注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦美国4月CPI 跟踪紧缩预期和利率变化

5月11日将迎来美国4月CPI，目前美国通胀是影响美联储紧缩节奏的最为关键的因素，而紧缩预期和美债利率的持续走高也是近期风险资产调整的重要原因。美国4月CPI的彭博机构预测均值为6%，众数为6.1%，我们的预测模型也显示4月CPI将回落至6%左右。若美国通胀能够出现见顶回落的迹象，则美联储紧缩压力预期有望缓解，关键还是在美债利率的走势。

当前国内经济下行压力仍较大。二季度目前还是处于信心恢复，景气度筑底阶段，需求仍较为疲软，基建4月专项债投放仅为1000亿，远低于一季度的4500亿/月，但基于政府“适度超前开展基础设施建设”的态度来看，预计5-6月基建专项债会有较大增量，将对三季度经济提供长期、温和的托底效果。4月地产拿地同比下滑超过50%，较3月同比下滑超60%的窘境略有好转，但仍十分低迷；4月国内的挖掘机销量增速仍未出现改善，预计后续各地地产政策有望进一步放松。高频数据同样并不乐观，5月5日当周的铝、螺纹、热卷等工业品社会库存反季节性累库，显示假期期间施工仍低迷，旺季不旺延续。整体来看，二季度还是处于弱现实和强预期的博弈阶段。

商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，我们近期对内需型工业品仍维持中性观点；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：等待通胀预期的回落

宏观市场：

【央行】5月10日为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日无逆回购到期，因此当日净投放100亿元。

【央行】5月9日发布2022年第一季度中国货币政策执行报告指出，稳健的货币政策坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，保持物价总体稳定，健全市场化利率形成和传导机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

【财政】5月10日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.09%。银行间主要利率债收益率下行，10年期国开活跃券220205收益率下跌0.25bp报3.05%，10年期国债活跃券220003收益率下跌0.75bp报2.8075%，5年期国债活跃券210011收益率下跌2.25bp报2.5525%。

【金融】5月10日资金供给持续充沛，货币市场利率多数下跌。银存间同业拆借1天期品种报1.3185%，跌0.3个基点；7天期报1.6231%，跌12.85个基点；14天期报1.7577%，跌0.64个基点；1个月期报1.8235%，跌30.41个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3033%，涨0.02个基点；7天期报1.5366%，跌11.33个基点；14天期报1.6953%，涨4.29个基点；1个月期报1.7977%，涨2.12个基点。

【企业】5月10日国内信用债收益率继续下行，信用利差窄幅波动。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1570只，总成交金额1546.09亿元。其中938只信用债上涨，113只信用债持平，479只信用债下跌。

【居民】5月9日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-0.31%，商品房成交面积较前一日-0.25%；二线城市商品房成交套数较前一日+0.50%，商品房成交面积较前一日+0.51%；三线城市商品房成交套数较前一日-0.02%，商品房成交面积较前一日-0.06%。

【居民】    沈阳市房产局、中国人民银行沈阳分行营业管理部发布调整房贷最低首付比例的通知，将居民家庭购买第二套住房贷款最低首付比例由50%调整为40%。泉州市住房公积金管理委员会发布通知，允许提取公积金支付首付款，提高住房公积金贷款最高额度。

近期关注点：总量宽松预期降低，财政政策前置发力

国债期货：关注月中地方债发行进展

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.03%、2.41%、2.58%、2.81%和2.8%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77.0bp、39.0bp、22.0bp、78.0bp和40.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.14%、2.55%、2.73%、3.02%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为85.0bp、44.0bp、26.0bp、88.0bp和47.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.36%、1.71%、1.91%、2.12%和2.06%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为69.0bp、35.0bp、15.0bp、76.0bp和41.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.3%、1.63%、1.75%、2.08%和2.18%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为88.0bp、55.0bp、43.0bp、77.0bp和45.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.09%、0.15%和0.14%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.19元、0.11元和0.14元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0009元、0.072元和0.2478元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：期债连续数日小幅走强，主要原因并非宽货币预期而是地产持续走弱引发紧信用预期升温。后市重点关注三方面：一是5月月中地方债的放量发行对资金面的扰动；二是复工复产情况；三是美债利率回落的持续性。总体来看，第一和三点只构成阶段扰动，难以扭转当前期债连续走强的格局，第二点更易产生预期差，目前暂未看到经济明显复苏迹象，故期债或仍有上行动能，在连续阳线后，短期以中性态度对待。

期现策略：基差震荡下行，TS净基差为负，期现矛盾不突出，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：货币进一步宽松预期较弱，但同时信用扩张也受阻，经济复苏缓慢，流动性可能受到债券供给提升的负面冲击，建议关注空TS多T的套利机会。

股指期货：A股具有韧性，关注近期金融指标

受隔夜美股大跌影响，沪深两市指数低开，随后拉升走高，两市连续两日逾百股涨停。截至收盘，上证指数涨1.06%报3035.84点，深证成指涨1.37%报10912.74点，创业板指涨2.17%报2276.35点；大市成交0.8万亿元。板块上，与新型城镇化建设相关的泛基建板块现涨停潮；发改委称7省区已明确煤炭中长期、现货价格合理区间，煤炭跌幅居前。美股高开低走，盘中波动剧烈，三大股指分化，道指跌0.26%报32160.74点，标普500指数涨0.25 %报4001.05点，纳指涨0.98%报11737.67点。

国内仍将疫情防控摆在首位，坚持“动态清零”总方针。北京突现聚集性疫情，现处于发现的早期阶段，感染者活动轨迹涉及范围广，未来有出现续发病例的可能。上海目前每日新增无症状及新增确诊病例持续下行，有序推进企业复工复产。其他多省市发现新增确诊病例后，立马进行封城或区域管制，很快恢复生产生活，对经济造成的影响不大，整体可控，后续仍需密切跟踪。

高层积极表态短期支撑A股，但目前仍面临外患。美联储主席表态鹰派，警惕美联储超预期加息缩表对于全球权益资产的施压。超预期的加息会从估值端对全球权益市场施压。美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9。人民币贬值压力大。2015年811汇改之后，人民币汇率与国内股指的走势相关性较大。人民币汇率的急跌对国内股指施压较大。2015年至今，人民币共经历3段持续贬值区间，三段时间区间内国内股指表现均较差。美国长短端利差倒挂，警惕美国经济衰退施压美股进而对国内权益市场产生不利影响。美国国债收益率曲线倒挂和美国经济衰退之间具有较大的相关性，2001年至今的三次衰退时间区间内道琼斯工业指数以及标普500指数下跌概率为100%，纳斯达克指数下跌概率为66.67%，仍需提防未来美国经济衰退的可能性对于权益市场的压制。

股指期货：短期有支撑，中期仍震荡观望，风格仍难逆转。考虑到国内经济仍承压，在目前中美货币政策劈叉的大背景下，未来国内稳增长的力度以及具体效果仍有待继续观察，且未来三个月份将迎来美联储的密集加息缩表周期，国内股指难有趋势性行情，我们对国内三大股指走势维持中性判断。风格层面，在全球通胀中枢上移和美联储货币政策加速收紧影响下，未来几个月份我们可能会看到超预期的加息和缩表，美债实际利率有继续上行动力，短期全球权益市场风格预计仍难逆转，价值风格相较于成长风格预计仍有超额收益。行业层面，重点关注政治局会议受益的相关板块。恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表态将支持西部地区加大基础设施、民生保障等领域补短板力度，新疆、宁夏、甘肃等西部地区的基建相关标的可重点关注。科技板块政治局会议虽重点提及，但目前市场风格对科技板块并不友好，科技板块可中长期关注。

策略：中性

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

原油：成品油裂解价差维持高位

近日受欧洲制裁俄罗斯石油预期落空影响，油价高位回落，但值得注意的是，近期成品油裂解价差仍旧维持高位，主要由于持续的需求复苏叠加俄罗斯炼厂开工下降，导致成品油供需持续收紧，库存不断下降，不管是汽油还是柴油裂解价差在五一之后均出现再度上涨，成品油价格明显较原油坚挺，我们认为这将驱动海外炼厂开工率持续回升，虽然存在航煤收率瓶颈，但在巨大的生产利润驱动下，我们认为海外炼厂在春检过后开工率将会加速复苏，从而带动原油库存下降，当前原油市场仍旧处于基本面结构性偏紧的格局，成品油强势将通过炼厂开工向上游传导。

策略：受地缘政治和疫情影响波动较大，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：原油继续回调，高硫油现货贴水滑坡 

昨日原油价格延续了下跌走势，FU、LU单边价格均面临一定压力，但我们认为在西方对俄制裁加码的预期下原油价格下跌空间有限。与此同时，在俄罗斯燃油到亚洲出口增加的预期，新加坡高硫燃料油市场结构迅速转松，380现货贴水近日快速从20以上的高位下跌到8.25美元/吨，对于俄罗斯供应的实际水平仍需持续跟踪。往前看，高硫油支撑因素同样存在，随着中东与南亚发电厂需求显著提升，将重新收紧区域平衡表。不过短期在原油与供应端的利空消化前，建议观望为主，在此同时低硫燃料油的市场结构预计会更为坚挺。

策略：单边中性；原油企稳后逢低多LU主力合约

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：油价继续下行，沥青盘面相对稳固 

昨日原油价格延续了下行走势，沥青成本端支撑边际转弱，BU单边价格面临一定回调压力。不过当下沥青自身基本面受到供应端的支撑，累库压力开始缓解，BU盘面表现相对原油端也更为稳固。往前看，我们认为在西方对俄制裁加码的趋势下，原油价格下行空间有限。叠加沥青自身供应端现实的支撑以及对未来需求恢复的预期，我们认为对市场不必过度悲观，可以等待油价企稳后逢低多的机会。

策略建议及分析：

建议：中性；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：原油带动PTA成本型回调

一、PX加工费持续坚挺

PX供应方面，浙石化总体负荷仍在60%-70%，计划5月提负，但未兑现。海南炼化推迟至6月上旬重启，日本Eneos鹿岛68万吨计划5月检修三个月，SKGC/JX100万吨5月计划检修1个月，总体亚洲PX5月仅小幅累库，最紧时期已过，但总体库存绝对水平仍偏低，6月仍有去库预期，PX加工费预期持续高位震荡。

二、原油带动PTA成本型回调

（1）周一brent07合约大幅回调7%，带动PTA成本型回调。（2）此前传闻逸盛新材料360万吨有可能5月检修预期，然而在5月9日原5成负荷的360万吨提至满负荷。逸盛大化375万吨如期5.10开始检修。逸盛海南200万吨5月下有检修计划。5月TA检修未全部兑现背景下，转折为累库周期。PTA加工费有可能回落。

三、下游聚酯利润有所修复

（1）TA回落后，长丝亏损缩窄，但终端订单弱，长丝复工仍慢。（2）江阴疫情背景下，当地短纤供应受影响，华宏停车、三房巷运输问题，预期短纤加工费短期有持续反弹。

策略（1）谨慎观望。原油区间震荡，PX加工费坚挺，PTA加工费回缩预期。（2）短期做扩PF加工费。（3）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：非电煤价小幅反弹，关注后续煤头成本波动

一、关注煤头成本波动

（1）内蒙北线2400元/吨（+0），内蒙南线2400元/吨（+0），出货有待观察。（2）5月9日上层再次强调煤炭出矿价格合理区间，蒙西5500千卡的中长期交易合理区仍在260-460元/吨，现货交易合理区间上限在690元/吨，690元煤价换算盘面对应煤头成本支撑约在2500-2600附近，因此甲醇下方空间取决于煤价波动。（3）然而电厂为迎接夏季高峰有补库动作，实际现货市场成交有所止跌，内蒙非电煤价反弹至740元/吨，短期有所企稳。

 二、港口基差持稳

（1）港口基差仍在-5到0元/吨附近。（2）5月5日下午传出天津渤化MTO试车，且有可能在5月底前投产，关注具体试车进度；但近期港口基差并无明显走强，未反映其试车前的备货行为。

策略：（1）单边：谨慎看空。5月甲醇仍是小幅累库预期，甲醇下方空间取决于煤价波动。另外同时关注天津渤化MTO的投产进度。（2）跨品种套利：5月甲醇累库预期而PP有下游补库预期，PP-3MA价差做扩。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，天津渤化MTO投产进度。

橡胶：港口库存小幅回升

10号，RU主力收盘12765（+330）元/吨，混合胶报价12350元/吨（+200），主力合约基差-440元/吨（-280）；前二十主力多头持仓106095（-4035），空头持仓159227（-6430），净空持仓53132（-2395）。

10号，NR主力收盘价10845（+310）元/吨，青岛保税区泰国标胶1625（+35）美元/吨，马来西亚标胶1620美元/吨（+35），印尼标胶1675（+20）美元/吨。

截至5月6日：交易所总库存263566（-19），交易所仓单254440（+1450）。

原料：生胶片62.4（0），杯胶46.45（-3.5），胶水65.5（+0.5），烟片68.11（-0.29）。

截止5月5日，国内全钢胎开工率为40.18%（-14.81%），国内半钢胎开工率为40.64%(-25.13%）。

观点：截至上周末，国内青岛港口库存小幅回升，主要因下游假期期间轮胎厂阶段性停工导致原料出库率下降，随着需求的重新回升，后期预计库存难以有累库压力。昨天橡胶盘面价格低位反弹，主要因近期全乳胶现货价格相对优势导致其消费环比好转，同时因市场情绪缓解之后，尤其在人民币贬值之后，市场预计后期国内的出口环比改善，带来NR昨天也有明显反弹。但现实需求仍差，还须看到需求的实质改善和轮胎厂成品库的下降。建议谨慎对待。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:FOMC票委再发鹰派言论 黄金持续承压

宏观面概述

昨日，又有数位美联储票委发表相对偏鹰派的言论，如FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯表示，预计2022年的GDP增长率将在2%左右，2024年通胀将接近2%的目标。他说，在接下来的2次会议上加息50个基点是有道理的，并承诺美联储今年将迅速采取行动，将联邦基金利率恢复到更正常的水平。而在这样的情况下，美元继续维持强劲势头，Comex黄金则跌破1,840美元/盎司一线。今日晚间关注美国方面即将公布的4月CPI数据，当下在美联储收紧货币政策的过程中，通胀水平能否被有效控制是此后市场关注的焦点。目前操作上，暂时以观望态度为主。

基本面概述

上个交易日（5月10日）上金所黄金成交量为22,432千克，较前一交易日下降8.29%。白银成交量为2,158,640千克，较前一交易上涨31.44%。上期所黄金库存为3,264千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降12,685千克至1,927,179千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1068.65吨，较前一交易日下降7.25吨。而白银SLV ETF持仓为17,914.90吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（5月10日），沪深300指数较前一交易日上涨1.09%，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.01%。光伏板块则是上涨1.70%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

美元及美债收益率持续走高

铜：升贴水报价大幅回落 铜价依旧承压

现货方面：昨日现货市场报价再度呈现一泻千里之势，但尾盘随着隔月基差的收窄，升水在小贴水位置企稳。早市平水铜还始报于升水30-50元/吨，但由于隔月基差维持在BACK550-600元/吨左右，持货商纷纷调价至平水左右，第二时段前整体报价已经报至贴水30-20元/吨，第二时段后由于近月合约空头平仓，基差结构快速收窄后，报价呈现坚挺之势，基本守住平水报价附近。好铜也呈现类似走势，从升水50元/吨下泄至贴水10元/吨，但交割换月前，货源的偏紧的格局下也不愿大幅调降，报价在平水附近趋稳。湿法铜由于下游盘面低位下维持较为积极买盘，市场成交同样较为活跃，整体报至贴水100-50元/吨。 

观点：

宏观方面，昨日，又有数位美联储票委发表相对偏鹰派的言论，如FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯表示，预计2022年的GDP增长率将在2%左右，2024年通胀将接近2%的目标。美元继续维持强劲势头，铜价持续承压。

供应方面，国内铜矿TC于上周小幅回落，但整体仍维持高位，显示出矿端供应或仍相对偏宽，同时4月以来，紫金在刚果的卡莫阿铜矿已经实现商业化量产，故此总体而言TC价格或仍维持相对偏高的位置。在冶炼方面，由于受到疫情的影响，部分炼厂将检修提前至4月进行，涉及总产能达150万吨，据SMM讯，4月电解铜产量为82.73万吨，环比下降2.5%，同比下降5.7%。不过由于当下TC价格高企，硫酸价格也同样回升至1,000元/吨的水平，故此单纯从冶炼利润角度而言，炼厂仍会有较高的生产积极性，故此若疫情能够得到相对有效的控制，那么对于冶炼产量方面，对于铜价或同样有一定的抑制。在进出口方面，目前进口盈利窗口打开，但由于上海地区物流仍有受阻的风险，故此暂时还未见太大规模库存流入的情况。需求端，由于目前疫情的影响，使得需求整体表现难言乐观，后市需要关注在基建板块的投入力度以及各地对于房产扶持的效果。

昨日升贴水报价大幅回落，供需两弱格局在目前疫情影响下仍相对明显。

库存方面，LME库存下降0.13万吨至16.78万吨，SHFE库存上涨0.01万吨至1.53万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.84，较前一交易日上涨0.49%。

整体来看，目前在美联储加息环境下对于铜价相对不利，而国内需求端虽然此前存在预期相对偏强的情况，但是这样的强预期能否兑现则是后市需要关注的重点。操作上单边机会或暂时相对难以把握，不过可以尝试在美元强劲人民币相对承压的背景下进行内外盘套利的操作。 

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：镍价大挫刺激部分刚需释放，但下游利润依然亏损

镍品种：    

昨日镍价弱势运行，但由于下游库存处于低位，短期绝对价格下跌过快，刺激部分刚需释放，现货成交有所回暖，由于上海物流仍受疫情限制，可流通现货资源不多，现货升水明显走强。不过当前价格依然处于脱离供需的状态，随着伦镍价格回落，镍价可能将逐步回归理性。近期镍价回落后，镍豆自溶利润亏损幅度有所收窄，但经济性依然不如其他原料，下游企业以外采为主。

镍观点：因三四月份镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。不过目前精炼镍上下游皆处于低库存状态，价格上涨弹性偏大，短期消费主要受制于非理性价格，若后期价格回归供需，消费可能会有明显改善。因此，短期镍价以谨慎偏空思路对待，等待其回归伦镍逼仓前的理性水平后，则转为以逢低买入的思路对待。  

镍策略：谨慎偏空。短期镍价正处于回归理性的过程中，谨慎偏空对待。

镍关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日白天不锈钢现货价格依然表现坚挺，期货价格持续回落后，基差逐步扩大。不过目前不锈钢库存压力较大，消费短期难见转暖迹象，下游采购意愿较弱，午后现货价格小幅下调。近期国内主流镍铁成交价小幅下移10-20元/镍点，但依然处于偏高水平，买卖双方处于分歧状态。

不锈钢观点：不锈钢短期供需偏弱，消费在高价位和疫情抑制下表现低迷，库存呈现出逆季节性累库，300系冷轧库存创出历史新高，短期价格弱势运行。随着镍价逐步回落，镍铁价格可能也难维持强势，不锈钢价格最大的支撑力量即成本重心可能出现下移，因此短期以偏空思路对待。不过不锈钢供需仍存在一些亮点，不锈钢厂利润状况较差，下游皆处于低库存状态，海外价格强势出口利润较好，一旦疫情对消费影响得到缓解，则需求存在回暖的预期。因此304不锈钢价格短期以偏空思路对待，后期等待伦镍回归理性、以及消费回暖后则以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：谨慎偏空。短期镍价回归理性，不锈钢成本重心或将明显下移，以偏空思路对待。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与消费。

锌铝：供给压力持续，铝消费复苏尚需时间

锌：

现货方面，LME锌现货升水9美元/吨，前一交易日升水15.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25650~26060元/吨，双燕成交于25750~26180元/吨；0#锌普通对2206合约报升水80~100元/吨，双燕对2206合约报升水200元/吨；1#锌主流成交于25580~25990元/吨。昨日锌价探底回升，市场继续挺价出货，然市场出货商增多，成交走弱，昨日对2206合约报至升水80~100元/吨，多为均价成交，贸易商对均价下浮报至10~0元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水80~90元/吨左右。整体看，市场挺价出货，然出货商增多，市场成交走弱，均价亦贴水运行，整体成交不佳。

库存方面，5月10日，LME锌库存为92575吨，较前一日减少3275吨。根据SMM讯，5月9日，国内锌锭库存为27.6万吨，较上周四减少5100吨。

观点: 昨日沪锌弱势运行。宏观方面，五大行及大部分股份制银行均已下调了1年期以上定额存款、大额存单利率。工信部声明将做好大宗商品材料保供稳价，运用储备多种手段，加强供需调节。乘联会数据显示4月份乘用车市场零售环比同比均下降，新能源乘用车零售量环比下降同比上升。发改委、商务部继续鼓励外资投资国内制造业。海外方面，近期海外锌价较前期有所回落，表现出市场对美联储即将加息缩表的担忧。欧美对俄制裁进一步升级，七国集团正准备带头禁止进口俄罗斯石油，此前依靠俄罗斯天然气能源发电的国家目前天然气价格仍处在高位，但欧洲大多冶炼厂的电力成本较前期有所稳定，生产相对稳定。国内供应方面，4月国内锌锭产量49.55万吨，环比小幅下降，前四月累计产量同比下滑。考虑到5月间检修计划较少，预计产量会有所增加。消费端，五一之后各地锌锭消费有所起色，多地库存呈现小幅去化。近期北京疫情加重或将影响物流运输，且华北镀锌企业开工率未有明显增长，镀锌原料库存有所累积。华东上海防疫形势有所转好，部分道路运输恢复正常。价格方面，由于欧洲实际减停产情况或不及预期，加之欧洲现货溢价有所回落，经济表现较弱的情况下市场对欧洲需求较为悲观。国内消费端受疫情管控等原因干扰，下游开工率整体低迷，预计锌价或仍将继续承压，建议以谨慎看空的思路对待。

策略：单边：谨慎看空。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水35.75美元/吨，前一交易日贴水32.01美元/吨。据 SMM讯，昨日主力合约2206开盘于19580元/吨，午前冲高于19930元/吨附近，尾盘小幅收跌，日内最高价19935元/吨，终收于19845元/吨，较前一交易日收盘价上涨270元，涨幅为0.35%；成交35.7万手，增加5415手；持仓19.1万手，减少11864手。昨日早盘沪铝先跌后涨，第一交易时段05合约低点逼近19600元/吨附近，贸易商及下游接货积极性提高，华南现货交投活跃。昨日SMM佛山铝价对05合约升水60元/吨，较前一交易日涨30元/吨，现货均价录得19730元/吨，跌110元/吨，第二交易时段，沪铝强势反弹，05合约摸高19935元/吨，下游采购力度增大，贸易商出货积极性却下降，实际对网成交升水走高，实际成交对SMM佛山铝价均价到升水10元/吨-升水120元/吨附近，绝对成交价格集中在19740-19850元/吨。短期来看，华南地区下游开工受疫情影响较小，目前的铝价基本符合下游的接受心理价位，企业的采购积极性较好，另外近期铝棒加工费大涨，更多的企业选择采购铝锭来生产，加大了华南铝锭的去库，短期预计华南现货市场维持升水行情。

库存方面，根据SMM，截至5月9日，国内铝锭库存103万吨，较此前一周减少0.3万吨。截至5月10日，LME铝库存较前一交易日减少0.8万吨至56.03万吨。

观点：昨日铝价低位盘整。海外方面，由于担心通胀加剧和供应链危机引发经济衰退，美国金属现货市场的铝买家暂缓了采购新订单。对铝买家而言，近期的美国经济数据表现不佳，是他们推迟购买的重要因素。美国3月ISM制造业PMI为57.1，不及预期的59，也低于2月的58.6，意外创下自2020年9月以来的新低。这主要归因于新订单和生产放缓。据SMM调研，上周铝下游龙头加工企业开工率环比下降7.5个百分点至57.3%。国内供应方面，目前国内电解铝建成产能4381.1万吨，运行产能4033.3万吨，增量主要体现在正在稳步投产的云南宏泰，及劳动节前开始通电启槽的田阳百矿两个项目上。据4月海关数据显示，未锻轧铝材出口量约为59.69万吨，环比增长0.42%，同比增长36.49%，2022年1-4月未锻轧铝及铝材出口量222.52万吨，同比去年1-4月增长29.2%。库存方面，电解铝社会库存环比小幅下降，海外库存下滑至56万吨左右，处于历史低位。价格方面，本周SMM公布的国内库存小幅减少，但出库规模大幅回落，引发市场担忧，5月电解铝成本虽有部分上涨，但缺乏长期利好支撑，供给端复产压力持续，消费复苏尚需时间，因此建议短期观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材：市场悲观情绪不减 黑色延续下跌态势

逻辑和观点：

昨日螺纹2210合约继续下跌，收于4607元/吨，跌72元/吨，跌幅为1.54%。热卷2210合约下跌收于4698元/吨，跌79元/吨，跌幅为1.65%。现货方面，北京螺纹4930元/吨（-70），上海热卷4750元/吨（-60），现货延续昨日跌势，钢厂大范围降价；供给方面，钢厂利润不佳，焦炭已完成一轮提降，部分地区展开第二轮降价；需求方面，悲观情绪蔓延，终端需求表现疲软，昨日建材成交13.78万吨，整体市场成交不佳。

整体来看，当前钢材处于低利润、高成本，高库存的情况，且消费表现疲软。虽政策面不断释放利好，但短期来看，全国的疫情仍将从实际消费和预期上弱化成材表现，市场悲观情绪蔓延，短期价格或还有回落空间。中期仍看好疫情好转后的价格上行机会，尤其是盘面超跌后形成的深度贴水的机会。

策略：

单边：短期震荡回落，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿: 加强保供稳价 铁矿持续回调

逻辑和观点：

昨日铁矿石期货全天震荡下行，主力合约2209收于779元/吨，较上一交易日下跌33.5元/吨，跌幅4.12%，减仓1.3万手；现货方面，京、曹港两港进口铁矿现货价格弱势下跌，全天累计下跌19-38元/吨，曹妃甸PB粉855跌30，超特粉691跌24；成交方面，市场交投活跃，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交88.3万吨，环比下降25.8%。在节后补库驱动下，钢厂提货相对积极，进口铁矿石库存延续下降趋势。

整体来看，宏观方面，受美联储加息预期影响，美元指数保持强势，黑色商品承压下行，其中铁矿领跌铁元素品种。供应方面，俄乌冲突未出现缓和迹象，两国铁矿几乎停滞，不容乐观。需求方面，生铁产量有所回升，铁矿消费向好。库存方面，钢厂可用库存以及港口库存亦呈现下降趋势。政策方面，四部门通知指出，加强重要原材料和初级产品保供稳价。短期来看，受疫情困扰全国物流存在较大不确定性，再加上本身铁矿供应偏弱，需求有望随着疫情好转而提升，且政策面也利好不断，因此我们维持中期看涨的观点，短期灵活操作。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：焦炭再次提降 现货偏弱运行

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭主力2209合约走弱，盘面收于3343元/吨，按结算价跌幅为1.92%。现货方面，部分钢厂开启焦炭第二轮提降200元/吨，已发出降价函，焦炭现货趋弱运行。供应方面，疫情对焦企生产和运输的影响有所缓解，汽运费下调，焦企生产基本恢复正常，发运好转，库存维持低位运行；需求方面，下游钢厂利润微薄，对焦炭采购节奏放缓，但是高炉开工率提高，对焦炭需求不减；港口方面，两港库存稳中有降，下游询盘一般，港口交投氛围略显冷清，港口现货准一级焦参考成交价格3500元/吨（-200）。

焦煤方面：昨日焦煤主力2209合约再次回落，盘面收于2610元/吨，按结算价跌幅为2.06%。现货方面，国内炼焦煤市场稳中偏弱运行，煤矿多正常生产，产地焦煤市场信心走弱；需求方面，焦钢企业对原料煤多以消化库存为主，按需采购，控制到货；线上竞拍情况较差，多有流拍；进口蒙煤方面，受疫情影响口岸通关车数下降到300车以下，蒙5原煤报价2250-2300元/吨。

综合来看，部分钢厂已开启焦炭第二轮提降200元/吨，疫情防控仍制约成材表现，焦炭需求也受到抑制，但焦炭仍维持去库趋势，不宜做空。随着疫情缓解，物流运输恢复，焦煤库存显性化，而焦煤基本面情况暂未出现实质性转变，目前市场信心走弱，预计双焦市场短期仍延续偏弱态势，可等待市场情绪企稳后关注逢低做多机会。

策略：

焦炭方面：短期调整，中期可等待市场情绪企稳后逢低做多

焦煤方面：短期调整，中期可等待市场情绪企稳后逢低做多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、双焦双控，煤炭进出口政策等。

动力煤：市场煤资源仍紧张 成交开始有所好转

市场要闻及数据：

昨日，动力煤2209合约继续下挫，收于818.2元/吨，跌幅为0.94%。产地方面，近期煤矿整体销售情况有所好转，拉煤车明显增多，并且出现了排队现象，场地库存维持低位运行，市场情绪有所好转。节后产地部分煤矿开始执行303文件限价政策，但降价后的煤矿只保供内销，不对市场销售，市场煤资源仍较为紧张。港口方面，目前市场煤资源较紧，发运难度较大，港口现货资源较少，贸易商对于后市比较看好，惜售情绪较强，港口报价有小幅上扬。进口方面，印尼煤依然没有价格优势，终端用户成交较少，近期俄罗斯煤到港有所增加，且价格较印尼煤更为合适，部分国内终端用户转而寻求俄罗斯煤。运费方面，海运煤炭运价指数（OCFI）报于881.02，环比上涨2.54%，运价依然低位运行。

逻辑和观点：

五一之后，产地对于价格政策管控加强，导致煤矿纷纷主动降价配合政策，但实际对于市场煤影响不大，主要保供内销，市场参与者难以采购，所以市场情绪暂不悲观，目前港口资源较少，几乎没有成交，刚性需求为主，港口库存略有累积，需求端重点关注疫情好转后的市场恢复情况，短期价格维持横盘震荡的状态，建议还是观望为主。

策略： 

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，下游的日耗，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：浮法玻璃需求悲观 纯碱盘面面临考验

逻辑和观点：

玻璃方面， 昨日玻璃2209合约偏弱运行，收于1791元/吨，下跌43元/吨。现货方面，浮法玻璃现货市场稳中有升，昨日均价1957元/吨，环比下降0.01%。沙河市场成交不佳，华东华中及华南市场交投平淡，西南地区延续回暖态势。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，叠加疫情影响，短期市场情绪不稳定。一方面国家稳经济目标以及地产政策不断出台，地产行业有望回升，另一方面短期疫情仍是需要重点关注的干扰因素，疫情的蔓延和防控力度仍会产生影响。后期仍需持续关注疫情发展态势，低位震荡思路对待。

纯碱方面，昨日期货盘面大幅回落，主力合约收盘价为2778元/吨，下跌185元/吨。现货方面，国内纯碱市场整体稳定，成交相对冷清。供应端，井神装置减量检修，江苏实联预计检修三天，昨日纯碱装置开工率83.53%，环比小幅回落。需求端来看，下游浮法玻璃市场整体偏弱，采购较为谨慎。整体来看，供给刚性，虽然光伏新增装机高速增长，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，但下游浮法玻璃需求偏弱，短期需要重点关注疫情防控措施和地产政策对下游需求的支撑力度。

策略：

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：短期中性，中期择低做多 

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。 

油脂油料:马棕报告符合预期，油粕高位震荡

前一交易日收盘马棕报告符合预期，油粕高位震荡。美国农业部公布的每周作物生长报告显示，截至2022年5月8日当周，美国大豆种植率为12%，此前一周为8%，去年同期为39%，五年均值为24%。截至2022年5月5日当周，美国大豆出口检验量为503,414吨，此前市场预估为40-88.5万吨，前一周修正为604,711吨，初值为601,282吨。AgResource Brasil将巴西21/22年度的大豆产量预估下调至1.1973亿吨，较之前的预估下降0.26%，该估计是基于巴西96.62%的大豆面积已经收获的情况，收割结果显示马托格罗索州和南马托格罗索州产量低于之前预估，特别是南马托格罗索州，收获产量较预估低277万吨。随着减产，巴西大豆出口量估计仅为7550万吨，较2021年的8610万吨下降 12%。德国行业刊物表示，近期阿根廷大豆收割进展良好，截至5月4日已完成54.7%(对比上年53.3%)。平均单产略高于上年，在3.09吨/公顷(2 94吨/公顷)，布宜诺斯艾利斯谷物交易所维持阿根廷大豆产量预估在4200万吨不变。独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚5月1-10日棕榈油出口量为376573吨，较4月1-10日出口的271201吨增加38.9%。MPOB周二公布的月度供需报告显示，马棕4月末库存增加11.48%至164万吨，高于市场预估的155万吨；产量增加5万吨至146万吨，环比增加3.6%，低于市场预估的148万吨；出口减少23万吨至105万吨，环比减少17.73%，远低于市场预估的120万吨

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+170，菜粕现货基差RM09+130；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3800，华北地区豆油现货基差y09+400，华南地区四级菜油现货基差oi09+750。

长期来看，无论是粕类还是油脂，决定价格运行的核心逻辑仍然是供应端，在南美大豆减产，加拿大菜籽紧平衡以及东南亚棕榈油产量恢复较慢的情况下，油脂和粕类价格仍处于长期上涨趋势中。但短期受高价抑制需求影响，叠加宏观市场氛围偏空，油粕价格短期存在回调需求，短期可暂时观望，等待价格充分调整后的做多机会。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价继续弱势下行

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏强，其中华北产区因门前到车量下滑而多有上涨；淀粉现货价格亦稳中有涨，部分厂家报价上调10-50元不等。玉米与淀粉期价继续弱势，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，外盘虽有回落，但由于人民币贬值因素，进口成本支撑依然存在，与此同时，国内供需缺口预期或迎来考验，因国内新麦上市，储备投放或将恢复，在这种情况下，我们暂维持中性判断，后期或逐步转向看空。对于淀粉而言，考虑到目前淀粉期现货生产利润处于相对低位，同时维持正利润状态，但值得留意的是淀粉基差持续走弱，处于历史同期最低水平，这主要源于原料成本端即玉米的原因。在这种情况下，我们倾向于认为目前淀粉-玉米价差处于合理水平，建议更多关注玉米原料端。

策略：维持中性，建议投资者多单择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续回落，期价除近月多窄幅震荡运行，以收盘价计，1月合约下跌8元，5月合约下跌84元，9月合约下跌1元。

逻辑分析：近期现货表现符合市场预期，这主要基于两个方面的担忧，其一是疫情缓解之后需求或趋于回落，其二是养殖利润或带动养殖户补栏积极性继而导致后期供需趋于改善。但我们仍维持相对乐观的预期，对于前者而言，疫情因素缓解之后，我们前期报告提及的动物蛋白供应所带来的鸡蛋需求提振或逐步体现，这主要源于去年5-6月以来生猪养殖行业去产能的影响之下，后期生猪出栏量或环比趋于下降；对于后者而言，我们严重怀疑去年的情况或得到延续，即市场对远期价格的悲观预期，再加上饲料成本抬升蛋鸡补栏到开产的投入，养殖户的补栏积极性或难有显著提升，从卓创资讯的数据也可以得到印证。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者继续持有前期多单。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价整体上涨，外三元均价15.41元/公斤，较前一交易日上涨0.28元/公斤，15KG外三元仔猪均价36.60元/公斤，较前一交易日上涨0.51元/公斤；期价除近月震荡偏弱运行，其中主力合约即2209合约下跌200元，对全国均价基差上涨480元至-3545元。

逻辑分析：遵循前期报告逻辑，当下市场逐步转向第二个方面，即生猪周期所处阶段的判断，考虑到市场机构对产能去化幅度预估存在较大分歧，我们很难判断猪价已经周期见底还是阶段性上涨。就目前而言，考虑到猪价上涨至外购仔猪盈亏平衡点后出现回落，使得市场对接下来的猪价涨幅存在担忧，这体现在近期近月合约相对弱势上，后期市场或继续跟踪现货价格来判断生猪产能去化幅度，继而判断生猪周期所处阶段。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有多单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉持续回调

前一交易日收盘郑棉持续回调。美国农业部在周度作物生长报告中称，截止5月8日当周，美国棉花种植进度24%，上一年度同期为24%，五年均值为24%。截止5月7日当周，巴西（98.5%）棉花总的收割进度为0.2%，前一周收割进度为0.2%，去年同期收割进度为0%。

期货方面，5月10日，棉花2209合约收盘结算21220元/吨，较前一日下跌90元，跌幅0.42%，持仓量302945手，仓单数量16565张。现货方面，3128B棉新疆到厂价22365元/吨，全国均价22320元/吨，较前一交易日报价下跌24元/吨。当前21/22新疆机采3129/29B杂3.5%内主流报价多在CF09+750以上。前一交易日1%关税棉花内外价差 -3088元/吨，滑准税棉花内外价差-3144元/吨。

美棉主产区德州干旱天气依旧，当前土壤墒情依旧较差，加之印度的极端高温天气比往年来得更早，使得市场对后期天气炒作预期持续发酵，新年度的棉花供应依旧偏紧。在产量端起色有限的情况下，美棉周度出口装运维系高位，持续强劲的消费需求支撑着国际棉价，国内棉价也受到外棉价格的影响一直居高不下，而人民币贬值进一步抬升了进口成本，拉低了厂商的利润，加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制，呈现供需两弱的局面。但是由于欧盟基本上对石油禁令达成一致叠加美联储超预期加息的宏观因素影响，市场信心较差，导致价格小幅回调，但是全球供应端的紧俏情况并没有得到解决，因此长期来看棉价仍将呈现高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：白糖增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2022-05-10，铁矿石减仓41.8亿元，环比减少4.81%，位于当日全品种减仓排名首位。白糖增仓15.32亿元，环比增加3.91%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、石油沥青5日、10日滚动增仓最多；豆油、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、螺纹钢分别成交2262.77亿元、1102.0亿元和1035.8亿元（环比：13.82%、24.96%、-3.55%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-10，软商品板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、能源、油脂油料分别成交5032.79亿元、3057.18亿元和2828.04亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2022年5月10日，沪深300期货(IF)成交1729.12亿元，较上一交易日增加46.94%；持仓金额2654.91亿元，较上一交易日增加6.44%；成交持仓比为0.65。中证500期货(IC)成交1759.68亿元，较上一交易日增加38.65%；持仓金额3975.03亿元，较上一交易日增加5.93%；成交持仓比为0.44。上证50(IH)成交622.8亿元，较上一交易日增加35.43%；持仓金额977.44亿元，较上一交易日增加8.28%；成交持仓比为0.64。

国债期货流动性情况：

2022年5月10日，2年期债(TS)成交477.26亿元，较上一交易日减少5.46%；持仓金额972.97亿元，较上一交易日增加0.91%；成交持仓比为0.49。5年期债(TF)成交455.56亿元，较上一交易日增加58.87%；持仓金额1047.61亿元，较上一交易日增加0.2%；成交持仓比为0.43。10年期债(T)成交778.07亿元，较上一交易日增加40.71%；持仓金额1914.21亿元，较上一交易日增加2.25%；成交持仓比为0.41。