注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美国滞胀和加息双重风险来袭 警惕境外风险拖累国内情绪

策略摘要

商品期货：整体短期中性；

农产品（棉花、白糖等）、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）可以等待美联储决议后择机逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性；

股指期货：中性。

核心观点

■市场分析

美国5月CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高，各大分项全面回升。核心商品通胀全面上涨，大宗商品、新车和二手车价格分别环比上涨1.0%、1.8%、0.7%；核心服务也非常强劲，环比增长了0.6%。居高不下的通胀给美联储施加了更强的紧缩压力；数据公布后，美国总统拜登迅速“甩锅”，表示美联储“肩负控制通胀的主要责任”。数据使得10Y美债利率迅速抬升至3.16%的高点，市场加息计价也不断走高，截至6月10日6、7、9月计价加息50bp的概率已经分别高达123%、131%和114%。后续滞胀和加息风险或将冲击境外的股指，本周6月16日北京时间凌晨2:00将迎来美联储议息会议，需要警惕对国内情绪的拖累风险。

近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号后；5月20日5年期LPR利率如期下调15bp；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策，包括鼓励汽车消费、扩大消费、推动家电消费、松绑地产市场等政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5月制造业PMI各大分项全面回升，5月的国内出口同样超预期韧性，5月的信贷数据也录得改善，金融机构贷款余额和社会融资存量5月分别增长11%、10.5%，较上月多增0.1、0.3个百分点。5月高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债新增或超万亿。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。考虑到上海、浙江等地迎来梅雨季影响施工节奏，结合本周将迎来美联储利率决议和国内五月经济数据，A股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产建议回避短期风险，等待美联储决议过后结合高频的需求变化再择机逢低做多。

原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，短期欧盟对俄制裁加码至原油将给整个能源链条商品提供支撑，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，农产品维持逢低做多的思路；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

■风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

商品策略：部分地区梅雨季拖累施工节奏 等待美联储决议后择机进场 

策略摘要

商品期货：整体短期中性；

农产品（棉花、白糖等）、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）可以等待美联储决议后择机逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性。

核心观点

■市场分析

近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号后；5月20日5年期LPR利率如期下调15bp；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策，包括鼓励汽车消费、扩大消费、推动家电消费、松绑地产市场等政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5月制造业PMI各大分项全面回升，5月的国内出口同样超预期韧性，5月的信贷数据也录得改善，金融机构贷款余额和社会融资存量5月分别增长11%、10.5%，较上月多增0.1、0.3个百分点。5月高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债新增或超万亿。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。考虑到上海、浙江等地迎来梅雨季影响施工节奏，结合本周将迎来美联储利率决议和国内五月经济数据，A股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产建议回避短期风险，等待美联储决议过后结合高频的需求变化再择机逢低做多。

原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，短期欧盟对俄制裁加码至原油将给整个能源链条商品提供支撑，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，农产品维持逢低做多的思路；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

■风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。 

宏观利率：信贷改善，关注日元新低的信号——宏观利率图表093

策略摘要

宏观：整体依然是等待转变的阶段。国内稳增长政策仍在路上，经济数据环比表现有所改善。海外供给状况没有明显改善（欧洲地缘风险延续），同时需求层面的压力进一步增加（美国通胀新高，日元跌至新低）。

核心观点

■ 市场分析

中国：经济环比改善，政策继续推出。1）货币政策：6月15日MLF到期规模2000亿元。2）宏观政策：国常会提出稳外贸稳外资举措，提升对外开放水平；财政部提出扩大全额退还增值税留抵税额政策行业范围；金融供给侧改革延续，中基协公布《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》；证监会对6家券商出具警示函、责令改正和监管谈话措施。3）经济数据：中国5月财新服务业PMI升至41.4；5月进出口同比+11.1%，出口同比+16.9%，进口同比+4.1%，贸易顺差787.6亿美元，同比+82%；5月CPI同比+2.1%，环比-0.2%；PPI同比+6.4%，环比+0.1%。4）金融数据：资产端：5月新增信贷1.82万亿、同比多增3900亿；其中政府债券新增1.06万亿、同比多增3900亿，居民中长贷新增1000亿、同比减少3300亿；负债端：M1回落0.5个百分点至4.6%，M2回升0.6个百分点至11.1%，剪刀差继续走阔；克而瑞数据显示，5月100家典型房企融资总量519.75亿元，环比-40.3%，同比-50.2%。

海外：供给继续受限，需求压力增加。1）货币政策：美国财长耶伦重申美联储在抗击高通胀问题上的重要作用；欧央行宣布结束量化宽松，计划7月加息25BP（自2011年以来的首次加息），暗示9月可能会加息50BP；俄罗斯央行降息150BP至9.5%，重回俄乌冲突前水平；澳洲联储加息50BP，预期25BP；印度央行加息50BP，预期40BP；日本“口头干预”汇率，财务省、央行和金融厅发布联合声明称对日元兑美元近期快速下跌表示“关切”。2）经济数据：2022年全球经济增长预期，经合组织从4.5%下调至3%；世界银行从4.1%下调至2.9%；美国6月密歇根大学消费者信心指数初值50.2，创历史新低；美国5月CPI同比+8.6%，1981年12月以来新高；核心CPI同比+6%，4月+6.2%。3）供给状态：OPEC秘书长巴尔金多称除了2-3个成员国之外，所有成员国的产能都已达到上限；美国进入能源紧急状态，“打击”远洋运输公司；美国宣布取消入境新冠病毒检测要求。4）风险因素：德国将加大军事投入以加强对北约东翼的保护；全球已有29个国家共计报告了1000多例猴痘确诊及疑似病例。

■ 策略

国内经济周期在底部区间，短期金融数据改善；海外经济周期回落状态，风险仍在释放，短期关注流动性风险

■ 风险

房地产市场硬着陆风险，疫情失控风险

国债期货：社融超预期

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.01%、2.35%、2.58%、2.78%和2.76%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75.0bp、41.0bp、18.0bp、77.0bp和43.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.04%、2.59%、2.76%、3.02%和2.98%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94.0bp、39.0bp、22.0bp、98.0bp和43.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.45%、1.63%、1.73%、1.8%和2.01%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为56.0bp、37.0bp、27.0bp、35.0bp和16.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.4%、1.68%、1.6%、1.89%和2.0%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为60.0bp、32.0bp、40.0bp、49.0bp和22.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.02%、0.01%和0.03%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.03元、-0.01元和-0.01元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0418元、0.0133元和0.2822元,净基差多为正。

行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议

方向性策略：上周期债震荡收红，出口超预期并未影响市场向好情绪。社融总量超预期，但结构堪忧，随着经济数据逐步落地，利空逐渐兑现，期债建议谨慎看多。

期现策略：基差回落，TS净基差为负，期现策略不推荐。

跨品种策略：流动性转松，信用温和复苏，空TS(或TF)多T头寸可平。

股指期货：美国通胀数据扰动市场预期，外围不确定性增加

■市场分析

本周，美股指数大幅收跌，道指跌4.58%，标普500指数跌5.05%，纳指跌5.60%。A股指数继续上行，上证指数、创业板指本周分别上涨2.80%、4.00%。

国内重点地区疫情反弹。上海于6月1日解封后，目前全市13个区出现了社会面散发疫情，周末上海15个区启动了全员核酸筛查，多个商圈暂停堂食，全市常态化核酸检测点免费检测服务时间延长至7月底；北京疫情出现反弹，单日新增确诊病例数再上升，均与聚集性疫情有关；内陆其他地区呈现散点频发，整体可控。

5月社融强势反弹，疫情缓和、复工复产带来信贷需求恢复。5月金融数据显示，宽货币向宽信用传导效果显现，但结构上仍然欠佳，居民和企业中长期贷款需求疲软，表明实体融资需求较弱。由于流动性水平充裕、财政支出加快，5月M2增速创新高。国内稳增长稳经济政策积极出台，财政部多次提及，今年新增地方政府专项债额度需在6月底前完成大部分发行。各省市也在积极解决中小微企业贷款难问题，解决企业生存难问题。

国内物价温和上涨，国际危机带来的不确定性仍未消除。5月份全国CPI环比下降，同比涨幅与上月相同，PPI环比和同比涨幅均回落。疫情有所缓和，国内多部门保供稳价措施效果显现，国内物价温和上涨。预计CPI同比有望延续温和抬升走势，但须注意疫情、极端气候、地缘政治带来的能源危机、粮食危机的影响。

海外通胀压力高企，市场情绪不佳。美国5月CPI创近40年新高，远超市场预期，通胀高企，美联储面临较大压力，或放大放快加息步伐，美国衰退担忧升温，美股承压大跌。欧洲面临类似情况，高通胀促使欧洲央行决定在结束量化宽松外，将在7月加息25个基点，同时暗示如果中期通胀持平或更加恶化，可能会在9月以更大幅度加息。

总的来说，上海、北京疫情有所反弹，市场对疫情的担忧卷土重来；5月金融数据向好，体现宽信用效果显现，结构上还有优化空间；海外通胀压力高企，加息预期和衰退担忧升温，令权益市场承压。短期内股市面临的不确定性增加，预计近期维持中性。关注下周国内经济数据、美联储议息会议。

■策略

中性

■风险

国内疫情不受控，中美关系恶化，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现

燃料油：“低硫强、高硫弱”格局延续

策略摘要

在油价高位运行，全球燃料油市场受到成本端的支撑。其中受到海外汽柴油的带动，低硫油基本面更加坚挺，当前价格驱动明显强于高硫燃料油，相对更适宜于多头配置。但需要注意原油端的波动风险，且LU近期相对FU与SC涨幅已经较大，不宜追涨，可以考虑逢低多的思路。

投资逻辑

■   市场分析

上周原油价格维持高位运行的态势，Brent与WTI原油均站上120美元/桶大关。在欧美制裁加码的预期下市场对俄罗斯供应下滑的担忧依然较为强烈，欧盟委员会6月3日公布第六轮对俄罗斯制裁措施，其中包括部分石油禁运，制裁俄罗斯油轮、银行和媒体等。欧盟委员会在当天发布公报中表示，制裁措施将立即生效，并将逐步削减俄罗斯石油进口。随着制裁逐步生效，俄罗斯石油贸易的难度持续增加，供应下滑的预期进一步巩固。在俄罗斯供应受到战争与制裁影响的同时，其他产油国的增量也显得相对缓慢，虽然欧佩克决定加快增产节奏（大概比原来多产20万桶/天左右），但对于解决俄罗斯供应缺口杯水车薪。沙特与阿联酋仍旧会是有所保留式的增产，不会完全消耗自身的剩余产能去填补俄罗斯供应缺口，尤其是在伊核谈判这一重大问题仍旧悬而未决的情况下，沙特不会把自己的底牌打出。最后，从需求端来看，原油市场也面临季节性的支撑，随着夏季来临，汽油将进入消费旺季。另外国内疫情缓和也带来需求的恢复。整体而言，原油基本面当前仍较为坚挺，价格短期难以从高位大幅回落，对下游能化品的价格支撑维持。但需要注意来自政治与宏观面的扰动因素仍存，尤其上周美国CPI超预期可能引发加息与缩表进度的加速，国内疫情也有一些反复的迹象，需警惕潜在风险，不宜盲目乐观。

就燃料油自身基本面而言，近期高低硫燃油市场呈现出强弱分明的态势，低硫燃料油市场表现要远强于高硫燃料油。其中，高硫燃料油主要矛盾在于供应端，虽然南亚等地发电厂燃料油需求已经展现出可观的增长，但由于俄罗斯以及中东地区的供应显著增加（尤其是俄罗斯在受到欧美制裁后，对亚太地区的燃料油出口反而相比冲突前有所上涨）。在供应端的影响下，高硫油市场短期承压，月差、裂解价差以及对低硫油价差将持续偏弱运行。与此同时，低硫燃料油的市场驱动主要也在供应端，由于海外汽柴油市场处于异常紧张的态势，通过对部分低硫油组分（VGO、LCO等）的分流间接地收紧了低硫燃料油市场，导致后者也呈现出现货紧缺的状态。往前看，预计高低硫各自面临的利空与利多因素在短期还将延续，但由于前期市场走势已经对其进行了定价，所以我们认为高低硫燃料油继续大幅分化的驱动有限。往后可以关注中东、南亚消费季节性增长对高硫市场的支撑，以及国内外低硫燃料油供应回升能否在一定程度缓解市场资源极度紧张的态势。

■   策略

中性偏多；逢低多LU主力合约

■   风险

炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

液化石油气：原油高位运行，LPG市场驱动有限

策略摘要

基于当前的油价走势与LPG自身基本面情况，LPG市场上方存在一定阻力，但整体矛盾并不算突出，且考虑到当前期现偏离程度不高、仓单压力有限，因此我们认为PG盘面在当前位置的下行空间与驱动有限，短期或延续区间震荡走势，可以考虑逢高空的思路。

投资逻辑

■   市场分析

上周原油价格维持高位运行的态势，Brent与WTI原油均站上120美元/桶大关。在欧美制裁加码的预期下市场对俄罗斯供应下滑的担忧依然较为强烈，欧盟委员会6月3日公布第六轮对俄罗斯制裁措施，其中包括部分石油禁运，制裁俄罗斯油轮、银行和媒体等。欧盟委员会在当天发布公报中表示，制裁措施将立即生效，并将逐步削减俄罗斯石油进口。随着制裁逐步生效，俄罗斯石油贸易的难度持续增加，供应下滑的预期进一步巩固。在俄罗斯供应受到战争与制裁影响的同时，其他产油国的增量也显得相对缓慢，虽然欧佩克决定加快增产节奏（大概比原来多产20万桶/天左右），但对于解决俄罗斯供应缺口杯水车薪。沙特与阿联酋仍旧会是有所保留式的增产，不会完全消耗自身的剩余产能去填补俄罗斯供应缺口，尤其是在伊核谈判这一重大问题仍旧悬而未决的情况下，沙特不会把自己的底牌打出。最后，从需求端来看，原油市场也面临季节性的支撑，随着夏季来临，汽油将进入消费旺季整体而言，另外国内疫情缓和也带来需求的恢复。整体而言，原油基本面当前仍较为坚挺，价格短期难以从高位大幅回落，对下游能化品的价格支撑维持。但需要注意来自政治与宏观面的扰动因素仍存，尤其上周美国CPI超预期可能引发加息与缩表进度的加速，国内疫情也有一些反复的迹象，需警惕潜在风险，不宜盲目乐观。

在油价偏强运行的同时，LPG外盘价格受到支撑，但海外基本面近期有边际转弱的迹象，价格表现弱于原油端。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到736美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到772美元/吨，LPG对原油比价整体处于低位区间。

就国内市场而言，当前LPG供需两端短期缺乏明显的驱动。供应方面，随着疫情缓和上游开工逐步回升。下周山东地区预计部分炼厂仍有增加外售量计划，东北地区大庆石化计划恢复出货，其他地区因调整装置负荷等原因，也会出现小幅变化。综合来看，下周供应量有小幅增加预期。此外，近期LPG到港较为集中，整体供应压力增加。与此同时，需求端则继续受到季节性制约，主要体现在民用气方面，目前国内正处于消耗淡季，终端消费有限。深加工方面表现则更为坚挺，随着油品需求向好烷基化开工负荷率存在提升预期，而PDH开工负荷率目前也保持稳固。库存方面，根据隆众资讯数据截至目前华东港口库存率升至61.61%，华南港口库则录得43.58%，华东库存仍处于年内高位区间。

■策略

区间震荡；逢高空PG主力合约

■风险

原油价格进一步突破；海外出现意外断供事件；国内炼厂开工不及预期；燃烧消费超预期；化工利润超预期改善；PDH装置投产进度超预期

石油沥青：成本与供应端支撑维持，去库趋势延续

策略摘要

在成本与供应端的驱动下，预计沥青市场继续呈现震荡偏强走势。考虑到目前原油与沥青绝对价格都已到达高位，操作上仍不宜过度追涨，建议以逢低多思路为主。

核心观点

■市场分析

上周沥青期价延续震荡上行走势，价格中枢持续上移。

国内供给：据百川资讯统计，截至6月8日，国内沥青装置开工率降至25.92%，环比前一周下滑0.73%。其中供应增加地区主要为华南、华东、山东地区，华北、东北和西北地区供应小幅减少，西南地区供应稳定。未来一周，塔星石化等炼厂有开工复产沥青的计划，预计西北地区沥青供应将稳中增加；其他地区沥青供应有望维持相对平稳的状态。

需求：近期国内沥青消费表现一般，缺乏显著改善。未来一周，江南中南部、华南地区降雨偏多，冀吉辽等地多阵性降雨，且上述大部分地区降雨量较常年同期明显偏高，受降雨影响，南方部分地区、东北部分地区沥青刚性需求将维持偏弱的状态；华北、华中地区整体降雨量偏少，部分急于赶工的项目或仍将稳定的释放沥青需求，但在沥青价格整体高位运行的情况下，部分不急于交付的项目或将停工观望。投机需求方面，部分套利盘或陆续接沥青合同，但传统贸易商对于远期合同接货意向或者入库需求明显谨慎，暂时仍将以销定进。

库存：根据百川资讯最新数据，截至上周国内沥青炼厂库存36.18%，环比前一周下降0.31%；与此同时社会库存率录得41.5%，环比前一周下降2.2%。

利润：上周沥青生产利润有所改善，但理论上仍处于亏损区间，目前依然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。

价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.910，较上周上涨0.039，本周新加坡沥青价格上涨，燃料油价格下跌，带动二者比值回升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：原油基本面当前仍较为坚挺，价格短期难以从高位大幅回落，对包括沥青在内的下游能化品的价格支撑维持。但需要注意来自政治与宏观面的扰动因素仍存，尤其上周美国CPI超预期可能引发加息与缩表进度的加速，国内疫情也有一些反复的迹象，需警惕潜在风险，不宜盲目乐观。就沥青自身基本面而言，市场整体维持供需两弱的态势，但供应端的驱动明显更强，在装置开工负荷持续处于极低位区间的背景下，市场整体收紧，国内沥青库存去化较为顺畅。总体来看，当前仍主要是成本与供应端驱动的逻辑，预计沥青现货与盘面维持震荡偏强走势。当然，考虑到目前原油与沥青绝对价格都已到达高位，操作上仍不宜过度追涨，建议以逢低多思路为主，往后需继续关注原油市场的趋势以及终端需求的改善情况。

■策略

中性偏多；逢低多BU主力合约

■风险

原油价格大幅下滑；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：下半周PTA加工费反弹，PX开始回调

策略摘要

原油高位震荡，PX加工费仍偏强但慎防高位回调，PTA加工费反弹至400-500元/吨。

核心观点

■ 市场分析

美湾目前是调油需求旺季，美国芳烃结构性紧缺，分流亚洲甲苯预期，且近远月价差反映，PX6月纸货价格溢价大幅拉升，反映库存紧张背景下，囤货积极性加剧紧张情况。但下半周浙江石化从75%提负至85%到90%，本周中国PX开工率85.6%（+7.9%），亚洲PX开工率77.2%（+3.9%）。6月亚洲PX平衡表从去库预期转为微幅累库预期，但库存绝对水平仍维持低位。预计PX加工费高位获利回调，但空间预计有限。

TA基差仍偏强在+175元/吨左右，基差的偏强，反映大厂对TA货源的收紧意向，关注主流大厂动向。本周CCF PTA开工率73.4%（+6.7%），6月份检修峰值已过，后续开工逐步上提。台化兴业6.7恢复，逸盛新材料已开满，独山能源250万吨6.8重启。逸盛海南200万吨6.10计划重启。逸盛大化近期计划开满。盛虹1#，三房巷2#仍重启待定。福海创450万吨继续5成，恢复待定。供需两缩背景下，6月TA预期进入去库周期。PX大幅上涨背景下，TA加工费压至历史低位，关注会否有更多额外检修，PTA加工费预期反弹。

终端负荷小幅反弹，本周江浙织机负荷61%（+13%），江浙加弹负荷71%（+16%）终端工厂节后恢复，但订单恢复仍慢，成品库存压力仍大。节后回来原料大涨，周一聚酯产销放量，但未能持续；终端工厂对原料备货有所分化，部分消耗前期备货甚至有降负停车，部分持续性备货。对长丝无备货意愿。聚酯负荷85%（+1%）恢复仍慢。直纺长丝负荷73.2 %（+-1%），长丝库存压力仍大限制提负进程，传闻长丝企业商讨减产，POY库存天数26.7天（-0.7）、FDY库存天数25.3天（-1.3）、DTY库存天数32.9天（-1.1））。

涤短工厂开工率80%（+1.8%），小幅提负。涤短工厂权益库存天数10.3天（+0.2），纯涤纱工厂采购积极性有限；瓶片工厂开工率92.4%（+3%），库存仍在9天附近。

■ 策略

（1）逢低做多，但注意PX高位回调风险。原油高位震荡，PX加工费仍偏强但慎防高位回调，PTA加工费反弹至400-500元/吨。（2）跨期套利：9-1正套。

■ 风险

原油价格大幅波动，PX受芳烃被汽油分流的剧烈程度，PTA工厂检修预期兑现情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：港口累库，基差持续偏弱 

策略摘要

总平衡表6月仍是累库预期，产业驱动偏弱；而宏观偏需求反弹预期，叠加化工煤价格对煤头甲醇成本支撑的矛盾。

核心观点

■ 市场分析

内地供应方面，卓创甲醇开工率73.8%（+0.8%），西北开工率86.3%（+0.2%），总体开工率偏高。煤头方面检修不多，兖矿国宏双炉运行，润中5月底检修30天，上海华谊6月下旬计划停20天，明水大化6月下旬计划停20天。气头方面，暂无额外检修。焦炉气头方仅小部分检修。

内地需求方面。传统下游加权开工率38.5%（-1.3%），继续淡季回落。甲醛33.4%（-0.8%），二甲醚13.8%（-0.7%），MTBE52.7%（+0.2%），醋酸负荷63.1%（-5.3%）。西北待发订单量19.2万吨（+2.8万吨）。

预计6月10日至6月26日沿海地区进口船货到港量在65万吨到港压力仍大，罐容开始偏紧。外盘开工较前期高位有所回落，但绝对位置仍偏高，伊朗无额外检修。欧美负荷短期偏低，美国natagasoline、美国科氏170万吨低负荷运行运行，LyondellBasell93万吨检修中；委内瑞拉近期有检修计划；俄罗斯Metafrax二季度有检修计划；挪威Statoil5月中旬检修30天。马油2#170万吨5月上旬检修2个月，文莱2季度末有检修计划。

MTO方面，南京诚志一期5月检修，计划7月恢复。阳煤恒通5.5计划检修40天，6.10附近计划重启。鲁西MTO于6月初有检修计划，但无兑现。甘肃华亭重启待定。宝丰一期150万吨计划6.12停15天，暂无外采。延安能化天然气装置故障，听闻短期外采。天津渤化MTO投产时间有传闻6月，但实际开车或需待至Q4。

库存方面，本周卓创港口库存107.8万吨（+8.5万吨），其中的江苏61.8万吨（+3.9万吨），浙江23.3万吨（-1.1万吨），华南22.7万吨（+5.7）。进口船货陆续卸港。本周隆众西北厂库21.6万吨（+1.2万吨）。

■ 策略

（1）单边：谨慎看多。虽然平衡表6月小幅累库，但关注动力煤价格波动对甲醇价格的影响。（2）跨品种套利：PP-3MA做扩，预期PP下游补库周期在6月滞后兑现，甲醇自身驱动仍不明显。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，天津渤化MTO投产进度。

聚烯烃：油价维持偏强运行，存在回落风险

策略摘要

油价走势维持偏强运行，PE 成本支撑力度尚可，塑料期货处于相对高位，存在回落风险。

核心观点

■ 期现价格情况

6月10日，LLD和PP拉丝基准价分别为9000和8800元/吨，主力合约对应基差分别为-110和-128。

从外盘价差来看，6月10日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9488元和9613元，进口利润分别为-488元和-813元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9600元/吨和10600元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为10975元/吨 , 较上周上涨75元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2250元/吨, HD-LLD价差100元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为130元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨100元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为37.9% 和29%。

■ 周度供需和库存情况

供给方面,6月10日 PE 和 PP 装置开工率分别为89.6%和87.4%。本周新增茂名石化2#LDPE装置、兰州石化 HDPE 装置二线、独山子石化老全密度装置和吉林石化 LLDPE 装置检修，涉及到的年产能在 358.5 万吨，环比减少 158.5 万吨；目前 PE 检修损失量在5.92 万吨，环比减少 2.46 万吨，周度检修损失量环比下降，处于中等水平，国内PE 供应量有所增加。国内仍有较多石化装置处于检修中，国产供应压力较小，加之终端工厂刚需补仓，市场货源消化尚可，石化库存出现下降。下期国内部分检修装置陆续开车，市场供应或逐渐增加，而下游需求缓慢恢复，多数刚需补仓，预计石化库存窄幅波动。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜12%(+1%) , 包装膜60%(+1%) ; PP下游开工方面,塑编47%(+1%) , BOPP60% (-2%) ,注塑48%(-1%)。需求端，下游多数领域开工稳定，但新增订单相对有限，同时下游谨慎心态较重，预计需求短期维持平稳释放。但供需基本面来看，短期预计未见明显矛盾，对市场有一定支撑。

天然橡胶：供应压力较小，胶价下方空间受限

策略摘要

短期国内供应压力难以显现，除非6月份海南原料快速上量，目前产区的开割情况显示或还需要时间，下游现实需求仍表现一般，但因国内资金转向宽松以及财政政策等的后续发力，需求预期好转尚未改变，建议保持偏多思路，但不宜追涨。

核心观点

■ 市场分析

进入6月市场预期海南原料在高原料价格刺激将快速回升，带来上周海南胶水明显回落，浓乳价格也呈现高位回落走势，但泰国浓乳仍表现偏强。但目前海南产区仍为正常开割，因此，国内原料偏紧格局尚未缓解。云南原料表现因此仍较为坚挺，海外泰国主产区降雨增加，原料产出受限，原料价格同比占据绝对高位。

国内全乳胶及混合胶价格上周继续小幅回升，带来基差走强。上周在原油价格强势带动下，合成橡胶跟涨明显，导致混合胶小幅贴水丁苯胶。NR进口窗口打开，导致盘面价格向上承压。泰标与印标的价差反映目前仍是内弱外强的格局，关注后期国内需求进一步的回升力度。

RU库存继续小幅回升，随着近期NR进口窗口的打开，NR仓单也有所回升。国内青岛港口近期入库偏少，而国内下游需求缓慢恢复，带来青岛港口库存小幅去库。港口绝对库存同比仍处于低位。

国内需求恢复较为缓慢，下游轮胎开工率低迷，成品库存高企的格局尚未改变，短期仍较抑制下游的原料采买动力。但最新公布的5月国内社融数据明显回升，反映国内货币资金的宽松倾向，后期或有利于需求的回升。海外需求小幅回落，但不明显。

短期国内供应压力难以显现，除非6月份海南原料快速上量，目前产区的开割情况显示或还需要时间，下游现实需求仍表现一般，但因国内资金转向宽松以及财政政策等的后续发力，需求预期好转尚未改变，建议保持偏多思路，但不宜追涨。

■ 策略

谨慎偏多

■ 风险

国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。

贵金属：美国5月CPI数据再创新高 黄金表现强劲

策略摘要

美国5月CPI再度录得40年来新高，美股大幅下挫，市场不安情绪加大，黄金价格表现强劲，建议继续逢低配置。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

上周前半周，黄金价格在美联储即将进行加息动作的预期下受到抑制，美元以及美债收益率的走高也使得黄金ETF无法呈现明显的增持情况，但上周五所公布的美国方面5月CPI再度创出40年来新高，录得8.6%高于预期的8.3%，这使得市场对于未来经济展望的担忧愈发加大，美国三大股指下挫同样严重，VIX指数大幅飙涨。这些因素都显示出在美联储持续收紧货币政策的情况下，市场不安情绪持续发酵，并且目前俄乌局势依旧没有向好的迹象，供应端受限将导致通胀水平仍然难以在短时内得到控制，因此就操作而言，目前仍然建议逢低配置黄金。同时也可继续做多金银比价。

基本面

上周（6月10日当周），黄金T+d合计成交量为52,760千克，较此前一周下降38.93%。白银T+d累计成交则6,198,466千克，较此前一周上涨54.97%。

上周上期所黄金仓单为3,579千克，较此前一周上涨312千克。白银仓单则是出现了43,125千克的下降至1,631,841千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降474,727.13盎司至34,522,806.37盎司，而Comex白银库存则是出现了995,144.23盎司的上涨至337,601,081.73盎司。

在贵金属ETF方面，上周（6月10日当周）黄金SPDR ETF出现了2.83吨的上涨至1,068.87吨，而白银SLV ETF持仓出现了86.10吨的下降至16,932.70吨。

6月10日当周，沪深300指数较前一周上涨3.65%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.07%。光伏板块则是上涨7.40%。

在光伏价格指数方面，截至2022年6月6日（最新）数据报56.82，较此前一期上涨0.62%。在光伏经理人指数报172.35，较此前一期上涨2.46%。

■ 策略

黄金：谨慎做多

白银：谨慎做多

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：宏观方面变数相对较大 铜价仍维持震荡格局

策略摘要

宏观面影响相对复杂 供需两端在疫情后或均逐渐恢复，但需求端变数相对较大，本周由于美联储议息会议临近，故操作暂时以偏观望为主。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，6月10日当周SMM1#电解铜平均价格于72,730元/吨至73,225元/吨，平均升贴水报价运行于平水于+150元/吨，周中呈现震荡走高的态势。

库存方面，上周上期所库存上涨0.81万吨至5.15万吨，LME库存下降0.04万吨至11.78万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.35万吨至11.24万吨。

观点：

宏观方面，上周美国方面所公布的5月CPI数据再度录得40年来新高至8.6%，这使得美股出现大幅下挫，同时市场对于未来经济展望的担忧进一步加大，这在短时内对铜价产生一定抑制，但从长期看，倘若通胀依旧居高不下，那么对于铜品种这类金融属性相对较强的商品而言，或仍然是较为有利的条件。

供应方面，据Mysteel讯，MMG旗下Las Bambas与社区达成30天“停战”协议(6月15日-7月15日)以换取新一轮谈判，该矿山自4月20日暂停运营以来，已经中断近2个月。Las Bambas的运营及铜精矿运输计划秘鲁时间6月11日逐步恢复。不过就TC价格而言，由于目前炼厂逐渐从检修中恢复，故而TC在上周出现了3.39美元/吨至75.27美元/吨。

冶炼方面，TC价格依旧维持高位，硫酸价格则是在900元/吨以上的位置，炼厂利润持续仍相对较好，故此从冶炼利润角度而言，或将有利于产量的增加，后市可注意观察市场升贴水报价情况进而判断供应是否确有逐渐趋宽的局面。

进出口方面，随着上海的解封，或有部分境外铜逐渐流入国内市场，但进口盈利窗口并不像此前那样处于持续打开的状态，目前已经转为亏损状态，故后市在此前因疫情而未能顺利清关的铜在近一至两月内逐渐流入国内市场后，进口铜或将呈现下降格局。

消费方面，虽然目前上海地区已经解封，但疫情仍有反复的情况，并且上周前半周，铜价走强相对明显，使得下游采购偏谨慎。而在终端方面，目前电子以及电力板块的表现或许相对较为客气，但地产板块的表现则仍然较差，后续各类扶持政策的落地情况将会是市场所关注的重点。

整体来看，目前市场对于需求的向好存在乐观预期，但现实却仍略显偏弱。同时在宏观方面，在美联储强硬的收紧货币的态度下，通胀水平依旧高企，这使得市场对于未来经济展望存在较大忧虑，而这对铜的需求展望而言，同样相对不利，不过另一方面，持续高企的通胀对于商品而言，则又有一定的提振效果，故此宏观因素目前影响相对复杂。本周由于正逢美联储议息会议周，操作上暂时以相对谨慎的态度对待。

■ 策略

铜：中性

套利：做多沪铜 做空国际铜

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

需求乐观预期无法兑现

镍不锈钢：镍库存小幅回升，300系不锈钢库存逐步回落

镍品种：

本周镍价冲高回落，现货升水持续下滑，市场成交冷清，当前价格下，下游消费疲弱。目前镍豆自溶硫酸镍亏损幅度较大，下游多选择外购原生料硫酸镍，部分下游企业甚至抛售原料镍豆库存。本周沪镍仓单仍维持低位，沪镍多头挤仓风险仍未完全解除。SMM数据，本周沪镍库存 +139吨至3488 吨，LME镍库存 -888 吨至70584 吨，上海保税区镍库存 +500至7900 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 +1507吨至15277 吨，全球精炼镍显性库存 +619吨至85861 吨，全球精炼镍显性库存维持低位。

■ 镍观点：

当前镍价仍处于非理性状态，精炼镍自身基本面较差，但由于沪镍仓单持续下滑至历史低位，沪镍挤仓风险仍未解除，加之外围情绪偏暖，短期价格偏强运行。由于镍价长时间处于非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。因此，短期沪镍仍存在挤仓风险，暂时观望，等待沪镍挤仓风险解除后，则以偏空思路对待。

■ 镍策略：

中性。沪镍仓单仍处于低位，挤仓风险未解除，暂时观望；但当前价格大幅脱离供需，一旦挤仓风险解除（仓单回升到安全水平），则转为偏空思路。

■ 镍关注要点：

沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降1.16万吨至51.45万吨，对应幅度为2.2%，其中冷轧库存自历史高位逐步回落，热轧库存小幅回升，300系不锈钢社会库存仍处于高位。本周不锈钢期货价格偏强震荡，但现货价格却持续走低，基差明显收窄，市场情绪低迷，成交冷清。本周镍铁成交价格明显下移，成交价继续下移至1530-1545元/镍点（到厂含税），304不锈钢成本在逐渐松动。

■ 不锈钢观点：

300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但随着宏观情绪回暖，疫情影响缓解，消费亦有改善预期；不锈钢供需同增之下矛盾不突出，难形成单边趋势行情。不过由于原料端镍铁价格逐步下移，价格波动空间打开，价格重心或逐步下移。

■ 不锈钢策略：

中性。不锈钢供需偏弱，但短期宏观情绪偏强、成本仍有支撑，暂时观望。

■ 不锈钢关注要点：

期镍博弈、宏观政策、印尼政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：稳增长政策叠加低库存结构，锌价有望回升

锌策略观点

近期锌价维持震荡。宏观方面，美联储6月继续加息50个基点的预期增强，央行流动性收紧，有色品种有所承压。国内方面，进口矿成交较为冷清，炼厂多维持刚需采货。据SMM，2022年5月中国精炼锌产量为51.52万吨，环比增加3.97%，同比增加4.16%。2022年1~5月精炼锌累计产量为248.3万吨，累计同比去年同期减少1.09%。疫情对锌产业链干扰有所减弱，但整体看来消费表现仍不佳，一方面目前下游企业成品库存较高，企业补库意愿不高，另一方面受仓库反复质押问题影响，现货市场交易活跃性大幅降低。考虑到在政策以及基建的良好预期下，后期需紧密关注初级及终端消费回暖趋势。价格方面，近期铝锭仓库反复质押事件导致市场存在一定的恐慌情绪，现货成交较差对价格有所拖累，但海外冶炼高成本叠加低库存格局对锌价下方有所支撑。预计随着疫情好转以及基建预期向好的刺激下，国内经济将缓步恢复，建议以逢低做多的思路对待。

策略

单边：谨慎看多。套利：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外政局变动情况。

铝策略观点

近期铝价弱势震荡。政策方面，国家发展改革委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，提出包括加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%等内容；到2030年要实现风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的目标。供应方面，据SMM数据，2022年5月中国电解铝产量343.5万吨，同比增加3.6%，日均产量环比增长800吨至11.08万吨，环比增幅放缓。6月之后，供应端继续有复产以及新产能计划释放，主要集中在云南、甘肃、广西等地。需求方面，房地产板块数据表现较差，新开工以及竣工同比下滑；汽车产销或政策刺激下有望向好，光伏、风电等新能源板块表现持续亮眼。现货方面，华南市场受质押影响表现欠佳，华东市场按需采购，整体交投一般。库存方面，国内社库数据显示库存持续下降，海外库存处于历史低位。总体看来，目前国内铝价受宏观压力和国内现货成交较差拖累较大，在政策支持下消费或将有所改善，短期内建议以观望的思路对待，中长期受供应端持续压力干扰，价格或将重心下移。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内能耗双控政策。

钢材：疫情消费多重利空，粗钢压产或迎转折

策略摘要

当前螺纹处于低产量、长短流程低利润或亏损、高成本、高库存状态。热卷受海外需求下降影响，出口多以交付前期订单为主。整体来看，近期受疫情和地产影响，消费回升乏力，制约了钢材消费爆发。而政策面不断释放利好，同时疫情有所好转，叠加原料短缺仍在持续，成本支撑较强，全年压产政策逐步实施，虽然没有具体数据，但从市场传闻来看，粗钢产量后期环比下降空间可观，鉴于目前钢厂的低利润或亏损状态，推荐成材逢低买入或做多成材利润。

核心观点

■ 市场分析

上周，疫情反复、消费乏力、钢价下跌原料上涨导致的钢厂利润扁薄或亏损，等多重利空因素被市场所交易。杭州螺纹库存持续攀升，已破去年同期水平，同时北京建材库存已大幅高出历史同期。库存高企，叠加消费乏力，钢材期现价格上涨阻力重重。下游终端消费一般，交投冷清，卷螺拿货多以期现为主。上半周，整体钢价以承压下行为主。然而，下半周市场传出了全国粗钢压减政策，传闻中具体压减数量或将远超出之前市场预期，且被市场交易，为此下半周钢材价格迎来转折，盘中一度吃掉期现贴水，且创近日新高。

供给方面: Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.11%，环比上周增加0.42%，同比去年下降3.39%；高炉炼铁产能利用率90.14%，环比增加0.24%，同比下降1.50%；钢厂盈利率58.87%，环比增加7.36%，同比下降26.84%；日均铁水产量243.26万吨，环比增加0.65万吨，同比下降1.80万吨。

消费方面:上周五大材表需980万吨，环比减少42万吨，同比减少118万吨。其中螺纹消费289万吨，环比减少33万吨，同比减少77万吨；热卷消费322万吨，环比增加9万吨，同比减少10万吨。全国疫情虽然得到有效抑制，但疫情给建筑活动带来的影响尚未全面恢复，叠加南方入梅及洪涝灾害影响，上周钢材消费大幅低于市场普遍预期。

库存方面:上周五大材厂内库存637万吨，环比降低20万吨；社库1547万吨，环比增加44万吨；总库存环比增加23万吨，同比增加3万吨。由于消费乏力，五大总体材库存迎来了首次累库。

我们认为，当前螺纹处于低产量、长短流程低利润或亏损、高成本、高库存状态。热卷受海外需求下降影响，出口多以交付前期订单为主。整体来看，近期受疫情和地产影响，消费回升乏力，制约了钢材消费爆发。而政策面不断释放利好，同时疫情有所好转，叠加原料短缺仍在持续，成本支撑较强，全年压产政策逐步实施，虽然没有具体数据，但从市场传闻来看，粗钢产量后期环比下降空间可观，鉴于目前钢厂的低利润或亏损状态，推荐成材逢低买入或做多成材利润。 

■ 策略

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：做多成材利润

期现：无

期权：无

■ 风险

疫情防控情况、宏观及地产政策变化、原料价格大幅波动、俄乌战争局势等。

铁矿石：粗钢压产政策影响 矿价灵活对待为宜

策略摘要

日均铁水产量继续走高，港口库存延续去化，短期来看，铁矿供需仍然偏紧，但随着粗钢产量压减政策逐步推进，叠加后期整体发运有望季节性环比回升，铁矿或将回归中期宽松格局。另外近期南方降雨普遍增多，工地施工或受影响，后期仍需重点关注终端需求恢复情况。

核心观点

■ 市场分析

上周，中国人民银行公布五月金融数据显示五月人民币贷款增加1.89万亿，同比多增3920亿元，社会融资规模增量为2.79万亿，比去年同期多8399亿元，五月末广义货币（MR）余额252.7万亿，同比增长11.1%，随着疫情形势逐渐好转，稳经济政策不断落地，五月金融数据整体超预期。截止周五收盘，铁矿主力合约2209收于914.5元/吨，周度下跌4.5元/吨。

海外方面：随着澳洲降雨影响结束，澳洲铁矿发运预期大幅回升。巴西北部降雨或将对铁矿发运有所影响。俄乌地区铁矿出口仍然暂停。

疫情方面：六月初，北京疫情缓和，上海全面解封，全国交通物流网络整体通畅，复工复产加速推进。但北京上海内蒙等地社会面疫情仍有零星散发。

供应方面：上周，新口径全球发运总量2683万吨，环比减少11.4%，其中澳洲发运1351万吨，环比减少28.4%，巴西发运727万吨，环比增加23.3%，非主流发运605万吨，环比增加9.9%。

需求方面：上周，Mysteel调研247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.14%，环比增加0.24%，同比下降1.5%；钢厂盈利率58.87%，环比增加7.36%，同比下降26.84%；日均铁水产量243.26万吨，环比增加0.7万吨。

库存方面：上周，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12845万吨，环比降388万吨；日均疏港量319万吨，环比减5万吨。分量方面，澳矿6016.33，巴西矿4355.55，贸易矿7363.83，球团547.4，精粉868.38，块矿1601.13，粗粉9828.42，在港船舶数85条。上周港口库存延续去化。

供给方面，上周全球铁矿发运有所回落，主要受澳洲降雨影响，随着天气好转，澳巴发运有望回升。需求方面，上周日均铁水产量延续回升，钢厂亏损面缩小，钢铁整体产量增加，铁矿需求短期仍然较好。库存方面，到港量有所回落，钢厂按需采购。上周疏港量略有回落，港口库存连续11周降库。整体来看，日均铁水产量继续走高，港口库存延续去化，短期来看，铁矿供需仍然偏紧，但随着粗钢产量压减政策逐步推进，叠加后期整体发运有望季节性环比回升，铁矿或将回归中期宽松格局。另外近期南方降雨普遍增多，工地施工或受影响，后期仍需重点关注终端需求恢复情况。

■ 策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

焦炭焦煤：消费走强刺激现货提涨 压产政策平抑期货走强

策略摘要

国内疫情得到管控，铁水产量维持高位，双焦库存持续去化，短期供需格局积极向好。然而粗钢压产政策已开始逐步落实到各省市，将直接影响下半年铁水产量和双焦消费，双焦供需缺口将会得到一定修复，远期上涨动力显弱，建议近期高位止盈。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，上周受国内疫情缓和政策对市场的刺激影响，钢厂铁水产量维持运行，焦炭消费持续走高，现货方面开启了新一轮的全国范围提涨，上周三基本提涨落地，目前港口现货准一级焦参考成交价格3450元/吨。而期货盘面走势震荡，主力合约2209开盘3685点，最高3758点，收于3652点，跌幅0.46%。

从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为81.14%，日均产量58.53万吨，环比基本持平；全国247家钢厂样本产能利用率89.78%，日均产量47.93万吨，环比基本持平。此前经历四轮降价，焦企利润被压缩，下旬部分焦企有被动减产的现象，而随着焦价止跌反弹，在下游铁水产量维持高位的情况下，预计短期产量有望进一步提升。

从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.11%，环比增加0.43%，同比去年下降3.39%；产能利用率90.14%，环比增加0.24%，同比下降1.5%；日均铁水产量243.26万吨。在疫情得到有效控制后，各地积极落实复工复产，虽然钢厂利润不佳，但是铁水产量继续维持高位。而受后续粗钢压产政策的逐步落地，铁水的高产量难以继续维持，对焦炭的消费支撑也将逐步走弱。

从库存看：上周Mysteel调研独立焦化库存47.17万吨，环比下降19万吨；钢厂焦炭库存660.75万吨，环比下降7.02万吨；三环节总库存974.62万吨，环比基本持平。近期焦炭库存持续处于历史低位，而且铁水产量仍处于高位，短期焦炭库存仍将继续去化。而长期来看，受粗钢压减政策影响，焦炭供需即将迎来拐点，库存有望恢复。

焦煤方面，现货消费好转，部分煤种出现供不应求现象，同时线上竞拍情况逐渐好转，流拍现象陆续减少，部分供应趋紧的煤种存有探涨迹象，蒙5原煤主流报价2050-2100元/吨，精煤主流报价2620元/吨左右。期货盘面则维持震荡局面，主力合约2209开盘2827点，最高2959点，收于2863.5点，涨幅1.80%。

从供给端看：上周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本开工率为73.63%，环比增1.65%。汾渭能源统计全国煤矿权重开工率100.99%，环比持平；进口方面，受口岸疫情影响，上周日均蒙煤通关回落至382车左右。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为81.14%，全国247家钢厂样本产能利用率89.78%，环比基本持平；247家钢厂高炉开工率84.11%，环比增加0.43%。本轮提涨落地后，近期高炉铁水产量维持高位，整体消费比较旺盛，然而远端受粗钢压产政策影响，现有消费强度很难长期延续。

从库存看：上周Mysteel统计港口焦煤库存166.00万吨，环比增加11.41%；230家独立焦化厂焦煤库存1028.02万吨，环比增加1.21%；247家样本钢厂焦煤库存884.67万吨，环比下降1.70%；总计库存2355万吨，环比持平。由于此前焦煤供需缺口较大，导致当前焦煤库存整体处于历史最低值，后期随着粗钢压减政策的实施，整体库存有望回升。

综合来看，由于当前铁水产量维持高位，叠加此前双焦供需失衡的问题延续至今，双焦库存基本处于历史最低水平。而短期来看，各地积极落实复工复产政策，虽然成材消费表现疲软，导致钢厂利润微薄，但是钢厂没有减产意愿，铁水产量短期仍将继续维持高位。而伴随着粗钢压减政策的逐步落地，长期看铁水产量有望逐渐回落，双焦的消费也必将走弱，供需缺口有望得到一定缓解或弥补，价格强势表现难以持续。

■ 策略

焦炭：中性震荡

焦煤：中性震荡

■ 风险

粗钢压产政策、国内疫情发展、蒙煤进口情况、下游采购意愿、煤炭进出口政策等

动力煤：坑口涨价不断 警惕政策风险

策略摘要

当前处于用煤高峰旺季，下游拉煤车不断，价格较为坚挺。但由于政策压制，以及期货流动性严重不足，因此我们建议观望为主。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：上周动力煤期货主力合约2209高开低走，最终收于867元/吨，较之前一周跌幅为1.37%。现货价格指数方面，产地指数：截至6月9日榆林5800大卡指数910元，周环比持稳。鄂尔多斯5500大卡指数787元，周环比持稳。大同5500大卡指数912元，周环比持稳；港口指数：截至6月9日， CCI进口4700指数150美元，周环比涨1美元，CCI进口3800指数报103美元，周环比涨1.5美元。

港口方面：截至到6月10日，北方港口总库存为1276万吨，环比6月2号减少增45万吨。其中，秦皇岛煤炭库存505万吨，环比2号减10万吨；曹妃甸煤炭库存461万吨，环比2号增加15万吨；京唐港库存149万吨，环比2号增加1万吨；黄骅港煤炭库存161万吨，环比2号减少51万吨。北方四港日均铁路调入量为135万吨/天，环比2号减少1万吨，调入量有所回落。

电厂方面：截至到6月9日，沿海8省电厂电煤库存3042.3万吨，较6月3号减少64.3万吨，平均可用天数为17.6天，环比减少2.8天。电厂日耗172.6万吨，较6月3号增加20.1万吨，日耗回升速度较快，随着应峰度夏的来临，日耗有望继续回升。供煤179.1万吨，较6月3号增加29.1万吨。

海运费：截止到6月10日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2320点，呈现持续下跌态势；截止到6月10日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于760.44，海运指数上周整体上涨。

观点与逻辑：产地方面，产地整体产销两旺，矿上拉煤车不减，坑口维持低库存甚至零库存运行。由于当前属于用煤旺季，矿上压车严重，煤矿价格纷纷上涨。当前国有大矿都以保长协为主，市场煤外销较少。矿方都持乐观心态，认为当前用煤旺季，下游补库情绪高涨，虽然有政策压制，但煤价难见回调；港口方面，周中与周初港口库存不断上涨，但到后半程库存再度趋于降库态势。由于铁路优先运输长协，因此北方港口长协煤占比较高，库存结构问题突出。受发运成本提升影响，港口贸易商不断提高报价，虽然下游对高价煤接受程度有所提高，但抵触情绪依然较大，港口成交偏少。当前港口成交以非电煤为主，电厂主要拉运长协煤进行补库；进口煤方面，印尼煤依然没有价格优势，终端用户成交较少，国内部分电厂依旧维持观望，进口煤成交冷清。综合来看，疫情的逐渐消退，下游开始复工复产，叠加应峰度夏，用煤需求会逐步加大。但政策的压制不能忽视，以及期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

策略

单边：中性观望

期限：无

期权:  无

■ 风险

重点关注政策端带来的变化，煤矿的安全与环保检查，煤矿放假日期，煤炭进出口政策，资金的情绪，下游的日耗等。

玻璃纯碱：玻璃多空博弈加剧 纯碱延续降库趋势

策略摘要

玻璃库存延续走高，地产端未见明显改善，难以拉动消费，短期缺乏上涨动力；纯碱受光伏玻璃影响，厂家库存持续去化，中期易涨难跌，短期关注浮法玻璃冷修及疫情影响。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，上周玻璃2209合约先强后弱，收盘价为1764元/吨，下跌16元/吨，跌幅0.9%。现货方面，国内浮法玻璃市场现货价格整体下跌，周均价1809元/吨，环比下降1.46%，同比下降35.59%；供应方面，浮法玻璃企业开工率为87.88%，产能利用率为87.96%，环比提升0.21个百分点，较上周基本持平；需求方面，上周沙河市场受端午影响整体出货偏弱，部分企业处理老库存为主，华东区域受华北、华中低价冲击，价格有所下滑，但刺激成交仍相对有限，华南地区受暴雨天气影响，企业整体出货偏弱，另外西南、西北端大体稳定，节后产销有所好转；库存方面，截止6月9号，浮法玻璃样本企业总库存7786.66万箱，环比上涨3.08%，上周库存涨幅有所扩大，企业库存压力较大。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，局部地区加工企业订单略有好转，但短期地产需求端暂无明显改善，后期仍需重点关注疫情发展态势和地产的实际恢复情况，短期震荡思路对待。

纯碱方面，上周盘面震荡下行，主力合约收盘价为3010元/吨，环比下跌117元/吨，跌幅3.74%。现货方面，国内纯碱市场与上周持平，价格坚挺；供应方面，上周纯碱整体开工率为91.79%，环比上调3.13%，上周纯碱产量60.36万吨，增幅2.71%，青海五彩装置恢复正常，以及其他个别企业负荷有所提升，总体开工率有所上升；库存方面，国内纯碱厂家总库存47.25万吨，环比减少2.35万吨，降幅为4.74%，上周库存波动不大，部分企业产销基本平衡；需求方面，延续稳定态势，下游按需采购居多，下游盈利状况不佳，对高价有所抵触，贸易商近期成交区域间存在差异。整体来看，供给相对稳定，需求端下游光伏新增装机高速增长，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，但浮法玻璃需求仍未明显好转，短期需重点关注疫情发展态势和地产政策对下游需求的实际支撑力度，预计短期市场延续震荡偏强运行。

■ 策略

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：中性偏多

■ 风险

地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修等。

油脂油料：油脂短期回调，花生大幅上涨

油脂观点

■ 市场分析

受印尼加速出口计划影响，棕榈油价格承压回调，并带动豆油和菜油价格走弱，但油脂市场的短期回调更多受到事件冲击和情绪影响。从长期基本面来看，mpob报告显示5月份马棕产量和库存仍处于较低水平，尤其结转库存仅150万吨左右，马棕低产量低库存局面延续。同时国内油脂进口利润仍维持大幅倒挂状态，国内三大油脂低库存导致现货基差不断走强，油脂市场牛市价差结构更是为期货盘面提供了足够的安全边际。在供应端难见明显改善的情况下，油脂市场价格仍处于长期上涨趋势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

政策风险

大豆观点

■ 市场分析

大豆价格处于高位后，对市场需求产生一定程度的抑制，但近几次大豆拍卖溢价成交对行情助力明显，且受产区余量较少，优质大豆资源不多，同时叠加进口大豆价格上涨，对国产大豆价格的支撑，收粮难度较大，市场较为平淡。预计短期大豆价格以高位震荡为主。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

上周花生受农忙影响成交清淡，但据调研报告表明，花生主产区河南种植意愿明显下降，大面积转种玉米，同时，今年河南山东干旱对当前播种生长不利，因此在多因素影响下，预计未来减产幅度较大，市场将存在供给不足风险。在减产预期推动下，花生价格将呈现上涨趋势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

需求走弱

饲料养殖：豆粕增仓上涨，玉米回调寻支撑 

粕类观点

■ 市场分析

6月美国农业部供需报告显示，随着旧作美豆出口需求上调，2021/22年度美豆库存下调至2.05亿蒲，2022/23年度新作美豆库存同步下调至2.8亿蒲，美豆紧张的库存状态支撑cbot美豆价格始终保持在1700美分上方。同时后期美国大豆产区天气对产量影响的不确定性仍在，当前的丰产预期尚未成为事实，后期天气炒作等驱动随时可能重返市场，国际大豆价格易涨难跌，叠加人民币汇率贬值和国内油厂盘面压榨利润大幅倒挂等因素，未来国内粕类市场价格将保持上涨趋势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求长期走弱

玉米观点

■ 市场分析

受乌克兰粮食发运改善预期影响，国内外玉米谷物价格有所回落，随着期货盘面升水大幅缩小，期货价格预计将逐步企稳。长期来看，在美国新作玉米种植面积下降、乌克兰春耕作物面积和产量均受到不利影响以及印度小麦产量下调的影响下，未来全球玉米谷物市场供应端依然维持紧张状态，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

俄乌局势缓和

生猪观点

■ 市场分析

养殖端对中期信心较足，多维持挺价压栏，下游压价之后收猪难度增加。因肥猪需求低迷，标肥价差明显，养殖端压栏体重在缓增，后期出栏心态或会有一定好转。另外，由于市场对后期猪价看涨预期较浓，导致当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，虽然生猪现货价格保持坚挺，但期货盘面价格或受到价差结构拖累。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

随着蛋价再次走低，已经濒临亏损边缘，养殖户淘汰鸡出栏积极性略有提升，但根据养殖周期推算，目前可淘鸡数量有限，后期随着新开产蛋鸡逐渐增加，预计供应量稳中有增。端午后补货基本已经结束，且各地学校陆续开始放假，预计市场需求依旧偏弱，而天气逐渐炎热后，商超、电商以及农贸市场备货数量也有减少，预计终端需求将会延续偏弱态势，。在供需两弱的情况下，预计短期蛋价以震荡偏弱为主。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

农副产品：USDA报告调整较小，市场高位震荡

棉花观点

■ 市场分析

从USDA发布的最新报告来看，全球产销存数据调整不大，其中产量小幅上调了5万吨，消费小幅下调10万吨。印度迎来了本年度的西南季风并带来充沛降雨，会缓解当前的干旱情况，但较往年进度偏慢，累计降水较往年正常水平减少42%，依旧处于较为干旱的状态。美国德州方面，在频繁降雨的加持之下，极度及异常干旱区域面积减幅显著。虽然经历了价格的下跌，但当前棉价依旧处于高位，支撑着进口成本，国内厂商利润偏低且订单需求依旧较少，下游的销售压力叠加宏观因素影响仍会给棉价带来一定的压制。但是从整体来看，即使印度和美国产量正常，棉花仍只是维持紧平衡的状态，天气端的持续影响还会给棉花的产量带来了不确定性，未来的棉价走势仍与美棉和印棉本年度的最终产量情况紧密相关。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

宏观政策风险

纸浆观点

■ 市场分析

从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。但是从供应端来看，部分品牌已成交且供应量减半，而AKI浆厂也因碱炉故障被迫停产，预计6月对中国减少50%供应量，供应端的问题一定程度上也支撑了纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现高位震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

苹果观点

■ 市场分析

进入五月以来，各种时令水果陆续上市，苹果走货速度放缓，对苹果的销售造成了一定冲击，一定程度上压制了苹果的价格。但是出口需求有着小幅的增加，同比提升了6.2%，产地的小果需求有所上涨。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅提升但是果个明显偏小，且目前剩余库存量处于较低水平，供给并不宽裕。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

疫情影响

红枣观点

■ 市场分析

同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，端午节备货结束使得需求明显减少，对价格起到明显的压制。但是由于国内疫情情况逐渐恢复，各地运输趋于正常，加之今年库存低于往年同期，入库明显减少，客商也少有囤货行为。因此未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：

2022-06-10，甲醇减仓32.8亿元，环比减少5.87%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓34.25亿元，环比增加3.77%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA5日、10日滚动增仓最多；棕榈油、豆一5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、PTA、螺纹钢分别成交1411.62亿元、1283.66亿元和872.28亿元（环比：-19.87%、42.0%、16.76%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-06-10，油脂油料板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4646.85亿元、2548.59亿元和2111.3亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年6月10日，沪深300期货(IF)成交1640.12亿元，较上一交易日增加11.22%；持仓金额2725.18亿元，较上一交易日增加4.23%；成交持仓比为0.6。中证500期货(IC)成交1871.18亿元，较上一交易日增加13.45%；持仓金额4411.82亿元，较上一交易日增加4.07%；成交持仓比为0.42。上证50(IH)成交612.07亿元，较上一交易日增加12.63%；持仓金额985.47亿元，较上一交易日增加4.67%；成交持仓比为0.62。

国债期货流动性情况：

2022年6月10日，2年期债(TS)成交427.12亿元，较上一交易日增加13.58%；持仓金额984.19亿元，较上一交易日增加1.76%；成交持仓比为0.43。5年期债(TF)成交319.42亿元，较上一交易日减少24.55%；持仓金额1102.4亿元，较上一交易日减少1.14%；成交持仓比为0.29。10年期债(T)成交543.03亿元，较上一交易日减少16.52%；持仓金额1740.71亿元，较上一交易日增加0.13%；成交持仓比为0.31。