注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：4月贸易数据疲软加剧人民币资产压力

受国内局部疫情影响，我国货运物流、产业链、供应链造成一定阻滞，4月出口增幅大幅回落，凸显当前国内经济下行压力，使得整体人民币资产压力加剧，可以关注后续人民币汇率走势。

美联储加息靴子落地，但市场利率仍在走高。美联储5月会议基本符合市场预期，一方面符合此前5、6、7三次会议加息50bp的预期，6月开启缩表，3个月内达到950亿美元/月的规模，另一方面还暂时排除了加息75bp的预期。会后当天迎来的美债利率的回落以及风险资产反弹。但后续10Y美债利率再度上行至3.14%的高点，引发美股、欧股的再度调整。此外，美国4月非农数据显示，4月的非农平均时薪同比增长5.5%，略低于5.6%的前值，显示工资、通胀螺旋式上升的恶性循环暂未成立，并未对美联储施加更大的紧缩压力。美债利率走势显示市场对更强紧缩风险的担忧，短期需要继续关注美债利率的变化，关注5月11日美国CPI月度数据。

当前国内经济下行压力仍较大。二季度目前还是处于信心恢复，景气度筑底阶段，需求仍较为疲软，基建4月专项债投放仅为1000亿，远低于一季度的4500亿/月，但基于政府“适度超前开展基础设施建设”的态度来看，预计5-6月基建专项债会有较大增量，将对三季度经济提供长期、温和的托底效果。4月地产拿地同比下滑超过50%，较3月同比下滑超60%的窘境略有好转，但仍十分低迷，预计后续各地地产政策有望进一步放松。高频数据同样并不乐观，5月5日当周的铝、螺纹、热卷等工业品社会库存反季节性累库，显示假期期间施工仍低迷，旺季不旺延续。整体来看，二季度还是处于弱现实和强预期的博弈阶段。

商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，我们近期对内需型工业品仍维持中性观点；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：央行不搞“大水漫灌”

宏观市场：

【央行】5月9日为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日无逆回购到期，因此当日净投放100亿元。

【央行】5月9日发布的2022年第一季度中国货币政策执行报告指出，稳健的货币政策坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，保持物价总体稳定，健全市场化利率形成和传导机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

【财政】5月9日国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.02%。银行间主要利率债收益率下行，10年期国开活跃券220205收益率下跌0.25bp报3.0525%，10年期国债活跃券220003收益率下跌1.25bp报2.8125%，5年期国债活跃券210011收益率下跌0.00bp报2.5750%。

【金融】5月9日货币市场利率多数上涨，银行间资金面整体均衡。银存间同业拆借1天期品种报1.3215%，涨2.02个基点；7天期报1.7516%，涨11.08个基点；14天期报1.7641%，跌2.66个基点；1个月期报2.1276%，跌0.69个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3031%，涨1.44个基点；7天期报1.6499%，涨9.9个基点；14天期报1.6524%，跌3.37个基点；1个月期报1.7765%，涨12.63个基点。

【企业】5月9日国内信用债收益率多数下行，信用利差多数走阔。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1333只，总成交金额1239.16亿元。其中738只信用债上涨，83只信用债持平，473只信用债下跌。

【居民】5月8日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+0.07%，商品房成交面积较前一日+0.01%；二线城市商品房成交套数较前一日-0.42%，商品房成交面积较前一日-0.44%；三线城市商品房成交套数较前一日-0.40%，商品房成交面积较前一日-0.41%。

【对外】    按美元计价，中国4月份出口总值2736.2亿美元，同比增长3.9%，进口总值2225.0亿美元，与上年同期持平。

近期关注点：总量宽松预期降低，财政政策前置发力

股指期货：A股量能萎缩，疫情反复仍为焦点

沪深两市指数低开震荡，个股涨多跌少，逾百只个股涨停。截至收盘，上证指数涨0.09%报3004.14点，深证成指跌0.41%报10765.63点，创业板指跌0.75%报2228.07点；大市成交0.7万亿元，量能明显萎缩。板块上，城镇化建设提出加强生态保护，环保领涨；发改委称煤炭价格超出合理区间将提醒约谈，煤炭跌幅居前。美股大幅收跌，道指跌1.99%报32245.70点，标普500指数跌3.20 %报3991.24点，纳指跌4.29%报11623.25点。

国内仍将疫情防控摆在首位，坚持“动态清零”总方针。北京疫情防控形势较为严峻，社会面传播链条仍未阻断，现处于高位平台期。上海宣布高考延期，目前每日新增无症状及新增确诊病例持续下行，有序推进企业复工复产。其他多省市新增确诊病例频发，多项体育赛事被推迟或取消，从当前数据来看，整体可控，后续仍需密切跟踪。

高层积极表态短期支撑A股，但目前仍面临外患。美联储主席表态鹰派，警惕美联储超预期加息缩表对于全球权益资产的施压。超预期的加息会从估值端对全球权益市场施压。美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9。人民币贬值压力大。2015年811汇改之后，人民币汇率与国内股指的走势相关性较大。人民币汇率的急跌对国内股指施压较大。2015年至今，人民币共经历3段持续贬值区间，三段时间区间内国内股指表现均较差。美国长短端利差倒挂，警惕美国经济衰退施压美股进而对国内权益市场产生不利影响。美国国债收益率曲线倒挂和美国经济衰退之间具有较大的相关性，2001年至今的三次衰退时间区间内道琼斯工业指数以及标普500指数下跌概率为100%，纳斯达克指数下跌概率为66.67%，仍需提防未来美国经济衰退的可能性对于权益市场的压制。

股指期货：短期有支撑，中期仍震荡观望，风格仍难逆转。考虑到国内经济仍承压，在目前中美货币政策劈叉的大背景下，未来国内稳增长的力度以及具体效果仍有待继续观察，且未来三个月份将迎来美联储的密集加息缩表周期，国内股指难有趋势性行情，我们对国内三大股指走势维持中性判断。风格层面，在全球通胀中枢上移和美联储货币政策加速收紧影响下，未来几个月份我们可能会看到超预期的加息和缩表，美债实际利率有继续上行动力，短期全球权益市场风格预计仍难逆转，价值风格相较于成长风格预计仍有超额收益。行业层面，重点关注政治局会议受益的相关板块。恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表态将支持西部地区加大基础设施、民生保障等领域补短板力度，新疆、宁夏、甘肃等西部地区的基建相关标的可重点关注。科技板块政治局会议虽重点提及，但目前市场风格对科技板块并不友好，科技板块可中长期关注。

策略：中性

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

国债期货：4月出口不及预期

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.04%、2.44%、2.61%、2.83%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为78.0bp、38.0bp、21.0bp、79.0bp和39.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.16%、2.6%、2.77%、3.04%和3.02%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为86.0bp、42.0bp、25.0bp、88.0bp和44.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.36%、1.8%、1.94%、1.89%和2.07%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为70.0bp、26.0bp、13.0bp、52.0bp和8.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.31%、1.81%、1.75%、2.09%和2.19%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为88.0bp、37.0bp、44.0bp、78.0bp和28.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.02%、0.07%和0.12%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.01元、0.03元和0.06元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0026元、0.0718元和0.2667元,净基差多为正。

行情分析：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：节后期债小幅走强，在美债利率突破3%之际依然表现不俗，充分表现国内政策以我为主的特点，国内利率未上行主要由资产荒所致。昨日央行公布的出口增速不及预期，一季度货币政策执行报告继延续维稳思路，货币宽松基调难改。5月中地方债发行大概率放量，阶段冲击资金面，但影响预计有限，期债暂时以中性态度对待。

期现策略：基差震荡下行，TS净基差为负，期现矛盾不突出，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：货币进一步宽松预期较弱，信用扩张受阻，经济复苏缓慢，流动性可能受到债券供给提升的负面冲击，建议关注空TS多T的套利机会。

原油：欧盟搁置禁止进口俄油计划

由于欧盟内部未能就实施制裁达成一致，欧盟搁置了禁止进口俄罗斯原油的计划，然而，欧盟委员会仍打算禁止欧洲公司为装载俄罗斯石油的油轮提供保险，以限制俄罗斯原油的运输能力。这一制裁力度要显著低于此前市场预期，甚至可以说是制裁预期落空，不过正如我们在报告中提到的，在欧佩克或者伊朗不增产的情况下，欧盟很难找到俄罗斯原油的完美替代源，替代俄罗斯石油也会带来高昂的能源进口成本，这是一项两难的决定。短期来看，由欧盟制裁预期带来的地缘政治溢价消退，叠加近期加息预期所带来的风险资产普跌油价表现偏弱，但油市仍旧处于库存偏低且未来基本面预期收紧的格局，我们预计油价下跌的空间亦相对有限。

策略：受地缘政治和疫情影响波动较大，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：油价大幅回调，高硫燃料油结构边际转弱 

昨日在宏观担忧以及欧盟对俄制裁分歧等利空下，原油价格大幅回调，FU、LU单边价格均面临下行压力。与此同时，我们注意到近日高硫燃料油市场结构有明显边际转弱的迹象，背后可能包含了俄罗斯燃油到亚洲出口增加的预期。在欧美制裁逐步加码的背景下，俄罗斯燃料油可能会加速流入亚洲地区寻求潜在的买家，需要持续跟踪这一趋势，如果有足够的买家接下俄罗斯的货源，意味着我们需重新上修对俄罗斯燃油供应量的预期，高硫燃料油的紧张情况将不及此前预期。当然，随着中东与南亚发电厂需求显著提升，我们认为高硫油支撑因素依然存在，市场短期难以转为过剩，裂差从高位跌落后有一定修复的空间。相比之下，当前在海外汽柴油市场的提振下，预计低硫燃料油价差结构表现将更为坚挺。

策略：单边中性；原油企稳后逢低多LU主力合约

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：油价大幅回调，成本端支撑边际转弱

昨日原油价格大幅回落，沥青成本端支撑边际转弱，BU单边价格面临一定回调压力。不过当下沥青自身基本面受到供应端的支撑，虽然刚需改善有限，但开工率与产量的收缩很大程度上缓解了市场的累库压力。叠加对未来需求恢复的预期，我们认为在原油端扰动消退后，BU后市仍有上行空间，可以等待油价企稳后逢低多的机会。

策略建议及分析： 

建议：中性；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：检修兑现不及预期，下游仍恢复偏慢

一、PX加工费持续坚挺

PX供应方面，浙石化总体负荷仍然在60%-70%，计划5月提负，但未兑现。海南炼化推迟至6月上旬重启，日本Eneos鹿岛68万吨计划5月检修三个月，SKGC/JX100万吨5月计划检修1个月，总体亚洲PX5月仅小幅累库，最紧时期已过，但总体库存绝对水平仍偏低，6月仍有去库预期，PX加工费预期持续高位震荡。

二、PTA检修兑现不及预期

（1）此前传闻逸盛新材料360万吨有可能5月检修预期，然而在5月9日原5成负荷的360万吨提至满负荷。逸盛大化375万吨如期5.10开始检修。逸盛海南200万吨5月下有检修计划。5月TA检修未全部兑现背景下，转折为累库周期。PTA加工费有可能回落。

三、下游聚酯恢复仍慢

（1）终端订单恢复仍慢，长丝仍亏损背景下提负慢。（2）江阴疫情背景下，当地短纤供应受明显影响，华宏停车、三房巷运输问题，预期短纤加工费短期有持续反弹。

策略（1）谨慎观望。原油区间震荡，PX加工费坚挺，PTA加工费回缩预期。（2）短期做扩PF加工费。（3）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：上游煤价现货价格合理区间上限确定，甲醇价格波动加剧

一、西北指导价稳定，煤价现货合理区间上限确定

（1）内蒙北线2400元/吨（+0），内蒙南线2400元/吨（+0），出货有待观察。（2）5月9日FGW再次强调煤炭出矿价格合理区间，蒙西5500千卡的中长期交易合理区仍在260-460元/吨，现货交易合理区间上限在690元/吨，上限价与目前实际现货市场成交价贴近。但由于该价为上限，引发市场担忧蒙西非电煤价进一步跌至合理区间上限的下方，煤头成本的下调打开甲醇下方空间。（3）然而电厂为迎接夏季高峰有补库动作，实际现货市场成交有所止跌。

 二、港口基差持稳

（1）盘面大幅下挫背景下，港口基差未明显走强。（2）5月5日下午传出天津渤化MTO试车，且有可能在5月底前投产，关注具体试车进度；但近期港口基差并无明显走强，未反映其试车前的备货行为。

策略：（1）单边：谨慎看空。5月甲醇仍是小幅累库预期，关注煤头成本对甲醇下方空间的影响。同时关注天津渤化MTO的投产进度。（2）跨品种套利：5月甲醇累库预期而PP有下游补库预期，PP-3MA价差做扩。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，天津渤化MTO投产进度。

橡胶：现实需求差，胶价继续探底

9号，RU主力收盘12435（-310）元/吨，混合胶报价12150元/吨（-200），主力合约基差-160元/吨（+210）；前二十主力多头持仓110130（+3247），空头持仓165657（+5749），净空持仓55527（+2502）。

9号，NR主力收盘价10535（-230）元/吨，青岛保税区泰国标胶1590（-35）美元/吨，马来西亚标胶1585美元/吨（-35），印尼标胶1655（-20）美元/吨。

截至5月6日：交易所总库存263566（-19），交易所仓单254440（+1450）。

原料：生胶片62.4（-0.48），杯胶49.95（+2.9），胶水65（+0.2），烟片68.4（+0.31）。

截止5月5日，国内全钢胎开工率为40.18%（-14.81%），国内半钢胎开工率为40.64%(-25.13%）。

观点：市场仍在交易国内需求差的逻辑以及海外美联储加息对于商品的打压持续。国内以工业品的下行为主，橡胶在现实需求差以及未来供应增加下，总体供需驱动偏弱，价格继续下行探底。短期市场情绪尚未释放，即使价格低位下，胶价仍将延续偏弱走势。泰国开割初期，原料价格仍表现相对坚挺，但随着供应增加，后期成本将继续下移。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:流动性下降风险显现 贵金属期货遭到抛售

宏观面概述

昨日，美联储发布的半年度报告中表示，流动性突然显著恶化的风险似乎高于正常水平。根据一些指标，自2021年底以来新发行的美国现金国债和最近的股指期货市场的流动性已经下降，这也是美元近期呈现大幅走强的原因之一。而同时也是由于流动性的短缺，据彭博社消息，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，过去三周共计有约153吨黄金通过期货市场被出售。同时投机者过去三周削减了64%的白银净多头头寸，通过期货市场抛售了4,180吨白银。故此使得金银比持续走扩。因此在这样的背景下，目前对于贵金属的操作或当以观望为主，不过在美元持续走强人民币承压的情况下，可以继续关注内外盘的套利机会。

基本面概述

上个交易日（5月9日）上金所黄金成交量为13,684千克，较前一交易日下降6.77%。白银成交量为1,642,254千克，较前一交易下降35.66%。上期所黄金库存为3,264千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降24,671千克至1,939,837千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1075.90吨，较前一交易日下降6.10吨。而白银SLV ETF持仓为17,914.90吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（5月9日），沪深300指数较前一交易日下降0.83%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.14%。光伏板块则是上涨2.06%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

美元及美债收益率持续走高 

铜：原油再度大幅回落 铜价受到拖累

现货方面：昨日现货市场持货商再度呈现甩货换现意愿，升水再度呈现快速调降之势。早市平水铜始报于升水170-180元/吨后市场难见买盘，随着隔月基差一度扩大到back600元/吨持货商纷纷抢跑道调价以求换现，报价快速来到升水150元/吨以下，第二时候逐渐听闻升水100元/吨左右报价，但基差小幅收窄下升水坚挺于升水100元/吨。好铜报价也同样呈现调降之势，从升水200元/吨一路调降至升水120元/吨，湿法铜由于进口货源的持续流入报价也难以维持坚挺之势，从小幅升水报价逐渐报至贴水货源，但下游接货意在贴水幅度的大小，故湿法铜的接货意愿虽存但尚需等待令人满意的报价。

观点：

宏观方面，昨日，美联储发布的半年度报告中表示，流动性突然显著恶化的风险似乎高于正常水平。根据一些指标，自2021年底以来新发行的美国现金国债和最近的股指期货市场的流动性已经下降。这也是美元近期呈现大幅走强的原因之一。此外，原油价格大幅下挫对于铜价也形成一定拖累。

供应方面，国内铜矿TC于上周小幅回落，但整体仍维持高位，显示出矿端供应或仍相对偏宽，同时4月以来，紫金在刚果的卡莫阿铜矿已经实现商业化量产，故此总体而言TC价格或仍维持相对偏高的位置。在冶炼方面，由于受到疫情的影响，部分炼厂将检修提前至4月进行，涉及总产能达150万吨，据SMM讯，4月电解铜产量为82.73万吨，环比下降2.5%，同比下降5.7%。不过由于当下TC价格高企，硫酸价格也同样回升至1,000元/吨的水平，故此单纯从冶炼利润角度而言，炼厂仍会有较高的生产积极性，故此若疫情能够得到相对有限的控制，那么对于冶炼产量方面，对于铜价或同样有一定的抑制。在进出口方面，目前进口盈利窗口打开，但由于上海地区物流仍有受阻的风险，故此暂时还未见太大规模库存流入的情况。需求端，由于目前疫情的影响，使得需求整体表现难言乐观，后市需要关注在基建板块的投入力度以及各地对于房产扶持的效果。

库存方面，LME库存下降0.01万吨至16.91万吨，SHFE库存下降0.14万吨至1.52万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.81，较前一交易日上涨0.33%。

整体来看，目前在美联储加息环境下对于铜价相对不利，而国内需求端虽然此前存在预期相对偏强的情况，但是这样的强预期能否兑现则是后市需要关注的重点。操作上单边机会或暂时相对难以把握，不过可以尝试在美元强劲人民币相对承压的背景下进行内外盘套利的操作。

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：伦镍价格大幅下挫，镍价将逐步回归理性

镍品种：

近日镍价弱势运行，当前价格依然处于脱离供需的状态，随着伦镍价格回落，镍价可能将逐步回归理性。昨日随着镍价回落，现货市场成交有一定好转，部分下游企业入场采购，三元产业消费依然低迷。

镍观点：因三四月份镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。不过目前精炼镍上下游皆处于低库存状态，价格上涨弹性偏大，短期消费主要受制于非理性价格，若后期价格回归供需，消费可能会有明显改善。因此，短期镍价以谨慎偏空思路对待，等待其回归伦镍逼仓前的理性水平后，则转为以逢低买入的思路对待。  

镍策略：谨慎偏空。短期镍价正处于回归理性的过程中，谨慎偏空对待。

镍关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日白天受钢厂上调报价影响，现货价格小幅上调，但下游采购积极性不足，当前消费依然低迷，库存处于历史高位，夜间不锈钢期货价格大幅下挫。近期国内主流镍铁成交价小幅下移10-20元/镍点，但依然处于偏高水平，买卖双方处于分歧状态。

不锈钢观点：不锈钢短期供需偏弱，消费在高价位和疫情抑制下表现低迷，库存呈现出逆季节性累库，300系冷轧库存创出历史新高，短期价格弱势运行，随着镍价逐步回落，不锈钢价格可能逐渐失去支撑力量而重心下移，以偏空思路对待。不过不锈钢供需仍存在一些亮点，不锈钢厂利润状况较差，下游皆处于低库存状态，海外价格强势出口利润较好，一旦疫情对消费影响得到缓解，则需求存在回暖的预期。因此304不锈钢价格短期以偏空思路对待，后期等待伦镍回归理性、以及消费回暖后则以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：谨慎偏空。短期镍价回归理性，不锈钢成本重心或将明显下移，以偏空思路对待。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、国内不锈钢相关政策、不锈钢消费与库存。 

锌铝：复苏预期后移，锌铝盘面持续承压

锌：

现货方面，LME锌现货升水15.75美元/吨，前一交易日升水19.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于26280~26140元/吨，双燕成交于26370~26490元/吨；0#锌普通对2206合约报升水70~90元/吨，双燕对2206合约报升水150~180元/吨；1#锌主流成交于26210~26340元/吨。昨日锌价跌幅较大，同时月差维持，市场继续挺价出货，对2206合约报至升水50~80元/吨，然高升水成交一般，多为均价成交，贸易商对均价上浮报至-10~10元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水70~90元/吨左右。整体看，锌价跌幅较大，市场挺价出货，然高价成交一般，叠加下游仍需要通行证提货，出货虽有但是仍然不顺畅，同时需要关注出口情况，警惕比价上修后，原计划出口锌锭回流现货市场。

库存方面，5月9日，LME锌库存为92575吨，较前一日减少1800吨。根据SMM讯，5月9日，国内锌锭库存为27.6万吨，较上周五减少5100吨。

观点: 昨日沪锌承压下行。宏观方面，美国4月非农就业人数超预期增加，但企业用工问题仍旧严峻。最新情况显示，美国将实施对俄新一轮制裁，制裁内容涉及对俄罗斯的工业部门实施更多的出口管制。海外方面，近期海外锌价较前期有所回落，表现出市场对美联储即将加息缩表的担忧。欧美对俄制裁进一步升级，七国集团正准备带头禁止进口俄罗斯石油，此前依靠俄罗斯天然气能源发电的国家目前天然气价格仍处在高位，但欧洲大多冶炼厂的电力成本较前期有所稳定，生产相对稳定。国内供应方面，4月国内锌锭产量49.55万吨，环比小幅下降，前四月累计产量同比下滑。考虑到5月间检修计划较少，预计产量会有所增加。消费端，五一之后各地锌锭消费有所起色，多地库存呈现小幅去化。近期北京疫情加重或将影响物流运输，且华北镀锌企业开工率未有明显增长，镀锌原料库存有所累积。华东上海防疫形势有所转好，部分道路运输恢复正常。价格方面，由于欧洲实际减停产情况或不及预期，加之欧洲现货溢价有所回落，经济表现较弱的情况下市场对欧洲需求较为悲观。国内消费端受疫情管控等原因干扰，下游开工率整体低迷，预计锌价或仍将继续承压，建议以谨慎看空的思路对待。

策略：单边：谨慎看空。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水32.01美元/吨，前一交易日贴水31.75美元/吨。据 SMM讯，昨日主力合约2206开盘于19895元/吨，午前平稳运行于19800元/吨附近，午后盘面走跌，下探至19575元/吨，尾盘回涨，日内最高价19955元/吨，终收于19775元/吨，较前一交易日收盘价下跌235元，跌幅为1.17%；成交35.2万手，减少3581手；持仓20.2万手，减少2793手。昨日早盘沪铝延续弱势，沪铝主力合约在19800元/吨附近窄幅震荡，华南现货市场持货商挺价出货为主，绝对价格深跌，下游入场积极性提高，交投好转，SMM统计南海库存较上周四小幅下降0.2万吨至22.0万吨，铝棒库存下降2.26万吨至2.25万吨，降幅明显。昨日SMM佛山铝价对05合约升水30元/吨，较上周五涨35元/吨，现货均价录得19840元/吨，跌490元/吨，实际成交对SMM佛山铝价均价到升水30元/吨附近，绝对成交价格集中在19840-19870元/吨。

库存方面，根据SMM，截至5月9日，国内铝锭库存103万吨，较此前一周减少0.3万吨。截至5月9日，LME铝库存较前一交易日减少0.355万吨至56.83万吨。

观点：昨日铝价走弱。海外方面，进入5月以来，铝土矿海运费持续上涨。几内亚至中国的Cape船运费上涨至33美元左右，相比于5月1日前涨了6美元左右。澳大利亚至中国的巴拿马船运费涨至24-25美元，相比月底上涨2美元左右。印尼至中国的运费（Cape）船14美元左右，相比5月1日之前上涨2美元。据SMM调研，上周铝下游龙头加工企业开工率环比下降7.5个百分点至57.3%。国内供应方面，目前国内电解铝建成产能4381.1万吨，运行产能4033.3万吨，增量主要体现在正在稳步投产的云南宏泰，及劳动节前开始通电启槽的田阳百矿两个项目上。从新建项目来看，广元林丰、白音华项目的投产预期也集中在八九月份之后。今年一季度产能恢复较为集中和快速，但后期产能增加的曲线会趋向平缓。据4月海关数据显示，未锻轧铝材出口量约为59.69万吨，环比增长0.42%，同比增长36.49%，2022年1-4月未锻轧铝及铝材出口量222.52万吨，同比去年1-4月增长29.2%。库存方面，电解铝社会库存环比小幅下降，分地区看，巩义地区因前期新疆地区发货受限，到货量少，在假期后开始到货，而上周因只有2天交易日，出货有限，后期预计巩义地区仍有铝锭陆续到货；无锡地区，出货正常，而到货量环比放缓，库存周度下降；而杭州地区，因个别仓库前期被封闭无法出货，在五一后解封恢复，因此库存也出现环比下降；海外库存下滑至57万吨左右，处于历史低位。价格方面，美联储加息落地，美国部分经济数据不及预期，加之缩表、制裁等消息使得市场恐慌经济衰退，外盘有色承压，国内疫情依存，政策上坚持“动态清零”不动摇，整体来看，国内复产势头持续，供给增速居高不下，下游消费继续受制约，复苏预期后移，短期建议以观望的思路对待。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材：市场恐慌情绪仍在 钢材期现齐跌

逻辑和观点：

昨日螺纹2210合约增仓下行收于4654元/吨，跌180元/吨，跌幅为3.72%。热卷2210合约增仓下行收于4748元/吨，跌182元/吨，跌幅为3.69%。现货方面，全国钢材市场价格普遍下跌，各地区较上周五下跌50-70元不等；供给方面，钢厂利润不佳，生产积极性不高；需求方面，疫情仍影响终端消费，昨日建材成交14.19万吨，整体市场成交不佳。

整体来看，当前螺纹由于低产量、低利润、高成本，高库存，现货成本形成一定支撑。但近期受疫情和地产影响，消费回升乏力。虽政策面不断释放利好，但短期来看，全国的疫情仍将从实际消费和预期上弱化成材表现，市场恐慌情绪仍在，价格还有回落空间。中期仍看好疫情后的价格上行机会，尤其是盘面超跌后形成的深度贴水的机会。

策略：

单边：短期震荡回落，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等

铁矿: 恐慌情绪蔓延 铁矿震荡下行

逻辑和观点：

昨日铁矿石期货全天震荡下行，主力合约2209收于806.5元/吨，较上一交易日下跌49.5元/吨，跌幅5.78%，增仓1.2万手；现货方面，京、曹港两港进口铁矿现货价格弱势下跌，全天累计下跌15-20元/吨，曹妃甸PB粉920-925元/吨，超特粉710-715元/吨；成交方面，市场交投活跃，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交119万吨，环比上涨133.3%。发运方面：全球发运2990万吨，环比减少5.1%，其中澳洲发运1831万吨，环比增加1.5%，巴西发运633万吨，环比减少19.7%，非主流发运526万吨，环比减少5.9%。

整体来看，宏观方面；受美联储加息预期影响，美元指数继续创新高，黑色商品承压下行，其中铁矿领跌黑色板块。供应方面，本周铁矿发运环比小幅下降，但同比仍处于近几年低位。需求方面，生铁产量有所回升，铁矿消费向好。库存方面，钢厂可用库存以及港口库存亦呈现下降趋势。短期来看，受疫情困扰全国物流存在较大不确定性，再加上本身铁矿供应偏弱，需求有望随着疫情好转而提升，且政策面也利好不断，因此我们维持中期看涨的观点，短期灵活操作。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等

双焦：焦炭首轮提降落地 盘面大幅回落

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭主力2209合约再度下挫，盘面收于3395元/吨，按结算价跌幅为3.87%。现货方面，焦炭首轮提降200元/吨已全面落地执行，焦炭现货偏弱运行。供应方面，疫情对焦企生产和运输的影响有所缓解，焦企生产积极性较高，焦炭供应有所回升；需求方面，下游钢厂利润微薄，对焦炭采购节奏放缓，不过考虑到高炉开工小幅提升，对焦炭需求仍在，焦炭回落空间有限；港口方面，运费下跌，市场成交不佳，港口交投氛围略显冷清，港口现货准一级焦参考成交价格3700元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤主力2209合约大幅回调，盘面收于2651.5元/吨，按结算价跌幅为4.48%。现货方面，国内炼焦煤市场趋弱运行，煤矿多正常生产，挺价出售；需求方面，受焦炭首轮提降影响，焦企利润收紧，对原料煤采购有所减少，控制到货，焦煤需求阶段性走弱；线上竞拍情况不及预期，流拍增多，市场悲观情绪显现；进口蒙煤方面，目前通关维持在300-350车左右，蒙5原煤报价2250-2400元/吨。

综合来看，焦炭首轮提降200元/吨已全面落地执行，部分钢厂开启第二轮提降，疫情防控仍制约成材表现，焦炭需求也受到抑制，但是焦炭仍维持去库趋势，不宜做空。随着疫情缓解，物流运输恢复，焦煤库存显性化，但是焦煤基本面情况并未出现实质性转变，目前市场主要受悲观预期影响，恐慌情绪释放，可等待市场情绪企稳后关注逢低做多机会。

策略：

焦炭方面：短期调整，中期可等待市场情绪企稳后逢低做多

焦煤方面：短期调整，中期可等待市场情绪企稳后逢低做多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、双焦双控，煤炭进出口政策等。

动力煤：市场煤资源仍紧张 成交开始有所好转

市场要闻及数据：

昨日，动力煤2209合约偏弱运行，收于837元/吨，跌幅为1.09%。产地方面，近期煤矿整体销售情况有所好转，拉煤车明显增多，场地库存维持低位运行，市场情绪有所好转。节后产地部分煤矿开始执行303文件限价政策，但降价后的煤矿只保供内销，不对市场销售，市场煤资源仍较为紧张。港口方面，目前市场煤资源较紧，发运难度较大，港口现货资源较少，贸易商对于后市暂不悲观，港口报价有小幅上扬。进口方面，进口煤价依然没有价格优势，终端用户成交较少。运费方面，海运煤炭运价指数（OCFI）报于859.21，环比上涨4.24%，运价依然低位运行。

逻辑和观点：

五一之后，产地对于价格政策管控加强，导致煤矿纷纷主动降价配合政策，但实际对于市场煤影响不大，主要保供内销，市场参与者难以采购，所以市场情绪暂不悲观，目前港口资源较少，几乎没有成交，刚性需求为主，港口库存略有累积，需求端重点关注疫情好转后的市场恢复情况，短期价格维持横盘震荡的状态，建议还是观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，下游的日耗，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃现货成交疲软 需求恢复缓慢

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日期货盘面震荡向下，玻璃2209合约收盘价为1825元/吨，下跌53元/吨。现货方面，伏法玻璃现货市场整体弱势，华北天气不佳，沙河市场交投平淡，个别规格略有降价，华东华中地区成交一般，华南因下游补库，个别企业成交活跃。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，叠加疫情影响，短期市场情绪不稳定。一方面国家稳经济目标以及地产政策不断出台，地产行业有望回升，另一方面短期疫情仍是需要重点关注的干扰因素，疫情的蔓延和防控力度仍会产生影响。后期仍需持续关注疫情发展态势，低位震荡思路对待。

纯碱方面，昨日期货盘面增仓下行，主力合约收盘价为2928元/吨，下跌98元/吨，增仓4.7万手。现货方面，国内纯碱市场稳中偏强。供应端，青海昆仑装置短停检修3天，金山孟州厂区装置出产品，其它个别装置减量检修，昨日纯碱装置开工率84.71%，环比略有回升。需求端来看，近期部分玻璃线复产，需求尚可，但对高价纯碱有所抵制。整体来看，在供给刚性，光伏新增装机高速增长背景下，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快。目前光伏玻璃投产节奏有望超预期，光伏玻璃点火将提振纯碱需求，长线看纯碱价格易涨难跌。

策略：

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：短期中性，中期择低做多 

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。 

油脂油料:集体回调

前一交易日收盘油脂油料集体回调。Safras & Mercado消息，截至5月6日，巴西21/22年度大豆收割进度为95.5%，前周93.8%，去同96.7%，历史平均97.9%。IMEA表示，巴西马托格罗索州2022/23年度大豆播种面积将扩大2.5%，至1113万公顷（2740万英亩）。欧盟数据显示，2021年7月1日至2022年5月1日，2021/22年度欧盟27国大豆进口1174万吨，一周前为1147万吨；油菜籽进口443万吨，一周前429万吨；豆粕进口1364万吨，一周前1332万吨；葵花籽油进口165万吨，一周前162万吨；棕榈油进口408万吨，一周前402万吨。加拿大统计局称，截至2022年3月31日，加拿大油菜籽库存为394万吨，同比减少49.3%，比五年平均值低58%，创2005年以来同期最低库存。其中农场油菜籽库存220.1万吨，同比减少63%。加拿大农业部预计2021/22年度(8月至7月）油菜籽期末库存仅40万吨。马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，4月马来西亚棕榈油产量环比增加3.16%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加4.43%，出油率（OER）环比下降0.06%。船运调查机构发布的数据显示，4月份马来西亚棕榈油出口量环比降低13.6%到16%，因为主要买家中国、印度和欧洲在棕榈油价格飙升的情况下放缓了采购。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+170，菜粕现货基差RM09+130；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3700，华北地区豆油现货基差y09+400，华南地区四级菜油现货基差oi09+750。

长期来看，无论是粕类还是油脂，决定价格运行的核心逻辑仍然是供应端，在南美大豆减产，加拿大菜籽紧平衡以及东南亚棕榈油产量恢复较慢的情况下，油脂和粕类价格仍处于长期上涨趋势中。但短期受高价抑制需求影响，叠加宏观市场氛围偏空，油粕价格短期存在回调需求，短期可暂时观望，等待价格充分调整后的做多机会。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价震荡偏弱运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体偏强运行；淀粉现货价格则整体稳定，个别厂家报价上调50元/吨。玉米与淀粉期价震荡偏弱运行，淀粉相对略弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，外盘虽有回落，但由于人民币贬值因素，进口成本支撑依然存在，与此同时，国内供需缺口预期或迎来考验，因国内新麦上市，储备投放或将恢复，在这种情况下，我们暂维持中性判断，后期或逐步转向看空。对于淀粉而言，考虑到目前淀粉期现货生产利润处于相对低位，同时维持正利润状态，但值得留意的是淀粉基差持续走弱，处于历史同期最低水平，这主要源于原料成本端即玉米的原因。在这种情况下，我们倾向于认为目前淀粉-玉米价差处于合理水平，建议更多关注玉米原料端。

策略：维持中性，建议投资者多单择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续回落，主产区均价下跌0.06元至4.77元/斤，主销区均价下跌0.09元至4.91元/斤。期价整体近弱远强分化运行，以收盘价计，1月合约下跌17元，5月合约下跌125元，9月合约下跌17元。

逻辑分析：近期现货表现符合市场预期，这主要基于两个方面的担忧，其一是疫情缓解之后需求或趋于回落，其二是养殖利润或带动养殖户补栏积极性继而导致后期供需趋于改善。但我们仍维持相对乐观的预期，对于前者而言，疫情因素缓解之后，我们前期报告提及的动物蛋白供应所带来的鸡蛋需求提振或逐步体现，这主要源于去年5-6月以来生猪养殖行业去产能的影响之下，后期生猪出栏量或环比趋于下降；对于后者而言，我们严重怀疑去年的情况或得到延续，即市场对远期价格的悲观预期，再加上饲料成本抬升蛋鸡补栏到开产的投入，养殖户的补栏积极性或难有显著提升，从卓创资讯的数据也可以得到印证。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者继续持有前期多单。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货再度上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价整体上涨，外三元均价15.13元/公斤，较前一交易日上涨0.46元/公斤，15KG外三元仔猪均价36.09元/公斤，较前一交易日上涨0.33元/公斤；期价多有上涨，近月相对强于远月，其中主力合约即2209合约上涨670元，对全国均价基差下跌210元至-4025元。

逻辑分析：遵循前期报告逻辑，当下市场逐步转向第二个方面，即生猪周期所处阶段的判断，考虑到市场机构对产能去化幅度预估存在较大分歧，我们很难判断猪价已经周期见底还是阶段性上涨。就目前而言，考虑到猪价上涨至外购仔猪盈亏平衡点后出现回落，使得市场对接下来的猪价涨幅存在担忧，这体现在近期近月合约相对弱势上，后期市场或继续跟踪现货价格来判断生猪产能去化幅度，继而判断生猪周期所处阶段。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有多单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉小幅回调

前一交易日收盘郑棉小幅回调。截至5月7日，本周德州炎热多风，未来降雨量也偏少，在此情况下，棉蚜虫数量激增，大量棉田急需处理。

期货方面，5月9日，棉花2209合约收盘结算21275元/吨，较前一日下跌335元，跌幅1.56%。现货方面，3128B棉新疆到厂价22406元/吨，全国均价22344元/吨，较前一交易日报价下跌45元/吨。当前市场2021/22新疆机采3129/29B杂3.5%以内主流成交基差仍在CF09+700~850，疆内库。CF209收盘价21895元/吨，持仓量359621手，仓单数量16639张。前一交易日1%关税棉花内外价差 -3707元/吨，滑准税棉花内外价差-3754元/吨。

美棉主产区德州干旱天气依旧，当前土壤墒情依旧较差，加之印度的极端高温天气比往年来得更早，使得市场对后期天气炒作预期持续发酵，新年度的棉花供应依旧偏紧。在产量端起色有限的情况下，美棉周度出口装运维系高位，持续强劲的消费需求支撑着国际棉价，国内棉价也受到外棉价格的影响一直居高不下，而人民币贬值进一步抬升了进口成本，拉低了厂商的利润，加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制，呈现供需两弱的局面。但是由于欧盟基本上对石油禁令达成一致叠加美联储超预期加息的宏观因素影响，市场信心较差，导致价格小幅回调，但是全球供应端的紧俏情况并没有得到解决，因此长期来看棉价仍将呈现高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：生猪增仓首位，PTA减仓首位

品种流动性情况：

2022-05-09，PTA减仓35.32亿元，环比减少5.04%，位于当日全品种减仓排名首位。生猪增仓31.55亿元，环比增加11.99%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA、石油沥青5日、10日滚动增仓最多；菜籽粕、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1988.06亿元、1073.88亿元和936.38亿元（环比：8.46%、0.78%、-20.04%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-09，化工板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、能源、有色分别成交4799.01亿元、2677.95亿元和2476.35亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年5月9日，沪深300期货(IF)成交1176.74亿元，较上一交易日减少18.79%；持仓金额2494.26亿元，较上一交易日减少3.57%；成交持仓比为0.47。中证500期货(IC)成交1269.12亿元，较上一交易日减少18.69%；持仓金额3752.58亿元，较上一交易日减少1.61%；成交持仓比为0.34。上证50(IH)成交459.88亿元，较上一交易日减少18.03%；持仓金额902.7亿元，较上一交易日减少3.26%；成交持仓比为0.51。

国债期货流动性情况：

2022年5月9日，2年期债(TS)成交504.84亿元，较上一交易日减少7.41%；持仓金额964.19亿元，较上一交易日减少0.5%；成交持仓比为0.52。5年期债(TF)成交286.76亿元，较上一交易日减少21.91%；持仓金额1045.57亿元，较上一交易日增加0.75%；成交持仓比为0.27。10年期债(T)成交552.96亿元，较上一交易日减少29.31%；持仓金额1872.02亿元，较上一交易日减少0.09%；成交持仓比为0.3。