注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：全球能源价格博弈延续

策略摘要

商品期货：农产品、贵金属逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

美国财长耶伦表示，试图达成针对俄罗斯原油的价格上限，新机制将“豁免”特定数量的俄罗斯石油，对于超出部分加以限制，在限制俄罗斯石油收入的同时，允许更多的石油供应进入全球市场。此外，拜登将在6月23号将会见石油公司高管，讨论降低油价的措施。短期原油价格和欧洲国债利率仍是关注重点。境外风险方面，截止6月21日，10Y意大利国债利率录得至3.66%，10年期意大利和德国国债利差缩窄至1.9%，10Y日本国债利率录得0.228%，较0.25%的政策上限有所回落，CME的利率衍生品隐含年内基准利率录得3.595%，前一个交易日为3.63%。

近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5月各项经济数据均有乐观信号，5月制造业PMI各大分项全面回升，5月的信贷数据也录得改善。高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债新增或超万亿。并且统计局公布的30城地产成交数据有企稳改善。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。国内经济预期改善、货币边际宽松给予A股较强支撑，尤其是全球股指调整的背景下，A股走出独立行情。内需型工业品（化工、黑色建材等）还是需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

上周美国政府加强了应对通胀政策，拜登呼吁炼油企业提出增加汽油供应的具体想法，同时政府高层官员正在考虑对成品油出口加以限制，并且媒体还报道8月OPEC+在2020年所有削减产能恢复后，还将有进一步增产的可能，消息使得原油价格快速回落，并带动整体商品的调整，短期需要继续跟踪事件的进展；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，可以关注欧洲天然气价格再度抬升后的影响；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

■ 风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

国债期货：地产回暖预期抑制做多情绪

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.01%、2.4%、2.62%、2.79%和2.78%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为78bp、38bp、17bp、78bp和38bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.06%、2.6%、2.76%、3.03%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94bp、39bp、23bp、98bp和43bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.5%、1.77%、2.17%、2.12%和2.19%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为69bp、42bp、2bp、61bp和35bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.44%、1.8%、1.84%、1.89%和2.0%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为56bp、20bp、16bp、45bp和10bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.05%、-0.13%和-0.21%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.01元、-0.05元和-0.13元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0317元、0.0218元和0.3573元,净基差多为正。

行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议

方向性策略：地产回暖预期抑制做多情绪，期债震荡下跌。经济回暖难以持续，建议逢低买入，谨慎看多。

期现策略：基差见顶回落，净基差为正，暂不推荐。

跨品种策略：流动性偏紧，信用偏松，暂不推荐。

股指期货：房地产冲高回落，沪指险守3300点

沪深两市小幅低开，三大指数早盘横盘震荡，午后明显下挫，沪指及创业板指跌幅一度分别扩大至1%和1.5%以上，盘尾各指数跌幅有所收窄。截至收盘，上证指数跌0.26%报3306.72点，深证成指跌0.51%报12423.86点，创业板指跌0.63%报2692.98点；两市成交额连续破万亿，为10799亿元。盘面上，多数板块下跌，传媒、银行、房地产领涨，有色金属、军工、基础化工跌幅居前。美国三大股指迎来反弹，道指涨2.15%报30530.25点，标普500指数涨2.45%报3764.79点，纳指涨2.51%报11069.3点。

国内疫情整体可控。上海官方宣布每周末都将进行全员核酸检测，全市常态化核酸检测点免费检测服务时间延长至7月底，关注堂食恢复时间；北京疫情反复，聚集性疫情传播不断；内陆其他地区呈现散点频发，整体可控。

国内经济数据逐步修复。5月社融超预期改善，宽信用效果逐步显现。5月工业增加值增速同比由负转正，回升3.6个百分点至0.7%，制造业增加值明显改善，5月同比从4月下降4.6%转为增长0.1%，汽车产销在政策的扶持下明显走高，房地产市场持续低迷。5月消费同比降幅收窄4.4个百分点至6.7%，其中必需品消费增速加快，可选消费较弱。

欧美加速加息，衰退担忧显现。美国通胀高企，消费者信心疲软，本月美联储议息会议加息75bp，美联储下调经济增长预期，上调通胀水平和失业率预期，我们认为，至少6月美国CPI公布前，紧缩预期进一步升温空间较小，短期美股跌势放缓，但紧缩周期远未结束，美股可能尚未见底。欧洲将在7月加息25个基点，9月加息50个基点的可能性上升，当前意德国债利差走高，欧洲经济衰退风险提升。

总的来说，目前来看国内疫情反弹整体可控；5月国内经济数据修复，产需均出现边际好转；国内稳增长政策稳步推进，对小微企业的扶持措施不断，预计将提振实体经济；美联储如期加息75bp，我们认为，至少6月美国CPI公布前，紧缩预期进一步升温空间已经很小，预计近期股指维持谨慎偏多，关注海外货币政策紧缩进程，和我国经济后续改善情况。

■ 策略

谨慎偏多

■ 风险

国内疫情不受控，中美关系恶化，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现 

原油：拜登政府考虑减免美国汽油税

俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展当前海外成品油价格高企，一个重要原因是炼厂产能淘汰。自疫情爆发以来，成品油需求下滑挤压炼厂利润，全球炼厂开始了一轮产能淘汰（阶段性停产、永久关停、转为进口码头、转为可再生燃料加工厂等），根据彭博统计，2020年年初至2021年年底，全球炼厂产能淘汰约310万桶/日，2022年至2025年还会进一步淘汰140万桶/日，这些淘汰的炼厂主要集中在北美、欧洲以及亚太地区国家，截至今年5月份底各地区淘汰的炼厂产能如下：北美170万桶/日、欧洲100万桶/日、亚太地区（排除中国）约110万桶/日、中国40万桶/日，需要注意的是，除了临时关停的炼厂之外，其他类型的炼厂关闭是在短期内是无法恢复的。

■策略

中性，欧佩克酝酿放开限产暂观望

■风险

俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：天然气对燃料油价差再度升至高位

核心观点

■市场分析

近期由于美国出口设施损坏，以及俄乌局势加剧，国际天然气价格再度经历了一轮攀升。以亚太市场为例，目前JKM掉期首行价格已回到37美元/百万英热的水平，与高硫燃料油的价差（按热值换算）迅速拉开。这样的市场环境将驱使下游增加对燃料油的消费来部分替代高价的天然气，考虑到中东、南亚等地已开始进入用电旺季，季节性叠加经济性的利好有望进一步刺激燃料油的需求增量，对当前偏弱的高硫油市场或存在一定修复效应。

■策略

观望；原油企稳后逢低多LU或FU主力合约

■风险

炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：沥青基本面持稳，等待原油方向

核心观点

■市场分析

前几日原油价格大幅回调，反映来自政治与宏观面的利空风险开始显现，对沥青盘面形成显著扰动。昨日油价有企稳迹象，但还需进一步观察其趋势。对于沥青自身基本面而言，目前大体维持着供需两弱的态势，市场压力有限，未来供需两端或缓慢复苏，需要关注二者节奏的差异。但总体来看，当前成本依然是最重要的驱动因素，考虑到油价短期波动较大，对BU同样需要保持谨慎，等待原油市场趋势更为明朗后再寻找新的机会。

■策略

观望；原油企稳后逢低多BU主力合约

■风险

沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：PX加工费重新走强，但TA加工费再度缩窄

策略摘要

原油高位震荡，PX加工费预期坚挺，TA加工费亦压缩到位。

核心观点

■ 市场分析

海南炼化二期复工，但浙江石化负荷再度回降到80%附近，6月亚洲PX平衡表供需平衡，7月进入累库周期但累库幅度有限，但库存绝对水平仍维持低位，因此月频看PX基本面仍强。美国汽油旺季高峰季节性在7月，调油组分仍偏紧，前期PX外商参与者获利平仓叠加原油回落，带动PX加工费大幅回调后，最近PX加工费重新坚挺走强。但需关注最源端的原油近期回调带动PX成本型回调。

6月18日4时左右，中石化上海石化化工部乙二醇装置区域发生火情，火势已受控制，公司立即启动一级预案，芳烃及烯烃装置均停车。其中影响上海石化70万吨PX停车。

TA检修高峰已过，聚酯低负荷背景下预期结束6月去库阶段，进入7月重新进入小幅累库阶段。PTA加工费压缩亦已基本到位。

需求恢复仍慢，订单回升慢，成品库存压力下，对长丝备货意愿差。

■ 策略

（1）逢回调做多。原油高位震荡，PX加工费预期坚挺，TA加工费亦压缩到位。（2）跨期套利：9-1正套。

■ 风险

美国芳烃结构性紧张持续性，原油价格大幅波动，外商对PX的持货心态，聚酯提负速率

甲醇：累库周期下，甲醇表现偏弱

策略摘要

总平衡表7月仍是小幅累库预期，此前市场分歧主要是化工煤价成本VS甲醇自身基本面偏弱，随着港口走弱后，后续关注煤头成本波动。

核心观点

■ 市场分析

西北价格弱势盘整，内蒙北线2300元/吨（0），内蒙南线2300元/吨（0）。临近夏季用电峰值，市场预期非电煤价有干预回落可能，预期甲醇成本回落；并且甲醇基本面偏弱是高位回调的原因。

港口基差本周有所走强，但港口库存压力仍大。上周卓创港口库存109.6万吨（+1.8万吨），其中的江苏65.7万吨（+3.9万吨），预计6月17日至7月3日沿海地区进口船货到港量在67万吨持续高位。

■ 策略

（1）单边：暂观望。天津渤化投产假设下，6-8月仍偏小幅累库预期为主，目前市场重心仍是对非电煤价的预期。（2）跨品种套利：PP-3MA做扩，预期PP下游补库周期在6月滞后兑现，甲醇自身驱动仍不明显，对应做扩。前期受煤价扰动而未有体现。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，天津渤化MTO投产进度。

天然橡胶：港口库存重新回落

策略摘要

截止上周末的国内港口库存重新小幅回落，主要因到港量的减少以及国内下游需求的逐步恢复，上周国内轮胎厂开工率继续小幅回升，但仍未回到往年正常水平，尤其是全钢胎开工率更为低迷。

核心观点

■ 市场分析

21号，RU主力收盘12680（-130）元/吨，混合胶报价12550元/吨（-100），主力合约基差-55元/吨（+155）；前二十主力多头持仓99352（-4678），空头持仓147848（-2590），净空持仓48496（+2088）。

21号，NR主力收盘价11065（-100）元/吨，青岛保税区泰国标胶1665（-20）美元/吨，马来西亚标胶1655美元/吨（-15），印尼标胶1715（-20）美元/吨。

截至6月17日：交易所总库存276827（+1402），交易所仓单251480（-890）。

原料：生胶片62.69（-0.89），杯胶47.3（0），胶水55.5（-1.3），烟片64.49（-0.71）。

截止6月16日，国内全钢胎开工率为58.97%（+5.94%），国内半钢胎开工率为64.71%(+1.35%）。

观点：昨天橡胶价格延续偏弱走势，市场情绪依旧悲观，周边商品均呈现趋弱走势，主要还是对于需求端的悲观。截止上周末的国内港口库存重新小幅回落，主要因到港量的减少以及国内下游需求的逐步恢复，上周国内轮胎厂开工率继续小幅回升，但仍未回到往年正常水平，尤其是全钢胎开工率更为低迷。供需两弱格局尚未改变，预计胶价延续低位震荡格局。

■ 策略

中性

■ 风险

国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加

贵金属：市场情绪相对谨慎 黄金维持震荡格局

策略摘要

在目前美联储通过强行抑制需求以达到控制通胀的目的的过程中，也不排除对经济产生较大冲击的可能性，而在这样的情况下，黄金在资产配置中仍将起到较为重要的作用。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

昨日市场观望情绪或仍相对较重，行情波动依旧较为有限，2024年FOMC票委、里士满联储主席巴尔金周二表示，美联储应尽可能快地提高利率，并避免对金融市场或经济造成不当伤害。目前从联邦基金利率期货隐含的概率来看，7月美联储加息75bps的概率仍超过70%，这使得黄金价格暂时仍处于震荡偏弱的格局之下，不过在美联储通过强行抑制需求以达到控制通胀的目的的过程中，也不排除对经济产生较大冲击的可能性，而在这样的情况下，黄金在资产配置中仍将起到较为重要的作用。

基本面

上个交易日（6月21日）上金所黄金成交量为10,360千克，较前一交易日下降40.00%。白银成交量为897,896千克，较前一交易下降37.27%。上期所黄金库存为3,312千克，较前一交易日下降159千克。白银库存则是较前一交易日下降3,148千克至1,551,370千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1063.94吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,952.74吨，较前一交易日下降14.35吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（6月21日），沪深300指数较前一交易日下降0.11%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.23%。光伏板块则是下降1.20%。

■ 策略

黄金：谨慎做多

白银：谨慎做多

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：市场买兴依旧清淡 铜价维持震荡

策略摘要

美联储大幅度的加息也导致市场对于未来需求的展望愈发担忧，目前铜价暂时呈现偏弱格局。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

昨日，据SMM讯，现货市场升水小幅回落，早市平水铜始报于升水280元/吨左右市场难见买兴，部分持货商主动调价至升水260-270元/吨左右依旧难闻成交，第二时段后部分买盘压价至升水250元/吨市场买兴不见好转，买卖双方短期内对升水仍有分歧。好铜报价和平水铜难见价差，整体报至升水270-290元/吨左右市场青睐度不价。部分非标非注册等进口货源持续流入国内市场打压市场平水铜以及湿法铜需求，导致标准品市场活跃度有限，湿法铜持货商也挺价于升水180-200元/吨左右，买卖双方凸显僵持之势。

观点：

宏观方面，2024年FOMC票委、里士满联储主席巴尔金周二表示，美联储应尽可能快地提高利率，并避免对金融市场或经济造成不当伤害。目前从联邦基金利率期货隐含的概率来看，7月美联储加息75bps的概率仍超过70%。而美联储通过加息强行抑制需求从而达到控制通胀的目的，这样的情况下，铜品种短时内或仍难有相对靓丽之表现。

供应方面，上周暂时没有南美矿区进一步的消息传出，不过阿根廷方面则是宣布对铜出口征收新的累进税率。TC价格继续小幅走低1.36美元/吨至73.91美元/吨。

冶炼方面，虽然近期TC价格出现连续小幅回落，但整体依旧维持高位，硫酸价格则是也在900元/吨以上的位置，炼厂利润持续仍相对较好，故此从冶炼利润角度而言，或将有利于产量的增加，后市可注意观察市场升贴水报价情况进而判断供应是否确有逐渐趋宽的局面，上周升贴水报价在前半周出现走低，不过在后半周当铜价大幅走弱之际，则显现出一定的挺价情绪。

进出口方面，随着上海的解封，或有部分境外铜逐渐流入国内市场，但目前进口盈利窗口并不像此前那样处于持续打开的状态，目前已经转为亏损状态，故后市在此前因疫情而未能顺利清关的铜在近一至两月内逐渐流入国内市场后，进口铜或将呈现下降格局。

消费方面，据Mysteel讯，上周下游加工企业开工率不佳，叠加消费淡季，下游买货意愿较差，多看跌后市。贸易商对现货高升水亦认可度不高，尝试压价成交，最终接货不多。虽然诸如电力以及汽车等终端板块在权益市场的表现或相对较好，不过地产方面则仍使得市场较为担忧，来自终端企业的订单也并不十分令人满意，故此当下消费整体仍难言乐观。

库存方面，昨日LME库存下降0.19万吨至11.52万吨。SHFE库存下降0.09万吨至1.84万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.78，较前一交易日上涨0.59%。

总体来看，美联储加息75基点后，市场对于未来经济展望的担忧进一步加剧，有色板块也受到拖累而呈现走低，目前需求展望难言乐观，故此操作上暂时以观望态度为主。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

需求乐观预期无法兑现

镍不锈钢：沪镍仓单再创新低，现货市场供需两淡

镍品种：

昨日镍价冲高回落，沪镍仓单再度下滑至历史低谷，挤仓情绪抬头，短期在持续大幅下挫之后，可能转为偏强震荡。昨日精炼镍现货成交偏淡，现货升水小幅走弱。近期硫酸镍价格弱势下行，市场对后市情绪偏悲观，新能源板块对精炼镍消费冷清。

■ 镍观点：

当前沪镍仓单仍处于历史低位，昨日随着仓单再次下滑至低谷，沪镍挤仓风险回升，短期价格跌幅过大，可能转为偏强震荡。不过当前镍价仍旧脱离供需，精炼镍基本面较差，高利润刺激高冰镍和精炼镍供应增长，非理性镍价对消费形成明显抑制，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅下滑。当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。 

■ 镍策略：

中性。精炼镍供需较差，但短期挤仓情绪再度回升，暂时观望。

■ 镍关注要点：

沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货仓单继续下滑，目前已经处于偏低水平。昨日不锈钢期货价格小幅反弹，现货价格亦小幅上调，基差持续收窄，前日部分下游企业适当采购，昨日成交则出现明显转弱迹象。近期镍铁主流价格弱势运行，目前已至1440-1460元/镍点（到厂含税）。

■ 不锈钢观点：

300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但随着宏观情绪回暖，疫情影响缓解，消费亦有改善预期；不锈钢供需同增之下矛盾不突出。短期随着原料端镍铁价格逐步下行，不锈钢价格重心下移，但当前价格已经接近短期的极限成本支撑位，不宜过度悲观。中线考虑买SS空NI套利，中长线来看，未来比值将从历史峰值逐步回归。

■ 不锈钢策略：

中性。不锈钢供需偏弱，但当前价格成本支撑较强，建议暂时观望。

■ 不锈钢关注要点：

期镍博弈、宏观政策、印尼政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：外围情绪回暖，锌价企稳反弹

锌策略观点

昨日沪锌偏强震荡。海外方面，欧洲能源问题依旧严峻，供应维持偏紧，短期内难有复产可能。国内方面，目前国内冶炼厂采购进口矿较少，国内锌矿供应亦受环保政策影响，年内或将维持偏紧。近日广西受暴雨影响，部分冶炼厂被迫停产，供应端偏紧状况延续。需求方面，近期华南、华东等地降雨较多，拖累锌下游开工及终端消费。镀锌板块受近期黑色系价格大跌影响，订单持续性不佳，市场情绪较差。价格方面，近期宏观压力叠加下游订单表现较差，短期建议以观望为主。 

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价小幅反弹。国内供应方面，6月起供应端继续有复产以及新产能计划释放，主要集中在云南、甘肃、广西等地。消费方面，虽然一系类鼓励性政策陆续发布，但房地产数据整体较为低迷，铝型材订单表现偏弱；上海车企完全复工复产，汽车方面预期向好；新能源领域表现持续亮眼。库存方面，国内社库数据显示持续去库，LME库存持续下降。价格方面，铝价的阶段性反弹需要看政策的刺激力度和现货流动性恢复情况，反弹高度受制于供应端的压力，短期内建议观望思路对待。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

钢材：期现止跌回涨 持续性有待观察

逻辑与观点:

昨日螺纹2210合约结束六连阴，震荡收涨于4224元/吨，涨幅为0.88%。热卷2210合约，收于4291元/吨，涨幅为0.44%。供给方面，由于近日价格快速下跌，挤压钢厂利润，钢厂检修、减产逐渐增多。需求方面，高温多雨叠加疫情影响，终端需求仍未见起色，去库压力较大。现货方面，市场经历恐慌抛售后，部分地区呈现回涨行情，上海螺纹4280元/吨（+20），上海热卷4350元/吨（+80）。全国建材成交18.86万吨，市场成交较昨日明显放量，但持续性有待观察。

整体来看，由于持续的低迷消费，加之整体粗钢产量不断向上攀升出历史高度，供需矛盾阶段性的爆发，市场出现了流动性恐慌。目前看这种恐慌情绪仍未完全消退，当下来讲，势大于价值，紧密跟踪短节奏的变化，灵活对待。中期受益于粗钢产量压减，利润有望向上修复。

策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：做多成材利润，多螺纹空玻璃

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产政策、疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿：铁矿低位反弹 市场不温不火

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209收于749元/吨，跌幅3.10%。现货方面，6月21日唐山港口进口铁矿（15:40）主流品种价格小幅波动。贸易商出货积极性一般，钢厂整体询盘情况较差。目前PB粉主流价815-825，卡粉主流价1040，超特粉主流价715，纽曼块主流价1090-1100。

消息方面：截至6月20日统计在6月底7月初预计检修高炉座数10座，比6月17日统计座数多出8座，10座高炉涉及铁水产能4.53万吨/日。

整体来看；在国内压产政策逐渐明朗背景下，叠加钢厂目前大范围亏损的状态，新增检修高炉不断增多，势必压制铁矿的消费。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：做多钢材利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注压产政策，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：现货弱势局面不改 下调压力依然不减

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭主力合约2209下跌反弹，多空博弈较为激烈，最终收于收于2994元/吨，按结算价跌幅为1.72%；现货方面，第一轮提降几乎全面落地后，已累计涨幅300元/吨。目前焦炭现货市场悲观运行，但无明显的减产；需求方面，当前下游钢厂由于利润递减，检修高炉增加，压制对焦炭需求；港口方面，港口焦炭现货偏弱运行，贸易商出货意愿加强，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3150至3200元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤220合约有所企稳，收于2338.5元/吨，按结算价跌幅为3.15%；现货方面，受焦炭提降影响，焦煤现货也趋于弱势运行，流拍现象增加，部分地区主焦煤价格下跌250元/吨；需求方面，当前钢厂和焦化企业利润较低，部分钢厂已经开始对高炉进行检修，压制焦煤的需求；进口蒙煤方面，受国内煤价下跌影响，当前蒙煤成交较弱，且价格也较上周高点下跌150-200元/吨。6月20日甘其毛都口岸通关436车，较之前有所提升。

综合来看：钢材供需的恶化，使得钢材价格大幅下跌，市场陷入负反馈的担忧，从而引发原料双焦价格的进一步下跌。从供需来看，随着钢材价格的回落，部分钢厂陷入严重亏损状态，钢厂检修减产也逐日增加，同时，国内压产政策渐渐明晰，无论是主动减产还是被动减产，这都对原料双焦的需求形成较大的压制，后期双焦供需将逐步由偏紧向宽松转变。因此，我们对于双焦保持中性看待。

策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：迎峰度夏来临 盘面波动加大

市场要闻及数据：

现货方面：动力煤期货主力合约2209反弹较多，涨幅1.32%。产地方面，煤价有小幅回落，保供政策下，大的国有矿供应相对稳定，不存在库存压力，后面需要关注迎峰度夏之后，日耗需求是否能够有大幅提升。港口方面，目前港口成交情绪较差，多以观望为主，报价已经开始松动下调，但由于成本较高，价格仍维持高位区间。进口煤短期稳定，国外需求有限，低卡煤多流向国内。

观点与逻辑：动力煤即将进入传统旺季，从25省日耗来看有所增加，但仍低于去年同期水平，伴随着高温持续增长，动力煤民营需求将逐步增加，工业用电还需要时间释放，预计7月份之后工业用电将有进一步提升，需求方面具有较强支撑。由于国外天然气价格高涨，在很大程度上抬升了动力煤的价格中枢，因此后期动力煤价格下跌幅度恐有限，但是由于期货合约流动性严重不足，盘面依然保持观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃需求成色不足 拖累纯碱弱势运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约震荡下行，收于1653元/吨，跌62元/吨。现货方面，浮法玻璃延续下跌趋势，昨日全国均价1747元/吨，环比下降0.65%。华北低价区域产销较好，价格持稳，华东、华南及华中价格偏高产销偏弱，价格持续下跌。当前下游地产行业托底政策频出，大中城市的成交数据率先回暖，等待需求端的进一步回升来优化当前较差的产业结构。整体来看，在无计划外的冷修出现前，玻璃供应维持高位，需求大幅好转前库存持续累积，现货价格偏弱运行，期现投机需求有所增加，在需求及库存未发生实质好转前，维持中性观点不变。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2209冲高回落，收于2760元/吨，跌118元/吨。现货方面，华中地区轻重碱现货均出现降价，其余地区表现平稳。目前华北、华中玻璃厂纯碱库存处于高位，补库需求相对下降。光伏玻璃方面产销存维持高位，利润处同期中高位水平，产业发展增速依旧强劲。整体来看，目前纯碱供给平稳，需求向好，库存持续去化，高利润下价格易受外围市场和情绪的扰动波动剧烈，需要重点跟踪需求在南方雨季及疫情反复下的韧性和强度。

策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：中性

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料：油脂持续回调，花生小幅反弹

油脂观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约9972元/吨，较前日下跌234元，跌幅2.29%；豆油2209合约10806元/吨，较前日下跌282元，跌幅2.54%；菜油2209合约13101元/吨，较前日下跌274元，跌幅2.05%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格13634元/吨，较前日下跌400元，现货基差P09+3662，较前日下跌166元；天津地区一级豆油现货价格11774元/吨，较前日下跌29元，现货基差Y09+968，较前日上涨253。江苏地区四级菜油现货价格13892元/吨，较前日下跌183元，现货基差OI09+791，于前日上涨76元。

受印尼加速出口计划，叠加市场对宏观加息预期，上周棕榈油价格承压回调，并带动豆油和菜油价格走弱。但油脂市场的短期回调更多受到事件冲击和情绪影响，长期来看，基本面趋势依旧没有变化，MPOB报告显示5月份马棕产量和库存仍处于较低水平，尤其结转库存仅150万吨左右，马棕低产量低库存局面延续。综合来看，虽然油脂长期基本面并未出现转势，但在印尼加速出口，宏观美联储大幅加息以及原油下跌影响下，短期或承压回调。

■ 策略

单边中性

■ 风险

政策风险

大豆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2207合约6079元/吨，较前日下跌99元，跌幅1.6%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6184元/吨，较前日上涨0元，现货基差A07+105，较前日下跌99；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A07+71，较前日下跌99；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A07+114，较前日下跌99。

大豆价格处于高位后，对市场需求产生一定程度的抑制。虽然上周二中储粮大豆拍卖成交率较低，对行情助力减弱，但产区余量较少，优质大豆资源不多，同时叠加进口大豆价格较高，对国产大豆价格的支撑，收粮难度依然较大，市场总体需求供给均承压，较为稳定。预计短期大豆价格以高位震荡为主。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘花生2210合约10064元/吨，较前日上涨58元，涨幅0.58%。现货方面，辽宁地区现货价格9328元/吨，较前日持平，现货基差PK10-736，较前日下跌58，河北地区现货价格9362元/吨，较前日持平，现货基差PK10-702，较前日下跌58，河南地区现货价格9289元/吨，较前日持平，现货基差PK10-775，较前日下跌58，山东地区现货价格8936元/吨，较前日上涨10元，现货基差PK10-1128，较前日下跌48。

花生受农忙影响处于成交清淡，购销观望均持观望态度，但长期来看，据调研报告表明，花生主产区河南种植意愿明显下降，不同区域有近20%-50%面积转种其他作物，今年产区天气状况也问题频出，因此在多因素影响下，预计未来减产幅度较大，市场将存在供给不足风险。在减产预期推动下，花生价格将呈现上涨趋势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

无

饲料养殖：生猪高位震荡，鸡蛋震荡下跌 

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2209合约4094 元/吨，较前日下跌35元，跌幅0.85%；菜粕2209合约3621 元/吨，较前日下跌27元，跌幅0.74%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4258 元/吨，较前日下跌50元，现货基差M09+164，较前日下跌15；江苏地区豆粕现货价格4213 元/吨，较前日下跌55元，现货基差M09+119，较前日下跌20；广东地区豆粕现货价格4225 元/吨，较前日下跌63元，现货基差M09+131，较前日下跌28。福建地区菜粕现货价格3716 元/吨，较前日下跌38元，现货基差RM09+95，较前日下跌11。

虽然短期受宏观情绪影响，整体商品价格承压下跌，但美豆价格仍然表现坚挺，进口大豆成本居高不下，支撑国内豆粕价格。同时，近期油脂价格走弱，在压榨利润组成中进一步向粕类价格让渡空间。6月下半月美国产区天气呈高温少雨状态，后期天气炒作以及种植面积的不确定性依然为后期美豆价格上涨提供潜在驱动。整体来看，美豆和国内豆粕价格仍有较大上涨机会。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求长期走弱

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2209合约2900元/吨，较前日下跌2元，跌幅0.07%；玉米淀粉2207合约3198元/吨，较前日上涨3元，涨幅0.09%。现货方面，北良港玉米现货价格2790元/吨，较前日持平，现货基差C09-110，较前日上涨2；吉林地区玉米淀粉现货价格3250元/吨，较前日持平，现货基差CS07+52，较前日下跌3。

短期受俄乌冲突格局不断变化，给海外国际玉米谷物市场价格带来较大波动，但国内玉米市场经过前期的回调之后，期货盘面升水大幅收窄，下方有现货价格支撑，盘面逐渐企稳回升。长期来看，在美国新作玉米种植面积下降、乌克兰春耕作物面积和产量均受到不利影响以及印度小麦产量下调的影响下，未来全球玉米谷物市场供应端依然维持紧张状态，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

俄乌局势缓和

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约 19725 元/吨，较前日下跌35元，跌幅0.18 %。现货方面，河南地区外三元生猪价格 17.05 元/公斤，较前日上涨0.25元，现货基差 LH09-2675， 基差较前日上涨285元；江苏地区外三元生猪价格 17.45 元/公斤，较前日上涨0.35，现货基差 LH09- 2275，基差较前日上涨385元 ；四川地区外三元生猪价格 16.25元/公斤，较前日上涨0.5元，现货基差 LH09-3475，基差较前日上涨535元。

养殖端对中远期信心较足，当前规模场出栏进度平稳有序，散户压栏出猪，市场供销氛围偏紧，推动现货价格小幅上涨。但后期随着气温升高，终端消费处于淡季，尤其肥猪消费延续低迷，肉价难以跟上猪价上涨节奏，屠企盈利困难，对猪价有一定压制。另外，由于市场对后期猪价看涨预期较浓，导致当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，后期考验现货价格上涨幅度，期货盘面上涨空间或受基差制约。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4665元/500千克，较前日下跌60元，跌幅1.27 %。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.24元/斤，较前日持平，现货基差JD09-425，较前日上涨60；河北地区鸡蛋现货价格4.31元/斤，较前日持平，现货基差JD09-355，基差较前日上涨60元；山东地区鸡蛋现货价格4.1元/斤，较前日下跌0.1元，现货基差JD09-565，基差较前日下跌40元。

部分地区淘汰鸡价格小幅上涨，养殖户重拾信心有所惜售，叠加后期新开产蛋鸡数量增加，预计短期供应端压力或边际增加。受高温多雨天气影响，鸡蛋存储难度增加，叠加学校陆续放假，需求端也有所走弱。在供增需减的情况下，预计短期蛋价以震荡偏弱为主。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

农副产品：郑棉延续颓势，果蔬品维持稳定 

棉花观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2209合约19065元/吨，较前日下跌175元，跌幅0.9%。持仓量332930手。仓单数量15451张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价19981元/吨，较前一日下跌350元/吨，现货基差CF09+920，较前一日下跌170。全国均价20020元/吨，较前日下跌369元/吨。现货基差CF09+960，较前日下跌190。

基于美联储紧急加息75个基点带来的影响，商品市场信心受挫，给棉价也带来了不小的影响，加之国际原油价格的回调更是带领着棉价进一步下探。上游棉花销售进度缓慢，下游订单需求惨淡、利润偏低，而临近七月也意味着接近农发行的还款日期，轧花厂形势严峻。因此短期来看，棉花累计的利空因素较多，缺少上涨驱动，下游的销售压力叠加宏观因素影响给棉价带来一定的压制。但是从长期来看，印度本年度的西南季风降水区域分布尚不平均，美国德州的干旱面积虽然有所减少，但是在持续高温大风天气的加持下，旱情仍有反复的可能。因此天气端的持续影响仍给棉花产量带来了不确定性，即使后期产量端影响较小，棉花供需仍只是维持紧平衡的状态，后期应持续关注本年度的产量变化，美国和印度的最终产量情况仍会是价格的决定性因素。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

价格行情：期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6900元/吨，较前日下跌38元，跌幅0.55%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7150元/吨，较前一日上调0元/吨，现货基差sp09+250，较前一日上调40；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日下调0元/吨，现货基差sp09+300，较前一日上调40；山东地区“北木”针叶浆现货价格7600元/吨，较前一日无变动，现货基差sp09+700，较前一日上调40。

从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。但是从供应端来看，市场可流通货源偏少，供应端的问题一定程度上也支撑了纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现高位震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

苹果观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2210合约8989元/吨，较前日下跌86元，跌幅0.95%。现货方面，山东栖霞地区80#商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+610，较前一日上涨90；陕西洛川地区80#苹果现货价格5.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+2110，较前一日上涨90。

进入五月以来，各种时令水果陆续上市，苹果走货速度放缓，对苹果的销售造成了一定冲击，一定程度上压制了苹果的价格。但是出口需求有着小幅的增加，同比提升了6.2%，产地的小果需求有所上涨。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

疫情影响

红枣观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2209合约10715元/吨，较前日下跌195元，跌幅1.79%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-320，较前一日上涨200；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+85，较前日上涨200。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+440，较前日上涨200。河北一级灰枣现货价格11元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+290，较前日上涨200。

同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，近期仓单货也开始流入市场，对价格起到明显的压制。但是由于国内疫情情况逐渐恢复，各地运输趋于正常，加之今年库存低于往年同期，入库明显减少，客商也少有囤货行为。因此未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

商品期货市场流动性：镍增仓首位，豆油减仓首位

品种流动性情况：

2022-06-21，豆油减仓26.74亿元，环比减少3.82%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓15.12亿元，环比增加8.18%，位于当日全品种增仓排名首位；聚氯乙烯、黄金5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1366.06亿元、1166.14亿元和1138.98亿元（环比：-51.69%、-25.79%、6.42%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-06-21，软商品板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4494.97亿元、3271.73亿元和2791.44亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：

2022年6月21日，沪深300期货(IF)成交1612.05亿元，较上一交易日减少1.36%；持仓金额2613.7亿元，较上一交易日增加2.92%；成交持仓比为0.62。中证500期货(IC)成交1626.47亿元，较上一交易日增加10.74%；持仓金额4224.89亿元，较上一交易日增加1.15%；成交持仓比为0.38。上证50(IH)成交591.63亿元，较上一交易日减少2.37%；持仓金额905.16亿元，较上一交易日减少1.97%；成交持仓比为0.65。

国债期货流动性情况：

2022年6月21日，2年期债(TS)成交482.98亿元，较上一交易日减少1.71%；持仓金额902.71亿元，较上一交易日减少0.48%；成交持仓比为0.54。5年期债(TF)成交234.47亿元，较上一交易日减少32.94%；持仓金额1030.96亿元，较上一交易日减少0.28%；成交持仓比为0.23。10年期债(T)成交567.59亿元，较上一交易日减少20.94%；持仓金额1779.98亿元，较上一交易日增加0.51%；成交持仓比为0.32。