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宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：欧洲央行加息50基点 市场反响有限
策略摘要
商品期货：贵金属宏观对冲策略可作为多头配置一端；内需型工业品（化工、黑色建材等）、原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；
股指期货：中性。
核心观点
■市场分析
7月21日欧洲央行超预期加息50bp，欧元短暂升值后回落，欧股略微下跌，符合我们此前判断，欧洲央行货币政策并非当下资产价格的主要逻辑；加息落地后10Y意-德利差上升至2.44%，本轮的利差高点是2.58%，目前意大利总理德拉吉再度辞呈，尽管欧洲央行推出TPI这一“反金融分裂”工具，但后续该利差仍需继续跟踪。欧洲目前更需要关注的是俄罗斯向欧洲的天然气输送情况，7月21日北溪1号已经恢复供气，目前供气量恢复至30左右，后续需要跟踪欧洲电价变化以及各国政府的应对政策。
近期美联储紧缩预期上升、国内地产预期下修、美国经济衰退预期、美元指数走强等多项重要因素叠加对全球风险资产造成了明显冲击。展望后期来看，一、后续美联储紧缩预期利空有限，近期亚特兰大联储主席、圣路易斯联储主席等多位联储官员明确反对加息100bp，叠加消费者长期通胀预期由6月份的3.1%降至7月2.8%，我们认为7月加息75bp计价完全打满，下次会议将于9月21日公布决议，后续来自紧缩预期的利空有限。二、国内地产预期仍需继续观察，7月21日银保监会表示稳妥化解房地产领域风险，金融稳定保障基金基础框架初步确立，但具体到地产销售预期，一方面要看高频的销售数据变动情况，另一方面也可以跟踪各地政府是否有新的“保交楼”政策出台。三、美国经济衰退预期并未有继续下行的支撑。从10Y-2Y和10Y-3M美债利差来看，市场衰退定价尚未有缓解的迹象。但在就业市场韧性的支持下，美国6月零售销售也表现出一定韧性，经济数据层面并未提供新的支撑。四、美元指数短期转为震荡。目前欧洲央行超预期加息50bp，尽管美元指数并未明显调整，但也缓解了短期美元指数继续走高的压力。总体而言，目前美联储紧缩预期、美元指数走强等利空因素有所缓解，而国内地产预期以及美国经济衰退预期仍需继续跟踪。短期对于整体商品和A股仍维持中性。
下半年国内经济仍较为乐观。一方面是政府稳增长决心凸显，近期政府稳增长政策频出，包括地产松绑政策、汽车消费刺激政策、中小微企业扶持政策等等，均有助于支撑经济预期。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。6月的投资、出口、金融、消费等月度数据均给出乐观信号，并且在天量的专项债发行投入使用的支持下，基建发力稳增长的预期存在一定支撑。
商品分板块来看，能源链条商品重点关注欧佩克的增产预期，后续全球原油扩产空间有限，叠加美国出行需求高峰逐渐开启，以及伊朗核谈陷入僵局，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，重点关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。
■风险
地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。
金融期货
国债期货： 情绪过于亢奋，警惕回落
市场回顾
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.93%、2.36%、2.55%、2.75%和2.76%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为83bp、40bp、21bp、82bp和39bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.96%、2.53%、2.71%、2.99%和3.02%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为106bp、49bp、31bp、103bp和46bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.33%、1.62%、1.8%、1.98%和2.07%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为74bp、45bp、27bp、65bp和36bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.25%、1.68%、1.63%、1.77%和1.91%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为66bp、23bp、28bp、51bp和9bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。
期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.1%和0.15%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.03元、0.06元和0.12元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0357元、0.1045元和0.2942元,净基差多为正。
行情展望
从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
策略建议
方向性策略：克强总理对经济政策的表态利好延续，国债继续上行。经济回暖仍在延续，地产平稳回暖，期债顶部区间接近，谨慎偏空的态度对待。
期现策略：基差下行，净基差为正，继续持有基差空头组合。
跨品种策略：流动性偏松，经济回暖受阻，暂不推荐。
股指期货：IM今日上市，关注首日表现
沪深两市低开低走，尾盘跳水。截至收盘，上证指数跌0.99%报3272.00点，深证成指跌0.94%报12455.19点，创业板指跌0.50%报2751.41点；两市成交量回升，为10182亿元；北向资金净流出27.5亿元。盘面上，板块几乎全线飘绿，仅电子、传媒上涨，煤炭、公用事业、有色金属领跌。美国三大股指全线收涨，道指涨0.51%报32036.9点，标普500指数涨0.99%报3998.95点，纳指涨1.36%报12059.61点。
局部地区防疫措施升级。上海、广东、江苏等发达地区疫情反复，令刚从疫情中缓和的经济不确定性再度增加，上海市常态化核酸检测点免费检测服务由七月底延长至八月底。安徽、河南、甘肃、广西等地新增确诊病例快速上升，BA.5毒株已在大陆进行社区传播，防控压力大，局部地区管控升级，经济活动放缓。
宏观政策预期降温。国家领导人表示不会为了过高目标而出台超大规模刺激，超发货币、预支未来，一揽子稳增长政策还有发力空间，未来宏观政策可能不会维持上半年的超大力度。6月份我国经济企稳回升，主要指标较快反弹、由负转正，城镇调查失业率明显下降，带动二季度经济实现正增长，继续关注稳增长政策实施效果。
地产端问题不断。地产仍是复苏的弱点，尤其是近期的停贷风波，将加大房企现金流的问题。目前有相关报道称，已有一些地产承包商及供应商，加入停贷行列，同时可能导致企业无法偿还银行贷款，涉及的范围扩大，关注相关事态进展。
通胀高企，欧洲央行超预期加息。欧洲央行以加息50bp的鹰派态度开启紧缩周期，也是自2011年以来的首次加息，旨在遏制高居不下的通胀，同时推出“反碎片化”工具“传导保护工具”（TPI）来防范债务风险。当前北溪1号已开始供气，但未来输气量仍存在变数，预计欧洲通胀短期内维持高位，对经济造成冲击。美国6月CPI再度上升，当前市场计价本月底加息75bp，美国近期公布的零售数据超预期，消费者信心触底回升，远月通胀预期下降，短期紧缩空间有限，美股连续上涨。
总的来说，国内二季度GDP不及预期，但经济数据整体向上，显示经济逐步恢复。新毒株在国内开始本土传播，疫情带来较大不确定性，停贷风波也可能加重房企现金流问题，影响扩大。美国6月通胀继续走高，但零售数据较好、消费者信心回升，远期通胀预期回落，本月底激进加息的预期也明显下降，权益市场上涨。欧洲通胀创新高，能源和粮食危机短期难以解决，预计加息步伐将提速，警惕债务危机。近期中美利差持续倒挂，外资流出风险较大，预计近期股指中性。
■策略
中性
■风险
国内疫情不受控，中美关系恶化，欧美超预期紧缩，欧债危机爆发，俄乌冲突加剧，台海危机出现
能源化工
原油：利比亚供应恢复，但未来仍面临断供风险
本周二，随着利比亚国家石油公司管理层更替，利比亚石油港口宣布解除不可抗力，油轮开始重新装载，此前利比亚国内乱局导致港口关停，其产量从100万桶/日下降至40万桶/日，我们预计其供应在8月份开始恢复至90万桶/日，主要是其油田、管道与码头装置尚未受到破坏，此前关停更多是人为因素，但中长期来看，在卡扎菲死后，利比亚国内派系分裂，政局动荡不断，其石油利益分配不均是其供应不稳的主要原因，未来其供应仍旧面临断供风险，而对于欧洲而言，当前利比亚供应恢复能略微缓和供应缺口，但随着欧盟制裁生效日的临近，欧洲必须寻找到替代俄罗斯的供应选项，我们认为欧盟会增加从中东与美国的原油进口，但也同时会加剧全球供应紧张的局面。
■策略
中性，宏观因素导致市场波动加大，暂观望
■风险
俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展
燃料油：低硫燃料油现货贴水显著回落
■市场分析
昨日新加坡低硫燃料油现货升贴水显著下滑，目前来到68.61美元/吨，虽然仍然很高，但对比周一位置下滑幅度达到16.14美元/吨。低硫燃料油价差结构的转弱反映现货端紧张局面有边际缓解的趋势，昨日我们在报告中提到海外柴油对低硫油价差的下滑，考虑到柴油与低硫油在产业链和价值链上的紧密联系，这二个趋势是吻合的。当前低硫油现货升贴水依然处于高位，但如果汽柴油市场转弱带动供应反弹，那么低硫燃料油市场结构存在进一步下降的空间，对于内盘LU的支撑也将转弱。
■策略
观望；等待原油企稳后
■风险
无
沥青：关注沥青库存拐点的风险
■市场分析
昨日国际油价再度下跌，沥青成本支撑转弱，盘面受到一定下行驱动。从沥青自身基本面来看，目前仍是供需两弱的格局，其中供应端已出现边际回升的迹象，而消费依旧改善乏力，需要关注供应端支撑转弱后库存拐点的风险。根据百川资讯最新数据，本周国内沥青炼厂库存率来到33.26%，环比前一周增加0.95%；与此同时社会库存率录得34.1%，环比前一周下降0.8%。炼厂库存连续去化的趋势中断，虽然累库幅度不明显，目前整体供应压力不大，但需要保持关注。
■策略
观望；等待原油企稳
■风险
无
PTA：聚酯开工提负仍慢
逢反弹配空。PX加工费回调到位，PTA加工费有压缩可能，基准油价大幅波动，等待反弹更好位置。
■市场分析
PX方面，亚洲PX平衡表7-8月仅微幅累库，短期PX加工费基本回调到位。真正累库加速点在9/10月。因此若短期PX加工费回落过快则有反弹可能，但长期缓慢压缩。而原油底部反弹，带动PTA成本型反弹，后续继续关注油价走势波动。
TA基差弱势盘整。周初浙江迎峰度夏电力保供会议，杭州、绍兴、海宁等地部分聚酯企业和下游纺织印染企业收到限电通知，预期聚酯负荷进一步下降，拖累TA需求。福海创450万吨7.12检修1个月，逸盛宁波420万吨降负至8成，逸盛新材料720万吨降负至9成。但供需两缩背景下，7月TA进入累库周期。预计PTA加工费有压缩空间。
本周终端织造开工53%（+2%），江浙加弹开工63%（+16%），负荷有所抬升，周初有所补库，但持续性不足，另外终端订单仍偏弱。聚酯开工率本周77.5%（+0.6%），提升仍慢。
■策略
（1）逢反弹配空。PX加工费回调到位，PTA加工费有压缩可能，基准油价大幅波动，等待反弹更好位置。（2）跨期套利：观望。
■风险
原油价格大幅波动，聚酯降负持续性
甲醇：港口库存延续累库
煤头甲醇检修，华亭MTP重启后，总平衡表7月-8月进入小幅去库周期，边际好转，但库存绝对水平仍偏高。另外，关注非电煤波动。
■市场分析
内蒙北线2260元/吨，内蒙南线2200元/吨，出货顺利。非电煤价有回落预期，但目前煤头甲醇已深度亏损，短期检修有所放量，但目前检修维持时间不长，7月下旬或重新提负。另外，甘肃华亭MTP重启，关注提负进度，小幅提高甲醇需求。本周隆众西北库存22.9万吨（-0.6万吨），西北待发订单量13.6万吨（-1.5万吨）。
外盘装置方面，伊朗Busher及Marjan甲醇装置近日临停，重启时间未定， ZPC1#计划本周重启，Kaveh月底重启。近期到港量级仍充足。本周卓创港口库存107.5万吨（+4.6万吨），延续累库。江苏59.7万吨（+0.8），前期滞后的船货陆续卸港，但下游提货明显提升，江苏仅体现为小幅累库，继续关注港口对内地回流窗口后续能否持续打开，挂钩内地煤头减产的持续性以及以及内地下游的开工韧性。另外，华南24.6万吨（+1.8），浙江23.2万吨（+2）。预计7月22日至8月7日沿海地区进口船货到港量在62万吨，到港压力仍在。
■策略
（1）单边：9月合约逢高配空；1月合约逢低配多。7-8月平衡表以小幅去库为主，关注非电煤价的波动。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。
■风险
原油价格波动，煤价波动
PVC：原油反弹承压，PVC弱势震荡
策略摘要
截止7.21日，国际油价与内盘原油系品种承压弱势运行。部分原油链品种氛围进一步转空。现货端PVC下游订单改善有限，补库潜力不足，商品市场氛围的变化以及PVC需求的好转仍需观察。
核心观点
■市场分析
期货市场：截止7.21日PVC主力收盘6317元/吨（-1.99%）；前二十位主力多头持仓：333698（+6672），空头持仓：392977(+23749），净空持仓：59279（+17270）。
现货：截止7.21日华东（电石法）报价：6380元/吨（-120）；华南（电石法）报价：6450元/吨（-140）。
兰炭：截止7.21日陕西1448元/吨（0）。
电石：截止7.21日华北4100元/吨（0）。
观点：目前整个商品市场交易氛围依旧偏空，我们对PVC行情相对谨慎。悲观预期压力仍在，中期能否持续反弹仍需要宏观的配合，综合来看我们依旧维持底部震荡的判断。后市具有一定不确定性,观望为宜。
■策略
中性
■风险
美联储加息预期；原油走势以及美元指数表现。
橡胶：需求预期差，胶价延续下行走势
策略摘要
非标价差以及基差的低位或限制期货盘面价格跌幅，但需求预期的转差使得盘面价格延续下行趋势。短期的止跌仍需关注市场氛围的转变。
核心观点
■市场分析
21号，RU主力收盘11760（-130）元/吨，混合胶报价11850元/吨（-75），主力合约基差+115元/吨（+30）；前二十主力多头持仓82193（-292），空头持仓104093（-585），净空持仓21900（-293）。
21号，NR主力收盘价10830（+5）元/吨，青岛保税区泰国标胶1620（0）美元/吨，马来西亚标胶1615美元/吨（-5），印尼标胶1635（0）美元/吨。
截至7月15日：交易所总库存280639（+262），交易所仓单255830（+3180）。
原料：生胶片56.8（0），杯胶47.75（-0.2），胶水52.5（0），烟片58.11（-0.07）。
截止7月14日，国内全钢胎开工率为59.29%（+1.64%），国内半钢胎开工率为65%(+1.57%）。
观点：需求预期进一步示弱使得RU近月合约提前回归，目前RU近月合约已经贴水全乳胶现货价格，也贴水混合胶。非标价差以及基差的低位或限制期货盘面价格跌幅，但需求预期的转差使得盘面价格延续下行趋势。短期的止跌仍需关注市场氛围的转变。后期因海内外供应继续增加，中线宽松格局难改，但短期更多关注超跌之后，主产区阶段性天气变化对于供应的干扰以及后期需求的改善情况。建议暂时观望。
■策略
中性
■风险
国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加
有色金属
贵金属：欧元区加息50基点 美元回落金价先抑后扬
策略摘要
目前随着海外加息的推进，信用风险将会持续攀升，这对于贵金属，尤其是黄金而言，将会抵消部分加息对价格带来的冲击。目前在美联储7月议息会议前操作暂时仍以观望为主。
核心观点
■贵金属市场分析
宏观面
昨日晚间，欧洲央行加息50个基点，这也是欧洲央行11年来的首次加息，并结束了欧元区的负利率时代。欧元继续震荡上行，这也在一定程度上抑制了美元的走势，同时也使得黄金价格呈现先抑后扬的格局。此外，近期又有两国爆出债务危机，据金十讯，安哥拉共和国和加蓬共和国分别有6只和3只以美元计价国债与美国国债之间的基差超过1000个基点，这表明安哥拉和加蓬主权债券的交易价格已处于令人担忧的水平，这两个国家可能难以偿还债务。与此同时，面临违约风险的新兴市场国家数量达到创纪录水平，目前随着海外加息的推进，信用风险将会持续攀升，这对于贵金属，尤其是黄金而言，将会抵消部分加息对价格带来的冲击。目前在美联储7月议息会议前操作暂时仍以观望为主。
基本面
上个交易日（7月21日）上金所黄金成交量为15,896千克，较前一交易日上40.75%。白银成交量为1,376,054千克，较前一交易上涨115.11%。上期所黄金库存为3,171千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨12,668千克至1,375,017千克。
最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1005.87吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为15,566.82吨，较前一交易日持下降25.81吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。
昨日（7月21日），沪深300指数较前一交易日下降1.12%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.04%。光伏板块则是下降0.69%。
■策略
黄金：中性
白银：中性
套利：暂缓
金银比价：逢低做多
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
铜：持货商逐渐开始挺价 但铜价暂时仍偏震荡
策略摘要
在7月议息会议前，短期在市场情绪或仍相对谨慎，故此期货操作暂时仍以观望为主，有采购需求的企业可适当备现货。
核心观点
■市场分析
现货情况：
昨日，现货市场，跟此前一日相比持货商报价更为坚挺，早市起报于升水210元/吨的平水铜，好铜升水230元/吨，湿法铜ESOX报升水170元/吨，意外被秒收，持货商顺势而为，报价咬住平水铜升水230元/吨，好铜升水240-250元/吨，湿法铜难觅报价，持货商货少惜售，非注册铜报价上抬于升水150元/吨。早市成交积极主动，随着升水的上抬，盘面的下滑，隔月月差重新扩大至170元/吨左右，市场成交活跃度随之有所受抑。
观点：
宏观方面，昨日欧元区完成50基点的加息，使得欧元持续震荡偏强而美元则是承压回落，不过有色板块的表现仍相对平稳，铜价依旧维持偏震荡格局。
矿端供应方面，据Mysteel讯，上周智利中部天气继续影响铜精矿的发运，智利发运量较常规水平减少50%。非洲的运输仍然不畅，刚果民主共和国计划扩大其与赞比亚的主要边境哨所，以缓解铜矿商今年因产量增加和基础设施不足而面临的长达 60 公里的卡车排队问题。需求端，冶炼厂正常运营，按需采购，原料库存仍较为充裕。同时铜精矿国内港口库存较此前抑制下降6.8万吨，但仍维持在91.5万吨的高位，TC价格也仅仅是小幅回落0.17美元/吨至72.33美元/吨。
冶炼方面，目前冶炼利润高企，并且冶炼厂检修陆续结束，故此产量持续恢复，国内铜冶炼企业电解铜成品库存6.22万吨，较上周减少0.74万吨。6月冶炼厂开工率环比回升3.17个百分点至87.15%。
进出口方面，此前因疫情未能顺利流入国内的海外铜近期持续流入国内，目前进口窗口仍不时开启，预计未来进口量或将维持相对偏高位置。
消费方面，由于铜价持续下跌，使得部分下游企业采购积极性略有回升，市场升贴水报价也有所走高，不过需求改善的状况并不算十分显著。主要还是由于目前市场对于未来海外需求由于持续加息的影响而可能受到较为严重的打压，因此畏跌情绪依旧存在，故此需求虽略有恢复，但总体情况仍难言乐观。
库存方面，昨日LME库存下降0.20万吨至13.36万吨。SHFE库存下降0.27万吨至2.05万吨。
国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.83，较前一交易日下降0.29%。
总体来看，在7月议息会议前，短期在市场情绪或仍相对谨慎，故此期货操作暂时仍以观望为主，有采购需求的企业可适当备现货。
■策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
需求乐观预期无法兑现
镍不锈钢：300系不锈钢社会库存环比回升
镍品种：
近期外围情绪有所改善，镍价持续反弹，但现货升水逐步回落，市场成交清淡，下游采购意愿偏弱。近日沪镍仓单仍在小幅下滑，目前已处于历史最低水平。近期硫酸镍价格弱势运行，但三元市场消费有所回暖。
■镍观点：
短期宏观情绪对镍价影响大于产业供需，随着外围情绪有所改善，镍价企稳反弹。近期镍价持续下挫之后，下游企业利润逐渐好转，纯镍较镍铁、不锈钢、硫酸镍等产业链其他环节产品的比值明显回落，短期进行超跌反弹修复，价格偏强震荡，但中线供需预期仍不乐观，以反弹思路对待。
■镍策略：
中性。短期宏观情绪有所改善，镍价企稳反弹。
■镍关注要点：
沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。
304不锈钢品种：
Mysteel数据显示，本周国内300系不锈钢社会库存环比增8%，其中冷轧增幅偏大。昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货市场情绪依然偏悲观，下游消费低迷，成交冷清。近日镍铁市场成交价止跌企稳，到厂含税价格小幅上调，但该价格下国内大部分镍铁厂仍处于亏损状态，部分镍铁厂已计划减产。
■不锈钢观点：
304不锈钢短期供需双弱，钢厂亏损导致产量下滑，而价格持续下跌中消费疲弱，整体供需表现偏弱。不过当前价格下，不锈钢厂和国内镍铁厂利润状况皆表现较差，矿端亦难有继续让利空间，短期价格已经跌至产业成本支撑位，不宜过度悲观。
中线来看，300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但由于下游长期处于低库存状态，随着价格自高位大幅回落，后期若宏观情绪改善、疫情影响缓解，则消费可能有转好预期；供需同增之下中线价格预计弱势震荡。
■不锈钢策略：
中性。不锈钢供需偏弱，但短期价格跌至产业成本支撑，暂时观望。
■不锈钢关注要点：
宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。
锌铝：需求持续冷清，铝价震荡为主
锌策略观点
昨日沪锌偏弱震荡。宏观方面，欧洲央行将主要再融资利率从0%上调50个基点至0.50%，预估为上调25个基点，为11年来首次加息；将存款利率从-0.50%上调50个基点至0%；将边际贷款利率从0.25%上调50个基点至0.75%。海外方面，矿端受劳动力短缺等因素影响，新增投产及产量均不及预期，欧洲能源供应因 “北溪-1”管道停止运气而持续偏紧，炼厂在成本压力下预计短期内难以复产，关注后续能源问题发酵情况。国内维持供需双弱格局。国内部分炼厂因年中检修，产能尚未恢复。需求方面，受疫情零星干扰，消费对锌价支撑力度有限，整体需求表现不佳。价格方面，近期锌价受宏观市场情绪影响较重，单边上短期建议以观望为主。
■策略
单边：中性。套利：内外反套。
■风险
1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。
铝策略观点
昨日铝价维持震荡。海外方面，俄罗斯对欧洲天然气供应问题仍存，需关注后续欧洲铝厂是否再度受能源问题影响出现减停产。供应方面，电解铝厂暂无停产或者减少产能投放的消息，供应增产压力仍存。需求方面，部分持货商报价坚挺，现货流通有趋紧的情况。因淡季及高温天气影响，终端需求持续冷清，国内铝下游开工维持低位。库存方面，SMM统计国内电解铝社会库存66.8万吨，较上周四库存下降2.9万吨，较去年同期库存下降16.1万吨。整体来看，低库存叠加近期宏观情绪修复，给予铝价一定程度的支撑，但中长期铝价仍受制于供应压力，建议单边上中性对待。
■策略
单边：中性。套利：中性。
■风险
1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。
黑色建材
昨日市场继续宽幅震荡。螺纹主力合约2210收盘3831元/吨，涨幅0.68%；热卷主力合约2210收盘3810元/吨，涨幅0.53%。全国建材成交13.69万吨。昨日钢联成材数据公布显示螺纹产量环比下降，库存继续去化，表需微增，热卷产量环比下降，库存环比增长，表需微增。受欧洲央行昨晚议息预期，市场呈现震荡观望，等待结果。钢材本身从传统淡季累库到目前进入去库阶段，叠加压产政策和钢厂亏损主动减产的因素，这样势必造成原料端的宽松局面，以致让利成材也是压制成材上涨的因素，外加淡季需求的萎靡，钢材在内忧外患的局面下让市场琢磨不定。
总体来看：短期受国内外经济衰退预期和全球加息潮以及国内地产断供潮发酵等不确定因素笼罩，市场不确定性增加。但回归钢材的基本面，成材整体库存保持去化，这也让供应端得到缓解。同时钢厂检修数量增多，主动去原料库存，这样铁矿和焦炭端势必承压，给成材让利，也是压制成材上涨因素。因此在需求不确定回升和内忧外患的宏观预期笼罩下，我们认为钢材短期单边选择观望，可做多成材利润。
策略：
单边：无
跨期：无
跨品种：多钢厂利润
期现：无
期权：无
关注及风险点：
压产政策的落地情况、国内经济及地产情况、外围市场影响等。
铁矿：短期缺乏驱动，铁矿随波逐流
昨日铁矿主力合约2209震荡横盘，盘面收于657元/吨，盘面波动不大。铁矿石目前无论是宏观还是基本面都被利空因素环绕，但经过本轮价格大幅下挫，主力合约于650元/吨附近暂稳，上下驱动均较小。从发运看，目前的新口径全球发运总量位于近些年同期中段水平，其中非主流矿因为铁矿石价格原因处于近些年同比偏低位置，而库存方面45港库存7月以来呈现累库状态，目前暂看不到大幅去库的可能。
整体来看，目前大宗商品受全球宏观氛围影响走弱，后期的宏观指标发布对大宗商品影响不确定性较强。短期铁矿石整体走势依然会跟随宏观氛围，也会受到成材价格的影响，中期随着压产的进行，铁矿累库预期，供需面偏向宽松，整体走势预估偏弱。后期压产政策、疫情控制程度、废钢的价格等都将对铁矿石走势产生不小的影响，铁矿石单边操作难度较大。近期铁矿焦煤废钢等原料的大幅下跌对于钢材的利润有一定修复，其中短流程利润修复力度较长流程更大，后面我们继续看好长流程的利润修复推荐做多钢材利润。
策略：
单边：关注高炉集中减产的下跌
跨期：无
跨品种：做多钢厂利润
期现：无
期权：无
关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。
双焦：钢厂持续减产，提降节奏加快
逻辑和观点：
焦炭方面：昨日河北及山东地区钢厂开始第四轮降价，降幅200-240元/吨，市场提降节奏加快，预计本轮降价将于近日落地。焦炭2209合约受现货影响偏弱运行，收于2552元/吨，跌幅2.2%。供应方面，随着焦企限产力度进一步加大，焦炭供应继续收紧，且原料端煤价降价不及预期，对原料采购偏谨慎。需求方面，截至7月20日全国样本企业共有68座在检高炉，钢厂持续减产，对焦炭按需采购。港口方面，港口焦炭现货弱稳运行，可售资源较少，贸易商集港意愿偏弱，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2540-2800元/吨。
焦煤方面：昨日焦煤2209合约随焦炭震荡下跌，盘面收于1862.5元/吨，跌幅4.68%。受下游焦企限产范围扩大，对原料煤采购积极性减弱，影响市场看降情绪增强，部分煤种价格仍有下调趋势，也有部分煤矿受电煤保供任务影响，报价稍显坚挺，昨日炼焦煤市场整体趋弱。进口蒙煤方面，近日各口岸通关均维持在高位水平，20日甘其毛都口岸通关520车，口岸外运已恢复，贸易商报价开始恐慌式下跌，口岸蒙五原煤报价降至1520-1550元/吨。
综合来看，近日疫情形势有所反复，高温天气影响开工，高炉的集中检修减产，以及房地产的烂尾和断供潮等悲观因素叠加，全面影响到成材的表现，从而对焦炭价格有一定压制，同时压产政策渐渐明晰，无论是主动减产还是被动减产，都会极大压制原料的需求，但库存拐点仍难判断，同时市场情绪有恶化的趋势，建议暂时以观望为主。
策略：
焦炭方面：关注高炉集中减产的下跌
焦煤方面：关注高炉集中减产的下跌
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：压产政策影响、疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、煤炭进出口政策等。
动力煤：悲观情绪升温，市场稳中有跌
市场要闻及数据：
期现货方面：产地方面，榆林地区在产煤矿整体销售情况一般，市场煤价持续下跌，今日煤价下调30-60元/吨；鄂尔多斯出货一般，日销售在130万吨左右，煤价弱势运行。港口方面，市场悲观情绪升温，港口报价有所松动，港口均价小幅下行，实际成交较少。进口煤方面，近期俄罗斯中卡煤价格比同热值印尼煤的价格低，下游对俄罗斯中卡煤的询货需求有所增加。运价方面，截止到7月21日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1020.54，环比跌2.60%。
需求与逻辑：近期多地持续高温天气，终端耗煤再创新高。虽进口煤价高企，对国内煤价有较强支撑，但下游行业利润大幅萎缩，导致企业开工下降、需求减少，产地价格明显下降。考虑到现阶段疫情的干扰且动力煤期货流动性差，短期盘面仍建议观望为主。
策略：
单边：关注现货价格回落
期现：无
期权：无
关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。
玻璃纯碱：玻璃震荡下跌，纯碱窄幅震荡
逻辑和观点：
玻璃方面，昨日玻璃2209合约震荡下跌，收于1422元/吨，跌56元/吨。本周以来玻璃现货大部分厂家下跌50元/吨左右，现货市场全国主流区域价格普遍降至1600元/吨上下。地产方面，目前已有多个楼盘项目开始正常施工，并有涉事楼盘发出复工消息，提振和利好地产竣工端的玻璃需求。整体来看，玻璃下游需求依旧偏弱，除部分地产复工消息外，并无明显利好，下游采购意愿不强，承压运行。短期玻璃价格受冷修减产稍有提振后再度下跌，中长期仍将依赖地产需求是否能够转好。
纯碱方面，昨日纯碱主力合约2209窄幅震荡，收于2476元/吨，跌3元/吨。现货方面，全国各地区价格未有跟进，仍高于期货价格。当前纯碱下游刚需为主，贸易商多谨慎观望。整体来看，部分纯碱装置季节性检修，产量下降，随着前期检修装置陆续恢复，预计开工率小幅提升。但下游需求偏弱的情况下，碱厂新订单较少。当前纯碱库存结构较好，但外围市场悲观背景下，价格走势以下杀高利润为主逻辑，预计短期价格走势将继续跟随宏观及情绪波动。
策略：
玻璃方面：中性
纯碱方面：中性
关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线计划外冷修情况、拉闸限电等。
农产品
油脂油料：油脂弱势调整，花生大豆小幅震荡
■市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约7892元/吨，较前日下跌220元，跌幅2.71%；豆油2209合约9246元/吨，较前日下跌86元，跌幅0.92%；菜油2209合约10936元/吨，较前日上涨90元，涨幅0.83%。现货方面，广东地区棕榈油现货9423元/吨，较前日下跌316元，现货基差P09+1532，较前日下跌96；天津地区一级豆油现货价格9974元/吨，较前日下跌24元，现货基差Y09+728，较前日上涨62。江苏地区四级菜油现货价格12127元/吨，较前日上涨71元，现货基差OI09+1191，于前日下跌19。
前期棕榈油在印尼加速出口计划和宏观影响下持续下行，但近期马来西亚MPOB数据显示截止6月马来棕榈油库存环比增加8.76%，产量增加5.76%，虽有增加但均不及预期，同时印尼GAPKI数据显示5月库存升至723万吨，但产量和出口分别降至341万吨和67.8万吨，对价格一定程度上起到支撑。因此虽然近期受到国际宏观经济影响出现一定程度的下探，三大油脂但总体保持了较高的抗跌能力，跌幅放缓，尤其菜油在回归低价位后，包装油利润改善，刺激需求，推动价格持续走高，未来印尼出台的豁免出口关税政策和宏观因素仍会对市场走向起到主导作用。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘豆一2209合约5779元/吨，较前日下跌13元，跌幅0.22%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6132元/吨，较前日持平，现货基差A09+354，较前日上涨13；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A09+371，较前日上涨13；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A09+414，较前日上涨13。
上周国内大豆在外盘和期货价格带动下，价格出现松动，小幅下调，7月12日中储粮油脂公司大豆拍卖成交率为对行情暂无支撑作用。但现货方面各地余粮已经不多，尤其东北已不足一成。需求方面，受学校放假、天气炎热以及季节性消费淡季影响持续不振，预计将延续到8月，因此产需两弱，市场后期主要依然以震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘花生2210合约9384元/吨，较前日上涨40元，涨幅0.43%。现货方面，辽宁地区现货价格9694元/吨，较前日持平，现货基差PK10+310，较前日下跌40，河北地区现货价格9738元/吨，较前日持平，现货基差PK10+354，较前日下跌40，河南地区现货价格9326元/吨，较前日持平，现货基差PK10-58，较前日下跌40，山东地区现货价格9119元/吨，较前日持平，现货基差PK10-265，较前日下跌40。
上周国内花生价格走强，虽然一定程度刺激了市场的交易意愿，但一方面价格高企，对需求存在一定抑制，另一方面产区余粮零星，而且存在质变风险，油厂到货量持续减少。新作花生据众多调研显示，全国受波动时间推迟、气温约束、干旱、旱涝急转以及病虫害的影响，种植面积大幅减少，山东、安徽、江西等省尤为显著，2022/23年度总产量约为1269万吨，同比下降22.7%，在需求没有明显改善的情况下，后期花生供需将呈现紧俏格局，花生价格呈现上涨趋势。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
无
饲料养殖：饲料持续回调，生猪高位回落
■市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2209合约3820元/吨，较前日上涨11元，涨幅0.29%；菜粕2209合约3276元/吨，较前日下跌5元，跌幅0.15%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4061元/吨，较前日上涨1元，现货基差M09+241，较前日下跌10；江苏地区豆粕现货价格4039元/吨，较前日上涨13元，现货基差M09+219，较前日上涨2；广东地区豆粕现货价格4016元/吨，较前日上涨13元，现货基差M09+196，较前日下上涨2。福建地区菜粕现货价格3380元/吨，较前日下跌43元，现货基差RM09+104，较前日下跌38。
7月以来美国产区整体降雨偏少，气温偏高，部分产区土壤墒情恶化，这对新作美豆单产或构成不利影响。在旧作美豆库存处于低位的情况下，一旦新作美豆产量不及预期，美豆供需平衡表会更加紧张，因此天气变化将是后期美豆及国内豆粕价格上涨的核心驱动。国内进口大豆到港高峰已过，后期到港和压榨供应压力下降，同时国内油厂盘面榨利依然大幅倒挂，为国内豆粕价格提供了较大安全边际。后期在美豆天气炒作的驱动下，国内粕类价格上涨值得期待。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
宏观影响
■市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2209合约2618元/吨，较前日下跌2元，跌幅0.08%；玉米淀粉2209合约2994元/吨，较前日上涨4元，涨幅0.13%。现货方面，北良港玉米现货价格2710元/吨，较前日下跌10元，现货基差C09+92，较前日下跌8；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元/吨，较前日下跌50元，现货基差CS09+131，较前日下跌54。
在前期宏观市场悲观情绪影响下，全球玉米谷物价格均出现明显回调，目前国内玉米期货盘面已贴水于现货价格，前期溢价基本挤出。市场情绪企稳后，未来更多关注供需层面影响，今年东北产区持续阴雨天气或对国内产量不利，同时叠加美国玉米带面临干旱天气的影响，乌克兰新作玉米谷物产量较去年明显减产，印度小麦产量受前期极度高温影响同样产量下滑，未来全球玉米谷物仍将呈现供需紧张格局，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
俄乌局势缓和
■市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约20555元/吨，较前日下跌550元，跌幅2.61%。现货方面，河南地区外三元生猪价格22.05元/公斤，较前日下跌0.65元， 现货基差 LH09 +1495， 较前日下跌100元；江苏地区外三元生猪价格22.6元/公斤，较前日下跌0.5元，现货基差 LH0+2045，较前日上涨50元；四川地区外三元生猪价格22.15元/公斤，较前日下跌0.25元，现货基差 LH09+1595，较前日上涨300元。
随着生猪现货价格涨至高位后，现货价格波动加剧，市场报价频繁大幅调整，同时近期随着政策层面关注，市场投机追涨热情有所消退，生猪期货盘面价格高位大幅回落。从供应端来看，规模厂维持正常出栏节奏，散户出栏心态有所改善，商品猪供应情况较前期相对缓和。需求端来看，当前全国部分地区高温炎热，终端消费受到抑制，白条高价成交乏力，屠宰企业开工率下滑，对高位猪价抵触，预计短期生猪价格以高位震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4319元/500千克，较前日下跌2元，跌幅0.05 %。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.42元/斤，较前日持平，现货基差JD09+101，较前日上涨2元；河北地区鸡蛋现货价格4.47元/斤，较前日持平，现货基差JD09+151，较前日上涨2元；山东地区鸡蛋现货价格4.80元/斤，较前日持平，现货基差JD09+481，较前日上涨2元。
近期蛋价现货价格有所回升，但期货价格依然维持弱势表现。新开产蛋鸡和淘汰鸡数量均有所增加，但开产蛋鸡数量仍相对偏多，使得在产蛋鸡存栏环比上升，供应端仍保持小幅增加态势。同时，进入夏天后，全国气温升高，部分地区出现持续降雨，对鸡蛋存储难度加大，养殖户积极出货，终端消费需求表现一般，在供增需减的情况下，近期蛋价将呈现低位震荡态势。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘棉花2209合约14835元/吨，较前日上涨350元，涨幅2.4%。持仓量272842手。仓单数量14437张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂15674价元/吨，较前一日下跌41元/吨，现货基差CF09+840，较前一日下跌390。全国均价15739元/吨，较前日下跌148元/吨。现货基差CF09+900，较前日下跌500。
基于对美联储加息预期以及原油大幅下挫的影响，本周棉价再度创下新低。美棉上周出口数据转弱环比锐减超七成，从需求端来看，国内现货仍然交投清淡，下游订单需求惨淡、利润偏低，短期内并无明显改善的迹象，国家收储政策落地，但30到50万吨的收储量对于市场的刺激有限，下游纺织订单缺乏叠加疫情反复对消费的冲击，市场悲观情绪并未消减，短期看下跌空间仍存，但是据悉后期收储政策可能仍有变化，需要持续关注。从供应端来看，随着西南季风的不断深入，印度的植棉情况十分顺利，预计种植面积增加10%。美国方面，德州天气干旱依旧，棉农难以进行除草驱虫，弃耕率仍不容乐观。但是目前来看干旱的天气最终对棉花的产量影响如何仍需持续的观察，本年度最终棉花的产量情况仍未可知。综合来看，目前市场的交投中心仍在需求端，短期内预计郑棉仍会呈现震荡的情况。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6708元/吨，较前日上涨68元，涨幅1.02%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7050元/吨，较前一日下调0元/吨，现货基差sp09+340，较前一日下调70；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7050元/吨，较前一日下调0元/吨，现货基差sp09+340，较前一日下调70；山东地区“北木”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日下调0，现货基差sp09+690，较前一日下调70。
进入淡季的纸浆市场，开工继续小幅下滑，且需求短期内也难以提振，浆厂利润空间有限，交投冷清，企业成本压力持续增加，消费端的低迷也导致了价格的下滑。加之宏观因素对整个软商品市场的影响，纸浆价格短期内震荡下行。整体来看，外盘价格居高不下，买卖双方持续博弈，只有成本在支撑着现货价格，预计短期内纸浆仍会维持震荡格局。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘苹果2210合约8812元/吨，较前日下跌90元，跌幅1.01%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+790，较前一日上涨90；陕西洛川地区80# 苹果现货价格5.3元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+1790，较前一日上涨90。
时令水果陆续上市对苹果的销售产生冲击，苹果走货速度持续放缓，一定程度上压制了苹果的价格。近期夏季水果的持续上市并降价更是对苹果的销售产生了较大的冲击。但从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，加之果蔬品受宏观因素影响较小。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
疫情影响
■市场分析
期货方面，昨日收盘红枣2301合约12430元/吨，较前日上涨225元，涨幅1.84%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-2030，较前一日下跌230；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1630，较前一日下跌230。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1280，较前一日下跌230。河北一级灰枣现货价格10.65元/公斤，与前一天持平，现货基差CJ09-1780，较前一日下跌230。
同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，低价交割品流入市场数量也开始减少，销售主要以刚需为主，市场交投较为冷清。新疆产区虽然温度较高但是也会迎来降水，对产量没有明显影响。因此预计未来红枣价格将会维持震荡格局。
■策略
单边中性
■风险
无
量化期权
商品期货市场流动性：黄金增仓首位，甲醇减仓首位
品种流动性情况：2022-07-21，甲醇减仓20.96亿元，环比减少3.64%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓34.94亿元，环比增加3.37%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；豆粕、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1623.68亿元、1100.09亿元和957.44亿元（环比：-14.37%、-2.9%、-19.67%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-07-21，贵金属板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4022.52亿元、2901.65亿元和2337.45亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。
金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出
股指期货流动性情况：2022年7月21日，沪深300期货(IF)成交1164.44亿元，较上一交易日增加6.26%；持仓金额2406.06亿元，较上一交易日增加2.39%；成交持仓比为0.48。中证500期货(IC)成交1182.43亿元，较上一交易日减少6.57%；持仓金额4109.08亿元，较上一交易日减少0.67%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交380.1亿元，较上一交易日增加4.37%；持仓金额776.96亿元，较上一交易日增加3.14%；成交持仓比为0.49。
国债期货流动性情况：2022年7月21日，2年期债(TS)成交395.37亿元，较上一交易日减少26.69%；持仓金额1160.68亿元，较上一交易日增加0.42%；成交持仓比为0.34。5年期债(TF)成交372.79亿元，较上一交易日增加24.9%；持仓金额1193.05亿元，较上一交易日增加5.11%；成交持仓比为0.31。10年期债(T)成交700.73亿元，较上一交易日增加0.07%；持仓金额2053.57亿元，较上一交易日增加2.25%；成交持仓比为0.34。
