注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内经济持续改善 关注欧盟6月CPI初值

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■    市场分析

周四，欧佩克+维持原定的8月增产计划，下一次会议将于8月3日举行。国内方面，中国6月制造业PMI继续改善，但分项上生产回升快于需求，在手订单也有所回落，整体来看经济持续改善，但对商品价格支撑有限。短期内欧美的6月CPI数据将是决定央行紧缩步伐的重要因素，因此7月1日的欧盟6月CPI初值需要重点关注。

近期国内经济预期持续好转。一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5、6月制造业PMI、5月信贷、出口等经济数据均录得环比改善，验证经济筑底。高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债大幅放量。统计局公布的30城地产成交数据也有企稳改善。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。国内经济预期改善、货币边际宽松给予A股较强支撑，尤其是全球股指调整的背景下，A股走出独立行情。内需型工业品（化工、黑色建材等）还是需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

商品分板块来看，尽管境外经济确实出现了见顶回落的迹象，但一方面是需求快速下跌的风险并不大，另一方面供给端还存在很多的限制。上周美国政府加强了应对通胀政策，包括暂停汽油税、取消琼斯法案，限制美国成品油出口，游说OPEC+增产等，但后续能否落实仍存疑，叠加美国出行需求高峰将至，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，尽管需求端预期存在下调，但目前欧盟面临较高的天然气短缺风险，德国6月23日启动三阶段天然气应急计划的第二阶段，要求天然气应优先用于储备而不是发电，后续减产概率持续增大；农产品受到原油价格调整以及宏观因素拖累下，短期维持中性，但长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

■  风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

国债期货：6月制造业PMI回升

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.02%、2.44%、2.64%、2.83%和2.81%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为79bp、37bp、17bp、81bp和39bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.01%、2.6%、2.79%、3.06%和3.04%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为104bp、44bp、25bp、105bp和45bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为3.02%、2.71%、2.3%、2.72%和2.12%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为-90bp、-59bp、-18bp、-30bp和1bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.9%、2.2%、2.16%、1.9%和2.0%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为10bp、-20bp、-16bp、0bp和-30bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.06%、0.12%和0.2%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.08元、0.08元和0.16元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1095元、0.2027元和0.5407元,净基差多为正。

行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议

方向性策略：6月制造业PMI回升，但并未显著高于预期，利空兑现，期债迎来反弹。考虑到经济回暖仍持续，期债继续维持中性态度。

期现策略：基差上行，净基差为正，推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性偏紧，信用偏松，暂不推荐。

股指期货：PMI重新站上荣枯线，国内经济继续修复

沪市低开高走，三大指数震荡拉升，创业板指盘中涨超2%，沪指一度收复3400点。截至收盘，上证指数涨1.10%报3398.62点，深证成指涨1.57%报12896.20点，创业板指涨1.52%报2810.60点；两市成交额连续第六个交易日站上万亿元，为11598亿元。盘面上，板块大多上涨，商贸零售、食品饮料、美容护理涨幅居前，汽车、建筑装饰、计算机板块领跌。美国三大股指全线收跌，道指跌0.82%报30775.43点，标普500指数跌0.88%报3785.38点，纳指跌1.33%报11028.74点；上半年来看，标普500指数跌20.58%，创1970年来最差上半年表现；纳指跌29.51%，道指跌15.31%，均创2008年下半年以来最差半年表现。

防疫措施放宽，关注后续疫情情况。工信部宣布取消通信行程卡“星号”标记，卫健委发布新一版疫情防控方案，密切接触者、入境人员隔离管控时间大幅缩减，国际交流有望逐步恢复。当前上海、北京疫情明显改善，近日新增确诊病例几乎清零；深圳近期出现多起新增确诊病例，继续开展核酸查验，料能得到有效控制；内陆其他地区呈现散点频发，整体可控。

国内PMI数据重回荣枯线上方。6月制造业PMI和非制造业商务活动指数分别录得50.2和54.7，较5月上升0.6%和6.9%，在连续三个月处于收缩区间后，重回扩张区间。两大行业PMI提升，带动6月综合PMI上升5.7%至54.1，同样为3月以来重返扩张区间，显示企业生产经营活动加快修复。

欧美衰退预期继续升温。当前欧美陷入高通胀和经济难以“软着陆”的两难境地，美国通胀高企，消费者信心疲软，美联储下调经济增长预期，上调通胀水平和失业率预期，短期紧缩预期进一步升温空间较小，美股跌势放缓，但紧缩周期远未结束，美国经济实现软着陆难度较大，美股可能尚未见底。欧洲将在7月加息25个基点，9月加息50个基点的可能性上升，当前意德国债利差走高，欧洲经济衰退风险提升，关注欧债危机爆发的可能。

总的来说，国内宏观预期整体较为乐观，疫情作为经济发展的保障，整体好转、可控，多地放松防疫措施，有利于供应链和物流的进一步恢复。稳增长稳经济的政策不断释放，基建持续发力，房地产低位筑底，同时加大对小微企业的扶持力度，财政政策仍有发力空间，以保证充裕的流动性，预计国内经济进一步复苏。海外主要经济体加息，衰退预期升温，但短期内进一步紧缩空间较小，预计近期股指维持谨慎偏多。

■  策略

谨慎偏多

■  风险

国内疫情不受控，中美关系恶化，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现

原油：多哈谈判暂无结果，关注美沙会谈进展

美伊多哈会谈结束，伊核谈判目前尚无明显进展，美国方面也表示重启伊核协议的可能性降低，当前的美伊间接谈判主要是欧洲促成的，但美国和伊朗之间的分歧仍旧较难弥合，目前市场对伊朗石油重返市场的时间点推后至今年年底或明年上半年，从伊朗当前的出口量来看，伊朗石油出口量约90万桶/日，今年上半年均没有出现显著增加，西方制裁对伊朗出口的压制仍旧十分明显。另一方面，欧佩克在最新会议上按照此前计划增产约65万桶/日，虽然增产计划从43万桶/日上修至65万桶/日，但在部分产油国投资不足产能吃紧的情况下，叠加利比亚等国家产量不稳，我们预计欧佩克达产的可能性不高，当前需要关注的是拜登与沙特方面的会面，美沙关系的走向将成为原油市场关注的焦点。
■ 策略
中性，欧佩克酝酿放开限产叠加拜登计划一揽子政策打压油价，暂观望
■ 风险
俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：油价再度回落，燃料油持续受到扰动

核心观点

市场分析

昨日国际原油价格再度大幅下跌，对包括燃料油在内的能化商品形成显著扰动。虽然燃料油自身基本面没有出现太大变化：低硫燃料油市场仍保持紧张，而高硫燃料油供应则相对宽松。但由于原油端受到来自宏观与政策面的风险增加，FU、LU短期可能会持续受到影响，价格或呈现高波动率的状态。因此需保持谨慎，等待原油企稳后再寻找逢低多LU的机会。

策略

观望；原油企稳后逢低多LU主力合约

风险

炼厂开工超预期；LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场表现不及预期

沥青：国内沥青去库趋势延续

核心观点

市场分析

虽然有来自原油端波动的干扰，但沥青自身基本面仍较为稳固，在供应维持低位的背景下，市场资源整体偏紧，即使终端消费一般仍能带动库存持续去化。根据百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存率录得34.83%，环比前一周下降0.61%；与此同时，沥青社会库存率录得37.8%，环比前一周下滑1.6%。总体来看，当前沥青主要支撑仍来自于成本与供应端，如果原油价格能够企稳甚至进一步反弹，高成本和低利润或持续抑制装置开工，BU盘面有望维持坚挺。

策略

观望；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险

沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA： 终端负荷再度下滑，聚酯开工跟随下降

策略摘要

原油高位震荡。PX加工费宽幅震荡，TA加工费预期在300-400元/吨。

核心观点

■市场分析

PX方面，浙江石化负荷在75%-80%附近，6月亚洲PX平衡表供需平衡，7月进入累库周期，PX边际走弱，但10月前为持续小幅累库，库存绝对水平爬升仍缓慢，因此若短期PX加工费回落过快则有反弹可能，但长期缓慢压缩。

PTA方面，TA开工偏高，等待下一轮检修。四川能投100万吨6.28检修，福海创亦于7月中有检修计划。月频看，聚酯低负荷背景下预期结束6月快速去库阶段，进入7月库存走平阶段。PTA加工费预期压缩至300-400元/吨。目前主要的驱动来源于原油高位回落，带动TA成本型下跌。

本周终端江浙织造开工率52%（-4%），江浙加弹53%（-7%），织造订单维持弱势，但本周长丝促销背景下，有刺激部分备货。聚酯开工本周83.3%（-1.1%）。聚酯大厂有减产20%-25%预期，后续聚酯开工率有可能下滑3%，进一步拖累PTA需求，压制PTA加工费，但目前跌至300元/吨基本到位。

■策略

（1）逢低做多。原油高位震荡。PX加工费宽幅震荡，TA加工费预在300-400元/吨。预计PTA区间震荡为主，目前处于区间中下方（2）跨期套利：观望。

■风险

美国芳烃结构性紧张持续性，原油价格大幅波动，终端需求何时见底回升

甲醇：港口小幅去库

策略摘要

总平衡表7月仍是小幅累库预期，此前市场分歧主要是化工煤价成本VS甲醇自身基本面偏弱，后续关注煤头成本波动。

核心观点

■市场分析

内蒙北线2300元/吨（0），内蒙南线2280元/吨（0），出货顺畅。隆众西北厂库23.9万吨（+0.8），西北待发订单量19.2万吨（+3.5）。前期交易稳价保供下的煤头甲醇成本回落预期，但近期港口有所跌势放缓，后续关注非电煤价的波动情况。

本周卓创港口库存108.4万吨（-3.4万吨）未延续前期累库节奏；江苏64.3万吨（-0.8），卸港速率放慢，浙江22.7万吨（-1.7），华南21.4万吨（-0.9）。预计7月1日至7月17日沿海地区进口船货到港量在79万吨，到港集中。

■策略

（1）单边：9月合约逢高配空；1月合约观望等待低点。天津渤化投产假设下，6-8月仍偏小幅累库预期为主，目前市场重心仍是对非电煤价的预期。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。

■风险

原油价格波动，煤价波动 

橡胶：国内原料价格持稳

策略摘要

尽管后期国内原料将逐步增加，但短期原料偏紧的格局尚可维持。随着市场氛围的缓和，国内下游需求还有好转的预期，胶价开始修复盘面利润。

核心观点

■  市场分析

30号，RU主力收盘12875（-10）元/吨，混合胶报价12600元/吨（0），主力合约基差-100元/吨（+10）；前二十主力多头持仓93481（-1803），空头持仓138049（-1216），净空持仓44568（+587）。

30号，NR主力收盘价11220（+10）元/吨，青岛保税区泰国标胶1690（-5）美元/吨，马来西亚标胶1685美元/吨（0），印尼标胶1735（0）美元/吨。

截至6月24日：交易所总库存277125（+298），交易所仓单253380（+1900）。

原料：生胶片60.05（-1.64），杯胶47.9（0），胶水52.8（0），烟片62（-0.08）。

截止6月23日，国内全钢胎开工率为59.11%（+0.14%），国内半钢胎开工率为63.6%(-1.11%）。

观点：橡胶最近表现出相对抗跌的走势，主要是期现价差持续缩窄之后，盘面套利空头力量减缓，而随着市场氛围的缓和，国内下游需求还有好转的预期，胶价开始修复盘面利润，因盘面价格已经跌破国内原料成本。尽管后期国内原料将逐步增加，但短期原料偏紧的格局尚可维持。橡胶中线呈现供需两旺格局，主要关注国内需求恢复情况，建议短线参与反弹。

■  策略

中性偏多

■  风险

国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加

贵金属：多数品种均出呈现下跌 市场情绪愈发谨慎

策略摘要

市场在目前美联储持续的鹰派态度下仍显得相对谨慎，故此黄金价格呈现震荡态势，操作上而言，暂时不建议太过激进的单边操作，但是就投资组合配置而言，则仍建议逢低吸入贵金属，尤其是黄金品种。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

据金十讯，周四公布的经济数据显示，经通胀调整后的实际个人支出月率年费首次录得负数，且今年前四个月的数值均被下修，表明今年早些时候的需求弱于预期。这显示出消费者信心的下降。此外，美国5月核心PCE物价指数年率录得4.7%，为去年11月以来新低，略低于预期的4.8%，较前值的4.9%有所回落。而从市场反应来看，昨日包括美股、美元以及黄金在内的多数资产均呈现走弱的态势，显示出在美联储持续收紧货币政策的情况下，市场流动性受限，资产价格均受到影响。操作上而言，暂时不建议太过激进的单边操作，但是就投资组合配置而言，则仍建议逢低吸入贵金属，尤其是黄金品种。

基本面

上个交易日（6月29日）上金所黄金成交量为10,650千克，较前一交易日下降21.39%。白银成交量为1,335,702千克，较前一交易下降20.26%。上期所黄金库存为3,171千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降16,521千克至1,461,414千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1056.40吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,858.11吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（6月29日），沪深300指数较前一交易日下降1.54%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.95%。光伏板块则是下降4.58%。

■策略

黄金：谨慎做多

白银：中性

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：现货市场交投活跃度仍有限

策略摘要

美联储大幅度的加息也导致市场对于未来需求的展望愈发担忧，昨日铜价反弹之际，生贴水报价再度大幅调降，显示出市场挺价决心较弱，对后市或仍显悲观，操作上对于期货盘面而言暂时建议回避，有采购需求的企业可适当备现货。

核心观点

■市场分析

现货情况：

昨日，据SMM讯，昨日现货市场最后交易日存在分歧，部分资金紧张下维持观望态势，其余在低升水附近小幅补库，但市场整体交投活跃度不高。早市平水铜始报于升水50-60元/吨，市场交投略显僵持，少量资金充裕者入市少量补库，但大部分参与者在结算资金压力下基本以换现情绪为主。好铜报价和平水铜价差也基本维持在10-20元/吨，市场青睐度有限，难见大量买盘。湿法铜也重新回到升水报价报至升水10-20元/吨，但下游补库情绪依旧难见明显起色，整体交投活跃度有限。

观点：

宏观方面，美国5月核心PCE物价指数年率录得4.7%，为去年11月以来新低，略低于预期的4.8%，较前值的4.9%有所回落。昨日包括美股、美元以及黄金在内的多数资产均呈现走弱的态势，显示出在美联储持续收紧货币政策的情况下，市场流动性受限，资产价格均受到影响。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周四智利国有矿企Codelco与工人达成协议，结束此前因关停Ventanas冶炼厂而引发的全国性罢工。秘鲁安第斯山脉的社区居民同意与政府和MMG就秘鲁Las Bambas铜矿使用的高速公路问题进行谈判，“休战”将持续到本周三。海外矿端干扰并未出现进一步严峻的情况，同时国内铜精矿港口库存虽有小幅回落，但依旧维持在88.5万吨的高位，故此目前国内就矿端供应而言，或仍相对充裕。

冶炼方面，上周TC价格小幅回升0.05美元/吨至73.96美元/吨，硫酸价格同样维持高位，据Mysteel统计，冶炼企业产量数据统计22.5万吨，较上周增长0.3万吨。部分位于内蒙赤峰以及山东的炼厂复工，目前铜矿原料供应基本维持充裕，给予冶炼企业恢复产量提供支撑，不过由于目前废铜供应紧张，精废价差倒挂，致使阳极铜供应或成隐患，后市需持续关注。

进出口方面，此前因疫情未能顺利流入国内的海外铜近期持续流入国内，不过上周临近周末之时，由于国内铜价下跌幅持续扩大，现货进口盈利窗口再度关闭。

消费方面，由于上周铜价下挫幅度较大，致使下游企业畏跌情绪较重，同时目前欧美主要经济体央行收紧货币政策的态度依旧明确，这同样使未来需求展望无比悲观，故此在这样的情况下，铜价的走势或仍将维持相对偏弱格局，但后市也需密切关注下游企业的接货情况以及升贴水报价情况，也不排除在价格大幅下挫之后，下游需求在恐慌情绪过后逐渐开始恢复。

库存方面，昨日LME库存下降0.08万吨至12.38万吨。SHFE库存上涨0.09万吨至1.49万吨。国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.74，较前一交易日下降0.70%。

总体来看，美联储鹰派态度依然坚决，市场对于未来经济展望的担忧进一步加剧，有色板块也受到拖累而呈现走低，目前需求展望难言乐观，故此操作上暂时以观望态度为主。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

需求乐观预期无法兑现

镍不锈钢：精炼镍现货升水小幅回落，市场成交偏淡

镍品种：

昨日白天镍价偏强震荡，现货升水小幅走弱，下游多处于观望状态，整体成交偏弱。昨日精炼镍进口窗口维持关闭，进口亏幅偏大，沪镍仓单仍处于低位。

■  镍观点：

近期镍价大幅下挫，逐步回归正常供需，镍豆自溶硫酸镍利润有所修复。因镍价前期长时间处于非理性状态，下游库存极低，价格回归供需后存在潜在的补库需求，一旦外围情绪回暖，则消费可能明显转好。当前沪镍仓单处于历史极低水平，全球精炼镍显性库存仍处于低位，不宜过度悲观。

■  镍策略：

中性。当前价格已经回归供需，不宜过度追空，建议暂时观望。等待外围情绪回暖，或有一定反弹。

■  镍关注要点：

沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

本周300系不锈钢库存继续小幅下滑，已经连续五周连降。昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格先抑后扬，基差小幅收窄；随着期货价格小幅反弹，现货市场成交转好，部分下游逢低采购，但午后成交再次转弱。昨日不锈钢期货仓单继续下滑，目前已经处于偏低水平。当前镍铁市场成交冷清，不锈钢厂持续亏损对镍铁压价，国内镍铁厂利润亦较差施压矿端，但矿贸易商让利幅度有限。

■  不锈钢观点：

300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但由于下游长期处于低库存状态，随着价格自高位大幅回落、国内宏观情绪改善、疫情对消费影响缓解，后市消费亦有改善预期；不锈钢供需同增之下矛盾不突出。预计后市不锈钢价格仍将区间震荡，成本下行导致价格重心下移，但当前价格已经临近短期的重要成本支撑位，不宜过度悲观。

■  不锈钢策略：

中性。不锈钢供需偏弱，但短期价格跌幅过大，库存四周连降，仓单处于低位，基差处于高位，价格临近重要成本支撑，建议暂时观望。

■  不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：下游实际需求不足，铝价弱势震荡

锌策略观点

昨日沪锌弱势运行。宏观方面，美元指数维持高位震荡，随着LME0-3锌升贴水高位回落，挤仓风险有所降低。海外方面，欧洲天然气及电价整体仍处在高位，冶炼企业目前也暂未有新的复产消息，预计产能恢复还需时间。国内方面，锌市仍处于供需双弱的状态。目前国内冶炼厂采购进口矿较少，国内锌矿供应亦受环保政策影响，年内或将维持偏紧。近日广西受暴雨影响，部分冶炼厂被迫停产，供应端偏紧状况延续。需求方面，近期雨水较多，虽然华北镀锌企业开工受影响有限，但运输情况不太理想。价格方面，近期锌价受市场情绪影响较重，短期建议以观望为主。

■  策略

单边：中性。套利：中性。

■  风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏弱震荡。宏观方面，国内防疫政策逐步宽松，对国民经济及生产生活活动带来利好，稳经济大盘各项政策频出，需关注政策对实际需求的拉动情况。6月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、54.7%和54.1%，高于上月0.6、6.9和5.7个百分点，均升至扩张区间。国内铝基本面维持强供弱需的局面，供应方面，供应端继续有复产以及新产能释放，主要集中在云南、甘肃、广西等地。消费方面，房地产数据整体较为低迷，铝型材订单表现偏弱。随着上海车企复工复产以及汽车产销政策刺激下，汽车方面预期向好；新能源板块用铝订单较为乐观；库存方面，国内社库数据显示持续去库，LME库存持续下降。价格方面，受宏观政策影响铝价出现一定程度的反弹，但是国内目前供应稳步增长而消费表现不佳，加之现货市场成交清淡，短期内建议观望思路对待。

■  策略

单边：中性。套利：中性。

■  风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

钢材：粗钢压产呼声再起，钢材利润有望企稳

逻辑与观点:

昨日，粗钢压减再度传遍整个市场，盘面的钢材利润得以修复。午后钢联公布了五大材的产销存数据，数据显示：五大材整体产量及库存环比下降，表需环比大增，该数据较为利多成材，从而我们可以看出，钢材消费有望回归。然而，钢材的高库存仍压制了现货的价格，由于期货升水过大，期现套利机会明显，目前看期货很难有超强表现。现货方面，废钢价格持续企稳，从而使得短流程成本逐步升高，平电成本4500-4550元/吨，卷螺现货涨跌不一。成交一般，昨日全国建材成交15万吨。

我们认为，由于持续的低迷消费，加之整体粗钢产量不断向上攀升，且创出历史高度，供需矛盾阶段性的爆发，市场出现了流动性恐慌。随着消费略有缓解，目前看这种恐慌情绪有所释放，但仍需关注消费好转的可持续性，紧密跟踪短节奏的变化，灵活对待。中期，受益于粗钢产量压减，钢材利润有望向上修复。

策略：

单边：逢低买入

跨期：无

跨品种：做多成材利润，多螺纹空玻璃

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产政策、疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿：粗钢减产延续，矿价承压下跌

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209震荡下跌，盘面收于791元/吨，下跌18元/吨。现货方面，京唐港进口铁矿全天价格下跌2-18元/吨。贸易商报价积极性尚可，钢厂询盘一般。现PB粉858跌12，超特粉730跌5。昨日全国主港铁矿累计成交81万吨，环比上涨22.7%。远期现货累计成交36万吨，环比下降55%。昨日，钢材公布了五大品种钢材总产量环比减少16万吨，总库存环比减少了71万吨，历史上首次六月出现月度减库，表需较好。

供给方面，本周铁矿全球发运量有所回升，主要因巴西港口结束检修。需求方面，上周日均铁水产量环比下降，钢厂以消耗内存为主。库存方面，本周进口矿到港量有所增加。整体来看，昨日五大品种钢材去库幅度加大，粗钢减产力度加大，铁矿供需强势局面有所松动，短期矿价灵活对待为宜。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：焦炭开启第二轮提降，盘面跟随下跌

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日部分钢厂开启焦炭第二轮提降200元/吨，期货跟随现货下跌至3057.5元/吨，跌幅为4.6%；供应方面，由于多数焦企仍处于亏损状态，产地焦企生产积极性不高，部分中西部地区焦企仍有20-30%左右的限产，焦企对原料保持按需采购为主；需求方面，本周钢价小幅反弹，钢厂利润有所修复，但高炉检修范围进一步扩大，仍有打压焦炭的意向；港口方面，港口焦炭现货低位运行，市场交投氛围较冷清，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3050-3100元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约随焦炭提价同步下跌，最终收于2343.5元/吨，跌幅为6.09%；现货方面，产地部分煤价延续下跌，其中山西吕梁及太原地区部分煤矿低硫主焦煤价格再度下调100-200元/吨，多为前期高价资源补跌行为，整体市场低位运行；需求方面，部分焦钢企业对低价资源少量采购补库，对原料煤采购依旧相对谨慎；进口蒙煤方面，6月29日甘其毛都口岸通关530车，今年通关量首次突破500车，近日通关量均出现不同程度回升，下游询价增多，部分贸易商心态有所好转。

综合来看，随着防疫政策的调整及下游需求的环比改善，短期市场悲观情绪有所缓和，但部分钢厂陷入亏损状态，钢厂检修减产增加，同时国内压产政策渐渐明晰，无论是主动减产还是被动减产，这都对原料双焦的需求形成较大的压制，后期双焦供需将逐步由偏紧向宽松转变。因此，我们对于双焦保持中性看待。

策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：气温回升助推需求  煤价小幅反弹

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，主产地煤价跌幅收窄，个别煤矿价格上调20-40元不等，整体坑口煤价维稳。港口方面，近期下游日耗回升，终端刚性采购，报价及成交均小幅上升，北港5500大卡报价在1240-1280元/吨，但目前港口库存高企，市场拉涨幅度有限。进口煤方面，进口煤价弱势维稳，贸易商持续观望，印尼大船报价在FOB 89美元/吨，实际成交偏少，交易冷清。运价方面，截止到6月29日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2186，较上一个交易日跌18个点；截止到6月29日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于841.25，环比上涨16.77点。

需求与逻辑：供应端来看，大集团煤矿还是以保长协煤为主，市场煤资源有限，发运成本高企。需求端来看，入夏以来气温逐渐升高，电厂日耗持续增加，随着可用天数的下滑，后续补库需求将逐步增加。整体来看，近期价格虽有回调，但随着旺季需求兑现，后期煤价的下跌难以支撑。考虑到期货盘面上流动性严重不足，因此我们建议中性观望。

策略：

单边：中性观望

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃库存继续累高，纯碱表现相对强势

逻辑和观点：

玻璃方面：昨日玻璃盘面走弱，主力合约2209收于1644点，跌幅1.56%。根据隆众统计的数据显示，本周玻璃库存继续累高，全国合计8037万重箱，环比增加1.41%，库存已经高出去年同期水平接近3倍，在下游消费仍然得不到有效改善的情况下，对于玻璃生产企业而言，库存压力越来越大。而现货端价格变动不大，仍然保持在成本线附近，因而玻璃产线仍然没有大范围检修的计划，库存压力得不到有效缓解，未来价格走势岌岌可危。

纯碱方面：不同于玻璃的低迷表现，纯碱盘面走势相对强势，处于走高企稳的状态，主力合约2209收于2862元，涨0.18%。库存方面，隆众统计本周库存34.22万吨，环比去化5.54万吨，同比降低38.14%，整体产销表现大幅优于玻璃，而且玻璃近期没有大范围的冷修计划，在供给完全刚性的背景下，纯碱库存去化趋势还将继续。当前纯碱价格受到玻璃高库存的拖累，仍然在较为合理的区间，而低库存随时可能会对价格起到向上的刺激作用，纯碱的后期表现可能会更加强势。

策略：

玻璃方面：看跌

纯碱方面：震荡偏强

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、玻璃产线冷修情况、新能源汽车销量、光伏投产等。

油脂油料：美农面积报告公布，利多豆系品种

油脂观点

市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约9564元/吨，较前日上涨52元，涨幅0.55%；豆油2209合约10280元/吨，较前日上涨4元，涨幅0.04%；菜油2209合约12051元/吨，较前日下跌58元，跌幅0.48%。现货方面，广东地区棕榈油现货11669，现货基差P09+2105，较前日下跌1065；天津地区一级豆油现货价格10854元/吨，较前日上涨24元，现货基差Y09+574，较前日上涨20。江苏地区四级菜油现货价格12798元/吨，较前日上涨46元，现货基差OI09+745，于前日上涨102。

美国加息以来，大宗商品经受了系统性冲击，三大油脂承压回调，同时多种利空因素发酵，如印尼棕榈油出口许可发放已超150万吨，原油价格下跌等，对短期市场下行也起到推波助澜作用。另一方面，市场情绪在风险资产遭受普遍抛售避险策略带动下出现一定恐慌，短期走弱趋势或将持续。但油脂市场的短期回调更多受到事件冲击和情绪影响，长期来看，基本面趋势依旧没有变化，虽然马棕劳工状况有所好转，且处于增产周期，但环比仍处于较低水平，马棕低产量低库存局面延续。综合来看，虽然油脂短期受多种利空因素主导承压回调，但长期基本面并未出现变化，叠加超低库，跌势会有所缓和。

策略

单边中性

风险

政策风险

大豆观点

市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2209合约5976元/吨，较前日上涨13元，涨幅0.22%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6184元/吨，较前日持平，现货基差A09+208，较前日下跌13；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A09+174，较前日下跌13；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A09+217，较前日下跌13。

大豆期货市场虽然在油脂和原油大幅下跌影响下，有所回调，但供需关系决定幅度有限。国内上周，周一中储粮北安直属库重启收购，周二同步拍卖，对大豆行情起到一定的稳定作用，价格依然坚挺，产区余量较少，优质大豆资源不多，收粮难度依然较大，同时受大中小学校进入暑假需求放缓。市场总体供需较为平衡，预计短期大豆价格以高位震荡为主。

策略

单边中性

风险

无

花生观点

市场分析

期货方面，昨日收盘花生2210合约9712元/吨，较前日上涨8元，涨幅0.08%。现货方面，辽宁地区现货价格9556元/吨，较前日上涨100元，现货基差PK10-156，较前日上上涨92，河北地区现货价格9515元/吨，较前日下跌23元，现货基差PK10-197，较前日下跌31，河南地区现货价格9326元/吨，较前日下跌6元，现货基差PK10-386，较前日下跌14，山东地区现货价格9055元/吨，较前日持平，现货基差PK10-657，较前日下跌8。

花生受农忙影响处于成交清淡，购销观望均持观望态度，调研显示今年河南产区减种情况已成定局，幅度应该在20%-30%，具体是否减产，减产幅度还需后续持续关注，目前产区余量极少，属于有价无市阶段，从正阳地区了解到目前最后一批进入冷库交割品成本在9500左右，而且10合约新米无法参与交割，冷库库存有限，长期来看10合约还是有上涨空间。在减产预期推动下，花生价格将呈现上涨趋势。

策略

单边谨慎看涨

风险

无

饲料养殖：美豆面积超预期调降，利多后期豆粕

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2209合约3909元/吨，较前日上涨28元，涨幅0.72%；菜粕22209合约3428元/吨，较前日上涨29元，涨幅0.85%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4107元/吨，较前日上涨14元，现货基差M09+198，较前日下跌14；江苏地区豆粕现货价格4058元/吨，较前日上涨1元，现货基差M09+149，较前日下跌27；广东地区豆粕现货价格4073元/吨，较前日上涨13元，现货基差M09+164，较前日下跌15。福建地区菜粕现货价格3559元/吨，较前日上涨19元，现货基差RM09+131，较前日下跌10。

短期受宏观情绪影响，全球商品市场价格均出现大幅回调，美豆及国内粕类市场价格也受到较大冲击，价格出现快速回落。但目前来看，美豆基本面情况并未出现明显转变，短期价格回调更多还是受到市场情绪影响。后期美豆新作面积和产区天气尚存不确定性，等待市场情绪企稳后，美豆及国内粕类价格仍有机会重回上涨趋势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

宏观影响

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2209合约2780元/吨，较前日下跌31元，跌幅1.1%；玉米淀粉2209合约3156元/吨，较前日下跌43元，跌幅1.34%。现货方面，北良港玉米现货价格2770元/吨，较前日持平，现货基差C09-10，较前日上涨31；吉林地区玉米淀粉现货价格3225元/吨，较前日持平，现货基差CS09+69，较前日上涨43。

短期受宏观情绪以及俄乌局势变化影响，国际玉米谷物价格有所回落，带动国内相关品种价格同步出现回调，但随着期货盘面价格回落，玉米现货基差较前期明显走强。长期来看，在美国新作玉米种植面积下降、乌克兰春耕作物面积和产量均受到不利影响以及印度小麦产量下调的影响下，未来全球玉米谷物市场供应端依然维持紧张状态，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

俄乌局势缓和

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约 20830元/吨，较前日上涨170元，涨幅0.82 %。现货方面，河南地区外三元生猪价格 20.3 元/公斤，较前日下跌0.05元，现货基差 LH09-530， 较前日下跌220元；江苏地区外三元生猪价格 20.7元/公斤，较前日下跌0.1元，现货基差 LH09-130，较前日下跌270元；四川地区外三元生猪价格 19.6元/公斤，较前日持平，现货基差 LH09-1230，较前日下跌170元。

供应端来看，终端养殖户看好后市行情，惜售情绪较为明显，大型养殖集团同样缩量出栏。近期全国多地呈现高温，生猪生长速度缓慢，月内养殖场出栏压力不大。短期供应端的矛盾推动生猪现货价格明显上涨，且现货表现强于期货盘面，使得期货合约升水幅度有所缩小，后期需要关注生猪现货价格上涨持续性。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4531元/500千克，较前日下跌41元，跌幅0.90 %。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.89元/斤，较前日上涨0.09，现货基差JD09-641，较前日上涨131元；河北地区鸡蛋现货价格3.96元/斤，较前日上涨0.09，现货基差JD09-571，较前日上涨131元；山东地区鸡蛋现货价格4.00元/斤，较前日上涨0.1，现货基差JD09-531，较前日上涨141元。

新开产蛋鸡增幅不大，前期新开产蛋鸡逐渐达到产蛋高峰期，中码蛋供应量上升，鸡蛋供应量小幅增加，使得近期鸡蛋现货承压走弱。但需求端随着蛋价跌至低位，食品企业、冷库已经开始试探性入库，部分贸易商也存少量存货意向，预计短期蛋价呈现低位震荡态势。

■策略

单边中性

■风险

无 

农副产品：软商品窄幅震荡，苹果小幅回落

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2209合约17655元/吨，较前日上涨80元，涨幅0.46%。持仓量274546手。仓单数量15274张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价18285元/吨，较前一日下跌81元/吨，现货基差CF09+630，较前一日下跌160。全国均价18369元/吨，较前日上涨28元/吨。现货基差CF09+710，较前日下跌60。

基于美联储紧急加息75个基点和原油价格回调带来的影响，商品市场信心受挫，棉价持续下探。上游棉花销售进度缓慢，下游订单需求惨淡、利润偏低，短期内并无明显改善的迹象，而临近七月也意味着接近农发行的还款日期，轧花厂形势严峻。因此短期来看，棉花累计的利空因素较多，缺少上涨驱动，下游的销售压力叠加宏观因素影响给棉价带来一定的压制。但是从长期来看，印度本年度的西南季风带来的降水略少，棉花种植进度偏慢，美国德州的干旱面积在高温大风的影响下再度扩大，其中55%的植棉区受旱情困扰。因此天气端的持续影响仍给棉花产量带来了不确定性，即使后期产量端影响较小，棉花供需仍只是维持紧平衡的状态，后期应持续关注本年度的产量变化，美国和印度的最终产量情况仍会是价格的决定性因素。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6888元/吨，较前日下跌18元，涨幅0.26%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp09+310，较前一日上涨120；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+310，较前一日上涨20；山东地区“北木”针叶浆现货价格7600元/吨，较前一日无变动，现货基差sp09+710，较前一日上调20。

从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。加之宏观因素对整个软商品市场的影响，纸浆价格短期内震荡下行。但是从供应端来看，市场可流通货源偏少，供应端的问题一定程度上也有可能支撑纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现震荡调整的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2210合约8786元/吨，较前日下跌133元，跌幅1.49%。现货方面，山东栖霞地区80#商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+810，较前一日上涨130；陕西洛川地区80#苹果现货价格5.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+2210，较前一日上涨130。

时令水果陆续上市对苹果的销售冲击较大，苹果走货速度放缓，一定程度上压制了苹果的价格。但是近期客商略有增多，调货交易稍有好转。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，加之果蔬品受宏观因素影响较小。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

疫情影响

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2209合约11335元/吨，较前日下跌40元，跌幅0.35%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-940，较前一日上涨40；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+540，较前日上涨40。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-190，较前日上涨40。河北一级灰枣现货价格10.75元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-590，较前日上涨40。

同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，近期仓单货也开始流入市场，对价格起到明显的压制。但是低价交割品流入市场一定程度上拉高了红枣的消费需求。此外，红枣期价已经跌破成本，进一步调整的空间有限，因此未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

商品期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：2022年6月30日，沪深300期货(IF)成交1688.59亿元，较上一交易日增加3.98%；持仓金额2836.21亿元，较上一交易日增加1.93%；成交持仓比为0.6。中证500期货(IC)成交1686.04亿元，较上一交易日增加1.58%；持仓金额4385.19亿元，较上一交易日减少0.38%；成交持仓比为0.38。上证50(IH)成交626.38亿元，较上一交易日增加14.31%；持仓金额1009.71亿元，较上一交易日增加3.05%；成交持仓比为0.62。

国债期货流动性情况：2022年6月30日，2年期债(TS)成交544.37亿元，较上一交易日减少16.59%；持仓金额957.85亿元，较上一交易日减少0.38%；成交持仓比为0.57。5年期债(TF)成交345.03亿元，较上一交易日减少10.98%；持仓金额1029.2亿元，较上一交易日减少2.82%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交769.56亿元，较上一交易日减少4.04%；持仓金额1838.46亿元，较上一交易日减少0.3%；成交持仓比为0.42。

金融期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，纯碱减仓首位

品种流动性情况：2022-06-30，纯碱减仓38.15亿元，环比减少6.72%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓22.16亿元，环比增加1.86%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1884.39亿元、1011.99亿元和781.64亿元（环比：-3.73%、6.78%、-15.99%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-06-30，贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、能源、煤焦钢矿分别成交3973.38亿元、2495.33亿元和2430.3亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。