注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美国CPI或迎来拐点 利率仍是关键

5月11日最终公布的美国4月CPI录得8.3%，超出市场预期，但较前值录得回落，预计后续在高基数的作用下美国CPI将进入下行阶段。消息公布后，衍生品显示市场对后续加息计价进一步走高，美债利率小幅走高，美股录得调整，短期来看，风险资产关键仍在美债利率的变化。

当前国内经济下行压力仍较大。二季度目前还是处于信心恢复，景气度筑底阶段，需求仍较为疲软，基建4月专项债投放仅为1000亿，远低于一季度的4500亿/月，但基于政府“适度超前开展基础设施建设”的态度来看，预计5-6月基建专项债会有较大增量，将对三季度经济提供长期、温和的托底效果。4月地产拿地同比下滑超过50%，较3月同比下滑超60%的窘境略有好转，但仍十分低迷；4月国内的挖掘机销量增速仍未出现改善，预计后续各地地产政策有望进一步放松。高频数据同样并不乐观，5月5日当周的铝、螺纹、热卷等工业品社会库存反季节性累库，显示假期期间施工仍低迷，旺季不旺延续。整体来看，二季度还是处于弱现实和强预期的博弈阶段。

商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，我们近期对内需型工业品仍维持中性观点；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：地方债发行放量

宏观市场：

【央行】5月11日为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日无逆回购到期，因此当日净投放100亿元。

【央行】5月9日发布2022年第一季度中国货币政策执行报告指出，稳健的货币政策坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，保持物价总体稳定，健全市场化利率形成和传导机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

【财政】5月11日国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.03%。银行间主要利率债收益率上行，10年期国开活跃券220205收益率上涨1.50bp报3.065%，10年期国债活跃券220003收益率上涨1.50bp报2.8225%，5年期国债活跃券210011收益率上涨1.75bp报2.5700%。

【金融】5月11日货币市场利率多数小幅上涨，银行间市场流动性维持充裕态势。银存间同业拆借1天期品种报1.3338%，涨1.53个基点；7天期报1.6435%，涨2.04个基点；14天期报1.6333%，跌12.44个基点；1个月期报1.9556%，涨13.21个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3189%，涨1.56个基点；7天期报1.5581%，涨2.15个基点；14天期报1.59%，跌10.53个基点；1个月期报1.7995%，涨0.18个基点。

【企业】5月11日国内信用债收益率多数下行，短端表现较好，信用利差收窄。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1442只，总成交金额1419.05亿元。其中892只信用债上涨，114只信用债持平，405只信用债下跌。

【居民】5月10日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+0.30%，商品房成交面积较前一日+0.21%；二线城市商品房成交套数较前一日+0.88%，商品房成交面积较前一日+0.84%；三线城市商品房成交套数较前一日+0.40%，商品房成交面积较前一日+0.61%。

【政策】5月11日国常会要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘；部署进一步盘活存量资产，拓宽社会投资渠道、扩大有效投资；决定阶段性免除经济困难高校毕业生国家助学贷款利息并允许延期还本。

近期关注点：总量宽松预期降低，财政政策前置发力

股指期货：经济数据均超预期，中美股市表现不一

沪深两市指数平开高走，午后冲高回落，两市逾百股涨幅达到或超过10%。截至收盘，上证指数涨0.75%报3058.70点，深证成指涨1.80%报11109.48点，创业板指涨3.07%报2346.15点；大市成交1.1万亿元，时隔20余个交易日重返万亿。盘面上，多数板块上涨，半导体、锂电池等赛道股表现活跃，电力设备领涨，宁德时代计划于今年二季度内正式发布麒麟电池，盘中涨超10%。美国4月通胀数据超预期，拖累美股，道指跌1.02%报31834.11点，标普500指数跌1.65%报3935.18点，纳指跌3.18%报11364.24点。

国内仍将疫情防控摆在首位，坚持“动态清零”总方针。北京疫情处于胶着状态，部分区域地面公交暂停运营，今日起进入公共场所须持48小时核酸阴性证明，同时对重点区域、重点行业、重点风险人员开展抗原检测。当前上海每日新增无症状及新增确诊病例显著下降，疫情或接近尾声，企业复工复产正稳步推进。其他多省市发现新增确诊病例后，立马进行封城或区域管制，很快恢复生产生活，对经济造成的影响不大，整体可控，后续仍需密切跟踪。

高层积极表态短期支撑A股，但目前仍面临外患。美联储主席表态鹰派，警惕美联储超预期加息缩表对于全球权益资产的施压。超预期的加息会从估值端对全球权益市场施压。美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9。人民币贬值压力大。2015年811汇改之后，人民币汇率与国内股指的走势相关性较大。人民币汇率的急跌对国内股指施压较大。2015年至今，人民币共经历3段持续贬值区间，三段时间区间内国内股指表现均较差。美国长短端利差倒挂，警惕美国经济衰退施压美股进而对国内权益市场产生不利影响。美国国债收益率曲线倒挂和美国经济衰退之间具有较大的相关性，2001年至今的三次衰退时间区间内道琼斯工业指数以及标普500指数下跌概率为100%，纳斯达克指数下跌概率为66.67%，仍需提防未来美国经济衰退的可能性对于权益市场的压制。

股指期货：短期有支撑，中期仍震荡观望，风格仍难逆转。考虑到国内经济仍承压，在目前中美货币政策劈叉的大背景下，未来国内稳增长的力度以及具体效果仍有待继续观察，且未来三个月份将迎来美联储的密集加息缩表周期，国内股指难有趋势性行情，我们对国内三大股指走势维持中性判断。风格层面，在全球通胀中枢上移和美联储货币政策加速收紧影响下，未来几个月份我们可能会看到超预期的加息和缩表，美债实际利率有继续上行动力，短期全球权益市场风格预计仍难逆转，价值风格相较于成长风格预计仍有超额收益。行业层面，重点关注政治局会议受益的相关板块。恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表态将支持西部地区加大基础设施、民生保障等领域补短板力度，新疆、宁夏、甘肃等西部地区的基建相关标的可重点关注。科技板块政治局会议虽重点提及，但目前市场风格对科技板块并不友好，科技板块可中长期关注。

策略：中性

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

国债期货：CPI-PPI剪刀差扩大

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.05%、2.42%、2.6%、2.82%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77.0bp、40.0bp、23.0bp、77.0bp和40.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.15%、2.58%、2.76%、3.04%和3.01%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为86.0bp、43.0bp、25.0bp、89.0bp和46.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.38%、1.66%、1.9%、1.95%和2.06%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为68.0bp、41.0bp、16.0bp、57.0bp和29.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.32%、1.71%、1.66%、2.07%和2.17%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为85.0bp、46.0bp、52.0bp、75.0bp和36.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.03%、-0.08%和-0.11%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.02元、-0.07元和-0.13元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.002元、0.0697元和0.2303元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：受特别国债传言的影响，期债回落，特别国债的发行是否落地以及何时落地未知，暂不作评判；昨日公布的4月CPI上，PPI下，反映上游成本持续向中下游传导畅通，未来CPI-PPI扩大仍是趋势，不过预计对债市影响有限；短期仍重点关注5月地方债放量情况，或阶段性冲击资金面，影响程度有限。目前处于进一步宽货币和宽信用均受阻的格局，期债中性态度对待。

期现策略：基差震荡下行，TS净基差为负，期现矛盾不突出，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：流动性难进一步宽松，信用扩张受阻，持有空TS多T的套利头寸。

原油：天然气输送量下降，俄乌能源博弈加剧

昨日油价止跌反弹，如我们此前在报告中所提及，由于多重因素油价下跌的空间不大，一方面是目前俄乌地缘政治博弈仍持续加剧，虽然欧洲石油制裁搁置，但近期经过乌克兰过境的天然气输送量下降，显然，俄乌双方已经将天然气正式作为新的地缘政治博弈焦点，这意味着石油仍旧可能受到波及，地缘政治溢价尚未缓和；另一方面，全球成品油供需缺口明显，库存持续下滑，汽柴油裂解价差普遍高位，原油基本面处于结构性偏紧，因此受多重因素制约，油价仍将维持高位震荡，且波动剧烈。

策略：受地缘政治和疫情影响波动较大，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：油价反弹，柴油对低硫油溢价维持高位 

昨日原油价格逆转此前颓势，录得较大幅度的反弹，FU、LU单边价格面临压力缓解，预计将跟随原油上涨。就市场结构而言，当前低硫燃料油表现更为坚挺，在高硫油紧张态势由于俄罗斯供应回升而有所缓解的同时，低硫燃料油背后的支撑因素仍然较强。尤其是海外汽柴油市场维持强势，对低硫燃料油溢价处在历史高位区间，从而抑制了低硫油的供应增长。往前看，我们认为在原油端面临的政治格局逆转前，FU、LU价格仍有上行空间，但需注意当前市场波动剧烈，不宜过度追涨。

策略：中性；原油企稳后逢低多LU主力合约

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：开工维持低位，库存压力有所缓解

根据百川资讯最新数据，本周国内沥青装置开工率录得25.26%，环比前一周下降1.09%，当前开工负荷远低于历史同期水平。在供应端持续收缩的背景下，国内沥青库存压力有所缓解，百川数据显示本周炼厂库存率录得40.67%，环比前一周下降0.79%；社会库存率录得46.8%，环比前一周下降1%。往前看，我们认为在西方对俄制裁加码的趋势下，原油价格下行空间有限。叠加沥青自身供应端现实的支撑以及对未来需求恢复的预期，我们认为对市场不必悲观，可以等待油价企稳后逢低多的机会。

策略建议及分析： 

建议：中性；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：汽油需求强导致PX供应收紧预期，PTA夜盘大涨

一、汽油需求强劲，分流PX供应

（1）一方面是全球汽油需求强，导致重整装置三苯供应被汽油分流，对应三苯下游的PX供应收紧。另一方面三苯内部，欧美汽油需求强，作为调油组分的甲苯需求提振，甲苯通过STDP生成二甲苯亦会减少，加剧PX供应收紧预期。（2）亚洲PX供应方面，浙石化总体负荷仍在60%-70%，计划5月提负，但未兑现。海南炼化推迟至6月上旬重启，日本Eneos鹿岛68万吨计划5月检修三个月，SKGC/JX100万吨5月计划检修1个月，亚洲PX供应仍偏紧，6月仍有去库预期，PX加工费持续新高。

二、TA加工费低位

（1）一方面是检修计划兑现慢于预期，另一方面是PX近期强势，TA加工费快速走弱。（2）此前传闻逸盛新材料360万吨有可能5月检修预期，然而在5月9日原5成负荷的360万吨提至满负荷。逸盛大化375万吨如期5.10开始检修。逸盛海南200万吨5月下有检修计划。5月TA检修未全部兑现背景下，转折为累库周期。PTA加工费有可能回落。

三、下游恢复仍慢

（1）终端订单弱，长丝复工仍慢。（2）江阴疫情背景下，当地短纤供应受影响，华宏停车、三房巷运输问题，预期短纤加工费有所反弹。

策略（1）看多。原油高位震荡，PX加工费持续走强预期，PTA加工费回缩预期。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：陕西煤价有所反弹，煤头甲醇成本线有所企稳

一、关注煤头成本波动

（1）内蒙北线2350元/吨（-50），内蒙南线2350元/吨（-50），出货一般。（2）隆众西北厂库22.3万吨（-5.1），待发订单量11.72万吨（-3.9）。（3）5月9日上层再次强调煤炭出矿价格合理区间，蒙西5500千卡的中长期交易合理区仍在260-460元/吨，现货交易合理区间上限在690元/吨，690元煤价换算盘面对应煤头成本支撑约在2500-2600附近，因此甲醇下方空间取决于煤价波动。（4）然而电厂为迎接夏季高峰有补库动作，实际现货市场成交有所止跌。陕西煤价周三有所反弹，煤头甲醇成本线或有上移预期。

 二、港口库存再度下滑

（1）隆众港口库存78.7万吨（-4.3万吨），江苏主流区域提货良好，MTO刚需消耗。（2）前期降负的港口MTO有所提负：富德提至满负荷，兴兴本周提升负荷但仍未满负荷，南京诚志二期稳定运行。（3）5月5日下午传出天津渤化MTO试车，且有可能在5月底前投产，关注具体试车进度；但近期港口基差并无明显走强，未反映其试车前的备货行为。

策略：（1）单边：观望。5月甲醇仍是小幅累库预期，甲醇下方空间取决于煤价波动。另外同时关注天津渤化MTO的投产进度。（2）跨品种套利：5月甲醇累库预期而PP有下游补库预期，PP-3MA价差做扩。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，天津渤化MTO投产进度。

橡胶：泰国原料价格小幅回落

11号，RU主力收盘12780（+15）元/吨，混合胶报价12350元/吨（0），主力合约基差-405元/吨（+35）；前二十主力多头持仓107379（+1284），空头持仓160991（+1764），净空持仓53612（+480）。

11号，NR主力收盘价10810（-35）元/吨，青岛保税区泰国标胶1625（0）美元/吨，马来西亚标胶1620美元/吨（0），印尼标胶1675（0）美元/吨。

截至5月6日：交易所总库存263566（-19），交易所仓单254440（+1450）。

原料：生胶片62.4（0），杯胶46.25（-0.2），胶水65（-0.5），烟片67.99（-0.12）。

截止5月5日，国内全钢胎开工率为40.18%（-14.81%），国内半钢胎开工率为40.64%(-25.13%）。

观点：昨天橡胶窄幅波动，总体还是跟随周边市场氛围的变化而波动。前期市场预期国内因为疫情防控态度较为坚决，需求恢复缓慢成为了工业品价格的主要拖累因素，目前随着情绪的缓和，价格矛盾有所弱化。橡胶近期的焦点在现货的价差上，3L以及混合胶价格的相对坚挺，使得全乳胶价格表现出优势，有利于其库存的消化，同时RU 期现价差缩窄之后，产业套利空头力量减缓。盘面短期呈现出偏暖的局面，但供需驱动的转变仍需要看到后期国内需求的恢复力度，没有实质改善之前，胶价反弹有限。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:CPI数据仍维持高位 贵金属价格持续震荡

宏观面概述

昨日，美国方面所公布的4月CPI数据录得8.3%，高于预期的8.1%，不过低于前值8.5%。但总体而言，该水平依旧相对偏高。不过在美联储官员的态度方面，则是继续维持较为鹰派的观点，亚特兰大联储主席博斯蒂克重申，美联储将采取行动遏制通胀，如果通胀持续，他将支持在利率上采取更多行动，不排除未来会出现加息75个基点的举措，可能有1到2万亿美元的过剩流动性可以从美联储的资产负债表中去除。金价在此过程中呈现反复震荡格局。而美国总统拜登也表示，通胀仍高得令人无法接受，对美联储会做好通胀方面的工作有信心。此外，在原油价格方面，美国原油产量自1月以来首次下降，这使得昨日原油价格也较为强劲，这对于通胀的缓解同样较为不利。目前贵金属暂时以观望态度为主，操作上可以继续尝试内外盘套利。 

基本面概述

上个交易日（5月11日）上金所黄金成交量为28,030千克，较前一交易日下降11.18%。白银成交量为2,430,478千克，较前一交易上涨31.44%。上期所黄金库存为3,264千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降36,246千克至1,890,933千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1066.62吨，较前一交易日下降2.03吨。而白银SLV ETF持仓为17,742.64吨，较前一交易日下降172.26吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（5月11日），沪深300指数较前一交易日上涨1.44%，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.61%。光伏板块则是上涨3.54%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

美元及美债收益率持续走高

铜：CPI数据高于预期 铜价持续震荡

现货方面：昨日上海地区现货升水由于盘面隔月基差迅速收窄后升水企稳，止跌反弹。早市平水铜始报于升水20元/吨后收货者表现积极，升水一路推升至升水50元/吨以上，第二时段后甚至逐渐听闻升水80元/吨以上报价，成交活跃度才有所收敛。好铜和平水铜日内价差收窄，从早市升水50元/吨也一路上调至升水80-100元/吨左右，下游在经历了前日的补库后买兴不旺，升水铜市场青睐度有限。湿法铜整体报价跟随意愿不高，同样表明下游买兴不强的情况下，整体报至贴水50元/吨-平水附近。 

观点：

宏观方面，昨日，美国方面所公布的4月CPI数据录得8.3%，高于预期的8.1%，不过低于前值8.5%。但总体而言，该水平依旧相对偏高。而美国总统拜登也表示，通胀仍高得令人无法接受，对美联储会做好通胀方面的工作有信心。此外，在原油价格方面，美国原油产量自1月以来首次下降，这使得昨日原油价格也较为强劲，这对于通胀的缓解同样较为不利。

供应方面，国内铜矿TC于上周小幅回落，但整体仍维持高位，显示出矿端供应或仍相对偏宽，同时4月以来，紫金在刚果的卡莫阿铜矿已经实现商业化量产，故此总体而言TC价格或仍维持相对偏高的位置。在冶炼方面，由于受到疫情的影响，部分炼厂将检修提前至4月进行，涉及总产能达150万吨，据SMM讯，4月电解铜产量为82.73万吨，环比下降2.5%，同比下降5.7%。不过由于当下TC价格高企，硫酸价格也同样回升至1,000元/吨的水平，故此单纯从冶炼利润角度而言，炼厂仍会有较高的生产积极性，故此若疫情能够得到相对有效的控制，那么对于冶炼产量方面，对于铜价或同样有一定的抑制。在进出口方面，目前进口盈利窗口打开，但由于上海地区物流仍有受阻的风险，故此暂时还未见太大规模库存流入的情况。需求端，由于目前疫情的影响，使得需求整体表现难言乐观，后市需要关注在基建板块的投入力度以及各地对于房产扶持的效果。

昨日升贴水报价大幅回落，供需两弱格局在目前疫情影响下仍相对明显。

库存方面，LME库存下降0.13万吨至16.78万吨，SHFE库存上涨0.01万吨至1.53万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.84，较前一交易日上涨0.49%。

整体来看，目前在美联储加息环境下对于铜价相对不利，而国内需求端虽然此前存在预期相对偏强的情况，但是这样的强预期能否兑现则是后市需要关注的重点。操作上单边机会或暂时相对难以把握，不过可以尝试在美元强劲人民币相对承压的背景下进行内外盘套利的操作。

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：外围情绪回暖，镍不锈钢价格小幅反弹

镍品种：

昨日随着宏观情绪回暖，镍价震荡反弹，因上海物流仍受疫情限制，可流通现货资源不多，现货升水维持坚挺。不过随着近日刚需补库结束后，昨日现货成交开始转弱。近期随着伦镍价格回落，精炼镍进口亏损明显收窄，短期处于小幅亏损状态。近期三元前驱体企业逐步减少镍豆自溶，而转为外购硫酸镍，中间品供应比例持续增加。

镍观点：近日随着宏观情绪回暖，镍价小幅反弹，但当前价格仍处于非理性范畴。因三四月份镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。不过目前精炼镍上下游皆处于低库存状态，价格上涨弹性偏大，短期消费主要受制于非理性价格，若后期价格回归供需，消费可能会有明显改善。因此，短期镍价以偏空思路对待，等待其回归伦镍逼仓前的理性水平后，则转为以逢低买入的思路对待。

镍策略：中性。短期宏观情绪回暖，刚需补库支撑现货，暂时维持震荡反弹；但当前价格仍脱离供需，后期将逐步回归理性，以谨慎偏空思路对待。

镍关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

近日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格表现坚挺，高成本支撑下，钢厂挺价意愿较强。不过由于当前库存压力较大，疫情影响下消费难言乐观，下游采购意愿偏弱，成交清淡。近期国内主流镍铁成交价小幅下移10-20元/镍点，但依然处于偏高水平，买卖双方处于分歧状态。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、高库存、弱需求的格局，整体供需偏弱，但成本支撑较强，现货价格坚挺，短期或弱势震荡。当前不锈钢消费在高价位和疫情抑制下表现低迷，库存呈现出逆季节性累库，300系冷轧库存创出历史新高，随着后期镍价逐步回归理性，不锈钢价格最大的支撑力量即成本重心可能出现下移，因此后期可能会弱势运行。

不锈钢策略：中性。短期不锈钢供需偏弱，但成本支撑较强，期货价格下跌后基差处于相对高位，暂时观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与消费。

锌铝：市场情绪转暖，锌铝有所反弹

锌：

现货方面，LME锌现货升水11.01美元/吨，前一交易日升水9美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25310~25800元/吨，双燕成交于25410~26920元/吨；0#锌普通对2206合约报升水70~90元/吨，双燕对2206合约报升水200元/吨；1#锌主流成交于25240~25730元/吨。昨日锌价探底回升，市场继续挺价出货，然市场出货商增多，成交走弱，跟盘几无成交，昨日对2206合约报至升水80~90元/吨，多为均价成交，贸易商对均价下浮报至10元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水70~80元/吨左右。整体看，昨日市场挺价出货，然出货商增多，市场成交走弱，跟盘几无成交后，升水小幅下行，均价亦贴水运行，整体成交不佳。

库存方面，5月11日，LME锌库存为88475吨，较前一日减少825吨。根据SMM讯，5月9日，国内锌锭库存为27.6万吨，较上周四减少5100吨。

观点: 昨日沪锌有所反弹。宏观方面，美联储称不排除加息75个基点的可能性。乘联会数据显示4月乘用车零售同比环比均有所下降，电动车销量环比下降。拜登政府有可能取消特朗普时期对中国产品加征的部分关税以应对通货膨胀。国内供应方面，近期比价回升至7.00，海外矿进口窗口理论打开，预计未来进口矿将缓慢流入国内市场。4月国内锌锭产量49.55万吨，考虑到5月间检修计划较少，预计产量会有所增加。消费端，五一之后各地锌锭消费有所起色，多地库存呈现小幅去化。近期北京疫情加重或将影响物流运输，且华北镀锌企业开工率未有明显增长，镀锌原料库存有所累积。华东上海防疫形势有所转好，部分道路运输恢复正常。价格方面，由于欧洲实际减停产情况或不及预期，加之欧洲现货溢价有所回落，经济表现较弱的情况下市场对欧洲需求较为悲观。国内消费端受疫情管控等原因干扰，消费复苏仍需时间，但近期市场情绪波动较大，建议以观望的思路对待。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水33.05美元/吨，前一交易日贴水35.75美元/吨。据 SMM讯，昨日主力合约2206开盘于19845元/吨，日内盘面一路上行，摸高20320元/吨，再次回到20000元/吨一线上方，终收于20265元/吨，较前一交易日收盘价涨420元/吨，涨幅为2.12%；成交29万手，减少6.67万手；持仓18.5万手，减少5189手。昨日早盘强势上行，第一交易时段沪铝空头减仓，盘面上涨至20000元/吨以上，华南现货市场买兴向好，加之大户长单收货。昨日华南现货升水坚挺，SMM佛山铝价对05合约升水90元/吨，较前一交易日涨30元/吨，现货均价录得20240元/吨，较前一交易日大涨510元/吨，第二交易时段，盘面持续拉涨，部分贸易商出货积极性下降升水调高出货，下游观望接货，实际成交对SMM佛山铝价均价到升水10元/吨-升水110元/吨附近，绝对成交价格集中在20250-20350元/吨，粤沪价差扩大至120元/吨。

库存方面，根据SMM，截至5月9日，国内铝锭库存103万吨，较此前一周减少0.3万吨。截至5月11日，LME铝库存较前一交易日减少0.635万吨至55.39万吨。

观点：昨日铝价有所反弹。疫情方面， 5月10日上海新增228例新冠肺炎本土确诊病例和1259例本土无症状感染者，全市已有8个区和浦东部分街镇社会面基本清零。随着上海疫情防控进一步取得成效，部分空头主力在沪铝创元旦以来新低后开始获利离场，带动铝价止跌反弹，现货报价积极跟涨500元有余。据4月海关数据显示，未锻轧铝材出口量约为59.69万吨，环比增长0.42%，同比增长36.49%，2022年1-4月未锻轧铝及铝材出口量222.52万吨，同比去年1-4月增长29.2%。库存方面，电解铝社会库存环比小幅下降，海外库存下滑至55万吨左右，处于历史低位。供应端来看，SMM统计4月电解铝成本维持在17320元/吨，当前利润仍有空间，短期铝厂将维持原有增产计划；需求端，疫情后复工复产规模回升，市场信心增强。价格方面，预计短期铝价维系震荡走势，国内电解铝价格目前仍属于连续下挫后的修复性反弹，真正反转还需要疫情之下的信心稳定，特别是房地产、汽车等终端需求环节出现强力复苏的信号。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材：市场情绪缓解 黑色商品全面反弹

逻辑和观点：

昨日螺纹2210合约反弹走高，收于4681元/吨，涨91元/吨，涨幅为1.98%。热卷2210合约收于4775元/吨，涨91元/吨，涨幅为1.94%。现货方面，北京螺纹4970元/吨（+40），上海热卷4840元/吨（+90），现货止跌反弹，报价上涨为主；昨日钢谷数据，全国建材表需、热轧表需均回升，全国建材社库、热卷社库均有所下降，数据显示市场情况有好转，昨日建材成交17.68万吨，成交较前几天有明显增加。

整体来看，市场经历连续大跌后，迎来了止跌反弹，市场情绪有所缓解，但短期来看，全国的疫情仍将从实际消费和预期上弱化成材表现，市场信心仍需宏观利好政策提振。中期仍看好疫情好转后的价格上行机会，等待市场企稳后的逢低做多机会。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿: 市场情绪缓和，铁矿领涨反弹

逻辑和观点：

昨日铁矿石期货全天震荡向上，主力合约2209收于821元/吨，较上一交易日上涨41.5元/吨，涨幅5.32%，增仓近1万手；现货方面，京、曹港两港进口铁矿现货价格弱势下跌，全天累计上涨25-45元/吨，曹妃甸PB粉925-930元/吨，超特粉725-730元/吨；成交方面，市场交投较活跃，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交118万吨，环比上涨33.6%。目前贸易商出货积极，进口铁矿石库存延续下降趋势。

整体来看，宏观方面，美元指数稍有回落，情绪有所缓和，铁矿石今日领涨黑色板块。供应方面，俄乌冲突未出现缓和迹象，两国铁矿出口几乎停滞，不容乐观。需求方面，生铁产量有所回升，铁矿消费向好。库存方面，钢厂可用库存以及港口库存亦呈现下降趋势。外围方面，矿业公司Marampa Mines Limited已开展其在塞拉利昂铁矿石矿建计划，该扩建项目将使铁矿年产量从200 万吨增加400万吨。短期来看，受疫情困扰全国物流存在较大不确定性，再加上本身铁矿供应偏弱，需求有望随着疫情好转而提升，且政策面也利好不断，因此我们维持中期看涨的观点，短期灵活操作。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等

双焦：盘面企稳回升  现货趋弱运行

逻辑和观点：

焦炭方面：  昨日焦炭主力2209合约企稳回升，盘面收于3418元/吨，按结算价涨幅为2.29%。现货方面，焦炭第二轮提降落地，焦炭现货趋弱运行。供应方面，焦企生产积极性不减，开工率较高，运力提升，出货较为顺畅；需求方面，钢厂开工率较高，对焦炭仍存在刚性需求，但是钢厂补库节奏放缓，存在控制到货情况；港口方面，两港库存无较大变化，港口贸易商积极性不高，交投氛围略显冷清，港口现货准一级焦参考成交价格3470元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤主力2209合约震荡上行，盘面收于2663元/吨，按结算价涨幅为1.95%。现货方面，国内炼焦煤市场稳中偏弱运行，煤矿多正常生产，产地焦煤市场信心走弱；需求方面，焦炭再次提降，市场观望情绪浓厚，焦钢企业对原料煤按需采购为主，控制到货；线上竞拍流拍情况不断增加；进口蒙煤方面，口岸通关车数维持250车左右，短盘运费回涨，蒙5原煤报价2250元/吨。

综合来看，焦炭第二轮提降落地，疫情防控仍制约成材表现，焦炭需求也受到抑制，但焦炭仍维持去库趋势，不宜做空。随着疫情缓解，物流运输恢复，焦煤库存显性化，而焦煤基本面情况暂未出现实质性转变，叠加发改委近期发布公告，要求煤炭企业依法合规经营，引导煤炭价格在合理区间运行，市场预期进一步走弱，预计双焦市场短期仍延续偏弱态势，可等待市场情绪企稳后关注逢低做多机会。

策略：

焦炭方面：短期调整，中期可等待市场情绪企稳后逢低做多

焦煤方面：短期调整，中期可等待市场情绪企稳后逢低做多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、双焦双控，煤炭进出口政策等。

动力煤：市场情绪继续好转 买涨不买跌心态显现

市场要闻及数据：

昨日，动力煤2209合约日线收红，收于829.2元/吨，收涨0.8%。产地方面，近期煤矿整体销售情况转好，拉煤车明显增多，并且出现了排队现象，场地库存维持低位运行，贸易商普遍对后市较为期待，在买涨不买跌的心理主导下，成交继续好转。虽然产地部分煤矿开始执行303文件限价政策，但降价后的煤矿只保供内销，不对市场销售，市场煤资源仍较为紧张。港口方面，目前市场煤资源较紧，发运难度较大，港口现货资源较少，贸易商报价较为坚挺。进口方面，印尼煤依然没有价格优势，终端用户成交较少，近期俄罗斯煤到港有所增加，且价格较印尼煤更为合适，部分国内终端用户转而寻求俄罗斯煤。运费方面，海运煤炭运价指数（OCFI）报于895.10，环比上涨1.60%，运价依然低位运行。

逻辑和观点：

五一之后，产地对于价格政策管控加强，导致煤矿纷纷主动降价配合政策，但实际对于市场煤影响不大，主要保供内销，市场参与者难以采购。在疫情常态化防控下，需求难有爆发，港口库存略有累积，且目前水电预期较为充沛，整体供需矛盾短期暂不明显，短期价格维持横盘震荡的状态，建议还是观望为主。

策略： 

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，下游的日耗，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：市场情绪修复 盘面跟随反弹

逻辑和观点：

玻璃方面， 昨日玻璃2209合约震荡上行，收于1815元/吨，上涨37元/吨。现货方面，伏法玻璃现货市场有所回落，今日均价1953元/吨，环比下降0.19%。沙河市场相对平稳，华东、华中地区部分企业库存累积，厂家灵活出货，西南地区库存有所下降，下游采购积极。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，叠加疫情影响，短期市场情绪不稳定。一方面国家稳经济目标以及地产政策不断出台，地产行业有望回升，另一方面短期疫情仍是需要重点关注的干扰因素，疫情的蔓延和防控力度仍会产生影响。后期仍需持续关注疫情发展态势和地产恢复情况，震荡思路对待。

纯碱方面，昨日期货盘面小幅反弹，主力合约收盘价为2855元/吨，上涨57元/吨。现货方面，国内纯碱市场延续稳定，部分企业表现出明显挺价意愿。供应端，金昌装置临停一天，昆仑装置开始生产，日产量变化不大，昨日纯碱装置开工率83.15%，环比略有下降。需求端来看，下游浮法玻璃市场需求恢复缓慢，刚需采购，对高价有所抵触。整体来看，供给刚性，虽然光伏新增装机高速增长，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，但下游浮法玻璃需求偏弱，短期仍需持续关注疫情防控措施和地产政策对下游需求的支撑力度。

策略：

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：短期中性，中期择低做多 

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料:持续震荡

前一交易日收盘油脂油料持续震荡。咨询机构Safras & Mercado公司的数据显示，截至5月6日，2021/22年度巴西大豆作物收获进度达95.5%，一周前93.8%，上年同期96.7%，过去五年同期均值97.9%。Canal Rural的调查显示，本年度南马托格罗索州遭受干旱导致大豆产量预估下降了34.6%，单产从每公顷56袋下降到38. 65袋。巴西植物油行业协会(Abiove)周二预估巴西2022年大豆产量将达到1.254亿吨，比之前的预测高出10万吨。2022年大豆出口预测不变，为7,720万吨，维持巴西2022年大豆加工量预估不变，为4,800万吨；小幅提高巴西2022年大豆结转库存预估至258. 2万吨。巴西全国谷物出口商协会(Anec)周二表示，巴西5月大豆出口量预计触及1,061.5万吨，高于此前预期的807. 5万吨。马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，5月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下降45.87%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降44.66%，出油率（OER）环比下降0.23%。ITS表示，马来西亚5月1-10日棕榈油产品出口量为39.09万吨，较上个月同期的27.86万吨增加40.3%。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+170，菜粕现货基差RM09+130；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3800，华北地区豆油现货基差y09+400，华南地区四级菜油现货基差oi09+750。

长期来看，无论是粕类还是油脂，决定价格运行的核心逻辑仍然是供应端，在南美大豆减产，加拿大菜籽紧平衡以及东南亚棕榈油产量恢复较慢的情况下，油脂和粕类价格仍处于长期上涨趋势中。但短期受高价抑制需求影响，叠加宏观市场氛围偏空，油粕价格短期存在回调需求，短期可暂时观望，等待价格充分调整后的做多机会。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价震荡分化

期现货跟踪：国内玉米现货价格多数地区持稳，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格继续稳中有涨，局部地区厂家报价上调10-20元不等。玉米与淀粉期价震荡分化运行，淀粉相对略强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，外盘虽有回落，但由于人民币贬值因素，进口成本支撑依然存在，与此同时，国内供需缺口预期或迎来考验，因国内新麦上市，储备投放或将恢复，在这种情况下，我们暂维持中性判断，后期或逐步转向看空。对于淀粉而言，考虑到目前淀粉期现货生产利润处于相对低位，同时维持正利润状态，但值得留意的是淀粉基差持续走弱，处于历史同期最低水平，这主要源于原料成本端即玉米的原因。在这种情况下，我们倾向于认为目前淀粉-玉米价差处于合理水平，建议更多关注玉米原料端。

策略：维持中性，建议投资者多单择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格稳中调整，整体变动不大，期价早盘以来窄幅震荡，尾盘小幅拉升，以收盘价计，1月合约上涨14元，5月合约持平，9月合约上涨15元。

逻辑分析：近期现货表现符合市场预期，这主要基于两个方面的担忧，其一是疫情缓解之后需求或趋于回落，其二是养殖利润或带动养殖户补栏积极性继而导致后期供需趋于改善。但我们仍维持相对乐观的预期，对于前者而言，疫情因素缓解之后，我们前期报告提及的动物蛋白供应所带来的鸡蛋需求提振或逐步体现，这主要源于去年5-6月以来生猪养殖行业去产能的影响之下，后期生猪出栏量或环比趋于下降；对于后者而言，我们严重怀疑去年的情况或得到延续，即市场对远期价格的悲观预期，再加上饲料成本抬升蛋鸡补栏到开产的投入，养殖户的补栏积极性或难有显著提升，从卓创资讯的数据也可以得到印证。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者继续持有前期多单。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货涨跌互现

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体偏弱，外三元均价15.32元/公斤，较前一交易日下跌0.09元/公斤，15KG外三元仔猪均价36.75元/公斤，较前一交易日上涨0.15元/公斤；期价继续上涨，近月相对弱于远月，其中主力合约即2209合约上涨365元，对全国均价基差下跌455元至-4000元。

逻辑分析：遵循前期报告逻辑，当下市场逐步转向第二个方面，即生猪周期所处阶段的判断，考虑到市场机构对产能去化幅度预估存在较大分歧，我们很难判断猪价已经周期见底还是阶段性上涨。就目前而言，考虑到猪价上涨至外购仔猪盈亏平衡点后出现回落，使得市场对接下来的猪价涨幅存在担忧，这体现在近期近月合约相对弱势上，后期市场或继续跟踪现货价格来判断生猪产能去化幅度，继而判断生猪周期所处阶段。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有多单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉高位震荡

前一交易日收盘郑棉高位震荡。3月澳大利亚棉花出口9039吨，环比（1.7万吨）减少45.3%，同比（3.0万吨）减少70.1%。从当月出口目的地来看，印度尼西亚（3228吨）占比最高，约为35.7%；泰国（2333吨）占比第二，约为25.8%；越南（1690吨）位列第三，占比18.7%。澳大利亚本年度（2021.8-2022.7）截至3月，澳大利亚累计出口棉花50万吨，同比（14万吨）增加257.1%。由于运河水位异常下降，印度南旁遮普省许多地区的棉花播种时间推迟了三到四个星期。印度当日籽棉累计上市量折皮棉3740吨，主要来自古吉拉特邦和马哈拉施特拉邦。

期货方面，5月11日，棉花2209合约收盘结算21230元/吨，较前一日上涨10元，涨幅0.05%，持仓量299368手，仓单数量16539张。现货方面，3128B棉新疆到厂价22336元/吨，全国均价22313元/吨，较前一交易日报价下跌7元/吨。当前市场21/22新疆机采3129/29B杂3.5%内主流低基差在CF09+700-750，疆内库。前一交易日1%关税棉花内外价差 -2995元/吨，滑准税棉花内外价差-3052元/吨。

美棉主产区德州干旱天气依旧，当前土壤墒情依旧较差，加之印度的极端高温天气比往年来得更早，使得市场对后期天气炒作预期持续发酵，新年度的棉花供应依旧偏紧。在产量端起色有限的情况下，美棉周度出口装运维系高位，持续强劲的消费需求支撑着国际棉价，国内棉价也受到外棉价格的影响一直居高不下，而人民币贬值进一步抬升了进口成本，拉低了厂商的利润，加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制，呈现供需两弱的局面。但是由于欧盟基本上对石油禁令达成一致叠加美联储超预期加息的宏观因素影响，市场信心较差，导致价格小幅回调，但是全球供应端的紧俏情况并没有得到解决，因此长期来看棉价仍将呈现高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2022-05-11，黄金减仓27.49亿元，环比减少2.84%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓43.83亿元，环比增加5.3%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、石油沥青5日、10日滚动增仓最多；玉米、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交2086.95亿元、1062.29亿元和777.64亿元（环比：-7.77%、3.69%、-24.92%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-11，化工板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、能源、油脂油料分别成交3973.19亿元、2727.27亿元和2509.9亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2022年5月11日，沪深300期货(IF)成交1656.32亿元，较上一交易日减少4.21%；持仓金额2581.66亿元，较上一交易日减少2.76%；成交持仓比为0.64。中证500期货(IC)成交1942.54亿元，较上一交易日增加10.39%；持仓金额4021.35亿元，较上一交易日增加1.17%；成交持仓比为0.48。上证50(IH)成交596.27亿元，较上一交易日减少4.26%；持仓金额932.34亿元，较上一交易日减少4.61%；成交持仓比为0.64。

国债期货流动性情况：

2022年5月11日，2年期债(TS)成交465.01亿元，较上一交易日减少2.57%；持仓金额988.47亿元，较上一交易日增加1.59%；成交持仓比为0.47。5年期债(TF)成交483.88亿元，较上一交易日增加6.22%；持仓金额1048.6亿元，较上一交易日增加0.09%；成交持仓比为0.46。10年期债(T)成交830.31亿元，较上一交易日增加6.71%；持仓金额1935.58亿元，较上一交易日增加1.12%；成交持仓比为0.43。