注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注国内商品的限产政策及OPEC+会议

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

近期，唐山市印发《唐山市“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》的通知，其中提到，严把新上项目碳排放关，坚决遏制“两高”项目盲目发展，严格执行钢铁、水泥、平板玻璃、焦化等行业产能置换规定，严禁新增产能。后续需要关注各地的限产政策以及对应品种产量变化。此外，周四还将迎来OPEC+部长会议，焦点在于2020年的原油削减产能恢复后是否进一步增产。

近期国内经济预期持续好转。一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5月制造业PMI、信贷、出口等经济数据均录得环比改善，验证经济筑底。高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债大幅放量。统计局公布的30城地产成交数据也有企稳改善。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。国内经济预期改善、货币边际宽松给予A股较强支撑，尤其是全球股指调整的背景下，A股走出独立行情。内需型工业品（化工、黑色建材等）还是需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

商品分板块来看，尽管境外经济确实出现了见顶回落的迹象，但一方面是需求快速下跌的风险并不大，另一方面供给端还存在很多的限制。上周美国政府加强了应对通胀政策，包括暂停汽油税、取消琼斯法案，限制美国成品油出口，游说OPEC+增产等，但后续能否落实仍存疑，叠加美国出行需求高峰将至，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，尽管需求端预期存在下调，但目前欧盟面临较高的天然气短缺风险，德国6月23日启动三阶段天然气应急计划的第二阶段，要求天然气应优先用于储备而不是发电，后续减产概率持续增大；农产品受到原油价格调整以及宏观因素拖累下，短期维持中性，但长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

■ 风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

国债期货：货币政策仍稳健为主

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.03%、2.46%、2.67%、2.85%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为80bp、37bp、17bp、82bp和39bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.04%、2.63%、2.82%、3.07%和3.05%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为102bp、42bp、24bp、103bp和44bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.47%、2.49%、2.35%、2.15%和2.43%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为95bp、-6bp、8bp、68bp和-34bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.37%、2.02%、2.18%、1.9%和2.0%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为63bp、-2bp、-18bp、53bp和-13bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.03%、0.06%和0.1%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.03元、0.03元和0.06元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0863元、0.1722元和0.5075元,净基差多为正。

行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议

方向性策略：空头情绪得到有力释放后，期债迎来反弹，二季度货币政策报告反映货币政策继续维持稳健基调。当前流动性偏紧，地产销售仍呈现回暖之势，宜观望为主。

期现策略：基差上行，净基差为正，推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性偏紧，信用偏松，暂不推荐。

股指期货：汽车板块大跌，股指调整

沪深两市低开低走。三大指数早盘反复拉锯，午后集体下挫。沪指失守3400点，创业板指跌破2800。截至收盘，上证指数跌1.40%报3361.52点，深证成指跌2.20%报12696.50点，创业板指跌2.53%报2768.61点；两市成交额继续放量，为13162亿元；北向资金净流出17亿元。盘面上，板块大多下跌，汽车、电力设备、农林牧渔领跌，仅房地产、建筑装饰、银行上涨。美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.27%报31029.31点，标普500指数跌0.07%报3818.83点，纳指跌0.03%报11177.89点。

防疫措施放宽，关注后续疫情情况。工信部宣布取消通信行程卡“星号”标记，卫健委发布新一版疫情防控方案，密切接触者、入境人员隔离管控时间大幅缩减，国际交流有望逐步恢复。当前上海、北京疫情明显改善，近日新增确诊病例几乎清零；深圳近期出现多起新增确诊病例，继续开展核酸查验，料能得到有效控制；内陆其他地区呈现散点频发，整体可控。

国内经济预计继续修复。5月工业企业利润降幅缩窄，投资、工业生产、消费整体有所回升。随着疫情好转，国内供应链和物流逐步恢复，高层表态将加大力度实施积极的财政政策，并对受困行业、企业实行定向帮扶，预计将提振实体经济，支撑国内经济继续修复，关注PMI数据。

欧美衰退预期继续升温。当前欧美陷入高通胀和经济难以“软着陆”的两难境地，美国通胀高企，消费者信心疲软，美联储下调经济增长预期，上调通胀水平和失业率预期，短期紧缩预期进一步升温空间较小，美股跌势放缓，但紧缩周期远未结束，美国经济实现软着陆难度较大，美股可能尚未见底。欧洲将在7月加息25个基点，9月加息50个基点的可能性上升，当前意德国债利差走高，欧洲经济衰退风险提升，关注欧债危机爆发的可能。

总的来说，国内宏观预期整体较为乐观，疫情作为经济发展的保障，整体好转、可控，多地放松防疫措施，有利于供应链和物流的进一步恢复。稳增长稳经济的政策不断释放，基建持续发力，房地产低位筑底，同时加大对小微企业的扶持力度，财政政策仍有发力空间，以保证充裕的流动性，预计国内经济进一步复苏。海外主要经济体加息，衰退预期升温，但短期内进一步紧缩空间较小，预计近期股指维持谨慎偏多。

■策略

谨慎偏多

■风险

国内疫情不受控，中美关系恶化，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现

原油：美伊谈判暂无进展

回顾近期油价下跌的逻辑，我们认为主要驱动在非基本面因素（宏观、流动性），主要原因在于：1、原油与其他大宗商品以及美股等风险资产出现较高的相关性；2、原油跨期价差、裂解价差、现货升水等价差结构指标仍然偏强；3、库存、消费等高频指标并未看到转弱迹象。而根据我们对宏观上的研究上看，本轮商品价格普跌更多来自通胀预期与美联储加息超预期以及商品隐含波动率之间的负反馈，但这一因素对商品价格的利空影响已经接近尾声，原油价格驱动因素将从美联储加息后的波动回归自身的基本面。
■ 策略
中性，欧佩克酝酿放开限产叠加拜登计划一揽子政策打压油价，暂观望
■ 风险
俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：海外柴油对低硫油价差出现回落

核心观点

市场分析

近日海外柴油裂解价差有所回落，连带导致其对低硫燃料油溢价也出现下滑。目前新加坡柴油对低硫燃料油价差在240美元/吨，相比最高位下滑幅度达到100美元/吨。虽然对比历史来看此价差仍处于高位区间，但需要关注在全球炼厂增产的背景下，汽柴油的紧张局势能否边际缓解，如果兑现对于高估值的低硫燃料油也存在一定下行压力。此外，原油端的风险也在积聚，因此即使低硫油现实基本面较强，短期仍需保持谨慎。

策略

观望；原油企稳后逢低多LU主力合约

风险

炼厂开工超预期；LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场表现不及预期

沥青：沥青开工维持低位区间，供应端支撑仍较强

核心观点

市场分析

虽然有来自原油端波动的干扰，但沥青自身基本面仍较为稳固，在供应维持低位的背景下，市场资源整体偏紧。根据百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得27.14%，环比前一周增加2.86%，但对比历史仍处于极低位区间。当前沥青主要驱动逻辑仍来自于成本与供应端，如果原油价格能够企稳甚至进一步反弹，高成本和低利润或持续抑制装置开工，BU盘面有望维持坚挺。

策略

观望；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险

沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA： 聚酯降负预期，TA加工费再度压缩

策略摘要

原油高位震荡。PX加工费宽幅震荡，TA加工费预期在300-400盘整元/吨。

核心观点

市场分析

PX方面，浙江石化负荷在75%-80%附近，本周中国PX开工率79.9%（-3.9%），亚洲PX开工率73.8%（-2.2%），6月亚洲PX平衡表供需平衡，7月进入累库周期，PX边际走弱，但10月前为持续小幅累库，库存绝对水平爬升仍缓慢，因此若短期PX加工费回落过快则有反弹可能，但长期缓慢压缩。

PTA方面，TA开工偏高，等待下一轮检修。四川能投100万吨6.28检修，福海创亦于7月中有检修计划。月频看，聚酯低负荷背景下预期结束6月快速去库阶段，进入7月库存走平阶段。PTA加工费预期压缩至300-400元/吨。目前主要的驱动来源于原油高位回落，带动TA成本型下跌。

聚酯大厂有减产20%-25%预期，后续聚酯开工率有可能下滑3%，进一步拖累PTA需求，压制PTA加工费，但目前跌至300元/吨基本到位。

策略

（1）逢低做多。原油高位震荡。PX加工费宽幅震荡，TA加工费预在300-400元/吨。预计PTA区间震荡为主，目前处于区间中下方（2）跨期套利：观望。

风险

美国芳烃结构性紧张持续性，原油价格大幅波动，终端需求何时见底回升。

甲醇：本周港口未延续累库

策略摘要

总平衡表7月仍是小幅累库预期，此前市场分歧主要是化工煤价成本VS甲醇自身基本面偏弱，后续关注煤头成本波动。

核心观点

■市场分析

内蒙北线2290元/吨（0），内蒙南线2280元/吨（0），出货顺畅。隆众西北厂库23.9万吨（+0.8），西北待发订单量19.2万吨（+3.5）。前期交易稳价保供下的煤头甲醇成本回落预期，但近期港口有所跌势放缓，后续关注非电煤价的波动情况。

本周隆众港口库存103.2万吨（-1万吨）未延续前期累库节奏，卸货节奏性减缓。

■策略

（1）单边：9月合约逢高配空；1月合约观望等待低点。天津渤化投产假设下，6-8月仍偏小幅累库预期为主，目前市场重心仍是对非电煤价的预期。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。

■风险

原油价格波动，煤价波动

橡胶：氛围小幅改善，胶价偏强震荡

策略摘要

中线供需来看，供应增加或是主旋律，在国内进口量回升有限的空档期，如果国内需求有进一步提升，则价格有望小幅反弹，但国内即将继续增加的原料也将使得上方存压力。

核心观点

■  市场分析

29号，RU主力收盘12885（-45）元/吨，混合胶报价12600元/吨（-100），主力合约基差-110元/吨（+95）；前二十主力多头持仓95284（-1942），空头持仓139265（-2260），净空持仓43981（-318）。

29号，NR主力收盘价11210（-60）元/吨，青岛保税区泰国标胶1695（0）美元/吨，马来西亚标胶1685美元/吨（0），印尼标胶1735（0）美元/吨。

截至6月24日：交易所总库存277125（+298），交易所仓单253380（+1900）。

原料：生胶片61.69（0），杯胶47.9（+0.2），胶水52.8（-1），烟片62（-0.01）。

截止6月23日，国内全钢胎开工率为59.11%（+0.14%），国内半钢胎开工率为63.6%(-1.11%）。

观点：昨天胶价延续偏强震荡，近期的价格反弹主要是市场氛围小幅改善之后，胶价因盘面价格跌破短期原料成本带来的修复。同时，RU盘面期现价差缩窄后，套利盘入场做空的动能减弱。中线供需来看，供应增加或是主旋律，在国内进口量回升有限的空档期，如果国内需求有进一步提升，则价格有望小幅反弹，但国内即将继续增加的原料也将使得上方存压力。建议谨慎参与，关注后期国内需求的进一步回升。

■  策略

中性偏多

■  风险

国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加

贵金属：美国债市开始计价2023年降息

策略摘要

市场在目前美联储持续的鹰派态度下仍显得相对谨慎，故此黄金价格呈现震荡态势，操作上而言，暂时不建议太过激进的单边操作，但是就投资组合配置而言，则仍建议逢低吸入贵金属，尤其是黄金品种。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

目前随着美联储加息进程的推进，市场对于经济展望的担忧也同样在不断加剧，债券市场周三开始预计，美联储将在2023年某个时候降息50个基点。与明年美联储会议挂钩的掉期合约显示，交易员预计明年12月利率接近3.11%，比明年3月的利率峰值预期3.62%低了约50个基点。而从市场反应看，目前美元的避险属性似乎更加得到彰显，近两日连续上涨，而黄金价格则是持续处于震荡格局之中，操作上而言，暂时不建议太过激进的单边操作，但是就投资组合配置而言，则仍建议逢低吸入贵金属，尤其是黄金品种。

基本面

上个交易日（6月29日）上金所黄金成交量为10,650千克，较前一交易日下降21.39%。白银成交量为1,335,702千克，较前一交易下降20.26%。上期所黄金库存为3,171千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降16,521千克至1,461,414千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1056.40吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,858.11吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（6月29日），沪深300指数较前一交易日下降1.54%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.95%。光伏板块则是下降4.58%。

■策略

黄金：谨慎做多

白银：中性

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：现货交投依旧清淡 铜价持续震荡格局

策略摘要

美联储大幅度的加息也导致市场对于未来需求的展望愈发担忧，昨日铜价反弹之际，生贴水报价再度大幅调降，显示出市场挺价决心较弱，对后市或仍显悲观，操作上对于期货盘面而言暂时建议回避，有采购需求的企业可适当备现货。

核心观点

■市场分析

现货情况：

昨日，据SMM讯，昨日现货市场交投清淡，最后两个交易日依旧以换现为主下市场升水持续回落。早市平水铜始报于升水10元/吨市场成交清淡，换现需求下升水迅速来到平水附近，第二时段前后在买盘压价下少量贴水货源流出，但市场整体成交较差。好铜报价也难以维持坚挺之势，整体报至升水10-20元/吨，市场青睐度有限，贵溪铜也仅仅报价于升水20元/吨左右。湿法铜报价于贴水70-50元/吨，近期部分非标非注册持续流入国内市场打压湿法铜价格，下游对非标品价格青睐度更佳。

观点：

宏观方面，美国EIA公布的数据显示，截至6月24日当周美国除却战略储备的商业原油库存降幅超预期。原油价格暂时仍维持高位震荡格局，此外市场对于经济展望的担忧也同样在不断加剧，债券市场周三开始预计，美联储将在2023年某个时候降息50个基点。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周四智利国有矿企Codelco与工人达成协议，结束此前因关停Ventanas冶炼厂而引发的全国性罢工。秘鲁安第斯山脉的社区居民同意与政府和MMG就秘鲁Las Bambas铜矿使用的高速公路问题进行谈判，“休战”将持续到本周三。海外矿端干扰并未出现进一步严峻的情况，同时国内铜精矿港口库存虽有小幅回落，但依旧维持在88.5万吨的高位，故此目前国内就矿端供应而言，或仍相对充裕。

冶炼方面，上周TC价格小幅回升0.05美元/吨至73.96美元/吨，硫酸价格同样维持高位，据Mysteel统计，冶炼企业产量数据统计22.5万吨，较上周增长0.3万吨。部分位于内蒙赤峰以及山东的炼厂复工，目前铜矿原料供应基本维持充裕，给予冶炼企业恢复产量提供支撑，不过由于目前废铜供应紧张，精废价差倒挂，致使阳极铜供应或成隐患，后市需持续关注。

进出口方面，此前因疫情未能顺利流入国内的海外铜近期持续流入国内，不过上周临近周末之时，由于国内铜价下跌幅持续扩大，现货进口盈利窗口再度关闭。

消费方面，由于上周铜价下挫幅度较大，致使下游企业畏跌情绪较重，同时目前欧美主要经济体央行收紧货币政策的态度依旧明确，这同样使未来需求展望无比悲观，故此在这样的情况下，铜价的走势或仍将维持相对偏弱格局，但后市也需密切关注下游企业的接货情况以及升贴水报价情况，也不排除在价格大幅下挫之后，下游需求在恐慌情绪过后逐渐开始恢复。

库存方面，昨日LME库存下降0.08万吨至12.38万吨。SHFE库存上涨0.09万吨至1.49万吨。国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.74，较前一交易日下降0.70%。

总体来看，美联储鹰派态度依然坚决，市场对于未来经济展望的担忧进一步加剧，有色板块也受到拖累而呈现走低，目前需求展望难言乐观，故此操作上暂时以观望态度为主。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

需求乐观预期无法兑现

镍不锈钢：外围情绪有所回暖，镍不锈钢价格弱势震荡

镍品种：

昨日白天镍价弱势震荡，傍晚受英国制裁俄镍总裁消息刺激，市场担忧后期事态发展可能影响俄镍供应，伦镍价格一度大幅上涨，夜间沪镍价格偏强震荡，不过短期对镍供应暂无明显影响。昨日精炼镍现货升水小幅下移，市场成交有所转弱，精炼镍进口窗口维持关闭，进口亏幅偏大，沪镍仓单仍处于低位。

■  镍观点：

近期镍价大幅下挫，已经回归正常供需，镍豆自溶硫酸镍利润逐步修复。因镍价前期长时间处于非理性状态，下游库存极低，价格回归供需后存在潜在的补库需求，一旦外围情绪回暖，则消费可能明显转好。当前沪镍仓单处于历史极低水平，全球精炼镍显性库存仍处于低位，不宜过度悲观。

■  镍策略：

中性。当前价格已经回归供需，不宜过度追空，建议暂时观望。等待外围情绪回暖，或有一定反弹。

■  镍关注要点：

沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势下震荡，现货价格继续小幅下调，基差小幅收窄。近期不锈钢价格持续下挫，现货市场成交偏淡，下游多处于观望状态。昨日不锈钢期货仓单继续下滑，目前已经处于偏低水平。当前镍铁市场成交冷清，不锈钢厂持续亏损对镍铁压价，国内镍铁厂利润亦较差施压矿端，但矿贸易商让利幅度有限。

■  不锈钢观点：

300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但由于下游长期处于低库存状态，随着价格自高位大幅回落、国内宏观情绪改善、疫情对消费影响缓解，后市消费亦有改善预期；不锈钢供需同增之下矛盾不突出。预计后市不锈钢价格仍将区间震荡，成本下行导致价格重心下移，但当前价格已经临近短期的重要成本支撑位，不宜过度悲观。

■  不锈钢策略：

中性。不锈钢供需偏弱，但短期价格跌幅过大，库存四周连降，仓单处于低位，基差处于高位，价格临近重要成本支撑，建议暂时观望。

■  不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：供应偏紧状况延续，锌价止跌企稳

锌策略观点

昨日沪锌延续反弹，继上周大跌之后有企稳趋势。近日财政部下达2022年地方电网光伏、风电等补贴，共计超27亿元。海外方面，七国集团领导人同意对俄罗斯石油和天然气进口设置价格上限。欧洲天然气及电价整体仍处在高位，冶炼企业目前也暂未有新的复产消息，预计产能恢复还需时间。国内方面，锌市仍处于供需双弱的状态。目前国内冶炼厂采购进口矿较少，国内锌矿供应亦受环保政策影响，年内或将维持偏紧。近日广西受暴雨影响，部分冶炼厂被迫停产，供应端偏紧状况延续。需求方面，近期雨水较多，虽然华北镀锌企业开工受影响有限，但运输情况不太理想。价格方面，近期锌价受市场情绪影响较重，短期建议以观望为主。 

■  策略

单边：中性。套利：中性。

■  风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价窄幅震荡。宏观方面，工信部宣布为方便广大用户出行，即日起取消通信行程卡“星号”标记，此举有利于经济发展。国内铝基本面维持强供弱需的局面，供应方面，6月起供应端继续有复产以及新产能释放，主要集中在云南、甘肃、广西等地，预计运行产能达4080万吨高位。消费方面，虽然一系类鼓励性政策陆续发布，但房地产数据整体较为低迷，铝型材订单表现偏弱。随着上海车企复工复产以及汽车产销政策刺激下，汽车方面预期向好；新能源板块用铝订单较为乐观；库存方面，国内社库数据显示持续去库，LME库存持续下降。价格方面，受宏观政策影响铝价出现一定程度的反弹，但是国内目前供应稳步增长而消费表现不佳，加之现货市场成交清淡，短期内建议观望思路对待。

■  策略

单边：中性。套利：中性。

■  风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。 

钢材：期现背离严重，钢价承压前行

逻辑与观点:

随着疫情管控再显成效，昨日工信部公布：通信行程卡取消“星号”标记。午后财联社报道：调增8000亿元政策性贷款驰援基建，农发行认领3000亿信贷额度。昨日钢谷网公布了全国以及中西部地区的建材、热卷的产销存数据，数据显示：产量及库存环比下降，表需环比大幅改善，该数据较为利多成材，多重因素表明，钢材消费回归可期。然而，钢材的高库存仍压制了现货的价格，期货盘中升水过百，期现套利机会明显，从而使得期货冲高回落。现货方面，随着期货的反弹，废钢价格持续企稳，短流程成本逐步升高，平电成本4450-4500元/吨，卷螺现货均有10-50元/吨的上涨。成交尚可，昨日全国建材成交19万吨。

我们认为，由于持续的低迷消费，加之整体粗钢产量不断向上攀升，且创出历史高度，供需矛盾阶段性的爆发，市场出现了流动性恐慌。随着消费略有缓解，目前看这种恐慌情绪有所释放，但仍需关注消费好转的可持续性，紧密跟踪短节奏的变化，灵活对待。中期，受益于粗钢产量压减，钢材利润有望向上修复。

策略：

单边：逢低买入

跨期：无

跨品种：做多成材利润，多螺纹空玻璃

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产政策、疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿：钢厂检修增多 铁矿需求承压

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209小幅反弹，盘面收于803.5元/吨，上涨18元/吨。现货方面，进口铁矿港口现货全天价格下跌0-11元/吨。现青岛港PB粉865跌2，超特粉730跌3。全国样本企业共有30座在检高炉，累计容积30740m³，铁水日产量减少9.01万吨；昨日全国主港铁矿累计成交66万吨，环比下降14.1%。远期现货累计成交80万吨，环比上涨56.9%。

供给方面，本周铁矿全球发运量有所回升，主要因巴西港口结束检修。需求方面，上周日均铁水产量环比下降，钢厂按需补库。库存方面，本周初到港量有所减少，港口库存延续去化。整体来看，海外发运有所回升，昨日唐山指出严格执行钢铁、水泥、平板玻璃、焦化等行业产能置换规定，严禁新增产能，钢厂检修增多，短期矿价灵活对待。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：期货拉涨现货，原料表现突出

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭暂稳运行收于3202元/吨，涨幅为1.81%；供应方面，由于多数焦企仍处于亏损状态，产地焦企开工意愿偏弱，部分中西部地区焦企仍有20-30%左右的限产，焦企心态不佳；需求方面，本周钢价小幅反弹，钢厂利润有所修复，提降节奏放缓，市场悲观情绪稍有缓解；港口方面，港口焦炭现货震荡运行，市场交投氛围较冷清，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3050-3100元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约依旧领涨其他黑色系品种，最终收于2490.5元/吨，涨幅为3.38%；现货方面，近日期货盘面拉涨，市场心态转好，部分煤种竞拍成交逐步好转；需求方面，部分焦钢企业对低价资源少量采购补库，对原料煤采购依旧相对谨慎；进口蒙煤方面，6月28日甘其毛都口岸通关478车，终端采购相对谨慎，贸易商报价下调后，暂持观望。

综合来看，随着防疫政策的调整及下游需求的环比改善，短期市场悲观情绪有所缓和，但部分钢厂陷入亏损状态，钢厂检修减产增加，同时国内压产政策渐渐明晰，无论是主动减产还是被动减产，这都对原料双焦的需求形成较大的压制，后期双焦供需将逐步由偏紧向宽松转变。因此，我们对于双焦保持中性看待。

策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：日耗持续攀升 下游补库积极

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，榆林地区出货情况一般，价格下调10-150元/吨；鄂尔多斯昨日煤炭公路销售降至100万吨以下，整体煤价维稳。港口方面，港口库存依然维持高位，由于日耗回升，终端补库积极性有所提升。进口煤方面，印尼煤价依然坚挺，贸易商持续观望，报价在FOB88-90美元/吨左右，实际成交偏少。运价方面，截止到6月28日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2204，较上一个交易日跌91个点；截止到6月29日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于841.25，环比上涨16.77点。

需求与逻辑：供应端来看，大集团煤矿还是以保长协煤为主，市场煤资源有限，发运成本高企。需求端来看，考虑最近高温天气持续，电厂日耗增加，火电需求继续攀升。整体来看，近期价格虽有回调，但后期煤价将持续坚挺。考虑到期货盘面上流动性严重不足，因此我们建议中性观望。

策略：

单边：中性观望

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃冲高回落，纯碱强势不减

逻辑和观点：

玻璃方面：昨日玻璃期货前期走势稳定，午后受黑色系商品整体上涨趋势带动，主力2209合约一度冲高至1709元，随后回落至1664元收盘；现货成交一般，价格继续维持在在1700元左右。下游需求部分加工厂订单略有增加，但整体表现仍旧不温不火，整体的高位库存还是没有看到快速消化的趋势，因此玻璃价格冲高动力不足，而中长期来看，库存压力也将迫使玻璃产线进行大范围冷修，玻璃仍将保持易跌难涨的态势。

纯碱方面：昨日纯碱期货端表现依旧亮眼，主力合约2209收于2875元，涨3.01%，整体走势继续显著优于玻璃。现货端表现继续平稳，报价与前几日持平。考虑到纯碱库存处于低位，除了玻璃外其他下游行业表现都较为强势，尤其是新能源汽车及碳酸锂、以及光伏玻璃消费亮眼，整体供需关系长期向好。但是近期受到玻璃高库存和去化不足的拖累，价格还处在相对合理的区间。建议继续紧密观察玻璃生产、冷修及产销数据，如果出现数据转好迹象，纯碱的价格上冲空间将远高于玻璃。

策略：

玻璃方面：震荡偏弱

纯碱方面：震荡偏强

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、玻璃产线冷修情况、新能源汽车销量、光伏投产等。

油脂油料：油脂油料持续震荡

油脂观点

市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约9512元/吨，较前日下跌222元，跌幅2.28%；豆油2209合约10276元/吨，较前日下跌98元，跌幅0.95%；菜油2209合约12109元/吨，较前日下跌55元，跌幅0.45%。现货方面，广东地区棕榈油现货12682，现货基差P09+3170，前日无报价故无同比变化；天津地区一级豆油现货价格10830元/吨，较前日下跌64元，现货基差Y09+554，较前日上涨34。江苏地区四级菜油现货价格12752元/吨，较前日下跌21元，现货基差OI09+643，于前日上涨34。

美国加息以来，大宗商品经受了系统性冲击，三大油脂承压回调，同时多种利空因素发酵，如印尼棕榈油出口许可发放已超150万吨，原油价格下跌等，对短期市场下行也起到推波助澜作用。另一方面，市场情绪在风险资产遭受普遍抛售避险策略带动下出现一定恐慌，短期走弱趋势或将持续。但油脂市场的短期回调更多受到事件冲击和情绪影响，长期来看，基本面趋势依旧没有变化，虽然马棕劳工状况有所好转，且处于增产周期，但环比仍处于较低水平，马棕低产量低库存局面延续。综合来看，虽然油脂短期受多种利空因素主导承压回调，但长期基本面并未出现变化，叠加超低库，跌势会有所缓和。

策略

单边中性

风险

政策风险

大豆观点

市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2207合约6001元/吨，较前日下跌64元，跌幅1.06%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6184元/吨，较前日持平，现货基差A07+221，较前日上涨35；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A07+187，较前日上涨35；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A07+230，较前日上涨35。

大豆期货市场虽然在油脂和原油大幅下跌影响下，有所回调，但供需关系决定幅度有限。国内上周，周一中储粮北安直属库重启收购，周二同步拍卖，对大豆行情起到一定的稳定作用，价格依然坚挺，产区余量较少，优质大豆资源不多，收粮难度依然较大，同时受大中小学校进入暑假需求放缓。市场总体供需较为平衡，预计短期大豆价格以高位震荡为主。

策略

单边中性

风险

无

花生观点

市场分析

期货方面，昨日收盘花生2210合约9704元/吨，较前日下跌132元，跌幅1.34%。现货方面，辽宁地区现货价格9456元/吨，较前日上涨12元，现货基差PK10-248，较前日上上涨144，河北地区现货价格9538元/吨，较前日持平，现货基差PK10-166，较前日上涨132，河南地区现货价格9332元/吨，较前日上涨32元，现货基差PK10-372，较前日上涨164，山东地区现货价格9055元/吨，较前日持平，现货基差PK10-781，较前日下跌278。

花生受农忙影响处于成交清淡，购销观望均持观望态度，调研显示今年河南产区减种情况已成定局，幅度应该在20%-30%，具体是否减产，减产幅度还需后续持续关注，目前产区余量极少，属于有价无市阶段，从正阳地区了解到目前最后一批进入冷库交割品成本在9500左右，而且10合约新米无法参与交割，冷库库存有限，长期来看10合约还是有上涨空间。在减产预期推动下，花生价格将呈现上涨趋势。

策略

单边谨慎看涨

风险

无

饲料养殖：高位震荡，静待面积报告

粕类观点

市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2209合约3881元/吨，较前日下跌16元，跌幅0.41%；菜粕2209合约3399元/吨，较前日下跌16元，跌幅0.47%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4093元/吨，较前日下跌8元，现货基差M09+212，较前日上涨8；江苏地区豆粕现货价格4057元/吨，较前日下跌15元，现货基差M09+176，较前日上涨1；广东地区豆粕现货价格4060元/吨，较前日下跌7元，现货基差M09+179，较前日上涨9。福建地区菜粕现货价格3540元/吨，较前日上涨11元，现货基差RM09+141，较前日上涨27。

短期受宏观情绪影响，全球商品市场价格均出现大幅回调，美豆及国内粕类市场价格也受到较大冲击，价格出现快速回落。但目前来看，美豆基本面情况并未出现明显转变，短期价格回调更多还是受到市场情绪影响。后期美豆新作面积和产区天气尚存不确定性，等待市场情绪企稳后，美豆及国内粕类价格仍有机会重回上涨趋势。

策略

单边谨慎看涨

风险

宏观影响

玉米观点

市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2209合约2811元/吨，较前日下跌4元，跌幅0.14%；玉米淀粉2209合约3199元/吨，较前日下跌1元，跌幅0.03%。现货方面，北良港玉米现货价格2770元/吨，较前日持平，现货基差C09-41，较前日上涨4；吉林地区玉米淀粉现货价格3225元/吨，较前日持平，现货基差CS09+26，较前日上涨1。

短期受宏观情绪以及俄乌局势变化影响，国际玉米谷物价格有所回落，带动国内相关品种价格同步出现回调，但随着期货盘面价格回落，玉米现货基差较前期明显走强。长期来看，在美国新作玉米种植面积下降、乌克兰春耕作物面积和产量均受到不利影响以及印度小麦产量下调的影响下，未来全球玉米谷物市场供应端依然维持紧张状态，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。

策略

单边谨慎看涨

风险

俄乌局势缓和

生猪观点

市场分析

期货方面，昨日收盘生猪2209合约 20660元/吨，较前日上涨145元，跌幅0.71%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 20.35元/公斤，较上日上涨0.5元，现货基差 LH09-310，基差较上日上涨355元；江苏地区外三元生猪价格20.8元/公斤，较上日上涨0.65元，现货基差 LH09+140，基差较上日上涨505元 ；四川地区外三元生猪价格19.6元/公斤，较上日上涨0.95元，现货基差 LH09-1060，较前日上涨805元。

供应端来看，终端养殖户看好后市行情，惜售情绪较为明显，大型养殖集团同样缩量出栏。近期全国多地呈现高温，生猪生长速度缓慢，月内养殖场出栏压力不大。短期供应端的矛盾推动生猪现货价格明显上涨，且现货表现强于期货盘面，使得期货合约升水幅度有所缩小，后期需要关注生猪现货价格上涨持续性。

策略

单边中性

风险

无

鸡蛋观点

市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4572元/500千克，较上日上涨2元，涨幅0.04%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.8元/斤，与上日持平，现货基差JD09-772，较前日下跌2；河北地区鸡蛋现货价格3.87元/斤，与上日持平，现货基差JD09-702，较上日下跌2元；山东地区鸡蛋现货价格3.9元/斤，与上日持平，现货基差JD09-672，较上日下跌2元。

新开产蛋鸡增幅不大，前期新开产蛋鸡逐渐达到产蛋高峰期，中码蛋供应量上升，鸡蛋供应量小幅增加，使得近期鸡蛋现货承压走弱。但需求端随着蛋价跌至低位，食品企业、冷库已经开始试探性入库，部分贸易商也存少量存货意向，预计短期蛋价呈现低位震荡态势。

策略

单边中性

风险

无

农副产品：郑棉企稳反弹，果蔬持续震荡

棉花观点

市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2209合约17575元/吨，较前日下跌40元，跌幅0.23%。持仓量278873手。仓单15335数量张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价18366元/吨，较前一日下跌59元/吨，现货基差CF09+790，较前一日下跌20。全国均价18341元/吨，较前日上涨16元/吨。现货基差CF09+770，较前日上涨60。

基于美联储紧急加息75个基点和原油价格回调带来的影响，商品市场信心受挫，棉价持续下探。上游棉花销售进度缓慢，下游订单需求惨淡、利润偏低，短期内并无明显改善的迹象，而临近七月也意味着接近农发行的还款日期，轧花厂形势严峻。因此短期来看，棉花累计的利空因素较多，缺少上涨驱动，下游的销售压力叠加宏观因素影响给棉价带来一定的压制。但是从长期来看，印度本年度的西南季风带来的降水略少，棉花种植进度偏慢，美国德州的干旱面积在高温大风的影响下再度扩大，其中55%的植棉区受旱情困扰。因此天气端的持续影响仍给棉花产量带来了不确定性，即使后期产量端影响较小，棉花供需仍只是维持紧平衡的状态，后期应持续关注本年度的产量变化，美国和印度的最终产量情况仍会是价格的决定性因素。

策略

单边中性

风险

无

纸浆观点

市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6906元/吨，较前日上涨21元，涨幅0.3%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7150元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+190，较前一日下调80；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+290，较前一日上涨20；山东地区“北木”针叶浆现货价格7600元/吨，较前一日无变动，现货基差sp09+690，较前一日上调20。

从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。加之宏观因素对整个软商品市场的影响，纸浆价格短期内震荡下行。但是从供应端来看，市场可流通货源偏少，供应端的问题一定程度上也有可能支撑纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现震荡调整的态势。

策略

单边中性

风险

无

苹果观点

市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2210合约8919元/吨，较前日上涨46元，涨幅0.52%。现货方面，山东栖霞地区80#商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+680，较前一日下跌50；陕西洛川地区80#苹果现货价格5.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+2080，较前一日下跌50。

时令水果陆续上市对苹果的销售冲击较大，苹果走货速度放缓，一定程度上压制了苹果的价格。但是近期客商略有增多，调货交易稍有好转。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，加之果蔬品受宏观因素影响较小。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

策略

单边谨慎看涨

风险

疫情影响

红枣观点

市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2209合约11375元/吨，较前日上涨100元，涨幅0.89%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-980，较前一日下跌100；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+580，较前日下跌100。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-230，较前日下跌100。河北一级灰枣现货价格10.75元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-630，较前日下跌100。

同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，近期仓单货也开始流入市场，对价格起到明显的压制。但是低价交割品流入市场一定程度上拉高了红枣的消费需求。此外，红枣期价已经跌破成本，进一步调整的空间有限，因此未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。

策略

单边中性

风险

无

商品期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年6月29日，沪深300期货(IF)成交1623.95亿元，较上一交易日增加8.86%；持仓金额2782.5亿元，较上一交易日增加2.15%；成交持仓比为0.58。中证500期货(IC)成交1659.83亿元，较上一交易日增加17.9%；持仓金额4402.13亿元，较上一交易日增加1.31%；成交持仓比为0.38。上证50(IH)成交547.97亿元，较上一交易日增加21.64%；持仓金额979.78亿元，较上一交易日增加5.55%；成交持仓比为0.56。

国债期货流动性情况：2022年6月29日，2年期债(TS)成交652.64亿元，较上一交易日增加27.0%；持仓金额961.49亿元，较上一交易日增加2.75%；成交持仓比为0.68。5年期债(TF)成交387.59亿元，较上一交易日减少1.31%；持仓金额1059.12亿元，较上一交易日增加1.27%；成交持仓比为0.37。10年期债(T)成交801.95亿元，较上一交易日减少13.8%；持仓金额1843.93亿元，较上一交易日减少0.88%；成交持仓比为0.43。

金融期货市场流动性：纯碱增仓首位，原油减仓首位

品种流动性情况：2022-06-29，原油减仓14.05亿元，环比减少2.75%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓45.51亿元，环比增加8.71%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、纸浆5日、10日滚动增仓最多；豆粕、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1957.45亿元、947.71亿元和930.41亿元（环比：-4.64%、14.82%、-14.27%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-06-29，煤焦钢矿板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4307.79亿元、2905.75亿元和2786.64亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。