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宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
策略摘要
商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、贵金属谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；
股指期货：谨慎偏多。
核心观点
■市场分析
7月28日我国召开政治局会议，我们认为整体会议并未释放更强的经济刺激信号，全年来看5.5%的GDP目前并不具备硬约束，但从会议措辞来讲，地产和基建预期均有边际改善，本次会议将“要稳定房地产市场”措辞放在“房住不炒”的前面显示政府稳定房地产市场意愿有所提升，并且表示“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”，不排除下半年政府加大地方专项债额度的可能。投资项预期的边际改善对于内需型工业品（化工、黑色建材等）而言有一定利好。我们对于后续国内经济较为乐观，一方面是政府稳增长的决心明朗，本次政治局会议对后续地产和基建预期均有一定支撑，另一方面，6月的制造业PMI、金融数据、就业率等前瞻指标也给出乐观的信号，同步的出口数据也表现韧性。因此我们认为看好后续A股和内需型工业品（化工、黑色建材等）做多的机会。
境外经济目前仍不乐观，未来宏观上的衰退计价风险仍需继续警惕。美国二季度GDP实际环比增速录得-0.9%，前值为-1.6%。并且欧盟和美国7月PMI初值显示境外经济下行压力仍在加大，欧美的7月制造业和服务业PMI初值均跌回2020年年中水平，其中欧元区7月Markit制造业PMI初值、美国7月Markit服务业PMI初值均跌破枯荣线；并且分项也较为不利，原材料价格的上涨在向消费者转移，而终端价格的上涨又开始反向侵蚀需求，美国制造业和服务业的新增就业速度持续放缓，美国制造业的在手订单和产出也持续走低。
商品分板块来看，整体供不应求的格局延续，欧盟对俄罗斯制裁仍在不断升级，叠加美国7月22日当周的原油和汽油库存超预期去库，美国出行需求旺季逐渐开启，原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，全球经济衰退预期持续施压有色价格，但可以关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给减产预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。
■风险
地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。
金融期货
国债期货：政治局会议未释放强刺激信号
■市场回顾
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.88%、2.37%、2.57%、2.77%和2.78%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91bp、42bp、22bp、90bp和40bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.91%、2.52%、2.73%、2.95%和2.95%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为104bp、43bp、22bp、104bp和43bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.11%、1.67%、1.74%、1.96%和1.86%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为75bp、19bp、12bp、85bp和29bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.01%、1.55%、1.63%、1.74%和1.85%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为84bp、31bp、22bp、73bp和20bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。
期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.07%、-0.14%和-0.14%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.12元、-0.15元和-0.22元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0607元、0.0881元和0.2308元,净基差多为正。
■行情展望
从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。
■策略建议
方向性策略：昨日期债下行，预期政治局会议强刺激政策出台为主因，而下午被证伪后，利率重新下行。地产持续回暖，预计资金面宽松难以为继，期债仍谨慎偏空对待。
期现策略：基差下行，净基差为正，基差空头组合持有。
跨品种策略：流动性宽松，支撑4TS-T上行，预计持续性不强，可逢高沽空该价差。
股指期货：政治局会议传达稳地产积极信号，稳市场信心
沪深两市高开，三大指数冲高回落。截至收盘，上证指数涨0.21%报3282.58点，深证成指涨0.23%报12428.72点，创业板指跌0.31%报2705.90点；两市成交回归万亿，为10074亿元；北向资金净流入27.3亿元。盘面上，电子、煤炭、军工板块领涨，美容护理、电力设备、交通运输板块跌幅居前。
疫情管控升级。上海部分地区疫情再度升级，新增多个风险合围区，并对这些合围区实施7天封闭管理；深圳疫情反复，呈现多点散发、口岸关联和社区传播等特点。山东、云南、广西、四川等地新增确诊病例抬头，多地发现新毒株BA.5，在大陆已进行社区传播，防控压力大，多地局部地区管控升级。
政治局会议对地产端表态积极。政治局会议表示下半年经济工作要坚持稳中求进的工作总基调，着重提及房地产市场，强调要稳定房地产市场，因城施策用足用好政策工具箱，压实地方政府责任，“保交楼、稳民生”，预计断供停贷等房地产风波在相关部门的指导下逐步好转。同时表示用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额，货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金，表明下半年市场流动性维持宽松，基建将继续发力，利好投资大环境。
美国二季度GDP不及预期。欧洲央行本月加息50bp开启紧缩周期，但主要国家短期难以摆脱能源危机，预计通胀仍将维持高位，同时7月制造业PMI初值跌破荣枯线，意大利政治问题也带来了更多不确定性，欧洲衰退风险升高。美国二季度实际GDP年化环比初值降0.9%，低于预期的升0.5%，连续第二个季度录得负值，进入“技术性衰退”。本月美联储议息会议如期加息75bp，谈及放慢加息的可能，从当前的经济数据来看，或许很快能看到这一时点。
总的来说，国内局部地区疫情升级，相应地区管控措施升级。政治局会议坚定稳增长的决心，传达了稳定房地产行业的明确信息，同时下半年基建将继续发力，给市场带来积极信号和信心，预计断供停贷等房地产风波在相关部门的指导下逐步好转，为市场提供稳定的投资环境。海外衰退风险加剧，美国二季度GDP增速不及预期，美联储主席谈及加息步伐放慢的可能，中美利差面临拐点，利于外资流入，预计近期股指谨慎偏多。
■策略
谨慎偏多
■风险
国内疫情不受控，中美关系恶化，欧美超预期紧缩，欧债危机爆发，俄乌冲突加剧，台海危机出现
能源化工
原油：欧洲现货市场偏紧，两油价差进一步扩大
当前两油价差超过10美元/桶，从价差的驱动来看，主要是Brent对WTI MEH价差走强，WTI Cushing与WTI MEH价差维持正常水平，因此当前的两油价差的矛盾主要是欧洲原油现货市场过于强劲，虽然近期利比亚产量快速恢复至100万桶/日以上以及欧洲炼厂利润大幅回落，但欧洲原油现货市场仍旧非常强劲，我们认为主要是因为由于俄乌冲突，全球原油缺口将体现在欧洲市场，此前欧洲增加中东原油采购去补充俄油缺口，但在亚太需求启动后，中东原油已经无法补充欧洲缺口，而在年底俄罗斯制裁生效逐步临近的情况下，欧洲能源危机将会越发凸显，而美国通过抛储一定程度缓和了油价，但在目前的价差结构下，跨大西洋套利将会带动美国原油出口增加。
■策略
中性，宏观因素导致市场波动加大，暂观望
■风险
俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展
燃料油：沙特燃料油进口维持增长态势
■市场分析
由于炎热夏季带动本地电力需求增长，沙特对对燃料油采购力度呈现出持续增长的态势，这种趋势整体在预期内。参考船期数据，沙特7月份燃料油进口量为121万吨，环比上涨10万吨，同比提升40万吨。值得一提的是，沙特7月进口中预计超过18万吨货物来自俄罗斯，随着欧美施加制裁，俄罗斯燃料油出口渠道被大幅压缩，亚洲成为目前主要的去向，而中东消费的季节性增长将分流部分到亚太地区的量，对新加坡高硫油市场及内盘FU的压力有一定程度缓解。
策略
单边价格以观望为主；考虑逢高空LU2209-FU2209价差的波段性机会
■风险
炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求超预期；汽柴油市场大幅走强；中东、南亚发电厂燃油需求不及预期；脱硫塔安装进度不及预期
沥青：沥青炼厂库存继续回升
■市场分析
根据百川资讯最新数据，截至本周国内沥青炼厂库存率来到33.89%，环比前一周增加0.63%，这是炼厂库存连续第二周录得上涨。随着装置开工的增加，国内沥青供应逐渐从低位回升，前期供应端支撑边际转弱。但整体而言，目前供应端压力有限，而受到政策端支持（专项债使用）以及天气转好的影响，8月份沥青终端消费存在进一步改善的预期，因此短期来看沥青基本面没有显著矛盾，如果原油能够企稳（甚至反弹）那么BU盘面有望维持震荡偏强的态势。
■策略
观望；待原油企稳后逢低多BU主力合约；
■风险
沥青炼厂开工率大幅回升；专项债资金到位不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内持续遭遇极端天气
PTA：PX加工费回落，但TA检修增加带动加工费反弹
暂观望。原油基准反弹，PX加工费反弹超预期，PTA检修增加而加工费再压缩空间有限。等待反弹更好位置。
■市场分析
PX方面，亚洲PX平衡表8月开始持续累库周期，理论对应PX加工费持续偏弱；但中金8.10检修计划，带动本周PX加工费偏强。而近期原油反弹亦推升PX及PTA成本。另外，威联石化PX新装置7.28中交，预计11-12月附近进一步增加亚洲供应，但年底威联石化及嘉通的PTA新装置投产预期同样亦会增加PX需求。。
TA基差稳定在220附近，且TA检修开始增加。逸盛宁波200万吨检修，恒力3线220万吨8.1开始停车检修，2线亦有检修计划。逸盛大化220万吨降至6成。检修兑现后8月TA重新进入小幅去库预期。短期加工费再压缩空间有限。
本周江浙织机负荷55%（+2%），江浙加弹负荷66%（+3%）恢复仍慢，订单再度偏弱，备货积极性不佳。本周聚酯开工率反弹至79%（+1.5%），恢复仍慢。
■策略
（1）暂观望。原油基准反弹，PX加工费重新反弹，PTA检修增加而加工费再压缩空间有限。等待反弹更好位置。（2）跨期套利：观望。
■风险
原油价格大幅波动，聚酯降负持续性。
甲醇：外盘伊朗装置再度停车，带动甲醇上涨
煤头甲醇检修量级仍在，总平衡表8-9月进入小幅去库预期，边际好转，但库存绝对水平仍偏高。另外，关注非电煤波动。外盘开工率或导致Q4进口下降，继续持续去库预期。
■市场分析
内蒙北线2300元/吨（0），内蒙南线2250元/吨（0），出货顺畅。本周隆众西北厂库25.6万吨（+2.7万吨），西北待发订单量15.3万吨（+1.7万吨）。
虽然非一体化煤头检修峰值7月中暂过，但检修量级尚可，煤头甲醇开工提升速率仍慢，内地偏强。但同时关注非电煤价波动，保供稳价背景下，非电煤价仍有回落预期。
外盘装置方面，伊朗短期开工仍偏低，伊朗Busher及Marjan甲醇装置7月下旬故障检修， kaveh仍待重启，ZPC复工后7成5负荷。7.28再度传出，伊朗kimiya装置亦开始停车检修2周（后亦有传闻仅5成以下负荷），伊朗装置集中短停，市场担忧Q4进口量有重新下滑预期。
港口MTO装置变动情况。天津渤化7.27传出短停检修消息，但7.28再度7成运行。而南京诚志MTO一期及二期逐步恢复。港口需求暂持稳。
本周卓创港口库存112.2万吨（+4.6万吨），江苏67万吨（+7.3万吨），卸港集中，提货下降。浙江22.9万吨（-0.3万吨），华南22.2万吨（-2.4万吨）。预计7月29日至8月14日沿海地区进口船货到港量在60万吨，到港量级下滑但短期压力仍在。
■策略
（1）单边：1月合约逢低配多。目前港口库存仍偏高，但8月往后预期持续去库；关注非电煤价的波动。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：9-1价差逢高做反套。
■风险
原油价格波动，煤价波动
PVC：加息锤子落地，PVC价格反弹
策略摘要
截止7.28日，美联储利率决议加息75BP，基本符合市场预期。本次加息市场解读为暂时利空出尽，叠加国内宏观亦有好转，整体商品指数出现较大反弹。受此影响，相关原油链品种呈现较大幅度反弹。从整体商品市场氛围来看，前期空头氛围得到初步释放。
核心观点
■ 市场分析
期货市场：截止7.28日PVC主力收盘6772元/吨（+3.15%）；前二十位主力多头持仓：325360（-211），空头持仓：339964（+839），净空持仓：14604（+433）。
现货：截止7.28日华东（电石法）报价：6730元/吨（+180）；华南（电石法）报价：6765元/吨（+110）。
兰炭：截止7.27日陕西1418元/吨（0）。
电石：截止7.27日华北4190元/吨（+30）。
观点：加息锤子落地，符合市场预期。国内商品呈现反弹走势。从目前PVC基本面上看，电石,兰炭价格相对平稳，PVC开工率以及社会库存仍处于高位。其本身基本面情况变化不大，我们认为本次反弹更多加息预期得到印证后的结果。整体商品悲观氛围得到释放。后期走势更应关注国内需求恢复情况。我们观点保持谨慎，或呈现“区间震荡”走势。
■策略
中性
■风险
国内地产数据；原油走势。
橡胶：市场氛围好转，期价延续小幅反弹
策略摘要
目前盘面仍在走短期的利润修复逻辑。市场情绪缓和下，RU非标价差没有拉大之前，预计修复行情还将延续。但供需驱动偏弱，建议谨慎对待。
核心观点
■ 市场分析
27号，RU主力收盘12125（-25）元/吨，混合胶报价11950元/吨（-50），主力合约基差0元/吨（0）；前二十主力多头持仓68554（-3144），空头持仓84890（-4946），净空持仓16336（-1802）。
27号，NR主力收盘价10780（-10）元/吨，青岛保税区泰国标胶1625（-5）美元/吨，马来西亚标胶1615美元/吨（-10），印尼标胶1655（0）美元/吨。
截至7月22日：交易所总库存278925（-1714），交易所仓单255240（-590）。
原料：生胶片55.5（0），杯胶47.7（-0.2），胶水53.2（+0.2），烟片57.35（+0.06）。
截止7月21日，国内全钢胎开工率为55.56%（-3.73%），国内半钢胎开工率为64.77%(-0.23%）。
观点：昨天胶价窄幅波动为主，供需基本面矛盾并不凸出。一方面供应压力尚未显现，海内外原料价格窄幅波动，另一方面随着市场氛围的缓和，需求悲观预期有所减弱。目前盘面仍在走短期的利润修复逻辑。市场情绪缓和下，RU非标价差没有拉大之前，预计修复行情还将延续。但供需驱动偏弱，建议谨慎对待。
■ 策略
中性
■ 风险
国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加
有色金属
贵金属：美国二季度GDP录得负值 贵金属持续走强
策略摘要
美国昨日公布的GDP数据录得负值，持续加息对于经济的负面影响开始显现，加息的落地叠加经济展望的相对悲观，因此目前可以尝试逐步加大对贵金属资产的配置。
核心观点
■贵金属市场分析
宏观面
昨日，美国第二季度实际GDP年化季率初值录得-0.9%，且为连续第二个季度录得负值，进入“技术性衰退”。另外，同时公布的美国至7月23日当周初请失业金人数录得25.6万人，为2021年11月13日当周以来新高。这些迹象都说明，持续的大幅加息对于经济的冲击开始显现，这或许在一定程度上会使得美联储不得不考虑在一定程度上放缓加息节奏，昨日凌晨美联储主席鲍威尔在新闻发布会上也表达过类似的态度，故此在这样的情况下，贵金属价格持续大幅走高。加息的落地叠加经济展望的相对悲观，因此目前可以尝试逐步加大对贵金属资产的配置。
基本面
上个交易日（7月28日）上金所黄金成交量为20,894千克，较前一交易日上涨128.55%。白银成交量为2,437,652千克，较前一交易上涨242.31%。上期所黄金库存为3,171千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨23,389千克至1,424,524千克。
最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1005.29吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为15,043.43吨，较前一交易日持下降14.34吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。
昨日（7月28日），沪深300指数较前一交易日上涨0.02%，电子元件板块则是较前一交易日上涨3.59%。光伏板块则是下降0.38%。
■策略
黄金：谨慎看多
白银：谨慎看多
套利：暂缓
金银比价：暂缓
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
铜：经济数据表现疲弱 加息节奏或有所放缓
策略摘要
目前由于美国GDP数据录得负值，这或许会使得市场对于未来加息幅度的计价进一步降低，这在短时内对于铜品种相对有利，暂时可以以逢低吸入的态度为主，但仓位不宜过重。
核心观点
■市场分析
现货情况：
现货方面，现货市场升水则延续回落之势。早市平水铜始报于升水350元/吨左右，持货商换现需求下市场报价一路走低至升水330元/吨左右，第二时段后便听闻升水300元/吨货源流出，但市场买兴依旧难见明显起色。好铜报价则和平水铜维持在10元/吨价差左右，从升水350元/吨逐渐调降至升水320元/吨，市场买兴寥寥，难见大量成交。湿法铜货源整体报至升水200-230元/吨，随着盘面的上涨，下游畏高情绪下难见大量采购热情。
观点：
昨日，美国第二季度实际GDP年化季率初值录得-0.9%，且为连续第二个季度录得负值，进入“技术性衰退”。这或许使得市场对于未来美联储加息节奏将会不得不适当放缓存在一定预期。
矿端供应方面，据Mysteel讯，上周供应端干扰仍然不断，Codelco因近期发生2起安全事故接连暂停Chuquicamata地下矿项目、Rajo Inca项目等项目建设。此外，Las Bambas的社区谈判仍在持续，社区反馈谈判进展不顺利。不过由于国内铜精矿港口库存仍维持在91.2万吨的高位，故此国内矿端供应仍然处于相对宽裕状态。TC价格仅小幅下降0.84美元/吨至71.49美元/吨，整体仍然偏高。
冶炼方面，目前在TC以及硫酸价格维持高位的情况下，冶炼利润高企，并且冶炼厂检修陆续结束，因此冶炼端供应同样相对宽裕，不过由于当下炼厂开工已处于较高水平，故此即便在高利润的驱动下，后市要出现进一步产量的增加或许也相对困难，叠加上周进口铜到港相对偏少，周内电解铜升贴水报价处于偏高位置。
消费方面，由于铜价持续下跌，使得部分下游企业采购积极性略有回升，这同样提振了市场升贴水报价，在新能源板块，目前需求仍然可期，如光伏经理人指数于上周大幅走高5.92%。不过当下房地产板块的表现则仍然是后市最大的不确定性，目前已经陆续出现断贷以及地产企业债券违约的情况，后市需持续关注地产板块动向。而电力板块则需等到3、4季度交替之际，受到季节性因素以及年末赶工的影响才会真正开始发力。
库存方面，昨日LME库存上涨0.05万吨至13.25万吨。SHFE库存下降0.07万吨至8.43万吨。
国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.82，较前一交易日上涨0.23%。
总体来看，目前美联储加息落地，有色板块呈现反弹，但持续加息对于需求仍将存在抑制作用，因此短时内暂时仍以观望态度为主，前期有成本较高的多单建议在反弹之际择机减仓。
■策略
铜：谨慎看多
套利：暂缓
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
需求乐观预期无法兑现
镍不锈钢：不锈钢期货价格弱势反弹，但现货市场仍疲弱
镍品种：
昨日外围情绪改善，镍价偏强震荡，但现货升水继续下滑，市场交投清淡。近期精炼镍进口窗口持续开启，陆续有进口货源到货，对现货升水形成压制。近日硫酸镍价格弱势运行，镍豆自溶硫酸镍利润亏幅明显扩大，镍豆消费冷清。
■镍观点：
短期宏观情绪对镍价影响大于产业供需，随着外围情绪略有改善，镍价震荡反弹。但后期随着高冰镍和湿法中间品供应量快速释放，镍中线供需预期偏悲观，短期仅以反弹思路对待，不宜过度乐观。近日随着镍价持续上涨，现货升水一路下滑，纯镍较镍铁、不锈钢、硫酸镍等产业链其他环节的产品比值重回历史高位，镍价一定程度上相对其他环节出现高估，不宜过度乐观。
■镍策略：
中性。短期镍价相对产业链其他环节高估，且中线预期偏悲观，暂时观望。
■镍关注要点：
精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。
304不锈钢品种：
昨日不锈钢期货价格先抑后扬，随着外围情绪改善，期货价格暂时止跌企稳，但现货市场成交清淡，下游采购意愿较弱。近日市场上镍铁主流成交价为1280元/镍点，但国内镍铁厂暂难以接受该价格，多数厂家仍处于亏损状态，镍矿端亦无让利空间，镍铁厂陆续安排减产。
■不锈钢观点：
304不锈钢短期供需双弱，钢厂亏损导致产量下滑，而价格持续下跌中消费疲弱，整体供需表现偏弱。不过当前价格下，不锈钢厂和国内镍铁厂利润状况皆表现较差，矿端亦难有继续让利空间，短期价格已经跌至国内产业成本支撑位，亦不宜过度悲观。
中线来看，300系不锈钢产能充裕，后期一旦钢厂利润状况改善，则不锈钢供应增长弹性较大，限制价格上行空间；但由于下游长期处于低库存状态，随着价格自高位大幅回落，三季度后期若宏观情绪改善、疫情影响缓解，则消费可能有改善预期；因此，304不锈钢中线供需同增、成本下行，整体价格预计仍弱势震荡。
■不锈钢策略：
中性。短期价格跌至产业成本支撑，但供需仍偏弱，价格弱势震荡，暂时观望。
■不锈钢关注要点：
宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。
锌铝：美联储加息如期落地，锌铝震荡上扬
锌策略观点
昨日锌价强势运行。宏观方面，美联储如期加息75个基点，且鲍威尔释放偏鸽言论，市场情绪趋稳。海外方面，能源问题尚未解决，俄罗斯对欧洲能源的供给存在不确定性，叠加近期欧洲多国高温酷暑天气影响，导致欧洲天然气和电力价格上涨，需关注海外炼厂的生产情况。供应方面，锌冶炼企业受副产品硫酸价格下跌影响，冶炼厂利润进一步压缩，叠加原料供应仍相对偏紧，预计短期供给弹性依然很难释放。需求方面，近期国内消费延续弱势，下游开工率持续处于低位。价格方面，当前全球锌锭库存水平仍处于低位去化状态，加之海内外锌冶炼厂利润空间较为有限，预计锌价下方有一定支撑。考虑到下游消费面韧性相对不足，锌价回涨幅度或许相对有限，预计锌价整体随宏观情绪波动，短期单边上建议中性对待。
■策略
单边：中性。套利：内外反套。
■风险
1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。
铝策略观点
昨日铝价震荡上扬。宏观方面，美联储加息落地，加息75BP符合市场预期并提及将会在某个时间点放慢加息节奏，具体时间将会依据经济和通胀数据，总体态度略有“软化”，市场情绪好转。海外方面，近期欧洲天然气和电力价格上涨，需关注海外炼厂的生产情况，预计短期内难以复产，且若能源问题持续发酵，存在减产扩大的可能性。国内基本面维持供强需弱格局。供应方面，目前暂未出现大规模减产，供应端压力仍存。需求方面，市场反馈下游整体询价弱势，成交偏差。库存方面，国内电解铝铝锭库存周内总量持稳，但各地区增减不一，近期下游拿货态度并不积极，后期仍需关注库存变动对市场的压力。LME铝库存低至29.5万吨，触及1990年以来最低水平。价格方面，虽然边际成本支撑铝价下方，但供强需弱的基本面难以推动盘面持续反弹，建议短期中性对待为主，需关注宏观方面对市场情绪的影响。
■策略
单边：中性。套利：中性。
■风险
1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期
黑色建材
钢材：卷螺重回四千，成交持续攀升
■逻辑和观点：
昨日市场大幅上行。螺纹主力合约2210收盘4056元/吨，涨幅4.45%；热卷主力合约2210收盘4019元/吨，涨幅4.25%。全国建材成交21.70万吨。随着期货端的发力上涨，市场预期再度向好，钢贸商普遍表现积极，成交良好，有补库的需求。钢厂挺价意愿浓厚，复产积极性再度变强。因原料端的表现更加优异，带动成材加速上扬，市场投机性增强。近期国内钢材产量和库存同步下降，资源到货偏少而需求有所回升，部分钢贸商对后市发展并不看好，少有拿货，市场存在较大的分歧。
总体来看：美联储加息的落地使得美股市场大涨，商品板块跟随上涨，叠加黑色产业链的集体去库，短期迎来有效反弹。回到钢材基本面来看，在钢铁产业整体亏损的背景之下，积极限产去库使得需求端有效出现回升，但长远来看：行业上下游的主动去库并未就此结束。因此我们可以继续关注短期的反弹行情，同时维持做多钢厂利润的策略。
■策略：
单边：无
跨期：无
跨品种：多钢厂利润
期现：无
期权：无
■关注及风险点：
压产政策的落地情况、国内经济及地产情况、外围市场影响等。
铁矿：情绪修复下 铁矿再度上扬
■逻辑和观点：
昨日铁矿主力合约2209强势走高，收于793.5元/吨，涨幅7.16%。现货方面，进口铁矿港口现货，青岛港PB粉799涨40，超特粉657涨38。昨日主港铁矿累计成交99.5万吨，环比上涨75.2%。昨日钢联产销存，螺纹产量、表需回升，厂库、社库继续去化。钢厂复产补库需求逐步落地，同时宏微观情绪修复，铁矿迎来阶段性反弹上涨，但上涨持续性仍需关注钢厂复产情况以及终端需求表现。
整体来看，钢厂主被动减产下，钢厂日均铁水产量大降，制约铁矿石消费。铁矿价格已经经过前期下跌调整，继续下跌将触及部分非主流矿成本，从而对铁矿形成支撑。下半年铁矿将延续供需双弱格局，价格上呈现多空交织宽幅震荡格局，短期维持做多钢厂利润的观点不变。
■策略：
单边：中性
跨期：无
跨品种：做多钢厂利润
期现：无
期权：无
■关注及风险点：
重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。
双焦：现货第五轮提降落地，期货先于现货反弹
■逻辑和观点：
焦炭方面：昨日焦炭期货09合约放量增仓上行，收于2847元/吨，上涨161.5元/吨，涨幅6.01%。日照港准一级焦炭报2450元/吨，环比持平。本周铁水产量持续下降，钢厂整体复产情况微弱，焦企第五轮提降陆续落地，累降1100-1220元/吨，期货提前现货出现反弹，基差大幅走弱。焦炭持续亏损减产，产量的下降有效对冲了需求的下降，整体焦炭库存保持低位水平，变化不大。昨日政治局会议及美国加息落地，外围宏观环境有所转暖，焦炭价格大幅上涨，后续若钢厂复产比例加大，开始补库，价格将持续反弹。
焦煤方面：昨日焦煤期货09合约放量增仓上行，收于2173元/吨，上涨186元/吨，涨幅9.36%。S0.7 G75主焦（蒙煤）沙河驿折算仓单成本报2044元/吨。本周洗煤厂产量环比小幅回升，蒙煤受疫情影响小幅下降，焦煤供给整体弱稳。需求受到焦化亏损大幅减产的影响，持续下降，整体库存维持低位水平。昨日焦煤跟随板块震荡上行，若后续焦化厂的利润及钢厂的复产情况持续好转，价格将持续反弹。
■策略：
焦炭方面：中性
焦煤方面：中性
跨品种：多钢厂利润
期现：无
期权：无
■关注及风险点：
下游补库情况，钢厂利润情况及宏观经济情况等
动力煤：弱势局面不改 价格重心进一步下移
■市场要闻及数据：
期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2209大幅上涨，上涨26.8元/吨，按结算价涨幅为3.18%；产地方面，临近月末，煤管票紧张，煤矿供应有所趋紧。除个别下调幅度较大的煤矿销售有所好转外，其余煤矿依然销售较差。下游电厂以长协为主，市场煤用户观望居多，煤价进一步下跌。矿方对后市普遍持有悲观心态，认为当前电厂需求以长协煤为主，贸易煤需求较少，煤价暂时支撑无望；受发运减少影响，港口近期维持去库状态，下游电厂依然以长协煤为主，市场煤少有成交。当前港口贸易商心态有所分化，部分认为旺季即将过去，坑口不断下调价格，后期依然有下跌可能性。部分贸易商认为当前部分煤种跌至限价区间，下游询价增加，煤价暂时有一定支撑；进口煤市场；当前进口煤市场依然冷清，前期进口商招标后库存相对充足，对后期旺季过后有看跌心态，因此对进口煤观望居多；运价方面，截止到7月27日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2007，相比于7月26日下跌54个点，跌幅为2.62%。截止到7月28日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于948.39，相比7月27日上涨0.01个点，基本持平。
需求与逻辑：当前南方地区高温没有结束，部分省份仍对企业实行错峰用电的措施，且北方地区民用电处于高位，当前依然属于用煤旺季。但政策的压制以及对未来疫情担忧也使得煤价旺季不旺，甚至部分电厂主动去库。由于发改委多项举措来保障长协煤供应，因此电厂供煤得到保障，减少对市场的采购，导致煤价进一步下跌。化工煤的快速回落也相应的带动了电煤价格回调，因此整体看后期煤价是稳中回落的态势，但由于期货流动性严重不足，以及未来政策的不确定性，我们依然建议观望。
■策略：
单边：中性观望
期权：无
■关注及风险点：
政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。
玻璃纯碱：美联储加息符合预期，玻碱盘面呈震荡走势
■逻辑和观点：
玻璃方面，玻璃2209合约震荡反弹，收于1477元/吨，上涨30元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1621元/吨，有所回落。沙河市场成交一般，刚需采购。华东地区成交不佳，山东、安徽价格调整明显。华中地区整体产销未见明显好转，采购谨慎。华南地区企业仍处于累库状态。整体来看，玻璃厂家利润薄弱，日熔有所下降，由于房地产资金问题，玻璃需求恢复缓慢，厂家仍呈现高库存态势，昨日美联储加息75个基点,符合市场预期，短期玻璃盘面低位震荡对待为宜，后期仍需重点关注疫情发展以及房地产销售和玻璃产销数据。
纯碱方面，昨日纯碱主力合约2209有所上涨，收于2613元/吨，上涨33元/吨。现货方面，国内纯碱市场震荡偏弱运行。供应方面，国内纯碱装置开工率76.53%，检修企业仍较多。需求方面，下游浮法玻璃需求表现不佳，采购谨慎。库存方面，部分企业有所累库。整体来看，纯碱装置开工仍较低，后续预计检修增多，产量有所下滑，浮法玻璃高库存对纯碱价格仍有压制，上半年光伏投产超预期，后续随着光伏利润薄弱或将影响投产进度，昨日美联储加息符合预期，对市场较友好，短期纯碱盘面维持震荡走势，后续仍重点关注光伏玻璃投产情况及情绪面的变化。
■策略：
玻璃方面：看跌
纯碱方面：中性
■关注及风险点：
地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线计划外冷修情况、拉闸限电等。
农产品
油脂油料：宏观政策影响，三大油脂强势上涨
■市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约8392元/吨，较前日上涨518元，涨幅6.58%；豆油2209合约9880元/吨，较前日上涨504元，涨幅5.38%；菜油2209合约11998元/吨，较前日上涨437元，涨幅3.78%。现货方面，广东地区棕榈油现货10228元/吨，较前日上涨779元，现货基差P09+1836，较前日上涨261；天津地区一级豆油现货价格10468元/吨，较前日上涨342元，现货基差Y09+588，较前日下跌162。江苏地区四级菜油现货价格12940元/吨，较前日上涨5元，现货基差OI09+942，较前日下跌207。
前期棕榈油在印尼加速出口计划和宏观影响下持续下行，但近期马来西亚MPOB数据显示截止6月马来棕榈油库存环比增加8.76%，产量增加5.76%，虽有增加但均不及预期，同时印尼GAPKI数据显示5月库存升至723万吨，但产量和出口分别降至341万吨和67.8万吨，对价格一定程度上起到支撑。因此虽然近期受到国际宏观经济影响出现一定程度的下探，三大油脂但总体保持了较高的抗跌能力，跌幅放缓，尤其菜油在回归低价位后，包装油利润改善，刺激需求，推动价格持续走高，未来印尼出台的豁免出口关税政策和宏观因素仍会对市场走向起到主导作用。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘豆一2209合约5972元/吨，较前日上涨62元，涨幅1.05%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6132元/吨，较前日持平，现货基差A09+160，较前日下跌62；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A09+178，较前日下跌62；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A09+221，较前日下跌62。
上周国内大豆在外盘和期货价格带动下，价格出现松动，小幅下调，7月12日中储粮油脂公司大豆拍卖成交率为对行情暂无支撑作用。但现货方面各地余粮已经不多，尤其东北已不足一成。需求方面，受学校放假、天气炎热以及季节性消费淡季影响持续不振，预计将延续到8月，因此产需两弱，市场后期主要依然以震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘花生2210合约9638元/吨，较前日上涨52元，涨幅0.54%。现货方面，辽宁地区现货价格9522元/吨，较前日下跌78元，现货基差PK10-116，较前日下跌130，河北地区现货价格9746元/吨，较前日下跌8元，现货基差PK10+108，较前日下跌60，河南地区现货价格9253元/吨，较前日下跌52元，现货基差PK10-385，较前日下跌104，山东地区现货价格9110元/吨，较前日下跌2元，现货基差PK10-528，较前日下跌54。
上周国内花生价格走强，虽然一定程度刺激了市场的交易意愿，但一方面价格高企，对需求存在一定抑制，另一方面产区余粮零星，而且存在质变风险，油厂到货量持续减少。新作花生据众多调研显示，全国受波动时间推迟、气温约束、干旱、旱涝急转以及病虫害的影响，种植面积大幅减少，山东、安徽、江西等省尤为显著，2022/23年度总产量约为1269万吨，同比下降22.7%，在需求没有明显改善的情况下，后期花生供需将呈现紧俏格局，花生价格呈现上涨趋势。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
无
饲料养殖：美豆保持强势，豆粕延续反弹
■市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2209合约3962元/吨，较前日上涨42元，涨幅1.07%；菜粕2209合约3349元/吨，较前日上涨64元，涨幅1.95%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4214元/吨，较前日上涨42元，现货基差M09+252，较前日持平；江苏地区豆粕现货价格4198元/吨，较前日上涨69元，现货基差M09+236，较前日上涨27；广东地区豆粕现货价格4172元/吨，较前日上涨46元，现货基差M09+210，较前日上涨4。福建地区菜粕现货价格3454元/吨，较前日上涨15元，现货基差RM09+105，较前日下跌49。
7月底美国产区降雨预期改善，天气炒作情绪消退，在丰产预期影响下，美豆价格持续回落，同时由于国内油厂压榨利润大幅倒挂，中国大豆采购进度明显放缓，使得近期美豆出口销售数据表现不佳，缺少买盘支撑的情况下，CBOT美豆盘面及南北美大豆升贴水报价承压下跌，成本端的回落导致国内豆粕价格跟随下跌。不过，即使新季美豆最终丰产，2022/23年度美豆供需平衡表依然呈现低库存的紧张局面，而且按照目前进口大豆到港节奏推算，后期国内现货供应仍趋紧张，或限制豆粕回调空间，未来等待市场新的上涨驱动出现。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
产区降雨改善
■市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2209合约2672元/吨，较前日上涨25元，涨幅0.94%；玉米淀粉2209合约3061元/吨，较前日上涨58元，涨幅1.93%。现货方面，北良港玉米现货价格2680元/吨，较前日持平，现货基差C09+8，较前日下跌25；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元/吨，较前日持平，现货基差CS09+64，较前日下跌58。
在关于乌克兰粮食出口四方会谈的影响下，国内外玉米谷物市场价格承压下跌，乌克兰粮食出口恢复预期导致全球玉米谷物市场短期供应缺口有所缓解。同时，在价格持续下跌的影响下，国内玉米现货市场同样表现低迷，市场需求不佳，下游采购积极性较差，深加工企业以去库存为主，现货价格持续下探。但是，前期欧洲极端高温事件对其谷物产量或产生较大影响，同时国内东北产区持续阴雨天气对玉米生长也较为不利，因此后期国内外玉米谷物产量端仍存在较大不确定性，等待供应端新的交易驱动出现。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约 20925元/吨，较前日上涨240元，涨幅1.16 %。现货方面，河南地区外三元生猪价格 20.1元/公斤，较前日上涨0.1元，现货基差 LH09 -825， 较前日下跌140元；江苏地区外三元生猪价格 20.1元/公斤，较前日上涨0.2元，现货基差 LH09 -825，较前日下跌40元；四川地区外三元生猪价格 21.1元/公斤，较前日下跌0.1元，现货基差 LH09+175，较前日下跌340元。
前期猪价持续回升后，当前价格已经涨至阶段性高位，市场博弈程度加剧，对后市分歧同样加大。从供应端来看，规模厂维持正常出栏节奏，现货价格涨至高位后，近期养殖端压栏及二次育肥等存栏体重有所增加，商品猪供应情况较前期相对缓和。需求端来看，进入夏季后全国大部分地区气温普遍升高，终端消费需求表现一般，白条高价成交乏力，屠宰企业开工率下滑，对高位猪价抵触，预计短期生猪价格以高位震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4271元/500千克，较前日上涨49元，涨幅1.16 %。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.44元/斤，较前日持平，现货基差JD09+169，较前日下跌49元；河北地区鸡蛋现货价格4.49元/斤，较前日持平，现货基差JD09+219，较前日下跌49元；山东地区鸡蛋现货价格4.75元/斤，较前日持平，现货基差JD09+479，较前日下跌49元。
近期蛋价现货价格持续上涨，但期货价格依然维持弱势表现，期现货价格走势出现分化。供应端来看，随着近期蛋价回升，蛋鸡养殖利润改善，随着气温升高产蛋率下降，养殖户为避免后期集中淘汰而出现了早淘现象。需求端来看，随着南方市场出梅，鸡蛋质量提升，近期蛋价上涨刺激贸易商采购积极性，渠道和平台出现补货，但终端市场表现相对平静，预计短期盘面价格将以低位震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
农副产品：纸浆价差回归，红枣小幅下跌
■市场分析
期货方面，昨日收盘棉花2209合约14815元/吨，较前日下跌30元，跌幅0.2%。持仓量220525手。仓单数量14241张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂15543价元/吨，较前一日下跌147元/吨，现货基差CF09+730，较前一日下跌120。全国均价15752元/吨，较前日下跌85元/吨。现货基差CF09+940，较前日下跌50。
宏观因素对市场的影响逐渐减弱，棉价也迎来了小幅回升。从国内来看，本周美棉销售数据环比的大幅增长带动了美棉的上涨，而郑棉也是跟随美棉进行了一波反弹。此外，国内收储政策预期的改变也在一定程度上扭转了市场的悲观情绪，支撑了棉花的价格。但国内基本面并未出现实质性转变，上游依旧库存高企，储备棉成交有限，下游纺织厂开工率不足，订单短缺导致补库意愿不强，销售端利空因素仍存。目前来看新疆棉花长势良好，减产概率不大，后期应持续关注收储政策的变化，和未来新疆天气以及病虫害可能对棉花产量所造成的影响。在国际端，随着西南季风的不断深入，印度的植棉情况十分顺利，预计收获面积增加10%。美国方面，德州干旱天气持续蔓延，棉农难以进行除草驱虫，只能按需进行灌溉，弃耕率仍不容乐观。但是目前来看干旱的天气最终对棉花的产量影响如何仍需持续地观察，本年度最终棉花的产量情况仍未可知。综合来看，市场恐慌情绪逐渐缓和，郑棉应会呈现震荡的态势。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘纸浆2209合约7176元/吨，较前日上涨264元，涨幅2.82%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日上调100元/吨，现货基差sp09+70，较前一日下调170；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日上调100元/吨，现货基差sp09+70，较前一日下调170；山东地区“北木”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日下调0，现货基差sp09+220，较前一日下调270。
进入淡季的纸浆市场，开工继续小幅下滑，且需求短期内也难以提振，浆厂利润空间有限，交投冷清，企业成本压力持续增加。近期宏观因素对整个软商品市场的影响逐渐减弱，纸浆期货的价格有所回升。整体来看，进口木浆到港可流通货源依旧较少，原料价格偏高，纸厂对此接受程度不高，市场交投仍较为冷清，以刚需为主，预计短期内纸浆仍会维持震荡格局。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘苹果2210合约8728元/吨，较前日上涨20元，涨幅0.23%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+870，较前一日上涨20；陕西洛川地区80# 苹果现货价格5.3元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+1870，较前一日上涨20。
虽然时令水果陆续上市对苹果的销售产生冲击，但是近期新鲜时令水果的价格普遍上涨，对于苹果的销售有一定的利好，并且近期产区的寻货商也有所增多，货源成交有所增加。从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，近期苹果的价格也是高开高走。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
疫情影响
■市场分析
期货方面，昨日收盘红枣2301合约11900元/吨，较前日下跌190元，跌幅1.57%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1500，较前一日上涨190；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1100，较前一日上涨190。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-750，较前一日上涨190。河北一级灰枣现货价格10.77元/公斤，较前一天上涨0.12元，现货基差CJ09-900，较前一日上涨190。
同为果蔬品，红枣也处于销售淡季，购销明显减少，交割品持续流入市场，供应端仍处于饱和状态，销售方面主要以刚需为主，市场交投较为冷清。新疆产区方面喀什和阿克苏地区气温较高并伴有小幅降雨，天气情况比较稳定对红枣产量没有明显影响，预计未来红枣价格将会维持震荡格局。
■策略
单边中性
■风险
无
量化期权
商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，镍减仓首位
品种流动性情况：2022-07-28，镍减仓20.76亿元，环比减少8.8%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓38.77亿元，环比增加4.22%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；玻璃、生猪5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1823.71亿元、1056.57亿元和951.02亿元（环比：11.86%、6.44%、12.53%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-07-28，化工板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4192.73亿元、2827.22亿元和2618.71亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。
金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化
股指期货流动性情况：2022年7月28日，沪深300期货(IF)成交1475.1亿元，较上一交易日增加37.53%；持仓金额2478.78亿元，较上一交易日增加6.2%；成交持仓比为0.6。中证500期货(IC)成交1227.98亿元，较上一交易日增加21.9%；持仓金额4054.81亿元，较上一交易日增加1.43%；成交持仓比为0.3。上证50(IH)成交530.3亿元，较上一交易日增加50.91%；持仓金额848.56亿元，较上一交易日增加11.88%；成交持仓比为0.62。
国债期货流动性情况：2022年7月28日，2年期债(TS)成交605.93亿元，较上一交易日增加41.08%；持仓金额1174.04亿元，较上一交易日增加5.62%；成交持仓比为0.52。5年期债(TF)成交434.29亿元，较上一交易日增加14.87%；持仓金额1251.18亿元，较上一交易日减少0.9%；成交持仓比为0.35。10年期债(T)成交846.12亿元，较上一交易日增加38.14%；持仓金额2154.59亿元，较上一交易日增加0.92%；成交持仓比为0.39。
