注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：国内5月PMI大幅回升 经济预期冰点已现
中国5月官方制造业PMI大幅回升至49.6%，前值为47.4%，非制造业PMI和综合PMI更是分别较上月上升5.9%和5.7%，录得47.8%和48.4%。制造业PMI分项来看，生产、新订单指数录得49.7%、48.2%，分别较上月上升5.3%、5.6%，，其中供应商配送时间尽管较上月上升6.9%，但仍处于44.1%的低位，显示物流供应仍存在一定阻滞。整体来看，景气指标的大幅回升显示国内经济预期确实已经脱离冰点。此外，据SMM报道，山东省出台了2022年粗钢产量调控方案，整体目标是持平于去年的，后续需要关注其他省份的政策变化。近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》；5月20日5年期LPR利率如期下调15bp；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策，包括鼓励汽车消费、扩大消费电子市场规模、推动家电消费、松绑地产市场等政策。5月高频数据也有小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比跌幅有所收窄，根据我们调研，5月国内挖掘机销量同比下滑幅度也将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，5月26日当周，螺纹、线材等部分商品总库存小幅下降，上周下游施工环比有所改善。地产销售也有所改善，贝壳研究院监测数据显示，短期二手房供应量确实在恢复性增长，但仍低于2020-2021年同期均值。供应增加的同时购房需求也在增长，5月以来贝壳50城二手房日均成交量较4月日均水平增长约10%，而统计局公布的30城商品房成交数据也验证这一结论。国内投资和消费预期的改善将支撑A股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产。原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，短期欧盟对俄制裁加码至原油将给整个能源链条商品提供支撑，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性；风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。【央行】5月31日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日100亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。【财政】5月31日国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.22%，5年期主力合约跌0.19%，2年期主力合约跌0.05%。银行间主要利率债收益率回落，10年期国开活跃券2.20205收益率上涨1.75bp报3.0725%，10年期国债活跃券220003收益率上涨2.25bp报2.7925%，5年期国债活跃券210011收益率上涨3.50bp报2.5325%。【财政】5月31日，财政部发布《关于进一步加大政府采购支持中小企业力度的通知》，超过400万元的工程采购项目中适宜由中小企业提供的，2022年下半年面向中小企业的预留份额由30%以上阶段性提高至40%以上。【金融】5月31日，月末最后一个交易日，货币市场利率多数上涨，银行间资金面仍供给无忧。银存间同业拆借1天期品种报1.5963%，涨17.71个基点；7天期报1.8594%，涨3.42个基点；14天期报1.8319%，涨3.07个基点；1个月期报2.1583%，跌10.23个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.5684%，涨17.45个基点；7天期报1.8406%，涨5.12个基点；14天期报1.7091%，跌5.35个基点；1个月期报1.85%，涨17个基点。【企业】5月31日各期限信用债收益率全线上行，全天成交额缩窄。今日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1031只，总成交金额894.18亿元。其中523只信用债上涨，58只信用债持平，408只信用债下跌。【居民】5月29日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-0.29%，商品房成交面积较前一日-0.24%；二线城市商品房成交套数较前一日+1.47%，商品房成交面积较前一日+0.69%；三线城市商品房成交套数较前一日-0.32%，商品房成交面积较前一日-0.47%。
股指期货：国务院印发一揽子稳经济政策措施，股市配合上涨A股三大股指早盘下探，随后震荡上行，午后强势上涨，两市逾3300只个股上涨 。截至收盘，上证指数涨1.19%报3186.43点，深证成指涨1.92%报11527.62点，创业板指涨2.33%报2405.08点；大市成交0.9万亿元。盘面上，板块轮动较快，美容护理、电子领涨，仅建筑装饰、煤炭、汽车、房地产等少数板块下跌。隔夜美股三大股指全线收跌，热门中概股逆势上涨，道指跌0.67%报32990.12点，标普500指数跌0.63 %报4132.15点，纳指跌0.41%报12081.39点。上海重回正轨，市场信心大增。官方宣布上海全面复工复产计划，今日起有序解封，结束为期2个月的封城。北京疫情得到有效控制，新增病例连续下降，开始分区分级动态实施全市社会面防控措施；内陆其他地区虽时有新增病例，但整体可防可控。稳增长政策加码，经济预期好转。疫情所引发的封控使得4、5月份国内经济承压，但国常会确定的稳经济一揽子政策在5月底前要出台可实施细则、应出尽出，政策不断加码，提振市场信心；同时国家部委和各省市积极响应，出台诸多稳经济稳增长政策，国内经济悲观预期有所改善。央行表态积极，同时发布《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，一定程度解决中小企业贷款难的问题，叠加5-6月专项债的大规模发放，5-6月信贷和社融数据料对市场有支撑。短期对于国内三大股指维持谨慎偏多观点。上海开启全面复工复产、有序解封，国内疫情好转，预计近期政策继续发力，以及美联储议息会议符合预期，预计股指短期偏强。行业层面，近期的投资可重点关注政策支持的相关行业，政治局会议受益的相关板块首先要关注，恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表示将支持西部地区加大基础设施。近期多次会议表示要聚焦扩大内需，家电板块、汽车板块近期可关注。风险：国内疫情不受控，中美关系恶化，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.93%、2.37%、2.54%、2.75%和2.74%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为82.0bp、38.0bp、20.0bp、83.0bp和39.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.96%、2.54%、2.73%、3.0%和2.97%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为101.0bp、44.0bp、24.0bp、104.0bp和46.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.7%、1.84%、1.85%、2.3%和2.11%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为41.0bp、27.0bp、26.0bp、60.0bp和46.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.59%、1.9%、1.76%、1.86%和2.0%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为41.0bp、10.0bp、24.0bp、28.0bp和-3.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.05%、-0.19%和-0.22%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.05元、-0.19元和-0.36元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0514元、-0.0205元和0.155元,净基差多为负。从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。方向性策略：昨日国债期货继续调整，源于PMI超出市场预期，上海陆续解封，复工复产进一步提升经济回暖预期。稳增长政策效果渐显，短期对债市构成压力，但目前仍难以确认债市转熊，主因经济复苏根基尚不牢固，如2020年般V形复苏的概率不大。预计利率仍以震荡为主，短期维持中性态度，等待回调做多机会。期现策略：基差总体震荡，TS和TF净基差为负，推荐相应的做多基差策略。跨品种策略：流动性难进一步宽松，信用依然偏紧，持有空TS(或TF)多T的组合。
原油：欧盟就制裁俄石油达成共识加剧市场结构性偏紧
根据普氏数据，2021年俄罗斯对欧洲石油出口合计370万桶/日，其中原油出口约270万桶/日，成品油出口106万桶/日（柴油70万桶/日、燃料油33万桶、汽油航煤3万桶/日）。不管是原油与成品油的贸易量级均较大。因此对欧盟而言，需要继续从中东、美国等地增加石油进口满足自身需求，这意味着欧洲炼厂与美国本土炼厂以及亚太炼厂争夺原料。而对于俄罗斯而言，制裁生效后意味着失去了最大的原油出口客户，俄罗斯原油出口需要进一步向东扩展，尤其是增加对印度、中国的石油出口，全球原油与成品油贸易格局将会加速重塑。今年3至5月份制裁期间俄罗斯的石油产量与出口显示出了极强的韧性，主要是俄罗斯原油对布伦特的巨大贴水导致套利玩家出现，从而让更多俄罗斯石油规避制裁而转入地下，但在欧盟制裁兑现后，俄罗斯对欧盟原油出口将会加速下降，如果其他地区无法吸收等量的原油意味着整体出口将会加速下降，进而导致俄罗斯原油过剩以及产量削减。对整体石油市场而言，当前石油市场整体处于结构性紧张，欧盟的制裁禁令将会进一步收紧全球石油市场，但具体到对基本面的影响，仍要取决于全球贸易平衡的力度，我们认为对成品油的影响会大于原油，此外，从价格方面来看，由于此前市场对本次欧盟会议达成一致的概率不高，因此该会议结果出现超预期利多，油价突破上涨，但从预期兑现角度考虑，俄乌冲突对油价最大的利多靴子落地，此外考虑到油价对通胀的影响，不排除油价大幅反弹后，拜登政府会通过加快伊核谈判或者通过其他方式来打压油价，仍需要密切关注地缘政治端的相关动向。
策略：中性偏多，欧盟制裁落地叠加国内疫情解封
风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展
当前高低硫燃料油基本面则延续了明显的分化态势，高低硫价差也达到历史高位区间。其中，高硫燃料油由于俄罗斯与中东供应的增加而承压，结合当前数据来看前期对俄罗斯燃油供应下滑的预期落空，叠加3、4月时船燃污染事件对亚太市场的影响也逐步消退，高硫油市场结构显著转弱，裂解价差、月差以及现货升贴水近期都经历大幅的下滑。在高硫油供应边际转松的同时，低硫燃料油基本面维持坚挺。往前看，我们认为如果俄罗斯供应持续回升，那么高硫油市场将继续承压，基本面企稳的一大潜在驱动在于中东、南亚等地发电需求进一步增长，需要持续关注。风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期原油价格延续上涨趋势，沥青成本端支撑加强。从沥青自身市场来看，国内资源供应维持偏紧态势，虽然较高的价格给道路施工及防水企业带来较大的压力，终端需求表现平淡，但是在炼厂产量偏低的情况下，现货价格受成本与供应端驱动普遍显著上调。往前看，预计短期成本与供应端的利好将继续支撑盘面，但需注意盘面升水后潜在的期现间套利或带来一定上行阻力，因此操作上适合逢低多而不宜追涨，往后需关注在稳增长、重基建的政策背景下沥青终端需求能否显著改善，当下终端仍受到资金不足、成本高企的困扰，因此对于需求的释放不宜盲目乐观，需要持续跟进。风险：沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气
（1）美湾目前是调油需求旺季，分流亚洲甲苯预期，作为调油组分的甲苯需求提振，甲苯通过STDP生成二甲苯亦会减少，从而引发PX供应收紧的预期。美国虽然目前想放开夏季汽油调入的松紧度，但芳烃作为低RVP的组分较难被替代，丁烷允许调入的量级预计有限。因此预计6-8月芳烃结构性紧张局面难改。供应方面，浙石化总体负荷仍在70-75%，200万吨装置等待复工。韩国SOIL 77万吨PX装置提前检修于5.20检修至7月底。6月亚洲PX仍维持去库预期，PX加工费持续新高。（2）然而最近石脑油加工费快速下降，导致TA反弹不及预期。（1）TA工厂开始检修放量，福海创450万吨兑现降负至5成，独山能源250万吨5.25兑现检修2周，恒力5#计划7.5检修15-18天。逸盛海南200万吨5.27兑现检修。逸盛新材料降至8成。（2）6月TA预期从累库转为走平阶段，若亏损性检修加剧甚至进入去库周期。TA加工费看反弹。关注稳住经济大盘电视电话会议后续经济刺激政策对需求的拉动。策略（1）看多。原油高位震荡，PX加工费持续走强预期，PTA加工费反弹。（2）跨期套利：9-1正套。风险：原油价格大幅波动，PX受芳烃被汽油分流的剧烈程度，PTA工厂检修预期兑现情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。（1）内蒙北线2300元/吨（-50），内蒙南线2280元/吨（-20），出货有待观察。（2）上周隆众西北厂库19.3万吨（+0.3），西北待发订单量19.3万吨（+2.8万吨）。（3）目前化工煤价的走势仍不明朗，关注其对煤头甲醇成本的影响。（4）5月下旬的稳住经济大盘电视电话会议后，市场预期需求有望见底回升，关注实际订单情况。（1）港口基差仍在-35附近。（2）装置方面，周一传兴兴跳车，已逐步重启。伊朗卡维5.26停车7-10天，关注后续恢复情况；另外关注下游MTO新装置天津渤化的投产进度，市场有传闻6月份有开车可能。（3）上周卓创港口库存99.4万吨（+5.3万吨），其中江苏52万吨（+1.9万吨），提货量下降；浙江26.6万吨（+3.4万吨），华南20.8万吨（+0）。预计5月27日至6月12日沿海地区进口船货到港量在60万吨，到港压力仍偏高。策略：（1）单边：观望。平衡表6月偏走平，驱动不明显，但天津渤化若投产则进入去库周期，关注天津渤化MTO的投产进度。同时关注动力煤价格波动对甲醇价格的影响。（2）跨品种套利：PP-3MA做扩，预期PP下游补库周期在6月滞后兑现，甲醇自身驱动仍不明显。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。风险：原油价格波动，煤价摆动不明朗，天津渤化MTO投产进度。31号，RU主力收盘13230（+85）元/吨，混合胶报价12775元/吨（+50），主力合约基差-280元/吨（-135）；前二十主力多头持仓98849（-1463），空头持仓153335（-2562），净空持仓54486（-1099）。31号，NR主力收盘价11530（+130）元/吨，青岛保税区泰国标胶1710（+30）美元/吨，马来西亚标胶1700美元/吨（+25），印尼标胶1755（+20）美元/吨。截至5月27日：交易所总库存272128（+2781），交易所仓单254370（-300）。原料：生胶片65.25（+0.36），杯胶48.45（+0.15），胶水66.8（+0.3），烟片70.22（+0.26）。截止5月26日，国内全钢胎开工率为56.13%（+1.6%），国内半钢胎开工率为64.17%(+2.2%）。观点：截止上周末，国内青岛港口库存延续小幅回升，但回升幅度逐步放缓。从国内的原料价格来看，海南产区的原料价格继续上行，反映原料偏紧格局并没有缓解。海外因为降雨影响，近期原料价格也处于持续回升中。橡胶成本端支撑较强，现货的强势也带来近期基差有所走强。在没有看到国内原料以及浓乳价格回落之前，叠加后期需求的环比改善，预计胶价延续偏强震荡格局。
当地时间周二，美国总统拜登在白宫会见了美联储主席鲍威尔，拜登表示，尊重美联储的独立性，美联储负有控制通胀的主要责任，应使用其政策工具应对物价高涨问题。同时，美联储理事沃勒支持未来每次会议都加息50个基点，帮助美债收益率上涨，并且市场对亚洲疫情担忧程度降低，而股市方面，亚欧股市上涨，这些因素都对贵金属价格产生一定压力。不过后市须关注的重点仍是美联储在加息过程中，对经济产生的不良影响是否会相对较轻，对通胀抑制的程度是否会较为有限。总体而言，市场未来不确定性依旧存在，操作上贵金属，尤其是黄金品种，仍以逢低吸入为主。 上个交易日（5月31日）上金所黄金成交量为13,154千克，较前一交易日下降15.40%。白银成交量为1,734,764千克，较前一交易上涨42.58%。上期所黄金库存为3,267千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降4,251千克至1,724,635千克。最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1068.36吨，较前一交易日下降1.45吨。而白银SLV ETF持仓为17,297.68吨，较前一交易日下降60.28吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。昨日（5月31日），沪深300指数较前一交易日上涨1.55%，电子元件板块则是较前一交易日上涨3.86%。光伏板块则是上涨3.18%。现货方面：昨日据SMM讯，现货市场升水快速下泄，主要还是月末部分持货商资金需求下换现情绪较浓，外加盘面基差结构小幅扩大至BACK300元/吨以上也让市场升水难以维持挺价情绪。早市市场对平水铜还始报于升水300元/吨以上试探市场，但持货商换现需求下主动快速调降升水至升水270-280元/吨左右，第二时段前后升水260元/吨货源流入市场买盘入市采购下升水才止跌。好铜报价和平水铜整体价差依旧维持在20元/吨左右，盘面高位震荡下市场青睐度有限，进口货源压价下整体报至升水280-300元/吨左右。湿法货源也在进口货源流入下整体报至升水170-200元/吨，市场整体维持刚需买盘。 宏观方面，美国总统拜登在白宫会见了美联储主席鲍威尔，拜登表示，尊重美联储的独立性，美联储负有控制通胀的主要责任，应使用其政策工具应对物价高涨问题。此外，今日上海地区将开始恢复正常通行以及逐步恢复生产复工。供应方面，南美地区干扰依旧不断，据Mysteel讯，秘鲁堵路干扰仍然存在，秘鲁Las Bambas已暂停运营超过37天，上周的谈判再次失败。非洲博茨瓦纳 Khoemacau 铜矿因事故自上周末暂停运营2日后已于本周初逐步恢复运营。而国内炼厂检修自5月中下旬起相对密集，故此TC价格也并未因矿端供应干扰而出现明显下降，5月27日当周小幅上涨0.03美元/吨至78.50美元/吨。预计本周TC价格仍将维持高位运行。冶炼方面，目前TC以及硫酸价格均维持较高水平，冶炼利润相对可观，因此后市当炼厂检修结束，冶炼企业开工的积极性较高，供应增加将是大概率事件。但此种预期或已逐渐被市场认同并消化，故此对于价格的不利影响可能会有所减弱。进出口方面，上海地区在前一周存在未清关的进口铜逐渐流入市场补充现货库存，但目前进口盈利窗口并不像此前那样处于持续打开的状态，故后市在此前因疫情而未能顺利清关的铜在近一至两月内逐渐流入国内市场后，进口铜或将呈现下降格局。消费方面，近期华东地区随着上海疫情的逐步好转，生产开始恢复，消费较积极但其它地区消费仍整体偏弱，并且随着近期铜价因宏观因素的上涨或将使得需求进一步受到抑制。后市消费的看点仍集中在国家政策对各行业扶持的力度以及落地的效果上，但总体而言，存在一定向好的预期。库存方面，昨日LME库存下降0.15万吨至15.47万吨，SHFE库存下降3.50万吨至10.93万吨。国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.75，较前一交易日下降0.44%。整体来看，目前供应端虽存在较强的趋宽预期，不过这或许已经被市场所共识，因此对于价格的不利影响可能相对有限，后市看点集中在国家政策对各行业扶持的力度以及落地的效果上，而上海地区的出行恢复对需求展望偏乐观。而宏观方面， 由于目前市场对于美联储加息节奏是否会被打乱存在疑问，同时通胀水平仍然居高不下。故此总体而言，综合因素对于铜价而言仍偏有利。 1.单边：谨慎看多 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓昨日沪镍仓单在近两个月持续下滑以来首次出现明显回升，自1174吨增939吨至2113吨，不过依然处于低位，挤仓风险仍未完全解除，需观察后期仓单回升是否具备持续性。昨日镍价高位震荡，当前价格大幅脱离供需范畴，现货市场成交冷清。因进口利润一直高企，进口货源陆续流入国内市场，现货升水持续下行。当前精炼镍供需较差，镍豆自溶亏损幅度扩大，镍豆消费冷清。镍观点：当前镍价依然处于脱离供需的非理性状态，精炼镍基本面较差，但由于沪镍仓单持续下滑至历史低位，沪镍多头挤仓风险仍未解除，加之外围情绪偏暖，建议暂时观望。由于镍价长时间处于非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。因此，因担忧挤仓风险，镍价暂时建议观望，但后期仍将回归供需而回落。镍策略：中性。镍价仍未回归理性，中线偏空思路对待，但短期沪镍存在挤仓风险，建议暂时观望。镍关注要点：LME镍博弈情况、沪镍仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。昨日不锈钢期货价格弱势震荡，主流不锈钢厂304新盘价环比明显下挫，略高于现货市场成交价，市场偏悲观，成交冷清。近期304不锈钢原料价格逐步下滑，镍铁成交价重心下移至1560-1570元/镍点（到厂含税）。不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、高库存、弱需求的格局，供应难有明显缩减，消费表现疲弱，库存处于高位，后市原料价格可能出现下移，整体供需偏弱。但由于产业话语权集中在上游手中，当前价格下不锈钢厂即期利润亏损，短期价格受成本支撑影响大于消费，基差处于偏高水平，不锈钢价格表现抗跌。不锈钢策略：中性。不锈钢供需偏弱，但短期成本支撑较强、基差偏大，暂时观望。不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与消费。现货方面，LME锌现货升水21.75美元/吨，前一交易日升水23.5美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于26200~26280元/吨，双燕成交于26210~26310元/吨；0#锌普通对2206合约报升水50~70元/吨，双燕（沪华）对2206合约报升水80元/吨；1#锌主流成交于26130~26210元/吨。昨日锌价维持高位震荡，早间市场挺价出货，然成交不佳后，逐渐下调升水报价，对2206合约报至升水50~70元/吨，对下月均价下浮报至10~0元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水50~60元/吨左右。整体看，市场接货情绪明显下降，高价下游接货意愿不佳，同时贸易商之间交投并未保持前日的火热，逐步下调升水报价，成交较差。库存方面，5月30日，LME锌库存为84675吨，较前一日减少25吨。根据SMM讯，5月30日，国内锌锭库存为24.89万吨，较上周五减少2100吨，较上周一减少15000吨。观点: 昨日沪锌区间震荡。宏观方面，欧洲理事会主席米歇尔表示，欧盟高级官员将在周三开会，签署石油禁运协议。此次石油禁运将开启对俄罗斯的第六轮制裁方案。国家发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知》，要实现到2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的目标，加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系。海外方面，据一季度财报来看矿端未达到预期增产的效果，加之国内计划增产的矿山时间上也在延后，矿端延续偏紧格局。消费端，近期因部分常规性国家项目的进行，镀锌板块开工表现较好。但因压铸锌合金订单表现较差，整体消费相对一般，需关注后续政策面对实际消费的刺激效果。价格方面，预计六月起经济将逐渐恢复，消费及下游补库有望启动，加之海内外持续去库，短期建议以谨慎偏多的思路对待。风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。 现货方面，LME 铝现货贴水 30.07美元/吨，前一交易日贴水 27.5美元/吨。据SMM， 昨日沪铝主力2207合约开于20840元/吨，最高点至20895元/吨，最低至20725元/吨，收报于20740元/吨，较前一交易日收跌25元/吨，跌幅0.12%。昨日早盘沪铝横盘整理，华南现货市场交投较差，加之某仓库因某些问题不能提货，下游备货情绪一般，持货商贴水走扩为主，SMM佛山铝价对06合约贴水30元/吨，较前日下降15元/吨，现货均价录得20740元/吨，涨10元/吨，实际成交对SMM佛山铝价贴水40-贴水10元/吨，成交价格集中在20700-20730元/吨，成交一般。库存方面，2022年5月30日，SMM统计国内电解铝社会库存92.3万吨，较上周四库存下降1.4万吨。截至5月31日，LME 铝库存较前一交易日减少6825吨至 45.88 万吨。 观点：昨日铝价偏弱运行，主因佛山某仓库出现重复质押问题，传闻有几家贸易商未能提到货，可能面临比较大的损失，加之市场传闻多地仓库均出现一定程度的重复质押问题，导致市场负面情绪较重，对现货市场流通有一定担忧，需关注后续调查情况。供应方面，目前国内电解铝产能新增放缓，产量持续释放。消费方面，随着上海及周围地区复工复产节奏加快，下游消费持稳向好。库存方面，随着疫情好转以及政策对运输方面的支持国内社会库存周内维持去化，海外库存下滑至46万吨以下。总体看来，目前市场供给端增量持续释放，但随着疫情好转物流通畅，国内社会库存持续去库，加之近期利好政策持续发布，预计后续市场需求将有所回暖，需警惕现货贸易波动风险，考虑到成本支撑问题建议短期内谨慎看多。风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。
昨日螺纹2210合约再度收红，收于4684元/吨，涨幅为1.50%。热卷2210合约收于4789元/吨，涨幅为1.31%。上周稳定经济会议召开，提振了市场对于经济的信心，上海地区加快复工复产，需求有望回暖，30城商品房成交面积有了明显转好。昨日市场流出关于山东省粗钢产量调控方案，内容上将有利于钢企的利润修复，但正式文件内容仍以官方正式文件为主。现货方面，全国钢材小幅度上涨，上海螺纹4780元/吨（+0），上海热卷4830元/吨（+30），市场情绪略显好转，全国建材成交18万吨，成交有所回升。整体来看，当前螺纹处于低产量、高成本、高库存的状态。同时长短流程低利润或亏损，原料去库，成本支撑较强。虽市场仍有下行压力，但随着各地政府利好政策出台和全国稳经济会议召开以及大部分地区逐步复工复产，市场情绪较前期有了较大程度改善，消费回归可期。中期仍看好疫情后的价格上行机会，尤其是深度贴水与亏损之后。短期多结合市场情绪，灵活对待。关注及风险点：疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。昨日铁矿主力合约2209继续收涨，收于892.5元/吨，涨幅2.06%。现货方面，31日唐山港口进口铁矿主流品种价格持涨运行，累计上涨10-15元/吨，贸易商报价积极性尚可，钢厂询盘一般。目前PB粉主流报980-985，超特粉主流报790，卡粉主流报价1190，纽曼块主流报1280，61.5%五矿标准粉主流报965-970。消息方面：山东省工信厅等四部门出台山东省2022年粗钢产量调控工作方案的通知，从理论上，粗钢产量调控仍有抑制企业扩产冲动的作用（年度封顶），有利于钢企利润的恢复。而从原料消耗角度讲，一旦钢企利润恢复，也必将对原料更加友好。整体来看，随着疫情的逐步缓解，复工复产的持续推进，钢厂日均铁水产量和补库需求有望增加。供应相对稳定，港口持续去化，且随着国家刺激经济的利好政策频出，市场信心逐步恢复，所以我们维持铁矿中期看涨的思路。 关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。焦炭方面：昨日焦炭2209合约收于3511.5元/吨，涨51.5元/吨，涨幅1.49%。日照港准一级焦炭报3400元/吨环比持平。焦企的低利润导致生产意愿不足甚至持续出现减产现象，钢厂的低利润导致补库力度不足，当前焦炭供需结构依旧偏弱。焦煤方面：昨日焦煤2209合约收于2695元/吨，上涨50.5元/吨，涨幅为1.91%；S0.7 G75主焦（蒙煤）沙河驿折算仓单成本报2720元/吨，环比持平。本周低硫主焦煤流拍现象持续，焦企的低利润导致焦煤补库动力不足。当前铁水日均产量超过240万吨，后续若焦煤供给无较大增幅，大概率将压制日均铁水产量的向上空间。整体来看，6月之后，宏观经济环境转暖，北京、上海陆续开始解封，双焦供需格局存由弱转强预期，由于双焦库存均处历史同期绝对低位，价格易涨难跌。关注及风险点：防疫政策、进出口政策、产业利润情况等。期现货方面：动力煤期货主力合约2209继续收阴，按结算价880元/吨，收跌0.34%。产地方面，产量整体有所缩量，下游客户采购积极性较高，整体销售情况较好，坑口排队车辆较多，场地库存基本维持低位运行。港口方面，大秦线检修结束后，运量达到满发状态，港口库存继续累库，日耗回升缓慢，6月1日起上海开始复工复产，关注日耗回升情况。进口煤方面，目前印尼煤价格基本稳定，外矿对后市看法较乐观。运价方面，海运煤炭运价指数（OCFI）报于704.16，与上一日基本持平 需求与逻辑：目前迎峰度夏还没来临，日耗依然处于低位，电厂采购需求仍未释放，对于即将到来的气温回升，电厂确实需要一定的采购来应对，但政策的限价导致了电厂采购的谨慎度。坑口虽然销售情况较好，但是港口价格走弱，叠加库存累积，进一步压制了煤价上涨空间，期货合约流动性严重不足，因此建议观望。关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。玻璃方面，昨日玻璃2209合约窄幅收涨，收于1775元/吨，上涨6元/吨。现货方面，华北市场延续弱势，玻璃库存累积，企业降价出货；华中地区产销不佳，部分企业连续降价以缓解库存压力；华东地区因下游拿货谨慎，价格也出现不断走低的态势；华南和西南地区前期因下游补库价格小幅上涨，后期因市场整体情绪偏弱，下游深加工企业拿货意愿减弱，价格也随之走低。整体来看，玻璃产能利用率处于相对高位，短期供应相对平稳，当前下游部分房企仍然面临资金紧张局面，刚需拿货为主，玻璃实际需求恢复缓慢，库存不断累积，现货价格持续走弱，原料价格相对高企，现货利润已处于相对低位。虽疫情拐点逐渐明确，但短期内实际需求仍然偏弱，另外玻璃生产企业利润压缩至较低水平，对玻璃价格存在一定的支撑，盘面上短期低位震荡灵活对待为宜，后期重点关注疫情防控常态化之后下游地产数据能否出现好转。纯碱方面，昨日纯碱主力合约受青海某碱厂突发事故影响大幅冲高，后逐步回落，收于3078元/吨，上涨7元/吨。现货方面，国内纯碱市场整体保持稳中偏强态势，企业出货较为顺畅，部分企业上调价格。供应端，纯碱企业零星检修，纯碱整体开工率保持相对高位，夏季是传统的碱厂检修季，预计纯碱产量难以进一步提升，不排除有新增减量的可能。需求端来看，下游浮法玻璃市场实际需求恢复缓慢，玻璃现货利润相对低位，对高价纯碱有所抵触，而光伏玻璃产线投产超预期，对纯碱需求形成较强支撑。整体来看，当前纯碱利润较高，开工率处于高位，供应相对稳定，下游浮法玻璃利润不佳，刚需拿货为主，光伏产线逐步投产，有望提升纯碱边际需求，企业订单充足，库存预计维持去化，短期纯碱价格或将维持偏强运行。关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。
前一交易日收盘粕类高位震荡，油脂小幅上涨。LaSalle Group消息，巴西大豆排船增至870万吨，高于去年同期水平。本月大豆累计出口达到了860万吨，月度出口最终预计在1070-1090万吨之间，低于去年的1420万吨。这也意味着6月出口将进一步收缩，预计低于去年的1010万吨。在阿根廷收获期间，巴西一直保持积极的销售势头，巴西的豆粕排船增加到210万吨，去年为150万吨。本月的累计装载量为150万吨，预计到月底将达到180-190万吨。战略谷物（Strategie Grains）在月度报告中上调今年欧盟葵花籽产量预估，预期产量将创记录。战略谷物在月度供需预测中大幅下调了以油籽为原料的生物柴油需求预估，因几个欧盟国家降低了生物柴油强制掺混要求。其预计葵花籽产量为1090万吨，上月预估为1070万吨。最新预估较去年创下的1040万吨记录高位高5%左右。据外电消息，印尼贸易部官员表示，有几家公司已提交出口许可证申请，许可证最快可于今天签发。据外电消息，印尼贸易部官员表示，印尼将棕榈油国内市场义务（DMO）比率设定在20%左右。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+120，菜粕现货基差RM09+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3900，华北地区豆油现货基差y09+580，华南地区四级菜油现货基差oi09+760。虽然在5月usda供需报告中给出2022/23年度南北美大豆丰产预估，但新作全球大豆的恢复性增产并不意味着供需趋势的转向，即使丰产预期最终兑现，2022/23年度美豆结转库存也仅有3.1亿蒲，仍然维持紧张的库存状态。在后期美豆产区天气条件仍存在较大变数的情况下，美豆及国内豆粕价格仍处长期上涨趋势。马来西亚棕榈油始终维持低产量低库存格局，印尼对棕榈油出口限制仍在，国际油脂供应恢复缓慢，再考虑到当前油脂进口利润倒挂和现货价格大幅升水期货盘面，整体油脂价格处于易涨难跌状态。价格行情：期货方面，昨日收盘玉米2209合约2935元/吨，较前日上涨13元，涨幅0.44%；玉米淀粉2207合约3232元/吨，较前日上涨11元，涨幅0.34%。现货方面，北良港玉米现货价格2810元/吨，与前日持平，现货基差C09-125，较前日下跌13；吉林地区玉米淀 粉现货价格3290元/吨，较前日持平，现货基差CS07+58，较前日下跌11。后市展望：乌克兰官方最新数据显示今年春播作物种植面积相比去年减少约20%，俄乌冲突将导致未来全球粮食供应缺口进一步加剧，同时今年美国北部地区播种进度偏慢，国际玉米谷物价格仍在高位运行。国内东北基层供应结束，粮源转移至贸易商手中，贸易商看涨预期较强，优质玉米报价仍旧维持坚挺。虽然短期国内玉米终端需求偏弱，价格小幅回调，但长期来看国内外玉米谷物市场供应端保持紧平衡，长期趋势上玉米价格易涨难跌。价格行情：期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4734元/500千克，较前日上涨5元，涨幅0.11%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.22元/斤，与上日持平，现货基差JD09-514，较前日下跌5元；河北地区鸡蛋现货价格4.29元/斤，与上日持平，现货基差JD09-444，较前日下跌5元；山东地区鸡蛋现货价格4.40元/斤，与上日持平，现货基差JD09-334，较前日下跌5元。后市展望：目前随着蛋价走低，养殖户对后市持看空心态，淘汰鸡出栏量继续小幅增加，且产蛋率受气温升高影响有所下降。随着端午节备货的结束，市场需求弱势再次显现，同时受天气影响将更为明显，蛋品质量参差不齐，商超、农贸市场备货量有所下降，贸易商避险心理，拿货数量同样不多。在供需两弱的情况下，预计短期蛋价以震荡偏弱为主。价格行情：期货方面，昨日收盘生猪2209合约19080元/吨，较前日上涨205元，涨幅1.09%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.85元/公斤，较前日上涨0.1元，现货基差LH09-3230，较前日下跌105元 。江苏地区外三元生猪价格16.2元/公斤，较前日上涨0.15元，现货基差LH09-2880，较前日下跌55元。四川地区外三元生猪价格15.8元/公斤，较前日上涨0.1元/公斤，现货基差LH09-3280，较上日下跌105元。后市展望：月底养殖端出栏压力较轻，规模场出栏进度平稳有序，散户出栏较顺，政策收储还在不间断进行，养殖端利润改善，挺价压栏信心较足，在供求博弈中仍占主动，现货价格保持小幅上涨。但当前新冠疫情对全国各地影响仍在，终端消费需求表现低迷，猪价上行后下游需求不畅。另外，由于市场对后期猪价看涨预期较浓，导致当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，虽然生猪现货价格保持坚挺，但期货盘面价格或受到价差结构拖累。前一交易日收盘郑棉止跌上涨。5月美国中南棉区的密西西比州天气情况良好，当地植棉工作进展顺利。据相关专家表示，截至近期密西西比州地区的植棉进度或在90-95%，仅剩北部、南部以及三角洲零星地区因极其干燥尚未完成种植，预计将于未来一到两周内完成。据当地最新消息预计，目前新棉长势良好，出苗率或在52%，生长情况正常的棉株占比达93%。此外，该专家表示密西比比州的种植面积或将超过USDA的预期（20.2万公顷）达21.2-22.3万公顷，同比增幅约11%。4月份阿根廷出口棉花3073吨，环比（7410万吨）减少58.5%，同比（1602吨）增加91.8%。巴基斯坦信德省最终播种面积仍有望接近本年度目标120万英亩（728万亩）。整体来看，截至5月27日，巴基斯坦全国棉花种植面积为417万英亩（2529万亩），同比领先去年同期（397万英亩，2407万亩）5%。截至5月22日旁遮普邦新棉播种面积在21.2万公顷，达到预期的53%。从四大主要植棉区域（占旁遮普植棉总面积的95%）情况来看，法齐卡尔地区植棉面积在8.5万公顷，达到预期目标的82.5%；帕丁达在5.3万公顷；曼萨地区在4.2万公顷，达到预期目标的63.6%；穆克萨尔地区在3.2万公顷，达到预期目标的64%。期货方面，5月31日，棉花2209合约收盘20655元/吨，较前一日上涨540元，跌幅2.7%，持仓量343573手，仓单数量16162张。现货方面，3128B棉新疆到厂价21524元/吨，全国均价21519元/吨，较前一交易日下跌68元。当前21/22新疆机采3129/29B杂3.5%内主流低基差多在CF09+600，疆内库。前一交易日1%关税棉花内外价差 -3068元/吨，滑准税棉花内外价差-3132元/吨。由于国内疫情导致的消费低迷和美联储加息缩表对欧美消费需求的影响，市场交投信心偏弱，内外棉价皆有一定程度的回调。但是从供应端看，印度的极端高温天气还在持续，不排除印度对棉花也实施出口禁令的可能，但是下周印度可能迎来本年度的西南季风并带来充沛降雨，会缓解当前的干旱情况，对未来棉花的种植和生长也会有较大影响，需要后续持续观察。但是当前棉价依旧处于高位，支撑着进口成本，国内厂商利润偏低且订单需求依旧较少，因此积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力叠加宏观因素影响仍会给棉价带来一定的压制，多空的持续博弈使得棉价处于高位震荡的态势，但是天气端的持续影响也给棉花的产量带来了不确定性，未来的棉价走势与美棉和印棉本年度的最终产量情况紧密相关。
2022-05-31，棉花减仓23.93亿元，环比减少4.59%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓39.5亿元，环比增加8.13%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、玉米5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交1178.29亿元、808.39亿元和795.13亿元（环比：-19.17%、-28.94%、-5.28%)，位于当日成交金额排名前三名。本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-31，化工板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3875.52亿元、2130.85亿元和1967.73亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化2022年5月31日，沪深300期货(IF)成交1490.71亿元，较上一交易日增加28.98%；持仓金额2697.42亿元，较上一交易日增加6.02%；成交持仓比为0.55。中证500期货(IC)成交1497.76亿元，较上一交易日增加27.42%；持仓金额4115.06亿元，较上一交易日增加4.4%；成交持仓比为0.36。上证50(IH)成交485.12亿元，较上一交易日增加23.4%；持仓金额915.07亿元，较上一交易日增加4.41%；成交持仓比为0.53。2022年5月31日，2年期债(TS)成交379.71亿元，较上一交易日减少20.05%；持仓金额838.32亿元，较上一交易日减少0.18%；成交持仓比为0.45。5年期债(TF)成交436.0亿元，较上一交易日减少12.9%；持仓金额1055.74亿元，较上一交易日增加1.22%；成交持仓比为0.41。10年期债(T)成交663.76亿元，较上一交易日减少27.09%；持仓金额1618.78亿元，较上一交易日增加0.64%；成交持仓比为0.41。
