注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美国通胀数据公布 市场加息计价有所削减

美国3月通胀数据超预期落地，数据公布后，美股小幅走高，美联储掉期显示市场削减在今年加息预期。此前，美联储3月议息会议纪要让5月会议加息50bp概率大幅上升，并且缩表进程也远超预期，计划每个月减少持有资产的规模多达950亿美元，而上轮缩表最高规模也是每月500亿美元。上轮缩表对权益资产利空明显，后续需要警惕全球股指的调整风险。2007年至今美联储资产负债表和权益资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

国内3月金融数据小幅改善，3月的社融存量增速企稳回升，居民和企业的中长期贷款环比也有所改善。但目前稳增长政策仍处于传导阶段，在疫情冲击下，3月国内官方制造业、非制造业和综合PMI三大指数全线回落，而目前上海市严峻的疫情局面也将拖累后续国内出口。中观层面，3月全国房企拿地同比下滑近五成，挖掘机和重卡销量仍同比大幅下滑。微观层面，截至4月7日当周，螺纹产量、厂库、社库均由降转增，社库结束此前连续四周减少态势，而我们最新调研显示，上周全国下游施工同比和环比仅微弱改善，旺季不旺特征显著。短期国内“弱现实”的局面仍在延续。

商品分板块来看，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解，且在10Y美债一度突破2.8%的背景下全球贵金属ETF持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 

策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖、大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。 

宏观资产负债表：央行小幅净投放，维护流动性平稳

宏观市场：

【央行】4月12日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了200亿元7天期公开市场逆回购，利率为2.10%。当日无逆回购到期，实现净投放200亿元。

【财政】4月12日国债期货各品种主力合约宽幅震荡。十年期主力合约跌0.11%；五年期主力合约跌0.06%；二年期主力合约较昨日持平。银行间主要利率债收益率出现分化，10年期国开活跃券220205收益率下行0.1bp报3.009%，10年期国债活跃券220003收益率上行0.25bp报2.7675%，5年期国债活跃券220002收益率上行2bp报2.545%。

【财政】4月12日国家税务总局最新数据显示，今年3月份，全国税务部门共办理制造业中小微企业缓缴税费2567亿元，惠及257万户企业，基本覆盖全部制造业中小微企业有税申报户。

【金融】4月12日货币市场利率涨跌互现，银行间市场资金面依旧较为宽松。银存间同业拆借1天期品种报1.7824%，跌8.57个基点；7天期报2.0122%，涨5.76个基点；14天期报1.9803%，跌3.32个基点；1个月期报2.2750%，跌3.16个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.7511%，跌8.84个基点；7天期报1.9728%，涨6.53个基点；14天期报1.9429%，涨1.69个基点；1个月期报2.2195%，涨3.2个基点。

【企业】4月12日各期限信用债收益率走势分化，全天成交1300亿元。地产债涨跌不一。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1417只，总成交金额1306.24亿元。其中842只信用债上涨，91只信用债持平，455只信用债下跌。

【企业】4月12日商务部表示，要组织国有大型保供企业加大对重点地区的生活物资调运、供应和保障力度，督促各地强化本地企业的保供功能，特别是指导本地大型商超在做好疫情防控的前提下，充分预估市场需求，延长营业时间，增加重点时段备货。

【居民】4月12日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+464%，商品房成交面积较前一日+399%；二线城市商品房成交套数较前一日+41%，商品房成交面积较前一日+60%；三线城市商品房成交套数较前一日+8%，商品房成交面积较前一日-11%。

近期关注点：海外超预期收紧货币政策对国内货币政策的制约

国债期货：宽松预期反复致波动加大

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.11%、2.36%、2.55%、2.78%和2.76%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为65.0bp、40.0bp、22.0bp、68.0bp和42.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.26%、2.57%、2.74%、3.04%和3.01%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为76.0bp、44.0bp、27.0bp、78.0bp和47.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.81%、2.01%、2.11%、2.34%和2.39%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为58.0bp、38.0bp、27.0bp、53.0bp和33.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.77%、2.04%、1.97%、2.28%和2.35%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为58.0bp、31.0bp、38.0bp、51.0bp和24.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.0%、-0.06%和-0.11%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.1元、-0.02元和-0.08元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0231元、0.086元和0.2479元,净基差多为正。

行情展望：从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：方向性策略：3月社融数据公布，明显超出市场预期，当下是宽货币与宽信用互相角逐的阶段，4月中旬央行的货币政策操作尤为重要，目前宽松货币能否兑现尚存变数，因此，我们建议国债维持中性，等待靴子落地后抉择。

期现策略：基差下行，净基差为正，关注做空基差的机会。

跨品种策略：流动性偏松，信用偏松，等待货币靴子落地，跨品种策略暂不推荐。

股指期货：股指有所反弹，关注宽松政策落地情况

上证指数早盘震荡走软，午后下探至3140点后反弹，三大指数集体火箭发射，多头猛攻券商、白酒、餐饮旅游、家电板块。截至收盘，上证指数报3213.33点，涨1.46%；创业板指报2523.69点，涨2.50%；深证成指报11756.38点，涨2.05%；大市成交0.92万亿元。盘面上，旅游出行指数大涨近9%，中国中免、吉祥航空等20余股涨停。白酒股涨声一片，山西汾酒、金种子酒涨停，五粮液涨超6%。券商股方面，中银证券、红塔证券上板。地产股逆向而行，阳光城、信达地产、中交地产等十余股跌停，万保招金集体飘绿。

疫情形势严峻，国内经济受到不利影响。上海是目前疫情重灾区，单日新增无症状感染者不断刷新历史新高。最近的疫情形势给中国经济带来考验，疫情影响下实现全年GDP增速目标难度加大。疫情使原本逐渐恢复的经济受到新的冲击，考虑到需求的修复和预期的改善都需要时间，整个上半年可能会持续受到疫情影响，且这轮疫情在核心城市暴发，疫情冲击的外溢效应会比较明显。彭博3月21日发布中国经济最新预测数据下调了我国季度和年度GDP同比增速预测。

宽松政策迟迟未出台打击市场信心，未来关注央行动作。央行近期定力十足，各种高层会议频频释放宽松信号，但宽松政策迟迟未落地打击市场信心。政策环境对权益市场是友好的，关注最终落地情况。

短期面临压力，但国内稳增长预期较强，中长期股指不宜过度悲观。国内经济稳增长预期较强，中长期股指不宜过度悲观。政府工作报告中提到，今年工作要坚持稳字当头、稳中求进。面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置。稳增长将是贯穿今年经济工作的一条主线。2000年至今，我国共经历5轮较为明显的稳增长周期，此前5轮经济稳增长周期都是在经济面临较大的下行压力下开展。过去五轮稳增长周期，随着时间推移，国内股指表现均较强。现实经济偏弱，预期仍强，在中央经济会议的稳中有进的定调下，国内经济弱复苏预期较强。2008年至今，国内共经历10段弱复苏阶段。弱复苏阶段，国内股指均有不错的表现。

不可忽视风险。市场风险仍存，需提防疫情蔓延对于国内经济产生的不利影响，目前上海以及吉林省疫情防控形势依然严峻；中美利差近期快速收窄扰动A股，中长期视角而言，中美利差倒挂将导致带来全球资本继续回流美国，人民币贬值和资本外流的风险有所加大，对市场情绪产生扰动，考虑到目前国内经济偏弱，且市场对于美联储加息和缩表预期打的较足，未来一段时间美债10Y利率预计仍显著强于国内10Y利率，中美利差收窄短期仍会扰动A股；中美货币政策劈叉背景下关注国内稳增长政策是否见效。中美政策周期和目前阶段相似的有两段，第一段时间是2014年底到2015年底，第二段时间是2018年二季度到年底。这两段时间区间内，国内股指的走势差异较大。上述差异的而产生也表明美联储加息引起的资金回流压力并非一定对国内股指产生压力，国内股指的走势更多的要去关注国内基本面情况。

策略：中性

风险：美联储超预期，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

原油：EIA月报对平衡表进行大幅修正

昨日EIA发布4月报，本次月报对全年平衡表进行了较大幅度修正，其中需求较上月下修了81万桶/日，主要来自对亚太国家和俄罗斯需求下调。非欧佩克供应方面也较上月下修了65万桶/日，其中俄罗斯供应下修40万桶/日，哈萨克斯坦供应下修16万桶/日，前苏联地区供应同比去年减少35万桶/日，EIA对俄罗斯供应损失的预估相对保守，有较多的市场预测同比降幅超过100万桶/日，不过这也可以看出市场对于俄罗斯实际供应损失量仍有较大分歧，从三月份的船期数据来看，俄罗斯对欧洲原油出口下降被印度增加采购所抵消，但往后来看，受制裁影响，俄罗斯对欧出口或还将进一步下降，而印度是否追加采购仍需要关注。

策略：短期中性，地缘政治不确定性导致油价波动较大

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：油价反弹，燃油成本支撑再度增强

市场要闻与重要数据：

1.WTI 5月原油期货收涨6.31美元，涨幅6.69%，报100.60美元/桶；布伦特6月原油期货收涨6.16美元，涨幅6.25%，报104.64美元/桶；上期所原油期货2205合约夜盘收涨5.36%，报650.50元人民币/桶；上期所燃料油期货主力合约FU2209收涨6.24%，报4016元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2206收涨3.26%，报5010元/吨。

2.美国至4月8日当周API原油库存+775.7万桶，预期+136.7万桶；美国至4月8日当周API库欣原油库存+37.5万桶；美国至4月8日当周API汽油库存+505.3万桶，预期-90万桶；美国至4月8日当周API精炼油库存-496.1万桶，预期-13.3万桶。

3.俄罗斯能源部长：莫斯科准备向友好国家出售石油和石油产品，价格“在任何范围内”。在每桶80美元到150美元之间出售石油原则上是可能的。 

4.美联储巴尔金：美联储应该迅速将利率调整到中性范围，然后在必要时进一步收紧政策。美联储将采取必须采取的措施来解决高通胀问题。 

5.当地时间4月12日，根据美国疾病控制和预防中心的最新数据，感染奥密克戎毒株亚型BA.2的相关病例目前占美国新增病例的86%，其传播率比奥密克戎变异株高30%。美国疾病控制和预防中心表示，奥密克戎毒株亚型BA.2传染率更高，但没有证据表明其会导致更严重的疾病，接种疫苗仍是最有效的预防重症的方式。

6.乌克兰谈判代表：有关乌克兰外部安全保障的谈判在周二将继续以线上的形式进行。 

7.英国总统约翰逊和美国总统拜登同意继续共同努力，加大对俄罗斯总统普京的经济压力，并果断结束西方对俄罗斯石油和天然气的依赖。 

8.伊朗最高领袖哈梅内伊表示，恢复2015年核协议的谈判“进展顺利”。

投资逻辑：昨日原油价格再度反弹，燃料油成本端支撑增强，FU、LU价格均受到提振。在当下的市场环境里，由于俄罗斯燃油出口下滑对高硫油市场供应的收紧效应更为直接，如果俄乌冲突加剧、西方加码对俄制裁，俄罗斯出口或进一步减少，高硫市场将进一步收紧。叠加中东地区消费旺季逐步临近，我们认为在局势有显著转变前FU驱动会相对更强。

策略：中性偏多；逢低多FU-SC裂解价差

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：原油价格反弹，BU跟随上涨

重要数据与市场要闻： 

1、4月11日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2206合约下午收盘价3775元/吨，较昨日结算价上涨63元，涨幅1.7%，持仓339565手，环比减少3073手，成交430327手，环比增加47381手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3800-3900元/吨；山东，3580-3720元/吨；华南，3890-4000元/吨；华东，3800-3920元/吨。

观点概述：当下沥青基本面处于供需两弱的格局，短期来自自身的市场驱动不足。对于BU来说，原油端提供了重要的方向指引，前几日油价的回调给BU带来一定下行压力,而昨日油价再度反弹，成本端支撑重新加强，BU跟随上涨。虽然现实基本面偏弱，但考虑到当下沥青的低估值以及供应端的支撑，以及对未来道路需求改善的预期，油价企稳后仍有逢低多的机会。 

策略建议及分析： 

建议：中性偏多；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

甲醇：内地再度回调

一、内地持续偏弱

（1）内蒙北线2430元/吨（-70），内蒙南线2430元/吨（-70），快速调降后出货有所改善；河南河北山西等地仍偏弱，下游降负，拖累内地需求。（2）非电煤价有所松动回调，煤头成本支撑线有所下移。

 二、港口维持小幅正基差运行

（1）港口维持小幅正基差运行。（2）上周卓创港口库存79.9万吨（-0.9万吨），江苏港口库存44.7万吨（+0.4万吨），总库存未兑现连续累库，江苏仅小幅累库。预计4月8日至4月24日沿海地区进口船货到港量64万吨，到港压力环比再度回落，但绝对量级仍偏高。（3）外盘开工仍有部分检修，美国一条175万吨检修。埃及梅赛尼斯3月底兑现检修。ZPC负荷不高，一条线4月中旬检修15天。伊朗busher165万吨3月下旬至4月上旬检修而近两日复工。南美MHTL一条190万吨3月下旬检修30-40天。

策略思考：（1）单边：观望。甲醇4月供需平衡，港口到港节奏性回升，但回升速率仍有待观察；内地方面关注下游需求的下降速率。（2）跨品种套利：4月平衡表预判甲醇/PP库存比值有所反弹，PP-3MA价差迎来短期反弹。（3）跨期套利：观望。

风险：原油价格波动，原料煤价波动带来的成本支撑摆动，煤头春检量级。

PTA：加工费再度反弹

一、PX无压力

（1）浙石化一条200万吨3月底开始检修，浙石化总体负荷然而提升至60%-70%。海南炼化66万吨3.15停车检修2个月，青岛丽东100万吨3.25至4月底检修。亚洲PX4月无累库压力，库存绝对水平仍不高，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性有限，PX进一步提负空间有限。亚洲PX平衡表预期4月库存走平，无累库压力，PX加工费预期坚挺。（2）PX盛虹投产有所延后，PX加工费坚挺。

二、PTA仍处于检修周期

（1）四川能投100万吨4.7停车计划4.12恢复，亚东石化75万吨4.6停车而复工待定，中泰120万吨复工推迟至4月下。恒力1#220万吨计划4.15计划检修。福化450万吨3月底进一步降负至5成，盛虹150万吨装置3.15检修至5月，英力士125万吨3.26至4.10.逸盛新材料小幅降负。（2）原供需两缩背景下，4月PTA仍是中等幅度去库预期；但在聚酯负荷进一步下降预期背景下，去库预期幅度有所收窄。

三、聚酯进一步降负预期

（1）近期疫情影响，物流不畅，海宁及太仓织造停产，聚酯企业预期4月悲观预期负荷87%有进一步下降至85%可能，后续关注聚酯企业减产进度。

策略（1）谨慎看多。PX加工费坚挺，PTA仍有去库预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，汽油溢价对PX的分流程度，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯负荷后期降负的兑现力度。

橡胶：港口库存延续小幅回升

12号，RU主力收盘13545（+5）元/吨，混合胶报价12900元/吨（+25），主力合约基差-720元/吨（-5）；前二十主力多头持仓89510（+2338），空头持仓141134（+4603），净空持仓51624（+2265）。

12号，NR主力收盘价11275（-60）元/吨，青岛保税区泰国标胶1775（0）美元/吨，马来西亚标胶1770美元/吨（-5），印尼标胶1810（0）美元/吨。

截至4月8日：交易所总库存258910（+900），交易所仓单246620（+1090）。

原料：生胶片68.18（0），杯胶50.55（0），胶水68（-0.9），烟片72.06（-1.34）。

截止4月7日，国内全钢胎开工率为49.43%（-9.8%），国内半钢胎开工率为67.11%(-7.4%）。

观点：近两天无论市场情绪的变化，橡胶价格均延续窄幅波动走势。这主要跟其供需矛盾不明显有关，一方面因成本端支撑，价格下方受阻，另一方面因需求的弱势，价格上方压力仍不小。截止上周末国内青岛港口库存延续小幅增加，但增幅有所放缓，主要因到港量的重新回落部分抵消了需求低迷带来的出库率下行。昨天国内有消息称将助力物流市场的恢复，或带来下游轮胎厂部分开工率提升的动力，但实质需求恢复还需要看到国内疫情的真正缓解。RU盘面价格已经跌至国内原料成本下方，因此，在市场氛围转暖下，胶价有望企稳，但上行驱动仍不足。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:美国3月CPI再创新高 黄金价格持续震荡上行

宏观面概述：昨日在经济数据方面，美国所公布的CPI数据显示3月通胀率同比增幅超8%，创40余年来新高，同时原油价格也再度出现大幅反弹。这在很大程度上抵消了此前美债收益率以及美元的走强而对黄金价格产生的不利的影响，并且也再度证明，目前由于能源紧俏而导致的供需错配的背景下。通胀水平并不会因为货币政策的收紧而立刻得到改变，同时目前地缘政治的不确定性同样不时袭扰市场，因此在这样的情况下，贵金属仍然具有逢低配置的价值。 

基本面概述：上个交易日（4月12日）上金所黄金成交量为22,576千克，较前一交易日上涨2.97%。白银成交量为2,316,682千克，较前一交易上涨31.64%。上期所黄金库存为3,300千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降8,187千克至2,006,728千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1093.10吨，较前一交易日上涨2.61吨。而白银SLV ETF持仓为17,589.67吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（4月12日），沪深300指数较前一交易日上涨1.95%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.92%。光伏板块则是上涨1.38%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：美元及美债收益率持续走高

铜：CPI与油价均走高 铜价受益亦上行

现货方面：昨日上海地区现货依旧维持冷清状态，但在部分参与者压价下，且隔月基差有持续扩大之势的情况下，升水小幅回落。早市平水铜始报于升水150-160元/吨，市场交投清淡，第二时段后部分持货商主动引导调价至升水120-130元/吨。好铜市场青睐度有限，和平水铜难见价差，从早市升水170元/吨一路调降至升水140元/吨，贵溪铜也难以维持挺价情绪，报至升水140-150元/吨鲜有成交。湿法铜依旧难觅货源，报价企稳于升水50-80元/吨。 

观点：

宏观方面，昨日美国所公布的CPI数据显示3月通胀率同比增幅超8%，创40余年来新高，同时原油价格也再度出现大幅反弹。这些因素从通胀的角度而言，对铜价相对有利。

基本面上，供应端，国内铜矿TC继续上涨，在国内冶炼厂的检修及停产之下，供应端宽松预期持续放大。精铜方面，据Mysteel调研，受检修及停产影响，3月产量86.06吨，同比下降2.7%，环比下降3.0%，低于市场预期。预计4月产量环比或有所回升。进口方面，进口窗口持续关闭，周度进口亏损。国内疫情导致货物流转不畅，废铜市场整体供应持续收紧，废铜价格相对坚挺。需求端，上周精铜杆开工率42.15%，环比大幅下降15.21%。疫情的持续严峻令行业陷入被动，目前上海地区疫情仍持续紧张，后续原料紧缺的影响会更加明显，精铜杆开工率或将持续下滑。

库存方面，LME总库存下降0.08万吨至10.44万吨，SHFE库存下降0.10万吨至3.51万吨。

国际铜方面，目前国际铜与伦铜比值为6.43，较此前一交易日上涨0.05%。

整体来看，目前受到疫情影响，供需双弱格局明显。但通胀高企使得铜价获益。

策略：单边：谨慎看多  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：不锈钢期货价格小幅反弹，现货成交有所好转  

镍品种：昨日镍价企稳小幅反弹，当前价格依然无基本面支撑，伦镍市场资本博弈或尚未结束。近期进口亏损及疫情导致进口补给的短缺，使得目前市场中精炼镍可流通资源偏紧，但由于上海地区物流仓储停滞，加之下游难以接受当前高价，镍消费端亦表现疲弱，现货市场成交冷清。

镍观点：当前镍价仍受伦镍博弈影响脱离供需范畴，处于非理性状态，下游企业亏损，高成本和疫情双重冲击下三元产业链计划减产，短期消费疲弱，但伦镍博弈或仍未结束，建议暂时观望。从基本面来看，目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，虽然短期需求疲弱，但后期价格回归理性之后，下游低库存刺激消费可能会有明显改善。因此，镍价等待回归理性后的逢低买入的机会，当前非理性价格下暂时观望。    

镍策略：中性。短期镍价依然脱离理性范畴，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：昨日随着不锈钢期货价格企稳反弹，现货市场成交有所好转，午后现货价格亦小幅走强。近日国内镍铁价格表现坚挺，到厂价上涨至1640-1650元/镍，但下游不锈钢厂接受度不高，供需双方仍处于僵持博弈阶段。

不锈钢观点：不锈钢短期供需偏弱，前期价格受伦镍影响存在一定的非理性因素，消费在高价位和疫情抑制下表现异常疲弱，库存呈现出逆季节性累库，短期价格弱势运行。不过不锈钢预期供需仍存在支撑力量，原料价格高企支撑成本，下游皆处于低库存状态，海外价格持续走强出口利润回升，一旦疫情得到控制，则消费存在回暖的预期，因此不锈钢价格短期弱势运行，后期回归理性后以逢低买入思路对待。   

不锈钢策略：中性。短期供需偏弱且易受镍价影响，暂时建议观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、国内不锈钢相关政策、不锈钢消费与库存。

锌铝：海外供应再度收紧，锌价强势运行

锌：现货方面，LME锌现货升水43美元/吨，前一交易日升水55.5美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于27350~27740元/吨，双燕暂无报价；0#锌普通对2205合约报贴40~0元/吨，双燕暂无报价；1#锌主流成交于27280~27670元/吨。昨日锌价大幅上涨，市场报价分歧加剧，受此影响，贸易商观望居多，成交走弱，对2205合约报至贴水40~0元/吨，贸易商对均价下浮贴水报至5~10元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2205合约报价至贴水30~20元/吨左右，市场成交清淡，交投气氛差。整体看，市场分歧较大，低价甩货者称市场成交极差，而高价者称市场成交较好，然由于分歧加大，持货商多观望为主，交投走弱。

库存方面，4月12日，LME库存为120825吨，较前一日减少2850吨。根据SMM讯，4月11日，国内锌锭库存为28.04万吨，较上周五增加0.24万吨。

观点: 昨日沪锌偏强震荡。Noranda Income Fund决定将其锌的2022年产量和销售目标从先前披露的27~28万吨修订为25.5~26.6万吨，主因劳动力市场短缺叠加疫情导致的员工缺勤上升，与此同时冷空气影响工厂的设备维护并造成了创纪录的电力缩减。海外方面，俄乌局势僵持，目前矛盾主要在于欧美国家对于俄罗斯的制裁存在加码的可能性。目前欧洲主要国家天然气价格依旧偏高，电价维持高位，冶炼企业电力成本居高不下，缩减产能无法迅速恢复。国内各地爆发疫情以及西北部分冶炼企业的常规检修或导致近期锌锭产量下滑。此外由于疫情限制导致西北地区部分矿企运输不畅。消费端，由于近期各地爆发疫情，导致华北镀锌企业开工和货物运输受到阻碍，虽然地产释放积极信号有助于提振镀锌企业需求，但预期强，现实弱格局未变。华东上海由于疫情，成交较之前有所减弱。华南锌合金企业由于疫情以及运费上涨等因素影响，开工率出现下滑。近期锌锭整体仍有阶段性累库的情况。价格方面，国内疫情对下游采购及运输干扰较大，但海外冶炼高成本对锌价有所支撑，短期单边上建议以逢低做多思路对待，需警惕海外情况波动所导致的回调风险。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：现货方面，LME铝现货贴水29.75美元/吨，前一交易日贴水23美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2205合约早盘开于20705元/吨，最高21160元/吨，终收于21070元/吨，较前日结跌260元/吨，跌幅1.22%，持仓量减5320手至18.4万手。昨日早盘沪铝盘面呈现反弹态势，重心重回21000元/吨附近，华南现货市场交投转好，临近交割，大户入场收货挺市，持货商报价坚挺，贴水收窄，SMM佛山铝价对04合约贴水10元/吨，现货均价录得20880元/吨，较昨日跌380元/吨，整体来看，华南地区下游目前受疫情影响较华东弱，现货到货及运输未表现出大的落差，铝价连续深跌之后，下游备货积极性有所好转，昨日实际成交对SMM佛山铝价-10到+10元/吨，绝对成交价格集中在20870-20890元/吨。

库存方面，根据SMM，4月11日，国内铝锭库存106.1万吨，较上周四去库0.5万吨。4月11日，LME铝库存较上一交易日增加925吨至61万吨。

观点：昨日铝价日盘低位震荡，夜盘略有回升。海外方面，美联储俄乌局势反复，预计能源短缺问题短期难以解决。国内供应方面，受高利润以及充裕的水电资源的驱动下，国内电解铝运行产能持续抬升，云南、山西、广西、青海等地均有产能增量释放，对铝价造成一定压力。需求方面，上海等多地感染病例数量仍在攀升，当前疫情仍处于高位运行且范围有所扩大，对铝产业链造成较大干扰。其中无锡等地区提货物流受限；山东及河南等铝加工生产企业因运输受阻产量下滑；加之近日广东清远某加工企业发生事故，受安全生产要求区域内需求下降，导致铝锭社会库存阶段性回升。价格方面，短期内铝市外强内弱格局延续，建议以观望的思路对待，需关注疫情的发展拐点以及铝价回调后现货的采购积极性的情况。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：房地产政策回暖  钢材价格反弹

观点与逻辑：昨日螺纹2210合约震荡上行收于5035元/吨，涨幅2.19%，热卷2210合约同步走强收于5104元/吨，涨幅1.81%；现货方面，各地钢材价格跟涨盘面，昨日建材成交量21.42万，整体成交尚可，投机需求减少 。

近日，各地公布调整限购政策，积极信号明显，楼市回暖开启加速度模式。在国家稳增长目标下，房地产“稳定器”托底经济增速作用凸显。同时，多部门通知力保货运物流保通保畅工作，千方百计保障服务区正常运行，但整体钢厂到货还是受物流影响，出货尚可，完全恢复仍比较困难。

整体来看，国内钢材产销受疫情影响，整体消费处于历史低位，但是消费端未来回暖有望，宏观稳经济增长的目标比较明确，宏观利好将不断释放，焦炭第五轮提涨，钢材成本支撑较强，关注疫情后的回调做多机会。

策略：

单边：关注疫情拐点的做多机会

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势。 

铁矿石：市场情绪回暖，铁矿表现强势

逻辑和观点：昨日铁矿石期货强势上行，主力合约2209收于925元/吨，较上一交易日上涨39，涨幅4.40%；现货方面，京、曹港两港进口铁矿全天价格上涨20-35元/吨，市场成交较为活跃，成交尚可。两港昨报：PB粉1020元/吨，纽曼块1320元/吨，超特粉750元/吨。成交方面，全国主港铁矿累计成交117.2万吨，环比上涨44.7%；远期现货累计成交109万吨（9笔），环比上涨560.6%。

整体来看，短期疫情仍是很大的干扰因素，受到疫情的影响，铁水产量小幅上升，铁元素持续去库，港口库存和钢厂库存均有下降，原料短缺局面仍将持续。短期来看，长流程利润偏低影响了生产积极性以及唐山地区部分高炉检修消息都对需求有所不利。综合来看，整体供给不及预期，到港数据也较差，后期随着疫情结束下游有所补库以及政策面对需求的刺激对铁矿有所支撑，因此中期看涨。后续持续关注疫情发展情况以及政策情况。

策略：

单边：中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，海运费上涨风险等。 

双焦：原料紧缺引起限产 盘面向上运行

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭主力合约2205走势较强，盘面收于4148元/吨，按结算价涨幅为4.1%；现货方面，现货市场稳中偏强运行；供应方面，山西地区受疫情运输影响，部分焦企焦炭出库困难，同时原料煤库存不足导致被迫限产，限产2-4成不等，后期不排除限产规模扩大；需求方面，钢企开始复工提产，焦炭日耗增加，且钢企焦炭库存处于低位运行，钢厂采购较为积极，但因运输导致补库较慢；港口方面，市场暂稳运行，两港库存小幅增加，港口现货准一级焦参考成交价格3950元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤主力合约2205走势较强，盘面收于3231元/吨，按结算价跌幅为2.72%；现货方面，炼焦煤市场稳中偏强运行，山西、山东地区部分煤种价格上调。供应方面，山西地区受疫情影响，部分煤矿有所减产，同时运输不畅导致煤矿库存有小幅增加；需求方面，下游焦钢企业的焦煤库存大多处于较低水平，受疫情导致的运输影响，补库较难，对焦煤的需求比较强劲；进口蒙煤方面，日通关车辆维持在200车以上，贸易商对价格普遍有上涨预期，目前蒙5原煤报价在2480-2500元/吨。

综合来看，现阶段钢厂逐步恢复生产，焦炭库存低、补库需求旺盛，但山西疫情造成运力影响，补库效果不佳，同时原料煤的短缺造成焦企不同程度限产，预计短期焦炭供应将继续趋紧。焦煤产地供应减少，进口补充有限，下游需求强劲，焦煤仍旧供需紧张。虽疫情对价格造成短暂影响，但考虑到原料紧张局面，库存处于同期绝对低位的格局并未发生实质性的转变，长期来看双焦价格易涨难跌。短期疫情仍是很大的干扰因素，需紧密跟踪疫情动态和政策情况，短期灵活操作。

焦炭方面：谨慎看涨

焦煤方面：谨慎看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：下游钢材消费，双焦双控，疫情反复，煤炭进出口政策等。 

动力煤：产地煤价下调 市场偏弱运行

市场要闻及重要数据：

期现货方面，昨日动力煤期货主力合约2205收于808.4元/吨，按结算价涨幅为0.95%。产地方面，受疫情影响，运输受阻，下游采购主要以刚需为主，产地煤价持续下调，销售情况较差。港口方面，动力煤消费淡季到来，下游观望情绪较浓，按需采购为主，港口库存累积，随着产地煤价的下调，港口成本支撑在减弱。进口煤方面，进口煤市场依旧低迷，高价格导致市场成交较少，国外市场煤需求仍在，价格坚挺，国内外价差维持高位。截止到4月11日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2035，相比于4月11日上涨4个点，涨幅0.2%。

需求与逻辑：近期动力煤主产地产量依然维持在相对高位，但受国内疫情持续发酵叠加动力煤消费淡季到来影响，动力煤日耗有所回落，随着日耗的回落，短期动力煤现货价格预计维持偏弱运行，但长期来看，由于国内外煤价的价差较大，导致进口丢失，后续随着疫情的好转，需求回升，预计动力煤的供应短缺问题延续，但由于动力煤受政策端影响较大，短期仍建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

期现：无

关注及风险点：重点关注政策端带来的变化，煤矿的安全与环保检查，煤矿放假日期，煤炭进出口政策，资金的情绪，下游的日耗等。

玻璃纯碱：纯碱强势上涨，玻璃紧随其后

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日盘面震荡向上，玻璃2209合约收盘价为2075元/吨，上涨48元/吨，涨幅2.37%。现货方面，浮法玻璃全国均价1971元/吨，较上一交易日上涨1元/吨。现货整体以稳为主，各区价格几乎无变动。产销数据方面，除了受疫情影响交通不畅地区出货差外，其他地区产销转好，释放了向好的信号。消息方面，交通运输部公布受疫情影响的高速公路服务区要坚持开放运营状态，不得擅自关停，使得情绪利好，后续仍需跟踪具体实施情况。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，叠加疫情影响，短期情绪仍不稳定，震荡为主。目前国家稳经济目标以及地产政策不断出台，地产行业有望稳步回升，将带动玻璃需求好转，长周期来看玻璃价格有望迎来新一轮上涨。

纯碱方面，昨日持续拉升，纯碱2209合约收盘价为3099元/吨，较上一交易日涨152元/吨，涨幅5.16%，增仓10.9万手。现货方面，国内纯碱市场运行平稳，价格无变动。需求端来看，多数厂家按需采购，采购积极性不高，但近期受期货上涨、运输有望放开影响，情绪层面有所好转。供应端来看，河南骏化装置短暂停车，杭州龙山停车检修，纯碱整体开工有所下滑。整体来看，短期疫情、价格上涨等因素仍然压制了部分消费。但长期看，在供给刚性，光伏新增装机高速增长背景下，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，将加速扩产节奏。目前光伏玻璃投产节奏有望超预期。同时，光伏玻璃点火将提振纯碱需求，供需向好格局不变。

策略：

玻璃方面：短期中性，中期择低做多

纯碱方面：短期中性，中期择低做多

风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料: 油脂大幅走高 粕类宽幅震荡

前一交易日收盘油脂大幅走高，粕类宽幅震荡。Safras & Mercado数据显示，截至4月8日，巴西21/22年度大豆收割进度为85.5%，前周80.4%，去同83.3%，历史平均83%。马托格罗索州和南马托格罗索州收割完成；戈亚斯州收割进度为99%，米纳斯吉拉斯州收割进度98%，巴拉那州收割进度为92%，南里奥格兰德州收割进度为35%慢于去同；马托皮巴地区收割进度均远快于去同，其中巴伊亚州最为突出；但圣卡塔琳娜州收割进度慢于去同。咨询机构Datagro称，截至4月1日，2021/22年度巴西大豆销售比例达55%，比一个月前提高9个百分点，但低于上年同期创纪录的71.5%，也低于过去五年同期均值的58.6%。预计巴西大豆产量1.2511亿吨，这意味着已销售6881万吨大豆，上年同期为9245万吨。船运调查机构Societe Generale de Surveillance（SGS）周二公布的数据显示，马来西亚4月1-10棕榈油产品出口量为255,789吨，较上月同期的322,754吨减少20.7%。印尼农业部长称，2022年印尼毛棕榈油产量预计为4,824万吨，同比增2.9%，而2021年为4,685万吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+260，菜粕现货基差RM05-80；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1000，华北地区豆油现货基差y05+430，华南地区四级菜油现货基差oi05+630。

美国农业部继续下调南美大豆产量，南美大豆出口供应能力下降，美豆出口数据受益，使得2021/22年度美豆库存降至低位，美豆价格仍将延续长期上涨趋势，国内豆粕价格受进口大豆成本支撑易涨难跌。海外油脂整体供应仍趋紧张，国内外油脂库存处于低位，油脂供需紧张局面维持，三大油脂价格延续长期上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价继续弱势

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中有跌，其中华北地区深加工企业玉米收购价多有回落；淀粉现货价格亦稳中偏弱，部分厂家报价下调20-50元不等。玉米与淀粉期价继续弱势，淀粉继续相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到供需缺口下的看涨逻辑尚未改变，加上俄乌冲突影响或将持续，我们暂维持谨慎看涨判断不变，同时建议投资者继续重点留意四个方面，其一是基差；其二是国家储备投放政策，其三是华北-东北玉米价差，其四是小麦现货及其对应的小麦-玉米价差，因其可能导致市场逐步证实当前年度供需缺口有望得到补充。对于淀粉而言，考虑到疫情影响之下，行业出现原料库存低、开机率低及行业库存高的格局，后期行业一方面需要进行产成品库存去化，另一方面需要原料补库，这使得后期行业生产利润及其对应的行业开机率存在较大变数，在这种情况下，建议先行关注疫情解封之后的市场反应。

策略：维持谨慎看多，建议投资者多单择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货再度上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格大幅上涨，主产区均价上涨0.15元至4.65元/斤，主销区均价上涨0.14元至4.73元/斤。期价近强远弱分化运行，以收盘价计，1月合约下跌31元，5月合约下跌上涨42元，9月合约下跌53元。

逻辑分析：分析市场可以看出，考虑到今年鸡蛋现货春节后季节性下跌幅度仅高于发生禽流感疫情的2014年，再加上随后现货价格走势强于市场预期，证实今年供应即在产蛋鸡存栏较低，在前期供需两弱的市场格局之下，后期需要留意需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者继续持有前期多单。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续稳中有跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价稳中有跌，外三元均价12.18元/公斤，较前一交易日下跌0.11元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.73元/公斤，较前一交易日上涨0.15元/公斤；期价整体下跌，远月相对更为弱势，其中主力合约即2205合约下跌150元，对全国均价基差上升40元至-345元。

逻辑分析：在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，这取决于行业产能去化程度。从分析市场可以看出，由于清明节后现货价格再度弱势，使得市场对第一个问题即现货否见底再度纠结，这主要源于疫情对需求的影响，在这种情况下，建议重点留意现货价格走势。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

郑棉：期价高位震荡

前一交易日收盘郑棉高位震荡。据USDA 2022/23年度作物种植意向报告显示，意向种植面积预期在1223.4万英亩，较2021/22年度收获面积增加9%，中南棉区种植意向同比增加明显，达18.4%。本年度印度旁遮普棉农因棉铃虫侵扰损失惨重，但当他们准备为新年度准备购入棉种时，却发现政府再度提高了Bt棉种售价。目前Bt抗虫棉种每包价格为810卢比，较上一年度（767卢比）上涨了5.6%，有棉农表示，短短两年时间内，抗虫棉种价格上涨超80卢比。印度籽棉累计上市量折皮棉约6800吨。

国内价格方面：4月11日，3128B棉新疆到厂价22755元/吨，全国均价22738元/吨，较前一交易日报价下跌13元/吨。3128B棉全国平均收购价17875元/吨。CF205收盘价21555元/吨，持仓量223870手，仓单数量17616张。前一交易日1%关税棉花内外价差   -684元/吨，滑准税棉花内外价差-759元/吨。

根据USDA最新发布的需求报告来看，产量预估小幅上调，消费预估小幅下调，导致期末库存可能有小幅增加，但是总体变化不大。美棉主产区德州干旱天气依旧，当前土壤仍需水分帮助棉种发芽，市场对后期天气炒作预期持续发酵，还有印度的小幅减产，新年度的棉花供应依旧偏紧。在产量端难有起色的情况下，持续强劲的消费需求支撑着国际棉价，国内棉价也受到外棉价格的影响一直居高不下，而原料价格的高企影响了厂商利润，加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。从报告来看，新年度全球较低库存的情况将会略有改善，但全球的消费需求依旧旺盛，供需两端将会继续博弈，因此国内棉价在未来一段时间内仍将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：2022-04-12，豆粕减仓26.14亿元，环比减少2.88%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓84.01亿元，环比增加16.05%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、纯碱5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、螺纹钢分别成交1492.68亿元、1070.53亿元和966.0亿元（环比：-0.87%、46.37%、-6.05%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-04-12，化工板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3979.51亿元、2414.66亿元和2351.5亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：2022年4月12日，沪深300期货(IF)成交2007.17亿元，较上一交易日增加11.29%；持仓金额2678.9亿元，较上一交易日减少1.78%；成交持仓比为0.75。中证500期货(IC)成交1893.95亿元，较上一交易日增加19.04%；持仓金额4122.27亿元，较上一交易日增加1.87%；成交持仓比为0.46。上证50(IH)成交608.73亿元，较上一交易日增加2.15%；持仓金额844.41亿元，较上一交易日减少2.38%；成交持仓比为0.72。

国债期货流动性情况：2022年4月12日，2年期债(TS)成交326.19亿元，较上一交易日增加50.33%；持仓金额1027.68亿元，较上一交易日减少0.17%；成交持仓比为0.32。5年期债(TF)成交528.23亿元，较上一交易日增加65.77%；持仓金额1125.42亿元，较上一交易日减少0.43%；成交持仓比为0.47。10年期债(T)成交1213.95亿元，较上一交易日增加85.19%；持仓金额1845.07亿元，较上一交易日减少2.06%；成交持仓比为0.66。