注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：继续关注原油价格和欧洲利率变化

策略摘要

商品期货：农产品、贵金属逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

6月20日，整体商品延续调整态势，一方面是原油价格的调整对整体商品的拖累，另一方面是国内需求仍处于低位，受近期梅雨季影响，上周黑色五大建材社会库存有所累库，显示周频的消费量有所下降。此外，欧洲央行行长拉加德计划在7月加息25bp，低于市场计价，我们认为属于提前表态加息计划，安抚市场紧张情绪的意图。后续商品端需要继续关注原油价格的走势，整体风险资产则需要关注欧洲成员国的利差变化情况。

境外风险方面，截止6月20日，10Y意大利国债利率回落至3.59%，10年期意大利和德国国债利差缩窄至1.89%，10Y日本国债利率录得0.229%，较0.25%的政策上限有所回落，CME的利率衍生品隐含年内基准利率抬升至3.63%，前一个交易日为3.565%。

近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5月各项经济数据均有乐观信号，5月制造业PMI各大分项全面回升，5月的信贷数据也录得改善。高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债新增或超万亿。并且统计局公布的30城地产成交数据有企稳改善。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。国内经济预期改善、货币边际宽松给予A股较强支撑，尤其是全球股指调整的背景下，A股走出独立行情。内需型工业品（化工、黑色建材等）还是需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

上周美国政府加强了应对通胀政策，拜登呼吁炼油企业提出增加汽油供应的具体想法，同时政府高层官员正在考虑对成品油出口加以限制，并且媒体还报道8月OPEC+在2020年所有削减产能恢复后，还将有进一步增产的可能，消息使得原油价格快速回落，并带动整体商品的调整，短期需要继续跟踪事件的进展；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，可以关注欧洲天然气价格再度抬升后的影响；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

■ 风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

国债期货：LPR利率维持不变

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.01%、2.39%、2.61%、2.78%和2.78%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77bp、39bp、17bp、77bp和39bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.05%、2.6%、2.75%、3.02%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94bp、39bp、24bp、97bp和42bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.48%、1.72%、2.13%、2.11%和2.08%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为60bp、35bp、-6bp、63bp和39bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.42%、1.83%、1.79%、1.89%和2.0%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为58bp、17bp、21bp、47bp和6bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.09%和0.1%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.06元、0.07元和0.11元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0353元、0.0246元和0.3459元,净基差多为正。

行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议

方向性策略：LPR利率维持不变，经济向好预期致期债下跌，预计持续性不强，建议逢低买入，维持谨慎偏多的态度。

期现策略：基差回落，净基差为正，暂不推荐。

跨品种策略：流动性偏紧，信用偏松，暂不推荐。

股指期货：赛道股交投回暖，A股持续放量

沪指平开，三大指数走势分化。沪指早盘下探，午前拉升翻红后窄幅震荡，尾盘接近收平。权重股宁德时代盘中涨超6%，拉动创业板指大涨，午后涨幅略有收窄。截至收盘，上证指数跌0.04%报3315.43点，深证成指涨1.27%报12487.13点，创业板指涨1.99%报2710.14点；两市成交额连续破万亿，为11643亿元。盘面上，多数板块上涨，赛道股活跃，建筑材料、家用电器、社会服务领涨，煤炭、石油石化、非银金融跌幅居前。美国股市周一因节假日休市。

国内重点地区疫情整体可控。上海解封后，多区出现社会面散发疫情，官方宣布每周末都将进行全员核酸检测，多个商圈暂停堂食，全市常态化核酸检测点免费检测服务时间延长至7月底；北京已连续三天无社会面新增新冠肺炎病例，聚集性疫情传播链条已基本阻断；内陆其他地区呈现散点频发，整体可控。

国内经济逐步修复，数据边际好转。5月社融超预期改善，宽信用效果逐步显现。5月工业增加值增速同比由负转正，回升3.6个百分点至0.7%，制造业增加值明显改善，5月同比从4月下降4.6%转为增长0.1%，汽车产销在政策的扶持下明显走高，房地产市场持续低迷。5月消费同比降幅收窄4.4个百分点至6.7%，其中必需品消费增速加快，可选消费较弱。

欧美加息落地，衰退担忧显现。美国通胀高企，消费者信心疲软，本月美联储议息会议加息75bp，紧缩力度增加，中期选举在即，控制通胀为拜登当前首要任务，美联储下调经济增长预期，上调通胀水平和失业率预期，美国衰退担忧升温，对权益资产造成较大冲击。欧洲高通胀促使欧洲央行决定在结束量化宽松外，将在7月加息25个基点，并在9月以继续加息，当前德意利差走高，欧洲经济衰退风险提升。

总的来说，目前来看国内疫情反弹整体可控；5月国内经济数据修复，产需均出现边际好转；国内稳增长政策稳步推进，对小微企业的扶持措施不断，预计将提振实体经济；美联储如期加息75bp，我们认为，至少6月美国CPI公布前，紧缩预期进一步升温空间已经很小，预计近期股指维持谨慎偏多，关注海外货币政策紧缩进程，和我国经济后续改善情况。

■ 策略

谨慎偏多

■ 风险

国内疫情不受控，中美关系恶化，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现

原油：拜登本周会见石油公司高管

暂无拜登将在本周23号会见石油公司高管，讨论降低油价的措施，我们认为不管是豁免琼斯法案或者限制成品油出口等，均治标不治本，当前成品油市场的问题是结构性的，其原因包括欧美制裁俄罗斯导致的VGO、柴油出口减少、中国成品油出口配额管控，其本质是美国政府外交政策的副作用，拜登当前不太可能因为成品油问题而与俄罗斯或中国外交妥协，拜登当前能够抑制油价的措施只能从原油端入手，要么施压沙特增产要么加快伊核谈判，拜登近期对油价频频表态，但更多是雷声大雨点小，甚至将油价问题甩锅普京和石油公司，可以看出拜登更多是表达的政治姿态，而没有拿出真正控制油价的决心。

■策略

中性，欧佩克酝酿放开限产暂观望

■风险

暂无

燃料油：低硫燃料油现货升贴水再度走强

核心观点

■   市场分析

低硫燃料油市场保持着紧张的格局，近日新加坡Marine 0.5%现货升贴水再度走强，截至目前升至74.47美元/吨，再度接近前高。海外汽柴油强势还在延续，低硫燃料油供应仍受到抑制，叠加下游船燃需求近期出现转好的迹象，预计基本面至少在短期维持坚挺。高硫油方面，虽然供应相比低硫燃料油较为宽松，但近期中东、南亚地区用电旺季预计带来可观的消费增量，为市场底部企稳提供一定支撑。总体来看，当前燃料油自身基本面和估值没有大的矛盾，可等待原油端企稳后再寻找新的市场机会。

■   策略

观望；原油企稳后逢低多LU主力合约

■   风险

炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：成本端支撑转弱，等待原油企稳

核心观点

■   市场分析

近日原油价格大幅回调，反映来自政治与宏观面的利空风险开始显现。对于沥青市场而言，当前主要的驱动来自于成本与供应端，因此随着原油成本回落，市场情绪将明显转弱，短期现货价格有所承压，盘面也呈现出减仓下跌的态势。不过供应端的支撑还在延续，国内沥青装置开工负荷仍处于极低位区间，在下游需求乏力的背景下，持续带动国内社会库存去化。但总体来看，由于原油端下行风险增加，处于高位沥青盘面也面临一定压力，短期需要保持谨慎，等待原油市场趋势更为明朗后再寻找新的机会。

■   策略

观望；原油企稳后逢低多BU主力合约

■   风险

沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：原油带动TA成本型回调

策略摘要

原油高位震荡，PX加工费高位回调波动过大，暂观望。PTA 6月虽去库预期但加工费反弹到位，7月有累库预期。

核心观点

■ 市场分析

海南炼化二期复工，但浙江石化负荷再度回降到80%附近，6月亚洲PX平衡表供需平衡，7月进入累库周期但累库幅度有限，但库存绝对水平仍维持低位，因此月频看PX基本面仍强。美国汽油旺季高峰季节性在7月，调油组分仍偏紧，前期PX外商参与者获利平仓叠加原油回落，带动PX大幅回调，预期超跌反弹。但需关注最原端的原油近期回调带动PX成本型回调。

6月18日4时左右，中石化上海石化化工部乙二醇装置区域发生火情，火势已受控制，公司立即启动一级预案，芳烃及烯烃装置均停车。其中影响上海石化70万吨PX停车。

TA检修高峰已过，聚酯低负荷背景下预期结束6月去库阶段，进入7月重新进入小幅累库阶段。PTA加工费预期回缩至400-500区间附近。

需求恢复仍慢，订单回升慢，成品库存压力下，对长丝备货意愿差。

■ 策略

（1）暂观望，PX加工费回调波动过大。（2）跨期套利：9-1正套暂观望。

■ 风险

美国芳烃结构性紧张持续性，原油价格大幅波动，外商对PX的持货心态，聚酯提负速率

甲醇：化工板块下跌情绪拖累，关注甲醇成本回落预期

策略摘要

总平衡表6月仍是微幅累库预期，当下市场分歧的分歧主要是化工煤价成本支撑VS甲醇自身基本面偏弱。

核心观点

■ 市场分析

西北价格跟跌，内蒙北线2300元/吨（-80），内蒙南线2300元/吨（-80），出货有待观察。临近夏季用电峰值，市场预期非电煤价有干预回落可能，预期甲醇成本回落；并且甲醇基本面偏弱是高位回调的原因。

港口基差本周有所走强，但港口库存压力仍大。上周卓创港口库存109.6万吨（+1.8万吨），其中的江苏65.7万吨（+3.9万吨），预计6月17日至7月3日沿海地区进口船货到港量在67万吨持续高位。

■ 策略

（1）单边：暂观望。天津渤化投产假设下，6-8月去库幅度有限，仍偏小幅累库预期为主，目前市场重心仍是对非电煤价的预期。（2）跨品种套利：PP-3MA做扩，预期PP下游补库周期在6月滞后兑现，甲醇自身驱动仍不明显，对应做扩。前期受煤价扰动而未有体现。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，天津渤化MTO投产进度

天然橡胶：原料支撑，盘面小幅修复

策略摘要

宏观情绪释放之后，胶价回归基本面。国内目前因海南产量尚未全面释放以及进口增量有限，供应压力不大，支撑原料价格，需求拖累反映之后，橡胶短期或存成本修复动能。

核心观点

■ 市场分析

20号，RU主力收盘12810（+40）元/吨，混合胶报价12650元/吨（0），主力合约基差-210元/吨（-165）；前二十主力多头持仓104030（-589），空头持仓150438（-323），净空持仓46408（+266）。

20号，NR主力收盘价11165（+65）元/吨，青岛保税区泰国标胶1685（+5）美元/吨，马来西亚标胶1670美元/吨（-5），印尼标胶1735（0）美元/吨。

截至6月17日：交易所总库存276827（+1402），交易所仓单251480（-890）。

原料：生胶片63.58（0），杯胶47.3（-0.25），胶水56.8（-0.7），烟片65.2（-0.59）。

截止6月16日，国内全钢胎开工率为58.97%（+5.94%），国内半钢胎开工率为64.71%(+1.35%）。

观点：昨天橡胶价格呈现低位反弹走势，主要因宏观情绪释放之后，价格重新回归基本面。短期基本面来看，依然是国内原料偏紧的格局不变，成本端支撑较强，因此，在盘面价格跌破成本背景下，期价有修复动力。中线来看，雨季过后，全球产量回升明显，供应的压力或是后期的主要压制因素，除非后期全球需求大幅回升。预计胶价还有个反复磨底的过程。

策略

中性

■ 风险

国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加

贵金属：公共假期市场交投清淡 黄金维持窄幅震荡

策略摘要

目前在单边操作上不建议太过激进的操作，但就投资组合而言，则仍可适当逢低吸入黄金资产。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

美联储理事沃勒在上周六(6月18日)称，应不惜一切代价对抗通胀，他也成为最新一个对利率前景作出表态的美联储官员。不过目前美联储所采取的以加息抑制需求从而控制通胀水平的做法，在较大程度上也会对于经济产生伤害，市场对此的反应已经开始显现，加息后美股的表现便较为令人担忧，而黄金因其避险功能，或仍在投资组合中有着较为独特的作用。昨日为美国方面“六月节”，市场休市，交投较为清淡，黄金价格也维持小幅震荡格局，目前在单边操作上不建议太过激进的操作，但就投资组合而言，则仍可适当逢低吸入黄金资产。

基本面

上个交易日（6月20日）上金所黄金成交量为17,264千克，较前一交易日上涨2.31%。白银成交量为1,431,290千克，较前一交易下降0.87%。上期所黄金库存为3,471千克，较前一交易日下降108千克。白银库存则是较前一交易日下降15,874千克至1,554,518千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1075.54吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,696.75吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（6月20日），沪深300指数较前一交易日上涨0.50%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.59%。光伏板块则是上涨1.07%。

■ 策略

黄金：谨慎做多

白银：谨慎做多

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

铜：价格回落 但下游畏跌致使买兴一般

策略摘要

美联储大幅度的加息也导致市场对于未来需求的展望愈发担忧，目前铜价暂时呈现偏弱格局。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

昨日据SMM讯，虽然沪铜连续回调，回到68500元/吨下方，但下游凸显畏跌情绪下市场买盘兴致一般，市场整体交投活跃度有限，买卖双方依旧维持僵持之势。早市平水铜始报于升水280元/吨左右，市场买兴有限，第二时段后逐渐流出升水260-270元/吨货源，部分下游按需补库外剩余成交略显清淡。好铜报价和平水铜价差依旧稳定于20元/吨左右整体报至升水280-300元/吨左右，市场青睐度有限，难闻大量活跃交投。湿法铜整体则报于升水180-200元/吨，部分下游按需补库后未定情绪依旧

观点：

宏观方面，昨日为美国公告假期，交投相对清淡，不过美联储大幅度的加息也导致市场对于未来需求的展望愈发担忧，目前铜价暂时呈现偏弱格局。

供应方面，上周暂时没有南美矿区进一步的消息传出，不过阿根廷方面则是宣布对铜出口征收新的累进税率。TC价格继续小幅走低1.36美元/吨至73.91美元/吨。

冶炼方面，虽然近期TC价格出现连续小幅回落，但整体依旧维持高位，硫酸价格则是也在900元/吨以上的位置，炼厂利润持续仍相对较好，故此从冶炼利润角度而言，或将有利于产量的增加，后市可注意观察市场升贴水报价情况进而判断供应是否确有逐渐趋宽的局面，上周升贴水报价在前半周出现走低，不过在后半周当铜价大幅走弱之际，则显现出一定的挺价情绪。

进出口方面，随着上海的解封，或有部分境外铜逐渐流入国内市场，但目前进口盈利窗口并不像此前那样处于持续打开的状态，目前已经转为亏损状态，故后市在此前因疫情而未能顺利清关的铜在近一至两月内逐渐流入国内市场后，进口铜或将呈现下降格局。

消费方面，据Mysteel讯，上周下游加工企业开工率不佳，叠加消费淡季，下游买货意愿较差，多看跌后市。贸易商对现货高升水亦认可度不高，尝试压价成交，最终接货不多。虽然诸如电力以及汽车等终端板块在权益市场的表现或相对较好，不过地产方面则仍使得市场较为担忧，来自终端企业的订单也并不十分令人满意，故此当下消费整体仍难言乐观。

库存方面，昨日LME库存下降0.10万吨至11.70万吨。SHFE库存下降0.05万吨至1.93万吨，上涨幅度相对较大。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.74，较前一交易日上涨1.63%。

总体来看，美联储加息75基点后，市场对于未来经济展望的担忧进一步加剧，有色板块也受到拖累而呈现走低，目前需求展望难言乐观，故此操作上暂时以观望态度为主。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

需求乐观预期无法兑现

镍不锈钢：沪镍仓单再度下滑，挤仓情绪回升

镍品种：

昨日镍价先抑后扬，白天沪镍价格再创近期新低，夜间则快速弾升。昨日沪镍仓单再度下滑至历史低谷，挤仓情绪抬头，短期在持续大幅下挫之后，可能转为偏强震荡。昨日现货市场成交冷清，金川镍升水小幅回升，俄镍升水小幅回落，市场处于供需两弱状态。

■ 镍观点：

当前沪镍仓单仍处于历史低位，昨日随着仓单再次下滑至低谷，沪镍挤仓风险回升，短期价格跌幅过大，可能转为偏强震荡。不过当前镍价仍旧脱离供需，精炼镍基本面较差，高利润刺激高冰镍和精炼镍供应增长，非理性镍价对消费形成明显抑制，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅下滑。当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。 

■ 镍策略：

中性。精炼镍供需较差，但短期挤仓情绪再度回升，暂时观望。

■ 镍关注要点：

沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货仓单继续下滑，目前已经处于偏低水平。昨日不锈钢期货价格小幅反弹，现货价格亦小幅上调，部分下游企业适当采购，成交较前期有所好转，近日基差维持偏低水平。近期镍铁主流价格弱势运行，目前已至1465-1480元/镍点（到厂含税）。

■ 不锈钢观点：

300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但随着宏观情绪回暖，疫情影响缓解，消费亦有改善预期；不锈钢供需同增之下矛盾不突出。短期随着原料端镍铁价格逐步下行，不锈钢价格重心下移，但当前价格已经接近短期的极限成本支撑位，不宜过度悲观。中线考虑买SS空NI套利，中长线来看，未来比值将从历史峰值逐步回归。

■ 不锈钢策略：

中性。不锈钢供需偏弱，但当前价格成本支撑较强，建议暂时观望。

■ 不锈钢关注要点：

期镍博弈、宏观政策、印尼政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：下游需求释放不足，锌铝偏弱震荡

锌策略观点

昨日沪锌弱势运行。近日工业和信息化部宣布将研究出台超常规的稳增长政策，具体内容包括供给侧结构性改革、拉动消费需求、加大技术改造投资等。据海关数据，2022年5月进口锌精矿为24.39万吨（实物吨），环比下降15.39%，同比下降22.75%。中国5月精炼锌进口量约为3246吨。海外方面，欧洲能源问题依旧严峻，俄对意大利和德国的供气进一步趋紧，欧洲天然气价格上涨6.2%。如果供气问题得不到解决，一旦进入4季度或将重演去年的紧张格局。国内方面，目前国内冶炼厂采购进口矿较少，国内锌矿供应亦受环保政策影响，或将维持偏紧局势。若沪伦比值持续修复，预计国内对进口矿需求将有所提高。近期西南雨水增多，暴雨导致广西南丹县一带供电站供电受到影响，当前广西精炼锌炼厂运行产能在55万吨/年，或在一定程度上受到影响。需求方面，近期华南、华东等地降雨较多，拖累锌下游开工及终端消费。价格方面，近期宏观压力叠加铝锭仓库反复质押事件导致市场存在一定的恐慌情绪，短期建议以观望为主。 

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏弱震荡。据海关数据，2022年5月份国内原铝进口总量为3.73万吨，环比增长7.1%，同比下降61%；出口总量达6.51万吨，环比增加103.1%，同比大增7046.8%。国内供应方面，6月之后，供应端继续有复产以及新产能计划释放，主要集中在云南、甘肃、广西等地。消费方面，虽然一系列鼓励性政策陆续发布，但房地产数据整体较为低迷，铝型材订单表现偏弱；上海车企完全复工复产，汽车方面预期向好；新能源领域表现持续亮眼。库存方面，国内社库数据显示持续去库，LME库存持续下降。价格方面，近期铝价承压下行，受外盘宏观影响较大，国内现货成交也有所拖累，在政策支持下消费或将有所改善，短期内建议观望思路对待。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

钢材:现货恐慌抛售 黑色系再遭重创

逻辑与观点:

昨日螺纹2210合约再遭重创，收于4149元/吨，跌幅为5.98%。热卷2210合约，收于4220元/吨，跌幅为6.53%。期现货同步下跌，钢厂全面亏损，原料下跌让利，成本下移。高温多雨叠加疫情影响，终端需求仍未见起色，消费低迷，库存高位，现货商恐慌抛售，造成市场挤兑。现货方面，全国钢材价格均大幅下跌，上海螺纹4260元/吨（-280），上海热卷4270元/吨（-290）。全国建材成交12.63万吨，市场成交较差。

整体来看，由于持续的低迷消费，加之整体粗钢产量不断向上攀升出历史高度，供需矛盾阶段性的爆发，市场出现了流动性恐慌。目前看这种恐慌情绪仍未消退，当下来讲，势大于价值，紧密跟踪短节奏的变化，灵活对待。中期受益于粗钢产量压减，利润有望向上修复。

策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：做多成材利润，多螺纹空玻璃

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产政策、疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿:压产政策日渐明朗，铁矿加速下行

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209跌停收盘，收于746元/吨，跌幅10.98%。现货方面，6月20日唐山港口进口铁矿主流品种价格大幅下行，累计下跌55-70。贸易商出货积极性一般，钢厂整体询盘情况较差。

发运方面：6月13日-6月19日Mysteel澳洲巴西19港铁矿发运总量2665.0万吨，环比增加23.2万吨。澳洲发运量2027.3万吨，环比增加124.6万吨，其中澳洲发往中国的量1715.1万吨，环比增加108.5万吨。巴西发运量637.7万吨，环比减少101.4万吨。全球铁矿石发运总量3095.6万吨，环比减少86.9万吨。

需求方面：截至6月17日， 6月全国247家钢厂共新增17座高炉检修，涉及铁水产能4.7万吨/日，新增高炉座数环比5月新增检修数量增加3座，同比去年六月增加3座。6月新增检修高炉的省份覆盖13省，比去年同期多了9省。

整体来看；发运保持相对稳定，港口库存延续去化，但国内压产政策逐渐明朗，叠加钢厂目前大范围亏损的状态下，势必压制铁矿的消费。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：做多钢材利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注压产政策，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：黑色商品全线下挫，双焦期货领跌市场

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2209合约大幅下跌，盘面收于2921元/吨，按结算价跌幅11.48%。现货方面，焦炭市场出现恐慌情绪，钢厂纷纷开始提降焦炭第一轮，降幅为300元/吨，部分焦企已默认接受，焦企利润状况持续恶化，多有限产现象，焦炭供应继续收紧。需求方面，随着钢材价格的快速下跌，部分钢厂陷入严重亏损状态，钢厂检修减产情况增加，预计将压制对焦炭的需求。港口方面，港口焦炭现货价格出现不同程度的松动，准一级焦参考成交价格3300-3350元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约大幅下跌，盘面收于2322元/吨，按结算价跌幅为10.61%。现货方面，受钢厂大幅提降焦炭采购价的影响，焦煤市场情绪转差，部分煤种有所松动。进口蒙煤方面，18日甘其毛都口岸通关385车，周末受悲观情绪影响，部分贸易商报价降至2200元/吨左右。综合来看，钢材供需的恶化，使得钢材价格大幅下跌，市场陷入负反馈的担忧，从而引发原料双焦价格的进一步下跌。从供需来看，随着钢材价格的回落，部分钢厂陷入严重亏损状态，钢厂检修减产也逐日增加，同时，国内压产政策渐渐明晰，无论是主动减产还是被动减产，这都对原料双焦的需求形成较大的压制，后期双焦供需将逐步由偏紧向宽松转变。因此，我们对于双焦保持中性看待。

策略：

焦炭方面：震荡 

焦煤方面：震荡 

跨品种：无 

期现：无 

期权：无 

关注及风险点：压产政策影响、疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、煤炭进出口政策等。

动力煤：动煤传统旺季将至 规避短期恐慌风险

市场要闻及数据：

现货方面：动力煤期货主力合约2209大幅下行，现货价格同步回调，基本跌破1300元/吨。产地方面，煤价有所回落，国有大矿限价保供，产销维持良好，目前煤矿不存在库存压力，后期关注需求变化。港口方面，目前港口成交情绪较差，多以观望为主，报价已经开始松动下调，但由于成本较高，价格仍维持高位区间。进口煤短期稳定，国外需求有限，低卡煤多流向国内。

观点与逻辑：动力煤即将进入传统旺季，从25省日耗来看有所增加，但仍低于去年同期水平，伴随着高温持续增长，动力煤民营需求将逐步增加，工业用电仍然取决于后期消费恢复情况。从1-5月原煤产量来看，同比维持高增长，这也是动力煤能够形成累库的关键因素，后期消费增长将决定旺季的降库斜率。由于国外天然气价格高涨，在很大程度上抬升了动力煤的价格中枢，因此后期动力煤价格下跌幅度恐有限，但是由于期货合约流动性严重不足，盘面依然保持观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃产线再增点火，纯碱出口需求高企

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约震荡运行，收于1713元/吨，涨24元/吨。现货方面，浮法玻璃延续下跌趋势，昨日全国均价1759元/吨，环比下降0.4%，低价区域产销略好，高价区域价格持续弱势下行。昨日发布5月玻璃进出口数据，玻璃月度出口创年内新高，1-5月出口累计同比增长60%。近期，30大中城市地产成交数据表现亮眼，但玻璃厂库存尚未明显去化，等待需求的进一步验证和传导。整体来看，在无计划外的冷修出现前，玻璃供应维持高位，需求大幅好转前库存持续累积，现货价格偏弱运行，盘面投机需求有所增加，在需求及库存未发生实质好转前，维持中性观点不变。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2209震荡运行，收于2872元/吨，涨12元/吨。现货方面，国内纯碱市场维持平稳运行。昨日发布5月纯碱进出口数据，纯碱月度出口再创年内新高，1-5月净出口累计同比增长55%，出口需求强劲带动轻碱价格偏强运行。夏季检修正当时，纯碱装置开工率从六月初的90.56%降至86.46%，但产能利用率及产量仍维持高位。18日玻璃厂点火两条产线，合计增加日熔量1700吨，短期计划外超预期冷修暂无。整体来看，目前纯碱供给平稳，需求向好，库存持续去化，高利润下价格易受外围市场和情绪的扰动波动剧烈，需要重点跟踪需求在暴雨及疫情反复下的韧性和强度。

策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：中性

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料：宏观影响显现，油脂持续回调

油脂观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约10206元/吨，较前日下跌530元，跌幅4.94%；豆油2209合约11088元/吨，较前日下跌266元，跌幅2.34%；菜油2209合约13375元/吨，较前日下跌192元，跌幅1.42%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格14034元/吨，较前日下跌523元，现货基差P09+3828，较前日上涨7元；天津地区一级豆油现货价格11803元/吨，较前日下跌349元，现货基差Y09+715，较前日下跌83。江苏地区四级菜油现货价格14075元/吨，较前日下跌197元，现货基差OI09+700，于前日下跌5元。

受印尼加速出口计划，叠加市场对宏观加息预期，上周棕榈油价格承压回调，并带动豆油和菜油价格走弱。但油脂市场的短期回调更多受到事件冲击和情绪影响，长期来看，基本面趋势依旧没有变化，MPOB报告显示5月份马棕产量和库存仍处于较低水平，尤其结转库存仅150万吨左右，马棕低产量低库存局面延续。综合来看，虽然油脂长期基本面并未出现转势，但在印尼加速出口，宏观美联储大幅加息以及原油下跌影响下，短期或承压回调。

■ 策略

单边中性

■ 风险

政策风险

大豆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2207合约6178元/吨，较前日下跌2元，跌幅0.003%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6184元/吨，较前日上涨0元，现货基差A07+6，较前日下跌2；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A07-28，较前日下跌2；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A07+15，较前日下跌2。

大豆价格处于高位后，对市场需求产生一定程度的抑制。虽然上周二中储粮大豆拍卖成交率较低，对行情助力减弱，但产区余量较少，优质大豆资源不多，同时叠加进口大豆价格较高，对国产大豆价格的支撑，收粮难度依然较大，市场总体需求供给均承压，较为稳定。预计短期大豆价格以高位震荡为主。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘花生2210合约10006元/吨，较前日下跌70元，跌幅0.69%。现货方面，辽宁地区现货价格9328元/吨，现货基差PK10-678，较前日上涨28，河北地区现货价格9362元/吨，现货基差PK10-644，较前日上涨28，河南地区现货价格9289元/吨，现货基差PK10-717，较前日上涨28，山东地区现货价格8926元/吨，现货基差PK10-1006，较前日上涨28。

花生受农忙影响处于成交清淡，购销观望均持观望态度，但长期来看，据调研报告表明，花生主产区河南种植意愿明显下降，不同区域有近20%-50%面积转种其他作物，今年产区天气状况也问题频出，因此在多因素影响下，预计未来减产幅度较大，市场将存在供给不足风险。在减产预期推动下，花生价格将呈现上涨趋势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

无

饲料养殖：生猪身价再攀升，刷近一月高点

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2209合约4129元/吨，较前日下跌59元，跌幅1.41%；菜粕2209合约3648元/吨，较前日下跌96元/吨，跌幅2.56%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4308元/吨，较前日下跌12元/吨，现货基差M09+179，较前日上涨47；江苏地区豆粕现货价格4268元/吨，较前日上涨18元/吨，现货基差M09+139，较前日上涨77；广东地区豆粕现货价格4288元/吨，较前日下跌9元/吨，现货基差M09+159，较前日上涨50。福建地区菜粕现货价格3754元/吨，较前日下跌涨78元/吨，现货基差RM09+106，较前日上涨18。

虽然短期受宏观情绪影响，整体商品价格承压下跌，但美豆价格仍然表现坚挺，进口大豆成本居高不下，支撑国内豆粕价格。同时，近期油脂价格走弱，在压榨利润组成中进一步向粕类价格让渡空间。6月下半月美国产区天气呈高温少雨状态，后期天气炒作以及种植面积的不确定性依然为后期美豆价格上涨提供潜在驱动。整体来看，美豆和国内豆粕价格仍有较大上涨机会。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求长期走弱

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2209合约2902元/吨，较前日下跌3元，跌幅0.1%；玉米淀粉2207合约3195元/吨，较前日上涨14元，跌幅0.44%。现货方面，北良港玉米现货价格2790元/吨，较前日持平，现货基差C09-112，较前日上涨3；吉林地区玉米淀粉现货价格3250元/吨，较前日持平，现货基差CS07+55，较前日下跌14。

短期受俄乌冲突格局不断变化，给海外国际玉米谷物市场价格带来较大波动，但国内玉米市场经过前期的回调之后，期货盘面升水大幅收窄，下方有现货价格支撑，盘面逐渐企稳回升。长期来看，在美国新作玉米种植面积下降、乌克兰春耕作物面积和产量均受到不利影响以及印度小麦产量下调的影响下，未来全球玉米谷物市场供应端依然维持紧张状态，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

俄乌局势缓和

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约 19760 元/吨，较前日上涨175元，涨幅0.89 %。现货方面，河南地区外三元生猪价格 16.80 元/公斤，较前日上涨0.2元，现货基差 LH09-2960， 基差较前日上涨25元；江苏地区外三元生猪价格 17.10 元/公斤，较前日持平，现货基差 LH09- 2660，基差较前日下跌175元 ；四川地区外三元生猪价格 15.75元/公斤，较前日下跌0.15元，现货基差 LH09- 4010，较前日下跌325元。

养殖端对中远期信心较足，当前规模场出栏进度平稳有序，散户压栏出猪，市场供销氛围偏紧，推动现货价格小幅上涨。但后期随着气温升高，终端消费处于淡季，尤其肥猪消费延续低迷，肉价难以跟上猪价上涨节奏，屠企盈利困难，对猪价有一定压制。另外，由于市场对后期猪价看涨预期较浓，导致当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，后期考验现货价格上涨幅度，期货盘面上涨空间或受基差制约。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4725元/500千克，较前日上涨35元，涨幅0.75 %。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.24元/斤，较前日持平，现货基差JD09-485，较前日下跌35元；河北地区鸡蛋现货价格4.31元/斤，较前日持平，现货基差JD09-415，较前日下跌35元；山东地区鸡蛋现货价格4.2元/斤，较前日下跌0.15元，现货基差JD09-525，较前日下跌185元。

部分地区淘汰鸡价格小幅上涨，养殖户重拾信心有所惜售，叠加后期新开产蛋鸡数量增加，预计短期供应端压力或边际增加。受高温多雨天气影响，鸡蛋存储难度增加，叠加学校陆续放假，需求端也有所走弱。在供增需减的情况下，预计短期蛋价以震荡偏弱为主。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

农副产品：棉价持续走低，果蔬品震荡上涨

棉花观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2209合约19240元/吨，较前日下跌275元，跌幅1.4%。持仓量329221手。仓单数量15483张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价20331元/吨，较前一日下跌345元/吨，现货基差CF09+1090，较前一日下跌70。全国均价20389元/吨，较前日下跌319元/吨。现货基差CF09+1150，较前日下跌40。

基于美联储紧急加息75个基点带来的影响，商品市场信心受挫，给棉价也带来了不小的影响，加之国际原油价格的回调更是带领着棉价进一步下探。上游棉花销售进度缓慢，下游订单需求惨淡、利润偏低，而临近七月也意味着接近农发行的还款日期，轧花厂形势严峻。因此短期来看，棉花累计的利空因素较多，缺少上涨驱动，下游的销售压力叠加宏观因素影响给棉价带来一定的压制。但是从长期来看，印度本年度的西南季风降水区域分布尚不平均，美国德州的干旱面积虽然有所减少，但是在持续高温大风天气的加持下，旱情仍有反复的可能。因此天气端的持续影响仍给棉花产量带来了不确定性，即使后期产量端影响较小，棉花供需仍只是维持紧平衡的状态，后期应持续关注本年度的产量变化，美国和印度的最终产量情况仍会是价格的决定性因素。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6900元/吨，较前日下跌38元，跌幅0.55%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7150元/吨，较前一日上调0元/吨，现货基差sp09+250，较前一日上调40；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日下调0元/吨，现货基差sp09+300，较前一日上调40；山东地区“北木”针叶浆现货价格7600元/吨，较前一日无变动，现货基差sp09+700，较前一日上调40。

从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。但是从供应端来看，市场可流通货源偏少，供应端的问题一定程度上也支撑了纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现高位震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

苹果观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2210合约9075元/吨，较前日上涨278元，涨幅3.16%。现货方面，山东栖霞地区80#商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+530，较前一日下跌270；陕西洛川地区80#苹果现货价格5.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+1930，较前一日下跌270。

进入五月以来，各种时令水果陆续上市，苹果走货速度放缓，对苹果的销售造成了一定冲击，一定程度上压制了苹果的价格。但是出口需求有着小幅的增加，同比提升了6.2%，产地的小果需求有所上涨。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

疫情影响

红枣观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2209合约10910元/吨，较前日上涨290元，涨幅2.73%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-510，较前一日下跌290；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-110，较前日下跌290。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+240，较前日下跌290。河北一级灰枣现货价格11元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+90，较前日下跌290。

同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，近期仓单货也开始流入市场，对价格起到明显的压制。但是由于国内疫情情况逐渐恢复，各地运输趋于正常，加之今年库存低于往年同期，入库明显减少，客商也少有囤货行为。因此未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

商品期货市场流动性：铜增仓首位，原油减仓首位

品种流动性情况：

2022-06-20，原油减仓58.51亿元，环比减少10.98%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓39.97亿元，环比增加3.56%，位于当日全品种增仓排名首位；聚氯乙烯、黄金5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交2827.48亿元、1571.45亿元和1070.29亿元（环比：16.09%、27.93%、36.8%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-06-20，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、能源、煤焦钢矿分别成交5122.09亿元、3588.09亿元和3560.61亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：

2022年6月20日，沪深300期货(IF)成交1634.33亿元，较上一交易日减少24.79%；持仓金额2539.66亿元，较上一交易日减少3.64%；成交持仓比为0.64。中证500期货(IC)成交1468.67亿元，较上一交易日减少36.65%；持仓金额4177.01亿元，较上一交易日减少2.37%；成交持仓比为0.35。上证50(IH)成交606.0亿元，较上一交易日减少21.73%；持仓金额923.3亿元，较上一交易日减少0.64%；成交持仓比为0.66。

国债期货流动性情况：

2022年6月20日，2年期债(TS)成交491.36亿元，较上一交易日减少15.41%；持仓金额907.1亿元，较上一交易日减少0.76%；成交持仓比为0.54。5年期债(TF)成交349.65亿元，较上一交易日增加8.68%；持仓金额1033.86亿元，较上一交易日减少2.64%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交717.88亿元，较上一交易日增加4.34%；持仓金额1770.9亿元，较上一交易日减少0.09%；成交持仓比为0.41。