注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：集运再度涨停 聚焦商品实物工作量

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

集运现货仍偏强。12月25日周二，集运指数（欧线）再度涨停，此前美国等国进行联合护航行动对船舶运量预期带来扰动，目前现货市场仍偏强，高频数据显示发生了明显绕行事实，且地缘事件本身错综复杂。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧。除了运价受直接影响外，从贸易量上看，需要关注成品油以及干散货集装箱贸易。铁矿石的主要供应国为澳洲和巴西，主流航线均不涉及苏伊士运河；化工中，EG潜在受影响的沙特产能约为海外的8%，PE、PP、PX也会受短期影响。

强预期，弱现实格局延续。一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，12月21日，多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月出口略超预期，11月的金融数据中性，M1-M2剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱，A股市场近期表现仍偏弱。

分板块而言，近期短期事件扰动较多。在国内持续释放稳增长信号后，宽财政向实体乃至价格传导的信号焦点在于商品实物工作量的放量。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，安哥拉宣布将退出欧佩克，对欧佩克后续减产的落实造成较大争议；化工板块受明年投产下修利好，近期表现相对韧性。农产品则受到红海危机提振相对直接。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

航运：地缘风险仍具有不确定性，期价上行过快或放大盘面波动性

策略摘要

谨慎偏多，供应链扰动具有不可逆性，我们预计即使目前红海缓和以及班轮公司重新选择红海线路也难以改变当下现货上涨趋势，现货价格仍比较强。现实角度仍强，未来是否有更多班轮公司跟随马士基选择红海线路通行仍需密切跟踪，短期近月期货合约支撑性仍较强，若担心突发消息扰动，可做空远月合约进行保护。考虑到近期价格上行过快，未来一些突发消息的公布或导致该品种大幅上涨或下跌，建议交易者评估风险、控制头寸、理性参与

核心观点

■   市场分析

截至2023年12月26日，集运期货所有合约持仓159778 手，较前一日增加4713手，单日成交417212 手，较前一日减少289195手。EC2404合约日度上涨12.68%，EC2406合约日度上涨14.03%，EC2408合约日度上涨10.49%，EC2410合约日度上涨6.91%，EC2412合约日度上涨5.81%（注：均以前一日收盘价进行核算）。12月22日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度 上涨45.48%至1497 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨1.98%至1855 $/FEU。12月25日公布的SCFIS收于1204.81 点，周度环比上涨21.65%。

班轮公司恢复红海通行消息对市场预期有所扰动。德国赫伯罗特公司（Hapag-Lloyd HLAG.DE）的发言人周二表示，赫伯罗特公司将于周三决定是否恢复穿越红海的航线。航运巨头马士基在周日表示，该公司正准备恢复在红海和亚丁湾的航运业务，此前美国等国进行联合护航行动，马士基称，将在未来几天公布更多细节。之前多头做多的逻辑有所扰动，目前。但该公司表示，根据安全状况的变化，可能会再次采取转移船舶交通的措施，未来预期转弱能否落地仍有待观察。目前市场消息显示的确有部分船舶改为红海航线。

现实仍强，第一:现货价格仍较为强势，北方国际集装箱运价指数（天津-欧洲基本港）报价今日继续上涨10.13%至1836.1美元/TEU，期货贴水较大，且1月15日前需求端的发货小旺季仍会对期货盘面形成支撑，本轮SCFI高点突破2000美元/TEU概率较大；第二：红海事件缓和预计较为波折，也门胡塞武装当地时间24日再次向美国发出警告，敦促其军事力量离开红海，不要插手该区域。“繁荣卫士”行动能否达到预期效果引发市场担忧，虽然美国宣布有20国参与到“繁荣卫士”行动中，但相关消息显示其实其中一些国家还没有最终确认。第三：部分班轮公司宣布重新走红海线路，但需要更多高频数据去验证，红海以及亚丁湾是最经济亚欧线路的关键节点。达到亚丁湾集装箱船舶降幅较大，从12月1号的约17万TEU下行至12月22日的3.354万左右，降幅超过80%；苏伊士运河集装箱船舶12月20日经过11万TEU（12月初通过约19万TEU），较月初下降超过40%。

■  风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航

国债期货：流动性中性

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■市场分析

市场流动性缓解。12月26日，央行开展2023年第十二期央行票据互换(CBS)操作。本期操作量为50亿元，期限3个月，面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标，费率0.10%，首期结算日期是2023/12/26，到期日为2024/3/26。11月MLF超量续作14500亿，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿。

国内：人民币贷款和船舶完工量增加。2023年前11个月，社会融资规模增量累计值为33.65万亿元，比去年同期上升2.79万亿元；人民币贷款与去年相比增加21.58万亿元，人民币存款与去年相比增加25.65万亿元。11月末，M2余额为291.2万亿元，同比增长10%。M1余额为67.59万亿元，同比增长1.3%。M0余额为11.02万亿元，同比增长10.4%。昨日中国船舶工业行业协会统计数据显示，1至11月全国造船完工量3809万载重吨，同比增长12.3%。全国出口船舶完工量3199万载重吨，同比增长12.7%。 

海外：英国GDP萎缩，欧洲汽车销量持续增加。根据美国经济分析局(BEA)数据显示，美国第三季度实际GDP年化季率终值为4.9%，与初值持平，略低于修正值5.2%。英国第三季度GDP环比萎缩0.1%，预期0.0%，前值0.0%。根据欧洲汽车制造商协会数据显示，11月欧洲汽车销量增长6%，新车注册量达到108万辆，为连续第16个月攀升。

■策略

单边：2403合约持偏多思路。

套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。

■风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：“龙字辈”个股逆势活跃

策略摘要

万事达卡数据显示，美国零售韧性十足，美股继续收涨，标普500指数接近两年内高点。国内召开举行国务院政策例行吹风会，会上表明持续推进新业态新领域准入放宽。重点行业地产端数据显示，一线城市中深圳楼市成量已经筑底。股指进入磨底阶段，等待估值修复机会。

核心观点

■市场分析

美国零售显韧性。宏观方面，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，介绍加快建设全国统一大市场工作进展情况，发布会要点包括国家发改委将完善市场准入制度体系，持续推进新业态新领域准入放宽；部分省份财政体制改革实施方案已印发实施；市场监管总局明年将组织开展滥用行政权力排除限制竞争执法质效提升行动，争取尽快出台《公平竞争审查条例（草案）》。海外方面，万事达卡发布报告显示，今年11月1日至12月24日期间美国零售销售额同比增长3.1%；其中，电商销售额同比增长6.3%，服装类和餐饮类的销售额分别同比增长2.4%和7.8%，而电子产品销售额同比下降0.4%。

“龙字辈”活跃。现货市场，A股三大指数延续低开低走，沪指再度失守2900点，北证50指数V型拉升。行业方面，板块指数基本收跌，“龙字辈”个股逆势活跃，仅石油石化、环保收涨，计算机、电子、通信板块跌幅居前。两市成交量与上一个交易日持平，不足6100亿元，陆股通休市。美股方面，三大指数集体收涨，能源股领涨，标普500指数接近两年内高点。

基差回升。期货市场，股指期货整体基差水平上升，尤其是IC基差明显回升；四个品种期指成交量和持仓量，较上一个交易日均增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：明年中国需求韧性仍存

■   投资逻辑

中国原油买兴恢复仍是市场关注焦点，由于1~2月份春节期间是需求淡季，预计终端需求从3月份开始复苏，而炼厂采购方面，明年国内有三套炼厂装置投产，分别是裕龙石化一起2000万吨，镇海炼化扩建1100万吨以及中海油大榭石化600万吨扩建，此外国内还有多个商储与战储项目投产，因此我们认为2024年的中国原油需求仍有一定韧性，但需求结构将发生巨变，汽柴油需求占比萎缩，航煤与石脑油需求占比将继续攀升，因此国内主营炼厂开始发力减油增化项目来应对需求端的变化。

■   策略

单边布伦特区间70至95，欧佩克减产力度不及预期但中国买兴将恢复，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊核谈判达成、宏观尾部风险

上行风险：主要产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：中国增加明年燃料油进口配额至2000万吨

■ 市场分析

隔夜国际原油大涨，燃料油跟随反弹。消息面上，中国将2024年燃料油进口限额设定在2000万吨，超过2023年的1920万吨，实际上，这是应对国内燃料油旺盛需求的必要之举。由于利润率较好，前期国内炼厂在原油进口收紧的情况下加大了燃料油进口，但由于增加300万吨后配额仍然紧张，导致11月份国内船用燃油产量降至63.7万吨的三年低点，同比下降54.5%。整体上看，即将进入2024年，国内的采购需求对盘面有一定支撑，且在国际原油的企稳下，燃料油市场中期具备一定的上涨弹性。

■ 策略

短期观望，中期逢低做多

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期 

液化石油气：化工需求不佳，民用尚可

■ 市场分析

LPG主力合约昨日收于4827元/吨。现货方面，山东、广州价格有所下调，其余地区产销尚可，价格维稳。国际油价近期走势偏强，有一定支撑。供需方面，进口成本仍处高位，进口无利润，进口贸易商按需采购；下游企业受成本影响，开工率维持低位，其中PDH行业仍处于亏损状态，短期难见好转；目前燃烧需求尚可。

■ 策略

单边中性，短期观望为主；

■ 风险

无

石油沥青：原油价格反弹，沥青成本端支撑巩固

■   市场分析

近期沥青盘面表现相对稳固，冬储释放及原料收紧的预期为市场带来一定支撑。从沥青现实基本面的角度来看，依然是供需两弱的格局，市场短期矛盾有限。近日随着中东地缘局势升级，原油价格呈现反弹迹象，沥青成本端支撑得到进一步巩固。考虑到沥青价格向上弹性不及原油，如果油价持续上涨，BU裂解价差或有所回落。

■  策略

单边中性偏多，观望为主；

■   风险

无

PX与PTA：TA震荡收跌，价格随成本波动

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，亚洲PX在开工偏高的背景下延续至1月份的快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空。等待PX加工费进一步回调，再关注2024年夏季的PX加工费做扩的机会。TA开工回升背景下逐步进入库存回建周期，PTA加工费预计弱势震荡。TA单边绝对价格建议观望。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油淡季，甲苯分流至PX供应，海外及中国PX开工率高位。  

PX方面，PX加工费355美元/吨（+5），PX加工费维持震荡。整体来看，亚洲PX在开工偏高的背景下延续至1月份的快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空。等待PX加工费进一步回调，再关注2024年夏季的PX加工费做扩的机会。

TA方面，基差-35元/吨（0），TA基差维持低位，TA加工费341元/吨（-10），TA加工费高位震荡。随着TA加工费高位回落，装置检修增加，但多以短期调整为主，对长期影响不大。1-2月预计逐步进入快速季节性累库周期，TA加工费预计区间震荡。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，亚洲PX在开工偏高的背景下延续至1月份的快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空。等待PX加工费进一步回调，再关注2024年夏季的PX加工费做扩的机会。TA开工回升背景下逐步进入库存回建周期，PTA加工费预计弱势震荡。TA单边绝对价格建议观望。

■   风险

原油价格大幅波动，下游聚酯高开工的持续性。

PF：现货市场暂观望 PF偏弱震荡

策略摘要

建议保持观望。PF库存压力仍存，加工利润仍有压力。成本端方面，PX库存回建周期而PX加工费压缩，TA加工费处于区间震荡，成本端指引不明显。PF绝对价格仍偏震荡，关注成本端挤压利润情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-70元/吨（-0），基差偏弱。

PF生产利润-165元（-0），利润快速收缩。

上周涤纶短纤权益库存天数14.7（+0.5），1.4D实物库存20.7天（+1.1），1.4D权益库存13.6天（+0.6），库存再度累积，压力仍在。

上周直纺涤短负荷86.4%（-1.3），涤纱开机率62.5%（-1），下游开工率回落。

昨日短纤产销在28%（-16），产销正常偏低。

■   策略

建议保持观望。PF库存压力仍存，加工利润仍有压力。成本端方面，PX库存回建周期而PX加工费压缩，TA加工费处于区间震荡，成本端指引不明显。PF绝对价格仍偏震荡，关注成本端挤压利润情况。

■   风险

上游原料价格波动，下游需求水平变化。

甲醇：检修装置陆续恢复，现货市场偏弱运行

策略摘要

建议逢低做多套保。港口库存现实压力仍存，现实驱动不强；冬季伊朗甲醇检修停车基本兑现，等待后市进一步传导至2月到港回落预期，远期到港压力预期放缓。内地方面，西南气头冬季检修，传统下游淡季，供需两弱，内地工厂库存低于历史同期。低温天气刺激日耗，原料端仍有一定支撑。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差至05+20，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。

国内开工率随煤头小幅缓慢提升，新疆广汇甲醇装置于上周初恢复满负荷运行。中新化工 35 煤其甲醇装置于12月22日停车检修，计划检修15天；上海华谊甲醇工厂100万吨/年装置昨夜临停。

港口方面，外盘开工率随中东停车逐步兑现下降到低位。12月18日伊朗Kaveh230万吨/年甲醇装置停车，伊朗SABALAN甲醇装置也与上周停车。

内地方面，西南气头冬季检修，传统下游淡季，供需两弱，内地工厂库存低于历史同期。低温天气刺激日耗，原料端仍有一定支撑。

■策略

建议逢低做多套保。港口库存现实压力仍存，现实驱动不强；冬季伊朗甲醇检修停车基本兑现，等待后市进一步传导至2月到港回落预期，远期到港压力预期放缓。内地方面，西南气头冬季检修，传统下游淡季，供需两弱，内地工厂库存低于历史同期。低温天气刺激日耗，原料端仍有一定支撑。 

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：PDH利润修复，部分装置重启

策略摘要

短期偏强。欧美假期国际原油休市，国内原油主力期货合约夜盘大幅上涨，聚烯烃日盘价格走低，夜盘反弹。PDH制PP利润修复，近期有部分PDH装置重启，国内PE开工率近日大幅下滑，PP开工率小幅提升，仍维持低位。临近年底，上游石化企业多数放量出货，缓解库存压力，现货价格稳定，下游需求整体以刚需采购为主。LL进口窗口维持打开， PP进口窗口关闭。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存52万吨，较上一日去库3.5万吨。

基差方面，LL华东基差在-100元/吨， PP华东基差在-150元/吨，基差维持。

生产利润及国内开工方面，国际原油休市，聚烯烃成本支撑偏弱。齐鲁石化停车检修，茂名石化35 PE装置近日停车，PE开工率大幅走低。金能化学PDH装置已重启，福建联合22 PP装置重启，PP开工小幅提升。

进出口方面，LL进口窗口持续打开，PP进口窗口关闭。

■      策略

（1）单边：短期偏强。

（2）跨期：无。

■      风险

地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。

EB：基差持续走弱，价格震荡

策略摘要

建议观望。EB华东以及华南两港口总库存较上周有所增加，上游方面纯苯本周累库明显，周一纯苯华东港口库存为9.45万吨较上周增加4万吨。下游方面，苯酚新装置龙江化工投产，但存量下游低负荷拖累纯苯需求，预期12月纯苯延续累库周期，纯苯加工费继续逢高做空。三大硬胶开工低位拖累苯乙烯需求，但苯乙烯仍为检修集中期，12月再度供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存9.45万吨（+4万吨），库存增加。纯苯加工费227美元/吨（-3美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差25元/吨（-5元/吨）；生产利润-138元/吨（-30元/吨）。

下游方面总体表现一般，仍等待下游亏损进一步修复，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。

■ 策略

（1）建议观望。EB华东以及华南两港口总库存较上周有所增加，上游方面纯苯本周累库明显，周一纯苯华东港口库存为9.45万吨较上周增加4万吨。下游方面，苯酚新装置龙江化工投产，但存量下游低负荷拖累纯苯需求，预期12月纯苯延续累库周期，纯苯加工费继续逢高做空。三大硬胶开工低位拖累苯乙烯需求，但苯乙烯仍为检修集中期，12月再度供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

EG：受原油下跌影响，EG震荡整理

策略摘要

建议逢低做多套保。沙特位于Yanbu和Rabigh的EG产能251万吨/年，占海外供应的8%，市场担忧红海事件对EG物流的影响。而沙特EG停车检修，后续中国EG进口量预期进一步回落，港口库存进入去化周期。国内方面，浙石化于24年Q2存检修计划，煤化工开工已偏高的背景下，非煤EG大型厂家将对后市EG供应调节起关键作用。EG建议长线逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-150元/吨（+2）。

生产利润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-1476元/吨（+17），煤制EG生产利润为-278元/吨（-7）。

上周国内乙二醇整体开工负荷在61.33%（较上期上涨1.81%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.21%（较上期增加0.82%）。上海石化（38）重启推迟2个月左右至三月末。中海壳牌（40）按计划已重启运行中。煤头装置方面，陕西榆林化学（180）单线检修中，剩余两线亦在一季度内轮休。榆能（40）、新疆中昆（40）提负至正常运行中。海外装置方面，沙特Sharq （45+45）重启推迟2个月左右至二月底，Sharq 4（70）、JUPC1（70）停车预计时长2-3个月。

下游方面，周二长丝产销35%（-140%），涤丝产销偏弱，短纤产销28%（-16%），涤短产销一般。

库存方面，本周一CCF华东MEG港口库存113.6万吨（-2.4），主港库存去库。

■   策略

建议逢低做多套保。沙特位于Yanbu和Rabigh的EG产能251万吨/年，占海外供应的8%，市场担忧红海事件对EG物流的影响。而沙特EG停车检修，后续中国EG进口量预期进一步回落，港口库存进入去化周期。国内方面，浙石化于24年Q2存检修计划，煤化工开工已偏高的背景下，非煤EG大型厂家将对后市EG供应调节起关键作用。EG建议长线逢低做多套保。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：交投延续弱势，尿素偏弱震荡

策略摘要

中性：尿素行情弱势下行，市场低迷延续。由于安徽泉盛装置故障检修，尿素日产量15.29万吨，较上一日减少0.24万吨，较去年同期增加0.82万吨。产业现货端与期货端生产利润较高，开工率69.43%维持高位，红四方等装置即将重启，供应端压力预计回升。临近年底，下游储备性需求稳中偏弱。尿素近两日连续价格下行，但未见明显改善，市场情绪较悲观，预计短期仍偏弱震荡。

核心观点

■      市场分析

期货市场：12月26日，尿素主力收盘2085元/吨（+6）；主力合约前二十位多头持仓：153964（+6024），空头持仓：165747（+6087），净空持仓：11783（-34）。

现货：12月26日，河南小颗粒出厂价报价：2365元/吨（+10）；山东地区小颗粒报价：2340元/吨（-20）；江苏地区小颗粒报价：2390元/吨（-20）。

原料：12月26日，小块无烟煤1090元/吨（0），尿素成本1768元/吨（0），尿素出口窗口-72美元/吨（+23）。

生产：截至12月20日，全国周度尿素产量116.06万吨（-7.98），山东周度尿素产量16.29万吨（-0.37）；开工率方面：尿素企业产能利用率75.27%（-5.18%），其中煤制尿素：82.02%（-1.45%），气制尿素：54.01%（-16.9%）。

库存：截至12月20日，国内尿素样本企业总库存量为57.8万吨（+3.53），尿素港口样本库存量为21.2万吨（-0.7）。

消费：截至12月20日，复合肥产能利用率42.17%（-5.46%）；中国三聚氰胺产能利用率为66.96%（-1.25%）；中国尿素企业预收订单天数4.53日（-0.82）。

观点：12月26日，尿素日产量再度下降，但装置预计重启，供应端压力预计回升。下游储备性需求稳中偏弱。尿素近两日连续价格下行，但未见明显改善，市场情绪较悲观，预计短期仍偏弱震荡。

■      策略

中性：尿素行情弱势下行，市场低迷延续。由于安徽泉盛装置故障检修，尿素日产量15.29万吨，较上一日减少0.24万吨，较去年同期增加0.82万吨。产业现货端与期货端生产利润较高，开工率69.43%维持高位，红四方等装置即将重启，供应端压力预计回升。临近年底，下游储备性需求稳中偏弱。尿素近两日连续价格下行，但未见明显改善，市场情绪较悲观，预计短期仍偏弱震荡。

■      风险

企业开车重启情况、库存变动情况、出口政策变动、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：泰国原料价格偏强，橡胶成本支撑仍存

策略摘要

国内临近全面停割，泰国产区原料价格维持偏强格局，橡胶成本端支撑仍存。近期市场氛围的转暖以及供应端收储的扰动继续，胶价有望保持偏强震荡。齐鲁石化8万吨的顺丁橡胶装置出现临时停车，导致国内上游供应短期出现紧张，上游丁二烯原料价格持稳为主，丁二烯橡胶生产利润同比偏低位，反映估值不高，短期价格或有望保持偏强震荡。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：国内临近全面停割，泰国产区原料价格维持偏强格局，橡胶成本端支撑仍存。国内下游需求延续淡季特征，国内到港量的增加也使得社会库存小幅回升，重点关注下游年底补库动能。近期市场氛围的转暖以及供应端收储的扰动继续，胶价有望保持偏强震荡。

顺丁橡胶：受供应减少影响，上游工厂价格稳中上涨为主，但下游仍刚需采购为主，总体市场呈现淡季格局。齐鲁石化8万吨的顺丁橡胶装置出现临时停车，导致国内上游供应短期出现紧张，重点关注后期重启时间。上游丁二烯原料价格持稳为主，丁二烯橡胶生产利润同比偏低位，反映估值不高，短期价格或有望保持偏强震荡。但因库存高企，供需偏弱，反弹高度有待观察。

■策略

谨慎偏多。国内临近全面停割，泰国产区原料价格维持偏强格局，橡胶成本端支撑仍存。近期市场氛围的转暖以及供应端收储的扰动继续，胶价有望保持偏强震荡。齐鲁石化8万吨的顺丁橡胶装置出现临时停车，导致国内上游供应短期出现紧张，上游丁二烯原料价格持稳为主，丁二烯橡胶生产利润同比偏低位，反映估值不高，短期价格或有望保持偏强震荡。

■风险

全球需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

PVC：内需偏弱，PVC偏弱震荡

策略摘要

截至12月26日，PVC偏弱震荡；前期因电石供应及运输问题，临时性降负荷的PVC企业开工部分恢复；受外围因素影响，部分北非、中东方向出口暂停；电力不稳定问题对电石生产的影响逐步减弱，电石供应量陆续恢复；国内PVC现货市场寻低拿货，采购积极性欠佳。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至12月26日PVC主力收盘价6069 元/吨（-0.74%）；基差-239 元/吨（+15）。

现货：截至12月26日华东（电石法）报价：5830 元/吨（-30）；华南（电石法）报价：5910 元/吨（-20）。

兰炭：截至12月26日陕西996 元/吨（0）。

电石：截至12月26日华北3375 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC偏弱震荡。PVC供应端因前期受原料电石影响，开工率有所下降，但随着目前西北供电逐步恢复，以及运输问题得到缓解，后期PVC装置开工仍有提升预期；原料端随着电力供应恢复，前期电石企业开工不稳现象得到缓解，且随着下游PVC企业开工提升，电石整体需求仍在；需求方面，国内PVC需求仍偏弱，但有部分企业节前有备货需求。出口端暂无亮点，中长期看，整体需求仍旧偏弱；目前PVC成本支撑偏强，但整体库存处于高位，供应压力仍存，恐上行空间有限。建议暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：盘面小幅低开，重心窄幅下探

策略摘要

中性。烧碱市场供需偏宽松，后期检修计划不多，下游需求跟进滞缓，企业面临库存压力增加。近期受到氧化铝期货上涨联动的影响，烧碱期货出现跟涨，由于基本面缺乏利好支撑，上涨行情或难以持续，追涨须谨慎。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止12月25日SH主力收盘价2836元/吨（+0.78%）；基差-617元/吨（-85）。

现货：截至12月25日山东32液碱报价：710元/吨（-20）；山东50液碱报价：1170元/吨（+30）；西北片碱报价2850元/吨（-50）。

价差(折百价)：截至12月25日山东50液碱-山东32液碱：52 元/吨（+137）；广东片碱-广东液碱：681 元/吨（0）；32液碱江苏-山东219元/吨（+47）

观点：受事故影响，华北地区陆续出台污染应急响应政策，并且在化工厂事故持续影响下，部分装置接连停工减产。华东地区受到限电影响，碱厂小幅度减产。总体减产对国内总产量影响较小。需求方面部分氧化铝需求端的长单即将签约，需求较为稳定。大部分地区均报价企稳，市场有一定的看涨心理出现，氯碱企业利润持续降低，为了保价可能会进一步减产。

■策略

中性。烧碱市场供需偏宽松，后期检修计划不多，下游需求跟进滞缓，企业面临库存压力增加。近期受到氧化铝期货上涨联动的影响，烧碱期货出现跟涨，由于基本面缺乏利好支撑，上涨行情或难以持续，追涨须谨慎。昨日收盘价在2817，比上一交易日结算价变化0.04%，预期短期难有上升空间，震荡偏弱为主。

■风险

供应增长落地情况；需求开工及下游近期采购意向；库存增加速度；需求重新示弱；突发事件。

贵金属：美债大量发行令市场不安 贵金属仍逢低配置

核心观点

■ 市场分析

期货行情：12月26日，沪金主力合约开于481.00元/克，收于481.40元/克，较前一交易日收盘下降0.07%。当日成交量为60,716手，持仓量为152,602手。

昨日夜盘沪金主力合约开于481.06元/克，收于481.74元/克，较昨日午后收盘上涨0.05%。

12月26日，沪银主力合约开于6,067元/千克，收于6,106元/千克，较前一交易日收盘上涨0.26%。当日成交量为222,982手，持仓量为367,316手。

昨日夜盘沪银主力合约开于6,096元/千克，收于6,070元/千克，较昨日午后收盘下降0.13%。

隔夜资讯：昨日，贵金属价格一度出现回落，但整体幅度有限。并且美元仍然维持偏弱态势，此外，据汇通网讯，前共和党众议院议员罗恩·保罗(Ron Paul)近日指出，美国国债在短短六个月内就增加了超过2万亿美元，而美联储印钞增多，继续提高投资量。他建议投资者持有黄金和白银，强调纵观历史，贵金属仍然是事实上的、可靠的货币。此外，目前红海事件使得原油价格近期出现走高，而在利率逐步见顶的情况下，倘若通胀暂时企稳，那么从实际利率的角度而言，对于贵金属定价同样有利，因此目前操作上仍然建议以逢低买入套保为主。

基本面

上个交易日（12月26）上金所黄金成交量13,276千克，较前一交易日下降13.31%。白银成交量为172,884千克，较前一交易日下降54.78%。上期所黄金库存为3,078千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨55,717千克至1,099,961千克。

贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为878.25吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为17,632.58吨，较前一交易日下降42.72吨。

上个交易日（12月26日），沪深300指数较前一交易日下降0.68%，电子元件板块较前一交易日下降1.86%。光伏板块较前一交易日下降0.23%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：铜价小幅回落 但操作仍以逢低配置为主

核心观点

■ 市场分析

期货行情：12月26日，沪铜主力合约开于69,130元/吨，收于69,330元/吨，较前一交易日收盘上涨0.39%。当日成交量为45,960手，持仓量为156,087手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于69,230元/吨，收于69,020元/吨，较昨日午后收盘下降0.25%。

现货情况：据SMM讯，昨日升水低报低走，如期回落。早市盘初，持货商报主流平水铜对下月票贴水120元/吨-贴水100元/吨，贵溪铜对下月票报贴水70元/吨。湿法暂无报价，当月票与下月票交易价差基本稳定于30元/吨左右。进入主流交易时段，主流平水铜价格对下月票继续跌至贴水140元/吨-贴水120元/吨部分成交，好铜对当月票报贴水100元/吨-贴水80元/吨附近部分成交。湿法铜如ESOX与主流平水铜价差缩窄，对当月票报贴水150元/吨左右。部分进口货源如PIRDOP对当月票甚至报贴水200元/吨。部分下游仍保持生产，选择出手拿货。至上午11时前受成交支撑升水止跌，主流平水铜对下月票报贴水130-贴水120元/吨。贵溪铜报贴水100元/吨左右，湿法暂无报价。

观点：宏观方面，美国贸易代表办公室宣布继续延长对部分中国进口商品的关税豁免期至明年5月。国内方面，国资委称，2024年中央企业效益要稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长。

矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC仍保持快速下行，且存在干净矿TC跌破60美元/干吨。卖方继续快速下调可成交心理预期至60美元/干吨附近。此外，本周巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，部分市场参与者仍在权衡现货与长单的销售比重。长协谈判继续推进中，买卖双方的询报盘差距较往年有所增大。此外据，上海金属网援引外媒12月21日消息，Dolly Varden Silver首席执行官Shawn Khunkhun表示，该公司签署了一项期权协议，该协议使他们能够从Libero Copper获得Big Bulk项目南部100%的权益。这一战略举措巩固了公司整个铜金斑岩系统，显著提升了公司在该地区的前景。Big Bulk包括七个矿产开采权，占地3000多公顷，位于不列颠哥伦比亚省金三角区。该地产已经持有现有的土地使用协议和勘探许可证。

冶炼方面，上周国内电解铜产量23.9万吨，环比减少0.2万吨。周内产量小幅减少，本周北方有个别冶炼厂因天气原因出现断电导致停产，对产量影响有所影响；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。预计下周由于逐步临近年末，产量或许有小幅回落。

消费方面，据Mysteel讯，上周周内铜价先抑后扬，且由于周内部分时间主流品牌货源难寻，下游逢低采购动作有所增加，部分冶炼厂反馈下游日内询价动作积极，成交表现尚可。但随着铜价进一步走高，下游畏高情绪仍存，入市较为谨慎消费表现受抑。此外，工信部公布《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》（第一批），两款小米SU7在列，汽车生产企业名称为“北京汽车集团越野车有限公司”。

库存方面，因圣诞节，LME市场休市。SHFE仓单较前一交易日下降0.39万吨至0.25万吨。SMM社会库存下降1.29万吨至5.04万吨。据Mysteel讯，上海地区上周末有所到货，但部分现货未有入库，所以并未体现在库存当中，且仓库仍维持一定水平出库，库存因此下降，加之北方地区受气候影响，发运受限，当前铁路运输以民生物资优先，因此北方货源南下只能通过汽运等方式，但这一方式成本较高，运力有限，因此国内货源补充暂时相对较少。

国际铜与伦铜方面，昨日为圣诞假期LME休市。

总体而言，目前虽然进入消费淡季，但国内社库并未出现明显累高，相反在部分时间段，某些特定品牌在市场上依旧稀缺，并且国内宏观情绪持续好转，海外加息也接近尾声，在这样的情况下，铜品种同样建议以逢低买入为主套保。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：镍价明显回落，现货成交欠佳

镍品种

12月26日沪镍主力合约2402开于130970元/吨，收于129140元/吨，较前一交易日收盘下跌1.34%，当日成交量为199255手，持仓量为99432万手。昨日夜盘沪镍主力合约开于129000元/吨，收于129440元/吨，较昨日午后收盘上涨0.23%。

昨日沪镍主力合约价格明显回落，精炼镍现货市场整体成交不佳，下游企业按需采购为主，现货升水持稳运行。SMM数据，昨日金川镍升水下降50元/吨至3650元/吨，进口镍升水持平为-100元/吨，镍豆升水持平为-3000元/吨。昨日沪镍仓单增加290吨至11283吨，LME镍库存持平为56058吨。 

■ 镍观点

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价大幅下行的主动性不足。当前镍价相较于产业链其他环节的偏低估现象得以修复，短期价格或偏弱震荡运行。

镍策略

中性。

■ 风险

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种

12月26日不锈钢主力合约2402开于14060元/吨，收于13970元/吨，较前一交易日收盘下跌0.92%，当日成交量为138313手，持仓量为94474手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13970元/吨，收于13955/吨，较昨日午后收盘下跌0.11%。

昨日不锈钢期货价格明显回落，现货价格持稳为主，盘面下行对商家的挺价心态有所影响，部分贸易商小幅让利刺激下游询购，但实际成交效果一般，当前下游多处于观望状态。不锈钢现货升水小幅走强，不过目前仍处于极低水平。昨日无锡市场不锈钢基差上涨190元/吨至45元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨140元/吨至-5元/吨，SS期货仓单增加964吨至49874吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价上涨5元/镍点至915元/镍点。

■ 不锈钢观点

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力转弱的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。随着近期不锈钢盘面价格的回升，不锈钢厂、镍铁厂利润情况明显改善。受成本支撑，外加消息面影响，短期来看不锈钢价格或震荡偏强运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。

■ 不锈钢策略

中性。

■ 风险

印尼政策变化。

锌：下游刚需少量备采 锌价维持震荡

策略摘要

受北方环保预警及山东大雪天气影响，镀锌开工下滑，但近期托克旗下矿山再度关停，加剧矿端供应紧缺预期，叠加锌锭低库存格局延续，对锌价有所支撑，关注市场情绪的变化，建议以逢低买入套保的思路对待。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-12.75 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨90元/吨至21580元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降50元/吨至160元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨90元/吨至21570元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降50元/吨至150元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨50元/吨至21480元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降90元/吨至60元/吨。  

期货方面：12月26日沪锌主力合约开于21370元/吨，收于21440元/吨，较前一交易日涨110元/吨，全天交易日成交72453手，较前一交易日减少19241手，全天交易日持仓88403手，较前一交易日增加4715手，日内价格震荡，最高点达到21480元/吨，最低点达到21310元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21440元/吨，收于21275元/吨，较昨日午后跌165元/吨，夜间价格震荡。

临近元旦假期，现货成交较为清淡，下游刚需少量备采。供应方面，近期托克关闭旗下年产量3-4万金属吨的Myra Falls polymetallic 铅锌铜矿，矿端供应紧缺预期抬升。冶炼方面，目前炼厂短期开工暂未受矿端供应影响，生产以消耗库存为主，但进口锌锭流入国内市场，需关注进口锌锭的冲击。需求方面，受天津、河北环保预警，叠加山东大雪天气等因素影响，镀锌企业开工率下滑；压铸锌合金企业前期订单基本交完，新增订单数量较少；氧化锌企业部分备货，受消费淡季影响新订单较少。 

库存方面：截至12月25日，SMM七地锌锭库存总量为7.36万吨，较上周同期减少0.2万吨。截止12月22日，LME锌库存为229200吨，较上一交易日减少1550吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：现货价格跟涨 氧化铝高位震荡

策略摘要

铝：供应端电解铝企业持稳生产为主，关注新疆地区铝企生产情况。需求端，近日下游补库需求增加，铝锭社会库存维持去化，对铝价有所提振，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。

氧化铝：考虑到国内外矿石供应紧张，且采暖季导致部分地区氧化铝生产或受到阶段性干扰，需求端相对维持稳定，预计氧化铝价格重心或抬升，建议以逢低买入套保的思路对待，需持续关注几内亚矿山生产运输情况。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水43美元/吨。SMMA00铝价录得19200元/吨，较前一交易日上涨130元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-40元/吨，SMM中原铝价录得19170元/吨，较前一交易日上涨110元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-70元/吨，SMM佛山铝价录得19230元/吨，较前一交易日上涨150元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至-10元/吨。

铝期货方面：12月26日沪铝主力合约开于19155元/吨，收于19235元/吨，较前一交易日涨20元/吨，全天交易日成交117144手，较前一交易日减少105453手，全天交易日持仓206513手，较前一交易日增加3200手。日内价格震荡，最高价达到19290元/吨，最低价达到19085元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19235元/吨，收于19240元/吨，较昨日午后涨5元/吨，夜间价格震荡。

供应方面，国内电解铝厂持稳运行为主，其中内蒙古白音华剩余新增产能已完成通电，但部分电解槽产量尚未达产；受暴雪寒潮天气影响，新疆地区严格执行《2023 年自备电厂应急调峰和负荷灵活调节能力实施方案》，省内部分铝厂出现调峰压负荷生产的情况，但目前对产量影响较小。需求方面，据Mysteel调研，中央督查组目前正在河南郑州、洛阳、长葛等多地铝板带箔企业厂内巡查，此次巡查较为严格，巡查结束后2-3天大概率会出台停减产相关政策，关注需求端开工变动情况。

库存方面，截止12月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存44.3万吨，较上周同期减少2.7万吨。截止12月22日，LME铝库存较前一交易日增加500吨至508650吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3026元/吨，较前一交易日上涨14元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得347美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：12月26日氧化铝主力合约开于3178元/吨，收于3203元/吨，较前一交易日跌47元/吨，全天交易日成交231940手，较前一交易日减少196888手，全天交易日持仓45404手，较前一交易日减少20110手，日内价格回落，最高价达到3235元/吨，最低价达到3153元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于3199元/吨，收于3197元/吨，较昨日午后收盘跌6元/吨，夜间价格震荡。

近日氧化铝期货价格高位震荡，现货市场成交活跃，现货价格逐渐跟涨。海外方面，几内亚政府宣布通过与邻国的外交努力大幅的改善了油气的供应，并于23日恢复汽油分销。几内亚油库爆炸事件对市场情绪的干扰减弱，但由于中国氧化铝企业对几内亚矿石依赖性较大，仍需持续关注几内亚矿山生产运输情况。国内方面，受矿石供应不足影响，河南、山西部分氧化铝厂减压产运行，且采暖季导致部分氧化铝厂再度限产可能性加大。需求端电解铝企业生产目前相对维持稳定，且受北方地区天气影响，西北地区部分电解铝厂或有提前备货需求，预计氧化铝价格重心或抬升。考虑到近期供应端干扰导致市场情绪波动较大，期货方面仍需警惕情绪反应后但实际供应端影响不及预期的问题，追涨需谨慎。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏多。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：市场氛围较为清淡 铅价震荡运行

策略摘要

铅：供应方面，受废电瓶供应紧张影响，部分再生铅炼厂被动减产，加之1月原生铅炼厂检修增多，供应收紧预期下铅价运行重心或有所上移。需求方面，随着各地天气降温，电动自行车蓄电池市场更换需求清淡，而北方汽车蓄电池市场更换需求则因低温影响而相对好转。建议逢低买入套保思路为主，关注宏观情绪变动情况。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-33美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨25元/吨至15550元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为0元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-165元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至-165 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至-165元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为-75元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨25元/吨至9750元/吨，废白壳较前一交易日持平为8950元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9500元/吨。

期货方面：12月26日沪铅主力合约开于15710元/吨，收于15745元/吨，较前一交易日涨35元/吨，全天交易日成交30175手，较前一交易日减少22458手，全天交易日持仓52189手，较前一交易日减少1035手，日内价格震荡，最高点达到15765元/吨，最低点达到15695元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于15705元/吨，收于15720元/吨，较昨日午后收盘跌25元/吨，夜间震荡。

临近年底，贸易商陆续关账，下游企业按需采购为主，市场氛围较为清淡。国内矿端供应维持偏紧，部分矿山完成产销计划后产出小幅下滑，个别冶炼厂受原料限制影响或安排1月检修。炼厂方面，湖南、云南、广东、广西等地区冶炼厂或在12月底或1月初常规检修，需持续关注。安徽地区炼厂原料库存有所补充，部分再生铅减产企业产量有所恢复。但北方大多数炼厂表示废电瓶供应仍偏紧，或影响后续生产。消费方面，近日汽车蓄电池企业订单向好，而电动自行车蓄电池市场消费低迷。 

库存方面：截至12月25日，SMM铅锭库存总量为7.08万吨，较上周同期减少0.02万吨。截止12月22日，LME铅库存为128700吨，较上一交易日增加725吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：老仓单压力仍存，工业硅期货尾盘回落

期货及现货市场行情分析

12月26日，工业硅主力合约2402开于14250元/吨，尾盘出现大幅波动，收于14235元/吨，当日下跌0.25%。主力合约当日成交量为92739手，持仓量为67586手。目前总持仓约11.78万手，较前一日增加4277手。目前华东553现货升水1315元，华东421牌号计算品质升水后，贴水385元，昆明421升水15元，421与99硅价差为850元。近期西南地区生产企业减产扩大，北方地区因限负荷，供应端存在扰动，现货价格小幅反弹。12月26日无新增注册仓单，仓单总数为35557张，折合成实物有177785吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格持稳，下游按需采购。据SMM数据，昨日华东不通氧553#硅在15000-15100元/吨；通氧553#硅在15500-15600元/吨；421#硅在15800-15900元/吨。目前川滇地区开工率较低，北方供应出现扰动，短期内部分型号供应偏紧。目前下游多晶硅价格下滑，有机硅和铝合金需求持稳。现货价格需要持续跟踪主产区生产成本，开工率变化及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价62-65元/千克；多晶硅致密料59-62元/千克；多晶硅菜花料报价53-57元/千克；颗粒硅58-60元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开，目前N型料价格相对坚挺。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，12月26日有机硅山东地区报价13900元/吨，其他报价多为14000-14200元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，预计明年1月开工相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

随着西南枯水期成本抬升及北方供应端扰动，硅价反弹，市场情绪有所好转，期货盘面或偏强震荡。

■ 风险点

1、北方供应端情况

2、西南减产情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅企业开工情况。

碳酸锂：现货跌幅收窄 期货受消息面影响上涨

期货及现货市场行情分析

12月26日，碳酸锂主力合约2407开于102800元/吨，收于107100元/吨，当日收盘上涨4.74%。当日成交量为26.09万手，持仓量为15.52万手，较前一日减少3868手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳8600元/吨。目前临近交割的2401合约持仓17115手，较前一日减少2855手，所有合约总持仓285088手，较前一日降低7726手。近期成交量降低较多，整体投机度为1.14。当日碳酸锂仓单量5160手，较前一交易日增加800手。

盘面：碳酸锂期货主力合约当日开盘后快速拉升，之后回落，小幅震荡，临近尾盘再次拉升，一度涨至5.72%，略有回落，最终收涨4.74%，振幅达5.48%。前一日主力合约收盘价102850元/吨，结算价102250元/吨。

随着碳酸锂价格的不断下跌，部分外购矿企业存在成本倒挂空间，出现减停产现象，大多转为代加工厂，自有矿企业生产依旧保持稳定，并未出现实质性减产。近期碳酸锂价格不断下跌，外购矿和废料回收企业多有减停产现象，同时，临近年底，部分锂盐企业多有季节性检修。据百川报道，部分江西锂盐厂将在元旦后停产，复工时间将在春节后视情况而定，或将造成一定减产，需要密切关注。终端市场需求不振，正极材料需求跟进不足，成交以老客户长协订单为主，海关数据显示11月进口约1.7万吨碳酸锂，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。总体来看，当日期货盘面上涨，主要受预期和消息面影响。近期收储消息对盘面有一定影响，但根据了解，目前有收储只是提议，是否会实施及实施时间还有较大不确定性，后续需要继续跟踪。盘面交割博弈逐渐减弱，临近交割合约持仓不断降低，仓单数量持续增加，且出现月差正套套利空间，交割问题逐渐缓解。近几日碳酸锂期货出现较大幅度反弹，但现货仍偏弱运行，对于持货商，在做好风险压力测试基础上，可在择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，建议观望或区间操作为主，需做好仓位管理与风险管控。

碳酸锂现货：根据SMM数据，12月26日电池级碳酸锂报价9.40-10.30万元/吨，下跌0.05万元/吨，工业级碳酸锂报价8.75-9.15万元/吨，下跌0.05万元/吨。短期来看，现货端仍偏弱，但跌幅有一定收窄。当前外购矿企业和锂盐回收企业多有减停产现象，春节前，锂盐企业多有季节性检修，以及减停产来应对假期，或将造成一定减产，需要密切关注。下游砍单情况持续，企业主要以清库存放货和回笼资金为主，采购意愿较低。当前现货散单成交量较少，上下游仍以长协维持刚需为主。当前现货市场成交情况一般，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■ 策略

当日期货盘面上涨，主要受预期和消息面影响。近期收储消息对盘面有一定影响，但根据了解，目前有收储只是提议，是否会实施及实施时间还有较大不确定性，后续需要继续跟踪。盘面交割博弈逐渐减弱，临近交割合约持仓不断降低，仓单数量持续增加，且出现月差正套套利空间，交割问题逐渐缓解。近几日碳酸锂期货出现较大幅度反弹，但现货仍偏弱运行，对于持货商，在做好风险压力测试基础上，可在择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，建议观望或区间操作为主，需做好仓位管理与风险管控。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况，

3、 持仓数量变化及交割情绪影响，

4、 下游砍单情况持续。

钢材：原料依然强势，库存小幅增加

逻辑和观点：

期货方面，螺纹震荡上行，热卷高开之后震荡，至收盘，昨日螺纹主力2405合约收于4023元/吨，涨幅0.65%；热卷主力2405合约收于4135元/吨，涨幅0.27%。现货方面，昨日钢材现货成交整体一般，价格相较昨日持平或微涨，现货价格上涨的动力偏弱，建材成交量14.38万吨，成交较为平淡。

综合来看：随着全国气温降低，钢材需求走弱，库存小幅累积。成交方面，北方由于天气原因下游需求基本处于半停滞的状态，南方虽有赶工的态势但也不如往年。供应方面，钢厂季节性检修增加，供应继续下降趋势明显。从成本端看，原料继续强势运行，成本支撑较强。整体来看，淡季钢市的供需压力有所加大，但成本支撑较强，短期钢材价格跟随成本震荡走势为主。

策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材检修情况、需求走弱程度、钢材出口情况等。 

铁矿：港存环比增加，铁矿震荡上行

逻辑和观点：

昨日铁矿石主力合约2405震荡上行收于983.5元/吨，涨13元/吨，涨幅1.34%，成交22万手，增仓1.6万手。现货端，青岛港PB粉1027元/吨，涨7元/吨，超特粉912元/吨，涨4元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交107万吨，环比上涨25.9%。据Mysteel最新数据，中国45港进口铁矿石库存总量11895万吨，环比上周一增加207万吨。

整体来看，目前钢材消费维持韧性，铁矿石存在刚需，冬季钢厂原料补库，将进一步增加铁矿石需求，加之铁矿石整体库存维持低位，形成对于矿价的较强支撑，远月铁矿存在较大贴水，其性价比优势凸显，铁矿石价格或将维持震荡走势。

策略： 

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

双焦：供给格局偏紧，双焦震荡运行

逻辑和观点：

昨日焦煤主力2405合约收于1943元/吨，较前日下跌7.5元/吨，焦炭2405收于2516.5元/吨，较前日下跌9.5元/吨。现货方面，昨日日照青岛两港焦炭库存合计120万吨，较前日持平，准一报价2430元/吨，较前日持平。进口蒙煤方面，口岸蒙煤成交疲软，价格继续下跌，目前长协蒙5原煤已降至1600-1630元/吨左右。

综合来看：焦炭库存整体偏低，暂未出现明显的累库现象，短期焦炭价格震荡偏强，钢厂方面在环保要求及自身年检的双重影响下高炉检修继续增加，铁水产量稳步下降，刚需进一步回落。近期焦煤供应有所收紧，整体库存偏低，煤矿挺价意愿较强，因此短期焦煤价格震荡偏强。后期关注四轮提涨推进情况及钢厂的铁水产量与利润。

策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂利润、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：坑口煤价涨跌互现，港口价格维持弱势

逻辑和观点

期现货方面：产地方面，主产区煤价涨跌互现，受港口转跌影响，多数煤矿销售承压，库存上升明显，调价多为下跌。港口方面，港口库存维持高位，供应较为宽松，观望情绪升温，煤价延续下行。进口方面，受国外假期影响，多数外矿和贸易商暂时退出市场，进口动力煤市场活跃度不高。运价方面，截止到12月26日，海运煤炭运价指数（OCFI）报1000.53点，相比上一交易日下跌30.47点。综合来看，主产煤地区供应较为稳定，港口库存依然处于高位，市场看空情绪升温，短期煤价整体保持弱稳态势。

关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗等。 

玻璃纯碱：终端消费平淡，玻碱震荡运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2405震荡运行，收于1875元/吨，上涨3元/吨，涨幅0.16%。现货方面，全国均价2000元/吨，环比上涨4元/吨，华北市场受天气影响成交平淡，华东市场多数持稳，华中市场刚需拿货。整体来看，目前市场对于明年玻璃需求旺季仍有较强预期，加之下游备货带动淡季刚需，短期玻璃价格具有韧性，但是行业高利润也会抑制玻璃涨价幅度，整体呈现震荡行情。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2405震荡运行，收于2101元/吨，下跌9元/吨，跌幅0.43%。现货方面，华南、西南纯碱市场价格下调50-200元/吨。整体来看，纯碱短期仍处于产销偏紧状态，下游刚需补库，库存持续低位情况下，价格呈现震荡走势，临近月底关注补库的态势。

策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：库存下滑，油脂持续震荡

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2405合约7186元/吨，环比上涨46元，涨幅0.64%；昨日收盘豆油2405合约7616元/吨，环比上涨24元，涨幅0.32%；昨日收盘菜油2405合约8074元/吨，环比下跌2元，跌幅0.02%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7189元/吨，环比上涨55元，涨幅0.77%，现货基差P05+3，环比下跌10元；天津地区一级豆油现货价格8167元/吨，环比上涨11元/吨，涨幅0.13%，现货基差Y05+551，环比下跌13元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：上周油厂开机率大幅下降，大豆压榨量继续偏低，豆油供应减少，库存结束五连增转为降库。数据显示，截止到2023年第51周末，国内豆油库存量为115.8万吨，较上周的118.5万吨减少2.7万吨，环比下降2.26%;合同量为101.8万吨，较上周的110.9万吨减少9.1万吨，环比下降8.17%。其中：沿海库存量为103.2万吨，较上周的104.5万吨减少1.3万吨，环比下降1.30%；合同量为100.4万吨，较上周的109.1万吨减少8.7万吨，环比下降7.94%。阿根廷豆油（1月船期） C&F价格910美元/吨，与上个交易日相比下调13美元/吨；阿根廷豆油（3月船期）C&F价格910美元/吨，与上个交易日相比下调13美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（1月船期）C&F价格1100美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油（3月船期）C&F价格1120元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格持续震荡，节日备货启动在即，给予市场一定支撑，三大油脂延续震荡格局。豆油方面，市场仍对最大大豆生产国巴西的产量存疑，明年南美的丰产仍然是多头迟疑的最主要原因，国内豆油消费一直未见起色，元旦后或有好转，预计豆油仍将震荡偏弱运行。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生现货购销氛围清淡

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2403合约4921元/吨，较前日上涨23元/吨，涨幅0.3%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4819元/吨，较前日持平，现货基差A03-102，较前日下跌15，吉林地区食用豆现货价格4870元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A03-51，较前日下跌35；内蒙古地区食用豆现货价格4813元/吨，较前日持平，现货基差A03-108，较前日下跌15。

近期市场资讯汇总：COPA：2023年11加拿大大豆压榨量为153,144吨，较上月减少9.21%，较去年同期减少3.49%。当月，豆油产量环比减少12.14%，至26,773吨；豆粕产量环比减少9.41%，至117,597吨。2023/24年度累计大豆压榨量为592,209吨，豆油产量为108,128吨，豆粕产量为459,045吨。巴西中部强降雨料持续至年底，有利于大豆生长。巴西中部的大范围降雨预计将持续到年底，这将有助于扭转正在结荚的大豆生长状况。南部地区也将出现分散性阵雨，部分地区雨量预计较大，过去几周，南部地区天气干燥，这使得这段时间的强降雨对大豆的生长没有造成负面影响。阿根廷本周仍有阵雨，余下作物播种放缓。近来阵雨频繁光顾，令土壤保持湿润，有时过于湿润。本周天气会略微干燥，但仍会有阵雨。总体条件非常有利于大豆生长，尽管过于潮湿的地区剩余的作物种植速度正在减缓。CONAB：截至12月23日，巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。

昨日豆一行情震荡偏强，现货方面，东北产区部分粮库收储已经完成，市场交易清淡，整体大豆处于供需两弱状态，价格将延续震荡行情。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2403合约8752元/吨，较前日下跌40元/吨，跌幅0.45%。现货方面，辽宁地区现货价格8415元/吨，较前日持平，现货基差PK03-337，较前日上涨40；河北地区现货价格8767元/吨，较前日下跌8元/吨，现货基差PK03+15，较前日上涨32；河南地区现货价格8941元/吨，较前日持平，现货基差PK03+189，较前日上涨40；山东地区现货价格8912元/吨，较前日持平，现货基差PK03+160，较前日上涨40。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.75元/斤左右，按质量定价，开封地区大花生通米4.7元/斤左右，产区供应一般，询价拿货的不多，白沙多数产区价格稳中偏弱，大花生产区价格较为稳定。辽宁铁岭市308通米5.0元/斤左右，通货多按出成论价，兴城小日本通米4.7-4.73元/斤左右，多数农户价低不认卖，实际上货量不大，交易略显僵持状态，价格基本平稳，部分地区价格略显偏弱。吉林地区308通米4.9元/斤左右，四粒红花生报价较为混乱，花生质量差异较大，目前成交多按质量、出成定价，产区上货量不大，要货的多观望，交易有限，价格基本平稳。山东临沂市海花通米4.55-4.6元/斤左右，日照市海花通米4.55-4.6元/斤左右，平度市鲁花11通米5.3-5.4元/斤左右，潍花8通米5.3-5.4元/斤左右，多数地区上货量不大，交易一般，价格基本平稳，部分地区实际交易不多，价格偏弱。

昨日国内花生价格震荡运行。现货方面，油厂收购价格的多次调整导致基层挺价惜售意愿增加，食品端需求暂未有明显改善，市场收购谨慎，多按需采购。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

养殖：消费支撑转强，生猪期价高开震荡

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2403合约14120元/吨，较前日上涨10元，涨幅0.07%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.87元/公斤，较前日上涨0.15元，现货基差 LH03+750，较前日上涨140；江苏地区外三元生猪价格 15.89元/公斤，较前日上涨0.15元，现货基差LH03+1770，较前日上涨140；四川地区外三元生猪价格14.53元/公斤，较前日上涨0.05元，现货基差LH03+410，较前日上涨40。

近期市场资讯，据农业农村部监测，截至12月26日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.45元/公斤，较前一日下降0.3%。

昨日生猪期价高开震荡。当前市场的消费表现要强于上周，现货的成交价格以及成交量都有所增加，这主要得益于本周的冬至消费与腌腊消费的双重叠加。但是消费高峰之后对于后续能否继续维持需要保持谨慎态度。本月消费的增长已经得到市场的广泛认可，在如此强劲的消费增加下目前的存栏体重还处于增长的状态说明生猪目前供应的增长还是要快于消费的增长，如果未来出现消费下滑，供应端的增长会导致价格的快速下跌并且对短期内生猪价格造成一定压力。但是也仍需关注近期由于疫情导致的产能去化问题，对应年后的供应端可能会存在一定缺口，因此短期内生猪行情或将延续偏弱运行，但是中长期来看或有一定上涨空间。

■ 策略

中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2402合约 3654元/500 千克，较前日下跌3元，跌幅0.08%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.94元/斤，较前日持平，现货基差 JD02+286，较前日上涨3；河北地区鸡蛋现货价格4.04元/斤，较前日持平，现货基差 JD02+386，较前日上涨3；山东地区鸡蛋现货价格4.27元/斤，较前日上涨0.01元，现货基差 JD02+616，较前日上涨13。

近期市场资讯，12月26日，全国生产环节库存为1.11天，较前日持平，流通环节库存为1.56天，较前日减少0.04天。据农业农村部监测，截至12月26日14:00时，全国农产品批发市场鸡蛋平均价格为9.86元/公斤，较前一日下降0.1%。

昨日鸡蛋期价震荡运行。因元旦、春节等节日临近，市场需求开始逐渐恢复，现货价格回调至养殖成本价附近之后，主产区养殖企业挺价意愿浓厚，预计现货价格或将企稳反弹。因鸡蛋期货主力合约JD2402交割日为消费淡季，短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

饲料：现货累库，豆粕冲高回落

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2405合约3338元/吨，较前日下跌6元/吨，跌幅0.18%；菜粕2403合约2835元/吨，较前日下跌12元/吨，跌幅0.42%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3950元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差M05+612，较前日上涨16；江苏地区豆粕现货3876元/吨，较前日上涨7元/吨，现货基差M05+538，较前日上涨13；广东地区豆粕现货价格3891元/吨，较前日上涨16元/吨，现货基差M05+553，较前日上涨22。福建地区菜粕现货价格2860元/吨，较前日持平，现货基差RM03+25，较前日上涨12。

近期市场资讯，马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)发布的本年度首份收获报告显示，该州农户已经开始收割2023/24年度大豆，已收获进度达到预期产量的1%。部分收获的大豆单产仅7.5～20袋/公顷（每袋60公斤)，较上年下降近20%，若后期降雨依然不规律，损失可能会更大。IMEA预计该州大豆平均单产为57.87袋/公顷，比上年减少7.11%；大豆产量预计为4210万吨，比上年的4500万吨降低7%。马托格罗索大豆种植户协会预计，2023/24年度马托格罗索州大豆单产将同比下降20%，为多年来最大单产降幅。巴西第二号大豆主产州帕拉纳州的农村经济部表示，2023/24年度大豆产量预计为2170万吨，低于早先预期的2190万吨。下调该州大豆产量主要是因为9月份大豆播种初期，降雨过多使得农田湿度过高，导致大豆锈病增加。

昨日豆粕期价震荡运行，当前油厂开机率和压榨情况保持稳定，成交情况略显清淡。整体来看，当周美豆出口数据较上周有所恢复，国内压榨情况也较为良好。但是市场目前关注的重点仍在南美，随着巴西地区降水情况的改善，短期内市场对于新季南美豆的减产预期也有所放缓，南美方面种植进度也顺利推进。但是未来仍需持续关注南美天气，当前全球整体大豆供需依然偏紧，而如果天气出现问题，则新季大豆供应可能也会不及预想般宽松。当前国内下游大豆豆粕库存较高，而需求端在下游养殖行业长期亏损的影响下依旧低迷，国内下游成交提货不佳，因此短期内粕类价格或将延续偏弱运行。但是长期来看未来关注的重点依旧在南美的供应端，如果天气问题延续，美豆及国内豆粕价格仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美实现丰产预期

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2405合约2417元/吨，较前日下跌19元/吨，跌幅0.78%；玉米淀粉2403合约2818元/吨，较前日下跌3元/吨，跌幅0.11%。现货方面，北良港玉米现货价格2460元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差C05+43，较前日上涨9；吉林地区玉米淀粉现货价格3015元/吨，较前日下跌65元/吨，现货基差CS03+197，较前日下跌62。

近期市场资讯，巴西国家商品供应公司表示巴西2023/24年度二季玉米种植面积将减少4.5%，据公司报告称，二季玉米的化肥以及种子销量同比下降20%。许多农户表示，由于大豆种植推迟，将来不及种植二季玉米。除种植面积下降外，如果当前的不稳定天气持续到2024年，二季玉米单产也可能受到影响。

昨日玉米期价维持震荡，东北产区供应继续增加，受价格下跌影响，部分种植户恐慌销售，贸易商谨慎建库，以随收随采为主，加工企业到货量维持高位。经过近期持续下跌，短期看空心态有所放缓，但是长期看依然悲观。后续需关注下游企业年底备货节奏以及农民售粮情绪变化，预计短期玉米市场价格维持偏弱震荡运行。

■策略

中性

■风险

无

果蔬品：苹果产销区走货好转，红枣期价大幅下挫

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2405合约8262元/吨，较前一日上涨27元/吨，涨幅0.33%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+140，较前一日下跌30；陕西洛川地区70# 苹果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-660，较前一日下跌30。

近期市场资讯，产销区交易及走货速度均有所加快，其中陕西产区货源性价比较高，走货好于其他产区。山东产区随着物流逐步恢复，走货有所加快，产地交易以果农三四级果以及客商货为主，山东蓬莱大辛店四级果价格1.5元/斤左右，三级果2.5元/斤左右:山东栖霞桃村果农三四级果1.7-2.0元/斤，客商80#一二级条纹4.5元/斤左右，80#一二级片红4.2-4.3元/斤。陕西产区整体交易走货速度继续加快，果农货交易主要围绕陕北产区进行，洛川库内果农70#以上统货3.1-3.5元/斤，宜川75#以上果农货3.5-3.8元/斤，乾县70#以上果农货主流交易价格2.2-2.3元/斤，看货定价。甘肃静宁产区走货仍以客商发自存为主，节日备货氛围一般。

苹果产销区走货情况好转，期货方面苹果交割成本较高且库存压力大，期价维持震荡。上周山东产区果农货交易维持清淡氛围，客商大多包装自存货源进行发货。受连续降雪天气的影响，周内烟台产区的包装及发货速度均受到影响，节日备货氛围一般，随着本周气温略回升，继续关注圣诞、元旦备货情况。陕西产区走货逐步加快，果农货交易围绕陕北产区进行，副产区成交放缓。周内客商多以包装自存货源为主，降雪及降温天气对西部物流及包装影响较小，整体走货速度快于去年同期。甘肃产区周内花牛走货增多，富士系多以客商发自存为主，果农货略显有价无市。上周受到大范围降温及部分市场降雪天气影响，市场二三级批发商补货积极性不高，随着节日的临近，市场走货逐步有所好转，市场柑橘、甘蔗、草莓对 苹果的销售形成冲击。受到圣诞、元旦的节日提振，且本周气温会有所回升，预计本周苹果现货价格暂稳运行为主。本周关注重点：销区成交氛围、库存质量问题以及节日备货的情况。

■策略

宽幅震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2405合约15130元/吨，较前一日下跌270元/吨，跌幅1.75%。现货方面，新疆产区一级红枣报价15.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05+20，较前一日上涨270；河北一级灰枣现货价格13.5元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-1630，较前一日上涨270。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购结束，23 产季主产区通货平均成本在 10.60 元/公斤，收购末期阿克苏地区价格稳定在 9.80-10.80 元/公斤，阿拉尔地区稳定在 10.50-11.00 元/公斤，喀什地区参考 11.00-11.50 元/公斤，今年主力为新疆企业及期现公司为主，据内地客商反馈新季采购量明显低于同期，仅为去年的 1/3-1/4 左右。河北崔尔庄市场红枣到货量突增，到货质量一般，价格偏低，超特参考15.00-15.50元/公斤，特级参考14.20元/公斤，客商拿货积极性一般，观望情绪浓厚，企业自有货源价格稳硬。广东市场到货红枣9车，到货以新疆来货为主，客商按需拿货，早市成交上量在3-4车。

红枣期价在前期上冲至高位后，逐渐震荡回落，昨日大幅下挫，市场或对节日将近备货时间窗口缩短有所担忧。产区新季灰枣采购结束，剩余未售原料少量，价格弱稳运行，与盘面接近平水。今年内地采购量创近年来新低，仅为去年的1/3-1/4左右，中小型红枣加工厂收货不多，加工数量远小于往年，供给压力不大。市场关注点转移至销区市场，从销售进度来看，近一个多月走货速度偏缓，不过销区陈货库存不多，后期新货逐渐占据主要市场，成本支撑较强。叠加今年春节偏晚，销售期较长，利好现货销售，持货商存挺价情绪。期货价格涨到万五以上的高位后，基本反映减产推高的新季仓单成本，以及销区后期元旦、春节备货的利好；同时受产业套保需求及仓单压力影响，期价或难有较大涨幅。但是，进入传统旺季以及新季成本支撑，令价格也不易大幅滑落，盘面仍有支撑。多空博弈矛盾暂不显著，资金关注度不高，无单边驱动，高位震荡为主。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：阶段性补库提振棉价，上方套保压力仍存

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2405合约15430元/吨，较前日上涨30元/吨，涨幅0.19%。持仓量647482手，仓单数9370张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16027元/吨，较前日上涨112元/吨，现货基差CF05+600，较前日上涨90。全国均价16336元/吨，较前日上涨105元/吨。现货基差CF05+910，较前日上涨80。

近期市场资讯，近期阿根廷多地迎来降雨，其中主产棉区查科省南部局地降雨相对最为集中，其他地区降雨相对较少。据气象部门消息，短期内当地或将持续以雨水天气为主。虽然总体来看当前阶段持续降雨利好植棉工作的推进，但过量降雨使得当地播种进展有所放缓。据当地有关部门统计，截至近期阿根廷新棉播种进度达85%。根据巴西农业部下属的国家商品供应公司统计，巴西棉播种进程陆续开启，主要集中在南马托格罗索州、戈亚斯、巴伊亚州和米纳斯吉拉斯州。截至12月23日巴西2023/24年度棉花种植完成21.8%，环比增7.1个百分点，同比去年同期提速1.6个百分点。

昨日郑棉期价偏强震荡。国际方面，当前美棉加工进入后期，印度处于新棉上市高峰期，棉花产量逐渐清晰；南半球棉花主产国种植也在持续推进。受外围宏观以及需求持续偏弱影响，外盘承压下挫至80美分下方。国内方面，受阶段性补库提振，郑棉小幅反弹。下游纱线价格呈现企稳态势，成品库存也有所去化，但程度有限，整体去库压力依旧偏高，棉价持续反弹空间或较有限，元旦后需求有再度转淡的可能性。不过在成本支撑下，下跌空间也不大，短期预计区间震荡为主。

■策略

中性

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5724元/吨，较前一日下跌74元/吨，跌幅1.28%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5850元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp05+130，较前一日下跌20。山东地区“月亮”针叶浆5850元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp05+130，较前一日下跌20。山东地区“马牌”针叶浆5850元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp05+130，较前一日下跌20。山东地区“北木”针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp05+380，较前一日下跌20。

近期市场资讯，昨日业者随行就市下调多数地区针叶浆价格75-150元/吨，下游纸厂消化原纸库存为主，后期接单量平平，抑制业者原料采买积极性，浆市高价放量不足。进口阔叶浆现货市场盘面相对平稳，部分因外盘高位支撑，存提涨现货价格意向，但实单暂无跟进。昨日双胶纸市场行情相较平稳。部分中小纸厂价格执行灵活；部分中小纸厂订单略有恢复，但增量有限，价格多持稳。成本面支撑略显有限，下游经销商交投偏淡，操盘积极性不足，市场观望气氛浓厚。昨日铜版纸市场行情基本持稳。纸浆价格盘整为主，成本面对市场支撑有限。纸企仍有一定库存压力。下游经销商成交偏淡，市场业者多延续观望情绪，价格整理。

昨日纸浆期货震荡下行。近期由于红海局势突变，对欧洲纸浆运输或将产生影响，消息面利好浆价。供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。11月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发出，不过终端需求依旧偏弱，贸易商避险情绪增加，需求端对浆价支撑有限。短期消息面持续影响浆价，但供强需弱格局下持续上涨空间受限。

■策略

区间震荡

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6288元/吨，环比上涨51元/吨，涨幅0.82%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6420元/吨，较前一日上涨10元/吨，现货基差SR05+130，环比下跌40。云南昆明地区白糖现货成交价6450元/吨，较前一日上涨10元/吨，现货基差SR05+160，环比下跌40。

近期市场资讯，泰国本榨季截至12月24日51家糖厂开榨，同比增加4家；累计压榨甘蔗980.1万吨， 同比减少18.36%; 累计产糖77.68万吨, 同比减少31.2%。产量同比减少的部分原因是今年开榨时间较去年延迟10天。截至12月24日糖厂的平均出糖率为7.926%，去年同期为9.4%。

昨日白糖期价震荡上涨。原糖方面，印度产量及出口仍不明朗，但明年大选前预计禁止食糖出口，明年一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能，关注近期外盘能否止跌企稳。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，自身基本面缺乏明显的上涨驱动，预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小，基本面和政策面都不支持。综合来看，一季度国际糖价按理仍有支撑，若北半球最终减产幅度能够兑现，原糖仍存在较强的反弹动力；但若印度因限制乙醇产量导致减产远不及预期，在巴西丰产的压力下原糖上涨可能出现困难。国内糖价将跟随外盘波动，但整体波幅将小于外盘。

■策略

中性

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年12月26日，沪深300期货(IF)成交746.41亿元，较上一交易日增加13.93%；持仓金额2703.54亿元，较上一交易日增加0.51%；成交持仓比为0.28。中证500期货(IC)成交659.05亿元，较上一交易日增加23.91%；持仓金额3093.74亿元，较上一交易日增加0.78%；成交持仓比为0.21。上证50(IH)成交292.43亿元，较上一交易日增加5.87%；持仓金额975.55亿元，较上一交易日增加1.1%；成交持仓比为0.3。

国债期货流动性情况：

2023年12月26日，2年期债(TS)成交814.09亿元，较上一交易日减少11.43%；持仓金额1435.46亿元，较上一交易日增加0.3%；成交持仓比为0.57。5年期债(TF)成交579.1亿元，较上一交易日增加2.34%；持仓金额1193.2亿元，较上一交易日减少0.84%；成交持仓比为0.49。10年期债(T)成交714.06亿元，较上一交易日增加3.85%；持仓金额2127.99亿元，较上一交易日增加0.03%；成交持仓比为0.34。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，国际铜减仓首位

品种流动性情况：

2023年12月26日，国际铜减仓21.67亿元，环比减少16.08%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓17.53亿元，环比增加0.92%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、铜5日、10日滚动增仓最多；白糖、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、螺纹钢分别成交756.63亿元、643.25亿元和521.14亿元（环比：-52.19%、-43.09%、10.19%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年12月26日，贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交2329.66亿元、2066.56亿元和1611.58亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。