注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：靴子落地后美债利率持续突破 市场进一步计价紧缩加速预期

美联储加息靴子落地，但市场利率仍在走高。美联储5月会议基本符合市场预期，一方面符合此前5、6、7三次会议加息50bp的预期，6月开启缩表，3个月内达到950亿美元/月的规模，另一方面还暂时排除了加息75bp的预期。会后当天迎来的美债利率的回落以及风险资产反弹。但后续10Y美债利率再度上行至3.14%的高点，引发美股、欧股的再度调整。此外，美国4月非农数据显示，4月的非农平均时薪同比增长5.5%，略低于5.6%的前值，显示工资、通胀螺旋式上升的恶性循环暂未成立，并未对美联储施加更大的紧缩压力。美债利率走势显示市场对更强紧缩风险的担忧，短期需要继续关注美债利率的变化，关注5月11日美国CPI月度数据。

国内多部委密集发声稳经济。在国内防疫形势严峻、经济下行压力持续加大的情况下，近期中央政治局会议释放稳定预期的强烈信号，明确加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标。会议之后，发改委、财政部、工信部、央行等多部委连日来密集发声，强调进一步增强工作主动性前瞻性，积极应对超预期变化，抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，着力稳定宏观经济大盘。并且近期国内疫情有所改善，5月6日国内共报告本土新增确诊病例345例，新增无症状感染者4324例，已经较此前的平台期明显下降，国内经济预期后续或边际改善。

当前国内经济下行压力仍较大。二季度目前还是处于信心恢复，景气度筑底阶段，需求仍较为疲软，基建4月专项债投放仅为1000亿，远低于一季度的4500亿/月，但基于政府“适度超前开展基础设施建设”的态度来看，预计5-6月基建专项债会有较大增量，将对三季度经济提供长期、温和的托底效果。4月地产拿地同比下滑超过50%，较3月同比下滑超60%的窘境略有好转，但仍十分低迷，预计后续各地地产政策有望进一步放松。高频数据同样并不乐观，5月5日当周的铝、螺纹、热卷等工业品社会库存反季节性累库，显示假期期间施工仍低迷，旺季不旺延续。整体来看，二季度还是处于弱现实和强预期的博弈阶段。

商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，我们近期对内需型工业品仍维持中性观点；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

策略：

商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属谨慎偏多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。

商品策略：国内经济仍偏弱 静待政策传导信号

国内多部委密集发声稳经济。在国内防疫形势严峻、经济下行压力持续加大的情况下，近期中央政治局会议释放稳定预期的强烈信号，明确加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标。会议之后，发改委、财政部、工信部、央行等多部委连日来密集发声，强调进一步增强工作主动性前瞻性，积极应对超预期变化，抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，着力稳定宏观经济大盘。并且近期国内疫情有所改善，5月6日国内共报告本土新增确诊病例345例，新增无症状感染者4324例，已经较此前的平台期明显下降，国内经济预期后续或边际改善。

当前国内经济下行压力仍较大。二季度目前还是处于信心恢复，景气度筑底阶段，需求仍较为疲软，基建4月专项债投放仅为1000亿，远低于一季度的4500亿/月，但基于政府“适度超前开展基础设施建设”的态度来看，预计5-6月基建专项债会有较大增量，将对三季度经济提供长期、温和的托底效果。4月地产拿地同比下滑超过50%，较3月同比下滑超60%的窘境略有好转，但仍十分低迷，预计后续各地地产政策有望进一步放松。高频数据同样并不乐观，5月5日当周的铝、螺纹、热卷等工业品社会库存反季节性累库，显示假期期间施工仍低迷，旺季不旺延续。整体来看，二季度还是处于弱现实和强预期的博弈阶段。

商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，我们近期对内需型工业品仍维持中性观点；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 

策略：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属谨慎偏多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

股指期货：市场仍处波动期，关注结构性机会

周五A股大幅回调，近3400只个股下跌，上证指数一度跌破3000点关口。截至收盘，上证指数跌2.16%报3001.56点，创业板指跌1.9%报2244.97点，深证成指跌2.14%报10809.88点。本周上证综指跌1.49%、创业板指跌3.2%，万得全A本周跌超1%。

中央政治局会议召开给出积极指引，稳定市场信心。高层会议关于疫情防控和经济平衡、经济增长目标、资本市场、平台经济管理、房地产等方面的描述较为积极，短期对权益市场具有较为积极的影响。

政策底已现，市场底曙光初现。纵观历次“股灾”级别的下跌，均有“政策底”和“市场底”，目前政策底已现，市场正在探寻市场底。考虑到目前疫情的逐步改善，中央政治局会议的积极指引，市场底曙光初现。

高层积极表态短期支撑A股，中长期国内股指走势更多关注稳增长政策力度以及最终落地效果。中美货币政策劈叉并不绝对导致国内股指的下跌。此前中美政策周期和目前阶段相似的有两段，第一段时间是2014年底到2015年底；第二段时间是2018年二季度到2018年底。这两段时间区间内，国内股指的走势差异较大。2015 年国内稳增长力度强，棚改货币化、供给侧结构性改革，经济恢复动能足，这也使得在中美货币政策劈叉背景下国内股指表现明显较强。在目前政策底已现且市场底大概率出现的大背景下，未来国内股指表现如何重点关注国内稳增长的力度以及最终的效果如何。

股指期货：短期有支撑，中期仍震荡观望，风格仍难逆转。考虑到国内经济仍承压，在目前中美货币政策劈叉的大背景下，未来国内稳增长的力度以及具体效果仍有待继续观察，且未来三个月份将迎来美联储的密集加息缩表周期，国内股指难有趋势性行情，我们对国内三大股指走势维持中性判断。风格层面，在全球通胀中枢上移和美联储货币政策加速收紧影响下，未来几个月份我们可能会看到超预期的加息和缩表，美债实际利率有继续上行动力，短期全球权益市场风格预计仍难逆转，价值风格相较于成长风格预计仍有超额收益。行业层面，重点关注政治局会议受益的相关板块。恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表示将支持西部地区加大基础设施、民生保障等领域补短板力度，新疆、宁夏、甘肃等西部地区的基建相关标的可重点关注。科技板块政治局会议虽重点提及，但目前市场风格对科技板块并不友好，科技板块可中长期关注。

策略：中性

风险：中美突发冲突，俄乌冲突加剧，上海疫情未能控制，国内经济失速下行

国债期货：中美债市继续分化

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.05%、2.45%、2.62%、2.84%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为78.0bp、38.0bp、20.0bp、79.0bp和39.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.17%、2.62%、2.78%、3.05%和3.02%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为85.0bp、41.0bp、24.0bp、88.0bp和44.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.34%、1.83%、1.94%、1.88%和1.97%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为63.0bp、14.0bp、4.0bp、53.0bp和5.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.35%、1.79%、1.77%、2.11%和2.2%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为85.0bp、41.0bp、43.0bp、76.0bp和32.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.06%、0.1%和0.22%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.47元、-0.02元和0.14元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0103元、0.0717元和0.2729元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：节后期债小幅走强，在美债利率突破3%之际依然表现不俗，充分表现国内政策以我为主的特点。利率未继续上行或源于两方面原因：一是票据利率跌至低位反映融资需求依然较弱；二是4月官方制造业PMI明显不及预期。目前，国内经济总体处于“弱现实、强预期”的格局中，对应“货币宽松受阻、信用扩张不顺”的局面，5-6月地方债发行大概率放量，期债预计仍震荡为主，中性态度对待。

期现策略：基差震荡下行，TS净基差为负，期现矛盾不突出，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：货币进一步宽松预期较弱，信用扩张受阻，经济复苏缓慢，流动性可能受到债券供给提升的负面冲击，建议关注空TS多T的套利机会。

原油：欧盟酝酿升级对俄石油制裁

市场分析

5月4号，初步的草案显示，欧盟正在酝酿新一轮对俄石油制裁，方案显示欧盟将在今年年底前逐步削减俄罗斯石油进口直到下降至零，部分国家将得到豁免如匈牙利和斯洛伐克，涉及的进口石油数量约20万桶/日，根据去年进出口数据，俄罗斯对欧盟出口原油约230万桶/日，出口成品油120万桶/日，合计约360万桶/日的石油进口将被逐步淘汰。此外，欧盟可能从6月份对进行俄罗斯石油展开航运以及保险领域制裁，即对运送俄罗斯石油以及提供保险的公司展开制裁，这也将大大增加俄罗斯石油的贸易难度。我们认为，在欧盟制裁升级的背景下，未来全球石油贸易格局将会发生深刻转变，一方面，俄罗斯石油需要寻找到新的出口方向，目前来看是在亚洲国家如印度，另一方面，欧洲如何寻找替代俄罗斯石油进口，目前来看原油方面似乎来自中东，而成品油方面或主要来自美国。

从俄罗斯石油实际出口的情况来看，4月份俄罗斯原油出口量环比不降反增，根据Kpler船期监测数据，4月份俄罗斯原油出口量较3月份环比增加近50万桶/日，从出口区域上看，对欧洲原油出口维持稳定没有延续3月份的下降，俄罗斯原油对印度出口仍在大幅增加，4月份俄罗斯对印度出口猛增至95万桶/日，而3月份出口仅不到40万桶/日，印度仍旧是俄油制裁中的最大套利玩家，而从印度进口来源的角度来看，印度并没有减少对中东原油的进口量，俄罗斯原油挤出的主要是苏伊士以西的进口来源，如美国、西非以及拉美原油。而欧洲方面，4月份的数据显示欧洲对中东原油的进口大幅增加，而对美国原油进口仅小幅增加。由于俄罗斯制裁，全球原油贸易格局正在加速重塑。

从未来的趋势来看，不管欧洲对俄罗斯原油进行何种制裁，对俄罗斯原油的进口量下降也仅仅是时间问题，但前来看，对于欧洲而言，能在同品质原油中大量替代的俄罗斯的也只能是中东，这也印证了当前的船期数据，美国原油更多是轻质低硫的页岩油因此在品质上不能对俄罗斯原油形成完美替代，我们认为未来欧洲会呼吁欧佩克增产或者加快推动伊核谈判进程，因为中东如果没有产量上的增量，那么就会出现欧洲与亚太各国争夺中质含硫原油的情况，进而抬高中东原油的现货升水，因为当前的贸易趋势并非是俄罗斯与中东原油在东西方贸易的此消彼长（如印度），我们认为通过贸易再平衡的方式不能完美解决欧洲的石油缺口，想根本性解决俄罗斯石油的缺口就必须依赖欧佩克的增产。

策略：受地缘政治和疫情影响，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：油价高位运行，燃料油基本面维持稳固

投资逻辑

5月份以来原油价格维持震荡上行趋势，当下驱动油价的主要因素依然在于市场对于俄罗斯供应下滑的担忧。近期欧盟酝酿对俄罗斯实施石油禁运，虽然目前该计划仍处于口头上的阶段，由于欧洲与俄罗斯在能源领域深度绑定，想要减少对俄罗斯能源的依赖绝非易事，但这种表态从预期与情绪上依然对原油地缘溢价存在提振。如果未来欧洲真的执行对俄石油贸易制裁，考虑到其从俄罗斯进口量约在300万桶/日左右，我们认为单靠全球贸易再平衡较难填补缺口，且这会造成全球中质含硫原油紧缺，欧洲在制裁俄罗斯的同时必须推动欧佩克尽快增产或者促进伊核谈判进程，依靠战略储备原油不能解决根本性矛盾，只是将问题爆发的时间推后。当然，虽然供应担忧持续加剧，但近期油市仍面临着来自需求端的压制因素，主要体现在我国疫情的影响，上海疫情已经出现了好转的迹象，但北京等地疫情也不可忽视，对待需求目前还不宜盲目乐观，需要进一步观察国内疫情的走向。

从燃料油自身基本面的角度，当下整体较为坚挺，供需两端的支撑因素并没有明显消退。一方面，战争与制裁对俄罗斯燃料油供应的影响还在持续，俄罗斯燃料油发货量虽然近期有所回升，但相比冲突前仍然存在明显的下滑。此外，如我们此前提及的，俄罗斯近期离港的船货有愈来愈多的量难以跟踪到具体去向，可能是前往浮仓或通过船对船贸易等方式避开制裁，这些货物能否对市场形成有效的供应还不确定，需要持续关注；另一方面，随着夏季临近，中东、南亚地区发电厂的燃料油需求已经有显著的提升。沙特4月燃料油到港量达到101万吨，环比3月增加64万吨。与此同时巴基斯坦、孟加拉国以及斯里兰卡4月合计燃料油进口量达到86万吨，环比增加26万吨。总体来看，在俄罗斯供应下滑以及发电端消费季节性回升的背景下，燃料油市场整体维持偏紧态势。其中这两个驱动因素对高硫油利好更为直接，而低硫油则更多受到海外汽柴油市场的带动。具体而言，目前新加坡汽油与10ppm柴油对低硫燃料油价差均接近历史高位，汽柴油的高溢价使得海外炼厂更倾向于将低硫油的调和组分（如VGO）投入二次装置来生产汽柴油，进而收缩了低硫燃料油的供应。

总体来看，在俄乌冲突加剧、发电厂消费旺季临近的背景下，全球燃料油市场受到供需两端的支撑，整体上或维持偏紧。在成本与自身基本面的双重驱动下，FU、LU单边价格短期或维持震荡偏强走势。其中，低硫油相对高硫油价值上限会更高（高硫燃料油裂差很难长时间超过0），因此目前我们更为看好LU。但由于目前无论是绝对价格还是相对原油的价差都已经到达相对高位，我们建议以逢低多的思路为主，不宜追涨。

策略：中性偏多；逢低多LU主力合约价格

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；俄罗斯燃料油供应显著恢复

液化石油气：市场多空交织，盘面或维持区间震荡

投资逻辑

5月份以来原油价格维持震荡上行趋势，当下驱动油价的主要因素依然在于市场对于俄罗斯供应下滑的担忧。近期欧盟酝酿对俄罗斯实施石油禁运，虽然目前该计划仍处于口头上的阶段，由于欧洲与俄罗斯在能源领域深度绑定，想要减少对俄罗斯能源的依赖绝非易事，但这种表态从预期与情绪上依然对原油地缘溢价存在提振。如果未来欧洲真的执行对俄石油贸易制裁，考虑到其从俄罗斯进口量约在300万桶/日左右，我们认为单靠全球贸易再平衡较难填补缺口，且这会造成全球中质含硫原油紧缺，欧洲在制裁俄罗斯的同时必须推动欧佩克尽快增产或者促进伊核谈判进程，依靠战略储备原油不能解决根本性矛盾，只是将问题爆发的时间推后。当然，虽然供应担忧持续加剧，但近期油市仍面临着来自需求端的压制因素，主要体现在我国疫情的影响，上海疫情已经出现了好转的迹象，但北京等地疫情也不可忽视，对待需求目前还不宜盲目乐观，需要进一步观察国内疫情的走向。但短期来看油价或维持在高位。

在油价偏强运行的同时，LPG外盘价格受到支撑，但受到消费转弱的影响，近期价格走势要弱于原油端。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到811美元/吨，环比前一周下跌3%；与此同时，FEI丙烷掉期首行价格来到816美元/吨，环比前一周上涨1.9%。我国LPG进口成本仍维持在季节性高位区间。

就国内市场而言，当前LPG维持供需两弱的格局，缺乏明显驱动。供应方面，由于疫情与季节性检修的影响，国内上游炼厂开工负荷维持低位水平，液化气国产量受到抑制。此外，在经历进口偏低的4月后，5月上旬到港有所回升，但整体供应压力有限。与此同时，需求端也延续弱势。一方面，随着气温回升，燃烧需求逐步下滑，且国内疫情对物流以及终端需求都产生负面影响。在化工下游，碳三与碳四原料消费目前均处于承压的状态。尤其是PDH装置理论上仍处于亏损区间，开工负荷目前仅在中低位区间，在成本高企、且下游需求不振的背景下，国内PDH端丙烷需求仍缺乏改善的动力。

总体来看，但在俄乌冲突加剧、原油价格处于高位的背景下，内外盘液化气价格将持续受到支撑，且在目前低仓单的背景下PG盘面压力较小。但另一方面，LPG国内基本面偏弱，上行阻力仍存。因此，我们认为短期PG期价或延续区间震荡走势，在原油趋势逆转前，如果PG盘面经历明显回调后可以考虑逢低多的操作。

观点：区间震荡；逢低多PG主力合约

风险：原油价格大幅下跌；CP超预期下调；国内疫情影响超预期；国内炼厂开工负荷高于预期；PDH需求不及预期；烷基化需求不及预期

石油沥青：供应端支撑较强，累库压力有所缓解

观点概述：

上周沥青期价呈现震荡走势，价格变动幅度不大。

国内供给：据百川资讯统计，截至5月4日，72家主要沥青炼厂总开工率为26.35%，相比前一周下降2.28%。其中供应增加地区主要集中在华中和华北地区，其他地区开工均有所下滑。未来一周，预计开工率将维持低位，没有明显的回升预期。

需求：春节以来国内沥青消费持续偏弱，缺乏显著改善。短期来看刚需释放或仍有限，但部分中下游用户对后期供应减少担忧，因此，纷纷加大提货力度，带动国内厂库水平继续下降。

库存：根据百川资讯最新数据，截至上周沥青炼厂库存率来到41.46%，环比前一周下滑2.45%；与此同时沥青社会库存率来到47.9%，环比前一周增加0.4%。

利润：上周沥青生产利润有所回升，理论上仍处于亏损区间，目前依然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。

价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.757，较上周下跌0.037，本周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格回升，二者比值小幅下跌，生产沥青的经济性仍弱于高硫燃料油。

逻辑：当下沥青市场的主要支撑仍在于供应与成本端。成本方面，在欧洲对俄制裁加码预期下，原油市场供应担忧仍存，短期价格或维持高位。供应方面，根据当前排产信息，5月国内装置开工率与产量预计维持低位，甚至有进一步收缩的可能。因此，在成本与供应端支撑较强，我们认为沥青期价下方支撑较为稳固。如果终端消费改善则市场存在一定上行空间。但考虑到近期盘面的上涨已经对利好进行了部分定价，且疫情影响下现实需求仍偏弱，现货价格受到抑制，期现间的潜在套利将对盘面上涨形成一定阻力。因此，对于BU不宜过度追涨，可以延续逢低多的思路，未来需要重点关注原油市场的趋势以及国内疫情的改善情况。

策略建议及分析：

建议：中性偏多，原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：下游恢复仍慢，TA加工费上涨空间有限

PX供应方面，浙石化总体负荷然仍在60%-70%，计划5月提负，但未兑现。海南炼化推迟至6月上旬重启，日本Eneos鹿岛68万吨计划5月检修三个月，SKGC/JX100万吨5月计划检修1个月，总体亚洲PX5月仅小幅累库，最紧时期已过，但总体库存绝对水平仍偏低，6月仍有去库预期，PX加工费预期持续高位震荡。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率72.7%（+0.6%），开工继续回升。PTA5月份仍是检修集中，逸盛新材料360万吨有可能5月、逸盛大化375万吨5月中、逸盛海南200万吨5月下有检修计划，但未有兑现，关注兑现进度。5月供需两缩背景下，仍能维持小幅去库预期。

终端方面，本周终端负荷，本周江浙加弹负荷72%（+6%），江浙织机负荷59%（+0%），负荷提升仍慢，订单仅小幅改善，总体仍一般，周四长丝产销有所放量，但周五产销再度回落，对长丝无持续备货意愿，目前在12.5天。本周聚酯本周负荷仍在80.5%（+1.2%），直纺长丝负荷70.2%（+0），长丝仍是亏损背景下，长丝负荷仍低。长丝库存压力仍大，POY库存天数26.5天（+0.7）、DTY库存天数32.5天（-0.6）、FDY库存天数27.5天（+0.7）。

涤短工厂开工率57.7%（-3.9%），江阴疫情背景下，当地短纤供应受明显影响，华宏停车、三房巷运输问题，预期短纤加工费短期有持续反弹。涤短工厂权益库存天数10.1天（-0.3），涤纱工厂增加采购，短纤产销有所修复；瓶片工厂开工率92.8%（+8%）快速提负，工厂库存在9天偏上低位，逸盛大化检修预期下出货预计供应收紧。

策略（1）谨慎观望。原油区间震荡，PX加工费坚挺，PTA加工费做扩空间有限。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：关注天津渤化MTO投产进度，5月仍是小幅累库预期

上游方面，内蒙5500卡非电煤价继续探底至700元/吨附近，西北煤头甲醇成本支撑继续下移到1950元/吨附近。

内地供应方面，卓创甲醇开工率71.5%（+2%），西北开工率83.6%（+2.2%）。煤头方面检修峰值已过，逐步提负，华昱于5月初已恢复，5月初陕西渭化仅20万吨兑现检修，陕西润中、内蒙国泰、荣信、鄂能化等待5月检修兑现。焦炉气头方面，山西万鑫达、大土河、孝义鹏飞均于5月上旬有开始检修计划。

内地需求方面。传统下游加权开工率39.1%（+0.2%），恢复仍慢。甲醛32.3%（0%），二甲醚12.6%（+0.8%），MTBE48.1%（0%），醋酸负荷77.6%（0%）。西北待发订单量15.7万吨（-3.6万吨）。

预计5月6日至5月22日沿海地区进口船货到港量43万吨，对比预计4月29日至5月15日沿海地区进口船货到港量72万吨，到港明显放缓。外盘开工仍偏高，埃及梅赛尼斯3月底兑现检修。ZPC一条线4月中旬检修至5月中。南美MHTL一条190万吨3月下旬检修30-40天。

MTO方面（1）本周卓创MTO开工率85.8%（-0.4%）较高位有所回落。阳煤MTO于5月检修40天，4月底富德、兴兴两套MTO分别降负20%、30%，南京诚志1期5月有检修传闻。（2）5月5日下午传出天津渤化MTO试车，且有可能在5月底前投产，关注具体试车进度，若顺利投产则对甲醇需求明显提振。但近期港口基差未见明显上涨，理论上MTO装置试车采购会推涨港口基差。

库存方面，本周卓创港口库存89万吨（+6.6万吨），兑现快速累库。其中江苏46.4万吨（+0.7万吨），太仓提货量增加，部分节前备货。浙江24万吨（+5.3）前期进口船货逐步卸港，华南18.6万吨（+0.6）。本周隆众西北库存27.3万吨（+5.5）。

策略：（1）单边：观望。天津渤化MTO投产前的5月份仍小幅累库预期，投产后转为小幅去库。（2）跨品种套利：渤化投产传闻，MTO原5月做扩预期，目前转为观望。（3）跨期套利：9-1价差仍看反套，关注渤化MTO投产节点离场。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，天津渤化MTO投产进度

橡胶：需求恢复缓慢，价格弱势震荡

上周两个交易日，胶价反弹后回落，假期期间因国内疫情稳定以及海外原料价格的小幅上涨，胶价第一个交易日小幅反弹为主，但美联储加息落地之后，海外商品及股市的冲高后大幅回落波及国内资产价格走势，同时对于国内需求的担忧，在坚决执行动态清零政策下，预计需求恢复需要较长时间，带来工业品价格的承压，胶价重新回落。

国内交易所总库存截止5月6日为263566吨（-19），期货仓单量254440吨（+1450），近期期现价差缩窄，国内开割初期，总库存有所下降，但仓单仍在增加。截至5月1日，随着近期到港量的减少，港口库存迎来小幅去库，目前港口库存总量36万吨。需求恢复缓慢，预计港口库存后期或稳定为主。

价差：上周烟片等生产利润延续小幅回升，目前处于盈亏平衡附近。全乳胶现货与混合胶以及3l价差仍然是全乳胶价格略显优势。合成橡胶与天然橡胶价差小幅回升，目前合成橡胶价格相对高的格局，有利于后期原油价格的强势对天然橡胶价格的传导。RU及NR基差趋于稳定。据卓创了解，产区新胶供应逐渐释放，但国内港口现货库存继续去化，供应端缺乏明显的方向指引；需求方面，下游轮胎企业开工恢复不及预期，原料需求表现偏弱，仅少数维持逢低少量补库为主。美金价格重心走低；下游需求预期不佳，价格支撑力度有限。天然橡胶美金船货市场下跌，泰国原料价格继续呈现回落，成本驱动减弱；国内美金船货需求表现欠佳，下游倾向现货采买为主；由于缺乏套利空间，套利盘平仓出货居多，美金船货市场弱势下滑。

下游轮胎开工率方面，截止5月5日，全钢胎企业开工率40.18%（-14.81%），半钢胎企业开工率40.64%（-25.13%）。上周国内五一假期，轮胎厂临时停车，预计下周开工率将重新回升。

观点：当前国内疫情仍处于散发状态，现实需求仍较差，上周以工业品为主的商品明显有新一轮的承压，或主要是对于国内需求的担忧。同时，宏观方面主要对美联储加息的预期对商品仍有较大的打压。橡胶自身而言，目前处于供应逐步回升，需求偏差的阶段，尽管目前国内供应压力不大，但如果需求迟迟不能跟上，将造成全乳胶库存以及港口库存有继续累库的压力，进而压制胶价。就目前国内的形势来看，疫情尚未稳定而国内动态清零政策不变，或使得5月需求恢复仍较为缓慢，预计短期胶价还有承压的过程，但绝对价格低位下，限制了下行空间。建议短线参与为主。

策略：中性

风险点：主产区割胶进程受阻，需求大幅回升。

贵金属：议息会议后美元持续走强 关注内外盘套利机会

宏观面

北京时间5月5日凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，符合市场预期。在缩表方面，利率声明中提及，6月开始缩表至多475亿美元，3个月后上限达到每月950亿美元。就经济形势而言，声明中表示一季度经济活动略有下降，但家庭支出和企业固定投资依然强劲。总体而言，在利率声明中，还是给予了市场一定的积极信号。但美股三大股指却在当日呈现大幅下挫。目前后市需要重点关注美联储持续收紧货币政策是否能够对居高不下的通胀形成较为有效的遏制。在此过程中，市场或仍面临相对较大的不确定性，故此就操作上而言，贵金属，尤其是黄金，仍具有逢低配置的价值。此外，目前人民币在美元持续走强的情况下呈现相对偏弱格局，不过这也给内外盘套利创造了一定的条件。目前内盘黄金明显强于外盘，并且这样的情况或将延续。

基本面

上周（5月6日当周），黄金T+d合计成交量为23,008千克，在仅有两个交易日的情况下，较此前一周下降76.55%。白银T+d累计成交则为3,751,868千克，较此前一周下降64.21%。

上周上期所黄金仓单为3,264千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了33,835千克的上涨至1,964,508千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨167,377.79盎司至36,044,272.67盎司，而Comex白银库存则是出现了1,586,467.67盎司的上涨至335,218,651.32盎司。

在贵金属ETF方面，上周（5月6日当周）黄金SPDR ETF出现了12.55吨的下降至1,082.00吨，而白银SLV ETF持仓出现了25.07吨的上涨至17,914.90吨。

上周沪深300指数较前一周下降2.68%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨3.56%。光伏板块则是下降0.10%在光伏经理人方面，截止2022年5月5日（最新）数据，报149.42，较此前一期上涨3.75%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

套利：暂缓

风险点：美债收益率与美元持续大幅走高

铜：美联储加息后有色整体承压 关注内外盘套利机会

现货情况：

据SMM讯，5月6日当周SMM1#电解铜平均价运行于72,750元/吨73,850元/吨，平均升贴水报价运行于+220至+320元/吨，周中呈现震荡回落的情况。

在库存方面，上周LME库存上涨1.40万吨至17.00万吨。SHFE库存上涨0.39万吨至5.23万吨。社会库存为12.00万吨（不含保税区），较前一周上涨0.94万吨。

观点：

在宏观方面，美联储于上周加息50BP，符合市场预期。在缩表方面，利率声明中提及，6月开始缩表至多475亿美元，3个月后上限达到每月950亿美元。在美联储加息后，美元经历了小幅回落，但随即又回归强势格局。这使得有色板块整体承压。同时在货币政策逐渐收紧，而当下通胀水平却仍维持相对高位的情况下，后市经济展望短时内仍难言乐观。这也对有色板块的需求展望形成一定抑制。

供应方面，国内铜矿TC于上周小幅回落，但整体仍维持高位，显示出矿端供应或仍相对偏宽，同时4月以来，紫金在刚果的卡莫阿铜矿已经实现商业化量产，故此总体而言TC价格或仍维持相对偏高的位置。在冶炼方面，由于受到疫情的影响，部分炼厂将检修提前至4月进行，涉及总产能达150万吨，据SMM讯，4月电解铜产量为82.73万吨，环比下降2.5%，同比下降5.7%。不过由于当下TC价格高企，硫酸价格也同样回升至1,000元/吨的水平，故此单纯从冶炼利润角度而言，炼厂仍会有较高的生产积极性，故此若疫情能够得到相对有限的控制，那么对于冶炼产量方面，对于铜价或同样有一定的抑制。在进出口方面，目前进口盈利窗口打开，但由于上海地区物流仍有受阻的风险，故此暂时还未见太大规模库存流入的情况。需求端，由于目前疫情的影响，使得需求整体表现难言乐观，后市需要关注在基建板块的投入力度以及各地对于房产扶持的效果。

整体来看，目前在美联储加息环境下对于铜价相对不利，而国内需求端虽然此前存在预期相对偏强的情况，但是这样的强预期能否兑现则是后市需要关注的重点。操作上单边机会或暂时相对难以把握，不过可以尝试在美元强劲人民币相对承压的背景下进行内外盘套利的操作。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 库存拐点  美元是否持续走强

镍不锈钢：非理性镍价导致新能源板块纯镍用量大幅下滑

镍品种：

本周镍价高位回落，现货市场暂未从假期氛围中恢复，贸易商多处于观望状态，伦镍市场资本博弈尚未结束，当前价格仍处于脱离供需的状态。SMM数据显示，四月份硫酸镍原料中，纯镍用量仅0.43万吨，同比下滑57%，环比下滑43%，较年初下滑68%。本周精炼镍进口维持亏损状态，但因镍豆自溶硫酸镍利润亏损严重，下游消费低迷。SMM数据，本周沪镍库存-181吨至5173 吨，LME镍库存+612吨至73464 吨，上海保税区镍库存+600至8800 吨，中国（含保税区）精炼镍库存+740吨至18558 吨，全球精炼镍显性库存+1352吨至92022 吨，全球精炼镍显性库存低位小幅回升。

镍观点：因三四月份镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。不过目前镍仍处于低库存、强现实（非理性状态下为弱现实）、弱预期的格局之中，低库存状态下镍价上涨弹性较大，短期消费主要受制于非理性价格，下游企业多处于低库存状态，若后期价格回归供需，则消费可能会有明显改善。因此，短期镍价弱势运行，等待其回归理性后（二月份伦镍逼仓前的水平），则以逢低买入思路对待，当前非理性价格下暂时观望。

镍策略：中性。等待镍价回归理性，短期价格弱势运行，暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈、印尼政策、俄镍供应、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加3.07万吨至57.75万吨，增幅为5.61%，其中冷轧库存持续创历史新高，热轧库存仍处于偏低水平，不锈钢仍在逆季节性累库，消费表现疲弱，库存压力渐增。本周不锈钢期货价格随镍价弱势震荡，市场情绪低迷，现货成交偏弱。不过近期陆续传出不锈钢厂检修消息，四五月份产量可能较三月份小幅下降，市场情绪有所提振，周六现货市场价格小幅上扬。

不锈钢观点：不锈钢短期供需偏弱，消费在高价位和疫情抑制下表现低迷，库存呈现出逆季节性累库，300系冷轧库存创出历史新高，短期价格弱势运行，随着镍价逐步回落，不锈钢价格可能逐渐失去支撑力量而重心下移。不过不锈钢供需仍存在一些亮点， 不锈钢厂利润状况较差，下游皆处于低库存状态，海外价格强势出口利润较好，一旦疫情对消费影响得到缓解，则需求存在回暖的预期。因此304不锈钢价格短期弱势运行，后期等待伦镍回归理性、以及消费回暖后则以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：中性。短期价格弱势运行，暂时观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈、宏观政策、国内不锈钢政策、不锈钢消费与库存。

锌铝：疫情疲弱氛围延续，铝价静待转机

锌： 

锌市场变动：截至5月6日当周，伦锌价格变动-6.3%至3791美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-3.9%至26860元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周五的52美元/吨变成57美元/吨。

锌矿市场：据Mysteel, 当周国产锌精矿加工费有小幅调整。5月份，由于市场供应偏紧，河南、湖南、陕西等地区冶炼厂加工费下调100-200元/金属吨。而5月份加工费未确定地区也有表示出下调的意愿，但是预计波动幅度不会太大，加工费持稳为主。南方地区锌精矿加工费在3500-3700元/金属吨，北方地区锌精矿加工费在3700-3900元/金属吨。进口锌精矿市场成交较少，加工费较为稳定。近期沪伦比值有所修复，锌精矿内外比价有望好转。后续在沪伦比值的进一步修复的情况下，进口锌精矿TC或有所波动

下游消费：据Mysteel, 当周全国锌合金各主流市场价格主要以回调为主，节后只有两个交易日，由于价格下跌较多，节后整体消费抬升。3号锌合金均价27885元/吨，较上周跌1.31%。广东、福建地区合金厂多数在本周二就有部分厂家陆续开工，浙江地区部分厂家在周一就有陆续开工。由于疫情以及订单下滑严重等因素，较往年相比今年五一开工不积极。节后第一天，多数下游基本刚需采购，周五成交攀升明显。

锌锭库存变动：根据SMM，截至5月6日当周，国内锌锭库存28.11万吨，较此前一周周增加0.4万吨。LME锌库存较上周减少0.09万吨至9.44万吨。

综合观点：近期沪锌震荡下跌。随着周内美联储加息落地且首次加息50基点，外盘锌价承压下行，市场情绪较为悲观，但考虑到当前LME库存仍在不断刷新低位，锌价下方仍有一定支撑。国内矿石供应方面，由于进口矿比值低，加之疫情对交通运输的干扰，进口矿仍无法满足国内炼厂原料需求，国产矿供应相对偏紧。冶炼方面，据SMM，2022年4月精炼锌预计产量49.55万吨，环比减少0.08%，同比降低1.89%。2022年1~4月精炼锌预计累计产量为196.7万吨，同比去年减少1.89%。消费端，近期北京疫情加重或将影响物流运输。华东上海防疫形势有所转好，部分道路运输恢复正常。但现货市场成交较之前仍旧疲软。下游终端更多的寻求其他地区货源。库存方面，整体来看假期间正常累库，下游补库略有好转，需关注后续库存变动。价格方面，国内疫情对下游采购及运输干扰较大，锌价受到一定拖累，短期建议中性对待。

策略：单边：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.海外政局变动情况 

铝：

铝市场变动：截至5月6日当周，伦铝变动-6.28%至2835美元/吨，沪铝主力较此前一周变动-4.4%至20010元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周五的-20美元/吨至-33.75美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周国内氧化铝现货价格重心整体略微上移，当周氧化铝现货价格上涨2元/吨，涨幅为0.07%。适逢“五一”假期，由于疫情导致运输管制尚未完全解除以及稳产保供任务重，节前部分西北下游铝厂及贸易商刚需入市备货，市场可流通现货偏紧，持货商多低价惜售、报价维持坚挺。然而，节前下游备货偏刚需，补库意愿整体并不强，市场成交低于预期，多数仍以执行长单为主，买卖双方对价格仍存在较大分歧。而小长假期间，国内氧化铝市场交投冷清，价格缺乏明确指导。而节后返场首日，市场补库情绪较为低迷，多地氧化铝价格维稳运行。北方氧化铝现货价格在2950-3080元/吨，南方氧化铝现货价格在2960-3060元/吨。

库存变动：根据SMM，截至5月5日，国内铝锭库存103.3万吨，较此前一周增加4.6万吨。LME铝库存较上周增加0.17万吨至57.18万吨。

综合观点: 近期铝价震荡下行。海外方面，美联储通过会议决定将美国联邦基金利率增加0.5%(即上涨50个基点)，以降低美国高企的通胀率。加息后，联邦基金利率区间增至0.75%到1%。这也是美联储22年来首次一次升息0.5%。同时，美联储还宣布将启动一项缩表计划，从6月开始，每月从9万亿美元资产负债表中减少475亿美元资产负债，三个月后，每月将减少950亿美元。国内供应方面，目前国内电解铝建成产能4381.1万吨，运行产能4033.3万吨，增量主要体现在正在稳步投产的云南宏泰，及劳动节前开始通电启槽的田阳百矿两个项目上。上半年国内电解铝企业复产计划基本结束，而海源绿能、中铝连城及鹤庆溢鑫、广投银海等项目由于大修槽及技改，产能释放要推迟到下半年。从新建项目来看，广元林丰、白音华项目的投产预期也集中在八九月份之后。因此，从供应角度来看，今年一季度产能恢复较为集中和快速，但后期产能增加的曲线会趋向平缓，5月份开始，国内电解铝日均产量有望增至11万吨以上。据3月海关数据显示，原铝与铝材等出口数据同比上涨，后续需关注疫情对港口卸货和海运的干扰情况。库存方面，国内社库数据显示库存出现小幅累库，海外库存下滑至57万吨左右，处于历史低位。总体看来，电解铝厂复产节奏快于预期，五一后集中到货，库存压力重启。部分下游企业订单仍有不足，五一期间下游企业开工率有所下滑。整体来看，目前铝价主要压力来自疫情多发下的疲弱氛围，铝价或维持低位盘整，静待铝市反转节点。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：市场信心涣散，期现价格回调

节后首周，美国股市下跌、动态清零的坚决实施、杭州亚运会延期举办等消息打击了市场信心，悲观担忧氛围蔓延。恰逢周五，多头有选择观望者，期钢价格大幅下挫，盘面有190左右的跌幅，周五夜盘跌势稍缓。现货跌幅相对较小，受盘面影响周末现货价格仍在下跌。目前钢材行情的主旋律依然为疫情和与之对应的政策调控的博弈：疫情是不确定的，但防控疫情以及保障经济增长的政策，会随着疫情的发展程度而调整相应的强度。

供给方面：5月6日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.91%，环比上周增加0.98%，同比去年下降5.08%；高炉炼铁产能利用率87.75%，环比增加1.18%，同比下降3.04%；钢厂盈利率62.34%，环比下降0.43%，同比下降27.71%；日均铁水产量236.74万吨，环比增加3.18万吨，同比下降5.39万吨。五大材方面：五大材产量1004万吨，环比增加11万吨，同比减少了88万吨其中螺纹产量308万吨，环比增加7万吨，同比减少69万吨；热卷产量324万吨，较上周持平，同比减少8万吨。

消费方面：五大材上周表观消费976万吨环比减少59万吨，同比减少了116万吨。可以看出钢材的消费远低于去年同期。

库存方面：厂内库存699万吨，环比增加10万吨；社库1591万吨，环比增加18万吨单周库存略微回升。

综合来看，当下钢材消费旺季，受疫情影响，消费数据没有明显的起色，给市场信心带来不小的打击。观其原因，还是疫情没有得到有效的遏制，甚至全市场对于全年的经济增长目标能否完成产生了动摇。但是在节前一周，政治局会议明确了动态清零政策和保经济增长政策，全力扩大内需，发展传统基建，支持地产行业复苏，对市场注入了一剂强心剂。虽然短期市场信心较为薄弱，也更容易受到消息面的影响，相信接下去，调控力度会尽可能地降低疫情对于经济发展的影响。短期来看成材受到市场情绪影响有所回落，由于已经处于成本线并且短流程已经亏损，可等待市场情绪企稳后的逢低做多机会，后期需关注疫情以及原料成本情况。

策略：

单边：短期回调，中期可等待市场情绪企稳后逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势。

铁矿石：内忧外患，市场承压运行

上周五一小长假，美联储宣布将基准利率上调50个基点，符合市场预期，美股出现大幅回落，美元指数创2002年以来新高。5月5日国家政治局召开会议继续防疫方面坚持“动态清零”总方针不动摇。5月6日亚洲奥林匹克理事会总干事宣布在中国杭州举办的第19届亚洲运动会延期举行，具体日期择期公布。上周全国主要城市北京，上海，郑州等地疫情出现进一步严重的迹象。截止周五收盘，铁矿主力合约2209收于825，周度下跌39元/吨。

海外方面：俄乌战争未出现明显缓和迹象，两国的铁矿石供给几乎停滞，俄乌两国的铁矿石供应缺口也将持续，后期需密切关注俄乌战争的变化给铁矿供给带来的影响。

疫情方面：全国疫情数据公布显示，北京疫情出现加重迹象，同时郑州，唐山等地多出现封控升级的现象。市场最为关注的长三角地区疫情持续，还处于压力巨大的程度。

供应方面：全球发运3151万吨，环比增加6.2%，其中澳洲发运1803万吨，环比增加6.9%，巴西发运789万吨，环比增加28.3%，非主流发运559万吨，环比减少16.2%。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.91%，环比上周增加0.98%，同比去年下降5.08%；高炉炼铁产能利用率87.75%，环比增加1.18%，同比下降3.04%；钢厂盈利率62.34%，环比下降0.43%，同比下降27.71%；日均铁水产量236.74万吨，环比增加3.18万吨，同比下降5.39万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为14324.82万吨，环比降192.68；日均疏港量315.66万吨增17.88万吨。分量方面，澳矿6747.32万吨降127.38万吨，巴西矿4674.20万吨降107.9万吨，贸易矿8244.20万吨降162.2万吨，球团519.40万吨降12.4万吨，精粉1047.30万吨增3.9万吨，块矿1742.50万吨降40.50万吨，粗粉11015.621万吨降143.68万吨；在港船舶数89条降20条。

整体来看；受美联储加息落地，美元指数创新高，全球股市拖累，且预期美联储后期还有加息动作的影响，多数商品承压回落。而国内政策的扰动以及疫情的反复，造成钢厂接近盈亏平衡线，甚至有部分钢厂出现亏损，采取检修计划，打乱了传统旺季到来的节奏，而上周发运数据略有回升也让市场悲观情绪进一步蔓延。但从钢厂可用库存以及港口库存来看亦呈现下降趋势。但疫情后的补库需求以及后期国家维护经济稳定的利好政策，叠加俄乌战争未出现明显缓和迹象，两国的铁矿石供应缺口也将持续，所以我们还是保持中期看好的格局，但短期疫情的发展还是最大的困扰因素，仍需紧密跟踪疫情动态和政策情况，短期灵活操作。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：买入I2209-C-850（场内）

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

焦炭焦煤：首轮提降落地 盘面承压下行

焦炭方面，上周焦炭主力合约2209震荡下跌，盘面最终收于3458元/吨，环比下跌167元/吨，跌幅为4.61%。上周焦炭现货市场稳中趋弱运行。焦企开工率高，出货较为顺畅，厂内库存持续下降，预计焦炭产量会持续提升，部分焦企看空后市，按需采购原料。假期以来，钢厂开启首轮提降，并在周内陆续落地执行。山西地区主流市场准一级湿熄冶金焦报价3740-3810元/吨，港口准一级冶金焦报价3800-3850元/吨。

从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为80.0%，环比增加1.3%，焦炭日均产量68.1万吨，增加1.1万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为80.4%，环比增加1.5%；焦炭日均产量58.3万吨，环比增加1.1万吨。产能利用率增加，主要原因焦企利润较好，工厂生产较为积极，多有提产意愿。

从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.91%，环比上周增加0.98%，同比去年下降5.08%；高炉炼铁产能利用率87.75%，环比增加1.18%，同比下降3.04%；日均铁水产量236.74万吨，环比增加3.18万吨，同比下降5.39万吨。开工率和产能利用率都环比增加，主要原因是目前运输条件不断改善，钢厂采购补库效率明显提升，需求较强。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存107.2万吨，减少29.6万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存86.2万吨，减少22.6万吨。山西各地区因疫情管控的放松，运输量开始提升，下游补库积极，焦企库存大幅减少。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2209震荡下跌，盘面最终收于2725元/吨，环比下跌127.5元/吨，跌幅为4.47%。现货方面，炼焦煤市场稳中偏弱运行，主产地山西地区生产正常，因近期运输端逐渐恢复，原料出货顺畅，厂内库存大幅下降。下游市场浓厚的恐高情绪，使得订单较少，煤矿多以挺价为主，部分煤种承压下行。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂样本：开工率72.2%较上期值涨1.02%；日均产量60.04万吨涨0.95万吨，煤矿洗煤厂开工小幅增长。蒙煤日通关量维持在350车，处中位水平。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为80.0%，环比增加1.3%，焦炭日均产量68.1万吨，增加1.1万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为80.4%，环比增加1.5%；焦炭日均产量58.3万吨，环比增加1.1万吨。产能利用率增加，主要原因焦企利润较好，焦企生产较为积极，多有提产意愿。

从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，原煤库存184.91万吨涨7.2万吨；精煤库存168.7万吨降8.79万吨。Mysteel统计独立焦企全样本，炼焦煤总库存1223.9万吨，周环比增2万吨，平均可用天数13.5天，周环比减0.2天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1094.5万吨，周环比增1.3万吨，平均可用天数14.1天，周环比减0.2天。全样本焦煤总库存2800.3万吨，环比增加40.5万吨。上周焦煤总库存变化不大，整体处于较低水平，在消费复苏的情况下，焦煤或将再度走强。

综合来看，焦炭首轮降价200元/吨基本可以确定，后期预计还会再次提降，但是焦炭库存毕竟处于低位，下游补库的需求支撑着原料价格，不应过度看空；焦煤市场因节前竞拍大幅回调，情绪低迷，各地价格也受到压制。短期来看双焦受到市场情绪影响有所回落暂时看空，但库存处于同期绝对低位，叠加大基差，可等待市场情绪企稳后的逢低做多机会，后期需关注成材利润以及钢厂采购补库情况。

策略：

焦炭方面：短期调整，中期可等待市场情绪企稳后逢低做多

焦煤方面：短期调整，中期可等待市场情绪企稳后逢低做多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、双焦双控，煤炭进出口政策等。

动力煤：政策限价落地，持续保供稳价

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：上周动力煤期货主力合约2209最终收于848元/吨，较上上周涨24.4元/吨。现货价格指数方面，产地指数：截至5月5日，榆林5800大卡指数910元/吨，周环比下跌3元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数787元/吨，与上周持平；大同5500大卡指数908元/吨，周环比上涨3元/吨。

港口方面：截至到5月5日，北方港口总库存为1143万吨，环比增13万吨。其中，秦皇岛煤炭库存484万吨，环比增9万吨；京唐港库存110万吨，环比减少12万吨；黄骅港煤炭库存158万吨，环比增11万吨。上周北方四港日均铁路调入量为134万吨/天，环比减少22万吨，由于大秦线检修，调入量明显回落。

电厂方面：截至到5月5日，沿海8省电厂电煤库存2957万吨，较上周增加56万吨，平均可用天数为19天。电厂日耗156万吨，日耗依然处于低位，随着夏季的来临，日耗有望后续回升。

海运费：截止到5月5日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2644点，呈现持续上涨态势；截止到5月5日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于749，海运指数本周略有上涨。 

观点与逻辑：产地方面，受303文件及国家发改委发布公告，明确禁止市场哄抬价格行为的影响，产地煤对于价格管控加强，纷纷主动降价配合政策，主要针对保供内销，市场参与者难以采购。港口方面，港口调入量减少，北港库存累库增加，假期期间港口少有成交，主要以刚性拉运为主。需求方面，假期期间，沿海日耗同比降幅6%，电厂库存仍居高位，叠加疫情影响，需求短期难以释放。消息方面，按照发改委口径，秦皇岛下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570-770元较为合理，环渤海港口的市场5500卡种煤的价格上限在1155元/吨，山西、陕西和蒙西地区5500卡煤种现货价格上限分别为855元/吨、780元/吨、690元/吨。综合来看，目前疫情影响下，需求下滑，日耗同比下降，随着后续复工复产，迎峰度夏的来临，预计动力煤的需求将会快速回升，但考虑到由于动力煤受政策端影响较大，短期仍建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

期现：无

关注及风险点：重点关注政策端带来的变化，煤矿的安全与环保检查，煤矿放假日期，煤炭进出口政策，资金的情绪，下游的日耗等。

玻璃纯碱：地产需求无起色，玻璃纯碱被迫下行

观点与逻辑：

玻璃方面，上周主力合约延续跌幅，玻璃2209合约收盘价为1855元/吨，周环比下跌34元/吨，跌幅为1.81%。现货方面，浮法玻璃现货周均价1963元/吨，环比增加0.09%，国内浮法玻璃市场价格各地涨跌不一。供应方面，国内浮法玻璃产业开工率与产能利用率与上周持平。需求方面，下游需求仍偏弱运行，五一假期刚需采购为主，加之上周地产股整体下跌带动，玻璃消费难见起色，华东华中地区下游新增订单不足，对原片采购意愿较弱；华南地区下游受部分企业取消优惠和提涨政策刺激下有适当补库。库存方面，截止5月5日，玻璃期末库存7161万吨，环比增加179万吨。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，叠加疫情影响，短期情绪仍不稳定。长线看，由于国家稳经济目标以及地产政策不断出台，地产行业有望回升，待疫情和地产好转后，结合玻璃产销数据再择机做多玻璃。

纯碱方面，上周主力合约冲高回落，纯碱2209合约收盘价为2982元/吨，周环比下跌88元/吨，跌幅2.91%。现货方面，国内纯碱市场稳中偏强运行，节后部分企业上调价格。供应方面，上周纯碱整体开工率90.65%，环比上调1.3%。库存方面，国内纯碱厂家总库存101.55万吨，环比下降16.53万吨，降幅14%。需求方面，五一假期期间纯碱出货正常，随着疫情缓和物流有所缓解，企业持续发货，去库明显。整体来看，在供给刚性，光伏新增装机高速增长背景下，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快。目前光伏玻璃投产节奏有望超预期，光伏玻璃点火将提振纯碱需求，加之降准提振市场情绪，长线看纯碱价格易涨难跌。

策略：

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：短期中性，中期择低做多

风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料：宏观氛围偏空，油粕承压回落

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至4月28日的一周,美国净出口销售大豆114.2万吨，其中2021/22年度73.5万吨，2022/23年度40.7万吨。当周大豆出口装船76万吨，低于前一周的71.1万吨。迄今，2021/22年度（始于9月1日）美国大豆累计出口销售总量5831.2万吨，低于上年度的6128.5万吨。巴西外贸秘书处（SECEX）公布的数据显示，2022年4月份巴西大豆出口1157万吨，同比减少28.17%；大豆出口收入达67.8亿美元，同比提高1.7%。据外媒报道，在俄乌冲突和印尼禁止棕榈油出口导致食用油价格飙升之后，印度正计划对部分食用油减税，以缓解国内食用油价格上涨。印度是世界上最大的植物油进口国，正在寻求削减农业基础设施和棕榈油进口的开发成本。欧盟植物油组织FEDIOL表示，印尼对棕榈油产品的禁令并未引发对欧盟市场供应的担忧，因为该组织拥有数周的储备。FEDIOL 表示，欧盟平均每月从印度尼西亚进口约335,000 吨毛棕榈油，占总毛棕榈油进口的40%以上，并也有其他来源进口，包括马来西亚、巴布亚新几内亚和一些拉丁美洲国家。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存42万吨，环比增加9万吨；上周菜粕库存5万吨，环比增加0.2万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m09+130，华南菜粕现货基差rm09+140。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存96万吨，环比增加3万吨；上周菜油库存33万吨，环比减少2万吨；上周棕榈油库存29万吨，环比持平。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p09+3750，华北一级豆油现货基差y09+400，华南四级菜油现货基差oi09+780。

长期来看，无论是粕类还是油脂，决定价格运行的核心逻辑仍然是供应端，在南美大豆减产，加拿大菜籽紧平衡以及东南亚棕榈油产量恢复较慢的情况下，油脂和粕类价格仍处于长期上涨趋势中。但短期受高价抑制需求影响，叠加宏观市场氛围偏空，油粕价格短期存在回调需求，短期可暂时观望，等待价格充分调整后的做多机会。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米：现货阶段性补库

对于现货而言，受疫情影响趋弱和畜禽养殖利润改善带动，中下游阶段性补库带动现货价格稳中有涨，但考虑到小麦现货价格回落，北方港口和深加工企业玉米库存回升，南北方港口和华北-东北玉米价差持续走弱，后期持续性存疑；

对于期货而言，外盘虽有回落，但由于人民币贬值因素，进口成本支撑依然存在，与此同时，国内供需缺口预期或迎来考验，因国内新麦上市，储备投放或将恢复，在这种情况下，我们暂维持中性判断，后期或逐步转向看空。

玉米淀粉：继续关注成本端

卓创资讯数据显示，行业开机率继续小幅回升，但由于出库量即表观需求量低于当周产量，行业库存再度累积，淀粉-玉米价差变动不大；

考虑到目前淀粉期现货生产利润处于相对低位，同时维持正利润状态，但值得留意的是淀粉基差持续走弱，处于历史同期最低水平，这主要源于原料成本端即玉米的原因。在这种情况下，我们倾向于认为目前淀粉-玉米价差处于合理水平，建议更多关注玉米原料端。

鸡蛋：基差大幅回落

五一节以来现货价格大幅回落，而期价亦跟随弱势，但相对强于现货，带动基差大幅回落；

由此可以看出，现货表现符合市场预期，这主要基于两个方面的担忧，其一是疫情缓解之后需求或趋于回落，其二是养殖利润或带动养殖户补栏积极性继而导致后期供需趋于改善。但我们仍维持相对乐观的预期，对于前者而言，疫情因素缓解之后，我们前期报告提及的动物蛋白供应所带来的鸡蛋需求提振或逐步体现，这主要源于去年5-6月以来生猪养殖行业去产能的影响之下，后期生猪出栏量或环比趋于下降；对于后者而言，我们严重怀疑去年的情况或得到延续，即市场对远期价格的悲观预期，再加上饲料成本抬升蛋鸡补栏到开产的投入，养殖户的补栏积极性或难有显著提升，从卓创资讯的数据也可以得到印证。

生猪：现货小幅回落

博亚和讯显示五一长假以来，现货价格持续稳中调整，期价则表现分化，临近的7月和9月合约下跌，而远月合约则震荡偏强；

遵循前期报告逻辑，当下市场逐步转向第二个方面，即生猪周期所处阶段的判断，考虑到市场机构对产能去化幅度预估存在较大分歧，我们很难判断猪价已经周期见底还是阶段性上涨；

就目前而言，考虑到猪价上涨至外购仔猪盈亏平衡点后出现回落，使得市场对接下来的猪价涨幅存在担忧，这体现在近期近月合约相对弱势上，后期市场或继续跟踪现货价格来判断生猪产能去化幅度，继而判断生猪周期所处阶段。

交易建议：

玉米与淀粉：维持中性，建议投资者前期多单择机平仓离场。

鸡蛋：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有前期多单。

生猪：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有前期多单。

风险因素：

俄乌冲突、国家抛储政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

棉花：原油影响叠加美联储缩表，郑棉冲高回落 

市场分析及交易建议：

国际棉花市场：国际棉花咨询委员会（ICAC）2022年4月份发布的数据显示，2020/21年度，全球棉花期初库存2063.0万吨，环比增加27万吨，同比减少149万吨；产量2643.0万吨，环比增加32万吨，同比增加204万吨；消费2616.0万吨，环比增加48万吨，同比增加50万吨；期末库存2090.0万吨，环比增加9万吨，同比增加27万吨；库存消费比79.89%，环比下降1.15个百分点，同比下降0.51个百分点。美国农业部周四发布的每周出口销售报告显示，美国2021/2022市场年度陆地棉出口销售净增12.11万包，较前一周显著增加，较前四周均值增加19%。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西四月前四周出口棉花92795.34吨，日均出口量6628.24吨，较上年4月全月的日均出口量8849.76吨下降25.1%。CAI最新预测印度植棉面积或同比增长15%，但从特伦甘纳邦计划植棉面积增长55%、旁遮普植棉增长超过30%、古吉拉特邦植棉面积同比或增长30%-40%以及部分印度种子公司、农资商反馈BT种子供不应求来看，2022年印度植棉面积大概率高于15%甚至20%。据AGM公布的数据统计显示，截至2022年4月30日当周，印度棉花周度上市量2.06万吨，环比上一周下降0.16万吨，较两年均值减少0.68万吨；印度2021/22年度的棉花累计上市量约414.78万吨，较两年均值累计减少约88.37万吨。

国内棉花市场：国内现货方面，上周平均中国棉花价格指数22418元/吨，新疆机采3129/29B杂3.5%以内主流销售低基差在CF09+750左右，1%关税棉花内外平均价差-2066元/吨，滑准税棉花内外价差-2135元/吨。

美棉主产区德州干旱天气依旧，当前土壤墒情依旧较差，加之印度的极端高温天气比往年来得更早，使得市场对后期天气炒作预期持续发酵，新年度的棉花供应依旧偏紧。在产量端起色有限的情况下，美棉周度出口装运维系高位，持续强劲的消费需求支撑着国际棉价，国内棉价也受到外棉价格的影响一直居高不下，而人民币贬值进一步抬升了进口成本，拉低了厂商的利润，加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制，呈现供需两弱的局面。但是由于欧盟基本上对石油禁令达成一致叠加美联储超预期加息的宏观因素影响，市场信心较差，导致价格小幅回调，但是全球供应端的紧俏情况并没有得到解决，因此长期来看棉价仍将呈现高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，棉花减仓首位

品种流动性情况：

2022-05-06，棉花减仓64.27亿元，环比减少11.74%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓99.89亿元，环比增加9.31%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA、石油沥青5日、10日滚动增仓最多；菜籽粕、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交1833.02亿元、1171.01亿元和1065.61亿元（环比：322.97%、61.33%、81.2%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-06，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3779.56亿元、2869.3亿元和2456.82亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：

2022年5月6日，沪深300期货(IF)成交1449.02亿元，较上一交易日增加17.31%；持仓金额2586.67亿元，较上一交易日增加1.99%；成交持仓比为0.56。中证500期货(IC)成交1560.75亿元，较上一交易日增加16.53%；持仓金额3813.89亿元，较上一交易日增加0.3%；成交持仓比为0.41。上证50(IH)成交561.0亿元，较上一交易日增加39.91%；持仓金额933.07亿元，较上一交易日增加7.41%；成交持仓比为0.6。

国债期货流动性情况：

2022年5月6日，2年期债(TS)成交545.25亿元，较上一交易日增加133.31%；持仓金额969.0亿元，较上一交易日减少1.14%；成交持仓比为0.56。5年期债(TF)成交367.23亿元，较上一交易日增加30.03%；持仓金额1037.75亿元，较上一交易日减少1.76%；成交持仓比为0.35。10年期债(T)成交782.19亿元，较上一交易日增加31.21%；持仓金额1873.73亿元，较上一交易日减少1.86%；成交持仓比为0.42。