注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内经济预期冰点已现 人民币资产走出独立行情

上周国内经济预期出现一些乐观的信号，一方面是多部委持续释放稳增长信号，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，5月20日5年期LPR利率如期下调15bp；结合今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，确实在预期层面对地产市场构成了支撑。5月高频数据小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比跌幅有所收窄，根据我们调研，5月国内挖掘机销量同比下滑幅度也将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，5月19日当周，螺纹、线材热卷等部分商品总库存小幅下降，上周下游施工环比有所改善。

此前的拖累因素也有所出清：上海计划于6月全面解除防疫封锁，国内疫情防控局面快速改善；以及建筑公司新签订单明显增长，发改委表态“下更大力气抓好已出台政策落实”等政府稳增长的传导信号，我们认为经济预期的冰点已过，后续有望迎来稳增长政策的发力阶段，国内投资和消费预期的改善将支撑A股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产。

原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合俄乌局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

海外方面有三大新增风险值得继续关注，一是5月17日俄罗斯国家杜马（议会下院）副主席表示，正计划讨论俄退出世界贸易组织（WTO）和世界卫生组织（WHO）的可能性。在俄乌局势不断波折的背景下，逆全球化的进一步加剧都将显著冲击全球供应链，加剧全球高通胀和经济下行的压力；二是5月20日-24日期间，拜登将访问日本和韩国，继5月13日美国—东盟特别峰会未果后，关注美国“印太战略”是否有新的进展，对人民币汇率或将有一定影响；三是5月19日斯里兰卡央行行长宣布正式违约，并且由于存在交叉违约条款，如果单笔债券的兑付违约超过2500万美元，则将导致所有未偿还美元债务全部进入违约阶段。在全球疫情、高通胀、经济下行压力加大以及美联储持续收紧货币政策的背景下，需要关注全球部分国家的主权债务违约风险。 

策略：

商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性；

股指期货：谨慎偏多。

风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。

商品策略：稳增长政策有望传导落地 部分商品季节性去库延续

上周国内经济预期出现一些乐观的信号，一方面是多部委持续释放稳增长信号，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，5月20日5年期LPR利率如期下调15bp；结合今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，确实在预期层面对地产市场构成了支撑。5月高频数据小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比跌幅有所收窄，根据我们调研，5月国内挖掘机销量同比下滑幅度也将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，5月19日当周，螺纹、线材热卷等部分商品总库存小幅下降，上周下游施工环比有所改善。

此前的拖累因素也有所出清：上海计划于6月全面解除防疫封锁，国内疫情防控局面快速改善；以及建筑公司新签订单明显增长，发改委表态“下更大力气抓好已出台政策落实”等政府稳增长的传导信号，我们认为经济预期的冰点已过，后续有望迎来稳增长政策的发力阶段，国内投资和消费预期的改善将支撑A股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产。

原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合俄乌局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 

策略：农产品（棉花、白糖等）、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

宏观资产负债表（中国）：央行调降5年期以上LPR利率15BP

宏观市场：

【央行】5月16日-5月22日央行共进行了500亿元逆回购和1000亿元MLF操作，累计有600亿元逆回购和1000亿元MLF到期，因此实现净回笼100亿元。下周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元。2022年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，5年期下调15BP。

【财政】5月16日-5月22日当周利率债净供给环比减少726.50亿元。进出口行债、国债、国开债需求改善，配置盘的配置需求增加。未来一周国债计划发行540亿元，环比下降；地方政府债计划发行4094.73亿元，环比上升。当周二级市场1年期国债收益率下行6.44BP至1.9468%，10年期国债收益率持平于2.8154%；1年期国开债收益率下行8.56bp至2.0343%，10年期国开债收益率下行0.84BP至2.9949%。

【金融】5月16日-5月22日同业存单量增价跌。银行同业存单发行5043.8亿元，环比减少1060.5亿元，到期4865.4亿元，净融资额208.4亿元，环比增加791.7亿元；股份制银行1年同业存单发行利率环比下行6.42bp至2.2783%。资金面较为宽松，R001均值上涨0.94BP至1.3209 %，R007均值上涨3.43BP至1.5839 %；DR001均值上涨1.24BP至1.3835%，DR007均值上涨5.47BP至1.6860%。3M Shibor利率、3M存单发行利率、FR007-1Y互换利率回升，国股银票1M、3M、6M、1Y 转贴现利率下行。

【企业】5月16日-5月22日一级市场信用债发行额1568.2亿，其中企业债7.3亿，公司债172.7亿，中期票据346.8亿，短期融资券596.4亿，定向工具35.0亿，资产支持债券410.0亿。当周有0只债券推迟或取消发行，计划发行金额为0亿元，规模较上周回落。从中票看，AAA、AA+、AA和AA-级3 年期中短期票据收益率分别变动-5.12BP、-4.29BP、-10.05BP和-6.66BP，报2.8078%、2.9670%、3.3845%和5.8414%。

【居民】截止5月19日，30大中城市商品房成交面积221.53万平，环比+24.28%，同比-52.50%。十大城市商品房库存面积8657.2万平，环比+1.61%，同比+8.86%。截止5月15日，100大中城市土地供应面积1,584.50万平，环比+79.58%，同比-15.28%，土地成交面积1,000.25万平，环比+ 11.34 %，同比-51.60 %。本周申万房地产指数+0.57%，涨幅排名30/31。

近期关注点：财政政策前置发力

宏观利率：央行看跌期权Ⅱ——宏观利率图表090

宏观动态点评

中国：房贷利率降，风险偏好回升。1）货币政策：5年期LPR利率从4.6%降至4.45%；5月等量等价续做MLF；央行货币政策司人事调整。2）经济（1-4月同比）：固定资产投资+6.8%，规模以上工业增加值+4.0%，社会消费品零售总额-0.2%；房地产开发投资-2.7%，商品房销售面积-20.9%，房屋新开工面积-26.3%。3）经济：4月城镇调查失业率6.1%，16-24岁失业率18.2%；4月商品住宅销售价格下降城市个数增加。4）政策：稳增长稳市场主体保就业座谈会，已出台政策要尽快落到位，上半年基本实施完毕，看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出；全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，支持平台经济、民营经济发展，支持数字企业在中外资本市场上市。5）风险：上海全市16个区均已实现社会面清零，6月起全面恢复正常生产生活；杨洁篪应约同美国总统国家安全事务助理通电话。

海外：投资者持现金比例历史新高。1）货币政策：美联储主席鲍威尔重申延续加息50个基点的步调；美联储乔治表示“美股一周来的动荡表现”在意料之中，市场动荡不会改变美联储的紧缩计划。2）经济：美国4月零售销售环比+0.9%，3月从+0.5%上修正+1.4%；5月房屋建筑商信心指数69，已连续五个月下降；欧元区一季度GDP环比+0.3％，同比+5.1%。3）通胀：英国4月CPI同比+9%，是自1982年以来的最高涨幅；印度4月WPI同比+15.08%，仅次于1991年9月的历史纪录。4）政策：欧盟“RepowerEU”能源计划大幅增加风能和太阳能，但燃煤电厂也可能比最初预期的使用时间更长。5）风险：斯里兰卡主权债务违约；联合国下调今年全球经济预期；美银调查投资者现金持有水平创二十年以来最高。

本周关注图表：强美元削弱了全球的信用扩张，2021年10月以来美元指数同比增速再次转正，在4月同比增速创下7.1%之后，虽然有短期的调整可能，但是预计对于全球信用扩张的压力仍将继续增强。

股指期货：稳增长政策相继出台，股指迎来反弹

本周，美股指数继续下跌，道指跌2.90%，标普500指数跌3.05%，纳指跌3.82%。A股走出独立行情，指数企稳回升，上证指数、创业板指本周分别上涨2.02%、2.51%。

国内疫情扩散趋势有所缓和，整体受控。上海疫情作为4月起影响市场情绪的一大重要因素，近期明显好转，新增确诊和无症状感染者逐渐下行，官方宣布各区将于6月逐步解封，北京、浙江、江苏等经济发达地区近期虽然也频频出现新增确诊病例，但目前跟踪数据显示这些地区疫情整体处于可控阶段。

稳增长稳预期政策不断出台，呵护市场情绪。中央政治局会议表态积极，呵护资本市场，短期对于资本市场信心有所提振。4月经济数据不佳，国家部委近期密集发布稳经济和稳预期举措，诸多稳增长政策已经出台，比如5月20日5年期以上LPR下调15BP，超出市场预期；央行将购买普通自住房的首套商业性住房贷款利率下限调整为相应期限贷款市场报价利率（LPR）减20个基点等。总理指出“看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出"，预计本月仍有重磅稳增长政策推出。

经济预期改善，北向资金流入。4月经济数据降至冰点，市场预计从5月起回温，在岸人民币近期有所企稳，由5月16日的最低1美元兑换6.80元人民币升值至目前的1美元兑6.67元人民币，升值幅度接近2%，人民币的短期企稳缓和了北上资金的流出压力，本周北上资金净流入152亿元。

A股政策底已现，市场底曙光初现。2005年至今，市场共出现6次政策底。前五次市场底均在政策底后1-2个月内出现（2012年除外，政策底后约6个月出现市场底），2022年政策底为3月16日，目前距离政策底的出现已有2个月，股市在4月27日刷新阶段低点后逐步上行，市场底曙光初现。

总的来说，本月政策层面预计有更多重磅政策出台，叠加疫情好转以及美联储议息会议前的空窗期，国内股指本月剩余交易日预计表现仍较强。目前市场正处于经济数据由弱到改善的转换期，中长期股指能否持续走强要关注稳增长政策的出台以及国内经济的环比改善程度。

策略：谨慎偏多

风险：国内疫情再度爆发，中美突发冲突，美联储超预期加息和缩表，俄乌冲突加剧

国债期货：非对称降息增强宽信用信号

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.95%、2.36%、2.55%、2.79%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为87.0bp、46.0bp、27.0bp、85.0bp和44.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.03%、2.52%、2.74%、3.02%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为96.0bp、48.0bp、26.0bp、98.0bp和50.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.38%、1.69%、1.87%、2.17%和2.12%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为73.0bp、43.0bp、25.0bp、79.0bp和49.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.32%、1.66%、1.7%、1.93%和2.05%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为73.0bp、38.0bp、35.0bp、61.0bp和27.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.17%、-0.16%和-0.29%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.37元、-0.02元和-0.01元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0367元、-0.0076元和0.1174元,净基差多为负。

行情分析：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：本周国债期货整体上行为主，主力合约切换至2209导致主连合约呈现下行，核心仍在于利率曲线的陡峭化使得远月贴水不低。前半周资产荒叠加经济悲观预期和美债利率回落，期债震荡上行；后半周LPR非对称降息促使稳增长预期升温，使得期债承压下行，但利率全周窄幅波动，始终维持2.8%的中枢水平。我们认为，稳增长预期只是扰动因素，期债难有大跌基础，短期中性态度对待，等待稳信用预期升温逐渐消化后再介入多单。

期现策略：基差总体震荡，TS和TF净基差为负，推荐相应的做空基差策略。

跨品种策略：流动性难进一步宽松，信用依然偏紧，推荐空TS(或TF)多T。

原油：三大机构月报观点有所分化

三大机构4月报出现分化，EIA与OPEC继续下修俄罗斯供应增长预期，同时下修需求增长预期。而IEA则开始上修俄罗斯供应增长预期。从平衡表的节奏来看，IEA与OPEC均下修了一季度供需缺口，不过总体而言，本期三大机构平衡表基本趋于稳定，俄罗斯制裁与疫情的影响已经充分体现。

需求：EIA预计对2022年需求增长预估为221万桶/日，较上月下修19万桶/日，中国需求下修10万桶/日。OPEC预计2022年需求增长预估为337万桶/日，较上月预测下修21万桶/日，但中国需求上修20万桶/日，其他地区小幅小修。IEA预计2022年需求增长预估为180万桶/日，较上月预测下修7万桶/日。

非OPEC供应：EIA预计2022非OPEC供应同比增加153万桶/日，较上月预测下修47万桶/日，俄罗斯供应继续下修39万桶/日。EIA预计2022年美国液体总供应同比增加132万桶/日，较上月下修21万桶/日，页岩油增产低于预期。OPEC预计2022非OPEC供应增加241万桶/日，较上月下修29万桶/日，其中俄罗斯供应全年下修35万桶/日。IEA对2022年非OPEC供应预计同比增加77万桶/日，较上月预测几无变化，俄罗斯供应上修19万桶/日抵消了其他地区的下修。

OPEC产量：EIA口径4月OPEC产量环比增产27万桶/日至2849万桶/日，沙特伊拉克增产，利比亚减产。OPEC口径4月OPEC产量环比增加15万桶/日至2865万桶/日，沙特小幅减产。IEA口径4月OPEC产量环比增加5万桶/日至2867万桶/日，沙特伊拉克增产利比亚减产。

Call on OPEC：EIA对2022年COO预估为2867万桶/日，较上月上修28万桶/日，根据EIA平衡表，2022年一到四季度供需差值为10万桶/日、70万桶/日、30万桶/日、10万桶/日，全年供需盈余10万桶/日。OPEC对2022年COO预估为2905万桶/日，较上月增加8万桶/日，一到四季度COO为2880、2800、2930、3010万桶/日，一季度大幅上修，二季度小幅下修。IEA对2022年COO预估为2950万桶/日，较上月下修2万桶/日，一到四季度COO为2880、2880、3020、3020万桶/日，一季度COO上修，二季度CO下修。

策略：受地缘政治和疫情影响，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：海外汽柴油强势下低硫油基本面持续偏紧

上周原油价格维持高位震荡格局，在欧美制裁加码的预期下市场对俄罗斯供应下滑的担忧依然较为强烈，而另一方面欧佩克、伊朗、美国等地剩余产能的释放仍受到各种因素的制约，随着夏天消费旺季临近，石油基本面维持坚挺。当然，市场并非没有利空因素，当下宏观经济前景并不乐观，市场担忧潜在的衰退情境导致大宗商品需求全面下滑，目前虽然还不明显，但未来需要注意这一风险，可关注原油与美股等风险资产的联动情况。此外值得一提的是，近期两油价差明显收窄，目前WTI近月合约已经升水布伦特，我们认为其中核心的矛盾是美国中西部地区的基本面显著强于美湾以及欧洲，库欣原油库存仍在持续下降，WTI月差强于布伦特，近期不排除WTI交割地库欣存在软逼仓的风险，就价差走强后的影响而言，除了对美国原油出口经济性产生压力之外，库欣南下美湾的输油量预计会下降，二叠纪盆地输送到美湾原油下降，对库欣输送量将会增加，在美国SPR的持续释放下，美湾炼厂目前并不缺油，当前美国较为紧张的是中西部地区，我们认为当前的价差结构并不稳定，但仍需要看到物流出现调整后才可能出现缓和。整体而言，在局势有重大变化前原油价格短期难以从高位大幅回落，对下游能化品的价格支撑维持。

站在燃料油自身基本面的角度，近期市场整体延续偏紧态势，但不同产品间已出现了分化，其中低硫燃料油基本面明显强于高硫燃料油。导致高硫油市场转松的主要原因在于供应的回升，参考Kpler船期数据，俄罗斯5月燃料油发货量预计在484万吨（这个数字到月底还有可能上修），虽然低于正常水平，但相较3月份的低点增加96万吨。另一方面，沙特燃料油出口也在近期显著增加，此前资源偏紧的局面发生大幅转变，随之而来的是市场结构的转弱，近期高硫燃料油裂解价差、月差以及现货升贴水均显著回落。但与此同时，需求端的利多也在兑现，随着夏季来临中东、南亚地区发电厂的燃料油开始攀升，参考往年的季节性后面还要进一步的增长空间，尤其是裂差经过近期回调后高硫燃料油作为发电原料的经济性也有所增强。未来如果俄罗斯的燃油供应维持在正常水平以下，高硫油基本面不具备大幅转弱的驱动，如果季节性消费增量顺利兑现还有修复的空间。相比较高硫燃料油，俄罗斯出口的回升对低硫油直接影响不大（俄罗斯生产的燃料油以高硫品质为主），而与此同时海外汽柴油的强势则对低硫油市场起到明显的带动效应。具体而言，目前新加坡汽油与10ppm柴油对低硫燃料油价差均接近历史高位，汽柴油的高溢价使得海外炼厂更倾向于将低硫油的调和组分（如VGO）投入二次装置来生产汽柴油，进而收缩了低硫燃料油的产量。当前新加坡Marine 0.5%现货升贴水已达到历史高位的43.15美元/吨，低硫油的强Back结构使得西区套利船货的利润空间被大幅压缩，进一步抑制了短期供应的增长。预计短期低硫油资源紧张的态势难以显著缓解，但我国第二批出口配额已经下发，且上海疫情缓和后国内炼厂开工负荷有恢复预期，预计低硫油国产量有所回升，在一定程度补充保税区低硫油资源的供应。 

总体来看，在俄乌冲突加剧、发电厂消费旺季临近的背景下，全球燃料油市场受到成本与供需两端的支撑，虽然高硫油市场已明显转弱，但在海外汽柴油的强势下低硫油基本面更加坚挺，且高硫燃料油往后还有修复的空间。因此，我们认为FU、LU单边价格短期将维持高位运行，其中LU走势或更强。但需要注意地缘政治与宏观面的扰动，不宜追涨。

策略：中性偏多；逢低多LU主力合约价格

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；俄罗斯燃料油供应显著恢复

液化石油气：原油端支撑维持，华东港口库存升至年内高位

上周原油价格维持高位震荡格局，在欧美制裁加码的预期下市场对俄罗斯供应下滑的担忧依然较为强烈，而另一方面欧佩克、伊朗、美国等地剩余产能的释放仍受到各种因素的制约，随着夏天消费旺季临近，石油基本面维持坚挺。当然，市场并非没有利空因素，当下宏观经济前景并不乐观，市场担忧潜在的衰退情境导致大宗商品需求全面下滑，目前虽然还不明显，但未来需要注意这一风险，可关注原油与美股等风险资产的联动情况。此外值得一提的是，近期两油价差明显收窄，目前WTI近月合约已经升水布伦特，我们认为其中核心的矛盾是美国中西部地区的基本面显著强于美湾以及欧洲，库欣原油库存仍在持续下降，WTI月差强于布伦特，近期不排除WTI交割地库欣存在软逼仓的风险，就价差走强后的影响而言，除了对美国原油出口经济性产生压力之外，库欣南下美湾的输油量预计会下降，二叠纪盆地输送到美湾原油下降，对库欣输送量将会增加，在美国SPR的持续释放下，美湾炼厂目前并不缺油，当前美国较为紧张的是中西部地区，我们认为当前的价差结构并不稳定，但仍需要看到物流出现调整后才可能出现缓和。整体而言，在局势有重大变化前原油价格短期难以从高位大幅回落，对下游能化品的价格支撑维持。

在油价偏强运行的同时，LPG外盘价格受到支撑，但海外基本面近期有边际转弱的迹象，价格表现弱于原油端。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到766美元/吨，环比前一周下跌5%；与此同时，FEI丙烷掉期首行价格来到796美元/吨，环比前一周上涨2.3%。我国LPG进口成本有所回落，但保持在季节性高位区间。 

就国内市场而言，当前LPG供需两端短期缺乏明显的驱动。供应方面，前期由于疫情与季节性检修的影响，国内上游炼厂开工负荷偏低，但随着疫情缓和上游开工有回升预期。下周东北地区锦州烷基化装置存恢复可能，与此同时山东地区华联石化、昌邑石化、齐润石化、万达天弘、海右石化、联合石化均有恢复计划，华东地区扬子百江也有恢复预期，整体来看下周供应量预计将增加。此外，近两周LPG到港较为集中，整体供应压力回升。与此同时，需求端延续弱势运行。一方面，随着消费淡季来临，随着天气转热，民用燃烧需求继续下降，但全国范围来看，由于疫情导致的商业需求与物流限制开始减弱。化工下游方面，整体需求尚可，随着国内疫情缓和深加工单位开工稳中有升。在供应回升、需求缺乏明显起色的背景下，库存压力仍存，根据隆众资讯数据截至目前华东港口库存率升至62.84%，华南港口库存率则处于49.66%，均处于年内高位区间。

总体来看，在俄乌冲突加剧、原油价格处于高位的背景下，内外盘液化气价格将持续受到来自原油端的支撑，且目前已注册仓单量不高（2971手），PG盘面下方存在一定支撑。但另一方面，LPG自身基本面一般，尤其是国内供应回升后库存压力显现，上行阻力不小。因此，我们认为短期PG期价或延续区间震荡走势，可以暂时观望为主。 

观点：区间震荡，暂时观望为主

风险：无

石油沥青：油价高位运行，沥青库存持续回落

观点概述： 

上周沥青期价延续震荡走势，价格变动幅度不大。 

国内供给：据百川资讯统计，截至5月18日，国内沥青装置开工率降至24.13%，环比前一周下滑1.13%。未来一周，河北鑫海有计划阶段性开大装置生产沥青，山东部分炼厂有计划转产沥青或者提高沥青生产负荷，预计山东、华北地区沥青供应将稳中增加；克石化即将停工检修、镇海等炼厂完成排产后有望停产沥青，华东、西北地区沥青供应或稳中减少；其他地区供应或相对未定，沥青整体供应仍明显低于去年同期水平。

需求：春节以来国内沥青消费持续偏弱，缺乏显著改善。未来一周，江南大部、华南、西南地区、西藏东南部等地有明显的降雨天气，且上述大部分地区降雨量比去年同期高3-7成，持续的降雨天气不利于道路施工，预计南方地区沥青刚性需求仍将偏弱；北方地区气温明显升高且降雨较少，利于项目施工，预计终端需求仍有稳中改善的预期。不过，由于今年终端资金偏紧的情况仍未得到有效的改善，加之当前沥青价格偏高导致终端项目成本高位，这都限制了沥青刚性需求的释放。

库存：根据百川资讯最新数据，截至上周沥青炼厂库存率录得39.55%，环比前一周下降1.12%；截至本周沥青社会库存率录得46.1%，环比前一周下降0.7%。

利润：上周沥青生产利润继续下滑，理论上仍处于亏损区间，目前依然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。

价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.868，较上周上涨0.025，本周新加坡沥青价格持稳，但燃料油价格下跌，二者比值小幅回升，生产沥青的经济性仍弱于高硫燃料油。

逻辑：上周原油价格维持高位震荡格局，在欧美制裁加码的预期下市场对俄罗斯供应下滑的担忧依然较为强烈，而另一方面欧佩克、伊朗、美国等地剩余产能的释放仍受到各种因素的制约，随着夏天消费旺季临近，石油基本面维持坚挺。在此背景下，油价预计将维持高位运行，沥青成本端较为坚挺。就沥青自身基本面而言，当下延续了供需两弱的态势，其中供应端的驱动更强，带动库存持续回落，前期市场压力已显著缓解。整体而言，我们认为对待BU可以延续逢低多的思路，需注意原油市场仍面临来自宏观与地缘政治方面的不确定性，不宜追涨，同时需密切关注炼厂排产与终端需求的改善情况。

策略建议及分析：

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：PX加工费持续新高，推动PTA成本型上涨

欧美汽油需求强，导致欧美甲苯溢价高，分流亚洲甲苯预期。作为调油组分的甲苯需求提振，甲苯通过STDP生成二甲苯亦会减少，从而引发PX供应收紧的预期。供应方面，浙石化总体负荷仍在70-75%，等待5月底200万吨装置复工。韩国SOIL烷基化装置闪燃，77万吨PX装置提前检修。5-6月亚洲PX仍维持去库预期，PX加工费持续新高。本周中国PX开工率76.7%（+5.6%），亚洲PX开工率72.7%（-0.7%）

本周PTA开工率75.3%（+0.2%），逸盛大化375万吨5.10开始检修，逸盛海南200万吨5月下有检修计划。5月TA检修未全部兑现背景下，转折为小幅累库周期，且下游恢复慢，对应PTA加工费回落。目前TA加工费已处于历史低位，TA工厂亏损性检修仍迟迟未兑现。

终端恢复仍慢，本周江浙织机负荷59%（-4%），江浙加弹负荷75%（-3%），订单修复依旧满，坯布库存压力大，对长丝备货天数再度回落，压制长丝开工率。本周聚酯开工率81.4%（+0.2%）。直纺长丝负荷73.4%（+1.5%），长丝亏损有所收窄但仍亏损，但订单压制提负进程；长丝库存压力仍大，POY库存天数29.7天（+1.9）、FDY库存天数27.7天（+1.2）、DTY库存天数35.7天（+2.7））。

涤短工厂开工率67.2%（+1.5%），江阴地区疫情环节，运输通畅，供应逐步恢复，涤短基差明显回落。涤短工厂权益库存天数9.5天（-0.5），短纤产销仍一般，纯涤纱工厂采购积极性有限；瓶片工厂开工率84.59%（-1.4%），供应收紧，但下游提货有所放缓，库存小幅回升至11天偏上。

策略（1）看多。原油高位震荡，PX加工费持续走强预期，PTA加工费下方空间有限。（2）跨期套利：9-1正套。

风险：原油价格大幅波动，PX受芳烃被汽油分流的剧烈程度，PTA工厂检修预期兑现情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度

甲醇：港口再度累库，关注煤头成本波动

内地供应方面，卓创甲醇开工率72.1%（+1.6%），西北开工率81.3%（+0.6%）。煤头开工提升，东华5月上旬至中旬半负荷，荣信90万吨中下旬恢复，广西华谊5月中恢复。气头方面，青海中浩60万吨5.6检修30天。焦炉气头方面，万鑫达、大土河、孝义鹏飞、内蒙黑猫等5月检修中。

内地需求方面。传统下游加权开工率40.3%（+1.6%），有所提升。甲醛32.9%（-0.1%），二甲醚12.5%（-0.3%），MTBE49.6%（+2%），醋酸负荷81.9%（+7.9%）。本周隆众西北待发订单量16.5万吨（+4.8万吨）。

预计5月20日至6月5日沿海地区进口船货到港量64万吨，对比预计5月13日至5月29日沿海地区进口船货到港量60万吨，到港量级持续高位。外盘开工仍偏高，ZPC已重启。美国natagasoline降负运行，美国科氏170万吨降负运行，LyondellBasell93万吨5月上旬检修。马油2#170万吨5月上旬检修2个月。挪威Statoil5月中旬检修30天。

MTO方面（1）本周卓创MTO开工率84.3%（-0.2%）变动不大。富德、兴兴、南京诚志二期正常运行；南京诚志一期MTO5月检修中。天津渤化外购丙烯试车后，仍等待MTO投产，关注后续投产进度。另外关注华亭MTP于5月下旬的重启进度。

库存方面，本周卓创港口库存94.1万吨（+5万吨），提货虽有提升，但卸港速率加快。其中江苏50.1万吨（-1.2），浙江23.2万吨（+5），华南20.8万吨（+1.2）。本周隆众西北厂库19万吨（-3.3万吨）。

策略：（1）单边：观望。5月平衡表倾向于小幅累库，6月偏走平，驱动不明显，但天津渤化若投产则进入去库周期，关注天津渤化MTO的投产进度。同时关注动力煤价格波动对甲醇价格的影响。（2）跨品种套利：观望，PP下游补库周期迟迟未看到，甲醇自身驱动仍不明显。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。

风险：原油价格波动，煤价摆动不明朗，天津渤化MTO投产进度。

聚烯烃：塑料期货方面后市价格重心或将继续下移

期现价格情况：

5月20日，LLD和PP拉丝基准价分别为8650和8400元/吨，主力合约对应基差分别为182和-37。

从外盘价差来看，5月20日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9629元和9896元，进口利润分别为-979元和-1496元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9600元/吨和10600元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为10750元/吨 , 较上周下跌50元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2650元/吨, HD-LLD价差250元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为150元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨70元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为36.3% 和28.4%。

周度供需和库存情况：

供给方面,5月20日 PE 和 PP 装置开工率分别为85.1%和86.2%。本周新增吉林石化 HDPE 装置、福建联合全密度装置一线、齐鲁石化 HDPE 装置 A 线、独山子石化新 HDPE 装置和上海石化 HDPE 装置检修，涉及到的年产能在 598 万吨，环比增加 75 万吨；目前PE 检修损失量在 9.08 万吨，环比增加 1.47 万吨，周度检修损失量有所增加，处于中等偏高水平，国内 PE 供应量环比微降。本期国内某石化库存环比增加 4.01%，同比增加 1.6%。国内石化装置检修相对减少，市场供应有所增加，加之市场气氛偏弱，终端需求延续疲软，导致市场货源消化缓慢，石化库存出现增加。下期国内涉及到检修的石化装置或将增加，库存压力或有缓解，但需求未有改善，预计石化库存或缓慢下降。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜15%(-4%) , 包装膜60%(+0%) ; PP下游开工方面,塑编48%(+2%) , BOPP60% (+0%) ,注塑49%(-1%)。综合来看，虽市场来自成本面支撑较强，但供需面支撑减弱，基于此预计下周市场延续弱势。

橡胶：国内原料偏紧，胶价受支撑

上周胶价呈现小幅反弹的格局，主要因国内市场情绪在改善，随着上海疫情的拐点来临，市场对于后期需求改善预期在增强，同时宏观层面来看，国内稳增长信号进一步释放，需求预期逐步改善。橡胶自身因国内原料产出有限，海南开割推迟叠加乳胶价格走高下，国内出现了原料价格紧张的格局，成本端的支撑增强，带动胶价延续小幅反弹势头。

国内交易所总库存截止5月20日为269347吨（+2224），期货仓单量254670吨（+690），随着期现价差缩窄，仓单增量有限。国内海南主产区橡胶树受白粉病影响，原料产出较少，后期仓单还有减缓风险。截至5月15日，港口库存延续小幅回升，到港及出库均有所回升，但下游需求恢复缓慢，出库量有限。随着疫情的控制，国内需求将缓慢回升，预计港口库存或稳中小降。

价差：上周烟片等生产利润延续小幅回升，国内原料盘面亏损也有所缩窄但盘面价格仍未修复到原料成本上方。全乳胶现货与混合胶以及3l价差小幅扩大，但全乳胶价格仍处于偏低区间。合成橡胶与天然橡胶价差小幅扩大。RU及NR基差基本稳定但仍是负基差格局。据卓创了解，上周现货价格重心小幅上移，终端市场运行有所改善，原料需求向好预期有所升温，因此周内现货市场价格重心整体走高。青岛美金胶现货震荡走高，周均价窄调。不过下游库存居高，终端需求偏弱，对胶价支撑较弱，涨幅有限。天然橡胶美金船货市场小幅下滑，仅个别胶种微涨，国外产区原料释放逐渐增多，胶水等收购价格下滑，成本端支撑减弱；其次国内需求表现一般，美金船货采购积极性欠佳，因此整体成交气氛偏淡，仅部分工厂零星采购为主。

下游轮胎开工率方面，截止5月19日，全钢胎企业开工率54.53%（-1.11%），半钢胎企业开工率62%（+1.51%）。国内需求恢复缓慢，开工率回升仍较慢，后期重点关注上海解封之后的生产活动的重启。预计下周开工率有望小幅回升。

观点：供应端因国内海南主产区的推迟开割以及浓乳价格相对偏高，目前国内市场原料价格相对偏紧，该紧张局面在本月将无法解决。需求端因国内上海疫情的好转以及即将全面解封，需求恢复预期增强。供需呈现偏紧格局有利于胶价的短期反弹行情。中期来看，6月份国内将迎来全面开割，高原料价格以及当前主产区的降雨将促使后期原料产出较为充裕，而需求也因前期的推迟，后期将逐步迎来修复，供需呈现两旺的格局。后期主要关注需求恢复力度，如果需求恢复力度较强使得下游轮胎厂成品库存去化较快，则反弹格局将延续，否则胶价将在供应增加下重新承压。

策略：中性偏多

风险点：主产区割胶进程受阻，需求大幅回升。

贵金属：市场信用风险凸显 黄金再受青睐

宏观面

5月20日当周，市场逐渐对美联储当下持续收紧的货币政策可能会对经济的伤害产生更大的担忧。美元自高位回落，美股也继续走低。10年期美债收益率周内下降15BP至2.78%。另一方面，随着美联储加息的推进，信用风险也逐渐显现，上周三，作为衡量企业信用风险的关键指标Markit CDX北美投资级指数（随信用风险涨跌）利差扩大逾6BP至90.4BP。而斯里兰卡主权债甚至出现了违约的情况，这是自1948年该国脱离英国独立以来的首次。这些情况都在不断反映出美联储加息对于美国乃至全球经济的负面作用正在显现。而黄金价格也因此呈现大幅回升。后市仍需重点关注在加息进程中，全球经济状况以及当下居高不下的通胀水平能否得到有效遏制，操作上暂时可以逢低吸入贵金属，尤其是黄金品种。

基本面

上周（5月20日当周），黄金T+d合计成交量为108,316千克，较此前一周上涨6.78%。白银T+d累计成交则7,678,594千克，较此前一周下降30.28%。

上周上期所黄金仓单为3,267千克，较此前一周上涨3千克。白银仓单则是出现了106,611千克的下降至1,767,674千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降375,686.04盎司至35,602,112.79盎司，而Comex白银库存则是出现了972,661.71盎司的上涨至337,779,414.43盎司。

在贵金属ETF方面，上周（5月20日当周）黄金SPDR ETF出现了7.54吨的上涨至1,063.43吨，而白银SLV ETF持仓出现了192.35吨的下降至17,492.87吨。

5月20日当周，沪深300指数较前一周上涨2.23%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨4.16%。光伏板块则是上涨11.55%。在光伏价格指数方面，截至2022年5月16日（最新）数据报56.47，较此前一期上涨0.43%。在光伏经理人指数报157.45，较此前一期上涨3.44%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

套利：多内盘 空外盘  

风险点

美债收益率与美元持续大幅走高 

铜：换月后买兴略有抬升 静待疫情影响逐渐退去

现货情况：

据SMM讯，5月20日当周SMM1#电解铜平均价运行于71,670元/吨72,185元/吨，平均升贴水报价运行于+265至+395元/吨，周中呈现持续走高的态势。

在库存方面，上周LME库存下降0.24万吨至17.46万吨。SHFE库存下降0.09万吨至5.44万吨。社会库存为11.99万吨（不含保税区），较前一周下降0.69万吨。

观点：

宏观方面，目前美联储鹰派态度依旧坚决，但加息对于经济的冲击以及信用风险的诱发已经初现端倪。美股连续两周大幅走弱，10年期美债收益率在上周也大幅下降15BP。这些因素，从需求展望角度而言，固然对铜价相对不利。但另一方面，铜这类具有一定保值及避险属性的商品也会从中得益，同时当前居高不下的通胀水平也会对铜品种产生一定利好作用，故目前宏观因素对于铜价的影响整体偏中性。

供应方面，国内铜矿TC于上周继续小幅回落0.72美元至78.56美元/吨。据Mysteel讯，五矿旗下秘鲁Las bambas铜矿工人再次罢工抗议游行，原料供应干扰信号又一次显现。同时铜精矿港口库存较此前一周再度上涨15万吨至89.5万吨，显示出全国范围内物流仍不甚通畅。但由于国内炼厂自5月中下旬起检修也相对密集，故TC价格整体回落幅度不大。预计6月间，随着炼厂检修的结束，TC料将出现小幅下行，程度则相对有限。

冶炼方面，目前TC以及硫酸价格均维持较高水平，冶炼利润相对可观，因此后市当炼厂检修结束，冶炼企业开工的积极性较高，供应增加将是大概率事件。

进出口方面，上海地区前期未清关的进口铜逐渐流入市场补充现货库存，周内市场报价以进口铜为主，此后随着通关进一步通畅，预计将会有更多的进口铜流入国内市场。

消费方面，由于周初时沪铜期限结构呈深度Back，下游接货相对谨慎。换月后，市场活跃度提升，下游集中补货，从而推高升贴水报价。同时精废价差低于合理区间，利好精铜消费。但终端需求目前仍然相对疲弱，订单不甚理想。致使初级加工企业多以长单采购为主，散单成交依旧略显清淡。这样的局面料随着疫情影响的逐渐退去在6月后慢慢得到改变。

整体来看，目前疫情使得供需两弱的格局持续，但这样的情况在接下去的6、7月间，将随着冶炼检修的结束以及疫情影响的淡去而改变。供应的实际复苏相较于需求或许偏早，叠加进口铜的流入，因此供应料略有过剩。预计后市价格仍以震荡格局为主。待需求向好进一步得到确认，价格才有望再度呈现偏强格局。 

策略：

1.单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓 4. 期权：卖出宽跨

关注点：

1.库存拐点  2. 美元是否持续走强

镍不锈钢：精炼镍进口盈利丰厚，但短期沪镍仓单仍处于低位

镍品种：

本周镍价震荡反弹，后半周涨幅偏大，当前价格仍处于脱离供需的状态。进口盈利持续扩大，目前进口利润较为丰厚，现货升水持续回落，市场成交清淡。沪镍仓单依然处于低位，沪镍Back月价差大幅度扩大，需警惕沪镍多头挤仓的风险。近期因消费疲弱，三元前驱体价格持续回落，在成本压力下，三元前驱体企业多选择外购硫酸镍而减少自溶镍豆。SMM数据，本周沪镍库存 -571吨至3183 吨，LME镍库存 -810 吨至71898 吨，上海保税区镍库存 -200至8600 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 -920吨至15323 吨，全球精炼镍显性库存 -1730吨至87221 吨，全球精炼镍显性库存维持低位。

镍观点：当前镍价依然处于脱离供需的非理性状态，但由于沪镍仓单持续下滑至低位，沪镍Back月差大幅扩大，近月合约可能存在挤仓风险，建议暂时观望。因三四月份镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。因此，因担忧挤仓风险，镍价暂时建议观望，但后期仍将回归供需。

镍策略：中性。镍价仍未回归理性，但短期沪镍存在挤仓风险，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈、沪镍仓单、印尼政策、俄镍供应、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降0.99万吨至54.18万吨，降幅为1.8%，其中冷轧库存自历史新高小幅回落，热轧库存仍处于偏低水平，300系不锈钢社会库存仍处于高位。本周不锈钢期货价格先抑后扬，现货价格持续走低，基差明显收窄，随着期货价格走强，市场情绪略有好转，成交出现一定程度改善。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、高库存、弱需求的格局，供应难有明显缩减，消费表现疲弱，库存处于高位，后市原料价格可能出现下移，整体供需偏弱。但由于产业话语权集中在上游手中，当前价格下不锈钢厂即期利润亏损，短期价格受成本支撑影响大于消费，基差处于偏高水平，不锈钢价格表现抗跌。

不锈钢策略：中性。短期不锈钢供需偏弱，但成本支撑较强，暂时观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈、宏观政策、国内不锈钢政策、不锈钢消费与库存。

锌铝：消费复苏力度有待观察，锌铝维持震荡 

锌： 

锌市场变动：截至5月20日当周，伦锌价格变动4.68%至3708美元/吨，伦锌价格进一步回调。沪锌主力当周变动0.63%至25685元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周五的9.25美元/吨变成18.07美元/吨。

锌矿市场：据Mysteel, 由于月中锌精矿加工费整体波动幅度不大，当周进入5月中旬，锌精矿加工费持稳为主。受供应偏紧的影响，当周北方加工费周环比下调50元/金属吨，目前北方地区锌精矿加工费3600-3800元/金属吨；南方地区加工费在3400-3600元/金属吨，周环比持平。进口矿方面比值和汇率未出现大幅变动，进口锌精矿加工费持稳，当前为220-250美元/干吨。周环比持平。

下游消费：据Mysteel，当周3号锌合金均价26350元/吨，较上周跌0.23%。广东地区整体出货情况一般，多数厂家在出货量保持稳定，部分大厂表示生意较淡。福建地区合金厂当周产量降低，生意较淡。部分厂家反馈当周开始，下游压铸出口订单降低。部分合金厂继续看空锌价，主动降低当前库存。江浙地区整体产量较差，由于江浙地区高升水，导致合金厂利润较低，多数厂家控制厂内库存，甚至部分厂家减产停产，周四周五原料锌锭升水有下行态势，随着上海地区疫情持续好转，预计下周江浙市场锌锭升贴水将下降，合金厂采购也会稍积极。

锌锭库存变动：根据SMM，截至5月20日当周，国内锌锭库存26.58万吨，较此前一周减少0.11万吨。LME锌库存较上周增加75吨至86625吨。

综合观点：近期沪锌震荡运行。宏观方面，近期鲍威尔在公开场所强调加息的鹰派，表示后期维持每次50个基点的加息节奏。海外方面，欧盟外长会议在新—轮的对俄制裁关于对俄罗斯能源进口的问题上未能达成共识，加之当前电价仍处高位，冶炼厂未能恢复满产，对锌价有一定支撑。国内矿石供应方面，近期沪伦比值有所修复，进口窗口缓慢打开，后续或对国内原料供应偏紧局面有所改善。消费端，前期锌价大幅走跌导致下游企业拿货较为积极。但考虑到目前国内仍受疫情干扰，部分地区运输不畅，预计消费复苏仍需时日。但预计随着央行加大稳健货币政策实施力度，经济将逐渐恢复，刺激下游消费逐步回暖。库存方面，社会库存周内维持去化，海外库存维持低位，需关注后续库存变动。价格方面，国内疫情对下游采购及运输干扰影响仍存，加之供应较前期有所放松，短期建议中性对待。

策略：单边：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.海外政局变动情况 

铝：

铝市场变动：截至5月20日当周，伦铝变动4.98%至2969美元/吨，沪铝主力较此前一周变动2.46%至20855元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周五的-31.2美元/吨至-9.96美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周国内氧化铝现货价格演绎稳中偏弱行情，当周氧化铝现货价格下跌3 元/吨，跌幅为0.10%。当前国内疫情防控形势持续向好，北方物流运输平稳恢复，氧化铝货运保障能力大幅提升，而且多数氧化铝企业面临着去库压力，加大了外发量，市场可流通的现货量逐步增加，现货成交量也有所放大，但成交价格呈现回落态势，市场看空情绪显著升温。截止到5 月20 日，北方氧化铝现货价格在2930-3090 元/吨，南方氧化铝现货价格在2960-3060 元/吨。

库存变动：根据SMM，截至5月19日，国内铝锭库存96.5万吨，较此前一周减少3.8万吨。LME铝库存较上周减少2.8万吨至50.42万吨。

综合观点: 近期铝价震荡小幅上涨。海外方面，美联储主席鲍威尔表示会持续加息直到通胀出现下降。印尼政府表示今年将禁止铝土矿和锡出口，以支持矿业下游化建设。国内供应方面基本维持稳定运行，电解铝产能新增较之前有所放缓，主因鹤庆溢鑫有少许减产且待复产产能因电解槽受损情况不同，复产节奏有所放缓。云南某铝厂因事故停产，涉及37万吨运行产能，经检修后对整体的供应影响有限。成本方面，近期氧化铝价格略有下滑，但跌幅相对较小，加之电价维稳，电解铝行业成本较上周基本持平。消费方面，部分消费地疫情好转，但疫情的反复性还是使得部分加工地有减产停产的现象。库存方面，随着疫情好转以及政策对运输方面的支持国内社会库存周内持续去库，海外库存持续下滑至51万吨以下。总体看来，国内供应端新增复产仍在稳步进行，疫情对下游消费的抑制作用仍存，但上海疫情解封政策明确，下游加工企业开工率上升，消费有望后期复苏转好。价格方面，考虑到供应方面减产产能占比较小，而6月开始广西、甘肃、云南等继续有产能释放，整体供应压力不减，需关注疫情好转程度以及后期在政策支持下关注房地产等终端板块消费复苏情况，短期建议以观望的思路对待。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：市场热点切换频繁 钢材上演V型反转

上周，市场交易的主要矛盾，仍是疫情对经济带来的冲击，从而使得市场对后面经济的发展失去了信心。上海疫情虽有缓解，但是最近天津、北京、四川等地又是每天双位数阳性病例爆出，为此，给市场增添了太多的不确定性。下半周，上海部分地区陆续开工复产，各地方城市相继出台了购房刺激政策，同时，克强总理在云南的讲话，再次强调了确保上半年和全年经济运行在合理区间，努力使经济较快回归正常轨道，受此诸多利好消息影响，下半周钢材价格走出V型反转。

供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.01%，环比上周增加0.40%，同比去年下降4.22%；高炉炼铁产能利用率88.66%，环比增加0.38%，同比下降2.68%；钢厂盈利率56.71%，环比下降1.73%，同比下降33.33%；日均铁水产量239.53万吨，环比增加1.35万吨，同比下降4.16万吨。产量方面，螺纹产量295万吨，环比减少15万吨，热卷产量326万吨，环比减少1万吨。钢材供给整体趋于低位水平。

消费方面：钢联数据，五大材上周表观消费1023万吨，环比减少20万吨，其中螺纹表需311万吨，环比减少17万吨，热卷表需332万吨，环比减少1万吨。受疫情影响，钢材消费迟迟未归，大幅低于历史同期水平。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存2224万吨，周环比降31万吨，其中螺纹库存1207万吨，周环比降15万吨。热卷库存338万吨，环比减少5万吨。五大成材虽整体库存有所下降，但去库速度仍不理想，厂内库存已经来到了年内高点，钢厂面临较大的库存压力。

我们认为，当前螺纹处于低产量、长短流程低利润或亏损、高成本、高库存、现货成本支撑较强的状态。热卷方面，俄乌战争降低了全球钢铁的供给，使得贸易分流对冲部分卷板供给增量。但近期，严格的防疫措施，造成市场信心丧失，叠加地产数据不佳，短期来看，将从实际消费和预期上弱化成材表现。从中期维度看，政治局会议对全年投资展望较为利好，央行包括各地方均有刺激地产政策颁出，叠加上海地区疫情防控已现成效，从而使得消费回归可期。紧密观察并捕捉情绪恐慌形成的超跌机会。

策略：

单边：短期震荡，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿石：印度突加出口关税 势必加剧紧张局面

上周，美元指数小幅回落，国际大宗商品价格多数上涨，全球面临高通胀压力。上周三发改委发文强调做好矿产品保供稳价工作，并表示持续加强市场监管，促进重要矿产品供应安全、价格稳定，市场投机情绪消减，铁矿盘面重挫。随后，李克强总理主持召开稳增长稳市场保就业主题座谈会，提及稳地价稳房价，支持居民合理住房需求，保持房地产市场平稳健康发展，20日央行将5年期贷款市场报价利率（LPR）从4.60%下调至4.45%，表明货币政策逆周期调控发力，进一步提振了房地产市场信心，铁矿盘面也止跌反弹。截止周五收盘，铁矿主力合约2209收于842.5元/吨，周度上涨19.5元/吨。

海外方面：据印度财政部消息，印度政府将于5月22日出台政策，对钢铁原料和产品的进出口关税进行调整，以此作为缓解印度国内通胀高企的压力。其中就包括大幅提高铁矿的出口关税，一方面，由原来的只对58%以上的精粉矿和块矿执行30%的出口关税，提高到对所有粉矿和精矿执行50%的出口关税，团球由原来的无关税提升至45%的出口关税。另一方面，对生铁、热轧、冷轧等钢铁及钢铁半成品加征15%的出口关税。印度作为全球主要的钢材供应国之一，此次大幅上调钢材原料和产品出口关税，将大幅降低印度对海外市场的供应，在俄乌冲突影响还未消退的局面下，进一步导致全球冶金产品的供应紧张局面。

疫情方面：上周，华东地区疫情状况持续好转，上海的复产复工稳定推进中。华北地区因疫情反复，部分项目开工受限，但整体影响相对有限。

供应方面：上周，新口径全球发运总量2844万吨，环比减少4.9%，其中澳洲发运1796万吨，环比减少1.9%，巴西发运571万吨，环比减少9.7%，非主流发运476万吨，环比减少9.5%。

需求方面：上周，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.01%，环比上周增加0.40%，同比去年下降4.22%；高炉炼铁产能利用率88.66%，环比增加0.38%，同比下降2.68%；钢厂盈利率56.71%，环比下降1.73%，同比下降33.33%；日均铁水产量239.53万吨，环比增加1.35万吨，同比下降4.16万吨。

库存方面：上周，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13558.37万吨，环比降437.33万吨；日均疏港量330.70万吨，环比增9.4万吨。分量方面，澳矿6309.2，巴西矿4574.2，贸易矿7815.2，球团521.34，精粉986.74，块矿1680.54，粗粉10369.75，在港船舶数104条环比增13条。上周期内，疏港量继续维持高位，港口库存延续去化。

整体来看，上周全球发运小幅减量，后期随着巴西天气情况有所好转，澳洲部分港口结束检修，供应端有望保持稳定。随着复产复工持续推进，叠加有新高炉投产，日均铁水产量有望延续回升，由于钢厂利润不佳，钢厂按需补库，疏港量维持高位，港口库存有望延续去化。同时，铁矿自身供需基本面良好，俄乌冲突致使乌克兰铁矿出口大幅减少，叠加周末印度宣布大幅提高钢铁原料及产品的出口关税，势必加剧国际钢铁产品供应紧张的局面。因此，从供需基本面和汇率两个维度讲，铁矿仍为产业链上最为优良的多配标的。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

焦煤焦炭：市场信心恢复 双焦止跌企稳

在上周降低房地产贷款等利率的利好消息刺激下，市场信心有所恢复，焦煤焦炭止跌企稳，其中焦煤主力合约2209涨幅3.73%，收于2670点，焦炭主力合约2209涨幅4.07%，收于3476点。

焦炭方面现货第三轮提降全线落地，降幅200元/吨。经过三轮价格提降，导致企业利润走低，部分焦企出现亏损，个别企业出现限产的情况。下游钢厂仍保持正常生产水平，厂内库存多处合理区间，但是钢厂利润不佳，补库意愿不强。港口焦炭现货偏弱运行，两港库存无较大变化。

从供给端看：焦企开工率小幅下滑，焦企供应端仍无明显压力。Mysteel调研230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率82.71%，环比上周减0.08%；日均产量59.98万吨，环比基本持平；全国247家钢厂样本统计产能利用率88.39%，日均产量47.19万吨，环比持平。

从消费端看：Mysteel统计247家钢厂样本高炉开工率83.01%，与上周基本一致，同比去年下降4.22%；产能利用率88.66%，环比小幅提升0.38%，同比下降2.68%；日均铁水产量239.53万吨，环比提高1.35万吨。进入生产高峰季后，钢厂产量基本已经爬升到与去年同期相当的水平，但是受疫情影响，钢材消费不强，钢厂利润走低，产量提升空间已经较小。 

从库存看：Mysteel统计230家独立焦化厂库存82.19万吨，环比减少3.17%；全国247家钢厂焦炭库存679.12万吨，环比增加0.18%；平均可用天数12.15天；三环节焦炭总库存977.71万吨，环比下降0.60%。整体库存情况基本与上周一致，仍处于历史性同期最低水平，而且焦企库存下降较为明显。

焦煤方面，上周蒙方宣称与中方线上会晤达成共识，双方同意于5月25日启动中盘运输，5月31日启动散装车运输，但是考虑到短盘通关能力限制，繁琐的检测以及完全杜绝疫情传播，通关量难以大幅度提升。现货价格承压下行，主产地各煤种价格均出现不同程度下跌，其中低硫主焦煤、肥煤和瘦煤等优质煤种降幅较大，焦企对原料煤采购积极性不高，持观望态度。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂开工率74.63%，环比提高1.56%；煤矿权重开工率101.03%，环比提高1.17%。蒙煤进口通关日均375车。国内煤矿目前基本满负荷生产，开工率已基本恢复至高位水平，蒙煤进口也保持稳定增长，供给面较为健康。

从消费端看：Mysteel调研数据显示，全国230家独立焦企产能利用率82.71%；247家钢厂产能利用率88.39%，周度变动不大。

从库存看：独立焦化厂焦煤库存1052.09万吨，环比下降2.50%，可用天数13.19；247家钢厂焦煤库存897.67万吨，环比增加1.62%，可用天数14.30。煤矿库存280.28万吨，环比提高4.31%；四环节焦煤库存2393万吨，下降14.15万吨。整体来看库存依旧处于历史低位，供需缺口仍然存在。

综合来看，虽然眼下的疫情对社会经济活动产生了不小的冲击，但是整体黑色产业链在疫情冲击下仍然保持了相对良好的供需关系，尤其是焦煤焦炭，仍然处于持续的去库状态。疫情终将过去，社会经济活动还需要恢复正常，可以预测随着后期疫情好转，钢材需求回升，整体供需仍有继续向好的趋势。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：国内疫情发展及管控措施调整，消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策等。

动力煤：政策频繁发力 港口再度悲观

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：上周动力煤期货主力合约2209高开低走，最终收于830元/吨，较之前一周跌幅为0.02%。现货价格指数方面，产地指数：截至5月19日榆林5800大卡指数910元，周环比持稳。鄂尔多斯5500大卡指数787元，周环比持稳。大同5500大卡指数912元，周环比持稳；港口指数：截至5月19日， CCI进口4700指数149美元，周环比涨1美元，CCI进口3800指数报105美元，周环比降1美元。

港口方面：截至到5月20日，北方港口总库存为1153万吨，环比增22万吨。其中，秦皇岛煤炭库存452万吨，环比减19万吨；曹妃甸煤炭库存431万吨，环比增加18万吨；京唐港库存122万吨，环比增加14万吨；黄骅港煤炭库存148万吨，环比增加11万吨。上周北方四港日均铁路调入量为123万吨/天，环比减少7万吨，调入量有所回落。

电厂方面：截至到5月19日，沿海8省电厂电煤库存3024万吨，较上周增加24万吨，平均可用天数为20天，环比增加2天。电厂日耗153万吨，日耗依然处于低位，随着应峰度夏的来临，日耗有望后续回升。

海运费：截止到5月20日，波罗的海干散货指数（BDI）报于3344点，呈现持续上涨态势；截止到5月20日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于830.56，海运指数上周连续下探。 

观点与逻辑：产地方面，产地整体产销稳定，除个别煤矿前期上涨过快价格有所回调外，其余煤矿基本维持上涨态势。由于临近月末，部分煤矿煤管票减少，产量有所降低。当前大矿以保长协为主，市场煤较少，非电煤需求不减。矿方普遍看好后市，认为当前非电煤需求增加，以及后期应峰度夏到来，逐渐进入用煤高峰期，煤价难以下跌，但需紧盯政策；港口方面，北方港口库存呈现小幅下降的态势。随着大秦线检修的结束，后期铁路到港量会有所增加。当前港口成交以非电煤为主，但对高价煤抵触心理加剧，仅按需采购。下游电厂方面以拉长协为主，贸易商报价再度下探；进口煤方面，印尼煤依然没有价格优势，终端用户成交较少，国内部分电厂依旧维持观望，进口煤成交冷清。综合来看，目前疫情影响下，需求依然维持低位，日耗同比下降。随着后期疫情的逐渐消退，下游开始复工复产，叠加应峰度夏，用煤需求会逐步加大。但政策的压制不能忽视，以及期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

策略： 

单边：中性观望

期权：无

期现：无

关注及风险点：重点关注政策端带来的变化，煤矿的安全与环保检查，煤矿放假日期，煤炭进出口政策，资金的情绪，下游的日耗等

玻璃纯碱：玻璃亟待需求恢复 纯碱延续降库趋势

观点与逻辑：

玻璃方面，上周玻璃2209合约震荡偏强，收盘价为1816元/吨，上涨38元/吨，涨幅2.14%。现货方面，国内浮法玻璃市场现货价格涨跌互现，周均价1937元/吨，环比下降25.53%。供应方面，浮法玻璃企业开工率为87.21%，与上周持平，产能利用率为87.09%，环比下降0.12个百分点，较上周波动不大。需求方面，华北地区市场偏弱运行，企业订单不多，受疫情影响较大，成品运输困难；华南地区部分企业较前期有所好转，但因降雨等因素下游采购较为谨慎；华东华中地区订单延续弱势，总体来看需求偏弱。库存方面，截止5月19号，浮法玻璃样本企业总库存7304.94万箱，环比上涨0.98%。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，局部地区加工企业订单略有好转，但在行情低迷的预期下，下游依旧谨慎采购，下游房地产市场对玻璃的实际需求能否好转仍然有待观察，后期仍需重点关注疫情发展态势和地产的实际恢复情况，短期震荡思路对待。

纯碱方面，上周盘面震荡上行，主力合约收盘价为2985元/吨，环比上涨179元/吨，涨幅6.38%。现货方面，国内纯碱市场震荡向上运行，企业出货顺畅，个别企业调升价格。供应方面，上周纯碱整体开工率为86.93%，环比上调1.5%，个别企业停车恢复之后，产量有所回升，上周纯碱产量57.62万吨，增加0.99万吨。库存方面，国内纯碱厂家总库存76.67万吨，环比减少11.03万吨，降幅为12.58%，企业出货顺畅，订单充足，库存明显下降。需求方面，延续稳定态势，下游整体观望为主，按需采购，也有部分地区贸易商出货尚可，区域提货紧张，区域间存在差异。整体来看，供给相对稳定，需求端下游光伏新增装机高速增长，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，但浮法玻璃需求仍未明显好转，短期需重点关注疫情发展态势和地产政策对下游需求的实际支撑力度，预计短期市场延续震荡偏强运行。

策略：

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：中性偏多

风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等

油脂油料：政策影响多变，油粕高位震荡

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至5月12日的一周,美国净出口销售大豆90.2万吨，其中2021/22年度75.3万吨，2022/23年度14.9万吨。当周大豆出口装船95.7万吨，低于前一周的47.2万吨。迄今，2021/22年度（始于9月1日）美国大豆累计出口销售5920.8万吨，低于上年度的6146.3万吨。考虑到棕榈业有1700万工人，印尼政府从5月23日起解除棕榈油出口禁令，后续将继续监控食用油的供应和价格，同时印尼经济部长表示，将对棕榈油实施国内销售义务，以确保国内食用油供应的安全。加拿大大草原部分地区由于出现持续降雨，农户难以播种油菜籽和玉米等农作物，加拿大农业部称，曼尼托巴省几乎没有播种，因为90%以上的耕地都受到降水过多影响，截至5月17日该省播种工作仅完成4%，远低于五年平均进度50%。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存57万吨，环比减少1万吨；上周菜粕库存4.5万吨，环比持平。现货成交方面，华南豆粕现货基差m09+130，华南菜粕现货基差rm09+90。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存99万吨，环比减少5万吨；上周菜油库存29万吨，环比减少2万吨；上周棕榈油库存23万吨，环比减少3万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p09+3900，华北一级豆油现货基差y09+470，华东四级菜油现货基差oi09+580。

近期美豆价格在1600-1700美分区间震荡，进口大豆高成本支撑了国内豆粕价格，今年美国产区大豆播种进度较往年相对偏慢，后期需要重点关注天气变化对美豆播种和生长的影响，若天气异常，未来美豆和国内豆粕价格仍存在天气炒作可能，价格易涨难跌。印尼政府取消了4月底实行的棕榈油出口禁令，但同时将实施国内棕榈油销售义务。虽然印尼政策短期的反复变化对油脂市场价格情绪有很大影响，但长期来看油脂市场价格走势仍将由自身供需决定，东南亚棕榈油产量恢复程度是未来油脂价格单边走势的关键驱动，在目前进口利润倒挂、现货基差高企的情况下，油脂价格短期更多表现为高位震荡态势。

策略：

粕类：单边谨慎看涨

油脂：单边中性

风险：

粕类：饲料消费需求

饲料养殖：玉米价格坚挺，猪价高位回调

玉米与淀粉：

价格行情：期货方面，上周收盘玉米2209合约3010元/吨，环比上涨17元，涨幅0.57%；淀粉2207合约3306元/吨，环比下跌33元，跌幅0.99%。现货方面，北良港玉米现货价格2840元/吨，环比下跌10元，现货基差C09-170，环比下跌27；吉林地区玉米淀粉现货价格3290元/吨，环比持平，现货基差CS07-16，环比上涨33。

供需情况：供应方面，上周东北产区玉米售粮进度96%，华北产区玉米售粮进度93%。需求方面，据Mysteel农产品统计上周全国主要126家玉米深加工企业共消费玉米101.7万吨，环比增加1.4万吨。库存方面，上周北方四港玉米库存合计365万吨，环比增加1万吨；上周广东港玉米谷物合计库存233.5万吨，环比增加8.9万吨；据Mysteel农产品统计上周全国96家主要玉米深加工企业玉米库存总量543.4万吨，环比增加10.1万吨。

后市展望：印度小麦出口管控政策进一步抬升全球玉米谷物市场价格，当前美国新作玉米播种进度偏慢，叠加俄乌冲突和印度限制小麦出口等影响，国际玉米谷物价格保持高位运行，进口成本高企支撑国内价格。同时，国内东北基层供应结束，粮源转移至贸易商手中，贸易商看涨预期较强，优质玉米报价仍旧维持坚挺。国内外玉米谷物市场供应端的紧平衡，使得整体价格易涨难跌。

策略：单边谨慎看涨

风险：政策影响 

生猪：

价格行情：期货方面，上周收盘生猪2209合约19065元/吨，环比下跌655元，跌幅3.32%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.6元/公斤，环比上涨0.1元，现货基差LH09-3465，环比上涨755；江苏地区外三元生猪价格15.9元/公斤，环比上涨0.25元，现货基差LH09-3165，环比上涨905；四川地区外三元生猪价格15.85元/公斤，环比上涨0.9元，现货基差LH09-3215，环比上涨1555。

供需情况：供应方面，据Mysteel农产品的统计，4月能繁母猪存栏量为454.59万头，环比减少0.97%；4月商品猪存栏量为2821.42万头，环比减少0.02%；4月商品猪出栏量为690.56万头，环比减少8.83%；上周全国外三元生猪出栏均重为122.69公斤，环比增加0.44公斤。需求方面，上周屠宰开工率24.88%，环比增加0.46个百分点；上周国内重点屠宰企业鲜销率89.12%，环比增加0.15个百分点。库存方面，上周国内重点屠宰企业冻品库容率22.38%，环比减少0.33个百分点。

后市展望：当前养殖端出栏压力减轻，本月规模场出栏进度一直比较良好，养殖端散户配合压栏抗价，市场购销氛围偏强。政策收储还在不间断进行，支撑现货价格持续反弹。但当前新冠疫情对全国各地影响仍在，终端消费需求表现低迷，猪价上行后下游需求不畅。另外，当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，一旦现货价格松动，期货盘面或面临回落可能。

策略：单边中性

风险：无

鸡蛋：

价格行情：期货方面，上周收盘鸡蛋2209合约4802元/500千克，环比上涨74元，涨幅1.57%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.78元/斤，环比持平，现货基差JD09-22，环比下跌74；河北地区鸡蛋现货价格4.76元/斤，环比上涨0.05，现货基差JD09-42，环比下跌24；山东地区鸡蛋现货价格4.85元/斤，环比上涨0.05元，现货基差JD09+48，环比下跌24。

供需情况：供应方面，据Mysteel农产品的统计，上周淘汰鸡出栏量56.6万只，环比增加14.02%；淘汰鸡平均淘汰日龄530天，环比增加5天。需求方面，上周销区市场到车量小幅减少，北京市场到货113车，环比增加1车；广东市场到货387车，环比减少6车。库存方面，上周全国重点地区生产环节库存为1.42天，环比增加2.16%；流通环节库存为1.16天，环比减少15.33%。

后市展望：虽然目前在产蛋鸡存栏量维持低位，气温过高不利于产蛋率，但前期新开产蛋鸡数量在小幅增加，预计后期供应将有所恢复。同时，受疫情和天气影响，终端消费表现平平，市场观望情绪依旧浓厚，随用随采为主，产区出货积极，而终端采购情绪一般，预计短期鸡蛋价格将以震荡为主。

策略：单边中性

风险：无

棉花：印棉上市进度缓慢，郑棉高位震荡

国际棉花市场：据USDA 2022/23年度美棉种植意向报告显示，加利福尼亚州种植面积预期在14.2万英亩（86.2万亩），同比（11.4万英亩，69.2万亩）增加24.6%。根据美国农业部下属的国家农业统计局的数据，截至 5 月 15 日的一周，阿肯色州的棉花种植率为 53%，高于前一周的 32%，五年平均值为 49%。2021/22年度越南棉花累计进口量为112.4万吨，同比（114.1万吨）减少1.5%。从进口来源国看，美棉本年度进口量28.9万吨，占越南进口总量的25.7%，同比（48.2万吨）下降40.1%；巴西棉进口量23.6万吨，占进口总量的21.0%，同比（34.0万吨）下降30.5%；澳棉进口量激增至27.0万吨，占到越南本年度进口总量的24.1%，同比（2.7万吨）增长超9倍。据CAI最新发布的平衡表数据显示，截至4月末印度棉花累计上市量折皮棉约471.73万吨，同比2020/21年度（571.83万吨）大幅下降17.5%，与近5年平均上市量（506.15万吨）相比减少6.8%。4月单月上市量折皮棉约25.17万吨，环比3月上市量（72.56万吨）大幅下降65.3%，同比上一年度（16.34万吨）增加54.0%，与近五年同期（24.95万吨）相比处于正常水平。按照CAI目前给出的550.2万吨总产预期，上市进度约85.74%，为近年同期较慢水平。截至5月9日，旁遮普邦新棉播种面积177万亩，播种进度达29.5%。

国内棉花市场：国内现货方面，上周平均中国棉花价格指数22200元/吨，新疆机采3129/29B杂3.5%以内主流销售低基差在CF09+600左右，1%关税棉花内外平均价差-3753元/吨，滑准税棉花内外价差-3802元/吨。

印度的极端高温天气还在持续，目前来看，印棉的上市进度处于较慢水平，但是下周印度可能迎来本年度的西南季风并带来充沛降雨，会缓解当前的干旱情况，对未来棉花的种植和生长也会有较大影响，需要后续持续观察。但是当前棉价依旧处于高位，支撑着进口成本，国内厂商利润偏低且订单需求依旧较少，因此积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力叠加宏观因素影响仍会给棉价带来一定的压制，多空的持续博弈使得棉价处于高位震荡的态势，但是天气端的持续影响也给棉花的产量带来了不确定性，未来的棉价走势与美棉和印棉本年度的最终产量情况紧密相关。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：豆油增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2022-05-20，黄金减仓20.86亿元，环比减少2.44%，位于当日全品种减仓排名首位。豆油增仓41.83亿元，环比增加5.95%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱、豆粕5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、豆油分别成交2049.36亿元、1541.32亿元和922.2亿元（环比：-10.71%、67.44%、47.61%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-20，油脂油料板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4407.72亿元、3506.49亿元和2720.93亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流出，IH流入

股指期货流动性情况：

2022年5月20日，沪深300期货(IF)成交1883.8亿元，较上一交易日增加14.32%；持仓金额2572.6亿元，较上一交易日减少2.63%；成交持仓比为0.73。中证500期货(IC)成交1762.49亿元，较上一交易日减少6.05%；持仓金额3862.13亿元，较上一交易日减少3.72%；成交持仓比为0.46。上证50(IH)成交644.78亿元，较上一交易日增加32.94%；持仓金额895.53亿元，较上一交易日增加2.18%；成交持仓比为0.72。

国债期货流动性情况：

2022年5月20日，2年期债(TS)成交364.57亿元，较上一交易日减少7.39%；持仓金额1035.92亿元，较上一交易日减少0.65%；成交持仓比为0.35。5年期债(TF)成交392.9亿元，较上一交易日减少35.43%；持仓金额1207.98亿元，较上一交易日增加0.4%；成交持仓比为0.33。10年期债(T)成交860.77亿元，较上一交易日减少12.27%；持仓金额1981.85亿元，较上一交易日减少0.08%；成交持仓比为0.43。