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宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：宏观利空因素有所缓解 但经济预期仍需继续跟踪
策略摘要
商品期货：贵金属宏观对冲套利策略中可作为多头配置一端；内需型工业品（化工、黑色建材等）、原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；
股指期货：中性。
核心观点
■市场分析
上周美联储紧缩预期上升、国内地产预期下修、美国经济衰退预期、美元指数走强等多项重要因素叠加对全球风险资产造成了明显冲击。展望后期来看，一、后续美联储紧缩预期利空有限，首先是上周亚特兰大联储主席、圣路易斯联储主席等多位联储官员明确反对加息100bp，叠加美国7月密歇根大学消费者信心指数中的消费者长期通胀预期由6月份的3.1%降至2.8%，结合10Y美债利率维持在3%以下来看，7月加息75bp计价完全打满，下次会议将于9月21日公布决议，后续来自紧缩预期的利空有限。二、国内地产预期仍需继续观察，截至7月16日最新消息来看，多个涉及停贷楼盘项目复工，7月15日恒大地产珠三角公司宣布，全力全速推动复工复产工作，绿地集团、郑州名门、广州澳元、深圳佳兆业等多家公司均有做出回应。但具体到地产销售预期，一方面要看高频的销售数据变动情况，另一方面也可以跟踪各地政府是否有新的“保交楼”政策出台。三、美国经济衰退预期并未有继续下行的支撑。从10Y-2Y和10Y-3M美债利率来看，市场衰退定价尚未有缓解的迹象。但在就业市场韧性的支持下，美国6月零售销售也表现出一定韧性，经济数据层面并未提供新的支撑。四、美元指数尚未有走弱迹象。目前欧洲经济下行压力大于美国，欧洲央行紧缩步伐也慢于美国，要看到美元指数转弱可能要看到美国本身支撑因素转弱，如美联储紧缩计价下行、美债利率下行等。总体而言，目前美联储紧缩预期、美元指数走强等利空因素有所缓解，而国内地产预期以及美国经济衰退预期仍需继续跟踪。短期对于整体商品和A股仍维持中性。
下半年国内经济仍较为乐观。一方面是政府稳增长决心凸显，近期政府稳增长政策频出，包括地产松绑政策、汽车消费刺激政策、中小微企业扶持政策等等，均有助于支撑经济预期。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。高频的公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数、汽车销量均有环比改善。6月的投资、出口、金融、消费等月度数据均给出乐观信号。
商品分板块来看，能源链条商品重点关注欧佩克的增产预期，后续全球原油扩产空间有限，叠加美国出行需求高峰逐渐开启，以及伊朗核谈陷入僵局，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，重点关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。
■风险
地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。
商品策略：关注经济预期变化以及全球用电高峰的影响
策略摘要
商品期货：贵金属宏观对冲套利策略中可作为多头配置一端；内需型工业品（化工、黑色建材等）、原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性。
核心观点
■市场分析
上周美联储紧缩预期上升、国内地产预期下修、美国经济衰退预期、美元指数走强等多项重要因素叠加对全球风险资产造成了明显冲击。展望后期来看，一、后续美联储紧缩预期利空有限，首先是上周亚特兰大联储主席、圣路易斯联储主席等多位联储官员明确反对加息100bp，叠加美国7月密歇根大学消费者信心指数中的消费者长期通胀预期由6月份的3.1%降至2.8%，结合10Y美债利率维持在3%以下来看，7月加息75bp计价完全打满，下次会议将于9月21日公布决议，后续来自紧缩预期的利空有限。二、国内地产预期仍需继续观察，截至7月16日最新消息来看，多个涉及停贷楼盘项目复工，7月15日恒大地产珠三角公司宣布，全力全速推动复工复产工作，绿地集团、郑州名门、广州澳元、深圳佳兆业等多家公司均有做出回应。但具体到地产销售预期，一方面要看高频的销售数据变动情况，另一方面也可以跟踪各地政府是否有新的“保交楼”政策出台。三、美国经济衰退预期并未有继续下行的支撑。从10Y-2Y和10Y-3M美债利率来看，市场衰退定价尚未有缓解的迹象。但在就业市场韧性的支持下，美国6月零售销售也表现出一定韧性，经济数据层面并未提供新的支撑。四、美元指数尚未有走弱迹象。目前欧洲经济下行压力大于美国，欧洲央行紧缩步伐也慢于美国，要看到美元指数转弱可能要看到美国本身支撑因素转弱，如美联储紧缩计价下行、美债利率下行等。总体而言，目前美联储紧缩预期、美元指数走强等利空因素有所缓解，而国内地产预期以及美国经济衰退预期仍需继续跟踪。短期对于整体商品维持中性。
商品分板块来看，能源链条商品重点关注欧佩克的增产预期，后续全球原油扩产空间有限，叠加美国出行需求高峰逐渐开启，以及伊朗核谈陷入僵局，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，重点关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。
■风险
地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。
房地产风险的释放增加了经济改善的难度，国内风险偏好仍在等待改善的状态。美俄的中东之行或将部分改善市场的不确定性，短期或缓和美元的强势。
■市场分析
中国：房地产风险将对信贷复苏带来抑制。1）金融数据：6月社融增量5.17万亿，存量增10.8%，M2+11.4%，M1+5.8%。2）经济数据：上半年GDP+2.5%，夏粮产量+1.0%，工业增加值+3.4%，服务业增加值+1.8%，社零销售-0.7%，固定资产投资+6.1%，青年失业率19.3%；6月出口+17.9%，进口+1%，贸易顺差979.4亿美元；上半年一般公共预算收入扣除留抵退税因素后增长3.3%，按自然口径计算下降10.2%。3）风险因素：央行表示99%的银行业资产处在安全边界内；农业农村部表示能繁母猪产能充足，后期不具备持续大幅上涨的基础条件；国常会指出要强化保障和服务灵活就业。
海外：通胀新高继续施压货币政策收紧。1）货币政策：瑞士央行计划将政策利率从-0.25%提高到0.25%；韩国央行加息50BP，新西兰联储连续第三次加息50BP，加拿大央行加息100BP。2）通胀数据：美国6月CPI同比9.1%，环比1.3%；美联储通胀预期调查：一年升至6.8%，三年降至3.6%；美联储褐皮书显示通胀持续高企，就业市场持续紧张。3）能源资源：日本重启9座核反应堆；德国重启和增加煤炭和石油发电厂；美国财政部批准与俄罗斯进行农产品、化肥、种子材料、药品和医疗设备相关交易 。4）风险因素：日本日增确诊病例再超9万例；耶伦访问日本，就汇率问题酌情合作；意大利总理德拉吉递交辞呈；拜登13日访问以色列、巴勒斯坦和沙特阿拉伯；普京19日参加俄罗斯、土耳其和伊朗三国峰会。
■策略
国内经济周期维持改善状态，短期等待风险冲击创造的配置空间；欧美政治经济压力增加，短期关注压力释放后的缓和
■风险
疫情失控风险，拉尼娜风险
金融期货
国债期货： 经济悲观预期升温，利率跌破2.8
市场回顾
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.97%、2.41%、2.59%、2.79%和2.78%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为81bp、38bp、20bp、81bp和38bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.02%、2.59%、2.77%、3.04%和3.05%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为103bp、46bp、28bp、102bp和45bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.26%、1.61%、1.76%、1.96%和1.89%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为63bp、27bp、13bp、70bp和34bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.2%、1.63%、1.57%、1.78%和1.98%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为78bp、35bp、41bp、58bp和15bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。
期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.19%、0.54%和0.68%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.07元、0.15元和0.1元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0597元、0.1642元和0.4408元,净基差多为正。
行情展望
从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
策略建议
方向性策略：本周期债上涨为主，利率跌破2.8，主因房贷断供潮和疫情再度发酵进一步推动经济悲观预期升温。期债反弹幅度较大且速率较快，净持仓显示短期或有回调压力，维持中性态度。
期现策略：基差下行，净基差为正，继续持有基差空头组合。
跨品种策略：流动性和信用宽松程度或临近阶段顶部，推荐空TS(或TF)多T。
股指期货：业主断供持续发酵叠加疫情隐忧，市场风险偏好短期受压制
本周，美股指数宽幅震荡，道指跌0.16%，标普500指数跌0.93%，纳指跌1.57%。国内指数下跌，上证指数本周跌3.81%，创业板指跌2.03%。
多地疫情爆发，新增确诊病例上升。近期上海、广东、江苏等发达地区疫情反复，令刚从疫情中缓和的经济不确定性再度增加。安徽、河南、甘肃、广西等地新增确诊病例有所抬头，多地发现新毒株BA.5，在大陆已进行社区传播，防控压力大，多地局部地区管控升级。目前研究表明，新毒株具有更强传染性和隐匿性，且会造成重复感染，常用疫苗对新毒株效果有限。
二季度GDP正增长，经济加速修复。中国第二季度GDP同比增速为0.4%，主要受疫情影响不及预期，统计局解说，4至6月经济情况逐月好转。6月出口、消费和投资数据较好，规模以上工业增加值较5月明显好转，表明经济加速修复。地产仍是复苏的弱点，尽管政策不断松绑，但房企债务高，投资意愿不强。下半年经济预计将继续回升，但反弹力度可能有限，新毒株的传播带来较大不确定性，停贷问题也可能导致房企陷入更加危险的局面。
稳经济政策力度持续。我国市场维持合理充裕流动性，海外主要经济体货币政策加速收紧的情况下，央行将继续推动利率市场化改革，稳定银行负债成本，降低企业融资成本，更好地支持实体经济发展。下半年经济仍面临较大不稳定性，预计货币政策、财政政策、产业政策将继续加大力度，保障经济平稳运行。
美国零售数据及消费者信心指数超预期，美国6月CPI继续攀升，数据公布后市场预期本月加息100bp的概率升高，随后美联储鹰派的官员发言给市场激进的加息预期降温，周五公布的美国零售数据超预期，消费者信心触底回升，月底美联储加息100bp的预期显著下降，美股上涨。欧洲将于下旬加息25bp，开启紧缩周期，9月可能加息50bp，当前欧洲受到能源和粮食紧缺的影响，经济、政治压力较大，关注欧债危机爆发的风险。
总的来说，二季度GDP虽不及预期，但经济数据逐月向上，显示经济逐步恢复，新毒株在国内开始本土传播，疫情带来较大不确定性，停贷问题也可能带来房企的恶性循环。海外疫情抬头，多国新增确诊病例大幅反弹。美国6月通胀继续走高，但零售数据较好、消费者信心回升，远期通胀预期回落，本月底激进加息的预期也明显下降，权益市场跌势放缓。欧洲首次加息在即，能源和粮食危机短期难以解决，警惕债务危机。近期中美利差持续倒挂，外资流出风险较大，预计近期股指中性。
■策略
中性
■风险
国内外疫情不受控，中美关系恶化，欧美超预期紧缩，欧债危机爆发，俄乌冲突加剧，台海危机出现
能源化工
原油：三大机构月报上修俄罗斯供应增长
三大机构7月报上周陆续出炉，其中EIA与IEA继续上修俄罗斯供应增长预期，俄罗斯供应仍然体现了较强韧性，欧佩克方面本月平衡表较上月无明显调整，此外，虽然市场对于加息后美国衰退预期加大，但三大机构此次月报均未大幅下修需求增长，对于需求变化的预估仍相对保守，本次平衡表的主要调整仍旧来自俄罗斯供应。而上周在拜登中东行之后，沙特并未明确表态会大力增产，我们仍旧维持此前观点，沙特谨慎增产背景下，其产量可能增加至1100万桶/日上下。
需求：EIA预计对2022年需求增长预估为223万桶/日，较上月下修5万桶/日，整体调整幅度不大。OPEC预计2022年需求增长预估为336万桶/日，较上月无变化。IEA预计2022年需求增长预估为173万桶/日，较上月预测下修8万桶/日，主要是OECD需求增长下修，其中需求绝对值下修了22万桶/日。
非OPEC供应：EIA预计2022非OPEC供应同比增加220万桶/日，较上月预测上修37万桶/日，前苏联供应上修41万桶/日。EIA预计2022年美国液体总供应同比增加138万桶/日，较上月几无变化，页岩油增产仍低于预期。OPEC预计2022非OPEC供应增加214万桶/日，较上月无变化。IEA对2022年非OPEC供应预计同比增加183万桶/日，较上月预测上修21万桶/日，前苏联供应上修23万桶/日，在上个月的大幅上修后进一步上修。
OPEC产量：EIA口径6月OPEC产量环比增产26万桶/日至2841万桶/日。OPEC口径6月OPEC产量环比增加23万桶/日至2873万桶/日，主要来自沙特增产。IEA口径6月OPEC产量环比增加18万桶/日至2874万桶/日，利比亚减产被沙特增产抵消。
Call on OPEC：EIA对2022年COO预估为2792万桶/日，较上月下修42万桶/日，根据EIA平衡表，2022年一到四季度供需差值为0万桶/日、20万桶/日、90万桶/日、20万桶/日，全年供需盈余30万桶/日。OPEC对2022年COO预估为2916万桶/日，较上月增加1万桶/日，一到四季度COO为2870、2800、2950、3050万桶/日，本月较上月修正较小。IEA对2022年COO预估为2830万桶/日，较上月下修43万桶/日，一到四季度COO为2910、2760、2770、2890万桶/日，除一季度外其他三个季度COO明显下修。
■策略
中性，宏观因素导致市场波动加大，暂观望
■风险
俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展
燃料油：原油端波动加剧，低硫燃料油现货持续紧张
近期原油端处于强基本面与宏观面利空的博弈之中，短期油价趋势极不明朗，建议观望为主。从燃料油自身基本面的角度，高低硫燃油的强弱态势难以逆转。高硫市场在供应端压力下预计整体依然弱势运行，但注意近期内盘FU走势相对外盘明显更弱，内外价差已转为负值，目前仓单量并不高，如果内盘贴水进一步扩大可能考虑阶段性的修复机会（不作为趋势性机会考虑）。低硫油方面，海外柴油市场仍较为坚挺，低硫燃料油市场结构或持续受到支撑，如果原油能够企稳可以考虑逢低多LU的机会。
■市场分析
近期原油价格波动进一步加剧，当下市场处于宏观面、资金面利空与强基本面博弈的状态。自6月份以来，宏观与流动性因对油价的影响更加突出，近段时间以来国内外宏观风险不断加大，国外主要以美联储加息带来的衰退预期以及部分新兴市场国家的债务危机爆发为主，而国内主要以疫情和地产危机为主，一系列宏观因素叠加放大了市场悲观情绪。从资金面来看，近期CTFC公布的基金投机多头仓位大幅下降，此外，我们也注意到各大商品指数ETF也在持续减持，这些商品ETF在原油上的头寸较大，因此资金的流出给油价带来巨大的下行压力。但另一方面，原油现实基本面仍然较为坚挺，高企的现货升水与月差均反映了市场现货端的偏紧格局，而拜登的中东之行并未成功驱使欧佩克大幅让步，意味着短期原油产能释放或较为有限，缺口继续存在，供不应求的产业格局将对市场形成一定下方支撑。结合基本面与宏观面来看，短期油市或维持高波动率的状态，对下游能化品的价值扰动延续。
就燃料油自身基本面而言，5月份以来高低硫燃油市场整体呈现出“低硫强，高硫弱”的格局，到目前仍在延续。导致二者分化的主要矛盾在供应端：具体而言，高硫燃料油市场依然面临供应迅速增长的压力。一方面受到欧美制裁影响，俄罗斯的燃油出口持续流向亚洲地区，根据Kpler船期数据6月份到港量达到172万吨，同比去年增加48万吨。另外从全球角度而言，海外炼厂在汽柴油高利润的驱使下尽可能提升开工负荷，导致作为副产品的燃料油产量被动增加，虽然燃料油自身需求由于发电端季节性的缘故也在提升，但涉及区域和体量有限，消费增量难以覆盖供应增量，市场整体呈现出过剩的状态，新加坡现货升贴水也处于负值区间。低硫燃料油方面，现货市场仍维持紧张态势，低硫燃料油市场维持紧张态势，上周四新加坡Marine 0.5%现货贴水再度刷新历史高位（达到85.81美元/吨），如此高的现货贴水反映了整体现货资源依旧短缺。柴油裂解价差经过回调后依然处在高位区间，对低硫油组分的分流还在持续，抑制了低硫燃料油成品的供应恢复，预计低硫油现货紧张局面在短期难以大幅缓解。但需要注意边际上的供应增量：1）我国已下发第三批共计250万吨的低硫燃料油出口退税配额，至此今年低硫油总配额达到1225万吨，比去年高出11.4%。在新配额以及国内充裕产能的支持下，预计中国低硫油产量将呈现稳步增长态势，或对保税区低硫油紧张的局面存在边际缓解的效果；2）近期汽油市场明显转弱，新加坡92号汽油对低硫燃料油价差已降至今年以来低位，汽油溢价若持续下滑可能导致部分VGO资源重新流入船燃调和池中，带来低硫燃料油成品产量边际回升。
往前看，我们认为高低硫基本面的强弱态势在短期难以逆转，如果俄罗斯货物持续流向亚洲地区，叠加全球炼厂开工继续提升，高硫燃料油过剩格局可能延续。随着发电厂消费进一步增长，可以边际缓解供应端压力但预计很难完全对冲，市场整体依然承压运行。但注意近期内盘FU走势相对外盘明显更弱，内外价差已转为负值，目前仓单量并不高，如果内盘贴水进一步扩大可能考虑阶段性的修复机会。低硫油方面，海外柴油市场仍较为坚挺，低硫燃料油市场或持续受到支撑，如果原油企稳可以考虑逢低多LU的机会。
策略
观望；待原油企稳后逢低多LU主力合约
■风险
炼厂开工超预期；LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；国际天然气价格大幅下跌
沥青：宏观面担忧加剧，沥青供应有所回升
随着油价从高位显著回落，沥青成本端支撑也边际减弱。沥青自身虽然延续着去库趋势，但供应端已经开始从低位回升，而消费端的改善预期仍不明朗，市场存在隐忧。短期需要注意来自原油与宏观面的风险，建议观望为主，如果原油端重新企稳，可以考虑BU盘面的修复机会，但不宜过度乐观。
■市场分析
上周沥青期价呈现震荡下行态势，价格跌幅较为显著。
国内供给：据百川资讯统计，截至7月13日，国内沥青装置开工率录得31.99%，环比前一周增加1.16%。其中供应增加地区主要为华南、华东和西北地区，华北和山东地区供应减少，西南和东北地区供应稳定。未来一周，山东地区的齐鲁石化计划在短暂停产后复产沥青，同时，西北地区的美汇特生产稳定，预计西北和山东地区沥青供应将小幅增加；其他地区沥青供应有望维持相对平稳的状态。
需求：受到降雨天气、终端资金不足等因素的抑制，终端消费仍偏弱，近期缺乏显著改善。未来一周，黄淮、江汉、江淮、江南北部沿江以及四川盆地等地降雨偏多，预计上述地区沥青刚性需求或阶段性受到降雨的影响。随着沥青价格的宽幅回调，前期部分因价格偏高限制的沥青需求或有少量的释放，整体带动沥青刚性需求稳中改善。但是，国际油价趋势向下，沥青市场也处于下行通道，市场投机需求将持续谨慎，预计沥青市场交易仍按需采购为主。
库存：根据百川资讯最新数据，截至上周国内沥青炼厂库存率录得32.31%，环比前一周下降1.26%；与此同时国内社会库存率录得34.9%，环比前一周下滑1.4%。
利润：上周沥青生产利润有所回升，但理论上仍处于亏损区间。
价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.230，较上周上涨0.129，其中新加坡沥青价格持稳，但燃料油价格再度下跌，带动二者比值回升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。
逻辑：近期原油大幅回撤导致沥青成本支撑边际转弱，价格整体跟随原油端下跌，这轮下跌受到宏观面的驱动更强，对于期货端的冲击更为显著，带动了沥青基差显著走强。短期原油还将处于强基本面与弱宏观面的博弈中，预计价格维持高波动率，对下游能化品的价值扰动还将持续。就沥青现实基本面而言，暂时还未出现决定性的变化，近期国内沥青装置开工呈现边际回升的态势，但对比历史同期仍处于低位，与此同时沥青绝对价格回落也对终端消费改善存在助力，整体而言国内沥青延续了去库趋势。此外，市场一大隐忧在于目前消费依然乏力，二三线地区终端资金不足等问题或对基建政策利好兑现形成制约，如果需求端持续低迷，那么沥青供应从底部逐渐回升后库存趋势存在逆转的风险。考虑当下市场主要的驱动仍来自于成本和供应端，由于原油短期趋势并不明朗，建议保持谨慎，等待原油市场趋势更为明朗后再寻找新的机会。
■策略
观望；待原油企稳后逢低多BU主力合约；
■风险
沥青炼厂开工率大幅回升；专项债资金到位不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气
液化石油气：需求维持弱势，LPG市场驱动不足
近期油价从高位显著回调，对LPG市场支撑边际减弱，而LPG现实基本面同样较为宽松。基于上游商品及LPG自身供需情况，LPG市场存在一定下行压力，但考虑到当前基差为正、仓单压力有限，且淡季过后基本面存在边际改善的预期，因此我们认为PG期价在当前位置的下方空间不大，不宜过度看空，预计期价短期弱势震荡，可以考虑逢高空的思路。
■市场分析
近期原油价格波动进一步加剧，当下市场处于宏观面、资金面利空与强基本面博弈的状态。自6月份以来，宏观与流动性因对油价的影响更加突出，近段时间以来国内外宏观风险不断加大，国外主要以美联储加息带来的衰退预期以及部分新兴市场国家的债务危机爆发为主，而国内主要以疫情和地产危机为主，一系列宏观因素叠加放大了市场悲观情绪。从资金面来看，近期CTFC公布的基金投机多头仓位大幅下降，此外，我们也注意到各大商品指数ETF也在持续减持，这些商品ETF在原油上的头寸较大，因此资金的流出给油价带来巨大的下行压力。但另一方面，原油现实基本面仍然较为坚挺，高企的现货升水与月差均反映了市场现货端的偏紧格局，而拜登的中东之行并未成功驱使欧佩克大幅让步，意味着短期原油产能释放或较为有限，缺口继续存在，供不应求的产业格局将对市场形成一定下方支撑。结合基本面与宏观面来看，短期油市或维持高波动率的状态，对下游能化品的价值扰动延续。
在油价中枢回落、且自身基本面边际转松的背景下，LPG外盘价格延续了弱势震荡走势，但由于对原油估值已降至低位，且前期下跌已经对利空有所反映，近期走势反而相对抗跌。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到677美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到704美元/吨，虽相比3月位置明显回落，但对比往年同期仍处在高位区间。
就国内市场而言，在进口成本回落、供应较为宽松的趋势下，市场整体偏弱运行。生产方面，随着季节性检修结束和疫情缓和，国内LPG产量跟随炼厂开工逐步回升，但近期这种增长趋势已有所放缓，下周来看，西部地区呼炼以及榆能化有检修计划，其他地区装置运行平稳。此外，天然气资源紧张对国内炼厂LPG自用量存在刺激，预计外放商品量增长受到抑制。与此同时，根据船期数据7月整体到港或维持高位（244万吨，环比+33万吨，同比+35万吨），整体来看国内市场存在一定供应压力。需求方面，在季节性制约下整体维持弱势。其中，随着天气转热，民用燃烧需求继续下降，市场缺乏明显利好提振，三级站多按需采购。与此同时，化工气消费同样缺乏起色，烯烃深加工单位开工率略有下降，但整体并不算低。与此同时，PDH装置利润仍处于亏损状态（-1000元/吨左右，不考虑下游配套装置利润），导致开工负荷维持中低位，在近年产能迅速增长、且下游需求偏弱的背景下，PDH开工率难以回到过去90%以上的高位水平，国内丙烷需求受到抑制。整体来看，在供应较为宽松、需求弱势运行的背景下，市场库存压力有所显现。根据隆众数据，截至上周华东码头库存率录得53.81%，华南库存率录得56.89%，均处于季节性高位区间。
■策略
中性偏空；逢高空PG主力合约
■风险
原油价格超预期上涨；海外出现意外断供事件；国内炼厂开工不及预期；燃烧消费超预期；化工利润超预期改善；PDH装置投产进度超预期
PTA：聚酯进一步降负，原油带动TA成本型下挫
逢反弹配空。PX加工费回调到位，PTA加工费有压缩可能，基准原油走势偏弱。
■市场分析
亚洲方面，本周中国PX开工率76.5%（-4%），亚洲PX开工率73.8%（-1.3%），负荷再度回落，亚洲PX平衡表7-8月仅微幅累库，短期PX加工费基本回调到位。下方空间主要关注原油能否进一步下挫，原油继续交易美国衰退预期，带动TA成本型下挫。
本周PTA开工率71.9%（-6.7%），本周PTA开工率大幅下降，福海创450万吨7.12检修1个月，逸盛宁波420万吨降负至8成，逸盛新材料720万吨降负至9成。但供需两缩背景下，7月TA进入累库周期；本周基差亦继续松动回落，主流大厂未延续挺价。PTA加工费预期进一步回落至400以下。
本周聚酯负荷快速下滑。终端负荷再度下挫，本周终端江浙织造负荷51%（+1%），江浙加弹负荷47%（-3%），终端负荷仍维持低位。终端新订单指数未有好转，坯布库存历史高位，对原料备货积极性差。浙江迎峰度夏电力保供会议，杭州、绍兴、海宁等地部分聚酯企业和下游纺织印染企业收到限电通知，预期聚酯负荷进一步下降。聚酯负荷本周再度下降至76.9%（-2.6%）。直纺长丝负荷59 %（-6.6%），长丝库存压力仍大，POY库存天数33.3天（-0.1）、FDY库存天数29.6天（+0.6）、DTY库存天数36.1天（+0.4）。涤短工厂开工率83.1%（-0.6%），涤短工厂权益库存天数10.9天（+1.5），库存压力累积；瓶片工厂开工率88.9%（-2.8%）。
■策略
（1）逢反弹配空。PX加工费回调到位，PTA加工费有压缩可能，基准原油走势偏弱。（2）跨期套利：观望。
■风险
原油价格大幅波动，聚酯降负持续性。
甲醇：港口累库不及预期，关注回流窗口持续性
煤头甲醇检修增加，内地有所企稳，港口到内地回流窗口打开，港口有所超跌。甲醇总平衡表在煤头减产后，7月-8月转为走平到微幅去库预期，港口库存压力仍偏高。
·市场分析
内地供应方面，卓创甲醇开工率69%（-2.6%），西北开工率78.8%（-4.1%），开工快速下滑。煤头甲醇处于亏损状态下，7月中旬迎来短期的集中检修放量，继续关注亏损检修能否持续，目前7月下旬开工预期重新恢复，检修量级尚不足致使甲醇明显去库。另外亦关注后续非电煤价走势。
内地需求方面。传统下游加权开工率40.6%（-0.3%），变化不大。甲醛28.5%（-0.6%），二甲醚12.2%（-0.4%），MTBE56.4%（+0.8%），醋酸负荷84.5%（-0.5%）。西北待发订单量15.1万吨（-3.9），下游签单回落。
预计7月15日至7月31日沿海地区进口船货到港量在66万吨，到港压力仍在。外盘开工方面，伊朗ZPC及Kaveh已有所恢复，中南美负荷亦正常。俄罗斯Metafrax120万吨6月下旬兑现检修2个月；挪威Statoil90万吨仍在检修。马油2#170万吨检修恢复推迟至7月中。
MTO方面，南京诚志一期仍未复工。
本周甲醇西北厂库23.5万吨（-0.7万吨）。本周卓创港口库存102.9万吨（+2.9），江苏58.9万吨（+2.2），浙江21.2万吨（-0.4），华南22.8万吨（+1.1）。抵港兑现背景下，港口库存累库速率慢于预期，得益于回流内地窗口支撑。近期山东等地甲醇价格回落偏慢，关注港口回流内地窗口打开的持续性
·策略
（1）单边：能化板块普遍走弱气氛下，7-8月平衡表走平到微幅去库预期，港口库存压力仍偏高，9月合约逢高配空；1月合约观望等待低点再考虑配多。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。
·风险
原油价格波动，煤价波动
聚烯烃：通胀加剧市场恐慌情绪，关注加息幅度
策略摘要
聚烯烃空头势不变，继续保持空头思路。PE和PP基差持续走强，PP基差走强明显，看空持空不追空。美国CPI同比增长9.1%，创近40年新高，通胀愈演愈烈也影响到本月底加息是否会超预期达到100个基点，对于流动性预期变紧市场已出现恐慌情绪，单边中长期维持逢高空的看法，直到加息完毕为止。截至7月15日，本周期PP产能利用率环比下降1.47％至78.61％，中石化产能利用率环比下降1.03％至77.71％；本周燕山石化二线7万吨/年等停车使得中石化产能利用率下降，呼和浩特15万吨/年、淅石化4线45万吨/年等停车使得周期内聚烯烃产能利用率下降。本周国内PP下游行业开工部分走跌，塑编、注塑、PP管材、CPP维持稳定，BOPP较上周下降0.53％，胶带母卷较上周下降0.83％，PP无纺布较上周下降2.67％，PP下游平均较上周下降0.47％，较去年同期低3.26%。
核心观点
■市场分析
基差方面，本周LL华北基差+120，PP华东基差+150，和上周比较表现持续走强。
生产利润及国内开工。油制PE及油制PP维持深度亏损，PDH制PP生产利润亦下跌至盈亏平衡线，限制国内聚烯烃装置提负空间。本周卓创PE开工率82.7%（+0.9%），PP开工率83.9%（-1.1%），总体开工率仍偏低。
非标价差及非标生产比例方面。HD注塑-LL价差大幅上升，LL或有转产HD注塑已产生积极性，分担LL排产压力。而PP低融共聚-PP拉丝价差亦大幅上升，转产也同LL情况类似，能有效分担PP标品供应压力。
进出口方面。本周美元加息预期增强，美元周内大幅走强，人民币汇率则继续走弱，PE进口亏损加剧，预期进口量维持低位，环比上周走差。PP亦进入进口亏损加速期，但出口利润由亏转正，出口窗口有望迎来打开。
下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周21%（+2%）仍季节性低位，低于去年同期；包装膜开工率59%（+0%），持续同比低位，总体PE下游有所补库，但订单回升仍慢。PP下游，塑编开工率43%（-2%）维持同比低位；BOPP开工率58%（-3%），开工持续两周下滑，下游订单恢复慢，未见明显补库周期，其中塑编开工率为近三年最低水平。
库存方面，本周五石化库存73.5万吨，较上周五+3万吨。同期略偏高水平。而社会库存仍去化偏慢，市场成交很一般，补库意愿弱，关注补库持续性。
■策略
（1）单边：短中长期维持逢高空的看法，直到加息完毕为止；（2）跨期：LL及PP9-1反套持有。
■风险
原油价格波动，下游需求恢复情况，通胀超预期，加息超预期，全球疫情反复。
橡胶：下游成品高库存等待去化
策略摘要
期货盘面价格已跌破国内原料成本，基差也由前期的负基差转为正基差，短期价格跌入低位区间。随着市场情绪的稳定，价格或有小幅修复，但幅度受限。
核心观点
■市场分析
割胶旺季，叠加上周期货盘面的继续拖累下，国内原料价格进一步回落，随着原料逐步上量，海南与云南的胶水价差继续缩窄。海外原料价格则略显坚挺，或说明现货仍呈偏紧局面，等待雨季之后的原料释放。国内浓乳价格回落到正常区间，同比仍偏高。期货盘面的大幅下行，导致盘面亏损加剧。
上周国内现货价格受期货盘面拖累延续小幅回落，但相比原料以及期货价格仍相对坚挺，基差进一步走强。绝对价格也处于近五年高位。价差来看，天然橡胶与合成胶的价差以及混合胶与3L的价差还在进一步缩小，均处于偏低位置，仍反映全乳价格跌入低位区间，经济性开始有所显现。但从接货角度来看，全乳胶还没达到完全经济性状态。
上周国内深浅色库存延续小幅累库趋势。随着后期海南主产区上量，全乳胶将继续增加，而国内港口库存则须关注国内需求回升力度。
上周国内下游轮胎开工率小幅回升，但回升幅度有限，反映下游需求改善有限。最新公布的国内终端数据来看，6月份汽车销量环比改善，主要是乘用车销量的回暖，商用车及重卡因疫情以及经济活动的下降改善有限，尤其重卡销量仍显低迷。下游轮胎厂成品库存中全钢胎去库压力更大，总体轮胎厂成品库存压力并无明显缓解。轮胎厂成品库存高企的格局尚未改变，仍将抑制下游原料采买。
上周在整体市场偏弱下，胶价延续下行走势。基本面来看，并没有突出矛盾，且期货盘面价格已跌破国内成本，基差也由前期的负基差转为正基差，短期价格跌入低位区间。但因需求预期的转弱以及未来海内外供应的季节性增加，使得橡胶供需预期转向弱势，价格仍存压力。短期随着市场情绪的稳定，价格或有小幅修复，但幅度受限。
■策略
中性
■风险
国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。
有色金属
贵金属：美国CPI再创新高 贵金属价格偏弱震荡
策略摘要
6月美国CPI数据再度创40年新高，使得市场对于7月美联储加息100bps的预期升温，美元大幅走强，商品普跌，在此过程中黄金价格也难幸免，目前操作上单边暂时以观望为主，可以逢低继续做多金银比价。
核心观点
■贵金属市场分析
宏观面
7月15日当周，美国劳工部公布的数据显示，美国6月消费者价格指数（CPI）环比上涨1.3%，同比上涨9.1%。数据显示，美国CPI同比涨幅高于此前市场预期的8.8%，再次刷新40年来的最高纪录。这一度使得市场对于7月美联储议息会议加息100bps的定价飙升，美元则是在此过程中继续维持强劲势头。而商品则是呈现普跌的状况，黄金在此过程中也难幸免。目前Comex黄金挣扎于1,700美元/盎司一线，美元的持续强劲使得黄金价格难有靓丽表现，并且即便当下长短期美债收益率倒挂情况不断加深，市场显然正在定价未来经济的衰退预期，但避险需求却似乎更青睐美元，黄金ETF持续流出，在这样的情况下，操作上暂时仍以观望为主，可以尝试逢低做多金银比价。
基本面
上周（7月15日当周），黄金T+d累计成交量为117,884千克，较此前一周上涨40.84%。白银T+d累计成交则7,769,894千克，较此前一周上涨37.90%。
上周上期所黄金仓单为3,171千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了49,614千克的下降至1,335,621千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降828,767.86盎司至31,898,738.40盎司，Comex白银库存则是出现了3,031,581.69盎司的下降至341,950,096.08盎司。
在贵金属ETF方面，上周（7月15日当周）黄金SPDR ETF出现了27.04吨的下降至1,014.28吨，而白银SLV ETF持仓出现了226.60吨的下降至15,876.57吨。
7月15日当周，沪深300指数较前一周下降4.07%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降3.53%。光伏板块则是上涨0.95%。
在光伏价格指数方面，截至2022年7月11日（最新）数据报59.70，较此前一期上涨1.81%。光伏经理人指数报179.03，较此前一期上涨3.54%。
■策略
黄金：中性
白银：中性
套利：暂缓
金银比价：逢低做多
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
铜：美元独大 商品普遍承压回落
策略摘要
目前美元维持强劲态势，市场对于美联储7月加息100bps的预期也在升温，这使得商品价格普遍承压，铜价也一同走弱，目前操作上暂时以观望为主。
核心观点
■铜市场分析
现货情况：
据SMM讯，7月15日当周SMM1#电解铜平均价格于55,080元/吨至58,540元/吨，周中呈持续走低。平均升贴水报价运行于+105至+250元/吨，周内呈现震荡走高态势。
库存方面，上周上期所库存上涨0.20万吨至7.13万吨，LME库存上涨0.12万吨至13.04万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.26万吨至12.07万吨。
观点：
宏观方面，上周美国方面公布的6月CPI数据录得9.1%，再度创出40年新高，同时市场对于7月美联储加息100bps的预期也在加强，这使得美元维持强劲态势，商品普跌，铜价在此过程中也未能幸免。
矿端供应方面，据Mysteel讯，上周智利中部天气继续影响铜精矿的发运，智利发运量较常规水平减少50%。非洲的运输仍然不畅，刚果民主共和国计划扩大其与赞比亚的主要边境哨所，以缓解铜矿商今年因产量增加和基础设施不足而面临的长达 60 公里的卡车排队问题。需求端，冶炼厂正常运营，按需采购，原料库存仍较为充裕。同时铜精矿国内港口库存较此前抑制下降6.8万吨，但仍维持在91.5万吨的高位，TC价格也仅仅是小幅回落0.17美元/吨至72.33美元/吨。
冶炼方面，目前冶炼利润高企，并且冶炼厂检修陆续结束，故此产量持续恢复，国内铜冶炼企业电解铜成品库存6.22万吨，较上周减少0.74万吨。6月冶炼厂开工率环比回升3.17个百分点至87.15%。
消费方面，由于铜价持续下跌，使得部分下游企业采购积极性略有回升，市场升贴水报价也有所走高，不过需求改善的状况并不算十分显著。主要还是由于目前市场对于未来海外需求由于持续加息的影响而可能受到较为严重的打压，因此畏跌情绪依旧存在，故此需求虽略有恢复，但总体情况仍难言乐观。
总体来看，目前需求恢复的迹象仍然不甚明显，并且海外收紧货币政策预期料将持续打压海外需求，因此目前铜价或仍以震荡偏弱为主。
■策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
需求持续偏弱
镍不锈钢：宏观悲观情绪蔓延，镍不锈钢价格弱势运行
镍品种：
本周镍价大幅下挫，宏观悲观情绪蔓延，现货市场成交遇冷，金川镍因货源偏紧现货升水明显走强，俄镍得到部分进口货源补充现货升水略有回落，镍豆升水小幅下滑。本周沪镍仓单再度下滑，目前处于历史极低水平。SMM数据，本周沪镍库存 -69吨至1826 吨，LME镍库存 -2346 吨至63084 吨，上海保税区镍库存 +200至7800 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 +958吨至13458 吨，全球精炼镍显性库存 -1388吨至76542 吨，全球精炼镍显性库存维持低位。
■镍观点：
近期美元指数持续创出新高，宏观悲观情绪蔓延，短期宏观因素影响大于产业供需，镍价或维持弱势运行。不过镍价跌破15万关口后，从产业供需层面而言，该价格下新能源行业镍豆自溶利润明显好转，镍不锈钢比值跌破9、纯镍与镍铁价差收窄至2万元以内，该价差与比值已经提前兑现中线高冰镍供应完全充裕下的预期，相对镍铁、不锈钢、硫酸镍等镍产业链其他环节而言，纯镍价格已经跌幅过快，不宜过度追空。
■镍策略：
中性。短期宏观因素主导行情，产业层面超跌，镍价弱势运行，暂时观望。
■镍关注要点：
沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。
304不锈钢品种：
Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加0.83万吨至41.8万吨，对应幅度为2.03%，其中冷热轧库存都有小幅回升，300系不锈钢社会库存结束前期六周连降态势。本周不锈钢期货价格先扬后抑，前半周弱势反弹，周五受镍价急挫影响，不锈钢价格亦大幅下跌。本周不锈钢现货市场成交仍旧偏弱，市场情绪低迷。本周镍铁市场成交价先抑后扬，前半周大幅下挫导致镍铁厂普遍亏损，后半周出现小幅反弹，但多数镍铁厂仍处于亏损状态，部分镍铁厂已计划减产。
■不锈钢观点：
304不锈钢短期供需双弱，钢厂亏损导致产量下滑，而价格持续下跌中消费疲弱，整体供需表现较差。不过当前价格下，不锈钢厂和国内镍铁厂利润状况皆表现较差，矿端亦难有继续让利空间，短期价格已经跌至产业成本支撑位，不宜过度悲观。短期宏观情绪仍偏悲观，在外围情绪改善之前，价格可能维持弱势震荡。
中线来看，300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期一旦利润得到修复，则不锈钢供应可能逐渐宽裕，限制价格上行空间；但由于下游长期处于低库存状态，随着价格自高位大幅回落，后期若宏观情绪改善、疫情影响缓解，则后期消费可能会有一定幅度好转；中线预计供需同增，成本继续下降，不锈钢价格弱势震荡。
■不锈钢策略：
中性。短期价格跌至产业成本支撑，但宏观情绪仍偏悲观，价格弱势震荡，暂时观望。
■不锈钢关注要点：
宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。
锌铝：市场悲观情绪略有缓解，铝价弱势反弹
锌策略观点
近期锌价先扬后抑，主要受到美国通胀率高企，市场担忧全球经济衰退情绪再度升温，加之美元表现强劲等因素影响。海外方面，能源供应不断受到干扰，欧洲冶炼厂的成本压力较高，预计短期内难以复产。欧洲能源供应因 “北溪-1”管道停止运气而持续偏紧，炼厂在成本压力下预计短期内难以复产。供应方面，随着沪伦比值修复，进口窗口打开，其中南方市场在进口矿补给下，冶炼厂原料库存有所补充，而北方仍以国产矿为主。国内部分炼厂因年中检修，产能尚未恢复。消费方面，近期上海、安徽等地区疫情再度发生，终端房地产、汽车等市场景气度仍不高，后续锌价的回升高度需看实际消费的加持程度。价格方面，在美联储加息预期的干扰下，市场情绪反复，近期价格整体受宏观因素影响居多，建议短期内观望为主。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■风险
1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外政局变动情况。
铝策略观点
近期铝价受海外高通胀等经济问题、原油价格下跌、国内供强需弱等因素影响承压下行，周五略有回升。供应方面，国内运行产能已经达到4100万吨，周内复产和新投产仍在进程中，主要集中在云南、广西、甘肃等地。但考虑到目前铝价行业接近平均完全成本线，虽然短期亏损暂未引起供应端减产，后期若价格继续大幅回落，不排除部分地区投复产推迟的可能。需求方面，市场基本进入行业小淡季，汽车和光伏板块在政策支撑下环比向好，但地产行业仍较为低迷，整体对初级加工行业的需求一般。虽然在政策扶持下，汽车尤其新能源汽车板块相对好转，但地产行业表现仍较为冷清，加之近期高温天气影响，下游加工行业有部分减产，需求继续走低。利润方面，电解铝成本端煤炭、电价、阳极价格基本维稳，氧化铝稍有上行，因铝价弱势运行，电解铝行业利润继续收窄，部分企业亏损。库存方面，国内社库数据显示库存维持去化，去化速度有所放缓，LME库存继续下滑，处于历史低点。总体看来，铝价受宏观压力以及国内供应持续释放的影响较大，短期内建议以观望的思路对待。
■策略
单边：中性。套利：中性。
■风险
1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内能耗双控政策。
黑色建材
钢材品种：上周国内疫情、海外经济衰退、美联储加息等诸多利空因素，仍成为市场的主导。钢材市场继续交易悲观情绪，市场传闻的国内多地房产断贷不断发酵，导致悲观情绪日益浓重，市场对未来消费信心不足，由于钢厂大面积，且长时间亏损，钢材产量周度环比持续回落，叠加后期全年粗钢压减任务落地，当前单边操作难度较大，继续看好钢厂利润的修复行情。
■市场分析
上周，国内疫情、海外经济衰退、美联储加息等诸多利空因素，仍成为市场的主导。钢材市场继续交易悲观情绪，市场传闻的国内多地房产断贷不断发酵，导致悲观情绪日益浓重，市场对未来消费信心不足，现货市场清淡，下游终端情绪低落，成交多以国企为主的期现公司为主。上周钢联公布了五大材的产销存数据来看，当前钢材消费环比持续回落，然而，由于产量的大幅下降，钢材库存仍呈现小幅去化。随着市场恐慌加剧，废钢价格连创历史新低，从而使得短流程成本下移，平电成本4000-4100元/吨，由于废钢的连续下跌，使得部分电炉平电利润突显。卷螺现货下跌程度不一，成交惨淡。
产量方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.98%，环比上周下降1.55%，同比去年下降6.90%；高炉炼铁产能利用率84.01%，环比下降1.70%，同比下降3.99%；钢厂盈利率13.85%，环比下降3.03%，同比下降68.83%；日均铁水产量226.26万吨，环比下降4.58万吨，同比下降10.14万吨。市场消费不足导致钢厂大面积，且长时间亏损，钢材产量环比大幅回落。
消费方面：上周五大材表观消费954万吨，环比下降28万吨；其中螺纹表观消费298万吨，环比下降7万吨；热卷表观消费302万吨，环比下降8万吨。受国内疫情、海外经济衰退、美联储加息等诸多利空因素，市场对后期信心不足，消费尚未得到大幅改善。
库存方面：上周钢梁统计，五大材总体库存2043万吨，周度环比下降48万吨，其中，螺纹库存1039万吨，周度环比减少53万吨，热卷库存375万吨，周度环比增加10万吨。当前消费虽然未得到大幅改善，由于产量环比下降，库存仍出现小幅去化。
我们认为，当前钢材产量环比下降，且降幅明显，淡季库存出现去化，但消费表现相对欠缺。后期市场在等待钢材消费的改善，加之压产政策的执行继续制约粗钢产量释放，或将带动钢材库存继续去化。同时，不可忽视的是，上周开始国内疫情的扩散以及海外经济衰退被市场所交易，叠加消费回归速度缓慢，市场陷入极度恐慌，短期建议根据市场信息调整头寸，且关注上述风险。
另外，螺纹与玻璃的需求都与地产相关，目前两者的供应都在下滑，需求和利润均表现不佳，但库存可用天数上来看，螺纹远低于玻璃，且螺纹的库存已经连续出现去库，而玻璃的库存年初至今持续累积，玻璃的库存矛盾大于螺纹，在玻璃没有大规模冷修的情况下，螺纹和玻璃未来的走势有相对强弱逻辑存在，建议继续持有多螺纹空玻璃的头寸。
■策略
单边：无
跨期：无
跨品种：做多成材利润，多螺纹空玻璃
期现：无
期权：无
■风险
疫情情况、宏观及地产政策变化、原料价格大幅波动、俄乌战争局势等。
铁矿：短期干扰因素增加 铁矿宽幅震荡下行
铁矿：短期疫情和国内钢厂检修以及商品房断贷仍是很大的干扰因素。目前国内压产政策渐渐明晰，日均铁水产量持续下降，均将制约铁矿石消费。后期铁矿更多为节奏性行情，价格始终会围绕着商品自身的供需基本面波动。因此，铁矿采取中性策略看待。
■市场分析
上周受全球经济衰退预期影响，同时全国疫情点状爆发，叠加商品房断贷问题的持续发酵，铁矿石宽幅震荡下行。截止周五收盘，铁矿主力合约2209收于645元/吨，周度下跌121元/吨。
供应方面：上周新口径全球发运2814万吨，周度环比减少371万吨，澳洲发运1723万吨，周度环比减少146万吨，巴西发运651万吨，周度环比减少141万吨，非主流发运440万吨，周度环比减少85万吨，本周全球发运有所下降。本周45港到港量为2829万吨，周度环比回升604万吨。
需求方面：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.98%，环比上周下降1.55%，同比去年下降6.90%；高炉炼铁产能利用率84.01%，环比下降1.70%，同比下降3.99%；钢厂盈利率13.85%，环比下降3.03%，同比下降68.83%；日均铁水产量226.26万吨，环比下降4.58万吨，同比下降10.14万吨。
库存方面：上周Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13028，环比增374；日均疏港量274降14。分量方面，澳矿6103增112，巴西矿4269增111，贸易矿7635增272，球团561增19，精粉856增16，块矿1783增103，粗粉9829增236；在港船舶数108条增11条（单位:万吨）
综合整体来看，短期疫情和国内钢厂检修以及商品房断贷仍是很大的干扰因素。目前国内压产政策渐渐明晰，日均铁水产量持续下降，均将制约铁矿石消费。后期铁矿更多为节奏性行情，价格始终会围绕着商品自身的供需基本面波动。
■策略
单边：中性
跨期：无
跨品种：做多钢厂利润
期现：无
期权：无
■风险
重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。
双焦：多重因素影响 双焦期现大跌
上周双焦随黑色板块的大幅下跌，为多重因素影响所造成：各地疫情形势的反复，高温天气影响开工，以及房地产的烂尾和断供潮等悲观因素叠加，全面影响到成材的市场表现，压制双焦价格。加上压产政策的逐渐加码又会极大压制双焦的需求，三轮提降下焦企利润已经面临极大的挑战，除了限产再无他法，供需矛盾依存。由于短期市场情绪有所恐慌，我们建议暂时以观望为主。
■市场分析
焦炭方面，上周焦炭主力合约2209大幅下跌，盘面最终收于2543元/吨，环比下跌393元/吨，跌幅为13.39%。焦企普遍亏损严重，以大幅度限产来减少亏损，供应趋弱。再加上成材市场的悲观情绪，钢厂的利润情况也很糟糕，对焦炭的需求整体偏弱，部分钢厂对焦炭提降200元/吨。
从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为72%，环比减少1.8%，焦炭日均产量61.5万吨，环比减少1.5万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为73.4%，环比减少2.2%；焦炭日均产量52.9万吨，环比减少1.6万吨。三轮提降影响下，焦企生产意愿降低。
从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.98%，环比上周下降1.55%，同比去年下降6.9%；高炉炼铁产能利用率84.01%，环比下降1.7%，同比下降3.99%；日均铁水产量226.26万吨，环比下降4.58万吨，同比下降10.14万吨。钢厂因利润微薄，对原料多按需采购，控制到货。
从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存76.2万吨，环比增加6.5万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存58.9万吨，环比增加3万吨。市场成交惨淡，焦企略有累库。
焦煤方面，上周焦煤主力合约2209大幅下跌，盘面最终收于1964.5元/吨，环比下跌241.5元/吨，跌幅为10.95%。现货方面，炼焦煤市场偏弱运行。煤矿新增订单减少，线上流拍现象增多。需求方面，焦企采购较为消极，多执行前期合同。
从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂样本：开工率71.57%较上期值降低0.64%；日均产量60.35万吨降0.06万吨。
从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为72%，环比减少1.8%，焦炭日均产量61.5万吨，环比减少1.5万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为73.4%，环比减少2.2%；焦炭日均产量52.9万吨，环比减少1.6万吨。三轮提降影响下，焦企生产意愿降低。
从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，原煤库存215.17万吨减少1.94万吨；精煤库存212.25万吨增1.13万吨。Mysteel统计独立焦企全样本，炼焦煤总库存945.7万吨，周环比减少69.1万吨，平均可用天数11.6天，周环比减0.5天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存853.7万吨，周环比减55.3万吨，平均可用天数12.1天，周环比减0.4天。全样本焦煤总库存2567.4万吨，环比减少38万吨。库存环比下降，供需缺口持续存在。随着粗钢压产政策的落地，压制原料价格，库存有望回升。
■策略
焦炭方面：震荡
焦煤方面：震荡
跨品种：无
期现：无
期权：无
■风险
压产政策影响、消费能否回归、疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、煤炭进出口政策等。
动力煤：需求逐步回升，多空博弈延续
动力煤品种：上周动力煤市场受疫情反复和各地高温影响，整体价格稳中偏弱运行。高温天气下，动力煤日耗攀升，终端用煤企业有刚性补库需求，但在保供政策指导下，观望情绪较浓，叠加近日疫情干扰延续，企业多按需采购为主，实际成交一般。中期来看，市场煤资源仍较为稀缺，若后续疫情得到控制，经济活动逐步恢复，动力煤日耗预计增加，但考虑到现阶段疫情的干扰仍在且动力煤期货流动性差，短期仍建议观望为主。
■市场分析
期货与现货价格：上周动力煤期货价格震荡偏弱运行，主力2209合约上周五结算价为840元/吨，周环比下跌2.28%，产地指数：截至7月15日榆林5800大卡指数912元，周环比持稳；鄂尔多斯5500大卡指数787元，周环比持稳；大同5500大卡指数910元，周环比持稳。港口指数：截至7月15日，CCI进口4700指数148美元，周环比下降2美元，CCI进口3800指数报95美元，周环比降5美元。
港口方面：截至到7月15日，北方港口总库存为1501万吨，较上周增加54万吨。其中，秦皇岛煤炭库存615万吨，较上周增加41万吨；曹妃甸煤炭库存516万吨，较上周增加10万吨；京唐港库存197万吨，较上周增加22万吨；黄骅港煤炭库存173万吨，较上周减少9万吨。北方四港日均铁路调入量为146万吨/天，调入量较上周有所回升。
电厂方面：截至到7月14日，沿海8省电厂电煤库存2844万吨，周环比减少107万吨，平均可用天数为13天，电厂日耗223万吨，周环比增加25万吨，日耗攀升。供煤211万吨，周环比增加31万吨。
海运费：截止到7月15日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2010点，周环比下跌2.76%；截止到7月15日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于937.21，周环比上涨5.3%。
观点与逻辑：产地方面，在保供政策指导下，产地煤炭供应较为稳定，上周煤矿出货速度有所放缓，部分煤矿库存累积，小幅下调煤价，但市场煤资源仍紧张，煤矿稳价意图较为明显。港口方面，随着煤炭日耗攀升，下游库存去化较快，刚需采购增多，港口交投情绪有所好转，库存去化，但下游压价意愿明显，多空博弈下价格维稳运行。进口煤方面，近日进口煤采购成本有所下降，叠加高温天气持续，预计后续进口煤需求增加。
综合来看，上周动力煤市场受疫情反复和各地高温影响，整体价格稳中偏弱运行。高温天气下，动力煤日耗攀升，终端用煤企业有刚性补库需求，但在保供政策指导下，观望情绪较浓，叠加近日疫情干扰延续，企业多按需采购为主，实际成交一般。中期来看，市场煤资源仍较为稀缺，若后续疫情得到控制，经济活动逐步恢复，动力煤日耗预计增加，但考虑到现阶段疫情的干扰仍在且动力煤期货流动性差，短期仍建议观望为主。
■策略
单边：中性观望
期限：无
期权: 无
■风险
疫情发展态势，政策端变化，煤矿的安全与环保检查，煤炭进出口政策，资金的情绪，下游的日耗等。
玻璃纯碱：玻璃止跌企稳 纯碱高调跟随
玻璃纯碱：玻璃价格短期止跌情绪和迹象明显，后续若能持续去库，预计价格将止跌企稳运行，上涨的幅度取决于去库的力度。纯碱期货价格跟随玻璃波动，基本面情况优于玻璃，一旦后续玻璃价格企稳，纯碱大概率将震荡偏强运行。
■市场分析
玻璃方面，上周玻璃2209合约底部震荡，收盘价为1528元/吨，下跌13元/吨，跌幅0.84%。现货方面，国内浮法玻璃市场现货价格走势震荡，周中降价总趋势中伴有部分涨价情况出现。供应方面，浮法玻璃企业开工率为86.67%，环比下降0.62%，产能利用率为86%，环比下降0.02%，上周共有两条玻璃产线进入冷修，玻璃产量继续下降。需求方面，上周地产业主停贷事件持续发酵，目前已有多个楼盘项目开始正常施工，并有涉事楼盘发出了复工消息，提振和利好地产竣工端的玻璃需求。库存方面，截止到7月14号，浮法玻璃厂家库存8063.8万箱，环比下降0.3%，为库存近6个月以来的首次下降。整体来看，玻璃供给下降，需求向好，高库存开始去化，行业利润偏低甚至亏损，价格短期止跌情绪和迹象明显。后续玻璃若能持续去库，预计价格将止跌企稳运行，上涨的幅度取决于去库的力度。
纯碱方面，上周2209合约盘面震荡下行，主力合约收盘价为2452元/吨，环比下跌103元/吨，跌幅4.03%。现货方面，国内碱厂报价普遍下调50-100元/吨，但仍远高于期货价格，维持高基差水平。供应方面，上周纯碱整体开工率为79.64%，环比下调1.23%，产量在检修季持续季节性下滑。需求方面，近期浮法玻璃冷修增多，光伏玻璃投产有所降低，整体需求下滑。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存44.04万吨，环比增加11.49%，碱厂和玻璃厂库存小幅累积，交割库库存持续下降，总体库存处于偏低水平。整体来看，纯碱供需双弱，库存处于低位，现货利润及价格依旧偏高，期货价格跟随玻璃波动，基本面情况优于玻璃，一旦后续玻璃价格企稳，纯碱大概率将震荡偏强运行。
■策略
玻璃方面：中性
纯碱方面：中性
■风险
地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线计划外冷修情况、拉闸限电等。
农产品
油脂油料：宏观影响持续，三油脂重现过山车
油脂观点
■市场分析
前期棕榈油在印尼加速出口计划和宏观影响下持续下行，但近期马来西亚MPOB数据显示截止6月马来棕榈油库存环比增加8.76%，产量增加5.76%，虽有增加但均不及预期，同时印尼GAPKI数据显示5月库存升至723万吨，但产量和出口分别降至341万吨和67.8万吨，对价格一定程度上起到支撑。因此虽然近期受到国际宏观经济影响出现一定程度的下探，三大油脂但总体保持了较高的抗跌能力，跌幅放缓，尤其菜油在回归低价位后，包装油利润改善，刺激需求，推动价格持续走高，未来印尼出台的豁免出口关税政策和宏观因素仍会对市场走向起到主导作用。
■策略
单边中性
■风险
无
大豆观点
■市场分析
上周国内大豆在外盘和期货价格带动下，价格出现松动，小幅下调，7月12日中储粮油脂公司大豆拍卖成交率为对行情暂无支撑作用。但现货方面各地余粮已经不多，尤其东北已不足一成。需求方面，受学校放假、天气炎热以及季节性消费淡季影响持续不振，预计将延续到8月，因此产需两弱，市场后期主要依然以震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
花生观点
■市场分析
上周国内花生价格走强，虽然一定程度刺激了市场的交易意愿，但一方面价格高企，对需求存在一定抑制，另一方面产区余粮零星，而且存在质变风险，油厂到货量持续减少。新作花生据众多调研显示，全国受波动时间推迟、气温约束、干旱、旱涝急转以及病虫害的影响，种植面积大幅减少，山东、安徽、江西等省尤为显著，2022/23年度总产量约为1269万吨，同比下降22.7%，在需求没有明显改善的情况下，后期花生供需将呈现紧俏格局，花生价格呈现上涨趋势。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
需求走弱
饲料养殖：市场博弈加剧，生猪期价回落
粕类观点
■ 市场分析
7月以来美国产区整体降雨偏少，气温偏高，部分产区土壤墒情恶化，这对新作美豆单产或构成不利影响。在旧作美豆库存处于低位的情况下，一旦新作美豆产量不及预期，美豆供需平衡表会更加紧张，因此天气变化将是后期美豆及国内豆粕价格上涨的核心驱动。国内进口大豆到港高峰已过，后期到港和压榨供应压力下降，同时国内油厂盘面榨利依然大幅倒挂，为国内豆粕价格提供了较大安全边际。后期在美豆天气炒作的驱动下，国内粕类价格上涨值得期待。
■ 策略
单边谨慎看涨
■ 风险
宏观影响
玉米观点
■ 市场分析
在前期宏观市场悲观情绪影响下，全球玉米谷物价格均出现明显回调，目前国内玉米期货盘面已贴水于现货价格，前期溢价基本挤出。市场情绪企稳后，未来更多关注供需层面影响，今年东北产区持续阴雨天气或对国内产量不利，同时叠加美国玉米带面临干旱天气的影响，乌克兰新作玉米谷物产量较去年明显减产，印度小麦产量受前期极度高温影响同样产量下滑，未来全球玉米谷物仍将呈现供需紧张格局，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。
■ 策略
单边谨慎看涨
■ 风险
俄乌局势缓和
生猪观点
■ 市场分析
随着生猪现货价格涨至高位后，现货价格波动加剧，市场报价频繁大幅调整，同时近期随着政策层面关注，市场投机追涨热情有所消退，生猪期货盘面价格高位大幅回落。从供应端来看，规模厂维持正常出栏节奏，散户出栏心态有所改善，商品猪供应情况较前期相对缓和。需求端来看，当前全国部分地区高温炎热，终端消费受到抑制，白条高价成交乏力，屠宰企业开工率下滑，对高位猪价抵触，预计短期生猪价格以高位震荡为主。
■ 策略
单边中性
■ 风险
无
鸡蛋观点
■ 市场分析
近期蛋价现货价格有所回升，但期货价格依然维持弱势表现。新开产蛋鸡和淘汰鸡数量均有所增加，但开产蛋鸡数量仍相对偏多，使得在产蛋鸡存栏环比上升，供应端仍保持小幅增加态势。同时，进入夏天后，全国气温升高，部分地区出现持续降雨，对鸡蛋存储难度加大，养殖户积极出货，终端消费需求表现一般，在供增需减的情况下，近期蛋价将呈现低位震荡态势。
■ 策略
单边中性
■ 风险
无
农副产品：消费难有起色，郑棉再创新低
棉花观点
■ 市场分析
基于对美联储加息预期以及原油大幅下挫的影响，本周棉价再度创下新低。美棉上周出口数据转弱环比锐减超七成，从需求端来看，国内现货仍然交投清淡，下游订单需求惨淡、利润偏低，短期内并无明显改善的迹象，国家收储政策落地，但30到50万吨的收储量对于市场的刺激有限，下游纺织订单缺乏叠加疫情反复对消费的冲击，市场悲观情绪并未消减，短期看下跌空间仍存，但是据悉后期收储政策可能仍有变化，需要持续关注。从供应端来看，随着西南季风的不断深入，印度的植棉情况十分顺利，预计种植面积增加10%。美国方面，德州天气干旱依旧，棉农难以进行除草驱虫，弃耕率仍不容乐观。但是目前来看干旱的天气最终对棉花的产量影响如何仍需持续的观察，本年度最终棉花的产量情况仍未可知。综合来看，目前市场的交投中心仍在需求端，短期内预计郑棉仍会呈现震荡偏弱的情况。
■ 策略
单边中性
■ 风险
无
纸浆观点
■ 市场分析
进入淡季的纸浆市场，开工继续小幅下滑，且需求短期内也难以提振，浆厂利润空间有限，交投冷清，企业成本压力持续增加，消费端的低迷也导致了价格的下滑。加之宏观因素对整个软商品市场的影响，纸浆价格短期内震荡下行。整体来看，外盘价格居高不下，买卖双方持续博弈，只有成本在支撑着现货价格，预计短期内纸浆仍会维持震荡格局。
■ 策略
单边中性
■ 风险
无
苹果观点
■ 市场分析
时令水果陆续上市对苹果的销售产生冲击，苹果走货速度持续放缓，一定程度上压制了苹果的价格。近期夏季水果的持续上市并降价更是对苹果的销售产生了较大的冲击。但从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，加之果蔬品受宏观因素影响较小。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。
■ 策略
单边谨慎看涨
■ 风险
疫情影响
红枣观点
■ 市场分析
同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，低价交割品流入市场数量也开始减少，销售主要以刚需为主，市场交投较为冷清。新疆产区虽然温度较高但是也会迎来降水，对产量没有明显影响。因此预计未来红枣价格将会维持震荡格局。
■ 策略
单边中性
■ 风险
无
量化期权
商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，铁矿石减仓首位
品种流动性情况：2022-07-15，铁矿石减仓43.25亿元，环比减少4.81%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓19.39亿元，环比增加3.71%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、豆油分别成交2541.76亿元、1453.24亿元和1243.74亿元（环比：18.69%、22.19%、7.54%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-07-15，能源板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4583.23亿元、3922.87亿元和3393.69亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。
金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入
股指期货流动性情况：2022年7月15日，沪深300期货(IF)成交2100.57亿元，较上一交易日增加18.15%；持仓金额2507.47亿元，较上一交易日减少2.67%；成交持仓比为0.84。中证500期货(IC)成交1930.54亿元，较上一交易日增加1.54%；持仓金额4076.79亿元，较上一交易日减少2.41%；成交持仓比为0.47。上证50(IH)成交754.72亿元，较上一交易日增加17.33%；持仓金额811.54亿元，较上一交易日减少10.3%；成交持仓比为0.93。
国债期货流动性情况：2022年7月15日，2年期债(TS)成交590.58亿元，较上一交易日增加4.03%；持仓金额1100.18亿元，较上一交易日增加3.88%；成交持仓比为0.54。5年期债(TF)成交397.84亿元，较上一交易日增加13.95%；持仓金额1105.26亿元，较上一交易日增加3.43%；成交持仓比为0.36。10年期债(T)成交789.98亿元，较上一交易日增加16.44%；持仓金额1980.36亿元，较上一交易日增加1.06%；成交持仓比为0.4。
