注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国常会加码稳增长措施 国内经济预期冰点已现

5月23日，国务院常务会决定实施6方面33项措施加码稳增长政策，一是在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，二是普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍，三是稳产业链供应链，四是促消费和有效投资（尤为重要），阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。因城施策支持刚性和改善性住房需求。新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目。多项稳增长政策的加码将有利于支撑国内经济预期，我们认为经济预期的冰点已过，后续有望迎来稳增长政策的发力阶段，国内投资和消费预期的改善将支撑A股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产。

需要提到的是，5月23日美国总统拜登在日本宣布启动“印太经济框架”，旨在通过在供应链、清洁能源和数字规则等全球问题上展开合作以制衡中国，特别是拜登在台湾问题上的危险发言引发市场关注，后续可以关注美国对华关税以及的人民币汇率的变化。

近期国内经济预期出现一些乐观的信号，一方面是多部委持续释放稳增长信号，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，5月20日5年期LPR利率如期下调15bp；结合今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，确实在预期层面对地产市场构成了支撑。5月高频数据小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比跌幅有所收窄，根据我们调研，5月国内挖掘机销量同比下滑幅度也将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，5月19日当周，螺纹、线材热卷等部分商品总库存小幅下降，上周下游施工环比有所改善。

原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合俄乌局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 

策略（强弱排序）：

商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性；

股指期货：谨慎偏多。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：离岸人民币升至6.66

宏观市场：

【央行】5月23日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日100亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。

【央行】5月20日央行LPR报价：1年期LPR报3.70%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.45%，上次为4.60%。

【财政】5月23日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.23%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.05%。银行间主要利率债收益率下行，10年期国开活跃券220205收益率下跌1.75bp报3.0575%，10年期国债活跃券220003收益率下跌2.25bp报2.7950%，5年期国债活跃券210011收益率下跌2.75bp报2.5125%。

【金融】5月23日银行间市场资金宽松势头不改，货币市场利率涨跌互现。银存间同业拆借1天期品种报1.3343%，跌0.09个基点；7天期报1.6912%，涨4.8个基点；14天期报1.7467%，跌4.62个基点；1个月期报2.6931%，涨71.42个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3214%，涨0.05个基点；7天期报1.5796%，跌0.43个基点；14天期报1.6980%，涨0.99个基点；1个月期报1.7702%，跌12.98个基点。

【企业】5月23日各期限信用债收益率全线下行，各期限中短期票据信用利差较上日分化。今日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1170只，总成交金额982.26亿元。其中753只信用债上涨，65只信用债持平，329只信用债下跌。

【居民】5月22日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-0.19%，商品房成交面积较前一日-0.20%；二线城市商品房成交套数较前一日-0.34%，商品房成交面积较前一日-0.34%；三线城市商品房成交套数较前一日-0.10%，商品房成交面积较前一日-0.22%。

【政策】5月23日国务院常务会议指出，当前经济下行压力持续加大，许多市场主体十分困难。发展是解决我国一切问题的基础和关键，决定实施6方面33项措施，包括财政及相关政策、金融政策、稳产业链供应链、促消费和有效投资、保能源安全、做好失业保障、低保和困难群众救助等工作。

近期关注点：财政政策前置发力 

国债期货：多地房贷利率下调

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.95%、2.35%、2.54%、2.77%和2.8%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为85.0bp、45.0bp、26.0bp、82.0bp和43.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.01%、2.54%、2.71%、3.02%和2.97%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为96.0bp、43.0bp、26.0bp、101.0bp和47.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.38%、1.67%、1.84%、1.99%和2.07%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为68.0bp、40.0bp、23.0bp、60.0bp和32.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.32%、1.69%、1.7%、1.9%和2.02%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为70.0bp、33.0bp、32.0bp、58.0bp和21.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.05%、0.12%和0.23%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.02元、-0.02元和0.04元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.045元、-0.0247元和0.1182元,净基差多为负。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：国债期货高开高走，货币维持宽松基调是核心因素，同时，虽然多地下调房贷利率，但地产销售依旧低迷，紧信用预期难以降温。在稳增长政策生效前，预计利率仍以下行为主，短期维持中性态度，等待逢低做多机会。

期现策略：基差总体震荡，TS和TF净基差为负，推荐相应的做多基差策略。

跨品种策略：流动性难进一步宽松，信用依然偏紧，推荐空TS(或TF)多T。

股指期货：国常会进一步部署稳经济一揽子措施，关注经济环比改善情况

A股三大股指全天震荡整理。截至收盘，上证指数涨0.01%报3282.72点，深证成指跌0.06%报11447.95点，创业板指跌0.30%报2410.12点；大市成交0.9万亿元。盘面上，周期板块钢铁、有色金属领涨，中央财政下达资金发放一次性农资补贴，农林牧渔板块走强；家用电器、房地产跌幅居前。美股三大指数大幅收跌，道指涨1.98%报31880.24点，标普500指数涨1.86%报3973.75点，纳指涨1.59%报11535.28点。

疫情扩散趋势放缓。近日北京、天津疫情有所反弹，要求严格防控机制，尽快做到社会面清零。疫情重灾区的上海新增确诊和无症状感染者明显下降，官方宣布将于6月份逐步解封；浙江、江苏等经济发达地区也频频出现新增确诊病例，但目前跟踪数据显示这些地区疫情整体处于可控阶段。

政策力度加大，呵护市场情绪。近期高层会议密集，呵护资本市场的态度明显，短期对于资本市场信心有所提振。4月经济数据不佳，国家部委近期密集发布稳经济和稳预期举措，上周五央行超预期下调5年期以上LPR，表明当前货币政策逆周期调控力度持续加大，有利于降低社会融资成本，刺激中长期融资需求，利好实体经济。政策支持力度大，经济预期有所改善，人民币贬值压力短期缓解，在岸人民币近期有所企稳，人民币的短期企稳缓和了北上资金的流出压力。平台经济、民营经济发展获信心。全国政协在北京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，会议对于稳定中概股信心以及民营经济的信心起到了积极作用，有利于抬升市场对于中国经济增长的信心。

短期对于国内三大股指维持谨慎偏多观点。稳增长稳预期政策不断出台改善市场预期，国务院总理近期指出“看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出"，本月预计仍有重磅稳增长政策推出，叠加疫情好转以及美联储议息会议前的空窗期，国内股指本月剩余交易日预计表现仍较强。行业层面，近期的投资可重点关注政策支持的相关行业，政治局会议受益的相关板块首先要关注，恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表示将支持西部地区加大基础设施。扩内需板块也可关注，4月29日召开的中共中央政治局会议指出“要全力扩大国内需求”，家电板块、汽车板块近期可关注。

策略：谨慎偏多

风险：国内疫情不受控，中美关系，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现

原油：欧盟将在月底讨论制裁方案，油价高位震荡

油价整体仍处于高位震荡，目前来看缺乏明显驱动，从单边价格的角度而言，油价仍旧缺乏方向性，不管是欧盟对俄罗斯的制裁还是伊核谈判，目前尚未有明确进展，全球原油库存降幅有限，整体维持供需两弱，但近期从结构来看，不管是从汽油裂解价差还是原油跨期价差均明显走强，原油市场仍旧处于结构性偏强阶段，仍旧不宜做空。

策略：受地缘政治和疫情影响波动较大，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：油价高位运行，低硫油市场结构维持强势

当下在战争与制裁背景下，原油市场延续偏紧格局，高位运行的油价持续支撑下游油品的价格中枢。就燃料油自身基本面而言，近期高硫燃料油由于俄罗斯与中东供应的增加而边际转松，但低硫燃料油基本面维持坚挺，海外汽柴油的高溢价抑制了低硫油的供应，紧张的市场氛围下低硫油也呈现出极强的Back结构。往前看，预计这种形势短期难以显著缓解，但我国第二批出口配额已经下发，且上海疫情缓和后国内炼厂开工负荷有恢复预期，预计低硫油国产量有所回升，可在一定程度补充保税区低硫油资源的供应。考虑到LU前期相对涨幅已经较大，对其不宜追涨。

策略：中性；原油企稳后逢低多LU主力合约

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：利好因素维持，盘面支撑较为稳固

当下在战争与制裁背景下，原油市场延续偏紧格局，高位运行的油价持续支撑（包括沥青在内）下游油品的价格中枢。就沥青自身基本面而言，虽然当前终端消费表现一般，且较高的价格对需求也有一定的抑制，但在开工负荷维持极低水平的背景下，库存压力近期已明显缓解，库存从高位的持续去化也在一定程度提振了市场情绪。往前看，我们认为对待BU可以延续逢低多的思路，需注意原油市场仍面临来自宏观与地缘政治方面的不确定性，不宜追涨，同时需关注终端需求的改善进度以及6月的排产情况。

策略建议及分析：

建议：中性偏多；前期多头可止盈，等回调后逢低多BU主力合约

风险：沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：PX加工费进一步冲高

一、PX加工费持续高位

（1）欧美汽油需求强，导致欧美甲苯溢价高，分流亚洲甲苯预期。作为调油组分的甲苯需求提振，甲苯通过STDP生成二甲苯亦会减少，从而引发PX供应收紧的预期。供应方面，浙石化总体负荷仍在70-75%，等待5月底200万吨装置复工。韩国SOIL烷基化装置闪燃，77万吨PX装置提前检修。5-6月亚洲PX仍维持去库预期，PX加工费持续新高。

二、TA加工费仍低，凸显成本支撑

（1）逸盛大化375万吨5.10开始检修，逸盛海南200万吨5月下有检修计划。5月TA检修未全部兑现背景下，转折为小幅累库周期，且下游恢复慢，对应PTA加工费回落。目前TA加工费已处于历史低位，TA工厂亏损性检修仍迟迟未兑现。

三、下游恢复仍慢

（1）订单修复依旧满，坯布库存压力大，对长丝备货天数再度回落，压制长丝开工率。

策略（1）看多。原油高位震荡，PX加工费持续走强预期，PTA加工费下方空间有限。（2）跨期套利：9-1正套。

风险：原油价格大幅波动，PX受芳烃被汽油分流的剧烈程度，PTA工厂检修预期兑现情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：周初西北小幅提价

一、周初西北继续回升

（1）内蒙北线2400元/吨（+20），内蒙南线2350元/吨（+20），出货有待观察。（2）目前以6000千卡为分界，6000千卡以下如无明确证明用于化工等非电用途，一般可视为动力煤，受限价监管。但实际化工煤价的走势仍待观察，将影响甲醇的估值水平。

 二、港口基差持稳

（1）港口基差持稳。上周卓创港口库存94.1万吨（+5万吨），预计5月20日至6月5日沿海地区进口船货到港量-64万吨，短期到港仍集中。（2）外盘开工仍偏高，ZPC已重启。美国natagasoline降负运行，美国科氏170万吨降负运行，LyondellBasell93万吨5月上旬检修。马油2#170万吨5月上旬检修2个月。挪威Statoil5月中旬检修30天。

策略：（1）单边：观望。5月平衡表倾向于小幅累库，6月偏走平，驱动不明显，但天津渤化若投产则进入去库周期，关注天津渤化MTO的投产进度。同时关注动力煤价格波动对甲醇价格的影响。（2）跨品种套利：观望，PP下游补库周期迟迟未看到，甲醇自身驱动仍不明显。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。

风险：原油价格波动，煤价摆动不明朗，天津渤化MTO投产进度。

橡胶：降雨影响，海外原料价格坚挺

23号，RU主力收盘13045（-40）元/吨，混合胶报价12700元/吨（+50），主力合约基差-395元/吨（+40）；前二十主力多头持仓101314（+1648），空头持仓152728（+2034），净空持仓51414（+386）。

23号，NR主力收盘价11195（-35）元/吨，青岛保税区泰国标胶1622.5（0）美元/吨，马来西亚标胶1660美元/吨（+17.5），印尼标胶1710（0）美元/吨。

截至5月20日：交易所总库存269347（+2224），交易所仓单254670（+690）。

原料：生胶片63.88（+1.65），杯胶47.45（+0.25），胶水67（+0.5），烟片69.2（+0.09）。

截止5月19日，国内全钢胎开工率为54.53%（-1.11%），国内半钢胎开工率为62%(+1.51%）。

观点：受降雨影响，海内外原料价格均表现坚挺。国内因为海南主产区推迟开割叠加浓乳价格高企，国内原料分流促使全乳胶产出有所减少，成本是当下盘面最主要的支撑因素。预计国内海南主产区将在6月迎来全面开割，高原料价格下以及当前的雨水滋润，有利于后期产量回升。国内需求则随着上海疫情逐步缓解，市场对于后期需求环比改善预期在增强，尽管目前橡胶需求仍偏差，但预期在改善，供需呈现改善预期。近期橡胶有望在低估值下，呈现一定的价格修复行情。

策略：中性偏多

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属：拉加德暗示欧央行可能在7月加息 美元继续承压

宏观面概述

目前，经济数据方面相对稀疏，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，在接下来两次会议每次加息50个基点之后，可在9月暂停加息，具体要看通胀的情况。如果通货膨胀持续高企，9月可能加息25或50个基点。他预计今年的通胀率仍在3%的高位。另一方面，欧元区央行行长拉加德则是暗示欧银在7月份可能会采取加息的动作，这使得欧元一度大幅走高，美元再度承压，Comex黄金价格则是上攻至1,860美元/盎司一线，目前市场仍需持续关注在加息进程中，美国方面的经济状况以及对于通胀的控制情况。目前操作上仍建议可以进行逢低吸入的操作。 

基本面概述

上个交易日（5月23日）上金所黄金成交量为18,194千克，较前一交易日下降18.31%。白银成交量为1,412,966千克，较前一交易下降17.09%。上期所黄金库存为3,267千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降6,763千克至1,760,911千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1068.07吨，较前一交易日上涨4.64吨。而白银SLV ETF持仓为17,478.52吨，较前一交易日下降14.35吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（5月23日），沪深300指数较前一交易日下降0.58%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.34%。光伏板块则是下降0.56%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

美元及美债收益率持续走高 

铜：美元再度走弱 铜价震荡偏强

现货方面：昨日据SMM讯，现货市场交投活跃度趋于平稳，隔月价差维持在BACK300元/吨左右震荡运行。早市平水铜始报于升水380-390元/吨后，市场买盘压价至升水360-370元/吨少量成交，但市场整体货源依旧偏紧下报价维持坚挺，第二时段后升水便重新回到升水380-390元/吨，市场交投平稳。好铜报价依旧在进口CCC-P等品牌指引下和平水铜难见价差，下游买兴平平下整体接货意愿不高，整体报至升水380-410元/吨。湿法铜报价也随着前期进口货源的消化呈现企稳之势，整体报至280-300元/吨 

观点：

宏观方面，欧元区央行行长拉加德暗示在7月或许可能采取加息的动作，这使得欧元走强，美元再度承压。

供应方面，国内铜矿TC于上周继续小幅回落0.72美元至78.56美元/吨。据Mysteel讯，五矿旗下秘鲁Las bambas铜矿工人再次罢工抗议游行，原料供应干扰信号又一次显现。同时铜精矿港口库存较此前一周再度上涨15万吨至89.5万吨，显示出全国范围内物流仍不甚通畅。但由于国内炼厂自5月中下旬起检修也相对密集，故TC价格整体回落幅度不大。预计6月间，随着炼厂检修的结束，TC料将出现小幅下行，程度则相对有限。

冶炼方面，目前TC以及硫酸价格均维持较高水平，冶炼利润相对可观，因此后市当炼厂检修结束，冶炼企业开工的积极性较高，供应增加将是大概率事件。

进出口方面，上海地区前期未清关的进口铜逐渐流入市场补充现货库存，周内市场报价以进口铜为主，此后随着通关进一步通畅，预计将会有更多的进口铜流入国内市场。

消费方面，由于周初时沪铜期限结构呈深度Back，下游接货相对谨慎。换月后，市场活跃度提升，下游集中补货，从而推高升贴水报价。同时精废价差低于合理区间，利好精铜消费。但终端需求目前仍然相对疲弱，订单不甚理想。致使初级加工企业多以长单采购为主，散单成交依旧略显清淡。这样的局面料随着疫情影响的逐渐退去在6月后慢慢得到改变。

库存方面，昨日LME库存下降0.24万吨至17.11万吨，SHFE库存下降0.41万吨至21.35万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.71，较前一交易日下降0.92%。

整体来看，目前疫情使得供需两弱的格局持续，但这样的情况在接下去的6、7月间，将随着冶炼检修的结束以及疫情影响的淡去而改变。供应的实际复苏相较于需求或许偏早，叠加进口铜的流入，因此供应料略有过剩。预计后市价格仍以震荡格局为主。待需求向好进一步得到确认，价格才有望再度呈现偏强格局。 

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：精炼镍供需偏弱，但仓单依然处于低位

镍品种：

昨日镍价小幅回落，进口窗口依然处于开启状态，近期随着进口货源陆续流入国内市场，现货偏紧格局得到缓解，现货升水持续回落。因镍豆自溶经济性较差，镍豆升水持续回落，但未能刺激镍豆低迷的消费，三元前驱体企业多选择外购硫酸镍而减少自溶镍豆。目前沪镍仓单依然处于低位，沪镍Back月价差大幅度扩大，沪镍多头挤仓风险仍未解除，但随着后期进口货源增多，国内库存可能出现一定幅度回升。

镍观点：当前镍价依然处于脱离供需的非理性状态，但由于沪镍仓单持续下滑至低位，沪镍Back月差大幅扩大，近月合约可能存在挤仓风险，建议暂时观望。因三四月份镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。因此，因担忧挤仓风险，镍价暂时建议观望，但后期仍将回归供需。

镍策略：中性。镍价仍未回归理性，但短期沪镍存在挤仓风险，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、沪镍仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格再次回落，现货价格小幅下调，但跌幅不及期货，基差再次扩大。近期304不锈钢原料价格逐步下滑，成本端开始出现松动，不锈钢厂报价逐步下移，下游消费疲弱，市场成交清淡。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、高库存、弱需求的格局，供应难有明显缩减，消费表现疲弱，库存处于高位，后市原料价格可能出现下移，整体供需偏弱。但由于产业话语权集中在上游手中，当前价格下不锈钢厂即期利润亏损，短期价格受成本支撑影响大于消费，基差处于偏高水平，不锈钢价格表现抗跌。

不锈钢策略：中性。短期不锈钢供需偏弱，但成本支撑较强，基差处于相对高位，暂时观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与消费。

锌铝：下游订单尚未有明显好转，锌铝维持震荡 

锌：

现货方面，LME锌现货升水19美元/吨，前一交易日升水18.07美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25500~25620元/吨，双燕成交于25560~25670元/吨；0#锌普通对2206合约报升水50~60元/吨，双燕对2206合约报升水110~120元/吨；1#锌主流成交于25430~25550元/吨。昨日锌价维持震荡，市场出货为主，部分持货商主动下调升水，对2206合约报至升水50~60元/吨，对均价下浮报至15~10元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水50~60元/吨左右。整体看，市场仍以出货为主，跟盘成交不佳，持货商主动下调升水报价，而贸易环节接货较上周少有转好，对均价贴水小幅收窄，整体成交一般。

库存方面，5月23日，LME锌库存为86000吨，较前一日减少625吨。根据SMM讯，5月23日，国内锌锭库存为26.39万吨，较上周五减少1900吨。

观点: 昨日沪锌偏弱震荡。宏观方面，央行将5年期以上LPR下调15个基点至4.45%，多地下调首套房贷款利率。近期猴痘病毒影响加剧，多国发现病例，防疫形式严峻。海外方面，当前能源问题仍未解决，高成本下供应继续兑现减量，不过随着天然气淡季的到来，近期海外能源支撑减弱，市场交易点逐渐转变为需求发展情况。国内供应方面，近期虽然比值有所修复，但进口矿方面尚未出现大量成交，贸易商和冶炼厂对于进口矿的采买较为谨慎。需求方面，在疫情影响下，传统需求旺季表现较弱，虽然市场对疫情恢复后需求增量仍有预期，但短期下游消费仍受限制。目前上海疫情好转，下游逐渐复工复产，但完全恢复预计要到6月中旬。价格方面，考虑到近期市场情绪波动较大，建议观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。 

铝：

现货方面，LME 铝现货贴水 11美元/吨，前一交易日贴水 9.96美元/吨。据 SMM 讯，昨日主力合约2206开于20975元/吨，盘初空头减仓，盘面冲高至21010元/吨高位，而后多头减仓回落，日内低点20750元/吨，终收于20870元/吨，较昨结涨15元/吨，涨幅为0.07%；成交92264手；持仓11.4万手，减少4730手。沪铝开盘逼近21000元/吨位置而后回落，华南现货市场成交暂无起色，贴水走扩为主，SMM佛山铝价对06合约贴水25元/吨，较上周五下降10元/吨，现货均价录得20820元/吨，较上周五涨60元/吨，第二交易时段，沪铝走势疲软，下游观望少采，实际成交对SMM贴水50元/吨到平水，从目前华南的铝社会库存数据上来看，也能反馈出近期铝价上涨之后，华南出库走弱，上周华南出库总量5.98万吨，较前期略有走弱，本周一库存总量较上周四持平，铝棒库存较上周四下降0.57万吨至7.09万吨。短期来看，华南地区铝锭现货流通宽松， 铝棒加工费回调的情况下，铝锭的出库量下降，预计后续现货维持小贴水为主。

库存方面，2022年5月23日，SMM统计国内电解铝社会库存94.1万吨，较上周四库存下降2.4万吨。截至5月23日，LME 铝库存较前一交易日减少7025吨至 49.72 万吨。 

观点：昨日铝价日间震荡走强，夜盘有所回落。进出口方面，据海关数据显示，2022年4月份我国原铝进口总量为34876.7吨，同比下降77.6%，2022年4月份我国原铝出口总量为32034吨，同比增长6460%。供应方面，国内供应方面基本维持稳定运行，电解铝产能新增放缓，前期投产产量继续释放。消费方面，国内消费受多地疫情影响较为疲软，中下游采购商偏弱势观望。库存方面，随着疫情好转以及政策对运输方面的支持国内社会库存周内维持去化，无锡、巩义地区持续去库，海外库存下滑至50万吨以下，处于历史低位。总体看来，周度去库以及疫情管控的持续向好，支撑铝价，需持续关注下游的消费情况，在目前实际需求表现偏弱的情况下，预计铝价短期震荡运行。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材:短期消费难有起色，钢价震荡运行

逻辑与观点:

5月22日，印度政府出台针对钢铁原料的进出口关税调整政策。受此影响，周末钢坯价格上调。昨日期货黑色系全面高开，午后受国内消息面影响再度走低，卷螺相较于上周结算价微跌。现货方面全天以跌20-70为主，基本回到上周末水平，整体氛围较为清淡。

短期来看，疫情依然是影响钢材消费的重要因素，后期疫情的走向将至关重要。同时，各地地产刺激政策频出，并未见实际效果。这对于钢材消费来说，依然没有走好的迹象，叠加未来全国多雨的气候条件，我们认为短期钢材消费难有起色，价格以震荡为主。中期仍看好疫情后的价格上行机会，尤其是深度贴水与亏损后。密切关注印矿高关税之后的原料表现。

策略：

单边：短期震荡，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿：印度上调出口关税 铁矿持涨运行

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209震荡上行，收于863.5元/吨，涨幅4.41%。现货方面， 曹妃甸进口铁矿主流品种价格持涨运行，全天累计上涨15-25，现PB粉960-970元/吨，超特粉770元/吨。昨日钢联数据显示：新口径全球发运3007万吨，周度环比增加163万吨，澳洲发运1788万吨，周度环比减少8万吨，巴西发运674万吨，周度环比增加103万吨，非主流发运544万吨，周度环比增加68万吨，本周发运环比小幅增长。本周45港到港量为2334万吨，周度环比上涨15.2%。

供给方面，本周铁矿全球发运量和到港量均有小幅增长。周末，印度政府公布了新的铁矿及钢材进出口税率调整政策，提高所有粉矿和精矿的出口关税，本次出口关税调整将大幅降低印度对海外市场的供应，将进一步加剧铁矿石供应紧张局面。需求方面，随着钢厂复工复产，日均铁水产量维持高位运行。库存方面，港口库存延续去库，去库超预期。整体来看，铁矿石基本面情况较好，在俄乌冲突和印度增收出口关税的背景下，供应预计维持紧张格局，库存延续去化，策略上考虑逢低做多铁矿石。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：观望情绪浓厚，双焦承压下跌

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2209合约震荡下行，盘面收于3370元/吨，按结算价跌幅0.75%。现货方面，焦炭市场稳中偏弱运行。供应方面，焦企生产水平基本正常，出货较为顺畅，厂内焦炭库存较少。需求方面，部分钢厂亏损被迫减产，控制到货来降低对焦炭的需求。港口方面，库存有所上升，贸易商表现积极，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3400元/吨左右。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约震荡下行，盘面收于2567元/吨，按结算价跌幅为2.49%。现货方面，炼焦煤市场稳中偏弱运行。煤矿出货情况有所好转，一定程度缓解了库存压力。需求方面，随着煤价的持续下跌，下游焦企及中间商适当采购焦煤，市场情绪开始恢复。进口蒙煤方面，近几日通关稳步增加，基本稳定至390车左右，随着部分下游开始适当采购，部分贸易商挺价意愿渐强，口岸蒙5原煤报价暂稳在1900-2000元/吨左右。昨日有消息，策克口岸重启通关，但前期通关量较少，目前来看整体影响有限。

综合来看，焦价经过连续三轮下调，极大压缩了焦企利润，加上成材消费并未回暖，钢厂多按需采购，预测短期仍有向下可能。但原料端焦煤市场情绪逐渐好转，焦企成本支撑力度加强，若是随着疫情的持续好转，钢厂的需求回升，供需困难的问题会逐渐解决。

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：中期看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、双焦双控，煤炭进出口政策等。

动力煤：坑口价格趋稳  港口煤价承压 

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2209高开低走，最终收于852元/吨，按结算价涨幅为1.67%。产地方面，当前主产地煤价多数维稳，大矿以保长协为主，因月底煤矿煤管票短缺而不得不进行减产，煤炭整体供给略显紧张。矿方对后市充满乐观，非电煤企业需求增加，后期应峰度夏到来，整体煤价难以下跌。港口方面，大秦线检修结束，运量达到130万吨以上，港口调入量增多，库存小幅增加，下游电力企业仅按需采购且以长协煤为主。进口煤方面，当前印尼煤报价依然偏高，叠加人民币贬值的影响，进口依然价格倒挂，抑制了贸易商采购的积极性。运价方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于3344，涨幅为1.67%。海运煤炭运价指数（OCFI）报于792.21，下跌38.35点。

需求与逻辑：随着疫情的逐步控制，下游经济开始逐步恢复正常生产水平，非电煤企业用煤需求高涨。叠加电厂高卡煤紧缺，外加后期的迎峰度夏，也加大对高卡煤的需求，高卡煤溢价越加明显。进入月底，部分煤矿因煤管票紧张而减少生产，使煤炭供应更加紧张。短期来看，煤价难以回调。不过需要注意的是，当前电厂日耗依然偏低，且低于去年同期水平，叠加库存处于历史高位，也进一步压制了煤价上涨空间。另外政策的压制也使得煤价难以长时间突破定价区间，叠加期货流动性严重不足，因此建议观望。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：纯碱装置计划检修，玻碱盘面震荡下行 

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约震荡向下，收于1771元/吨，下跌43元/吨。现货方面，浮法玻璃现货价格下跌，昨日均价1914元/吨。沙河市场价格有所下降，部分企业通过加大优惠力度的方式清理老库存，华南、华东地区多数企业产销一般，其他地区价格稳定，交投不积极，表现采购谨慎，观望为主。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，下游终端启动缓慢，采购积极性不高；房地产市场对玻璃的需求也仍未见明显改观，后期仍需持续关注疫情发展态势和地产恢复情况，震荡思路对待。

纯碱方面，昨日期货盘面震荡下行，主力合约收盘价为2928元/吨，下跌43元/吨。南方碱业纯碱装置预计6月初检修，维持一周时间，徐州丰成装置计划6月中旬检修，预计维持一个月左右。现货方面，国内纯碱市场整体走势趋稳，企业出货顺畅。供应端，部分企业反映库存偏低，货源供应偏紧。需求端，下游需求稳定，按需采购，对高价碱有抵触情绪。目前光伏玻璃投产超预期，且光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，对纯碱需求形成较强支撑，但下游浮法玻璃需求仍未明显好转，短期仍需持续关注疫情发展态势和地产政策对下游需求的实际支撑力度，预计短期市场延续震荡偏强运行。

策略：

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：中性偏多

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。 

油脂油料:高位震荡

前一交易日收盘油脂油料高位震荡。美国农业部作物进展周报显示，截至5月15日，大豆播种工作完成30%，高于一周前的12%，但仍远远落后上年同期的58%和五年平均39%。美国农业部周度出口销售数据显示，截至5月12日的一周，美国2021/22年度大豆净销售量为75万吨，显著高于上周，比四周均值高出65%。2022/23年度净销售量为15万吨，一周前7.7万吨。中国是陈季大豆的主要买家，买入近40万吨。欧盟数据显示，2021年7月1日至2022年5月15日，2021/22年度欧盟27国进口大豆1242万吨，一周前为1207万吨；进口油菜籽473万吨，一周前455万吨；进口豆粕1415万吨，一周前1393万吨；进口葵花籽油171万吨，一周前168万吨；进口棕榈油428万吨，一周前415万吨。MPOB表示，马来西亚将2022年6月份毛棕榈油的出口税维持在8%。但将2022年6月份的参考价从5月份的6759.22林吉特/吨上调至6816.05林吉特/吨。马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，5月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降15%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降15.87%，出油率（OER）环比增加0.19%。ITS表示，马来西亚5月1-20日棕榈油产品出口量为82.46万吨，较上个月同期的64.63万吨增加27.6%。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+150，菜粕现货基差RM09+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3700，华北地区豆油现货基差y09+560，华南地区四级菜油现货基差oi09+600。

近期美豆价格在1600-1700美分区间震荡，进口大豆高成本支撑了国内豆粕价格，今年美国产区大豆播种进度较往年相对偏慢，后期需要重点关注天气变化对美豆播种和生长的影响，若天气异常，未来美豆和国内豆粕价格仍存在天气炒作可能，价格易涨难跌。印尼政府取消了4月底实行的棕榈油出口禁令，但同时将实施国内棕榈油销售义务。虽然印尼政策短期的反复变化对油脂市场价格情绪有很大影响，但长期来看油脂市场价格走势仍将由自身供需决定，东南亚棕榈油产量恢复程度是未来油脂价格单边走势的关键驱动，在目前进口利润倒挂、现货基差高企的情况下，油脂价格短期更多表现为高位震荡态势。

策略：

粕类：单边谨慎看涨

油脂：单边中性

风险：

粕类：饲料消费需求

玉米与淀粉：玉米高位盘整

价格行情：期货方面，昨日收盘玉米2209合约2984元/吨，较前日下跌26元，跌幅0.86%；玉米淀粉2207合约3271元/吨，较前日下跌35元，跌幅1.06%。现货方面，北良港玉米现货价格2830元/吨，较前日下跌10元，现货基差C09-154，较前日上涨16；吉林地区玉米淀粉现货价格3290元/吨，较前日持平，现货基差CS07+19，较前日上涨35。

后市展望：印度小麦出口管控政策进一步抬升全球玉米谷物市场价格，当前美国新作玉米播种进度偏慢，叠加俄乌冲突和印度限制小麦出口等影响，国际玉米谷物价格保持高位运行，进口成本高企支撑国内价格。同时，国内东北基层供应结束，粮源转移至贸易商手中，贸易商看涨预期较强，优质玉米报价仍旧维持坚挺。国内外玉米谷物市场供应端的紧平衡，使得整体价格易涨难跌。

策略：单边谨慎看涨

风险：政策影响

鸡蛋：鸡蛋现货下跌

价格行情：期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4812元/500千克，较前日上涨10元，涨幅0.21%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.71元/斤，较前日下跌0.07元，现货基差JD09 -102，较前日下跌80；河北地区鸡蛋现货价格4.69元/斤，较前日下跌0.07元，现货基差JD09 -122，较前日下跌80；山东地区鸡蛋现货价格4.75元/斤，较前日下跌0.1元，现货基差JD09 -62，较前日下跌110。

后市展望：虽然目前在产蛋鸡存栏量维持低位，气温过高不利于产蛋率，但前期新开产蛋鸡数量在小幅增加，预计后期供应将有所恢复。同时，受疫情和天气影响，终端消费表现平平，市场观望情绪依旧浓厚，随用随采为主，产区出货积极，而终端采购情绪一般，预计短期鸡蛋价格将以震荡为主。

策略：单边中性

风险：无

生猪：期价冲高回落

价格行情：期货方面，昨日收盘生猪2209合约19095元/吨，较前一个交易日上涨30元，涨幅0.16%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.7元/公斤，较前日上涨0.1元，现货基差LH09-3395，较前日上涨70。江苏地区外三元生猪价格15.9元/公斤，较前日持平，现货基差LH09-3195，较前日下跌30。四川地区外三元生猪价格15.75元/公斤，较前日下跌0.1元，现货基差LH09-3345，较前日下跌130。

后市展望：当前养殖端出栏压力减轻，本月规模场出栏进度一直比较良好，养殖端散户配合压栏抗价，市场购销氛围偏强。政策收储还在不间断进行，支撑现货价格持续反弹。但当前新冠疫情对全国各地影响仍在，终端消费需求表现低迷，猪价上行后下游需求不畅。另外，当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，一旦现货价格松动，期货盘面或面临回落可能。

策略：单边中性

风险：无

棉花: 郑棉大幅回调

前一交易日收盘郑棉大幅回调。2022年4月巴西棉花出口约13.6万吨，环比（18.6万吨）增加26.9%，同比（17.6万吨）减少22.8%，当月外贸创收3.1亿美元；2020/21年度巴西棉采摘、加工与检验均已完成，目前销售进度为99%。其中BCI认证棉花达194万吨，目前已有120万吨交付，交付进度达61.9%。2022年4月巴西棉花出口约13.6万吨，环比（18.6万吨）减少26.9%，同比（17.6万吨）减少22.8%。装运进度达87%，落后于近5年平均水平94%。当月外贸创收3.1亿美元，环比（3.7亿美元）减少16.4%。印度农业部发布了2021/22年度第三次主要农作物预测，其中，棉花产量预期调减至3154.3万包（536.2万吨），低于第二次预测的3406.3万包（579.1万吨）。印度农业部的数据显示，2020/21年度棉花总产为599.2万吨，因此将本年度棉花产量目标定在629万吨，目前来看总产目标难以实现。

期货方面，5月23日，棉花2209合约收盘20905元/吨，较前一日下跌335元，跌幅1.6%，持仓量331393手，仓单数量16462张。现货方面，3128B棉新疆到厂价22106元/吨，全国均价22045元/吨，较前一交易日下跌60元。当前21/22新疆机采3129/29B杂3.5%内主流低基差多在CF09+550~650，疆内库。前一交易日1%关税棉花内外价差 -3909元/吨，滑准税棉花内外价差-3959元/吨。

印度的极端高温天气还在持续，目前来看，印棉的上市进度处于较慢水平，但是下周印度可能迎来本年度的西南季风并带来充沛降雨，会缓解当前的干旱情况，对未来棉花的种植和生长也会有较大影响，需要后续持续观察。但是当前棉价依旧处于高位，支撑着进口成本，国内厂商利润偏低且订单需求依旧较少，因此积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力叠加宏观因素影响仍会给棉价带来一定的压制，多空的持续博弈使得棉价处于高位震荡的态势，但是天气端的持续影响也给棉花的产量带来了不确定性，未来的棉价走势与美棉和印棉本年度的最终产量情况紧密相关。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：棉花增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2022-05-23，螺纹钢减仓1199.07亿元，环比减少100.0%，位于当日全品种减仓排名首位。棉花增仓34.12亿元，环比增加7.13%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花、PTA5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、黄金、铁矿石分别成交515.49亿元、501.98亿元和479.63亿元（环比：-66.56%、-32.64%、-11.3%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-23，软商品板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交1928.78亿元、1042.26亿元和927.68亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：

2022年5月23日，沪深300期货(IF)成交424.12亿元，较上一交易日减少77.49%；持仓金额0.0亿元，较上一交易日减少100.0%；成交持仓比为inf。中证500期货(IC)成交336.9亿元，较上一交易日减少80.89%；持仓金额0.0亿元，较上一交易日减少100.0%；成交持仓比为inf。上证50(IH)成交191.94亿元，较上一交易日减少70.23%；持仓金额0.0亿元，较上一交易日减少100.0%；成交持仓比为inf。

国债期货流动性情况：

2022年5月23日，2年期债(TS)成交80.66亿元，较上一交易日减少77.88%；持仓金额0.0亿元，较上一交易日减少100.0%；成交持仓比为inf。5年期债(TF)成交104.21亿元，较上一交易日减少73.48%；持仓金额0.0亿元，较上一交易日减少100.0%；成交持仓比为inf。10年期债(T)成交233.87亿元，较上一交易日减少72.83%；持仓金额0.0亿元，较上一交易日减少100.0%；成交持仓比为inf。