注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：俄罗斯暂停两国供气 全球能源博弈加剧

4月27日起，俄罗斯因未能使用卢布支付暂停对保加利亚和波兰的天然气供应，随着双方的博弈持续加剧，最终难以避免将来到最敏感的能源范畴，后续能源板块仍将维持高位波动的局面。此外，4月27日受各部委表态支撑，市场情绪有所改善，A股企稳反弹。

警惕美联储紧缩对全球权益资产的冲击。4月21日，美联储主席鲍威尔讲话延续了此前的强硬立场。他表示，有可能在5月会议上宣布加息50个基点，此后也可能会有类似的加息举措。此前，美联储3月议息会议纪要释放了多次、大幅加息，且提前缩表的预期，计划用3个月时间将每月减持资产的规模上升至950亿美元，而上轮缩表最高规模也是每月500亿美元。上轮缩表对权益资产利空明显，后续需要警惕全球股指的调整风险。2007年至今美联储资产负债表和权益资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

当前国内经济下行压力仍较大。4月18日，统计局公布国内3月经济数据，1-3月同步数据中，投资、消费、出口各大分项增速全面放缓，好消息是，基建稳增长已经开始发力，预计形成长期、温和的托底作用。前瞻数据中，尽管社会融资规模存量同比增速有小幅回升，但社融主要靠短期票据支撑，关键的金融机构各项贷款余额增速，以及企业和居民中长期贷款仍未出现明显改善。疫情冲击下，线下消费、服务业增速大幅放缓。更为关键的是，居民收入和就业承压，消费端的长期驱动力进一步削弱，指向复工复产后，消费难以迅速修复。中观层面，3月全国房企拿地同比下滑近五成，挖掘机和重卡销量仍同比大幅下滑。微观层面，我们最新调研显示，近期全国下游施工同比有所下降、但环比微弱改善，旺季不旺特征显著。

商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解，且在10Y美债突破2.9%的背景下全球贵金属ETF持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 

策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：全球流动性收紧，国内宏观政策待对冲

宏观市场：

【央行】4月27日为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日100亿元逆回购到期。

【财政】4月27日国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.06%。银行间主要利率债收益率上行，10年期国开活跃券220205收益率上涨1.15bp报3.0625%，10年期国债活跃券220003收益率上涨1.50bp报2.8425%，5年期国债活跃券220002收益率上涨2.25bp报2.6000%。

【金融】4月27日货币市场利率小幅回落，银行间资金面偏松。银存间同业拆借1天期品种报1.303%，跌0.30个基点；7天期报1.743%，涨6.20个基点；14天期报1.889%，跌0.3个基点；1个月期报2.154%，跌1.2个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3007%，跌0.56个基点；7天期报1.6658%，涨5.47基点；14天期报1.8841%，跌0.83个基点；1个月期报1.8800%，跌0.43个基点。

【企业】4月27日内信用债多数上行，信用利差小幅收窄。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1580只，总成交金额1446.23亿元。其中945只信用债上涨，126只信用债持平，450只信用债下跌。

【企业】国家统计局数据显示，1-3月份全国规模以上工业企业利润增长8.5%。其中采矿业实现利润总额同比增长1.48倍；制造业实现利润总额下降2.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额下降30.3%。

【居民】4月26日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-0.43%，商品房成交面积较前一日-0.42%；二线城市商品房成交套数较前一日+0.04%，商品房成交面积较前一日-0.01%；三线城市商品房成交套数较前一日-0.23%，商品房成交面积较前一日-0.16%。

【居民】    澎湃新闻从南京市房产交易管理热线获悉，南京非本市户籍居民家庭申请购房条件有所调整，1年内在南京累计缴纳6个月个人所得税或社保；中新经纬称，中原银行在郑州推出低于五年期以上 LPR的房贷利率，针对毕业5年以内的大学生4首套房贷款利率低至4.5%。

近期关注点：财政政策前置发力

国债期货：3月工业企业利润增速上行 

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.08%、2.44%、2.6%、2.85%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为76.0bp、40.0bp、24.0bp、77.0bp和41.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.18%、2.59%、2.77%、3.04%和3.02%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为84.0bp、44.0bp、25.0bp、86.0bp和46.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.37%、1.91%、2.03%、2.37%和2.26%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为89.0bp、35.0bp、23.0bp、100.0bp和46.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.3%、1.74%、1.89%、2.15%和2.24%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为94.0bp、50.0bp、35.0bp、85.0bp和41.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.06%、-0.06%和-0.08%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.2元、-0.05元和-0.06元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0362元、0.049元和0.251元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：昨日公布了3月的工业企业利润数据，较1-2月提升3.5%，期债震荡走弱。当前流动性依然宽裕，叠加疫情冲击下，经济复苏力度偏弱，我们认为，期债调整较为充分，短期有望逐步修复，中性转为谨慎偏多。

期现策略：基差震荡，TS净基差转负，关注做多TS基差的机会。

跨品种策略：流动性偏松，建议持有多TS空T的套利头寸。 

股指期货：A股绝地大反击，创业板录得逾6年最大单日涨幅

多头发动猛攻A股绝地大反击，宁德时代放量大涨8%，带动创业板指录得逾6年最大单日涨幅。沪深两市近4000只个股上涨，超140只个股涨停。截至收盘，上证指数涨2.49%报2958.28点，创业板指涨5.52%报2269.17点，深证成涨4.37%报10652.9点；大市成交0.92万亿元，北向资金净买入近44亿元。盘面上，热门赛道蜂拥而起，锂矿、半导体、光伏领涨，恩捷股份、天齐锂业、赣锋锂业等涨停。稀土、建材、建筑板块造好，煤炭、钢铁板块午后携手并进。地产、银行板块疲软。

国内疫情已现曙光，作为疫情重灾区的上海目前新增无症状和新增确诊人数逐渐降低，动态清零可期。仍需密切关注发达地区（浙江、江苏、北京等地）疫情情况，若未来主要地区疫情并未蔓延，国内经济逐步步入正轨，国内风险市场偏偏好将会显著修复。

股指虽有反弹，但是仍需提防外部风险。外患：美联储主席表态鹰派，警惕美联储超预期加息缩表对于全球权益资产的施压。目前美国联邦基金利率期货结果显示2022年年底前，美联储还要加息将近10次，其中5月份、6月份以及7月份的议息会议中均会有50BP的加息。超预期的加息会从估值端对全球权益市场施压。另外美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关。外患：人民币仍有贬值压力。美国货币紧缩预期进一步升温；上海等地的疫情导致国内供应链遇阻，市场担忧国内出口增速回落拖累经济;我国公布一季度GDP增速为4.8%，低于5.5%的全年增长目标，IMF等机构下调了对中国经济增速的预测，上述因素共同导致了近期人民币的贬值。2015年811汇改之后，人民币汇率与国内股指的走势相关性较大。人民币汇率的急跌对国内股指施压较大。2015年至今，人民币共经历3段持续贬值区间，三段时间区间内国内股指表现均较差。外患：美国长短端利差倒挂，警惕美国经济衰退施压美股进而对国内权益市场产生不利影响。美国国债收益率曲线倒挂和美国经济衰退之间具有较大的相关性，2001年至今的三次衰退时间区间内道琼斯工业指数以及标普500指数下跌概率为100%，纳斯达克指数下跌概率为66.67%，仍需提防未来美国经济衰退的可能性对于权益市场的压制。

关注月底中央政治局会议指引。4月底将召开政治局会议，本次会议主基调将决定我国剩余三个季度经济发展大方向。关注如何平衡好疫情与稳增长、稳供应、稳就业、稳物价之间关系；关注如何平衡好地产、房价与经济转型的关系；关注如何平衡好内部经济发展与外部俄乌冲突、中美博弈、美联储加息缩表”的关系；关注高层对于GDP5.5%的目标，“要不要保”以及“能不能保”的官方态度。

策略：中性

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现。

原油：俄罗斯石油进入灰色贸易领域

从近期俄罗斯石油出口的情况来看，与此前伊朗逃避美国制裁的方式较为类似，贸易商通过关闭油轮AIS信号、海上船对船中转、调油混兑以及变名销售等多种方式规避制裁，类似此前伊朗与委内瑞拉原油逃避制裁的手段与方法，这使得当前俄罗斯石油出口还未出现大幅下降，核心的原因在于俄罗斯对布伦特原油仍保持了30美元/桶的巨额贴水，贸易商通过灰色贸易手法得到的利润巨大，我们预计未来越来越多的俄罗斯石油将会进入到灰色贸易领域，与伊朗和委内油共同组成庞大的隐性石油资源。

策略：受地缘政治和疫情影响，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：南亚燃料油采购需求旺盛

在夏季临近、且天然气价格维持高位的环境下，我们看到近期南亚地区电厂对燃料油的采购需求较为旺盛。根据船期数据，巴基斯坦、孟加拉国还有斯里兰卡在4月合计燃油进口预计为83.4万吨，环比3月增加22.4万吨，同比去年提升36.9万吨。在季节性与经济性的双重提振下，预计亚洲发电端燃油消费维持偏强态势，进一步支撑燃料油基本面（尤其是高硫燃料油）。

策略：单边中性；逢低多FU-SC裂解价差

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：开工维持低位，沥青库存下滑

根据百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂开工率为28.63%，环比前一周增加1.44%，维持在绝对低位区间，且下周还存下降预期。在供应端的驱动下，国内沥青库存开始出现从高位回落的迹象，本周炼厂与社会库存分别下降3.64%和0.5%。往前看，考虑到供应端的支撑以及对未来道路需求改善的预期，我们认为可以继续考虑油价企稳后逢低多的机会，短期仍需注意来自原油与宏观面的系统性风险。

策略建议及分析：

建议：中性偏多；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：TA5月仍有检修预期

一、PX加工费持续坚挺

PX供应方面，浙石化一条200万吨3月底开始检修，浙石化总体负荷仍然在60%-70%。长周期看，盛虹PX投产亦有所推迟，因此原预期7-8月PX重新宽松的预期落空，对应09合约补升。短周期看，总体亚洲PX4月供需平衡，5月在PTA检修兑现后有小幅累库预期，最紧时期已过，但总体库存绝对水平仍偏低，PX加工费无压力。

二、5月逸盛仍有集中检修预期，加工费区间震荡

（1）周二化工板块未延续系统性风险下挫的状态，TA触底反弹，加工费反弹力度略超预期。（2）TA周频库存去库放缓，等待5月逸盛检修兑现（逸盛新材料360万吨4月底检修，逸盛大化375万吨5月中检修，逸盛海南200万吨5月下检修）。5月供需两缩背景下，TA继续维持小幅去库预判。

三、周三长丝产销再度回落

（1）周二长丝工厂降价促销后，周三产销再度回落

策略（1）谨慎观望。原油区间震荡，PX加工费坚挺，PTA加工费回落空间有限。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：下游MTO降负拖累需求，甲醇进一步走弱

一、西北低价出货尚可

（1）内蒙北线2330元/吨（-70），内蒙南线2300元/吨（-100），西北低价背景下出货顺畅。（2）本周隆众西北库存21.8万吨（-1.5万吨），库存压力减轻；西北待发订单量19.3万吨（+0.5万吨），西北低价叠加节前备货尚可。（3）非电煤价仍在阴跌，煤头成本支撑线有所回落，内蒙煤头成本换算盘面在2600附近。

 二、港口MTO降负拖累需求

（1）港口MTO降负拖累需求，本周传出南京诚志二期、富德、兴兴三套各180万吨甲醇需求/年的装置分别降负20%、20%、30%，预期5月累库幅度进一步加大。（2）本周隆众港口库存77.1万吨（+5.3万吨），港口进一步累库。其中江苏42.7万吨（+0.5万吨），节前备货支撑下，主流区域提货量尚可。（3）外盘开工仍有部分检修，埃及梅赛尼斯3月底兑现检修。ZPC一条线4月中旬检修15天。伊朗busher165万吨3月下旬至4月上旬检修而近两日复工。南美MHTL一条190万吨3月下旬检修30-40天。

策略：（1）单边：谨慎看空。5月全国及港口预期小幅累库，下方空间关注煤价波动。（2）跨品种套利：5月平衡表预判甲醇/PP库存比值有所反弹，PP-3MA短期做扩。（3）跨期套利：9-1价差反套。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，疫情改善后的需求反弹程度。

橡胶：海外原料价格持续回落

27号，RU主力收盘12700（+65）元/吨，混合胶报价12400元/吨（-25），主力合约基差-475元/吨（-140）；前二十主力多头持仓107891（-172），空头持仓169061（+5471），净空持仓61170（+5643）。

27号，NR主力收盘价10685（-25）元/吨，青岛保税区泰国标胶1060（0）美元/吨，马来西亚标胶1660美元/吨（+5），印尼标胶1705（0）美元/吨。

截至4月22日：交易所总库存262162（+1184），交易所仓单248100（-20）。

原料：生胶片65.88（0），杯胶46.45（-3），胶水62.2（-0.6），烟片65.05（-2.03）。

截止4月21日，国内全钢胎开工率为59.11%（+2.4%），国内半钢胎开工率为67.39%(-1%）。

观点：昨天橡胶盘面价格窄幅波动，价格弱稳为主。最近海外原料价格呈现持续回落的状态，一改之前坚挺的态势，但绝对价格仍处在相对高位，仍有利于后期原料的释放。需求预期弱势以及现实需求较差成为拖累价格的主要因素。但随着国内降准以及汽车刺激政策的出台有利于情绪的改善，我们认为胶价有望小幅企稳，但供需格局仍偏弱，价格反弹受限。后期重点关注国内需求的边际变化。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属：美元持续走强贵金属承压 关注晚间美国GDP数据

宏观面概述

昨日，经济数据方面相对平淡，据中国黄金协会，2022年一季度我国黄金产量83.401吨，同比增长12.04% ，消费量260.26吨，同比下降9.69%。此外，美元指数昨日继续创出新高，一度突破103关口，市场预期美联储将比其他主要央行更加鹰派。此外美元还受益于全球经济成长忧虑，因为欧洲正艰难应对俄乌冲突的影响。但黄金在此过程中却未能因其避险属性而受到太高的追捧。在美元持续走强的背景下，黄金价格承压明显。今日需要关注美国方面GDP数据公布情况，而在5月美联储议息会议前，预计美元料将保持强劲势头，而黄金则是持续承压。 

基本面概述

上个交易日（4月27日）上金所黄金成交量为12,892千克，较前一交易日下降7.14%。白银成交量为1,751,414千克，较前一交易下降12.42%。上期所黄金库存为3,264千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降9,233千克至1,989,110千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1095.71吨，较前一交易日下降5.52吨。而白银SLV ETF持仓为17,978.85吨，较前一交易日下降43.08吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（4月27日），沪深300指数较前一交易日上涨2.94%，电子元件板块则是较前一交易日上涨5.34%。光伏板块则是上涨8.65%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

美元及美债收益率持续走高

铜：盘面买兴有所回暖 但美元走强对铜价相对不利

现货方面：昨日现货市场报价坚挺，早市平水铜对下月票报至升水250元/吨左右，虽一度小幅回落至升水240元/吨，但隔月基差扩大下，市场买兴回暖，整体报价坚挺于升水250元/吨左右。好铜报价也凸显坚挺，整体报至升水250-270元/吨左右，秘鲁大板则由于进口货源相对充裕，整体报至升水240-250元/吨和平水铜难见价差。湿法铜从升水150也逐渐调高至升水160-170元/吨，盘面持续回调之下，市场买兴回暖。

观点：

宏观方面，美元指数昨日继续创出新高，目前已经突破103关口，市场预期美联储将比其他主要央行更加鹰派。此外美元还受益于全球经济成长忧虑，因为欧洲正艰难应对俄乌冲突的影响。美元的走强对于有色板块相对不利。

基本面上，供应方面，国内铜矿TC继续上涨，供应端干扰率提高，秘鲁Las Bambas铜矿因堵路中断运营，秘鲁Cuajone铜矿仍未复产，本周秘鲁政府宣布紧急状态以尽快恢复其运营。进口方面，进口窗口持续关闭，进口亏损维持。废铜方面，受疫情反复及环保督察等因素影响，废铜市场现货紧张局面凸显。需求端，本周精铜杆开工率55.58%，环比回升4.65%。随着上海疫情出现拐点，企业有序进入复工复产阶段，下周是四月的最后一周，若各地物流运输持续得以恢复，因原料紧张而停产的企业下周或将清零。

库存方面，LME库存上涨1.33万吨至14.85万吨，SHFE库存下降0.43万吨至2.79万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.61，较此前一交易日下降0.75%。

整体来看，目前受到疫情影响，供需双弱格局明显，不过昨日现货买兴略有回升，并且当下美元持续走高对铜价带来不利影响，故此当下铜价在5月美联储利率决议之前或将维持震荡格局。

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：镍铁成交价继续上行，304不锈钢成本居高不下

镍品种：

昨日镍价强势上行，市场库存处于低位，五一假期临近有部分节前备货需求释放，现货成交较前期有所改善。但当前价格依然处于脱离供需状态，下游企业亏损严重，镍豆消费大幅度下滑。

镍观点：当前镍价仍受伦镍博弈影响，处于非理性状态，下游企业亏损，镍豆需求大幅下滑，短期消费低迷，但伦镍资本博弈尚未结束，建议暂时观望。从基本面来看，目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，虽然短期需求疲弱，但后期价格回归理性之后，下游低库存状态刺激下需求可能会有明显改善。因此，镍价等待回归理性后的逢低买入的机会，当前非理性价格下暂时观望    

镍策略：中性。短期镍价依然脱离理性范畴，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

近几日国内不锈钢厂陆续采购高镍铁，主流成交价继续上移至1655-1665元/镍点，当前原料价格下，不锈钢厂成本居高不下。昨日不锈钢期货价格小幅反弹，市场情绪有所好转，低价货源成交有一定程度改善。近期海外不锈钢价格持续上行，国内外比值处于偏低水平。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、强供应、弱需求、中上游高库存、下游低库存的格局，短期供需偏弱，消费在高价位和疫情抑制下表现疲弱，库存呈现出逆季节性累库。不过不锈钢预期供需仍存在支撑力量，原料价格高企支撑成本，不锈钢厂利润亏损，下游皆处于低库存状态，海外价格强势出口利润较好，一旦疫情对消费影响得到缓解，则需求存在回暖的预期。因此不锈钢价格等待消费回暖后以逢低买入思路对待。   

不锈钢策略：中性，暂时建议观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、国内不锈钢相关政策、不锈钢消费与库存。

锌铝：关注节前备货节奏，锌铝维持震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水58美元/吨，前一交易日升水54.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于27420~27590元/吨，双燕暂无报价；0#锌普通对2205合约报贴水40~30元/吨，双燕暂无报价；1#锌主流成交于27350~27520元/吨。昨日锌价维持震荡，市场成交围绕贸易环节，随着进入下月票成交，市场贴水继续扩大，昨日对2205合约报至贴水40~3元/吨，贸易商对均价下浮报至10~20元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2205合约报价至贴水40~30元/吨左右，市场成交氛围走弱。整体看，随着市场转至对下月票交易，贴水再次扩大，均价亦是下浮成交，贸易商当前收获意愿较低，成交清淡。

库存方面，4月27日，LME锌库存为98900吨，较前一日减少2350吨。根据SMM讯，4月25日，国内锌锭库存为28.39万吨，较上周五增加300吨。

观点: 昨日沪锌窄幅震荡。宏观方面，中央财经委要求全面加强基础设施建设，加快新型基础设施建设，提升传统基础设施水平。财政部数据显示一季度国有企业营业总收入和利润总额同比增长。海外方面，部分冶炼产能恢复但整体情况仍不乐观，供应持续偏紧。欧盟目前暂未对以卢布方式结算天然气达成共识，欧洲天然气价格仍存在波动风险。海外矿端由于冶炼企业未完全恢复产能导致锌矿供应相对宽松。国内供应方面，国内矿复产缓慢，加之海外矿进口困难，矿端较为紧张。锌锭进口亏损维持5000元/吨以上高位，考虑到当前沪伦比值较低，需关注后续出口情况。消费端，近期北京疫情加重或将影响物流运输。华东上海防疫形势有所转好，部分道路运输恢复正常。但现货市场成交较之前仍旧疲软。下游终端更多的寻求其他地区货源。近期锌锭整体库存较此前有所累积，仍有阶段性累库的情况。价格方面，国内疫情对下游采购及运输干扰较大，锌价受到一定拖累，短期建议中性对待，但海外冶炼高成本叠加低库存格局对锌价下方仍有所支撑。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水15.9美元/吨，前一交易日贴水17美元/吨。据 SMM讯，昨日LME三月期铝开盘于3071.5美元/吨，最低下探至3055.3美元/吨后尝试反弹，但上方阻力明显。截至北京时间17时15分，伦铝三月价格暂为3115.5美元/吨，日内上涨35.5美元，涨幅为1.15%。国内期铝昨日小幅修复此前跌幅，主力合约夜盘于20550元/吨附近获得支撑，日盘反弹受阻于20830元/吨。具体来看，昨日主力合约2206开盘于20545元/吨，日内最高价20830元/吨，最低20540元/吨，收盘于20765元/吨，较前一交易日收盘价上涨105元，涨幅为0.5%；成交30.2万手，日减9.4万手；持仓21.1万手。昨日SMM佛山铝价对05合约升水60元/吨，较前日下调25元/吨，现货均价录得20820元/吨，较前日跌30吨，临近五一小长假，下游集中备货节奏还未呈现，上午华南现货市场交投一般，实际成交对SMM佛山铝价贴水30到升水10元/吨吨，绝对成交价格集中在20790-20840元/吨。

库存方面，根据SMM，截至4月25日，国内铝锭库存101.6万吨，较此前一周减少0.5万吨。截至4月26日，LME铝库存较前一交易日-0.5万吨至57.45万吨。

观点：昨日铝价窄幅震荡，现货市场交投一般。海外方面，俄罗斯宣布停止向波兰供应天然气，导致欧洲天然气价格大涨，持续关注海外铝厂停产情况。据SMM调研，上周铝下游龙头加工企业开工率环比下降3.3个百分点至64.5%。国内供应方面，电解铝供应端开工产能持续抬升，产能增量略有放缓，但产量释放还是继续增加，供应压力持续。近期在政策干预下部分地区运输略有好转，企业开始复工复产，但消费并未恢复到正常水平。据3月海关数据显示，原铝与铝材等出口数据同比上涨，后续需关注疫情对港口卸货和海运的干扰情况。库存方面，国内社库数据显示库存出现小幅去库，海外库存下滑至58万吨左右，处于历史低位。价格方面，当前铝市受疫情影响出现阶段性供需错配情况，但节前铝价下挫或对下游补库有一定刺激，短期内建议以观望的思路对待。 

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材：经济友好政策频出 市场信心有望提振

逻辑和观点：

随着疫情管控成效显现，多地复工复产已经排上日程。友好的经济政策频出，给恐慌的市场带来信心。昨日钢谷公布的全国建材、热轧表需略有回升，钢材期货较前日小幅反弹，受期货影响，现货价格也有不同程度的小幅上涨，且成交尚可。

我们认为，当前螺纹处于低产量、长短流程低利润或亏损、高成本，现货成本支撑较强的状态。热卷方面，俄乌战争中断了全球钢铁的供给，加剧了全球供需矛盾，内外价差大，形成了较大的出口利润，贸易分流将对冲未来卷板供给增量。但近期受疫情和地产影响，短期来看，将从实际消费和预期上弱化成材表现，但从中期维度看，紧密观察并捕捉情绪恐慌形成的超跌机会。

策略：

单边：短期回调，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等

铁矿:市场情绪释放 铁矿企稳回升

逻辑和观点：

昨日铁矿石期货震荡走强，主力合约2209收于826元/吨，较上一交易日上涨21元/吨，涨幅2.61%，增仓1.1万手；现货方面，京、曹港两港进口铁矿现货价格小幅波动，全天累计上涨5-10元/吨，曹妃甸PB粉935-940元/吨，超特粉710-715元/吨；成交方面，市场交投情绪尚可，成交一般，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交122.3万吨，远期现货：远期现货累计成交151万吨（9笔），环比上涨101.3%（其中矿山成交量为81万吨）。

整体来看，供应方面短期铁矿供应缺口仍将持续，增量空间不大。需求方面，受疫情影响物流受阻，限制钢厂复产节奏，铁矿消费受到制约。但中央财经委员会强调拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入，保障基建。目前钢材消费也尚未实质性启动，后期在国家稳增长目标下，钢材需求将加速释放，随着疫情形势的缓解，钢厂也将逐步复产，也将进一步提振铁矿需求。库存方面，铁矿并未出现大幅累库。短期来看市场波动受投资者悲观情绪影响较大，后市需关注疫情发展动态，维持短期中性，中期看涨的观点。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：下游补库需求仍在 盘面震荡走弱

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2209合约走弱，盘面收于3551元/吨，按结算价跌幅为1.91%。现货方面，焦炭偏稳运行。山西省内运输逐步恢复，部分焦企原料到货好转开始提产，厂内焦炭库存持续下降，焦炭供应有所回升；需求方面，下游刚性补库需求强烈，但目前钢厂利润倒挂，钢厂对高价原料有抵触心理；港口方面，受盘面下跌影响，贸易心态转弱，部分贸易商出货兑换利润，港口现货准一级焦参考成交价格3900元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约走弱，盘面收于2839元/吨，按结算价跌幅为1.37%。现货方面，国内炼焦煤市场稳中偏弱运行。竞拍市场持续走弱，降价和流拍现象增多，恐高观望情绪显现；需求方面，下游焦钢企业补库需求较强，但对高价原料煤的采购较为谨慎；进口蒙煤方面，近期日通关量增至300车以上，市场交投氛围转弱，蒙煤市场偏稳运行，蒙5原煤主流报价2550-2600元/吨左右。

综合来看，目前钢厂利润倒挂，终端消费未见明显起色，但现货表现较为坚挺，双焦尤其是焦煤的供给仍是较紧水平，同时库存处于历史低位的格局并未发生实质性的转变，长期来看双焦价格易涨难跌。短期疫情仍是很大的干扰因素，需紧密跟踪终端消费情况以及钢厂利润的修复，等待市场情绪企稳后的逢低做多机会。

焦炭方面：短期注意情绪上的回调，中期看涨

焦煤方面：短期注意情绪上的回调，中期看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：下游钢材消费，双焦双控，疫情反复，煤炭进出口政策等。

动力煤：坑口有所趋稳  港口跌幅收窄

市场要闻及数据：

期现货方面；昨日，动力煤期货主力合约2205继续小幅波动，最终收于815.4元/吨，按结算价跌幅为0.15%；产地方面，当前主产地价格依然以小幅调整为主，但波动幅度有所减少。部分煤矿受煤管票减少影响，产量有所降低。昨日煤矿销售有所好转，煤矿库存有所减少，但煤矿依然以保长协为主。矿方认为当前政策影响较大，下游按需采购节奏不变，煤价短期难以改善；港口方面，当前北方港口库存小幅波动，受天气因素影响，部分港口封航。受成本支撑影响，贸易商报价有所坚挺，但下游还盘压价较多，实际成交甚少。港口贸易商分歧依然存在，且港口库存结构也难以改善，预计将要持续很长一段时间。进口煤方面，受人民币贬值的影响，国内终端观望情绪较重。但国际用煤需求不减，国际煤价依然坚挺；运价方面，截止到4月26日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2404，相比于4月25日上涨48个点，涨幅为2.04%。截止到4月27日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于768.11，相比4月26日上涨6.08个点，涨幅为0.8%。

需求与逻辑：即将进入5月份，新的长协合同即将执行，下游电厂仅按刚需采购。且当前又处于传统淡季，叠加疫情影响导致社会全面用电快速下降，煤炭日耗也迅速回落。主产地以保电厂长协为主，当前煤炭消耗主力军电厂用煤相对充足，外加政策影响，煤价暂时难以回升。不过需要注意5月份大秦线检修，每天影响约20万吨的运量，5月又处于淡旺季转换的月份。一旦疫情得到控制，工业则快速恢复，届时用煤需求即将大涨，港口的库存结构性问题短期难以解决。当前多空交织因素并存，但期货流动性不足问题短期难以解决，因此我们建议观望。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：纯碱装置检修结束，盘面震荡上行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日期货盘面震荡运行，玻璃2209合约收盘价为1838元/吨，下跌4元/吨。现货方面，昨日全国均价1963元/吨，环比下降0.22%。华北沙河市场价格有所松动，整体成交一般。华东区域部分企业报价有所上移，但交投依然冷清，华中地区整体库存呈上涨趋势，华南区域市场成交相对灵活。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段。叠加疫情影响，地产端也未有实质性改善，短期观望心态较强。大方向看国家稳经济目标坚定同时地产政策不断出台，且当前期货贴水，继续往下的空间不大，向上的驱动需等待地产出现明显的好转，尤其是消费端的改善。

纯碱方面，昨日期货震荡运行，主力合约收盘价为2966元/吨，较上一交易日上涨82元/吨。现货方面，国内纯碱市场整体走势向好，部分企业上调纯碱报价。供应端来看，湖北双环煤气化检修结束，装置运行恢复正常，整体开工较为稳定，企业出库较为顺畅，有降库趋势。需求端来看，多数厂家按需采购，需求表现平淡。整体来看，在供给刚性，光伏新增装机高速增长背景下，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快。目前光伏玻璃投产节奏有望超预期，光伏玻璃点火将提振纯碱需求。

策略：

玻璃方面：短期中性，中期择机做多

纯碱方面：短期情绪低落，中期择机做多

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料: 油脂继续上涨 粕类弱势震荡

前一交易日收盘油脂继续上涨，粕类弱势震荡。4月27日讯，印尼首席经济部长Airlangga Hartarto在今晚举行的棕榈油出口政策的简报会表示，印尼决定扩大其食用油出口禁令，将停止毛棕榈油和用过的食用油出口，以确保国内供应。此前只禁止精制软质棕榈油（RBD palm olein）的出口。该禁令将于4月28日起生效。南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)周三发布数据显示，2022年4月1-25日马来西亚油棕鲜果串单产环比增加5.51%，出油率增加0.01%，棕榈油产量增加5.56%。大宗商品经销商阿彻丹尼尔斯米德兰公司（Archer-Daniels-Midland Co，缩写ADM）周二称，受部分国家收成欠佳以及俄乌战事扰乱驳船运输影响，全球农作物供应紧张的局面还将持续至少两年时间。至少在2024年之前，需求都将高于供应，造成价格上涨，并导致库存下降，同时激励南美种植户扩大产量。农业咨询公司UkrAgroConsult发布乌克兰2022年油籽产量预估。乌克兰2022年油籽产量预测如下：葵花籽1,050-1,200万吨，去年为1,650万吨；大豆290万吨，去年为350万吨；油菜籽290万吨，去年为310万吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M 09+160，菜粕现货基差RM09+160；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3000，华北地区豆油现货基差y09+500，华南地区四级菜油现货基差oi2209+750。

美豆价格重回1700美分以上，带动国内豆粕价格同步上涨，同时05合约交割月临近，期货盘面价格上涨修复基差，盘面进口大豆榨利水平较前期有所好转，但仍处亏损状态。马棕产量处于季节性回升窗口，MPOA数据显示4月1-20日马棕产量环比增7.24%，产量增幅仍不大，但同时需留意在棕榈价格持续处于高位的情况下，马棕出口数据受抑制。在05合约临近交割月的情况下，预计短期油脂价格处于震荡偏强状态。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价偏弱震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格亦整体稳定，个别地区报价上调20元/吨。玉米与淀粉期价偏弱震荡运行，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，盘面9-5价差继续强势，反映市场基于年度供需缺口下的强烈看涨预期，但盘面9月合约期价已经贴近进口到港成本，虽低于小麦现货价格，但小麦后期新作定价未明，在这种情况下，可以视为盘面期价已经反映国内谷物价格区间的上沿，继续上涨更多依赖外盘，考虑到国内还存在供需缺口有望得到补充的可能性，因此，我们对玉米的观点转为中性。对于淀粉而言，前期疫情影响导致行业出现原料库存低、开机率低及行业库存高的格局，近期疫情影响有所缓解，行业库存下滑，且开机率回升或带动原料补库，淀粉-玉米价差或继续扩大，但考虑到远月期价大幅升水，再加上行业产能过剩的大格局，我们倾向于认为价差继续扩大的空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者多单择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货受疫情影响继续上涨。期价相对弱势，以收盘价计，1月合约下跌5元，5月合约下跌62元，9月合约上涨3元。

逻辑分析：考虑到我们看涨逻辑未变，即今年鸡蛋现货春节后季节性下跌幅度仅高于发生禽流感疫情的2014年，再加上随后现货价格走势强于市场预期，证实今年供应即在产蛋鸡存栏较低，在生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。考虑到近期需基差持续走强，猪价大幅上涨，或表明生猪去产能的影响逐步显现，后期或迎来加仓做多机会。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者继续持有前期多单。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货小幅回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，总体小幅回落，外三元均价14.67元/公斤，较前一交易日下跌0.15元/公斤，15KG外三元仔猪均价31.98元/公斤，较前一交易日变动不大；期价整体偏强运行，其中近月合约即2205合约上涨130元，对全国均价基差下跌280元至540元。

逻辑分析：在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，这取决于行业产能去化程度。就目前而言，第一个方面的问题，即现货节后低点已经可以确认，市场关注重点逐步转向第二个层面，由于市场对产能去化幅度及其对后期生猪出栏的影响存在较大分歧，市场或更多跟踪现货价格上涨持续性和幅度来加以研判。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有多单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉高位震荡

前一交易日收盘郑棉高位震荡。USDA报告显示，2022年4月8-14日，2021/22年度美国陆地棉净签约量为1.14万吨，较前周减少15%，较前四周平均值减少70%，再创本年度新低。主要买主是印度（4423吨）、秘鲁、危地马拉、中国（1066吨）和土耳其；而2022/23年度陆地棉净出口签约量为3.09万吨，主要买主是土耳其、墨西哥、洪都拉斯、秘鲁和印度尼西亚。CAI最新预测印度植面积或同比增长15%，但从特伦甘纳邦计划植棉面积增长55%、旁遮普植棉增长超过30%、古吉拉特邦植棉面积同比或增长30%-40%以及部分印度种子公司、农资商反馈BT种子供不应求来看，2022年印度植棉面积大概率高于15%甚至20%。根据市场消息，印度特伦甘纳邦政府2021/22年度的目标是将棉花种植面积相比去年的 180 万公顷增加 55%-65% 至约 280-300 万公顷。据悉，在印度政府决定允许进口棉在 9 月 30 日之前免税进入该国后，印度南部的主要纺纱厂已开始签署棉花进口协议。其中，泰米尔纳德邦的工厂已经订购了30-40天生产所用的原料。此外，印度纺织部长表示，如果棉价继续飙升，联邦政府可能会对棉花实施临时出口禁令。

国内价格方面：4月26日，3128B棉新疆到厂价22319元/吨，全国均价22354元/吨，较前一交易日报价下跌92元/吨。2021/22新疆机采3129/29B/杂3%内主流销售基差在CF09+800~1000疆内库，不过仍有少量同品质在700~800；有棉商售21/22新疆机采3128/27B杂3.5内成交基差在CF09+600-700之间，疆内库。CF209收盘价21115元/吨，持仓量295141手，仓单数量16830张。前一交易日1%关税棉花内外价差 -1600元/吨，滑准税棉花内外价差-1670元/吨。

根据相关机构最新发布的报告来看，南北美的植棉面积预估和产量预估都有小幅上调，但是少量的增加并不能完全满足出口消费需求，加之美棉主产区德州干旱天气依旧，当前土壤仍需水分帮助棉种发芽，市场对后期天气炒作预期持续发酵，还有印度的小幅减产，新年度的棉花供应依旧偏紧。在产量端起色有限的情况下，持续强劲的消费需求支撑着国际棉价，国内棉价也受到外棉价格的影响一直居高不下，而原料价格的高企影响了厂商利润，加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。从报告来看，新年度全球较低库存的情况将会略有改善，但全球的消费需求依旧旺盛，供需两端将会继续博弈，因此国内棉价在未来一段时间内仍将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2022-04-27，黄金减仓30.94亿元，环比减少3.14%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓42.36亿元，环比增加9.55%，位于当日全品种增仓排名首位；石油沥青5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交1826.02亿元、1019.87亿元和1017.99亿元（环比：16.12%、-10.54%、5.61%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-04-27，化工板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3979.13亿元、2880.58亿元和2518.22亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年4月27日，沪深300期货(IF)成交1936.0亿元，较上一交易日增加0.72%；持仓金额2666.88亿元，较上一交易日增加0.96%；成交持仓比为0.73。中证500期货(IC)成交2176.55亿元，较上一交易日增加7.05%；持仓金额3894.71亿元，较上一交易日增加2.92%；成交持仓比为0.56。上证50(IH)成交654.73亿元，较上一交易日减少5.79%；持仓金额925.84亿元，较上一交易日增加2.4%；成交持仓比为0.71。

国债期货流动性情况：

2022年4月27日，2年期债(TS)成交481.15亿元，较上一交易日增加49.03%；持仓金额966.09亿元，较上一交易日减少0.81%；成交持仓比为0.5。5年期债(TF)成交316.32亿元，较上一交易日增加13.12%；持仓金额1060.55亿元，较上一交易日减少0.04%；成交持仓比为0.3。10年期债(T)成交729.57亿元，较上一交易日增加26.8%；持仓金额1888.85亿元，较上一交易日增加2.18%；成交持仓比为0.39。