注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：6月地方债发行放量 关注需求超预期改善的可能

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

根据各地政府披露的发债计划显示，6月专项债发行明显放量，本周6月27日-6月30日地方债预计发行5210亿，全月地方债发行规模将达到1.93万亿，并且全年的新增专项债目标能够基本完成。在资金充足的支撑下，关注基建需求超预期改善的可能性，以及相应受益的A股和内需型工业品（化工、黑色建材等）。

近期国内经济预期持续好转。一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5月制造业PMI、信贷、出口等经济数据均录得环比改善，验证经济筑底。高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债大幅放量。统计局公布的30城地产成交数据也有企稳改善。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。国内经济预期改善、货币边际宽松给予A股较强支撑，尤其是全球股指调整的背景下，A股走出独立行情。内需型工业品（化工、黑色建材等）还是需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

商品分板块来看，尽管境外经济确实出现了见顶回落的迹象，但一方面是需求快速下跌的风险并不大，另一方面供给端还存在很多的限制。上周美国政府加强了应对通胀政策，包括暂停汽油税、取消琼斯法案，限制美国成品油出口，游说OPEC+增产等，但后续能否落实仍存疑，叠加美国出行需求高峰降至，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，尽管需求端预期存在下调，但目前欧盟面临较高的天然气短缺风险，德国6月23日启动三阶段天然气应急计划的第二阶段，要求天然气应优先用于储备而不是发电，后续减产概率持续增发；农产品受到原油价格调整以及宏观因素拖累下，短期维持中性，但长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

■ 风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

国债期货：宽财政预期施压市场

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.04%、2.45%、2.67%、2.83%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为79bp、38bp、16bp、79bp和38bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.05%、2.62%、2.8%、3.06%和3.04%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为99bp、42bp、23bp、102bp和45bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

原油：伊核谈判恢复，欧盟计划对俄实施价格上限

近日欧盟对俄罗斯石油领域的动作频频，欧盟计划对俄罗斯石油实施价格上限，当前该计划仍旧缺乏诸多实施细节，目前一种可能实施的路径是，欧盟对采取价格上限的国家豁免保险禁令，我们认为这一新的制裁措施对市场潜在的影响非常有限，当前主要在进口的俄罗斯原油的国家是中国、印度和土耳其等，欧盟很难强制这些国家签署这一协议，比如中国与俄罗斯的石油贸易存在长期协议，价格并不公开。俄罗斯会继续扩大对亚洲的石油出口规模，而欧美想要在制裁俄罗斯与控制通胀之间取得平衡将非常困难，虽然设定俄油价格上限理论上能够在不缩减全球供应的情况下限制俄罗斯的石油收入，但实施难度较大对市场的影响也相对有限。
■ 策略
中性，欧佩克酝酿放开限产叠加拜登计划一揽子政策打压油价，暂观望
■ 风险
俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：油价反弹，低硫油现货贴水刷新高位

核心观点

市场分析

昨日原油价格有所反弹，燃料油成本端支撑加强。其中，低硫燃料油基本面相对高硫油仍表现得更强。海外汽柴油市场的强势延续，对低硫油的高溢价导致低硫燃料油组分大量被分流，抑制了供应的增加。与此同时，下游船燃需求有边际改善的迹象。在此背景下低硫燃料油现货整体维持紧张的态势，新加坡Marine 0.5%现货升贴水持续刷新历史高位，昨日达到78.58美元/吨。如果原油价格能够企稳甚至持续反弹，LU仍存在上行空间与驱动。

策略

观望；原油企稳后逢低多LU主力合约

风险

炼厂开工超预期；LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场表现不及预期

沥青：原油价格反弹，沥青供应维持偏紧态势

核心观点

市场分析

昨日原油价格反弹，沥青成本支撑再度加强。与此同时，沥青自身基本面仍较为稳固，在供应维持低位的背景下，虽然消费改善一般但库存仍持续去化，市场资源整体偏紧。当前沥青主要驱动逻辑仍来自于成本与供应端，如果原油能够企稳甚至持续反弹，BU盘面将重新获得上行驱动。

策略

观望；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险

沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA： 原油带动PTA成本型反弹

策略摘要

原油方面，开始超跌反弹带动PX&PTA成本型反弹。PX加工费宽幅震荡，TA加工费预期压缩至300-400元/吨。预计PTA区间震荡为主，目前处于区间偏下方。

核心观点

■市场分析

原油方面，开始超跌反弹带动PX&PTA成本型反弹。

PX方面，浙江石化负荷在75%-80%附近，本周中国PX开工率79.9%（-3.9%），亚洲PX开工率73.8%（-2.2%），6月亚洲PX平衡表供需平衡，7月进入累库周期，PX边际走弱，但10月前为持续小幅累库，库存绝对水平爬升仍缓慢，因此若短期PX加工费回落过快则有反弹可能，但长期缓慢压缩。

PTA方面，TA开工偏高，等待下一轮检修。四川能投100万吨有检修计划，福海创亦于7月中有检修计划。月频看，聚酯低负荷背景下预期结束6月快速去库阶段，进入7月库存走平阶段。PTA加工费预期压缩至300-400元/吨。目前主要的驱动来源于原油高位回落，带动TA成本型下跌。

终端负荷开工仍偏低，终端订单仍弱，对原料备货积极性差。

■策略

（1）逢低做多。原油方面，开始超跌反弹带动PX&PTA成本型反弹。PX加工费宽幅震荡，TA加工费预期压缩至300-400元/吨。预计PTA区间震荡为主，目前处于区间偏下方。（2）跨期套利：观望。

■风险

美国芳烃结构性紧张持续性，原油价格大幅波动，外商对PX的持货心态，聚酯提负速率

甲醇：西北周初指导价持稳

策略摘要

总平衡表7月仍是小幅累库预期，此前市场分歧主要是化工煤价成本VS甲醇自身基本面偏弱，后续关注煤头成本波动。

核心观点

■市场分析

西北周初指导价持稳，未延续快速调降，内蒙北线2280元/吨（-10），内蒙南线2280元/吨（-20），出货待观察。进入夏天用电高峰，上层以稳价保供为重，非电煤价前期回落背景下，市场担忧煤头甲醇成本回落预期。

甲醇自身基本面偏弱。港口库存压力仍大。上周卓创港口库存111.8万吨（+2.2万吨），其中的江苏65.1万吨（-0.6万吨），华南22.3万吨（-0.4），浙江24.4万吨（+3.1），进口船货陆续卸货。预计6月24日至7月10日沿海地区进口船货到港量在57万吨，到港压力节奏性回落。

■策略

（1）单边：9月合约逢反弹配空，01合约则观望。天津渤化投产假设下，6-8月仍偏小幅累库预期为主，目前市场重心仍是对非电煤价的预期。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。

■风险

原油价格波动，煤价波动，天津渤化MTO投产进度。

橡胶：降雨影响，云南胶水价格坚挺

策略摘要

在国内盘面价格跌破原料成本下，短期价格有一定的修复动能，但供需格局仍偏弱，预计反弹幅度有限，建议谨慎参与，关注后期国内需求的进一步回升。

核心观点

■  市场分析

27号，RU主力收盘12850（+50）元/吨，混合胶报价12550元/吨（0），主力合约基差-75元/吨（+75）；前二十主力多头持仓96070（-1634），空头持仓141622（+2060），净空持仓45552（+3694）。

27号，NR主力收盘价11205（-10）元/吨，青岛保税区泰国标胶1695（+10）美元/吨，马来西亚标胶1685美元/吨（+10），印尼标胶1735（+10）美元/吨。

截至6月24日：交易所总库存277125（+298），交易所仓单253380（+1900）。

原料：生胶片62.88（0），杯胶47.7（+0.4），胶水54.6（0），烟片62.69（-0.86）。

截止6月23日，国内全钢胎开工率为59.11%（+0.14%），国内半钢胎开工率为63.6%(-1.11%）。

观点：降雨影响，国内云南主产区胶水价格相对坚挺，海南及云南的胶水价差进一步回落，国内原料矛盾在逐步缓解。国内现货仍表现坚挺，RU 负基差处于低位，非标价差也处于低位，盘面空头力量减缓。在宏观情绪缓和下，胶价呈现小幅反弹走势。国内盘面价格跌破原料成本，短期价格有一定的修复动能，但供需格局仍偏弱，预计反弹幅度有限，建议谨慎参与，关注后期国内需求的进一步回升。

■  策略

中性偏多

■  风险

国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加

贵金属：G7禁止进口俄罗斯黄金 但实际意义并不显著

策略摘要

市场在目前美联储持续的鹰派态度下仍显得相对谨慎，故此黄金价格呈现震荡态势，操作上而言，暂时不建议太过激进的单边操作，但是就投资组合配置而言，则仍建议逢低吸入贵金属，尤其是黄金品种。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面：在上周末的G7峰会上，七国集团领导人开会讨论对俄制裁，英美日加将禁止新的俄罗斯黄金进口。不过此行为象征性的意义或许更大，对于实际的影响有限，因为欧洲方面进口自俄罗斯的黄金本就相对较少。此外，G7领导人将指示各国部长探讨对俄罗斯天然气实施价格上限。而从上述行为来看，目前俄乌欧洲方面与俄罗斯离开和解仍有较大距离。昨日黄金价格在冲高后回落，市场在目前美联储持续的鹰派态度下仍显得相对谨慎，故此黄金价格呈现震荡态势，操作上而言，暂时不建议太过激进的单边操作，但是就投资组合配置而言，则仍建议逢低吸入贵金属，尤其是黄金品种。

基本面：上个交易日（6月27日）上金所黄金成交量为12,794千克，较前一交易日下降49.58%。白银成交量为2,192,850千克，较前一交易下降21.39%。上期所黄金库存为3,171千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降22,179千克至1,491,505千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1056.40吨，较前一交易日下降4.64吨。而白银SLV ETF持仓为16,858.11吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（6月27日），沪深300指数较前一交易日上涨1.13%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.60%。光伏板块则是上涨0.75%。

■ 策略

黄金：谨慎做多

白银：中性

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：沪铜持仓下降明显 价格仍陷震荡格局

策略摘要

美联储大幅度的加息也导致市场对于未来需求的展望愈发担忧，目前铜价走低之际，生贴水报价也同样走弱，显示出市场畏跌情绪十分浓重，操作上对于期货盘面而言暂时建议回避，有采购需求的企业可适当备现货。

核心观点

■市场分析

现货情况：

昨日，据SMM讯，昨日当月的减仓量几近1.4万手，令隔月月差从上周五的250元/吨附近收窄至今日的150元/吨，半年度长单基本落下帷幕，之前的保值持货商也已大部分获利落袋为安，故持货商报价意外持坚。昨日SMM报价已完全呈现下月票价格，早市好铜报价始于升水140-150元/吨，平水铜紧随其后报价于升水120-130元/吨，但早市率先有买盘意向和询价氛围的却是湿法铜与部分差铜，报价死咬升水80元/吨左右，部分非注册铜依然能低价吸引到下游的关注，这使得平水铜被意外持稳，即使在第二时段，买盘压价下，平水铜也下调有限，个别升水100元/吨的价格呈现也是因为仓库抬头等原因。

观点：

宏观方面，昨日数据以及事件相对平淡，G7会议领导在继上周末禁止从俄罗斯进口黄金后，目前又可能提出对自俄罗斯进口的天然气增设价格上限，上述举动均说明，目前俄乌冲突离开真正的缓解仍需时日。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周四智利国有矿企Codelco与工人达成协议，结束此前因关停Ventanas冶炼厂而引发的全国性罢工。秘鲁安第斯山脉的社区居民同意与政府和MMG就秘鲁Las Bambas铜矿使用的高速公路问题进行谈判，“休战”将持续到本周三。海外矿端干扰并未出现进一步严峻的情况，同时国内铜精矿港口库存虽有小幅回落，但依旧维持在88.5万吨的高位，故此目前国内就矿端供应而言，或仍相对充裕。

冶炼方面，上周TC价格小幅回升0.05美元/吨至73.96美元/吨，硫酸价格同样维持高位，据Mysteel统计，冶炼企业产量数据统计22.5万吨，较上周增长0.3万吨。部分位于内蒙赤峰以及山东的炼厂复工，目前铜矿原料供应基本维持充裕，给予冶炼企业恢复产量提供支撑，不过由于目前废铜供应紧张，精废价差倒挂，致使阳极铜供应或成隐患，后市需持续关注。

进出口方面，此前因疫情未能顺利流入国内的海外铜近期持续流入国内，不过上周临近周末之时，由于国内铜价下跌幅持续扩大，现货进口盈利窗口再度关闭。

消费方面，由于上周铜价下挫幅度较大，致使下游企业畏跌情绪较重，同时目前欧美主要经济体央行收紧货币政策的态度依旧明确，这同样使未来需求展望无比悲观，故此在这样的情况下，铜价的走势或仍将维持相对偏弱格局，但后市也需密切关注下游企业的接货情况以及升贴水报价情况，也不排除在价格大幅下挫之后，下游需求在恐慌情绪过后逐渐开始恢复。

库存方面，昨日LME库存上涨1.18万吨至12.49万吨。SHFE库存则是持平于1.51万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.76，较前一交易日上涨0.10%。

总体来看，美联储鹰派态度依然坚决，市场对于未来经济展望的担忧进一步加剧，有色板块也受到拖累而呈现走低，目前需求展望难言乐观，故此操作上暂时以观望态度为主。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

需求乐观预期无法兑现

镍不锈钢：镍不锈钢仓单继续下滑，目前处于历史低位

镍品种：

昨日镍价先抑后扬，日内波动幅度巨大，自底部反弹超过1.5万元，盘中镍价折算镍豆自溶硫酸镍利润转为盈利状态，镍价在大幅下挫后逐步回归理性。昨日沪镍仓单继续下滑至795吨，创上市以来的新低。昨日精炼镍现货升水小幅上移，下游企业刚需采购为主，整体成交表现一般。

■  镍观点：

近期镍价大幅下挫，已经回归正常供需，镍豆自溶硫酸镍利润修复。因镍价前期长时间处于非理性状态，下游库存极低，价格回归供需后存在潜在的补库需求，一旦外围情绪回暖，则消费可能明显转好。当前沪镍仓单处于历史极低水平，全球精炼镍显性库存仍处于低位，不宜过度悲观。

■  镍策略：

中性。当前价格已经回归供需，不宜过度追空，建议暂时观望。等待外围情绪回暖，或有一定反弹。

■  镍关注要点：

沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货仓单继续下滑，目前已经处于偏低水平。昨日不锈钢期货价格弱势下行，现货价格亦继续下调，由于不锈钢期货BACK价差较大，主力合约换月之后，基差处于高位。近期镍铁市场成交冷清，当前主流镍铁报价已至1400-1415元/镍点（到厂含税），国内镍铁厂利润较差施压矿端，但矿贸易商让利幅度有限。

■  不锈钢观点：

300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但由于下游长期处于低库存状态，随着价格自高位大幅回落、国内宏观情绪改善、疫情对消费影响缓解，后市消费亦有改善预期；不锈钢供需同增之下矛盾不突出。预计后市不锈钢价格仍将区间震荡，成本下行导致价格重心下移，但当前价格已经临近短期的重要成本支撑位，不宜过度悲观。

■  不锈钢策略：

中性。不锈钢供需偏弱，但短期价格跌幅过大，库存四周连降，仓单处于低位，基差处于高位，价格临近重要成本支撑，建议暂时观望。

■  不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：关注成本支撑情况，铝价有所反弹

锌策略观点

昨日沪锌日间偏弱运行，夜间有所反弹。宏观方面，央行顾问声称今年国内GDP实现5.5%目标有所难度，可考虑发行特别国债。海外方面，德国宣布启动天然气紧急计划第二阶段，消费者或将面临燃气价格暴涨。欧洲天然气及电价较前期有所上升且整体仍处在高位。欧洲能源问题依旧严峻，供应维持偏紧，短期内难有复产可能。国内方面，锌市仍处于供需双弱的状态。目前国内冶炼厂采购进口矿较少，国内锌矿供应亦受环保政策影响，年内或将维持偏紧。近日广西受暴雨影响，部分冶炼厂被迫停产，供应端偏紧状况延续。需求方面，受终端房地产、基建等持续低迷影响，锌加工端企业开工率走低。整体消费端表现偏弱。价格方面，近期宏观环境压力较大，锌价受市场情绪影响较重，短期建议以观望为主，静待价格企稳。

■  策略

单边：中性。套利：中性。

■  风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价日间窄幅震荡，夜间有所反弹。国内基本面维持强供弱需的局面，电解铝供应端持续恢复，需求端恢复放缓。国内供应方面，6月起供应端继续有复产以及新产能计划释放，主要集中在云南、甘肃、广西等地。消费方面，虽然一系类鼓励性政策陆续发布，但房地产数据整体较为低迷，铝型材订单表现偏弱；上海车企完全复工复产，汽车方面预期向好；新能源领域表现持续亮眼。库存方面，国内社库数据显示持续去库，LME库存持续下降。价格方面，铝价的阶段性反弹需要看政策的刺激力度和现货流动性恢复情况，在供应端稳步增长及房地产等终端需求不佳的悲观预期下，短期内建议观望思路对待。

■  策略

单边：中性。套利：中性。

■  风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

钢材：消费有所回暖，钢价略有反弹

逻辑与观点:

自上周末以来，全国各地区钢材现货价格有所好转，成交尚可。昨日钢银公布的全国钢材城市库存，数周以来，首次迎来降库，杭州螺纹库存也回到了去年以下水平，我们华泰自己监测的建材出库数据也是略有回升，种种迹象表明钢材消费有所回暖，为此，昨日钢材价格迎来小幅反弹。现货方面，随着期货的反弹，废钢价格有所企稳，从而使得短流程成本逐步升高，平电成本4450-4500元/吨，卷螺现货均有30-70元/吨的上涨。成交尚可，昨日全国建材成交17万吨。

我们认为，由于持续的低迷消费，加之整体粗钢产量不断向上攀升，且创出历史高度，供需矛盾阶段性的爆发，市场出现了流动性恐慌。随着消费略有缓解，目前看这种恐慌情绪有所释放，但仍需关注消费好转的可持续性，紧密跟踪短节奏的变化，灵活对待。中期，受益于粗钢产量压减，钢材利润有望向上修复。

策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：做多成材利润，多螺纹空玻璃

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产政策、疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿：到港小幅回落，铁矿短线反弹

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209小幅回升，盘面收于775元/吨，涨幅3.96%。现货方面，进口铁矿港口现货全天价格上涨21-40元/吨。青岛港PB粉831涨31，超特粉715涨30。昨日钢联数据显示：新口径全球发运3334万吨，周度环比增加238万吨，澳洲发运2080万吨，周度环比增加53万吨，巴西发运781万吨，周度环比增加143万吨，非主流发运473万吨，周度环比增加42万吨，均处于今年次高位。本周45港到港量为2176万吨，周度环比跌幅8.9%。昨日主港铁矿累计成交62万吨，环比上涨12.7%。

供给方面，本周铁矿全球发运量有所回升，主要因巴西港口结束检修。需求方面，上周日均铁水产量环比下降，钢厂采购积极性降低。库存方面，上周到港量有所回落，疏港量环比下降，港口库存去库缓慢。整体来看，海外发运有所回升，铁水产量环比下滑，但受到经济增长支撑，铁矿需求下降空间有限，到港量小幅回落，短期矿价震荡对待。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：海外能源短缺，煤炭有望复苏

逻辑和观点：

焦炭方面：受海外燃料短缺影响，昨日焦炭主力合约2209价格有所上涨，最终收于3118元/吨，涨幅为2.33%；供应方面，焦企出货情况不理想，厂内库存均有不同程度累积，焦企心态不佳；需求方面，钢厂继续加大检修力度，短期焦炭刚需难以提升，进一步压制焦炭的需求；港口方面，港口焦炭现货震荡运行，市场交投氛围较冷清，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3050-3100元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约跟随焦炭上涨，最终收于2392元/吨，涨幅为2.2%；现货方面，焦煤现货依然趋弱运行，部分煤种价格调整，线上竞拍个别煤种成交价小幅上涨；需求方面，随着部分煤种价格下调，部分库存较低的焦钢企业开始少量采购，但市场看降预期仍存；进口蒙煤方面，受国内煤价下跌影响，当前蒙煤成交不佳，6月25日甘其毛都口岸通关456车，与前几日大致持平。

综合来看，钢材供需的恶化，使得钢材价格大幅下跌，市场陷入负反馈的担忧，从而引发原料双焦价格的进一步下跌。从供需来看，随着钢材价格的回落，部分钢厂陷入亏损状态，钢厂检修减产也逐日增加，同时，国内压产政策渐渐明晰，无论是主动减产还是被动减产，这都对原料双焦的需求形成较大的压制，后期双焦供需将逐步由偏紧向宽松转变。因此，我们对于双焦保持中性看待。

策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：坑口价格回落  港口报价坚挺

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日动力煤期货2209合约维持震荡运行，收于844.4元/吨，收涨0.17%。产地方面，上周煤价下调100-200元/吨，周一继续调降50元/吨，由于客户买涨不买跌的心态，昨日市场整体销售不佳，刚需采购。港口方面，港口库存继续增加，秦皇岛库存创去年12月以来的新高。贸易商报价稳中小幅上涨10-20元/吨，目前5500大卡市场报价1250元/吨。进口煤方面，印尼煤价依然处于高位，贸易商持续观望，7月份或有好转。运价方面，截止到6月24日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2331，较上一个交易日跌23个点。截止到6月27日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于748.02，环比上涨4.45点。

需求与逻辑：6月份煤矿供应增加，但月底煤管票紧张，供应端仍有支撑。需求端考虑到南方地区降水增多，水电出力情况较好，随着高温天气持续，电厂日耗增加，需求端将进一步攀升。整体来看，近期价格虽有回调，但后期煤价将持续坚挺。考虑到期货盘面上由于流动性严重不足，因此我们建议中性观望。

策略：

单边：中性观望

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃维持低位震荡，纯碱企稳有望走高

逻辑和观点：

玻璃方面：昨日玻璃期货与现货端同时保持了低位震荡的态势，主力合约2209收于1645点，跌0.12%；现货大部分地区稳定在1700元左右，华北地区下跌25元，东北地区下跌40元。玻璃库存依然维持在高位，下游消费的低迷导致库存难以消化，目前玻璃厂还没有进入实质性的亏损状态，因此近期玻璃产线还没有出现大面积检修的情况。但是高库存下，玻璃价格易跌难涨，在下游房地产消费没有实质性转好的情况下，长期来看库存也比较堪忧，价格还有进一步走低的空间，在玻璃厂进入实质性亏损后，玻璃产线必将进行大范围的放水检修，进而拖累纯碱消费。

纯碱方面：昨日现货运行平稳，价格无变化；期货主力合约2209收于2755点，涨幅0.77%。纯碱装置开工率88.71%，窄幅上行波动。下游出货顺畅，成交稳定。考虑到目前纯碱库存已经处于低位，玻璃产线暂时没有大范围冷修计划，纯碱消费还将继续保持稳定，价格仍有一定向上的空间。另外考虑到新能源车的销量转好，光伏投产超预期，纯碱的整体消费表现较为亮眼，但是仍旧受到了玻璃高库存的拖累，市场信心也处于震荡博弈阶段，未来有望走出较好的价格走势。

策略：

玻璃方面：震荡偏弱

纯碱方面：中性

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、淡季需求表现、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料：油脂油料震荡调整

油脂观点

市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约9338元/吨，较前日上涨230元，涨幅2.52%；豆油2209合约10176元/吨，较前日上涨288元，涨幅2.91%；菜油2209合约11825元/吨，较前日上涨68元，跌幅0.58%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格12468元/吨，较前日下跌238元，现货基差P09+3130，较前日下跌468元；天津地区一级豆油现货价格10869元/吨，较前日上涨1元，现货基差Y09+693，较前日下跌287。江苏地区四级菜油现货价格12592元/吨，较前日上涨120元，现货基差OI09+769，于前日上涨52。

美国加息以来，大宗商品经受了系统性冲击，三大油脂承压回调，同时多种利空因素发酵，如印尼棕榈油出口许可发放已超150万吨，原油价格下跌等，对短期市场下行也起到推波助澜作用。另一方面，市场情绪在风险资产遭受普遍抛售避险策略带动下出现一定恐慌，短期走弱趋势或将持续。但油脂市场的短期回调更多受到事件冲击和情绪影响，长期来看，基本面趋势依旧没有变化，虽然马棕劳工状况有所好转，且处于增产周期，但环比仍处于较低水平，马棕低产量低库存局面延续。综合来看，虽然油脂短期受多种利空因素主导承压回调，但长期基本面并未出现变化，叠加超低库，跌势会有所缓和。

策略

单边中性

风险

政策风险

大豆观点

市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2207合约5953元/吨，较前日上涨17元，涨幅0.29%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6184元/吨，较前日持平，现货基差A07+288，较前日下跌65；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A07+254，较前日下跌65；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A07+297，较前日下跌65。

大豆期货市场虽然在油脂和原油大幅下跌影响下，有所回调，但供需关系决定幅度有限。国内上周，周一中储粮北安直属库重启收购，周二同步拍卖，对大豆行情起到一定的稳定作用，价格依然坚挺，产区余量较少，优质大豆资源不多，收粮难度依然较大，同时受大中小学校进入暑假需求放缓。市场总体供需较为平衡，预计短期大豆价格以高位震荡为主。

策略

单边中性

风险

无

花生观点

市场分析

期货方面，昨日收盘花生2210合约9558元/吨，较前日下跌74元，跌幅0.77%。现货方面，辽宁地区现货价格9444元/吨，较前日上涨5元，现货基差PK10-114，较前日上涨79，河北地区现货价格9562元/吨，较前日上涨200元，现货基差PK10+4，较前日上涨274，河南地区现货价格9279元/吨，较前日持平，现货基差PK10-279，较前日上涨74，山东地区现货价格9055元/吨，较前日上涨36元，现货基差PK10-503，较前日上涨110。

花生受农忙影响处于成交清淡，购销观望均持观望态度，调研显示今年河南产区减种情况已成定局，幅度应该在20%-30%，具体是否减产，减产幅度还需后续持续关注，目前产区余量极少，属于有价无市阶段，从正阳地区了解到目前最后一批进入冷库交割品成本在9500左右，而且10合约新米无法参与交割，冷库库存有限，长期来看10合约还是有上涨空间。在减产预期推动下，花生价格将呈现上涨趋势。

策略

单边谨慎看涨

风险

无

饲料养殖：二师兄撑杆跳 突破两万大关

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2209合约3825元/吨，较前日上涨42元，涨幅1.11%；菜粕2209合约3356元/吨，较前日上涨29元，涨幅0.87%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4032元/吨，较前日上涨16元，现货基差M09+207，较前日下跌26；江苏地区豆粕现货价格4011元/吨，较前日上涨24元，现货基差M09+186，较前日下跌18；广东地区豆粕现货价格4000元/吨，较前日上涨32元，现货基差M09+175，较前日下跌10。福建地区菜粕现货价格3528元/吨，较前日下跌22元，现货基差RM09+172，较前日下跌51。

短期受宏观情绪影响，全球商品市场价格均出现大幅回调，美豆及国内粕类市场价格也受到较大冲击，价格出现快速回落。但目前来看，美豆基本面情况并未出现明显转变，短期价格回调更多还是受到市场情绪影响。后期美豆新作面积和产区天气尚存不确定性，等待市场情绪企稳后，美豆及国内粕类价格仍有机会重回上涨趋势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

宏观影响

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2209合约2797元/吨，较前日上涨11元，涨幅0.39%；玉米淀粉2209合约3174元/吨，较前日下跌4元，跌幅0.13%。现货方面，北良港玉米现货价格2770元/吨，较前日下跌30元，现货基差C09-27，较前日下跌41；吉林地区玉米淀粉现货价格3225元/吨，较前日持平，现货基差CS09+51，较前日上涨4。

短期受宏观情绪以及俄乌局势变化影响，国际玉米谷物价格有所回落，带动国内相关品种价格同步出现回调，但随着期货盘面价格回落，玉米现货基差较前期明显走强。长期来看，在美国新作玉米种植面积下降、乌克兰春耕作物面积和产量均受到不利影响以及印度小麦产量下调的影响下，未来全球玉米谷物市场供应端依然维持紧张状态，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

俄乌局势缓和

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约 20650元/吨，较前日上涨975元，涨幅4.96%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 18.85 元/公斤，较前日上涨0.9元，现货基差 LH09-1800， 较前日下跌75元；江苏地区外三元生猪价格 19.3元/公斤，较前日上涨1元，现货基差 LH09- 1350，较前日上涨25元；四川地区外三元生猪价格 17.65元/公斤，较前日上涨0.8元，现货基差 LH09-3000，较前日下跌175元。

供应端来看，终端养殖户看好后市行情，惜售情绪较为明显，大型养殖集团同样缩量出栏。近期全国多地呈现高温，生猪生长速度缓慢，月内养殖场出栏压力不大。短期供应端的矛盾推动生猪现货价格明显上涨，且现货表现强于期货盘面，使得期货合约升水幅度有所缩小，后期需要关注生猪现货价格上涨持续性。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4577元/500千克，较前日下跌30元，跌幅0.65%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.8元/斤，较前日下跌0.18元，现货基差JD09-777，较前日下跌150元；河北地区鸡蛋现货价格3.87元/斤，较前日下跌0.17元，现货基差JD09-707，较前日下跌140元；山东地区鸡蛋现货价格3.9元/斤，较前下跌0.1元，现货基差JD09-677，较前日下跌70元。

新开产蛋鸡增幅不大，前期新开产蛋鸡逐渐达到产蛋高峰期，中码蛋供应量上升，鸡蛋供应量小幅增加，使得近期鸡蛋现货承压走弱。但需求端随着蛋价跌至低位，食品企业、冷库已经开始试探性入库，部分贸易商也存少量存货意向，预计短期蛋价呈现低位震荡态势。

■策略

单边中性

■风险

无 

农副产品：棉价持续下探，果蔬品止跌反弹

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2209合约17145元/吨，较前日下跌85元，跌幅0.5%。持仓量302801手。仓单数量15414张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价18554元/吨，较前一日下跌803元/吨，现货基差CF09+1410，较前一日下跌720。全国均价18603元/吨，较前日下跌744元/吨。现货基差CF09+1460，较前日下跌660。

基于美联储紧急加息75个基点和原油价格回调带来的影响，商品市场信心受挫，棉价持续下探。上游棉花销售进度缓慢，下游订单需求惨淡、利润偏低，短期内并无明显改善的迹象，而临近七月也意味着接近农发行的还款日期，轧花厂形势严峻。因此短期来看，棉花累计的利空因素较多，缺少上涨驱动，下游的销售压力叠加宏观因素影响给棉价带来一定的压制。但是从长期来看，印度本年度的西南季风带来的降水略少，棉花种植进度偏慢，美国德州的干旱面积在高温大风的影响下再度扩大，其中55%的植棉区受旱情困扰。因此天气端的持续影响仍给棉花产量带来了不确定性，即使后期产量端影响较小，棉花供需仍只是维持紧平衡的状态，后期应持续关注本年度的产量变化，美国和印度的最终产量情况仍会是价格的决定性因素。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6762元/吨，较前日上涨328元，涨幅5.1%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7100元/吨，较前一日下调0元/吨，现货基差sp09+340，较前一日下调330；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7100元/吨，较前一日下调0元/吨，现货基差sp09+340，较前一日下调330；山东地区“北木”针叶浆现货价格7600元/吨，较前一日无变动，现货基差sp09+840，较前一日下调440。

从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。加之宏观因素对整个软商品市场的影响，纸浆价格短期内震荡下行。但是从供应端来看，市场可流通货源偏少，供应端的问题一定程度上也有可能支撑纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现震荡调整的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2210合约8941元/吨，较前日上涨227元，涨幅2.61%。现货方面，山东栖霞地区80#商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+660，较前一日下跌230；陕西洛川地区80#苹果现货价格5.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+2060，较前一日下跌230。

时令水果陆续上市对苹果的销售冲击较大，苹果走货速度放缓，一定程度上压制了苹果的价格。但是近期客商略有增多，调货交易稍有好转。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，加之果蔬品受宏观因素影响较小。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

疫情影响

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2209合约11505元/吨，较前日上涨640元，涨幅5.89%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1110，较前一日下跌640；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+710，较前日下跌640。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+360，较前日下跌640。河北一级灰枣现货价格10.75元/公斤，较前一日下跌0.25元/公斤，现货基差CJ09-760，较前日下跌890。

同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，近期仓单货也开始流入市场，对价格起到明显的压制。但是低价交割品流入市场一定程度上拉高了红枣的消费需求。此外，红枣期价已经跌破成本，进一步调整的空间有限，因此未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

商品期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年6月27日，沪深300期货(IF)成交1601.11亿元，较上一交易日增加1.45%；持仓金额2722.66亿元，较上一交易日增加3.31%；成交持仓比为0.59。中证500期货(IC)成交1575.25亿元，较上一交易日减少2.61%；持仓金额4346.84亿元，较上一交易日增加0.23%；成交持仓比为0.36。上证50(IH)成交572.84亿元，较上一交易日减少3.68%；持仓金额968.5亿元，较上一交易日增加2.54%；成交持仓比为0.59。

国债期货流动性情况：2022年6月27日，2年期债(TS)成交527.24亿元，较上一交易日增加13.39%；持仓金额938.87亿元，较上一交易日减少2.93%；成交持仓比为0.56。5年期债(TF)成交461.53亿元，较上一交易日增加45.64%；持仓金额1035.78亿元，较上一交易日增加0.28%；成交持仓比为0.45。10年期债(T)成交985.7亿元，较上一交易日增加30.92%；持仓金额1854.28亿元，较上一交易日减少0.42%；成交持仓比为0.53。

金融期货市场流动性：锡增仓首位，白银减仓首位

品种流动性情况：2022-06-27，白银减仓45.29亿元，环比减少7.88%，位于当日全品种减仓排名首位。锡增仓29.2亿元，环比增加20.02%，位于当日全品种增仓排名首位；锡、生猪5日、10日滚动增仓最多；豆粕、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、铜、棕榈油分别成交2209.91亿元、1270.75亿元和1120.32亿元（环比：-9.47%、13.25%、-26.9%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-06-27，农副产品板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、油脂油料分别成交4686.28亿元、4236.34亿元和3498.0亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。