前走势暂时不及黄金。今日美国市场恢复，行情波动较此前或略有加大。就操作上而言，目前在海外加息接近尾声，并且地缘因素仍然相对错综复杂的情况下，贵金属仍建议以逢低买入套保为主。

基本面

上个交易日（12月25）上金所黄金成交量15,314千克，较前一交易日上涨102.14%。白银成交量为382,320千克，较前一交易日下降10.64%。上期所黄金库存为3,078千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨4,090千克至1,044,244千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为878.25吨，较前一交易日持平。白银SLV ETF持仓为13,719.87吨，较前一交易日下降71.20吨。

上个交易日（12月25日），沪深300指数较前一交易日上涨0.31%，电子元件板块较前一交易日上涨1.13%。光伏板块较前一交易日上涨0.27%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：持货商出货意愿较强 升贴水报价走低

核心观点

■ 市场分析

期货行情：12月25日，沪铜主力合约开于68,960元/吨，收于69,080元/吨，较前一交易日收盘上涨0.04%。当日成交量为46,120手，持仓量为154,819手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于69,130元/吨，收于69,090元/吨，较昨日午后收盘上涨0.04%。

现货情况：据SMM讯，昨日升水走跌，市场成交冷清。早市盘初，持货商报主流平水铜升水140-150元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等与平水铜几无价差，报升水150元/吨左右。因进入年终结算阶段，当月票与下月票交易出现较大价差，部分甚至拉至60-70元/吨。而下游采购情绪较弱，市场表现冷清。进入主流交易时段，部分持货商出货换现意愿较强，主流平水铜一路拉低报升水60-70元/吨左右部分成交，好铜如CCC-P报升水80元/吨，贵溪报升水80元/吨部分成交。湿法铜如RT报升水20元/吨部分成交。上午11时前价格进一步下调，主流平水铜报升水30-40元/吨成交，好铜报升水40-50元/吨亦有成交。湿法报贴水30-贴水20元/吨左右。

观点：宏观方面，昨日海外圣诞假期，重要经济数据相对较少。国内方面，据21世纪报讯，0月以来，地方开始发行特殊再融资债券，截至12月25日，各地已发行的特殊再融资债券规模合计达1.38万亿元。与此同时，各地特殊再融资债券的额度情况也引起市场高度关注。据记者梳理，截至目前已有重庆、广西、四川、江苏、浙江、新疆等六省份在近期披露的预算调整报告中披露了相关额度情况，六省份合计获得特殊再融资债券额度2023亿元，重庆、广西、四川、江苏、浙江、新疆额度分别为726亿元、623亿元、280亿元、261亿元、77亿元、56亿元。

矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC仍保持快速下行，且存在干净矿TC跌破60美元/干吨。卖方继续快速下调可成交心理预期至60美元/干吨附近。此外，本周巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，部分市场参与者仍在权衡现货与长单的销售比重。长协谈判继续推进中，买卖双方的询报盘差距较往年有所增大。国内方面，旗下甲玛铜矿已于2023年12月15日开始逐步恢复生产，本次复工为部分井下采空区治理及一期选矿厂恢复运营生产，日处理矿量6000吨。此外，据上海金属网12月23日援引外媒新闻消息，阿布扎比的国际资源控股公司（IRH）将在赞比亚的Mopani铜矿投资超过10亿美元，以确保获得铜供应。11月30日，IRH获准投资赞比亚政府拥有的这家铜矿。赞比亚控股公司（ZCCM-IH）周五表示，IRH将支付6.2亿美元收购该公司51%的股份，其余股份由政府持有。IRH还同意提供高达4亿美元的股东贷款。Mopani铜矿还需要约3亿美元才能完成嘉能可启动的项目，并将年产量提高五倍，达到20万吨。ZCCM-IH称，Mopani在2023年上半年亏损1.96亿美元。

冶炼方面，上周国内电解铜产量23.9万吨，环比减少0.2万吨。周内产量小幅减少，本周北方有个别冶炼厂因天气原因出现断电导致停产，对产量影响有所影响；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。预计下周由于逐步临近年末，产量或许有小幅回落。

消费方面，据Mysteel讯，上周周内铜价先抑后扬，且由于周内部分时间主流品牌货源难寻，下游逢低采购动作有所增加，部分冶炼厂反馈下游日内询价动作积极，成交表现尚可。但随着铜价进一步走高，下游畏高情绪仍存，入市较为谨慎消费表现受抑。

库存方面，因圣诞节，LME市场休市。SHFE仓单较前一交易日下降0.39万吨至0.25万吨。SMM社会库存下降1.29万吨至5.04万吨。据Mysteel讯，上海地区上周末有所到货，但部分现货未有入库，所以并未体现在库存当中，且仓库仍维持一定水平出库，库存因此下降，加之北方地区受气候影响，发运受限，当前铁路运输以民生物资优先，因此北方货源南下只能通过汽运等方式，但这一方式成本较高，运力有限，因此国内货源补充暂时相对较少。

国际铜与伦铜方面，昨日为圣诞假期LME休市。

总体而言，目前虽然进入消费淡季，但国内社库并未出现明显累高，相反在部分时间段，某些特定品牌在市场上依旧稀缺，并且国内宏观情绪持续好转，海外加息也接近尾声，在这样的情况下，铜品种同样建议以逢低买入为主套保。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：不锈钢价格明显上涨，下游承受乏力

镍品种：

12月25日沪镍主力合约2402开于129870元/吨，收于130980元/吨，较前一交易日收盘上涨0.22%，当日成交量为17.9万手，持仓量为9.0万手。昨日夜盘沪镍主力合约开于130970元/吨，收于131110元/吨，较昨日午后收盘下跌0.10%。

昨日沪镍主力合约价格受不锈钢价格的明显抬升而小幅上涨，精炼镍贸易商多维持当前现货升水不变以促成交，不过实际成交仍然一般，目前仍以下游的刚需采购为主。SMM数据，昨日金川镍升水下降50元/吨至3700元/吨，进口镍升水上涨25元/吨至-100元/吨，镍豆升水持平为-3000元/吨。昨日沪镍仓单增加6吨至10993吨，LME镍库存持平为56058吨。 

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价继续下行的主动性不足。当前镍价相较于产业链其他环节的偏低估现象得以修复，短期价格或偏弱震荡运行。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

12月25日不锈钢主力合约2402开于13950元/吨，收于14100元/吨，较前一交易日收盘上涨1.33%，当日成交量为219043手，持仓量为101536手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于14060元/吨，收于14040元/吨，较昨日午后收盘下跌0.43%。

昨日不锈钢期货价格受印尼突发事件影响明显上行，现货价格亦小幅走升，近期盘面价格强势反弹，不锈钢多数厂家选择跟涨，下游接受乏力，当前多处于比价观望状态，实际成交一般。不锈钢现货升水小幅走弱，目前仍处于极低水平。昨日无锡市场不锈钢基差下降170元/吨至-145元/吨，佛山市场不锈钢基差下降120元/吨至-145元/吨，SS期货仓单增加369吨至48910吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为910元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力转弱的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。随着近期不锈钢盘面价格的回升，不锈钢厂、镍铁厂利润情况明显改善，不过仍暂未脱离亏损状况。受成本支撑，外加消息面影响，短期来看不锈钢价格或震荡偏强运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：现货成交偏弱 锌价震荡运行

策略摘要

虽然受北方环保预警及山东大雪天气影响，镀锌开工下滑，但近期托克旗下矿山再度关停，加剧矿端供应紧缺预期，叠加锌锭低库存格局延续，对锌价有所支撑，关注市场情绪的变化，建议以逢低买入套保的思路对待。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-12.75 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨50元/吨至21490元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至210元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨40元/吨至21480元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至200元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨30元/吨至21430元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降25元/吨至150元/吨。  

期货方面：12月25日沪锌主力合约开于21330元/吨，收于21315元/吨，较前一交易日涨105元/吨，全天交易日成交91694手，较前一交易日减少5462手，全天交易日持仓83688手，较前一交易日减少904手，日内价格震荡，最高点达到21425元/吨，最低点达到21230元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21370元/吨，收于21330元/吨，较昨日午后涨15元/吨，夜间价格震荡。

近日锌市场成交较为一般，下游刚需采购为主。供应方面，近期托克因运营成本增加以及铜、锌价格低迷，宣布再次关闭旗下年产量3-4万金属吨的Myra Falls polymetallic 铅锌铜矿，矿端供应紧缺预期抬升。冶炼方面，目前炼厂短期开工暂未受矿端供应影响，生产以消耗库存为主，但近期进口锌锭流入国内市场，需关注进口锌锭的冲击。需求方面，受天津、河北环保预警，叠加山东大雪天气等因素影响，镀锌企业开工率下滑；压铸锌合金企业前期订单基本交完，新增订单数量较少；氧化锌企业部分备货，受消费淡季影响新订单较少。 

库存方面：截至12月25日，SMM七地锌锭库存总量为7.36万吨，较上周同期减少0.2万吨。截止12月22日，LME锌库存为229200吨，较上一交易日减少1550吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：库存去化幅度放缓 铝价维持震荡

策略摘要

铝：供应端电解铝企业持稳生产为主，需求端，近日下游补库需求增加，铝锭社会库存维持去化，对铝价有所提振，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。

氧化铝：考虑到国内外矿石供应紧张，且采暖季导致部分地区氧化铝生产或受到阶段性干扰，需求端相对维持稳定，预计氧化铝价格重心或抬升，建议以逢低买入套保的思路对待，需持续关注几内亚矿山生产运输情况。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水43美元/吨。SMMA00铝价录得19070元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-50元/吨，SMM中原铝价录得19060元/吨，较前一交易日下降60元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至-60元/吨，SMM佛山铝价录得19080元/吨，较前一交易日下降40元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-35元/吨。

铝期货方面：12月25日沪铝主力合约开于19215元/吨，收于19110元/吨，较前一交易日收平，全天交易日成交222597手，较前一交易日增加24238手，全天交易日持仓203313手，较前一交易日减少5741手。日内价格震荡，最高价达到19395元/吨，最低价达到19030元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19155元/吨，收于19110元/吨，较昨日午后收平，夜间价格震荡。

供应方面，国内电解铝厂持稳运行为主，其中内蒙古白音华剩余新增产能已完成通电，但部分电解槽产量尚未达产；受暴雪寒潮天气影响，新疆地区严格执行《2023 年自备电厂应急调峰和负荷灵活调节能力实施方案》，省内部分铝厂出现调峰压负荷生产的情况，但目前对产量影响较小。需求方面，型材企业有所补库，但受行业消费淡季等因素影响，后续订单偏少。铝板带箔市场整体维持稳定，而铝线缆企业受电网订单影响铝线缆市场维持较高开工。

库存方面，截止12月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存44.3万吨，较上周同期减少2.7万吨。截止12月22日，LME铝库存较前一交易日增加500吨至508650吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3012元/吨，较前一交易日上涨8元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得347美元/吨，较前一交易日上涨12美元/吨。

氧化铝期货方面：12月25日氧化铝主力合约开于3216元/吨，收于3175元/吨，较前一交易日涨67元/吨，全天交易日成交428828手，较前一交易日增加324346手，全天交易日持仓65514手，较前一交易日减少5279手，日内价格冲高回落，最高价达到3329元/吨，最低价达到3152元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于3178元/吨，收于3180元/吨，较昨日午后收盘涨5元/吨，夜间价格震荡。

海外方面，几内亚政府宣布通过与邻国的外交努力大幅的改善了油气的供应，并于23日恢复汽油分销。考虑到中国氧化铝企业对几内亚矿石依赖性较大，1-11月份共进口自几内亚铝土矿9110.4万吨，占总进口量的70.2%，进口矿供应仍存隐患，需持续关注几内亚矿山生产运输情况。国内方面，河南、山西氧化铝厂受原料紧张暂无复产计划，且采暖季导致部分氧化铝厂再度限产可能性加大，而需求端电解铝企业生产目前相对维持稳定，且受北方地区天气影响，西北地区部分电解铝厂或有提前备货需求，预计氧化铝价格重心或抬升。考虑到近期供应端干扰导致市场情绪波动较大，期货方面仍需警惕情绪反应后但实际供应端影响不及预期的问题，追涨需谨慎。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏多。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：社库小幅下滑 铅价维持震荡

策略摘要

铅：供应方面，受废电瓶供应紧张影响，部分再生铅炼厂被动减产，加之1月原生铅炼厂检修增多，供应收紧预期下铅价运行重心或有所上移。需求方面，随着各地天气降温，电动自行车蓄电池市场更换需求清淡，而北方汽车蓄电池市场更换需求则因低温影响而相对好转。建议逢低买入套保思路为主，关注宏观情绪变动情况。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-33美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日持平为15525元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为0元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至-155元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至-180 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至-180元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为-75元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨25元/吨至9725元/吨，废白壳较前一交易日上涨25元/吨至8950元/吨，废黑壳较前一交易日上涨25元/吨至9500元/吨。

期货方面：12月25日沪铅主力合约开于15710元/吨，收于15720元/吨，较前一交易日涨85元/吨，全天交易日成交52633手，较前一交易日增加6374手，全天交易日持仓53224手，较前一交易日减少2319手，日内价格震荡，最高点达到15775元/吨，最低点达到15630元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于15710元/吨，收于15700元/吨，较昨日午后收盘跌20元/吨，夜间震荡。

国内矿端供应维持偏紧，临近年底，部分矿山完成产销计划后产出小幅下滑，个别冶炼厂受原料限制影响或安排1月检修。炼厂方面，湖南、云南、广东、广西等地区冶炼厂或在12月底或1月初常规检修，需持续关注。安徽地区炼厂原料库存有所补充，部分再生铅减产企业产量有所恢复。但北方大多数炼厂表示废电瓶供应仍偏紧，或影响后续生产。消费方面，近日汽车蓄电池企业订单向好，而电动自行车蓄电池市场消费低迷。 

库存方面：截至12月25日，SMM铅锭库存总量为7.08万吨，较上周同期减少0.02万吨。截止12月22日，LME铅库存为128700吨，较上一交易日增加725吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：现货成交好转，工业硅期货偏强震荡

期货及现货市场行情分析

12月25日，工业硅主力合约2402上涨，开于14235元/吨，收于14245元/吨，当日上涨0.07%。主力合约当日成交量为74368手，持仓量为65279手。目前总持仓约11.35万手，较前一日增加2514手。目前华东553现货升水1305元，华东421牌号计算品质升水后，贴水395元，昆明421升水5元，421与99硅价差为800元。近期西南地区生产企业减产扩大，北方地区因限负荷，供应端存在扰动，现货价格小幅反弹。12月25日新增注册仓单1212手，仓单总数为35557张，折合成实物有177785吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格小幅上涨，下游按需采购。据SMM数据，昨日华东不通氧553#硅在15000-15100元/吨；通氧553#硅在15500-15600元/吨；421#硅在15800-15900元/吨。目前川滇地区开工率较低，北方供应出现扰动，短期内部分型号供应偏紧。目前下游多晶硅价格下滑，有机硅和铝合金需求持稳。现货价格需要持续跟踪主产区生产成本，开工率变化及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价62-65元/千克；多晶硅致密料59-62元/千克；多晶硅菜花料报价53-57元/千克；颗粒硅58-60元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，12月25日有机硅山东地区报价13900元/吨，其他报价多为14000-14500元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，预计明年1月开工相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

随着西南枯水期成本抬升及北方供应端扰动，硅价反弹，市场情绪有所好转，期货盘面或偏强震荡。

■ 风险点

1、北方供应端情况。

2、西南减产情况。

3、原料价格变动情况。

4、有机硅企业开工情况。

碳酸锂：下游砍单持续 现货价格跌幅变窄

期货及现货市场行情分析

12月25日，碳酸锂主力合约2407开于100500元/吨，收于102850元/吨，当日收盘上涨2.19%。当日成交量为15.78万手，持仓量为15.91万手，较前一日增加3235手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳3850元/吨。目前临近交割的2401合约持仓19970手，较前一日减少1562手，所有合约总持仓292814手。当日碳酸锂仓单量4360手，较前一交易日增加810手。

盘面：碳酸锂期货主力合约当日低开后窄幅震荡上行，一度涨至3.23%，最终收涨2.03%，振幅达3.49。前一日主力合约收盘价96500元/吨，结算价100650元/吨。

随着碳酸锂价格的不断下跌，部分外购矿企业存在成本倒挂空间，出现减停产现象，大多转为代加工厂，自有矿企业生产依旧保持稳定，并未出现实质性减产。近期碳酸锂价格不断下跌，外购矿和废料回收企业多有减停产现象，同时，临近年底，部分锂盐企业多有季节性检修。据百川报道，部分江西锂盐厂将在元旦后停产，复工时间将在春节后视情况而定，或将造成一定减产，需要密切关注。终端市场需求不振，正极材料需求跟进不足，成交以老客户长协订单为主，海关数据显示11月进口约1.7万吨碳酸锂，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。

碳酸锂现货：根据SMM数据，12月25日电池级碳酸锂报价9.40-10.40万元/吨，下跌0.05万元/吨，工业级碳酸锂报价8.80-9.20万元/吨，下跌0.05万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，增产降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■策略

总体来看，现货价格仍在下跌周期，电池厂的产品库存压力明显，导致后续排产有所降低。此外，一季度通常为新能源汽车和储能消费的淡季，消费端的支撑力量减弱。新能源汽车市场竞争异常激烈，增产降价行为持续存在，加上长期供应相对宽松，供应端承受较大压力，行业竞争压力也随之增加。近期碳酸锂价格宽度震荡，主要受资金情绪及消息面影响，但现货仍偏弱运行，对于持货商，在做好风险压力测试基础上，可在期货盘面较高时择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，建议观望或区间操作为主，需做好仓位管理与风险管控。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况，

3、 持仓数量变化及交割情绪影响，

4、 下游砍单情况持续。

钢材：钢市供需两弱，钢价震荡运行

逻辑和观点：

期货方面，至收盘，昨日螺纹主力2405合约收于3998元/吨，跌幅0.10%；热卷主力2405合约收于4130元/吨，涨幅0.19%；现货方面，昨日钢材现货成交整体一般偏弱，价格持平或小幅下跌，建材价格表现偏弱，热卷价格表现偏强，建材成交量13.67万吨。

综合来看：随着全国气温降低，钢材需求走弱，库存小幅累积。供应方面，钢厂季节性检修增加，供应继续下降趋势明显。从成本端看，成本支撑依然较强。整体来看，短期钢材价格跟随成本震荡走势为主。

策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材检修情况、需求走弱程度、钢材出口情况等。

铁矿：全球发运维持高位，铁矿震荡运行

逻辑和观点：

昨日铁矿石主力合约2405震荡运行收于970.5元/吨，跌2.5元/吨，跌幅0.26%，成交23.4万手，持仓维持稳定。现货端，青岛港PB粉1020元/吨，跌5元/吨，超特较前日持平报908元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交85万吨，环比上涨1.8%。据Mysteel最新数据：澳洲巴西铁矿发运总量2881.2万吨，环比增加193.8万吨。

整体来看，目前钢材消费维持韧性，保证铁矿石自身刚需，冬季钢厂原料补库，将进一步增加铁矿石需求，加之铁矿石整体库存维持低位，形成对于矿价的较强支撑，远月铁矿存在较大贴水，保证铁矿石价格的安全边际，其性价比优势凸显，铁矿石价格或将维持震荡走势。

策略： 

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

双焦：刚需回落显著，双焦震荡运行

逻辑和观点：

近日，北方天气污染程度有所加重，多地相继开启重污染应急响应。昨日焦煤主力2405合约收于1950.5元/吨，较前日下跌18元/吨，焦炭2405收于2526元/吨，较前日下跌52元/吨。现货方面，昨日日照青岛两港焦炭库存合计120万吨，较前日减少4万吨，准一报价2430元/吨，较前日持平。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关延续高位运行，下游采购积极性一般。

综合来看：四轮提涨继续博弈中，伴随焦化利润修复，焦化厂生产积极性有所提升，焦炭库存整体偏低，短期焦炭价格震荡偏强，唐山等地启动重污染天气应急响应，钢厂对焦炭的需求或将受到影响，后续需要关注情绪变化所带来的升贴水波动和煤矿安全检查引起的原料价格扰动。近期焦煤下游开始库存增加，但整体库存依旧偏低，因此短期焦煤价格震荡偏强。后期关注四轮提涨推进情况及钢厂的铁水产量与利润。

策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂利润、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：港口库存高企，煤价弱稳为主

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，主产区煤价弱稳运行，受港口转跌影响，多数煤矿销售承压，库存上升明显，调价多为下跌。港口方面，港口库存维持高位，供应较为宽松，观望情绪升温，压价力度继续加大。进口方面，电厂维持刚需采购，库存压力下，采购节奏放缓，市场看空情绪浓厚。运价方面，截止到12月24日，海运煤炭运价指数（OCFI）报1031，相比上一交易日下跌9个点。

综合来看，主产煤地区供应较为稳定，港口库存依然处于高位，市场看空情绪升温，短期煤价整体保持震荡态势。

关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗等。

玻璃纯碱：现货走势震荡，玻碱盘面下跌

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2405震荡下跌，收于1872元/吨，下跌39元/吨，跌幅2.04%。现货方面，全国均价1996元/吨，环比上涨2元/吨，华北市场受天气影响成交平淡，华东市场多数持稳，华中市场刚需拿货出，华南地区交投情绪不错。整体来看，目前市场对于明年玻璃需求旺季仍有较强预期，加之下游备货带动淡季刚需，短期玻璃价格具有韧性，行业高利润会抑制玻璃涨价幅度，整体呈现震荡行情。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2405大幅下跌，收于2110元/吨，下跌70元/吨，跌幅3.21%。现货方面，国内部分纯碱市场价格下调50-100元/吨，纯碱开工率82.57%。整体来看，纯碱短期仍处于产销偏紧状态，下游刚需补库，库存持续低位情况下，价格呈现震荡走势，临近月底关注补库的态势。

策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：供应宽松，油脂持续震荡

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2405合约7140元/吨，环比上涨14元，涨幅0.20%；昨日收盘豆油2405合约7592元/吨，环比上涨16元，涨幅0.21%；昨日收盘菜油2405合约8076元/吨，环比上涨40元，涨幅0.50%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7134元/吨，环比上涨174元，涨幅2.50%，现货基差P05+13，环比下跌3元；天津地区一级豆油现货价格8156元/吨，环比上涨54元/吨，涨幅0.67%，现货基差Y05+564，环比上涨1元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场资讯汇总：12月中旬以来，国内油厂周度大豆压榨量始终处于200万吨以下，主要是因为下游豆粕需求一般，终端多随用随采，部分油厂豆粕胀库，主动下调开机率。在养殖行业亏损、饲料端豆粕需求低迷的形势下，预计短期内国内油厂将以销定产，开机率难有大幅提升，本周国内大豆压榨量估计在180万吨左右。阿根廷豆油（1月船期） C&F价格923美元/吨，与上个交易日相比下调22美元/吨；阿根廷豆油（3月船期）C&F价格923美元/吨，与上个交易日相比下调22美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（1月船期）C&F价格1100美元/吨，与上个交易日相比下调50美元/吨；进口菜油（3月船期）C&F价格1120元/吨，与上个交易日相比下调50美元/吨。

昨日三大油脂价格持续震荡，需求依然低迷，库存持续增加，三大油脂反弹乏力，延续震荡走势。棕榈油方面，产地端产量下降和印尼出口改善限制了棕榈油的下跌空间，但是由于需求低迷，价格有反弹之后抛压明显，压制上涨空间，棕榈油短期近期在7000一线反复横跳，并无明显驱动，短期内预计弱势震荡运行。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生局部地区报价小幅调整

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2403合约4906元/吨，较前日上涨23元/吨，涨幅0.47%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4819元/吨，较前日持平，现货基差A03-87，较前日下跌25，吉林地区食用豆现货价格4890元/吨，较前日持平，现货基差A03-16，较前日下跌25；内蒙古地区食用豆现货价格4813元/吨，较前日持平，现货基差A03-93，较前日下跌25。

近期市场资讯汇总：Abiove：巴西2024年大豆产量预计为1.603亿吨，而此前预测为1.619亿吨；巴西2023年大豆产量预计为1.587亿吨，高于此前预测的1.581亿吨；巴西2024年大豆出口预计为9930万吨，而此前预测为1.002亿吨；巴西2024年豆粕产量预计为4170万吨，与之前的预测持平；巴西2024年豆粕出口预计为2170万吨，高于此前预测的2160万吨；巴西2024年大豆加工量预计为5450万吨，与之前的预测持平；巴西2024年豆油产量预计为1100万吨，与之前的预测持平。据外电消息，马托格罗索州大豆和玉米生产者协会(Aprosoja/MT)称，该州恐将取得历史最差大豆收成之一，9月、10月和11月期间的不规则降雨及创纪录的高温预计将导致该州大豆单产减少20%。Aprosoja/MT估计，马托格罗索州大豆收成将为3,615万吨，较2022/23年度减少916万吨。该州的平均单产估计为每公顷49.68袋(每英亩44.4蒲式耳)，低于2022/23年度的每公顷62.30袋(每英亩55.6蒲式耳)。Emater：本周南里奥格兰德州2023/24年度大豆种植已达到预期面积的90%，消除了部分年度之初时因为过度降雨而出现的大面积延误。去年同期，该州大豆种植率为89%，历史同期平均水平为93%。Emater称："天气条件改善令南里奥格兰德州大部分地区可以快速推进播种，但南部地区降雨较大，播种受限。作物状况现在令人满意，尤其是11月15日之后播种的大豆，植株长势旺盛，更加强壮。"据Emater的初步预测，南里奥格兰德州2023/24年度的大豆收成预计将同比增长73%，该州的大豆产量可能达到2244万吨，有助于弥补巴西歉收地区的损失，尤其是在受干热天气冲击的中北部地区。 

昨日豆一行情震荡偏强，现货方面，东北产区和南方产区大豆价格基本保持稳定，南方受天气转冷影响，消费有一定的提升，对价格有一定的支撑，东北产区部分粮库收储已经完成，市场交易清淡。后市来看，整体大豆处于供需两弱状态，价格将延续震荡行情。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2403合约8792元/吨，较前日上涨4元/吨，涨幅0.04%。现货方面，辽宁地区现货价格8415元/吨，较前日持平，现货基差PK03-377，较前日下跌4；河北地区现货价格8775元/吨，较前日持平，现货基差PK03-17，较前日下跌4；河南地区现货价格8941元/吨，较前日上涨6元/吨，现货基差PK03+149，较前日下跌2；山东地区现货价格8912元/吨，较前日持平，现货基差PK03+120，较前日下跌4。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.75-4.8左右，开封地区大花生通米4.7左右，近期上货量不大，下游客户需求疲软现象较为普遍，交易不多，皇路店的地区昨日通米价格下滑5分左右，其他部分产区价格平稳。辽宁锦州市308通米5.0左右，铁岭市308通米4.9-5.0左右，通货多按出成论价，整体上货量不大，多数地区实际交易不多，买卖两难，价格基本平稳，部分地区价格略显偏弱。吉林地区308通米5.0左右，花生质量不同，多按出成定价为主，农户卖货意愿一般，供应一般，客户拿货积极性不高，购销氛围略显清淡，多数地区价格维稳运行。山东临沂市海花通米4.6左右，日照市海花通米4.55-4.6左右，平度市鲁花11通米5.35-5.4左右，潍花8通米5.35-5.4左右，多数地区上货量不大，要货的一般，价格基本平稳，部分地区实际交易不多，价格偏弱。

昨日国内花生价格震荡偏强运行。现货方面，全国通货米均价为9620元/吨，较上周上涨20元/吨。益海嘉里工厂收购价格下调50元/吨，降至8450元/吨；中粮先上调100元/吨，涨至8700元/吨，后下调200元/吨，降至8500元/吨，开封龙大停止收购，油厂收购价格的多次调整导致基层挺价惜售意愿增加，食品端需求暂未有明显改善，市场收购谨慎，多按需采购。预计本周花生价格高位震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美豆休市，豆粕反弹上涨

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2405合约3344元/吨，较上周上涨22元/吨，涨幅0.66%；菜粕2403合约2847元/吨，较上周上涨12元/吨，涨幅0.42%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3940元/吨，较上周上涨52元/吨，现货基差M05+596，较上周上涨30；江苏地区豆粕现货3869元/吨，较上周上涨27元/吨，现货基差M05+525，较上周上涨5；广东地区豆粕现货价格3875元/吨，较上周上涨15元/吨，现货基差M05+531，较上周下跌7。福建地区菜粕现货价格2860元/吨，较上周上涨20元/吨，现货基差RM03+13，较上周上涨2。

近期市场资讯，巴西植物油行业协会将2024年巴西大豆产量较月初预测值调低160万吨，因为马托格罗索等地区的天气炎热干燥。ABIOVE预计巴西大豆产量为1.603亿吨，低于12月初预测的1.619亿吨，但是仍比2023年增长1%，仍然为创纪录产量。ABIOVE还预测2024年巴西大豆出口量为9930万吨，低于12月初预估的1.002亿吨，比2023年的创纪录出口量1.015亿吨减少2.16%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，12月16-17日期间阿根廷大豆产区降雨增多，改善了土壤墒情，有利于大豆生长。截至12月20日当周，阿根廷大豆优良率37%，高于上周的30%，高于去年同期的12%；评级一般的比例为60%，一周前66%，去年同期63%；差劣率3%，一周前4%，去年同期25%。COPA表示，2023年11月，加拿大油菜籽压榨量为908261.0吨，环比降6.79%；加拿大大豆压榨量为153144.0吨，环比降9.21%；豆油产量为26773.0吨，环比降12.14%。

昨日豆粕期价维持震荡，当前油厂开机率和压榨情况保持稳定，成交情况略显清淡。整体来看，当周美豆出口数据较上周有所恢复，国内压榨情况也较为良好。但是市场目前关注的重点仍在南美，随着巴西地区降水情况的改善，短期内市场对于新季南美豆的减产预期也有所放缓，南美方面种植进度也顺利推进。但是未来仍需持续关注南美天气，当前全球整体大豆供需依然偏紧，而如果天气出现问题，则新季大豆供应可能也会不及预想般宽松。当前国内下游大豆豆粕库存较高，而需求端在下游养殖行业长期亏损的影响下依旧低迷，国内下游成交提货不佳，因此短期内粕类价格或将延续偏弱运行。但是长期来看未来关注的重点依旧在南美的供应端，如果天气问题延续，美豆及国内豆粕价格仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美实现丰产预期

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2405合约2436元/吨，较上周上涨20元/吨，涨幅0.83%；玉米淀粉2403合约2821元/吨，较上周下跌7元/吨，跌幅0.25%。现货方面，北良港玉米现货价格2470元/吨，较上周上涨60元/吨，现货基差C05+34，较上周上涨40；吉林地区玉米淀粉现货价格3080元/吨，较上周持平，现货基差CS03+259，较上周上涨7。

近期市场资讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至12月20日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种面积达到416万公顷，相当于计划播种面积的58.6%，高于一周前的49.3%，比去年同期的51.8%高出6.8个百分点。报告称，12月16日至17日期间席卷阿根廷主要农业产区的降雨天气改善了土壤墒情，利于玉米作物生长，玉米评级优良的比例提高至40%，一周前36%，去年同期18%。

昨日玉米期价震荡运行，东北产区供应继续增加，受价格下跌影响，部分种植户恐慌销售，贸易商谨慎建库，以随收随采为主，加工企业到货量维持高位。经过近期持续下跌，短期看空心态有所放缓，但是长期看依然悲观。后续需关注下游企业年底备货节奏以及农民售粮情绪变化，预计短期玉米市场价格维持偏弱震荡运行。

■策略

中性

■风险

无

养殖：现价维持稳定，生猪期价小幅反弹

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2403合约14110元/吨，较前日上涨125元，涨幅0.89%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.72元/公斤，较前日上涨0.05元，现货基差 LH03+610，较前日下跌75；江苏地区外三元生猪价格 15.74元/公斤，较前日上涨0.02元，现货基差LH03+1630，较前日下跌105；四川地区外三元生猪价格14.48元/公斤，较前日持平，现货基差LH03+370，较前日下跌125。

近期市场资讯，据农业农村部监测，截至12月25日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.51元/公斤，较上周五下降0.5%；鸡蛋平均价格为9.87元/公斤，较上周五下降0.1%。据国家发改委数据，截至12月20日，全国生猪出场价格为14.87元/公斤，比12月13日上涨2.34%；主要批发市场玉米价格为2.62元/公斤，比12月13日下跌1.50%；猪粮比价为5.68，比12月13日上涨4.03%。全国猪料比价为4.44，环比上涨3.26%。按目前价格及成本推算，未来生猪养殖头均盈利为3.69元。

昨日生猪期价小幅反弹。当前市场的消费表现要强于上周，现货的成交价格以及成交量都有所增加，这主要得益于本周的冬至消费与腌腊消费的双重叠加。但是消费高峰之后对于后续能否继续维持需要保持谨慎态度。本月消费的增长已经得到市场的广泛认可，在如此强劲的消费增加下目前的存栏体重还处于增长的状态说明生猪目前供应的增长还是要快于消费的增长，如果未来出现消费下滑，供应端的增长会导致价格的快速下跌并且对短期内生猪价格造成一定压力。但是也仍需关注近期由于疫情导致的产能去化问题，对应年后的供应端可能会存在一定缺口，因此短期内生猪行情或将延续偏弱运行，但是中长期来看或有一定上涨空间。

■ 策略

中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2402合约 3657元/500 千克，较前日上涨47元，涨幅1.3%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.94元/斤，较前日持平，现货基差 JD02+283，较前日下跌47；河北地区鸡蛋现货价格4.04元/斤，较前日持平，现货基差 JD02+383，较前日下跌47；山东地区鸡蛋现货价格4.26元/斤，较前日持平，现货基差 JD02+603，较前日下跌47。

近期市场资讯，12月25日，全国生产环节库存为1.11天，较前日减少0.16天，流通环节库存为1.6天，较前日减少0.19天。

昨日鸡蛋期价小幅上涨。因元旦、春节等节日临近，市场需求开始逐渐恢复，现货价格回调至养殖成本价附近之后，主产区养殖企业挺价意愿浓厚，预计现货价格或将企稳反弹。因鸡蛋期货主力合约JD2402交割日为消费淡季，短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：红枣产销区价格坚挺，盘面走势偏弱

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2405合约8235元/吨，较上周五下跌1元/吨，跌幅0.01%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与上周五持平，现货基差AP05+170，与上周五持平；陕西洛川地区70# 苹果现货价格3.8元/斤，与上周五持平，现货基差AP05-640，与上周五持平。

近期市场资讯，随着节日的临近以及天气的回暖，产销区走货均有所好转，果农出货意愿较强，交易也有所增量。山东产区行情暂稳，仍以客商发自存货源为主，果农低价三四级果成交增多，蓬菜80#一二级货源价格4.5-5.0元/斤，三级货源价格1.5元/斤左右，沂源中庄产区少量包装果农高次货源发货，价格1.0-1.2元/斤。陕西产区果农货交易增量，成交多围绕陕北产区果农好货，副产区交易一般，走货仍以客商发自存为主，洛川库内果农70#以上统货3.1-3.5元/斤，宜川75#以上果农货3.5-3.8元/斤，70#以上果农货主流交易价格2.2-2.3元/斤，看货定价。

苹果期货主力合约昨日延续震荡，现货方面随着本周气温回暖，持续关注双节备货情况。上周山东产区果农货交易维持清淡氛围，客商大多包装自存货源进行发货。受连续降雪天气的影响，周内烟台产区的包装及发货速度均受到影响，节日备货氛围一般，随着本周气温略回升，继续关注圣诞、元旦备货情况。陕西产区走货逐步加快，果农货交易围绕陕北产区进行，副产区成交放缓。周内客商多以包装自存货源为主，降雪及降温天气对西部物流及包装影响较小，整体走货速度快于去年同期。甘肃产区周内花牛走货增多，富士系多以客商发自存为主，果农货略显有价无市。上周受到大范围降温及部分市场降雪天气影响，市场二三级批发商补货积极性不高，随着节日的临近，市场走货逐步有所好转，市场柑橘、甘蔗、草莓对 苹果的销售形成冲击。受到圣诞、元旦的节日提振，且本周气温会有所回升，预计本周苹果现货价格暂稳运行为主。

本周关注重点：销区成交氛围、库存质量问题以及节日备货的情况。

■策略

宽幅震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2405合约15400元/吨，较上周五下跌190元/吨，跌幅1.22%。现货方面，新疆产区一级红枣报价15.15元/公斤，较上周五上涨0.20元/吨，现货基差CJ05-250，较上周五上涨390；河北一级灰枣现货价格13.5元/公斤，与上周五持平，现货基差CJ05-1900，较上周五上涨190。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购尾声，产区价格弱稳运行，成交以质论价，通货主流价格在10.50-11.50元/公斤，其中阿克苏地区价格参考9.80-10.80元/公斤，阿拉尔地区参考10.50-11.00元/公斤，喀什地区参考11.00-11.50元/公斤，高价成交少量，各产区价差缩窄，关注新季采购结构。河北崔尔庄市场红枣主流行情变化不大，客商按需拿货。参考特级价格参考14.50-15.00元/公斤，一级价格参考13.30-13.50元/公斤。广东市场到货红枣5车，客商拿货积极性较高，价格有所上涨。参考市场特级15.80-16.20元/公斤，一级14.30-14.70元/公斤。

红枣期价昨日震荡下行。受节日提振，销区价格相对坚挺，走货增加。产区新季灰枣采购结束，剩余未售原料少量，价格弱稳运行，与盘面接近平水。今年内地采购量创近年来新低，仅为去年的1/3-1/4左右，中小型红枣加工厂收货不多，加工数量远小于往年，供给压力不大。市场关注点转移至销区市场，从销售进度来看，近一个多月走货速度偏缓，不过销区陈货库存不多，后期新货逐渐占据主要市场，成本支撑较强。叠加今年春节偏晚，销售期较长，利好现货销售，持货商存挺价情绪。期货价格涨到万五以上的高位后，基本反映减产推高的新季仓单成本，以及销区后期元旦、春节备货的利好；同时受产业套保需求及仓单压力影响，期价或难有较大涨幅。但是，进入传统旺季以及新季成本支撑，令价格也不易大幅滑落，盘面仍有支撑。多空博弈矛盾暂不显著，资金关注度不高，无单边驱动，高位震荡为主。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：短期供应压力仍存，板块上方空间受限

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2405合约15405元/吨，较前日下跌20元/吨，跌幅0.13%。持仓量647820手，仓单数9059张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15915元/吨，较前日上涨2元/吨，现货基差CF05+510，较前日上涨20。全国均价16231元/吨，较前日上涨23元/吨。现货基差CF05+830，较前日上涨50。

近期市场资讯，美国西部棉区：上周五，加州SJV地区出现降雨天气，随后周末天气恢复晴朗。本年度该州未出现明显旱情，预计未来几个月，内华达山脉积雪将逐渐增加。上周五至周末，亚利桑那州局地迎来暴雨天气，局部地区降雨总量达到6-51mm，凤凰城地区进行了山洪监测。西南棉区：上周德州西部主要以晴朗低温天气为主，周末该地区迎来降雨。预计本周天气恢复晴朗，同时迎来明显降温，预计白天最高气温从16℃下降至4℃。从土壤情况来看，该地区土壤墒情明显改善。在此情况下，棉农希望土壤状况持续至春播以确保该地区播种工作的顺利进行。此外，上周四海湾地区出现少量降雨，周末降雨概率达到20%-40%。中南棉区：上周末孟菲斯地区天气由晴转阴，降雨概率增加，根据最新的天气预报显示，截至本周早些时候该地降雨概率或达到20%-90%，降水量预计在3-25mm。据悉，该地区土壤情况普遍自“异常干燥”至“异常干旱”不等，在此情况下，降雨天气将有利于缓解当地旱情。

昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，当前美棉加工进入后期，印度处于新棉上市高峰期，棉花产量逐渐清晰；南半球棉花主产国种植也在持续推进。受外围宏观以及需求持续偏弱影响，外盘承压下挫至80美分下方。国内方面，受阶段性补库提振，郑棉上周小幅反弹。下游纱线价格呈现企稳态势，成品库存也有所去化，但程度有限，整体去库压力依旧偏高，棉价持续反弹空间或较有限，元旦后需求有再度转淡的可能性。不过在成本支撑下，下跌空间也不大，短期预计区间震荡为主。

■策略

中性

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5798元/吨，较前一日下跌6元/吨，跌幅0.10%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日上持平，现货基差sp05+150，较前一日持平。山东地区“月亮”针叶浆5950元/吨，较前一日上持平，现货基差sp05+150，较前一日持平。山东地区“马牌”针叶浆5950元/吨，较前一日上持平，现货基差sp05+150，较前一日持平。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+400，较前一日持平。

近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场以稳居多，区域价格窄幅回落。其中，进口针叶浆价格回落25元/吨，进口阔叶浆价格回落50元/吨。交投表现平淡，下游多持观望心态。昨日生活用纸市场行情盘整，下游采买仍偏刚需，市场交投节奏不一。纸企开工积极性不足，局部减产或检修，市场动销改善不足。终端市场订单略有改善，但难有明显利好提振，加工厂囤货意向不足，消化库存为主。下游原纸市场出货节奏偏弱，供应较为充足，短期将以消化库存为主，抑制部分采浆需求。且部分纸厂开工趋于下滑，利空浆市心态以及需求面。短期浆市交投提振预期有限，预计价格或仍有松动空间。

昨日纸浆期货窄幅波动。近期由于红海局势突变，对欧洲纸浆运输或将产生影响，消息面利好浆价。供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。11月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发出，不过终端需求依旧偏弱，贸易商避险情绪增加，需求端对浆价支撑有限。短期消息面持续影响浆价，但供强需弱格局下持续上涨空间受限。

■策略

区间震荡

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6237元/吨，环比下跌11元/吨，跌幅0.18%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6410元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+170，环比上涨10。云南昆明地区白糖现货成交价6440元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+200，环比上涨10。

近期市场资讯，法国制糖商Tereos周五表示, 2023/2024年度其在巴西的糖产量增长19%， 同时甘蔗压榨好于预期。该公司表示， 将67%的甘蔗用于生产糖， 使糖的总产量达到约190万吨。该集团在巴西的六个运营部门(主要位于圣保罗州西北部)的压榨总量为2，110万吨， 同比增长22%，高于该公司在收榨开始时估计的1，900万吨。该公司的巴西负责人Pierre Santoul在一份声明中称：“由于有利的天气条件和我们实施的各种改进……我们取得了历史性的结果， 压榨量创纪录高位。”这位高管表示， 考虑到正在采取的提高生产率的举措, Tereos对2024/25年度收成前景保持乐观。该公司以甘蔗为基础的乙醇产量也增长了20%, 达到5.8亿升。

昨日白糖期价震荡收跌。原糖方面，印度产量及出口仍不明朗，但明年大选前预计禁止食糖出口，明年一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能，关注近期外盘能否止跌企稳。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，自身基本面缺乏明显的上涨驱动，预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小，基本面和政策面都不支持。综合来看，一季度国际糖价按理仍有支撑，若北半球最终减产幅度能够兑现，原糖仍存在较强的反弹动力；但若印度因限制乙醇产量导致减产远不及预期，在巴西丰产的压力下原糖上涨可能出现困难。国内糖价将跟随外盘波动，但整体波幅将小于外盘。

■策略

中性

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年12月25日，沪深300期货(IF)成交655.16亿元，较上一交易日减少46.1%；持仓金额2689.94亿元，较上一交易日减少4.12%；成交持仓比为0.24。中证500期货(IC)成交531.89亿元，较上一交易日减少36.81%；持仓金额3069.81亿元，较上一交易日减少1.69%；成交持仓比为0.17。上证50(IH)成交276.22亿元，较上一交易日减少49.3%；持仓金额964.93亿元，较上一交易日减少4.81%；成交持仓比为0.29。

国债期货流动性情况：

2023年12月25日，2年期债(TS)成交919.19亿元，较上一交易日增加4.71%；持仓金额1431.12亿元，较上一交易日增加3.95%；成交持仓比为0.64。5年期债(TF)成交565.85亿元，较上一交易日减少13.64%；持仓金额1203.32亿元，较上一交易日减少1.48%；成交持仓比为0.47。10年期债(T)成交687.59亿元，较上一交易日减少15.97%；持仓金额2127.3亿元，较上一交易日增加0.75%；成交持仓比为0.32。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：

2023年12月25日，甲醇减仓23.3亿元，环比减少5.25%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓16.67亿元，环比增加0.88%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、铝5日、10日滚动增仓最多；菜籽油、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、白银分别成交1582.55亿元、1130.25亿元和725.27亿元（环比：3.43%、5.68%、-6.46%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年12月25日，软商品板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交2910.29亿元、2623.38亿元和2291.35亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。