注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：市场情绪仍低迷 风险资产偏弱运行

4月26日，在央行下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点的背景下，人民币汇率仍表现偏弱，当日A股和商品延续下行态势。若后续A股进一步调整，则需要警惕风险扩散的可能，如私募基金触及赎回线以及大股东股权质押风险等。当然，近期各部委也在不断释放信号稳定市场信心，国家领导人表示要全面加强基础设施建设，央行官员也表示将加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，促进金融市场健康平稳发展。短期风险资产企稳可能需要关注几个信号，一是国内经济预期企稳信号，二是美联储缩表靴子落地，三是国内政府推出更强力的稳增长政策。

警惕美联储紧缩对全球权益资产的冲击。4月21日，美联储主席鲍威尔讲话延续了此前的强硬立场。他表示，有可能在5月会议上宣布加息50个基点，此后也可能会有类似的加息举措。此前，美联储3月议息会议纪要释放了多次、大幅加息，且提前缩表的预期，计划用3个月时间将每月减持资产的规模上升至950亿美元，而上轮缩表最高规模也是每月500亿美元。上轮缩表对权益资产利空明显，后续需要警惕全球股指的调整风险。2007年至今美联储资产负债表和权益资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

当前国内经济下行压力仍较大。4月18日，统计局公布国内3月经济数据，1-3月同步数据中，投资、消费、出口各大分项增速全面放缓，好消息是，基建稳增长已经开始发力，预计形成长期、温和的托底作用。前瞻数据中，尽管社会融资规模存量同比增速有小幅回升，但社融主要靠短期票据支撑，关键的金融机构各项贷款余额增速，以及企业和居民中长期贷款仍未出现明显改善。疫情冲击下，线下消费、服务业增速大幅放缓。更为关键的是，居民收入和就业承压，消费端的长期驱动力进一步削弱，指向复工复产后，消费难以迅速修复。中观层面，3月全国房企拿地同比下滑近五成，挖掘机和重卡销量仍同比大幅下滑。微观层面，我们最新调研显示，近期全国下游施工同比有所下降、但环比微弱改善，旺季不旺特征显著。

商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解，且在10Y美债突破2.9%的背景下全球贵金属ETF持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：关注积极财政的扩张预期

宏观市场：

【央行】4月26日为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日100亿元逆回购到期。

【财政】4月26日国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债收益率上行，10年期国开活跃券220205收益率上涨0.80bp报3.051%，10年期国债活跃券220003收益率上涨1.25bp报2.8275%，5年期国债活跃券220002收益率上涨1.00bp报2.5775%。

【财政】4月26日中央财经委员会第十一次会议，研究全面加强基础设施建设问题，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。

【金融】4月26日货币市场利率小幅回落，银行间资金面均衡。银存间同业拆借1天期品种报1.306%，涨0.30个基点；7天期报1.681%，跌3.1个基点；14天期报1.892%，跌5.3个基点；1个月期报2.166%，跌1.5个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3063%，涨0.07个基点；7天期报1.6111%，跌2.12基点；14天期报1.8924%，跌4.23个基点；1个月期报1.8843%，跌8.71个基点。

【企业】4月26日内信用债多数上行，信用利差小幅走阔。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1468只，总成交金额1669.55亿元。其中881只信用债上涨，108只信用债持平，395只信用债下跌。

【居民】4月25日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+0.55%，商品房成交面积较前一日+0.51%；二线城市商品房成交套数较前一日+0.39%，商品房成交面积较前一日+0.45%；三线城市商品房成交套数较前一日-0.01%，商品房成交面积较前一日+0.00%。

近期关注点：财政政策前置发力

股指期货：多头再度溃散，沪深三大股指续创阶段新低

沪深三大股指早盘探底回升，创业板指一度涨超2%；午后券商板块急转直下，多头再度溃散，沪深三大股指续创阶段新低。截至收盘，上证指数跌1.44%报2886.43点，创业板指跌0.85%报2150.51点，深证成指跌1.66%报10206.64点；大市成交0.84万亿元。盘面上，券商板块跌超4%，南京证券等7家券商封住跌停，中信建投触及跌停。军工、煤炭、软件、农业、电脑硬件板块领跌大市，纺织服装股出现跌停潮。锂电池、光伏、风电、苹果、国家大基金指数跌势未止，年内均跌超40%。白酒、基建、餐饮旅游板块逆市造好。

央行降准如期而至但幅度不及预期，降息预期落空，稳增长背景下更多关注财政政策发力情况。考虑到目前全球通胀蔓延、央行加息潮、中美利差历史罕见的“倒挂”以及俄乌危机金融制裁武器化威胁加剧的背景，货币政策明显偏谨慎。国内政策组合未来需更多关注财政政策，财政部近期频频发声，表示要实施积极的财政政策，要坚持稳字当头、稳中求进，财政政策发力适当靠前，用好政策工具箱、打足提前量，早出台政策，早下拨资金，早落地见效，着力稳定宏观经济大盘。国内经济稳增长目前靠财政，未来需密切关注国内财政政策的实施情况。

国内疫情反复，拖累需求恢复。国内疫情形势目前仍较为严峻，作为疫情重灾区的上海目前新增阳性感染者总量基数大、仍处于高位波动，后续仍需提防上海疫情的外溢以及上海新增病例持续高位对国内经济产生的不利影响。北京、浙江、江苏等经济发达地区近期也频频出现新增确诊病例，最近的疫情形势给中国经济带来考验，疫情影响下实现全年GDP增速目标难度加大。

中美货币政策劈叉，人民币短期的贬值压力，中美利差倒挂等因素打击国内权益市场风险偏好。美国联邦储备委员会临时主席鲍威尔暗示将把单次加息幅度从25个基点提高到50个基点，芝加哥商品交易所美联储观察工具22日显示，美联储在今后三个议息会议上分别加息50个基点的概率均接近100%，激进的加息预期施压权益资产；近期人民币汇率贬值压力增大，疫情导致的经济基本面下行压力与美元走强两方面因素使得人民币承压，历史人民币快速贬值阶段国内股市走势难言乐观；中美货币政策劈叉，目前中美货币政策周期劈叉，美国处于加息周期，中国处于降息周期，作为跨境资本流动至关重要的指标，中美利差持续收窄，国内权益市场面临资金流出压力。

月底将迎来中央政治局会议，目前国内外环境复杂性不确定性加剧，经济下行压力进一步增大，股市也出现较大调整，经济和资本市场走到了一个新的十字路口，此次政治局会议对于未来工作的定调至关重要。

总的来看，目前疫情仍未有效控制叠加未来国内稳增长政策效果如何仍有待继续观察，上述风险因素迟迟未落地仍会扰动市场风险偏好，市场仍然面临不确定性，预计将继续维持结构性行情，近期的投资以防风险为主，更多关注低估值板块。

策略：中性

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

国债期货：流动性较宽裕

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.94%、2.4%、2.59%、2.84%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为89.0bp、42.0bp、23.0bp、90.0bp和44.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.15%、2.57%、2.76%、3.03%和3.05%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为90.0bp、48.0bp、29.0bp、88.0bp和46.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.37%、1.88%、2.03%、2.29%和2.25%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为88.0bp、37.0bp、22.0bp、92.0bp和41.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.31%、1.68%、1.89%、2.17%和2.25%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为95.0bp、57.0bp、36.0bp、86.0bp和48.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.02%和-0.01%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.0元、-0.04元和-0.07元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0441元、0.0369元和0.2258元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：昨日主线缺乏，期债震荡。当前流动性依然宽裕，叠加疫情冲击下，经济复苏力度偏弱，我们认为，债市立刻进入熊市概率不大，整体震荡延续，维持中性态度。

期现策略：基差震荡，TS净基差转负，关注做多TS基差的机会。

跨品种策略：流动性偏松，建议持有多TS空T的套利头寸。

原油：俄乌局势再升级，俄罗斯对波兰断供天然气

昨晚俄乌局势再度升级，俄罗斯对波兰停止供应天然气，欧洲天然气暴涨17%，俄罗斯最终仍旧将天然气断供作为了地缘政治博弈的武器，而波兰之所以被断气主要是没有以卢布支付天然气，俄方将此行为视为合同违约，俄方也用此手段来敲打欧洲，用断气的威胁迫使欧洲接受用卢布接受天然气结算，俄乌地缘政治局势再度升级，虽然目前政治博弈的焦点在天然气上，但我们认为不排除随着局势进一步升级波及到石油，不管是欧洲选择对俄罗斯石油禁运或者俄罗斯切断对欧洲的石油供应，均会对市场产生较大影响，全球最大的石油贸易商之一托克已经在近期决定退出俄罗斯的油贸领域。

策略：受地缘政治和疫情影响，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：高硫燃料油基本面维持稳固

虽然近期在原油端的带动下FU、LU单边价格持续波动，但燃料油自身基本面则较为稳固。尤其是对于高硫燃料油而言，当前在俄罗斯供应下滑、发电厂需求季节性回升等多重因素下，燃料油市场持续偏紧，内外盘均呈现较强的Back结构。我们认为如果俄罗斯供应下滑的问题没有缓解，燃料油市场的紧张态势在接下来的夏季延续甚至加剧。

策略：单边中性；逢低多FU-SC裂解价差

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：油价有所反弹，盘面支撑加强

近期原油价格为BU方向提供重要指引，昨日油价在经历下跌后再度反弹，沥青成本端支撑再度加强，对盘面存在提振。与此同时，沥青自身基本面也存在利好，预计下个月国内炼厂沥青排产有明显减量。另一方面，需求虽然仍然偏弱，但之前已经处于极低位，边际上来看部分地区存在改善。多重因素驱动下，BU反弹力度强于原油。往前看，考虑到供应端的支撑以及对未来道路需求改善的预期，我们认为可以继续考虑油价企稳后逢低多的机会，短期仍需注意来自原油与宏观面的系统性风险。

策略建议及分析：

建议：中性偏多；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：长丝降价促销，TA加工费有所反弹

一、PX加工费持续坚挺

PX供应方面，浙石化一条200万吨3月底开始检修，浙石化总体负荷仍然在60%-70%。长周期看，盛虹PX投产亦有所推迟，因此原预期7-8月PX重新宽松的预期落空，对应09合约补升。短周期看，总体亚洲PX4月供需平衡，5月在PTA检修兑现后有小幅累库预期，最紧时期已过，但总体库存绝对水平仍偏低，PX加工费无压力。

二、PTA加工费快速反弹

（1）周二化工板块未延续系统性风险下挫的状态，TA触底反弹，加工费反弹力度略超预期。（2）TA周频库存去库放缓，等待5月逸盛检修兑现。5月供需两缩背景下，TA继续维持小幅去库预判。

三、长丝降价促销

（1）周二长丝工厂再度降价促销转移库存压力，但长丝产销仅放量至160%附近

策略（1）谨慎观望。原油区间震荡，PX加工费坚挺，PTA加工费回落空间有限。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：西北低价出货有所好转

一、西北低价

（1）内蒙北线2330元/吨（-70），内蒙南线2300元/吨（-100），西北低价背景下出货顺畅。（2）非电煤价仍在阴跌，煤头成本支撑线有所回落，内蒙煤头成本换算盘面在2600附近。

 二、港口基差仍在平水附近

（1）港口基差仍维持在平水附近，指引性不大。（2）上周卓创港口库存82.7万吨（+1.4万吨）。其中江苏46.1万吨（+0.1万吨）。预计4月21日至5月8日沿海地区进口船货到港量75万吨附近，到港压力持续高位。（3）外盘开工仍有部分检修，埃及梅赛尼斯3月底兑现检修。ZPC一条线4月中旬检修15天。伊朗busher165万吨3月下旬至4月上旬检修而近两日复工。南美MHTL一条190万吨3月下旬检修30-40天。

策略：（1）单边：谨慎看空。5月全国及港口预期小幅累库，下方空间关注煤价波动。（2）跨品种套利：5月平衡表预判甲醇/PP库存比值有所反弹，PP-3MA短期做扩。（3）跨期套利：9-1价差反套。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，疫情改善后的需求反弹程度。

橡胶：港口库存重新回落

26号，RU主力收盘12635（-30）元/吨，混合胶报价12425元/吨（-25），主力合约基差-335元/吨（-70）；前二十主力多头持仓108063（-2493），空头持仓163590（-3246），净空持仓55527（-753）。

26号，NR主力收盘价10710（0）元/吨，青岛保税区泰国标胶1660（-5）美元/吨，马来西亚标胶1655美元/吨（-10），印尼标胶1705（-15）美元/吨。

截至4月22日：交易所总库存262162（+1184），交易所仓单248100（-20）。

原料：生胶片65.88（0），杯胶49.45（0），胶水62.8（-0.7），烟片67.08（1.16）。

截止4月21日，国内全钢胎开工率为59.11%（+2.4%），国内半钢胎开工率为67.39%(-1%）。

观点：截至上周末国内港口库存重新回落，一改本月以来的连续几周小幅回升的势头，主要因国内到港量的下降以及出库的回升。随着五一假期临近，叠加近期天然橡胶价格的持续回落，轮胎厂存在季节性小幅补库的需求，有利于港口库存的小幅去化。目前盘面情绪仍较为悲观，需求预期弱势以及现实需求较差成为拖累价格的主要因素。但昨天国内汽车刺激政策的出台有利于情绪的改善，我们认为胶价有望小幅企稳，但供需格局仍偏弱，价格反弹受限。后期重点关注国内需求的边际变化。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:美元突破102关口 金价于1900一线徘徊

宏观面概述

昨日，美元维持强劲势头，美元指数突破102关口，投资者担心全球经济增长放缓，以及美联储将更加激进，这些因素叠加使得美元维持强劲势头。但同样，这也使得美股昨日出现回落，而在此过程中，黄金价格小幅反弹，目前在1,900美元/盎司一线徘徊。此外，俄乌局势目前仍然存在诸多变数，据金十讯，根据参考消息称，德国将直接向乌克兰提供防空坦克。此举将标志着德国的政策发生重大变化，因为德国此前拒绝向乌克兰提供比较重型的武器。显示出俄乌战争仍有不断升级的可能。这或许会使得原本疫情相对紧俏的能源问题继续发酵。而这对于通胀水平的有效得控相对不利。操作上来看，在5月美联储议息会议之前，建议暂时采取观望态度。 

基本面概述

上个交易日（4月26日）上金所黄金成交量为19,932千克，较前一交易日下降0.32%。白银成交量为1,999,792千克，较前一交易下降25.60%。上期所黄金库存为3,264千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨5,591千克至1,998,343千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1101.23吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为18,021.93吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（4月26日），沪深300指数较前一交易日下降0.81%，电子元件板块则是较前一交易日下降3.21%。光伏板块则是下降0.42%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

美元及美债收益率持续走高

铜：美元持续走强 内外盘比价继续修复

现货方面：昨日现货市场主流对下月票报价，4月份由于上海疫情影响，市场整体呈现开票难的问题，票差大约在40-50元/吨。早市平水铜对下月票报价于升水320-330元/吨，第二时段前后逐渐听闻升水300元/吨，但个别贸易商引领市场强压价格升水回落至升水260元/吨附近。好铜报价相对坚挺，早市始报于升水340-350元/吨和平水铜难见价差，后续逐渐跟随平水铜调降至升水300元/吨。湿法铜随着盘面的回落，下游买兴回暖，整体调价幅度有限，整体报至升水190-230元/吨。

观点：

宏观方面，美元维持强劲势头，美元指数突破102关口，投资者担心全球经济增长放缓，以及美联储将更加激进，这些因素叠加使得美元维持强劲势头。但同样，这也使得美股昨日出现回落。此外，俄乌局势目前仍然相对紧张，远未达到能够和平解决的程度，昨日原油价格再度走强。

基本面上，供应方面，国内铜矿TC继续上涨，供应端干扰率提高，秘鲁Las Bambas铜矿因堵路中断运营，秘鲁Cuajone铜矿仍未复产，本周秘鲁政府宣布紧急状态以尽快恢复其运营。进口方面，进口窗口持续关闭，进口亏损维持。废铜方面，受疫情反复及环保督察等因素影响，废铜市场现货紧张局面凸显。需求端，本周精铜杆开工率55.58%，环比回升4.65%。随着上海疫情出现拐点，企业有序进入复工复产阶段，下周是四月的最后一周，若各地物流运输持续得以恢复，因原料紧张而停产的企业下周或将清零。

库存方面，LME库存下降0.21万吨至13.52万吨，SHFE库存下降0.52万吨至3.22万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.66，较此前一交易日上涨0.87%。

整体来看，目前受到疫情影响，供需双弱格局明显。并且当下美元持续走高对铜价带来不利影响。故此当下铜价在5月美联储利率决议之前或将维持震荡格局。

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：不锈钢期货价格小幅弹升，现货成交有所改善

镍品种：

昨日镍价小幅反弹，五一假期临近有部分节前备货需求释放，现货成交较前期有所改善，但当前价格依然处于脱离供需状态，下游企业亏损严重，镍豆市场价格重心持续下移。当前疫情对物流运输影响依然严重，加之下游难以接受当前高价，镍消费端表现疲弱。

镍观点：当前镍价仍受伦镍博弈影响，处于非理性状态，下游企业亏损，镍豆需求大幅下滑，短期消费低迷，但伦镍资本博弈尚未结束，建议暂时观望。从基本面来看，目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，虽然短期需求疲弱，但后期价格回归理性之后，下游低库存状态刺激下需求可能会有明显改善。因此，镍价等待回归理性后的逢低买入的机会，当前非理性价格下暂时观望    

镍策略：中性。短期镍价依然脱离理性范畴，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格小幅反弹，市场情绪有所好转，低价货源成交有一定程度改善。近期海外不锈钢价格持续上行，国内外比值处于偏低水平。目前国内镍铁价格表现坚挺，现货资源紧张，主流到厂价维持在1645-1655元/镍，下游不锈钢厂利润状况较差。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、强供应、弱需求、中上游高库存、下游低库存的格局，短期供需偏弱，消费在高价位和疫情抑制下表现疲弱，库存呈现出逆季节性累库。不过不锈钢预期供需仍存在支撑力量，原料价格高企支撑成本，不锈钢厂利润亏损，下游皆处于低库存状态，海外价格强势出口利润较好，一旦疫情对消费影响得到缓解，则需求存在回暖的预期。因此不锈钢价格等待消费回暖后以逢低买入思路对待。   

不锈钢策略：中性，暂时建议观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、国内不锈钢相关政策、不锈钢消费与库存。

锌铝：市场情绪略有修复，锌铝维持震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水54.25美元/吨，前一交易日升水63.74美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于27310~27720元/吨，双燕暂无报价；0#锌普通对2205合约报贴水20元/吨，双燕暂无报价；1#锌主流成交于27240~27650元/吨。昨日锌价探底回升，转至对下月票报价，市场成交围绕贸易环节，成交氛围平平，昨日对2205合约报至贴水20元/吨，贸易商对均价下浮报至20元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2205合约报价至贴水20元/吨左右，市场成交氛围走弱。整体看，由于上海仓库仍然封锁，锌价下跌后，下游仍无法在上海市场交易，市场成交围绕贸易环节，而由于转入下月票，贸易商之间交投气氛平平，回归小贴水情况。

库存方面，4月25日，LME锌库存为101250吨，较前一日减少475吨。根据SMM讯，4月25日，国内锌锭库存为28.39万吨，较上周五增加300吨。

观点: 昨日沪锌止跌回升。宏观方面，国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》。自5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，由现行的9%下调至8%。海外方面，当前俄乌局势僵持，冶炼企业电力成本居高不下，缩减产能无法迅速恢复。国内供应方面，国内矿复产缓慢，加之海外矿进口困难，矿端较为紧张。锌锭进口亏损维持5000元/吨以上高位，考虑到当前沪伦比值较低，需关注后续出口情况。消费端，下游企业受高锌价影响多持观望态度。由于近期各地爆发疫情，物流受阻锌锭整体仍有阶段性累库的情况。价格方面，国内疫情对下游采购及运输干扰较大，锌价受到一定拖累，短期建议中性对待，但海外冶炼高成本叠加低库存格局对锌价下方仍有所支撑。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水17美元/吨，前一交易日贴水10.5美元/吨。据 SMM讯，昨日LME三月期铝开盘于3087美元/吨，此间不断震荡修复此前跌幅；截至16时30分，伦铝三月价格为3114.5美元/吨，日内上涨32.5美元，涨幅为1.05%。昨日主力合约2206开盘于20600元/吨，日内最高价21035元/吨，最低20295元/吨，收盘于20715元/吨，较前一交易日收盘价上涨15元，涨幅为0.07%；成交39.6万手，日减10.5万手；持仓21.1万手，日增0.1万手。午前国内期铝价格收复部分跌幅，成交重心抬升至20900元/吨附近。华东现货在早间贴水小幅收窄，实际成交对当月贴水30元/吨附近，华东现货成交集中20740元/吨附近为主。相对华东价格贴水小幅收窄格局，中原地区现货转向升水，随着绝对价格大幅回落，叠加巩义地区铝锭库存连续走低，持货商挺价意愿较足，早盘现货成交转向升水200-220元/吨为主，部分报价高达260元/吨，但下游追高情绪略显不足。

库存方面，根据SMM，截至4月25日，国内铝锭库存101.6万吨，较此前一周减少0.5万吨。截至4月26日，LME铝库存较前一交易日-0.44万吨至57.96万吨。

观点：昨日铝价低位震荡，市场悲观情绪有所缓解，现货市场交投一般。国内供应方面，电解铝供应端开工产能持续抬升，产能增量略有放缓，但产量释放还是继续增加，供应压力持续。近期在政策干预下部分地区运输略有好转，企业开始复工复产，但消费并未恢复到正常水平。据3月海关数据显示，原铝与铝材等出口数据同比上涨，后续需关注疫情对港口卸货和海运的干扰情况。库存方面，国内社库数据显示库存出现小幅去库，海外库存下滑至58万吨左右，处于历史低位。价格方面，当前铝市受疫情影响出现阶段性供需错配情况，但节前铝价下挫或对下游补库有一定刺激，短期内建议以观望的思路对待。 

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材：疫情防控初现成效 多重政策加持提振市场信心

逻辑和观点：

昨日，以上海为中心的长三角地区疫情防控初现成效，单日新增病例和无症状感染者均有所下降，疫情拐点可期，市场也进行了充分的交易。昨日钢材期货较前日小幅反弹，受期货影响，现货价格也有不同程度的上涨，且成交尚可。

昨日盘后重点信息：建行、工行、中行2年期、3年期普通定期存款利率普遍下调10个基点；习近平主持召开中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。从盘后的信息中我们不难看出，国家在全面防控疫情同时，稳抓经济目标的决心不动摇，从而有望大幅提振市场信心。

我们认为，当前螺纹处于低产量、长短流程低利润或亏损、高成本，现货成本支撑较强的状态。热卷方面，俄乌战争中断了全球钢铁的供给，加剧了全球供需矛盾，内外价差大，形成了较大的出口利润，贸易分流将对冲未来卷板供给增量。但近期受疫情和地产影响，短期来看，将从实际消费和预期上弱化成材表现，但从中期维度看，紧密观察并捕捉情绪恐慌形成的超跌机会。

策略：

单边：短期回调，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。 

铁矿:疫情频繁扰动 铁矿震荡运行

逻辑和观点：

昨日铁矿石期货全天震荡，主力合约2209收于809元/吨，较上一交易日下跌21元/吨，跌幅2.53%，增仓1.6万手；现货方面，京、曹港两港进口铁矿现货价格小幅上涨，全天累计上涨10-15元/吨，曹妃甸PB粉925-930元/吨，超特粉700-705元/吨；成交方面，市场交投情绪较为活跃，成交尚可，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交116.5万吨，远期现货：远期现货累计成交75万吨（7笔），环比上涨177.8%（其中矿山成交量为19万吨）。

整体来看，供应方面，俄乌铁矿供应缺口仍在，其次力拓一季度铁矿生产和发运低于预期，但力拓高层表示全年生产指导目标不变，以满足中国钢铁企业在总量和品种方面的需求，整体铁矿供应还是存在一定压力。需求方面，受疫情影响物流受阻，限制钢厂复产节奏，铁矿消费受到制约。库存方面，Mysteel统计本周一47港进口铁矿石库存进入止降回升，库存总量环比上周增加32万吨。其中，华北区域覆盖港口增幅明显，主要因唐山疫情封控严格，汽运受限导致疏港回落，库存微增。短期来看市场波动受投资者预期和情绪影响较大，后市需关注疫情发展动态，维持短期中性，中期看涨的观点。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。 

双焦：原料到货好转 下游补库积极

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2209合约触底回升，盘面收于3634元/吨，按结算价跌幅为2.23%。现货方面，焦炭偏稳运行。山西省内运输逐步恢复，部分焦企原料到货好转开始提产，厂内焦炭库存持续下降，焦炭供应有所回升；需求方面，下游钢厂焦炭积极补库，刚性需求强烈；港口方面，投机心态转弱，部分贸易商出货兑换利润，港口现货准一级焦参考成交价格3900元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约触底回升，盘面收于2911元/吨，按结算价跌幅为0.17%。现货方面，国内炼焦煤市场偏稳运行。山西运输问题有所缓解，厂内焦煤库存不同程度下降；需求方面，随着疫情区域的解封，下游焦钢企业补库需求较强；竞拍市场情绪转弱，多数煤种成交价格有所下跌；进口蒙煤方面，口岸日通关车辆持续提升，市场交投氛围整体尚可，贸易商报价多以稳为主，蒙5原煤主流报价2550-2600元/吨左右。

综合来看，本周双焦受市场整体情绪的影响，造成了下跌，昨日市场情绪有所企稳，我们回归到双焦的基本面上，双焦供需格局仍然偏紧，库存处于历史低位的格局并未发生实质性的转变，长期来看双焦价格易涨难跌。短期疫情仍是很大的干扰因素，需紧密跟踪疫情动态和政策情况，关注市场企稳后的逢低做多机会。

焦炭方面：短期注意情绪上的回调，中期看涨

焦煤方面：短期注意情绪上的回调，中期看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：下游钢材消费，双焦双控，疫情反复，煤炭进出口政策等。 

动力煤：坑口涨跌互现  港口继续分歧  

市场要闻及数据：

期现货方面；昨日，动力煤期货主力合约2205继续小幅波动，最终收于815元/吨，按结算价涨幅为0.22%；产地方面，当前主产地价格小幅调整为主，鄂尔多斯部分煤矿因煤管票紧张产量有所回落，价格相对坚挺。榆林地区整体销售较差，部分跌价较多的煤矿销售有所好转，煤价小幅波动。矿方认为，当前淡季以及政策压制下，下游仅按需采购，煤价暂时难有支撑；港口方面，北方港口库存继续小幅波动，受成本支撑影响，部分贸易商报价坚挺，但实际成交较少。当前港口贸易商心态继续分化，部分依然认为当前政策压制以及淡季下，价格难以支撑。部分则认为铁路运输依然是瓶颈，且5月份为淡旺季转换期，叠加5月份铁路检修，煤价支撑较强；进口煤方面，受人民币贬值的影响，国内终端观望情绪较重。但因国际用煤需求不减，印尼煤依然一船难求，且有继续涨价的可能性；运价方面，截止到4月25日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2356，相比于4月22日上涨49个点，涨幅为2.12%。截止到4月26日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于762.03，相比4月25日上涨2.09个点，涨幅为0.28%。

需求与逻辑：当前处于传统的淡季，叠加疫情导致工业以及居民生活受影响，煤炭消耗快速下滑。虽说月末，但主产地的供给依然处于相对的高位，且大矿以保长协为主，电厂用煤较为充足。受政策压制与疫情影响，煤价短期内难以有较强的价位支撑。但我们需要注意的是5月份为淡旺季转换的关键月份，并且大秦线今年推迟到5月份进行集中检修，每天影响约20万吨的运量。当前港口以长协煤为主，一旦疫情得到控制，工业则快速恢复，届时用煤需求即将大涨，港口的库存结构性问题短期难以解决，多空交织因素存在。不过，期货因流动性不足，我们依然建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：需求未见好转，盘面弱势震荡

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日期货盘面震荡下跌，玻璃2209合约收盘价为1834元/吨，下跌41元/吨。现货方面，昨日全国均价1967元/吨，环比上涨0.45%。华北沙河市场交投依然冷清，受疫情影响，下游需求乏力。华东、华中地区各地产销略有差异，华南区域市场成交相对灵活，东北地区部分企业近日走货较好，下游需求略有好转。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段。叠加疫情影响，地产端也未有实质性改善，短期观望心态较强。大方向看国家稳经济目标坚定同时地产政策不断出台，且当前期货贴水，继续往下的空间不大，向上的驱动需等待地产出现明显的好转，尤其是消费端的改善。

纯碱方面，昨日期货震荡运行，主力合约收盘价为2884元/吨，较上一交易日跌9元/吨。现货方面，国内纯碱市场整体稳中偏强，部分企业上调纯碱报价。供应端来看，整体开工较为稳定，个别受疫情影响较严重的地区仍然面临物流成本加大的问题。需求端来看，多数厂家按需采购，需求表现平淡。整体来看，在供给刚性，光伏新增装机高速增长背景下，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快。目前光伏玻璃投产节奏有望超预期，光伏玻璃点火将提振纯碱需求。

策略：

玻璃方面：短期中性，中期择机做多

纯碱方面：短期情绪低落，中期择机做多

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料: 油脂低开高走  粕类低位震荡

前一交易日收盘油脂低开高走 ，粕类低位震荡。美国农业部每周作物生长报告显示，截至2022年4月24日当周美国大豆种植率为3%，与预估相符，此前一周为1%，去年同期为7%，五年均值为5%。农业咨询公司Safras& Mercado数据显示，截至4月22日，巴西2021/22年度大豆收割率为91.4%，此前一周为87.2%。去年同期为91.3%，往年均值为92.5%。巴西外贸部Secex的数据，巴西4月前四周出口大豆827.01万吨，日均出口量为59.07万吨，较上年4月全月的日均出口量80.57万吨下降约27%。上年4月，巴西大豆出口量为1611.49万吨。船运调查机构SGS周二公布的数据显示，马来西亚4月1-25日棕榈油产品出口量为897,683吨，较上月同期的1,030,943吨减少12.9%。印尼经济部部长表示，将对所有精制软质棕榈油生产商实施出口禁令，关于棕榈油出口的规定符合WTO规则，将定期对出口禁令进行评估。据加拿大统计局数据显示，加拿大农民预计种植小麦2503.1万英亩，同比增加7.2%，预计种植油菜籽2089.7万英亩，同比下降7%，此前彭博调查数据显示，分析师预计小麦种植2430万英亩，油菜籽种植2202万英亩。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M 09+180，菜粕现货基差RM09+160；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3100，华北地区豆油现货基差y09+500，华南地区四级菜油现货基差oi2209+750。

美豆价格重回1700美分以上，带动国内豆粕价格同步上涨，同时05合约交割月临近，期货盘面价格上涨修复基差，盘面进口大豆榨利水平较前期有所好转，但仍处亏损状态。马棕产量处于季节性回升窗口，MPOA数据显示4月1-20日马棕产量环比增7.24%，产量增幅仍不大，但同时需留意在棕榈价格持续处于高位的情况下，马棕出口数据受抑制。在05合约临近交割月的情况下，预计短期油脂价格处于震荡偏强状态。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价整体反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格亦整体稳定，个别地区报价上调50元/吨。玉米与淀粉期价受外盘带动整体反弹，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，盘面9-5价差继续强势，反映市场基于年度供需缺口下的强烈看涨预期，但盘面9月合约期价已经贴近进口到港成本，虽低于小麦现货价格，但小麦后期新作定价未明，在这种情况下，可以视为盘面期价已经反映国内谷物价格区间的上沿，继续上涨更多依赖外盘，考虑到国内还存在供需缺口有望得到补充的可能性，因此，我们对玉米的观点转为中性。对于淀粉而言，前期疫情影响导致行业出现原料库存低、开机率低及行业库存高的格局，近期疫情影响有所缓解，行业库存下滑，且开机率回升或带动原料补库，淀粉-玉米价差或继续扩大，但考虑到远月期价大幅升水，再加上行业产能过剩的大格局，我们倾向于认为价差继续扩大的空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者多单择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货多有上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货受疫情影响多有上涨。期价继续近强远弱严重分化，以收盘价计，1月合约下跌12元，5月合约上涨41元，9月合约下跌45元。

逻辑分析：考虑到我们看涨逻辑未变，即今年鸡蛋现货春节后季节性下跌幅度仅高于发生禽流感疫情的2014年，再加上随后现货价格走势强于市场预期，证实今年供应即在产蛋鸡存栏较低，在生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。考虑到近期需基差持续走强，猪价大幅上涨，或表明生猪去产能的影响逐步显现，后期或迎来加仓做多机会。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者继续持有前期多单。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货涨势趋缓

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，总体偏强，外三元均价14.82元/公斤，较前一交易日上涨0.05元/公斤，15KG外三元仔猪均价31.98元/公斤，较前一交易日上涨0.47元/公斤；期价整体偏弱震荡，近月相对弱于远月，其中近月合约即2205合约下跌135元，对全国均价基差上涨185元至820元。

逻辑分析：在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，这取决于行业产能去化程度。就目前而言，第一个方面的问题，即现货节后低点已经可以确认，市场关注重点逐步转向第二个层面，由于市场对产能去化幅度及其对后期生猪出栏的影响存在较大分歧，市场或更多跟踪现货价格上涨持续性和幅度来加以研判。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有多单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉止跌，延续震荡

前一交易日收盘郑棉止跌，延续震荡。截止4月24日当周，美国棉花种植进度12%，上一年度同期为12%，五年均值为11%。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西四月前四周出口棉花92795.34吨，日均出口量6628.24吨，较上年4月全月的日均出口量8849.76吨下降25.1%。美国农业部（USDA）预测，孟加拉国 2022-23 年度 的棉花产量为 155,000 包，比 2021-22 年度增长 2.6%，进口量为 890 万包，比 2021-22 年美国农业部官方估计增长 7.2%

国内价格方面：4月26日，3128B棉新疆到厂价22430元/吨，全国均价22446元/吨，较前一交易日报价下跌51元/吨。当前市场2021/22新疆机采3129/29B/杂3%内主流基差报价多在CF09+900以上，仍有部分棉商售同品质资源在CF09+750-900之间，疆内库；今日21/22新疆机采3129/29B杂3%以内成交基差多在CF09+850-950之间，少量低价同品质资源成交于CF09+750附近；2021/22新疆机采3128/27~28B/杂3%以内优质皮棉少量主流低基差在CF09+600~700，疆内库。CF209收盘价21130元/吨，持仓量295607手，仓单数量16909张。前一交易日1%关税棉花内外价差 -1627元/吨，滑准税棉花内外价差-1695元/吨。

根据相关机构最新发布的报告来看，南北美的植棉面积预估和产量预估都有小幅上调，但是少量的增加并不能完全满足出口消费需求，加之美棉主产区德州干旱天气依旧，当前土壤仍需水分帮助棉种发芽，市场对后期天气炒作预期持续发酵，还有印度的小幅减产，新年度的棉花供应依旧偏紧。在产量端起色有限的情况下，持续强劲的消费需求支撑着国际棉价，国内棉价也受到外棉价格的影响一直居高不下，而原料价格的高企影响了厂商利润，加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。从报告来看，新年度全球较低库存的情况将会略有改善，但全球的消费需求依旧旺盛，供需两端将会继续博弈，因此国内棉价在未来一段时间内仍将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：鲜苹果增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2022-04-26，铜减仓45.97亿元，环比减少3.56%，位于当日全品种减仓排名首位。鲜苹果增仓22.93亿元，环比增加10.28%，位于当日全品种增仓排名首位；石油沥青、玉米5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、纯碱5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交1572.55亿元、1140.07亿元和963.88亿元（环比：-6.21%、-37.01%、-32.66%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-04-26，农副产品板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4165.58亿元、2992.01亿元和2738.45亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年4月26日，沪深300期货(IF)成交1922.08亿元，较上一交易日减少3.92%；持仓金额2641.48亿元，较上一交易日减少4.83%；成交持仓比为0.73。中证500期货(IC)成交2033.16亿元，较上一交易日增加7.17%；持仓金额3784.06亿元，较上一交易日减少2.34%；成交持仓比为0.54。上证50(IH)成交694.93亿元，较上一交易日减少2.04%；持仓金额904.18亿元，较上一交易日减少4.9%；成交持仓比为0.77。

国债期货流动性情况：

2022年4月26日，2年期债(TS)成交322.85亿元，较上一交易日减少7.54%；持仓金额974.02亿元，较上一交易日减少2.88%；成交持仓比为0.33。5年期债(TF)成交279.64亿元，较上一交易日减少15.57%；持仓金额1060.94亿元，较上一交易日增加0.06%；成交持仓比为0.26。10年期债(T)成交575.35亿元，较上一交易日减少22.32%；持仓金额1848.47亿元，较上一交易日减少0.21%；成交持仓比为0.31。